REORGANIZACION EMPRESARIAL

La reorganizacin es una forma de extensin o de composicin de las

obligaciones de la empresa. Independientemente del procedimiento legal que
se siga, los procesos de reorganizacin tienen varias caractersticas en comn:
1. La empresa es insolvente ya sea porque no puede satisfacer sus
obligaciones en efectivo a medida que vencen o porque los derechos
sobre la empresa exceden a sus activos. Por consiguiente, deben
hacerse algunas modificaciones en la naturaleza o en el monto de las
obligaciones de la empresa. Deber formularse una escala de los
trminos y de los montos. Este procedimiento representa una reduccin
de los cargos fijos o la conversin de la deuda a corto plazo en deuda a
largo plazo, o ambas formas de deudas en capital contable.
2. Se deben obtener nuevos fondos para el capital de trabajo y para la
rehabilitacin de la propiedad.
3. Las causas operativas y administrativas de la dificultad deben
descubrirse y eliminarse.
En esencia, una reorganizacin es una composicin, una reduccin de los
derechos. En cualquier composicin, deben satisfacerse dos condiciones:
1. La reduccin debe ser justa para ambas partes.
2. En recompensa por los sacrificios, deben ser factibles la rehabilitacin
exitosa y la futura operacin rentable de la empresa.
Estas son las normas de equidad y de factibilidad, y forman las bases para
evaluar una reorganizacin.
DECISIONES FINANCIERAS EN LA REORGANIZACION.
Cuando un negocio se vuelve insolvente, debe tomarse una decisin acerca de
si debe disolverse mediante una liquidacin o mantenerse vivo mediante de
una reorganizacin. Fundamentalmente, esta decisin depende de una
determinacin del valor de la empresa si se rehabilita, en comparacin con el
valor de la suma de las partes si se desmembra.
Los valores de liquidacin dependen del grado de especializacin de los
activos de capital usados en la empresa y, por consiguiente, su valor de
reventa. Adems, la liquidacin misma implica costos de desmantelacion,
incluyendo costos legales. Desde luego, una reorganizacin exitosa tambin
implica costos. Tpicamente, se debe instalar un mejor equipo, deshacerse de
los inventarios obsoletos e introducir mejoras en la administracin. Con
frecuencia, el mayor valor de la empresa, indicando en comparacin con su
valor en la liquidacin se usa para obligar a establecer un contrato de

compromiso entre los reclamantes, aun cuando piensen que su posicin

relativa no haya sido tratada justamente en el plan de reorganizacin.
Tanto las cortes como la SEC son llamadas para determinar la equidad y la
factibilidad de los planes propuestos de reorganizacin.
NORMAS DE EQUIDAD.
La doctrina bsica de la equidad afirma que los derechos deben reconocerse
en el orden de su prioridad legal y contractual. Los reclamantes junior, como los
accionistas comunes, pueden participar tan solo en la medida en que hagan
una contribucin adicional de efectivo en la reorganizacin de la empresa.
La formulacin de este concepto de equidad implica los siguientes pasos:
1. Se debe hacer una estimacin de las ventas futuras.
2. Se debe hacer una anlisis de las condiciones operativas para que
puedan estimarse las utilidades futuras sobre ventas.
3. Se debe hacer una determinacin de la tasa de capitalizacin que se
aplicara a estas utilidades futuras.
4. La tasa de capitalizacin debe aplicarse a las utilidades futuras
estimadas para obtener un valor indicado de las propiedades de la
compaa.
5. Se har una determinacin de las cantidades que se distribuirn entre
los reclamantes.
NORMAS DE FACTIBILIDAD.
La prueba primaria de factibilidad es que despus de la reorganizacin, los
cargos fijos sobre el ingreso de la corporacin sean ampliamente cubiertos por
las utilidades o, si se establece un valor para una empresa que deba venderse,
que se pueda encontrar un comprador a ese precio. La cobertura adecuada de
los cargos fijos de una compaa que ha de continuar en operacin
generalmente requiere un mejoramiento de las utilidades, una reduccin de los
cargos fijos, o ambas cosas.
Entre las acciones que tienen que realizarse para mejorar el poder de
utilidades de la compaa estn las siguientes:
1. Los vencimientos de las obligaciones de deudas suelen ampliarse y
algunas deudas no garantizadas se convierten en acciones comunes.
2. Cuando la administracin ha sido ineficiente e inadecuada para la
tarea, se deber traer a la compaa nuevos talentos y habilidades.
3. Si los inventarios se han vuelto obsoletos, deben eliminarse y reducir
las operaciones de la compaa.
4. Algunas veces, la plante y el equipo de la empresa habrn de
modernizarse antes de que opere y compita exitosamente sobre una
base costos.

5. La reorganizacin tambin puede requerir un mejoramiento de la

produccin, mercadotecnia, publicidad, y otras funciones, que
permitan a la empresa competir con buen xito.
6. Algunas veces es necesario trabajar nuevos productos para que la
empresa pueda desplazarse de reas cuyas tendencias econmicas
hayan llegado hacer indeseables hacia reas cuyo potencial de
crecimiento y estabilidad sean mayores.
LA PRIORIDAD DE LOS DERECHOS
En el captulo 5 de la nueva ley de quiebras, la seccin 507 establece la
prioridad de gastos y derechos.
1. Los acreedores garantizados reciben los fondos provenientes de las
ventanas de la prioridad medida en garanta. Segn el captulo X de
la antigua ley de quiebras, los acreedores garantizados podran ser
obligados a aceptar el pago del valor colateral deprimido en plena
satisfaccin de su gravamen, lo cual fue apropiadamente
denominado como pago forzoso. En un arreglo de capitulo XI, el
derecho de deficiencia no garantizado se compartira igualmente con
los acreedores no garantizados. Pero la reduccin forzosa acusaba
efectivamente que el acreedor garantizado perdiera cualquier
beneficio de cualquier revaluacin futura en el valor del colateral que
pudiera ser retenido por el deudor. Segn el nuevo cdigo de
quiebras, si los acreedores no garantizados no aceptan el plan de
reorganizacin, los acreedores garantizados deben recibir la
totalidad del monto de su gravamen. Si la clase de acreedores no
garantizados acepta el plan (por lo menos en dos tercios del monto y
en una mayora en nmero), el derecho de deficiencia de los
acreedores garantizados reciben cualquier cosa que se proporcione
a la clase de acreedores no garantizados en el plan. Sin embargo,
cuando un derecho de la clase garantizada hace una eleccin
particular establecida de la seccin 1111 (b), el acreedor garantizado
puede recibir el pago de la totalidad del monto de su deuda,
beneficindose de la revaluacin futura de la propiedad que
permanece como garanta colateral de la deuda. Esto elimina
esencialmente el pago forzoso que exista en los captulos X y XI
de la ley de quiebras.
2. Los costos de los fideicomisarios implicados en los procedimientos.
3. Los gastos despus de que un caso involuntario ha empezado pero
antes de que se nombre un fideicomisario.
4. Los saldos adeudados a los trabajadores, sin son ganados dentro de
los tres meses antes de la presentacin de quiebra; el monto no
deber exceder de $2000 por persona.
5. Los derechos por las contribuciones no pagadas a los planes de
beneficios de los empleados que deben haber sido pagados dentro

de seis meses antes de la presentacin. El lmite de $2000 en el

inciso cuatro cubre la suma de los sueldos y de las contribuciones no
pagadas a la pensin.
6. Los derechos no garantizados por los depsitos de clientes, con un
mximo de $900 por individuo.
7. Los impuestos adeudados a agencias federales, estatales, del
condado o de cualquier otro tipo de agencia del gobierno.
8. Los pasivos de planes de pensin no financiados tienes una
prioridad sobre los acreedores generales hasta el 30% de la suma
del capital contable comn y preferente; el saldo representa un
derecho sobre el mismo nivel que los acreedores generales.
9. Los acreedores generales o no garantizados incluyen crdito
comercial, prestamos no garantizados, bonos a largo plazo no
garantizados, porciones no satisfechas de los prstamos
garantizados y de los pasivos de los planes de pensin no
financiados, ya descrito en los incisos uno y ocho. La deuda
subordinada primero satisfar las clusulas de subordinacin, segn
se ilustra con un ejemplo en la siguiente seccin.
10. Los accionistas preferentes pueden recibir hasta el valor a la par de
la emisin.
11. Los accionistas comunes reciben cualquier remanente.

La doctrina de prioridad absoluta exige un seguimiento exacto del orden

anterior. La doctrina de prioridad relativa es menor regida en vista de las
incertidumbres para estimas el valor actual de una corriente futura de flujos de
efectivo. Trata de mantener una estaca en la compaa para los reclamos
junior. Habiendo resumido las clausulas generales de la nueva ley de quiebras,
en seguida veremos sus aplicaciones. Empecemos con un ejemplo de
reorganizacin.
EJEMPLO DE REORGANIZACION
Los procedimientos de reorganizacin pueden explicarse mediante un caso
combinado de algunos ejemplos recientes. La Braden Company se expandi
rpidamente, tanto internamente como pro adquisiciones. Empez a sufrir
prdidas como lo indican los balances generales y los estados de resultado que
se muestran en los cuadros 31-1 y 31-2 respectivamente.
Antes del reajuste financiero, la Braden Company gano $385 millones antes de
depreciacin, intereses e impuestos. La depreciacin es del 5% del valor bruto
de la planta y del equipo, de $40 millones, el cual es de $ 2 millones. El EBIT
es, por tanto, de $1.85 millones. El gasto de intereses presenta la suma de las
siguientes cantidades:

Cuadro 31-1. Braden Company, balance general al 31 de marzo de 19X1 (en

millones de dlares)

Cuadro 31-2. Braden Company, estado de resultados parciales, para el ao

terminado el 31 de diciembre de 19X0 (las partidas del estado de resultados se
dan en millones de dlares; las partidas de memoranda segn se muestran)

Documentos por pagar a bancos al 9% por $5 millones

$.45 millones

Documentos por pagar al 10% por $5 millones

.50

Bonos de primera hipoteca al 10% por $5 millones

.50

Obligaciones subordinadas al 12% por $10 millones

Total gastos de intereses

1.20

$2.65 millones

Despus de deducir los gastos de intereses, las utilidades antes y despus de

impuestos representan una prdida de $0.8 millones. Las prdidas acumuladas
que se muestran en el balance general dieron como resultado una cuenta de
utilidades retenidas con un saldo negativo de $7 millones. Los crditos fiscales
de las utilidades en aos anteriores han sido agotados. Con las perdidas
continuas, la empresa presento a la corte federal una peticin de
reorganizacin segn el nuevo captulo 11. La corte, segn la ley, nombro a un
fideicomisario desinteresado. El 28 de mayo de 19X1, el fideicomisario
presento un plan de reorganizacin a la corte.
Intento a reajuste voluntario. Como se muestra en la columna 2 de los
cuadros 31-1 y 31-2, se hicieron varios reajustes. Los inventarios fueron
reducidos en $6 millones, y los activos fijos brutos fueron disminuidos en $10
millones. Por consiguiente, los activos totales se convirtieron en $14 millones.
Los bancos convinieron en abandonar el inters sobre los prstamos de

documentos por pagar durante cinco aos como parte de su contribucin a los
planes de solucin esperados y en recibir el 20% del flujo de efectivo de la
empresa como reembolsos de prstamos que empezaran en el sexto ao.
Como pago por sus derechos, a los tenedores de la deuda no garantizada
subordinada y a los acreedores comerciales, se les dan a cada uno 500 000
acciones de capital. Por consiguiente, poseen acciones de capital
aproximadamente iguales a las que mantienen los accionistas existentes antes
del reajuste financiero. Por lo mismo los pasivos totales y el capital se
convierten en $14 millones, igual a los activos totales que se muestran en la
columna dos del balance general del cuadro 31-1.
El estado del resultado despus del reajuste se muestra en la columna dos del
cuadro 31-2. El gasto de depreciacin se redujo a $1.5 millones y los gastos de
intereses son los $.50 millones adeudados sobre los bonos hipotecarios. Por
consiguiente el ingreso neto de la Braden Company ser de $1.85 millones por
ao durante los primeros cinco aos, con utilidades de $.93 por accin.
El fideicomisario encontr que la compaa no poda ser rehabilitada por
cambios en la administracin, y por tanto concluyo que el nico programa
factible seria solicitar el inters de barias compaas de lneas de negocios
relacionadas. Una de estas era la Sandow Company, un productor establecido
de lneas de productos similares cuyas caractersticas facilitaron la
combinacin de operaciones.
Procedimiento de reorganizacin formal. Sandow hizo una proposicin
formal:
1. Asumir las obligaciones para los bonos de primera hipoteca al 10% de
Braden.
2. Pagar su $ 1 millon de sueldos atrasados y el $ 1 millon de impuestos
atrasados.
3. Ofrecer $ 200 mil acciones de capital comn de Sandow, la cual tena
un valor actual de mercado de $ 5 por accin. Por tanto, Sandow ofrecio
un monto equivalente a:
Obligacin de primera hipoteca
Pago de los sueldos
Pago de los impuestos
Valor de las acciones comunes

$5 000 000
1 000 000
1 000 000
1 000 000
$8 000 000

Cuadro 31-3. Plan de fideicomisario para la Braden Company derechos

anteriores

Plan del fideicomisario para el resto de los derechos: valuacin basada

en 200 000 acciones a $5 = $1 millo, o 4% de 25 millones de pasivos.

El plan de los fideicomisarios asigno los derechos de los acreedores no

garantizados, como se expone en el cuadro 31-3. El plan del fideicomisario
establece la satisfaccin de los derechos con alta prioridad, incluyendo la plena
satisfaccin de los derechos garantizados, representados por los bonos de
primera hipoteca. Los derechos totales restantes de los acreedores no
garantizados son iguales a $25 millones. Por sus derechos, debern recibir
alguna porcin de las 200 mil acciones comunes en la Sandow Company. La
aplicacin echa para ellos se muestra en la porcin ms baja del cuadro 31-3.
Cada derechohabiente tendra derecho a una porcin de las 200 mil acciones
de capital, con un valor actual total de $1 milln. Antes del ajuste, los tenedores
de los documentos por pagar a bancos recibiran un 4% de su derecho de $5
millones, o $200 mil. Pero, puesto que los bonos no garantizados estn

subordinado a prstamo bancario, sus $400 mil son aplicados al derecho de

banco. En consecuencia, los bancos recibirn un 12% de su derecho, en
comparacin de un 4% para los dems acreedores generales, y nada para los
tenedores de los bonos no garantizados subordinados. La columna final
muestra la columna de acciones del capital comn que recibir cada uno de los
derechohabientes.
Cuadro 31-4. Braden Company, evaluacin que hace la SEC sobre la equidad
de evaluacin.
Evaluacin de la SEC. la comisin de valores y cambios hizo una evaluacin

desde el punto de vista de ka equidad. Sobre la base de las estimaciones

expuestas en el cuadro 31-4, las SEC llego a una evaluacin del valor neto.
Primero se hicieron las estimaciones de ventas bazadas en las propiedades
fundamentales de la Braden Company. Estas oscilaban de $18 a $ 20 millones
de ventas, se obtienes utilidades de $1 millon. Se convino en q era un valor
total, menos la hipoteca asumida, mas el efectivo pagado, que fue desde un
saldo negativo de $1 240 000 a un saldo positivo de $1 millon. De este modo ,
el monto pagado por Sandow se encuentra en el extremo alto del rango del
valor indicado de la Braden Company. Por tanto, la SEC recomend la
aprobacin del plan del fideicomisario para reorganizacin como aquella que
satisfaca la prueba de equidad.
Con respecto a la prueba de factibilidad, consideramo ahora a Baden como una
divisin de la Sandow Company. Con la reduccin de los activos (supuesta), el
gasto de depreciacin seria reducido a $1.5 millones por ao. El inters sobre
los bonos de hipoteca supuestos por Sandow representara $0.5 millones por
ao. Por consiguiente, la contribucin de las utilidades antes de impuestos que
se hara a Sandow a partir de las operaciones anteriores de Braden seria de
$1.85 millones por ao. Adems, se espera que la Sandow Company mejore
las polticas de la administracin de Braden para que tambin sea mejorado el
poder fundamental de utilidades de la Compania. Por tanto, como parte de la
Sandow Company, se espera que la entidad de Braden contribuya a la
rentabilidad en lugar que sea una carga para la compaa adquiriente.

Adems la SEC considero la fuerza finaciera de la Sandow Company antes de

su adquisiscion de Braden. La SEC aplicon un anlisis de razones financieras,
y se encontr q la Sandow Company era fuerte con base a todas las categoras
de pruebas. Sus razones de liquidez eran fuertes; sus razones de actividad y
rentabilidad tambin estaban muy por arriba de sus normas industriales.
Adems, tenia un balance general relativamente limpio en relacin con el uso
de deudas. Su propia tasa de crecimiento no haba sido espectacular, sino
solida. Por consiguiente, fueran satisfechas las pruebas de factibilidad para
Braden y Sandow.
La corte, pues, aprob el plan del fideicomisario. Adems, todos los
derechohabientes aprobaron el plan porque sentan que era el mejor trato que
podan obtener en esas circunstancias. Aunque las acciones decapital comun
que reciban representaban una fraccin relativamente pequea de sus
derechos, parecan no tener mejor alternativa. En tales casos, el valor de las
acciones comunes despus puede aumentar sustancialmente. Cuando eso
ocurre, el valor de mercado que reciben las acciones comunes pueden
ascender a un porcentaje relativamente favorable del monto en dlares de sus
derechos originales. Se notara que no reciben nada los accionistas comunes
originales, puesto que el valor de la empresa fue suficiente para satisfacer los
derechos de los acreedores no garantizados. Esto ilustra la naturaleza del
riesgo que asumen los accionistas comunes.
USO DE LA REORGANIZACION PARA CONTRATO.
Los sindicatos laborales pueden estar entre las partes interesadas en muchas
reorganizaciones. Un aspecto de importancia actual en la legislacio de quiebras
es si las empresas en cuestin pueden cancelar unilateralmente sus contratos
sendicales de trabajo despus de solicitar la proteccin de quiebras.
Poco despus de que contiental airlines solicito una reorganizacin, en
setiembre de 1983, se disolvieron contratos con varias organizaciones, se
redujeron los salarios y se restringi la fuerza del trabajo, en un esfuerzo de
hacer por la empresa una lnea area rentable y de bajo costo. En junio de
1984 la corte apoyo la cancelacin de los contratos sindicales de los pilotos (y
se esper que emitiera disposiciones similares en casos de otros contratos
sindicales). El contrato se calific de engorroso y amenazador de la salud
financiera de continental.
Aspectos similares surgieron cuando Wilson Foods, un gran empacador de
carne solicito la quiebra en abril de 1983. Wilson tena un capital contable
positivo de ms de $ 60 millones cuando presento la peticin. Los crticos se
quejaron de que Wilson haba presentado la peticin con el principal propsito
de reducir sus costos de mano de obra. En una reorganizacin segn el
captulo 11, pueden modificarse varios tipos de contrato existentes, incluyendo
contratos de mano de obra.
El problema bsico parece ser que en varias industrias, incluyendo lneas
areas y empacadoras de carnes, los nuevos competidores entraron con

empleados no sindicalizados y de bajo costo. Con esta ventaja de los costos de

mano de obra y las reducciones competitivas de precio, se ejerci una presin
considerable sobre las empresas con ms altos costos de mano de obra
sometidos a contratos sindicales de sueldo. Se argumentado que es
inapropiado usar las leyes de quiebras para terminar los contratos sindicales.
Pueden reconocerse los problemas de empresas con sueldos altos, que
compiten contra empresas de sueldos bajos y no sindicalizados. Por otra parte,
a los empleados les ser difcil ajustarse a las reducciones en el ingreso de la
familia. Aqu puede aplicarse el mtodo financiero tradicional de proporcionar
una participacin en el capital contable en la compaa cuando se reducen
otros derechos. Una forma de tratar el problema de contratos laborales seria
compensar a los trabajadores que aceptaran sueldos ms bajos con una
participacin del capital contable de la empresa reorganizada. Esto tendra el
efecto dual de compensar a la mano de obra por el contrato cancelado, a las
vez que proporcionara un incentivo para trabajar por la rentabilidad renovada
de la empresa reorganizada.
PROCEDIMIENTO DE LIQUIDACION
La liquidacin de una empresa ocurre cuando el negocio vale ms muerto que
vivo. La sesin legal comn es un procedimiento de liquidacin que no pasa
por las cortes, aunque puede usarse para lograr una totl liquidacin de los
derechos del deudor. La quiebra es un procedimiento legal, llevado a cabo bajo
la jurisdiccin de cortes especiales, en cual una empresa es formalmente
liquidada y son completamente descargados los derechos de los acreedores.
Cesin
La cesin (as como la quiebra) ocurre cuando el deudor es insolvente y la
posibilidad de restaurar la rentabilidad es tan remota que la empresa debera
disolverse. Las sesin es una tcnica para liquidar una deuda y redituar a los
acreedores una cantidad ms grande de la que probablemente obtendran en
una quiebra formal.
Tcnicamente, existen tres clases de sesiones:
1. Sesin legal comn
2. Sesin estatutuaria.
3. Sesin ms liquidacin.
Cesin lega comn. El derecho comn establece una sesin a travs de la
cual un deudor transfiere el ttulo de propiedad de los activos a una tercera
persona, llamada cesionario o fideicomisario. Esta persona recibe instrucciones
para liquidar los activos y distribuir los fondos resultantes entre los acreedores
segn una base prorrateada.
Tpicamente, una sesin se realiza por medio de la oficina de ajustes de la
asociacin de los administradores locales de crdito. El cesionario puede

liquidar los activos mediante una venta global: una venta publica a travs de un
subastador. La subaste es precedida por cierta publicidad para que haya varias
ofertas. La liquidacin tambin puede efectuarse mediante una venta de
subastas por piezas, realizada en las instalaciones del secionante mediante un
subastador competente y autorizado. Las ventas dentro de las mismas
instalaciones son particularmente ventajosas en la liquidacin de grandes
talleres de maquinaria de plantas manufactureras.
La sesin legal comn, no descarga las obligaciones del deudor. Si una
corporacin sale de la industria y no satisface todos sus derechos, aun habr
reclamaciones contra ella, pero en efecto, la corporacin a cesado de existir.
Las gentes que han estado asociada a ellas pueden organizar otra corporacin,
libre de las deuda y obligaciones de la anterior. Segn una sesin legal comn,
el cesionario, al emitir los cheques para liquidar a los acreedores, debe escribir
sobre cada cheque el lenguaje legal obligatorio para ser un completo descargo
de la obligacin. Los requerimientos legales de este proceso son tcnicos y se
llevan a cabo mejor con la ayuda de un abogado, pero es esencial la
declaracin de que el endoso del cheque representa un reconocimiento de la
totalidad del pago de la obligacin. Sesin estatutuaria. En teora, es similar a
la sesin legal comn. Legamente se lleva acabo segn estatutos estatales que
regulan la sesin; tcnicamente, requiere de ms formalidad. El deudor ejecuta
un instrumento de sesin el cual es registrado y de este modo notifica a todas
las terceras partes. Los procedimientos se manejas mediante una orden de a
corte; la corte nombra un cesionario y supervisa los procedimientos, incluyendo
la venta de los activos y la distribucin de los fondos. Como sucede con la
sesin lega comn, los deudores no se descargan en forma automtica del
saldo de las obligaciones. Sin embargo puedes descargarse asi mismos
imprimiendo la declaracin obligatoria sobre los cheques de liquidacin.
Sesin ms liquidacin. La sesin legal comn y la sesin estatutuaria pueden
adquirir reconocimiento mediante un acuerdo anticipado por los acreedores que
la sesin presentara un descargo completo de la obligacin. Normalmente, el
deudor se comunica con la asociacin de los administradores locales de
crdito. La oficina de ajustes de la asociacin arregla una reunin de todos los
acreedores, y se disea un instrumento de fideicomiso de la sesin. La oficina
de ajustes puede disponer de los activos, los cuales se venden a travs de
canales regulares comerciales, ventas globales, por remate o por ventas
privadas. Los acreedores tpicamente dejan toda la responsabilidad del
procedimiento de liquidacin al cesionario; es decir a la oficina de ajustes.
Habiendo dispuesto de los activos y obteniendo fondos, la oficina de ajustes
distribuye los fondos por prorrateo entre los acreedores, escribiendo en el
cheque que este se otorga en pleno liquidacin de los derechos del deudor.
Ordinariamente, no se conviene en una liberacin antes de la ejecucin de la
sesin. En lugar de ello, despus de un examen total de los hechos, el comit

de acreedores recomienda la concesin de una liberacin despus de la

ejecucin de la sesin. Si no se llevan a cabo las liberaciones, el sesionante
puede, dentro de cuatro meses de la fecha de la sesin, presentar una peticin
voluntaria de quiebra. En este caso, la sesin se termina y el cesionario debe
contabilizar los activos, informar al fideicomisario y al rbitro de la quiebra, y
entregar al fideicomisario todos los activos en el estado (en ese momento, los
activos ya han sido reducidos a efectivo).
La sesin tiene ventajas sustanciales sobre la quiebra. La quiebra a travs de
las cortes implica mucho tiempo, formalidades legales, y contabilidad y gastos
legales. La sesin ahorra los costos de procedimiento de quiebra y tambin
puede ahorrar tiempo. Adems, un cesionario tiene ms flexibilidad para
disponer de la propiedad que un fideicomisario de quiebras. Los cesionarios
pueden estar ms familiarizados con los canales normales de comercio; puesto
que han tomado la accin rpidamente, antes de que los inventarios se vuelvan
obsoletos, pueden logra mejorar resultados.
LIQUIDACION EN QUIEBRA
Los procedimientos del captulo 7 de la ley federal de reforma de quiebras de
1978 logran por lo menos tres cosas durante una liquidacin:
1. Proporcionar salvaguardas contra fraude por parte del deudor durante la
liquidacin
2. Simultneamente proporcionar una distribucin equitativa de los activos
del deudor entre los acreedores
3. Los deudores insolventes pueden descargar todas sus obligaciones y
empezar nuevos negocios no afectados por la carga de deudas
anteriores
Para evitar los procedimientos de liquidacin del captulo 7, continuemos
con el ejemplo de Braden Company. Ahora consideramos otro conjunto de
supuestos. La oferta por parte de Sandow fue equivalente a $8 millones.
Aqu suponemos que segn un plan de liquidacin, se realizaran $10
millones en efectivo, representando un 25% ms que el ofrecimiento de
Sandow. El fideicomisario recomend su aceptacin, la cual dio como
resultado $ 6 millones de efectivo provenientes de la venta de activos
circulantes y $4 millones provenientes de la venta de la propiedad neta. El
orden de prioridad de los derechos se expone en el cuadro 31-5.
Cuadro 31-5. Orden de prioridad de los derechos para la Braden Company

En el cuadro 31-5 vemos que el monto disponible para los acreedores

generales es de $3 500 000. Los derechos totales generales son de $ 26
millones. Por tanto puede cubrirse el 13% de los derechos totales. Puesto que
los bonos no garantizados estn subordinados a los documentos por pagar de
bancos, la totalidad del monto del derecho de los bonos no garantizados
subordinados debe ser transferida al derecho de los documentos por pagar a
bancos. El monto total realizado en la liquidacin es el primer derecho de
hipoteca de $4 millones ms $3.5 millones disponibles para los acreedores
generales, un total de $7.5 millones. Esto representa, desde luego, los fondos
de $10 millones menos los derechos anteriores de $2.5 millones que
representan honorarios de quiebra, sueldos adeudados e impuestos
adeudados. Por consiguiente, los acreedores sobre los derechos totales de $26
millones ms los $ 4 millones de derechos de primera hipoteca satisfechos, dan

como resultado derechos totales de $30 millones. Para estos derechos totales
de $30 millones, est disponible un neto de $7.5 millones. Por consiguiente, los
acreedores, como grupo, reciben 25 centavos sobre dlar de liquidacin. Pero
los porcentajes realizados varan con los derechohabientes individuales: de
82.7% para los tenedores de primera hipoteca y de 40.5% para los bancos,
hasta el 13.5% para los dems acreedores generales y nada para los
tenedores de obligaciones no garantizadas subordinadas. Esto ilustra el valor
de la garanta de primer hipoteca as como el papel del convenio de
subordinacin. Tambin muestra la posicin generalmente desfavorable de los
acreedores generales sobre la liquidacin. Por esta razn, los acreedores
generales frecuentemente estn dispuestos a elaborar algn reajuste financiero
informal con la esperanza de que puedan tener un mejor desempeo que el
promedio de 15 a 20 % de lo dlares recibidos por ellos. Nuevamente, los
accionistas comunes no reciben nada, lo que ilustra el riesgo de su posicin
junior.
El orden de prioridades puede alterarse mediante convenios generales de
subordinacin. Por ejemplo, en la quiebra de W.T. Grant en la mitad del decenio
de 1970, los bancos comerciales haban convenido en subordinar su prstamo
a los montos por pagar a los acreedores comerciales, para inducir a los
proveedores de W.T.Grant a continuar el flujo de mercancas hacia la
compaa. En consecuencia, de los $400 millones que aparecieron realizables
de W.T.Grant, el orden de prioridad fue el siguiente: primeramente, en la lnea
estaban los tenedores de los $24 millones de bonos principales. En segundo
lugar debido a un convenio poco usual de gravamen, estaban los acreedores
comerciales, con un adeudo de $110 millones. En tercer lugar estaban los
bancos, los cuales subordinaron a los acreedores comerciales $ 300 millones
de su prstamo de $640 millones a Grant, junto con $90 millones adicionales
prestados despus de la peticin de reorganizacin. A continuacin venan los
tenedores de segundas deudas con derechos de $94 millones. Al final de la
lnea estaban los tenedores de las deudas no garantizadas, incluyendo $300
millones en derechos de terratenientes y facturas por servicios pblicos.
Adems, se estimaba que los costos administrativos de la reorganizacin
serian un total de $30 millones. Hubo tambin un derecho no resuelto del
Internal Revenue Service de $60 millones ms intereses. Adems, se pens
que los honorarios legales alcanzaran cifras de millones que asumiran un
estatus prioritario.
PREDICCIN DE QUIEBRAS
Los experimentados administradores de crdito y los analistas financieros
suelen ser capaces de predecir la probabilidad de las dificultades financieras
siguiendo concienzudamente los aspectos de una empresa a lo largo de un
periodo de tiempo prolongado. Sus esfuerzos se ven sustancialmente
apoyados por una metodologa formal denominada anlisis discriminante
mltiple (MDA). Segn se describi en el captulo 8, el MDA usa razones

financieras las cuales incluyen las medidas de liquides como razn circulante,
razones de apalancamiento (razn de deudas a capital contable)y las razones
de rentabilidad, como el ingreso neto a capital contable o las utilidades
retenidas acumuladas (positivas y negativas). Usa razones financieras en
relaciones estadsticas, en un esfuerzo por establecer las probabilidades de
quiebra.
Puesto que el anlisis discriminante mltiple hace un uso extenso de las
razones financieras, su naturaleza y su aplicacin fueron descritos en el
apndice 8B del captulo relativo al anlisis de tales razones. Tomando como
base estas razones, el MDA se ha usado con buen xito para clasificar las
compaas en las que tiene una alta probabilidad de caer en quiebra y las que
tienen poca probabilidad de caer en quiebra. El lder en el desarrollo y en la
aplicacin de MDA fue Edwar Altman. Este autor mejoro continuamente sus
modelos para que fuesen capaces de predecir la quiebra con un alto grado de
confiabilidad al menos dos aos antes del acontecimiento
El MDA tambin ha sido exitosamente usad por los analistas de crdito para
formular probabilidades de incumplimiento para los solicitantes de crdito y
para los administradores de cartera que evalen las inversiones en acciones y
en bonos. En algunas aplicaciones se denomina puntaje de crdito. Por
consiguiente, el mtodo consiste en encontrar aplicaciones en varias reas de
la toma de decisiones financieras.