Austeridad xito en los Estados Unidos, Europa y Japn

Nicoletta Batini, Giovanni Callegari y Melina Giovanni

Documento de trabajo del FMI
EUR
Austeridad xito en los Estados Unidos, Europa y Japn1
Preparado por Nicoletta Batini *, ** Giovanni Callegari y Melina
Giovanni ***
Distribucin autorizada por Peter Doyle
Julio 2012
Este documento de trabajo no debern declararse que representan la
opinin del FMI.
Las opiniones expresadas en este documento de trabajo son las del
autor (s) y no representan necesariamente las del FMI ni la poltica
del FMI. Los documentos de trabajo describen investigaciones en
marcha por el autor (s) y aparecen a generar comentarios y ampliar
el debate.
Abstract
Los efectos de salida de la expansin fiscal 2009 han sido objeto de
acalorados debates. Pero la discusin de los multiplicadores fiscales
es an ms relevante ahora que varios pases europeos han tenido
que retractarse rpidamente sus medidas de estmulo en un esfuerzo
por recuperar la confianza del mercado. Usando VARs conmutacin de
rgimen estimamos el impacto del ajuste fiscal en los Estados Unidos,
Europa y Japn, lo que permite a los multiplicadores fiscales varan
entre recesiones y auges. Tambin se estiman las probabilidades ex
ante de las recesiones derivados en asociacin con tipos diferentes
tamaos y diferentes de los shocks de consolidacin (gasto versus
basado en los impuestos). Utilizamos estas estimaciones para
entender cmo consolidaciones deben ser diseados para ser ms
eficaz en trminos de forma permanente y reducir rpidamente la
deuda de un pas-el PIB. La principal conclusin es que las
consolidaciones suaves y graduales son preferibles a las
consolidaciones anticipadamente o agresivo, especialmente para las
economas en recesin frente a las primas de riesgo de la deuda
1

Estamos muy agradecidos a Anja Baum, Fabio Canova, Doyle Peter, Paul Levine, Weber
Anke y participantes del seminario en el Fondo Internacional Montay y la Universidad de
Surrey por sus tiles comentarios. Damos las gracias a Nathan Balke por compartir su RATAS
cdigos y Warmedinger Thomas por compartir su herramienta de simulacin de la deuda, que
constituye la base de nuestras simulaciones de la deuda. Brian Cho asistente de
investigacin muy valiosa. Tambin estamos en deuda con Bruno Chiarini para compartir
italianos basados en valores devengados los datos fiscales y Anke Weber para el intercambio
de datos japoneses de ingresos. Giovanni Melina reconoce el apoyo financiero del CERS RES062-23-2451 del proyecto. El trabajo en este documento se hace mientras Callegari era un
economista en el Fondo Monetario Internacional.

pblica, porque el crecimiento refugio es clave para el xito de la

consolidacin fiscal en estos casos.
Clasificacin JEL: E62, F41, H30, H63
Palabras clave: consolidacin fiscal, los multiplicadores fiscales, el
crecimiento de usar la poltica fiscal.
I.

INTRODUCCION

En los EE.UU., de Europa y de la deuda pblica de Japn en niveles

histricos, las preocupaciones se levanta sobre el impacto en el
crecimiento necesario de ajuste fiscal. La severa recesin, las
intervenciones de capital significativas en los mercados financieros y
las medidas de estmulo fiscal han impulsado al alza la deuda pblica
conjunta a niveles no vistos desde el final de la Segunda Guerra
Mundial. La reduccin de la ratio de deuda pblica a niveles ms
confortables requerira un ajuste grande y sostenido que podra
debilitar ms probable es que la demanda agregada. En los Estados
Unidos y Japn, con el apoyo de la poltica monetaria convencional a
la consolidacin fiscal se ve limitada por el hecho de que las tasas de
inters estn cerca de su piso eficaces, mientras que en todas partes
envejecimiento de la poblacin y en la actualidad la tendencia de
crecimiento bajo proporcionan poco margen para absorber la cada de
la demanda. Como la mayora de los pases avanzados estn
llamados a ajustar, la demanda externa aportar muy poco apoyo a
EE.UU., Europa y las perspectivas de Japn crecimiento.
Por otro lado, la consolidacin no puede posponerse indefinidamente.
En los Estados Unidos, el acuerdo alcanzado techo de la deuda antes
de 02 de agosto 2011 sigui una negociacin dolorosa y fue seguido
rpidamente por una rebaja de la calificacin crediticia de EE.UU. por
una agencia de calificacin. Y aunque, a diferencia de algunos pases
de Europa, Estados Unidos en este momento no frente a las presiones
del mercado para sealar planes inmediatos de consolidacin, stas
podran montar con el tiempo, ahora que el sper comit de 12
miembros encargado de encontrar $ 1,2 billones en medidas de
reduccin del dficit fracasado en ofrecer una solucin viable para el
otoo a finales de 2011, y el gobierno federal se espera de nuevo a
cerca de su lmite de endeudamiento nuevo a principios de 2013. En
Europa, especialmente en los pases donde las deudas soberanas se
han incrementado drsticamente debido a los rescates bancarios, una
crisis de confianza ha surgido con la ampliacin de los diferenciales
de rendimiento de los bonos y seguros de riesgo en los swaps de
incumplimiento de crdito entre estos pases y otros miembros de la
zona euro, lo ms importante de Alemania. Mientras que los
aumentos de la deuda soberana han sido ms pronunciada en slo
unos pocos pases de la zona euro (en particular en Grecia, Irlanda y
Portugal, y ms recientemente, Espaa e Italia), se han convertido en
un problema percibido por la zona en su conjunto, debido a la
potencialmente grave efectos de contagio.

Por lo tanto, si se retrasan las consolidaciones hay un riesgo real de

rebaja de la deuda o incumplimientos. Pero anticipada riesgos
consolidacin trayendo recuperaciones a su fin, lo que dificulta el
ajuste fiscal mismo o lo que es demasiado costoso en trminos de
puestos de trabajo y la produccin. Una pregunta inmediata es: qu
es el ritmo de la consolidacin fiscal en los Estados Unidos, la zona
euro y Japn que lograr el ajuste mximo dado el bajo crecimiento,
preservando al mismo tiempo la recuperacin?
Para responder a esta pregunta, es necesario estimar los
multiplicadores fiscales para las distintas etapas del ciclo econmico.
Tambin es importante tener en cuenta el hecho de que una
consolidacin demasiado abrupto que comienza mientras la economa
est en expansin puede llevar a la economa a una recesin. En
otras palabras, el xito de una consolidacin fiscal (en trminos
absolutos y PIB) en ltima instancia, depende de cmo la
consolidacin afecta el ciclo econmico dado un conjunto de
condiciones especficas de partida. Para ello necesitamos una
metodologa emprica que hace que las etapas del ciclo econmico
endgeno para el clculo de los multiplicadores fiscales, y
necesitamos una herramienta para cuantificar la probabilidad de que
una consolidacin fiscal (de un tamao determinado) que ocurren en
una determinada etapa de la ciclo de motor de la economa en otra
etapa.
Por desgracia, la mayor parte de la literatura de los multiplicadores
fiscales se basa en regresiones lineales de vectores estructurales de
automviles (SVARs) o lineal dinmico estocstico de equilibrio
general (DSGE) que por regla de construccin fuera del estado que
dependen de multiplicadores. Auerbach y Gorodnichenko (2012A, en
lo sucesivo 'AG'), ha desarrollado una metodologa que permite a los
multiplicadores que varan entre expansin y recesin. Sobre la base
de su marco, queremos estudiar cmo los shocks fiscales pueden
cambiar la economa de un rgimen (expansin, por ejemplo) a otro
(recesin). A diferencia de la AG y otros documentos relacionados, se
definen los regmenes en trminos del signo de crecimiento del PIB
real y no como las brechas de produccin (o como desviaciones de la
tendencia) ya que, a nuestro juicio, la tasa de crecimiento refleja
mejor el estado de la economa. Un pas, por ejemplo, podra estar en
mejor forma cuando nace de una brecha de produccin negativa en
lugar de la contratacin despus de un perodo de auge econmico.
Adems, el uso de la seal de crecimiento del PIB hace
endogeneizando los regmenes mucho ms fcil. Por otra parte,
tambin queremos tomar explcitamente en cuenta el papel de la
orientacin de la poltica monetaria, que ha sido sealada como un
factor determinante adicional de la forma de salida responde a los
ajustes fiscales.

Para lograr estos objetivos, se utiliza una metodologa similar a la de

AG, que produce resultados que son ms ricas en torno a tres
dimensiones importantes:

En primer lugar, calculamos los multiplicadores fiscales

condicionados a la poltica monetaria mediante la ampliacin
del rgimen VAR-dependiente con una tasa de inters real a
corto plazo. VAR tradicionales utilizados para estimar los
multiplicadores fiscales - y arraigadas en el Blanchard-Perotti
(2002, en lo sucesivo BP), marco - contiene slo tres variables
endgenas, el PIB real, es decir, el gasto pblico y los ingresos
fiscales. Sin embargo, los multiplicadores fiscales pueden variar
dependiendo de la orientacin de la poltica monetaria y, en
realidad, los anlisis posteriores de la tradicin BP se incluyen
variables que capturan la poltica monetaria. Un estudio
reciente del FMI (2010), que examin los efectos sobre la
produccin de EE.UU. de los cambios en la poltica monetaria y
las tasas de impuestos en los Estados Unidos, por ejemplo,
muestra que las reducciones en las tasas de inters por lo
general soportan la salida durante los episodios de
consolidacin fiscal. Los bancos centrales compensar algunas
de las presiones contractivas mediante la reduccin de las tasas
de inters y las tasas de largo plazo tambin disminuyen
tpicamente, amortiguando el impacto en el consumo y la
inversin. Y si las tasas de inters estn cerca de su piso
eficaces, los efectos de la consolidacin fiscal son ms costosos
en trminos de produccin perdida. El trabajo terico de Hall
(2009), Woodford (2011) y Christiano et al. (2011) y el trabajo
emprico por Ahrend et al. (2006) y Canova y Pappa (2011)
tambin indican que la orientacin de la poltica monetaria es
un determinante importante de la fiscal multiplier.2 As como
una variable para capturar la posicin de la poltica monetaria
debera ayudarnos a controlar por el efecto simultneo sobre la
produccin que puede provienen de las condiciones monetarias.
En segundo lugar, se endogenizan el rgimen en la estimacin:
en esencia, un shock fiscal puede empujar la economa desde el
rgimen inicial en uno alternativo (por ejemplo, movimiento de
una expansin a una recesin) en funcin del tamao, el signo y
la naturaleza (impuesto vs gasto) de la shock.3 inicial En otras
palabras, nuestras respuestas impulsivas son una funcin de la
historia y de los regmenes de expansin o recesin no estn
fijados ex ante.
En tercer lugar, se estima la probabilidad de que los shocks
fiscales de un tamao determinado signo, o la naturaleza puede
llevar a la economa hacia un rgimen diferente.

A pesar de estas mejoras, nuestro papel todava est sujeto a algunos

de los problemas que afectan a la literatura VAR. En particular, el
tamao de la respuesta a los shocks de poltica fiscal podra estar

condicionada a otras variables distintas del ciclo econmico como

condiciones histricas, la incertidumbre poltica, para que nosotros no
controlamos explcitamente, por falta de datos y la necesidad de
trabajar con un parsimonioso modelo para evitar la prdida de poder
estimar. Por ejemplo, las crisis fiscales en tiempos de crisis grave
(como la reciente crisis financiera) podra haber afectado por
determinadas condiciones polticas y sociales tpicos de esos
perodos.
Nuestro anlisis se centra en una serie de pases que nos permite
condicin de grupo caractersticas especficas. En particular,
estimamos que dependen de rgimen multiplicadores para varios
pases adems de Estados Unidos, incluyendo: (i) la zona del euro
(EA) en su conjunto y dos de EA ncleo pases que se enfrentan a la
necesidad actual o futura de los ajustes fiscales (Italia y Francia), y (ii)
Japn (alto nivel de deuda no-EA, fuera de la UE). Nuestra eleccin de
los pases, debido principalmente a la disponibilidad de datos, nos
ayuda a entender cmo la magnitud de los multiplicadores fiscales
pueden variar con respecto a cualquiera de los niveles de deuda, el
crecimiento de tendencia, o el nivel de las cargas fiscales y de gastos,
todos los cuales difieren marcadamente en nuestro muestra del grupo
de pases. Tenemos la intencin de ampliar la estimacin a otros
pases de la futura investigacin ya que los datos estn disponibles.
Los multiplicadores que encontramos son en lnea con Auerbach y
Gorodnichenko (2012A, 2012b) anteriores estimaciones empricas, y
reafirman su hallazgo de que los multiplicadores fiscales tienden a ser
considerablemente mayor en las recesiones que en las expansiones.
Es importante destacar que la investigacin reciente de Caldara y
Kamps (2012) muestra que el esquema de identificacin que
empleamos para desentraar las respuestas discrecionales de poltica
para la salida de decisiones discrecionales de poltica, basadas en el
enfoque clsico de Blanchard y Perotti (2002), implican elasticidades
fiscales de salida consistente con plausibles estimaciones auxiliares.
Adems, nuestras estimaciones del multiplicador del gasto pblico en
las recesiones y las expansiones son en gran medida con los
argumentos tericos de ambos (de edad) y keynesianos (nuevo)
modelos modernos del ciclo econmico.
Los principales resultados de los anlisis puede resumirse de la
siguiente manera:
1. Multiplicadores fiscales gastos son significativamente mayores en
las recesiones que en pocas de bonanza
2. Si bien es plausible conjeturar que los efectos de confianza han
estado en juego en nuestra muestra de consolidaciones, durante
las crisis no parece haber sido nunca lo suficientemente fuerte
como para hacer que las consolidaciones de expansin por lo
menos en el corto plazo
3. Multiplicadores de gasto (donde el gasto se define como el
consumo pblico y la inversin solamente) son significativamente

4.

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6.

7.

8.
9.

mayores que los multiplicadores fiscales (donde el impuesto se

define como un impuesto negativo transferencias) por bajas
La poltica monetaria no parece tener un fuerte efecto
amortiguador sobre la actividad econmica en contra de los retiros
fiscales aplicadas durante las recesiones, lo que posiblemente
refleja el hecho de que durante las recesiones reales
experimentadas por los pases de nuestra muestra, ms nuestro
horizonte de estimacin, las tasas de inters no se han reducido
suficientemente
(o
cortar
suficientemente
rpido)
para
contrarrestar la cada de la produccin que acompa a los
episodios de fiscal consolidation.6 el efecto de amortiguacin dbil
de la poltica monetaria tambin puede ser debido al hecho de
que algunos de los descensos en nuestra muestra en realidad
podra ser inducida por la autoridades monetarias en un esfuerzo
por reducir la inflacin
La probabilidad de que una consolidacin fiscal iniciado en
tiempos de crisis se profundiza y extiende la recesin es casi dos
veces mayor que la probabilidad de que una consolidacin
comenz en un repunte desencadena una crisis
"Fuerte" (definido como 2 choques fiscales desviacin estndar)
Consolidaciones son un 20 por ciento ms probabilidades de
provocar o prolongar las crisis que "leve" (definida como una
desviacin shocks fiscales estndar) consolidaciones. En otras
palabras, el ajuste fiscal mismo es menos recesivo si se hace a
travs de un ajuste prolongado en comparacin con una ms
abrupta
El tamao exacto de la 1-ao multiplicador fiscal acumulado es del
pas, el tiempo y las circunstancias especficas, con rangos de los
pases en nuestra muestra (en las recesiones) entre 1,6 y 2,6 para
los shocks de gasto, y 0,16 y 0,35 para los shocks fiscales.
El efecto mximo en la salida de la consolidacin fiscal se
encuentre dentro del primer ao de la conmocin.
Consolidaciones distribuidos anticipadamente tienden a ser ms
contractiva y, por lo tanto, retrasar la reduccin del ratio de deuda
en relacin al PIB para agilizar las consolidaciones.
Las implicaciones de poltica fundamentales del anlisis son, por
tanto:
a. Implementacin de las consolidaciones fiscales durante los
perodos de crecimiento positivo reduce significativamente
el impacto en la produccin;
b. Si consolidaciones deben aplicarse durante las crisis (por
ejemplo, para recuperar la confianza del mercado), se debe
dar prioridad a los aumentos de los impuestos netos
(definidos como los impuestos menos transferencias);
c. Si consolidaciones que se producen durante las crisis y dar
prioridad a los recortes en el consumo pblico y la inversin,
que debe ser suave y gradual e ir acompaada de aumentos
en los impuestos netos. Cuando el ajuste fiscal se basa ms
en la subida de impuestos netos que el recorte del gasto, y

es gradual, la relacin deuda-PIB se reduce en ms,

mientras que afecta negativamente a la produccin menos;
d. La poltica monetaria debe ser utilizado de manera ms
proactiva para mitigar los costos de produccin de las
consolidaciones;
e. Las medidas que mejoran la credibilidad y la durabilidad de
las consolidaciones puede aumentar los efectos positivos de
confianza, aliviar el costo de la consolidacin en el futuro. En
el contexto europeo, por ejemplo, un fuerte compromiso con
una aplicacin responsable de "Pacto Fiscal" de la Unin
Europea puede justificarse en este sentido;
f. Por ltimo, pero no menos importante, la investigacin ms
emprica es necesaria para entender el tamao y rgimen
de
dependencia
de
los
multiplicadores
de
los
subcomponentes de los gastos, ya que es probable que
algunos de los recortes de gastos son ms costosos que los
producto-otros
(nuestros
clculos
indican
que,
histricamente, el tipo recortes de gastos utilizados eran
costosos en trminos de produccin sacrificados), 7 por otra
parte, nuestros resmenes de anlisis de la funcin de los
niveles
de
deuda,
que
han
demostrado
reducir
significativamente el crecimiento, sobre todo cuando se
supera un umbral determinado, por lo general estimado en
torno al 90 por ciento del PIB (vase Kumar y Woo, 2011, y
Baum, Checherita y Rother, 2012). Ampliacin de la
investigacin en esta direccin podra darnos ms
informacin sobre la combinacin adecuada de polticas en
los pases altamente endeudados y, de forma indirecta, en
situaciones en que se implementa la consolidacin fiscal en
condiciones de casi-default.
El trabajo se organiza de la siguiente manera. Seccin II
ofrece una breve resea de la literatura sobre los
multiplicadores fiscales. La Seccin III describe la
metodologa utilizada. En la seccin IV se presentan los
resultados y las contrasta con los hallazgos en la literatura,
centrndose en particular en los resultados anteriores del
FMI sobre multiplicadores. Seccin V utiliza multiplicadores
estimados y probabilidades para calcular la probable
evolucin de los ratios deuda-PIB en los pases de la
muestra bajo planeados ajustes fiscales. Observaciones
finales e implicaciones de poltica seguir. Una descripcin de
los datos empleados en el anlisis se anexa al documento.
II.
REVISIN DE LA LITERATURA
Multiplicadores fiscales han sido durante mucho tiempo objeto de
investigaciones tericas y empricas. Nuestro anlisis se relaciona
directamente con la literatura emprica sobre los efectos de los
shocks fiscales (y por lo tanto puede ser utilizado para verificar las
predicciones de los modelos como los DSGE) e indirectamente a por

lo menos otras dos vas de investigacin sobre los multiplicadores, a

saber, la literatura sobre los efectos de la poltica fiscal en un
contexto DSGE, y el anlisis de la poltica fiscal en momentos
especiales. Cada una de estas literaturas es extensa, y slo se
resumen brevemente a continuacin.
A. La literatura emprica sobre los efectos de los shocks
fiscales
La antigua literatura emprica sobre multiplicador fiscal se remonta a
finales de 1990. Por lo menos cualitativamente, estos estudios suelen
llegar a las mismas conclusiones y apoyar la opinin del ciclo
econmico neoclsico del impacto de la poltica fiscal: en respuesta a
un shock positivo discrecional el gasto pblico, aumentar la
produccin, el consumo y la disminucin de los salarios, no
residenciales aumenta la inversin, mientras que inversin residencial
cae.
Sin embargo, los estudios empricos ms recientes, a partir de Fats y
Mihov (2001) y Blanchard y Perotti (2002), adoptar VARs estructurales
(SVAR) para fines de identificacin, y obtener resultados ms acordes
con los reclamos keynesianas sobre el impacto de la poltica fiscal .
Bajo los golpes de aproximacin BP gasto pblico afectan a la
produccin, el consumo y el salario real positiva, mientras que
tienden a tener un efecto negativo sobre la inversin. Adems, Perotti
(2007) y Monacelli y Perotti (2008), proponen una variante de la
aproximacin narrativa que produce resultados similares a la
literatura SVAR. En un cross-country contexto, el trabajo de Ilzetzki,
Mendoza y Vegh (2010) encuentra que los multiplicadores tienden a
ser ms grandes en la industria que en los pases en vas de
desarrollo, el multiplicador para los pases con un rgimen de cambio
flexible o de los pases muy endeudados es cercana a cero; el
multiplicador en las economas abiertas es normalmente menor que
en las economas cerradas y, por ltimo, el multiplicador de la
inversin del gobierno es similar al multiplicador para el consumo
pblico. Krichner, Cimadomo, Hauptmeier (2010) (en lnea con Perotti,
2004) encuentran que el impacto del gasto pblico en la produccin
ha ido en aumento hasta la dcada de 1980 y la cada posterior, que
muestra que el impacto depende significativamente de la proporcin
del PIB del crdito a los hogares y la composicin del gasto.
En general, las estimaciones cuantitativas del multiplicador vara
mucho en funcin de las hiptesis y tcnicas utilizadas. Estos
incluyen: (i) la muestra utilizada en la estimacin, (ii) la tcnica de
estimacin, (iii) si las cuentas de medicin de los estabilizadores
automticos o no, (iv) si la economa est pasando por una fase
particular de la duracin de los ciclos de negocio (expansin o
recesin, alto desempleo), o (v) si el gasto (o el retiro gasto) se prev
o no.

Los principales resultados pueden resumirse como sigue:

Estimaciones bajas del multiplicador de salida (por debajo de uno) se
puede encontrar en Barro y Redlick (2011), y FMI (2010), entre otros.
Ramey (2009) y Hall (2009), entre otros, multiplicadores estiman
alrededor de uno, mientras que Blanchard y Perotti (2002), Monacelli
et al. (2010), Blinder y Zandi (2010), Acconcia et al. (2011), Fragetta y
Melina (2011), entre otros, los valores por encima de uno de informe.
Auerbach y Gorodnichenko (2012A) las asimetras de estudio de la
propagacin de los shocks fiscales en los auges y las recesiones y los
multiplicadores fiscales informe de salida de hasta 2,5 durante las
recesiones.
Auerbach
y
Gorodnichenko
(2012b)
estiman
multiplicadores de gasto para una serie de pases de la OCDE lage, y
sistemticamente basndose en los datos de pronstico en tiempo
real para purgar las innovaciones polticas de su componente
predecible, sus resultados confirman los de su trabajo anterior. FMI
(2012) tambin emplean un rgimen de conmutacin de VAR para
controlar las diferencias en los impactos de los shocks fiscales
durante los perodos de las brechas de produccin positivas y
negativas, y encontrar los multiplicadores de hasta 1,3 durante las
recesiones. Mountford y Uhlig (2009) encuentran multiplicadores de
gran tamao (hasta 5) para el dficit financiados por los recortes
fiscales que utilizan Uhlig (2005) 's restricciones signo mtodo para
identificar un choque de ingresos del gobierno, as como un shock de
gasto pblico, al permitir explcitamente la posibilidad de los efectos
del aviso, es decir, que un choque actual poltica fiscal cambia las
variables de poltica fiscal en el futuro, pero no en la actualidad.
Corsetti, Meier y Mueller (2010) analizan los determinantes del
multiplicador fiscal confirma AG y nuestra conclusin de que el
multiplicador depende en gran medida del entorno econmico en el
momento del choque fiscal.
Por ltimo, unos pocos estudios se han centrado sistemticamente en
los resultados de las reducciones de personal fiscales. Los estudios
ms antiguos y los nuevos concluir que las consolidaciones no son
expansionistas en el corto plazo. Por ejemplo, un estudio reciente del
FMI (FMI, 2010) se centra en la historia de la contraccin fiscal en 15
economas avanzadas durante los ltimos 30 aos, se encuentra que
en promedio una reduccin del 1 por ciento del PIB reduce
normalmente por ciento del PIB 1/2 dentro de los dos aos (es decir,
un multiplicador del gasto de 1/2). Los resultados en Coenen et al
(2008), y Forni et al. (2010), tambin llevan a la conclusin de que la
consolidacin de la deuda suelen tener un efecto contractivo sobre la
produccin a corto plazo, (Afonso, 2010, sin embargo, muestra los
resultados que proporcionan apoyo al punto de vista opuesto).
Sin embargo, a partir de Giavazzi y Pagano (1990) y Bertola y Drazen
(1991), un flujo ms pequeo de estudios se centran en un puado de
casos de pases considera que las consolidaciones puede ser
expansiva: si consolidaciones se interpretan como una seal de que la

proporcin del gasto pblico en el PIB se reducir permanentemente,

el sector privado puede revisar al alza su estimacin de su ingreso
permanente, el aumento del consumo actual y previsto. Un trabajo
reciente revalorizacin del impacto de los efectos de confianza en el
signo y el tamao de los multiplicadores fiscales apoya la opinin de
que las contracciones fiscales pueden ser expansivas en presencia de
fuertes efectos de expectativas. Inspirado por el trabajo de Corsetti et
al. (2009, 2010), por ejemplo, Cimadomo, Hauptmeier y Sola (2012)
muestra, la estimacin de una estructura (no dependiente del ciclo)
VAR en datos de los EE.UU. y el Ramey (2011) 's series de tiempo de
desarrollo militar-ups para medir shocks exgenos gasto, que las
expectativas sobre la orientacin de la poltica fiscal futuro un papel
clave en la configuracin de las respuestas a las crisis
macroeconmicas fiscales. Como consecuencia de ello, una
contraccin fiscal puede llegar a ser expansiva si el canal expectativa
se vuelve lo suficientemente fuerte.
Por qu los resultados en multiplicadores tan dispersa en la
literatura? Caldara y Kamps (2008) demuestran que, una vez que las
diferencias en la especificacin de la forma reducida del modelo VAR
se tienen en cuenta, toda identificacin enfoques utilizados en el
rendimiento de la literatura cualitativa y cuantitativamente resultados
muy similares en cuanto a los efectos de los shocks de gasto pblico.
Caldara y Kamps (2012) extienden su anlisis anterior para mostrar
que utilizan datos de Estados Unidos - que las diferencias en
antecedentes sobre las elasticidades implcitas en sistemas de
identificacin de alternativas se traducen en grandes diferencias en
los multiplicadores fiscales. Algunos de los esquemas de identificacin
aparecen muy dogmtico, la seleccin de un nico valor de la
elasticidad de la produccin correspondiente. Otros parecen bastante
flojos, imponiendo casi ninguna restriccin a la elasticidad
correspondiente. A continuacin, examinar la literatura existente
sobre los estabilizadores automticos para derivar las distribuciones
de las elasticidades que abarcan la evidencia emprica existente y
estimar los multiplicadores fiscales basadas en estas distribuciones
previas. Llegan a la conclusin de que no hay evidencia que apoye la
idea de que la poltica fiscal es un estmulo ms grande para la
produccin de gastar en polticas para priores plausibles sobre
elasticidades de las variables fiscales, los multiplicadores fiscales son
ms pequeos que los multiplicadores del gasto.
B. Los efectos de la poltica fiscal: Qu modelos Say?
En el modelo keynesiano tradicional, los shocks fiscales fueron
considerados la principal herramienta para estabilizar el producto.
Para el choque de tener un impacto real tena que ser financiado
dficit, de lo contrario no tendr un impacto en los ingresos de los
agentes econmicos. El mecanismo principal es la de que el
multiplicador fiscal, segn el cual el aumento de los ingresos que
sigue a los choques fiscales es mucho mayor que el tamao de la

descarga inicial porque parte de l (en funcin de la propensin

marginal a consumir o invertir) se utiliza para aumentar an ms la
demanda agregada a travs del consumo o de inversin. Shocks de
gasto se cree que tienen un impacto mayor debido a que el
multiplicador utilizado despus de un aumento de uno a uno en la
demanda agregada. Shocks fiscales tuvieron un impacto ligeramente
menor debido a que el multiplicador operado en un aumento de la
demanda que era proporcional a la propensin marginal a consumir.
El principio fundamental de la doctrina neoclsica ciclos econmicos
reales es que el dficit financiado por shocks fiscales (por ejemplo,
una expansin fiscal) generan un efecto multiplicador positivo
pequeo (es decir, cambios de salida menos que proporcionalmente
al choque medido en trminos reales). Esto se debe a un shock de
gasto pblico positivo incrementa el valor presente descontado de los
pagos de impuestos y esto provoca un efecto riqueza negativo que
frena el consumo, fomenta la oferta de trabajo y recortes salariales
reales (por ejemplo, Baxter y King, 1993). Shocks fiscales no tienen
ningn impacto sobre la produccin, ya que, manteniendo el gasto
constante, un cambio en los impuestos actuales tendrn que ser
compensados por el futuro, el aumento de los impuestos, lo que deja
el valor actual descontado de los impuestos sin cambios (la llamada
equivalencia ricardiana). La introduccin de las fricciones, sin
embargo, puede cambiar el tamao y el signo del impacto.
Linnemann (2006) demuestra que con una funcin de utilidad no
separable aditivamente y una escasa elasticidad intertemporal del
consumo, el aumento del gasto fiscal puede aumentar el consumo y
la disminucin de la inversin, de manera coherente con los
resultados de la estimacin de VAR estructural basado en la
metodologa de BP. Callegari (2007) muestra que la introduccin de
restricciones de crdito en un modelo RBC estndar de lo contrario se
puede generar positivo (aunque pequeo) multiplicadores a las crisis
fiscales y mientras amplifica el efecto riqueza negativo que sigue a
shocks positivos del gasto. Leeper et al. (2010) presenta demoras en
la ejecucin en el anlisis de las inversiones del gobierno choques en
un modelo RBC y descubren que pueden producir retrasos en la
ejecucin del trabajo pequeo o incluso negativo y respuestas de
salida en el corto plazo.
Sobre la base de los mismos supuestos fundamentales del modelo
RBC, nuevos keynesianos (NK) modelos introducidos rigideces
nominales y reales en un modelo de equilibrio dinmico y estocstico
general. En ausencia de fricciones adicionales, las predicciones de los
modelos de RBC NK y sobre el impacto de los shocks de poltica fiscal
no eran tan diferentes, ya que el efecto riqueza tiende a prevalecer
sobre los otros canales de propagacin. La conclusin general es que
el multiplicador del incremento (temporal) en el gasto pblico es
mucho menor que uno (vase, por ejemplo, Coenen y Straub, 2008;
Cogan et al, 2010;. Y Cwik y Wieland, 2009). La introduccin de
nuevas fricciones en el modelo puede amplificar el impacto de los

shocks fiscales. La introduccin de los miopes, regla-de-pulgar

consumidores aumenta el multiplicador ya que limita la participacin
de los agentes en los que el efecto riqueza negativo trabaja. Dada la
falta de visin de futuro comportamiento y una propensin marginal
del consumo unitario, regla-de-pulgar consumidores responden muy
fuertemente a los cambios en los impuestos, sobre todo si son de
suma global. Gal, Lpez-Salido y Valls (2007), sin embargo,
muestran que, a fin de generar efectos multiplicadores en lnea con la
literatura SVAR, tambin es necesario introducir fricciones del
mercado laboral, como la negociacin de los salarios sindicalizados.
Esto amortigua la cada del salario real que sigue el aumento de la
oferta de trabajo de los agentes de futuro, lo que comprime el ingreso
de los consumidores regla-de-pulgar. Ravn, Schmitt-Grohe y Uribe
(2007) muestran que la presencia de hbitos profundos pueden
aumentar el multiplicador del gasto, dada la respuesta positiva del
consumo, y Cantore, Levine, Melina y Yang (2012) logran coincidir con
una serie de regularidades empricas en la SVAR literatura en un
modelo DSGE con el desempleo y la formacin de hbitos profundos.
Las predicciones de los cambios en los modelos tericos muy
sustancialmente dependiendo de si estamos en un libre o en una
economa cerrada de configurar, y si el tipo de cambio es fijo o no. En
una economa abierta con tipo de cambio fijo, el multiplicador fiscal
es generalmente ms grande, debido al efecto riqueza menor
compensacin debido a la paridad de la tasa de inters a su valor en
el mundo. Con un tipo de cambio flexible, sin embargo, el impacto
podra ser menor (e incluso negativo para los recortes de impuestos)
debido a la apreciacin real que sigue en aumento la demanda
agregada.
La introduccin de un impuesto distorsionador generalmente reduce
el impacto de los shocks de gasto (por el aumento de la distorsin
provocada por mayores impuestos futuros). En cuanto a los recortes
de impuestos, todo depende de la combinacin de polticas, una
reduccin en los impuestos de suma fija reequilibrado de las futuras
mayores impuestos distorsivos, por ejemplo, puede generar una
respuesta negativa del producto o reducir el tamao del multiplicador
positivo.
Los ltimos trabajos de Hall (2009) y Woodford (2011) trata de
establecer las condiciones en que el multiplicador es grande en los
modelos simples. Woodford muestra que el multiplicador del gasto
pblico es (i) necesariamente por debajo de uno en un ciclo
econmico real neoclsico (RBC) y el modelo exactamente igual tanto
en un RBC con competencia monopolstica y en un modelo de precios
rgidos NK con estricto de metas de inflacin, (ii ) exactamente una en
un modelo NK con tasa fija de inters real, (iii) en algn lugar entre
los dos valores en un modelo que ofrece una regla de Taylor. En
general, cuanto ms acomodaticia de la poltica monetaria, mayor es
el multiplicador fiscal. Por otra parte, sustancialmente ms grande

que un multiplicadores se pueden obtener en los modelos estndar de

NK si la ZLB une (Woodford, 2011).
La forma en que se modela el mercado de trabajo desempea un
papel crucial en el mecanismo de propagacin de los shocks fiscales.
Monacelli et al. (2011) simular los efectos de la poltica fiscal en el
mercado laboral mediante un modelo estndar de RBC partido con
fricciones de bsqueda y mostrar que el modelo falla en reproducir en
gran parte del tamao del multiplicador de la produccin mientras
que puede producir un multiplicador de desempleo realista, pero slo
bajo una parametrizacin especial. Extender el modelo para integrar
nuevas caractersticas keynesianas (por ejemplo, las prestaciones por
desempleo, la rigidez del salario real y / o financiacin de la deuda
con los impuestos distorsivos) slo empeora la imagen. Cuando
complementariedad se acopla con rigidez de precios, sin embargo, el
efecto de amplificacin pueden ser grandes. Asimismo, Cantore et al.
(2011) logran coincidir con una serie de regularidades empricas en la
literatura SVAR en un modelo DSGE con el desempleo y la formacin
de hbitos profundos.
C. La poltica fiscal bajo condiciones especiales
La mayora de los trabajos que se centran en "normales" encontrar
multiplicadores de estar cerca o por debajo de uno. Hall (2009) estima
un multiplicador del gasto de alrededor de uno por los Estados
Unidos, mientras que Barro y Redlick (2011) las estimaciones del
multiplicador del gasto se encuentran en el rango de 0.6-0.7. Ramey
(2011) encuentra un multiplicador del gasto militar 0,6-1.1
(controlando por efectos de anticipacin potenciales). No controlar
para efectos de anticipacin, el multiplicador cae a 0,5. Zandi y
Blinder (2010) encuentra un multiplicador general de 1,5 (que van
desde 1,13 para el gasto en asistencia energtica a 1,7 para el gasto
en cupones de alimentos). Mientras Blanchard y Perotti (2002), Perotti
(2007), Canova y Pappa (2007), Montford y Uhlig (2009) (VARs)
calcula el multiplicador de impacto tienden a caer entre 0,4 y 1
(aunque de vez en cuando un multiplicador ms grande se obtiene ).
Corsetti et al (2011) tambin encuentran estimaciones estimacin
puntual del multiplicador en el rango de 1.2-1.4 en el impacto con
intervalos de confianza sin embargo de los cuales 1 con datos sobre
el gasto en infraestructura a nivel provincial en Italia, y un
instrumento de identificacin de los cambios que son grandes y
exgenos a las condiciones cclicas.
Por el contrario, la mayora de los trabajos que se centran en
"especiales" tiempos encontrar multiplicadores de ser igual o superior
a 1, especialmente cuando la atencin se centra en perodos similares
a la actual. Barro y Redlick (2011), por ejemplo, muestran que el
multiplicador fiscal del gasto pblico hacia la salida cuando la tasa de
desempleo supera el 12 por ciento es de aproximadamente 1.

Fishback y Kachanovskaya (2010), centrndose en el perodo del New

Deal, cuando la tasa de desempleo fue de entre 9 y
25 por ciento, encontramos que el multiplicador del ingreso personal
vara desde 0,91 hasta 1,67 segn el cual se incrementa parte del
gasto pblico. Tambin encuentran que los multiplicadores de una
medida ms basado en la produccin del estado de ingresos per
cpita es de aproximadamente 10 a 15 por ciento ms pequeo, y
que el impacto del gasto federal en materia de empleo es
insignificante (o incluso negativo).
Romer y Burstein (2009) estima un multiplicador durante la crisis
financiera global en torno al 3 o incluso mayor-un hallazgo que
confirma los resultados del modelo en Corsetti, Meier y Muller (2010)
que muestran que los multiplicadores tienden a ser mayores en las
crisis financieras. Auerbach y Gorodnichenko (2012b) estiman
multiplicadores gobierno compra para un gran nmero de pases de la
OCDE, lo que permite a estos multiplicadores varan suavemente de
acuerdo con el estado de la economa y el uso de datos en tiempo
real de pronstico para purgar innovaciones en las polticas de sus
componentes predecibles. Se adaptan su metodologa anterior
(Auerbach y Gorodnichenko de 2010) a utilizar proyecciones directas
en lugar del enfoque SVAR para estimar los multiplicadores, para
economizar en los grados de libertad y de relajar los supuestos sobre
las funciones de impulso-respuesta impuestas por el mtodo SVAR.
Sus hallazgos confirman los de su trabajo anterior. En particular, los
multiplicadores del PIB de las compras del gobierno son ms grandes
en recesin, y controlar en tiempo real las predicciones de las
compras del gobierno tiende a aumentar los multiplicadores
estimados de compras gubernamentales en recesin. Los
multiplicadores se encuentran a variar tambin cuando otras
condiciones econmicas varan ms all del ciclo o el estado del
sector financiero.
Otro debate rodea si el multiplicador del gasto es mayor cuando la
poltica monetaria es muy acomodaticia, como ahora que la tasa de
poltica monetaria de muchos bancos centrales se encuentra en su
lmite inferior eficaz. Tanto Christiano et al. (2011) y Woodford (2011)
demuestran en un contexto terico que cuando las tasas de inters
estn en su baja eficacia, al igual que durante la reciente crisis
financiera mundial, las crisis fiscales tienden a tener efectos
multiplicadores ampliadas (con tan grandes como 10) Dado que los
gobiernos el gasto no se puede desplazar el gasto privado,
especialmente los gastos de capital de las empresas.
III.

METODOLOGA ECONOMTRICO

La metodologa que utilizamos es una adaptacin del enfoque

propuesto por Balke (2000). Mtodos similares han sido
recientemente adoptado tambin por Calza y Sousa (2006), Afonso et
al. (2011) y Baum y Koester (2011). Nosotros seguimos cuatro pasos.

En primer lugar, probar y estimar un umbral de vectores

autorregresivos modelo que los cambios de "estructura" si el
crecimiento se cruza un umbral crtico. En este caso, los cambios de
crecimiento son endgenos en el sentido de que los choques - tales
como el gasto pblico o recaudacin tributaria - puede resultar en un
cambio entre diferentes regmenes del ciclo econmico. En segundo
lugar, el uso de impulso-respuesta no lineal de anlisis, aislar los
efectos relativos de las crisis y la estructura no lineal en el
comportamiento de series de tiempo de salida. En tercer lugar, se
calcula que dependen de rgimen multiplicadores. Por ltimo,
ejecutar simulaciones estocsticas para calcular las probabilidades de
cambio de rgimen. Estos pasos se describen en ms detalle a
continuacin.
A. El Modelo
Se especifica un umbral de vectores autorregresivos (TVAR) modelo
con regmenes endgenos. El modelo TVAR es deseable en una serie
de motivos. En primer lugar, nos permite captar posibles no
linealidades como reacciones asimtricas a las crisis de una manera
simple. Debido a que los efectos de los choques se permite que
dependen del tamao y el signo del shock, y tambin de las
condiciones iniciales, las funciones de respuesta de impulso ya no son
lineales, y es posible distinguir, por ejemplo, entre los efectos de los
evolucin de las finanzas durante una fase de expansin y los que
durante una fase recesiva. En segundo lugar, en unos choques Tvar
puede accionar interruptores entre un rgimen (por ejemplo,
expansin) y otro (recesin por ejemplo), ya que el umbral variable es
a su vez una funcin de una de las variables endgenas.
Nuestro "estructural" TVAR se puede expresar como sigue:

Donde es un vector que contiene el total de

gastos del gobierno, la produccin real, los impuestos netos (todos en
registros reales per cpita) y la tasa de inters a corto plazo reales,
respectivamente. As que nuestro modelo incluye los clsicos
Blanchard-Perotti variables, pero tambin una medida sinttica de la
poltica monetaria ex-post a la condicin del componente no-fiscal de
la combinacin de polticas. Utilizar los impuestos netos de
transferencias a calcular los multiplicadores fiscales no slo mantiene
el grueso de la literatura, pero tambin tiene sentido econmico de
dicho impuesto y transferencias deberan tener similares efectos
multiplicadores sobre la actividad, ya que afectan a la renta
disponible en un modo semejante, mientras que plausiblemente tener
un impacto muy diferente sobre la actividad de consumo pblico y
investment.15 y son matrices polinmicas de
retraso, mientras que son alteraciones estructurales. Variable

 es el umbral que determina el rgimen del sistema se encuentra,

y es una funcin indicador que es igual a 1 cuando
y 0 en caso contrario. El umbral variable, , es la
produccin real de crecimiento se define como log-diferencia, 100
- es decir, una funcin de la produccin real en s (que,
a su vez, es un elemento de ) . Al menos un retraso de la variable
de umbral que se necesita con el fin de que se alimente de forma
recursiva en la dinmica de VAR. De este modo establecer 1.16
Adems, se establece el valor crtico para el umbral, , igual a cero
con el fin de distinguir claramente entre los perodos de crecimiento
positivo y los perodos de crecimiento negativo. Sin embargo, (i) que
la prueba de esta restriccin y (ii) si se estima el mismo umbral con
algunas variantes de una prueba de Wald en forma de rejilla de
bsqueda, segn lo propuesto por Balke (2000), se obtiene un umbral
muy cerca de cero .
Como resultado, los dos regmenes de gobernar la dinmica de la
TVAR: expansiones y contracciones de salida de salida. El TVAR
describe tanto la evolucin de y los regmenes de crecimiento del
producto.
Esto implica que los shocks al gasto pblico total, la produccin real,
los impuestos netos y la tasa de inters a corto plazo real se puede
determinar si la economa est en un rgimen de crecimiento del
producto positivo o negativo. Adems de los polinomios de rezago a
travs de regmenes cambiantes, las relaciones contemporneas
entre las variables pueden cambiar tambin. En otras palabras y ,
que reflejan las "estructurales" relaciones contemporneas en los dos
regmenes, pueden ser diferentes. Suponemos que y tienen una
estructura recursiva en una manera estndar Choleski. Utilizamos el
supuesto propuesto por Blanchard y Perotti (2002) que el gasto
pblico no es capaz de reaccionar a la produccin y otros choques
dentro de un trimestre, debido a la aplicacin y la decisin queda
tpica del proceso de presupuestacin. Si la identificacin se logra a
travs de una descomposicin de Choleski, esta suposicin se traduce
en ordenar gobierno pasar primero. El mismo enfoque para la
identificacin ha sido empleado por Monacelli et al. (2010). El
ordenamiento variable es as: los gastos totales del gobierno, la
produccin real, los impuestos netos y la tasa de inters a corto plazo
real. Si bien esta estructura recursiva no est exenta de polmica,
mucha de la literatura VAR fiscal reciente utiliza un ordenamiento
semejante recursiva (ver Caldara y Kamps, 2006; 2012 para una
discusin). En particular, el enfoque Choleski implica una respuesta
de cero impacto posiblemente restrictiva de salida a los impuestos
netos. Sin embargo, Caldara y Kamps (2012) muestran que la
elasticidad de la produccin de los impuestos netos que implica el
enfoque BP pura es slo ligeramente mayor que la elasticidad
implcita en el enfoque recursivo, esto implique que el multiplicador
de impacto BP impuesto es slo ligeramente mayor que cero. Por

ltimo, como se utilizan

estructura de rezagos de 4.

datos

trimestrales,

imponemos

una

B. Las pruebas para detectar la estructura TVAR

Probamos la estructura TVAR al imponer la hiptesis nula de un VAR
lineal
contra una alternativa umbral con 0. La prueba se lleva a cabo
mediante la construccin de una relacin de verosimilitud
estadstica de prueba para el caso multivariante como en Doornik y
Hendry (1997). Como se ha mencionado, se establece un umbral de
cero no llegar a ser un fuerte supuesto como variantes de la prueba
de Wald, tales como el apoyo Wald con mtodos de inferencia
propuesto por Hansen (1996), seleccionar un umbral en las
proximidades de cero en todos casos considerados.
C. Non-Linear Impulse Response Functions
Para evaluar los efectos de la consolidacin fiscal y luego calcular
rgimen dependiente
multiplicadores fiscales, llevamos a cabo un anlisis de impulsorespuesta. La estructura no lineal de la
modelo hace esta tarea ms compleja que en el caso lineal como en
el TVARs movingaverage
representacin no es lineal en los disturbios (como algunos
choques pueden dar lugar a
rgimen interruptores), de ah la necesidad de recurrir a mtodos
numricos.
La funcin de respuesta de impulso en k horizonte, , puede
ser pensado como la revisin
con la expectativa condicional de como resultado de conocer
el valor de un choque exgeno
. En otras palabras, , puede ser expresado como la
diferencia entre la expectativa de
condicional en una historia particular y una realizacin
particular de la choque, es decir,
| , , y la expectativa condicional anlogo en el
que las perturbaciones son puramente
estocstico, es decir | .
Con el fin de aislar el efecto de un shock exgeno nico, digamos al
gobierno
gastos o impuestos netos, el valor de un solo elemento a la vez en
se establece en un determinado
valor, mientras que el resto de elementos se extraen aleatoriamente.
De ello se deduce que (a) a diferencia de en lineal
modelos, la funcin de respuesta de impulso para el modelo no lineal
est condicionada a (i) el pasado

historia de las variables, (ii) el tamao, y (iii) la direccin de los

choques, y (b) el clculo de una
no lineal de respuesta de impulso funcin requiere especificar la
naturaleza de la perturbacin (y su tamao
firmar) y una condicin inicial. Estos clculos slo se puede hacer al
recurrir a numrico
simulaciones. Estas se llevan a cabo de forma aleatoria dibujo
vectores de perturbaciones , 1, ..., ,
y luego simular el modelo condicional en una condicin inicial
y una realizacin dada
de . Como la eleccin de un valor de partida podra ser arbitraria,
el procedimiento toma cada datos
punto en un determinado rgimen como la condicin inicial y pone en
500 simulaciones estocsticas para un
15 horizonte trimestre a partir de cada uno de ellos. Entonces, la
media de estos representar la
expectativa condicional.
D. Rgimen dependientes del multiplicadores
fiscales
Con base en las respuestas de impulso no lineales se puede calcular
rgimen dependiente multiplicadores de las consolidaciones fiscales,
es decir, el efecto cuantitativo que la consolidacin fiscal tiene en la
produccin real, condicionada a que tiene lugar en un rgimen
determinado. A medida que nos permiten endgeno regmenes
cambiantes en las respuestas de impulso no lineales, estas se
traducen tambin en el tamao, firme y los patrones dinmicos de los
multiplicadores fiscales implcitas.
Presentamos medios multiplicadores acumulados basados en choques
negativos para el gobierno gasto y shocks positivos a los shocks
fiscales netos de la desviacin estndar de tamao uno. Usamos el
definicin del multiplicador fiscal acumulada reportada por
Spilimbergo et al. (2009). los autores argumentan que se trata de una
medida apropiada del multiplicador fiscal. De hecho, se resume la
efectos que una medida fiscal tiene en un horizonte temporal
determinado. El gasto acumulado multiplicador en la consolidacin N
horizonte, , se define como
, en donde
es el cambio en la produccin con respecto a los perodos de
referencia j antes del shock fiscal y es el cambio en los
gastos del gobierno en el mismo horizonte temporal. Anlogamente,
la multiplicador fiscal neta acumulada en el N horizonte, ,
se define como ,
donde es el cambio neto en perodos j impuestos por delante
del choque.
E. Probabilidades condicionales de una recesin

Sobre la base de las simulaciones estocsticas, calculamos las

probabilidades a priori de estar en una condicionada a la recesin a
partir de las simulaciones en un rgimen de recesin o en un rgimen
expansin rgimen. Nos permiten tres opciones polticas alternativas:
(i) no consolidacin;
(ii) "leve" consolidacin (contraccin del gasto pblico o aumento de
los impuestos netos por un desviacin estndar), y (iii) "fuerte"
consolidacin (contraccin del gasto pblico o subir los impuestos
netos por dos desviaciones estndar).
En particular, corremos 500 simulaciones estocsticas y nos
ahorramos el porcentaje de casos en que los contratos de produccin
en horizontes de tiempo dados. Con el fin de condicin en un rgimen
particular
que elijamos, como valores iniciales de las 500 simulaciones
estocsticas, todos los puntos de la muestra (un a la vez) que caen en
este rgimen especial y, a continuacin se presenta el resultado
promedio. en orden a la condicin de las tres opciones polticas
alternativas que: (i) asumir que todos los choques son puramente
aleatorio en el caso de no consolidacin; (ii) el estado en una
realizacin del gobierno gastos de shock (o el choque impuesto neto)
de menos (plus) de una desviacin estndar para el caso de "leve"
consolidacin y condicin (iii) en una realizacin del gasto pblico
shock (choque o el impuesto neto) de menos (o ms) de dos
desviaciones estndar para el caso de "fuerte consolidacin".
RESULTADOS
En esta seccin se analizan los resultados obtenidos siguiendo el
procedimiento descrito en
Seccin III. La Tabla 1 presenta los resultados de una prueba de razn
de verosimilitud para el VAR no lineal
estructura. En todos los casos considerados, la hiptesis nula de un
VAR lineal es rechazado en favor de
la especificacin TVAR.
IV.

A. La no-lineales IRFS
Informe Figuras 1-10 al gobierno (no lineal) promedio de respuestas
de impulso de la produccin, gastos, impuestos netos y la tasa de
corto plazo de inters real a un shock de gasto pblico para el Euro
Area19, Francia, Italia, Japn y los Estados Unidos.
Para resaltar mejor las implicaciones potenciales de la estructura no
lineal del modelo, reportamos resultados para: (i) los dos regmenes,
(ii) los shocks negativos y positivos (ya que no son necesariamente
simtricos), y para (iii) una desviacin estndar de choque y un
estndar de dos shock de una desviacin ya que los resultados no son
necesariamente proporcionales cuando la magnitud de la inicial
choque se ve aumentada. De ello se deduce que, en cada figura, la
columna de la izquierda del lado informa de los IRF correspondiente al

rgimen de expansin, la columna de la derecha del lado del informa

de los relativos a el rgimen de recesin, y cada subtrama contiene
cuatro lneas, que corresponden a positivo y negativos shocks fiscales
que pueden ser tan grandes como una o dos desviaciones estndar.
Los principales hallazgos son los siguientes:
Con independencia de la situacin del ciclo econmico, las
consolidaciones fiscales operado a travs de recorte del gasto
reducir la produccin en el corto plazo. En ambos regmenes, los
contratos de produccin
(Se expande) despus de un negativo (positivo) shock de gasto. As, si
los efectos de confianza han estado en juego en nuestra muestra en
el corto plazo, no han sido lo suficientemente fuerte para deshacer los
efectos contractivos de retiros fiscales.
Recortes de gastos iniciados durante las recesiones son contractivo
sobre toda la simulacin horizonte.
Sin embargo, en Japn, Estados Unidos y, en menor medida, en la
zona del euro, el gasto cortes que comienzan durante las expansiones
son contractivas slo en el corto plazo, convirtindose en expansiva
en el largo plazo. Una explicacin para esto es que los agentes
anticipar una cada de la presin fiscal (como el gasto pblico se ha
contrado y la economa es expansin y viceversa)-un fenmeno
denominado en la literatura "confianza Efecto". Nuestras
estimaciones empricas apoyar as las consecuencias expansionistas
de efectos de confianza, pero slo en el largo plazo, y slo cuando son
consolidaciones iniciado durante las fases expansivas del ciclo
econmico.
Con la excepcin de Francia, la zona del euro y Japn (en el rgimen
de recesin),
consolidaciones fiscales operadas a travs de recortes en el gasto
reducir los impuestos netos a corto plazo.
Tanto en recesin y en expansin, la contraccin del gasto
(expansin) hace net impuestos disminucin (aumento). Esto refleja
la disminucin (aumento) de los ingresos tributarios que sigue a una
caer (subida) de la produccin. Posteriormente, los impuestos
incremento neto (disminucin), pero para diferentes razones: en una
recesin las tasas de impuestos aumento (disminucin) y / o se
acompaan de un (a) reduccin (aumento) en pagos de transferencia,
y en un aumento neto de impuestos expansin (Disminucin) en
consonancia con el medio plazo expansiva (contractiva) el efecto de
la recorte del gasto gubernamental (subida).
Consolidacin operados a travs de recortes en el gasto durante
las recesiones tienden a elevar el real tipo de inters en la zona del
euro, Japn y Estados Unidos. Durante una recesin, una recorte del
gasto gubernamental (subida) ejerce una presin a la baja sobre los
precios y la inflacin, haciendo subir la tasa de inters real. Este

hallazgo contradice en parte las conclusiones de modelos simulados

(por ejemplo, FMI, 2010) incrustacin calibrado Taylor reglas de tipo
donde porsupuesto de que la tasa nominal se reduce en ms de las
expectativas de inflacin durante un recesin, ya que el banco central
trata de paliar las consecuencias negativas de un fiscal consolidacin.
Tambin sugiere que, en la prctica, la poltica monetaria no puede
haber sido
"Proactiva" suficiente durante las consolidaciones que se originan en
una recesin. Esto puede ser relacionado con ms de lo esperado
rezagos en los efectos de la poltica monetaria, sino tambin un
sobrestimacin de la inflacin y / o una subestimacin de los efectos
recesivos de consolidacin fiscal sobre la actividad econmica. El
efecto de amortiguacin dbil de la poltica monetaria poltica
tambin puede ser debido al hecho de que algunos de los descensos
en la muestra podra en realidad ser inducido por las autoridades
monetarias en un esfuerzo por reducir la inflacin. Por Por el
contrario, durante la expansin, la poltica monetaria parece ms
"proactivo", el aumento del gasto pblico provoca una reaccin ms
fuerte del banco central que en un recesin, probablemente el
resultado de que el banco central para limitar las consecuencias
inflacionarias de el shock.
En la zona euro, Italia y Estados Unidos, en respuesta a un
aumento de impuestos, el inters real tasa se incrementa en el
rgimen de expansin y cae en el rgimen de recesin. Esto da una
indicacin de que la poltica monetaria ha sido algo ms acomodaticia
durante recesiones en respuesta a las consolidaciones fiscales
basadas en.
Por ltimo, en Japn, Francia y la zona del euro (en el rgimen de
expansin),
un
aumento
de
impuestos
inicialmente
(y
persistentemente para Francia) aumenta la produccin marginal,
aunque en Japn y la zona del euro el efecto a largo plazo la
produccin acumulada de los aumentos de impuestos es negativa
como esperado y, como en otros pases de nuestra muestra. Una
razn puede ser que el impuesto caminata se acompaa de un
aumento del gasto pblico en el corto plazo que impulsa salida
momentneamente.
B. Multiplicadores Fiscales
En la Tabla 2 y la Figura 11, se presenta medios multiplicadores
acumulados basados en shocks de consolidacin de la desviacin
estndar de tamao 1. Los principales resultados son los siguientes:
En todos los pases, la consolidacin fiscal es sustancialmente ms
restrictiva si se hace durante una recesin que durante una
expansin. Multiplicadores del gasto en las recesiones son hasta 10
veces ms grandes que multiplicadores del gasto en que las
economas en expansin.

(Auerbach y 2012A Gorodnichenko, 2012b encontrar proporciones

an mayores, mientras que FMI, 2012, encuentra relaciones
ligeramente ms pequeos que nosotros).
Los tamaos exactos de 1 - y 2-aos multiplicadores fiscales
acumulados son especficos de cada pas, pero multiplicadores
acumulativos son bastante homognea del tamao de un pas a otro.
En nuestra muestra de los pases, 1-ao multiplicadores acumulativos
de consolidacin iniciado durante las crisis rango de entre el 1,6 y el
2,6 por shocks de gasto, y 0,16 y 0,35 para los shocks fiscales
(Francia y Japn presentan el signo opuesto) 0,21 2 aos
multiplicadores
acumulativos
tienen
tamaos
similares
a
multiplicadores de 1-ao, lo que implica que la mayor parte del
impacto fiscal de shocks sobre la produccin se materializa dentro de
los 4 trimestres. Los tamaos absolutos de estos multiplicadores son,
pues, en lnea con el FMI (2012) y Auerbach y Gorodnichenko (2012A,
2012b). Puesto que ninguna de estas obras controla para el papel de
poltica monetaria para atenuar el efecto del ciclo econmico de los
shocks de gasto (que es menos relevante para los shocks fiscales), la
bsqueda de multiplicadores de tamao similar a los encontrados en
estos las obras es una indicacin de que, histricamente, las tasas de
inters reales cambios no han sido suficiente para deshacer los
efectos negativos de la retirada fiscal sobre la actividad econmica.
Uno razn puede ser que durante y despus de la Gran Moderacin,
la Fed, el BCE y el Banco de Japn ha controlado la inflacin con
fuerza y lo que los cambios en el inters real las tasas han tendido a
verse limitada incluso durante episodios de recesin, aun cuando las
tasas nominales se han reducido en realidad a su baja eficacia en
apoyo del desarrollo econmico actividad.
El tamao de los multiplicadores tambin es compatible con la
respuesta de las economas a estmulos fiscales en los pases de
estimacin. Japn es un caso en especie: desde hace varios aos
desde principios de 1990, los estmulos fiscales se han utilizado en
asociacin con monetario estmulos para reactivar el crecimiento
despus del colapso de una burbuja de precios de activos y una larga
perodo de deflacin. Durante la mayor parte de esos aos (19 de los
22 que mira la 1990 a 2012 muestra), Japn se estaba expandiendo,
aunque modestamente, lo que significa que slo el ms pequeos (de
expansin) multiplicadores hubiera estado en juego aparte de durante
estrictamente ao de recesin. E incluso durante los aos de
recesin, cuando los multiplicadores ms grandes habra estado en
jugar estos slo captar el impacto sobre la produccin de
discrecionalidad poltica fiscal; mas extraordinarios estmulos fiscales
de Japn puede haber fallado a llevar a una mayor aumentos de la
produccin tambin si antitticas choques, por ejemplo una tendencia
a la apreciacin real de la yen, o un incremento en la tendencia de
ahorro neto de los hogares continua y corporativos
desapalancamiento, han estado en el trabajo, deshaciendo los efectos
beneficiosos de la expansin fiscal.

Por ltimo, es ampliamente aceptado que la poltica fiscal en Japn

tendr un impacto limitado en la economa, siempre y cuando los
impedimentos estructurales en el lado de la oferta permanecen. Y los
resultados no son necesariamente en contradiccin con el episodio de
la expansin fiscal en los Estados Unidos durante la crisis financiera
global. Es cierto que el crecimiento de EE.UU. no experiment un
visible recuperacin inmediata en los cuatro trimestres despus de la
expansin fiscal 2008-09, como nuestras respuestas de impulso
estimadas se sugieren, el tamao del estmulo en s mismo es debate
(vase Taylor, 2011 y CBO, 2012), cuando se mide en trminos de
cambios en el saldo presupuestario ajustado en funcin de las
administraciones pblicas. Ms importante an, el gravedad de la
recesin, la demanda mundial baja y confianza histricamente bajos
en el Estados Unidos podra haber actuado como vientos en contra en
el crecimiento, mientras que la expansin fiscal fue en juego,
deshacer o retrasar algunos de los efectos positivos del estmulo.
multiplicadores de gastos son significativamente ms grandes que
los multiplicadores fiscales en crisis (hasta hasta 10 veces ms
grande), pero por lo menos durante las expansiones (hasta 6 veces
ms grande)-un hallazgo en lnea con el FMI (2012), y Auerbach y
Gorodnichenko (2012A, 2012b).
El hallazgo de que los multiplicadores del gasto son ms grandes, a
veces considerablemente de lo impuesto multiplicadores ya existen
en la literatura utilizando VARs lineales. Esta diferencia se
magnificado an ms cuando cambia el rgimen se tienen en cuenta
como gasto multiplicador se hace ms grande en las recesiones,
mientras que el multiplicador fiscal sigue siendo pequeo.
Sin embargo, es bastante difcil de conciliar el conjunto de resultados
con un nico enfoque terico. Un multiplicador fiscal mayor que cero
pero menor que el gasto multiplicador parece conformarse con la
prediccin del modelo keynesiano tradicional.
Tambin se puede conciliar con un modelo neokeynesiano con la
regla-de-pulgar los consumidores y de los impuestos distorsivos,
donde los recortes de impuestos son en su mayora en una suma
global pagos, pero el consiguiente aumento de la deuda se paga en el
futuro por el aumento de impuestos distorsionantes.
La respuesta asimtrica de los multiplicadores para el ciclo es mucho
ms difcil conciliar con los modelos tericos existentes. Canzoneri,
Collard, Dellas y Diba
(2011) tratan de racionalizar este resultado mediante la introduccin
de las fricciones financieras sobre la base de la modelos de Woodford
y Curdia (2009, 2010). Muestran que permite
anticclicas fricciones financieras (en este caso, la intermediacin
financiera costosos) pueden dar mayores multiplicadores durante las
recesiones. Segn su modelo, en vez de salida negativa lagunas
intermediacin financiera es menos eficiente y ms costoso; gasto
positivo, entonces, genera un impacto ms que proporcional sobre
PIB, gracias a la reduccin de las ineficiencias vinculadas a los costes
de intermediacin.

La respuesta asimtrica a las diferentes etapas del ciclo tambin

puede ser debido a un aumento de la participacin de los agentes
activos con participacin limitada. Bilbiie, Meier y Mueller (2008), por
ejemplo, muestran que un aumento en la participacin de estos
agentes puede cambiar el mecanismo de propagacin de shocks
fiscales que aumenten el tamao de la multiplicador.
De acuerdo con la literatura existente que no controla el estado de los
negocios ciclo cuando se estima la respuesta de la produccin a las
crisis fiscales, los multiplicadores estimados sobre la misma muestra
de datos utilizando VARs lineales son generalmente ms pequeos
que los multiplicadores
estimados especficamente durante las
recesiones (vase el cuadro 2), aparte de las estimadas en japons y
Datos franceses que siguen siendo muy considerable. Sin embargo,
incluso en lineal estimaciones, el gasto multiplicadores permanecer
en la mayora de los casos mucho ms grande que los multiplicadores
fiscales.
Probabilidades condicionales C. de una recesin despus de
un shock fiscal
Sobre la base de las simulaciones estocsticas, en las Tablas 3 y 4, se
presenta la probabilidad de un rgimen recesin condicionada a partir
de las simulaciones en un rgimen o una recesin expansin de
rgimen en el caso (i) de no consolidacin; (ii) de una consolidacin
leve (1 SD) y (iii) de una consolidacin fuerte (2 SD).
Los resultados son como sigue:
Un consolidacin del gasto basada, en promedio, retrasa la
transicin a una expansin rgimen, ya que hace ms probable una
recesin en el prximo trimestre, especialmente si grande. en la
primer trimestre despus del choque, la probabilidad de estar en el
rgimen de recesin aumentado en unos 20 puntos porcentuales en
Estados Unidos y alrededor del
15 puntos porcentuales en Japn y la zona euro, si el choque es
grande.
Sin embargo, una poltica de consolidacin del gasto basada
tambin puede afectar considerablemente la probabilidad de entrar
en una recesin si el rgimen de consolidacin se produce en un
rgimen de expansin, sobre todo con un gran shock y en el corto
plazo. En la lnea de base escenario de no consolidacin, la
probabilidad de estar en una recesin, obtenido por simulando el
modelo desde un punto de partida tpico dibujado desde el rgimen
de expansin, converge a un 30 por ciento. En el trimestre siguiente a
la shock, la probabilidad de estar en una recesin aumenta hasta en
un 20 por ciento con un gran shock. En los pase donde detectamos
efectos de confianza en el rgimen de la expansin, consolidacin
puede hacer menos probable una recesin durante largos horizontes.
Hay que decir que estos simulaciones de rendimiento "promedio" de
los escenarios. Podemos conjeturar que si el choque se produjo en un
momento de crecimiento positivo, aunque muy baja, la probabilidad

de que el fiscal consolidacin de enviar a la economa a una recesin

sera an mayor.
De acuerdo con la conclusin de los multiplicadores fiscales
pequeos, basados en impuestos consolidaciones en general, no
afectan en gran medida las probabilidades de una recesin.

V.

QU SIGNIFICA ESTO EN LA PRCTICA?

Los resultados de la TVAR descrito en las secciones anteriores

muestran que una idntica shock fiscal puede tener efectos muy
diferentes sobre la actividad econmica en funcin de si la economa
est en un perodo de expansin o recesin, dependiendo de la
naturaleza de la perturbacin
(Frente a los gastos de impuestos) y dependiendo de la intensidad del
choque. Para dar una idea de cmo esto se traduce en recetas
prcticas para el diseo de planes de consolidacin fiscal, en esta
seccin,
utilizando
los
estimados
dependen
de
rgimen
multiplicadores en Italia, se deriva la impacto de dos planes de
consolidacin de alternativas en la relacin deuda-PIB: un suave
consolidacin frente a un anticipadamente (es decir, ms agresivo)
consolidacin plan.22
Las simulaciones (Figuras 12-17) muestran que la distribucin
anticipada consolidacin fiscal tiende a tener ms duras y
prolongadas ms efectos adversos sobre la produccin, sin acelerar la
cada de la la relacin deuda-PIB con respecto a una consolidacin
ms uniformemente distribuidos. Esto puede ser problemtica en
perodos de bajo nivel de confianza en el soberano porque el fracaso
del ao fiscal ajuste para tener efectos visibles inmediatos de la
deuda puede reducir an ms la credibilidad, empujando ms arriba
en las primas de riesgo en el papel del gobierno y en ltima instancia
lo que ms la consolidacin costoso y menos eficaz. Adems, las
simulaciones indican que si un anticipadamente consolidacin se basa
principalmente (60 por ciento o ms) en recortes al gasto, la deuda y
las
PIB aumenta en relacin con el caso en el que un proceso de
saneamiento es ms gradual adoptado. Por lo tanto, el diseo de la
composicin de consolidaciones (en trminos de sus impuestos frente
gasto componentes) es un determinante clave del cambio
fundamental en la relacin deuda-PIB tanto en trminos absolutos
como en relacin con los ms suaves consolidaciones.
Por ltimo, la capacidad de poner freno a la relacin deuda-PIB
depende en gran medida del tamao de las primas de riesgo incluidos
en el costo de los intereses del servicio de la deuda pblica. Cuando
las primas de riesgo depender del nivel de volumen de la deuda (por
ejemplo, asumiendo que cada punto porcentual adicional de la deuda
en trminos del PIB con respecto a un nivel de 60 por ciento el riesgo
aumenta prima de 1 punto bsico), o incluso cuando son exgenas al

nivel de la deuda, pero son igual o mayor de 0,6 puntos porcentuales

por trimestre (alrededor de 2 puntos porcentuales por ao),
consolidaciones anticipadamente ofrecer resultados an peores en
trminos de ratios de deuda-PIB en relacin
a las consolidaciones graduales (Figuras 17 y 18).
Por lo tanto, la principal implicacin es que, durante las recesiones,
las consolidaciones basadas lisos principalmente en las medidas
fiscales pueden ofrecer una similar, si no mejor, que la reduccin de
la deuda ms consolidaciones agresivos, mientras que afecta
negativamente a la produccin menos. Esto es an ms cierto cuando
las condiciones iniciales de la consolidacin son adversas (el saldo de
la deuda pblica es elevada y rendimientos de la deuda contienen
una alta y / o creciente componente de la prima de riesgo). Por otra
parte, consolidaciones agresivos tienen la capacidad de ofrecer
mejoras ms rpidas en la primaria ajustado en funcin del ciclo
balance. Los mritos de una consolidacin agresiva frente a una
gradual por lo tanto si se encuentran en la confianza del mercado es
ms rpido y ms seguro, mejorando de manera constante
rpidamente el equilibrio estructural, la relacin deuda-PIB y / o
actividad de proteccin de los ms efectos virulentos de ajuste fiscal.
Modelo A. utilizados para las simulaciones de deuda
Las simulaciones se basan en un modelo de crecimiento estilizada y
un bloque fiscal. shocks fiscales tanto el gasto y los impuestos se
supone que afectan la produccin en lnea con nuestro estimado TVAR
funciones impulso-respuesta (FIR), que a su vez son contingentes
sobre la situacin de la empresa ciclo. Para facilitar la exposicin, el
modelo supone que el impacto de los shocks fiscales previstos es la
misma que las de las perturbaciones imprevistas. Esta suposicin no
es inofensiva: tiende a subestimar el efecto de anuncio, lo que reduce
el impacto inicial de la crisis que se distribuido en el tiempo. (Durante
una recesin, sin embargo, el impacto de esta hiptesis podra ser
menos fuerte, dada la restriccin crediticia ms vinculante que hace
que los agentes econmicos ms sensible a las condiciones
econmicas actuales y por tanto, menos orientada hacia el futuro).
El modelo de crecimiento genera una ruta de lnea de base para el
crecimiento del PIB que abstrae de la impacto del shock de poltica
fiscal. En la lnea de base, el crecimiento del producto depende de la
trayectoria asumida para el PIB potencial, algn shock exgeno
demanda y el tamao de la brecha del producto. Un regla de
retroalimentacin endgena de las tasas de inters a la salida "cierra"
el modelo, con lo que representando el papel de la poltica monetaria
tambin.
Con base en el escenario base, la construccin de un escenario inicial
que incluya un consolidacin fiscal gradual que frena la produccin en
lnea con nuestros estimados IRF. A continuacin, una sacudida
elctrica este escenario inicial con un camino de consolidacin ms
anticipadamente fiscal, combinado con una mayor nivel inicial de la

deuda y la asuncin diferente en la forma en que la tasa de inters se

supone que evolucionar con el tiempo.
El modelo de crecimiento de lnea de base es descrita por la siguiente
ecuacin:
1

donde yt es el nivel de produccin en los tiempos t, yP es el

nivel del PIB potencial, la brecha es la salida brecha, i-IRF es la
propagacin de la tasa libre de riesgo y 1 2 y son las elasticidades
respectivas, tanto igual a -0,1. 23 DEX es una variable captura el
papel de la demanda externa en impulsar o reducir el nivel de salida.
As DEX da cuenta de los choques exgenos que no son fiscalmente
relacionados y que puede reducir temporalmente el nivel de salida. El
modelo tambin incluye un respuesta endgena de salida cada vez
que las tasas de inters estn por encima de su nivel libre de riesgo,
donde el nivel libre de riesgo se fija igual a la tasa de crecimiento
potencial (que se supone constante en esta simulacin) .24
En el mbito del sector fiscal, la deuda pblica respecto al PIB se
supone que evolucionan en lnea con el tipo de deuda ecuacin
dinmica:

1
donde i es la tasa de inters, g la tasa de crecimiento
del PIB nominal, d es la relacin deuda-PIB y pb es el saldo primario-el
PIB. El primer trmino del lado derecho describe el del crecimiento
diferencial de intereses a la acumulacin de la deuda, tambin
identificado como efecto bola de nieve. El segundo trmino describe
la contribucin de las primarias El balance.25 saldo primario, a su
vez, es la suma de un componente estructural y cclica:
con el componente cclico define como:
.
Para el propsito de estas simulaciones, un shock fiscal se define
como un cambio en la saldo primario estructural. Puede realizarse a
travs de un cambio en los impuestos o en el gobierno el gasto. En
presencia de un shock de consolidacin fiscal, el nivel de salida de
lnea de base se reduce cada periodo por el efecto acumulativo de la
shock.26 Formalmente, esto puede ser expresado como:

1 1 donde timp y GIMP son el

total del impuesto y los multiplicadores del gasto, respectivamente,
(procedente de choques actuales y pasados) que se aplica a la
produccin en el perodo t. Ellos son los promedios ponderados de los
respuestas de impulso de los choques se originaron durante el
periodo de recesin e impulsar el respuestas de los shocks originados

durante el perodo de expansin, donde los pesos se dan por las

probabilidades de las recesiones y expansiones endgenos al TVAR.
A su vez, los dos multiplicadores total de salida se definen como
sigue:

1
donde es la probabilidad de estar en el rgimen de recesin.
Cada elemento de la derecha lado de las dos ecuaciones anteriores
representan el impacto contemporneas o retardada del fiscal
choques iniciados en perodos de recesin (R, identificado con los
perodos con salida negativa crecimiento) o de expansin (E). Se
puede entonces definirse como sigue:

,
donde J = E, R, IRFT es el vector Tx1 de respuestas a impulsos de
choques en impuestos o el gasto en el estado E o R en la salida y es
el vector 1XT de choques ocurrieron en los perodos T antes de que el
perodo t.
B. simulaciones de deuda
Esta seccin presenta simulaciones de choques de consolidacin de
deuda tras relativos a un modelo de economa.
En el aspecto macroeconmico, se supone que el pas tiene un
potencial de cuartos de onquarter la tasa de crecimiento del 0,4 por
ciento, en consonancia con una tasa de crecimiento anual de
alrededor del 1,8 por ciento.
A partir de este escenario base, podemos entonces suponer que la
economa se ve afectada por una negativa shock debido a una
contraccin de la componente de la demanda exgena. La
contraccin se supone para generar una brecha de 3 puntos
porcentuales del PIB en 4 trimestres. Este tipo de choque podra ser el
resultado de una cada de la demanda externa del pas o de una crisis
financiera que restringe la disponibilidad de crdito en el pas. De
acuerdo con la regla de retroalimentacin de salida hueco, siguiendo
el impacto adverso de la economa se espera que acelere su ritmo de
crecimiento, y poco a poco converger a su nivel de largo plazo del
producto potencial y la tasa de crecimiento.
La figura 12 muestra la dinmica de crecimiento del PIB y cmo la
relacin deuda-PIB y su componentes se convertira en el escenario
base descrito anteriormente. El shock de demanda reduce el
crecimiento, que se contrae durante 3 perodos. Posteriormente, la

economa vuelve a crecer en un tasa por encima de su potencial con

el fin de cerrar gradualmente la brecha del producto. El impacto
adverso de salida aumenta la relacin deuda-PIB a travs de dos
canales diferentes: el efecto denominador, que aumenta el "efecto
bola de nieve", y el aumento en el dficit primario, debido a una
mayor componente negativo saldo cclico.
Por el lado de la poltica fiscal, se supone que el pas cuenta con un
stock inicial de deuda equivalente a 120 por ciento del PIB y un dficit
primario cero. El tipo de inters se supone igual a su libre de riesgo de
referencia, lo que implica un cero "efecto bola de nieve" en ausencia
de shocks.27
A lo largo de nosotros usamos los multiplicadores fiscales estimados
para Italia en este trabajo. Despus consideramos dos escenarios
alternativos de consolidacin fiscal: un escenario de consolidacin liso
(Escenario I) y una de carga frontal consolidacin escenario
(Escenario II). Estos se describen a continuacin.
Escenario I. En este escenario, las autoridades fiscales implementar
una consolidacin plan que incluya un de punto porcentual del PIB
de ajuste de cada trimestre por cinco aos
(20 trimestres), la entrega de una consolidacin estructural total de
alrededor de 5 puntos porcentuales del PIB
(Ver Figura 13). Supongamos tambin que la consolidacin de empate
a travs de impuestos y gastando medidas. Debido a la estructura del
modelo, el choque se produce durante perodos de propaga
contraccin (tanto en la inicial y en los siguientes periodos) de
acuerdo con las FIR, estimadas en un perodo de salida contraction.28
Desde el shock fiscal no es demasiado grande en un perodo
determinado, su impacto en la produccin es contenido y la economa
sigue en recesin un perodo igual a la duracin de la recesin en el
escenario base (no-fiscal-shock)
(3 trimestres), aunque con una mayor contraccin rates.29
Escenario II. Imaginemos ahora un tipo diferente de la estrategia de
consolidacin (escenario II), donde la misma cantidad de
consolidacin total de Escenario I se consigue ahora en un ms corto
perodo de tiempo, digamos 6 trimestres. La Figura 14 muestra que
en este caso el impacto sobre la produccin es bastante fuerte y ms
persistente, como se esperaba dado nuestras respuestas impulsivas
estimadas. La salida brecha ahora se abre a un total de 5 puntos
porcentuales y la recesin dura ms tiempo. De hecho, la impacto
sobre la produccin en el Escenario II es tan fuerte que la disminucin
de la relacin deuda-PIB es no ms rpido en comparacin con el
escenario de consolidacin fiscal sin problemas en el primer ao y un
la mitad de la consolidacin, si bien la principal funcin del ciclo
ajustado equilibrio mejora ms rpido cuando la consolidacin es
agresivo que cuando es gradual. Ms all de ese punto, la
consolidacin agresiva reduce an ms la deuda respecto al PIB de la
consolidacin gradual.
(Ver Figura 15).
Adems, como se muestra en la Figura 16 y en lnea con nuestras
estimaciones de los multiplicadores y probabilidades de recesin, la

composicin de la shock fiscal perversamente puede afectar a la xito

de los esfuerzos de consolidacin. Suponiendo, por ejemplo, que, en
el escenario de la distribucin anticipada, la consolidacin completa
se lleva a cabo a travs de recortes del gasto pblico, la ratio de
deuda permanentemente superior a la relacin entregada por la
consolidacin ms uniformemente distribuida estrategia. Adems,
con la distribucin anticipada, el nivel de deuda se site por debajo
del ratio de deuda inicial de 120 por ciento slo 16 perodos despus
del comienzo del ajuste, mientras que con un evenlydistributed ajuste
que esto sucedera despus de 12 perodos.
Por ltimo, pero no menos importante, la capacidad de poner freno a
la relacin deuda-PIB depende en gran medida de el tamao de las
primas de riesgo incluidos en el costo de los intereses del servicio de
la deuda pblica. Cuando el riesgo primas depender del nivel de
volumen de la deuda (por ejemplo, asumiendo que cada porcentaje
punto de la deuda adicional en trminos de PIB con respecto a un
nivel de 60 por ciento aumenta el riesgo prima de 1 punto bsico), o
incluso cuando son exgenas al nivel de la deuda, pero son igual o
mayor de 0,6 puntos porcentuales por trimestre (alrededor de 2
puntos porcentuales por ao), consolidaciones frontlodaded ofrecer
resultados an peores en trminos de ratios de deuda-PIB relativa a
las consolidaciones graduales (Figuras 17 y 18).
VI.

OBSERVACIONES FINALES

El legado de grandes fiscales de la crisis financiera global han vuelto

a encender el debate en torno a el impacto de la poltica fiscal sobre
la actividad econmica durante las consolidaciones fiscales. el anlisis
En este trabajo se muestra que la retirada de los estmulos fiscales
demasiado rpido en las economas donde la produccin es
Ya contratante puede prolongar sus recesiones sin generar el
esperado fiscal ahorro de energa. Esto es particularmente cierto si la
consolidacin se centra alrededor de los recortes a pblico gasto que
probablemente refleja el hecho de que las reducciones en el gasto
pblico tiene gran alcance efectos sobre el consumo de agentes
financieramente restringidos en la economa, y si el tamao de la
consolidacin es grande. Consolidaciones tienen grandes recesiones
ms probable an cuando hizo en un tiempo de expansin. Desde una
perspectiva poltica esto es especialmente relevante para los perodos
de positivo, aunque bajo crecimiento. En consecuencia, la distribucin
anticipada consolidaciones durante una recesin parece agravar los
costos del ajuste fiscal en trminos de prdida de produccin, si bien
parece muy retrasar la reduccin de la relacin deuda-que-PIB, a su
vez, puede exacerbar el mercado sentimiento de un soberano en
momentos de baja confianza, desafiando los esfuerzos de austeridad
fiscal por completo. Una vez ms esto es an ms cierto en el caso de
las consolidaciones basadas prominente en los recortes a el gasto
pblico.

Por lo tanto, un ajuste gradual fiscal, con una composicin equilibrada

de los recortes al gasto y aumento de impuestos aumenta las
posibilidades de que la consolidacin con xito (y rpidamente)
traducir en una reduccin de la deuda respecto al PIB. La poltica
monetaria probablemente puede ayudar a aliviar an ms la dolor de
la abstinencia fiscal si se utiliza de forma proactiva a travs de la
reduccin de la tasa de inters real.