Consultorio/Precios del petrleo en

2015
Hay espacio para la reversin de los precios de los
hidrocarburos el prximo ao hacia niveles alrededor de
US$80 por barril para las referencias WTI y Brent. La
OPEP dijo que el aumento de la demanda ser
compensada por el aumento en la oferta de pases no
miembros de la Organizacin.

En los ltimos meses los precios del petrleo registraron un retroceso

significativo, llegando a niveles mnimos de 4 aos en el caso del WTI y
de 5 aos en el caso del Brent. Esta dinmica se precipit por un
deterioro en las perspectivas de crecimiento econmico global,
aumentos en la expectativa de produccin, disminucin de riesgos
geopolticos, y una alta acumulacin de inventarios.
Aunque la decisin de la OPEP de mantener la produccin inalterada
en 30 millones de barriles diarios tom sorpresivamente al mercado y
creemos que es un factor generador de volatilidades que limitar una
recuperacin de los precios del petrleo hasta finalizar el ao, si
creemos que los bajos niveles actuales de los precios estn
incorporando un pesimismo excesivo sobre la evolucin de la actividad
econmica global y no son consistentes con los riesgos geopolticos
actuales, aunque s creemos que una parte del desplome se justifica por
factores de oferta y de demanda que se venan acumulando de tiempo
atrs. Vemos espacio de reversin de los precios en 2015 hacia niveles
alrededor de 80 dlares por barril para las referencias WTI y Brent.
Algunos de los factores que han repercutido en la cada de los precios
del petrleo en el semestre son:
Primero, desde 2011 la produccin de petrleo en Libia ha sufrido
varios altibajos asociados al conflicto interno y a una serie de huelgas
en su principal campo petrolero, y solo hasta la segunda mitad de este
ao se comenz a observar una recuperacin sostenida. El problema es
que Arabia Saudita, principal productor de la OPEP y del mundo, no ha
compensado ese incremento con recortes de produccin, lo cual ha
generado presiones bajistas sobre los precios del crudo en los ltimos
meses.

Sin embargo, de acuerdo con la IEA, en lo corrido del ao, el consumo

se ha incrementado en 2 millones de barriles diarios, frente a un
aumento de 1,7 millones en la produccin, a pesar de los altos precios
que se observaron en la primera mitad del ao. Este comportamiento
nos hace ser optimistas con respecto a un mejor ritmo de consumo el
prximo ao en respuesta a unos menores precios, y a alguna
recuperacin frente a los niveles bajos observados actualmente.
Segundo, EE. UU. sigue registrando un descenso continuo en sus
importaciones de petrleo y un aumento sostenido en la produccin
local. El lento ritmo de recuperacin de la actividad econmica en ese
pas y las mejoras en la eficiencia del uso de la energa han contribuido
a la moderacin en el consumo de petrleo. La produccin de petrleo
en EE. UU. se ha incrementado sostenidamente desde 2007 y ha
alcanzado niveles no vistos desde finales de los 80s. Sin embargo, esta
dinmica ha sido una constante desde hace ms de 6 aos. Difcilmente
se puede argumentar que esta es la causante puntual de los menores
precios del petrleo desde julio. En nuestra opinin, los precios de
mercado se haban demorado en capturar esta continua presin bajista,
la cual justifica las menores cotizaciones, pero no de manera abrupta
como ha sido el caso en estos ltimos meses.
Tercero, hemos explicado que el deterioro reciente de las expectativas
de actividad econmica global ha sido exagerado. El PMI Global an se
ubica en uno de los niveles ms altos de los ltimos tres aos,
reflejando una expansin econmica mayor a la observada en cualquier
momento desde 2011 y muy distante a la de una recesin. Los precios
de los metales industriales se han sostenido relativamente bien y su
cada ha sido moderada, en contraste con el desplome de los precios
del petrleo y de los bienes agrcolas, entre otros. Finalmente, aunque
el FMI redujo sus pronsticos de crecimiento para 2014 y 2015, las
revisiones fueron mnimas y an se espera una mejor dinmica el
prximo ao con respecto a este.
Cuarto, los niveles de inventarios en los pases de la OCDE han
aumentado en lo corrido del ao, lo que disminuye las presiones
alcistas que ejercieron sobre los precios del petrleo en el primer
semestre del ao. Sin embargo, estos niveles an se ubicaban por
debajo del promedio de los ltimos 5 aos, lo que significa que no hay
excesos de oferta inusuales en el mercado y que la fuerte cada en los
precios est ms asociada a expectativas de excesos de oferta futuros, y
no a la situacin presente del sector petrolero.

Quinto, la disminucin en los temores asociados a los conflictos

geopolticos en el Medio Oriente y Europa del Este tambin se ha
reflejado en una disminucin de las presiones alcistas sobre los precios
del petrleo. Sin embargo, estas tensiones estn lejos de ser resueltas y
creemos que se podran presentar nuevas presiones alcistas temporales
en los prximos trimestres.
Sexto, hay teoras de conspiracin del mercado energtico que apuntan
a que la razn detrs de que Arabia Saudita no haya reducido su
produccin a pesar del regreso de Libia al mercado, es la intencin de
mantener los precios bajos, apretando as el margen de rentabilidad de
EE. UU. y manteniendo la dependencia energtica de ese pas a fuentes
externas. Sin embargo, los precios del petrleo ya tocaron el punto de
inflexin que hacen sostenibles las finanzas pblicas de Arabia Saudita,
lo que sugiere un alto incentivo para que se anuncien recortes de
produccin en el corto plazo.
Finalmente, la OPEP seal que el aumento de la demanda en 2015
ser compensada por el aumento en la oferta de los pases no
miembros de la Organizacin. Dijo estar vigilante a los posibles riesgos
que los bajos precios del petrleo pudieran generar sobre la economa
global, y confirmaron su disposicin para responder a acontecimientos
que pudieran afectar el equilibrio del mercado de petrleo.