Evaluacin del Riesgo

en Proyectos de Inversin
Luis Piazzon Gallo, Ph.D.

Cmo manejar el riesgo?

Los flujos de caja son valores esperados que tienen

asociados un componente de volatilidad (riesgo).

Determinar la magnitud de esa volatilidad es uno de los

grandes retos con el que todo Gerente debe lidiar.

Se han generado procedimientos de anlisis de proyectos,

como el anlisis de sensibilidad, simulacin de Monte
Carlo, rboles de decisin, entre otros, que permiten en
cierta medida manejar la incertidumbre.

Cmo manejar el riesgo?

Antes de iniciar cualquier procedimiento de

anlisis de proyectos, es muy importante la
generacin de escenarios.

Un buen anlisis de sensibilidad, punto muerto

y/o montecarlo, NO puede solucionar
deficiencias en el anlisis de escenarios.
3

Qu es un Escenario?

Es un estado de la naturaleza.

Por definicin, los escenarios son mutuamente excluyentes.

Por ejemplo:
Si estuviera frente a una eleccin presidencial, un escenario sera si fuera elegido el candidato A y otro
escenario si fuera elegido el candidato B. Es claro en este ejemplo, que ambos candidatos no podran ser
elegidos al mismo tiempo para el mismo cargo y que las condiciones bajo las cuales realizar su
evaluacin van a ser distintas dependiendo de cul de ellos sea elegido.

Qu es un Escenario?

Una inversin en establecer escenarios es siempre

rentable y por lo tanto es recomendable por las
posibles consecuencias adversas en el caso de tomar
una mala decisin.

Como mnimo deberan utilizarce tres escenarios:

Optimista, el cual presupone que las condiciones bajo las

cuales se desarrollar el proyecto son favorables.

Esperado, el cual se sita en un punto medio, tratando de

ser lo menos arbitrario posible.

Pesimista, se plantea condiciones desfavorables para el

proyecto.

Fbrica de Cacharros S.A.

Qu conviene hacer?
Cacharros S.A. necesita comprar 200,000 tapas metlicas por ao. Actualmente, las
compras a un proveedor externo a US$ 2.00 por unidad. El gerente de la planta cree
que sera ms barato hacer las tapas que comprarlas.
El costo directo de produccin sera de US$ 1.70 por unidad; la demanda de tapas
crece 10% por ao; producir las tapas generara costos fijos adicionales del orden de
US$ 20,000 al ao; se requiere maquinaria cuyo costo es de US$ 150,000, la cual se
puede depreciar en 7 aos, pero tiene una vida til de 10. El valor de venta de la
maquinaria en el aos 10 se estima en US$ 20,000.
Las necesidades iniciales de capital de trabajo son US$ 30,000, y se estima que stas
crezcan a la misma tasa de la demanda de tapas. Si la tasa marginal impositiva de la
empresa es 30% y su tasa de descuento 15%, apoyara usted la propuesta de este
gerente? Establezca en forma clara cules son los supuestos adicionales que necesita
hacer para poder contestar la pregunta.

Cacharros: Anlisis de Escenarios

Escenario #1: Optimista

Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10%
anual durante los tres primeros perodos, 15% anual en
los perodos siguientes hasta el final del proyecto.

Escenario #2: Esperado

Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10%
anual constante durante todo el proyecto.

Escenario #3: Pesimista

Tasa de crecimiento de del consumo de tapas es de 10%
anual durante los 3 primeros perodos, no habiendo
crecimiento de ah en adelante.

Cacharros: Anlisis de Escenarios

Forma de calcular en excel:
Cules son los resultados (VAN y TIR) en los tres
escenarios planteados?
1.

Generar escenarios:
Agregar los tres escenarios planteados:

Men principal

Herramientas

Escenarios

Cacharros : Anlisis de Escenarios

Forma de calcular en excel:

Sealar el nombre del

escenario

Sealar las celdas

que se van a
modificar en cada
uno de los
escenarios. En el
ejemplo se estn
modificando las
tasas de crecimiento
de consumo anuales.

Cacharros : Anlisis de Escenarios

Forma de calcular en excel:
Sealar los valores a
asignar a las
variables en cada
escenario

10

Cacharros : Anlisis de Escenarios

Forma de calcular en excel:

Sealar las celdas

donde se ubican los
valores resultantes a
analizar. En el
ejemplo se solicita
VAN y TIR

11

Cacharros : Anlisis de Escenarios

Escenario Escenario Escenario

Esperado Pesimista Optimista

Resumen de escenario
Celdas cambiantes:

Tasa Crecimiento Consumo 7 -10 ao

$D$65
$D$66
$D$67

10%
10%
10%

Celdas de resultado:
VAN
TIR

$B$54
$B$55

79,093
23.22%

Tasa Crecimiento Consumo 1 -3 ao

Tasa Crecimiento Consumo 4 -6 ao

12

10%
0%
0%

10%
15%
15%

27,703 112,421
18.55% 25.50%

Anlisis del Punto Muerto

Cul es la diferencia entre el punto de
equilibrio y el punto muerto?
El punto de equilibrio es aquel en el cual el margen total de
contribucin iguala exactamente al total de los costos fijos de elaborar
un producto o servicio.

El punto de equilibrio ignora el costo de oportunidad asociado al

valor del dinero en el tiempo, por lo tanto, NO representa el punto
en el que VAN es igual a cero.

El punto muerto o punto real de indiferencia es el nivel de venta

en el cual el VAN del proyecto es cero.
Aunque en muchos casos la relacin entre el punto de
equilibrio y el punto muerto es especfico para cada situacin,
en la mayora de los casos, el punto muerto es mucho mayor
de lo que comnmente se llama punto de equilibrio.
13
Tomado de Administracin Financiera Corporativa. Emery y Finerty. Mxico 1997.

Anlisis del Punto Muerto

VA
Ingresos
Egresos

Punto
Muerto

V1

14

Ventas

Cacharros : Anlisis Punto Muerto

Punto de equilibrio:
Ventas iniciales = 20,000/(2-1.70) = 66,667 unidades.

Punto muerto:
Ventas iniciales = 141,227 unidades .
Note que en este caso, el punto muerto es un
poco ms que el doble del punto de equilibrio
contable.

15

Cacharros : Anlisis Puntos Muertos

Forma de calcular en excel:

Cmo hallar el punto muerto?

(Cmo hallar el nivel de ventas que hace VAN = 0?)
Men principal
Sealar la celda
Herramientas
donde se ubica la
Buscar objetivo
frmula del VAN
Sealar el valor
objetivo, en este caso
se busca VAN = 0
Sealar la celda
donde se ubica el
Precio

16

Cacharros : Anlisis Puntos Muertos

Cul es el precio que hace VAN = 0?

Cul es el costo variable de produccin que

hace VAN = 0?

Costo variable = US$1.78 p. unidad [4.7% ms]

Cul es la tasa de crecimiento de consumo

que hace VAN = 0?

17

Precio = US$1.92 por unidad [4% menos]

Tasa de crecimiento = 0.289% anual

Anlisis de sensibilidad

Permite estudiar el efecto del cambio en una o dos

variables en un momento dado.

Requiere la identificacin de todas las variables

relevantes que influyen en el valor presente neto de
un proyecto, sus rangos de variacin y la definicin de
las relaciones matemticas apropiadas entre estas
variables.

Permite al responsable de la decisin guiarse slo por la

mejor estimacin de cada variable para el clculo del
VAN.
Responde a la pregunta: Qu pasa si....?

18

Anlisis de sensibilidad
Tipos:

Unidimensional

Vara una sola variable a la vez

Bidimensional

Varan dos variables a la vez

Limitaciones:

19

Sus resultados son ambiguos: es difcil conocer la idea subjetiva que cada
previsor tiene acerca de la distribucin completa de probabilidad de los
posibles resultados. (slo se trabaja con las mejores estimaciones).

Las variables relevantes pueden estar fuertemente correlacionadas positiva

o negativamente.

Se debe tener precaucin al considerar combinaciones de resultados de

variables como igualmente probables.

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

Forma de calcular en excel:

Cmo vara el VAN y el TIR frente a variaciones en la tasa de

crecimiento del precio?
Crear tabla con variaciones en la tasa de crecimiento
VAN
%
P
R
E
C
I
O

20

=B54

-20%
-10%
-5%
0%
10%
15%
20%
30%
40%

TIR
=B55
Sealar la celda donde se
ubica la frmula del TIR

Sealar la celda donde se

ubica la frmula del VAN

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

Forma de calcular en excel:

Cmo vara el VAN y el TIR frente a variaciones en la tasa de

crecimiento del precio?

Sombrear toda la tabla

Ir a men principal

Datos

21

Tabla

Sealar la celda donde se

ubica la tasa de
crecimiento del precio

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
Cmo vara el VAN y el TIR ante variaciones en la
tasa de crecimiento del precio?
VAN
%
P
R
E
C
I
O

22

-20%
-10%
-5%
0%
10%
15%
20%
30%
40%

(274,142)
(97,524)
(9,215)
79,093
255,711
344,019
432,328
608,946
785,563

TIR
#DIV/0!
1.49%
13.92%
23.22%
37.58%
43.57%
49.06%
58.94%
67.77%

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
Cmo vara el VAN y el TIR ante variaciones en la
tasa de crecimiento de los costos?
VAN
%
C
O
S
T
O

23

-20%
-10%
-5%
0%
10%
15%
20%
30%
40%

379,343
229,218
154,156
79,093
(71,032)
(146,094)
(221,156)
(371,281)
(521,406)

TIR
45.82%
35.65%
29.82%
23.22%
5.72%
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#NUM!

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
Cmo vara el VAN y el TIR ante variaciones en la
tasa de crecimiento del consumo?
%
C
R
E
C

24

-20%
-10%
-5%
0%
10%
15%
20%
30%
40%

VAN

TIR

(85,757)
(52,985)
(30,306)
(1,853)
79,093
136,030
207,820
411,856
732,433

-8.53%
4.98%
10.09%
14.74%
23.22%
27.18%
31.00%
38.31%
45.26%

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
Anlisis de Sensibilidad Unidimensional VAN
1,000,000
800,000
600,000

VAN

400,000

PRECIO

200,000

COSTO

0
-30%

-20%

-10%
0%
(200,000)

10%

(400,000)
(600,000)

Variaciones

25

20%

30%

40%

50%

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
Anlisis de Sensibilidad Unidimensional VAN
800,000
700,000
600,000

VAN

500,000
400,000
300,000

%CREC

200,000
100,000
0
-30%

-20%

-10%

(100,000)

0%

10%

(200,000)

Variaciones
26

20%

30%

40%

50%

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

II. Bidimensional
Cmo vara el VAN ante variaciones en la tasa de
crecimiento del precio y variaciones en la tasa de
crecimiento de los costos?

%
P
R
E
C
I
O

27

-20%
-10%
-5%
0%
10%
15%
20%
30%
40%

-20%
26,108
202,725
291,034
379,343
555,960
644,269
732,578
909,195
1,085,813

-10%
-124,017
52,601
140,909
229,218
405,836
494,144
582,453
759,070
935,688

-5%
-199,079
-22,462
65,847
154,156
330,773
419,082
507,391
684,008
860,625

%
0%
-274,142
-97,524
-9,215
79,093
255,711
344,019
432,328
608,946
785,563

COSTO
10%
-424,266
-247,649
-159,340
-71,032
105,586
193,895
282,203
458,821
635,438

15%
-499,329
-322,711
-234,403
-146,094
30,523
118,832
207,141
383,758
560,376

20%
-574,391
-397,774
-309,465
-221,156
-44,539
43,770
132,079
308,696
485,313

Cacharros : Anlisis de Sensibilidad

II. Bidimensional
Anlisis de Sensibilidad Bidimensional VAN
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000

VAN

400,000

Red. costo 20%

200,000
-30%

-20%

0
-10%-200,0000%

Incr. costo 0%
10%

20%

-400,000
-600,000
-800,000

Variaciones en el Precio

28

30%

40%

50%

Incr. costo 20%

Simulacin de Montecarlo

29

A diferencia del anlisis de sensibilidad permite considerar

todas las posibles combinaciones de las variables.
Es un instrumento de planeacin financiera para la
representacin de un evento. Cuando se utiliza dentro de la
presupuestacin de capital, requiere que se haga estimaciones
sobre la distribucin de probabilidad para cada elemento del
flujo efectivo.
El proceso de simulacin ejecuta reiteradas veces la seleccin
aleatoria de valores para cada una de las variables y determina
el valor actual neto. Asigna una probabilidad de ocurrencia para
cada resultado. Es un muestreo simulado.
Generalmente es apropiado para proyectos grandes.

Simulacin de Montecarlo
Limitaciones:
Puede ser difcil establecer la relaciones entre
variables.
Su interpretacin es algo compleja. No es fcil
transmitir los resultados.
Es difcil determinar la distribucin de
probabilidad adecuada para cada una de las
variables.
30

Cacharros : Simulacin de Montecarlo

Distribucin

de Probabilidades
del Precio de las Tapas

1.8

2.0

2.2

=risktriang(1.8, 2.0, 2.2)

31

Distribucin de Probabilidades
del Precio de la Tasa de
Crecimiento del Consumo

9%

11%

=riskuniform(9%, 11%)

Cacharros : Simulacin de Montecarlo

Distribucin

de Probabilidades del Costo de las Tapas

s =0.2

1.7
=risknormal(1.7, 0.2)

32

Cacharros : Simulacin de Montecarlo

33

VAN = 0

Cacharros : Simulacin de Montecarlo

Probabilidad
Aproximada
20%

VAN = 0
34