GESTION DE PORTEFEUILLE

I.

La thorie de gestion de portefeuille

1. Dfinition.

Dfinition

dun portefeuille : un portefeuille est un ensemble des lignes, un amalgame bien slectionn en vu

de respecter le fameux Couple : esprance-variance .

La thorie moderne de portefeuille :

La thorie moderne du portefeuille est ne en 1952 avec la

publication de larticle fondateur de Harry Markowitz qui explicite et formalise le dilemme fondamental de la nance
moderne : obtenir une rentabilit faible mais certaine, ou accepter de prendre un risque dans lespoir daccrotre cette
rentabilit, lesprance de rentabilit tant dautant plus leve que le risque est important. Il formalise et quantie
galement leffet de diversication selon lequel une combinaison judicieuse de nombreux actifs dans un portefeuille permet
de rduire le risque total subi pour un taux de rentabilit espre donner. Ses travaux montrent, en particulier, que lintrt
dinvestir dans un titre nancier ne doit pas tre valu sparment mais dans le cadre de lensemble du portefeuille
constitu par linvestisseur et d un march concurrentiel o de nombreux vhicules dpargne (actions, obligations, dpts
terme, immobilier, foncier, etc.) sont en comptition.
Cette thorie considre les investisseurs comme rationnels qui disposent de toutes les informations ncessaires pour
effectuer leurs transactions dans un march dite efficient.

La gestion de portefeuille : est lallocation des lignes, elle gre lpargne collective de faon minimiser le
risque, maximiser le rendement et optimiser la performance.
On distingue deux types de gestion :
La gestion assiste : dans ce type de gestion, cest linvestisseur qui choisi les composants de son portefeuille selon son
propre grs. Au moment ou la gestion mandataire, est adopt lorsque linvestisseur dlgue la gestion de son portefeuille
un zinzin.
La gestion mandataire : le mandant autorise le mandataire excuter de sa propre initiative des oprations sur les
instruments fnancier

Les piliers de la thorie moderne de portefeuille rsultat de la loi normal

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1. Lefficience du march :

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Pas de Cout de transaction ni de contrainte

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institutionnelle ou de arbitrage

Le pre de l'hypothse d'efficience des marchs Eugne Fama a introduit plusieurs conditions pour quun march soit
efficient, On peut citer :

La transparence informationnelle
Absence de Mmoire
La libert dentre
..

a. Lefficience informationnelle :

Un march sera efficient si lensemble des informations pertinentes lvaluation des actifs fnancires qui y sont
ngocis se trouve instantanment et compltement reflt dans le cours. Alors, Un tel march incorpore donc
instantanment les consquences des vnements passs et reflte prcisment les anticipations exprims sur les
vnements futurs
Critique : Selon cette hypothse, les cours des actions refltent tout moment linformation disponible.
Ce qui suppose que les couts de formations et de transactions sont nuls Alors que ce nest pas le cas dans la
quasi-totalit des marchs financiers GROSSMAN 1980).
Une tude sur les mnages amricains

effectus par Pol Kovni a dmontr quils investissent dans les

entreprises qui se trouvent dans leurs zones cause du manque dinformations ncessaires.

 Les tests de lefficience des marchs

Les marchs fnanciers sont-ils efficients au sens informationnels ? cette question est trs importante pour tout les
praticiens car la rponse influence la stratgie dinvestissement adopter.
En 1965, Fama a identif trois types de tests pour vrifer si les marchs fnanciers taient efficients : les tests de
forme faible, les tests de forme semi-forte, les tests de forme forte.
Dans un march efficient de forme faible, les cours des titres refltent tout ce quon pourrait rduire de leur
historique, lobservation des cours et des volumes de transactions passs ne serait daucune utilit pour battre le march ou
obtenir des taux de rentabilit ajusts pour les risques suprieurs.
Dans un march efficient de forme semi forte, les cours boursiers ragissent instantanment lannonce
dinformation ds que celles-ci deviennent publique. les informations peuvent tre des informations macroconomique et
fnancire, lesquelles affectent lensemble des valeurs ou concerner un secteur ou une socit Particulire annonce de
bnifce,divident, CA,. , auxquelles cas elles affectent principalement ladite socit. Un investisseur serait meilleur que
les autres sil savait mieux interprter les information publiques que les autres .

Enfn un march sera efficient de forme forte si toutes les informations non publiques sont reflts dans le
cours, les tests en cette manire se sont focaliss sur la mesure des performance des grants professionnels pour profter
des informations plus diverses , plus riches ou moin rpandues que celles dont disposent les investisseurs individuels dont la
bourse ne constitue quun passe temps.

Remarque :

1-En matire de gestion de portefeuille, lorsque l'on parle de risque, on parle en ralit de deux types de risque qui se cumulent.
D'une part le risque systmatique, ou risque de march: c'est le risque dit incompressible. Il correspond des vnements affectant tout titre en
portefeuille, quel qu'il soit. C'est le cas par exemple de catastrophes naturelles.
D'autre part,le risque spcifique ou diversifiable. Ce risque est propre chaque titre et peut tre rduit par la diversifcation du portefeuille. C'est
en quelque sorte le principe de ne "pas mettre tous ses oeufs dans le mme panier".
Le graphique ci-dessous vient illustrer ces propos, avec le risque du portefeuille mesur par l'cart-type de sa rentabilit sur l'axe des ordonnes. La
diversifcation est optimale pour une trentaine de titres.
2- il faut souvent chercher les niches et viter le mimtisme,
3-il ne faut pas que les lments du portefeuille soient fortement corrls
4- Markowitz : Makowitz prsuppose que les investisseurs sont rationnels et averses au risque et que le march est efficient. Ainsi, les seuls
lments prendre en compte sont le risque et le rendement des titres, car les investisseurs achteront toujours l'actif qui prsente un rendement

optimal par rapport son niveau de risque. Aucun investisseur purement rationnel n'achterait en effet un actif A plus risqu qu'un actif B mais offrant un
rendement infrieur.
5-BLACK & SCHOLES MODLE : "Le modle d'valuation d'une option de Black & Scholes se situe la limite infnitsimale dumodle
binomial lorsque la dure d'une priode tend vers 0. Le modle calcule les cours possibles de l'actif sous-jacent l'chance ainsi que leur probabilit
respective d'occurrence en partant de l'hypothse fondamentale qu'il s'agit d'une variable alatoire dont la loi de distribution est une loi log-normale. Pour
une option d'achat, la formule de Black et Scholes est la suivante : avec : o : Le modle de Black et Scholes a t adopt de facto par les oprateurs de
march, chacun l'adaptant en fonction des caractristiques du sous-jacent sur lequel porte l'option."

Frontire efficient :
Markowitz a dvelopp une mthode de solution gnrale du problme de la structuration des portefeuilles. Cette
mthode propose linvestisseur un ensemble de portefeuille efficient , qui pour une rentabilit globale possible,
prsentent le risque le plus faible.

Le portefeuille A est le portefeuille du risque minimal, le portefeuille B est celui qui fourni la meilleur rentabilit.

b) Lefficience et la rationalit des investisseurs :

Une approche complmentaire du concept defficience du march financier repose sur la rationalit du
comportement des investisseurs. Daprs cette acception, un march dactif financiers est efficient si le cours
des actifs reflte les esprances de revenu futures auxquels ils donnent droit
Critique : Lobservation des fluctuations du cours des actions montre quils varient de faon beaucoup
plus marque, la hausse comme la baisse, que ne le justifieraient les modifications danticipations formes

rationnellement sur leurs dterminants fondamentaux Tobin 1985 . mme Robert Schiller un des prcurseur
de la finance comportementale sadresser vers FAMA pour lui montrer la dite efficience du march nexiste
pas.
MarGIN TERM Human : un individu qui dans ses choix risqus, soit 5 axiomes dite la rationalit se comporte comme sil
maximisait lesprance mathmatique dune fonction dite dutilit :
Voir le cahier

c) La diversification
Le principe de la diversifcation dans la slection dun portefeuille relve du vieil adage : "Ne jamais mettre tous ses oeufs
dans le mme panier". Un exemple simple mais rducteur des bienfaits de la diversifcation peut tre donn lorsque nous
calculons la variance dun portefeuille compos dactifs indpendant
La diversifcation consiste rpartir votre portefeuille selon diverses catgories dactif. Les marchs fnanciers ne
progressent pas tous dans le mme sens. Les actifs dont la valeur s'apprcie peuvent contribuer compenser la stagnation
ou le recul des autres. Ainsi, la diversifcation rduit le risque et stabilise les rendements.
Les types de divesrifcations : voir le cahier de S6