EL MERCADO DE BONOS Y LA TASA DE INTERS

BONOS.- Los bonos son obligaciones de deuda con vencimientos, en

general a largo plazo, que los gobiernos y las empresas emiten para
obtener fondos.
La evaluacin de un bono es similar a la evaluacin de los proyectos de
inversin y de las empresas. El valor de un bono es el valor presente de
los esperados flujos de fondos, descontados a una tasa de inters
apropiada al riesgo del bono.
Los flujos de fondos son determinados al momento de emitir el bono, el
valor del mismo est inversamente relacionado con las rentabilidades
demandadas por los inversores. La tasa de inters es determinada por el
nivel general de las tasas de inters, ms un premio acorde con el riesgo
de la entidad emisora del bono, ms un premio por el riesgo pas.
Los precios de los bonos y las tasas de inters.-El valor de un bono est
determinado por el nivel de los cambios de la tasa de inters. En la
medida que la tasa de inters crece, laja el valor del bono, u viceversa.
El flujo de fondos de un bono, representado por los cupones de pago, se
fija a la emisin del bono, y no se modifican durante la vida del mismo.
En el caso de los bonos con tasa de inters flotante, los cambios estn
relacionados con los cambios de las tasas de inters.

EL BCR BAJA LA TASA DE INTERS DE REFERENCIA

Hace poco ms de una semana y despus de ms de dos aos (mayo
2011), el Banco Central de Reserva del Per (en adelante, BCR) decidi
disminuir la Tasa de Inters de Referencia Interbancaria (TIRI) de 4.25%
a 4.00%.
Qu significa?

Comencemos por una definicin. La TIRI es la principal herramienta de

poltica monetaria del BCR y se define como la tasa de inters que los
bancos comerciales se cobran entre s por prstamos a muy corto plazo.
Disminuirla significa que los bancos se cobrarn menos entre s por los
prstamos; pero, cmo el BCR disminuye la TIRI? A travs de las
operaciones de mercado abierto, en este caso, la compra a los bancos
de activos financieros como por ejemplo, bonos y certificados del propio
BCR que estaban en propiedad de los bancos. Al comprar inyecta soles y
la mayor cantidad de soles en el sistema bancario hace caer la TIRI y por
ende la tasa de inters activa.
Ahora bien, por qu inyectar liquidez? El BCR en su comunicado del
programa monetario noviembre 2013 cita cuatro razones: en primer
lugar, la desaceleracin del crecimiento econmico peruano por debajo
de su potencial; en segundo lugar, el menor crecimiento econmico
mundial; en tercer lugar, las expectativas de inflacin se encuentran
dentro del rango meta (2% anual +/- 1%) y en cuarto lugar, la reversin
de los factores de oferta que aumentaron los precios.
Una breve explicacin comenzando por la ltima. La cuarta razn
significa que los precios de algunos alimentos haban aumentado por
factores vinculados a la oferta, como por ejemplo el clima. Al revertirse
el problema, entonces, los precios deberan retornar s sus niveles
normales. La tercera razn, seala que las empresas y analistas esperan
(de ah el nombre de expectativas) que la inflacin se ubique dentro de
lo indicado por el BCR (entre 1% y 3%). Las dos primeras razones son en
realidad una sola. La economa mundial atraviesa por una etapa de
desaceleracin iniciada en 2011, es decir, la tasa de crecimiento del PBI
es cada vez menor, fenmeno que ocurre en todo el mundo, al mismo
tiempo y no solo es un problema peruano.

Y de ah la pregunta: si el fenmeno es mundial, qu se gana

inyectando ms liquidez si la razn de la desaceleracin est fuera de
las manos de las autoridades peruanas? Es posible pensar que la
reduccin es pequea y no tendr gran efecto; pero tambin se puede
pensar que ms liquidez puede implicar ms inflacin y/o ms crdito en
soles. Esto ltimo puede tener consecuencias positivas o negativas.
Positivas, pues con ms crdito aumenta la demanda y la economa
continua creciendo. Negativas si el mayor crdito genera un aumento
del endeudamiento familiar en un contexto de desaceleracin, que
puede significar que los ingresos que las personas reciban ya no sern
los mismos, sino menores. Tambin es cuestionable lo siguiente: el
mandato del BCR solo es lograr que la inflacin se ubique en el rango
meta y no entrar a temas relacionados con el crecimiento de la
economa. La contribucin del BCR al crecimiento es la ubicacin de la
inflacin dentro de la meta.
La inflacin de octubre fue 0.04% y la acumulada octubre 2012-octubre
2013 fue 3.04%. La idea es que esta vez la reduccin de la TIRI se usa
para incentivar la economa y no para enfrentar una desviacin de la
meta inflacionaria, pues el BCR sostiene que la inflacin se ubicar
dentro del rango meta (entre 1% y 3%) en 2014.
Un apunte ms. Entre setiembre y noviembre, varios bancos centrales,
aparte del peruano, han disminuido su tasa de referencia: Mxico (de
3.75% a 3.50%), Chile (de 5.00% a 4.75%) y la eurozona (de 0.50% a
0.25%), entre otros.
Como puede ver el lector, el debate sobre los efectos est abierto y cada
uno tendr su opinin, a favor o en contra. El objetivo de este post es
mostrar ambos puntos de vista, para que cada uno forme su propia
opinin. Hay para todos los gustos.