A S E S O R

ECONMICOFINANCIERA
INFORME ESPECIAL

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Antonio Miguel ANDRADE PINELO(*)

RESUMEN EJECUTIVO

n el presente artculo le explicamos al lector, los aspectos bsicos sobre una herramienta financiera para medir la rentabilidad de una inversin tomando como referencia
los flujos futuros que esta generar, esta herramienta es la TIR.

INTRODUCCIN
Cuando se identifica una oportunidad
de inversin, adems de analizar aspectos cualitativos y muchas veces subjetivos (como la oportunidad de poder
realizar una idea, que aproveche la existencia de una necesidad especfica), se
debe tener en cuenta tambin aspectos
cuantitativos en trminos de la rentabilidad, por lo menos, dicha rentabilidad
asociada a un nivel de riesgo (no olvidemos el principio financiero A mayor
riesgo, mayor rentabilidad). Esta oportunidad que mencionamos puede ser
desarrollada como un proyecto de inversin, porque se tendr que destinar
un capital o un nivel de inversin en su
ejecucin y se espera obtener flujos de
efectivo futuros, es por ello, que en la
evaluacin financiera de Proyectos, se
utilizan distintos criterios de evaluacin,
dentro de ellos se encuentran como los
ms importantes: el valor presente neto
(VPN), el ndice de rentabilidad (IR) y la
tasa interna de retorno (TIR). Estas son
especficamente, medidas de rentabilidad, las cuales permiten que aquel que
est evaluando realizar una inversin,
pueda tener la informacin suficiente
y el indicador necesario para decidir si
acepta ejecutar o no la inversin.
En ese sentido, es que debemos tener
en claro, qu nos muestra cada resultado, a partir de saber cmo se compone el indicador elegido, siendo que en

este caso nos abocaremos a calcular e

interpretar la TIR, as como mencionar
algunas complicaciones que presenta,
en su utilizacin.

I. LOS FLUJOS DE CAJA

Todo proyecto de inversin debe ser
visto como un conjunto de flujos de
caja futuros, generados a partir de
la inversin inicial realizada, es decir,
que en periodos de tiempo posteriores al momento de la realizacin de
la inversin, se van a presentar ingresos y egresos de efectivo como
consecuencia del desarrollo de las
operaciones del proyecto y se deben de tener en cuenta las partidas
o registros contables de gasto, como
por ejemplo la depreciacin no debe
considerarse como un egreso, solo se
debe utilizar para medir el impacto
en el clculo de los impuestos, dicho
impacto se genera por una reduccin
en el pago de estos (lo cual disminuye
los egresos del flujo de caja).
El esquema general de un flujo de caja
puede ser:

(*)

GRFICO N 1

FC1

FC2

FC3

FC4...

FCn

Inversin
inicial
Donde:
Fcn: representan los flujos de caja que se generan en cada periodo n

Ejemplo 1:
La empresa REDISAR SAC, fabricante de recipientes de acero quirrgico,
est evaluando la adquisicin de una
mquina cortadora para mejorar la
productividad del proceso de corte de
lminas de acero, el costo de la mquina es S/. 250,000, la cual generar ingresos adicionales de S/. 80,000
anuales y un costo por mantenimiento
anual de S/.18,000, adems la mquina
se depreciar en 5 aos, utilizando el
mtodo de lnea recta, el plazo de evaluacin es a 5 aos y se espera liquidar
la mquina a su valor contable, la tasa
impositiva es 30%.

Economista de la UNMSM, Maestra en Economa con Mencin en Finanzas de la UNMSM, Analista y Consultor
Econmico Financiero, especialista en valorizaciones de empresas, Gerente Financiero de Anveza Consultores,
Asesores y Servicios S.A.C., Catedrtico Universitario de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)Divisin EPE.
E-mail: antonio.a67@gmail.com

CONTADORES & EMPRESAS / N 201

D-1

ASESORA ECONMICO-FINANCIERA

60

Se necesita preparar los flujos de caja

de libre disponibilidad que genere la
adquisicin de la mquina.

Solucin:
Para este caso prepararemos los flujos
de caja incrementales de esta adquisicin, se llaman flujos incrementales debido a que solo mediremos el impacto
de esta adquisicin dentro de los flujos
de toda la empresa, es como analizar
aisladamente esta decisin de inversin,
pero el paso fundamental ser la construccin adecuada del flujo de caja,
para poder luego evaluarla en trminos
econmicos y financieros.
En primer lugar, deberemos tener en
cuenta el esquema de depreciacin a
que est afecta la mquina, pues como
sabemos la depreciacin de los activos
fijos de una empresa generan un efecto
en el pago de impuestos (disminuye el
monto a pagar del Impuesto a la Renta).
Para este caso ser:
Da = Ci - VI
n
Donde:
Da = Depreciacin anual
Ci = Costo Inicial del Activo
Vl = Valor en libros del activo, al momento de
liquidar al proyecto
n = Aos de vida til del activo

Entonces la depreciacin anual a considerar:

Da = 250,000 - 0
5

= 50,000

Se debe tener en cuenta que como el

activo se depreci totalmente en 5 aos
su valor en libros en el quinto ao es
cero (0).
Preparemos el Flujo de Caja: ver cuadro
N 1.

Posteriormente, calculamos el FEO (flujo de efectivo por operacin), el cual

nos muestra el flujo de caja neto que se
generar por la adquisicin de la nueva mquina, sin considerar la inversin
inicial.
Luego debemos incluir la inversin inicial en activos fijos que nosotros llamamos el gasto neto de capital (GNK),
el cual est afecto a la depreciacin y
como el tiempo de vida til del activo
coincide con el horizonte de evaluacin (ambos 5 aos), al final no queda

D-2

El criterio de decisin con la TIR para

evaluar proyectos de inversin es el
siguiente:
Si la TIR es mayor que el COK (Costo de
oportunidad del capital) se acepta el
proyecto.

Si fuese el caso se debera calcular el valor

de recuperacin del activo, pero en este
caso no existe valor de recuperacin.

Si la TIR es menor que el COK (Costo

de oportunidad del capital) se rechaza
el proyecto.

Finalmente, se calcula el Flujo de Caja

de Libre Disponibilidad (FCLD), el cual
muestra el desempeo econmico de la
adquisicin de la nueva mquina sin tomar en cuenta cmo se financiar dicha
adquisicin.

Si la TIR es igual que el COK (Costo de

oportunidad del capital) se posterga el
proyecto o se busca una mejor opcin.
Como observamos en los criterios antes mostrados, la TIR se compara con
el COK, y este representa el rendimiento al cual se renunciara por invertir en
el proyecto que se est evaluando; por
ejemplo, si un inversionista tiene un negocio que le est redituando una tasa
del 25% anual sobre su inversin, lo
que este inversionista exigira como mnimo para poder comparar inversiones
alternativas sera este 25%, pues estara
renunciando a ganar esta tasa, por ello
la tasa mnima aceptable de rendimiento (TMAR) es el costo de oportunidad y
ser la que se utilice para descontar los
flujos de caja futuros con el VPN.

El Flujo de caja es la materia prima bsica para poder calcular la TIR.

II. LA TASA INTERNA DE RETORNO

(TIR)
La tasa interna de retorno o tambin
llamada tasa interna de rendimiento,
muestra el nivel de rentabilidad constante que se va a obtener por una inversin determinada, tomando en cuenta
los flujos de caja futuros que generar
la inversin, es decir si un proyecto tiene una TIR de 20% anual significa que
el proyecto rendir 20% en promedio
cada ao.
Para el clculo de la TIR debemos considerar, en primer lugar flujos de caja
adecuados para un horizonte de evaluacin determinado: se considerar el
primer flujo como un egreso, generado
por la inversin inicial (hoy o en el periodo cero) y los flujos posteriores como
ingresos.

Ejemplo 2:

La frmula para el clculo de la TIR es:

Solucin:

Tomando como referencia los datos del

Flujo de caja obtenidos en el ejemplo
N 1, para la empresa REDISAR SAC,
y asumiendo que la empresa tiene un
COK igual al 12% anual para evaluar sus
proyectos de inversin, calcularemos la
TIR de este Proyecto.

VPN= 0

Entonces del Flujo de Caja de Libre Disponibilidad anterior:

Entonces:

Vamos a definir algunos trminos que

encontramos en el flujo de caja:
Como podemos ver en el cuadro N 1
encontramos en primer lugar la utilidad
Operativa (EBIT), incluyendo la depreciacin, la que luego del clculo del
pago de impuestos, devolvemos para
que no tenga efecto como flujo.

1. Criterios de decisin

ningn tipo de valor en libros, adems

no se menciona si en el mercado se podr obtener algn ingreso por la venta,
por lo cual no se asume ningn ingreso
por ese concepto.

 Io  j

FCj
(1  TIR )

FCLD -250,000 62,600 62,600 62,600 62,600 62,600

Calcularemos la TIR utilizando la funcin TIR del Excel:

La tasa interna de retorno es entonces

aquella tasa constante que vuelve cero
(0) al VPN (valor presente neto), es decir
el valor presente de los flujos futuros y
comparado con la inversin inicial.

1: Como podemos observa en el cuadro

N 2, en primer lugar seleccionamos,
insertar funcin, luego seleccionamos
la categora funciones financieras en la

CUADRO N 1
0

80,000

80,000

80,000

80,000

80,000

Costos de mantenimiento

-12,000

-12,000

-12,000

-12,000

-12,000

Depreciacin

-50,000

-50,000

-50,000

-50,000

-50,000

EBIT

18,000

18,000

18,000

18,000

18,000

Impuestos (30%)

-5,400

-5,400

-5,400

-5,400

-5,400

Depreciacin

50,000

50,000

50,000

50,000

50,000

62,600

62,600

62,600

62,600

62,600

62,600

62,600

62,600

62,600

62,600

Ingresos

FEO
GNK

-250,000

VR
FCLD

1ra. quincena - Marzo 2013

0
-250,000

INFORME ESPECIAL
ventana de dilogo, y elegimos la funcin
TIR y finalmente presionamos aceptar, evidentemente toda esta operacin realizada
en la celda en la cual queremos obtener el
resultado de la TIR.
CUADRO N 2

2: Luego como se muestra en el cuadro

N 3, en el cuadro de argumentos de la
funcin, debemos marcar las celdas que
incluyen los valores del flujo de caja, desde la inversin inicial hasta el ltimo flujo,
con la salvedad de que la inversin inicial
como es un egreso de efectivo est con
signo negativo, y los flujos de caja posteriores sean peridicos, es decir no se pueden combinar flujos mensuales con flujos
anuales, adems no deben existir periodos
cortados de tiempo.
CUADRO N 3

en periodos distintos del periodo inicial,

es decir solo sirve para evaluar proyectos que contemplen un solo monto de
inversin inicial, en el periodo cero,
pues de no ser as podramos obtener
ms de una TIR.
El segundo problema es que la TIR al no
respetar el orden de los flujos no indica
si el proyecto est prestando (agente
superavitario) o endeudndose (agente
deficitario), pues en ambos casos se obtiene el mismo resultado.
La tercera complicacin con la TIR surge cuando estamos comparando proyectos mutuamente excluyentes, pues
de ser el caso que dos proyectos A y B
requieran distintos niveles de inversin
no podemos utilizar el criterio, de la TIR
para poder comparar y elegir el mejor,
pero para salvar este tema podramos
calcular la llamada TIR incremental, que
en un artculo posterior revisaremos.
Finalmente, la TIR asume que los flujos de
caja son reinvertidos a la tasa constante
TIR, lo cual no es necesariamente exacto.

Si la empresa REDISAR SAC ha obtenido un prstamo de S/. 35 000 para

cancelarlo en 6 cuotas mensuales constantes, en una entidad financiera que
cobra una TEA del 22%, adems de comisiones de S/. 80 en cada cuota y un
pago de seguro de desgravamen de
S/. 100 en cada cuota.

2. Contradicciones de la TIR

Como hemos mencionado, para el clculo

de la TIR se debe asumir que existe un
solo desembolso por inversiones y al inicio del proyecto, de ah es que nace la
primera contradiccin de la TIR, pues no
contempla que en un proyecto pueden
haber desembolsos adicionales de efectivo como requerimiento de inversin

Solucin:
1: Prepararemos el Cuadro de servicio
de: deuda, como ya los hemos realizado en otras oportunidades, utilizando el
Excel con lo que obtenemos el cuadro
N 4.
Como se aprecia hemos calculado la tasa
efectiva mensual (TEM) del 1.671%.
2: Ahora prepararemos el siguiente
flujo con los datos para poder utilizar
la TIR:
0

-35,000.00 6,359.18 6,359.18 6,359.18 6,359.18 6,359.18 6,359.18

Donde el desembolso que nos otorgan

(el prstamo) lo tomamos en sentido
contrario a los pagos por ser un ingreso
(por eso aparece con signo negativo),
y calculamos la TIR como ya hemos
hecho lneas arriba.
CUADRO N 5

Como vemos en el cuadro N 5 obtenemos una tasa mensual del 2.52%, por
lo cual al convertirla a la TEA obtenemos un costo efectivo anual del crdito de 34.85%, considerando los pagos
fijos que se aplican a cada cuota.
Es con este costo anual que la empresa
REDISAR SAC debera revisar la conveniencia de tomar el crdito.

CUADRO N 4

TIR< Cok ----------- 7.99% < 12%

La TIR como criterio de evaluacin de

inversiones presenta ciertos problemas
conocidos como contradicciones, las
cuales restan confiabilidad a la TIR,
calculada.

Calcule el Costo efectivo Anual del crdito para REDISAR SAC.

Sin embargo, uno de los usos ms

frecuentes de la TIR en la actualidad
es hallar el Costo efectivo del crdito,
pues por lo general cuando se evala el
repago de una deuda tenemos egresos
por el pago de cuotas, comisiones, seguros y otros y un solo ingreso que ser
el desembolso del crdito, adems de
que se necesita saber el costo del crdito promedio y constante durante la
duracin de la operacin.

Ejemplo 3:

3: Como vemos entonces el resultado ha sido una TIR de 7.99% anual, lo

cual nos indica que debemos rechazar
el proyecto de inversin, pues la TIR
es menor que el COK de la empresa
REDISAR SAC.

61

Deuda

TEM =

1.671%

Amortizacin

Intereses

Cuota

Comisin

Seguro

Cuota Total

35,000.00

35,000.00

5,594.37

584.81

6,179.18

80.00

100.00

6,359.18

29,405.63

5,687.85

491.34

6,179.18

80.00

100.00

6,359.18

23,717.78

5,782.89

396.30

6,179.18

80.00

100.00

6,359.18

17,934.90

5,879.51

299.67

6,179.18

80.00

100.00

6,359.18

12,055.39

5,977.75

201.43

6,179.18

80.00

100.00

6,359.18

6,077.63

6,077.63

101.55

6,179.18

80.00

100.00

6,359.18

CONTADORES & EMPRESAS / N 201

D-3