INTRODUCCIN

a) Presentacin y contextualizacin
Los temas que se tratan en la presente unidad temtica tienen por finalidad que el
estudiante tome conocimiento de la importancia de la evaluacin econmica y financiera,
para poder determinar el proceso objetivo del proyecto de inversin

b) Competencia
Aplica los mtodos y tcnicas de evaluacin econmica y
financiera.

c) Capacidades
1. Identifica y diferencia los mtodos de evaluacin econmica y
financiera.
2. Realiza la determinacin del valor actual neto VAN y la tasa interna
de retorno TIR.
3. Conoce los componentes para la determinacin de la razn beneficio
costo B/C y perodo de retorno.
4.Aplica las tcnicas adecuadas para la determinacin del flujo anual
equivalente FAE.
d) Actitudes

Muestra responsabilidad y eficiencia durante la evaluacin

econmica y financiera.

Investiga y promueve el uso adecuado de las tcnicas de

evaluacin financiera.

e) Presentacin de ideas bsicas y contenidos esenciales de la

Unidad:
La Unidad de aprendizaje 04: Evaluacin econmica y
financiera, comprende el desarrollo de los siguientes temas:

TEMA 01: Mtodos de evaluacin econmica y financiera.

TEMA 02:Valor actual neto VAN y la tasa interna de retorno TIR.

TEMA 03:Razn beneficio costo B/C y perodo de retorno.
TEMA 04:Flujo anual equivalente FAE.

Tema 01: Mtodos de Evaluacin Econmica

y Financiera
a
1.1 EVALUACIN DE PROYECTOS
Al evaluar una idea de proyecto se establece lo que significa llevarla a cabo, estar al tanto de sus
riesgos, entender las opciones abiertas, medir la rentabilidad e identificar la vulnerabilidad del
proyecto. La evaluacin supone procesar informacin a cierto costo para identificar los beneficios
extraordinarios que puede obtenerse en una determinada actividad en exceso de aquella obtenible en
otras actividades Cuando se evala un proyecto es necesario combinar conceptos de varias
disciplinas: economa, finanzas, planeamiento estratgico e ingeniera. Al inversionista le
interesa decidir qu destino dar a sus recursos: crear un negocio o poner el monto
disponible en cualquier alternativa especulativa de igual riesgo que el negocio propuesto.
1.2. TIPOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS
Existen varios tipos de evaluacin; distinguiremos primeramente dos tipos: Social y
Privada. En la evaluacin social se asume que el pas es de propiedad de un solo dueo
por lo que la evaluacin tiene que ser global. En la evaluacin social no se consideran las
transferencias (impuestos, subsidios, aranceles, etctera.) En la evaluacin social se
trabaja con precios sociales (precios de cuenta, indirectos, de sombra o implcitos) que
corrigen los defectos debidos a distorsiones presentes en los mercados. La evaluacin
privada se subdivide a su vez en evaluacin econmica y evaluacin financiera.

a
1.2.1. Evaluacin privada econmica
En la que se analiza un proyecto independientemente de la fuente de fondos.
Objetivo: analizar si el proyecto implica un negocio por si mismo es decir si genera
rentabilidad por sus propias operaciones.

1.2.2.

Evaluacin privada financiera

Aquella en la que se considera explcitamente la fuente de

fondos.

Se

toma en cuenta cualquier ganancia que podra originarse por la

estructura del financiamiento

Por acceso al dinero

Por el escudo tributario

A su vez la evaluacin privada financiera puede enfocarse desde dos ngulos

El inters del inversionista, es decir desde el punto de vista del dueo
El inters del prestatario o punto de vista del banco o del financista.

a
Vida econmica del proyecto: Perodo en el cual, los flujos de efectivo esperados por el
proyecto siguen siendo positivos (cuando las entradas de efectivo son mayores a las
salidas de efectivo).
Vida til del proyecto: El perodo para evaluar un proyecto de inversin est asociado con
la vida esperada del componente ms importante de la inversin inicial prevista.
Generalmente, el horizonte de evaluacin de un proyecto es de cinco aos.
1.3. MTODOS DE EVALUACIN FINANCIERA: Los mtodos o criterios de evaluacin
financiera de proyectos de inversin son los siguientes:
Mtodo del plazo o perodo de recuperacin.
Ratio Beneficio-Costo.
Valor Actual Neto (VAN).
Tasa Interna de Retorno o Rentabilidad (TIR).

Tema 02: Valor Actual Neto VAN y la Tasa Interna de

Retorno TIR

2.1. EL CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) PARA LAS

DECISIONES DE INVERSIN
En el proceso de toma de decisiones, a la hora de llevar a
cabo una inversin, la empresa comparar los flujos de
efectivo esperados y los costos asociados a la decisin de
invertir. El VAN se calcula restando la inversin inicial de un
proyecto del valor presente de sus flujos de efectivo
esperados, descontados a una tasa igual al costo de
oportunidad del capital de la empresa. Esta tasa, tambin
es denominada tasa de descuento, rendimiento exigible o
requerido o simplemente, costo de oportunidad del capital y
se refiere al rendimiento mnimo que es necesario obtener
de un proyecto de inversin para que el valor de mercado
de la empresa permanezca sin cambios.
El VAN viene a ser la contribucin neta de un proyecto en
trminos de riqueza actual menos la inversin inicial.
Por lo tanto, el VAN se define como el mtodo para evaluar
la rentabilidad de un proyecto de inversin que consiste en
comparar el valor actual de todos los flujos de efectivo
esperados con la inversin.
VAN = -I0 + FE1 / (1 + r)1 + + FEN / (1 +
r)N

Donde:
I0 : inversin inicial. Por considerarse un desembolso se
registra con signo negativo.
FEN: flujos de efectivo esperados o ingresos futuros netos
esperados (entradas de efectivo menos salidas de efectivo).
Son los flujos de fondos esperados del proyecto.
Los flujos de efectivo esperados no pueden considerarse

como beneficios porque la empresa todava no inicia sus

actividades (no est en funcionamiento) y slo las empresas
en operatividad obtienen beneficios.
r : tasa de descuento o tasa mnima de rendimiento
aceptable (TMRA) o rendimiento requerido o costo de
oportunidad del capital (COK) o tasa de corte o tasa de
exigencia al proyecto.
2.1.1. Criterio de decisin:
Si el VAN > 0, se debe aceptar el proyecto. Debe invertirse
si el VAN esperado de una inversin es mayor que el costo
de esa inversin. Esto significa que la empresa ganar un
rendimiento mayor que su costo de oportunidad del capital.
Lo que incrementar el valor de la empresa en el mercado y
por tanto, la riqueza de sus propietarios. Una empresa
maximiza la riqueza de sus accionistas aceptando todos los
proyectos que tengan un VAN positivo. Sin embargo, un VAN
positivo para un nuevo proyecto es creble slo si una
empresa tiene ventajas especiales.
Si el VAN < 0, se debe rechazar el proyecto.

Como los diversos flujos de efectivo (FE) que se espera

recibir en el futuro se encuentran en distintos momentos
y para poder comparar con la inversin (I) que s e
encuentra en el ao cero;
Entonces debemos actualizar cada uno de los flujos de
efectivo, ya que cada flujo no tiene el mismo valor en el
tiempo por exposicin a la inflacin y por la prdida del
poder adquisitivo del dinero.
Ejemplo

Supongamos que un proyecto requiere una inversin inicial

de 350.000 y genera flujos de 16.000, 16.000 y 466.000 en
3 aos consecutivos. Si la tasa de descuento es 7%,
determine el VAN.

2.1.2. Costo de Oportunidad

s la opcin o alternativa que debe abandonarse para
realizar otra actividad. Si hacer la actividad (x) significa no
poder hacer la actividad , el valor que tiene para nosotros
hacer la actividad es el costo de oportunidad de hacer la
actividad (x).
El costo de oportunidad se refiere precisamente a la mejor
alternativa viable en la que se hubiera podido emplear un
recurso. Es el valor del bien o servicio al que se renuncia.
Son los flujos de efectivo que podran ocurrir por el uso
alternativo ms adecuado de un activo que se posee.
En el mbito financiero, el costo de oportunidad del capital
o tasa de descuento o tasa mnima de rendimiento
aceptable es la alternativa ms valiosa que se sacrifica, es
decir, es aquella tasa que se utiliza para determinar el valor
actual de los flujos de efectivo esperados que genera un
proyecto y representa la rentabilidad que se le debe exigir
al proyecto de inversin por renunciar a un uso alternativo
de los recursos financieros en proyectos de riesgos
similares.
2.1.3. Anlisis del costo de oportunidad del capital (COK)
La actualizacin, refleja el costo de oportunidad del capital
(COK) que corresponde al posible rendimiento que obtendra
el inversionista (empresario) si invirtiera la misma cantidad

de capital en otra alternativa, en el supuesto de que ambas

alternativas de inversin representan riesgos similares.
En otros trminos, la tasa de actualizacin (tasa de
descuento o tasa mnima de rendimiento aceptable)
representa la tasa de rentabilidad por debajo de la cual no
sera racional invertir. Si el valor actual neto tuviese signo
positivo, la rentabilidad de la inversin estara por encima
de la tasa mnima de rendimiento aceptable y si fuese cero,
equivaldra a esa tasa aceptable. Por lo tanto, se puede
considerar que un proyecto de inversin en que el VAN tiene
signo positivo o es de cero, es financieramente viable; si el
VAN tiene signo negativo, la rentabilidad es inferior a la tasa
mnima de rendimiento aceptable y habra que descartar el
proyecto en cuestin.
2.1.4. Tasa de descuento
Tasa utilizada para calcular o determinar el valor actual de
los flujos de efectivo esperados (flujos de caja o tesorera).
Se utiliza para convertir valores futuros en valores
presentes. La tasa de descuento es la referencia o gua que
sirve para evaluar la conveniencia econmica de un
proyecto de inversin. La tasa de descuento es la
alternativa ms valiosa que se sacrifica, es decir, es aquella
tasa que se utiliza para determinar el valor actual de los
flujos de efectivo esperados que genera un proyecto y
representa la rentabilidad que se le debe exigir al proyecto
de inversin por renunciar a un uso alternativo de los
recursos financieros en proyectos de riesgos similares.
Cuando se evala un proyecto, la tasa de referencia o tasa
de exigencia para el negocio fluctuar entre 16 y 19% para
el caso de una tasa de descuento econmico y de 20 a 25%
para la tasa de descuento financiera.
2.1.5. Factor de descuento
Valor actual o valor presente de una cantidad monetaria
(por ejemplo, 100 soles) recibido en una fecha futura

determinada. De manera general, el factor de descuento es:

1 / (1 + r)N .
El factor de descuento mide el valor actual de un sol
recibido en el tiempo N. Donde r representa la tasa de
descuento o costo de oportunidad del capital.

2.2 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La Tasa Interna de Retorno, expresada como tasa
porcentual, representa la rentabilidad o retorno promedio
anual que genera la inversin. Es la tasa de descuento que
equipara el valor presente de los flujos de efectivo
esperados (FEN) con la inversin inicial de un proyecto (I0).
Tasa de descuento que hace el VAN = 0. La TIR se
determina por un proceso de prueba y error o iteracin.
Este criterio garantiza que la empresa gane por lo menos su
rendimiento requerido.
VAN = -I0 + FE1 / (1+TIR)1 + . . . . . + FEN /
(1+TIR)N = 0

2.2.1. Criterio de decisin:

Si la TIR > costo de oportunidad del capital (COK), se debe
aceptar el proyecto. Esto significa que el retorno que
generara la inversin, es superior al mnimo aceptable o
exigible para la realizacin de un proyecto.
Si la TIR < costo de oportunidad del capital (COK), se debe
rechazar el proyecto, ya que el retorno de la inversin es
menor al de la mejor alternativa considerada.

Quiz una ventaja de la TIR es la mayor facilidad de

comprensin de los ejecutivos, que ven en una tasa de
rentabilidad una unidad de medida menos compleja que
una cantidad de dinero neta expresada en trminos
actualizados.
Sin embargo, la posibilidad de tasas mltiples y el suponer
que los flujos netos generados son reinvertidos a la misma
tasa interna de retorno del proyecto constituye la principal
deficiencia del mtodo, que podra conducir a decisiones de
inversin errneas. Por ejemplo: un proyecto requiere una
inversin inicial de 15000, el mismo que permitir recuperar
11000 al final del primer ao.
Si no se realiza la inversin igualmente recuperar los
11000, pero al final del segundo ao.
En tal sentido, se tiene lo siguiente:

Ejemplo:
Supongamos que un proyecto requiere una inversin inicial
de 350.000 y genera flujos de 16.000, 16.000 y 466.000 en
3 aos consecutivos. Si la tasa de descuento es 7%,
determine TIR

2.2.2. TIR vs. VAN

La figura muestra el VAN en funcin de la tasa de descuento
(r). A medida que se actualiza a una tasa de descuento
mayor, el VAN va decreciendo. Obsrvese que a la tasa r*,
que es alrededor de 7.5%, el VAN es igual a cero, por lo que
esa tasa que hace que el VAN sea igual a cero, es la tasa

interna de retorno (TIR).

El VAN indica los flujos de efectivo esperados acumulados y
actualizados por unidad de capital invertido y la TIR indica
la tasa de rendimiento o rentabilidad por ao, expresada
como porcentaje.

2.3.1. Caso prctico

Considere el presupuesto de capital siguiente:

Asuma que las tres alternativas o proyectos de inversin

representan niveles de riesgo similares. Utilizando los
mtodos de evaluacin (VAN, TIR, B/C), identifique la mejor
de las alternativas y explique el resultado. Asimismo realice
el diagrama correspondiente de cada alternativa de
inversin. Considere un costo de oportunidad del capital del
13%.
Diagrama para las tres alternativas de inversin

Donde:
I

=
rubro en

Inversin (se considera un

negativo
porque
representa
un
desembolso
para
la
empresa).

 FE1 = Flujo de efectivo esperado en el ao 1.

FE2 = Flujo de efectivo esperado en el ao 2.
VA = Valor Actual de los flujos de efectivo esperados.
VAN = Valor Actual Neto.
TIR = Tasa Interna de Retorno.
VANA = -I0 + FE1 / (1+COK)1 + FE2 / (1+COK)2
VANA = -10000 + 10000 / (1+0.13)1 + 3000 / (1+0.13)2
VANA = 1199
VANA = -I0 + FE1 / (1+TIR)1 + FE2 / (1+TIR)2 = 0
VANA = -10000 + 10000 / (1+0.2416)1 + 3000 /
(1+0.2416)2 = 0
TIRA = 0.2416t

Caso propuesto
Considere el presupuesto de capital siguiente:

Asuma que las tres alternativas o proyectos de inversin

representan niveles de riesgo similares. Utilizando los
mtodos de evaluacin (VAN, TIR, B/C), identifique la mejor

de las alternativas y explique el resultado. Asimismo realice

el diagrama correspondiente de cada alternativa de
inversin.
Considere un costo de oportunidad del capital del 18%

Tema 03: Razn Beneficio Costo B/C y Perodo de

Retorno
3.1. MTODO DEL PLAZO O PERODO DE RECUPERACIN
Se utiliza para evaluar inversiones propuestas. El perodo o plazo de recuperacin es el
tiempo exacto que requiere la empresa para recuperar su inversin inicial en un
proyecto y se calcula a partir de las entradas de efectivo. Mediante este mtodo se
aceptan slo aquellos proyectos que recuperan su inversin dentro de cierto perodo.
La gerencia determina la duracin del perodo de recuperacin aceptable.
Donde:
Tp = Payback, perodo de recuperacin, tiempo de pago.
Fj =
Flujo Neto en el Perodo j
i =
Tasa de Descuento del Inversionista (TMAR)
n =
Horizonte de Evaluacin
0
Perodo de recuperacin (payback)
1. Para qu sirve?
Existen diversos mtodos o modelos de valoracin o evaluacin de inversiones. Se
dividen bsicamente entre mtodos estticos y mtodos dinmicos.
Los mtodos estticos son los siguientes:
El Perodo de Recuperacin (Pay back esttico).

 El Flujo Neto de Caja (Cash-Flow esttico).

La Tasa de Rendimiento Contable.
0
Estos mtodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es
decir, no tienen en cuenta en los clculos, el momento en que se produce la salida o la
entrada de dinero y, por lo tanto, su diferente valor.
El Perodo de Recuperacin, es el nmero de aos que la organizacin tarda en
recuperar la inversin en un determinado proyecto. Es utilizado para medir la viabilidad
de un proyecto.
El Periodo de Recuperacin basa sus fundamentos en la cantidad de tiempo que debe
utilizarse, para recuperar la inversin, sin tener en cuenta los intereses. Es decir, que si
un proyecto tiene un costo total y por su implementacin se espera obtener un ingreso
futuro, identifica el tiempo total en que se recuperar la inversin inicial.
Este mtodo selecciona aquellos proyectos mutuamente excluyentes cuyos beneficios
permiten recuperar ms rpidamente la inversin, es decir, cuanto ms corto sea el
periodo de recuperacin de
la inversin mejor ser el proyecto, o bien, la decisin de invertir se toma comparando
este perodo de recuperacin con algn estndar predeterminado.
Es importante sealar que en la evaluacin de cualquier proyecto de inversin se
deben tomar en cuenta las erogaciones que se deben realizar por las tasas
impositivas, es decir, siempre considerar el efecto fiscal.
0
Ventajas de la herramienta:
Es fcil de calcular y aplicar.
Es barato, por eso se emplea en la actualidad para evaluar decisiones de pequeos
gastos de capital cuando el costo de los otros mtodos de evaluacin de
proyectos, es superior a los beneficios de escoger mejores elecciones entre las
alternativas.
Proporciona una medicin de la liquidez del proyecto o de la velocidad con que el
efectivo invertido es reembolsado.
Es til para las organizaciones con escasa disponibilidad de efectivo.
Desventajas de la herramienta:
El defecto de los mtodos estticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en el

tiempo).
Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversin puede tener corrientes de
beneficios o prdidas despus de superado el periodo de recuperacin o
reembolso, lo cual es un sesgo para los proyectos a largo plazo.
Si la organizacin establece una fecha como lmite de seleccin, slo se aceptarn
proyectos de corta duracin.
No obstante, este mtodo puede ser atractivo en inversiones categorizadas como
muy riesgosas, en las cuales los fondos lejanos en el tiempo son menos probables
en su realizacin.
0
Criterio de decisin:
Si el perodo de recuperacin es menor que el perodo de recuperacin mximo
aceptable, se debe aceptar el proyecto.
Si el perodo de recuperacin es mayor que el perodo de recuperacin mximo
aceptable, se debe rechazar el proyecto.
Un periodo de recuperacin prolongado significa:
a) que los montos de la inversin quedarn comprometidos durante un perodo
prolongado y por ende, la liquidez del mismo es relativamente baja.
b) que los flujos de efectivo del proyecto debern ser pronosticados hacia un futuro
distante, lo cual har al proyecto ms riesgoso.
3.2. Ratio beneficio/costo
El ratio beneficio/costo se obtiene dividiendo el valor actual de los flujos de efectivo
esperados (entradas de efectivo menos salidas de efectivo) entre la inversin.
Donde:
Bj
= Flujo Neto Positivo en el Perodo j.
Cj
= Flujo Neto Negativo en el Perodo j.
i = Tas
a de Descuento del Inversionista (TMAR)
n
= Horizonte de Evaluacin
Criterio
de decisin:
Se debe
aceptar el proyecto slo si los flujos futuros de efectivo
(descontados o actualizados) sobre la inversin inicial, genera un cociente mayor que
uno.

Tema 04: Flujo Anual Equivalente FAE

4.1 DEFINICIN DEL (FAE)

El flujo anual equivalente (FAE) es la anualidad del flujo de beneficios netos, que
financieramente equivalente al valor actual neto (VAN) de cada alternativa de
inversin multiplicado por el factor de recuperacin de capital (FRC). El FAE es un
indicador que se emplea para elegir de varias alternativas de inversin
mutuamente excluyentes con diferentes horizontes, dada una tasa de descuento
fija.
Es decir permite comparar proyectos que tienen diferente plazo. Tambin se le
denomina CAUE (Costo Anual Uniforme Equivalente)
4.1.1. Representacin matemtica
FAE = VAN *(Tasa)/ (1- (1+Tasa)^(-n) )

Donde:
FAE = Factor anual equivalente
VAN = Valor actual neto
r = Tasa de rendimiento
n = Nmero de periodos

4.1.2. Ventajas del flujo anual equivalente

Es un indicador de vital importancia para evaluar proyectos que al trmino del
horizonte de cada alternativa se renovar la inversin, producindose sendas
cadenas de sucesivos ciclos productivos en las mismas condiciones financieras
de las alternativas originales.
Ejemplo
Una universidad desea cambiar sus equipos de medios audiovisuales, ya que al
llegar al final de su vida til, estn fallando continuamente. Se tienen dos
alternativas, cada una de las cuales permitir satisfacer la misma necesidad, con
diferentes costos y vidas tiles:
Alternativa A. Invertir $5.000 en unos equipos que tiene una vida til de 5 aos,
costos de operacin de $1.000 anuales y valor de salvamento de $4.500.
Alternativa B. Invertir $10.000 en otros equipos de diferente marca y con una
tecnologa ms actualizada, que tiene una vida til de 8 aos, costos de operacin
de $600 al ao y valor de salvamento de $6.000.
Seleccione la alternativa ms conveniente. Analice y compare los resultados.
Solucion

Tabla 1. Flujo
Alternativa A.

de

caja

Flujo neto

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao
3

Ao
4

Ao
5

-5,000

-1,000

-1,000

1,000 1,000 1,000

4,500

Tabla 2. Flujo
Alternativa B

Flujo neto

de

caja

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao
3

Ao
4

Ao
5

Ao
6

Ao
7

Ao 8

-10,000

-600

-600

-600

-600

-600

-600

-600

-600

6,000

COK (i)

20%

Alternativa
A

Alternativa
B

Dado VP, hallar

Pago:
-1,671.90

-2,606.09

Anualidad

-600.00

-1,000.00

Dado VF, hallar

Pago
604.71

363.66

FAE

-2,842.44

-2,067.19

FAE (para el proyecto A) = -5000*(i)/(1- (1+i)^(-5)) -1000 + 4500*(i)/(

(1+i)^5-1) = -2.067,19.
Conclusin: A la universidad le conviene el proyecto A, porque
implica menor desembolso.
Otro ejemplo