A falcia da freada de arrumao

Leda Maria Paulani

Professora da FEA-USP
http://cartamaior.com.br/?/Editoria/Economia/A-falacia-da-freada-de-arrumacao/7/33442

No ambiente conturbado em que transcorreu o segundo turno das eleies

presidenciais de 2014, escrevi um pequeno artigo para o site Carta Maior intitulado
Terrorismo Econmico. Argumentei ali que o clima que o pas vivia assemelhava-se
muito ao clima existente 12 anos antes, em 2002, quando se colocava claramente a
possibilidade de Lula chegar presidncia da Repblica, na disputa com Jos Serra, do
PSDB. Lembrei que como isso no era ento do agrado das foras financeiras que haviam
protagonizado os dois mandatos de FHC, instalara-se um clima de terror, que operava em
todas as frentes, da mdia aos agentes do mercado, das anlises cientficas dos doutores
das universidades s peripcias internas do prprio Banco Central. Assim, mesmo com a
Carta aos Brasileiros em que Lula prometia continuar a poltica econmica em curso e os
juros elevados que irrigavam os ativos dos credores, a ideia de que a economia iria se
desfazer como gelatina e sair do controle na hiptese de Lula vencer, foi se disseminando
com fora. Observei, na sequncia, que, se no havia naquela poca razo para tamanho
alarde, muito menos havia no final de 2014, com a economia brasileira apresentando
parmetros macroeconmicos muito melhores que em 2002. Depois de percorrer alguns
desses parmetros, inclusive com comparaes internacionais, mostrei que o terrorismo se
explicava pelo absoluto horror que os mercados financeiros tinham da candidata Dilma
Rousseff, horror justificado pelo progressivo afastamento da ortodoxia econmica levado a
efeito pelo governo da presidenta e pela coragem que ela ento tivera de afrontar os
interesses financeiros, retirando Meirelles da presidncia do Bacen, baixando a taxa de juros
e utilizando os bancos pblicos para forar a reduo dos vergonhosos spreads bancrios
praticados no pas. Conclu por fim com a esperana de que, diferentemente do que ocorrera
em 2002, quando o terrorismo fora funcional mesmo aps as eleies, levando o governo
recm-eleito, supostamente de esquerda, a beijar a cruz do neoliberalismo, desta vez, a
poltica econmica se libertasse de vez dos ditames da ortodoxia e retomasse o
enfrentamento dos interesses financeiros, to lesivos aos interesses da maioria da
populao.
A capitulao do terrorismo econmico
Mesmo antes de o calendrio mostrar o incio do segundo mandato da presidenta, j
estava clara a frustrao dessa esperana. Embaralhado com a comoo causada pelas
revelaes de esquemas de corrupo na Petrobrs, o terrorismo foi e est sendo mais
funcional do que nunca. Os interesses financeiros, alm de produzirem, nas estripulias
cotidianas dos mercados, os resultados ruins que alardeiam, fizeram o ministro da Fazenda,
e vm sendo muito bem-sucedidos, com o auxlio de sempre da mdia, em demonstrar que a
poltica de austeridade proposta a nica sada para o pas. Vendida como remdio amargo

que a sociedade tem de engolir para voltar a crescer, sua defesa vem acompanhada do
discurso de sempre, com sabor de sermo dominical, de que esquecemos a lio de casa,
demos o passo maior que a perna (muito gasto em programas sociais, em incentivos
econmicos...), perdemos, enfim, a credibilidade. Assim, uma freada de arrumao
tornar-se-ia indispensvel para pr ordem na casa e retomar o crescimento.
Sem entrar neste texto na discusso sobre as razes dessa rendio total do segundo
perodo da presidenta a esse discurso, investiguemos os dados. A principal razo da gritaria
dos mercados o resultado das contas pblicas. Pela primeira vez, desde 2002, esse
resultado, em 2014, foi negativo em R$ 32,5 bilhes, ou 0,59% do PIB. Em 2013, por
exemplo, fora positivo em R$ 91,3 bilhes, ou 1,8% do PIB. Qual a importncia desse
dado, ou seja, por que os mercados mostram-se to interessados nele? O interesse est em
que a existncia do assim chamado supervit primrio um indicador da economia de
recursos feita pelo governo e destinada ao pagamento do servio dessa dvida. Da serem as
contas pblicas mensuradas pelo conceito primrio, ou seja, sem incluir no cmputo das
despesas os gastos relativos aos juros que tm de ser pagos aos credores do Estado, que so
os agentes que carregam em seus portflios de ativos os ttulos governamentais. Se o
supervit primrio no existe, pior, se o resultado primrio negativo, isso significa que
preciso um aumento do endividamento pblico para que o governo obtenha os recursos
necessrios para o enfrentamento dessas despesas.
Do ponto de vista da dvida pblica propriamente dita, o indicador que os mercados
utilizam para fazer suas avaliaes a relao dvida/PIB. Nos ltimos 8 anos, medida em
termos brutos (ou seja, sem descontar as reservas cambiais e os ttulos pblicos disposio
do Banco Central), essa relao no Brasil ficou na mdia dos 57%. Isso muito ou
pouco? Quando olhamos os dados dos pases mais desenvolvidos, percebemos o quanto de
histeria interessada h na afirmao de um descalabro das contas pblicas e da necessidade
de uma freada de arrumao. Essa mesma relao em mdia de cerca de 90% nos pases
da zona do euro, Reino Unido e Canad, de 100% nos EUA e de 230% (isso mesmo,
230%!) no Japo. Isto posto, qual a tragdia se essa relao tiver de crescer por fora do
resultado primrio negativo de 2014?
Uma outra questo perguntar pela efetividade da poltica de gastos em seu
objetivo de manter o crescimento, o emprego e a renda, questo complicada, como
sabemos, pelos resultados ruins em termos de produto que foram obtidos (crescimento de
apenas 0,1% em 2014), mas esse outro problema. O que nos interessa aqui, por ora,
defender o princpio da interveno do Estado para a manuteno do emprego e da renda,
mesmo que isso implique a necessidade de uma elevao na relao dvida/PIB. No
demais tambm relembrar que esses dados de dvida referem-se ao conceito bruto, ou seja,
sem que se deduza da a dvida implcita no carregamento dos quase 400 bilhes de dlares
de reservas internacionais que o pas hoje possui e os ttulos pblicos na carteira do BC.
Isso considerado, ou seja, tomando-se a dvida em seu conceito lquido, a relao
dvida/PIB cai para a esfera dos 34%, o que torna ainda mais disparatado o barulho em
torno do pequeno resultado primrio negativo de 2014.

Outros dados poderiam ser analisados, como aqueles referentes questo

inflacionria ou ao dficit nominal em relao ao PIB, levando mesma concluso, ou seja,
de um overshooting deliberado de apreciao negativa da situao econmica do pas (em
suma, terrorismo econmico) com o objetivo exclusivo de apresentar as polticas de
austeridade como a nica sada possvel. Analisando a situao de forma objetiva e sem a
presena de interesses econmicos disfarados de avaliao cientfica, o pas enfrenta hoje,
de fato, do ponto de vista macroeconmico, dois problemas graves, cuja natureza, porm,
difere bastante, seja em termos de dinmica, seja em termos de timing, do descalabro
econmico que povoa as anlises ortodoxas reproduzidas incansavelmente pela mdia.
Vejamos quais so eles e se a freada de arrumao poder resolv-los.
Quais so os verdadeiros problemas?
O primeiro problema realmente srio o resultado das contas externas. O dficit de
transaes correntes do Balano de Pagamentos ultrapassou os 90 bilhes de dlares em
2014. verdade que esse resultado historicamente negativo por fora dos volumosos
pagamentos de juros, lucros e dividendos que caracterizam a economia brasileira. Assim,
mesmo nos perodos em que a balana comercial alcana resultados muito positivos, o
resultado total das contas correntes quase sempre negativo, ou, na melhor das hipteses,
apenas ligeiramente positivo. Contudo, a magnitude que esses resultados negativos vm
alcanando de 2010 para c, indo para a esfera dos quase 100 bilhes de dlares anuais,
realmente preocupante. Isso significa, sob pena de vermos nossas reservas minguarem em
pouco tempo, que necessitaremos crucialmente de resultados de magnitude semelhante na
Conta Financeira, resultados que dependem da disposio dos agentes externos de
investirem no pas, ou, em outras palavras, do instvel humor dos mercados.

Na explicao desse resultado to ruim duas causas se combinam: o nvel

extremamente valorizado de nossa taxa de cmbio e a reverso da situao internacional.
Com relao ao primeiro ponto, preciso lembrar que, com exceo de poucos e muito
curtos perodos, o valor de nossa moeda, justamente em virtude da vitria do discurso e das
polticas econmicas de cunho neoliberal, tem ficado muito acima do razovel desde pelo
menos 1994, ou seja, h mais de vinte anos. Isso teve e tem consequncias drsticas para os
resultados da balana de transaes correntes. Se depois de 1999 momento da maior
crise cambial do pas esses resultados no tinham se apresentado com tamanha
gravidade, isso ocorreu simplesmente pela existncia de uma conjuntura internacional
benfazeja, que no s puxava nossas vendas externas do ponto de vista quantitativo, como
inflacionava em dlares os preos das commodities que o pas majoritariamente exporta (o
minrio de ferro o exemplo paradigmtico), compensando assim a valorizao do Real
com os preos mais elevados em dlar dos produtos vendidos ao exterior. essa conjuntura
externa muito favorvel que comea a se alterar depois da grande crise internacional do
final de 2008, e que reverte de vez a partir de 2013.
Com essa inverso da conjuntura, qual se associa agora a elevao das taxas de
juros americanas, diminui a probabilidade de que apaream os resultados necessrios na

Conta Financeira, apontando para um cenrio de dficits globais no balano de pagamentos

nos prximos anos. esse um dos fortes argumentos do discurso da austeridade no sentido
da necessidade de recuperar a credibilidade, pois que, sem ela, esses movimentos de
capital, que so autnomos e dependem dos humores do mercado, no se dariam na direo
do pas. Sem entrar no mrito da afirmao que discutvel, visto supor que, nesses
movimentos, o elemento determinante sempre o interno o que importa destacar a
necessidade imperiosa de que o pas no mais dependa desses humores, ou seja, que se
recupere o nvel normal, em torno do equilbrio, dos resultados das contas correntes. Para
tanto, o fator crucial que se ponha fim sobrevalorizao cambial. Como o Brasil adota o
regime de cmbio flutuante, em que o preo da divisa ditado pelo mercado, torna-se
necessrio reforar os mecanismos de controle dos fluxos de capital j existentes e criar
novos, para que os humores do mercado no desestabilizem permanentemente esse preo e
para que seja possvel mant-lo no nvel correto do ponto de vista da necessria
performance dos fluxos de renda e das exportaes de bens e servios.
A poltica de austeridade ora defendida no produzir nenhum desses resultados,
bem ao contrrio. Em primeiro lugar a adoo de mecanismos de controle dos movimentos
de capital vista como algo que denigre a credibilidade do pas, pois que ofende a
sacrossanta liberdade dos fluxos financeiros. Alm disso, se a recuperao da credibilidade,
que viria na esteira da adoo das polticas de austeridade, implicar o recebimento de um
volume ainda maior de recursos pela conta financeira, isso vir acompanhado
inevitavelmente de uma reapreciao do valor de nossa moeda, prejudicando ainda mais a
situao j quase insustentvel dos dficits em transaes correntes.
Mas a situao recorrentemente apreciada do valor de nossa moeda teve e tem
consequncias drsticas tambm para o nosso outro problema, o da retomada do
crescimento e da recuperao do nvel de investimento. A relao Formao Bruta de
Capital Fixo/PIB, ou seja, a proporo do produto que resulta de Investimentos, anda pela
casa dos 17%, extremamente baixa para desencadear um processo de crescimento
sustentado a mdio e longo prazos (para se ter uma ideia, a mesma taxa na China anda pela
casa dos 30%). bem verdade, mais uma vez, que essa participao tem estado nesse nvel
baixo j h muito tempo, tendo sido raros, desde o incio dos anos 1990, os momentos em
que ultrapassou os 20%. A dificuldade agora, porm, est em que as variveis alternativas
que, ao longo dos ltimos anos, foram substituindo os investimentos como fonte de
demanda agregada e de crescimento econmico esto hoje todas comprometidas. Desde o
segundo mandato de Lula, o crescimento veio se baseando numa espcie de roda que gira
ao contrrio, ou seja, primordialmente no consumo, estando esse, por sua vez, assentado na
expanso do crdito. Ora, a expanso do crdito ao consumidor tem um limite natural na
massa salarial e complica-se de vez quando as expectativas so de estagnao de salrios e
de nvel de emprego. Com o crdito crescendo a taxas mais reduzidas, ou mesmo se
reduzindo, o consumo, assentado nas mesmas variveis tambm deixa de se expandir. A
outra varivel da demanda agregada que pde funcionar como substituta do investimento
foi a demanda externa lquida, em funo da situao internacional anormalmente favorvel
ao pas e que j se reverteu. Alm disso, a apreciao continuada da nossa moeda foi

inviabilizando, ao longo dos ltimos 20 anos, inmeros setores da indstria, o que acabou
por reduzir estruturalmente as possibilidades de a demanda externa voltar a desempenhar
esse papel.
Qual ser o impacto das polticas de austeridade sobre o problema do crescimento e
da necessria elevao do nvel de investimentos da economia? Comecemos com estes
ltimos. No preciso muita argcia para concluir que uma poltica que se baseia em
elevao de juros e corte de gastos do governo, com consequente reduo dos investimentos
pblicos, no pode funcionar como dinamizadora do nvel de investimentos. Alm disso, o
prprio overshooting de apreciao pessimista, que faz parte da escandalosa campanha pela
austeridade fiscal (terrorismo econmico, em suma), produz consequncias funestas para as
expectativas, que a segunda principal varivel, ao lado da taxa de juros, a determinar a
disposio de investir.
e o investimento, que a varivel mais autnoma e mais dinmica da demanda
agregada, permanece reduzido, com tendncia a ficar ainda mais deprimido, as
possiblidades de as polticas de austeridade jogarem a favor da retomada do crescimento
ficam comprometidas de per si.
Mas vejamos, de qualquer forma, que impacto elas poderiam ter sobre as outras
variveis. Do ponto de vista do consumo, uma poltica que corta gastos em programas
sociais, que tm geralmente enorme efeito multiplicador, s far reforar a tendncia de
estagnao dessa varivel, j complicada por fora do elevado nvel de endividamento das
famlias. Alm disso, as expectativas ruins para o prprio crescimento econmico, com as
consequentes expectativas negativas para os nveis de emprego e salrios reais, tambm
ajudam a deprimir o consumo. No que tange demanda externa, a poltica de juros elevados
refreia a nica tendncia hoje favorvel ao crescimento, que a desvalorizao da moeda
brasileira, ora em curso. Esse movimento o nico que pode de alguma forma vir a
compensar a reverso da situao internacional, fazendo com que a demanda externa volte a
ganhar alguma proeminncia como varivel dinamizadora do crescimento. Portanto, desse
ponto de vista, o sucesso das polticas de austeridade implicar a continuidade do desastre
nas contas externas que vimos de acompanhar. Finalmente, os gastos do governo, que em si
e por si deveriam poder funcionar como a varivel de ajuste a compensar a tibieza do
investimento e consumo privados, constituem justamente o objeto nmero um das tesouras
afiadas, e cegas, do atual Ministrio da Fazenda.
Como se percebe, no h a menor possibilidade de as polticas de austeridade virem
a ter algum impacto positivo do ponto de vista do investimento e do crescimento. Como os
prprios defensores dessas polticas sabem que difcil demonstrar o contrrio, a ideia de
uma freada de arrumao torna-se necessria, pois ela faz crer que o remdio amargo de
agora ser sucedido rapidamente pelas benesses do pleno restabelecimento. O discurso
falacioso porque, com polticas desse tipo, a economia, j estagnada, entra num crculo
vicioso de descenso cuja reverso pode levar muito tempo. O cenrio ainda mais
desolador por fora da complicada situao externa volume de comrcio em baixa,
preos das commodities em baixa, elevao dos juros americanos, o que tende a tornar o

movimento de descenso ainda mais forte e demorado. A estratgia de 2003, que agora se
tenta repetir remdio amargo no incio, crescimento para depois, contou com uma
conjuntura poltica muito menos complicada e com um cenrio econmico internacional em
ritmo veloz de crescimento.
A par da fora dos mercados, sempre avassaladora quando encontra vassalagem, a
tentativa de reproduzir o estratagema lulista sinaliza a fraqueza de um governo que, to
promissor em suas primcias, parece ter perdido o rumo da mudana. Quando at o FMI faz
autocrtica das polticas ditas de austeridade, que mais dizer de tamanho recuo?