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TUDO O QUE VOC PRECISA SABER SOBRE O

INDICADOR :
RETORNO SOBRE O PATRIMNIO LQUIDO

! Quanto ao nome do indicador

! Quanto reinverso dos lucros mensais
! Quanto aos novos investimentos em
fase de maturao
! Quanto aos novos investimentos em
fase pr-operacional
! Quanto base de ativos fixos abaixo do
valor de reposio
! Quanto existncia de aes
negociadas em Bolsa de Valores
! Quanto composio do lucro por
eventos de natureza no operacional

Francisco Cavalcante (francisco@fcavalcante.com.br)

Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas

financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A
Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizao de empresas, assessora na
obteno de recursos estveis , alm de compra e venda de participaes acionrias.

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.

Desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento

financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e consultoria financeira em geral.

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NDICE
INTRODUO ............................................................................................................3
1. PRINCIPAIS CONSIDERAES SOBRE O RPL..................................................4

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Introduo
A partir deste ponto, iremos chamar o indicador denominado de retorno sobre o patrimnio
lquido de RPL.
Sua metodologia de clculo o seguinte:

RPL

Lucro lquido
Patrimnio lquido

um indicador de perodo, geralmente calculado em bases mensais, trimestrais ou anuais.

Associa o lucro da empresa que pertence ao acionista (o lucro lquido), com o capital que
tambm pertencente ao acionista (o patrimnio lquido).
Portanto, este um indicador que pertence (interessa) prioritariamente aos acionistas.
O acionista, principal usurio deste indicador, costuma consider-lo como o mais importante
de todos, ou pelo menos entre aqueles mais importantes.
O objetivo deste texto fazer uma varredura em todos os conceitos e procedimentos
relevantes deste importante indicador de desempenho de uma empresa.

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1. Principais Consideraes sobre o RPL

Quanto ao nome do indicador
No balano, o patrimnio lquido representa o capital que pertence ao acionista.
Portanto o nome retorno sobre o capital do acionista superior ao nome retorno sobre
o patrimnio lquido.
Lembramos que os capitais que suportam os investimentos (lado esquerdo do balano)
pertencem a acionista, bancos, governo (via impostos a pagar), fornecedores, etc (lado
direito do balano).
A empresa em si no tem capital empregado no negcio. Portanto a expresso retorno
sobre o capital prprio tambm no a mais adequada.
Por respeito tradio, vamos continuar utilizando neste texto a expresso retorno sobre o
patrimnio lquido (RPL). Todavia, enfatizando que a melhor expresso para o indicador
retorno sobre o capital do acionista.

Quanto composio do lucro por eventos de natureza no operacional

O lucro lquido (LL) poder estar influenciado por eventos de natureza no operacional,
como por exemplo, o resultado de equivalncia patrimonial.
Neste caso, poderemos ter 2 interesses:
1. Associar o LL, tal como ele est apresentado na demonstrao de resultado, ao
patrimnio lquido (PL).
2. Associar o LL, sem considerar o resultado de equivalncia patrimonial, ao PL.
Nesta segunda opo, devemos ajustar o patrimnio lquido contbil da seguinte maneira:

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Exemplo baseado em dados extrados do balano de 31-12-2003:

! Lucro lquido: $500
! Resultado de equivalncia patrimonial (REP): $200
! Lucro lquido sem considerar o REP: $300 ($500 - $200)
! Investimentos relevantes em outras companhias: $1.000
! Bancos, Debntures, Bonds e assemelhados (excluindo as dvidas de curtssimo
prazo para financiar o capital de giro): $5.000
! Patrimnio lquido: $5.000
Portanto, o capital que vem de fora da operao em 31-12-2003 de $10.000 ($5.000 de
bancos mais $5.000 do acionista).
A estrutura de capital (debt/equity) de 50%/50%.
Se destacarmos os $1.000 de investimentos relevantes do lado esquerdo do balano,
tambm teremos que destacar $1.000 do lado direito. O ativo no poder jamais estar em
desequilbrio em relao ao passivo.
Como a estrutura de capital meio a meio, tiramos $500 de Bancos e $500 do PL. A
estrutura de capital ajustada passar para $4.500 de Bancos e $4.500 de PL.
O clculo do RPL ser o seguinte:

RPL (1)

$500
$5.000

0,10

(1) Considera o LL e o PL que esto no balano sem quaisquer ajustes.

RPL (2)

$300
$4.500

0,0667

(2) Considera o LL sem o REP e o PL ajustado.

RPL (3)

$200
$1.000

0,20

(2) Considera o REP sobre os investimentos relevantes.

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Os 2 ltimos indicadores isolam o desempenho da operao do desempenho do

investimento.

Quanto reinverso dos lucros mensais

O lucro mensal costuma ser reinvestido para suportar demandas por capital ao longo do
ano, e/ou simplesmente para ajudar a fazer um colcho de liquidez.
Portanto, o LL anual est contaminado pelo efeito da reinverso dos lucros mensais.
Por estas razes, usual que o RPL considere o PL pela mdia.
A frmula de clculo do RPL passa a ser a seguinte:

RPL em 2003

Lucro lquido em 2003

(PL em 31-12-2002 + PL em 31-12-2003)/2

Outra opo mais detalhada a seguinte:

RPL em 2003

Lucro lquido em 2003

(PL 31-12-02 + PL 31-1-03 +......+ PL 31-12-03)/12

Quanto novos investimentos em fase pr-operacional

Muitas vezes uma empresa tem um projeto de investimento em fase pr-operacional.
Neste caso, o ativo permanente contempla imobilizaes em andamento e investimentos
diferidos.
Estes novos investimentos geralmente so financiados por capital de bancos e acionistas.
O capital do acionista vem de reinverso de lucros e da integralizao de capital.
Ou seja, o RPL de um determinado perodo corre o risco de associar o LL sem nenhuma
influncia do novo investimento, com o PL considerando a reinverso de lucros e
integralizao de capital utilizados para financiar o novo investimento.
O RPL vai l pra baixo.
Qual a sada?
Retirar do lado esquerdo do balano as imobilizaes em andamento e investimentos
diferidos.
Idntico valor dever ser retirado do lado direito de bancos e de PL, atravs de um ajuste
semelhante ao demonstrado no item Quanto composio do lucro por eventos de
natureza no operacional.

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Quanto novos investimentos em fase de maturao

Muitas vezes uma empresa tem um novo investimento j em fase inicial de operao, porm
com grande ociosidade.
Neste caso, o ativo permanente contempla toda a imobilizao do novo investimento, alm
do ativo diferido em fase de amortizao.
Estes novos investimentos geralmente so financiados por capital de bancos e acionistas.
Ou seja, o RPL de um determinado perodo corre o risco de associar o LL apenas com
alguma influncia do novo investimento, com o PL considerando a reinverso de lucros e
integralizao de capital utilizados para financiar o novo investimento.
O RPL vai l pra baixo.
Qual a sada?
Nenhuma. O RPL tem que mostrar mesmo uma diminuio, fruto da ociosidade do novo
investimento. Presumivelmente, o RPL dever crescer no futuro quando o novo investimento
estiver amadurecido.

Quanto base de ativos fixos abaixo do valor de reposio

No Brasil, h quase 10 anos os ativos fixos no so corrigidos pela inflao.
Todavia, a inflao acumulada neste perodo significativa.
Portanto, h uma defasagem entre o custo histrico contbil da base fixa de ativos e o valor
de reposio destes mesmos ativos.
Qual a sada?
Corrigir extra contabilmente a base fixa de ativos.
A diferena entre o custo histrico corrido e o custo histrico dever ser adicionada no PL.
A juste ficar ainda mais preciso se houver a correo da diferena entre o PL menos o
ativo permanente, e lanarmos a diferena na demonstrao de resultado com saldo
devedor ou credor de correo monetrio.
Os leitores deste texto mais experientes se lembraro da sistemtica de correo
monetria das demonstraes financeiras vigente at 1995.

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A frmula de clculo do RPL ser a seguinte:

RPL

Lucro lquido (se possvel ajustado pelo saldo devedor ou

credor de correo monetria)
PL mdio (levando em considerao o PL corrigido
monetariamente)

Quanto existncia de aes negociadas em Bolsa de Valores

Quando uma empresa tem aes negociadas em Bolsa de Valores, seu capital encontra-se
nas mos de acionistas majoritrios e acionistas minoritrios.
Os majoritrios esto interessados em receber dividendos, ter a valorizao de suas aes
a exercer o comando da companhia.
Na prtica, os majoritrios no vendero suas aes de controle quando o preo do papel
estiver super avaliado, nem compraro novas aes quando o preo do papel estiver sub
avaliado.
Para o acionista majoritrio, o RPL ser calculado levando em considerao os dados de
balano, ajustados pelos contedos anteriores deste texto.
Os minoritrios esto interessados somente em receber dividendos e ter a valorizao de
suas aes.
Na prtica, os minoritrios vendero suas aes de controle quando o preo do papel estiver
super avaliado, e compraro novas aes quando o preo do papel estiver sub avaliado.
O acionista minoritrio leva em considerao o custo de capital pelo valor de mercado de
suas aes, e no pelo valor patrimonial contbil. Ou seja, se uma ao vale em Bolsa
$100, o acionista minoritrio est abrindo mo da possibilidade de vender esta ao por
$100, e no de vend-la pelo valor patrimonial contbil de $50.
Como o RPL comparado com o custo de capital do acionista, o PL dever levar em
considerao o valor de mercado das aes.
A frmula de clculo a seguinte:

RPL

Lucro lquido
PL (N de aes x Preo de mercado da ao)
o

O preo de mercado da ao poder ser considerado por uma mdia anual.

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