Finanzas Corporativas

Recursos Naturales / Chile

Empresas Copec S.A.

Anlisis de Riesgo
Factores Clave de la Clasificacin

Clasificaciones
Escala Internacional
IDR* (ME*)
IDR* (ML*)

BBB
BBB

Escala Nacional
Solvencia
Lneas de Bonos
Acciones

AA(cl)
AA(cl)
Nivel 1(cl)

Outlook

Estable

*IDR: Issuer Default Rating

*ME: Moneda Extranjera
*ML: Moneda Local

Resumen Financiero
Empresas Copec S.A.
MMUSD

31/06/2014 31/12/2013

Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA
(%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de Caja Libre

24.167
2.013
8,3

24.339
1.979
8,1

1,615

1,462

20

268

1.867

1.508

7.115
3,5

7.112
3,6

6,0

5,4

Caja e Inversiones
Corrientes
Deuda Total Ajustada
Deuda Total
Ajustada/EBITDAR (x)
EBITDAR/Intereses +
Arriendos (x)
Fuente: Empresas Copec

Informes Relacionados
Compaas Chilenas Invirtiendo en
Latinoamrica (Septiembre 2014)
Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno
(Enero 2014,)
Perspectiva 2014: Empresas No Financieras
de Latinoamrica (Diciembre 2013)

Analistas
Mnica Coeymans
+56 2 2499 3314
Monica.coeymans@fitchratings.com
Jay Djemal
1 312 368 2040
Jay.djemal@fitchratings.com

www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl

Slida Posicin de Mercado y Perfil Crediticio de sus Principales Filiales Operativas:

Celulosa Arauco y Constitucin S.A. (Arauco, clasificada 'BBB' y 'AA(cl)'/Estable), Compaa
de Petrleos de Chile S.A. (Copec) y Abastecedora de Combustibles S.A. (Abastible). La
compaa tambin participa en distribucin de gas natural y, en el sector minero, a travs de
participaciones minoritarias en varias compaas y asociaciones estratgicas.
Empresas Copec Mejorado Desempeo: Arauco ha mejorado sus resultados tras incorporar
mayor capacidad en paneles, y Copec ha mantenido un sano desempeo. Durante los ltimos
12 meses (LTM) al 30 de junio de 2014, el EBITDA consolidado fue USD2 mil millones. ste
se compara con una deuda consolidada por USD7,1 mil millones, y un saldo de caja y valores
negociables por USD1,8 mil millones, resultando en indicadores deuda ajustada neta/EBITDA
de 2,6 veces (x) y deuda ajustada total/EBITDA de 3,5x. Estos indicadores muestran una
mejora con respecto a las 2,8x y 3,9x, respectivamente en diciembre de 2013.
Arauco - Mayor Contribuyente: Arauco representa aproximadamente el 60% del EBITDA
consolidado de Empresas Copec durante los LTM al 30 de junio de 2014. Arauco ha mejorado
gradualmente sus indicadores crediticios tras las adquisiciones financiadas con deuda en el
negocio de paneles durante 2012. Al 30 de junio de 2014, el indicador deuda ajustada
neta/EBITDA lleg a 3,7x, mientras que el indicador deuda ajustada /EBITDA fue 4,3x. Estos
indicadores se comparan con las 3,9x y 4,4x, respectivamente al 31 de diciembre de 2013; y
4,7x y 5,4x, respectivamente al 31 de diciembre de 2012. Durante el perodo de 12 meses al
30 de junio de 2014, Arauco gener USD1,1 millones en EBITDA.
Leverage de Arauco Disminuye: Fitch espera que el indicador deuda neta/EBITDA de
Arauco disminuya a cerca de 2,5x durante 2015 tras un capex ms conservador, la entrada en
operaciones de la nueva planta de celulosa en Uruguay, Montes del Plata, y un crecimiento de
la generacin de flujo de caja del negocio de paneles. Arauco mantiene el 50% de la
propiedad de Montes del Plata, planta que tendr una produccin anual de 1,3 millones de
toneladas de celulosa fibra corta. Montes del Plata debera aumentar el EBITDA de Arauco
entre USD175 millones y USD300 millones anuales, dependiendo de los precios de celulosa.
Copec Disminuye Leverage Desde un Mximo Alcanzado en 2012: Copec es el segundo
mayor negocio de Empresas Copec, representando un 30% de su EBITDA consolidado.
Durante los LTM al 30 de junio de 2014, el EBITDA de Copec mejor a USD600 millones,
desde USD490 millones durante 2012. La compaa fue capaz de reducir sus niveles de
deuda a USD1,5 mil millones hacia fines de junio de 2014 desde USD1,9 mil millones en 2012,
utilizando los USD237 millones de fondos de la venta de Terpel en Chile en 2013. A junio de
2014, los indicadores deuda/EBITDA y deuda neta/ EBITDA alcanzaron 2,5x y 2,0x,
respectivamente, mejorando desde 3,9x y 3,0x, respectivamente en 2012. El perfil crediticio de
la compaa debera continuar fortalecindose.
Bajos Niveles de Deuda a Nivel de la Matriz: Empresas Copec, compaa matriz, registra
USD363 millones de deuda y una slida posicin de liquidez con USD842 millones en caja y
equivalentes. Empresas Copec paga sus gastos financieros con los ingresos financieros que
recibe de sus filiales Copec y Abastible. Su deuda se relaciona con dos emisiones de bonos
en el mercado local, utilizadas por Copec y Abastible para financiar la adquisicin de Terpel en
2009 e Inversiones Nordeste (IN) en 2011.
Fuerte Historial en Recepcin de Dividendos de Arauco, Copec y Abastible: Empresas
Copec tambin se ha beneficiado de la mejora en las operaciones de Metrogas (39% de
participacin). Histricamente, los dividendos recibidos por Empresas Copec promedian cerca
de USD400 millones anuales. Durante los LTM a junio 2014 y al cierre de 2013, recibi
dividendos por USD427 millones y USD426 millones.

Noviembre 3, 2014

Finanzas Corporativas
Sensibilidad de la Clasificacin
Una accin de rating negativa o un Outlook Negativo podran ocurrir si las filiales ms
relevantes de Empresas Copec sufren un deterioro en sus perfiles operacionales, provocando
una disminucin en los pagos de dividendos hechos a su matriz, y debilitando
fundamentalmente la estructura de capital de la compaa. Este escenario, probablemente,
resultara en una accin de rating negativa al igual que en las filiales en cuestin.
Una accin de rating positiva podra ocurrir si Empresas Copec es capaz de retornar niveles
similares de estructura de capital a los mantenidos histricamente entre 2001 y 2010,
exhibiendo indicadores de deuda ajustada neta / EBITDA por debajo de 2,0x, en forma
sostenida.

Hechos Recientes
Criterios Relacionados
Metodologa de Calificacin de Empresas no
Financieras (Julio 3, 2013)
Vnculo de Calificacin entre Matriz y
Subsidiaria (Julio 3, 2013)
Metodologa de Clasificacin de Acciones en
Chile (Julio 3, 2013)

Inicio de Operaciones de Montes del Plata en Junio 2014: Se espera que la planta alcance
completa capacidad hacia fines de este ao con una contribucin en torno a las 500.000
toneladas anuales de celulosa de fibra corta en Uruguay. La planta tiene una capacidad total
de 1,3 millones de toneladas, divididas 50/50 entre Arauco y Stora Enso. Arauco comenz a
consolidar proporcionalmente con Montes del Plata a partir de diciembre de 2013.
Arauco Emite Bonos en el Mercado Internacional Durante el Segundo Trimestre 2014: El
15 de julio Arauco emiti bonos por USD500 millones con vencimiento bullet en 2024. El uso
de los fondos ha sido refinanciamiento de deuda.
Copec Completa la Restructuracin de Terpel en Colombia: El proceso signific la fusin
de Proenerga Internacional, Sociedad de Inversiones de Energa, Terpel del Centro y
Organizacin Terpel. La fusin fue aprobada por los accionistas de dichas sociedades y el
proceso finaliz el 15 de agosto de 2014 con la aprobacin de la autoridad y el registro de las
acciones de Organizacin Terpel en el mercado colombiano. Copec controla directamente
Organizacin Terpel con 59% de propiedad.
Arauco Anuncia Intenciones de Convertir Planta Valdivia para Producir Celulosa Textil:
La inversin total alcanza USD180 millones para comercializar celulosa textil principalmente
en los mercados asiticos. La celulosa textil tiene un margen operacional significativamente
superior a la celulosa para papel.
Venta de 50% Participacin en Guacolda en Abril de 2014: Empresas Copec, junto con
Inversiones Ultraterra Limitada (Ultraterra), vendieron su participacin en Empresa Elctrica
Guacolda S.A. (Guacolda) a AES Gener S.A. El precio total fue USD728 millones, de los
cuales el 50% fue pagado a Empresas Copec y 50% a Ultraterra. Esta operacin gener una
utilidad antes de impuestos en torno a USD200 millones para Empresas Copec.
Arauco Emite Bonos por UF7 millones el 10 de Abril 2014: Se emitieron las series Q, a un
plazo de 7 aos con 3 aos de gracia por UF2 millones (equivalente a USD86,8 millones); y
R, a 21 aos plazo, amortizacin bullet por UF5 millones (equivalente a USD217 millones). El
uso de fondos fue refinanciamiento de pasivos, entre otros fines corporativos.
Empresas Copec Anuncia su Plan de Inversiones para 2014: El grupo espera invertir
USD980 millones. El plan se divide entre 61% para el negocio forestal, 36% pata el negocio de
combustibles y la diferencia se relaciona con actividades del negocio pesquero, entre otros.
Inicio de Operaciones de la Planta Plywood de Nueva Aldea: En diciembre de 2014,
Arauco finaliz la reconstruccin de la planta que haba sido destruida por un incendio en
enero de 2012. La capacidad instalada es 350.000 metros cbicos y la inversin fue cercana a
USD190 millones.

Empresas Copec S.A.

Noviembre 2014

Finanzas Corporativas
Proyecto MAPA Recibe Aprobacin Medioambiental en Chile a fines de 2013: El proyecto
considera la construccin de una tercera lnea de produccin con una capacidad de 1,3
millones de toneladas de celulosa anuales y 166MW en generacin energtica. Esta lnea
debera reemplazar la lnea 1 de la planta Arauco con una capacidad de 300.000 toneladas
anuales. La inversin alcanzara aproximadamente USD2 mil millones.

Perfil Financiero
Estructura de Deuda y Liquidez
La estrategia financiera de la compaa ha consistido en estructurar la mayor parte de la
deuda en sus subsidiarias operativas. Al 30 de junio de 2014, Empresas Copec tiene USD7,1
mil millones de deuda consolidada, de la que el 70% (USD5,0 mil millones) estaba en su
mayor subsidiaria, Arauco. Copec, parte de la divisin combustible est en segundo lugar con
USD1,3 mil millones de deuda total. Aproximadamente 88% o USD5,6 mil millones de la
deuda consolidada de Empresas Copec est en el largo plazo. Cerca de USD3,5 mil millones
(63%) de esta deuda corresponde a bonos de largo plazo, emitidos por Arauco y Empresas
Copec, mientras que la diferencia est asociada a deuda bancaria.
Del total de bonos por USD3,5 mil millones, el 50% se relaciona a bonos emitidos en el
mercado local en moneda local, y el 50% restante a bonos emitidos en el mercado
internacional. El calendario de amortizacin de la deuda es manejable. Los vencimientos de
deuda consolidada son USD472 millones en 2014, USD1,0 mil millones en 2015, USD1,0 mil
millones en 2016, USD653 millones en 2017, USD653 millones en 2017, USD273 millones en
2018, USD640 millones en 2019 y el saldo por USD2,7 mil millones tiene vencimientos a partir
de 2020 en adelante. Copec est en un proceso de restructuracin de parte de su deuda, lo
mismo que Arauco con la emisin de bonos internacional por USD500 millones en julio.
Empresas Copec tena USD363millones de deuda individual al 30 de junio de 2014. Su deuda
individual consista en un bono por UF7 millones amortizacin bullet a 21 aos, emitido en el
mercado local en diciembre de 2009; y un bono por UF1,3 millones a 10 aos bullet que fue
emitido en el mercado local en septiembre de 2011. Los fondos provenientes de la primera
emisin de bonos fueron transferidos parcialmente a Copec en la forma de un crdito intercompaa por USD210 millones, que devenga inters, y utilizado para financiar la compra de
Terpel en 2010; y la diferencia fue transferida a Abastible. Los fondos obtenidos de la segunda
emisin, mantuvieron la misma estructura de financiamiento y fueron usados por Abastible
para financiar la compra de Inversiones Nordeste durante 2011.
En ambos, a nivel consolidado e individual, Empresas Copec mantiene una adecuada
posicin de liquidez. Al 30 de junio de 2014, la compaa mantiene un saldo de caja y
equivalentes por USD842 millones a nivel de compaa holding, y a nivel consolidado, el saldo
de caja y equivalentes alcanza los USD1,8 mil millones. Las compaas que cuentan con las
mayores posiciones de liquidez son Arauco con USD640 millones y Copec (USD346 millones).
A nivel consolidado, el saldo de caja y equivalentes cubre 1,2x el saldo de deuda de corto
plazo.

Vencimientos de Deuda
A Jun. 30,2014

Deuda Total y Endeudamiento

Deuda Total
Deuda/EBITDA
Deuda Neta/EBITDA

USD Miles

2014

472.000

2015

1.049.000

2016

1.040.000

2017

653.000

2018

273.000

2019+

3.413.000

CFFO

1.479.966

Caja y Equivalentes

1.827.833

(USD Mil.)
8,000,000

(x)
5.0

6,000,000

4.0
3.0

4,000,000

2.0

2,000,000

1.0

0.0
2010

Fuente: Empresas Copec

Empresas Copec S.A.

Noviembre 2014

2011

2012

2013

2014

Fuente: Empresas Copec, Fitch

Finanzas Corporativas
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Empresas Copec tiene control sobre la poltica de dividendos de sus subsidiarias dado que
tiene un 100% de propiedad en Arauco, Copec y Abastible. Los dividendos que recibe
provienen principalmente de Arauco, que distribuye el 40% de su utilidad neta, mientras que
los dividendos recibidos de Copec y Abastible corresponden a Flujo de Caja Libre. Durante el
ao 2012, Copec redujo su distribucin de dividendos para disminuir sus requerimientos de
liquidez.
Empresas Copec ha mostrado una slida historia de recepcin de dividendos de sus
subsidiarias, Arauco y Copec. Se ha beneficiado de una mejora en las operaciones de su
inversin minoritaria Metrogas (39% participacin). Histricamente, los dividendos recibidos
por Empresas Copec han estado, en promedio, en torno a los USD400 millones. Empresas
Copec se ha beneficiado de la diversificacin en la recepcin de dividendos.
Jun 2014
(USD Millones)

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

LTM

Dividendos Totales Recibidos

460

485

303

410

546

325

426

415

Arauco (99.97%)

284

297

114

142

268

179

110

138

Compania de Petroleos de Chile (99.99%)

126

144

129

118

170

49

154

142

38

36

60

144

53

31

59

47

55

66

103

95

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Deuda Individual

290

310

352

400

385

363

Deuda Neta Individual

-13

-110

-67

131

-41

-479

Deuda/Dividendos Recibidos(x)

0,9

0,8

0,7

1,2

0,9

0,9

Deuda Neta/Dividendos Recibidos (x)

Negativo Negativo Negativo

0,4 Negativo

-1,2

Abastecedora de Combustibles S.A. (99.04%)

Otros: Guacolda y Metrogas

Jun 2014
Deuda y Deuda Neta

LTM

Indicadores

Fuente: Empresas Copec, Fitch.

Durante los ltimos doce meses al 30 de junio de 2014, Empresas Copec gener USD2,0
mil millones en EBITDA, con una leve alza con respecto a los USD1,9 mil millones
alcanzados en 2013. Arauco gener un EBITDA por USD1,1 mil millones en dicho
perodo. Arauco ha mostrado un desempeo favorable, a pesar del entorno de precios de
celulosa deprimido, en vista de los aumentos de oferta esperados en celulosa de fibra
corta. El segmento paneles ha mostrado un menor desempeo durante el primer semestre
de 2014; presiones competitivas en Brasil y un entorno econmico ms lento. La madera
aserrada, en tanto, ha mostrado un buen desempeo con alzas de precios y volmenes
durante el primer semestre de 2014, tras un mayor dinamismo del mercado inmobiliario de
Estados Unidos.
En el segmento combustibles, Copec gener un EBITDA (incluyendo Terpel) por USD310
millones durante el primer semestre, con un alza de 7,9% en moneda local. Las ventas fsicas
han mostrado un desempeo favorable en todos los mercados. En Chile el volumen de ventas
aument 2,3% tras mayores ventas del canal industrial y retail. Copec aument su
participacin de mercado a 59%. Las operaciones de Terpel mantienen un buen crecimiento
en ventas fsicas, con aumentos en Colombia, Panam y Ecuador de 1,8%, 25% y 4,5%,
respectivamente.
Fitch estima que hacia fines de 2014 el EBITDA consolidado de Empresas Copec debera
estar en torno a los USD2,0 mil a USD2,1 mil millones. La generacin de Empresas Copec
debera beneficiarse de la entrada en operaciones de la nueva planta de celulosa Montes del
Plata y mejoras operacionales y favorables tasas de crecimiento del mercado colombiano, por
el lado de la distribucin de combustibles y Terpel.

Empresas Copec S.A.

Noviembre 2014

Finanzas Corporativas
Al 30 de junio de 2014, Empresas Copec muestra una mejora en sus indicadores crediticios,
con respecto al 31 de diciembre de 2013. El indicador deuda ajustada neta/EBITDA de
Empresas Copec, baj a 2,6x al 30 de junio de 2014, desde 2,8x al 31 de diciembre de 2013;
mientras que el indicador deuda ajustada/EBITDA baj a 3,5x, desde 3,6x.

Evolucion Flujo de Caja

Flujo Generado por la Operacion (FFO)

Flujo de Caja Operacional (CFO)

Inversiones

Dividendos

Flujo de Caja Libre (FCF)

(XXX Mil.)
2.500.000

2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000

0
(500.000)
2010

2011

2012

2013

2014

Fuente: Empresas Copec. Fitch

Desempeo Financiero - Anual

Ingresos

EBITDA

EBITDA Margen

(USD Mil.)

(%)

30,000,000

18
16
14
12
10
8
6
4
2
0

25,000,000
20,000,000
15,000,000
10,000,000
5,000,000
0
2010

2011

2012

2013

2014

Fuente: Empresas Copec, Fitch.

EBITDA Tendencias

Ingresos Tendencias
Ingresos

(%)

6,400

3.0
2.0
1.0
0.0
(1.0)
(2.0)
(3.0)
(4.0)
(5.0)
(6.0)
(7.0)

6,300
6,200
6,100
6,000
5,900
5,800
5,700
5,600

3Q13

4Q13

1Q14

Fuente: Fitch, Empresas Copec.

Empresas Copec S.A.

Noviembre 2014

EBITDA

Crecimiento Ingresos

(USD Miillones)

2Q14

EBITDA Margen

(USD Millones.)

(%)

600

10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0

500

400
300
200
100
0

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

Fuente: fitch, Empresas Copec

Finanzas Corporativas
Perfil de la Empresa
Empresas Copec es una compaa holding, controlada por el grupo Angelini a travs de su
participacin de un 73,5% en AntarChile. A travs de sus subsidiarias, Empresas Copec tiene
una slida presencia en las industrias forestales, distribucin de combustibles y gas licuado,
pesca y minera. Adicionalmente, mantiene una participacin minoritaria en el segmento
distribucin de gas natural.

Operaciones
Divisin Forestal
Celulosa Arauco y Constitucin S.A. (Arauco) representa 60% del EBITDA consolidado a junio
de 2014, y 42% de los dividendos percibidos por Empresas Copec durante el primer semestre
de 2014. Arauco es el tercer productor mundial de celulosa, con una capacidad anual de 3,9
millones de toneladas; es uno de los mayores productores integrados de paneles en
Latinoamrica con una capacidad de 6,6 millones de metros cbicos anuales tras la compra de
los activos en Moncure y Flakeboard; y es el principal productor de madera aserrada en
Latinoamrica con una capacidad de 2,8 millones de metros cbicos. Arauco tiene acceso a
fibra de bajo costo a travs de 1,6 millones de hectreas de terrenos forestales en Chile,
Argentina, Brasil y Uruguay, de las cuales casi 1 milln de hectreas corresponde a
plantaciones productivas.
El principal producto de Arauco es la celulosa, representando 44% de sus ventas durante el
primer semestre de 2014. En este segmento el cash cost de Arauco asciende a USD 390 por
tonelada. ste es bajo comparado con sus pares del hemisferio norte, que tienen cash cost
en el rango de USD500 a USD600 por tonelada. La ventaja de costos de Arauco viene dada
por el rpido crecimiento de las plantaciones, las modernas plantas productivas, bajos costos
de transporte, y el bajo costo energtico al tener sus propias plantas de generacin. Esta
ventaja en costos es considerada como sostenible. Los segmentos paneles y madera aserrada
representaron 35% y 18% de los ingresos durante el primer semestre de 2014,
respectivamente.

Divisin Combustibles
Empresas Copec participa en el sector combustibles a travs de Copec, cuyas operaciones
incluyen la distribucin de combustibles lquidos; Abastible S.A. distribucin de gas licuado; y
Metrogas, distribucin de gas natural.
Combustibles Lquidos - Copec
Copec representa el 30% del EBITDA consolidado de Empresas Copec durante el primer
semestre de 2014, y 22% de los dividendos recibidos en igual perodo. Copec expandi sus
operaciones hacia Colombia, las que representan el 48% de su EBITDA consolidado (Chile el
52%). Las operaciones colombianas han mostrado favorables tasas de crecimiento en
volumen, especialmente en el canal de distribucin de estaciones de servicio propias. Durante
el perodo de 12 meses al 30 de junio de 2014 Copec gener un EBITDA consolidado por
USD600 millones (incluyendo Colombia).
Esta filial abastece de combustibles a ms de 3.000 clientes industriales directamente, y llega
a los clientes finales a travs de su canal retail compuesto por 625 estaciones de servicio a lo
largo de todo el pas. Al 30 de junio de 2014, las ventas fsicas de combustibles llegaron a 4,7
millones de metros cbicos, de los cuales, cerca de un 60% correspondi a los clientes
industriales. Los clientes ms importantes en este segmento son compaas mineras y
generadoras de energa. Actualmente, Copec tiene una participacin de mercado de 59% en
el mercado nacional de combustibles. En el largo plazo, la participacin de mercado de Copec
debera mantenerse en torno al 58% y 60%.

Empresas Copec S.A.

Noviembre 2014

Finanzas Corporativas
Durante el ltimo tiempo Copec ha ido disminuyendo su dependencia a Enap, ya que el 50%
de sus necesidades de combustibles son compradas a la refinera estatal y la diferencia
corresponde a importacin directa. Copec est expuesto a las fluctuaciones de los precios
internacionales de los combustibles. Actualmente, la compaa no realiza cobertura contra
estas fluctuaciones.
Gas Licuado - Abastible
Abastible representa el 5% del EBITDA consolidado de Empresas Copec durante el primer
semestre de 2014, y 10% de los dividendos recibidos por Empresas Copec en igual perodo.
Esta filial comercializa gas licuado a clientes tanto industriales como residenciales, desde la
III hasta la XI Regin. Abastible, con ventas fsicas cercanas a 400.000 toneladas en Chile,
ha mantenido histricamente una participacin de mercado a nivel nacional en torno un
35%. Abastible tambin mantiene operaciones en Colombia, a travs de Inversiones
Nordeste.
Durante el primer semestre de 2014 Abastible ha mostrado una disminucin en su EBITDA,
principalmente tras mayores gastos de distribucin en Colombia. Las ventas aumentaron 14%
durante el primer semestre de 2014, con respecto a igual perodo del ao anterior. En Chile,
las ventas fsicas aumentaron 2,8%, alcanzando 204.000 metros cbicos, con una participacin
de mercado en torno al 35% a 36%. En Colombia los volmenes de ventas disminuyeron
levemente 1,4% alcanzando los 89,000 metros cbicos. Los mrgenes EBITDA se comparan
favorablemente con el perodo anterior en 13,9% en comparacin con 18%.

Gas Natural - Metrogas

Metrogas distribuye gas natural a clientes industriales, comerciales y residenciales en la
Regin Metropolitana y la VI Regin. La entrada en operaciones del terminal GNL Quintero en
septiembre de 2009, y contratos de abastecimientos de largo plazo, le han permitido a
Metrogas satisfacer el segmento industria en distribucin de gas natural.
Durante el primer semestre de 2014, comparado con el mismo perodo de 2013, Metrogas
mostr una disminucin en EBITDA alcanzando los CLP56 mil millones, comparados con
CLP61 mil millones durante el mismo perodo del ao anterior. El menor EBITDA se debe
principalmente a un crecimiento en demanda ms moderado que el experimentado en 2013, y
mayores costos de gas natural, que fue parcialmente compensado por precio.
Las ventas fsicas alcanzaron 379 millones de metros cbicos, aumentando 5% con respecto al
mismo perodo del ao anterior, en el segmento residencial, comercial e industrial. Las ventas
fsicas a las generadoras elctricas alcanzaron 289 millones de metros cbicos aumentando
con respecto a los 224 millones de metros cbicos en el mismo perodo de 2013. Durante el
primer semestre de 2014, Empresas Copec recibi dividendos por USD47 millones de
Metrogas.

Caractersticas de los Instrumentos

Lneas de Bonos
Empresas Copec est en trmite de inscripcin ante la SVS dos lneas de bonos. Una lnea a
10 aos por UF10 millones, y una a 30 aos, ambas por UF10 millones, pero en su conjunto
no pueden superar los UF10 millones. Los fondos provenientes de la emisin sern usados
para refinanciamientos de pasivos entre otros fines corporativos
El 11 de diciembre de 2009, Empresas Copec inscribi ante la Superintendencia de Valores y
Seguros (SVS) las lneas de bonos No. 623 y No. 624, cada una por un monto mximo a emitir
de UF10 millones y un plazo mximo de 10 aos y 30 aos, respectivamente. Ambas lneas,
en su conjunto, no pueden exceder UF10 millones.

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Empresas Copec coloc la serie C con cargo a la lnea No.624 por un total de UF7 millones, a
21 aos plazo en una sola cuota al vencimiento. Posteriormente, en septiembre de 2011
coloc la serie E con cargo a la misma lnea, por UF1,3 millones. Los ttulos emitidos
corresponden a pagars desmaterializados al portador.

Lneas Inscritas
Lnea N
Plazo
Monto
Series Inscritas
Fecha de Inscripcin
Fecha de Prepago
Plazo de Colocacin Vencido

623
10 aos
MMUF 10
2009
---A,B

624
30 aos
MMUF 10
C,E
2011

C,D

En tramite
10 aos
MMUF10
En tramite

----

En tramite
30 aos
MMUF 10
En tramite

---

Fuente: Empresas Copec, SVS

Deuda Vigente
Lnea N
Series
Fecha emisin
Monto colocado
Tasa Inters Anual
Plazo / Perodo de Gracia
Pago de intereses
Amortizacin
Primera Amortizacin
Vencimiento
Rescate Anticipado

624
C
11-12-2009
MMUF 7
4,25%
21 aos

624
E
01-09-2011
MMUF 1,3
3,25%
10 aos

Semestral

Semestral

Bullet
30-11-2030
30-11-2014

Bullet
31-07-2021
31-07-2014

Fuente: Empresas Copec, SVS

Covenants

Covenant

Nivel de Endeudamiento Mximo *

1,2x
Otros Resguardos
Cross Default
S
Cross Acceleration
Si
Negative Pledge
Si
* Pasivos Corrientes Totales + Total de Pasivos No Corrientes) / (Patrimonio Controlador + Participaciones No
Controladoras).
** (Ganancia bruta + Otros Ingresos por Funcin - Valor abs. de Costos de Distribucin - Valor abs. de Gastos de
Administracin - Valor abs. de Otros Gastos por Funcin + Depreciacin del Ejercicio + Amortizacin de Intangibles) /
(Valor abs. de Costos Financieros + Ingresos Financieros).
*** (Patrimonio Controlador + Participaciones No Controladoras).
Fuente: Empresas Copec,

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Categoras de Clasificacin de Largo Plazo
Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital
e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y susceptible de deteriorarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en
retraso en el pago de intereses y del capital.
Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa,
pudiendo incurrirse en prdida de intereses y capital.
Categora C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente
para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de prdida de
capital e intereses.
Categora D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de
intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categora E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o no
tiene informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen
garantas suficientes.
+ o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un smbolo + (ms) o
(menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categora.

Categoras de Clasificacin de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en
los trminos y plazos pactados no rene los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin representativa
para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen garantas suficientes.

Categoras de Clasificacin de Ttulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Ttulos accionarios que presentan una excelente combinacin de solvencia y
liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 2: Ttulos accionarios que presentan una muy buena combinacin de solvencia y
liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 3: Ttulos accionarios que presentan una adecuada combinacin de solvencia y
liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 4: Ttulos accionarios que presentan una aceptable combinacin de solvencia y
liquidez burstil. A modo de aclaracin, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compaas
que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversin o una muy baja o nula liquidez burstil.
Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente
en Bolsa, cuentan con una historia burstil inferior a un ao.
Segunda Clase Nivel 5: Ttulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posicin de
solvencia.
Categora E: Aquellas compaas que no presentan informacin suficiente para evaluar su calidad
crediticia.
La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar,
vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada
al emisor, sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a
las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.

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Las clasificaciones antes sealadas fueron solicitadas por el emisor, o en su

nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la
prestacin de sus servicios de clasificacin.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES

Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO
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reproduccin o distribucin total o parcial est prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos
reservados. En la asignacin y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en informacin
factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera crebles. Fitch
lleva a cabo una investigacin razonable de la informacin factual sobre la que se basa de acuerdo con
sus metodologas de calificacin, y obtiene verificacin razonable de dicha informacin de fuentes
independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisin dada o
en una determinada jurisdiccin. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigacin factual y el alcance
de la verificacin por parte de terceros que se obtenga variar dependiendo de la naturaleza de la emisin
calificada y el emisor, los requisitos y prcticas en la jurisdiccin en que se ofrece y coloca la emisin y/o
donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la informacin pblica relevante, el
acceso a representantes de la administracin del emisor y sus asesores, la disponibilidad de
verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditora, cartas de procedimientos
acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros informes
proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificacin independiente y competentes de
terceros con respecto a la emisin en particular o en la jurisdiccin del emisor, y una variedad de otros
factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigacin mayor de
hechos ni la verificacin por terceros puede asegurar que toda la informacin en la que Fitch se basa en
relacin con una calificacin ser exacta y completa. En ltima instancia, el emisor y sus asesores son
responsables de la exactitud de la informacin que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos
de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos,
incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto
a los aspectos legales y fiscales. Adems, las calificaciones son intrnsecamente una visin hacia el futuro
e incorporan las hiptesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se
pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales,
las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el
momento en que se emiti o afirm una calificacin.
La informacin contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representacin o garanta
de ningn tipo. Una calificacin de Fitch es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin.
Esta opinin se basa en criterios establecidos y metodologas que Fitch evala y actualiza en forma
continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningn individuo, o
grupo de individuos, es nicamente responsable por la calificacin. La calificacin no incorpora el riesgo
de prdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crdito, a menos que dichos riesgos
sean mencionados especficamente. Fitch no est comprometido en la oferta o venta de ningn ttulo.
Todos los informes de Fitch son de autora compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch
estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en l.
Los individuos son nombrados solo con el propsito de ser contactos. Un informe con una calificacin de
Fitch no es un prospecto de emisin ni un substituto de la informacin elaborada, verificada y presentada
a los inversores por el emisor y sus agentes en relacin con la venta de los ttulos. Las calificaciones
pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razn a sola
discrecin de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversin de cualquier tipo. Las calificaciones
no son una recomendacin para comprar, vender o mantener cualquier ttulo. Las calificaciones no hacen
ningn comentario sobre la adecuacin del precio de mercado, la conveniencia de cualquier ttulo para un
inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relacin a los ttulos.
Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores
de ttulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varan desde USD1.000 a USD750.000
(u otras monedas aplicables) por emisin. En algunos casos, Fitch calificar todas o algunas de las
emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o
garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varen entre USD10.000 y
USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignacin, publicacin o diseminacin de una
calificacin de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en
conexin con cualquier declaracin de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos,
el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaa, o las leyes de ttulos y valores de
cualquier jurisdiccin en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicacin y distribucin
electrnica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres das antes para los suscriptores
electrnicos que para otros suscriptores de imprenta.

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