EVALUACIN DE PROYECTOS

SESIN 11 COSTO DE CAPITAL

Ing. Luis Jonathan Zerpa Zerpa MPM.

1.- QU ES EL TASA DE DESCUENTO?

COSTO DE CAPITAL
Representa la tasa de retorno exigida a la inversin
realizada del proyecto.
La empresa al elegir un proyecto desva recursos que
dejar de redituar rentabilidad alterna, asume costo de
oportunidad.
Este costo se define como la mejor rentabilidad
esperada despus del ajuste por riesgos
Modelo para la valorizacin de los activos de capital
(CAPM)

( )=

+[ (

)]

Donde:
E(Ri) : rentabilidad esperada de la empresa
Rf
: tasa libre de riesgos
E(Rm) : tasa de retorno esperada para el mercado

: factor de medida del riesgo sistemtico

COSTO DE CAPITAL
EJEMPLO 1
Suponiendo que una empresa se financia slo con capital propio, que
el coeficiente beta de los proyectos nuevos es 1,18 e igual al del
capital de la empresa, que la tasa libre de riesgo es del 6% y que la
prima por riesgo de mercado es del 8%.

Ro = 6% + 1,18 (8%)
Ro = 15,4%

COSTO DE CAPITAL
Cuando la empresa se endeuda para financiar un proyecto,
asume la responsabilidad de pago de los intereses,
independientemente del comportamiento de sus ventas, por lo
que tiene el carcter de costo fijo. A este caso se le denomina
apalancamiento financiero.

Para incorporar este efecto existen 2 modelos:

Ajustar el VAN del Proyecto
Ajustar la tasa de descuento

EL VALOR ACTUAL NETO AJUSTADO

Se incorpora el valor de la deuda al flujo de caja para
hallar el VAN.
Se procede a calcular el valor de la cuota conformado
por el inters y la amortizacin.
Se utiliza cuando se considera que el servicio de la
deuda va cambiando la estructura deuda/capital.

Donde:
VANp : Valor actual neto del proyecto
VANd : Valor actual neto de la deuda
VANa : Valor actual neto ajustado

AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

Los mtodos de ajuste a la tasa de descuento para incluir el
efecto neto de la deuda se aplican en proyectos donde se supone
que la estructura de endeudamiento es constante en el tiempo y
en cualquier nivel de inversin.

Para ajustar la tasa de descuento existen 2 mtodos:

Costo de capital promedio ponderado de los betas
Costo promedio ponderado del capital

AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

Costo de capital promedio ponderado de los betas
Se toman en cuenta el beta de empresas sin deuda y
la relacin deuda/capital.
La informacin disponible es el beta del capital para
empresas que ya estn endeudadas.
Lo que se calcula, entonces, es el beta del capital
propio sin deuda que corresponde al beta del proyecto
puro, es decir, mide el riesgo operacional del negocio..

! =

#
$ %&' (#

* )

Donde:
! : Beta de riesgo para empresas sin deuda
C : Capital propio
D : Deuda
t
: tasa de impuestos

) : Beta de riesgo para empresas con deuda

AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

EJEMPLO 2
Suponga que una empresa mantiene una estructura deuda/capital de
1/3 (o sea, 25% deuda y 75% capital propio). Si la deuda no presenta
riesgos, la tasa de impuesto a las utilidades es del 15% y el beta del
capital propio es 1,2.
,../
sd =
* 1,2
,.0/ %&,.%/ (,../

sd = 0,94
Si la tasa libre de riesgos es del 7% y la rentabilidad esperada del
mercado por sobre la tasa libre de riesgos es del 8,5%, la tasa de
descuento resultante de aplicar el beta calculado al modelo CAPM
sera:

Ro = 7% + 0,94 (8.5%)
Ro = 14,99%

AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

Costo promedio ponderado del capital
Pondera el costo de la deuda despus de impuestos
con el capital propio.
Al financiar parte de la inversin con deuda se accede
al subsidio tributario de los intereses.
Considera una relacin deuda/capital constante para
la empresa, por lo que la tasa obtenida es vlida para
proyectos que tengan factores de riesgos similares.

#
=
#($

rs +

$
7
#($

(1

9)
Donde:
r : Costo promedio ponderado del capital
C : Capital propio
D : Deuda
t
: tasa de impuestos

: Costo de la deuda despus de impuestos
7

rs : Costo de capital con apalancamiento

AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

EJEMPLO 3
Suponga que una empresa financiar un nuevo proyecto con deuda
que modificar la estructura permanente deuda/capital propio a 1:4 (o
sea, 20% deuda y 80% capital propio). Si la tasa de costo de capital
apalancada es del 18,7%, la tasa de inters del 10% y la tasa de
impuesto del 15%.

rpp =

,.:
,.:(,.0

(0.187) +

,.0
(0.10) (1 0.15)
,.:(,.0

rpp = 16.6%
Cuando la empresa financiaba todo con capital propio, el rpp era igual
al rs :
%
rpp =
%

(0.187) +

,

%

0.10 1 0.15 = 18.7%

3.- CONCLUSIONES DE LA CLASE