Análisis de Rentabilidad de Proyectos Eólicos Bajo Distintos Marcos Regulatorios y Proyecciones de Retribución

UNIVERSIDAD PONTIFICIA COMILLAS
ESCUELA TCNICA SUPERIOR DE INGENIERA (ICAI)

INGENIERO INDUSTRIAL
PROYECTO FIN DE CARRERA
ANLISIS DE RENTABILIDAD DE
PROYECTOS ELICOS BAJO
DISTINTOS MARCOS REGULATORIOS
Y PROYECCIONES DE RETRIBUCIN
AUTOR:
BEATRIZ CATASS MORENO

MADRID, Junio 2008
NDICE
Captulo 1
Contexto Actual de las Energas Renovables ........................... 4
Seguridad energtica ......................................................................................... 4
Eficiencia econmica ........................................................................................12
Medio ambiente ................................................................................................16
Captulo 2
La Energa Elica ........................................................................ 24
Aspectos Generales ..........................................................................................24
Ventajas y Retos ................................................................................................27
Evolucin de la Energa Elica en la Unin Europea y en Espaa ..........31
Las sendas de Precios .......................................................................................34

4.1 Marcos de Apoyo Econmico ..................................................................................... 35
4.2 Anlisis de los Distintos Marcos de Apoyo .............................................................. 38
Captulo 3
El Modelo de Negocio de los Parques Elicos ........................ 42
Caractersticas del Negocio de los Parques Elicos....................................42
Plan de Negocio ................................................................................................43
Valoracin del Proyecto ...................................................................................44

3.1 Rentabilidad Mnima Exigida ..................................................................................... 44
3.2 Mtodos de Valoracin Econmica de Proyectos .................................................... 46
Parmetros de Estudio .....................................................................................50
Indicadores de Rentabilidad ..........................................................................53

5.1 Valor Actual Neto ......................................................................................................... 53
5.2 Tasa Interna de Rentabilidad ...................................................................................... 53

5.3 Perodo de Recuperacin o Payback .......................................................................... 54
5.4 Eleccin del Indicador de Rentabilidad..................................................................... 55
Riesgos ................................................................................................................55
6.1 Tipos de Riesgos ........................................................................................................... 55
6.2 Anlisis de los Riesgos ................................................................................................. 57
Valoracin de Proyectos Internacionales .....................................................58
Captulo 4
Modelo para el Anlisis Comparativo de Inversiones en
Parques Elicos ................................................................................................... 60

1
Herramienta Informtica .................................................................................60
Caractersticas y Funcionamiento del Modelo ............................................61

2.1 Datos de Entrada .......................................................................................................... 61
2.2 Datos de Salida ............................................................................................................. 81
Caractersticas del Software ..........................................................................122
Ejemplo de Aplicacin ...................................................................................122
Captulo 5
Conclusiones.............................................................................. 131
Bibliografa........................................................................................................ 133
Contexto Actual de las Energas Renovables
Captulo 1 CONTEXTO ACTUAL DE LAS

ENERGAS RENOVABLES
El desarrollo de un sistema energtico sostenible es una de las
grandes preocupaciones que existen en la actualidad y lo que pretende es
satisfacer las necesidades actuales sin comprometer las capacidades
futuras. Para que pueda llevarse a cabo el desarrollo de esta visin del
sistema elctrico hay que tener en cuenta tres principios fundamentales:
seguridad energtica, eficiencia econmica y respeto al medio ambiente.
Las energas renovables, durante esta ltima dcada, han visto
incrementada su cuota de participacin en el mix energtico de forma
considerable debido a que cumplen de manera satisfactoria esta poltica
de sostenibilidad porque tienen un impacto positivo en los tres ejes en los
que sta se basa.
1 Seguridad energtica
Una
elevada
dependencia
energtica,
entendida
como
importaciones sobre el total de energa primaria, conlleva riesgos de cara

a la seguridad de suministro y la competitividad en un futuro. Se trata
principalmente de una preocupacin del mundo desarrollado, ya que
tienen que importar los combustibles fsiles, en su mayora, de pases
4
con cierta inestabilidad geopoltica. Como ejemplos citar que cerca del
80% del gas ruso destinado a los consumidores europeos es transportado
por gasoductos tendidos a travs de Ucrania, por lo que cualquier
conflicto entre estos dos pases puede afectar los suministros de Europa
Occidental. En enero del 2006, Gazprom, el consorcio energtico ruso,
cort por cuatro das el suministro de gas a Ucrania por una disputa de
precios que alter el aprovisionamiento de muchos pases europeos.
Adems, en el mes de marzo del presente ao, tuvo lugar la Conferencia
Internacional de Energas Renovables - WIREC 2008 organizada por la
Asociacin de Energa de Estados Unidos (USEA),
en la que el
presidente norteamericano, George W. Bush, manifest en su discurso

que Estados Unidos necesita un cambio en sus costumbres y debe poner
fin a su dependencia del petrleo. El Presidente Bush hizo hincapi en
que hay que disminuir la dependencia de los combustibles fsiles, ya que
sta afecta a la seguridad energtica y es la causa de muchos de los
recientes problemas econmicos y medioambientales.
Reservas fsiles: ranking pases top-10 (2005)

PETROLEO
GAS
CARBN
26% USA
27%
S. Arabia 21% Russia
14%
16%
17%
Canada
Iran
Russia
10% Qatar
14% China
13%
Iran
9% S.Arabia
4% Australia
9%
Iraq
8% UAE
3% India
8%
Kuwait
8% USA
3% Germany
7%
UAE
3% South Africa 6%
Venezuela 6% Nigeria
5% Algeria
2% Ukraine
4%
Russia
3% Venezuela 2% Kazakstan 4%
Libya
3% Norway
2% Serbia-Mont. 2%
Nigeria
Tabla 1.1
Fuente: Enerdata
La Unin Europea presenta actualmente una tasa de dependencia

energtica por encima del 50%. Si se sigue el ritmo actual, es decir, la
demanda sigue subiendo alrededor del 2% cada ao y no se modifica el
mix energtico, la dependencia energtica podra superar el 70% en el
ao 2030.
Europa-30: Energa total (hiptesis de referencia, en mtep)
Grfico 1.1
Fuente: Green paper: Toward a European strategy for the security of energy supply
EU-30: Dependencia exterior por productos energticos
Grfico 1.2
Fuente: Green paper: Toward a European strategy for the security of energy supply
Espaa se encuentra en una posicin an ms crtica, ya que

depende en mayor medida que otros miembros de la Unin Europea de
los hidrocarburos tradicionales, como son el petrleo y el gas, y de su
importacin. Las reservas de petrleo y gas con las que se cuenta a nivel
nacional cubren menos del 0,4% y 0,9%, respectivamente, de su
consumo interno anual. Esta dependencia energtica se encuentra en la
actualidad alrededor del 80%.
Consumo de energa primaria (fuentes tradicionales) de Espaa
Grfico 1.3
mbep/d = millones de barriles de petrleo equivalentes
Fuente: Real Instituto Elcano
Importaciones de energa de Espaa, enero-octubre 2005
Tabla 1.2
Fuente: Real Instituto Elcano
Por lo tanto, la economa espaola es bastante vulnerable a los

voltiles cambios en los precios internacionales del petrleo y del gas. Las
perspectivas para el futuro sugieren que el escenario energtico se
complicar ms a medio y largo plazo.
En los ltimos aos la demanda espaola de petrleo y gas ha
crecido enormemente. Desde 1965, el consumo de petrleo en Espaa
se ha incrementado un 4,5% en trminos medios anuales, mientras que la
tasa mundial lo ha hecho a un 2,5%. Si unido a la escasez de reservas de
petrleo, que adems se encuentran en manos de unos pocos pases,
tenemos en cuenta la reciente evolucin de los precios de este tipo de
energa primaria, la situacin es si cabe an ms preocupante.
Situacin de las reservas probadas de crudo
Grfico 1.4
Fuente: BBC

Evolucin del precio del barril de Brent
Grfico 1.5
Fuente: Intercontinental Exchange (ICE)
Por estos motivos, tanto Espaa como el resto de pases, deben

considerar el reto de diversificar su mezcla energtica y el de reducir su
dependencia de los hidrocarburos como una prioridad.
Las energas renovables contribuiran a la disminucin de esta
dependencia energtica y de los riesgos asociados a la misma, ya que
son energas autctonas, es decir, aprovechan el recurso disponible all
donde se encuentra.
El nico inconveniente respecto a la garanta de suministro es que,

algunas tecnologas como la elica y la solar, son de carcter no
gestionable, es decir, no se podra asegurar el suministro en todo
momento, siendo necesario el respaldo de otras fuentes de generacin de
energa para cubrir estas posibles fluctuaciones.
En el caso de la elica, esta particularidad exige la optimizacin de

las funciones de previsin, monitorizacin y control de este tipo de
generacin, a partir de las telemedidas de la produccin elica, de forma
que la operacin del sistema se pueda realizar en las condiciones
adecuadas de seguridad y economa, tal y como ocurre con las centrales
de rgimen ordinario.
Puede ocurrir que haya das en los que apenas se est produciendo
energa debido a que la velocidad del viento no es suficiente para
aprovechar al mximo los generadores, como se muestra en la grfica
siguiente. La curva morada corresponde con la produccin total de
energa elica estimada a partir de los valores correspondientes a los
parques telemedidos por Red Elctrica, mientras que la curva azul se
refiere al valor instantneo de la produccin de energa elica
correspondiente a los parques telemedidos por Red Elctrica.
Grfico 1.6
Fuente: Red Elctrica Espaola
10
En otras ocasiones se puede dar que el viento est soplando a gran

velocidad y la produccin elica sea mucho ms elevada.
Grafico 1.7
Fuente: Red Elctrica Espaola
En Espaa, Red Elctrica ha puesto en marcha un centro de control

de energas renovables (Cecre). El objetivo de este centro de control es
gestionar la energa de origen renovable, especialmente la elica, de
carcter no gestionable, garantizando a la vez la seguridad del sistema.
Para garantizar la seguridad del sistema, Red Elctrica, a travs de
Cecre, dispone de una interlocucin en tiempo real con los generadores
que le permite conocer, las condiciones y variables de funcionamiento de
stos as como emitir las instrucciones necesarias sobre las condiciones
de produccin, de forma que sean debidamente cumplidas por las
instalaciones de generacin.
11
2 Eficiencia econmica
Para que exista eficiencia econmica es necesario disponer de unas
condiciones productivas que permitan obtener el mximo producto, en
este caso energa, con los recursos y la tecnologa disponibles al menor
coste posible, pero siempre intentando favorecer o no afectar al entorno.
Esto es esencial para favorecer el bienestar social y la competitividad
dentro del sector.
Las energas renovables tienen como ventajas en este sentido que
internalizan los costes medioambientales, generan empleo y contribuyen
al desarrollo econmico local.
La desventaja ms importante con que cuentan algunas energas
renovables es que actualmente su coste de generacin es mayor que el
de las fuentes de generacin convencionales. No todas las tecnologas
han conseguido unos costes de generacin competitivos con el de las
fuentes de energa convencionales, como es el caso de la solar, en
cambio otras, como la elica, han logrado hacerse un hueco aunque sus
costes de generacin siguen siendo ms elevados que el de stas.
Costes medios de generacin (/MWh)
Grfico 1.8
Fuente: Emerging Energy Research; Agencia Internacional de la Energa
12
Los costes de las energas renovables dependern en un futuro,

sobre todo, del adecuado desarrollo de la tecnologa y de la inversin del
capital que se lleve a cabo, excepto para la biomasa, donde los costes de
la materia prima tambin impactan notablemente.
Evolucin de los costes medios de generacin por tecnologa en /MWh
Grfico 1.9
Fuente: Ministerio Federal de Medioambiente de Alemania (BMU) Leitstudie 2007
Cabe destacar que el coste medio de generacin de la energa

elica onshore, aunque experiment un gran descenso desde los aos 80
hasta finales de los 90 gracias a la curva de experiencia, ha vuelto a subir
ligeramente debido principalmente al gran incremento de la demanda
durante estos ltimos aos que no ha podido ser correspondida con la
oferta de componentes por falta de capacidad de fabricacin. Por este
motivo, las grandes compaas que se dedican a la construccin,
explotacin o venta de parques elicos estn firmando acuerdos con las
13
fbricas de aerogeneradores que les aseguren el suministro que les

permita poder llevar a cabo sus objetivos de potencia y ahorrarse posibles
listas de espera de hasta dos aos.
La inversin que hay que llevar a cabo para la instalacin de un
parque elico puede variar ligeramente de un pas a otro. Se utilizar
como ejemplo un parque en el Reino Unido para hacer un desglose del
coste de inversin y comprobar que aspectos tienen mayor influencia. Se
puede decir que los costes de inversin dependern fuertemente, en torno
al 65%, del precio de las turbinas. En menor medida esta cantidad se ve
afectada por el coste del acondicionamiento del terreno, que ser
alrededor de un 10%. Tambin parte de presupuesto ir destinado a la
conexin a la red elctrica.
Desglose del CAPEX de un parque elico onshore
Grfico 1.10
Fuente: RWE
14
En la generacin de electricidad a partir de biomasa, adems del

coste del equipamiento y de la operacin, jugarn un papel muy
importante todos aquellos gastos que tengan que ver con la materia
prima. Los costes de materia prima podrn suponer del 25% al 40% del
coste total que depender del tipo utilizado y de su transporte.
Coste de produccin de electricidad en /MWh con biomasa
Grfico 1.11
Fuente: DLR, IE Leipzig
En esta situacin, las condiciones de mercado no permitiran el

desarrollo por s solo de este tipo de energas. Por este motivo, para que
se produzca un desembolso de inversiones en el sector de las energas
renovables a largo plazo, se requiere un mayor desarrollo tecnolgico,
que se ser respaldado por la mejora en la curva de aprendizaje, para
que se reduzcan costes y mejore la calidad. Sin embargo a corto plazo
son necesarios sistemas de apoyo econmico que garanticen una
15
rentabilidad razonable de estas inversiones. Estos refuerzos tienen su

fundamento en los beneficios adicionales que las energas renovables
aportan
al
sector,
como
es
la
internalizacin
de
los
costes
medioambientales o la disminucin de dependencia energtica del

exterior, por citar algunos ejemplos. Adems tambin se deberan mejorar
otros aspectos bsicos de cara a la regulacin como puede ser el derecho
de venta de la energa, facilitar los accesos a la red y otras formas de
apoyo a travs de ayudas a la inversin, crditos blandos o incentivos
fiscales.
3 Medio ambiente
En esta ltima dcada existe una creciente preocupacin por el
cuidado del medioambiente y, en particular, por la emisin de gases de
efecto invernadero principales causantes del calentamiento global. Este
inters se est viendo plasmado en la proliferacin de acuerdos
internacionales que intentan establecer unas bases que permitan frenar
este fenmeno.
Dentro de los ms importantes, cabe destacar el Protocolo de Kyoto

que fue asumido en 1997 en el mbito de Naciones Unidas y trata de
frenar el cambio climtico. Uno de sus objetivos es contener las emisiones
de los gases que aceleran el calentamiento global, y, hasta la fecha, ha
sido ratificado por 163 pases. Este acuerdo impone para 39 pases que
se consideran desarrollados, ya que no afecta a los pases en vas de
16
desarrollo como Brasil, India o China, la contencin o reduccin de sus

emisiones de gases de efecto invernadero.
Para llevar a cabo esta reduccin de emisiones segn el Protocolo

de Kyoto, se tomaron como base las generadas en el ao 1990, de forma,
que los pases que acatan el Protocolo debern reducir sus emisiones en
un 8%. Para verificar el cumplimiento se medir la media de emisiones
desde el ao 2008 hasta el 2012.
La Unin Europea se ha comprometido a reducir sus emisiones
tambin en un 8%. Cada estado miembro define en el Plan Nacional de
Asignacin
(PNA)
el
reparto
de
los
derechos
de
emisin
correspondientes.
Reparto de los derechos de emisin en la UE
Grfico 1.12
Fuente: Worldwatch Institute
17
En Europa la situacin a cierre de 2004 presenta en general una

evolucin alejada del objetivo.
Distancia a los objetivos de Kyoto EU-15 en 2004
Fuente: BBC
Grfico 1.13
En concreto a Espaa se le consentira un aumento en sus

emisiones del 15%, partiendo como base de lo emitido en 1990. El
problema para Espaa radica en que, hasta la fecha, estas emisiones han
aumentado en torno al 50%, lo que complica en gran medida el
cumplimiento del Protocolo de Kyoto.
18
Evolucin de las emisiones de Gases de Efecto Invernadero en Espaa
Fuente: CC.OO. Mayo 2008
Grfico 1.14
Al hilo de las propuestas presentadas por la Comisin Europea en

enero de 2007, todos los Jefes de Estado y de Gobierno se han
comprometido a reducir las emisiones de la UE en un 20 % de aqu a
2020, o en un 30 % si hubiera un acuerdo internacional, y a que, tambin
para esa fecha, el 20 % de la energa proceda de fuentes renovables y el
rendimiento energtico aumente en un 20%.
19
Objetivos globales nacionales en relacin con la cuota de energa procedente

de fuentes renovables en el consumo de energa final en 2020
Tabla 1.3
Fuente: Propuesta de directiva del Parlamento europeo y del Consejo relativa al fomento del uso de
energa procedente de fuentes renovables. Enero 2008.
20
Fuente: RWE
Grfico 1.15
Recientemente, en diciembre de 2007, la Conferencia de las

Naciones Unidas sobre el Cambio Climtico reuni en Bali a lderes de
todo el mundo con el objetivo de iniciar negociaciones con vistas a un
acuerdo internacional relativo al cambio climtico en el perodo posterior a
2012, ao en que vence el Protocolo de Kyoto.
En dicha cumbre se ha acordado un compromiso de reduccin de
emisiones entre las potencias ms fuertes a nivel mundial. Este acuerdo,
aunque no obliga a cumplir objetivos especficos, cuenta con el apoyo de
Estados Unidos.
21
Debido al dficit de derechos, los distintos pases han de planificar

su estrategia de cobertura ya sea a travs de instalaciones con una
capacidad menor de contaminacin, sumideros o distintos mecanismos de
flexibilidad.
Dentro de este conjunto de medidas, las energas renovables
jugaran un papel muy importante debido a que a lo largo de su vida til a
penas generan emisiones.
Emisiones producidas por 1 kWh de generacin elctrica calculados con el

Anlisis de Ciclo de Vida
Tipo de generacin
Hidroelctrica
Nuclear
Elica
Fotovoltaica
Biomasa
Gas natural
Carbn (planta moderna)
G.E.I.
(g CO2/kWh)
SO2
(mg/kWh)
NO
(mg/kWh)
Partculas
(mg/kWh)
2-48
2-59
7-124
13-731
15-101
389-511
790-1.182
5-60
3-50
21-87
24-490
12-140
4-15.000
700-32.321
3-42
2-100
14-50
16-340
701-1.950
13-1.500
700-5.273
5
2
5-35
12-190
217-320
1-10
30-663
Tabla 1.4
Fuente: Hydropower-Internalised Costs and Externalised Benefits
Adems, como su propio nombre indica, son renovables, es decir, se

producen de forma continua y son inagotables a escala humana que es
una de las mayores desventajas de los combustibles fsiles que son la
mayor fuente de energa primaria hasta el momento.
Entre los sectores que ms emisiones generan en Espaa se
encuentra en primer lugar el de la electricidad, por ello es muy importante
el desarrollo de tecnologas limpias que permitan reducir esta cuota.
22
Emisiones por sectores en Espaa en 2007
Fuente: CC.OO. Mayo 2008
Grfico 1.16
Teniendo en cuenta esta reflexin, se puede concluir apuntando que

las energas renovables son una fuente de ventajas, tanto si nos basamos
en las tendencias ms actuales del sector como si nos fijamos en las
preocupaciones que ocupan a los gobiernos del mundo y a la sociedad. El
desarrollo de estas tecnologas y su inclusin en el mix energtico de los
distintos pases protagonizarn un papel protagonista en la evolucin
hacia un sector elctrico ms seguro, eficiente y respetuoso con el medio
ambiente.
23
La Energa Elica
Captulo 2 LA ENERGA ELICA

1 Aspectos Generales
La energa elica es la energa mecnica que en forma de energa
cintica transporta el aire en movimiento. Histricamente este tipo de
energa primaria se utiliz para impulsar navos, bombear agua y en los
molinos.
Actualmente, la explotacin de la energa elica se lleva a cabo

fundamentalmente en el sector elctrico. La energa cintica del aire se
transforma en energa elctrica en los aerogeneradores que por medio de
aspas o hlices hacen girar un eje central, conectado a travs de una
serie de engranajes, a un generador elctrico. La potencia obtenida es
directamente proporcional al cubo de la velocidad del viento, por tanto,
pequeas variaciones de velocidad dan lugar a grandes variaciones de
potencia.
Un aerogenerador ralentiza el viento al pasar por el rotor hasta 2/3

de su velocidad inicial, lo que significa que no aprovecha toda la energa
cintica que el viento aporta al rotor. Segn la Ley de Betz slo puede
convertirse menos de 16/27, aproximadamente el 59%, de la energa
cintica del viento en mecnica usando un aerogenerador.
24
La Energa Elica
La potencia extrada del viento viene representada por la siguiente

frmula:
P=
1
A (v1 + v2 ) ( v12 v22 )
4
Ecuacin 2.1
La captacin de la energa elica se produce mediante la accin del

viento sobre las palas. El principio aerodinmico por el cual el conjunto de
palas gira, es similar al que hace que los aviones vuelen. Segn este
principio, el aire es obligado a fluir por las caras superior e inferior de un
perfil inclinado, generando una diferencia de presiones entre ambas
caras, y dando origen a una fuerza resultante que acta sobre el perfil.
Para que un aerogenerador se ponga en marcha necesita de un

valor mnimo del viento para vencer los rozamientos y comenzar a
producir trabajo til, a este valor mnimo se le denomina velocidad de
conexin, sin la cual no es posible arrancar un aerogenerador. A partir de
este punto empezar a rotar convirtiendo la energa cintica en mecnica,
hasta que alcance la potencia nominal, generalmente la mxima que
puede entregar. Llegados aqu empiezan a actuar los mecanismos activos
o pasivos de regulacin para evitar que la mquina trabaje bajo
condiciones
que
puedan
daarla.
Aunque
contine
operando
velocidades mayores, la potencia que entregar seguir siendo igual a la
25
La Energa Elica
nominal, y esto se producir hasta que alcance la velocidad de corte,

donde, por razones de seguridad, se detiene.
Existen dos tipos de instalaciones elicas:
Aisladas, que generan electricidad en lugares remotos,
principalmente para autoconsumo. Estas instalaciones pueden ir

combinadas con placas solares fotovoltaicas.
Parques elicos, que generan energa para verterla a la red
elctrica.
En este ltimo caso, cada aerogenerador dispone de un centro de

transformacin que eleva la tensin de baja a media tensin y, a travs de
una o varias lneas que recorren la alineacin haciendo entrada y salida
en cada centro del molino, vierte la produccin de energa a una
subestacin que a su vez eleva la tensin inyectando a la red de alta o
muy alta tensin.
En cuanto a la tecnologa ms utilizada, destaca el aerogenerador

de eje horizontal, que es el empleado en la actualidad.
Consta de tres partes bsicas:
El rotor, que incluye el buje y las palas, generalmente tres.
La gndola, dnde se sitan el generador, las multiplicadoras y
los sistemas hidrulicos de control, orientacin y freno.
La torre, estructura tubular.

26
La Energa Elica
Componentes de un aerogenerador
Grfico 2.1
2 Ventajas y Retos
Las principales ventajas de los parques elicos respecto a otro tipo

de tecnologas son las siguientes:
- Existencia de recurso elico ilimitada, es decir, no hay
problema de que se agote con el paso de los aos.
- Tecnologa ms desarrollada que la de otras fuentes de
energa
renovable,
que
ha
permitido
hacer
frente
inconvenientes que existan al comienzo de su implantacin. La

variacin de la tecnologa ha hecho posible por ejemplo la
27
La Energa Elica
fabricacin de mquinas con unos lmites de potencia mxima

mayores que tambin permiten la regulacin de reactiva.
- Poseen un coste ms competitivo con el de las fuentes de
generacin
convencionales
que
otro
tipo
de
energas
renovables.
Costes medios de generacin (/MWh)
Grfico 2.2
- El tiempo de construccin y desarrollo de nuevas instalaciones

es menor tambin que el de otras opciones energticas.
- Al tratarse de una fuente de energa renovable, las ventajas
medioambientales son muy importantes. Si sustituysemos un
parque elico de 50 MW y 2300 horas equivalentes por una
central trmica convencional de la misma capacidad de
generacin,
estaramos
emitiendo
al
ambiente
100.000
toneladas de CO2 anualmente y para generar la misma

28
La Energa Elica
cantidad de energa seran necesarias 24.000 toneladas de

petrleo al ao.
En cuanto a los retos que hay que hacer frente cabe destacar:
- Un mayor avance tecnolgico en el mbito de la integracin en

el sistema elctrico, ya que debido a estas caractersticas, la
energa elica no puede ser utilizada como nica fuente de
energa elctrica:
La prediccin de la produccin, porque la aleatoriedad

del viento hace que sta sea una tarea complicada.
Se deben disear sistemas que permitan gestionar
en cierta medida su variabilidad.
La regulacin de reactiva.
Los huecos de tensin,
que son variaciones en la
tensin de la red elctrica que se producen por

mltiples razones, desde problemas en centrales de
generacin a desconexiones en centros de consumo.
Para protegerse y evitar averas, los generadores
elicos estn diseados para desconectarse si los
huecos de tensin duran ms de un tiempo
determinado. El problema es que la desconexin de
los aerogeneradores agudiza los huecos de tensin
en el conjunto de la red. Por ello, el gestor tcnico del
sistema, Red Elctrica de Espaa (REE), ha pedido al
29
La Energa Elica
sector elico que los aerogeneradores tarden ms en

desconectarse.
- Un desarrollo de la red elctrica que d lugar a una

incorporacin ms fcil de la energa generada por los parques
elicos.
- Una mejora de la tecnologa de la elica offshore que permita
aprovechar todo su potencial. La construccin de parques
elicos en el mar, donde el viento es ms fuerte, ms constante
y hay menos impacto social, hace que aumenten los costes de
instalacin y mantenimiento, que se traduce en una limitacin a
las inversiones. Todos los parques offshore estn situados en
el Norte de Europa, principalmente en Dinamarca y Reino
Unido.
Reparto de la potencia instalada de elica offshore en el mundo
Grfico 2.3
Fuente: EWEA
30
La Energa Elica
3 Evolucin de la Energa Elica en la Unin Europea y en

Espaa
La instalacin de parques elicos aumenta da a da en todos los
pases. En los ltimos diez aos, gracias a un desarrollo tecnolgico y a
un incremento de su competitividad en trminos econmicos, la energa
elica ha pasado de ser una utopa marginal a una realidad que se
consolida como alternativa futura y, de momento complementaria, a las
fuentes contaminantes.
Potencia instalada durante el ao 2007 EU-27
Grfico 2.4
Fuente: EWEA
31
La Energa Elica
Grfico 2.5
Fuente: EWEA
32
La Energa Elica
En Espaa la energa elica ha experimentado un mayor empuje

que otro tipo de energas renovables, llegando a superar a finales del ao
2007 los 15.000 MW de potencia instalada, lo que le ha colocado entre los
pases que se encuentran a la cabeza en la generacin de este tipo de
energa a nivel mundial.
El Plan de Energas Renovables para el perodo 2005-2010 fue
elaborado con el propsito de reforzar los objetivos prioritarios de la
poltica energtica, que como ya se ha mencionado con anterioridad, son
la garanta de la seguridad, la calidad del suministro elctrico y el respeto
al medio ambiente y con la determinacin de dar cumplimiento a los
compromisos de Espaa en el mbito internacional (Protocolo de Kyoto y
Plan Nacional de Asignacin) y a los que se derivan de su pertenencia a
la Unin Europea. En las previsiones destaca la importante contribucin
pronosticada de la energa elica, que eleva su objetivo de potencia
instalada hasta 20.155 MW en 2010 (con una produccin estimada de
45.511 GWh). Este objetivo se encuentra en revisin debido a la reciente
Directiva establecida por la Comisin europea en la que se anuncia una
meta del 20% de potencia instalada de energas renovables sobre el
consumo final para el ao 2020, en la que la energa elica jugar un
papel importante.
Parte de este xito se debe a la existencia de un marco de apoyo
econmico adecuado que permite invertir en este tipo de tecnologa
obteniendo una rentabilidad aceptable. En el siguiente apartado se
analizarn los distintos marcos retributivos ms comunes y sus ventajas.
33
La Energa Elica
Evolucin anual de la potencia elica instalada y previsin segn el Plan de

Energas Renovables 2005-2010
Fuente: Asociacin Empresarial Elica
Grfico 2.6
4 Las sendas de Precios

La senda de precios consiste en una estimacin, a lo largo de los
aos, de los ingresos por unidad de energa que se prevn obtener, en
este caso, por la generacin de energa elica en un determinado pas.
Para llegar a una estimacin final hace falta un estudio riguroso de la
legislacin vigente que hace referencia a los marcos regulatorios de las
energas renovables, en las que se describen los sistemas de retribucin
existentes y la normativa al respecto.
34
La Energa Elica
Cada pas tiene la libertad de definir el sistema de apoyo a las

energas renovables que desee con el objetivo de fomentar su desarrollo.
El diseo de unos marcos de apoyo a las energas renovables adecuado
por parte de los distintos pases es fundamental para alcanzar los
objetivos planteados para el futuro.
Cualquier sistema de apoyo a las energas renovables debera
caracterizarse, dado el carcter intensivo de la inversin, por estar
claramente definido y consagrado a medio plazo y largo plazo en la
legislacin nacional, dar previsibilidad a la retribucin que se obtendr
durante toda la vida de la inversin y asegurar un riesgo bajo y un retorno
suficiente, competitivos ambos con otras opciones de inversin.
A continuacin se exponen los distintos marcos de apoyo econmico
existentes.
4.1 Marcos de Apoyo Econmico

Los marcos de apoyo econmico a las energas renovables surgen
porque actualmente el coste de estos tipos de tecnologas no es
competitivo frente a los de las fuentes de generacin convencionales. El
desarrollo de las energas renovables depender, por tanto, de que se
definan marcos de apoyo econmico que garanticen una rentabilidad
razonable de las inversiones.
35
La Energa Elica
Existen distintas estrategias regulatorias de promocin de energas

renovables dependiendo de la naturaleza del apoyo y sus limitaciones
como se puede observar en el siguiente cuadro:
Tabla 2.1
Dentro de todos ellos hay dos que son principalmente los ms

comunes: los sistemas de precios y los sistemas de cuotas.
4.1.1 Sistemas de Precios
Dentro de los sistemas de precios el ms comn es el de primas o
feed-in-tariff.
Consiste en el derecho de venta de toda la energa a un precio
regulado durante un determinado perodo de tiempo. Dentro de la
legislacin se define la retribucin para
las energas renovables en
funcin de los costes de generacin, ya que cada tipo de tecnologa

posee un volumen distinto de gastos, as como el perodo de percepcin
de la prima. El marco de apoyo resultante deber garantizar la
amortizacin del activo dentro de un margen de rentabilidad razonable.
36
La Energa Elica
En un principio, no se podra controlar la capacidad a instalar en

respuesta al precio dado, pero lo que se est llevando a cabo es limitar el
apoyo a un determinado objetivo de MW.
4.1.2 Sistemas de Cuotas
Los sistemas de cuotas se basan en la creacin de mercados de
certificados verdes negociables.
El regulador del sistema proporciona un determinado nmero de
certificados verdes a aquellos productores de energa renovable en
funcin de la energa generada. A su vez, el regulador impone una
determinada cuota renovable a las comercializadoras de electricidad,
pudiendo tambin definir multas por incumplimiento de esas obligaciones,
por lo que dichas comercializadoras deben comprar certificados verdes
para cumplir su cuota. De esta forma se establece un nuevo tipo de
mercado.
El productor renovable obtiene en este tipo de sistemas dos ingresos
distintos, por un lado el proveniente de la venta de energa en el mercado
elctrico y por otro, el resultado obtenido de la venta de los certificados
verdes.
En este tipo de marco de apoyo, el regulador crea la necesidad de
desarrollar instalaciones de generacin de energa renovable y, de forma
indirecta, controla la capacidad a instalar, pero sin embargo no puede
controlar la retribucin que se obtendr por MWh, ya que sta queda
establecida en el mercado.
37
La Energa Elica
4.2 Anlisis de los Distintos Marcos de Apoyo

De acuerdo con los anlisis de viento, el potencial elico en Europa
se encuentra principalmente en Reino Unido, Irlanda y la costa occidental
europea, sin embargo, estos mercados prcticamente no se han
desarrollado mientras que pases como Espaa y Alemania, con menor
recurso elico, s lo han hecho. Como se explica a continuacin, este
hecho est estrechamente ligado a los marcos retributivos de cada pas.
Atlas elico de Europa
Fuente: Wind Atlas
Grfico 2.7
38
La Energa Elica
Ms del 90% del total de la capacidad elica instalada en la Unin

Europea est situada en pases con sistemas de primas. La aplicacin de
este sistema regulatorio supone un importante incentivo a la generacin
renovable siempre y cuando la tarifa se site en un nivel suficiente como
para asegurar rentabilidades atractivas. Evidentemente, cuando la prima
se ha situado demasiado baja como para garantizar una rentabilidad
adecuada, el sistema ha sido incapaz de hacer crecer de forma sustancial
la potencia instalada.
Ranking europeo de potencia instalada en 2007 y marcos de apoyo
Alemania
Espaa
Dinamarca
Italia
Francia
Reino Unido
Portugal
Holanda
Austria
Grecia
Instalada 2007
Total 2007
Total 2006
Marco de apoyo
1.667
3.522
3
603
888
427
434
210
20
125
22.247
15.145
3.125
2.726
2.454
2.389
2.150
1.746
982
871
20.622
1.623
3.136
2.123
1.567
1.962
1.716
1.558
965
746
Tarifa
Tarifa
Tarifa
Certificados
Tarifa
Certificados
Tarifa
Tarifa
Tarifa
Tarifa
Tabla 2.2
En los sistemas de cuotas existe un mayor riesgo y una mayor

volatilidad de las inversiones por el hecho de depender de dos mercados
distintos. Esto hace que el inversor exija primas ms elevadas para
intentar cubrir ese riesgo aadido que conlleva este tipo de sistemas.
39
La Energa Elica
Precios de apoyo a la energa elica onshore en EU-15 con los costes marginales
de generacin a largo plazo (*)
(*) Todos los marcos de apoyo se han considerado con una duracin normalizada de 15 aos.
Fuente: Unin Europea
Grfico 2.8
A nivel mundial ocurre el mismo fenmeno, pases como Estados

Unidos, Canad, China o India, situados entre los diez pases con mayor
potencia instalada, tienen marcos de retribucin distintos a los certificados
verdes. Adems, de nuevo, a la cabeza del ranking mundial de potencia
instalada son mayora los pases con sistema de primas.
40
La Energa Elica
Ranking mundial de potencia instalada en el ao 2007
Grfico 2.9
Fuente: EWEA
EEUU
Espaa
China
India
Alemania
Francia
Italia
Portugal
Reino Unido
Canad
Incentivos fiscales + REC

Tarifa
Tarifa
Incentivos fiscales + Tarifa
Tarifa
Tarifa
Certificados
Tarifa
Certificados
Tarifa
Tabla 2.3
REC= Renewable Energy Credit, sistema similar al de los crditos verdes vigente en algunos estados
Por lo tanto tres son los pilares bsicos que determinan la eficacia
de los marcos de apoyo: predictibilidad, estabilidad y rentabilidad. El
inversor necesita un marco de apoyo que le permita ser competitivo; que
sea predecible, para asumir los menores riesgos posibles;
y que
permanezca estable en el tiempo, es decir, que se mantenga vigente

durante toda la vida til del activo.
41
El Modelo de Negocio de los Parques Elicos
Captulo 3 EL MODELO DE NEGOCIO DE LOS

PARQUES ELICOS
1 Caractersticas del Negocio de los Parques Elicos
El negocio de los parques elicos se caracteriza por precisar una
gran inversin inicial que ser restablecida a lo largo de la vida til del
activo a travs de la venta a la red elctrica de la energa generada. La
cantidad de energa que se podr producir depender principalmente de
la potencia nominal de los aerogeneradores y de las singularidades del
viento en el lugar donde est situado el parque.
El camino que hay que seguir hasta la puesta en funcionamiento de
la instalacin es largo y complejo. El tiempo que suele transcurrir desde el
inicio de las mediciones de viento en el emplazamiento escogido hasta la
puesta en marcha es del orden de seis aos. Esto es debido a los largos
plazos de tramitacin, que duran entre dos y cuatro aos.
Una vez comienza la actividad se incurrir en una serie de gastos de
operacin y mantenimiento que son necesarios para el correcto
funcionamiento del parque elico. Adems habr que hacer frente a los
costes relacionados con la administracin, los seguros y el alquiler de los
terrenos.
42
2 Plan de Negocio
Los aspectos fundamentales a tener en cuenta a la hora de
promocionar un proyecto elico son, entre otros, la legislacin vigente, el
emplazamiento, las infraestructuras elctricas, el anlisis y evaluacin del
proyecto de inversin, la construccin y montaje y el rgimen de
produccin y venta de energa.
Cabe destacar entre todos ellos el anlisis y evaluacin del proyecto
de inversin o plan de negocio, reflejo econmico-financiero y operativo
de un proyecto u oportunidad de negocio basado en una serie de
hiptesis que permite reflexionar sobre la viabilidad operativa y rentable
de un proyecto a travs del anlisis de todas las variables que pueden
jugar un papel importante en el entorno del mismo mediante la simulacin
de distintos escenarios de negocio.
Esta evaluacin permite valorar un proyecto desde diferentes puntos
de vista:
Econmico: rentabilidad, valor que aporta el proyecto,
riesgos, plazos de recuperacin de la inversin.
Operativo: fechas de los hitos, impacto debido a la variacin
de los parmetros operativos, credibilidad de los inputs.
Estratgico: ventajas competitivas, experiencia para una
nueva rea de negocio.
43
Los objetivos de este plan de negocio son principalmente el anlisis

de la viabilidad econmica del proyecto y la evaluacin de los riesgos del
mismo.
En este caso, se elaborar un modelo informtico de anlisis
econmico de proyectos orientado a la evaluacin de sendas elicas de
precios. A travs del clculo de la rentabilidad y de determinados anlisis
de sensibilidad se pretende examinar la prediccin realizada sobre la
retribucin a lo largo de los aos que se percibir por la venta de la
energa elica generada por un determinado parque.
Con el objeto de elaborar este modelo, primero habr que analizar
las distintas opciones que existen dirigidas a la valoracin de proyectos a
la vez que se realiza un estudio del modelo de negocio de los parques
elicos y los distintos parmetros
de influencia en el clculo de la
rentabilidad.
3 Valoracin del Proyecto

3.1 Rentabilidad Mnima Exigida
Uno de los primeros aspectos que hay que tener en cuenta a la hora
de valorar un proyecto es la estructura de financiacin del mismo.
Un proyecto puede financiarse de muy diversas maneras. Las dos
fuentes principales de financiacin son:
44
Fondos propios o los aportados por los accionistas del

proyecto
Fondos ajenos
que pueden ser aportados por entidades
financieras, capital privado, inversores institucionales.

Adems, estos recursos tambin pueden clasificarse atendiendo al
coste de su devolucin:
Fondos sin coste
Fondos ajenos con coste
Fondos propios
El ndice de apalancamiento muestra el porcentaje de recursos
ajenos con coste sobre fondos propios. Este indicador es importante
porque la estructura de financiacin del proyecto posee un impacto directo
sobre el plan de negocio.
El proyecto ser econmicamente viable cuando sea capaz de
remunerar a los diferentes fondos con los que se ha financiado, es decir,
cuando lo que obtenga del proyecto sea mayor que lo que me cuestan los
recursos invertidos.
La rentabilidad mnima exigida a un proyecto o WACC (Weighted
Averaged Cost of Capital) es aquella que me permite remunerar a las
diferentes fuentes de capital utilizadas para la financiacin del mismo y se
calcula como la media ponderada del coste de capital y del coste de la
deuda.
45
El coste de capital es aquella retribucin mnima que asigna cada

inversor a sus recursos, mientras que el coste de la deuda ser aquel
estipulado por las entidades financieras a las que se ha recurrido.
La rentabilidad real del proyecto ser, por lo tanto, la diferencia entre
la rentabilidad total del proyecto y la rentabilidad mnima exigida.
Grfico 3.1
Por lo tanto, se podra decir que cualquier proyecto con rentabilidad

inferior a la mnima exigida estara destruyendo valor para el accionista.
3.2 Mtodos de Valoracin Econmica de Proyectos

La valoracin econmica de un proyecto puede realizarse de dos
formas complementarias: por Descuentos de Flujos de Caja o por
Mltiplos de Transacciones Comparables.
46
3.2.1 Descuentos de Flujos de Caja

El mtodo de Descuento de Flujos de Caja es el ms apropiado para
analizar la rentabilidad de un proyecto, ya que los flujos de caja recogen
el valor producido por el mismo a lo largo de toda su vida til, o lo que es
lo mismo, la capacidad que tiene el negocio de generar liquidez. Se trata
de un anlisis de los fundamentales de la inversin. Para poder utilizar
este mtodo, los ingresos y costes generados durante la explotacin
deben ser predecibles con un elevado grado de certidumbre y adems
sus inversiones tienen que ser conocidas.
Existen dos tipos de flujos de caja distintos: el flujo libre de caja y el
flujo de caja del accionista.
El flujo libre de caja es el reflejo de las entradas y salidas de caja del
negocio, sin tener en cuenta los costes de la estructura financiera, que
aporta informacin sobre la rentabilidad del proyecto.
Grfico 3.2
47
El flujo de caja del accionista indica lo que obtiene el accionista de

un proyecto. Se trata de la caja que le queda al accionista una vez
devueltos los recursos obtenidos de terceros y su correspondiente coste.
Grfico 3.3
3.2.2 Mltiplos de Transacciones Comparables

Las metodologas de valoracin por mltiplos son normalmente un
complemento al de Descuentos de Flujo de Caja que es mucho ms
representativo cuando se conoce informacin fiable del proyecto.
No obstante, en ocasiones, estos mtodos son una nica alternativa
ya que el uso del Descuento de Flujo de Caja puede no ser conveniente
como en los casos que se enumeran a continuacin:
48
- No hay acceso a los flujos de caja.

- Existe muy poca informacin disponible de la compaa, de la
industria y de sus tendencias.
- La industria est experimentando un crecimiento muy rpido.
- La industria est afectada por productos o tecnologa de ciclos
de vida muy rpidos.
- Por cualquier motivo, se considera que la compaa genera
flujos de caja muy pequeos.
- Consideraciones estratgicas que hacen que los flujos de caja
sean menos relevantes al valor final.
Para el clculo de estos Mltiplos se precisa de una transaccin con
las mismas caractersticas tcnicas y operativas para que pueda ser
comparable con la del proyecto en cuestin.
Algunos de los mltiplos ms utilizados son los mrgenes de
Beneficio Neto, EBIT Y EBITDA sobre las ventas. En el caso del sector
elctrico, uno de los mltiplos ms representativos es el Precio por MW
Operativo.
La utilidad de los mltiplos reside en que aportan informacin
fcilmente comparable sobre la situacin del negocio y de los
competidores en el mercado.
49
3.2.3 Proyecto de un Parque Elico

En este caso, para la valoracin econmica de proyectos elicos se
utilizar el Mtodo de Descuentos de Flujo de Caja, ya que los ingresos y
los costes en este tipo de instalaciones se pueden predecir con mrgenes
de error aceptables.
Adems, se utilizar el clculo del Flujo Libre de Caja porque lo que
se pretende es el clculo de la rentabilidad del proyecto exclusivamente y
no lo que obtiene el accionista del proyecto.
4 Parmetros de Estudio
Como acabamos de indicar, el mtodo escogido para la valoracin
econmica ha sido el de Descuentos de Flujo de Caja, por lo que para
poder
calcular la rentabilidad del proyecto ser necesario obtener los
distintos flujos de caja que tienen lugar a lo largo de la vida til del mismo.
A su vez, estas entradas y salidas de dinero dependen de distintas
variables, en este caso muchas de ellas caractersticas de los parques
elicos.
Normalmente, antes de la fecha de puesta en marcha (PEM), tienen
lugar una serie de desembolsos para el pago de la inversin y de los
costes de compra correspondientes, stos representan las aportaciones
de capital necesarias para financiar la adquisicin o desarrollo de los
activos del proyecto. Habr que tener en cuenta tanto las cantidades
desembolsadas como el calendario con las fechas en las que tienen lugar
dichos pagos.
50
Una vez empieza el funcionamiento de las mquinas, se generarn

unos determinados flujos de caja durante la vida til del proyecto que
representan el flujo neto de entradas y salidas de efectivo derivadas del
funcionamiento de la instalacin con los que se pretende una
recuperacin de la inversin llevada a cabo.
El ingreso principal en un parque elico se obtiene de la retribucin
de la energa que se vierte a la red, adems puede haber otros ingresos
debidos a la prestacin de servicios complementarios a la venta de
energa como es la regulacin de potencia reactiva.
Hay costes de muy variadas naturalezas. Por un lado estaran los
que hacen referencia a los gastos operativos del parque como es el caso
de la operacin y mantenimiento, el pago de seguros, el canon de
terrenos, la cuota de conexin a la red, la administracin del parque. Por
otra parte hay que considerar el pago de impuestos, tasas locales y
costes derivados de la financiacin. La inclusin de estos ltimos a la hora
de calcular los flujos de caja depender del tipo de rentabilidad que se
pretende analizar. En el caso de tratarse exclusivamente de la
rentabilidad del proyecto no se debern tener en cuenta mientras que
para la rentabilidad del accionista debern descontarse.
A su vez, los gastos e ingresos dependen de otras muchas variables
que pueden estar relacionadas con:
Caractersticas tcnicas del parque: potencia instalada,
nmero de horas equivalentes de funcionamiento
51
Estructura de financiacin: intereses, volumen de la deuda,

porcentaje de fondos propios
Contabilidad: perodo de amortizacin fiscal, exenciones
fiscales, tipo impositivo, inflacin, plazo de cobro, plazo de
pago
Negocio: senda elica, garantas
Una vez alcanzada la vida til del parque, puede existir cierto valor
residual que depender de la vida til de los activos, el tipo de proyecto
etc.
Grfico 3.4
52
5 Indicadores de Rentabilidad
De cara a la seleccin de un proyecto existen diferentes indicadores
de rentabilidad basados en los Flujos de Caja. Los ms caractersticos
son el Valor Actual Neto, la Tasa Interna de Rentabilidad y el Perodo de
recuperacin o Payback.
5.1 Valor Actual Neto
Se trata del valor financiero a da de hoy de los flujos de caja futuros
generados por la inversin.
Para poder obtener el VAN hay que utilizar una determinada tasa de
descuento con el fin de traer a la fecha actual estos flujos. Como lo que se
pretende es mantener las hiptesis de rentabilidad del proyecto, esa tasa
de descuento coincidir con la tasa de rentabilidad mnima exigida,
habitualmente el WACC que, como ya se indic, refleja la retribucin de
las diferentes fuentes de financiacin del proyecto.
5.2 Tasa Interna de Rentabilidad
La Tasa Interna de Rentabilidad es el tipo de inters al que hay que
descontar los flujos de caja para obtener un Valor Actual Neto igual a
cero.
Este indicador proporciona una idea de la rentabilidad de un
proyecto. Si tenemos en cuenta que a dicho proyecto hay que exigirle una
rentabilidad mnima, la rentabilidad real del mismo ser la diferencia entre
la TIR y el WACC.
53
Es importante resaltar que la rentabilidad puede medirse a nivel de

proyecto o de accionista, en este caso se considerar la del proyecto.
5.3 Perodo de Recuperacin o Payback
Indica el perodo temporal desde que se realiza la inversin hasta
que sta es recuperada a travs de los flujos de caja generados por la
instalacin.
Dependiendo del perfil del inversor y de su capacidad financiera, el
Perodo de Recuperacin de la inversin puede ser una variable
importante a la hora de evaluar el proyecto.
Esta variable cobra importancia cuando se desea generar ms
fondos o recursos, ya que perodos de recuperacin pequeos dan la
posibilidad de reinvertir los beneficios obtenidos de la actividad del
negocio.
Un proyecto puede tener, por lo tanto, varios perodos de
recuperacin en funcin del calendario de inversiones que se haya
establecido.
Grfico 3.5
54
5.4 Eleccin del Indicador de Rentabilidad

Atendiendo a las caractersticas expuestas, cada gestor seleccionar
aquel indicador de rentabilidad que considere ms adecuado y acorde a
sus polticas de inversin.
Cuando el nico parmetro es la asignacin de recursos escasos a
proyectos, la Tasa Interna de Rentabilidad es el mejor indicador.
Ante dos proyectos con idntica Tasa Interna de Rentabilidad, se
debera seleccionar el siguiente parmetro que se utilizar para la
valoracin de la inversin, teniendo en cuenta el tipo de proyecto y poltica
de inversin, un indicador de valor o riesgo. Aquel proyecto con mayor
VAN ser el que tenga un valor ms elevado, mientras que un menor
Perodo de Recuperacin estar indicando un menor riesgo.
6 Riesgos
6.1 Tipos de Riesgos
Todo proyecto lleva asociado una serie de riesgos. En el caso del
proyecto de un parque elico se pueden identificar cuatro categoras
fundamentalmente:
- Riesgos operativos
- Riesgos financieros
- Riesgos regulatorios
- Riesgos macroeconmicos
55
6.1.1 Riesgos Operativos

Los riesgos operativos tienen que ver por ejemplo con retrasos en la
fecha de puesta en marcha del parque, horas de recursos elico por
debajo de lo previsto, aumento de los costes de inversin por encima de
lo esperado o rendimientos del activo inferiores a lo inicialmente
establecido.
Para seleccionar los parmetros ms crticos en cuanto a su
impacto, se analiza la variacin del Valor Actual Neto o la Tasa Interna de
Rentabilidad frente a la variacin de dichos parmetros. Uno de los
mtodos que se utiliza es el estudio del comportamiento de estos
indicadores de rentabilidad frente a una misma variacin porcentual de
todos los parmetros en cuestin para ver con cul de ellos existe una
mayor sensibilidad al cambio.
6.1.2 Riesgos Financieros
Dentro de los riesgos financieros se incluyen todos aquellos que
puedan derivar en la imposibilidad de afrontar los compromisos de la
deuda.
A la hora de evaluar dicho riesgo se deben calcular los flujos de caja
del proyecto enfrentados a los flujos de la deuda, para cubrir, en caso
necesario, un requerimiento puntual de tesorera de los diferentes
escenarios propuestos. Existen algunos ratios que permiten evaluar este
riesgo como el del EBIT, que son los beneficios antes de intereses e
impuestos, entre los intereses de la deuda, el de flujo de caja operativo
56
entre los intereses o el del flujo de caja entre la devolucin del principal de
la deuda.
6.1.3 Riesgos Regulatorios
Los riesgos regulatorios se deben principalmente a un cambio en la
legislacin vigente que modifique las reglas del mercado en cuanto a
retribuciones, licencias y permisos, entre otros.
Por ello es muy importante el conocimiento del mercado y de la
actuacin del rgano regulador, ya que pueden indicar posibles
variaciones en la toma de decisiones dentro del mbito poltico en el
futuro de cara a aspectos normativos. Estas circunstancias dependern
de la seguridad y estabilidad de cada uno de los pases.
6.1.4 Riesgos Macroeconmicos
Son aquellos derivados de los cambios coyunturales de la economa
donde se desarrolla el proyecto. El riesgo de la moneda y de la inflacin
son los ms relevantes.
Su anlisis deber llevarse a cabo dentro de la valoracin del
entorno del proyecto.
6.2 Anlisis de los Riesgos
El anlisis de estos riesgos ser muy importante para posteriormente
poder elaborar un plan de contingencia y control adecuado a cada
situacin.
57
Se requiere una valoracin econmica del impacto potencial de los

mismos tanto cuantitativamente como cualitativamente para poder
identificar de esta forma aquellos riesgos con una mayor influencia en el
proyecto, as como la probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos.
Adems del anlisis individual de cada uno de los parmetros que
pueden afectar a la valoracin del proyecto, se debe estudiar la
posibilidad de que sucedan varias situaciones negativas a la vez.
7 Valoracin de Proyectos Internacionales

Si la inversin se produce en un pas extranjero, puede ocurrir que
dicho pas tenga un riesgo diferente al del nuestro.
Uno de los riesgos ms comunes se da cuando la inversin tiene
flujos de caja en otras monedas distintas a la normalmente utilizada, que
en el caso de Espaa suele ser el euro. Este hecho es lo que se conoce
como riesgo aadido por tipo de cambio y se engloba dentro de la
categora de riesgos macroeconmicos. En el caso de Espaa, la
depreciacin de la moneda extranjera respecto al euro podra llegar a
reducir los ingresos, pero tambin esta reduccin podra afectar a los
costes.
Un aspecto a tener en cuenta es que la eleccin de la moneda
utilizada no puede determinar el resultado del anlisis. Los flujos de caja
se pueden calcular tanto en moneda local como en euros, pero siempre
habr que ser coherente a la hora de calcular la rentabilidad mnima
58
exigida al proyecto porque en este trmino habr que tener en cuenta

todos los riesgos aadidos debido a las caractersticas de la inversin.
En el caso de que la expectativa de tipos de cambio futuros sea
incierta, la mejor opcin ser descontar los flujos de caja en moneda local
y realizar el cambio del Valor Actual Neto obtenido en el proyecto con el
tipo de cambio actual. Adems, tendr que calcularse el WACC en
moneda extranjera aplicando el efecto del riesgo de dicho pas porque la
Tasa Interna de Rentabilidad se habr calculado con los flujos de caja en
moneda local y, en el caso de querer tener un referente, ambos deben
calcularse teniendo en cuenta las mismas condiciones.
59
Modelo para el Anlisis Comparativo de Inversiones en Parques Elicos
Captulo 4 MODELO PARA EL ANLISIS

COMPARATIVO DE INVERSIONES EN PARQUES
ELICOS
Una vez que se han analizado todos los parmetros que van a influir
en la valoracin econmica de una proyecto elico ya se puede elaborar
la herramienta que se utilizar con dicho fin.
1 Herramienta Informtica
El programa informtico escogido ha sido el Excel, hoja de clculo
de Microsoft Office, que adems de permitir una clara presentacin de los
datos y la representacin de grficos, ofrece la posibilidad de programar
macros con Visual Basic que sern necesarias para el anlisis de
sensibilidad.
Tambin influye en esta decisin que el Excel es un programa
sencillo, con una gran versatilidad y disponible en la mayora de los
equipos informticos. Estas caractersticas permitiran poder realizar
cambios dentro del modelo, en el caso de que fuese necesario, en un
futuro, para llegar incluso a poder adaptarlo a otras tecnologas
energticas distintas a la elica.
60
2 Caractersticas y Funcionamiento del Modelo

El modelo informtico est compuesto por ocho hojas de Excel cada
una de ellas con una funcin distinta:
Datos de entrada
Parques
Tesorera
Cuenta de resultados
Balance
Rentabilidad
Anlisis de sensibilidad de la TIR peridica
Anlisis de sensibilidad de la TIR no peridica
Grfico 4.1
A continuacin se explicar con detalle la informacin contenida en

cada una de ellas as como su utilidad.
2.1 Datos de Entrada
La hoja Datos de entrada permite al usuario asignar un valor a
todas aquellas variables que se han considerado para el anlisis
61
econmico del proyecto. El resto de parmetros dentro del programa

sern funcin de estos datos de entrada, no pudindose modificar el
contenido de las celdas de las dems hojas relacionadas con el clculo de
la
rentabilidad:
Parques,
Tesorera,
Cta
Rdos,
Balance
Rentabilidad.
Cabe destacar, que tampoco en esta hoja todas las casillas deben
ser rellenadas, slo se introducir la informacin requerida en aquellas
que estn coloreadas, ya que el resto de las celdas sirven simplemente
como informacin adicionales, por ejemplo el cambio a otras unidades o
la distribucin de los valores a lo largo del tiempo.
Grfico 4.2
Dentro de esta hoja se han dividido las variables en distintas

categoras:
- Datos generales del proyecto
- Datos tcnicos
62
- Datos de la inversin
- Financiacin
- Ingresos
- Gastos operativos
- Cuenta de resultados
- Balance
- Tesorera
- Rentabilidad
2.1.1 Datos Generales del Proyecto
Dentro de los datos generales del proyecto se han considerado su
nombre, la fecha de puesta en marcha compuesta por el ao y el mes y la
vida til de la instalacin en aos.
Grfico 4.3
63
Todos ellos deben ser introducidos por el usuario. A la hora de

rellenar la celda del mes de la fecha de puesta en marcha del parque
elico, aparecer un desplegable con las opciones disponibles que
corresponden con los doce meses del ao, para as evitar la posibilidad
de introducir datos errneos que se salgan de las opciones contempladas.
Grfico 4.4
El ao de puesta en marcha y la vida til, aparte de ser necesarias

para clculos en otras hojas, se utilizan para la actualizacin automtica
de las cabeceras que hacen referencia a cada ao de la vida del proyecto.
Grfico 4.3
Como apunte, cabe aadir que la vida til de un parque elico est
en torno a los 20 aos.
64
2.1.2 Datos Tcnicos

Existen muchas formas diferentes de indicar las caractersticas
tcnicas de un parque, en este modelo se ha decidido especificar el
nmero de aerogeneradores y su potencia unitaria. En este caso, la
potencia total no debe ser rellenada, ya que se calcular automticamente
una vez se hayan completado los dos campos anteriores.
Adems ser necesario establecer el nmero de horas equivalentes
(NEH) de funcionamiento para posteriormente evaluar la energa
producida. En los parques elicos la estimacin de este nmero ser una
constante a lo largo de los aos, pero en el caso de querer adaptar esta
herramienta a una instalacin fotovoltaica en las que esta informacin es
variable en el tiempo, se ha aadido la posibilidad de poder modificar esta
cantidad todos los aos, ya que los datos de las dems hojas que
dependen del NEH hacen referencia a las casillas por aos y no a la
constante. Como la herramienta est diseada para los parques elicos,
la constante se copiar automticamente en las celdas por aos, por eso
las celdas no aparecen coloreadas, mientras que si lo que se pretende es
directamente rellenar stas slo habr que tener en cuenta para
posteriores usos en instalaciones elicas el volver a vincularlas otra vez
con la constante.
65
Grfico 4.5
2.1.3 Datos de la inversin

Esta seccin recoge toda la informacin que hace referencia a las
caractersticas econmicas y temporales de la inversin.
Grfico 4.6
Lo primero que hay que especificar es la moneda en la que se van a

efectuar las transacciones. Esto har que se actualicen todas las
unidades de las variables monetarias del modelo. En el caso de no
rellenar este campo, aparecer por defecto la palabra moneda como
unidad.
Grfico 4.7
66
Grfico 4.8
El ratio de inversin es el coste del inmovilizado por MW de potencia

instalada en el parque elico y se imputa a fecha de puesta en marcha. El
factor de correccin intentar retocar la desviacin de dicho ratio por el
cambio del valor del dinero a lo largo del tiempo, ya que no todas las
compras de bienes de inmovilizado tienen lugar en la misma fecha y
mucho menos coinciden con la de puesta en marcha. El clculo de dicho
factor se har teniendo en cuenta el calendario de inversin, pero ste
debe ser valorado por el usuario del modelo.
Las primas de compra, a las que habr que hacer frente en el caso
de que el parque elico se vaya adquirir una vez construido como aadido
a los costes de inversin en inmovilizado material, tambin se introducirn
en el modelo por unidad de potencia, en este caso kW. stas se
considerarn en la fecha exacta, mes y ao, en la que se produce su
pago, por lo que esta vez no habr que corregir su valor. Si se parte de
cero en la construccin de la instalacin, este apartado no ser necesario
rellenarlo, ya que el valor de estas primas de compra ser cero.
Grfico 4.9
67
Por ltimo estn los trminos que hacen referencia a la fiscalidad. Se

debe sealar en una lista desplegable si el fondo de comercio, que en
este caso slo incluye a las primas, es deducible o no, aspecto que
depender de la legislacin de cada pas. Adems hay que completar las
celdas del nmero de aos en los que se amortizarn el inmovilizado y las
primas de compra; y el valor residual que se presupone tendr el parque
elico al final de su vida til en forma de tanto por ciento respecto al valor
total de la inversin en el activo.
Grfico 4.10
2.1.4 Financiacin
En el apartado de financiacin se ha considerado la posibilidad de
sufragar el proyecto a partir de crditos, deuda subordinada y fondos
propios.
El nmero mximo de crditos que se ha tenido en cuenta ha sido
cuatro: los crditos A, B, C y D. En este modelo no ser posible evaluar
proyectos elicos que precisen una cantidad superior de prstamos.
68
Grfico 4.11
La informacin necesaria para cada crdito consta del ao en el que

se ha pedido el prstamo, el nmero de aos en los que se va a devolver,
la cantidad pedida y, en caso de que existiese, la comisin de apertura de
la deuda.
La cantidad del crdito puede dirigirse en su totalidad a cubrir slo
parte de la inversin o de la deuda o a financiar parte tanto de la inversin
como de la deuda. Por ello, se han destinado dos celdas distintas en las
que se puede indicar el porcentaje de la inversin y el porcentaje de la
prima que est respaldando cada prstamo. En la casilla del ao en el
que se ha pedido el prstamo aparecer dicha cantidad en
miles de
euros mecnicamente.
69
Grfico 4.12
La deuda subordinada es aquella cuyo poseedor tiene una prioridad

de pago menor que la de otros acreedores generales. La cantidad a la
que ascender dicha deuda se calcular del mismo modo que en los
crditos, pero el ao en el que se recibir prestado el dinero ser el
mismo que el del pago de la inversin o de la prima.
En este caso, no hay que especificar el nmero de aos a devolver
de la deuda porque, como se puede comprobar en su definicin, est no
ser remunerada hasta que no se hayan finalizado de pagar las dems
obligaciones contradas.
Grfico 4.13
Se ha contemplado la posibilidad de poder elegir si la deuda

subordinada es reintegrada, es decir, si se devuelve el principal de la
deuda una vez se hayan restituido todos los crditos, y sta es
70
remunerada, lleva asociado el pago de intereses. Estas celdas vienen

provistas de una lista desplegable con las dos respuestas posibles.
Grfico 4.14
Las reducciones de capital hacen relacin al reintegro de capital

propio. Esta celda tambin cuenta con una lista desplegable para elegir la
respuesta.
Por ltimo, en esta seccin hay que introducir el coste de la deuda
en tanto por ciento. El tipo de inters aplicado ser el mismo para todos
los crditos y para la deuda subordinada en el caso de que se haya
especificado que sta sea remunerada. Existe la posibilidad de variar el
porcentaje de retribucin de las obligaciones a lo largo de los aos.
Grfico 4.15
2.1.5 Ingresos
Una vez que ya se ha completado toda la informacin referente a la
inversin inicial, habr que centrarse en las cifras originadas por la
explotacin del parque elico.
71
Grfico 4.16
En primer lugar, nos encontramos con los ingresos generados por la

venta de energa elctrica a la red que vendrn representados por la
senda elica en unidades monetarias por cada MWh producido. El clculo
de dicha senda forma parte de un paso previo a la introduccin de datos
en el modelo porque, como ya se indic con anterioridad, habr que hacer
un estudio minucioso de la legislacin vigente al respecto del pas donde
se va a desarrollar el proyecto.
Completan esta seccin el plazo de das en los que se produce el
cobro de de estos ingresos y el tipo impositivo con el que se gravar el
resultado de la explotacin para el pago de impuestos.
Se ha considerado que dicho tipo impositivo sea el mismo a lo largo
de los aos porque no se puede predecir su valor en el tiempo, pero
existe la posibilidad de cambiarlo, ya que las funciones que dependen de
dicha variable estn referenciadas a las celdas por aos y no a la
constante.
2.1.6 Gastos operativos
Los gastos operativos son aquellos en los que se incurre como
consecuencia del funcionamiento diario del parque elico. Engloba los
72
desembolsos derivados de la operacin y el mantenimiento, la

administracin, los seguros, las comisiones de los bancos, el alquiler de
terrenos, el impuesto por el desarrollo de una actividad econmica y la
cuota de conexin a la red elctrica.
Grfico 4.17
Se comienza indicando el plazo de das en los que se realizarn los

pagos y la inflacin en tanto por ciento que se haya estimado.
Grfico 4.18
73
Con la inflacin ocurre lo mismo que con el tipo impositivo, su

valoracin en el tiempo es complicada por lo que se ha supuesto que
permanece constante, pero tambin existe la posibilidad de introducir el
dato en las celdas anuales en el caso de que fuese necesario. Dicha tasa
ser utilizada para la determinacin de la evolucin a lo largo de los aos
de los precios porque, como se podr observar a continuacin, estos
estn definidos para una fecha en concreto.
Los datos de operacin y mantenimiento y los de seguros tienen
ambos la misma forma.
Grfico 4.19
Grfico 4.20
Para la estimacin del coste de cada ao habr que tener en cuenta

si el proveedor del servicio realiza algn tipo de descuento en los
primeros aos de funcionamiento de la instalacin por tratarse de un
perodo garanta. Si esto es as, se indicar el precio en unidades
monetarias por MW en funcionamiento y los aos de duracin en esa
condicin. A continuacin se facilitar el importe habitual, es decir, ya sin
74
descuentos, y el ao en el que se tuvo acceso a todas estas cantidades.

Esto ltimo es muy importante, porque los precios no se mantienen
constantes con el tiempo y habr que ir actualizndolos a lo largo de los
aos, en este caso con la inflacin.
Una vez rellenados estos campos aparecer automticamente la
estimacin de la lista de precios anuales del proveedor por MW en
funcionamiento. Dicha estimacin ha sido calculada con la siguiente
frmula:
Precio * (1 + Inflacin) (Ao-Ao de los datos)
Ecuacin 4.1
- Si se existe perodo de garanta, durante el nmero de aos

indicados a tal efecto, se considerar el precio especial y
durante el resto de aos se computar la cantidad habitual.
- En el caso de no existir dicha etapa, se calcular el coste
desde el ao de puesta en marcha con el precio normal.
Los gastos de administracin sern calculados como porcentaje de
los ingresos obtenidos por la explotacin de la instalacin. Una vez
insertado el tanto por ciento aparecer la cantidad abonada cada ao por
este concepto por MW en funcionamiento.
Grfico 4.21
75
El valor de las posibles comisiones a pagar a los bancos se debe

introducir directamente en el ao que le corresponda.
Grfico 4.22
Si los terrenos en los que se ha instalado el parque son alquilados o

se han cedido a cambio de una cierta compensacin econmica, debe
facilitarse la cantidad a la que asciende dicho coste al ao. Adems debe
indicarse el ao
del que se conocen los datos para su posterior
actualizacin en el tiempo como ocurra con los seguros y la operacin y

mantenimiento.
Grfico 4.23
El Impuesto de Actividades Econmicas viene a gravar el mero

ejercicio de una actividad econmica. Se entiende por actividad
econmica aquella que se ejerce con carcter empresarial, profesional o
artstico y supone la ordenacin por cuenta propia de medios de
produccin y de recursos humanos, o de uno de ambos, con la finalidad
de intervenir en la produccin o distribucin de bienes o servicios.
76
Hay pases en los que este impuesto puede recibir nombres

distintos, o simplemente se trata de otro tipo de impuesto local aplicado a
la instalacin de parques elicos.
Slo har falta sealar la cantidad por MW en funcionamiento
estipulada para un determinado ao y a partir de ah su clculo ser igual
al de variables anteriores actualizndose en el tiempo con la inflacin.
Grfico 4.24
Por ltimo estara el pago de la cuota de conexin a la red elctrica.

Muchas veces este precio se suele incluir indirectamente en otros, si esto
es as, no habr ms que marcar NO en la lista desplegable de la casilla
cuota de conexin y automticamente se considerar cero. En caso
contrario, se marcara SI en dicha lista y habra que rellenar adems los
dos campos que aparecen a continuacin con el importe anual y el ao
del que se conocen los datos para que aparezca en el lado de la derecha
la actualizacin de la cantidad facilitada en el tiempo que se efectuar de
la misma manera que en ocasiones anteriores.
Grfico 4.25
77
A medida que se van completando las celdas de los distintos

elementos que componen el total de los gastos operativos se puede ir
viendo la suma de todos ellos bien por MW en funcionamiento o por MWh
generado.
Grfico 4.26
2.1.7 Cuenta de Resultados

Este apartado engloba conceptos extraordinarios de la cuenta de
resultados que no han sido considerados hasta el momento.
Grfico 4.27
En un parque elico el concepto coste de las ventas no tiene cabida

porque la materia prima es el aire, pero este apartado podra ser til si se
quisiese adaptar esta versin para instalaciones de biomasa en las que
las que s hay que pagar por la materia prima.
78
Adems se han considerado los campos otros ingresos, otros

financieros y otros conceptos de impuestos por si hay algn aspecto
inusual que deba reflejarse en la cuenta de resultados, slo hay que
incluir la cantidad en el ao correspondiente. Normalmente todos ellos
sern cero.
Para el clculo del reparto del beneficio neto obtenido es
imprescindible sealar qu tanto por ciento pertenece a la empresa, ya
que podra darse el caso de slo tener una participacin en el parque
elico.
2.1.8 Balance
Aqu ocurre lo mismo que en el caso de la cuenta de resultados, se
han incorporado ciertos conceptos que pueden no ser muy comunes en
general, porque se trate de situaciones especiales, como ocurre con las
provisiones, o no se aplican a el negocio de los parques elicos
normalmente, como los ingresos a distribuir, los gastos amortizables etc.
Por si surgiese la necesidad de incluirlos dentro del balance, se facilitan
esta serie de casillas que han de rellenarse del mismo modo que en el
apartado anterior.
Grfico 4.28
79
2.1.9 Tesorera
Lo mismo que en los dos apartados anteriores, esta vez slo hay
dos categoras para recoger aquellos datos que no hayan sido
considerados.
Grfico 4.29
2.1.10 Rentabilidad
En esta seccin slo hay que introducir la tasa de rentabilidad
mnima exigida o WACC para poder comparar, si se desea, con los
resultados obtenidos en este anlisis de la inversin.
Cmo se procede al clculo de la TIR se expondr en apartados
sucesivos, ya que aqu este concepto est presente slo a modo
informativo para poder ir observando directamente en esta hoja sus
variaciones al introducir cambios en los datos de entrada.
Grfico 4.30
80
2.2 Datos de Salida

Una vez se han completado todas las variables de entrada
necesarias para un buen funcionamiento del modelo en la hoja Datos de
entrada, automticamente se rellenan el resto de hojas que almacenan la
informacin econmico-financiera del proyecto. A continuacin iremos
haciendo un recorrido por todas ellas.
2.2.1 Parques
Esta hoja recoge un resumen de los principales datos tcnicos y
econmicos que hacen referencia al funcionamiento diario del parque. No
tiene otro objeto que facilitar el posterior clculo de la tesorera, adems
de su labor informativa.
Grfico 4.31
En primer lugar se encuentra el clculo de la energa producida por

el parque. Para dicho cmputo, hay que tener en cuenta el mes de puesta
81
en marcha de la instalacin, ya que ste condicionar la cantidad de

energa vertida durante ese primer ao de funcionamiento. Este hecho
tambin debe considerarse el ltimo ao de vida til del parque.
La frmula que se utiliza es la siguiente:
E=
N
P NEH
12
Ecuacin 4.2
donde
E = energa total generada durante el ao
N = nmero de meses en funcionamiento del parque durante dicho ao
P = potencia total instalada
NEH = horas netas equivalentes estimadas de funcionamiento al ao a la
potencia total del parque
Por ejemplo, si el parque elico tiene 20 MW de potencia instalada,

por su situacin se estima que el nmero de horas equivalentes son 2.412
y se ha dispone que su puesta en marcha sea en el mes de marzo, slo
estar produciendo energa durante diez meses ese ao. La energa
generada en ese perodo ser por lo tanto:
E=
10
20MW 2.412h = 40,2GWh
12
A partir de la energa generada anualmente se proceder a calcular

la potencia media en funcionamiento al ao y los ingresos estimados a lo
largo de la vida til del parque. Dividiendo dicha energa entre el NEH
obtendremos la potencia y multiplicndola por la senda elica tendremos
la retribucin por verter electricidad a la red.
82
A continuacin se encuentra la informacin relacionada con la

inversin en el parque elico.
Multiplicando por la potencia total del
parque los ratios de inversin y de prima obtendremos la cifra ntegra en

miles de unidades monetarias en el ao correspondiente a cada pago.
Como se apunt con anterioridad, es importante tener en cuenta que se
considerar el volumen de la inversin en inmovilizado como un entero
que se desembolsa en la fecha de puesta en marcha, por lo que dicha
cantidad estar corregida respecto a la real para que su valor sea el que
le corresponde en dicho momento.
Tanto la inversin en inmovilizado como la prima se amortizan segn
el plazo que se haya establecido en los datos de entrada. Aqu ocurrir lo
mismo que con la energa producida, en el primer y ltimo ao de la vida
til del parque, habr que tener en cuenta slo aquellos meses en los que
haya habido actividad a la hora de calcular la amortizacin:
A=
N PR
12 PAF
Ecuacin 4. 3
donde
A = amortizacin correspondiente a ese ao
R = ratio de inversin o de prima
PAF = perodo de amortizacin fiscal
83
El valor residual del activo vendr determinado por la siguiente

expresin:
VR = TVR P RI (1 + I )VU
Ecuacin 4. 4
donde
VR = valor residual del activo al final de su vida til
TVR = porcentaje de valor residual estimado al final de la vida til del
activo
RI = ratio de inversin
I = inflacin
VU = vida til del activo
Lo que se hace es actualizar cada ao mediante la inflacin el valor

de la inversin en la fecha de puesta en marcha hasta llegar al que le
pertenece en el ltimo ao de vida til del activo que es cuando nos
interesa calcular el valor residual en miles de unidades monetarias que
an conserva el parque elico.
Las ltimas dos lneas de informacin de esta hoja corresponden al
apartado de gastos de operacin, concretamente a los costes de
operacin y mantenimiento y los seguros que habr que hacer frente cada
anualidad.
Hay muchas posibilidades a la hora de estimar estos costes, en este
modelo se ha considerado esta opcin:
C i = PPi 1 Pmi
12 N
N
+ PPi Pmi
12
12
Ecuacin 4. 5
84
donde
C = coste de operacin y mantenimiento o de seguros
i = ao en el que se est calculando el coste
PP = precio del proveedor del servicio por unidad de potencia media en
funcionamiento
Pm = potencia media en funcionamiento durante ese perodo
Se ha hecho una media ponderada teniendo en cuenta el desajuste

entre el ao natural y el nmero de ao de funcionamiento de la
instalacin debido a que el mes de puesta en marcha en la mayora de las
ocasiones no coincidir con enero y mucho menos con el primer da de
este mes. Adems, de este modo, se facilita la inclusin del perodo de
garanta, ya que ste es un nmero entero de aos y la cuenta de esa
etapa comenzar en el momento de entrada en funcionamiento del
parque elico y finalizar cuando se haya cumplido el tiempo establecido,
por lo que durante el ao en el que se produzca este vencimiento
coexistirn dos tarifas distintas, a no ser que la puesta en marcha haya
tenido lugar exactamente en el 1 de enero.
2.2.2 Tesorera
El rea de tesorera alberga todas las acciones relacionadas con las
operaciones de flujos monetarios, es decir, las entradas y salidas de caja
del negocio. Su funcin principal es proporcionar una idea de la liquidez
disponible a lo largo de la vida til del parque, a la vez que sirve como
85
base para poder completar posteriormente la cuenta de resultados y el

balance.
Consta de dos tablas, ambas con los mismos apartados. El primero
de ellos hace referencia a los cobros operativos, que es el dinero que se
percibe por la operacin del parque generando energa. Para su
valoracin habr que tener en cuenta el plazo de das que transcurre
entre que se entrega el producto al cliente, en este caso la electricidad a
la red correspondiente, y se percibe la remuneracin, que es un dato de
entrada del modelo. Por ello, para el clculo de este concepto, tendrn
que considerarse tanto el dinero pendiente que nos deben del perodo
anterior, reflejado en cobros operativos del balance como el dinero que
ingresamos durante el vigente, cobros operativos de la cifra de
negocios:
Grfico 4.32
86
Grfico 4.33
COi = INGi 1
PC
PC
+ INGi (1
)
360
360
Ecuacin 4.6
donde
C = cobros operativos
i = ao en el que se est calculando el cobro
ING = ingresos percibidos por venta de electricidad durante ese perodo
PC = plazo de cobro en das
El primer sumando
de la ecuacin corresponde a los cobros
operativos del balance y el segundo a los cobros operativos de la cifra de

negocios.
87
El saldo de clientes de un ao es el dinero que quedar pendiente

por cobrar durante el perodo siguiente. Se calcular como la diferencia
entre el ingreso total por la energa vendida durante ese ao menos la
cantidad correspondiente al mismo que ya haya sido abonada por los
clientes.
A continuacin estn los desembolsos realizados en la inversin y
en el pago de la prima. Se tomarn los nmeros calculados para tal efecto
en la hoja Parques de la fecha correspondiente.
Los pagos operativos son la suma de todos los costes asociados al
funcionamiento del parque. A la hora de pagar a los proveedores de estos
servicios ocurrir lo mismo que lo que acabamos de mencionar en los
cobros, tambin suele estar estipulado que suceda un cierto nmero de
das entre que se recibe el servicio y se liquida. La forma de calcularlo
ser por lo tanto la misma, tendremos en cuenta lo que debemos del ao
anterior y lo que nos compete pagar en este. El trmino pagos operativos
del balance har referencia, en este caso, a las obligaciones que
tenemos con nuestros proveedores heredadas del ao anterior.
Adems podemos ver las cantidades que dejamos a deber cada ao
en la fila saldos a pagar.
El apartado de netos financieros ser el cmputo de las entradas a
caja de recursos provenientes de entidades financieras y las salidas para
el pago de la deuda externa y sus intereses. Como se apunt en la
seccin de datos de entrada, slo se han contemplado cuatro crditos
distintos adems de la posibilidad de contraer deuda subordinada.
88
Dentro de la seccin que le corresponde a cada crdito en la tabla

inferior, est indicado, en primer lugar, la porcin del total recibido que se
devuelve cada ao. El saldo final se refiere a la cantidad que todava
queda por pagar del mismo en un determinado ao una vez se ha
abonado la letra correspondiente a ese perodo. El saldo medio ser la
media del saldo final del ao presente y el del anterior. Estos tres
trminos son meramente ilustrativos.
En la tabla superior el principal de la deuda financiera y su servicio
hacen referencia al flujo de dinero que se establece entre la entidad
financiera y el negocio. El principal refleja la deuda contrada y las cuotas
anuales que se van pagando con objeto de saldarla mientras que el
servicio plasma los intereses abonados durante la anualidad. La
valoracin de este ltimo concepto se hace multiplicando el porcentaje de
coste de la deuda por el saldo medio de ese ao porque ha sido la opcin
que se ha considerado ms equilibrada. Las otras dos posibilidades
restantes son multiplicar dicho porcentaje por el saldo final del ao
anterior o por el saldo final del presente por lo que cada una de ellas se
inclinara ms hacia una de las dos partes en cuestin.
El principal de la deuda subordinada tiene el mismo significado que
el de los crditos, pero se distribuye de forma distinta. Cmo se indic en
el apartado de datos de entrada, si se ha establecido que la deuda sea
reintegrada, el volumen de esta ser devuelto cuando se hayan liquidado
todas las dems obligaciones externas, es decir, en este caso hasta el
ao despus del que se ha terminado de retornar el ltimo crdito la
89
cantidad a la que asciende la deuda subordinada no podr ser

reembolsada. Hasta que esto ocurra, en el caso de tratarse de deuda
remunerada, se irn pagando una serie de intereses que se recogern en
la seccin servicio de la deuda subordinada. El clculo de dichos
intereses se llevar a cabo multiplicando el volumen total de la deuda
subordinada por el porcentaje de coste de capital.
Por ltimo estn los cargos por apertura de deuda financiera que se
obtendrn al multiplicar el porcentaje de comisin de apertura por la suma
recibida.
El apartado de Extraordinarios es informacin que se recoge
directamente de la hoja de datos de entrada.
Los impuestos corresponden con la cantidad gravada por este
concepto el ao anterior, ya que stos se pagan siempre durante el
perodo siguiente. El clculo exacto de los impuestos se realiza en la
cuenta de resultados, aqu slo se recoge el flujo de caja total saliente
que se genera.
Una vez que se halla la suma de todos estos movimientos de
tesorera que se recoge en el subtotal operativo, hay que tener en cuenta
el flujo de dinero que se establece con los accionistas. Aqu, entre otros
aspectos, se refleja la cifra destinada cada ao al reparto de dividendos,
que se ha calculado en la cuenta de resultados. Tambin est presente el
reintegro de capital que juega el mismo papel que el principal de la deuda:
son las entradas y salidas de caja como consecuencia de la aportacin de
capital de los accionistas al negocio. Registrar tanto el dinero cedido por
90
los accionistas en los aos que corresponda, que se ha supuesto que

coincidir con la cantidad de dinero no cubierta de la inversin y de la
prima por los crditos y la deuda subordinada, como las devoluciones del
capital percibido. Para que dichas devoluciones de capital tengan lugar,
se han de satisfacer los requisitos siguientes:
- Lo primero que se ha de cumplir es que se haya sealado en
la hoja de datos de entrada que cabe la posibilidad de que se
produzcan reducciones del capital aportado por los accionistas.
Esto ser as cuando en la casilla correspondiente a
reducciones de capital aparezca un SI.
- Adems, el capital social restante, que es la cifra del dinero
aportado por los accionistas que permanece en el negocio, del
ao anterior tiene que ser mayor que la cantidad que se debe
retener por precaucin, esta cifra es la indicada en los datos de
entrada como depsito.
- La deuda subordinada tiene que estar ya liquidada.
- A su vez la caja disponible o subtotal operativo debe ser
mayor que el reparto de resultados propuesto en la cuenta de
resultados.
Una vez se ha comprobado que se dan todas estas
condiciones, se suceder el reintegro del dinero de la forma
que se establece a continuacin:
91
- Si el capital social restante del perodo anterior menos la

cantidad retenida como seguro es mayor que la caja disponible
o subtotal operativo menos el reparto de resultados, se
devolver la cantidad que corresponde a la diferencia de la caja
disponible y el reparto de resultados.
- Mientras que si esto no es as, es decir, la caja disponible
menos el reparto de resultados es mayor que el capital social
restante del ao anterior menos la cantidad que se deja como
seguro, se retornar esta ltima suma.
Los intereses corrientes sern dato de entrada directamente.
El resultado total obtenido de todas las operaciones de entrada y
salida de capital recogidas en esta hoja aparecer en la fila del
movimiento neto. ste indicar el nivel de liquidez del negocio durante la
vida til del parque elico.
2.2.3 Cuenta de Resultados
La Cuenta de Resultados es un documento contable en el que se
recogen los ingresos y gastos que tiene el parque elico durante el
ejercicio econmico; la diferencia de estos dar el beneficio o prdida del
negocio.
Cabe destacar la diferencia que existe entre los conceptos tanto de
ingreso y cobro como de coste y gasto. Los ingresos hacen referencia a
operaciones que incrementan el valor patrimonial de la empresa, mientras
que los cobros se refieren al hecho en s de recibir el dinero. Por ello, en
92
la cuenta de resultados se registrar la venta en el momento en el que se

produce, ingreso, con independencia del momento en el que se cobre. La
diferencia entre los conceptos de gasto y pago es similar a la anterior: el
gasto hace referencia a una operacin que disminuye el valor del
patrimonio, mientras que el pago se refiere al hecho de entregar el dinero
y saldar la deuda. En la cuenta de resultados se recogen los gastos en los
que incurre la empresa, con independencia del momento en el que se
proceda al pago de los mismos.
El patrimonio ser el conjunto de bienes derechos y obligaciones
que tenga la empresa, en este caso la sociedad establecida para la
construccin del parque elico.
Bienes: todo aquello que puede ser valorado y apreciado por

las personas, como por ejemplo los terrenos, edificios,
maquinaria, herramientas, etc.
Derechos: deudas que los clientes u otros deudores tienen que

pagar a la empresa.
Obligaciones: son las deudas que la empresa tiene que pagar

a los proveedores, a los bancos, etc.
En este caso esta hoja est compuesta por dos tablas separadas: la
primera de ellas con lo que se conoce como cuenta de resultados y la
segunda con el reparto del beneficio neto obtenido de la explotacin.
93
A grandes rasgos, la estructura de la cuenta de resultados es la

siguiente: lo primero que tenemos es el resultado de explotacin, que
surge de restar los ingresos obtenidos por la generacin de energa
elctrica, los gastos de operacin; despus obtenemos el resultado antes
de impuestos tras la suma de los conceptos financieros y los
extraordinarios, que son aquellos ingresos y gastos que no proceden de
su actividad habitual, y finalmente llegamos al beneficio o prdida neta,
que supone lo efectivamente ganado o perdido por el negocio.
Ingresos de explotacin (actividad)

- Gastos de explotacin (actividad)
= I. RESULTADO DE EXPLOTACIN
Ingresos financieros
- Gastos financieros
= II. RESULTADO FINANCIERO
I. + II. = III. RESULTADO DE LAS ACTIVIDADES
ORDINARIAS
Ingresos extraordinarios
- Gastos extraordinarios
= IV. RESULTADO EXTRAORDINARIO
III. + IV. = V. RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
- Impuesto de sociedades
= VI. BENEFICIO NETO
Grfico 4.34
94
A continuacin se proceder explicar paso a paso las componentes

de la cuenta de resultados del modelo.
- Ingresos por ventas: los calculados en la hoja Parques, son los
generados por verter energa a la red elctrica durante el perodo
considerado.
- Coste de ventas: representa el coste de los productos vendidos, es
decir, lo que ha costado producir lo que se ha vendido. En el caso de
los parques elicos la materia prima es el viento que es gratuito y no
necesita ningn tipo de tratamiento que requiera mano de obra
directa, gasto de energa, etc. por lo que esta fila siempre ser cero,
pero se ha incluido como dato de entrada para posibles variaciones
del programa como ya se explic anteriormente.
- Margen bruto: es la diferencia entre los ingresos por ventas y el
coste de dichas ventas.
- Otros ingresos: por si acaso hay que tener en cuenta otro tipo de
ingresos, es un dato de entrada.
- Margen operativo: es la suma del margen bruto y otros ingresos.
- Gastos operativos: recoge los gastos derivados del funcionamiento
del parque.
- EBITDA: es el acrnimo que responde a Earnings Before Interests,
Taxes, Depreciation and Amortization. Se calcula como la suma del
margen operativo y los gastos operativos.
95
- Amortizaciones: es la representacin contable de la depreciacin

monetaria que en el transcurso del tiempo sufren los activos
inmovilizados que tengan para la empresa una vida til no ilimitada
pero si superior a un perodo contable. A excepcin de los terrenos,
que no se amortizan, la mayora de los activos inmovilizados tienen
una vida til de duracin limitada. Dado que la contabilidad registra
inicialmente en el activo del balance el inmovilizado al precio de
adquisicin, como se podr comprobar despus, parece lgico repartir
ese gasto entre cada uno de los perodos contables que constituyen
la vida til. Esta correccin valorativa se considera un gasto del
ejercicio aunque no suponga una salida efectiva de recursos de la
empresa.
Las
amortizaciones
en
este
modelo
comprenden
la
del
inmovilizado y la del fondo de comercio. Esto ltimo es el conjunto de

bienes inmateriales, clientela, nombre o razn social, etc. que pueda
implicar valor para la empresa, y en este caso slo se considerar la
prima dentro de este grupo. Tanto la amortizacin del inmovilizado
como de la prima ya se haban calculado en la hoja Parques.
- Resultado de la explotacin: es la suma del EBITDA ms las

amortizaciones.
- Resultado financiero: son los gastos efectuados por la empresa en
comisiones bancarias, intereses de prstamos, etc. en definitiva todos
los costes que tengan una naturaleza financiera. Se han considerado
96
los servicios de los crditos y de la deuda subordinada que ya haban

sido evaluados en Tesorera y otros financieros que deban ser
registrados y que se introducirn directamente como dato de entrada.
- Extraordinarios: aqu se ha incluido cualquier ingreso o gasto
resultante de operaciones no habituales del negocio, como las
plusvalas
por
ventas
de
activos
inmovilizados,
prdidas
depreciaciones del mismo etc., que deber ser indicado por el usuario
en la hoja de datos de entrada. Adems se sumarn las comisiones
pagadas por apertura de crditos que se repartirn a lo largo del
perodo en el que hay que hacer frente a la deuda, en caso de que las
hubiese.
- Resultado bruto: resultado de la explotacin ms el resultado
financiero ms los extraordinarios.
- Renta y contribucin social: para su clculo habr que tener en
cuenta si el fondo de comercio es deducible o no (dato de entrada). Si
el fondo de comercio es deducible se aplicar el porcentaje de tasa de
impuestos al resultado bruto, pero si ste no lo es, se multiplicar por
la tasa de impuestos una vez que se haya descontado la amortizacin
del fondo de comercio de ese perodo del resultado bruto.
- Otros conceptos: se refiere a otros tipos de impuestos que haya
que tener en cuenta, por ejemplo, que sean caractersticos del
emplazamiento del parque elico. Es un dato de entrada.
- Impuestos/sociedades: suma de todos los impuestos que hay que
pagar.
97
- Resultado neto: resultado bruto ms los impuestos.
La tabla inferior recoge hacia donde irn destinadas las distintas

porciones en las que se divide el resultado neto anual contable del parque
elico.
Lo primero ser ver qu cantidad de dicho resultado neto

corresponde a la empresa que est realizando el anlisis, porque se
puede dar el caso de slo tener una participacin en el negocio y no ser
dueo del parque entero. Se valorar multiplicando el porcentaje de
implicacin de la hoja de datos de entrada por el resultado neto.
La cantidad a repartir cada ao ser la suma del capital remanente

del ao anterior, que est calculado en el balance, y la cantidad
correspondiente al resultado neto de ese perodo.
La caja disponible es el subtotal operativo de la hoja de tesorera, es

decir, la liquidez de la que se dispone antes de considerar los flujos de
caja con los accionistas.
El resultado neto se puede repartir entre tres sitios distintos: la

reserva legal, los accionistas y el remanente, esto ltimo son los
beneficios no repartidos ni aplicados a ninguna otra cuenta.
Segn el artculo 214 del Texto Refundido de la Ley de Sociedades

Annimas (TRLSA), la dotacin que se debe destinar a la reserva legal
debe ser, en todo caso, una cifra igual al 10% del beneficio del ejercicio
98
hasta que sta alcance, al menos, el 20% del capital social. Adems, la
reserva legal, mientras no supere el lmite indicado, slo podr destinarse
a la compensacin de prdidas en el caso de que no existan otras
reservas disponibles suficientes para este fin.
El dinero que le corresponde a los accionistas viene de dos sitios

diferentes: de los dividendos y del remanente.
Un dividendo es un derecho econmico que representa la parte de

beneficio obtenido por una sociedad y que est destinado a remunerar al
accionista por su aportacin al capital de la misma. En este modelo se ha
considerado la siguiente formulacin para decidir la cantidad del resultado
neto que se asignar a este concepto:
- Tanto la caja disponible como el resultado neto contable

deben ser mayores que cero para que se produzca reparto de
dividendos.
- Si el volumen a repartir de ese ao menos la cantidad que
se debe designar para la reserva legal y el resultado neto
correspondiente al porcentaje que se ostenta del negocio son
mayores que la caja disponible se destinar el total de la caja
disponible al reparto de dividendos.
se debe designar para la reserva legal es mayor que la caja
disponible pero el resultado neto correspondiente al porcentaje
99
que se posee del negocio no lo es, se destinar esta ltima

cantidad al reparto de dividendos.
se debe designar para la reserva legal es menor que la caja
disponible se destinar para el reparto de dividendos el resultado
de la diferencia entre el resultado neto correspondiente al
porcentaje que se tiene del negocio y la reserva legal.
Por lo tanto la parte que se repartir por remanente a los

accionistas cumplir lo siguiente siempre y cuando la caja
disponible y el resultado neto sean positivos:
- Si la cantidad disponible a repartir menos la reserva legal es

mayor que la caja disponible se distribuir por remanente la
diferencia existente entre la caja disponible y el volumen
destinado a dividendos.
- Mientras que si esto no es as, se distribuir el remanente
del ejercicio anterior.
Como remanente en el negocio tendremos la diferencia entre la

parte del resultado neto que nos pertenece, lo que se repartir por
dividendos y lo que se destinar la reserva legal.
Es importante destacar que la cantidad que queda como remanente

en el negocio, que como ya se dijo anteriormente es la parte del beneficio
100
que no se ha repartido ni aplicado, es diferente al remanente que se

reparte a los accionistas.
Grfico 4.35
Grfico 4.36
101
2.2.4 Balance
El Balance es un documento contable que permite conocer la

situacin financiera y econmica de una empresa en un momento
determinado del tiempo. Est compuesto por dos masas patrimoniales
diferenciadas a las que se denomina Activo y Pasivo.
El Activo est compuesto por el conjunto de bienes y derechos de

los que es titular la empresa, as como otras partidas con la caracterstica
comn de que se utilizan en la generacin de ingresos. Dentro del Activo,
distinguiremos
entre
Inmovilizado
Circulante.
Denominaremos
Inmovilizado a aquellos bienes y derechos adquiridos con intencin de

que permanezcan en la empresa durante ms de un ao.
Por el
contrario, denominaremos Circulante a aquellos bienes y derechos

adquiridos con intencin de que permanezcan menos de un ao.
El Pasivo por su parte, est formado por el conjunto de recursos

financieros obtenidos por la empresa para el desarrollo de sus funciones y
para las estimaciones de gastos futuros. Los recursos financieros del
Pasivo son clasificados en funcin de su exigibilidad, diferenciando entre
aquellos recursos que son propiedad de los titulares del capital y por tanto
no son exigibles (salvo reembolso de participaciones o distribucin de las
Reservas), y aquellos otros recursos que son propiedad de terceras
personas ajenas a la empresa, por tanto, son exigibles, y deben
devolverse en un determinado momento. A su vez, dentro de los recursos
ajenos o exigibles, diferenciaremos entre corto y largo plazo, en funcin
102
de si el plazo en que deber efectuarse el reembolso es inferior o superior

al ao.
La hoja de balance en su lado izquierdo muestra los activos, y en su

lado derecho los pasivos y ambos deben sumar lo mismo.
Las cuentas del activo se ordenarn de menor a mayor liquidez o

disponibilidad, es decir, lo que vaya siendo ms fcil convertir en dinero
se ir colocando por debajo, y las del pasivo de menor a mayor
exigibilidad, que depender del mayor o menor plazo en el que se nos
exigir el cumplimiento de las obligaciones de pago.
Grfico 4.37
A continuacin se proceder a explicar ms detalladamente el

contenido de todos los apartados que conforman el Balance del modelo.
- Gastos amortizables: se trata de un dato de entrada, en el caso de
un parque elico no hay ningn concepto que corresponda a esta
descripcin de forma habitual.
103
Grfico 4.38
- Instalaciones: corresponde al valor en ese determinado ejercicio

del inmovilizado fijo teniendo en cuenta las amortizaciones. Se calcula
como la suma de las dos filas siguientes.
- Parque elico: valor total del inmovilizado fijo que se posee.
- Amortizaciones: las acumuladas hasta ese ao.
104
- Fondo de comercio: valor ya amortizado.

- Gastos a distribuir: corresponde con los extraordinarios de la
cuenta de resultados.
- Activo circulante: recoge aquellas deudas cuyo vencimiento es a
corto plazo o, lo que es lo mismo, aquellas deudas que debern ser
pagadas en el plazo de un ao.
- Cuentas a cobrar: es el saldo de clientes que se calcul en la hoja
de tesorera. Es aquel dinero que queda pendiente de cobrar a los
clientes de un ao para otro por los plazos de cobro estipulados.
- Hacienda pblica: dato de entrada, por si acaso se produjese una
devolucin por un ajuste en el pago de impuestos.
- Caja: movimiento neto de tesorera. Dinero lquido que se posee al
final del perodo.
- Ajustes periodificables: acumulado de otros financieros de la
cuenta de resultados.
- Patrimonio: es la suma del capital social, la reserva y el remanente.
- Capital social: parte del fondo aportada por los accionistas.
- Reservas: volumen al que asciende la reserva legal.
- Remanente: el total. Se calcula como la suma del remanente total
del perodo anterior y el remanente que queda como consecuencia de
105
la distribucin del resultado neto del negocio, menos el remanente

repartido a los accionistas ese perodo.
- Ingresos a distribuir: dato de entrada.
- Provisiones a largo plazo: derivan del principio de prudencia. Se
trata de una suma de dinero conservada por la empresa con vistas a
cubrir una carga o una prdida eventual. Dato de entrada.
- Deuda financiera: suma total del volumen de deuda externa en ese
ejercicio.
- Crdito A, B, C y D: saldo final que queda por liquidar de cada uno
de los prstamos recogido en la hoja de tesorera.
- Deuda subordinada: saldo que queda por liquidar de la deuda
subordinada.
- Otras cuentas: dato de entrada. Se refiere a deuda externa que no
haya sido considerada hasta el momento.
- Pasivo circulante: conjunto de todas las deudas de una empresa
con vencimiento inferior a un ao. Ser la suma de los tres conceptos
que se mencionan a continuacin.
- Cuentas a pagar: son los saldos a pagar provenientes de la hoja de
tesorera. Cantidad que queda por pagar de un ejercicio a otro a los
proveedores debido a los plazos de pago establecidos y definidos en
la hoja de datos de entrada.
106
- Hacienda
pblica:
coincide
con
el
apartado
de
impuestos/sociedades de la cuenta de resultados. Son los impuestos

que habr que pagar ese ao al rgano de la Administracin dedicado
a temas fiscales y econmicos.
- Otros pasivos: alguna otra fuente de financiacin a corto plazo que
deba ser considerada. Es un dato de entrada.
- Diferencia activo y pasivo: debe ser nula siempre.
- Fondo de maniobra: conjunto de los recursos permanentes de una
empresa que son necesarios para la realizacin de sus actividades
normales. Es, por tanto, la parte del activo circulante que excede del
pasivo circulante y est financiada por recursos permanentes o a
largo plazo. La cuanta del fondo de maniobra o capital circulante de
una empresa depende de la actividad a la que se dedique.
2.2.5 Rentabilidad
En esta hoja es donde se recoge el clculo de la rentabilidad del
proyecto. Consta de tres apartados. El primero de ellos representa los
flujos de caja que existen a lo largo de la vida til del parque elico que
sern necesarios para posteriormente poder valorar en las secciones
segunda y tercera la rentabilidad peridica y no peridica del proyecto
respectivamente.
107
El flujo de caja se ha calculado siguiendo el esquema del
Grfico 3.2,
porque como ya se explic, lo que se pretende es calcular la rentabilidad

del proyecto y no la del accionista.
Grfico 4.39
El margen operativo y los gastos operativos coinciden con los

dispuestos en la cuenta de resultados.
Para calcular el efecto impositivo se multiplicar el resultado de la
explotacin por el tipo impositivo considerado como dato de entrada, en el
caso de que el parque elico est situado en un pas en el que se permita
deducir el fondo de comercio. Si no se diera el caso, habra que quitarle al
resultado de la explotacin la amortizacin del fondo de comercio
correspondiente a ese perodo y despus aplicar el porcentaje que debe ir
destinado al pago de impuestos. Esta vez se utiliza el resultado de la
108
explotacin y no el resultado bruto para obtener la cifra de impuestos,

como en la cuenta de resultados, porque para el clculo del flujo de caja
libre no haba que tener en cuenta la estructura financiera del proyecto.
El cash flow o flujo de caja operativo coincidir con la suma de las
tres filas anteriores.
Como inversiones se considerar la cantidad total correspondiente al
inmovilizado multiplicada por el factor de correccin para obtener su valor
a fecha de puesta en marcha que ser cuando se computar el gasto. El
pago de la prima se efectuar en la fecha indicada en los datos de
entrada.
El fondo de maniobra y el valor residual son los que han sido
estimados en otras hojas.
Las dos ltimas filas de esta tabla resaltadas en color verde hacen
referencia al flujo de caja total, es decir, a la suma de todos los conceptos
anteriores y al flujo de caja total menos las inversiones y las primas. La
primera de ellas servir para el anlisis de la rentabilidad peridica y la
segunda se utilizar como base en el clculo del flujo de caja no peridico
aproximado. Ambos flujos de caja a lo largo de la vida til del parque
tambin pueden verse representados en una grfica.
109
Grfico 4.40
Como dato ilustrativo igualmente se proporciona el flujo de caja sin

inversiones acumulado hasta la fecha.
Grafico 4.41
110
Con el objeto de analizar correctamente los indicadores de

rentabilidad, ser necesario definir primero las diferencias entre los
conceptos peridico y no peridico.
En el clculo de los flujos de caja peridicos se procede como si
todos los cobros y los pagos que han tenido lugar durante el ejercicio
hubieran sucedido en una misma fecha todos los aos. En cambio para
la valoracin de los flujos de caja no peridicos se hay que considerar el
da exacto en el que se han generado los movimientos, ya que como se
ha indicado el valor del dinero cambia a lo largo del tiempo. Esta ltima se
podra considerar ligeramente ms exacta que la peridica, pero como es
imposible conocer de antemano con exactitud el momento en el que
tienen lugar los flujos de caja, seguirn siendo cifras aproximadas.
En este modelo slo se dispone del mes y del ao de la puesta en
marcha y del pago de la prima por lo que los flujos de caja de los aos
que no coincidan con stos debern calcularse como en el caso de los
peridicos, que para simplificar la cuenta se ha estipulado que sea el 30
de Junio de cada ejercicio que corresponde aproximadamente con la
mitad del mismo. Tambin se ha supuesto que tanto la puesta en marcha
como el pago de la prima sucedern el primer da del mes que se haya
sealado.
Se han incluido todos los indicadores de rentabilidad mencionados
en el captulo dedicado a la valoracin econmica de proyectos, ya que
dependiendo de las necesidades e intenciones del usuario cobrarn ms
importancia unos u a otros.
111
El clculo del Valor Actual Neto peridico del proyecto se efecta

actualizando al valor presente los flujos de caja futuros que va a generar
el proyecto, descontados a un cierto tipo de inters o tasa de descuento, y
comparndolos con el importe inicial de la inversin. Como tasa de
descuento se utiliza normalmente el coste promedio ponderado del capital
o WACC del negocio:
n
VAN =
i =1
FCSI i
(1 + WACC ) i
Ecuacin 4.7
donde
VAN = Valor Actual Neto
i = nmero de ao en los que se estn considerando los flujos de caja
n = total del nmero de aos desde que se produce el primer flujo de caja
hasta el ltimo
FCSI = flujo de caja libre sin inversiones
WACC = tasa de descuento empleada que en este caso coincide con el
coste promedio ponderado del capital
Siempre y cuando el VAN sea mayor que cero el proyecto ser

rentable. A la hora de elegir entre dos proyectos, elegiremos aquel que
tenga el mayor VAN, es decir, aquel que tenga ms valor en la fecha
considerada como referencia.
La Tasa Interna de Rentabilidad peridica se define como la tasa de
descuento o tipo de inters que iguala el VAN a cero.
n
FCSI i
(1 + TIR)
i =1
=0
Ecuacin 4.8
112
Si dicha tasa es mayor que la empleada para el descuento de los

flujos de caja en el clculo del VAN, lo que se ha denominado como TIR
exigida, el proyecto se puede considerar rentable.
El payback ser el nmero de aos que se tardar en recuperar la
inversin. Se ha establecido como punto de partida para la cuenta el ao
de puesta en marcha del parque elico.
Grfico 4.42
Los conceptos del VAN y la TIR no peridico son los mismos que los
del peridico slo que teniendo en cuenta la matizacin que se hizo en
relacin a las fechas en las que se consideran cada uno de los flujos de
caja. Por ello, se han dispuesto dos filas adicionales en las que se indican
el momento en el que tiene lugar cada flujo de caja y su valor:
VAN noperidica =
k =0
k =0
FCNPk
(1 + WACC )
FCNPk
(1 + TIRnoperidica )
fk f0
365
=0
f k f0
365
Ecuacin 4.9
Ecuacin 4.10
113
donde
FCNP = flujo libre de caja no peridico
Entre el tiempo en el que se produce el pago de la prima y la puesta

en marcha pueden suceder aos, como mximo cinco por limitacin del
software, por lo que adems de considerar esos flujos puntuales de
inversin habr que considerar los correspondientes a otras actividades
que hayan tenido lugar entre uno y otro. El clculo de esas fechas se
puede observar en la otra tabla. Los flujos de caja de los aos completos
que pasen entre el pago de la prima y la puesta en marcha se imputarn a
mitad de dicho ao, mientras que los que tengan lugar en el mismo ao
del pago de la prima o de la puesta en marcha, CF1 y CF2, lo harn en
mitad del tiempo transcurrido entre el pago de la prima o la puesta en
marcha y el fin de dicho ejercicio.
Grfico 4.43
114
El payback ser el mismo que el ya calculado, puesto que dicho

indicador no depende del cambio del valor del dinero con el tiempo.
2.2.6 Anlisis de Sensibilidad
Dos de las hojas del programa se han dedicado al anlisis de
sensibilidad del proyecto. Ambas poseen la misma estructura y
nicamente se diferencian en que para la primera se ha utilizado como
parmetro indicador la Tasa Interna de Rentabilidad peridica y para la
segunda la no peridica.
Se ha utilizado programacin en Visual Basic para poder elaborar
esta herramienta dinmica.
Consta de cuatro partes diferenciadas:
Zona de introduccin de datos
Anlisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio

de inversin y del nmero de horas equivalentes de
funcionamiento al ao.

de la prima y del nmero de horas equivalentes de
funcionamiento al ao.

de la prima y del ao de puesta en marcha.
Para comenzar el estudio ser necesario introducir un caso base

que se tomar como punto de referencia. Cabe la posibilidad de importar
115
los datos que se piden directamente de la hoja de datos de entrada

simplemente pulsando el botn con la inscripcin Importar datos de
partida de Datos de entrada.
Si lo que se desea es utilizar unos datos distintos habr que pulsar el
botn en el que pone Nuevo dato y a continuacin escribir la cifra que se
desea. Siempre que se modifique uno de los datos de entrada se borrarn
automticamente las tablas a las que hagan referencia para evitar
confusiones. Lo mismo suceder si se ha decidido importar los datos
directamente de la hoja de datos de entrada.
A continuacin ser necesario limitar los valores a los que se
extender el estudio. Esto se hace rellenando las casillas min y max
situadas junto a cada uno de los datos de partida.
Es importante destacar que el resto de los datos que no se
mencionan en esta cabecera, permanecern con el mismo valor de la
hoja de datos de entrada, ya que no son el objeto del estudio y sern
constantes durante todo el proceso.
Antes de proceder a realizar el anlisis es muy importante guardar
los datos que contiene la hoja de datos de entrada porque si no se
perdern a lo largo del procedimiento. Simplemente habr que pulsar el
botn rojo GUARDAR DATOS DE LA HOJA Datos de entrada.
Por ltimo ya slo queda decidir si se desean llevar a cabo todos los
anlisis de sensibilidad a la vez, lo que se har pulsando el botn con
letras verdes Iniciar anlisis de sensibilidad (todas las tablas), o de uno
116
en uno, pulsando el botn con letras verdes encima de la tabla que se

desee rellenar.
Tambin existe la posibilidad de borrar directamente el contenido de
las tablas y los datos de partida. Si lo que se quiere es que se borre todo
lo anterior de una vez se pulsar el botn con letras rojas Borrar
contenido tablas y datos de partida y si slo se quiere borrar el resultado
del anlisis de una tabla habr que pulsar el que est situado encima de
cada una de ellas.
Como referencia para los posteriores clculos se facilita la TIR
exigida en el proyecto que slo puede ser modificada en la hoja de datos
de entrada, ya que en este estudio se supone constante en todo
momento.
Grfico 4.44
Se vuelve a insistir en la importancia de pulsar el botn Nuevo dato

cada vez que se vaya a modificar algn dato de partida, ya que si no es
as, el contenido de las tablas no se actualizar y permanecern los
117
valores del estudio de los datos anteriores lo que puede conducir a

posibles errores.
Todos los anlisis de sensibilidad considerados constan de dos
partes: una tabla y un grfico. En cada uno de ellos el rango de los datos
utilizados para el estudio est calculado de la misma forma: el dato base
se sita en el centro en color verde y el mnimo y el mximo cada uno en
un extremo, siendo los valores intermedios variaciones de unos a otros
con un mismo intervalo.
Dentro de la tabla, la TIR que le corresponde al caso base aparecer
en letras blancas sobre el fondo verde oscuro y a medida que los datos se
van alejando de dicho caso base el fondo de la casilla de la TIR ir siendo
de un verde ms claro.
Si la TIR calculada para el par de variables est por debajo de la TIR

exigida en el proyecto, el nmero aparecer en rojo y si est por encima,
es decir, el proyecto es rentable, la cifra se escribir con letras negras.
Las grficas representarn distintas curvas para los distintos valores
que se le han ido dando a una de las variables objeto del estudio. En el
eje de coordenadas aparecer la TIR y en el de abscisas la otra variable
que ha sido modificada.
A continuacin se pueden ver dichas tablas y grficas. Slo se
muestra el anlisis de sensibilidad de la TIR peridica, ya que el de la TIR
no peridica tiene exactamente la misma estructura y modo de
118
funcionamiento y nicamente varan los valores del indicador para cada

caso.
Anlisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio de
inversin y del nmero de horas equivalentes de funcionamiento al ao.
Grfico 4.45
Grfico 4.46
119
Anlisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio de la
prima y del nmero de horas equivalentes de funcionamiento al ao.
Grfico 4.47
Grfico 4.48
120
Anlisis de sensibilidad de la TIR frente a variaciones del ratio de
inversin y del ao de puesta en marcha.
Grfico 4.49
Grfico 4.50
En este ltimo caso cabe destacar que se ha considerado que el ao

del pago de la prima sea el mismo que en el que tenga lugar la puesta en
marcha del parque elico, ya que existen muchas opciones en este
sentido.
121
Estos anlisis de sensibilidad aportarn una aproximacin de lo que

podra suceder si se producen cambios en algunas de las variables ms
representativas del negocio de los parques elicos respecto de las cifras
estimadas en un principio, cosa que es bastante frecuente, ya que por
citar un ejemplo el nmero de horas equivalentes de funcionamiento
depende de un factor atmosfrico que es imposible controlar a da de hoy.
3 Caractersticas del Software

Como ltimo apunte sobre el funcionamiento de la herramienta, decir
que slo ser posible su utilizacin en equipos que dispongan del
software Microsoft Office 2007, ya que dos de las funciones utilizadas, en
concreto las de la TIR y el VAN no peridico, tienen una formulacin
distinta dependiendo de la antigedad de la versin programa Excel. El
resto de aplicaciones sern las mismas aunque el diseo de los grficos y
algunos colores estn sujetos a variaciones.
4 Ejemplo de Aplicacin
Despus de haber expuesto las caractersticas, el contenido, y el
modo de funcionamiento del modelo informtico realizado para el anlisis
de rentabilidad de parques elicos, se desarrollar un ejemplo de
aplicacin con datos ficticios pero prximos a la realidad:
Se desea adquirir un parque elico con 10 aerogeneradores de 2
MW cada uno. Su puesta en marcha estara prevista para el mes de
Agosto del ao 2010.
122
Despus de un estudio de la velocidad del viento de la zona

donde se ha instalado el parque se estima que el nmero de horas
equivalentes al ao de funcionamiento sern alrededor de 2.300.
La inversin que hay que acometer en inmovilizado material
asciende a 1.423 miles de euros por MW instalado. Adems habr
que considerar los honorarios correspondientes a la compra, lo que
se traduce en unas primas por compra de 200 euros por kW
instalado que han de pagarse en Septiembre del ao 2008 y, segn
la legislacin del pas, esta cantidad no ser deducible fiscalmente.
El perodo de amortizacin ser de 20 aos y el valor residual
estimado del parque al final de su vida til un 18% del precio del
activo en esa fecha.
Para poder hacer frente a los gastos iniciales, se pedirn dos
crditos: el primero en el ao 2008 para pagar la mitad de la prima
de compra y el segundo en el 2010 para pagar la mitad de la
inversin. Ambos crditos deben ser devueltos en 15 aos y carecen
de comisin de apertura. Adems, se emitir deuda subordinada con
un valor del 10% de la prima y del 10% de la inversin, por la que
habr que pagar intereses y ser retornada cuando le corresponda.
El coste de la deuda externa ser en los tres casos el 6%. El resto
de dinero necesario para la financiacin ser aportado por los
accionistas, pero debe ser reintegrado en la medida de lo posible
siempre teniendo en cuenta que la empresa debe quedarse con un
depsito de 60 mil euros.
123
Los ingresos por MWh vertido a la red de electricidad se pueden

observar en la siguiente tabla. stos han sido calculados
anteriormente estudiando la regulacin existente al respecto en el
pas donde se va a situar la instalacin.
Tabla 4.1
El plazo de cobro del dinero proveniente de venta de energa se

supone es de 100 das y la tasa de impuestos que hay que pagar es
del 17%.
Para la operacin y mantenimiento de las mquinas habr que
abonar 32.350 euros por MW en funcionamiento a lo largo del
perodo. Existe un acuerdo de garanta con el proveedor del servicio
por el que, los dos primeros aos, esta cuota se reduce a 3950
euros. Los gastos por administracin sern el 0,9% de los ingresos
obtenidos y los seguros cuestan del orden de 3120 euros por MW en
funcionamiento. Adems habr que hacer frente al alquiler de los
terrenos, 11340 euros al ao, y ser necesario pagar un impuesto
municipal, por ser la venta de energa una actividad econmica, de
124
4100 euros el MW en funcionamiento. El coste de la conexin a la

red ya ha sido considerado en otro tipo de gastos. Todos los datos
de los precios son del ao 2007, excepto el del impuesto municipal
que es del 2008. Los pagos operativos se realizan a 100 das y se
ha estimado que la tasa media de inflacin a lo largo de la vida til
del activo ser del 3%.
La empresa que quiere llevar a cabo el proyecto ha considerado
que la rentabilidad que debe exigir como mnimo a la inversin es el
8,04%.
A continuacin primero se mostrarn los datos de entrada situados en

las casillas que les corresponden y despus se podr ver el resultado
obtenido en el anlisis econmico.
NOTA: ya que no ha sido mencionado en los datos del ejemplo,

se supondr que la vida til de la instalacin es 20 aos, que es la
cifra que se suele considerar para este tipo de anlisis.
125
126
En la senda elica se rellenar la casilla que le pertenece a cada ao

con la tarifa que le corresponde de la Tabla 4.1.
127
El resto de los apartados de datos de entrada que no han sido

mostrados tendrn valor cero porque en el caso del ejemplo propuesto no
hay situaciones especiales que son las que cubren este tipo de celdas.
Como se puede comprobar la tanto la TIR peridica como la no

peridica obtenida por el proyecto es superior a la rentabilidad mnima
exigida por la empresa, que es 8,04%. Tambin se puede ver que el valor
actual neto del proyecto es mayor que cero y que se tardar casi once
aos en recuperar el capital inicial.
128
Todos los datos mencionados son estimaciones, por lo que ser til
llevar a cabo un anlisis de sensibilidad para ver a partir de que valores
de determinadas variables la inversin deja de ser rentable para esta
empresa.
En este anlisis se pretenden ver los cambios que experimenta la
TIR no peridica ante modificaciones del ratio de inversin, la prima, el
nmero de horas equivalentes y el ao de puesta en marcha.
Las variaciones consideradas de estas variables son las siguientes:
El resultado se puede ver recogido en estas tablas:
129
Los nmeros que aparecen en rojo sern aquellos que estn por
debajo de la TIR mnima exigida.
130
Conclusiones
Captulo 5 CONCLUSIONES
Como se ha podido comprobar, el plan de negocio es el resultado de
un anlisis exhaustivo del proyecto. Este tipo de valoracin permite
obtener informacin tanto econmico-financiera como operativa del
parque elico, siendo un elemento de bastante peso en la toma de
decisiones aunque no el nico, porque tambin deben tenerse en cuenta
para llegar a una conclusin otros anlisis cualitativos como es el caso de
las caractersticas del pas donde se prev llevar a cabo la inversin.
En cuanto al mtodo empleado para calcular las distintas variables
de rentabilidad que conforman el estudio, el Descuento de Flujo de Caja,
se puede decir que se ajusta de forma muy satisfactoria al perfil de
negocio de la venta de la energa generada por parques elicos.
Asimismo, este mtodo permite reflejar el impacto de las posibles
variaciones de las distintas variables en la rentabilidad y el valor del
proyecto que dar una idea del riesgo contrado en cada escenario
propuesto.
Tras un estudio exhaustivo de todos los condicionantes del plan de
negocio, se ha desarrollado una herramienta sencilla de utilizar,
automtica y flexible que permite personalizar y adaptar sus funciones a
las necesidades del usuario. Adems proporciona la posibilidad de
realizar anlisis de sensibilidad de distintas variables clave de forma
131
Conclusiones
rpida para evaluar los riesgos de la inversin. Se puede decir por tanto
que la herramienta responde a la lgica del inversor.
Cabe sealar que esta herramienta de anlisis de rentabilidad de
parques elicos puede ser de una gran utilidad para todo aquel interesado
en obtener una primera idea bastante completa de lo que supondra una
inversin de este tipo, dada la rapidez y fidelidad con la que se obtienen
los resultados complementado por su fcil manejo. Estas caractersticas
pueden ser una gran ventaja, ya que la velocidad a la que est creciendo
el sector en el mundo entero durante los ltimos aos debido a la
cercana del cumplimiento de los objetivos establecidos en los distintos
acuerdos de sostenibilidad, as como por la proliferacin de nuevas
empresas dedicadas exclusivamente a la instalacin y operacin de
parques elicos, hacen que sea necesario un gran dinamismo a la hora
de idear una estrategia de inversin que permita aprovechar al mximo
esta oportunidad de negocio.
132
Bibliografa
BIBLIOGRAFA
[1]
Green Paper: Towards a European strategy for the security of energy supply
- 2000
[2]
Informe bimensual del CME sobre asuntos energticos - 1Abril 2008
[3]
Propuesta de Directiva del Parlamento Europeo y del Consejo relativa al fomento

del uso de energa procedente de fuentes renovables 23 Enero 2008
[4]
Informe CCOO - Mayo 2008
[5]
Fact Book Renewable Energies RWE Febrero 2008
[6]
Communication from the Commission : The support of electricity from

renewable energy sources 7 Diciembre 2005
[7]
Sistemas elicos de produccin de energa elctrica J.L. Rodrguez; J.C.

Burgos Daz; S. Arnalte Gmez 2003
[8]
Situacin actual de la energa elica: recursos, tecnologa, aspectos

medioambientales y normativa Cener- Enero 2005
[9]
Real Decreto Legislativo 1564/1989
[10]
Diccionario de trminos econmicos Csar Seplveda
[11]
Plan General Contable 2008
133

Análisis de Rentabilidad de Proyectos Eólicos Bajo Distintos Marcos Regulatorios y Proyecciones de Retribución

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UNIVERSIDAD PONTIFICIA COMILLAS

ESCUELA TCNICA SUPERIOR DE INGENIERA (ICAI)

PROYECTO FIN DE CARRERA

BEATRIZ CATASS MORENO

Contexto Actual de las Energas Renovables ........................... 4

Seguridad energtica ......................................................................................... 4

Eficiencia econmica ........................................................................................12

Medio ambiente ................................................................................................16

La Energa Elica ........................................................................ 24

Aspectos Generales ..........................................................................................24

Ventajas y Retos ................................................................................................27

Evolucin de la Energa Elica en la Unin Europea y en Espaa ..........31

Las sendas de Precios .......................................................................................34

El Modelo de Negocio de los Parques Elicos ........................ 42

Caractersticas del Negocio de los Parques Elicos....................................42

Plan de Negocio ................................................................................................43

Valoracin del Proyecto ...................................................................................44

Parmetros de Estudio .....................................................................................50

Indicadores de Rentabilidad ..........................................................................53

5.2 Tasa Interna de Rentabilidad ...................................................................................... 53

Valoracin de Proyectos Internacionales .....................................................58

Modelo para el Anlisis Comparativo de Inversiones en

Parques Elicos ................................................................................................... 60

Herramienta Informtica .................................................................................60

Caractersticas y Funcionamiento del Modelo ............................................61

Caractersticas del Software ..........................................................................122

Ejemplo de Aplicacin ...................................................................................122

Contexto Actual de las Energas Renovables

Captulo 1 CONTEXTO ACTUAL DE LAS

importaciones sobre el total de energa primaria, conlleva riesgos de cara

Contexto Actual de las Energas Renovables

presidente norteamericano, George W. Bush, manifest en su discurso

Reservas fsiles: ranking pases top-10 (2005)

Contexto Actual de las Energas Renovables

La Unin Europea presenta actualmente una tasa de dependencia

Europa-30: Energa total (hiptesis de referencia, en mtep)

EU-30: Dependencia exterior por productos energticos

Contexto Actual de las Energas Renovables

Espaa se encuentra en una posicin an ms crtica, ya que

Consumo de energa primaria (fuentes tradicionales) de Espaa

Importaciones de energa de Espaa, enero-octubre 2005

Contexto Actual de las Energas Renovables

Por lo tanto, la economa espaola es bastante vulnerable a los

Situacin de las reservas probadas de crudo

Contexto Actual de las Energas Renovables

Por estos motivos, tanto Espaa como el resto de pases, deben

El nico inconveniente respecto a la garanta de suministro es que,

Contexto Actual de las Energas Renovables

En el caso de la elica, esta particularidad exige la optimizacin de

Contexto Actual de las Energas Renovables

En otras ocasiones se puede dar que el viento est soplando a gran

En Espaa, Red Elctrica ha puesto en marcha un centro de control

Contexto Actual de las Energas Renovables

Contexto Actual de las Energas Renovables

Los costes de las energas renovables dependern en un futuro,

Evolucin de los costes medios de generacin por tecnologa en /MWh

Cabe destacar que el coste medio de generacin de la energa

Contexto Actual de las Energas Renovables

fbricas de aerogeneradores que les aseguren el suministro que les

Desglose del CAPEX de un parque elico onshore

Contexto Actual de las Energas Renovables

En la generacin de electricidad a partir de biomasa, adems del

Coste de produccin de electricidad en /MWh con biomasa

En esta situacin, las condiciones de mercado no permitiran el