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ocumento es una de las 30 copias autorizadas para utilizar en el Mster Universitario en Direccin y Administracin de Empresas (MBA), Negocios y marketing
internacional, Jess Hernndez Ruz , 2013-201
F-0857
Mayo de 2011
Rev. 05/2012
Editorial Universo
El 15 de abril del 2011, en la sala de juntas de la Editorial Universo, Jorge Verd, director
general de la Editorial Cervantes filial del Grupo Bretons para Latinoamrica, y Nacho
Bretons, su presidente y propietario, hablaban de los pormenores de la compra de la Editorial
Paran localizada en Curitiba (Brasil).
El acuerdo final haba sido firmado el 25 de enero, despus de un ao de complejas
conversaciones.
Tengo una sensacin extraa. Estoy contento, pero durante este ao de negociaciones nos
han pasado tantas cosas en el Grupo que a veces dudo de si hemos acertado tomando esta
decisin dijo Verd.
Debes estar tranquilo. Era una oportunidad nica. Acurdate de que cuando tuvimos el
incendio del almacn en Tres Cantos, ya dije que la inversin en Curitiba la efectuara
directamente el grupo familiar, con lo que la Editorial Universo no vera afectado su
patrimonio. Para m era, y es, una decisin estratgica, y no la podemos poner en duda casi
tres meses despus de su firma contest Bretons.
Estoy de acuerdo en parte, Nacho. No soy quin para recordrtelo, pero no puedes arriesgar
sin lmite vuestro patrimonio. A tenor de los estados financieros de la Editorial Paran que
obran en mi poder, cualquier inversin que hagamos en Brasil necesitar de nuestros avales.
Editorial Paran no est para tirar cohetes. Djame que termine mi anlisis del proyecto y en
quince das deberamos volver a encontrarnos se despidi Verd.
Caso preparado por el Profesor Jorge Soley, como base de discusin en clase y no como ilustracin de la gestin,
adecuada o inadecuada, de una situacin determinada. Mayo de 2011. Revisado en mayo de 2012.
Copyright 2011 IESE. Para pedir copias de este documento dirjase a IESE Publishing a travs de www.iesep.com,
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ltima edicin: 1/6/12
2-211-014
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Editorial Universo
La Editorial Universo, cabecera del Grupo Bretons, tiene una de las trayectorias ms exitosas
dentro del sector editorial espaol. Fundada en 1865 por la familia Bretons, que sigue siendo
propietaria de la editorial a travs de su sociedad patrimonial, ha publicado ms de ocho mil
ttulos durante sus 140 aos de actividad ininterrumpida. Desde la dcada de los sesenta del
pasado siglo, la Editorial Universo se centr en la publicacin de libros de texto y, en la
dcada de los setenta, lanz el proyecto de educacin infantil ms innovador del momento,
lo que le aport un importante prestigio internacional en este campo. En 1992 adquiri
Prater Editorial, sello especializado en libros infantiles ilustrados, y en 1994 compr y
posteriormente absorbi a Editorial Urbis, lo que le permiti incrementar su presencia en toda
Espaa y abrirse camino en el mercado latinoamericano. En el 2006 se cre una filial de
Prater Editorial en Mxico y, a comienzos del 2010, una filial de la Editorial Universo en
Panam. La propiedad de estos negocios se mantena en la sociedad patrimonial Bretons, que
tena el 100% de las acciones de Editorial Universo, el 100% de Prater Editorial y ahora el
50% de Editorial Paran (vase Anexo 1).
A partir del ao 2000, la entidad increment su presencia en Latinoamrica. En ese mismo
ao se haba creado, con sede en Espaa, la Editorial Cervantes, que sera la gestora de los
negocios de Latinoamrica.
Cuando decidimos nuestra internacionalizacin, el criterio que nos gui fue aprovechar el
tirn de la lengua comn. Habamos pensado inicialmente en Polonia, donde varios colegios
haban solicitado nuestros ttulos, pero al final lo desestimamos. La internacionalizacin se
convirti en una necesidad a partir del 2007, con la crisis econmica y la composicin
demogrfica de Espaa, que haba afectado negativamente el volumen de nuestras ventas
(vase Anexo 2), coment David Mrquez, director comercial de la Editorial Universo.
Latinoamrica era un mercado de grandes dimensiones, con riesgos de inestabilidad, pero con
pases con importantes crecimientos y un gran inters por mejorar los niveles educativos
(vase Anexo 3).
La Editorial Universo estaba apostando por crear versiones locales de sus libros, adaptados a los
planes de estudios de cada pas, para as poder acceder a los mercados locales, en especial a los de
las licitaciones pblicas donde, hasta el 2000, no haba estado presente (vase Anexo 4).
En el 2009, Verd haba iniciado su contacto con los propietarios de la Editorial Paran de
Curitiba, la familia Boavista. El encuentro lo haba facilitado el representante de la Editorial
Cervantes en Argentina, Roberto Casarelli. Conoca al director de un prestigioso colegio en
esta ciudad, Manuel Przeres, quien se haba interesado en el proyecto de educacin infantil
de la Editorial Universo y la necesidad de la Editorial Paran, su actual proveedor, de
asegurar su continuidad dada la avanzada edad de sus propietarios. Los hermanos Boavista
valoraban especialmente que la Editorial Universo desarrollara sus libros de texto a partir de
sus propios fondos editoriales.
En sus repetidas reuniones con los hermanos Boavista y Przeres, Verd se dio cuenta de que
el modelo de edicin y distribucin que hasta ese momento haban aplicado en Latinoamrica
no poda ser vlido en Brasil.
Haba ciertos datos sobre Brasil a tener muy en cuenta: su pertenencia al grupo BRIC de
pases emergentes (Brasil, Rusia, la India y China); el hecho de ser el lder econmico de su
2
IESE Business School-Universidad de Navarra
Editorial Universo
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regin; una poblacin de ms de 190 millones de habitantes y un crecimiento del PIB del
7,5% en el 2010 (vase Anexo 5).
El primer problema para acceder a este mercado era el idioma, pero tambin existan otras
barreras:
La complejidad de la burocracia educativa, marcada por rasgos muy locales
El nacionalismo brasileo
Ante estas peculiares caractersticas, Verd no vea otra opcin que buscar un socio local
brasileo, pero tena la Editorial Universo suficiente msculo financiero como para abordar
una inversin directa en el extranjero?
A finales del 2009, los propietarios vendieron la Editorial Paran a la familia Setbal
algunos de cuyos miembros tenan experiencia en el sector del libro de texto en Brasil por
un importe de 3,116 millones de reales por el 51% de su capital social y una opcin de
compra por 2,884 millones de reales por el restante de las acciones, con vencimiento a 31 de
diciembre del 2010.
Verd se reuni con el nuevo grupo inversor y tuvo ocasin de conocer su estrategia: tenan
una visin de largo plazo en cuanto a los resultados, se implicaban en el da a da de la
empresa y compartan una visin de la educacin basada en el humanismo cristiano.
Como comentaba Verd: Fue la coincidencia en estos puntos de nuestra estrategia lo que me
decidi a recomendar la inversin en la Editorial Paran. Es importante saber con quin te
casas y creo que podemos estar tranquilos. Es la primera vez que hacemos una inversin
directa en el extranjero con un socio local y debemos correr los mnimos riesgos.
No todas las voces dentro del Grupo Bretons eran favorables a esta inversin. Una de las
voces ms crticas era Juan Mndez, su director financiero: No entiendo por qu hay que ir a
Brasil. En Espaa hay campo suficiente y el control financiero est ms a mano. En nuestro
grupo, a mi entender, adems de faltarnos capacidad financiera, carecemos de equipos
directivos con experiencia internacional.
Los estados financieros (vase Anexo 6) cerrados a diciembre del 2009 no son para
entusiasmarse. Cualquier necesidad financiera de la Editorial Paran necesitar de nuestro
aval, ya que no genera suficiente fondo de maniobra.
Lo que hizo tambalear el proyecto fue el incendio ocurrido en junio del 2010, en el almacn
de la Editorial Universo en Tres Cantos, con la prdida de todos los stocks que haba
almacenados. A pesar de que exista una pliza de incendios, el seguro solo cubri tres de los
cinco millones de euros en que estaban valorados todos los activos del almacn, lo cual
supuso prdidas a dicha sociedad en el 2010 (vase Anexo 7).
Bretons afirm: An podra haber sido peor. Desde una ptica optimista, nos ha servido para
sanear la empresa, ya que una parte considerable de los ttulos que estaban en Tres Cantos
eran obsoletos y, de no haber sido por el incendio, se deberan haber amortizado en varios
aos.
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Editorial Universo
No voy a cambiar mi decisin por un hecho aislado y no decisivo para nuestra economa.
Aunque s que no os gustan los datos financieros de la Editorial Paran, he hablado con
Pedro Setbal y me ha comentado que las prdidas del 2009 no tienen por qu ser
recurrentes, ya que son consecuencia de la inversin que realizaron ese mismo ao en un
nuevo proyecto educativo para los cursos de 1. a 9. (Sistema de Ensino1). Su lanzamiento se
haba retrasado y, por lo tanto, tambin las ventas en el 2010, pero est seguro de las
perspectivas de crecimiento para el 2011. Por otra parte, nosotros podemos aportar mayor
profesionalidad y rigor en la gestin y en la comercializacin, ya que en este campo tenemos
ms experiencia que la Editorial Paran. Es una gran oportunidad de impulsar el proceso de
internacionalizacin. Como siempre, la sociedad patrimonial Bretons estar detrs, apoyando
en lo que haga falta.
El 31 de diciembre del 2010, la familia Setbal ejerci su opcin de compra por 2,884 millones
de reales, quedndose con el 100% del capital social de la Editorial Paran. Se facilitaba as la
entrada del grupo familiar Bretons que, como era habitual, exiga a este proyecto una
rentabilidad del 8% anual despus de impuestos.
A finales de enero del 2011, Verd recibi los estados financieros de la Editorial Paran para
el 2010 (vase Anexo 8). Las prdidas acumuladas alcanzaban los 900.000 euros debido,
bsicamente, a una cifra de ventas inferior a la prevista.
Nos piden una fortuna por el 50% del capital, 3,1 millones de reales, y nadie me ha
explicado los criterios de valoracin que se han tenido en cuenta. Cundo vamos a
recuperar la inversin? Puede afectar a nuestro cash flow? Ya conozco varios casos en que
un cash flow negativo en el exterior ha provocado el concurso de acreedores de la matriz
espaola. Segn el cash flow que nos han enviado (vase Anexo 9), la Editorial Paran
necesitara 1,5 millones de reales adicionales hasta el 2013 dijo Mndez.
He analizado la tasa de rentabilidad del proyecto replic ligeramente airado Verd y al
ser superior al 8% despus de impuestos, incluso con el peor escenario, hemos aceptado el
precio que nos proponen, que no es otro que el que pagaron a la familia Boavista. Ten en
cuenta, adems, que es una inversin directa del Grupo Bretons y no afecta a Editorial
Universo.
En la ltima fase de negociacin, Verd introdujo en el contrato de compraventa dos
clusulas que, a su entender, eran vitales:
La gestin de la Editorial Paran quedaba en manos de la Editorial Universo.
Y una opcin de compra de un 1% adicional de capital por un valor de 0,06

millones de reales a ejercitar a 30 de diciembre del 2013.
Aunque la operacin se firm el 27 de febrero, no fue hasta el 30 de marzo cuando se

concretaron todos los trmites con el Banco de Brasil, en especial la obtencin de la Apostilla
de la Haya, que certifica la validez de la firma de las partes.
1 Nota: el Sistema Ensino consista en un sistema de enseanza que agrupaba todas las materias en un mismo ttulo trimestral.
Editorial Universo
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Tras haber estudiado la informacin, el 30 de abril Verd comentaba al equipo directivo las
conclusiones de su anlisis del cash flow de la entidad brasilea: Dado el incremento de las
NOF hasta el 2013 y su cuenta de resultados vamos a necesitar financiacin adicional, tal y
como ya haba adelantado Mndez. Adems, se da un incremento del inmovilizado intangible
y alguna inversin en stocks y en maquinaria logstica para ofrecer un mejor servicio. He
cifrado las necesidades financieras hasta el 2013 en casi 2 millones de reales, y ya veris que
en mi anlisis se da respuesta a distintos interrogantes (vase Anexo 10):
Debera seguir la financiacin a travs del Grupo Bretons o aumentar el

nivel de endeudamiento?
En reales o euros?
Con o sin aval de la Editorial Universo?
He tenido en cuenta todas las alternativas de financiacin posibles: Cofides, ICO, ICF y la
alternativa de la financiacin local brasilea. En todo caso he tenido en cuenta que debera
darse el aval del grupo familiar y la cobertura para la devolucin del prstamo en euros. He
escogido como frmula de financiacin el prstamo con amortizaciones anuales directamente
a Editorial Paran con el aval de la Editorial Universo (vase Anexo 11).
Se poda haber optado por la financiacin local en reales, pero en Brasil se est combatiendo
de forma agresiva la tendencia inflacionista, por lo que el tipo de inters referencial (SELIC)
est al 10% p.a. A este tipo debera aadrsele el margen de la entidad bancaria que, segn
me indica Carlos Setbal, en nuestro caso sera del 6%.
Hay que pensar que la TR (tasa de referencia) es una tasa monitorizada por el Gobierno
Federal Brasileo, que se revisa por lo menos dos veces al ao. De todas formas, cuando
estemos ya ms establecidos, podramos buscar una lnea subvencionada denominada TJLP,
que se obtiene a travs del BNDES (Banco Nacional del Desarrollo Econmico y Social), en el
que el tipo que actualmente se aplica es del 6%, al que habra que aadir un margen del
banco que, con empresas similares a la nuestra, es del 4%.
Aprovecho la ocasin para plantear un tema de gestin. Aunque Carlos Setbal es de
nuestra confianza, creo que mis desplazamientos a Curitiba cada dos meses no son
suficientes para el control de la inversin. No sera este el momento oportuno para enviar a
un ejecutivo joven de nuestro grupo a Brasil, o fichar un MBA brasileo, pero en nuestra
nmina? No hay que olvidar estos dichos: el ojo del amo engorda al caballo y el bueno
puede convertirse en malo y el malo nunca se convierte en bueno.
Muchas gracias, Jorge, por tus anlisis y comentarios. Este proyecto debe hacernos mejorar
nuestra forma de trabajar. La internacionalizacin es nuestro futuro y, aunque nuestra
empresa sea mediana, lo vamos a conseguir. Estoy seguro del xito finaliz Brotons.
Editorial Universo
Anexo 1
Composicin del grupo familiar Bretons y participacin porcentual en el capital
Sociedad
Patrimonial Bretons
100%
100%
Editorial
Cervantes
100%
Editorial
Universo
Prater
Editorial
50%
100%
Unificado
Paran
Brasil
Prater
Editorial
Mjico
Editorial
Universo
Panam
Fuente: elaboracin propia.
Anexo 2
Pirmide de poblacin de Espaa, ao 2007
Grupos de edad
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85+
80-84
75-79
70-74
65-69
60-64
55-59
50-54
45-49
40-44
35-39
30-34
25-29
20-24
15-19
10-14
5-9
0-4
5%
Varones
4%
3%
Mujeres
2% 1%
0%
1%
Proporciones
2%
3%
4%
5%
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Anexo 3
Crecimiento econmico e inversin en educacin
Incremento del
PIB 2009
Mxico
Argentina
Per
Guatemala
El Salvador
Bolivia
Honduras
Costa Rica
Panam
Colombia
Chile
Ecuador
Uruguay
Nicaragua
Venezuela
Santo Domingo
Brasil
Total
1,3%
6,8%
9,8%
4,0%
2,5%
6,1%
4,0%
2,7%
9,2%
2,5%
3,2%
6,5%
8,9%
3,2%
4,8%
2,6%
5,1%
-3,7%
% Destinado a
Educacin
5,7%
4,7%
2,7%
3,2%
3,2%
6,7%
7,0%
5,2%
4,1%
5,1%
6,4%
2,1%
3,1%
3,2%
3,8%
2,5%
5,3%
4,6%
Anexo 4
Ventas del Grupo Bretons por pases, en Latinoamrica, en el ao 2010
Ejemplares
Mxico
Argentina
Per
Guatemala
El Salvador
Bolivia
Honduras
Costa Rica
Panam
Colombia
Chile
Ecuador
Uruguay
Nicaragua
Venezuela
Estados Unidos
Santo Domingo
Total
164.079
118.628
115.428
53.484
41.289
40.200
35.191
32.385
26.845
23.718
19.126
10.250
4.587
3.767
3.766
2.101
2.011
696.855
Porcentaje
sobre ventas
24%
17%
17%
8%
6%
6%
5%
5%
4%
3%
3%
1%
1%
1%
1%
0%
0%
100%
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Editorial Universo
Anexo 5
Datos socioeconmicos de Brasil
Brasil est viviendo desde 2003 una gran estabilidad macroeconmica, al experimentar un
aumento de las reservas internacionales y una disminucin de la deuda externa con la
emisin de ttulos en reales (moneda local). En 2008, Brasil se convirti por primera vez en
acreedor externo y dos agencias de calificaciones de riesgos consideraron al pas apto para la
inversin extranjera.
Poblacin: 203.429.773 habitantes.
Estructura por edades:
0-14 aos: 26,2 % (27.219.651 hombres/26.180.040 mujeres)
15-64 aos: 67 % (67.524.642 hombres/mujeres 68.809.357)
65 aos o ms: 6,7 % (5.796.433 hombres/ 7.899.650 mujeres) (estimacin 2011)
Edad mediana:
Total: 29,3 aos
Hombres: 28,5 aos
Mujeres: 30,1 aos (estimacin 2011)
Urbanizacin:
Poblacin urbana: 87 % de la poblacin total (2010)
Tasa de urbanizacin: 1,1 % tasa de variacin anual (estimacin 2010-15)
Esperanza de vida al nacer:
Poblacin total: 72,53 aos
Puesto mundial: 124
Hombres: 68,97 aos
Mujeres: 76,27 aos (estimacin 2011)
Tasa total de fecundidad:
2,18 hijos por mujer (estimacin 2011)
Puesto mundial: 109
Religiones:
Catlicos: 73,6 %; protestantes: 15,4 %; espiritistas: 1,3 %; bantes/vud 0,3 %; otros: 1,8%,
sin especificar: 0,2%, ninguna: 7,4 % (censo del 2000)
Alfabetizacin (mayores de 15 aos):
Poblacin total: 88,6 %
Hombres: 88,4 %
Mujeres: 88,8 % (estimacin 2004)
Esperanza de vida escolar (desde la educacin primaria hasta la superior):
Total: 14 aos
Hombres: 14 aos
Mujeres: 14 aos (2008)
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Anexo 5 (continuacin)
Escolarizacin:
Preescolar: 12.081.781
Primaria: 60.529.376
Secundaria: 16.545.224
Total: 89.156.381
Gasto en educacin:
5,2% del PIB (2007)
Puesto mundial: 57
Paridad del poder adquisitivo (PPA) del PIB:
2.194 billones de dlares (estimacin 2010)
Puesto mundial: 8
(Los datos estn en dlares estadounidenses a 2010)
Tasa de crecimiento real del PIB:
7,5 % (2010)
Puesto mundial: 18
-0,2 % (estimacin 2009)
5,1 % (estimacin 2008)
PIB per cpita (PPP):
10.900 dlares (estimacin 2010)
Composicin del PIB por sectores:
Agricultura: 6,1 %
Industria: 26,4 %
Servicios: 67,5 % (estimacin 2010)
Poblacin activa:
103,6 millones de personas (estimacin 2010)
Tasa de desempleo:
7 % (estimacin 2010)
Inversin bruta fija:
18,5% del PIB (estimacin 2010)
Deuda pblica:
60,8 % del PIB (estimacin 2010)
Puesto mundial: 31
Tasa de inflacin (IPC):
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Editorial Universo
Agricultura y ganadera:
Caf, soja, trigo, arroz, maz, caa de azcar, cacao, ctricos, carne de bovino.
Industrias:
Textil, calzado, qumica, cemento, madera, hierro, estao, acero, aeronaves, vehculos a
motor y piezas, otra maquinaria y equipamiento.
Tasa de crecimiento de la produccin industrial:
11,5 % (estimacin 2010)
Produccin de electricidad:
438.800 millones de kWh (estimacin 2007)
Puesto mundial: 10
Consumo de electricidad:
404.300 millones de kWh (estimacin 2007)
Puesto mundial: 10
Produccin de petrleo:
2,572 millones de barriles diarios (estimacin 2009)
Puesto mundial: 9
Consumo de petrleo:
2,46 millones de barriles diarios (estimacin 2009)
Principales socios de exportacin:
China: 12,49 %, EE.UU.: 10,5 %, Argentina: 8,4 %, Pases Bajos: 5,39 %, Alemania: 4,05 %
(2009).
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Anexo 6
Estados financieros de la Editorial Paran. Ejercicio 2009 (en miles)
Activo circulante
Caja
Bancos
Clientes
Adelantos
Stock
Otras cuentas a recibir
Inmovilizado
Derechos uso telfono
Realizable a LP (dchos. de autor)
Marcas y patentes
Depsitos judiciales
Inmovilizado tangible
Amortizacin acumulada
Resultado del ejercicio
Total activo
Reales
Euros
3.868
20
34
1.760
286
1.708
60
1.702
9
15
774
126
752
26
3.447
11
1.431
1
178
4.456
-2.630
1.517
6
629
0
78
1.961
-1.157
835
367
8.150
3.586
Reales
Euros
2.868
298
28
777
178
1.587
1.262
131
12
341
78
700
940
414
Recursos propios
Capital social
Prdidas acumuladas
4.342
4.417
-75
1.910
1.943
-33
Total pasivo
8.150
3.586
Pasivo a corto
Proveedores
Obligaciones fiscales
Obligaciones salariales
Otras obligaciones
Prstamos bancarios
A largo
Derechos de autor a pagar a LP
Cuenta de Prdidas y Ganancias
Ventas netas
Reales
Euros
9195,21 4.045,89
Coste de las ventas

Salarios
Seguridad Social
Gastos generales
Total gastos ordinarios
1.525,32
671,14
3.852,93 1.695,29
1.304,98
574,19
3257,6 1.433,35
9.940,83 4.373,96
Resultado ordinario
-745,61
-328,07
Ingresos financieros
Gastos financieros
Resultado financiero
43,49
133,02
-89,53
-835,14
19,14
58,53
-39,39
-367,46
Tasa de conversin: 1 real = 0,44 euros.
Anlisis de los estados financieros

NOF = Caja + Clientes + Existencias Otros pasivos espontneos = 24 + 774 + 126 + 752 + 26 562 = 1.140
Fondo de maniobra = Recursos propios + Deuda a largo plazo Inmovilizado neto = 1.910 + 414 1.884 = 440
NOF > Fondo de maniobra
NOF = Fondo de maniobra + Financiacin bancaria a corto = 440 + 700 = 1.140
Das de cobro = Clientes*360 / Venta = (774*360)/4.045 = 68,69 das
Das de pago = Cuentas a pagar*360 / Compras = (131*360)/ 573 = 82,3 das
La Editorial Paran, debido a sus polticas financieras, necesita financiacin bancaria.
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Editorial Universo
Anexo 7
Estados financieros de la Editorial Universo (en miles de euros)
Balance de la Editorial Universo
Activo
A. Activo inmovilizado
31/12/2010 31/12/2009
7.475
6.517
99
121
7.294
5.884
II. Inversiones
inmobiliarias
57
504
V. Inmovilizado financiero
24
13.787
15.632
II. Existencias
7.886
III. Deudores comerciales y

otros
I. Inmovilizado intangible
II. Inmovilizado material
B. Activo circulante
VII. Cuentas financieras
Total activo
31/12/2010 31/12/2009
A. Patrimonio neto
9.406
10.828
I. Capital suscrito
2.880
2.862
III. Reservas
7.966
6.831
V. Rdo. de ejercicios
anteriores
-178
VII. Rdo. del ejercicio
-1.262
1.135
B. Pasivo a largo
5.510
5.549
9.472
II. Deudas a largo plazo
5.510
5.549
5.126
5.873
C. Pasivo a corto
6.345
5.772
774
285
602
331
IV. Deudas con empresas

del grupo
1.834
1.382
V. Acreedores
comerciales y otros
3.909
4.059
21.262
22.149
21.262
12
Pasivo
22.149
III. Deudas con

entidades de crdito
Total pasivo
Editorial Universo
F-0857
Cuenta de resultados
% de variacin
Concepto
31/12/2010
31/12/2009
2009-2010
Ventas
17.131
16.664
2,80%
Coste de mercancas
-8.311
-7.538
10,26%
8.819
9.126
-3,36%
205
237
-13,81%
-8.667
-1436
-1.079
-7.888
-4
1.471
28,02%
-173,32%
-184
-191
-4,07%
Resultado ordinario
-1.262
1.280
-198,63%
Resultado antes de impuestos
-1.262
1.280
-198,63%
-325
-100,00%
-1.262
955
-232,18%
-875
1.320
Margen bruto
Otros ingresos de explotacin
Gastos de explotacin
Otros gastos de gestin*
Resultado de explotacin
Impuesto sobre beneficios

EBITDA
*Nota: corresponde a la prdida producida por el incendio del almacn de Tres Cantos.
Anlisis de los estados financieros 2009

NOF = Caja + Clientes + Existencias Otros pasivos espontneos = 285 + 5.873 + 9.472 4.059 = 11.571
Fondo de maniobra = Recursos propios + Deuda a largo plazo Inmovilizado neto = 10.828 + 5.549 6.517 =
9.860
NOF = Fondo de maniobra + Financiacin bancaria a corto = 9.860 + 1.713 = 11.571
Das de cobro = Clientes*360 / Ventas = (5.873*360) /16.664 = 127 das
Das de pago = Cuentas a pagar*360 / Compras = (4.059*360) / 9.532= 170 das
Anlisis de los estados financieros 2010

NOF = Caja + Clientes + Existencias Otros pasivos espontneos = 774 + 5.126 + 7.886 3.909 = 9.877
Fondo de maniobra = Recursos propios + Deuda a largo plazo Inmovilizado neto = 9.406 + 5.510 7.475 =
7.441
NOF = Fondo de maniobra + Financiacin bancaria a corto = 7.441 + 2.436 = 9.877
Das de cobro = Clientes*360 / Ventas = (5.126*360) / 17.131 = 108 das
Das de pago = Cuentas a pagar*360 / Compras = (3.909*360) / 8.731 = 161 das
13
F-0857
Editorial Universo
Anexo 8
Estados financieros de la Editorial Paran en el 2010 (en miles de euros)
Balance
Activo
Reales
Euros
Pasivo
Reales
Euros
5.216
18
221
2.272
2
1.622
136
945
2.295
8
97
1.000
1
714
60
416
Circulante
Proveedores
Obligaciones fiscales
Obligaciones salariales
Otras obligaciones
Prstamos
Adelantos de clientes
Prstamo con persona ligada*
6.177
308
33
706
55
1.911
735
2.429
2.718
136
14
311
24
841
323
1.069
2.975
3
1
178
1.415
4059
-2.681
1.309
1
0
78
623
1.786
-1.179
No circulante
Derechos de autor a pagar a LP
6.887
710
0
312
2.408
4.417
-2.009
1.059
1.943
-884
Resultado ejercicio
1.103
486
Total activo
9.295
4.090
9.295
4.090
Circulante
Caja
Bancos
Clientes
Adelantos
Stock
Otras cuentas a recibir
Impuestos por recuperar
Permanente
Derechos uso de telfono
Marcas y patentes
Depsitos judiciales
Realizable a LP (dchos. de autor)
Inmovilizado
Amortizacin acumulada
Recursos propios
Capital social
Prdidas acumuladas
Total pasivo

*Nota: prstamos de la familia Setbal que devengan el 12% anual.
Cuenta de resultados 2010
Ventas netas
Coste de las ventas
Salarios
Seguridad Social
Gastos generales
Total gastos ordinarios
Resultado ordinario
Ingresos financieros
Gastos financieros
Reales
Euros
9.445
1.570
2.605
1.191
4.530
9.897
4.156
691
1.146
524
1.993
4.355
-452
-199
61
713
-652
-1.103
27
314
-287
-486

Tasa de conversin: 1 real = 0,44 euros
Anlisis de los estados financieros

NOF = Caja + Clientes + Existencias Otros pasivos espontneos = 105 + 1.476 + 714 - 808 = 1.487
Fondo de maniobra = Recursos propios + Deuda a largo plazo Inmovilizado neto = 1.059 + 312 - 1.795 = -424
NOF = Fondo de maniobra + Financiacin bancaria a corto = -424 + 1.910 = 1.486
Das de cobro = Clientes*360 / Venta = (1.000*360) /4.156 = 86 das
Das de pago = Cuentas a pagar*360 / Compras = (136*360)/ 592 = 82,7 das
La Editorial Paran, debido a sus polticas financieras, necesita de financiacin bancaria tambin en 2010.
14
Editorial Universo
F-0857
Anexo 9
Anlisis del Cash flow de Editorial Paran (en miles de reales)
Rentabilizacin del nuevo Ensino Medio
Opcin A: Escenario ptimo
Total ingresos
Total gastos
ebitda
Gastos financieros
ebtda
Inversiones
Cash flow
Acumulado
2011
9.792
-9.081
711
-1.044
-333
-270
2012
12.929
-10.598
2.331
-1.111
1.220
-150
2013
15.391
-11.994
3.397
-678
2.719
-150
-603
-
1.070
467
2.569
3.036
Opcin B: Peor escenario (menos ingresos y ms inversin)
Total ingresos
Total gastos
ebitda
Gasos financieros
ebtda
Inversiones
Cash flow
Acumulado
2011
9.792
-9.081
711
-1.044
-333
-50
2012
11.592
-10.188
1.404
-1.111
-293
-50
2013
13.392
-11.096
2.296
-678
1.618
-50
2014
15.192
-11.075
3.217
-383
243
-140
1.568
1.811
3.167
4.735
3.217
-50
(1) En Brasil existen cerca de 200.000 colegios entre privados, estatales y municipales. En el escenario ptimo se calcula la captacin de
52 colegios nuevos (2012) y 66 (2013). En el peor escenario los colegios captados sern 30 (2012) y 30 (2013).
(2) A efectos de simplificacin del clculo, no se ha considerado el Impuesto de Sociedades (25% en Brasil) porque hay periodos de
prdidas que generan un crdito fiscal.
15
F-0857
Editorial Universo
Anexo 10
Anlisis de la rentabilidad del proyecto de adquisicin de la Editorial Paran para
los accionistas del Grupo Bretons
Supuestos
Flujos positivos:
Para los aos 2011, 2012 y 2013 se han tomado los flujos correspondientes a la Opcin B peor escenario.
En los aos 2015, 2020, 2025 y 2030 se lanzan nuevos proyectos educativos, que
compensaran la cada de ingresos por madurez de los proyectos anteriores.
Flujos negativos:
En el ao 2011 se han incluido 3,116 millones de reales, el 50% del capital desembolsado en
Editorial Paran.
En el 2013 se han incluido 0,06 millones de reales, correspondientes al 1% del capital
adicional de la Editorial Paran.
En los aos 2015, 2020, 2025 y 2030 se han incluido 3 millones de reales adicionales de
inversin (derechos de autor e ilustraciones).
Al Grupo Bretons se le asignan el 50% de los flujos positivos y negativos de Ediciones
Paran, dado que el otro 50% pertenece a los accionistas brasileos.
Flujos en miles de reales
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
-3.060
-200
400
800
-50
1.750
1.750
1.750
1.750
200
1.750
1.750
1.750
1.750
200
1.750
1.750
1.750
1.750
200
TIR del proyecto = 24%.
16
Editorial Universo
F-0857
Anexo 11
Banco Asturiano: clculo del crdito a la Editorial Paran en euros
Importe
2.000.000 reales brasileos
Cambio
2,35 reales/euros
CV EUR
851.063,83 euros
Plazo
5 aos
Carencia
1 aos
Pagos anuales
Tipo fijo 5 aos
3,15 %
Margen
4,00 %
Comisin apertura
Mensualidad
Capital
pendiente
Intereses
Amortizacin
capital
Cuota
Cobertura
Pago
-177.000,00
Apertura
-12.765,96
851.063,83
-60.851,06
-60.851,06
851.063,83
-60.851,06
-191.258,27
-252.109,33
-252.109,33
659.805,56
-47.176,10
-204.933,24
-252.109,33
-252.109,33
454.872,32
-32.523,37
-219.585,96
-252.109,33
-252.109,33
235.286,36
-16.822,97
-235.286,36
-252.109,33
-252.109,33
17

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La complejidad de la burocracia educativa, marcada por rasgos muy locales

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La gestin de la Editorial Paran quedaba en manos de la Editorial Universo.

Y una opcin de compra de un 1% adicional de capital por un valor de 0,06

Aunque la operacin se firm el 27 de febrero, no fue hasta el 30 de marzo cuando se

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Debera seguir la financiacin a travs del Grupo Bretons o aumentar el

Con o sin aval de la Editorial Universo?

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Fuente: elaboracin propia.

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Cuenta de Prdidas y Ganancias

Coste de las ventas

Tasa de conversin: 1 real = 0,44 euros.

Anlisis de los estados financieros

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III. Deudores comerciales y

VII. Cuentas financieras

VII. Rdo. del ejercicio

II. Deudas a largo plazo

IV. Deudas con empresas

Fuente: elaboracin propia.

IESE Business School-Universidad de Navarra

III. Deudas con

Resultado antes de impuestos

Impuesto sobre beneficios

Resultado del ejercicio

Anlisis de los estados financieros 2009

Anlisis de los estados financieros 2010

IESE Business School-Universidad de Navarra

Fuente: elaboracin propia.

Cuenta de resultados 2010

Fuente: elaboracin propia.

Anlisis de los estados financieros

IESE Business School-Universidad de Navarra

Opcin B: Peor escenario (menos ingresos y ms inversin)

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IESE Business School-Universidad de Navarra

2.000.000 reales brasileos

Tipo fijo 5 aos

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