Formulacin y evaluacin de

proyectos de inversin
ESTUDIOS FINANCIEROS

EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN:
Es sencillamente un
esquema que presenta en forma
sistemtica los costos e ingresos,
registrados cada perodo a perodo.

ELEMENTOS BSICOS:

Los costos (egresos) de Inversin o

montaje.
Los costos (egresos) de Operacin.
Los beneficios (ingresos) de Operacin.
El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.

Acciones
Bonos
Aportes
Prstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos

C
a
j
a
N
e
t
o

Recursos
Financieros
Empresariales

Inversiones
Netas Propias

F
l
u
j
o
d
e

Inversiones
I&D
Dividendos
Pagos Deudas

ENTIDAD
FINANCIERA
Prstamo

Pagos de Capital

Gastos Financieros No
Deducibles

Depreciacin
Amortizacin
Agotamiento
Deducciones diferidas

Equipos, maquinas, edificio,

muebles, organizacin, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.

SISTEMA
PROYECTO

Gastos Financieros
Deducibles
Ingresos Brutos

OPERACION
Costos
Renta Gravable

Impuestos

EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL FLUJO

Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los
ingresos se reciben al final de cada perodo.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES

INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.
COSTOS INCREMENTALES: Se registran nicamente
los costos en que se incurren debido a la realizacin
del proyecto.

NOTA: Resultan de la comparacin del escenario con

proyecto y el escenario sin proyecto.

 COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurri en

el pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisin de inversin que
se tome.

COSTOS DE OPOTUNIDAD:
Es el valor o beneficio
que genera un insumo en su mejor uso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

INGRESOS

OPERATIVOS

NO
OPERATIVOS

FINANCIEROS

VALOR
RESIDUAL

OTROS
INGRESOS

Valores de desecho
Valores de activos
Mtodo contable: Valor libro de los activos
Mtodo comercial: Valor de mercado neto

Valoracin de flujos
Mtodo ecnomico: Valor actual de un flujo
promedio perpeto.

COSTOS

DE INVERSIN MONTAJE

FIJA

DIFERIDA

FIJO

VARIABLES

CAPITAL
DE
TRABAJO

DE OPERACIN

EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS

FINANCIEROS

VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS

DEPRECIACIN
(TANGIBLES)

AMORTIZACIN
(INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Inversin fija
Terreno,
construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos
de
procesos,
equipo de transporte, de
cmputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y dems
equipos no incluidos en la
clasificacin anterior.

Inversin diferida

Capital de trabajo

Gastos para la constitucin

jurdica, la instalacin y
organizacin de la empresa.
Adquisicin de patentes,
diversos pagos anticipados
as como el pago de los
estudios de mcanica de
suelos, topogrficos y de
preinversin, as como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el perodo
preoperativo. +

Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.

+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la poltica de crdito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.

Costos
variables

De produccin
O fabricacin

Materias primas principales

Materias primas auxiliares
Envases, empaques y embalaje
Mano de obra a destajo
Combustibles
Lubricantes
Energticos
Mermas y prdidas derivadas de la
fabricacin

De venta o
comercializacin

Empaques, envases y embalajes

Transportacin y fletes
Combustibles y lubricantes
Mantenimiento preventivo
Comisiones por ventas
Promociones y ofertas
Mermas y prdidas derivadas de la
comercializacin

Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.

Costos fijos de
operacin
Efectivamente
desembolsados
Produccin

Administracin

Sueldos, salarios y honorarios

Prestaciones sociales diversas
Premios y estimulos al personal
Capacitacin y entrenamiento
Transporte
Mentenimiento preventivo
Mantenimiento correctivo
Combustibles y lubricantes
Energticos
Telfono, fax, correo
Seguros contra riesgo y siniestros
Viticos y gastos de representacin
Papelera y tiles de oficina

Virtuales o no
desembolsados
Ventas

Depreciacin

Activos
tangibles

Amortizacin

Activos
Intangibles

Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

+

INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

GASTOS NO DESEMBOLSABLES

FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja

Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

10

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

GASTOS NO DESEMBOLSABLES

INTERESES DEL PRSTAMO

FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

PRSTAMO

AMORTIZACION DE LA DEUDA

FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de: Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Com isiones venta
Gastos adm . Y venta
Inters prstam o
Depreciacin
Am ortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Im puesto
Utilidad neta
Depreciacin
Am ortizacin intang.
Valor libro
Inversin inicial
Inversin de reem plazo
Inversin de Am pliacin
Inversin cap. Trabajo
Prstam o
Am ortizacin deuda
Valor desecho
Flujo de caja

Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

10

Otra forma convencional de presentar el flujo es

mediante una representacin grfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representacin, el tiempo se mide a lo largo del

eje horizontal, estando ste dividido en unidades que
representan perodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
sealan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuacin.

UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRFICA

570.000
500.000
270.000

270.000

270.000

200.000

2 3 4

110.000
460.000
1.200.000

T-1

110.000

110.000

110.000

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuacin:

460.000
160.000

160.000

160.000

160.000

Ao
0

260.000

700.000

T-1

FINANCIAMIENTO
OBJETIVO:
Determinacin del
financiamiento mas adecuado,
que conlleve una optimizacin
del retorno del proyecto.

PARA TENER EN CUENTA

Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
Antes de definir el F.O., debe asegurarse la
minimizacin de las necesidades de ste
a travs del aprovechamiento de todas las
posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios,
etc., que lleven a reducir al mnimo las
necesidades de recursos.

PARA TENER EN CUENTA

CONTEXTO Y FUENTES:
La eleccin de una fuente en particular puede
variar a travs del tiempo, dependiendo del
contexto en que est inserto el proyecto.
Los programas de desarrollo imperantes en
momento dado pueden condicionar la eleccin
determinadas alternativas de financiamiento,
cuales pueden ser radicalmente diferentes
funcin de otro modelo de desarrollo.

un
de
las
en

 Segn un determinado esquema, con una

programacin y una planificacin dadas, los
proyectos insertos en stos generan situaciones
de financiamiento que les son propias, que existen
ahora y luego pueden no existir.
En cada caso coyuntural deber efectuarse un
acucioso estudio del contexto en que se est
desarrollando el proyecto.
El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el anlisis y evaluacin del medio
econmico y financiero en el que est inserto el
proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiacin.
Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.

 El Costo de una FF est dado por la retribucin al

capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
est dado por la utilidad por accin y en el caso de
crditos por el inters).
El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe
escoger la estructura ptima de financiamiento.

El mtodo que se aplica para efectuar el anlisis

comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.

 La aplicacin del mtodo de actualizacin de los

flujos correspondientes a cada una de las
alternativas de financiamiento debe considerar la
tasa de descuento ms adecuada, evaluando el tipo
de riesgo a que estn afectos los flujos de caja.
Una vez realizado el proceso de actualizacin de los
flujos, deber optarse por aquella alternativa de
financiamiento que permita tener el ms alto valor
actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compaa que generarn el flujo de
efectivo para el servicio de sus prstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad econmica distinta y respaldan el
servicio de los prstamos de los acreedores.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la bsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.

Capital propio
Asociarse con otras personas
Un prstamo particular
Venta de algn activo
Arriendo de espacios, vehculos, maquinaria, etc.
Crdito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Cada alternativa tiene caractersticas diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortizacin,
garantas requeridas) las cuales deben ser
analizadas cuidadosamente.
Deben estudiarse las barreras que sea necesario
superar para la obtencin del financiamiento.
Los trmites que debern cumplirse, los avales,
el perodo que podra transcurrir desde el inicio
de la solicitud de crdito hasta su concrecin
definitiva y an hasta su desembolso real.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisin de
acciones y las Utilidades retenidas cada perodo
despus de impuestos) y EXTERNAS (Crditos de
proveedores, prstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).
Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos
frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compaas
de
Leasing,
Organismos
internacionales
o
estatales,
crditos
de
proveedores y otros.

MERCADO DE CAPITALES
El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.
La forma en que se financien los proyectos de Inversin adquiere
una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una ptima estructura de financiamiento.
Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.

La facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a

las que es posible acceder sern variables importantes.

MERCADO DE CAPITALES
En perodos de iliquidez del mercado de capitales,
local o internacional, resulta sumamente difcil obtener
crditos a
largo plazo y a tasas de inters
convenientes.

La existencia de perodos recesivos en las economas

genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debera emplearse.

MERCADO DE CAPITALES
Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignacin de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversin.
El proceso de bsqueda del FO requiere de un anlisis de los
costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.
El criterio ptimo en el proceso decisional en la estructura de F
de un proyecto es la maximizacin del VAN de los flujos futuros.

CICLO DE FINANCIACIN DEL PROYECTO

Capitaliz
acin
Empresa
rial

ngeles
Inversores
Privados
Menores

Capital de
riesgo Inversores
Crdito
Capital Semilla
Pblicos
o
Entidades
Sistema
Privados
Gubernamentales y
Financiero
ONGs de fomento
Mayores
Riesgo,
Costo

EVA: Valor
econmico
agregado

De 0 a 2 aos

De 2 aos en adelante

Tiempo

MATRIZ DE CARACTERSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN

Relacin con
la fuente

Costo

Tamao

Pagos

Trmino

Restricciones

Riesgo del
emprendedor

Bajo

Solo
pequeos
montos

Puede haber
flexibilidad y
es fcil
negociar.

Flexible.

Pocas

Puede daar su
relacin con la
persona.

Sujeto a
resultados.

Va a tenerlos
Normalmente 3metidos en su
5 aos.
oficina.

Amigos y
Familiares

Fcil acceso,
confianza
implicita.

Inversionistas
de Riesgo

Muy difcil
acceso. Cede
el control total
del negocio.

Medio

No sirve
para
pequeas
cantidades

Entidades
Financieras

Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.

Alto

Cualquier
cantidad

No ayuda a
su liquidez.

Variable pero
afecta el costo.

Limitacin en
destino de
recursos.

Pierde el bien
que tenga como
respaldo.

Entidades de
Fomento

Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.

Alto

No sirve
para
grandes
sumas

No ayuda a
su liquidez.

Variable pero
afecta el costo
financiero.

Limitacin en
destino de
recursos y hay
vigilancia.

Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crdito.

Pblico
General

Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeos.

Depende
de la
figura
utilizada

Cualquier
cantidad

Pueden
vincularse al
desempeo
de la
compaa.

Depende de la
figura que
utilice.

Debe cumplir
requisitos y
estar muy
vigilado.

Dependiendo de
la figura, puede
perder ms de
lo que tiene.

Ninguno

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una

empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad econmica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compaa constituida
financia su construccin Basada en la Nocin de Proyecto, lo cual
implica la emisin de acciones y de valores de deuda diseados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtencin de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus prstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.

CARACTERSTICAS BSICAS DEL

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Un acuerdo de las partes responsables en lo
financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposicin de ste los fondos
necesarios para lograr su terminacin.

CARACTERSTICAS BSICAS DEL

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo
financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisicin de la produccin del proyecto)
que, al trmino de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contar con suficiente efectivo que
permita satisfacer todos sus gastos de operacin y las
necesidades de servicio de la deuda.

CARACTERSTICAS BSICAS DEL

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Declaraciones por parte de las partes responsables
en lo financiero de que, de ocurrir una interrupcin en
la operacin y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condicin operable, se pondrn a
disposicin los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.

ELEMENTOS BSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA
DEUDA

FONDOS DE PRSTAMO

MATERIAS
PRIMAS

PROVEEDORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS

CONTRATO (S)
DE COMPRA

ACTIVOS QUE INTEGRAN

EL PROYECTO

FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS

INVERSIONISTAS

INVERSIONISTAS DE
CAPITAL
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.

COMPRADORES
PRODUCCIN

CONTRATO DE DEFICIENCIA
DE EFECTIVO

INVERSIONISTAS
PROMOTORES

FUENTES

USOS
1.- Obras Fisicas y Adquisicin de Bienes(*)
1.1 Componentes

MONTO TOTAL DEL PROYECTO

CONTRAPARTIDA
RECURSOS RECURSOS
CRDITO DE COFINA
REC. PROPIOS OTROS(***)

1.2 Reajustes durante la ejecucin(**)

1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes

2.2 Reajustes durante la ejecucin(**)

2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admn e Ingeniera
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventora

D. TOTAL COSTOS ADMN E INGENIERA (3.1+3.2+3.3+3.4)

4. Costos Complementarios
4.1 Construccin de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR

TRIMESTRE
TOTAL
PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRDITO DE COFINA

Estudio Legal

ESQUEMA DE PREPARACIN Y EVALUACIN EXANTE

Estudio de Mercado

Estudio
Institucional
Organizacional

Plan de
Financiamiento

Proyecciones
Financieras

Indicadores
sobre
beneficios y
costos
financieros

Estudio Tcnico

Estudio
Administrativo

Estudio Financiero

Preparacin
de Proyectos

Beneficios y
Costos
financieros

Beneficios y
Costos
Econmicos

Evaluacin Global

Proyecciones
Econmicas

Estudio SocioEconmico

Estudio Ambiental

Tomado de: Evaluacin Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

Indicadores
sobre
beneficios y
costos
econmicos

TIPOLOGA DE PROYECTOS

Segn la finalidad
del estudio

Segn el objeto
de la inversin
Creacin de nuevo negocio

Rentabilidad del
Proyecto

Proyecto de Modernizacin
Outsourcing

Rentabilidad del
inversionista

Internalizacin
Reemplazo

Capacidad de pago

Ampliacin
Abandono

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Componentes del proceso de decisin:

Inversionista
a) El decisor

Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Tcnica

Econmica

De Gestin

Legal

Poltica
Ambiental

ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS

SOCIALES
T

Tcnica

Economa

Financiera

Institucional

A
S

Ambiental
Social

EVALUACIN FINANCIERA
DEL PROYECTO

La forma correcta de abordar la evaluacin de

proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
Se debe tener en cuenta, especficamente,
todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversin.

 Se debe tener en cuenta el valor relativo del

dinero en el tiempo.
Se debe en cuenta la tasa de inters de
equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN

PROYECTO DE INVERSIN
EL VALOR PRESENTE NETO
LA TASA INTERNA DE RETORNO

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

LA RELACIN BENEFICIO/COSTO

VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien

Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso

EL VALOR PRESENTE NETO

Definicin: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotacin: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explcita la tasa de inters que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=

Criterio de Decisin:
Cuando VPN(io)* > 0 : Seala que el proyecto es
conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Seala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Seala que el proyecto es
indiferente.
*io: Tasa de inters de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de
oportunidad en dinero actual de una alternativa de
inversin.

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Definicin: Es la tasa de inters que hace nulo

al valor presente neto.
VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de inters que se
percibe por mantener los dineros invertidos
en el proyecto.

Criterio de Decisin:
Cuando irr > io : Seala que el proyecto es
conveniente.
Cuando irr < io : Seala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Seala que el proyecto es
indiferente.

LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD

DEFINICIN:
Es aquella que combina las
caractersticas propias del proyecto (reflejadas
en su tasa interna de rentabilidad) con las
caractersticas propias del inversionista (que se
expresan mediante su tasa de inters de
oportunidad).

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

USO: Es particularmente til para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto est conformado nicamente por
desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) *

i (1+i )
n

(1+i ) n -1

LA RELACIN BENEFICIO - COSTO

USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos pblicos de inversin.
Se apoya en el mtodo del valor presente neto.

CALCULO:
Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestin.
Se calcula el valor presente de los egresos
del proyecto.

Se establece una relacin entre el VPN de

los ingresos y el VPN de los egresos al dividir
la primera cantidad por la segunda.

LA RELACIN BENEFICIO - COSTO

(Continuacin)

DENOTACIN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C
VPN egresos ( i )
Criterio:
B
C

(i ) =

> 1
=1
<1

Conveniente
Indiferente
No es atractivo

Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la

cantidad de prima que genera cada peso de inversin, cuando
este ltimo se expresa en valor presente.

La tasa pertinente para evaluar un proyecto

se denomina TASA DE DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que ms influye en el
resultado de la evaluacin es la tasa de
descuento empleada en la actualizacin de sus
flujos de caja.

RELACIN TASA DE DESCUENTO / VPN

VPN

TASA DE
DESCUENTO

0%

6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

Comentario:
El valor presente neto es funcin de la tasa de descuento

EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto especfico.
Representa la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe exigir a la inversin por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en
proyectos de
riesgo similares.

Los recursos que el inversionista destina al proyecto

provienen de dos fuentes generales:
Recursos Propios
Recursos de Terceros

Costo de oportunidad.
Costo de deuda.

COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +

(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

X = % de los recursos de inversin que corresponde a recursos

propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)

Kd

Costo ponderado de los pasivos

Tasa de impuestos

COSTO CAPITAL PROPIO

COSTO DE OPORTUNIDAD

Ke = Rf + Rp

Ke

Costo de oportunidad Patrimonial

Rf

Tasa libre de riesgo

Rp

Prima de riesgo

Bonos del tesoro

Rp = [E (Rm) Rf]
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversin individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.

E (Rm)
OBSERVACIN:

Tasa de rendimiento de
la bolsa de valores

ndices

< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado

> 1 Proyecto ms riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0

Riesgo de Cartera
p
Riesgo No
Sistemtico
(Diversificable).

Riesgo Sistemtico
(No Diversificable)

Nmero de Activos en la Cartera

RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable

CML= Lnea de mercado de

Capitales
E (Rp)
Pendiente de
CML
=

E(RM) - Rf
M

E (RM )
Precio de
equilibrio del
riesgo
Rf

Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
M

(Rp)

*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al mximo de rendimiento.

PARA TENER EN CUENTA

El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviacin Estndar
de su tasa de rendimiento, p.
El riesgo de una inversin individual es su contribucin al riesgo de
cartera, es decir, su covarianza con la cartera.
La desviacin estndar del rendimiento de una inversin refleja
tanto el riesgo no sistemtico, que puede eliminarse mediante
diversificacin; como el riesgo sistemtico, o relacionado con el
mercado.

 Tan solo el riesgo sistemtico esta sujeto a la

asignacin de un precio en el mercado.
El riesgo sistemtico de una inversin se mide por la
covarianza entre sus rendimientos y el mercado
general.
es la medida del riesgo sistemtico de la
inversin (proyecto).

MODELO DE FIJACIN DE PRECIOS DEL

ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):

CML:

Lnea de
Mercado de
Capitales
E(Rc)

E(Rc)

SML:

E(Rm)

Lnea de
Mercado de
Valores

E(Rm)

E(Ra)
E(Ra)

Rf

Rf

CML: E(Rp) =Rf+

(Rp)

E(RM) - Rf

(Rp)

M =1

SML: Rf +

E(RM) - Rf

COV(Rj, RM)
J=

Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual

(Rj)

VAR (RM)

La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de

caja que se este evaluando:
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) Rf] * sector =Ke
Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversin con capital propio
Total inversin

* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

EFECTO DE LA INFLACIN EN LA TASA DE

DESCUENTO
Un error frecuente se comete cuando se utiliza
una tasa real para descontar flujos
expresados en valores corrientes o viceversa,
cuando se utiliza una tasa nominal (afectada
por inflacin) para descontar flujos expresados
en valores constantes del perodo .

 Lo correcto:
Flujos a pesos constantes
real
Flujos a pesos corrientes
nominal

Tasa de descuento
Tasa de descuento

Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal

Tasa de descuento real=

1 + Tasa de Inflacin

ADMINISTRACIN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIN

En la prctica el comportamiento nico de los flujos

supuestos mediante los anlisis ex ante realizados
en la formulacin del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipacin cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrir efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja
que ocasionar cada inversin, el analista de
proyectos se ver enfrentado ante una situacin de
riesgo o incertidumbre.

En general, elementos tales como

la vida, el valor de liquidacin, los
ingresos y los costos peridicos
son variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE

El riesgo es la dispersin de la
distribucin de la probabilidad
del elemento que se est
estimando o del (de los)
resultado (s) que se est (n)
considerando.

En tanto que la incertidumbre

es el grado de falta de confianza
de que la distribucin de
probabilidad estimada sea
correcta

P =1.0

Vida del proyecto

de siete aos

Riesgo

=Vida del proyecto

de siete aos

Probabilidad

Certeza supuesta

Probabilidad

Probabilidad

EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE

APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO

Incertidumbre
?
?
?
Vida del proyecto

RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN

PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
Probabilidad =1

Cantidad
futura ($)

Tiempo (aos)

CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA

SUPUESTA EN EL TIEMPO

Cantidad
futura ($)

Tiempo (aos)

CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.

La tendencia en los datos y su valoracin.
Cambio en el ambiente econmico externo, invalidando
experiencias anteriores.
La mala interpretacin de los datos.
Los errores de anlisis.
Disponibilidad y nfasis del talento administrativo.
Liquidabilidad de la inversin.
Obsolescencia.

SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANLISIS ECNOMICOS

Hacer anlisis de
certeza supuesta

(1)
C unto dinero
est implcito?
(compromisos
fijos)

B ajo

Hacer
Eleccin
(es)

Alto

Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos

Hacer estimaciones
preliminares

(2)
Q u tan
estrecha es la
seleccin?

Estrec ha

Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos

N o es
estrecha
(La eleccin
es clara)

Hacer
eleccin
(es)

SIG UE

Considerar
estrechamente
la variacin

(3)
S e basan los
resultados en
un estudio
suficiente?

Elementos
no
importantes

Elemento
s

SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANLISIS ECNOMICOS
D esechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos

C ules elementos son

los ms importantes?
(Esto es, C ules
ejercen una influencia
dominante y estn
sujetos a una variacin
amplia?)

H acer
eleccin
(es)

No

E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
anlisis de sensibilidad

N o considerar
estrechamente
la variacin, si
llega a hacerse

H acer anlisis tomando

en cuenta el riesgo

Si

No

(4)
S e basan los
resultados en
un estudio
suficiente?

Si

H acer
eleccin(
es)

RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIN DE TODOS

EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
Accionistas

Estado

Comercial (residual)

Poltico
Fuerza mayor

Operador

Construccin (residual)

Clientes

Ejecucin / Explotacin

SVP

Garantes
Polticos
Comerciales

Mercado (volumen, precio, etc.)

Financiero
Construccin(residua
l)

Polticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidad
civil
Accidentes

Construccin

Comercial (residual)

Obsolescencia
tecnolgica.

BANCOS

Constructor y/o
Suministrador

Cas Seguros
Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCIN

Sobrecostes debidos a las

condiciones de la concesin

ACCIONISTAS
Capital

Modificaciones legislativas
(fiscales, medioambientales).

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
Fecha de entrega
Precio cerrado
Llave en mano

RIESGOS
DE
CONSTRUCCIN

OPERADOR

Cobertura para posibles

retrasos en la construccin

CIAS DE SEGUROS

Terminacin
Retrasos
Sobrecostes
Tecnolgicos
Obsolescencia

Cobertura del riesgo Comercial durante

el periodo de construccin

GARANTES

CLIENTES
Y/O COMPRADORES

Deuda

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

LOS RIESGOS DE EXPLOTACIN

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

ACCIONISTAS
Desgravacin fiscal
Apoyo al proyecto

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
Garanta de
buena ejecucin

RIESGOS
DE
EXPLOTACIN
OPERADOR
Seleccin de un operador
con experiencia
Posibilidad de establecer
sanciones
Posibilidad de sustitucin

Cobertura de perdidas
operativas (lucro cesante)
Seguro de accidentes

CIAS DE SEGUROS

Resultados
Mantenimiento
...

Cobertura del riesgo Comercial

GARANTES

CLIENTES
Y/O COMPRADORES

Flexibilidad para el
repago de la deuda

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

LOS RIESGOS DE MERCADO

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

ACCIONISTAS

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES

Apoyo al proyecto
Subsidios
Aportacin de recursos
adicionales
Garanta de rentabilidad
sobre la inversin

OPERADOR

RIESGOS
DE
MERCADO
Precio
Volumen
...

Cobertura del riesgo Comercial

CIAS DE SEGUROS

GARANTES

CLIENTES
Y/O COMPRADORES
Contrato de compra alargo
plazo con precio y
cantidades aseguradas
Rentabilidad mnima
garantizada
Indexacin de precios
(inflacin, forex...)

Flexibilidad para el
repago de la deuda

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

LOS RIESGOS FINANCIEROS

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

ACCIONISTAS
Asegurarse la convertibilidad

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES

Garantizar la
convertibilidad
Compensaciones por
devaluaciones

RIESGOS
FINANCIEROS
OPERADOR

Cobertura de riesgos de
convertibilidad y transferibilidad a
travs de Cas Pblicas de
Seguros de Crdito a la
Exportacin (ECAs-CESCE)

CIAS DE SEGUROS

Convertibilidad
Forex
Tipos de inters
Sindicacin

Tipos de inters fijos

(p. e., CIRRs)

GARANTES

CLIENTES
Y/O COMPRADORES
Indexacin de precios al
tipo de cambio.
Pagos en divisas

Cobertura a largo plazo de

tipos de inters y cambio.
Maximizacin de los
crditos en moneda local

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

UNIDAD DE NUEVAS TECNOLOGAS APLICADAS A LA EDUCACIN - IESE

Profesor:

ALVARO MENDOZA PINEDO

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