2.

La posicin de activo o hiptesis de independencia o Aproximacin Resultado de

Explotacin (RE)
Esta postura se basa en la idea de que el valor de mercado de la empresa (V) viene
determinado por la actualizacin (a la tasa Ko, o coste del capital medio ponderado de
todas las fuentes financieras de la empresa) de la corriente futura de resultados
operativos o de explotacin -que se supone constante en el tiempo-.
El coste de las deudas (ki) y la propia tasa de actualizacin Ko son independientes del
grado de endeudamiento y constantes (por ello V = RE/Ko es constante); sin embargo,
al establecer la ponderacin de las fuentes financieras por su coste y despejar el valor de
Ke, se aprecia que este coste del capital propio s depende del grado de endeudamiento
"Ke = Ko + (Ko-Ki) L".
Por tanto, el valor de la empresa slo depende de la capacidad generadora de renta de
sus activos (no existe estructura financiera ptima) y no tiene importancia la separacin
entre deuda y capital propio, pues no determina sus remuneraciones.
Un incremento del endeudamiento proporcionara un ahorro en el coste de los recursos
pero quedara compensado por el incremento de la rentabilidad requerida por los
accionistas como resultado del creciente riesgo financiero que soportaran. Ahora bien,
si se tiene en cuenta el efecto impositivo, el valor de la empresa s depende en parte del
nivel de endeudamiento.
La posicin RE es de activo pues no hace mencin expresa de las retribuciones de los
capitales propios y ajenos, ignorando as la estructura financiera. Explica el valor de la
empresa, exclusivamente en funcin del resultado del activo.
3. La tesis tradicional
Esta postura tambin es una posicin de pasivo, representa un "compromiso" entre las
posiciones RN y RE, ya que con ellas no se obtiene ninguna posicin ptima (-suponen
un endeudamiento infinito, o bien, la indiferencia absoluta al respecto-).
La tesis tradicional tiene un planteamiento ms prctico que se ha hecho ms atractivo
desde el punto de vista de los directores financieros. Esta tesis no supone la constancia
de ninguna variable (Ko, Ke y Ki) pero entiende que Ke y Ki son funciones crecientes
del grado de apalancamiento financiero, y tan slo Ki sera relativamente constante
hasta un determinado nivel de endeudamiento (deuda sin riesgo).
Indica as la existencia de un determinado nivel de endeudamiento que hace mximo el
valor de la empresa y mnimo su coste de capital.
Las posibles economas surgidas de la sustitucin de acciones por obligaciones
(operaciones de reestructuracin del pasivo de la empresa) compensarn al principio,
pero hasta llegar a un determinado nivel de endeudamiento donde la remuneracin
requerida por los accionistas crear deseconomas que se unirn a las derivadas del
incremento relativo de las cargas financieras.

En conclusin existir una estructura financiera ptima dada por un determinado nivel
de endeudamiento. Obviamente este nivel vara para cada empresa y a lo largo del
tiempo en funcin de las condiciones del mercado. Por ejemplo, en perodos con bajos
tipos de inters y con la expectativa de subidas, algunas grandes empresas emiten
acciones preferentes que garantizan una determinada rentabilidad (baja en esta
situacin) con las ventajas de no otorgar derechos de voto, ser amortizables en
determinado plazo de tiempo (5 aos) y, sobre todo, ser computables como recursos
propios.
4. Las proposiciones o teoras de Modigliani y Miller
Las teoras de estos autores (ambos premio Nbel de Economa) mantienen el sustrato
de las anteriores posiciones. Suponen un mercado financiero perfecto, una conducta
racional de los inversores; expectativas homogneas para todos ellos y clasifican las
acciones en distintos niveles de riesgo o "clases de rendimiento equivalente" (utilizando
tasas de capitalizacin diferentes para cada nivel de riesgo).

a) La Proposicin I de MM
Indica que el valor de mercado de la empresa se obtiene actualizando el Resultado de
Explotacin a una tasa Ko* particular correspondiente a su nivel de riesgo empresarial
(pero sin riesgo financiero, asimilndose as a la posicin RE pero segmentando ahora el
mercado en clases de riesgo. Consecuentemente, el valor de la empresa y el coste de
capital no dependen del grado de endeudamiento y s de la capacidad de los activos para
generar rentas; es decir, que la decisin de financiacin es irrelevante (que no es otra
cosa que una ley de conservacin del valor) -de lo que se deduce la completa separacin
entre las decisiones de inversin y de financiacin-.

b) La Proposicin II de MM
Indica que el coste de las deudas no depende del grado de endeudamiento, pero s la
hace la rentabilidad del accionista o coste del capital propio, que ser igual al coste del
capital de la empresa "pura" adecuado al correspondiente tipo o grupo de empresa pero
libre de riesgo financiero (Ko*) ms una prima de riesgo financiero en funcin del
grado de endeudamiento; es decir: Ke = Ko* + (Ko*- Ki) L. Por tanto se asimila a la
posicin RE pero aparece tambin el concepto de riesgo financiero que haba que
considerar en la posicin RN. Consecuentemente, cuanto ms se endeuda la empresa,
ms riesgo se transfiere desde los accionistas a los obligacionistas.

c) La Proposicin III de MM
Viene a aadir que la empresa deber invertir siempre que la tasa de rentabilidad supere
al coste del capital para ese tipo de empresa (libre de riesgo financiero).
Como puede verse, la existencia de diversas posturas conduce a un largo y an abierto
debate en el que cabe resaltar las siguientes ideas:

- Los supuestos de Modigliani y Miller no se verifican en el mundo real, pues

empricamente se ha observado que la decisin de financiacin no es irrelevante.
- En cuanto al efecto impositivo sobre la estructura financiera ambos autores
consideraron (acadmicamente expuesto en un artculo publicado en 1963) que el valor
de la empresa aumenta a medida que lo hace el nivel de endeudamiento debido al

carcter fiscalmente deducible de los intereses en el impuesto sobre sociedades. Por

tanto, existira una estructura financiera que maximizara el valor de la empresa y que
estara formada exclusivamente por endeudamiento. Ahora bien, este planteamiento no
parece muy realista, por lo que se admite que deben existir otros factores que
compensen las ventajas asociadas al endeudamiento y que lleven a obtener una
estructura financiera ptima en la que se combinen deuda y capital propio.
- En esta lnea, la eleccin de una determinada estructura financiera sera el
resultado de un balance sopesado entre las ventajas e los inconvenientes de la deuda, lo
que ha dado lugar a la llamada Teora de la Compensacin (referida ms abajo).
- Posteriormente, Miller (1977) comprob que cuando se tiene en cuenta el
efecto conjunto del impuesto sobre sociedades y del impuesto sobre la renta de las
personas fsicas, generalmente, se reduce el valor aportado por la financiacin mediante
deuda. En otras palabras, el IRPF puede anular parte de la ventaja que proporcionaba
el impuesto sobre sociedades en relacin con la deducibilidad de los intereses.
Lgicamente, esto depender de los tipos impositivos que gravan los ingresos de los
inversores segn tengan acciones u obligaciones. A esto se aade el efecto diferimiento
del gravamen sobre las ganancias de capital y el plazo de la inversin (actualmente
mayor de un ao en Espaa) que puede conducir a un menor tipo efectivo, as como la
existencia de diversas modalidades de retribucin de los accionistas. Consecuentemente,
Miller demuestra que, debido a la diversidad de tipos impositivos que gravan la renta de
los inversores, no existe una combinacin ptima de endeudamiento a nivel de empresa
individual.
- La mayor aportacin de Miller es que, en el equilibrio del mercado financiero,
debe existir un nivel ptimo de deuda para el conjunto de todas las empresas, que est
determinado por los tipos impositivos que soportan las empresas y los inversores. Este
nivel ptimo se alcanza cuando se igualan los rendimientos despus de impuestos de las
acciones y de las obligaciones. En consecuencia, a nivel de empresa individual el
endeudamiento no aporta ninguna ventaja y se vuelve a la irrelevancia.

Poltica de dividendos
Bel Durn, Paloma
I. CONCEPTO
La poltica de dividendos se concreta en el establecimiento de la parte de los
beneficios a retener en forma de reservas y, consecuente y
complementariamente, la parte a distribuir en forma de dividendos. Es un
aspecto importante que influye sobre la estructura financiera ptima, sobre el
valor de la empresa y sobre el de las acciones; aunque no hay acuerdo sobre esto
ltimo.
La poltica de dividendos forma parte de las decisiones de financiacin de la
empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos deber
ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con una
nueva ampliacin de capital. Pero al suponer que el nivel del endeudamiento y
los desembolsos de las inversiones van a permanecer constantes, los posibles
dividendos debern proceder de nuevas emisiones de acciones. Por ello algunos
autores definen la poltica de dividendos como la relacin existente entre los
beneficios retenidos, por un lado, y la distribucin de dividendos lquidos y la
emisin de nuevas acciones, por otro.
Lgicamente, el objetivo es encontrar aquella poltica que haga mximo el valor
de mercado de las acciones. Por lo que hay que hacerse dos preguntas: los

dividendos influyen en el valor de las acciones? y, si esto es as, qu tipo de

relacin existe entre la cuanta de los dividendos y el valor de aqullas?
Seguidamente se analizan dos posiciones opuestas sobre la poltica de
dividendos (la teora de Modigliani-Miller y la de Gordon-Linter).
Posteriormente se tienen en cuenta un conjunto de teoras situadas entre las dos
anteriores, para despus analizar algunos estudios prcticos. Por ltimo se hace
una referencia a la vinculacin entre la recompra de acciones y la poltica de
dividendos.

II. LA TEORA DE LINTNER Y GORDON: LA RELEVANCIA DE LA

POLTICA DE DIVIDENDOS
Para Gordon y Lintner la poltica de dividendos afecta al valor de las acciones de
la sociedad (posicin tradicional). As, confieren al dividendo un papel esencial
en la determinacin del valor de la empresa, ya que los inversores prefieren una
rentabilidad cierta y en el momento actual a la eventualidad de obtener mayores
dividendos en el futuro.
La tasa de rendimiento de las acciones (ke) aumenta al reducirse la tasa de
reparto de beneficios debido a que, desde el punto de vista de los inversores, los
pagos va dividendos son ms seguros que los que provienen va ganancias de
capital. Esto es, desde el punto de vista del accionista, el valor de un euro de
dividendos es mayor que el de uno de ganancias de capital por ser el rendimiento
sobre los dividendos (RDI1 (1-trb) / P0) ms seguro que la tasa de crecimiento de
los mismos (rttrbt) en la derivacin del denominado "modelo de Gordon" segn
el cual el precio de mercado actual de una accin es igual a dividir el valor
esperado del prximo dividendo por la diferencia entre la tasa de rendimiento
requerida de los accionistas ordinarios y la tasa de crecimiento esperada de los
dividendos de la empresa.

El objetivo ms importante de toda empresa es impulsar el bienestar econmico y social

mediante una adecuada inversin del capital a aquellas inversiones que arrojen el
mximo rendimiento.
Toda empresa, ya sea pblica o privada, para poder realizar sus actividades requiere de
recursos financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones actuales o
ampliarlas, as como el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversin. Cualquiera
que sea el caso, "los medios por los cuales las personas fsicas o morales se hacen llegar
recursos financieros en su proceso de operacin, creacin o expansin, en lo interno o
externo, a corto, mediano y largo plazo, se le conoce como fuentes de financiamientos".

El financiamiento interno inicial es a menudo necesario en etapas muy tempranas del

desarrollo de la empresa, cuando el empresario todava est implementado el producto o
concepto de negocios y cuando la mayor parte de los activos de la firma son intangibles.
1.- Tipos de Poltica de Dividendo
Definicin:
La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber seguirse
siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos. La poltica debe
considerarse tomando en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar el beneficio de los
propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento.
Dividendos: Son utilidades que se pagan a los accionistas como retribucin de su
inversin. Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos:

Fecha de declaracin: La asamblea de accionistas declara el dividendo (es la nica que

tiene esa facultad).

Fecha d registro: Es la que define el periodo de antigedad de los accionistas para

reclamar dividendos.

Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques.

2.-Tipos de Dividendos

La razn de Pago: Que se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por accin de la

empresa entre sus utilidades por accin, indica el porcentaje por unidad monetaria
percibida que se distribuye a los accionistas en forma de dividendos. Uno de los
inconvenientes de esta poltica es que si las utilidades de la compaa decaen, o si
ocurre una prdida en un periodo dado, los dividendos pueden resultar bajos o incluso
nulos.

Poltica de dividendos regulares : Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada

periodo. Esta poltica proporciona a los accionistas informacin generalmente positiva,
indicando que la empresa se desempea correctamente, con lo que se reduce al mnimo
toda incertidumbre.

Poltica de dividendos regulares bajos y adicionales: Algunas empresas establecen una

poltica de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un dividendo
regular bajo, complementado con un dividendo adicional, cuando as utilidades lo
justifican.

Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es el pago de dividendos en forma

de acciones a los propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo de

dividendo como una forma de reemplazo o adicin de los dividendos en efectivo.

Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor real, los acciones pueden
concebirlos como algo de valor que les ha sido proporcionados y que antes no tenan.
Aspectos Contables: En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones
significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una utilizacin de fondos.
Punto de Vista de los Accionistas: El accionista que recibe un dividendo en acciones no
recibe en realidad nada de valor.

Divisiones de Acciones: Las divisiones de acciones tienen un efecto sobre el precio de

las acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones. La divisin de
acciones es un mtodo comnmente empleado para reducir el precio de mercado de las
acciones de la empresa mediante el incremento en el nmero de acciones detentadas por
cada accionista. Las empresas suelen creer que el precio de sus acciones es demasiado
alto, y que una reduccin en el precio de mercado harn ms dinmicas las
transacciones.
Objetivo de Las Polticas de Dividendos:

Maximizacin de la riqueza de los propietarios de la empresa.

Adquisicin de financiamiento suficiente.

3.-Factores que Influyen en las Polticas de Dividendo:
Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las perspectivas de
crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por ltimo, las consideraciones de
mercado.

Restricciones legales. En la mayora de los pases se prohben a las corporaciones el

pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de dividendos., tal capital legal
se mide por el valor contable de las acciones comunes.

Restricciones Contractuales. A menudo la capital de la empresa para pagar dividendos

en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de prstamo.

Restricciones Internas. La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a

menudo restringida por la cantidad de efectivos en exceso disponible.

Perspectivas de Crecimientos. Los requerimientos financieros de la organizacin de

negocios guardan una relacin directa con el grado de expansin o adquisicin de
activos proyectados.

Consideraciones de los Propietarios. Al establecer una poltica de dividendos, el

objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los
propietarios.

Consideraciones de Mercado. Debido a que el beneficio de los propietarios de una

empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se deber conocer la
probabilidad de respuesta del mercado respecto de ciertos tipos de polticas al formular
una poltica de dividendo adecuada.
4.- Estabilidad de las Polticas de Dividendos y su Razn Fundamental
La razn fundamental para la estabilidad de las polticas de dividendos se corresponde a
la razn financiera. La razn financiera garantiza a la organizacin la previsin de los
recursos monetarios requeridos para el optimo desempeo de sus actividades.
5.- Pagos de Dividendos
Los flujos de efectivo de una empresa y las necesidades de inversin pueden ser
demasiado voltiles para que establezca un dividendo regular muy alto. Sin embargo
puede desear una alta razn de pagos de dividendos para distribuir los fondos que no
son necesarios para la reinversin..
Procedimiento pago de dividendos en efectivo
El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de acciones de las corporaciones es
decidido por la junta directiva. Los directores suelen realizar juntas trimestrales o
semestrales a fin de evaluar el desempeo financiero de la empresa durante el perodo
anterior, as como obtener una perspectiva de cuantos y en que forma habrn de pagarse
los dividendos. Debe establecerse, la fecha de pago.
6.- Preferencia en la Adquisicin de Nuevas Acciones
Derecho de prioridad. Con un derecho de prioridad, los accionistas comunes actuales
tiene el derecho de conservar su propiedad proporcional en la corporacin. Si sta emite
acciones comunes adicionales se les debe conceder el derecho de suscribir las nuevas
acciones para que puedan mantener su inters prorata en la compaa.
7.- Posibilidades de Nuevo Capital a Travs del Ingreso de Nuevos Socios
Como fuente de financiamiento, la emisin de nuevo capital social comn y
consecuentemente la incorporacin de recursos frescos a la empresa es muy importante,
ya que se logran los siguientes elementos financiamientos:

Se solidifica la estructura financiera de la empresa, pues se incorporan nuevos recursos

cuya contra partida es el capital social.

Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los nuevos recursos no provienen de

pasivos, sino del capital social.

Se reduce el costo financiero (intereses a cargo) al no contratar nuevos pasivos.

Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la empresa con

amortizaciones peridicas de capital e intereses tal y como se generara con un pasivo.

Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la administracin de la empresa, lo

que ejercera presiones para profesionalizar y hacer ms eficiente su administracin,
adems de tener nuevas "fuentes" de ideas y tecnologas.
Los Inconvenientes principales de una nueva emisin de acciones se resumen en dos
importantes puntos:

Los recursos obtenidos son ms caros que los provenientes de fuentes de pasivos, ya
que los dividendos (costo de capital recibido) no son deducibles de impuestos, tal y
como son los intereses pagados por los pasivos.

Se reduce el rendimiento de la inversin de accionistas con los recursos provenientes

del capital en relacin con recursos provenientes del pasivo.
Para que la emisin de acciones sea una fuente de financiamiento, se requiere que sean
colocadas por medio de una oferta primaria de acciones, sea esta pblica o privada.

Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para

el desarrollo del objeto social de la organizacin, el costo de capital surge
como un factor relevante en la evaluacin que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversin que se tengan a corto plazo
1.

COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener

la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca
inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento
de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de
las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias
para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que
ms le convengan a la organizacin.
El costo de capital tambin se define como lo que le cuesta a la empresa cada
peso que tiene invertido en activos; afirmacin que supone dos cosas:
a.

Todos los activos tienen el mismo costo

b.

Todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivos

y patrimonio.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total
de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas
son las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo
plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades
retenidas, cada una asociada con un costo especfico y que lleva a la
consolidacin del costo total de capital.
Factores implcitos fundamentales del costo de capital

El grado de riesgo comercial y financiero.

Las imposiciones tributarias e impuestos.

La oferta y demanda por recursos de financiamiento

Consideraciones Especiales:

El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el costo de

oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos
ofrecen.

El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho costo es

implcito y est representado por el costo de oportunidad del propietario.

En el clculo del costo de capital no se consideran los pasivos

corrientes. Se calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de
capital.

Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo

despus de impuestos.

Leer
ms: http://www.monografias.com/trabajos38/costo-de-capital/costo-decapital.shtml#ixzz3JrUkMfkK