Diplomado en Finanzas Corporativas

Preparacin y evaluacin de Proyectos

William Martnez Gonzlez
wmartinez@esan.edu.pe
Sesiones 1 y 2

ndice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medicin

4. Tipos de proyectos
5. Bibliografa

Proyectos
Objetivo de la firma Qu supone?
La teora financiera sugiere que el mximo objetivo de la firma debe ser la
creacin de valor para los accionistas.

Valor supone que la gerencia de la firma es capaz de hacer algo por los
accionistas que estos no puedan hacer por si mismos.

Proyectos
Objetivo de la firma Qu busca un inversionista?
Un inversionista racional invierte recursos con slo dos objetivos en mente:
rentabilidad (mayor a un nivel mnimo aceptable) y diversificacin del riesgo
(no poner todos los huevos en la misma canasta) .
Cul de las dos la empresa puede cumplir?

Proyectos
Generar rentabilidad. Un objetivo noble?
La creacin de valor a los accionistas es el nico objetivo que es consistente con
los objetivos de todos los interesados en la firma
Intercambios de dinero y
activos reales
Firma

Intercambios de dinero y
activos financieros
Economa

Mercados
Financieros

Crecimiento Econmico

Proyectos
Generar rentabilidad. Cmo se mide?
Empresas pblicas (tranzan en bolsa): Existe un indicador objetivo y lo mide el
mercado (maximizacin del valor de la accin).

Empresas privadas (no tranzan en bolsa): Se puede medir indirectamente y

supone maximizacin del flujo de caja y minimizacin del costo de
financiamiento.

ndice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medicin

4. Tipos de proyectos
5. Bibliografa

Proyectos
Cules decisiones crean valor?

Maximizacin del valor de la firma

Decisiones de
Inversin

Tasa de
Retorno

Flujos de
Caja

Decisiones de
Financiacin

Mezcla

Tipo

Decisiones de
Dividendos

Cuanto

Que forma

Proyectos
Decisiones de inversin
Supone adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios cuyos
retornos excedan el costo de financiacin. Se incluyen nuevas inversiones,
manejo de los activos actuales y oportunidades de inversin externas como
fusiones y adquisiciones (M&A).

Proyectos
Decisiones de financiacin

Copyright 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Determinar la mejor mezcla de financiamiento y estructura de capital de tal

forma que se minimice el costo de capital y se maximice el valor de la misma

Proyectos
Decisiones de dividendos

Copyright 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Incluye el porcentaje de utilidades a pagar a los accionistas en dividendos, recompra de acciones, la

estabilidad de los dividendos y los dividendos en acciones.
Supone un balance entre el pago de dividendos y el costo de oportunidad de no retener utilidades
como medio de financiacin.

ndice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medicin

4. Tipos de proyectos
5. Bibliografa

Principios
Evaluacin de Proyectos - Una Visin General

Porque es importante?

Los recursos son escasos

Los errores en la seleccin
pueden ser bastantes costosos
o fatales para las empresas

Rango de las decisiones

Proyectos independientes
vs. Mut. excluyentes
Minim. de costos versus
maxim. de utilidades

Consideraciones

Riesgo: como afecta la

escogencia
del
proyecto
Como el retorno del
proyecto ser medido

Principios
Pasos en la evaluacin de Proyectos
En la prctica la evaluacin de proyectos supone 5 pasos:

Generacin
Propuestas de Inversin

Estimacin de
Flujos de Caja

Evaluacin
Flujos De Caja

Seleccin
de proyectos

Reevaluacin
despus de aceptacin

Principios
Criterios
Anlisis basado en los flujos de caja ( no en utilidad contable).
Anlisis incremental (diferencia entre flujos de efectivo de la empresa con y sin
el proyecto).
Anlisis despus de impuestos corporativos (impuestos de renta).

Ignorar costos muertos. Costos ya incurridos y por tanto irrelevantes para la

toma de decisiones.
Incluir costos de oportunidad. Valor de la mejor opcin no realizada.

Principios
Casos
Costos muertos (hundidos).
Costos de oportunidad
Efecto de impuestos y valor terminal

Principios
Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)
Ud. compra un lote y construye una casa. Aunque se intenta vender la casa el
esfuerzo es infructuoso porque tiene problemas en la construccin.
La inversin del terreno y la casa alcanza USD 100.000 que sin embargo Ud.
estima reparar con USD 20.000 adicionales.
Un nuevo clculo estima en vender la casa, con lote incluido en USD 90.000.
(Asuma que el valor de venta del lote es igual al costo de demoler y limpiar el
terreno).
Es buen negocio invertir de manera adicional?

Principios
Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Ao 0
Ao 1
TIR

Interpretacin 1

Interpretacin 2

Flujo de Caja
-120.000
90.000
-25%

Flujo de Caja
-20.000
90.000
350%

Cual interpretacin es la correcta?

Qu supuestos existen en cada interpretacin?

Ao 0
Ao 1
TIR

Principios
Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)
Costos Hundidos:
Tiempo, esfuerzo, material y dinero ya gastado que no puede ser recuperado.
Generalmente estn asociados a cifras reflejadas en el Balance y que muestran
cuanto costo algo.
Irrelevantes en analizar las posibles tomas de decisiones.

Principios
Caso 2 - Costos de oportunidad
Se le ofrece un proyecto que incluye la compra de una mquina para hacer
piezas cuyo costo es de USD 300. El proceso productivo adicionalmente usa un
equipo existente con alto grado de obsolescencia avaluado en USD 200.

Principios
Caso 2 - Costos de oportunidad
Interpretacin 2

Interpretacin 1

Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
TIR

Flujo de Caja
-300
185
249
155
135
420
62,67%

Cual interpretacin es la correcta?

Qu supuestos existen en cada interpretacin?

Flujo de Caja
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
TIR

-500
185
249
155
135
420
31,97%

Principios
Caso 2- Costos de oportunidad
Costos de oportunidad son los asociados a la segunda mejor alternativa.
Relacionados a la escogencia de opciones y alternativas.

Principios
Caso 3 Efecto de impuestos
Sally y Dave (S&D) consideran comprar un condominio para arrendar.
Inversin: USD 100.000
Valor esperado del arrendamiento anual: USD 24.000
Impuestos a la propiedad: USD 1.500
Gastos varios anual: USD 1.000
Impuesto de renta: 30%
Pueden depreciar la totalidad de la inversin en un perodo de 10 aos.

Principios
Caso 3 Efecto de impuestos
Costo de condo
Sally & Dave Tasa de Impuestos
Clculo de Impuesto Anual
Ingresos
Gastos
Impuestos Propiedad
Gastos varios
Depreciacin
Utilidad Operacional
Impuestos @30%
U.N.F.

Mtodo 1: Flujo de Caja:

Sumar nuevamente la Depreciacin
U.N.F.
+ Depreciacin
Flujo de Caja

100.000
30%

24.000
-1.500
-1.000
-10.000
11.500
-3.450
8.050

8.050
10.000
18.050

Mtodo 1: Para calcular el flujo de caja se suma a la Utilidad Neta Final la Depreciacin.

Principios
Caso 3 Efecto de impuestos
Mtodo 2: Flujo de caja:
Calculo U.N.F. sin depreciacin y
adicione el escudo fiscal de la
depreciacin
Ingresos
Gastos
Impuestos Propiedad
Gastos varios
Depreciacin
Utilidad Operacional
Impuestos @30%
U.N.F. (Sin depreciacin)
Escudo Fiscal Impuestos
Flujo de Caja

24.000
-1.500
-1.000
0
21.500
-6.450
15.050
3.000
18.050

Mtodo 2: Calcular Utilidad Neta Final sin la depreciacin y adicionar el escudo fiscal de la
depreciacin

Principios
Caso 3 Efecto impuestos
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
Ao 9
Ao 10

Flujo Caja (despus de Impuestos)

0

10

Inversin

TIR

Un anlisis preliminar estima la rentabilidad del proyecto en 12,48% e.a.

Flujo de Caja
-100.000
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
12,48%

Principios
Caso 3 Efecto impuestos y valor terminal
Inversin
Tasa de Impuestos

100.000
30%

Clculo de Impuesto Anual

Ingresos
Gastos
Impuestos Propiedad
Gastos varios
Depreciacin
U.A.I.I.
Impuestos @30%
U.N.F.
Mtodo 1: Flujo de
Caja:
U.N.F.
+ Depreciacin
Flujo de Caja

24.000
-1.500
-1.000
-10.000
11.500
-3.450
8.050

8.050
10.000
18.050

Valor Terminal
Valor estimado de venta ao
10
Valor en libros
Utilidad en Venta
Impuestos
FC. Valor Terminal

Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
Ao 9
Ao 10

80.000
0
80.000
24.000
56.000

TIR

Flujo de Caja
-100.000
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
18.050
74.050
15,98%

Considerar un flujo adicional al final del desarrollo del proyecto y asociado con la venta, mejora la
rentabilidad del proyecto. En trminos financieros este flujo corresponde a valor terminal o valor
de salvamento.

ndice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medicin

4. Tipos de proyectos
5. Bibliografa

Tipos de Proyectos

Adquisicin

Proyectos que generan

ingresos

Creacin de nuevo
negocio

Ampliacin*

Reemplazo

Proyectos que ahorran

costos

Outsorcing*

Internalizacin*
* Pueden ser consideradas decisiones de reemplazo

ndice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medicin

4. Tipos de proyectos
5. Bibliografa

Bibliografa

Van Horne, James C., Financial Management and Policy, Editorial Prentice
Hall. Dcima Edicin. Captulos 2 y 6.