Entrevista com Carlos de Paula revela prioridades para a Previc

Anuncio
ANNCIO REDE DE CREDENCIADOS
EXPEDIENTE
07 Atuao proativa, efetiva e transparente

Agora hora de implementarmos os vrios
assuntos exaustiva e democraticamente debatidos nos ltimos anos, entrevista com
Carlos de Paula.
15 Os sistemas europeus em transformao

Governos buscam garantir a sustentabilidade
via o aumento da cobertura, o prolongamento da vida laboral, novos desenhos de planos
e promoo de diferentes fontes de renda de
aposentadoria.
91 Especialista da OCDE fala a autoridades

e gestores brasileiros
Ano XXXIII - Nmero 394

Setembro/Outubro 2014
Em visita ao Brasil, Juan Yermo tratou das mudanas do cenrio previdencirio europeu.
Taxas de juros, longevidade e inscrio automtica foram os principais assuntos da pauta.
97 Os prs e contras da computao em

nuvem
FUNDOS DE PENSO
Revista da ABRAPP / ICSS / SINDAPP
Editora
Flvia Pereira da Silva
Reg. Profissional n 0035080/RJ
Programao visual e Capa
Virgnia Carraca
Colaboradores
Dbora Diniz,
Martha Elisabeth Corazza e
Ren Ruschel.
Redao
flaviampsilva@gmail.com
Publicidade:
Abrapp Atende
(11) 3043-8783 (Renata Tatiany),
(11) 3043-8784 (Marco Antonio),
(11) 3043-8785 (Valria),
(11) 3043-8787 (Natlia),
(11) 3043-8739
E-mail: abrappatende@abrapp.org.br
Ncleo de Comercializao Abrapp
Telefone: (11) 3165-4440 / 4442
Endereo
Av. Naes Unidas, 12.551 20o andar
World Trade Center - Brooklin Novo
CEP 04578-903 So Paulo, Capital
www.portaldosfundosdepensao.org.br
Impresso
Intergraf Ind. Grfica Eireli
RESERVADO
PARA SELO FSC
FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014
Armazenamento remoto de dados ainda gera

muitas dvidas entre os gestores das fundaes, que resistem novidade por receio de
prejudicar a segurana das informaes.
105 Novos fatores de influncia sobre os
investimentos dos fundos de penso em

private equity
A Era da Austeridade e os retornos relativamente mais baixos dos ativos listados. Artigo
de Nicolas J. Firzli e Vincent Bazi..
113 Enfoque na fase de percepo do

benefcio
Preocupado com a rpida exausto dos recursos na aposentadoria, governo australiano

discute tornar obrigatria a compra de anuidades pelos participantes de planos CD.
121 Comisso de arbitragem divide opinies

Os pontos de maior controvrsia dizem respeito composio da Cmara e imparcialidade da Previc no processo de mediao de
conflitos.
Conselho Deliberativo
Presidente
Dan Antnio Marinho Conrado
Vice-presidente
Reginaldo Jos Camilo
1 Secretrio
Dlson Joaquim de Morais
2 Secretrio
Silvio Renato Rangel Silveira
Conselho Fiscal
Presidente
Mauricio de Paula Soares Guimares
Presidente
Vitor Paulo Camargo Gonalves
Diretores
Carlos Frederico Aires Duque
Lige Oliveira Ayub
Presidente
Nlia Maria de Campos Pozzi
Vice-Presidente
Jarbas Antonio de Biagi
Diretores
Carlos Alberto Pereira
Jos Luiz Costa Taborda Rauen
Marcos Moreira
Maria Isolda Paur Jardelino da Costa
Conselho Fiscal
Presidente
Luiz Celso Ferreira Lemos
esta edio, oferecemos ao leitor o resumo

tcnico das palestras realizadas no seminrio
internacional A Estrutura da Previdncia na Europa,
organizado anualmente pela Abrapp. Em 2014, o evento,
que contou com cooperao tcnica da OCDE, teve como
enfoque no apenas o sistema previdencirio de um pas
especfico, mas o conjunto de avanos e dificuldades
enfrentados pelas economias da Unio Europeia no que
tange ao provimento de benefcios. As palestras realizadas
na ocasio abordaram temas como investimentos, desenho
de planos, cobertura, longevidade, SBR e precificao de
ativos e passivos, entre outros, compondo um material cuja
leitura e releitura sero certamente muito proveitosas.
CARTA DA EDITORA
Diretor-Presidente
Jos Ribeiro Pena Neto
Diretor Vice-Presidente
Carlos Alberto Caser
Diretores Executivos
Regional Centro-Norte
Dante Daniel Giacomelli Scolari
Wilson Carlos Duarte Delfino
Regional Leste
Guilherme Velloso Leo
Nairam Flix de Barros
Regional Nordeste
Jussara Carvalho Salustiano
Liane Cmara Matoso Chacon
Regional Sudeste
Luiz Carlos Cotta
Milton Luis de Arajo Leobons
Regional Sudoeste
Luis Ricardo Marcondes Martins
Luiz Paulo Brasizza
Regional Sul
Celso Ribeiro de Souza
Luis Alexandre Ribeiro Cure
Como j do conhecimento de todos, h pouco mais

de dois meses o rgo de superviso dos fundos de
penso (Previc) passou a ser chefiado por Carlos de Paula,
cuja atuao nos setores de Previdncia Complementar
Fechada e Aberta j soma vinte anos. Ao longo de sua
carreira, o bacharel em direito foi Coordenador-Geral
de Projetos Especiais e Fomento na Secretaria de
Previdncia Complementar (SPC), perodo em que liderou
a implantao da Previdncia Associativa no Brasil,
alm de Diretor de Anlise Tcnica da SPC e Diretor da
Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP). Trata-se,
portanto, de um profissional com profundo conhecimento
do sistema e perfil de fomento, caractersticas que fazem
com que sua gesto seja cercada de expectativas. Em
entrevista exclusiva, De Paula revela algumas das medidas
que pretende implantar nos prximos meses, entre elas
a restruturao da autarquia, a criao de escritrios
regionais de representao e a iminente publicao de
instrues que visam desonerar as entidades e estimular o
acesso ao sistema.
Tambm chamamos a ateno do leitor para a matria
sobre a computao em nuvem, tema que gera inmeras
dvidas e consequente resistncia por parte dos gestores,
aspectos que vm sendo debatidos com o auxlio da
Comisso de Tecnologia de Informao da Abrapp.
Tenham todos uma tima leitura!
A editora
3
Anuncio
ANNCIO ABRAPP CONVITE ESTANDE
Anuncio
ANNCIO ABRAPP CONVITE ESTANDE
Anuncio
ANNCIO BB DTVM
ENTREVISTA
CARLOS DE PAULA
ATUAO PROATIVA,
EFETIVA E
TRANSPARENTE
Agora hora de implementarmos, por meio de
resolues e recomendaes, os vrios assuntos exaustiva
e democraticamente debatidos nos ltimos anos
POR FLVIA PEREIRA DA SILVA
rofissional respeitado do
sistema, Carlos de Paula
tomou posse como Diretor-Superintendente da
Previc h pouco mais de dois
meses, ciente dos desafios que
tem pela frente e da grande expectativa em torno de sua gesto. As primeiras semanas no
novo posto foram dedicadas a
extensas reunies internas e com
representantes do sistema a fim
de que fosse feito um profundo
diagnstico do rgo de super-
viso e do ambiente em que se

insere, indicando a necessidade de ajustes. Esse diagnstico
foi importante para que haja um
cmbio na atuao da autarquia,
sobretudo no que tange aplicao da Superviso Baseada em
Riscos. Nos prximos meses,
sinaliza De Paula, tambm deve
haver novidades no processo de
autorizao de novos planos e
na forma de comunicao com
o participante, bem como a intensificao do relacionamento
ENTREVISTA | Carlos de Paula
com outras autarquias. A nossa inteno

melhorar a relao da Previc com os entes fiscalizados, salienta o Superintendente, que recebeu a revista Fundos de Penso
para uma entrevista em seu gabinete, em
Braslia, no incio do ms de setembro.
para que o Estado possa desenvolver bem

o seu papel. A Previc produto da expectativa do setor e hoje, aps 5 anos de sua criao e estruturao, o momento rico para
que tenhamos clareza sobre a leitura que o
prprio sistema faz da autarquia.
Recentemente o senhor
Nessa mesma reunio,
promoveu uma reunio

de natureza estratgica
com os fundos de penso.
A iniciativa foi muito bem
recebida e, na ocasio, foram
apresentadas algumas premissas
fundamentais que orientaro a
sua gesto. Quais so elas?
Carlos de Paula - Entendo que, como
rgo tcnico de superviso, devemos ter
uma atuao proativa, efetiva e transparente. Nossos atos devem ser previsveis,
buscando contribuir para a segurana dos
fundos de penso e para a execuo das
polticas traadas pela SPPC (Secretaria de
Polticas da Previdncia Complementar),
agindo tambm com objetividade para que
as normas emanadas pelo CNPC (Conselho Nacional de Previdncia Complementar), discutidas democraticamente, tenham
plena eficcia.
A tnica da nossa gesto est lastreada
num relacionamento muito intenso com o
sistema. importante que a Previc interaja
com os stakeholders, sejam eles participantes, entidades, patrocinadores, ou outros
rgos do governo que se relacionam com
o setor. Chamamos o encontro promovido
de o encontro dos 100, no qual foi reunido um tero das entidades, representando
aproximadamente 500 bilhes em patrimnio. Foi muito importante ouvir o que
se passa hoje na cabea dos dirigentes. Na
minha opinio, esse um item importante
vrios temas foram destacados.

O senhor poderia nos dizer
como pretende prioriz-los?
Carlos de Paula - As discusses ocorridas no encontro dos 100 giraram em torno
de 3 temas: SBR, Desonerao e Habilitao, e Certificao de Dirigentes. Levantamos 38 pontos que j esto sendo trabalhados internamente, e tambm em parceria
com a Abrapp, com vistas a oferecermos
solues que propiciem um ambiente mais
estimulante para a atuao das entidades
e mais interessante para os potenciais patrocinadores. Alm disso, iniciamos uma
srie de aes pontuais, doze ao todo, que,
acreditamos, devero corroborar para o fomento e desonerao do setor. Dentre elas
gostaria de destacar o aperfeioamento da
Instruo n 32, com a dispensa da impresso do resumo do Relatrio Anual, o licenciamento automtico, a dispensa de avaliao atuarial para planos CD, a otimizao
do processo de anlise eletrnica com o fim
da anlise prvia, e a responsabilidade de
conselheiros quanto ao vazamento de informaes. Todas essas aes devem ser
implementadas em at 90 dias.
Penso que o sistema avanou bastante, estamos num estgio muito positivo em
relao dcada passada. Mas, apesar de
termos evoludo consideravelmente, chegamos num estgio de inflexo muito importante haja vista a transio demogrfica e os
desafios que temos que enfrentar nos prximos anos. Pretendemos somar SPPC, sob
O que viria a ser o

Licenciamento Automtico?
Carlos de Paula - Um ponto importante para fomentar o sistema facilitar o ingresso da patrocinadora. Hoje o processo de
criao de entidades e operacionalizao dos
planos ainda muito burocrtico, podendo,
de certa forma, ser bastante facilitado. O
licenciamento automtico ser um mecanismo importante. Para cada nova entidade
criada no Brasil, a Previc dever atuar como
rgo de orientao, acompanhamento e suporte. Via de regra, a atuao da fiscalizao
direta dever ocorrer a partir do trigsimo
sexto ms. Vale destacar que j demos incio implementao desse modelo junto aos
fundos de penso dos servidores pblicos.
O Funpresp-Jud e o Funpresp-Exe devem
funcionar como pilotos nesse projeto.
A efetiva aplicao do modelo

de Superviso Baseada em Riscos
um desejo do sistema. Nesse
sentido, o que os fundos devem
esperar do rgo de superviso?
Carlos de Paula - O processo de implantao da SBR compreende uma profunda mudana de paradigma e, portanto,
deve ocorrer de forma gradual e paulatina.
A Superviso Baseada em Risco implica
num processo de conscientizao. Primeiro
preciso haver uma mudana de mentalidade para depois termos uma mudana de
comportamento. O modelo precisa fazer
parte da realidade de toda a autarquia. Vale

ressaltar, porm, que assim como um desafio para o rgo de superviso, a aplicao da SBR tambm representa um desafio
para os entes fiscalizados por envolver essa
mudana de mentalidade e comportamento. Porque quando se fala em SBR, h, do
outro lado, a gesto baseada em risco.
No obstante, entendo que h espao
para imprimirmos uma velocidade maior
ao processo, com o cuidado para que no
haja rupturas abruptas ou solavancos no
sistema. Nos ltimos anos, realizamos discusses com o setor, por meio de palestras
ministradas pelos tcnicos da Previc, visitas
com a equipe do Banco Mundial, a publicao de seis guias de melhores prticas, e j
demos incio alterao de algumas normas com essa perspectiva. Temos realizado
alguns encontros com o Banco Central, haja
vista a sua experincia acumulada no processo de superviso dos bancos e das cooperativas. Pretendemos intensificar a nossa
parceria com o BACEN em relao ao tema,
bem como em relao a outras aes pontuais inerentes ao processo de superviso.
Considerando o novo contingente de servidores da Previc (auditores, especialistas,
analistas e tcnicos), estou certo de que as
condies atuais so extremamente favorveis para aprofundarmos o modelo internamente e interagirmos de forma mais
clere e abrangente com a indstria. Como
mencionei anteriormente, isso dever ocorrer nos prximos 90 dias.
ENTREVISTA
a liderana do Dr. Jaime Mariz, em conjunto

com a Abrapp e a Anapar, com o objetivo de
aprimorar o sistema e avanar em diversos
temas, entre eles o da tributao da pessoa
fsica. Trata-se de uma agenda suprapartidria, que no pertence a esse ou a aquele
governo, mas sim aos interesses dos participantes e da sociedade brasileira.
O senhor pretende fazer algum

ajuste na estrutura da autarquia?
Carlos de Paula - Est em curso a discusso sobre uma estrutura para a Previc
que esteja alinhada s novas necessidades e
aos novos tempos. Assim como o desenho
da SPC (Secretaria de Previdncia Comple-
10
mentar), l atrs, cumpriu o seu papel, ns

entendemos que, aps cinco anos, o atual
desenho da Previc tambm j cumpriu o
seu papel. Tendo em vista o aumento da
complexidade do setor, o rgo precisa estar alinhado a essas novas necessidades.
preciso traduzir o aprofundamento da SBR,
que uma questo fundamental, em medidas objetivas que envolvam toda a Previc.
A fim de que haja maior sinergia, buscamos
algumas aes. Internamente, pretendemos transformar toda a discusso da SBR
em prtica, envolvendo efetivamente todas
as diretorias da autarquia. Tambm devemos investir fortemente em sistemas para
dar suporte a essa nova viso.
Pretendemos utilizar o modelo utilizado pelo Banco Central como uma das
principais referncias. Tambm estamos
promovendo uma interao maior com a
Comisso de Valores Mobilirios. Demos
incio aos ajustes nos convnios existentes entre a Previc e a CVM de forma que
possamos ter uma viso mais completa da
dinmica de funcionamento do setor, um
componente que trar uma musculatura
melhor e mais interessante para o sistema
sob o ponto de vista da superviso. Na
condio de autarquia mais nova da Esplanada, podemos aproveitar as melhores
prticas de nossos congneres. Pretendemos tambm criar um novo desenho de
escritrios regionais no Rio de Janeiro, So
Paulo e Porto Alegre, que alm da fiscalizao devero atuar como unidades de representao da Previc. A ideia que essas
unidades tenham maior autonomia para
atuar regionalmente.
Considero importante o incremento
da interao entre os tcnicos da Previc e
o sistema. A Previc, alm de guardi do
sistema, mandataria para se pronunciar
sobre a aplicao das regras de Previdncia
Complementar no mbito do MPS. Tambm investiremos no treinamento dos nossos profissionais com o objetivo de manter
a carreira atrativa com vistas a reter os servidores com formao de alto nvel. Guardadas as devidas propores, o comportamento e o posicionamento da autarquia
devem ser uniformes, independentemente
da regio onde estejamos instalados.
O senhor participou ativamente

da criao da Previdncia
Associativa e conhecido por
todos como um homem de
fomento. Em sua opinio, o que
o sistema precisa para crescer?
Carlos de Paula - Em 2003, tive o privilgio de fazer parte de uma equipe extremamente tcnica, que contou com total apoio
do governo e dos respectivos ministros, que
foram sete ao longo de oito anos. Esse foi
um importante lastro para que pudssemos
trabalhar com o foco correto com vistas a
materializar a sedimentao das Leis Complementares 108 e 109. Houve um esforo
conjunto do Estado e da Sociedade Civil
nesse sentido. Diria que o resultado foi muito importante para o setor e para a sociedade. Nos ltimos doze anos, o Brasil passou
por profundas e positivas transformaes, e
com isso surgiram novas demandas e os desafios se ampliaram. importante entendermos o perfil da chamada Gerao Y, que
j comeou a ocupar espaos relevantes nas
corporaes, assim como as polticas de gesto de pessoas que tm sido aperfeioadas e
at transformadas.
Ao longo desses ltimos dez anos, discutimos muito sobre possibilidades. Nesse
sentido, acredito que agora seja o momento para implantarmos aes objetivas que
viabilizem o acesso maior da populao ao
sistema. Entendo que o CNPC tem avana-
O senhor mencionou
anteriormente a questo
da tributao da pessoa
fsica. Poderia falar um
pouco sobre o assunto?
Carlos de Paula - Nos ltimos dez anos,
mais de 40 milhes de pessoas ingressaram
na chamada nova classe mdia brasileira.
Considerando a forma pela qual est organizado o nosso sistema de previdncia, ser
inexorvel o ingresso de grande parte desse
contingente tambm na Previdncia Complementar. Nesse sentido, entendo que seja
bastante razovel possibilitar que as pessoas
que hoje fazem a declarao simplificada de
renda tenham o mesmo incentivo concedido quelas que fazem a declarao completa em razo das contribuies de natureza
previdenciria vertidas para os planos das
entidades abertas (PGBL) ou fechadas. Em
nossa avaliao, esse seria um passo extremamente importante haja vista a transio
demogrfica que ocorrer no Brasil nas prximas duas dcadas.
A inscrio automtica pode

vir a se tornar uma realidade?
Qual a sua opinio sobre o
mecanismo e sua aplicabilidade
ao sistema brasileiro?
Carlos de Paula - Conseguir avanar
na inscrio automtica seria um grande
salto. H discusses importantes em torno
dessa questo por ocasio do ato de vontade do participante, mas acho que so
questes que podemos superar para que
o participante, de fato, ao ingressar numa
empresa, j esteja pr-inscrito no plano.
Entendo que ainda h espao para fazer
uma discusso jurdica nesse particular no
mbito do CNPC. Esse um passo fundamental que mudaria bastante o cenrio que
temos hoje e que repercutiria muito bem no
sistema como um todo e, em especial, nos
planos de Previdncia Complementar dos
servidores pblicos.
ENTREVISTA
do nas discusses no mbito das comisses

temticas. Agora hora de implementarmos,
por meio de resolues e recomendaes, os
vrios assuntos exaustiva e democraticamente debatidos nos ltimos anos. Considerando
os temas em pauta, estou certo de que a sua
implementao efetiva ser uma importante
contribuio para o fomento do sistema.
O senhor acredita que a

Previdncia Complementar pode
voltar a ser prioridade de governo?
Carlos de Paula - Eu acho que a Previdncia Complementar nunca deixou de
ser uma prioridade do governo. Em minha
opinio, o grande desafio que temos hoje
a necessidade de interao maior entre o
Estado e a sociedade civil para que possamos aproveitar esse momento nico que
ns vivemos, que o da transio demogrfica. Ns no podemos perder a oportunidade de viabilizarmos as condies
para que de fato o Brasil possa absorver a
demanda de pessoas que precisa ingressar
no sistema de Previdncia Complementar.
Tal oportunidade passa por uma reviso do
prprio modelo do sistema de superviso,
das estruturas que ns temos, de ajustes
que possamos vir a fazer no Regime Geral e
de um forte processo de educao financeira e previdenciria. Essa conscincia existe no mbito do governo, o assunto nunca
saiu da pauta. Em termos de governana,
o Brasil est no estado da arte. Temos hoje
uma estrutura que compreende a SPPC, um
rgo de superviso, uma Cmara de Recursos. Temos representantes da sociedade
civil no Conselho Nacional de Previdncia
11
Complementar, enfim, as condies de governana para que o sistema se desenvolva

foram dadas pelo Estado.
Como aumentar o nvel de

conhecimento do brasileiro sobre
a Previdncia Complementar?
Carlos de Paula - Apesar de todos
os esforos realizados at o momento, entendo que o nvel de conscincia sobre a
educao financeira e previdenciria ainda
est muito aqum da nossa necessidade e
da velocidade em que esto ocorrendo as
transformaes na sociedade brasileira. A
Estratgia Nacional de Educao Financeira (ENEF) foi um passo histrico importante para o Brasil. A estrutura de governana
do sistema de previdncia brasileiro uma
referncia internacional. O grande desafio
agora promovermos um amplo processo de conscientizao de toda a sociedade. Esse um trabalho que deve ser feito
a quatro mos. Considero importante que
haja uma maior compreenso sobre o perfil dos novos potenciais participantes. Vale
destacar, por exemplo, que no cenrio atual, suas relaes se do em ambientes como
o Facebook e outras mdias sociais. Nesse
sentido, no podemos continuar utilizando
o mesmo modelo de atrao praticado nos
ltimos quarenta anos.
Qual a posio da Previc

a respeito da reviso da
Resoluo CMN 3792?
12
Carlos de Paula - De modo geral, a

atual Resoluo tem atendido ao sistema,
inclusive quanto aos limite de aplicao
previstos. No obstante, h espao para
aperfeioamentos. Dentre eles podemos
mencionar a incluso dos ETF (Fundos de
ndice) de Renda Fixa dentre as opes de
investimentos; a ampliao da lista de ati-
vos de renda varivel elegveis para margem de operaes de derivativos, e a avaliao quanto composio e limites das
operaes em fundos imobilirios e FIPs de
natureza imobiliria.
E quanto ao Decreto n 4942?

Carlos de Paula - Com respeito ao
Decreto 4942, que de 2003, tambm entendemos que cabe o seu aperfeioamento
em alguns pontos relevantes. A incluso de
mecanismos de superviso e de fiscalizao, tendo em vista que integram o processo administrativo sancionador, e aperfeioamentos em alguns conceitos e prticas,
como o contido no 2do Art. 22. Outro caso
o tratamento a ser dispensado no caso de
lavratura de mltiplos autos de infrao e
uma melhor distribuio das penas e dos
critrios de gradao. A assunto tem sido
discutido com o sistema, particularmente na interlocuo com a Abrapp. Est em
curso uma proposio a ser encaminhada
Casa Civil da Presidncia da Repblica
ainda neste ano de 2014.
A Previc suspendeu a
Instruo Normativa n 5 at
31/12/14. Como a autarquia
pretende retomar este debate?
Carlos de Paula - Voltaremos a essa
discusso, s que numa leitura de que o
desafio comunicar e conscientizar. Precisamos fazer com que o participante tenha
clareza e conscincia sobre o funcionamento do plano. No adianta oferecer uma srie de informaes se elas no fizerem sentido para ele. O relatrio no pode mais ser
uma pea a ser recebida e descartada sem
ser lida. H de se despertar no participante o interesse de buscar informao sobre
o seu plano de benefcio, e o relatrio por
si s no tem cumprido esse papel em sua
mentos, todavia de grande impacto para os
Como o senhor vislumbra o
(Conselho Nacional de Previdncia Com-
relacionamento entre os mercados

de seguros e Previdncia
Complementar daqui para frente?
plementar) e o CNSP (Conselho Nacional

de Seguros Privados) para determinadas
Carlos de Paula - Estudos e discusses

no mbito da Previc apontam para uma
necessidade de propiciarmos as condies
no sentido de que as indstrias se aproximem (mercado segurador e previdencirio). No h dvida de que o momento
de avanarmos nessa direo. A partir de
construes no mbito dos respectivos conselhos (CNSP e CNPC), as Resolues 10 e
119 podem passar por pequenos aprimora-
por esse alinhamento seria a sociedade. De
dois setores. De igual modo, j iniciamos
uma aproximao maior com a SUSEP.
Acredito que, num futuro prximo, possamos ter resolues conjuntas entre o CNPC
ENTREVISTA
plenitude. A Instruo n 5 suscitou alguns

debates em torno do custo e da sua complexidade. Pretendemos que ela volte at
o final do ano, mas com aprimoramentos
resultantes de conversas com o sistema.
matrias. Entendo que o maior beneficiado

igual modo, para a comunidade internacional, essa seria uma demonstrao de forte
sinergia. O Brasil est pronto para o movi-
mento. Como mencionei, o nosso sistema
j uma referncia de sucesso para vrios

organismos internacionais. Em nossa ava-
liao, arranjos dessa natureza podero

ajudar a sedimentar esse entendimento.
Anncio Abrapp Atende
13
Anuncio
ANNCIO BLOOMBERG
Sistemas europeus em transformao
Os sistemas
europeus
em transformao
Governos buscam garantir a sustentabilidade via
o aumento da cobertura, o prolongamento da
vida laboral, novos desenhos de planos e promoo
de diferentes fontes de renda de aposentadoria
m maio deste ano, dirigentes, autoridades e

profissionais do sistema
brasileiro de fundos de penso
estiveram em Paris, na Frana,
para acompanhar mais uma
edio do seminrio A Estrutura da Previdncia na Europa, organizado anualmente
pela Abrapp.
O evento, que teve cinco
dias de durao, reuniu alguns
dos maiores especialistas mun-
diais na rea de previdncia

privada, entre eles representantes de instituies de renome
como a Organizao para Cooperao e Desenvolvimento
Econmico (OCDE), Organizao Internacional de Supervisores Previdencirios (IOPS),
Autoridade Europeia de Seguros e Previdncia Ocupacional
(EIOPA), alm de rgos reguladores nacionais, consultorias
e fundos de penso.
15
Na ocasio, foram discutidos temas

relevantes do cenrio previdencirio internacional, como a sustentabilidade dos
sistemas, inovaes no desenhos de planos, descobertas recentes na evoluo da
longevidade, tendncias na rea de investimentos, gesto de riscos e mecanismos
de aumento da cobertura dos planos privados, como a adeso automtica, dentre
muitos outros.
Nas pginas que se seguem, a revista

Fundos de Penso oferece a seus leitores um
resumo tcnico das palestras a fim de que as
discusses cheguem ao conhecimento de um
nmero maior de profissionais que integram
o sistema brasileiro de Previdncia Complementar. A ideia disseminar conhecimento e fomentar um debate profcuo que resulte
no aprimoramento das prticas adotadas por
gestores, reguladores e supervisores brasileiros.
A OIT E A SEGURIDADE SOCIAL - DADOS, NORMAS

E DESENVOLVIMENTOS RECENTES
Ao abrir o evento, o assessor snior
da Organizao Internacional do Trabalho (OIT), Helmut Schwarzer, frisou que
o organismo internacional busca sempre
apoiar polticas de desenvolvimento para
a Previdncia Complementar, apesar da
OIT no ter como enfoque principal os
sistemas privados de aposentadoria.
Em seguida, o especialista apresentou, em primeira mo, os resultados do
mais recente Relatrio Mundial de Pre-
vidncia Social (World Social Security

Report), que rene dados de 178 pases.
Desses, observa Schwarzer, apenas doze
no possuem sistemas que garantam benefcios previdencirios regulares, embora onze deles tenham os chamados
provident funds, que oferecem ao menos
um pagamento nico no ato da aposentadoria. Trata-se de um avano, uma situao bastante diferente da observada h
vinte ou trinta anos.
Informao disponvel para 178 pases (100%)

Regimes legais de penses por idade com pagamentos regulares de benefcios
16
NO CONTRIBUTIVO
CONTRIBUTIVO
166 pases | 93%
Apenas
regime
contributivo
Regime
contributivo
e
no-contributivo
Universal
77 pases
43%
Apenas
No-contributivo
assistencial
Apenas
No-contributivo
Universal
3 pases
2%
9 pases
5%
27 pases
15%
Regime
contributivo
e
no-contributivo
Assistencial
50 pases
28%
Nenhum regime legal

de penses que
proporcione
pagamento regulares
de benefcios a idosos
12 pases
7%
Fundos providentes
(Provident Funds)
proporcionando
pagamentos nicos
a assalariados e, s
vezes, conta-prprias
11 pases
O pas tambm acelerou a expanso

da cobertura de proteo social e do salrio mnimo desde 2009. O maior programa
social do mundo, em termos absolutos, o
Bolsa Famlia, que abrange cerca de 11,3 milhes de famlias ou 46 milhes de pessoas
- um quarto da populao brasileira. O custo anual do programa segundo a Organizao Internacional do Trabalho de US$3,9
bilhes ou 0,4% do PIB. No entanto, salienta
a OIT, um maior comprometimento da sociedade brasileira se faz necessrio a fim de
amenizar as desigualdades sociais.
Luzes e Sombras
Publicado pela OIT no ano passado, o
estudo intitulado Luzes e Sombras, relata
que na Amrica Latina h luzes (progressos) e sombras (desafios) na rea de proteo social. Entre as luzes est o importante
aumento da cobertura, puxado pelo Brasil,
de um ponto percentual por ano entre 2001
e 2012, bem como avanos significativos na
reduo da pobreza (de 43,8% para 27,9%
entre 1999-2013) e na desigualdade de renda
(observados em 15 dos 18 pases avaliados).
Conforme ilustrado no quadro ao

lado, o que se observa hoje um nmero
maior de pases detentores de uma combinao de regimes contributivos e no contributivos (sociais ou assistenciais), cujo
objetivo preencher quaisquer lacunas de
cobertura, uma vez que nem todas as pessoas tm capacidade para contribuir financeiramente para o regime.
Segundo a Organizao Internacional
do Trabalho, o Brasil possui taxas de coberturas elevadas em funo da sobreposio dos
regimes contributivo e no contributivo, a
exemplo da previdncia rural. Alis, no quesito cobertura, a posio brasileira melhorou
muito entre 2000 e 2010, ao contrrio de pases como Grcia, Espanha e Estados Unidos
(que foram mais afetados pela crise).
No Brasil, assim como em Cabo Verde,
China, Gana, ndia, Mxico, Moambique,
frica do Sul e Tailndia, a extenso gradual da cobertura da previdncia social surtiu
impacto significativo no bem estar da populao, tendo contribudo, em conjunto
com as polticas econmicas e trabalhistas,
para estimular o crescimento e o desenvolvimento econmico e social.
Amrica Latina e Caribe

Contribuintes ativos como proporo da populao economicamente ativa (%)
2009-2012
Fonte: OIT/SSI, baseado em fontes nacionais (dados administrativos e pesquisas domiciliares), Banco Mundial e OECD.
Nota: ltimo ano disponvel: Jamaica (2004), Aruba (2006), Antigua e Barbuda e S. Vicent & Gren (2007) e St. Lucia (2008)
17
No entanto, ainda h muitos desafios

(sombras) a serem superados, a exemplo
da m distribuio de renda observada na
regio. Houve uma reduo significativa
do ndice de Gini, utilizado para medir a
concentrao de renda. Contudo, esse ndice permanece elevado no Brasil, observa Schwarzer, acrescentando que a esses
desafios soma-se o fato de muitos pases
estarem enfrentando uma transio demogrfica acelerada. Ainda no universo das
sombras destacam-se nveis elevados de
pobreza rural (48,6%) e indigncia urbana
(7,1%) e rural (28,2%).
H tambm baixos nveis de cobertura
contributiva entre os desempregados e trabalhadores rurais e domsticos. A contribuio regular ao seguro social realizada por
apenas 38% da Populao Economicamente
Ativa (PEA). No mundo, apenas 41% dos
trabalhadores contribuem para previdncia.
Nesse sentido, o Brasil est na mdia global.
A transio demogrfica
18
Para a OIT, o processo de transio demogrfica irreversvel e afeta a todos os

pases - industrializados e em desenvolvimento - em todas as regies do mundo,
mesmo que em propores e momentos diferentes. A maioria dos pases industrializados enfrenta o envelhecimento e, em alguns
casos, a reduo da populao. J os pases
em desenvolvimento, em geral, lidam com
o crescimento da populao, o aumento do
nmero de jovens e, ao mesmo tempo, o rpido envelhecimento de seus cidados.
Embora haja uma tendncia global de
reduo do crescimento populacional, estima-se que nas prximas quatro dcadas a
populao mundial ir aumentar em dois bilhes de pessoas, chegando a 9 bilhes. Nesse contexto, a faixa etria que mais cresce
a das pessoas com 60 anos ou mais, deven-
do triplicar de tamanho at 2050. At 2040,

21,8% da populao tero idade superior a 60
anos. Isso far com que a razo de dependncia seja significativamente elevada: se hoje h
9 pessoas em idade de trabalhar para cada indivduo com 65 anos ou mais, em 2050 essa
proporo ser de 4 para 1.
O Brasil, particularmente, tem pela
frente duas dcadas do chamado bnus
demogrfico, perodo em que a populao
ativa ainda preponderante. Haver gente
entrando no mercado de trabalho, ao mesmo tempo em que aumentar o nmero de
idosos. Sendo assim, daqui por diante, tanto as autoridades quanto a sociedade tero que lidar com questes relacionadas ao
mercado de trabalho e ao bem estar social
da terceira idade. necessrio investir no
ensino tcnico, no aumento da produtividade, em recursos humanos e inovao, esforos que j esto em curso e que so bem
vindos, mas que precisam ser maiores, porque essa produtividade que vai gerar a
base de tributao para financiar as polticas de proteo social no futuro.
Para assegurar condies dignas para
as pessoas mais idosas, a OIT recomenda
que sejam dadas garantias bsicas de seguridade social. similarmente importante que se promova a sustentabilidade dos
regimes de proteo social, invista-se na
preveno de acidentes/doenas do trabalho e outras causas de invalidez, e tente-se buscar o equilbrio dos sistemas de
previdncia social, criando desincentivos
s aposentadorias precoces, estimulando o
prolongamento da vida laboral e gerindo
adequadamente esses sistemas.
No que tange ao mercado de trabalho, as perspectivas so pouco animadoras globalmente: em 2020, haver mais 420
milhes de pessoas no mercado, sendo que
hoje j h aproximadamente 200 milhes
O sistema previdencirio
brasileiro
Sobre a Previdncia Social brasileira,
Helmut Schwarzer, que foi Secretrio de
Previdncia Social entre 2003 e 2010, teceu
alguns comentrios especficos. Em sua
opinio, as reformas dos regimes prprios,
realizadas aps 2003, foram um avano
em direo sustentabilidade do sistema.
Todavia, h outras aspectos que precisam
ser discutidos, como as penses, desenhadas na dcada de 50, e a idade mnima de
aposentadoria. preciso ficar mais tempo
no mercado de trabalho para repartir o financiamento dos ganhos na expectativa de
vida entre toda a sociedade.
Quanto introduo de um pilar capitalizado na Previdncia Social brasileira,
Schwarzer observa que nos anos 90 houve
um ciclo de substituio parcial ou integral
dos regimes pblicos pela capitalizao gerida por entes privados em diversos pases,
embora alguns deles j estejam revendo essas reformas. A Argentina e a Hungria j
as reverteram por completo, e a Polnia,
parcialmente. A Repblica Tcheca passou
um ano com fundos capitalizados de filiao obrigatria, mas voltou atrs e agora a
adeso optativa.
Para o especialista, os resultados de

tais reformas foram variados: no Chile, a
mudana foi positiva para o mercado financeiro, mas o novo sistema de capitalizao deixa a desejar em termos de proteo
social, tanto que h uma reforma em curso
que provavelmente resultar no aumento
da participao do pilar bsico. Na Costa
Rica, a introduo do pilar capitalizado foi
bem sucedida, mas ele representa apenas
uma pequena parte do sistema, com reserva limitada de capital.
No Brasil, a substituio do modelo
de repartio simples pelo capitalizado demandaria um esforo de capital considervel porque a dvida implcita do sistema
pblico muito grande. Clculos realizados h alguns anos falavam de valores correspondentes a 200% do PIB, algo que para
o Brasil seria um desafio at no que se refere a onde investir esse volume de capital,
uma vez que o mercado financeiro no possui tamanha capacidade de absoro.
de desempregados. Logo, em duas dcadas, sero necessrias 600 milhes de novos postos de trabalho em todo o mundo.
Nesse contexto, a OIT recomenda algumas
iniciativas, como a formulao de polticas com a perspectiva do ciclo de vida, a
formalizao do emprego, o combate ao
desemprego juvenil, a maior incluso de
mulheres e pessoas com mais idade ao mercado, alm de investimentos em sistemas
educativos, produtividade e tecnologia.
A portabilidade na
Unio Europeia
Ao ser questionado sobre o portabilidade de direitos no mbito da Unio Europeia, Helmut Schwarzer explicou que h um
acordo que regula os casos de imigrao de
trabalhadores cobertos pelos sistemas previdencirios do continente. Um pas que adere Unio Europeia faz parte do pacote de
adeso que define como lidar com a proteo dos trabalhadores imigrantes, sublinha
o especialista, acrescentando que no Mercosul existe um acordo de seguridade social em
padres similares, embora a Venezuela ainda
no o tenha assinado. necessrio maior esforo diplomtico nesse sentido.
H, hoje, 27 pases diferentes na UE,
cada qual com sistemas em diferentes est-
19
20
gios de desenvolvimento, bem como idades

de aposentadoria e frmulas de clculo dos
benefcios distintos (sistemas de pontos, mdia salarial, benefcio bsico acrescido de parcela contributiva, entre outros). Os pases
no tm interesse em unificar essas frmulas. O que se estabelece nesses acordos so
regras para dar continuidade proteo em
casos de migrao. Evita-se a bitributao,
por exemplo, optando-se pelo recolhimento
da contribuio apenas no pas de origem.
Se a mudana for definitiva e o trabalhador possuir um histrico contributivo no
pas de origem, soma-se os perodos de filiao aos sistemas de ambos os pases, e posteriormente, cada pas calcula um benefcio
proporcional ao tempo trabalhado no mercado interno. Na Argentina e no Brasil funcionaria assim, com um s pedido, explica
Schwarzer.
H uma clearing house, em Bruxelas,
que funciona apenas como um centro de
coordenao de tais pedidos. No entanto,
adverte o especialista, no mbito dos sistemas de previdncia privada, a coordenao
de benefcios ainda insipiente, diferente
do que acontece com os sistemas de previdncia social. Esse, alis, um tema de interesse para o Brasil que, alm de ter cada
vez mais pessoas interessadas em careiras
internacionais, tambm recebe profissionais de vrios outros pases.
ECONOMIA MUNDIAL, TENDNCIAS DEMOGRFICAS

E BENEFCIOS PREVIDENCIRIOS
Juan Yermo Assessor Snior da Secretaria Geral da OCDE (Organizao para
Cooperao e Desenvolvimento Econmico) e responsvel pela OECD Better Policies Series, coletnea que fornece anlises
e recomendaes sobre polticas nas mais
diversas reas. O especialista afirma que a
economia global continuar se expandindo
em ritmo moderado pelos prximos dois
anos, embora o desemprego e outros legados deixados pela crise econmica mundial ainda sejam fonte de preocupao. O
movimento de recuperao do crescimento
global vem sendo liderado pelos pases desenvolvidos, nos quais os investimentos - e
sobretudo o comrcio - voltam lentamente
normalidade.
A despeito da melhora na conjuntura econmica, o nvel de desemprego ainda alto em pases como Espanha, Grcia,
Portugal e Itlia, situao que no deve

mudar no futuro prximo. Nos pases da
OCDE, espera-se que aproximadamente
44 milhes de pessoas ainda estejam fora
do mercado em 2015, 11,5 milhes a mais
do que o nmero registrado antes da crise.
H, inclusive, o risco de desemprego estrutural, o que uma grande preocupao
sob o ponto de vista econmico, observa
Yermo. Por isso, necessrio que os pases
invistam em polticas inclusivas, bem como
na criao de novos postos de trabalho.
Para a OCDE, o timing para as reformas
ideal a fim de se garantir que os benefcios
da atividade econmica sejam amplamente
compartilhados.
O crescimento do Produto Interno
Bruto nos 34 pases membros da organizao deve ser de 2,2% em 2014 e 2,8% em
2015, segundo relatrio anual intitulado
Crescimento Real do PIB (em %)
Fonte: OECD Economic Outlook/maio 2014
No universo dos BRIICS (Brasil, China,

ndia, Indonsia, Rssia e frica do Sul), o
crescimento esperado do PIB de 5,3% em
2014 e 5,7% em 2015. A China, mais uma
vez, deve apresentar o maior ritmo de crescimento dentre essas economias, com taxas
pouco abaixo de 7,5% em 2014 e 2015.
No entanto, o crdito vai lentamente
deixando de ser uma atribuio das instituies bancrias chinesas para cair nas
mos de outros veculos e produtos de gesto de recursos da iniciativa privada, sujeitos a uma regulao mais flexvel, os quais
recebem o nome de shadow banking system.
Trata-se de um mercado monitorado ostensivamente pelo Banco Central que hoje detm nada menos que 40% do PIB chins.
Observa-se ainda, no pas asitico, um
mercado imobilirio demasiadamente desenvolvido com caractersticas similares s
observadas na Espanha e nos EUA antes da
crise financeira, gerando certa apreenso
sobre como e em qual ritmo um movimento inevitvel de desacelerao dever acontecer. Contudo, a forte presena estatal no
sistema financeiro deve ajudar a amenizar
quaisquer impactos advindos do processo.
Juan Yermo observa que possvel detectar algumas movimentos interessantes
na China, como a introduo da aposentadoria rural, a reforma do sistema pblico
de sade e o crescimento da dvida pbli-
OECD Economic Outlook. O crescimento

mdio esperado da economia mundial
de 3,4% em 2014 e 3,9% em 2015. Entre as
economias desenvolvidas, o processo de
recuperao econmica mais evidente
nos Estados Unidos, que devem crescer
2,6% em 2014 e 3,5% em 2015.
A expectativa que a zona do euro
tambm volte a crescer aps trs anos
de contrao: 1,2% em 2014 e 1,7% em
2015. A maior preocupao a deflao. Os riscos de deflao ainda esto
baixos, mas existem, j que os patamares registrados no primeiro trimestre de
2014 esto bem abaixo da meta inflacionria do Banco Central Europeu, que
de 2%, ressalta Yermo. O sistema bancrio da regio ainda no se recuperou
da crise financeira. Est em curso um
processo de consolidao fiscal e reduo da dvida pblica, que ainda alta,
embora esse nveis devam se estabilizar
nos prximos meses. A nica exceo,
nesse caso, a Grcia.
No Japo, o crescimento ser menor em funo da adoo de medidas
de consolidao fiscal: 1,2% em 2014
e 2015. Recentemente, o Primeiro Ministro japons anunciou medidas importantes para o pas - e para o mundo
- que objetivavam uma maior flexibilidade fiscal, o afrouxamento da poltica monetria e o aumento da inflao.
Nesse contexto, o governo do Japo
tem sido bem sucedido apenas no que
tange ao afrouxamento da poltica monetria. Felizmente, para o Japo, a dvida do pas, que chega a 230% do PIB,
mantida internamente por bancos domsticos e fundos de penso, entre eles
o maior do mundo, administrado pelo
governo, com 1,3 trilho de dlares sob
gesto, explica Yermo
21
22
ca, que deixou de ser historicamente baixa

para se assemelhar de pases da OCDE.
Os sistemas de bem estar social e sade
nacional esto sendo lentamente estruturados, mas isso deve levar algum tempo,
ressalta o especialista.
O relatrio OECD Economic Outlook
tambm chama especial ateno para determinados riscos. Apesar das condies
financeiras estarem melhorando nas economias mais desenvolvidas, o crdito mais
restrito tm prejudicado o crescimento, sobretudo nos pases emergentes. Tambm
se fazem presentes os riscos geopolticos,
ilustrados por Yermo por meio de trs ursos armados em referncia aos conflitos na
Ucrnia, tenso no Mar do Sul da China
envolvendo China e Japo, e s guerras no
Oriente Mdio, em especial no Ir e na Sria.
Implicaes para o Brasil

A Economia brasileira perdeu um pouco o ritmo de crescimento inicial e a inflao
insiste em manter-se acima da meta do Banco
Central. A poltica monetria menos flexvel, a
menor demanda externa e as incertezas acarretadas pelas eleies presidenciais devem
prejudicar a atividade comercial em 2014.
Em 2015, a expectativa pelo aumento
do crescimento do PIB apesar das limitaes
de oferta, do mercado de trabalho restrito e
da necessidade de manuteno da rigidez da
poltica monetria, fatores que inibem o aumento da demanda interna. O Brasil tem um
problema contrrio ao da China: h pouco investimento, baixa poupana previdenciria e
a recuperao da crise financeira mais lenta
que a de outros pases.
As taxas de investimento brasileiras
(18%) so bem inferiores a de mercados do
sudeste da sia, onde o patamar mdio
de cerca de 28%. Em pases como a China,
esse nvel consideravelmente maior.
Taxa de investimento, % do PIB
Fonte: OECD Economic Survey Brazil, 2013
A produtividade brasileira tambm

baixa em relao aos pases desenvolvidos e algumas naes latino-americanas. A
lacuna de produtividade do pas tem aumentado ao invs de diminuir, a exemplo
do que se observa em outras economias da
regio. preciso fazer com que o motor
brasileiro mantenha-se em funcionamento
por meio de reformas estruturais, tanto na
educao quanto na rea previdenciria,
recomenda Yermo.
A falta de competitividade na indstria de servios, transportes, entre outras,
bem como a elevada carga tributria e a regulao de diversos segmentos dificultam
a inovao. Para diminuir a desigualdade de renda no Brasil, o caminho no via
tributao, mas educao, afirma o especialista. Ao ser questionado sobre o papel
da corrupo no lento desenvolvimento do
pas, ele mais uma vez categrico: A corrupo pode ou no funcionar como um
impedimento, vide o caso da China, que
vem apresentando um ritmo acelerado de
crescimento embora esse tambm seja um
foco de preocupao para os chineses.
Demografia
A exemplo do que acontece no resto do mundo, a longevidade do brasileiro
aumenta e a taxa de fertilidade diminui.
Como resultado, h o aumento da razo de
dependncia do idoso. Juan Yermo, que j
A previdncia brasileira
Na opino de Juan Yermo, os desafios
fiscais de longo prazo so significativos
face ao envelhecimento rpido da populao, sobretudo tendo em vista que no Brasil

os gastos com previdncia j so altssimos,
devendo chegar a 16% do PIB em 2050 (um
dos mais altos em comparao media da
OCDE, que ser de 11,5%).
A fim de lidar com o problema, a Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico recomenda aumentos
graduais na idade de aposentadoria. Nos
pases que compem os quadros da organizao, a tendncia que a idade mnima
para se ter direito ao benefcio previdencirio seja de 65 anos ou mais nos prximos
anos. Num futuro mais distante, o patamar
mnimo ser de 67 anos.
H, no entanto, outras formas de promover a sustentabilidade dos regimes de
aposentadoria. O fator previdencirio, que
impe descontos ao benefcio no caso de
aposentadoria precoce, j existente no Brasil,
tambm adotado na Finlndia, Alemanha,
Portugal e Espanha. A substituio de parte
do regime de repartio simples estatal por
contas CD nocionais foi a opo escolhida
por Itlia, Polnia e Sucia, e a criao de
sistemas de Contribuio Definida de adeso obrigatria foi a alternativa empregada
em pases como Austrlia e Holanda.
foi Chefe da Unidade de Previdncia Privada da OCDE, explica que a melhoria na

expectativa de vida aos 65 anos vem ocorrendo desde o incio do sculo XX. No entanto, o fenmeno mais acentuado entre
os indivduos mais abonados, que vivem
mais hoje e vivero ainda mais no futuro.
Estudos sugerem que, nos EUA, a diferena na expectativa de vida dos mais ricos em
relao aos mais pobres de aproximadamente 5 anos. Trata-se de um aspecto que
tende a ser esquecido nos debates que envolvem as reformas previdencirias.
No que tange s taxas de fertilidade,
observa-se uma reduo em pases desenvolvidos e em desenvolvimento, como
Brasil, China e at mesmo a ndia. O Brasil mantem-se perto ou ligeiramente abaixo da taxa de reposio. Nesse contexto, h
uma propenso convergncia das taxas
de dependncia aqui e em outras reas do
globo, conforme ilustra o grfico a seguir.
Em 2050, o Brasil ter uma proporo at
mais avanada que nos EUA. No futuro, os
pases emergentes tero estruturas etrias
parecidas com a de pases desenvolvidos.
Convergncia Global das Taxas de Dependncia

Proporo de pessoas em idade ativa versus indivduos com 65 anos ou mais
23
Anncio Atena Tecnologia
Anncio Atena Tecnologia
26
AS ANUIDADES E A ALOCAO DE ATIVOS

AO LONGO DO CICLO DE VIDA
Os investimentos Ciclo de Vida (Life
Cycle Investing) consistem na alocao dinmica dos ativos que compem a riqueza de um determinado domiclio ou ncleo
familiar ao longo da vida laboral e aposentadoria de seus membros. Os ativos
abrangidos podem incluir aes, renda fixa
e produtos ofertados por companhias seguradoras, como seguro de vida e anuidades, e os principais riscos envolvidos so os
riscos de investimento, renda laboral, inflao e longevidade.
Segundo Raimond Maurer, Chefe de
Investimentos, Gesto de Carteiras e Finanas Previdencirias do Departamento
de Finanas da Goethe University (Alemanha), dois fatores cruciais influenciam as
decises de investimento e poupana de
ciclo de vida de uma determinada famlia:
o mercado de trabalho e o status financeiro. Isso porque as decises acerca das horas trabalhadas e idades de aposentadoria
so determinantes da renda laboral que,
por sua vez, influenciam a forma como as
pessoas gastam, poupam, investem e acumulam recursos para a aposentadoria nos
sistemas previdencirios.
Os salrios e o status familiar so
aspectos incertos, que tendem a variar
conforme a ocorrncia de casamento/divrcio, a chegada ou partida dos filhos e a
morte do cnjuge. Cada um desses eventos oferece riscos importantssimos para
a situao financeira de uma determinada famlia. A chegada de um filho, por
exemplo, redefine os gastos e o padro de
poupana familiar, assim como eventuais
divrcios e as despesas com educao. As
crianas influenciam as finanas direta e
indiretamente medida que afetam a capacidade dos membros da famlia, em especial das mes, de trabalhar para gerar
a renda essencial acumulao de ativos
financeiros.
A famlia e a poupana
previdenciria
Um estudo conduzido por Maurer,
Olivia Mitchel (Wharton Business School) e Andreas Hubener (Universidade de
Frankfurt) com base nos parmetros do
sistema norte americano, demonstra que
o sistema previdencirio tambm tem um
papel fundamental a desempenhar nas
decises ciclo de vida. Afinal, trata-se de
um programa de renda vitalcia de adeso
obrigatria que envolve critrios de elegibilidade complexos e padres de renda
que dependem da idade, histrico laboral
e status familiar.
Na maioria dos sistemas, os indivduos casados acumulam benefcios baseados
no prprio histrico laboral, bem como na
carreira profissional do cnjuge. Por essa
razo, a anlise terica da influncia dos
sistemas de aposentadoria na gesto da
riqueza exige um profundo exame da estrutura de otimizao de toda a famlia ao
longo do seu ciclo de vida completo, um
modelo que at ento era pouqussimo explorado na literatura. Grande parte dos
estudos voltados para a alocao de ativos ciclo de vida se limita a adotar a perspectiva do indivduo ao invs da familiar,
desconsiderando seus tamanhos e composies variados.
como as famlias gerenciam sua riqueza tanto ao longo da vida laboral quanto na aposentadoria. Em sua opinio, a deciso sobre
quando se aposentar e comear a receber o
benefcio uma das mais complexas e importantes a serem tomadas pelo indivduo.
O especialista em finanas prope alguns exerccios para ilustrar a importncia
da referida deciso, que guarda relao direta com a sada do mercado de trabalho.
Ele salienta que aposentar-se aos 70 anos
ao invs de 62, por exemplo, pode gerar
uma renda vitalcia mensal at 76% superior. Logo, o trabalhador tem a opo de
parar de trabalhar aos 62, mas adiar a data
de incio da percepo do benefcio at os
70 anos a fim de elevar o valor da renda
mensal. Dessa maneira, ficaria possibilitada a utilizao dos ativos financeiros para
manuteno do padro de vida na velhice. Outra alternativa comear a receber o
benefcio o quanto antes (62 anos) em troca de uma aposentadoria menor e continuar trabalhando. Assim possvel fazer
uso da renda do trabalho e do plano previdencirio ao mesmo tempo.
O modelo desenvolvido por Maurer e

seus colegas vai alm dos estudos realizados at o momento por levar em conta os
retornos estocsticos provenientes do mercado acionrio, a renda laboral, e o risco
de mortalidade. O impacto das transies
demogrficas sobre o oramento familiar
tambm considerado. O mais importante a maneira mais realista com que formulamos os benefcios da previdncia social.
Estudos anteriores partiam do princpio
de que o valor dos benefcios resumia-se
a uma porcentagem fixa do ltimo salrio
da ativa em alguma data pr-estabelecida.
Ns, em contrapartida, preferimos modelar os benefcios no apenas em funo da
renda do trabalhador ao longo da vida e da
idade de aposentadoria, mas em conjunto
com as penses por morte tanto para viva
quanto para os dependentes.
Para Maurer, a previdncia de fundamental importncia no contexto do life
cycle investing, uma vez que representa uma
grande parcela dos ativos familiares. O perfil de risco e retorno desse importante ativo
tem consequncias profundas sobre a forma
Otimizao das idades de aposentadoria e dos investimentos - alguns exemplos

Homem, 62 anos
Benefcios da previdncia social - US$ 15 mil ao ano
Poupana de aposentadoria acumulada - US$ 200 mil
Meta de consumo - US$ 25 mil anuais
Idade de
requerimento do
benefcio
Investimentos
Idade de
esgotamento dos
recursos
Probabilidade de
esgotar os recursos
ainda em vida
Alternativa 1
62 anos
ttulos
retorno de 2%
Saque anual de US$ 10 mil +

US$ 15 mil em benefcios
previdencirios
87 anos
32%
Alternativa 2
66 anos
ttulos
retorno de 2%
94 anos
8,9%
Alternativa 3
66 anos
aes (20%) e
ttulos (60%)
4,5%
27
28
A dinmica familiar
O padro de horas trabalhadas dos
casais difere substancialmente do padro
dos solteiros. Aos 20 anos, maridos e esposas trabalham at 50 horas por semana. Ao
contrrio dos solteiros, os homens casados
s reduzem o ritmo de trabalho (44 horas
semanais) por volta dos 40 anos, superando a mdia semanal dos solteiros em cerca
de cinco horas. As esposas, por sua vez, reduzem o ritmo de trabalho para cerca de
30 horas semanais ao se aproximarem dos
40 anos. Dos 40 aos 55 anos, as mulheres
vo gradualmente aumentando a sua jornada de trabalho para 34 horas por semana
medida que as crianas ficam mais velhas
e exigem menos cuidados.
Apesar da carga de trabalho mais intensa na juventude, mulheres casadas trabalham, em geral, trs horas a menos do
que as solteiras ao longo de todo o ciclo de
vida. As diferenas de horas trabalhadas
dentro de uma mesma famlia se devem ao
fato dos salrios femininos serem inferiores
aos masculinos, decaindo ainda mais com
a chegada dos filhos. Assim como os solteiros, indivduos casados tendem a diminuir
o ritmo de trabalho a partir dos 60 anos.
Casais com filhos investem menos em
ativos mais arriscados e compram mais seguro de vida do que os solteiros ou casais
sem filhos. As mulheres casadas tendem
a dar entrada no benefcio previdencirio
muito mais cedo que as mulheres solteiras,
ao passo que os chefes de famlia o fazem
mais tardiamente que os sem filhos. Cerca
de 57% das mulheres casadas requerem o
benefcio na idade mnima de aposentadoria (62 anos), embora a mdia de idade desse universo seja de 64,6 anos, cerca de dois
anos mais cedo que as mulheres solteiras.
Em contrapartida, a idade mdia de

requerimento do benefcio entre homens
casados de 67,9 anos, sendo que 61% deles prefere adiar a data de aposentadoria
at completar 70 anos. Os solteiros costumam sair do mercado mais cedo. O interessante que as crianas parecem ter
pouco impacto nas decises sobre a data de
aposentadoria de homens e mulheres, salienta Maurer.
Entre aqueles que do entrada no benefcio entre 62 e 70 anos, as mulheres com
menor grau de instruo so as que se aposentam mais cedo, em mdia aos 64,4 anos.
A idade mdia de aposentadoria dos indivduos do sexo feminino com diploma
universitrio de 66,2 anos. J entre os homens, o nvel de escolaridade parece ter
pouca influncia: a idade mdia de aposentadoria de 67,3 anos. Os resultados justificam-se pelo fato da taxa de reposio da
previdncia social ser mais generosa para
mulheres com renda mais baixa, ao passo
que os homens e mulheres com formao
universitria gozam de mais incentivos
para permanecer no mercado de trabalho.
O valor dos benefcios previdencirios
tambm influencia fortemente a maneira
como as famlias gerenciam seus recursos e
vidas laborais. A reduo das penses leva
os homens a comprar mais seguro de vida.
Entre as mulheres, a perspectiva de diminuio da renda resulta no adiamento da
data de aposentadoria e a opo por mais
horas de trabalho, com pouco impacto sobre as alocaes em renda varivel, que
carregam maior risco.
A otimizao da renda
de aposentadoria
Para a maioria dos casais, a estratgia otimizada para maximizar a renda de
possvel mudana nas regras das penses

faria com que as diferenas na data de requerimento do benefcio entre homens e
mulheres fossem severamente reduzidas,
contribuindo, ainda, para o aumento da
compra de produtos do mercado securitrio por parte do universo masculino.
imprescindvel que o planejamento
financeiro moderno possa conjugar os benefcios providos pela previdncia privada
e pelo regime estatal aos objetivos financeiros das famlias. As descobertas permitem
que os reguladores possam realizar mudanas no sistema de forma mais consciente. No entanto, o que elas de fato deixam
claro que quando o marido diz que vai
discutir as finanas com a mulher, melhor
que ele realmente o faa!, provoca Maurer.
TENDNCIAS EM ALOCAO DE ATIVOS E

O PROJETO DE INVESTIMENTOS DE LONGO PRAZO DA OCDE
Os investidores institucionais, em especial fundos de penso, companhias seguradoras e fundos mtuos, que operam
nos sistemas de aposentadoria, representam uma grande fonte de financiamento
de longo prazo para ativos ilquidos graas ao longo horizonte de suas obrigaes.
O caso clssico o dos fundos de penso,
que coletam contribuies hoje para pagar
benefcios daqui a 30, 40 anos. Com o aumento da longevidade, aumenta tambm
o perodo em que as penses devero ser
pagas, alongando ainda mais o passivo,
observa Rafaelle Della Croce, gerente geral
do Projeto de Investimento de Longo Prazo
(Long Term Investment Project) da Organizao para Cooperao e Desenvolvimento
Econmico (OCDE).
Na ltima dcada, esses investidores
tm buscado novas oportunidades de re-
tornos de longo prazo protegidos contra a

inflao. Tendncias na alocao dos ativos
incluem ainda a globalizao gradual dos
portflios e maior interesse nos mercados
emergentes, bem como a diversificao em
novas classes de ativos.
Os investidores institucionais possuem hoje aproximadamente 83 trilhes de
dlares sob gesto, patrimnio que cresce
de forma expressiva, informa Della Croce.
Os investimentos dos fundos de penso ao
redor do mundo dependem do tamanho da
economia na qual se inserem, mas a mdia
nos pases da organizao de 77% do PIB.
Entre os pases no membros, esse patamar
de 33%, e no Brasil, de apenas 14,7% do
Produto Interno Bruto.
As perspectivas de crescimento no volume de ativos gerido pelos investidores
institucionais indiscutvel, em especial nos
aposentadoria vitalcia consiste na esposa

requerer os benefcios - relativamente mais
baixos - mais cedo. Posteriormente que se
deve dar entrada no benefcio do cnjuge,
caso ele seja de valor mais alto. O marido
deve requerer o benefcio por idade em estgio mais adiantado da vida, fazendo com
que seu prprio benefcio aumente, elevando, tambm, a penso da mulher aps sua
morte. Dada a alta probabilidade da mulher viver mais que o homem, a busca por
uma penso melhor para a esposa importante para maximizar a utilidade conjunta
do casal, explica Raimond Maurer.
O estudo de sua autoria tambm indica que as regras previdencirias surtem
impacto importante sobre o comportamento financeiro da famlia; por isso, uma
29
pases cujos sistemas previdencirios e mercados securitrios ainda so pequenos em

relao economia. Os mercados emergentes tm um oportunidade ainda maior de
desenvolver o segmento de investimentos
institucionais, uma vez que seus sistemas
financeiros, salvo raras excees, so amplamente dependente dos bancos. O crescimento dos fundos de penso, nesses casos,
ir depender de medidas adotadas pelos governos como, por exemplo, a implantao
de um componente contributivo robusto no
sistema pblico, aspecto que j se faz presente na maioria dos pases da OCDE.
Ativos geridos por investidores

institucionais em pases da OCDE,
1995-2012
Fonte: OCDE
Mudanas no sistema financeiro
30
O aumento da importncia dos investidores institucionais no decorrer dos anos

vem promovendo mudanas graduais no
sistema financeiro mundial. Os investimentos de longo prazo estimulam a implantao de estratgias de investimento
anticclicas, que oferecem maiores nveis
de retorno lquido e estabilidade financeira. Esses investimentos tambm ajudam
a reduzir a rotatividade dos ativos e, por
consequncia, os custos de gesto. Isso
particularmente relevante para as entidades previdencirias, dado que uma taxa de
1% ao longo de 40 anos pode reduzir o benefcio em cerca de 20%.

O engajamento do acionista caracterstico de alguns investidores de longo prazo,
por sua vez, ajuda a promover polticas de
voto mais proativas, acarretando em governana corporativa de melhor qualidade. E o capital produtivo oferece o suporte
necessrio ao desenvolvimento da infraestrutura, de projetos inofensivos ao meio
ambiente, tecnologia, e financiamento de
pequenas e mdias empresas, fatores que
promovem o desenvolvimento sustentvel.
Dificuldades para investir

em longo prazo
A crise financeira colocou em evidncia as limitaes dos bancos em prover financiamento. Desde ento, os governos
procuram, de forma mais veemente, por
outras fontes de financiamento para projetos de longo prazo essenciais ao sustento
de uma economia dinmica. Mas a disposio dos investidores institucionais - e do
setor privado, como um todo - para financiar grandes projetos num determinado
pas depende muito da percepo sobre o
ambiente de investimentos, bem como de
um conjunto mais amplo de polticas e instituies que do suporte aos processos polticos e econmicos.
Os investimentos de longo prazo tambm enfrentam dificuldades em funo
da cultura imediatista que se faz presente
nos mercados de capitais, de barreiras estruturais e regulatrias, da falta de veculos apropriados e transparncia, alm da
expertise limitada na gesto de riscos e dos
prprios investimentos, incluindo-se a a
ausncia de benchmarks apropriados para
os ativos ilquidos.
Uma das consequncias da cultura de
curto prazo a diminuio do perodo de
Estmulo aos investimentos

de longo prazo
Alm de reformas estruturais, os governos precisam criar um ambiente de investimento mais favorvel, argumenta a
OCDE, de forma a gerar mais confiana por
parte do setor privado e, ao mesmo tempo,
garantir que a poupana mundial seja direcionada a investimentos produtivos.
Similarmente, necessrio promover
mudanas no comportamento do investidor. preciso haver mais dilogo. Uma
abordagem coordenada entre investidores,
a indstria financeira e o poder pblico
essencial promoo de uma nova cultura de investimento, argumenta Rafaelle
Della Croce.
O levantamento anual da OCDE

O estudo intitulado Annual Survey of
Large Pension Funds and Public Pension Reserve Funds, conduzido anualmente pela
OCDE, ilustra bem o papel que os grandes
investidores institucionais podem desempenhar no provimento de capital de longo
prazo. O levantamento abrange as tendncias de seleo e alocao de ativos de 86
fundos de penso de grande porte e fundos de solvncia (os Public Pension Reserves
Funds, que do suporte aos sistemas pbli-
cos de aposentadoria), que juntos administram cerca de US$ 9,7 trilhes em ativos.
Os fundos de penso vo lentamente
se voltando para os investimentos alternativos, como hedge funds, private equity, imveis, infraestrutura e commodities em busca
de maior diversificao e retornos. Apesar de no ser uma tendncia nova, os desafios impostos pelo atual ambiente de
investimento tm feito com que as entidades intensifiquem a procura por maior rentabilidade e diversificao fora das classes
tradicionais de ativos, observa Della Croce. Segundo o tcnico da OCDE, os investimentos alternativos tm menor liquidez,
demandam o uso de estratgias pouco convencionais, so comercializveis em mercados menos eficientes e se ajustam bem
alavancagem, alm de terem um horizonte
de investimento mais prolongado do que
as aes e ttulos pblicos.
Contudo, o volume de investimentos em infraestrutura ainda baixo, o que
evidencia a presena de certas barreiras e
desincentivos. Se for considerado o total
de ativos sob gesto de todos os 69 fundos
de penso que responderam ao questionrio completo da pesquisa, os investimentos
em infraestrutura via papis no listados e
dvida somam US$ 72,1 bilhes (2012) ou
apenas 0,9% desse montante. No final de
2012, 33 fundos de penso reportaram alocaes em papis no listados de infraestrutura que somavam US$ 64 bilhes ou 3%
dos ativos sob gesto, um aumento nominal de 16,5% em relao a 2011, quando o
volume registrado foi US$ 55 bilhes.
Alguns fundos elevaram as suas exposies diretas infraestrutura. O Future
Fund australiano, por exemplo, aumentou
a parcela da carteira em papis no listados
em 0,8 pontos percentuais. No Brasil, a
Funcef elevou sua alocao em infraestru-
manuteno dos investimentos observada

ao longo dos anos na maioria dos mercados acionrios de pases da OCDE. Nas ltimas duas dcadas, o perodo mdio de
deteno de um ativo caiu entre um e trs
anos. Estudos abrangendo dados mais antigos evidenciam uma reduo ainda mais
acentuada. Nos anos 80, o perodo mdio
de propriedade de uma ao na bolsa de
Nova York era superior a 5 anos, hoje no
passa de 5 meses.
31
tura em 2,3 pontos percentuais. O problema que no h muitos dados sobre

infraestrutura. Os projetos so muito arriscados e os retornos esto acima de 20%, mas
difcil saber como fazer o benchmark desses
investimentos, ressalta o especialista.
A pesquisa demonstra ainda que os
investimentos de longo prazo - e em infraestrutura em especial - encontram-se
amplamente disponveis. Entretanto, primordial que as definies e metodologias
utilizadas sejam padronizadas a fim de facilitar seu monitoramento.
A discusso no mbito do G20

Em junho deste ano, o levantamento
da OCDE serviu como base para uma mesa
redonda organizada pelo grupo G20 com

o apoio da organizao e do Ministrio da
Fazenda de Cingapura.
Na ocasio, autoridades e lderes empresariais discutiram possveis medidas
para estimular os investimentos em infraestrutura, uma das prioridades do grupo
que rene ministros da economia e presidentes de bancos centrais dos 19 pases
mais desenvolvidos do mundo, alm da
Unio Europeia.
Entre os assuntos em pauta estavam
a facilitao do financiamento de projetos
pela iniciativa privada, a governana dos
investidores institucionais e o tratamento
contbil para os investimentos de longo
prazo.
DIRETRIZES DA OCDE PARA O DESENHO

DE PLANOS DE APOSENTADORIA
Em anos recentes, observa-se uma forte e inegvel tendncia no ambiente previdencirio mundial: a migrao dos planos
de Benefcio Definido (BD) para Contribuio Definida (CD). Na modalidade BD, o
valor das penses pr-determinado e o
patrocinador ou o Estado assume a maior
parte dos riscos; no modelo CD, os benefcios dependem dos ativos acumulados e
os riscos - de inflao, investimento, longevidade - recaem primariamente sobre o
indivduo. Essa transio tem sido acompanhada por uma propenso a patamares
contributivos mais modestos.
Vantagens e desvantagens
32
Os planos de Contribuio Definida

tm como principal vantagem a associao
direta entre benefcios e contribuies, co-
laborando, assim, para a sustentabilidade

dos sistemas. H, entretanto, questes bastante relevantes que podem afetar a renda
de aposentadoria provida por esses programas, como os baixos nveis contributivos; a falta de educao previdenciria e
compreenso sobre seu funcionamento; a
incapacidade do participante em selecionar
fundos apropriados; estratgias de investimento ineficazes; volatilidade, e opes de
percepo de benefcio mal desenhadas.
Atualmente, grande o nmero de pases nos quais os planos CD desempenham
papel relevante nos sistemas previdencirios. Em alguns casos, tais planos apenas
complementam a renda de aposentadoria
via sistemas privados (Estados Unidos,
Reino Unido), enquanto em outros eles so
a principal fonte de renda do aposentado
Volatilidade da renda de aposentadoria

em planos CD nos Estados Unidos,
Reino Unido e Japo (1939-2011)*
Fonte: OCDE
* taxas de reposio hipotticas para planos CD hipotticos utilizando dados histricos de retornos sobre aes, ttulos pblicos
de longo prazo e inflao. Participantes com 5% de contribuio
sobre a renda durante 40 anos com base numa carteira composta
por aes (60%) e ttulos (40%).
Coerncia, adequao, eficincia

Em junho de 2012, o Working Party on
Private Pensions (Grupo de Trabalho de Previdncia Privada) da OCDE endossou um
relatrio intitulado Roadmap for the Good
Design of Retirement Saving Plans (Roteiro
para o Bom Desenho de Planos de Aposentadoria), no qual elenca alguns cuidados e
aes que podem ser tomados por gestores
e reguladores a fim de garantir nveis adequados de benefcio. O documento assinala trs caractersticas obrigatrias ao perfil
dos planos de Contribuio Definida: adequao, coerncia e eficincia.
Mas o que seria uma renda de aposentadoria adequada? A OCDE utiliza o conceito de taxa de reposio para avaliar tal
adequao. Para Antolin, a abordagem
no a ideal, embora seja a mais utilizada
por ser amplamente compreendida. A taxa
de reposio apropriada tambm motivo
de controvrsias. Normalmente se utiliza
como alvo 70% do salrio final presumindo-se que um tero da renda na ativa era
direcionada ao pagamento de prestaes
da casa prpria, dvida que estaria plenamente quitada no evento da aposentadoria.
Outro aspecto relevante adequao
dos planos CD a maneira como eles interagem com o sistema previdencirio. Tais
planos podero prover uma renda adequada ou no dependendo dos benefcios
pagos pelo pilar estatal. Sendo assim, se a
taxa de reposio almejada for de 70% e o
sistema pblico garantir 45% do valor do
salrio final, caberia ao plano CD prover os
outros 25%. Nos pases em que o plano CD
a nica fonte de renda de aposentadoria,
necessrio que o programa pague benefcios que correspondam a 70% do salrio
final do empregado, uma tarefa bem mais
difcil de ser cumprida.
(Austrlia, Chile, Nova Zelndia). O bem

estar financeiro de milhes de indivduos
depende dos resultados alcanados pelos
planos CD. Da a preocupao das autoridades em estudar medidas para proteger
os participantes, explica Pablo Antolin,
Economista Chefe da Unidade de Previdncia Privada da Diviso de Assuntos Financeiros da OCDE.
Antolin observa que o resultado do
plano de benefcios depende de diversos
parmetros sobre os quais os reguladores
e participantes podem ou no ter domnio. Entre os aspectos controlveis esto
os nveis de contribuio e as idades de
aposentadoria; j os parmetros de risco,
como retornos dos investimentos, dinmica do mercado de trabalho e a expectativa
de vida, so incertos. Com a crise financeira, os fatores de risco ganharam ainda mais
importncia, gerando preocupaes sobre a
adequao e a segurana da renda de aposentadoria futura num tempo de crescente
longevidade, baixos retornos e alta volatilidade. Todos esses aspectos tm contribudo para a reduo dos nveis de confiana
do pblico na poupana previdenciria.
33
34
No quesito eficincia, os planos precisam oferecer estratgias de investimento

que reduzam o impacto de resultados extremamente negativos. H muitas alternativas interessantes hoje no mercado. A
eficincia tambm deve se fazer presente
na fase de pagamento, quando os ativos
tm que oferecer proteo contra o risco
de longevidade.
Tudo na economia uma questo de
trade-off (troca), salienta Pablo Antolin. Os
planos precisam ser coerentes, ou seja,
eles tm que se ajustar ao sistema em que
operam. Internamente, preciso haver um
bom alinhamento entre as fases de capitalizao e pagamento, incluindo a oferta
de anuidades. Tambm necessria coerncia no monitoramento dos riscos que
afetam a renda de aposentadoria. Na
opinio do especialista, os riscos mais relevantes so os do mercado de trabalho
(desemprego, evoluo salarial), financeiros (retornos nos investimentos, inflao,
taxa de juros) e demogrficos (expectativa de vida), o que requer uma estrutura
de governana robusta para identific-los
e monitor-los.
Pesquisas demonstram que, no universo CD, os riscos financeiros e do mercado de trabalho so mais importantes do
que os demogrficos e de taxas de juros.
Os perodos em que o indivduo fica desempregado afetam substancialmente a
sua renda de aposentadoria. Aqueles que
perdem o emprego no comeo da carreira tendem a sofrer um impacto maior no
benefcio do que os que atravessam perodos de inatividade em estgio posterior da
vida laboral em funo dos efeitos da taxa
de juros no longo prazo, bem como do
volume de ativos na carteira. H 60% de
chances da taxa de reposio ser reduzida
caso esses fatores de incerteza no sejam
devidamente considerados, ressalta Pablo

Antolin. A disperso das taxas de reposio bastante ampla em torno da mdia e,
em situaes extremas, pode atingir patamares perigosamente baixos.
No que se refere ao risco de longevidade, h opes disponveis no mercado
que possibilitam a proteo ou transferncia do risco. Sendo assim, importante que os fundos tenham acesso a esses
instrumentos a fim de evitar que esse
risco venha a se materializar. Os reguladores, por sua vez, devem estimular a
adoo de tbuas biomtricas atualizadas
que incluam melhorias futuras na expectativa de vida.
Nveis contributivos
A melhor maneira de reduzir as incertezas caractersticas dos planos CD via
contribuies. Em outras palavras, preciso contribuir mais e por mais tempo a
fim de gerar uma renda mais alta a partir
de um determinado patamar contributivo.
Segundo especialistas, a forma mais eficiente de prolongar o perodo de contribuio ao plano e aumentar a renda
adiando a data de aposentadoria.
Proporo e
perodo de
contribuio
Probabilidade
(TR*30%)
Probabilidade
(TR*70%)
5% contribuio
40 anos
61,6
13,9
10% contribuio
40 anos
91,7
52,8
5% contribuio
20 anos
2,8
0,1
10% contribuio
20 anos
33,0
1,3
*Taxa de reposio. Fonte: OCDE.
Opes de investimento
Muitos planos CD foram criados
para dar diversas opes de investimento
ao participante. Por outro lado, precisamos lembrar que a maioria das pessoas
no tem conhecimentos suficientes para
fazer escolhas bem embasadas. De fato,
80% a 85% dos participantes acabam no
fazendo escolha alguma.
As estratgias ciclo de vida, que reduzem gradualmente a exposio da car-
teira a ativos de alto risco, em linha com

o avano da idade do participante, so
fceis de entender, alm de oferecerem
proteo adequada contra eventuais choques mercadolgicos em datas prximas
aposentadoria. A abordagem tambm
mostra-se eficiente para proteger participantes com perodos contributivos mais
curtos. Entretanto, ela no elimina a volatilidade, tampouco lida com a questo da
adequao de renda. Os planos ciclo de
vida no resolvem todos os problemas.
Eles apenas protegem o participante em
cenrios muito negativos.
Educao previdenciria
e comunicao
A educao previdenciria e a comunicao com o participante particularmente relevante no universo de
Contribuio Definida. Os participantes
devem receber demonstrativos financeiros regularmente, incluindo projees de
benefcios baseadas em pressupostos prudentes. O participante tambm precisa ter
livre acesso a dados comparativos a respeito dos custos e desempenho dos planos. importante aprender a lngua do
participante e adot-la ao invs de esperar
que ele entenda a linguagem previdenciria, advoga Antolin.
A educao financeira deve comear o mais cedo possvel, de preferncia
como uma disciplina do currculo escolar. Faz-se necessrio que o estudante
aprenda, desde cedo, a importncia da
poupana e a urgncia de comear a economizar o quanto antes. O Chile e a Austrlia possuem programas de educao
financeira e previdenciria interessantes
que podem servir como modelo para os
demais pases.
Os mecanismos que estimulam a

poupana previdenciria - como a adeso
automtica e a contrapartida da patrocinadora - so fundamentais ao alcance de
uma renda adequada na aposentadoria.
Os incentivos tributrios tambm so importantes, embora sejam mais eficazes
para os trabalhadores de baixa e mdia
renda. J os planos de baixo custo que
vm sendo implantados no Reino Unido
(NEST) no seriam a opo mais indicada na opinio de Antolin, uma vez que
a ideia buscar, acima de tudo, um bom
desenho de programa.
A Organizao para Cooperao e
Desenvolvimento Econmico defende o
aumento das contribuies medida que
o participante envelhece, j que que os
mais jovens, alm de salrio menor, costumam ter mais despesas com moradia
e educao dos filhos. O indicado que
os aportes aos planos aumentem substancialmente com a idade, o que d espao questo da inconsistncia temporal:
As pessoas estariam dispostas a elevar
consideravelmente suas contribuies
medida que se aproximam da data de
aposentadoria? Num mundo perfeito, o
participante contribuiria com 15% do seu
salrio por no mnimo 40 anos, resume o
economista.
35
Anncio Cetip
Anncio Cetip
38
SUPERVISO BASEADA EM RISCOS

A Regulao Baseada em Riscos pode
ser definida como a aplicao de uma
estrutura sistemtica que prioriza as atividades reguladoras e a utilizao dos recursos dos rgos responsveis com base
em anlises de riscos. A abordagem parte integrante de um movimento de distanciamento da regulao prescritiva, baseada
em controles, que busca a aproximao
com um modelo focado em resultados e
desempenho. Foi a partir dessa definio
que Dariusz Stanko, economista da Secretaria Geral da Organizao Internacional
de Supervisores Previdencirios (IOPS),
comeou a exposio em que tratou da
abordagem de Superviso Baseada em Riscos (SBR), suas principais caractersticas e
desafios.
facultado aos governos o uso de poderes para gerenciar riscos, ex ante, via o
desenho, implantao, monitoramento e
cumprimento da regulao. As diferentes abordagens de regulao e superviso
no so necessariamente excludentes, mas
complementares, salienta Stanko. Os nveis aceitveis de riscos so definidos pelo
regulador a partir de estratgias de gesto
de riscos, um processo que enfrenta desafios e que no deve - nem pode - ter como
objetivo final a completa reduo dos riscos em funo dos custos envolvidos e do
atual contexto mercadolgico.
A gesto do risco um processo dinmico, e sua probabilidade e impacto (perdas) podem mudar ao longo do tempo
devido a diversos fatores. Isso significa
que precisamos constantemente ajustar a
regulao e a superviso. Os entes fiscalizados, por sua vez, necessitam estar atentos
para adaptar seus mecanismos aos novos

parmetros que possam surgir.
Origens da Superviso
Baseada em Riscos
A Superviso Baseada em Riscos (SBR)
teve sua origem no setor bancrio, passando a ser adotada no mercado securitrio
posteriormente. Nesses segmentos, a SBR
definida como o processo pelo qual o supervisor garante que o ente supervisionado
alinhe capital, gerenciamento e mitigao
de riscos de forma que se um risco vier a se
materializar, a organizao tem condies
para absorver seu impacto.
A abordagem baseada em trs pilares:
1. Exigncias de capital (ou colches
de solvncia) que permitam ao ente
fiscalizado absorver os riscos aos
quais est exposto;
2. Anlise de superviso: avaliao da
adequao dos pressupostos, controles e parmetros utilizados pelas
organizaes supervisionadas; e,
3. Disciplina de mercado, que encontra-se basicamente associada

divulgao de informaes e
transparncia em relao aos riscos
tomados de forma consciente ou involuntria.
A SBR no contexto previdencirio

A Superviso Baseada em Riscos precisou ser ajustada ao universo dos fundos de
penso, uma vez que os riscos sociais so
maiores nesse contexto, alm de haver um
nmero mais elevado de agentes envolvidos (conselheiros, patrocinadores, participantes, governos, gestores de ativos, etc.).
BD x CD
No que se refere a questes de fundeamento e solvncia de planos BD, diferentes
clculos podem se fazer necessrios, j que
o capital envolvido nem sempre tem origem no fundo de penso, mas na empresa
patrocinadora, cuja anlise financeira mais
detalhada foge da competncia do fiscal
previdencirio. No caso dos planos CD, a

superviso um pouco mais fcil porque a
garantia de capital no entra na pauta e os
participantes so os principais tomadores
de risco.
A SBR dos planos de Benefcio Definido tem como enfoque o patrocinador e a
solvncia do fundo. A proposta avaliar se
o plano poder cumprir com suas obrigaes no futuro. Nos planos de Contribuio
Definida, os riscos individuais dos participantes so pea fundamental do processo.
O monitoramento dos riscos adquire ainda maior relevncia em funo da capacidade limitada das pessoas de entender e
gerenciar os riscos aos quais esto expostas,
sobretudo quando o plano lhes d a opo
de tomar decises acerca dos investimentos. No universo CD, o supervisor precisa dar um enfoque maior divulgao de
informaes aos participantes, ao seu nvel
de compreenso sobre os retornos, aos custos envolvidos nas aplicaes financeiras
e aos instrumentos disponveis na fase de
percepo do benefcio.
H de se considerar tambm que muitas entidades previdencirias no tm fins

lucrativos, o que pode resultar em certa escassez de recursos, maior necessidade de
assistncia no processo de gesto de riscos
e cuidados adicionais no que tange capacidade dos conselheiros para desempenhar
suas funes adequadamente. O risco de
outsourcing (terceirizao), por sua vez,
mais elevado no ambiente previdencirio,
dado que os fundos de penso - sobretudo os de menor porte - dependem mais de
provedores externos se comparados a outras instituies financeiras.
O grande nmero de fundos pode
vir a ser um problema, salienta Stanko.
A maioria das agncias supervisoras de
bancos e seguradoras realizam visitas anuais s organizaes, tarefa impossvel de
ser cumprida por alguns supervisores previdencirios, a exemplo do britnico, que
possui milhares de planos sob sua responsabilidade. Nesse caso, a abordagem mais
comum a de amostragem.
Similarmente, o tratamento de grandes volumes de dados constitui um desafio para certos supervisores. Os sistemas
previdencirios requerem um maior nvel
de proteo devido magnitude e perfil de
seu pblico-alvo, o qual costuma integrar
tambm o regime de previdncia social, gerando grande impacto miditico, alm do
risco de imagem para o governo caso algo
d errado.
O que realmente importa?

A alocao de recursos da agncia de
superviso tem como base o perfil de risco
da entidade fiscalizada. O enfoque da SBR
sempre no futuro, ou seja, ocasionais
violaes de regras, no passado, passam a
ter pouca relevncia. Cabe ao supervisor
definir uma meta e identificar os principais riscos ao alcance do objetivo traado
antes de pensar em solues e abordagens
para mitigar esse risco.
Tendo em vista os escassos recursos
das agncias de superviso, preciso ter
critrios para o seu direcionamento, e esse
justamente a essncia da SBR: explicitar
o que de fato importante para o fiscali-
39
zador e estabelecer critrios formais e uniformes para o processo de superviso.

Logo, o cumprimento das exigncias
constantes na regulao, embora necessrio, pode no ser suficiente para manter os
riscos em nveis satisfatrios. A SBR no
se resume a verificar se as entidades esto
cumprindo as regras, mas avaliar se a forma como o esto fazendo suficiente para
mitigar os riscos no presente e no futuro,
mesmo em circunstncias adversas, explica Dariusz Stanko.
Arquitetura bsica de gesto de riscos

Para a entidade
Estratgias de
gesto de riscos
Comits de riscos
nos conselhos
Funes de gesto
de riscos na estrutura
da organizao
Controles internos
Responsabilidades
relativas divulgao
de informaes
(disclosure)
Para a agncia de
superviso
Regulaes, incluindo
padres mnimos de
gesto de riscos
Regras de solvncia
baseada em riscos
Modelos de
classificao de riscos
para pautar as aes
da superviso
Organizao interna
com unidades de
risco especificas
Disciplina de mercado
Contribuies do aturio, auditor, participantes,
agncias de classificao de risco e analistas de
mercado para a gesto adequada dos riscos.
Diferentes estgios de
desenvolvimento
40
Um estudo do Banco Mundial demonstrou que as primeiras agncias a adotar a

SBR possuam uma arquitetura bastante similar. Hoje em dia, a situao bastante distinta daquela observada h alguns anos.
A Holanda o pas cujas regras de solvncia baseadas em risco so as mais desenvolvidas. A Dinamarca possui um regra
hbrida parcialmente baseada em margens

de solvncia e parcialmente fundamentadas num sistema de sinalizao. Austrlia e
Mxico possuem regras baseadas em risco
apenas para os planos de Benefcio Definido. A APRA australiana define o colcho de
solvncia por meio do sistema PAIRS (Probability & Impact Rating System) e suas aes
seguem o que determina o sistema SOARS
(Supervisory Oversight & Response System).
Os modelos de classificao de riscos
mais desenvolvidos esto justamente na
Austrlia e na Holanda, onde se aplicam a
todas as instituies. Na Dinamarca, e sobretudo no Mxico, ainda so utilizados
mecanismos de VaR (Value at Risk).
Motivos para adotar a SBR

A SBR possibilita que as instituies
financeiras recebam feedbacks individualizados da agncia de superviso, permitindo-lhes alcanar uma gesto mais eficaz
dos riscos mais importantes. Quando a
autoridade de superviso detm os poderes necessrios, bem como tempo e recursos adequados, a abordagem pode ser bem
sucedida e todos saem ganhando, advoga
Dariusz Stanko.
No entanto, destaca o especialista,
preciso considerar cuidadosamente os custos organizacionais e de transio para o
modelo. A agncia ter que cumprir determinadas pr-condies, alm de estar
mais exposta ao risco de imagem caso algo
no saia como planejado. A implantao
da SBR um processo gradual e difcil que
requer o cumprimento de exigncias por
parte da autoridade, dos participantes e do
prprio mercado.
Na Holanda, o maior incentivo adoo da SBR foi a necessidade de lidar com
a falta de fundeamento em planos BD. Na
Dinamarca e no Mxico, a abordagem foi
Comunicao fundamental
Uma abordagem baseada em riscos
exige ainda maior esforo de comunicao
entre a agncia de superviso e os entes fiscalizados. Isso porque ao invs de simples-
mente notificar determinada entidade pelo

no cumprimento de uma regra, a autoridade precisa deixar claro os critrios que
levaram notificao.
A ente supervisor tambm precisa decidir se divulgar os resultados da avaliao de riscos para a entidade e, caso decida
faz-lo, em que grau de detalhamento. Em
alguns casos, a total divulgao dos dados
deve ser considerada. Antes de decidir
pela publicao de uma avaliao de riscos,
preciso considerar alguns aspectos como a
confidencialidade, a relao do fundo com a
autoridade, e a reao dos participantes s
informaes, de forma a evitar que o pnico
resulte no abandono dos planos.
INVESTIMENTOS VOLTADOS PARA A COBERTURA DO PASSIVO

O principal objetivo de um fundo de
penso garantir que a promessa previdenciria seja cumprida, independente
das circunstncias. Isso significa que todos os futuros benefcios devero ser pagos no tempo e valor devidos, conforme
estabelecido no contrato previdencirio.
Os Investimentos Previdencirios Prudentes (Prudent Pension Investing) demandam uma estrutura de gesto de riscos e
investimento para os ativos que maximize
as chances desse objetivo ser alcanado
com a melhor relao custo benefcio, explica Gerhard Scheuenstuhl, diretor gerente da Risklab GmbH, subsidiria alem
da Allianz Global Investors.
Lies da crise
As diferentes crises vivenciadas pelo
mercado ao longo da ltima dcada dei-
xaram clara a incapacidade dos fundos

de penso em lidar com dificuldades financeiras. No mundo todo, os efeitos sobre as entidades foram bastante similares:
forte queda no valor dos ativos, reduo
dos nveis de fundeamento e consequente diminuio dos nveis de indexao dos
benefcios. Em alguns casos, foram necessrios aportes adicionais da patrocinadora
ou intervenes mais severas das agncias de superviso nas polticas de investimento.
A lio que tiramos das diversas crises que, em situaes de stress, a correlao entre diferentes classes de ativos
desaparece, observa Scheuenstuhl, referindo-se ao fato de todas terem demonstrado comportamento negativo similar.
O valor das aes despencou, os spreads
de crdito se alongaram, as taxas de juros
implementada em conjunto com uma regulao mais flexvel para os investimentos.

Austrlia e Alemanha, por sua vez, foram
levadas a introduzir a SBR aps a criao
de agncias integradas de superviso para
as instituies financeiras, enquanto o Reino Unido passou a fazer uso da metodologia em 2005, quando a antiga agncia
- OPRA - foi substituda pelo The Pensions
Regulator (TPR).
41
diminuram e muitos ativos tornaram-se

ilquidos. Ao mesmo tempo, os patrocinadores de planos ficaram em ms condies financeiras devido desacelerao
econmica.
Esse alto grau de interdependncia evidencia novos fatores de risco que
pegaram muitos fundos de penso desprevenidos. Demonstra, tambm, que as
abordagens tradicionais focadas exclusivamente nos ativos parecem no ter muita eficcia nesse tipo de contexto. Para o
especialista, a fim melhorar a gesto previdenciria, preciso adotar uma abordagem mais holstica e voltada para o
futuro que promova o alinhamento dos
objetivos de investimento orientados pelas obrigaes de longo prazo s exigncias de fundeamento de curto prazo das
fundaes.
Os trs elementos dos

Investimentos Prudentes
42
O Prudent Pension Investing requer

que o conselho do plano defina uma
estratgia de gesto de riscos e investimento para alcanar o objetivo de fundeamento almejado, sem surpresas, at
mesmo em contextos mercadolgicos
conturbados. A figura abaixo ilustra os
trs grandes elementos da abordagem: o
primeiro a alocao de ativos voltada
para a cobertura do passivo, conhecida
como Liability Driven Investing (LDI). O
segundo envolve um conceito de gesto
dinmica de risco de supervit que lide
com ativos e passivos de forma conjunta;
e o terceiro elemento consiste num cockpit
de riscos dedicado ao monitoramento do
risco de LDI que funcionar como uma
base operacional a fim de que a estratgia
seja adequadamente implantada.
Os trs elementos dos

Investimentos Previdencirios
Prudentes
Conselho
Deliberativo
do plano de
penso
Poltica de cobertura do
passivo claramente definida
(que leve as caractersticas do
passivo previdencirio para
dentro da carteira de ativos)
Gesto ativa de riscos
(alinhamento das metas
de retorno de longo prazo
com o controle de riscos
em curto prazo)
Estratgia e
superviso
para alcanar o Controle do risco de LDI
objetivo traado (monitoramento e reporte
integrado da situao de
fundeamento tendo em vista
obrigaes, ativos, gestores,
aspectos regulatrios, etc.)
Viso abrangente dos ativos

Os passivos so o ponto de partida
para a definio das polticas de investimento e de gesto de risco de um plano de
penso. Para os planos de Benefcio Definido, a inflao um fator de extrema relevncia, pondera Gerhard Scheuenstuhl.
Considerando o horizonte de tempo da
promessa previdenciria, a maior parte dos
benefcios comearo a ser pagos em trinta
ou quarenta anos. O valor presente desses
benefcios que forma o passivo do plano.
O valor das obrigaes e suas caractersticas de risco dependero do mtodo
utilizado no clculo do valor presente. De
acordo com os Padres Internacionais de
Reporte Financeiro (International Financial
Reporting Standards - IFRS), por exemplo, a
avaliao dos ativos marcada a mercado
e a avalio do passivo, cujo resultado d
origem DBO (Defined Benefit Obligation),
baseia-se em taxas de desconto de valores
justos que tm como referncia as debntures de boa qualidade. Outras normas
contbeis em vigor permitem a adoo de
der dos instrumentos disponveis no mercado, salienta Scheuenstuhl.

Fundos de penso com 100% ou mais
de fundeamento tendem a preferir a preservao dos bons nveis de financiamento, o que os leva a optar por uma estratgia
de LDI que imunize, da melhor forma possvel, o nvel de fundeamento contra as
turbulncias do mercado. Outros planos
assumem riscos de descasamento de forma explcita a fim de garantir o acesso sistemtico a prmios de risco decorrentes da
exposio a certos ativos como aes, commodities ou ttulos de mercados emergentes. Os retornos excedentes permitem que
esses fundos cubram dficits ocasionais ou
reduzam o volume de contribuies da patrocinadora.
O conceito da estratgia de LDI ir
definir quais as solues utilizadas pelo
fundo de penso na gesto dos riscos e
dos investimentos. Mas para que a alocao estratgica dos ativos seja otimizada,
determinadas circunstncias precisam ser
consideradas. Muitos stakeholders como
participantes, gestores, conselheiros, patrocinador e regulador esto envolvidos nesse
processo, o que torna a otimizao do portflio uma tarefa relativamente difcil.
Essa abordagem infere que a adoo
de uma determinada estratgia de gesto
de ativos deve ser definida avaliando-se as
suas consequncias diretas e indiretas para
os stakeholders, ao invs de ter como referncia caractersticas abstratas de risco e retorno da prpria carteira de ativos, como
os retornos mdios ou a volatilidade.
Nesse processo decisrio complexo,
importante considerar as caractersticas
da carteira de renda varivel e suas consequncias para o negcio. A fim de incluir os diversos stakeholders no processo
de otimizao dos investimentos, torna-se
abordagens distintas, como o smoothing

de ativos e passivos via o emprego de taxas mdias abrangendo perodos de 5 ou
7 anos, como acontece nos EUA e na Alemanha.
Alm das diferentes modelagens de
clculo de passivos, preciso considerar alguns fatores importantes para a estratgia
de investimentos, como os nveis de fundeamento e sua sensibilidade s taxas de
desconto. Tal sensibilidade pode ser bastante diferente entre planos com a mesma
promessa previdenciria. Logo, uma poltica de investimento prudente para os ativos
do plano tem que considerar, de forma explcita, a natureza dos passivos subjacentes
a fim de que o plano atinja suas metas de
fundeamento.
A conciliao entre ativos e passivos
a ideia que permeia a estratgia LDI; mas
h, na prtica, diversas formas de LDI.
Gerhard Scheuenstuhl explica que, no modelo mais extremo, a estratgia busca imunizar ou casar todo o fluxo de caixa das
obrigaes futuras. Outras alternativas,
mais populares, se propem a buscar proteo apenas contra grandes mudanas no
valor dos passivos acarretadas por fatores
de risco como taxas de juros ou inflao.
Esse tipo de abordagem tem como objetivo a composio de uma carteira cujo desempenho seja superior ao crescimento do
passivo em mdio e longo prazos, evitando, assim, grandes desvios entre os retornos dos ativos e passivos no curto prazo e
prevenindo quedas acentuadas nos nveis
de fundeamento.
O desenho de uma determinada estratgia de LDI depende das caractersticas
especficas das obrigaes e da inteno
ou possibilidade de reduzir as diferenas
entre ativos e passivos. Tudo ir depen-
43
necessria, tambm, a quantificao dos

efeitos que uma alocao de ativos em potencial ter sobre os critrios e limitaes
assinalados no desenho.
Tais critrios necessitam ser conjugados
a uma anlise futurstica das oscilaes dos
nveis de fundeamento em funo de polticas contributivas ou regras de indexao
ao longo de diferentes perodos, o que pode
ser feito via uma estrutura de simulao que
utilize um conjunto de cenrios econmicos
consistentes (10 mil ou mais). A ideia avaliar os efeitos tanto sobre os ativos quanto os
passivos em diferentes cenrios, bem como
a forma com que uma determinada estratgia pode vir a afetar as variveis do plano
no futuro. A aplicao de um procedimento robusto de otimizao de cenrios permite a identificao de um conjunto eficiente
de alocaes estratgicas de ativos que sejam mais adequadas aos passivos, argumenta Gerhard Scheuenstuhl.
risco de longevidade, to subestimado hoje

em dia, tem papel importante e influencia,
no longo prazo, a exposio dos fundos a
diferentes riscos. Apenas recentemente o
mercado de swaps de longevidade parece
ter adquirido um carter mais ativo, embora ainda sofra com a falta de liquidez.
No possvel garantir, por meio das
estratgias de LDI, proteo ativa contra determinados fatores de riscos, como
os nveis de reajustes salariais e mudanas na regulao de fundeamento. Tais riscos devem ser continuamente avaliados e
monitorados. Sob o ponto de vista da gesto de riscos, o objetivo gerar transparncia, controlar e, em casos extremos, oferecer
total proteo contra os riscos financeiros.
Segundo Scheuenstuhl, a exposio otimizada ao risco individual e depende da tolerncia do fundo e do patrocinador, que
tende a variar conforme as condies do
mercado.
Gesto do risco de fundeamento
Cockpit de riscos para

monitoramento efetivo
Dependendo do tipo de plano de penso, o valor dos passivos estar condicionado a diversos fatores de risco. Sob o
ponto de vista estratgico, mudanas nas
curvas de inflao ou taxas de juros no
geram um prmio de risco sistemtico. O
Em tempos de crise, estar no controle

efetivo da exposio a riscos tem um valor
inestimvel. Mas evitar surpresas desagradveis acarretadas por riscos financeiros especficos requer no apenas informaes
Elaborao da estratgia LDI a partir de uma viso abrangente dos ativos

Possveis objetivos da LDI
Fundo de Penso
Minimizar as contribuies
da patrocinadora.
Obter retornos positivos para
sanar dficits em at 5 anos.
Gerenciar e controlar ativamente
os riscos financeiros:
Riscos de demonstraes financeiras
Riscos de liquidez
44
Riscos regulatrios
Riscos de stress (supervit, VaR,
deteriorao do status de fundeamento)
Ativos
Contribuies
(entrada de recursos)
Passivos
Fundeamento de
dficit
(ou supervit)
poltica de fundeamento
regulao
Benefcios
(sada de recursos)
Renda fixa
Aes
Alternativos
Moeda
DBO
Anncio Itau - Unibanco
Anncio Banco de Talentos
calibrando essas anlises com novas informaes periodicamente. Dessa maneira,

advoga Gerhard Scheuenstuhl, a anlise
e controle dos riscos estaro alinhados ao
foco de longo prazo da estratgia LDI. Um
cockpit abrangente de anlise dos riscos, assim como o do piloto de avio, utiliza-se de
diferentes instrumentos. No nosso caso, o
objetivo traduzir eventos econmicos em
impactos para o plano de penso. assim
que funciona o processo decisrio nos Investimentos Previdencirios Prudentes.
RISCO DE LONGEVIDADE:
COMO GERENCI-LO EM PLANOS DE PENSO
Quando o sistema de bem estar britnico foi criado, em 1948, os homens tinham
uma expectativa de vida de 67 anos. Atualmente, eles vivem pouco mais de 80 anos, e
as mulheres, quase 90, relata David Blake,
Diretor do Pensions Institute da Cass Business School (Reino Unido). H vrios anos,
as taxas de mortalidade evoluem estocasticamente. Essa incerteza, associada s taxas
de mortalidade agregada, recebe o nome
de risco de longevidade.
Expectativa de vida aos 65 anos

no Reino Unido
(homens e mulheres)
Pessimistas versus otimistas

Hoje em dia, quase todos os pases vivenciam o aumento da expectativa de vida
de suas populaes, fenmeno atribudo a
fatores como o acesso crescente a uma alimentao balanceada, tratamentos de sade e avanos na Medicina. medida em
que tambm se observa a queda nas taxas
de fertilidade, o mundo atravessa um perodo de transio demogrfica marcado
pelo envelhecimento da populao, no qual
o nmero de pessoas na fase de aposentadoria se aproxima rapidamente do nmero de indivduos em idade ativa. Esse
movimento coloca forte presso sobre os
sistemas previdencirios, levando transferncia do risco dos patrocinadores para o
participante, observa Blake.
Apesar da maior parte dos estudos indicar o aumento da expectativa de vida no
futuro, h algumas escolas de pensamento
que favorecem uma possvel reverso do
quadro observado em anos recentes, sobretudo em funo do aumento dramtico da
atualizadas do mercado, mas o estudo imediato de seu impacto sobre a solvncia e a estratgia de longo prazo do plano de penso.
Tal avaliao futurstica, imprescindvel ao controle eficaz dos riscos, tem como
ingrediente essencial o exame de comportamentos mercadolgicos em potencial.
A avaliao dos riscos no diz respeito
a prever exatamente o que vai acontecer,
mas desenhar cenrios economicamente realistas para todos os fatores de risco
que possam vir a afetar ativos e passivos,
47
obesidade e das mudanas climticas. Divergncias a respeito das tendncias futuras indicam haver certo grau de incerteza
quanto a melhorias na mortalidade, o que
demanda maiores esforos da indstria
para compreender quais so os fatores associados ao risco de longevidade.
As influncias sobre a longevidade

O que se sabe que a longevidade individual influenciada por determinados
fatores como gnero, localizao geogrfica,
classe social, nvel de renda e ano de nascimento. Para se ter uma ideia, um homem
de 65 anos com penso inferior a 3 mil tem
uma probabilidade duas vezes maior de
morrer do que um homem com a mesma
idade e benefcio superior a 13 mil.
Expectativa de vida na Inglaterra e

Pas de Gales aos 65 anos por
classe social e gnero (2002-2005)
Classe
homens
mulheres
profissional
18,3
22,0
gerencial e tcnico/
intermedirio
18,0
21,0
qualificado, no braal
17,4
19,9
qualificado
16,3
18,7
parcialmente
qualificado
15,7
18,9
no qualificado
14,1
17,7
16,6
19,4
Intelectual
Braal
Todos
48
Para Blake, uma coisa certa: a expectativa de vida hoje maior do que em qualquer ponto da histria humana e no h
razo para crer que tendncias de curto prazo tomaro um rumo diferente. Expectativas de vida mais longas tendem a aumentar
o risco de longevidade das instituies que
oferecem garantias vitalcias, sejam elas
companhias seguradoras, sistemas pblicos

ou planos de penso privados.
Um fator complicador desse cenrio
o fato dos dados oficiais e expectativas individuais em termos de longevidade serem
muito ruins, salienta o especialista. Tanto as
instituies quanto as pessoas tendem a subestimar sistematicamente a longevidade,
um comportamento que pode ter diversas
consequncias malficas, como o esgotamento da poupana previdenciria, ainda em
vida, dos participantes de planos de Contribuio Definida.
Num contexto mais amplo, medida
que a gerao de baby boomers atinge a idade
de aposentadoria, a fase de percepo do benefcio passa a requerer ainda mais ateno,
uma vez que os planos CD precisaro dar segurana ao participante ao longo de toda a
sua existncia. Nos planos BD, o risco de longevidade precisa ser adequadamente estimado a fim de evitar que a patrocinadora venha
a ser forada a direcionar mais recursos para o
programa; no caso das companhias seguradoras - que comercializam anuidades - preciso
cuidado em reservar recursos suficientes para
honrar os pagamentos mensais vitalcios previstos nos contratos.
Produtos disponveis
Nos Estados Unidos, Reino Unido e em
muitos outros pases, o Estado vem transferindo a responsabilidade pelo financiamento
da aposentadoria para planos de penso de
natureza privada. No passado, os planos de
Benefcio Definido prometiam benefcios vitalcios ao participante, suprimindo, assim, a
necessidade por produtos de garantia de renda ofertados pelo mercado varejista. Contudo, cada vez menor o nmero de empresas
que oferecem planos BD aos seus empregados. Por isso, os participantes tm se voltado
para o mercado de varejo em busca de solu-
No Reino Unido, os buyouts se destinavam, originalmente, a patrocinadores em

processo de falncia que desejavam garantir uma proteo mnima aos participantes
do plano antes que a empresa simplesmente deixasse de existir. Em 2004, com a aprovao da Lei Previdenciria que criou o
esquema garantidor Pension Protection Fund,
a expectativa que o mecanismo desaparecesse, uma vez que o PPF passaria a assumir
os ativos e passivos dos planos cujas patrocinadoras no tivessem condies de financiar
100% das obrigaes previdencirias. No entanto, no foi isso que aconteceu. Pelo contrrio, o mercado de buyout hoje movimenta
10 bilhes de libras anualmente e atrai cada
vez mais empresas interessadas em se livrar
do passivo, fazendo os preos das transaes
cair consideravelmente.
Assim como acontece nos buyouts, os
buy-ins envolvem a transferncia da responsabilidade pelo pagamento dos benefcios
para uma seguradora. Nesse caso, o fundo
paga um prmio companhia em troca do
provimento de um fluxo de renda ao plano.
Na prtica, o pensionista permanece vinculado ao programa, bem como patrocinadora.
A vantagem que a seguradora, diferente da
patrocinadora e do fundo de penso, obrigada a deter o capital excedente para garantir o
cumprimento do contrato, dando mais segurana ao participante.
es que os ajudem a gerir o risco de ficarem

desprotegidos financeiramente em idade
muito avanada.
O risco de longevidade deve ser examinado levando-se em conta dois componentes
distintos: o risco sistemtico e o risco especfico. O risco sistemtico resultante de pressupostos incorretos acerca da taxa base e de
eventuais melhorias na mortalidade. J o
risco especfico advm da volatilidade usual inerente a qualquer pressuposto utilizado. Embora seja possvel diversificar grande
parte do risco especfico, a sua completa eliminao praticamente impossvel em funo do perfil de risco de algumas exposies.
O risco sistmico, por sua vez, no pode ser
diversificado, necessitando ser devidamente
quantificado e gerenciado.
Um dos produtos mais tradicionais disposio do participante a anuidade imediata,
considerada pelos especialistas como a proteo mais eficaz para o risco de longevidade
individual. Entretanto, esse tipo de anuidade tem como desvantagem a falta de liquidez
do contratante, que deve abrir mo do controle de grande parte de seus ativos em troca da referida proteo. Nos ltimos dez anos,
a indstria vem lidando com a questo via a
oferta de novos produtos que se destinam a
dar garantias de renda ao contratante sem que
ele tenha que perder o controle de seus ativos,
como as anuidades variveis com garantia de
saques mnimos peridicos, as anuidades diferidas e os saques programados.
Outro fenmeno predominantemente britnico, mas que vem atraindo a ateno dos gestores previdencirios dos Estados
Unidos, so os buyouts. Trata-se de uma transao em que o patrocinador de plano BD
paga uma seguradora para assumir os ativos
e passivos do programa previdencirio, tornando-a a principal responsvel pela gesto
e pagamento dos benefcios futuros.
O papel dos mercados de capitais

H, no entanto, capital insuficiente na
indstria de seguro e resseguro para lidar
isoladamente com o risco de longevidade,
estimado em US$ 25 trilhes mundialmente. Os mercados de capitais so mais eficientes do que a indstria securitria no
que diz respeito reduo das assimetrias
de informao, alm de facilitarem a descoberta de preos para os produtos, de-
49
50
fende Blake. Ele acrescenta que como o

mercado de longevidade possui riscos no
correlacionados com os segmentos tradicionais de renda fixa e varivel, ele atrativo para os investidores de longo prazo
como fundos soberanos, fundos de dotao, empresas familiares, entre outros.
Os derivativos de mortalidade e longevidade so contratos financeiros que
permitem aos participantes do mercado
ter exposio ou buscar proteo contra a
experincia de mortalidade e longevidade
de uma determinada massa de indivduos.
Eles possibilitam, tambm, que esses riscos
sejam transferidos para diferentes investidores. Trata-se de instrumentos do mercado financeiro que, a exemplo de outros
derivativos financeiros, oferecem recompensas associadas a nveis constantes de
um determinado ndice.
Os ndices podem ser customizados ou
padronizados. Os customizados refletem a
experincia real de uma determinada exposio, como de um grupo de detentores de
aplices de uma carteira de seguro de vida
ou plano de penso de Benefcio Definido.
Os ndices padronizados, em contrapartida,
refletem a experincia de uma populao
mais ampla (como a de um determinado
pas) e so calculados de acordo com mtodos consistentes e bem documentados.
A forma mais simples de derivativo de
longevidade e mortalidade so os contratos de taxa de mortalidade futura (mortality
forward rate contracts), mais comumente chamados de q-forward. Os q-forwards so importantes porque podem ser utilizados de
forma conjunta, dando origem a estruturas
mais complexas. Quando bem desenhadas,
as carteiras de q-forwards conseguem replicar
e oferecer nveis elevados de proteo para
uma carteira de anuidades ou plano de penso, alm de cobrir outros riscos caractersti-
cos dos investimentos associados a taxas de

mortalidade, como as hipotecas reversas.
Outra opo disponvel no mercado de
capitais so os longevity swaps, que apesar
de terem caractersticas bastante variadas,
funcionam, em geral, da seguinte forma: a
cada ano, o plano paga seguradora um
prmio pr-estabelecido em troca de um
fluxo de pagamentos cujo valor depender
das mudanas observadas na mortalidade
da massa de participantes. O valor do prmio e o referido fluxo de pagamentos tambm levam em conta eventuais aumentos
nos valores dos benefcios, penses para o
cnjuge e dependentes, etc.
Se a longevidade real aumentar mais
do que o previsto no contrato, o segurador
faz pagamentos de valor superior quele
recebido como prmio. Em compensao,
se as melhorias na longevidade forem mais
modestas do que o estimado, a seguradora transfere um valor menor em benefcios
para o plano de penso, obtendo lucro. Em
ambos os casos, os prmios pagos pelo fundo de penso no esto sujeitos a flutuaes
na mortalidade. Nesse tipo de transao,
no h grandes transferncias de ativos no
incio do contrato e os conselheiros mantm
o controle sobre os recursos do programa
previdencirio.
J os ttulos de longevidade pagam
cupons de valores gradualmente menores
dependendo da sobrevivncia de um determinado coorte da populao. Por exemplo:
numa massa de indivduos do sexo masculino com 65 anos, o cupom a ser pago aos 75
anos depender da proporo de indivduos
que atingir essa idade. Os pagamentos continuam at o vencimento dos papis, que pode
ser, digamos, a data em que o coorte atingir
105 anos de idade, explica David Blake.
Os ttulos oferecem proteo adequada
apenas para os planos de penso e provedo-
ttulo muito maior do que a capacidade
dessas empresas em absorv-la. Eu acredito piamente que cabe ao governo emitir
ttulos de longevidade em volumes adequados. Afinal, as autoridades tm interesse em

promover um mercado de anuidades fun-
cional e bem desenvolvido, resguardando

a solvncia das companhias seguradoras e
facilitando a disperso do risco. Contudo,
muitos governos - a exemplo do britnico resistem ideia em funo do enorme volume de passivos dos planos pblicos.
SE VOC SOUBESSE O QUE O FUTURO LHE RESERVA,

AGIRIA DIFERENTE NO MOMENTO PRESENTE?
Chinu Patel, consultor independente e
assessor especial do rgo de superviso de
previdncia privada britnico, The Pensions
Regulator, deu incio a sua participao no
seminrio internacional da Abrapp com o
seguinte quadro comparativo:
Economia Previdenciria - Contexto

Populao
Brasil
203 milhes
Reino Unido
63 milhes
PIB
$2,3 trilhes
$2,5 trilhes
Planos de
penso
324
6.200
Cobertura
6,7 milhes
(3,5%)
11,5 milhes
(20%)
Ativos de
planos BD
$286 bilhes
$1.900 bilhes
13%
78%
Volume pequeno
(suposio)
$62 bi por ano
2,5%
Expectativa
de vida
70M/77F ->
80 (2040)
85 +
Demografia
Populao jovem,
classe mdia em
crescimento
Populao
madura,
economia
madura
Perspectiva
de gesto
Recursos humanos
Risco
% do PIB
Pagamentos
de planos BD
% PIB
O ciclo de vida dos

planos de penso
Em seguida, Patel falou sobre o ciclo
de vida dos planos de penso e suas duas
fases principais: a fase de acumulao e de
pagamento de benefcios. Na fase de acumulao, o fluxo de caixa positivo, os pagamentos s sero devidos em 30 ou 40
anos e os retornos dos investimentos esto sendo contabilizados, de forma que
no h problemas de liquidez. A principal
preocupao, nesse estgio, fazer os ativos crescerem. O capital humano tambm
constitui aspecto positivo, uma vez que os
empregados ajudaro a gerar riquezas para
o pagamento dos benefcios futuros.
Na fase seguinte, o quadro bem diferente. A patrocinadora passa a depender
dos ativos acumulados e, caso eles no sejam suficientes, ela pode vir a ser obrigada a realizar aportes adicionais ao plano.
A estrutura temporal tambm limitada.
Quando os empregados se aposentam, eles
tm apenas 30 ou 40 anos frente, o que di-
res de anuidades que possuam exatamente

a mesma experincia de mortalidade que o
coorte subjacente ao ttulo. Se a massa tiver uma experincia de mortalidade diferente da populao do pas, teremos o risco
de base, que costuma se fazer presente nesse tipo de transao.
Em princpio, argumentou-se que as
empresas farmacuticas poderiam emitir os
ttulos de longevidade, j que quanto mais
as pessoas vivem, mais elas gastam com medicamento. Entretanto, advogam especialistas, o tamanho da demanda por esse tipo de
51
ficulta a realizao de eventuais correes

no programa. O capital humano, por sua
vez, j foi exaurido. A atual gerao de empregados est aposentada e a nova gerao
deve produzir bens e servios para cobrir
suas prprias promessas previdencirias.
na fase de capitalizao que o programa previdencirio pode tomar mais
risco em funo do horizonte temporal disponvel e do volume de capital humano
que tem a seu favor. tambm nesse perodo que os gestores devem se ater a todos
os detalhes do plano de fundeamento a fim
de evitar que a futura gerao de empregados seja obrigada a assumir parte do financiamento dos benefcios da gerao que j
se aposentou, o que nem sempre possvel.
Citando um estudo publicado pela
consultoria holandesa Cardano, Chinu Patel assinala que, quando exposto a choques
nos investimentos, um plano novo tende
a se recuperar com muito mais facilidade
do que um plano antigo em funo do horizonte de tempo e da base mais ampla de
ativos. Os planos brasileiros encontram-se
na fase de acumulao, o que significa que
eles tm tempo suficiente para determinar
qual a melhor maneira de buscar um financiamento adequado.
Avaliao de ativos e passivos
52
O mtodo a ser utilizado para avaliar

ativos e passivos deve estar condicionado,
sobretudo, ao propsito do plano. Uma das
opes disponveis so as avaliaes marcadas a mercado ou de preo justo, segundo as quais o valor de um ativo ou passivo
equivale ao seu valor de pronta negociao num mercado lquido e transparente.
As taxas de desconto utilizadas na abordagem so conhecidas como taxas de desconto marcadas a mercado.
Patel argumenta que, na prtica, pode

ser difcil encontrar instrumentos com exatamente as mesmas caractersticas que o
passivo (liquidez, risco de crdito, mortalidade, longevidade, etc.). Logo, as abordagens marcadas a mercado seriam mais
apropriadas para transaes em tempo real,
bem como para a avaliao da solvncia ou
da adequao dos ativos numa data em particular. Tenho dvidas se essas abordagens
so a melhor opo para o financiamento
das obrigaes, que ainda esto se acumulando e desenvolvendo. Nesse caso, as condies econmicas e mercadolgicas futuras
so to importantes quanto s atuais.
Portanto, a avaliao ideal do passivo
seria um meio termo entre o presente e o
futuro. Algumas adaptaes na abordagem
marcada a mercado poderiam torn-la mais
interessante medida que lhe permitissem
atribuir valores mais realistas a ativos e
passivos. No entanto, necessrio cautela,
j que o modelo poderia acabar causando
uma mudana de comportamento que privilegie o enfoque no financiamento de curto ao invs de longo prazo.
Para o especialista, as taxas de desconto desempenham papel importante em pelo
menos cinco contextos diferentes: (1) precificao de transaes realizadas no tempo
presente; (2) avaliao de ativos e passivos
acumulados com vistas ao monitoramento
da solvncia; (3) contabilidade de instituies financeiras e empresas patrocinadoras
de planos de penso; (4) clculos de fundeamento agregado de passivos em fundos
de penso abertos; (5) transaes envolvendo mutualismo. Em sua opinio, a abordagem marcada a mercado essencial nos
primeiros dois casos, discutvel no terceiro
e prejudicial no quarto e quinto exemplos,
nos quais os fatores de longo prazo so preponderantes.
gevidade, mas devido alta exposio dos

planos de penso tradicionais do Reino Unido aos riscos de taxas de juros e inflao.
Logo, os resultados nos clculos de passivos,
frequentemente refletidos nos nveis de dficit dos planos, tendem a ser muito volteis,
uma vez que incorporam uma srie de riscos
que atuam uns contra os outros e apresentam
mudanas significativas em horizontes temporais limitados.
Outra importante medida para os passivos o patamar acordado entre empregador e
gestores do plano para fins de fundeamento,
o qual tende a gerar impactos significativos
sobre o balano financeiro da empresa patrocinadora. A estratgia de fundeamento normalmente avaliada de forma contnua, com
base no pressuposto de que a empresa patrocinadora ter capacidade e disposio, ao
longo das dcadas, para dar o apoio financeiro necessrio ao plano de penso.
Tambm h uma tendncia em crer que
o custo do pagamento de benefcios (incluindo-se a a eliminao de dficits eventuais)
ser financiado pela combinao de contribuies futuras e retorno dos investimentos.
Por isso, o nvel adequado de risco de investimento e suas consequncias em potencial
para participantes e patrocinador devem fazer parte da equao.
Seja qual for a mtrica utilizada no

monitoramento de risco e processo decisrio, essencial compreender os fatores
associados ao movimento de ativos e passivos previdencirios. Apesar de ter diversas similaridades em comum com a dvida
corporativa, os fluxos de passivos relativos s promessas previdencirias possuem
caractersticas especficas de tempo e valor que no podem ser generalizadas. H
muitas incertezas acerca dos fluxo de caixa
do passivo e no h instrumentos financeiros disponveis para proteger ou at mesmo precificar alguns riscos, em especial os
associados a aumentos salariais e longevidade. Sendo assim, na prtica, a avaliao
de passivos permeada de subjetividades,
com diferentes mtricas destinadas a atender diferentes objetivos.
Patel afirma ser tentador acreditar que
dficits sero reduzidos mediante a recuperao dos mercados acionrios, ou que a
menor exposio renda varivel resultar,
necessariamente, em menor volatilidade.
No entanto, os passivos so igualmente importantes, podendo sofre oscilaes significativas em perodos curtos.
A experincia recente evidencia que os
passivos tornaram-se mais onerosos no apenas em funo da rpida evoluo da lon-
VISO GERAL DO ERAFP E SUA POLTICA DE INVESTIMENTO

Criado pela lei de reforma previdenciria de 2003, o ERAPF, tablissement de
Retraite Additionnelle de la Fonction Publique
, desde 2005, o gestor dos benefcios previdencirios dos servidores pblicos federais, estaduais e municipais, assim como
dos funcionrios da rede hospitalar francesa. O fundo capitalizado, cujo patrimnio
de 14,8 bilhes, possui 4,7 milhes de
participantes e beneficirios, 40,9 mil empregadores e contribuies que totalizam

1,7 bilho de euros anuais. Trata-se de um
dos maiores fundos de penso do mundo
em nmero de participantes. Seu nvel de
fundeamento atual de 106,3%.
O fundo de penso possui trs objetivos explicitados em seu regulamento:
88 Promover a igualdade intergeracional;
53
54
88 Preservar o poder de compra do funcionalismo pblico no longo prazo;

88 Implantar uma poltica ambiciosa
de investimentos socialmente responsveis.
A fim de alcanar esses objetivos, o

ERAPF possui um conselho de diretores
composto por oito representantes (servidores) nomeados pelos sindicatos; oito
representantes dos empregadores e trs especialistas de notrio saber. O conselho
detm poderes reais para tomar as decises
que julgar pertinentes, salienta Philippe
Desfosss, CEO do fundo desde 2008. O
conselho define, a cada ano, a alocao estratgica de ativos, os reajustes dos benefcios segundo um sistema de pontos e a taxa
de desconto para o passivo.
O sistema de pontos
Os planos administrados pela ERAPF
so de Contribuio Definida com elementos hbridos. Isso significa que os valores
acumulados na conta individual do ao
participante o direito de adquirir uma anuidade no ato da aposentadoria. A coletividade preserva o princpio do mutualismo,
alm de garantir a igualdade intergeracional e custos mais baixos por meio de ganhos de escalas nos investimentos.
O acmulo de direitos pelos participantes se d da seguinte forma: a cada ano,
as contribuies so repassadas ao plano
pelo patrocinador e posteriormente convertidas em pontos. Os pontos acumulados por cada participante tm como base
um valor de compra, que reajustado anualmente. O participante pode consultar seu
saldo de pontos a qualquer momento na
pgina eletrnica da entidade.
O valor anual de benefcio calculado
multiplicando-se o nmero de pontos acu-
mulados por um valor de servio, que tambm definido em periodicidade anual. A

idade mnima de aposentadoria 60 anos
para todos os casos, exceto aqueles em que
o volume de recursos muito baixo.
A poltica de investimento
Como foi criado em 2005, o fundo de
penso encontra-se no incio da fase de
acumulao. O horizonte das obrigaes
ainda longo e tendo com base a remunerao dos funcionrios pblicos, pode-se
dizer que que as projees de fluxo de caixa so bastante confiveis. No esperamos
ter grandes surpresas nesse sentido, uma
vez que os saques de recursos s so permitidos no ato da aposentadoria, observa
Desfosss. O fluxo de renda mdio projetado de 2 bilhes pelos prximos dez anos.
A estratgia do ERAPF baseia-se no
longo prazo e especial ateno dada capitalizao de mercado, diversidade na
alocao de ativos e cuidados com o comportamento dos ndices de inflao. Para
um investidor de longo prazo com tempo
e liquidez ao seu lado, a volatilidade pode
ser um ativo, argumenta o CEO. No entanto, o executivo assinala alguns obstculos a serem enfrentados pelo fundo, como
a tendncia ao comportamento de manada
dos investidores, a resistncia dos conselheiros em priorizar os resultados de longo
prazo e a burocracia envolvida nas transaes de organizaes de natureza pblica.
Para os gestores da entidade, a diversificao a essncia de uma carteira bem
construda. Logo, se os ttulos permanecerem como a principal classe de ativos, ser
importante aumentar, tambm, a exposio
s debntures. igualmente importante investir em empresas com atuao global,
bem como em fundos soberanos. So os
mercados que decidiro quais os rumos
Limites impostos pela regulao

ao ERAPF
Alocao de ativos por emissor
Investimentos socialmente
responsveis
O ERAPF signatrio dos Princpios
de Investimentos Responsveis emanados
pela Organizao das Naes Unidas (UNPRI) e o maior investidor institucional responsvel da Europa. A entidade procura
pautar os investimentos por princpios de
responsabilidade social a fim de gerar bons
retornos, promover a diversificao e, ao
mesmo tempo, prestar um servio de utilidade pblica ao pas. A abordagem foi delineada em documento publicado em 2006,
que privilegia cinco valores: (1) respeito s
leis e aos direitos humanos; (2) progresso
social; (3) relaes de trabalho democrticas; (4) preservao do meio ambiente, e;

(5) transparncia e boa governana.
A estratgia busca explorar a relao entre boa gesto ambiental e empreendimentos sustentveis no longo prazo.
O fundo concentra suas atenes na alocao estratgica de ativos, estruturao
das carteiras, seleo de papis e metas
de performance, monitoramento e reporting,
ao invs de interferir nas decises dirias
do universo de investimentos, um papel
que, segundo Desfosss, cabe aos gestores
de ativos. Estimulamos os gestores a realizar pesquisas sobre assuntos de cunho
ambiental a fim de evitarmos que os riscos
financeiros associados a esses fatores possam impactar negativamente o portflio.
A entidade francesa favorece o engajamento do acionista e a modalidade de seleo
denominada best in class, que privilegia empresas que se destacam em seus respectivos
segmentos no que diz respeito aos princpios
ESG (ambientais, sociais e de governana).
Desfosss explica que a abordagem best
in class no se resume apenas a restringir o
universo de empresas investidas. Ela permite a excluso de companhias que resistam
a se adequar aos novos tempos, identificando aquelas que estejam mais comprometidas
com a busca do equilbrio entre a gerao de
retorno e o bem estar social.
O fundo tambm procura pautar sua
poltica de alocao de ativos pela exposio irrestrita a pases e segmentos. Alm
disso, investe na troca de informaes a fim
de estimular o maior engajamento dos acionistas e desenvolve ndices prprios com o
objetivo de encorajar outros investidores
institucionais a incorporar os princpios
ESG s suas estratgias de investimento.
A estratgia ambiental abrange 100%
dos recursos do fundo de penso, bem
que iremos dar aos investimentos. Os ttulos corporativos, por exemplo, esto cada
vez mais caros, salienta Desfosss.
55
56
como todas as classes de ativos, levando-se

em considerao, obviamente, as suas particularidades. Os asset managers so selecionados com base em entrevistas que tm como
meta avaliar as competncias individuais em
relao aos princpios ESG. Com exceo dos
gestores de imveis e private equity, que pres-
tam contas anualmente, os demais tm o dever de se reportar ao fundo a cada trimestre,

prestando informaes aos dirigentes sobre
os nveis de performance, engajamento e exerccio ao voto. Casos de absteno ao voto ou
decises contrrias aos princpios do ERAPF
precisam ser devidamente justificados.
OS EFEITOS DA ADESO AUTOMTICA E OUTROS MECANISMOS

SOBRE O AUMENTO DA COBERTURA PREVIDENCIRIA
Os fundos de penso j desempenham
A anlise em questo, ressalta Payet,
um papel importante nos sistemas previprecisa levar em conta a estrutura do sistedencirios dos pases da OCDE, e sua relema previdencirio. Afinal, em pases onde
vncia s tende a aumentar medida que
o sistema pblico paga benefcios de valor
as reformas reduzem a participao estatal
elevado, garantindo uma alta taxa de repono provimento da renda de aposentadosio, pode ser que a previdncia privada de
ria. Contudo,
fato no preciCobertura
previdenciria
como em muise cobrir uma
versus taxa de reposio
tos pases os
parcela signiplanos privaficativa da podos tem adepulao. Por
so voluntria,
outro
lado,
a participao
nos pases em
nos
prograque os benefmas torna-se
cios pblicos
amplamenso baixos, a
te dependente
participao
das decises
em planos pritomadas por
vados torna-se
empregados
essencial.
e empregadores, acarretando em diferenO grfico acima ilustra, no eixo horias significativas de cobertura em segmenzontal, as taxas de reposio lquidas dos
tos populacionais distintos. Os rgos
sistemas capitalizados e de repartio simreguladores precisam avaliar se os indivples e, no eixo vertical, o nvel de cobertura
duos com diferentes idades e caractersda previdncia privada em relao poputicas socioeconmicas esto fazendo uso
lao economicamente ativa em diferentes
adequado da previdncia privada para
pases. Como se v, a maioria dos pases
complementar a renda provida pelo pilar
com sistema privados de adeso obrigapblico, recomenda Stephanie Payet, anatria ou semi-obrigatria possui uma taxa
lista de Previdncia Privada da OCDE.
de cobertura acima de 60%, com exceo
Anncio 35 Congresso Abrapp
Anncio Abrapp DO
do o sistema de filiao obrigatria, assim

como os trabalhadores com empregos temporrios e em meio perodo. Na maioria
dos casos, homens e mulheres apresentam
os mesmos nveis de cobertura, exceto na
Irlanda, Itlia e Holanda, onde as mulheres
so a minoria nos fundos de penso.
Polticas para elevar a

cobertura previdenciria
Diferenas nos nveis de cobertura
podem ocorrer devido a dificuldades de
acesso ou falta de incentivos e alternativas
para os participantes em potencial, analisa Payet. Atualmente, h algumas opes
disposio das autoridades que desejam
ampliar esses nveis de cobertura da Previdncia Complementar, so elas:
Obrigatoriedade
Evidncias empricas apontam que tornar a adeso aos planos de penso obrigatria , sem dvida alguma, a poltica mais
eficaz para alcanar altos nveis de participao. Em pases onde os planos so compulsrios, as taxas de cobertura so bastante
altas em relao populao economicamente ativa: Austrlia (68%), Dinamarca
(83,8%), Islndia (85,5%) e Sua (70,1%).
Sistemas com filiao semi-obrigatria tambm apresentam bons resultados, a exemplo
da Holanda (88%) e Sucia (90%).
H de se considerar, no entanto, que a
obrigatoriedade de filiao pode ser pouco
eficaz caso o pas apresente altos ndices de
informalidade no mercado de trabalho. A alternativa tambm pode vir a ser mal interpretada pelos mais leigos como uma espcie
de tributao, alm de no se fazer necessria, muitas vezes, para toda a populao.
Inscrio Automtica
A inscrio automtica implica em inscrever o empregado no plano, dando-lhe, ao
do Mxico, Eslovquia, Polnia e Hungria.

Nesses casos, alguns fatores importantes
interferem no resultado, como a informalidade, a implantao recente do sistema ou
mudanas nas regras de adeso.
As maiores taxas de cobertura em pases com sistema privados voluntrios giram em torno de 50%, mas h algumas
excees como a Nova Zelndia, onde esse
patamar chega a 60,6%. Levando-se em
conta as taxas de reposio, percebe-se que
pases como Dinamarca, Holanda e Islndia possuem penses estatais de valor elevado e ao mesmo tempo, ampla cobertura
dos planos privados.
H, entretanto, alguns pases em que
as taxas de reposio so inferiores a 60% e a
cobertura da previdncia privada no alcana nem 50% da populao economicamente
ativa, observa Stephanie Payet. Entre eles
esto EUA, Inglaterra, Irlanda, Blgica e Canad (localizados na parte central da figura).
Em outro grupo problemtico, composto pelos pases ilustrados na parte inferior
direita do grfico, as taxas de reposio do
sistema pblico, apesar de altas, enfrentam
srias questes de sustentabilidade, e a previdncia privada ainda pouco desenvolvida
para compensar eventuais cortes nos benefcios. Em ambos os grupos, a ampliao da
cobertura da previdncia privada deve ser
uma prioridade, salienta a especialista.
Nos sistemas privados com adeso
voluntria, observa-se que a cobertura
bastante disforme. Nos Estados Unidos, o
segmento da populao com menor participao so os indivduos com menos de 35
anos e, na Alemanha, as pessoas com mais
de 55 anos. No Reino Unido, ambas as faixas etrias sofrem com a fraca cobertura
da Previdncia Complementar. As pessoas
com renda mais baixa, em geral, no costumam ter acesso aos planos, inclusive quan-
59
mesmo tempo, a opo de se desligar mediante o cumprimento de determinados critrios. Trata-se de uma alternativa que vem
ganhando popularidade em anos recentes e
que tem como base a economia comportamental, segundo a qual as pessoas tendem a
manter-se inertes ou adiar ao mximo a data
de incio da poupana de aposentadoria.
importante salientar que o sucesso da abordagem depende do seu desenho e interao
com outros incentivos, observa Payet.
At hoje, trs pases instituram a inscrio automtica em nvel nacional: Itlia
(2007), Nova Zelndia (2007) e Reino Unido (2012). Nos EUA, a Lei Previdenciria de
2006 buscou facilitar o processo de inscrio
automtica aos planos de penso e, no Reino
Unido, o mecanismo comea a ser introduzido para todos os trabalhadores que ainda
no sejam cobertos por um plano privado.
O programa NEST britnico tambm pode
ser usado por empregadores em busca de
alternativas mais baratas criao de fundos prprios, cabendo-lhes a contratao de
provedores de benefcios da esfera privada.
Pas
Ano de
implantao
Pblico-alvo
Desfiliao
Taxa de
contribuio
Incentivos
financeiros
Suspenso
contributiva
Chile
2012-2015
Autnomos com
determinada
renda
Anual
10% da renda
abrangida
No permitida
Itlia
2007
Trabalhadores
do setor privado
At 6 meses
Empregador
(TFR): 6,91%
No permitida
Nova
Zelndia
60
No Chile, a abordagem foi desenvolvida como parte integrante do processo de

filiao dos profissionais autnomos ao sistema previdencirio. Antes da reforma de
2008, a participao desses trabalhadores
no sistema era voluntria, o que resultava em baixa cobertura (aproximadamente
4%). No primeiro ano de inscrio automtica, 34% contribuam para o sistema. Os
demais optaram pela desfiliao.
Na Itlia, apenas uma minoria foi inscrita automaticamente. A maioria esmagadora dos novos participantes entrou nos
planos por vontade prpria e verteu contribuies adicionais a fim de receber a contrapartida das patrocinadoras.
Na Nova Zelndia, o governo contribui com o mesmo que o participante at o
limite mximo de 10 dlares neozelandeses
(NZD) por semana, alm de dar uma contribuio inicial de NZD 1000 para cada participante. A taxa de desfiliao, nesse caso,
de 30%, em mdia. De maneira geral, houve uma tendncia de queda no nmero de
desfiliaes aos planos KiwiSavers desde sua
Reino
Unido
2007
2012
Novos
empregados
At 2 meses
At 3 meses. O
Empregados a
trabalhador volta
partir de 22 anos
a ser inscrito
e renda inferior
automaticamente
a 9,440 anuais
a cada 3 anos
Crdito
Mnimo 3% do
tributrio e
Aps 12 meses
empregado e 3% contribuio
da inscrio
do empregador
inicial do
governo
A partir de 2018,
mnimo de
8%, incluindo
empregador
(3%) e iseno
tributaria (1%)
Tratamento
tributrio
diferenciado
Permitida,
uma vez que
a desfiliao
pode
acontecer
a qualquer
momento
Incentivos financeiros
Historicamente, os incentivos tributrios foram o principal meio de estimular a
adeso aos planos de penso privados. Entretanto, eles costumam beneficiar, acima de
tudo, os domiclios com renda mais elevada.
Como as mais baixas taxas de cobertura esto concentradas entre as classes de
baixa e mdia renda, essa pode no ser a opo mais apropriada para todos os contextos. Contribuies paritrias por parte do
patrocinador ou Estado podem ajudar a elevar os nveis contributivos, especialmente
em certos grupos como jovens, mulheres e

trabalhadores de baixa renda, sugere Stephanie Payet.
O estabelecimento de um nvel mnimo de contribuio primordial ao alcance de uma taxa de reposio adequada. No
caso bem sucedido da Nova Zelndia, os
participantes que entraram antes de abril de
2009 tm uma contribuio padro de 4%.
Entre abril de 2009 e abril de 2013, esse patamar foi reduzido para 2%. Como resultado, em junho de 2011, 80% dos participantes
que haviam entrado nos planos aps abril
de 2009 contribuam apenas 2%, enquanto
62% dos que entraram antes dessa data continuaram contribuindo com apenas 4% dos
salrios. Isso se deve ao que os economistas comportamentais chamam de inrcia,
argumenta Payet.
Na Alemanha, os planos Riester, introduzidos em 2001, oferecem um subsdio estatal anual de 154 para solteiros, 308 para
casais e 185 para cada dependente. Somente os domiclios com renda muito baixa tm
acesso integralidade do subsdio sem investir 4% da renda, contanto que contribuam com no mnimo 60 por ano. Para os
trabalhadores com renda mais alta, argumentam especialistas, mais vantajoso deduzir as contribuies e subsdios estatais
do imposto de renda.
Tanto os planos Riester quanto os
KiwiSavers tm-se mostrado eficazes em
elevar os nveis de cobertura de forma homognea, embora esse movimento seja
mais acentuado na Nova Zelndia graas
inscrio automtica e ao desenho dos
incentivos financeiros (contribuio inicial
padro e contrapartida do governo). Entre
os planos Riester, o destaque so as taxas
constantes de contribuio, que giram em
torno de 4%.
criao, nmero que passou de 166.721, em

2008, para 72.816 em 2011. No fim de 2012,
os planos CD neozelandeses cobriam 45,1%
dos homens e 46,5% das mulheres em idade
ativa do pas. A cobertura mais alta entre
os indivduos mais jovens.
No Reino Unido, a partir de abril de
2014, mais de 3 milhes de empregados
foram inscritos automaticamente entre as
empresas de maior porte. Desse total, 9%
deixaram os planos no primeiro ms. Levando-se em conta aqueles que saram do
plano em outros perodos, a taxa de desfiliao varia entre 10% e 25%.
A inscrio automtica costuma ter
como pblico-alvo os trabalhadores formais. Entretanto, trata-se de uma opo
onerosa por demandar monitoramento,
acompanhamento preciso dos dados, incentivos fiscais e desenho cuidadoso. A criao de um rgo responsvel pela gesto do
sistema e oferta de opes padro de investimentos ajuda a aumentar os custos, explica a especialista da OCDE.
A organizao internacional analisa os
planos com inscrio automtica levando
em conta cinco parmetros: pblico-alvo,
desfiliao, contribuies, incentivos e suspenso contributiva.
61
62
PREVIDNCIA PRIVADA - O CASO EUROPEU

Carlos Montalvo, Diretor Executivo da European Insurance and Occupational
Pensions Authority - EIOPA, buscou traar
um paralelo entre a fbula A raposa e o
corvo e a comunicao com o participante. Baseado na lio deixada pela estria
- na qual a raposa persuade o corvo a cantar, cobrindo-lhe de elogios, a fim de que
ele deixe cair o pedao de queijo que segura com o bico, Montalvo afirma: Dizer ao
participante o que ele quer ouvir a pior
coisa que os gestores previdencirios podem fazer. Precisamos deixar clara a necessidade de termos penses sustentveis e de
valor adequado... mas o participante realmente tem interesse em saber disso? Todo
ns somos um pouco como o corvo. Queremos ouvir apenas coisas agradveis a respeito da aposentadoria.
Em seguida, o executivo da Autoridade
Europeia de Seguros e Planos Ocupacionais
citou o que ele classifica como uma regra
de ouro da gesto perfeitamente adequada
ao atual ambiente previdencirio: Quanto mais cedo e mais rpido agirmos, mais
eficiente ser o resultado. Felizmente, argumenta Montalvo, ainda h tempo para
tomar as medidas necessrias para corrigir
desequilbrios nos regimes do continente,
basta coragem e determinao.
Uma srie de aspectos negativos se
faz presente no cenrio europeu da previdncia privada: retornos negativos, cortes
nos benefcios, reduo ou descontinuao
das contribuies, mudanas de planos BD
para CD, fechamentos de programas, etc.
Por isso, imprescindvel elevar os nveis
de compreenso de participantes e beneficirios sobre os diferentes riscos aos quais
esto expostos. Temos um srio problema
de sustentabilidade. impossvel cumprir

a promessa previdenciria que temos em
nossas mos. Digo isso como pai, gestor e
diretor da EIOPA.
A fim de se chegar a um equilbrio entre segurana, sustentabilidade e nvel adequado de benefcios, h diversas opes
disponveis, como incentivos para prolongar a vida laboral, introduo de pisos
temporrios para as taxas de desconto, extenso dos prazos para a recuperao de dficits e introduo da inscrio automtica
nos planos de penso, entre muitas outras.
preciso preservar a confiana do participante porque, uma vez perdida, muito
difcil reconquist-la. Na opinio de Montalvo e de inmeros especialistas europeus,
a maior segurana dos benefcios passa, necessariamente, por uma estrutura regulatria comum a todo o continente.
Mercado comum
A EIOPA vem trabalhando em conjunto com a Comisso Europeia para desenvolver um mercado nico de planos de penso
pessoais (Personal Pension Plans - PPP) na
regio, favorecendo sobretudo aqueles pases com sistemas capitalizados (segundo
pilar) mal desenvolvidos. A ideia tirar o
maior proveito possvel de economias de
escala, diversificao de riscos e inovao.
Sob o ponto de vista da macroeconomia, o mercado nico poderia estimular os
investimentos de longo prazo, contribuindo para o maior crescimento e gerao de
empregos em reas como transporte, energia, e pequenas e mdias empresas. O
mercado de trabalho tambm seria impactado de forma positiva em termos de mobilidade, observa Montalvo. Embora ainda
sempenhar no preenchimento da lacuna

previdenciria, que a diferena entre a
necessidade individual de renda na aposentadoria e o benefcio que o individuo de
fato ter direito a receber.
O grfico abaixo ilustra a extenso da
lacuna previdenciria em pases europeus.
A taxa de reposio de referncia de 55%
da renda bruta entre os 55 e 59 anos de idade do trabalhador.
Extenso da lacuna previdenciria

em pases europeus
Taxa de reposio agregada
diminuta, a mobilidade de trabalhadores

aumentou de 2,1% para 3,1% da fora de
trabalho do continente entre 2005 e 2012.
Trata-se de uma tendncia que deve aumentar, tendo em vista a sua relevncia
como fator de ajuste macroeconmico na
zona do euro.
A transparncia tambm tema relevante nesse debate, em especial no que
tange ao provimento de informaes ao
participante, problemas de agncia e falhas
de mercado. Precisamos garantir que as
exigncias de governana, gesto de riscos
e divulgao de informaes sejam adequadamente tratadas por todos os planos
que operam na Europa, explica o especialista, acrescentando que maior transparncia nas projees de benefcios e custos
de gesto de ativos, por exemplo, levaria
o participante a tomar decises mais conscientes sobre a aposentadoria.
Ao ampliar a oferta de planos destinados a complementar os benefcios providos pelos primeiro e segundo pilares, o
mercado comum de personal pension plans
almejado pela EIOPA ajudaria a lidar com
a questo das baixas taxas de reposio em
alguns sistemas, promovendo a sustentabilidade e a adequao da renda de milhares de cidados europeus. No futuro,
os planos tero um papel importante a de-
Fonte: Eurostat
Para Carlos Montalvo, a proposta da

EIOPA e da Comisso Europeia traz benefcios bvios. Para os participantes, uma
das principais vantagens a possibilidade
de integrar diferentes planos (ou um novo
regime continental) observando-se as preferncias individuais, sobretudo em rela-
Planos de Penso Pessoais (PPPs) - principais caractersticas

Produtos
Adeso individual
Contribuies para contas individuais
Objetivo exclusivo de renda de aposentadoria
Provedores
Seguradoras reguladas pela Diretiva de
Seguro de Vida (Life Assurance Directive
- LAD) ou pelo Acordo Solvncia II
Limites e penalidades aos saques na fase de capitalizao Bancos regulados pela Diretiva de Exigncias de
Capital (Capital Requirements Directive - CRD)
Provedores privados
Fundos de Investimento Coletivos em Valores
Capitalizao integral
Mobilirios (Undertakings for the Collective
Regras especficas para a fase de concesso do benefcio
Investment in Transferable Securities UCITS) regulados pela UCITS Directive
Diferentes opes de investimento
63
o s estratgias de investimento. Isso

particularmente interessante para os cidados de pases com mercados previdencirios menos desenvolvidos, que passariam
a ter acesso a uma gama mais ampla de
ativos e instrumentos financeiros. O mercado nico contribuiria, ainda, para facilitar a harmonizao das normas tributrias
do continente.
H, no entanto, opinies contrrias
criao do mercado nico, cujos benefcios
seriam supostamente inferiores aos esforos regulatrios e financeiros necessrios
sua viabilizao. Alguns stakeholders se
dizem satisfeitos com o contexto previdencirio atual, enquanto outros mostram-se
receosos em relao aos custos envolvidos
na iniciativa, explica Montalvo.
Tambm existem aqueles que acreditam

j haver um mercado comum de seguradoras, fundos de investimento e at fundos de
penso no continente. Alm disso, as particularidades do ambiente previdencirio de
cada pas poderiam funcionar como um obstculo oferta e diversidade dos produtos.
Argumenta-se ainda que o pblico-alvo seria limitado em funo da falta de
interesse dos consumidores num mercado
maior que o de seu pas de origem, mas
eu discordo dessa opinio, opina Carlos
Montalvo. Afinal, a iniciativa dever contribuir para elevar os nveis de conscientizao dos europeus sobre a importncia e
funcionamento da poupana previdenciria, tornando-os mais receptivos a diferentes planos e opes de investimento.
INVESTIDORES INSTITUCIONAIS E O ENGAJAMENTO DO ACIONISTA
64
A qualidade da governana corporativa exercida por empresrios, intermedirios, conselheiros, gestores e outros agentes
depende do ambiente em que operam as
organizaes. O funcionamento do mercado acionrio de particular relevncia
nesse contexto, pois nele que os direitos
a fluxos de caixa e exerccio ao voto so adquiridos por meio da compra de aes.
medida que os mercados sofrem mudanas
em termos de estrutura, participantes, estratgias de investimento e prticas comerciais, mudam tambm as condies para o
exerccio da governana corporativa.
As polticas e regulaes que tratam de
governana afetam a formao e a alocao
de capital que, por sua vez, guardam relao
direta com o crescimento econmico. Essas
regras tambm determinam as condies
para que as organizaes tenham acesso
aos mercados pblicos de aes, bem como

os critrios que iro nortear as aes do investidor, que passa a integrar o processo de
gerao de valor da empresa investida. A
governana corporativa muito importante para o funcionamento do setor privado,
alm de influenciar o nvel de competitividade de um determinado pas, observa
Serdar Celik, Economista da Diviso de Assuntos Corporativos da OCDE.
Os trs estgios do processo

de investimento
Celik explica que o primeiro estgio
do processo de investimento envolve a habilidade e disposio dos poupadores para
investir em aes, dando aos empresrios
o capital de risco necessrio para inovar,
criar empregos e crescer. Para fomentar o
ambiente de investimentos, so necess-
Mudanas de cenrio
Nos ltimos anos, o setor financeiro passou por mudanas profundas que
remodelaram as polticas de governana,
como a diminuio da oferta pblica de
aes e a maior participao do capital privado, o aumento dos exchange traded funds,
do nmero de transaes e da influncia
dos ndices no mercado. O setor corporativo tambm passou a depender mais de
ativos intangveis nos processos de inovao e gerao de valor.
Todos esses fatores demandam maiores discusses acerca do redesenho das
prticas de governana a fim de que possam fomentar a eficincia econmica e o

crescimento via empresas privadas. Outra
questo importante diz respeito ao enfoque
sobre as prticas de governana das organizaes com capital pulverizado. O foco
dessas discusses est equivocado, uma
vez que as empresas com nmero reduzido
de acionistas so predominantes na maioria dos pases, salienta Celik.
Maior ateno tambm se faz necessria s estruturas de governana das organizaes e mercados financeiros dos pases
emergentes, cujo papel na gerao de riquezas s tende a aumentar. O receio
que possa haver capital insuficiente nesses
mercados em funo dos baixos nveis de
investimento em aes listadas, argumenta o especialista. Logo, necessrio facilitar
o acesso ao capital por empresas em franco
crescimento, garantindo, tambm, o desenvolvimento sustentvel dessas economias.
rias regras claras e confiveis de registro

e transferncia de aes, acesso informao, e garantias de cumprimento dos contratos. Do ponto de vista do empresrio, o
ambiente regulatrio precisa ter caractersticas que o estimulem a dividir sua empresa com terceiros.
O segundo estgio abrange a alocao
efetiva do capital. Nesse caso, a eficincia
do mercado depende da capacidade dos
acionistas de identificar o potencial econmico de longo prazo das atividades da
corporao, observa o especialista da Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico. Para isso, importante
que tenham amplo acesso s informaes
sobre empresa, o que vai depender de sua
estrutura de governana.
No terceiro estgio do processo de investimento, a governana deve permitir que
os investidores monitorem os conselhos e
gestores responsveis pela utilizao do capital. As regras de governana tambm devem possibilitar que os acionistas tenham
voz dentro da empresa, participando do
processo de composio dos colegiados, da
definio das prticas de remunerao e da
relao com os demais investidores.
A relevncia dos investidores

institucionais
Os pases da OCDE tm vivenciado
mudanas dramticas nos nveis de deteno de aes de empresas listadas por parte
dos investidores institucionais. Na metade da dcada de 60, pessoas fsicas possuam 84% de todas as aes listadas em bolsa
nos Estados Unidos; hoje, esse patamar no
chega a 40%. No Japo, apenas 18% das
aes pblicas pertenciam a pessoas fsicas
em 2011 e, no Reino Unido, essa proporo caiu de 54% para 11% nos ltimos 50
anos. Atualmente, cerca de 70% de todas as
aes listadas no pas so de propriedade
dos investidores institucionais. Alm disso,
novas instituies tornaram-se importantes agentes do universo de investimentos,
atuando lado a lado com investidores insti-
65
66
tucionais tradicionais como fundos de penso e companhias seguradoras.
Investidores Institucionais
Tradicionais
Alternativos
Gestores de
ativos
Fundos de
penso
Fundos
soberanos
Fundos de
investimento
Private equity Braos de

gestoras de
Hedge funds
ativos
Companhias
seguradoras
Ativos sob gesto de investidores

institucionais tradicionais
em pases da OCDE
Gestoras
independentes
Exchange
Traded Funds
Em 2011, todos os investidores institucionais possuam, juntos, US$ 84,8 trilhes

em patrimnio. No mbito dos investidores tradicionais, o total de ativos sob
gesto mais que dobrou na ltima dcada, passando de US$ 36 trilhes, no ano
2000, para US$ 73,4 trilhes em 2011, sendo US$ 28 trilhes em aes listadas. O
aumento mais significativo foi observado
nos fundos de investimento, o equivalente a 121%, informa Celik. Outros US$ 11,4
trilhes encontram-se nas mos dos investidores alternativos, incluindo US$ 4,6
trilhes investidos em aes pblicas.
Em 2011, a renda varivel representou
quase a metade das carteiras das entidades
previdencirias e 41% dos portflios dos
fundos de investimento. As companhias
seguradoras, por sua vez, mantinham
cerca de 26% de seus ativos nos papis
comercializados nas bolsas de valores.
Entre os investidores institucionais
alternativos, o patrimnio mais significativo o dos fundos soberanos. Esses
fundos variam bastante em termos de estrutura organizacional, governana, propsitos e estratgias de investimento. As
aes listadas em bolsa tambm representam parcela significativa das carteiras desses investidores.
Fonte: OCDE
Novo enfoque
O aumento da participao dos investidores institucionais nos mercados de capitais trouxe um novo enfoque discusso
sobre o papel desses agentes e sua respectiva governana. O fenmeno tambm contribuiu para fomentar o debate acerca de
seu engajamento junto s empresas investidas. O nvel de engajamento est longe
de ser um tema meramente moral que integra uma discusso maior sobre o dever fiducirio e suas implicaes para a gerao
de retornos. O que importa para a sociedade como um todo o papel que esse engajamento deve desempenhar na alocao
e monitoramento efetivo do capital, argumenta o economista da OCDE.
Tipos de engajamento
So vrios os determinantes que afetam o nvel de engajamento do acionista.
Esses fatores podem variar no apenas entre as diferentes categorias de investidores
institucionais, mas dentro de uma mesma
classe como, por exemplo, os hedge funds.
Dependendo do modelo de negcios, o
engajamento pode ser totalmente passivo
ou bastante intenso. Podemos dizer que
o termo investidor institucional, por si s,
no diz muito sobre a qualidade do engajamento, ressalta Serdar Celik.
Propsito
Sem fins lucrativos
Com fins lucrativos
Passivo
Longo prazo
Curto prazo
Estratgia de
investimento
Estrutura do portflio
Taxas
Objetivos
polticos/sociais
Ambiente regulatrio
Passiva
ndices
Passiva
fundamental
Ativa
fundamental
Concentrado
No se aplica
Diversificado
Taxa de
performance
Taxa fixa
Limitaes ao
engajamento
A OCDE identificou quatro grandes

nveis ou graus de engajamento do acionista, embora possa haver, entre as categorias
citadas, inmeras variaes. Segundo os
tcnicos da organizao, o engajamento do
acionista consequncia lgica e racional
da escolha de determinantes que compem
o modelo de negcios (business model) de
cada instituio. As instituies com os
maiores nveis de engajamento so, em geral, aquelas que no so obrigadas por lei a
adotar uma postura proativa, observa Serdar Celik.
1. Ausncia de engajamento: essa categoria abrange as instituies que no
monitoram ativamente as companhias investidas, no exercem direito
ao voto, nem influenciam o processo
decisrio de seus gestores. Exemplos:
exchange-traded funds ou investidores
institucionais sujeitos a limitaes legais de engajamento.
2. Engajamento reativo: envolve prticas
de voto baseadas primariamente num
conjunto de critrios genricos e pr-definidos. O comportamento reativo
Sem taxa
Ausncia de incentivos
polticos e financeiros
Incentivos polticos e financeiros

Exigncias de
engajamento
Ativa
quantitativa
Ausncia de exigncias e limitaes
bastante comum entre fundos de penso norte-americanos e fundos mtuos, que fazem uso do seu direito a voto
com o assessoramento de procuradores profissionais.
Determinantes do engajamento do acionista
3. Engajamento alfa: Esse nvel encontra-se associado busca de retornos de

curto ou longo prazo superiores aos
benchmarks do mercado. Utilizando diferentes estratgias, alguns hedge funds
e fundos de private equity se encaixam
na categoria.
4. Engajamento interno: o engajamento
interno caracterizado por anlises
corporativas profundas, intensa atuao nos processos de votao e tomada de assentos nos conselhos das
empresas investidas. Em situaes
como essa, comum que o investidor
detenha grandes participaes ou at
mesmo o controle da empresa, como
o caso da Coca Cola e da firma de investimento Berkshire Hathaway Inc.,
sua principal acionista. Papel similar
costuma ser desempenhado por fundos soberanos.
67
Anncio Reis Advocacia
Anncio Reis Advocacia
70
INVESTIMENTOS EM INFRAESTRUTURA EXPERINCIAS E NOVAS TENDNCIAS

Atualmente, h uma enorme dficit de
A falta de infraestrutura pode dimiinfraestrutura tanto em pases desenvolvinuir o ritmo de crescimento e competitividos quanto emergentes, embora, nesses ltidade de um pas, podendo causar, ainda,
mos, a lacuna seja mais evidente. Nos pases
a perda de vidas, doenas e a diminuio
desenvolvidos, os gastos com infraestrutura
da qualidade de vida. Um estudo recente
caram de 3,6% para 2,8% entre 1980 e 2010,
sobre as parcerias pblico privadas (PPP)
movimento que se deveu a restries fiscais
defende que os servios de infraestrutura
por parte dos governos e retrao dos banno so apenas um bom investimento, mas
cos, sobretudo aps a crise financeira.
um imperativo moral e econmico. AtualNas naes emergentes, o movimenmente, grande parte da literatura dedicato foi inverso, tendo sido registrado um
da ao desenvolvimento econmico e social
crescimento de 3,5% para 5,7% no mesmo
busca compreender melhor quais seriam os
perodo de refeprincipais obstcuHistrico de gastos com infraestrutura
rncia. A melholos enfrentados peentre
1992-2011
(%PIB)
ra dos nmeros
los investimentos
atribuda aos
geradores de boa
investimentos
qualidade de vida,
em IE realizacomo as melhorias
dos pela China.
na infraestrutura.
Na sia orienOs ativos de
tal, esses invesinfraestrutura (IE)
timentos
so
geram muita conmais altos do
fuso por no terem
Fonte: McKinsey (2013)
que em qualuma definio claquer outra regio do mundo, salienra. Georg Inderst, consultor independente
ta Inderst. Ele acrescenta que a demanda
londrino e especialista no assunto, explica
por investimentos em IE em nvel global
que os investidores, em geral, os definem
at 2030 estimada em US$ 60 trilhes a
segundo suas caractersticas fsicas, contraUS$80 trilhes, o equivalente a 4% do Protuais ou de investimento. No que tange s
duto Interno Bruto.
caractersticas fsicas, os ativos de IE podem
ser descritos como prdios, estradas, redes
A situao dos emergentes
de energia ou qualquer outra estrutura que
sirva de suporte sociedade ou a uma deNos pases emergentes, os investidoterminada empresa. Na indstria finanres institucionais vm sendo chamados a
ceira, h quem prefira focar a natureza dos
participar de forma mais ativa no desencontratos e a regulao, considerando, por
volvimento e manuteno dos projetos de
exemplo, as concesses e parcerias pblico
infraestrutura face s restries de finanprivadas (PPP).
ciamento pblico e privado tradicionais.
Histrico
Ao contrrio do que muitos pensam, os

investimentos em infraestrutura no constituem uma nova classe de ativos. Um dos
primeiros registros em investimentos indiretos em IE no Brasil datam de 1885, quando um fundo de dvida e aes foi formado
para investir em ferrovias, portos, navegao fluvial, melhorias urbanas no Rio de Janeiro e sistemas de drenagem no Recife.
Na dcada de 90, na Austrlia, e no

incio dos anos 2000 nos Estados Unidos e
Europa, a infraestrutura passou a ser vista com uma classe de ativos real e alternativa, protegida contra a inflao, com
grandes fundos de penso investindo no
segmento diretamente via fundos privados (listados ou no).
Atualmente, menos de 1% dos ativos
de fundos de penso no mundo so investidos diretamente em IE. O maior destaque
a Austrlia, onde esse patamar chega a 6%
do patrimnio agregado. Em seguida vem o
Canad, com 5%. Contudo, vale salientar
que em suas carteiras tradicionais de renda
fixa e varivel as entidades detm muitas
aes de empresas ligadas a servios de utilidade pblica e infraestrutura, alm de ttulos corporativos, observa Inderst.
O segmento tem atrado cada vez mais

a ateno desses investidores por razes diversas, incluindo as baixas taxas de juros e a
busca por ativos sem correlao com o mercado acionrio aps a crise financeira mundial. Muitos fundos de penso e companhias
seguradoras procuram investimentos de mais
longo prazo, novas fontes de renda e maior diversificao das carteiras, e os ativos de infraestrutura, pelo menos na teoria, tm o poder
de oferecer um fluxo de renda estvel e protegido da inflao, alm de baixa correlao
com outras classes de ativos.
Entretanto, os investidores institucionais esto sujeitos a regulaes e limitaes
especficas nos investimento, enfrentando
dificuldades tanto do lado da oferta (disponibilidade de projetos, por exemplo)
quanto da demanda (falta de escala e capacidade). Esses fatores so particularmente
relevantes nas economias emergentes.
Estima-se que cada 1% de crescimento
do PIB demande outro 1% em investimentos
em infraestrutura (servios de telecomunicaes, energia, transporte e abastecimento
de gua). Um estudo realizado por Csar
Caldern e Luis Servn em 2009 apurou que
se todos os pases africanos possussem o
mesmo estoque e qualidade de infraestrutura que as Ilhas Maurcio - o lder regional
em IE - o seu PIB poderia crescer cerca de
2,2% a mais a cada ano.
Principais veculos e instrumentos

Ao redor do mundo, os investidores
tentam, a todo custo, diversificar as carteiras. Num cenrio de baixas taxas de juros e
volatilidade na renda varivel, os ativos de
IE surgem como uma boa opo de investimento de longo prazo e de acesso a prmios pela falta de liquidez. Em geral, esses
ativos possuem as seguintes caractersticas:
88 Baixa sensibilidade a oscilaes
econmicas e mercadolgicas;
88 Baixa correlao com outras classes
de ativos;
88 Fluxo de caixa previsvel, estvel e
de longo prazo;
88 Boa proteo contra a inflao;
88 Bom casamento com passivos atrelados inflao;
88 Baixo risco de contraparte;
88 Investimentos sustentveis, responsveis e de longo prazo.
71
72
Veculos de investimento - antigos e novos

Diretos (projetos, empresas)
Indiretos (fundos)
Aes listadas
Aes tradicionais de empresas de

servios de utilidade pblica, energia,
transportes, construo civil, etc.
Fundos listados de infraestrutura

(antigo modelo australiano)
ndices
Aes no listadas
Investimentos diretos (modelo canadense)

Co-investimentos junto a outros investidores
Plataformas de investimento, alianas,
clubes (ex. GSIA, PIP - Reino Unido)
Fundos tipo private equity

(populares na Europa, EUA), FIPs
Fundos abertos (novo
modelo australiano)
Fundos alinhados de propriedade
de fundos de penso (ex. IFM)
Derivados
Derivativos
Fundos de fundos, ETFs
Dvida
Ttulos corporativos e de projetos, ttulos

municipais e nacionais
Emprstimos de projetos de infraestrutura
Fundos de dvida em infraestrutura

Fundos hbridos/de mezanino
Expectativas de risco e retorno

A infraestrutura vista hoje como a
salvadora de pases, sociedades e fundos
de penso. Porm, preciso ficar atento aos
riscos, aponta Georg Inderst. De fato, a lista de riscos para o investidor pode ser extensa: h riscos de construo (cronograma,
oramento), operacionais (m gesto), de
negcios e mercado (demanda voltil), alavancagem (ativos e fundos), governana
(corrupo), regulatrios (mudanas em
subsdios), legais e de contraparte (atrasos,
adiamentos), polticos e sociais (eleies,
protestos, desapropriaes). Muitos desses
riscos ficaram particularmente evidentes
aps a crise econmica mundial.
Os investidores dispostos a se aventurar no segmento j aprenderam que a IE
pode ser bastante heterognea em termos
de preos e retornos. Houve perodos de
supervalorizao dos ativos, movimento
que se deveu, em parte, a projees extremamente otimistas para a demanda por
projetos. H tambm muito volume de capital disputando um montante limitado
de ativos disponveis.
Georg Inderst salienta que a infraestrutura no um investimento simples,

e que os conselhos deliberativos das fundaes devem colocar em discusso a seguinte questo antes de comear a estudar
possveis alternativas: o que esperamos
que esse investimento faa pelo fundo de
penso?. Os investimentos em IE demandam padres elevados de governana
corporativa. A escala e volume de recursos, nesse caso, tambm so primordiais.
Em compensao, os retornos esperados
dos fundos privados de infraestrutura,
por exemplo, variam entre 10% e 20%.
Novas tendncias
Entre as tendncias observadas no
mercado destacam-se os benchmarks mais
realistas e menos alavancados, os fundos abertos, mais baratos e transparentes,
novos fundos regionais voltados para os
mercados emergentes, a disseminao dos
ttulos de dvida de infraestrutura e um
volume maior de investimentos diretos sobretudo em pases como Chile, Peru e
Brasil.
Aos governos cabe encontrar uma

soluo para a questo da intermediao. As autoridades precisam desenhar
polticas de infraestrutura claras e estveis, alm de aprimorar os processos de
compra, bem como o fluxo dos projetos.
Para tal, primordial um maior dilogo
com a indstria. No podemos nos esquecer que os investimentos em infraestrutura so inerentemente polticos,
conclui o consultor britnico.
CAPACITAO DE GESTORES E CONSELHEIROS PREVIDENCIRIOS

Todos ns somos, de uma forma ou
de outra, educadores e alunos. Na minha
palestra, eu no falarei sobre penses, mas
sobre a estrutura do universo previdencirio. Nesse universo, a educao o esqueleto que mantm todas as partes em perfeita
coeso. Sem educao no h conhecimento, apenas a total falta de ordenamento.
Essa a viso de Peter Kraneveld, especialista snior aposentado da APG, uma das
maiores gestoras de benefcios previdencirios do planeta.
Educao e responsabilidade
Para Kraneveld, a educao est diretamente associada responsabilidade. Os
gestores previdencirios, em especial, tm
a responsabilidade de elaborar propostas,
tomar decises, checar resultados e produzir feedbacks, formando um crculo virtuoso
que requer constantes interferncias e um
processo educacional contnuo.
A responsabilidade do gestor no pode
ser transferida, advoga o especialista. No
adianta achar que transformar o plano BD
em CD ir isent-lo de responsabilidades
em relao aos resultados obtidos l na frente. Similarmente, a responsabilidade no

pode ser delegada, tampouco terceirizada
para conselheiros profissionais, prtica muito comum na Holanda, seu pas de origem.
O conceito de responsabilidade est diretamente associado reputao. Se algo der
errado no fundo de penso, a culpa no recair sobre o prestador de servios terceirizado, mas sobre os gestores do plano.
Os fundos de penso de menor porte

vo lentamente aumentando a sua participao no mercado via modelos de co-investimento envolvendo outros investidores
e bancos de desenvolvimento. Ativos verdes, voltados para as mudanas climticas,
tambm vm ganhando espao. Os investimentos diretos podem ser tarefa rdua e
os co-investimentos, por mais que possam
parecer uma boa ideia, no so to simples
quanto parecem, alerta Inderst.
O desafio de capacitar
gestores previdencirios
Um das maiores dificuldades do profissional que atua junto aos fundos de penso ter acesso a um bom programa de
capacitao. A administrao de uma entidade previdenciria demanda conhecimentos e habilidades especficas que, salvo
raras excees, s podem ser adquiridos na
prtica. Entre as peculiaridades est o carter financeiro e social das fundaes. Nada
mais financeiro do que investir ativos. Ao
mesmo tempo, o que poderia ser mais social do que a solidariedade intergeracional
e o ato de pagar s pessoas os direitos por
73
74
elas acumulados? Tudo isso acontece dentro da mesma organizao.

Os stakeholders do sistema previdencirio tambm so bastante distintos daqueles envolvidos no mercado securitrio,
por exemplo: ao invs de clientes, h participantes, e as entidades esto sujeitas,
muitas vezes, ao monitoramento dos ministrios da Fazenda e Previdncia Social.
O processo educacional
e os fundos de penso
A educao se inicia no nascimento
e s termina com a morte. Trata-se de um
processo contnuo e necessrio num mundo
em constante transformao. No mbito
das fundaes, preciso haver, nos conselhos, pessoas abertas a mudanas e dispostas a participar de um constante processo
de aprendizado. Todo conselheiro deve reservar tempo para estar permanentemente
focado na prpria capacitao, sugere Peter Kraneveld. Caso contrrio, a aplicao
de sanes ou penalidades recomendada.
De acordo com o especialista da APG,
o processo de capacitao de membros do
conselho deve seguir algumas etapas obrigatrias. No primeiro ano, o profissional
precisa aprender tudo o que for necessrio ao bom desempenho de suas funes.
Ele precisa compreender, de fato, qual a
misso do fundo, as complexas exigncias
regulatrias, a documentao bsica da entidade e do plano e, finalmente, a terminologia aplicvel ao setor.
No segundo ano, o profissional necessita aprofundar os conhecimentos a fim de
ter clareza sobre as discusses envolvendo
o sistema e o fundo de penso, as opes
disponveis em curto e longo prazo, as expectativas envolvidas e as possibilidades
de alcance dos resultados almejados.
Nos terceiro e quarto anos, o profissional, em geral, j est bem preparado,

embora ainda possa ser considerado um
generalista. Como no universo previdencirio as funes so bastante segregadas,
chegada a hora de ele se especializar e buscar a rea com a qual mais se identifica.
Quem precisa de educao?

Em primeiro lugar, os membros dos
rgos colegiados precisam ser devidamente capacitados, uma vez que so eles
os principais tomadores de deciso dentro
do fundo de penso. Entretanto, igualmente importante que a capacitao abranja outros profissionais da entidade, como
dirigentes, assessores dos conselhos, profissionais da rea de comunicao - responsveis pela interface com a imprensa, etc.
O nvel de capacitao pode variar
conforme a rea do profissional, podendo partir de conceitos mais bsicos at a
formao especfica no ramo de atuao
(investimentos, aturia, direito, etc.). Em
geral, o currculo estipulado pelo governo e pela autoridade de superviso. Na
Itlia, por exemplo, cabe ao governo determinar o contedo programtico dos cursos
e envi-lo aos fundos.
As autoridades tambm podem decidir sobre a forma com que os nveis de conhecimento sero avaliados, seja por meio
de exames, experincia ou padres mnimos de educao formal. Em mercados
diminutos, o papel das organizaes nacionais de fundos de penso muito importante, sobretudo perante as fundaes de
menor porte, onde as dificuldades de organizao dos esforos de capacitao so
mais evidentes.
As entidades responsveis pela organizao dos cursos - sejam elas universidades ou outras instituies de ensino
Anncio Luz Solues
76
- tendem a preferir os cursos padronizados,

mais facilmente ministrados, embora essa
possa no ser a opo mais adequada para
um mundo em constante mudana, argumenta Kraneveld.
Independente do modelo de capacitao escolhido, importante levar em conta as caractersticas especficas do mercado
em que os cursos so aplicados. Os programas de capacitao para dirigentes previdencirios so um nicho de mercado, o
que dificulta a competio entre diferentes
provedores e a busca por professores com
boa qualidade tcnica.
Durao e custos
Na Europa, o preo mdio de um curso completo de capacitao gira em torno
de 2.000, embora seja possvel encontrar
programas gratuitos ou de valor superior
a 6 mil euros. Quando aplicveis, os custos
so integralmente pagos pelo empregador.
A durao mdia de cada mdulo ou
disciplina de 1 a 7 dias. Entretanto, manter um profissional afastado de suas atividades por uma semana completa pode ser
tarefa difcil. Por esse motivo, Kraneveld
defende que os cursos tenham apenas 2 a 3
dias. O ideal que o profissional complete
um mdulo a cada dois meses.
Os temas que atraem maior interesse
dos gestores europeus so os de natureza
gerencial, como governana corporativa
(um tero dos cursos ministrados), estrutura organizacional, controles internos e gesto de riscos, cincias atuariais e finanas.
Temas legais, regulatrios e de investimentos tambm gozam de relativa popularidade no continente.
Peter Kraneveld chama a ateno para
alguns assuntos relevantes para o atual ambiente previdencirio que ainda so pouco
abrangidos pelos programas de capacita-
o voltados para a rea gerencial, como

a terceirizao de servios, comunicao,
provimento de informaes e TI. Na esfera
legal, ainda h carncia por cursos dedicados ao estudo de recomendaes e polticas
internacionais e, na rea de investimentos,
maior ateno se faz necessria ao temas
dos investimentos socialmente responsveis e gesto dos riscos financeiros.
O que determina a
qualidade do curso?
Um bom curso precisa estabelecer
uma conexo slida entre teoria e prtica.
interessante que os responsveis pelo
desenho do programa mantenham um canal de dilogo aberto com os alunos a fim
de saber quais so seus reais interesses e
necessidades prticas antes que a grade
curricular seja definida, e os palestrantes,
convidados.
Ao avaliar se um curso bom ou no,
trs componentes precisam ser devidamente levados em considerao: os professores, as ferramentas de ensino e os
mtodos de avaliao. Os exames podem
e devem existir, mas no devem ser difceis ou ter uma mdia para aprovao,
argumenta o especialista. Em sua opinio,
o simples fato do aluno saber que ter que
fazer uma prova no final do curso suficiente para manter a sua ateno ao longo
das discusses.
Os professores, por sua vez, precisam
compreender a fundo as disciplinas a serem
ministradas, alm de ter condies plenas
de transmitir conhecimentos. No contexto
previdencirio, a experincia costuma ser
mais importante do que a escolaridade formal. Por isso, os melhores professores so
profissionais atuantes ou aposentados do
prprio setor.
aluno acompanhar o curso em seu prprio

ritmo e conforme sua disponibilidade de
tempo, alm de ser uma opo considerada
mais divertida e interativa.
A importncia da comunicao
Na opinio de Peter Kraneveld, a importncia da comunicao no pode ser suficientemente expressada em palavras.
atravs da comunicao que se transmite
a mensagem. Se voc no consegue se comunicar bem, no far diferena na vida de
ningum, mesmo sendo um gnio.
A comunicao do gestor essencial,
seja com outros membros do staff ou junto
a prestadores de servios terceirizados. O
profissional tambm precisa ter um carter
questionador a fim de aprofundar-se nas
discusses sobre os mais diversos assuntos sem temer o julgamento de terceiros. A
principal meta do dirigente previdencirio
, sem dvida alguma, o aprimoramento
pessoal e profissional, opina o especialista.
No caso de gestores ou profissionais

aposentados, necessrio se certificar de
que eles estejam devidamente atualizados
em relao a novas prticas e normas. No
podemos nos esquecer que os adultos so
mais difceis de ensinar porque eles acham
que sabem de tudo, alm de terem vergonha de expressar suas dvidas, ressalta
Kraneveld.
H vrias ferramentas eficazes para
transmitir conhecimento. Os cursos de
mais alto nvel costumam contar com livros didticos ou apostilas. Um quadro negro ou branco, bem como os flipboards, so
importantes para garantir a interatividade
das aulas.
Discusses em grupos e estudos de
casos tambm so ferramentas poderosas,
mas que exigem cuidados a fim de que a
ateno da audincia no seja perdida pelo
caminho. Por fim, o cada vez mais popular modelo de e-learning no s pode como
deve ser utilizado, uma vez que permite ao
DESENHO DE PLANOS DE PENSO NA HOLANDA:

O COMPARTILHAMENTO DE RISCOS DO FUTURO
Na Holanda, os rumos da demografia e do mercado financeiro vm afetando
negativamente os contratos previdencirios, demandando novas abordagens que
garantam a segurana e a sustentabilidade
dos planos de benefcio. Assim como alguns dos diques que permeiam a paisagem
holandesa, cujas comportas abrem e fecham conforme o nvel das guas aumenta
ou diminui, os planos de penso precisam
ter flexibilidade, opina Niels Kortleve, gerente de Inovao da administradora de
benefcios holandesa PGGM.
O sistema holands formado por

trs pilares. O primeiro deles pblico e
representa, em mdia, 50% da valor total
da aposentadoria. O segundo pilar, de carter ocupacional, proporciona aproximadamente 40% da renda na idade avanada.
O terceiro pilar formado por planos pessoais individuais e corresponde a apenas
10% do benefcio previdencirio do cidado holands.
A Holanda possui o maior segundo pilar do mundo, o volume de ativos per capita
mais elevado do planeta e a maior propor-
77
78
A importncia do segundo pilar holands

Holanda
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Sua
Reino
Unido
EUA
% da renda de aposentadoria
Pblico
50
85
79
74
92
42
65
45
Ocupacional
40
32
25
13
Pessoal
10
10
15
25
26
10
42
o de ativos em relao ao PIB. O Brasil

pode ser melhor no futebol, mas ns somos
o nmero 1 quando o assunto fundos de
penso, brinca Kortleve.
O que seria um bom

benefcio previdencirio?
Segundo Niels Kortleve, um bom benefcio previdencirio tem que cumprir cinco requisitos bsicos. Em primeiro lugar, a
renda de aposentadoria deve permitir que
o indivduo mantenha o seu planejamento
de aposentadoria, seja ele simples ou elaborado. Mas um bom benefcio deve, acima de tudo, garantir um padro de vida
digno na velhice, alm de ser indexado
inflao a fim de ter seu poder de compra
preservado.
No entanto, o benefcio tambm precisa ser financeiramente vivel. Na Holanda,
cerca de 15% da renda tributvel do trabalhador so remetidos ao fundo de penso.
Trata-se de uma contribuio elevada, reconhece Kortleve, mas que se faz necessria
tendo em vista o papel reduzido do pilar
estatal.
igualmente importante que o benefcio seja ajustvel face ocorrncia de choques externos. O aumento da longevidade,
o envelhecimento da populao, a resistncia dos patrocinadores em compartilhar
riscos e a queda da proporo de empregados ativos em relao aos aposentados
evidenciaram as dificuldades de garantir

a sustentabilidade e at mesmo a sobrevivncia dos planos BD, que predominavam
no pas h alguns anos. Chegamos num
ponto em que o aumento das contribuies
para, digamos, 30% dos salrios, no resolve mais o problema. Muitos deixaram de
participar dos sistemas coletivos de filiao
obrigatria pelo simples fato de serem solidrios. Por outro lado, todos desejam ter
direito a um bom benefcio, observa o especialista.
A crise financeira de 2008, os retornos
negativos do mercado acionrio e as baixas
taxas de juros, por sua vez, colocam ainda
mais presso sobre as garantias dadas pelos empregadores. Por isso, o equilbrio e a
transparncia no que diz respeito s regras
dos contratos, bem como o dilogo entre
todos os stakeholders (patrocinador, empregados, diferentes geraes, etc.) so aspectos fundamentais para garantir um modelo
justo de compartilhamento dos riscos para
todas as partes.
O equilbrio entre BD e CD
A fim de alcanar todos esses objetivos, o sistema holands vem trabalhando
num novo desenho de plano que combina
elementos de Contribuio Definida e Benefcio Definido, o qual foi batizado de plano de Ambio Definida (AD) ou Defined
Ambition pension plan.
Anncio Equitas
Os planos de Ambio Definida so

contratos hbridos que combinam elementos BD e CD, tais como o compartilhamento
de riscos (incluindo os intergeracionais)
presentes nos programas de Benefcio Definido e a possibilidade de ajuste nos nveis
de renda de aposentadoria presente nos arranjos CD. Contudo, os planos AD maximizam os mecanismos de compartilhamento
de riscos e evitam a oferta de garantias insustentveis que requerem a reviso de
contratos individuais, reforando a confiana do participante no sistema de previdncia privada.
Kortleve explica que a possibilidade
de ajuste no faz com que o benefcio provido pelo plano AD seja mais voltil do que
o dos planos BD tradicionais. Em ambos os
casos, retornos ruins nas aplicaes ou o
aumento da longevidade acabam afetando
negativamente os participantes, implicando em contribuies mais elevadas, benefcios mais baixos, menor indexao e/ou
adiamento da idade de aposentadoria. A
redistribuio de dficits ser mais justa
nos planos AD, tornando-os mais sustentveis em longo prazo, salienta o gestor.
Os ajustes nos benefcios quando o valor dos ativos e/ou a longevidade sofrerem
alteraes s podem acontecer observando-se regras claras e pr-estabelecidas,
estando condicionados, ainda, prvia
aprovao do rgo de superviso, o Der
Nederladsche Bank (DNB).
Como os planos de Ambio

Definida funcionam?
Os planos AD podem ter como base
de clculo o tempo de servio e/ou o nvel
salarial do participante. Cabe aos empregados e patrocinadores decidir qual ser o
modelo de acmulo de direitos, bem como
as taxas de contribuio necessrias para
subsidi-los. Os padres de clculo que
vo determinar qual o grau de ambio
associado renda previdenciria, incluindo-se a o nvel de indexao dos benefcios. Os ativos podem ser colocados numa
nica piscina, permitindo que os riscos
sejam compartilhados por diversas geraes. A poltica de investimento e o apetite
a riscos tambm devem estar alinhados ao
nvel de benefcio almejado.
Ajustes num plano AD hipottico

com base num perodo de recuperao de cinco anos
Ano
2020
Choque
-10%
Impacto
2020
-2%
Impacto
2021
2021
2022
2023
2024
-2%
-2%
-2%
-2%
-1%
-1%
-1%
-1%
-1%
+2%
+2%
+2%
+2%
Impacto
2022
80
Indexao
2%
2%
1,5%
Ajuste no
benefcio
0%
-1%
+0,5%
2025
2026
+2%
88 Maior estabilidade, tendo em vista que os choques so absorvidos

lentamente;
88 Maior enfoque nas metas de indexao e estratgias de investimento e gesto do passivo. Deixa
de existir o duplo enfoque sobre
os nveis de proteo de longo
prazo em relao inflao, e o
casamento, de curto prazo, entre
ativos e passivos.
88 Maior equilbrio, j que os choques sero amortizados ao longo
do tempo e em pequenas parcelas.
Isso particularmente positivo
para os participantes mais jovens
dada a preveno de dficits prolongados. O mecanismo tambm
vantajoso para o aposentado, j

que os ajustes so graduais.
Evoluo do panorama
previdencirio e impactos
sobre a superviso
Antes da crise econmica mundial,
a superviso holandesa baseava-se, sobretudo, no mercado e no risco. Ativos e
passivos eram marcados a mercado e as
exigncias de capital eram atreladas ao
grau de descasamento entre contribuies
e obrigaes.
Essa filosofia trouxe importantes
avanos para o sistema de fundos de penso do pas, como melhorias na gesto de
riscos, a comunicao mais efetiva de riscos e retornos aos participantes e a proeminncia da superviso operacional.
Tnhamos o que se pode chamar de Incentive Compatible Supervision (ou superviso movida a incentivos) em que as regras
de fiscalizao geravam um determinado
comportamento por parte dos entes fiscalizados, observa Kortleve.
A crise financeira acabou ocasionando o ajuste dos contratos previdencirios
e, consequentemente, da metodologia de
superviso. Percebemos que a superviso deve buscar, acima de tudo, o equilbrio entre as garantias do contrato e as
obrigaes de longo prazo dos planos.
Tambm ficou claro que o enfoque exclusivo da agncia de superviso nos passivos
nominais era insuficiente. Seria preciso
dar maior ateno s metas de indexao,
pelo menos no que se referisse comunicao com os stakeholders.
Observou-se ainda a necessidade de
flexibilizar os prazos dos planos de recuperao financeira devido alta volatilidade dos mercados a fim de se evitar uma
Tomando-se como referncia um perodo de cinco anos, uma eventual reduo de 10% no nvel real de fundeamento,
incluindo a indexao, acarretaria na reduo dos benefcios em 2% ao ano nos
cinco anos seguintes, possibilitando, assim, a disperso dos riscos.
H algumas etapas muito bem delineadas que precisam ser observadas antes que os planos AD sejam ajustados:
(1) avaliao do grau de indexao dos
benefcios; (2) clculo do nvel de fundeamento do programa; (3) realizao
de estudos sobre o impacto de choques
ocorridos anteriormente (cuja amortizao pode se dar em perodos de at dez
anos); (4) clculo do desvio do nvel de
fundeamento em relao meta de 100%;
e (5) estimativas a respeito do choque a
ser absorvido e definio do perodo de
amortizao.
Na opinio do gerente de inovao
da PGGM, os planos AD oferecem as seguintes vantagens:
81
reao desproporcional a dficits conjunturais, seja via perodos de espera, mecanismos de smoothing ou o adiamento de
medidas mais drsticas por parte da superviso.
O Desenho dos planos e

o processo de inovao
contnua da Holanda
Em resposta ao aumento da longevidade, ao envelhecimento da populao e
crise financeira mundial, o sistema previdencirio holands continua a se desenvolver. Ao mudar do modelo BD para
AD, os contratos do pas se tornaro mais
resistentes a choques financeiros e demogrficos. Concomitantemente, a estrutura regulatria est sendo gradualmente
alterada para facilitar essa transio.
Daqui para frente a ideia oferecer alternativas de planos levando-se em
conta o maior grau de individualismo
presente nas sociedades, bem como a disposio de cada trabalhador em compartilhar riscos. Um dos maiores fundos de
penso o dos trabalhadores da sade.
Nesse caso em particular, percebemos
uma clara resistncia dos mdicos - em
oposio a outros profissionais cobertos
pelo programa - em partilhar alguns dos
riscos. Assim, avaliamos a possibilidade
de oferecer a eles, mdicos, planos individuais customizados.
O Ciclo de vida da famlia
82
Niels Kortleve afirma que o ciclo de

vida familiar passa a ter cada vez mais
importncia no desenho de planos de
benefcio. preciso considerar todo o
contexto familiar. As pessoas vo para a
escola, compram casa, tm mais ou menos despesas com sade... as horas tra-
balhadas tambm variam entre homens

e mulheres com filhos. No fim da vida, o
casal costuma vender a casa antiga e se
mudar para um lugar menor.
O especialista acrescenta que ao longo de todo o ciclo de vida, a famlia faz
associaes entre os seus diferentes objetivos financeiros.
Estudos indicam que, ao pensar em

aposentadoria, as pessoas desejam, antes
de tudo, ter independncia. Elas tambm
podem querer assegurar uma assistncia de sade adequada na velhice, uma
herana aos filhos, etc., e a previdncia
apenas um dos ngulos para se olhar
essa equao.
Por isso, os parceiros sociais holandeses vm discutindo a possibilidade de
utilizao da poupana previdenciria
para o alcance de diferentes objetivos na
aposentadoria. O recurso previdencirio poderia ser utilizado, por exemplo,
para o pagamento de um imvel. Assim,
ao se aposentar, o trabalhador poderia
vender ou consignar esse imvel e ter
uma renda adicional ao benefcio pago
pelo plano de penso.
Para Niels Kortleve, o futuro dos
planos de benefcios passa, necessariamente, por um maior grau de flexibilidade que leve em conta tanto os objetivos
individuais quanto do ncleo familiar
integrado pelo participante.
Regulamento
Juliano Sarmento Barra, pesquisador

O Tribunal de Justia da Unio Eurodo Departamento de Legislao Social do
peia (CJUE) composto por trs jurisdies:
Institute de Rechero Tribunal de
Instituies da Unio Europeia
ch Juridique de la
Justia (criaSorbonne, deu indo em 1952),
cio sua paleso Tribunal de
tra traando um
Primeira Inshistrico do protncia (criacesso que levou
do em 1989)
criao da Unio
e o Tribunal
Europeia, e que
da Funo
culminou com a
Pblica (criaassinatura do Tratado de Maastricht em 7
do em 2004). A jurisprudncia do Tribunal
de fevereiro de 1992. Por meio do referido
de Justia constitui juntamente com os
tratado, assinado na cidade holandesa de
tratados, os regulamentos, as diretivas e as
mesmo nome, a comunidade europeia pasdecises, o direito da Unio. Vale ressaltar
sou a contar com a unificao econmica,
que o Tribunal de Justia no um tribunal
monetria e poltica. Isso significou, por
de recurso das decises proferidas pelos
exemplo, a queda das fronteiras e a origem
tribunais nacionais, explica Juliano Barra.
do cidado supranacional, que passaria a
Espcies normativas no mbito da UE
ser chamado de cidado europeu.
A Unio Europeia possui trs instituiDestinatrios
Efeitos
Caracterstica
es: o Parlamento Europeu - tido como a
Todos os
Aplicao
Caractre
voz dos cidados, o Conselho Europeu,
Estadosdireta e
communautaire
membros,
obrigatria de Aplicao direta
considerado a voz dos Estados-membros,
pessoas fsicas todos os seus
e a Comisso Europeia.
e morais
elementos
PRINCIPAIS ASPECTOS DA RESPONSABILIDADE CIVIL

E ADMINISTRATIVA DOS ADMINISTRADORES DE
ENTIDADES DE PREVIDNCIA DA UNIO EUROPEIA
No mbito normativo, por ocasio da

criao do novo bloco, o sistema teve de
ser reinventado. A engenharia jurdica
levou em conta que as instituies da UE
deveriam ter o poder de nivelar de forma
eficaz as condies econmicas, sociais
ou mesmo ambientais, as quais eram diferentes nos Estados-membros. Ao mesmo
tempo, seria necessrio preservar a ordem
jurdica nacional.
Diretiva
Engenharia Jurdica
Todos ou parte Obrigatrio

dos Estadosquanto ao
membros
resultado a
ser alcanado
e diretamente
aplicvel
apenas
sob certas
condies
Unit versus
diversit =
harmonizao
jurdica.
Jurisprudncia
CJUE, aplicao
direta. (sanction)
O livro branco da previdncia

Em 2012, o Parlamento Europeu publicou um documento, conhecido como livro
83
branco, no qual so elencadas recomendaes relativas ao provimento de benefcios

previdencirios pelos Estados-membros
da UE. Entre os temas tratados est a necessidade de reformas previdencirias que
garantam o equilbrio entre o perodo de
atividade laboral e a durao do benefcio
de aposentadoria, bem como o desenvolvimento de sistemas privados de natureza
complementar.
O Parlamento recomenda que a previdncia privada venha a contribuir de forma
mais expressiva para garantir uma renda
adequada de aposentadoria aos cidados
do continente, razo pela qual os Estados-membros devem investir numa melhor relao custo-benefcio para as penses, assim
como na ampliao do acesso a um nmero
maior de pessoas. Nesse contexto, defende o
documento, os incentivos fiscais e financeiros figuram como instrumentos essenciais.
Similarmente, faz-se necessria especial ateno questo da igualdade de

gnero, uma vez que as mulheres tm menos oportunidades do que os homens para
acumular recursos em planos privados. O
livro branco salienta ainda o fato de a crise financeira ter colocado em evidncia a
vulnerabilidade dos regimes privados de
capitalizao. Sendo assim, preciso repensar o quadro regulatrio visando melhorar a segurana desses sistemas.
A Diretiva 41/2002
A UE dispe de importante competncia legislativa na rea previdenciria, o que
lhe permitiu adotar os seguintes atos:
88 Diretiva 2008/94: dispes sobre a
proteo aos empregados em caso
de insolvncia do empregador;
88 Diretiva 2003/41: trata das operaes e superviso das entida-
Anncio Vinci Partners
84
Segundo Sarmento Barra, a Diretiva

2003/41 foi o primeiro passo na direo de
um mercado interno para planos de penso
em escala europeia. Ao definir-se o princpio do gestor prudente como princpio
subjacente ao investimento de recursos,
permitindo s instituies exercerem atividades fora de suas fronteiras, houve um
estmulo previdncia privada e, por conseguinte, ao progresso econmico e social.
A Diretiva refora o princpio da subsidiariedade, deixando claro que os Estados-membros devero continuar sendo
plenamente responsveis pela organizao
dos seus sistemas de aposentadoria. No
que tange ao processo de comunicao, o
normativo define ser fundamental o provimento adequado de informaes aos participantes dos planos, em especial no que
se refere solidez financeira das entidades,
regras contratuais, contribuies, financiamento efetivo dos direitos acumulados,
poltica de investimento, gesto de riscos e
custos.
No mbito da superviso, o normativo
determina que as autoridades competentes
devem dispor dos devidos direitos de informao e de poderes de interveno em
relao s entidades e gestores responsveis. O ente supervisor deve contar com
profissionais idneos, detentores de habilidades e experincia profissional adequadas, ou recorrer a assessores com o expertise
necessrio.
As autoridades competentes tm poderes para adaptar quaisquer medidas de
carter administrativo e financeiro - seja
em relao a qualquer entidade situada no
seu territrio, seja contra as pessoas responsveis pela sua gesto - a fim de sanar
irregularidades prejudiciais aos interesses

dos participantes e beneficirios.
A fim de resguardar os interesses de
participantes e beneficirios, as autoridades competentes tambm podem transferir,
total ou parcialmente, os poderes atribudos aos gestores dos fundos situado no
seu territrio, nos termos da lei do Estado-membro de origem, para um representante especial com competncia para exercer
os referidos poderes.
Os Estados-membros da Unio Europeia tiveram at 2005 e, em certas circunstncias, at setembro de 2010, para integrar ao
seu direito interno as disposies da Diretiva.
A Autoridade Europeia de
Superviso - EIOPA
A EIOPA age com vistas a melhorar
o funcionamento do mercado interno atravs de um nvel elevado, eficaz e coerente de regulao e superviso, levando em
considerao os interesses de todos os Estados-membros e a natureza diversa de suas
instituies financeiras, explica Juliano
Sarmento Barra.
O ente supervisor continental tem,
em linhas gerais, as seguintes atribuies:
(1) contribuir para o estabelecimento de
normas e prticas comuns de regulao e
superviso de boa qualidade no continente; (2) garantir a proteo de segurados e
participantes e beneficirios de planos de
penso; (3) contribuir para a aplicao coerente dos atos juridicamente vinculados
UE; (4) adaptar decises individuais em
relao s autoridades competentes no que
tange aplicao da legislao da UE; e (5)
emitir pareceres para o Parlamento, Conselho e Comisso europeus.
Caso uma autoridade nacional venha
a violar a legislao da Unio, notadamente
des previdencirias de natureza

ocupacional.
85
Anncio Abrapp IGI
Portugal
O Instituto de Seguros de Portugal
(ISP) determina que podem ser responsabilizadas, conjuntamente ou no, pessoas
fsicas ou jurdicas, ainda que irregularmente constitudas, bem como associaes sem
personalidade jurdica. A responsabilidade
pelos atos de gesto so atribudas a todos
que exeram funes administrativas de
forma direta ou indireta.
A medida da multa e as sanes acessrias so determinadas em funo da culpa, situao econmica, e conduta anterior
do agente. A gravidade da infrao avaliada levando-se em conta: (i) o perigo criado ou dano causado ao mercado segurador,
economia ou beneficirios dos produtos
comercializados; (ii) o carter ocasional ou

reiterado da infrao; e (iii) os atos de ocultao, na medida em que dificultem a descoberta da infrao ou a adequao e eficcia
das sanes aplicveis.
A multa deve, sempre que possvel, exceder o benefcio econmico que o agente
ou beneficiado tenha obtido com a prtica
da infrao. Ser punido como reincidente
quem praticar infrao administrativa aps
ter sido condenado por deciso transitada
em julgado, desde que no tenha se passado trs anos desde a ltima ocorrncia. Em
caso de reincidncia, os limites mnimo e
mximo da multa aplicvel so elevados em
um tero, ressalta Barra.
As infraes administrativas simples
- como a omisso de informaes a participantes, rgo supervisor ou pblico em
geral - so passiveis de punio com multa de 249,40 a 14.963,94 ou de 748,20 a
74.819,68.
J infraes administrativas graves resultam em multa de 748,20 a 49.879,79 ou
de 1.496,39 a 249.398,95. Nessa categoria,
esto includas as seguintes ocorrncias:
88 Falha em comunicar ao ISP a composio dos rgos de administrao e de fiscalizao, bem como
alteraes no quadro de acionistas;
88 Omisso em informar para o Instituto de Seguros de Portugal os fatos relativos aos requisitos legais
exigveis aos membros dos rgos
de administrao e fiscalizao que
ocorram em data posterior da comunicao da sua composio ou
identidade;
88 Impedimento ou obstruo ao exerccio de superviso do Instituto de
Seguros de Portugal via o no observncia, nos prazos fixados, das ins-
as normas tcnicas de regulamentao e

execuo, a EIOPA pode fazer uso de suas
competncias para investigar, recomendar
medidas e, em ltima instncia, tomar atitudes efetivas.
Entretanto, antes de agir, a autoridade
deve informar todos os envolvidos, fixando um prazo para sua manifestao. Se for
o caso, o assunto pode ser levado Cmara de Recursos do rgo. Qualquer pessoa,
incluindo as autoridades competentes, pode
recorrer das decises da EIOPA que lhes digam respeito direta ou indiretamente.
Sarmento Barra explica que, em suma,
existe uma coordenao de normas no mbito da Unio Europeia, de forma que o
gestor previdencirio se submete s regras
do Estado-membro, s quais, no estando
em conformidade com o direito da Unio,
podem sofrer interveno da EIOPA. As
intervenes acontecem primeiro contra o
Estado e, este no tomando as medidas necessrias, individualmente contra a instituio ou mesmo contra o gestor, dependendo
da matria e da gravidade dos atos.
87
trues ditadas para cumprimento

da lei e respectiva regulamentao.
As infraes administrativas muito
graves esto sujeitas a multas que variam

entre 1.496,39 a 748.196,85. Entre elas
est a gesto de fundo de penso sem a devida autorizao; a realizao fraudulenta
do capital social; a ocultao de situao de

insuficincia financeira; os atos de gesto,
praticados pelos conselhos ou profissionais

externos que gerem prejuzo para partici-
pantes e beneficirios; e a utilizao de recursos, pela entidade, em operaes no

autorizadas legalmente.
A regulao portuguesa prev ainda
sanes acessrias a serem aplicadas em
conjunto com as multas mencionadas. A

pessoa fsica do conselheiro pode ter suspenso o seu direito de atuar em rgos colegiados por perodos que podem variar entre
trs meses e um ano. Cabe ao conselho do

Instituto de Seguros de Portugal a deciso
pela abertura de processos administrativos
e aplicao de multas. As sanes acessrias
podem ser aplicadas, mediante solicitao

do ISP, pelo Ministro das Finanas.
Quando a infrao constitui irregula-
ridade sanvel, que no lesa significativa-
mente nem pe em risco iminente e grave

os interesses dos participantes ou benefi-
cirios dos fundos de penso, nem causa

prejuzos importantes ao sistema financei-
ro ou economia nacional, o conselho de
diretores do Instituto de Seguros de Portu-
gal poder suspender o processo, notificando o infrator para, no prazo que lhe fixar,
88
sanar a irregularidade. Caso o infrator no

corrija a irregularidade no prazo estipulado,
a agncia dar continuidade ao processo.
Espanha
A lei espanhola determina que os fundos de penso forneam Direccin General
de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP) informaes sobre a situao do fundo e dos
planos administrados. As entidades e aqueles que exercem cargos de administrao ou
direo, bem como membros dos rgos colegiados, podem ser responsabilizados e punidos por eventuais irregularidades.
As infraes regulao e superviso dos planos e fundos de penso so classificadas em muito graves, graves e leves.
So consideradas infraes muito graves:
(a) a substituio das entidades gestoras ou
depositrias sem a observao dos requisitos legais; (b) a falta dos procedimentos
contbeis exigidos por lei ou sua utilizao para impedir ou dificultar o reconhecimento da situao econmica e financeira
da entidade; (c) o descumprimento das especificaes e bases tcnicas dos planos
de penso, salvo em carter ocasional, assim como a realizao de prticas abusivas
que prejudiquem o direito de participantes
ou beneficirios; (d) o reiterado descumprimento dos acordos ou resolues emanados pela Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones; e (e) a falsificao de
registros contbeis, de auditoria, atuarial
ou outras informaes.
As seguintes penalidades podem ser
aplicadas nos casos de infrao muito grave:
88 Remoo do cargo, com inabilitao para exercer funes de administrao ou direo em qualquer
entidade seguradora por um prazo
mximo de 10 anos;
88 Suspenso temporria do cargo por
prazo no inferior a um ano nem superior a cinco;
88 Multa no superior a 90.000 euros.
Os descumprimentos de preceitos
de observncia obrigatria que no sejam
considerados infraes graves ou muito

graves, ou que tenham carter meramente ocasional ou isolado, so considerados
infraes leves pelo rgo de superviso espanhol. As infraes muito graves
e graves prescrevero no prazo de cinco
anos; as leves, em dois anos.
Frana
Na Frana, a L'Autorit de contrle
prudentiel (ACP) a autoridade competente para fiscalizar os planos de penso de
natureza ocupacional. No pas, as sanes
podem variar desde advertncia a multas
de at 5 milhes de euros, passando por
suspenso temporria do dirigente, demisso e designao de um administrador
provisrio. As sanes de inabilitao no
podem exceder dez anos.
No rol de infraes graves esto o descumprimento ocasional ou isolado das especificaes e bases tcnicas dos planos de
penso, a recusa ou resistncia fiscalizao (quando a mesma no tenha constitudo uma infrao muito grave), e a prtica
de atos que estejam em desacordo com as
normas que regem as condies de contratao dos planos, salvo em carter ocasional ou isolado.
Para infraes graves, podero ser imposta as seguintes penalidades:
88 Suspenso temporria do cargo por
prazo no superior a um ano;
88 Multa no superior a 45.000 euros;
88 Advertncia privada;
88 Advertncia pblica.
Anncio FSTK
89
Anuncio
ANNCIO STOCK E INFO
Em visita ao Brasil,
Juan Yermo tratou
das mudanas do
cenrio previdencirio
europeu. Taxas de
juros, longevidade e
inscrio automtica
foram os principais
assuntos da pauta
Reflexos do seminrio europeu
Especialista da OCDE
fala a autoridades e
gestores brasileiros
om o intuito de compartilhar conhecimentos com

um maior nmero de interessados, a Abrapp trouxe ao
pas, no incio do ms de agosto, o assessor snior da Secretaria Geral da Organizao para a
Cooperao e Desenvolvimento
Econmico (OCDE), Juan Yermo, para apresentar um resumo
das discusses ocorridas durante o seminrio A estrutura da
Previdncia na Europa, realizado em Paris, na Frana, em
maio de 2014. Foram dois os en-
91
92
contros em solo nacional: um em Braslia,

voltado, em especial, para os membros do
rgo regulador do sistema (CNPC) e representantes do Ministrio da Previdncia
Social, e outro, em So Paulo, onde estiveram presentes diversos dirigentes de fundos de penso.
Oportunidade de aprendizado
O Jaime Mariz, Secretrio de Polticas de Previdncia Complementar, teve a
brilhante ideia de realizarmos esses eventos com vistas a estender para um pblico
maior as experincias internacionais compartilhadas na ocasio. O Brasil possui um
sistema com legislao moderna, mas sempre h espao para melhorias. Um dos caminhos adaptarmos e melhorarmos as
boas prticas adotadas l fora, disse Jos
Ribeiro Pena Neto, presidente da Abrapp,
na abertura da palestra em Braslia. Alm
de Pena Neto, a etapa brasiliense da iniciativa contou com a participao de Carlos
Gabas, Secretrio Executivo do Ministrio
da Previdncia, que representou o Ministro Garibaldi Alves, Carlos de Paula, Superintendente da Previc, e Jaime Mariz, da
SPPC, que compuseram a mesa.
Para Gabas, a ideia no consiste em
pegar uma receita de bolo e repeti-la no
Brasil, mas conhecer melhor os caminhos
j trilhados e aprender com eles. Precisamos valorizar o modelo previdencirio
brasileiro. necessrio preserv-lo e pensar na sustentabilidade desse modelo. A
Previdncia Complementar tem um pa-
pel importante na rede de proteo social

e, alm disso, uma importante fonte de
investimentos para o pas. Quanto mais
poupana interna ns tivermos, menos
iremos depender do capital financeiro internacional.
J o Diretor-Superintendente da Previc,
Carlos de Paula, fez questo de salientar a
questo da transio demogrfica no Brasil.
O processo significativo de transio demogrfica brasileiro faz com que tenhamos,
diante de ns, grandes desafios. O Juan Yermo tem uma larga experincia na rea e tenho certeza que hoje sairemos daqui com
uma viso bastante interessante dos desafios, bem como das respostas que precisamos ter nos prximos anos.
Os sistemas previdencirios nos 27
pases que compem a Unio Europeia variam consideravelmente. Ainda assim, h
algumas caractersticas comuns, como a estrutura fundamentada em trs pilares, e a
necessidade de garantir a sustentabilidade
e a adequao de renda provida pelos diferentes regimes.
As mudanas demogrficas decorrentes das baixas taxas de fertilidade e aumento da longevidade tm gerado alteraes na
razo de dependncia (relao entre a populao com 65 anos ou mais e os indivduos em idade laboral, com 15 a 64 anos).
Tal evoluo far com que o continente
passe de uma proporo atual de 4 para 1
para uma razo de 2 para 1 nos prximos
40 anos, deixando especialistas e autoridades em alerta.
O Brasil possui um sistema com legislao moderna, mas

sempre h espao para melhorias. Um dos caminhos e
adaptarmos e melhorarmos as boas prticas adotadas l fora
Em muitos casos, a soluo encontrada para lidar com o envelhecimento da

populao passa pelo fortalecimento do
segundo pilar (planos de penso privados
baseados no vnculo empregatcio), caminho almejado por todos que atuam na Previdncia Complementar brasileira.
A palestra do Juan Yermo muito apropriada e conveniente para que ns,
membros do CNPC, possamos compreender um pouco mais qual a viso da OCDE
sobre assuntos importantes. No me canso
de repetir que o Brasil precisa muito da Previdncia Complementar no somente pela
necessidade de reformular o futuro do sistema previdencirio brasileiro, mas tambm
sob o ponto de vista da poupana interna,
explica Jaime Mariz. Ouvir as melhores
prticas da OCDE certamente algo muito
gratificante para todos ns, que estamos no
meio desse processo. J demos alguns passos significativos e temos outros a dar.
Cobertura, solvncia
e longevidade
As apresentaes do assessor snior
da Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico foram estruturadas em torno de trs temas: cobertura,
solvncia e longevidade. Ao longo de suas
exposies, Juan Yermo fez comentrios
pertinentes sobre o sistema brasileiro:
Logo que comecei a trabalhar com Previdncia Complementar na OCDE, por volta
de 1998, estive em Braslia e, desde ento,

percebo que o Brasil j evoluiu muito, mas
ainda h muito o que fazer.
O especialista tambm afirmou que
ao introduzir planos capitalizados para os
servidores pblicos, o pas optou por um
caminho diferente daquele trilhado pelas
economias que integram os quadros da organizao. O Brasil exceo. A maioria
dos pases opta pelos regimes especiais de
repartio simples que hoje enfrentam srios problemas de sustentabilidade.
No que tange questo do aumento da cobertura, o que fica de lio para o
sistema brasileiro, segundo Yermo, que
seja l qual for a opo escolhida pelo governo (filiao obrigatria aos planos privados, inscrio automtica ou incentivos
financeiros), o mais importante que haja
uma preocupao a respeito dos valores
aportados e do tempo em que o participante permanece filiado ao programa previdencirio. Caso contrrio, o propsito
essencial do plano de penso, que o de
prover uma renda digna na velhice, pode
no ser alcanado.
Nesse quesito, a experincia internacional demonstra que a obrigatoriedade
a mais efetiva das trs alternativas, permitindo, ainda, a reduo dos custos fiscais
acarretados pelos incentivos financeiros. A
inscrio automtica, por sua vez, tende a
ser mais bem aceita politicamente, embora seu alcance seja limitado. A experincia
O Brasil precisa muito da Previdncia Complementar,

no somente pela necessidade de reformular o
futuro do sistema previdencirio, mas tambm
sob o ponto de vista da poupana interna
93
94
mais bem sucedida internacionalmente em

termos de adoo do mecanismo a neozelandesa, ao passo que na Itlia a inscrio
automtica obteve pssimos resultados.
J os incentivos financeiros precisam
ser cuidadosamente desenhados a fim de
que possam beneficiar os indivduos com
renda mais baixa. Nesse caso, a experincia de maior sucesso tambm a da Nova
Zelndia, onde o governo deposita 1000
dlares neozelandeses, o equivalente a
800 dlares americanos, para cada participante que entra no plano CD de baixo
custo kiwisaver. O desenho dos incentivos
financeiros do pas interessante porque
consegue atingir os indivduos que ganham menos. Na Europa, esses incentivos
precisam ser redesenhados para incluir, de
forma mais eficaz, essa parcela da populao, ressalta Yermo.
Ao tratar da solvncia dos planos de
penso, o especialista da OCDE relacionou mudanas relevantes ocorridas nas
regras de fundeamento desde o advento
da crise financeira mundial. Na Holanda,
por exemplo, os desenhos dos planos de
recuperao de dficits ganharam maior
flexibilidade e os prazos foram alongados.
H, tambm, um movimento em prol
da adoo de taxas de desconto marcadas
a mercado, como acontece na Holanda
(taxa diria de swap), Dinamarca (taxa
diria de retorno dos ttulos pblicos) e
Sucia (rentabilidade diria dos ttulos soberanos). Nos Estados Unidos, Japo e Canad, a precificao tambm marcada a
mercado, mas h um fator que visa suavizar as taxas, processo conhecido como
smoothing. Nos Pases Baixos e na Sucia,
utiliza-se ainda uma taxa de juros a prazo, conhecida como Ultimate Forward Rate
(UFR) para passivos com maturidades a
partir de 20 anos. As taxas de desconto
so fixas na Finlndia, Alemanha, Irlanda,
Noruega, Portugal, Espanha e Sua.
As exigncias de fundeamento so
baseadas em riscos na Dinamarca, Finlndia, Holanda e Sucia, onde testes de
stress so aplicados aos planos de penso.
No Canad, Alemanha, Japo, Noruega,
Portugal, Espanha, Sua, Reino Unido e
Estados Unidos, a abordagem escolhida
a prescritiva.
Juan Yermo explica que a OCDE defende o carter anticclico das regras de
fundeamento, que devem estimular o
alcance de nveis de solvncia mais elevados durante perodos econmicos favorveis de forma a se constituir um
colcho de ativos adicional a ser utilizado em perodos de turbulncia mercadolgica. Para tal, importante que os
reguladores elevem os tetos de fundeamento e imponham restries suspenso de contribuies, ao pagamento de
benefcios adicionais e a eventuais distribuies de supervit. primordial que
os perodos de recuperao levem em
conta um contexto mais amplo de volatilidade dos nveis de fundeamento. O
tratamento de dficits, alm de mais flexvel, pode e deve contar com a comple-
A experincia neozelandesa de inscrio automtica e

incentivos financeiros para aumentar a cobertura dos
planos de penso a mais bem sucedida do mundo
mentao de outros mecanismos, como,

por exemplo, a contratao de um seguro
contra insolvncia, advoga o especialista.
Ao abordar o tema da longevidade,
Juan Yermo afirmou que a gesto do risco ainda encontra-se em fase inicial: O
tratamento da longevidade ainda d os
primeiros passos. Os modelos de riscos
so muito variados e os ndices de mortalidade sofrem com a falta de transparncia. Alm disso, os compradores naturais
desse tipo de risco so limitados e os instrumentos de proteo, ilquidos. Os
governos tm um papel importante a desempenhar nessa rea, mas isso ainda no
aconteceu, salienta.
O especialista argumenta que, para o
passivo, a longevidade mais importante
no longo prazo, enquanto as taxas de juros
so o fator mais relevante em curto prazo.
H muita incerteza em torno da evoluo futura da longevidade apesar do movimento relativamente gradual observado
no passado.
Pontos de interesse
A exemplo do que aconteceu em Paris,
o pblico presente em ambos os encontros
brasileiros mostrou-se particularmente interessado na questo das taxas de juros para
o desconto do passivo e na inscrio automtica. Ao falar dos Estados Unidos, em
resposta a um questionamento sobre a sade dos planos pblicos do pas, Juan Yermo
explicou que as taxas de desconto foram re-
duzidas nos programas norte-americanos

sob a luz das novas normas contbeis, mas
os planos de natureza pblica ainda utilizam taxas de juros elevadas, necessitando,
portanto de uma reforma nesse sentido.
Nos EUA, cada estado define qual o nvel
de solvncia a ser alcanado pelo seu plano
de penso. No h a exigncia por 100% de
fundeamento.
J na Holanda, o fundo de penso de
Beneficio Definido dos servidores pblicos, o ABP, passou por uma revoluo em
1996, optando por submeter-se s mesmas
regras em vigor para os planos de penso
de natureza privada em troca de maior liberdade e eficincia operacional. A mudana gerou mudanas profundas no
fundo, incluindo-se a a forma de precificao dos seus ativos e passivos. O caso
holands nico no mundo, ressaltou o
assessor snior da OCDE.
Sobre eventuais mudanas nos par-metros atuariais do sistema brasileiro de
fundos de penso, Yermo foi categrico:
Qualquer mudana na regulao que implique em maiores gastos para empresas ou
governos deve ser gradual e muito bem estudada. necessrio dar tempo para que os
maiores interessados se adaptem e faam
ajustes necessrios. Sempre que possvel,
os pases da OCDE procuram implantar
mecanismos que tenham por objetivo suavizar os impactos de eventuais mudanas
na legislao.
O tratamento da longevidade ainda d os primeiros passos.

Os modelos de riscos so muito variados e os ndices
de mortalidade sofrem com a falta de transparncia
95
Anuncio
ANNCIO BNY MELLON
Tecnologia da Informao
Os prs e contras
da computao
em nuvem
POR DBORA DINIZ
Armazenamento
remoto de dados ainda
gera muitas dvidas
entre os gestores
das fundaes, que
resistem novidade
por receio de
prejudicar a segurana
das informaes
m modelo relativamente novo para armazenamento de dados

promete mexer com a rea de
Tecnologia de Informao do
sistema de Previdncia Complementar. Trata-se da chamada computao em nuvem ou
cloud computing que, em uma
definio simplificada, se vale
de computadores e servidores
compartilhados e interligados
pela Internet, dispensando a
97
98
instalao de grandes estruturas fsicas

por quem dela se utiliza. Para os fundos
de penso, entre as principais vantagens
est a reduo do custo, o acesso a equipamentos de primeira linha e o servio
de profissionais altamente especializados, qualquer que seja o porte da entidade.
A computao em nuvem pode ser
definida como um apanhado de evolues tecnolgicas, com algumas caractersticas peculiares, nas quais se
destacam a utilizao de um ambiente centralizado de armazenamento,
com uma via de acesso rpida, que a
internet. Outra caracterstica tcnica
que ela se utiliza de processadores da
famlia X86, o que d boa parte do mercado Intel. Computao em nuvem
um mundo de Linux e de Windows,
que rodam em cima dessas plataformas
que se estabeleceram porque so muito
mais baratas e produzidas numa escala enorme, observa Maurcio Casco,
CEO da Mandic, uma das empresas
especializadas no servio.
A vem mais uma caracterstica
desse modelo de armazenamento: a
virtualizao, que nada mais que o
desacoplamento entre a aplicao e a
mquina fsica onde essa aplicao est
rodando por meio de um software chamado de virtualizador, que prov para
ela o que se chama de servidor virtual.
A vantagem que no mais necess-
ria a utilizao de uma mquina para

cada aplicao. Quem tem uma no
tem nenhuma. Na verdade, h ali uma
estrutura que um pull de mquinas.
Se um desses componentes apresenta
uma falha, h como remanejar para outra capacidade computacional.
Outra caracterstica importante
a elasticidade. Como a aplicao est
desconectada do ambiente em que est
rodando, possvel suprir o aumento
da demanda sem que seja necessrio
comprar uma mquina maior. Quando
o consumo de determinada aplicao
aumenta, existe um recurso que permite ampliar a capacidade de acordo com
essa variao. Em outras palavras, na
computao em nuvem, paga-se pelo
que consome. Um dos principais exemplos da utilizao dessa elasticidade
o comrcio eletrnico. O varejo virtual
profissional, como conhecido hoje, possui horrios e datas especficas de pico.
Se ele no estiver montado numa estrutura que tenha essa elasticidade, vai
perder dinheiro, diz Casco.
Exemplo palpvel da utilizao
do modelo so as caixas de armazenamento pessoais e mais populares os
chamados box, como Dropbox, iBox, etc.
Nesses canais, fotos e documentos so
armazenados em nuvem, ou seja, em
um ambiente centralizado de grande
capacidade computacional.
A computao em nuvem pode ser definida como

um apanhado de evolues tecnolgicas no qual se
destaca um ambiente centralizado de armazenamento
Terceirizao e suas vantagens

Para quem no entende nada de
TI, um jeito simples de olhar a computao em nuvem v-la como uma
terceirizao, com todas as suas vantagens. Algum especializado em determinada parte da prestao de servio
desse mundo da tecnologia da informao, pelo fato de fazer aquilo em
grande quantidade, oferece um custo
mais competitivo.
No caso da Mandic, a especializao a administrao desse pull de
mquinas que oferece ao cliente diversas solues. So 40 hacks de equipamentos em dois data centers. Pegamos
tudo aquilo, colocamos uma camada
de virtualizao e fatiamos; compramos no atacado e repassamos no varejo, ilustra. O mundo da computao
em nuvem cada vez menos um mundo verticalizado, mas horizontalizado,
com vrias camadas. E quando voc
envereda por esse mundo, na verdade
est terceirizando alguma coisa que antes fazia dentro de casa.
Especializao
neste ponto que entra outra
caracterstica da ferramenta: a especializao. Antes, para ter acesso tecnologia, era necessrio comprar um
hardware, licenciar o software e capacitar pessoas. Hoje, a computao em
nuvem traz a alternativa de no comprar, mas de alugar a capacidade computacional ou a licena de um software
durante um determinado perodo.
Uma das utilizaes mais comuns
da nuvem o servio de e-mail. Atualmente, independentemente do requisito
de segurana que a organizao possua,
no h porque fazer dentro de casa o que
empresas especializadas podem fazer em
grande quantidade. Ns administramos
1 milho de caixas para o segmento corporativo. intuitivo pensar que quem
faz 1 milho deve ter toda uma mecnica para fazer 180 a mais, que quase um
custo marginal, ressalta Casco.
O modelo especialmente interessante para quem tem

intenso volume transacional, seja pela via do atendimento
ou pela grande quantidade de informaes cadastrais
Mudana de perfil

O modelo de computao em nuvem
especialmente interessante para quem
tem intenso volume transacional, seja
pela via do atendimento ou pelo grande
volume de informaes cadastrais. Ele
possibilita ainda a preservao do arquivo morto que no pode ser descartado, uma necessidade de muitos fundos
de penso.
Fred Siqueira de Carvalho, Coordenador da Comisso Tcnica Nacional de
Tecnologia da Abrapp e diretor de TI da
Eletros, destaca as vantagens da especializao sob a tica do gestor de Tecnologia da Informao: Eu tinha um analista
99
100
sentado, cuidando s do sistema operacional. No momento que eu transfiro o

meu equipamento e a minha estrutura de data center para um prestador de
servio desses, eu no tenho mais um
analista ali de oito horas, eu tenho 24x7
alocados a qualquer momento. Se aquele tcnico no estiver sentado na cadeira, h mais 60 que eu posso alocar. Eu
no estou procurando o meu analista,
estou procurando o meu servio.
Hoje, o que as empresas esperam
do profissional que ele agregue valor
ao negcio. necessrio comprar hardware, tomar conta de servidor, fazer backup, colocar sistema operacional e fazer
superviso de aplicao, mas no por
causa disso que a empresa deve contratar um profissional de TI. preciso
focar no negcio, resume Casco.
Se a grande motivao para a contratao do servio mesmo a possibilidade de reduo de custo, a escolha do
operador no pode ser baseada apenas
no quesito preo. preciso escolher um
fornecedor confivel e de indiscutvel
padro de especializao.
Para Carvalho, da Eletros, a mudana do perfil desse profissional uma
vantagem. Hoje eu aloco esse profissional numa atividade mais aderente
ao negcio porque tem especialista para
tomar conta disso tudo a qualquer momento. H uma racionalizao de recursos humanos, basicamente.
Christhine Portilho, Chefe de Assessoria de Tecnologia da Informao

da Infraprev, destaca a importncia da
atualizao da estrutura tanto de hardware quanto de software. A gente no
se preocupa com isso. Cresce de acordo
com a demanda, com velocidade. Especialmente para as entidades pequenas,
voc poupa o tempo dispensado administrao daquilo que no a atividade fim do negcio. Eu no quero ficar
me preocupando se meu backup rodou
nem com o que no de interesse para a
minha entidade.
quase impossvel que uma organizao consiga sobreviver sem tecnologia. Mas o que se espera cada vez mais
do profissional da rea que ele consiga
fazer com que a tecnologia auxilie o negcio da organizao. preciso arrumar algum que possa carregar o piano,
fazer a operao, para que esse profissional esteja livre para atuar no core business da entidade , acrescenta.
No caso da Eletros, no h infraestrutura para manter um data center. Ns tnhamos custos elevados de
manter ar condicionado, salas e pessoas de sobreaviso, por exemplo. Eu
tinha que vir aqui no final de semana
para ver equipamento, fora a preocupao com alagamento, blecaute. Hoje
eu no me preocupo mais com isso,
observa Carvalho.
Na contratao do servio, a escolha do operador no

pode ser baseada apenas no preo. preciso escolher
um fornecedor confivel e altamente especializado
Critrios de contratao
No h como mensurar a reduo
de custos com a contratao do servio
porque parte desses custos intangvel, a comear pelo nvel de especializao do fornecedor. Soma-se a isso o
acesso a equipamentos de primeira linha e a disponibilidade em tempo integral. Na realidade, o que est sendo
contratado a expertise. E isso no tem
um valor explcito.
Um dos cuidados a serem tomados no momento da contratao
saber em qual lugar o servio est hospedado. Um fornecedor dos Estados
Unidos, por exemplo, est sujeito regulao local que, como se sabe, segue
normas prprias de acesso a informaes, inclusive pessoais. No Brasil, o
recm aprovado Marco Civil estabelece regras rgidas de proteo de dados
pessoais.
Resistncia
Uma das principais barreiras do
servio vencer a resistncia do prprio profissional de TI com a terceirizao. Mas isso tem que mudar. O
profissional de TI no pode mais ser
a pessoa do bit e do byte, falando um
jargo que ningum entende. Essa conversa antiga, argumenta Casco. Segundo ele, a parte alta das atividades
mantem-se sob sua responsabilidade.

J a terceirizao, a computao em nuvem, entra na parte baixa. O problema a resistncia do profissional que
no consegue fazer essa transio,
conclui.
Tambm h certa resistncia das
prprias organizaes, cujo receio a
perda de acesso e controle sobre dados
sigilosos, tendo em vista o compartilhamento de capacidade e memria
via internet. Mas, para Luiz Paulo Brasizza, o medo injustificado. A computao em nuvem um caminho sem
volta que merece toda a ateno porque
tudo muito novo. Contudo, esse um
caminho seguro se soubermos onde
estamos pisando, observou o Diretor
Executivo responsvel pela rea de Tecnologia da Informao da Abrapp durante o 2 Encontro Nacional de TI dos
Fundos de Penso, realizado no Rio de
Janeiro no dia 10 de setembro. De acordo com especialistas, um maior nvel
de segurana j pode ser obtido no universo da computao em nuvem via a
contratao de garantias adicionais e a
participao em grupos com nmeros
reduzidos de usurios, os chamados
contratos premium.
Na ocasio, Brasizza salientou que
em viagem recente ao Reino Unido,
onde visitou diversos fundos de pen-
A computao em nuvem um caminho sem

volta que merece toda a ateno porque tudo
muito novo. Contudo, esse um caminho seguro
se soubermos onde estamos pisando
101
so, teve a oportunidade de verificar

que as dvidas dos gestores britnicos
em relao computao em nuvem
tambm so inmeras. Acredito que
nesse quesito estejamos mais adiantados, uma vez que temos nos esforado
para discutir e sanar essas dvidas.
Momento de transio
Para Jos Riberio Pena Neto, presidente da Abrapp, a rea de TI de
fundamental importncia para os dirigentes de fundos de penso, embora
os profissionais que atuam no sistema
ainda estejam em fase de adaptao s
mudanas. Presente no mesmo evento,
Pena Neto tambm salientou a impor-
tncia da utilizao das novas mdias

para a insero das geraes mais jovens no segmento de Previdncia
Complementar, processo em que o envolvimento da rea de TI primordial.
necessrio utilizar a linguagem dos
mais jovens para ter acesso a eles. Os
fundos de penso precisam se adaptar
a essa nova realidade.
O dirigente ressaltou ainda a necessidade de maior engajamento dos
profissionais de Tecnologia da Informao nas atividades das fundaes.
Esses profissionais precisam entender
do negcio se quiserem dar um suporte
efetivo gesto. Eles no podem ficar
restritos rea de TI.
Anncio IDG II
102
Anuncio
ANNCIO CALENDRIO DE OBRIGAES ABRAPP
Anuncio
ANNCIO FAR - BANCO FATOR
OPINIO
Novos fatores de influncia

sobre os investimentos dos fundos
de penso em private equity
A Era da Austeridade e os
retornos relativamente mais baixos dos ativos listados
POR NICOLAS
J. FIRZLI E VINCENT BAZI*
rpido crescimento
das classes de ativos
alternativas ou no
listadas um dos fenmenos
mais marcantes do ambiente
de investimento institucional
desde o comeo da Grande
Recesso, h sete anos: juntamente com a tendncia
contnua em prol da gesto
passiva e de baixo custo para
as classes principais, como

as aes pblicas e a renda
fixa1, esse movimento tem
contribudo para uma transformao profunda do ecossistema financeiro como um
todo2. Alm do que podemos
chamar dos benefcios j conhecidos do private equity
(diversificao estatstica decorrente da ausncia parcial
105
OPINIO | Nicolas Firzli e Vincent Bazi
de correlao com as aes listadas, retornos ajustados a riscos superiores em perodos prolongados, acesso a indstrias
em fase inicial de desenvolvimento, incentivos fiscais para os investimentos em
pequenas e mdias empresas, startups e
tecnologias inovadoras, etc.), os quais foram relacionados, ainda na dcada de 50,
por Georges Frdric Doriot3, h outros
motivos mais novos e relevantes para se
investir nessa classe de ativos.
A nova Era de Austeridade4 na
qual vivemos parece ser caracterizada
por retornos mais baixos e durveis para
a maioria dos ttulos pblicos e (na melhor das hipteses) retornos anuais medocres para a maior parte dos mercados de
aes listadas em comparao aos 25 anos
compreendidos entre 1982 e 20075. Apesar da recuperao recente do mercado
de aes em relao s baixas registradas
em 2008 e 2009, mais e mais gestores e
conselheiros previdencirios se veem
diante de presses polticas e regulatrias para reduzir os retornos projetados
dos investimentos em papis listados em
seus modelos atuariais tradicionais 6.
O efeito substitutivo parcialmente

favorvel ao private equity
106
Sob determinadas circunstncias,

natural que os grandes detentores de
ativos como fundos de penso, fundos soberanos e fundos de reserva, que
possuem baixa propenso a choques de
liquidez em mdio prazo (podendo, portanto, pagar pelos prmios de liquidez
normalmente atrelados s classes de ativos alternativos), estejam permanente
procura por retornos mais elevados7 via
a alocao de recursos em investimentos
com menos liquidez como imveis, infraestrutura e private equity. A expectativa
obter retornos ajustados a riscos mais altos do que aqueles providos pelos ttulos
pblicos (propriedades e ativos de IE)
e por aes listadas de primeira linha
(blue chips).
Os fundos de penso americanos
dobraram sua exposio ao private equity
nos ltimos seis anos (2007- 2013), possuindo, atualmente, uma alocao alvo
mdia de 8,5% dos ativos sob gesto, algo
em torno de 25% a mais do que a mdia
global8. Com exceo dos pases escandinavos e da Holanda, os planos de penso
da Europa continental, e da sia, tendem
a ter baixa exposio classe de ativos,
enquanto os fundos britnicos possuem
uma mdia de 5,5%. Pesquisas recentes
conduzidas pelo Instituto Coller revelam
um interesse renovado no private equity,
reafirmando que o private equity e as
aes listadas so vistas como [] substitutas... [H] uma forte relao negativa entre
as alocaes em aes listadas e private equity
[por parte dos fundos de penso]9.
Embora possa parecer paradoxal,
esse efeito substitutivo sempre existiu,
mas apenas at certo ponto. Em curto e mdio prazo, ou seja, em perodos inferiores
a seis anos, circunstncias econmicas
adversas, que influenciam negativamente os investimentos tradicionais, podem
vir a ser propcias para os investimentos dos fundos de penso em ativos no
listados contanto que os mercados se recuperem. Foi justamente no fim da dcada de 70, poca de inflao galopante e
declnio corporativo nos EUA e Europa
Ocidental, quando o termo crise mundial passou a integrar o jargo econmico10, que teve lugar a primeira grande
onda de investimentos de fundos de
penso em private equity11. Entretanto,
hoje em dia, outro tipo de mal-estar pa-
2012-2013: crise de confiana

sem precedentes
A Grande Recesso teve impacto
particularmente relevante sobre os detentores de mais longo prazo das aes:
os fundos de penso que compraram papis de grandes empresas americanas e
europeias (large cap) em 2006 e 2007 tiveram que esperar at janeiro de 2013 para
que seus investimentos tivessem um desempenho melhor que o da inflao (excluindo-se as taxas). A baixa performance
de uma parcela (atipicamente) elevada
das carteiras de aes com gesto ativa em 2008-201312 evidenciou a forte dependncia em benchmarks tradicionais
para construir carteiras elaboradas e
medir o desempenho dos investimentos de maneira cientfica em periodicidade trimestral. Como consequncia,
muitos fundos de penso ficaram demasiadamente expostos a riscos caractersticos dos setores bancrio e securitrio
(Reino Unido, Frana, Blgica, Holanda
e Luxemburgo) ou de minerao (Austrlia, frica do Sul) embora acreditassem possuir carteiras verdadeiramente
diversificadas, compostas por aes de
empresas de renome consideradas grandes e seguras, de forma que nada poderia dar errado.
Em 2012, Rajat Gupta, ex-CEO da
McKinsey (empresa que assessora a
maioria das grandes empresas listadas
em bolsa) e conselheiro influente da Goldman Sachs, Procter e Gamble e American
Airlines, trs das companhias blue chips

mais icnicas da atualidade, estava convencido da troca sistemtica de informaes privilegiadas13. Ento, em julho de
2013, a Securities and Exchange Comission
(SEC) entrou com uma ao civil contra
Steve Cohen, fundador da gestora de
hedge fund SAC Capital Advisors, por ele
ter deixado de fiscalizar os gestores de
carteiras e prevenir a troca de informaes privilegiadas14, ajudando a prejudicar ainda mais a confiana no sistema
financeiro. Contudo, o problema acabou
revelando razes mais profundas e fatores
complicadores que iam alm da troca de informaes privilegiadas.
Em determinados dias de 2011 e
2012, por meio de uma combinao de
alavancagem excessiva e elevado nmero de transaes, a SAC Capital, sozinha,
respondeu por mais de 10% do volume
dirio comercializado de certas aes
blue chips americanas, atraindo, assim,
toda a ateno que os banqueiros de investimento e as corretoras poderiam lhe
dar. Isso acabou fazendo com que alguns
deles colocassem suas melhores equipes
de corretores e analistas financeiros a
servio quase que exclusivo do cliente
ilustre e rentvel, dispensando, assim, os
investidores menos lucrativos como os
fundos soberanos e de penso.
Em agosto de 2013, duas histrias
aparentemente distintas chamaram a
ateno dos investidores institucionais
de longo prazo, contribuindo para a crescente crise de confiana no sistema financeiro: as aes do Facebook fecharam, pela
primeira vez, no nvel de preo do IPO
realizado em maio de 2012, fazendo com
que os fundos de penso fossem lembrados da perda de bilhes de dlares com a
compra de aes oferecidas por bancos de
OPINIO
rece estar afetando os mercados acionrios, fazendo com que muitos executivos
de fundos de penso e fundos soberanos reconsiderem seu comprometimento de longo prazo com fundos de aes
listadas gerenciados ativamente.
107
108
investimento que atuavam em nome de

firmas de private equity vidas por realizar
retornos colossais ao abrir mo de suas
posies a favor de nveis mais baixos da
cadeia alimentar financeira.
Posteriormente, o CEO da BlackBerry Limited, uma companhia listada
canadense, conhecida anteriormente
como Research In Motion (RIM), que havia gerado retornos superiores a 700%
em dois anos para seus fundadores e
investidores precoces de private equity15,
anunciou, de forma abrupta, que a empresa estava venda! Rumores sobre
uma possvel sada da bolsa trouxeram
pouco alvio para os investidores tradicionais, que viram o preo das aes cair
quase 90% desde 2011.
Investidores de private equity

precisam, necessariamente,
de mercados de aes listadas
eficientes e saudveis...
Nos ltimos dois anos, cresceu o descontentamento entre os pacientes investidores institucionais, donos naturais dos
ativos de longo prazo e tradicionais provedores de capital estvel para pequenas
e grandes companhias listadas. cada
vez maior o nmero de fundos de penso e fundos soberanos que decidiram
(compreensivelmente) aumentar suas
alocaes em empresas no listadas. De
acordo com pesquisas contundentes realizadas por diversos think-tanks, centros
de pesquisas e bancos de investimento,
mais de 40% dos grandes investidores
institucionais planejavam aumentar seus
investimentos em private equity no primeiro semestre de 201416, um aumento
sem precedentes que no chega a surpreender, tendo em vista o mal-estar que
aflige os mercados pblicos de aes.
Em meio necessidade de racionalizao de despesas (e crescimento dos

ndices de baixo custo e gesto passiva)
e migrao contnua de recursos para
o private equity e os hedge funds, primordial que o mercado acionrio passe por
uma reforma profunda. Essa transformao igualmente relevante para os
investidores de private equity que sabem,
melhor do que ningum, que mercados
acionrios saudveis e eficientes so vitais para o sistema financeiro como um
todo. Afinal, so eles os provedores de nveis substanciais de liquidez e mtricas de
precificao que se fazem necessrios aos
investidores institucionais a fim de que
possam sair dos fundos de private equity
de forma apropriada aps um horizonte
tpico de investimento de 8 a 10 anos...
Anlise setorial - foco nos

investimentos indiretos
em private equity
A maioria dos investidores institucionais que almeja ganhar exposio
classe de ativos ainda investe essencialmente por meio de fundos gerenciados
por gestoras especializadas. A no ser
por uma meia dzia de grandes fundos
de penso pblicos (em especial dos
EUA e Canad) e fundos soberanos (sia
e Golfo), que podem optar por investir
em empresas no listadas, adquirindo,
de forma direta, parte ou a totalidade de
seu capital, o caminho indireto, via fundos de private equity, continua sendo a
principal alternativa disposio dos investidores institucionais.
Ao contrrio do que muitos acreditam, os segmentos de energia e recursos
naturais, cuidados com a sade e tecnologia da informao, incluindo-se a a categoria de venture capital, no dominam
nologia da informao, ainda representam 53% de todos os fundos privados

lanados (contra 56% em 2005) e 70% do
capital aportado na classe de ativos (contra 80% em 2005).
OPINIO
o universo dos investimentos em private

equity. No entanto, verdade que os setores mencionados cresceram mais rapidamente que os demais desde 2005, perodo
em que os preos da energia se estabilizaram em patamares relativamente elevados a despeito da Grande Recesso, e o
Vale do Silcio renasceu em funo do
desenvolvimento de novas tecnologias
para smartphones e das mdias sociais
(financiado massivamente por investimentos de fundos de penso via fundos
de private equity direcionados empresas
de tecnologia).
A anlise que fazemos dos dados
compilados pela Preqin, maior provedora de dados sobre classes de ativos alternativos do mundo (com enfoque nos
investimentos institucionais via fundos),
ao longo dos ltimos dez anos, demonstra que outros segmentos, como bens de
primeira necessidade e de luxo, servios
financeiros e de utilidade pblica, bem
como setores tradicionais excluindo-se o
energtico, cuidados com a sade e tec-
Notas
1. Revesz, R. UK Govt. Leading Way for
Pensions Using Passives. Journal of Indexes/ETF.
com. 7 de maio de 2014
2. Tett, G. The Real Titans of Finance are No
Longer in the Banks. Financial Times. 13 de
fevereiro de 2014
3. Results take more time and the expenses of
its operations must be higher, but the potential
for ultimate profits is much greater Ante,
Spencer E. Creative capital: Georges Doriot and
the birth of venture capital. Harvard Business Press,
2008. (pg. 127)
4. Summers, D. David Cameron warns of new
age of austerity. The Guardian. 26 de abril de 2009
5. Firzli, N. Gestion indicielle et actifs rels.
Lettre du Forum Gi. Janeiro de 2014
6. Lambert, L. Funding - and returns - for U.S.
public pensions improve. Reuters newswire. 5 de
maro de 2014
7. Firzli, N. The Thursday View: Infrastructure
investments risks - Pension schemes desperately
Nmero de fundos de private equity criados entre 2004 e 2014
* A categoria de energia e recursos naturais inclui alguns fundos que podem investir ocasionalmente em ativos de infraestrutura
energtica. ** O perodo jan-mai 2014 termina em 6 de junho de 2014. Fonte: Preqin
109
seeking higher yields as asset security breaches

abound. Plan Sponsor (edio do Reino Unido). 11
de abril de 2013
8. As estimativas para as mdias globais e regionais

so baseadas no estudo Preqin Private equity Spotlight,
maro de 2014. Outros dados foram coletados de
fontes distintas, incluindo-se relatrios mais antigos
da Preqin, base de dados de PE e VC da Preqin,
diversos think-tanks americanos e o World Pensions
Council (WPC)
9. Talmor, Eli, and Florin Vasvari. The Extent
and Evolution of Pension Funds Private equity
Allocations January 2014. Replicating Buyout
Funds Through Indexing. LBS Coller Institue, Adveq
Research Series. Jan. 2014 (pg5)
10. Klein, E. Jimmy Carters malaise speech was
popular! Washington Post Wonk-Blog. 9 de agosto
de 2013
11. Prowse, Stephen D. The economics of the private
equity market. Economic Review-Federal Reserve Bank
of Dallas (1998). (pg. 24)
12. Revesz, R. UK Pensions Lose 1.7Bn on Failing
Active Funds. Journal of Indexes/ETF.com. 21 de
maio de 2014
13. Pavlo, W. Ex-McKinsey Boss, Rajat Gupta,

Sentenced to 2 Years in Federal Prison. Forbes. 24 de
outubro de 2012
14. U.S. Securities and Exchange Commission
Comunicado imprensa. 19 de julho de 2013
15. Waddell, N. My 1996 investment in RIM; Adam
Adamou remembers. CanTech. 29 de maro de 2010
16. Staff Reporter. Investor appetite for alternatives
rising: AMP. Investor Daily. 23 de maio de 2014
* Nicolas Firzli co-fundador e diretor

gerente do World Pension Council, um
think-tank com sede em Paris dedicado
ao estudo de temas previdencirios,
regulao e legislao financeira.
Vincent Bazi presidente do World
Pension Council, alm de diretor e chefe
de Investimentos em Aes da gestora
parisiense Nextstage (300 milhes sob
gesto em junho de 2014).
Anncio Biblioteca Digital
110
Anuncio
ANNCIO ON HEWITT
Anuncio
ANNCIO JCMB
Sistema australiano
Enfoque na
fase de percepo
do benefcio
Preocupado com a rpida exausto dos recursos na

aposentadoria, governo australiano discute tornar obrigatria
a compra de anuidades pelos participantes de planos CD
onsiderado um dos
melhores do mundo em funo da alta
taxa de cobertura e de nveis individuais de poupana satisfatrios, o sistema
australiano, fortemente estruturado em planos de Contribuio Definida, est
sujeito aos problemas caractersticos da modalidade.
Metade dos participantes
que tiveram acesso s con-
tas CD em 2012 optou por

sacar os recursos de uma
s vez, na forma de peclio.
Na outra metade, 98% escolheram algum tipo de saque
programado em detrimento
da compra de uma anuidade. Ciente disso, o governo
estuda tornar obrigatria a
aquisio do mecanismo de
seguro, uma vez que a falta
de anuitizao vem deixando os mais idosos altamente
113
Sistema australiano
114
expostos aos riscos de inflao, longevidade e investimento.
Pioneirismo
Austrlia, Chile e Sua foram pioneiros ao implantar contas privadas de
adeso obrigatria como o principal
componente de renda de aposentadoria antes mesmo do Banco Mundial defender o modelo no aclamado relatrio
Averting the Old Age Crisis, publicado
em 1994. O primeiro pas a aderir ao
modelo foi o Chile, em 1981, ao substituir o sistema pblico BD de repartio
simples por um regime de mltiplos
pilares concentrado majoritariamente
em fundos de penso CD de natureza
privada, batizados de Administradoras
de Fondos de Pensiones (AFPs).
Em seguida, foi a vez da Sua tornar obrigatrias as penses de cunho
ocupacional, dando lugar a um sistema bem sucedido e sustentvel que
hoje conta com ampla cobertura da
populao. Na Austrlia, as primeiras
contas individuais privadas de aposentadoria foram introduzidas para
determinados segmentos da indstria
em 1987, modelo que foi posteriormente implantado para praticamente todos os trabalhadores do pas em 1992.
Atualmente, mais de 90% dos cidados australianos possuem recursos
geridos pelos Superannuation Funds,
cujo patrimnio, superior ao PIB,
de AU$ 1,7 trilhes (AU$ 1 = R$ 2,10,
aproximadamente). Os super fundos

gerenciam cerca de AU$ 72 bilhes em
planos de aposentadoria anualmente.
A fase de capitalizao guarda
inmeras similaridades nos trs pases. As contribuies so vertidas
para contas individuais, somando 10%
da renda individual no Chile, 9,25% na
Austrlia (devendo chegar a 12% at
2018) e 18% na Sua. Os recursos so
investidos num amplo leque de ativos
e o trabalhador passa a ter acesso
poupana acumulada ao atingir a idade mnima de aposentadoria, que no
Chile de 60 anos para as mulheres e
65 anos para os homens, na Sua de
65 e 64 anos para homens e mulheres,
respectivamente, e na Austrlia pode
variar entre 55 e 65 anos para ambos
os sexos.
Contudo, as semelhanas entre
os sistemas supracitados param por
a. Os aposentados chilenos e suos recebem os benefcios por meio
de anuidades vitalcias, ao passo que
os australianos tradicionalmente privilegiam a no anuitizao da renda
de aposentadoria. At pouco tempo,
o peclio era a preferncia nacional
mas, nos ltimos anos, as Account-based Pensions vm ganhando popularidade. O problema que as chamadas
penses baseadas no saldo de conta,
que preveem saques peridicos, expem os investidores volatilidade do
mercado e ao risco de longevidade.
Sua, Austrlia e Chile possuem fases de capitalizao

bastante similares, mas ao se aposentarem os
participantes enfrentam realidades distintas
O relatrio sobre o
sistema financeiro
Em 15 de julho deste ano, foram divulgados os resultados preliminares do
Commonwealth Government's Financial
System Inquiry (FSI), estudo liderado
pelo ex-CEO do Banco Commonwealth
David Murray a respeito do sistema financeiro australiano. A iniciativa, que
teve incio em 2013, parte integrante
do programa de desregulao do governo e tem como alvo quatro reas-chaves:
(1) a alocao eficiente de capital a fim
de minimizar a exposio do mercado
australiano volatilidade dos mercados
globais; (2) a busca pelo equilbrio entre
a competitividade, inovao e eficincia
e a estabilidade e proteo ao consumidor; (3) o papel e o impacto das novas
tecnologias, inovaes e preferncias do
consumidor sobre a economia, e (4) a integrao global, em particular da regulao financeira internacional.
Aps sete meses de pesquisas e
consultas pblicas, o Financial System
Inquiry concluiu que o sistema australiano opera de forma eficiente e no requer grandes mudanas sistmicas. No
entanto, preciso fazer ajustes para que
possa lidar adequadamente com desafios futuros a fim de crescer, permanecer produtivo e continuar atendendo
s necessidades da populao num
ambiente financeiro internacional em
processo de mudana. Os desafios identificados foram:

88 Futuras crises financeiras;
88 Avanos tecnolgicos na indstria de
servios financeiros;
Sistema australiano
A economia australiana no requer grandes mudanas

sistmicas. No entanto, so necessrios ajustes para que possa
lidar adequadamente com o envelhecimento da populao
88 Presses sobre as contas pblicas resultantes do envelhecimento da populao;

88 Garantir que o crescimento da produtividade seja facilitado pelo financiamento mais eficiente da economia,
de novos negcios e tecnologias inovadoras.
Nove itens prioritrios, identificados com base nos desafios relacionados, foram ento definidos. Entre eles a
promoo da eficincia e de polticas de
qualidade no sistema dos fundos de superannuation e no provimento de renda
de aposentadoria, bem como a busca de
estratgias para lidar com o envelhecimento da populao.
No que diz respeito indstria de
fundos de penso do pas, trs aspectos
especficos so ressaltados no estudo:
as altas taxas de administrao (as mais
elevadas dentre os pases-membros da
OCDE), a gesto de riscos e a tomada
de emprstimos pelos fundos. A fase de
percepo de benefcios fez soar o alarme dos estudiosos, que a classificaram
como subdesenvolvida e incapaz de
atender s necessidades de gesto de
riscos dos participantes.
115
Sistema australiano
116
Quadro preocupante
O sistema de superannuation est
entre os mais caros do mundo segundo
artigo publicado em abril pelo Grattan
Institute, com os australianos pagando
AU$ 20 bilhes em taxas anuais sobre
seus balanos financeiros, mais de trs
vezes a mdia observada em outros pases. De acordo com o instituto, as altas
taxas no seriam uma preocupao caso
os participantes estivessem obtendo
bons retornos nos investimentos, o que
no tem acontecido.
J o relatrio FSI publicado recentemente afirma que, durante a fase de
capitalizao, os empregadores fazem
contribuies em nome dos participantes, que so direcionados, na ausncia de
manifestao individual, a investir em
carteiras com perfil de risco moderado
atravs das opes padro. Entretanto,
esse suporte ao participante deixa de
existir quando ele se aposenta, deixando-o livre - e muitas vezes despreparado
- para tomar decises importantes que
afetaro todo o seu perodo de aposentadoria. Segundo o relatrio, a gesto de
riscos uma das maiores fraquezas da
fase de percepo de benefcios, e embora muitos indivduos demonstrem preocupao com a possibilidade de exaurir
a poupana previdenciria ainda em
vida, poucos buscam proteo contra o
risco de longevidade via produtos que
ofeream um fluxo de renda estvel e

vitalcio.
As taxas de administrao elevadas associadas a um leque limitado de
produtos de investimento na fase de
aposentadoria e decises de baixa qualidade por parte dos aposentados tm
feito com que um nmero cada vez
maior de australianos gaste toda a sua
poupana previdenciria nos anos seguintes aposentadoria. Dados revelam
que um quarto dos participantes com 55
anos (idade mnima de acesso conta)
esgota os recursos at completarem 70
anos.
Como os benefcios podem ser pagos na forma de peclio (metade dos
participantes faz essa opo), isso acaba servindo como incentivo para a contrao de dvidas nos anos anteriores ao
saque da poupana previdenciria. Estima-se que 44% dos aposentados que
sacam o peclio o utilizem para pagar dvidas, quitar hipotecas ou fazer
melhorias em suas residncias. No entanto, de acordo com uma pesquisa realizada pelo Australian Bureau of Statistics
referente aos doze meses anteriores a junho de 2013, mais de um quinto acaba
torrando os recursos em frias e carros.
O fato de no terem ativos suficientes acumulados para garantir-lhes o mnimo conforto financeiro at o fim da
vida far com que muitos aposentados
tornem-se dependentes das penses p-
Nos fundos australianos, um quarto dos participantes

que se aposentam com 55 anos esgota os recursos
de aposentadoria antes de completar 70 anos
blicas, cujo fundeamento tarefa cada

vez mais rdua. Calcula-se que, at
2030, apenas trs australianos em idade
ativa pagaro impostos para cada aposentado com direito a receber a penso
estatal por idade - que vale aproximadamente AU$ 33 mil anuais por casal.
H 20 anos, essa proporo era de seis
para um.
Mudanas vista?
Diante desse quadro preocupante,
o comit responsvel pelo Commonwealth Government's Financial System Inquiry
props alternativas para ajudar os participantes a lidar com o risco de longevidade; dentre elas, a compra compulsria
de uma anuidade com a totalidade ou
parte dos ativos da conta individual
CD.Outras propostas incluem a introduo de uma modelagem padro de
saque dos recursos e a criao de incentivos para estimular os aposentados
a adquirir produtos que os auxiliem a
gerenciar melhor os riscos.
Especialistas argumentam que o
sistema australiano precisa de um mercado mais robusto de anuidades e uma
gama mais ampla de produtos que estimulem o consumidor. As anuidades
diferidas, que comeam a pagar benefcios a partir de uma idade mais avanada, alm de outros produtos de longo
prazo amplamente disponveis em pa-
ses como EUA, Inglaterra e Canad, ou

no existem ou operam sob restries
severas na Austrlia, inibindo inovaes na rea.
Felizmente, apontam analistas, a
indstria vai lentamente se dando conta da necessidade de oferecer novos
produtos de renda de aposentadoria.
A seguradora Challenger Life, uma das
maiores empresas atuantes no mercado domstico, vendeu AU$270 milhes em anuidades vitalcias entre
julho e dezembro de 2013, mais do que
comercializou durante os doze meses
que antecederam o perodo. Porm,
de maneira geral, as anuidades ainda
possuem um market share bastante modesto. Apenas AU$2,2 bilhes foram
vendidos em 2013, embora os especialistas acreditem que em 2014 esse total
possa chegar a AU$ 3 bilhes.
Sistema australiano
As anuidades diferidas e outros produtos

de longo prazo amplamente disponveis em pases
como EUA, Inglaterra e Canad ou no existem
ou operam sob restries severas na Austrlia
A teoria econmica clara

De acordo com o professorde Finanas Charles Sutcliffe, do ICMA Centre, do Reino Unido, a teoria econmica
clara: a compra de uma anuidade na
aposentadoria muito mais vantajosa
do que a dependncia exclusiva nos rendimentos providos pelos ativos previdencirios. Isso se deve, primariamente,
ao desconto de mortalidade a que tm
direito os detentores de anuidades em
funo do subsdio cruzado entre os que
117
Sistema australiano
morrem cedo e aqueles que venham a falecer muito tardiamente. Observa-se o

compartilhamento do risco de longevidade, acarretando em penses mais elevadas, advoga Sutcliffe.
O desconto de mortalidade mencionado pelo professor de Finanas
tambm faz com que a renda de um
detentor de anuidade seja superior a de
um indivduo que opte por investir os
ativos em papis de renda fixa. Obviamente que os investidores de renda varivel podem vir a ter resultados mais
satisfatrios. Entretanto, esses resultados tambm podem revelar-se inferiores aos providos pelas anuidades em
funo do desconto de mortalidade e
do pagamento de altas taxas de investimento.
Sutcliffe acrescenta que apesar da
anuitizao ser a deciso econmica
mais racional, evidncias indicam que,
nos mais diversos pases, so poucas
as pessoas que escolhem adquirir uma
anuidade voluntariamente utilizando
boa parte da sua poupana previdenciria. Esse fenmeno conhecido como o
quebra-cabea da anuidade.
Caminho inverso
118
A discusso em andamento na Austrlia ocorre justo no momento em que o

governo britnico anuncia, como parte
do que vem sendo chamada de a maior
reforma previdenciria do sculo, que
a compra de anuidades no pas deixar
de ser obrigatria, levando os experts ao
desespero. Esse o maior desastre da
histria previdenciria britnica, desabafa David Blake, Diretor do Pensions
Institute e um dos maiores especialistas
do mundo em longevidade. Essa medida s deixa claro que o governo no en-
tende o propsito de uma penso, que

o de prover uma renda de aposentadoria enquanto o indivduo viver, seja por
um perodo curto ou longo. No final das
contas, o risco de longevidade passar a
ser exclusivamente do aposentado.
A partir de abril de 2015, no Reino
Unido, os participantes de planos CD
com idade superior a 55 anos tero total liberdade sobre como iro sacar os
recursos previdencirios. Segundo as
novas regras, o pensionista poder sacar todo o saldo da conta de uma s vez;
no entanto, ficar sujeito ao pagamento
de impostos. Respeitando-se o teto de
saque de at 25% dos recursos (em vigor atualmente), o montante isento de
tributao. O restante (75%) fica sujeito
taxao do imposto de renda de acordo com a maior taxa marginal aplicvel
ao contribuinte. O governo continuar
permitindo a transferncia de ativos de
planos BD para CD, embora a deciso,
a partir de agora, s possa ser tomada
aps o assessoramento financeiro do
participante.
De acordo com as autoridades, a
mudana, que deve afetar 18 milhes
de pessoas, tem como objetivo dar mais
liberdade para que a indstria assuma
responsabilidades sobre as necessidades do consumidor. Os aposentados,
por sua vez, teriam carta branca para
definir o melhor uso para seus recursos.
Em contrapartida, o governo promete
aconselhamento extensivo e gratuito s
pessoas a respeito de como utilizar sua
poupana da melhor maneira possvel.
Entidades isentas de interesses na indstria financeira e parceiras do governo, como o Citizen's Advice Bureau, Age
UK, the Pensions Advisory Service e the
de libras, deve sofrer um duro golpe.

Na opinio dos mais temerosos, o movimento pode fazer reduzir a demanda
por ttulos pblicos, prejudicando at a
economia do pas como um todo. Outra crtica reforma diz respeito ao assessoramento prometido pelo governo
que, especula-se, poder ser feito por
telefone ou via internet. Acredito que
essa assessoria financeira ser bastante
superficial, opina Tom McPhail, chefe
de Pesquisa Previdenciria da gestora
Hargreaves Lansdown. No se trata
de uma assessoria detalhada e interativa, feita cara a cara com o cliente, at
porque isso implicaria em custos elevados para o governo.
Sistema australiano
Money Advice Service seriam as provedoras de tal aconselhamento.

A mudana visa dar poder para
que o participante faa o que bem entender com o seu dinheiro, afirmou o
chanceler George Osborne em entrevista recente. Precisamos abandonar essa
postura paternalista de que o Estado
sabe fazer melhor uso dos recursos do
que os seus prprios donos. Em maro
deste ano, o Ministro da Previdncia do
pas, Steve Webb, j havia gerado comoo ao afirmar que as pessoas devem
ser livres para gastar sua poupana previdenciria para comprar uma Lamborghini se tiverem vontade.
O mercado de anuidades britnico,
que movimenta anualmente 12 bilhes
Anncio Zamari Marcondes
119
Anuncio
ANNCIO GAMA
Comisso de arbitragem
Comisso de
arbitragem
divide opinies
Os pontos de maior
controvrsia dizem
respeito composio
da Cmara e
imparcialidade da
Previc no processo de
mediao de conflitos
riada com o objetivo de

diminuir o volume de
processos do sistema de
Previdncia Complementar que
chegam ao Judicirio, a Comisso de Mediao, Conciliao
e Arbitragem da Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar (CMCA) entrou em vigor com a Instruo
Previc/DC n 10, de 20 de junho
de 2014. Embora todos reconheam a necessidade de se atribuir mais celeridade soluo
121
de conflitos, a criao da cmara divide a

opinio de especialistas, que questionam se
o ambiente governamental mesmo o melhor caminho para sua instalao.
A IN da Previc justifica o modelo,
evocando o papel primordial do Estado na promoo da soluo pacfica das
controvrsias, de acordo com o prembulo da Constituio Federal, cabendo
Previcestimular toda forma de soluo
consensual de conflitos. Tambm ressalta a autonomia daspartes em optar pela
via judicial ou arbitral, definido que, nesta segunda hiptese, a escolha dorbitro
ou instituio arbitral livre. O terceiro
argumento da norma a competncia legal dasuperintendncia para funcionar
como instituio arbitral, ao lado dos rbitros e instituiesarbitrais j existentes
ou que venham a ser constitudas, sendo
a autarquia, nesta matria,mais uma opo disposio do sistema de previdncia complementar fechada.
Iseno e neutralidade
Marcelo Inglez de Souza, especialista
em Conciliao, Arbitragem e Mediao
do escritrio Demarest Advogados, elenca
algumas dificuldades na instaurao da
Cmara no mbito do governo e salienta que fundamental que se mantenha a
iseno e a neutralidade. preciso garantir que a composio desta Cmara seja
neutra; ela no e nem pode ser uma
instncia administrativa dentro do gover-
122
no. Tem que ser um meio independente,

adverte.
Para ele, positivo procurar alternativas para a judicializao excessiva, e
o uso da arbitragem traz celeridade aos
processos. A arbitragem muitas vezes
escolhida pela possibilidade de indicar
pessoas capacitadas para a matria, o que
no acontece na justia comum, que, por
mais boa vontade que tenha, no consegue dar conta do volume de processos que
chegam at ela. Logo, toda e qualquer forma alternativa bem-vinda, mas preciso
tomar cuidado. O governo ser parte da
cmara positivo; o governo comandar a
cmara mais problemtico.
Alm desse cuidado, Inglez salienta
que preciso observar algumas limitaes
prprias da arbitragem no mbito da Previdncia Complementar. Para um processo ir para arbitragem, tem que tratar
de uma questo de direito disponvel. No
caso da Previdncia Complementar, existem questes de direito indisponvel que
podem comprometer o uso desse mecanismo", completa.
Sistema multidisciplinar
A nova instruo (IN n 10) revogou a
IN n 07, de 9 de novembro de 2010, e promete dar mais fora soluo consensual
de conflitos. Para o advogado especialista em previdncia, Luiz Ricardo Marcondes Martins, scio do escritrio Messina,
Martins e Lencioni, as mudanas so vlidas e necessrias para que o uso das formas
preciso garantir que a composio da Cmara

seja neutra; ela no e nem pode ser uma
instncia administrativa dentro do governo
alternativas de resoluo de conflitos fosse

adequado ao sistema de Previdncia Complementar.
A Lei 12.154, de 23/12/2009, que criou
a Previc, j havia atribudo competncia
para o estabelecimento de uma Cmara de
Arbitragem. Mas a Previc percebeu que
a Cmara anteriormente instituda no
funcionou, o sistema no utilizou como
deveria, talvez inibido porque a relao
de rbitros era toda de procuradores da
agncia, ou seja, de advogados pblicos
da Unio, reflete Martins.
A atual composio da Cmara prev
a nomeao de um presidente, que ser o
Procurador-Chefeou outro advogado pblico federal em exerccio na Procuradoria
Federal junto Previc; umComit Conciliador, composto por servidores pblicos
escolhidos entre os servidores da Previce
por conciliadores indicados pelas partes;
os experts, escolhidos entre os servidores
emexerccio nas diretorias da Previc, e o
Comit Arbitral, composto por advogado
pblico federalem exerccio na Procuradoria Federal junto Previc e por especialistas indicados pelas partes.Nenhuma das
funes remunerada.
Com a reformulao, mesmo que a Cmara funcione no ambiente de uma autarquia pela especialidade da matria, passou
a tratar-se de um sistema multidisciplinar.
Ser interessante mesclar procuradores
da Previc e rbitros indicados pela iniciativa privada para que possam discutir com
argumentos slidos a soluo de conflitos.

Uma mudana que, como prev o advogado, far com que o uso da Cmara de Arbitragem cresa.
Outro ponto ressaltado nesta reformulao a retirada da cobrana de taxa para
utilizar os servios. No texto anterior, a tarifa para utilizar o procedimento de Mediao e Conciliao era de R$ 5 mil reais e o
de Mediao, Conciliao e Arbitragem, R$
15 mil reais. Este era mais um inibidor da
utilizao da Cmara, que agora deixou de
existir. Com a nova instruo, ser preciso iniciar um amplo processo de educao
previdenciria, para que os prprios atores
do sistema conheam a CMCA.
Ser interessante mesclar procuradores da Previc e

rbitros indicados pela iniciativa privada para que possam
discutir com argumentos slidos a soluo de conflitos
Incompatibilidade
A criao na Cmara est mesmo longe da unanimidade. O advogado da Eletra,
Luiz Fernando Brum, diz no ter expectativas positivas a respeito da iniciativa
e elenca alguns motivos. Por mais que a
busca de formas alternativas de solues
de conflitos seja positiva, dado o assoberbamento de aes no Poder Judicirio e a
consequente demora na entrega da prestao jurisdicional, existem reservas, principalmente a respeito da composio da
Cmara.
Embora faa questo de salientar no
ter dvidas de que a qualificao dos servidores da Previc, bem como da Procuradoria Federal, revestem os mesmos da
condio de especialistas, Brum considera
123
124
juridicamente discutvel a atuao de um

agente pblico como rbitro, ainda que
haja previso de que no Comit Arbitral
possam atuar tambm dois profissionais
com notrio conhecimento da matria e
reputao ilibada, indicados de comum
acordo pelas partes.
Brum acredita que pode haver uma incompatibilidade entre a atuao da Previc
como rgo fiscalizador dos Fundos de
Penso e a promoo da mediao, conciliao e arbitragem dos conflitos em que
aquelas mesmas entidades figurem como
parte. Alm disso, a previso contida no
artigo 3, inciso VI, impe que a ao do
Estado, no caso a Previc, seja exercida com
o objetivo de proteger os interesses dos
participantes e assistidos dos planos de benefcios, o que, teoricamente, poder comprometer a obrigao de imparcialidade do
mediador, conciliador e rbitro nos conflitos entre as entidades e seus participantes e
assistidos, completa.
Outro ponto de discordncia de Brum
em relao instaurao de uma Cmara
de Arbitragem no mbito da Previdncia
Complementar est na relao do princpio
de publicidade da entidade. Considero
tambm que h um conflito entre o princpio da publicidade, que deve nortear os
atos da Previc, e a confidencialidade que,
em regra, observada na mediao, conciliao e arbitragem e que, inclusive, est
prevista no 3 do artigo 6 da Instruo
MPS/Previc n 10. Ele salienta ainda que
a localizao geogrfica da Comisso pode
ser considerada como um elemento que

dificultaria a defesa dos participantes que
possuem domiclio em outros municpios,
impondo-lhes nus com a necessidade de
deslocamentos.
O funcionamento de uma Cmara de
Arbitragem no mbito de governo pioneiro no Brasil, principalmente no sistema
de Previdncia Complementar, e por isso
gera muitas controvrsias. Para Martins
do escritrio Messina, Martins e Lencioni
, isso no compromete a iseno e qualidade, no caso da Previc, devido composio. A Cmara de Arbitragem vai ser
conduzida pelo Procurador-Chefe da agncia e as partes podero indicar os seus rbitros. A exigncia da instruo que esses
rbitros sejam pessoas de notrio conhecimento do sistema. O mecanismo tem tudo
para dar certo, acredita.
Apesar de otimista, o advogado elenca
ressalvas. Segundo ele, existem aspectos
no texto a que cabem dvidas de aplicao. No caso de um problema atuarial ou
financeiro, a instruo recomenda buscar
especialistas para esclarecer dvidas, mas
no relaciona se esses especialistas sero
do mercado ou servidores pblicos. Atualmente, o mercado conta com grandes
especialistas e utiliz-los seria uma possibilidade de obter total imparcialidade. Buscar algum no setor privado para esclarecer
dvidas atuariais ou financeiras, conforme
o sistema exige, com toda sua complexidade, um aprimoramento que pode ser feito
nessa instruo, prope.
H um conflito entre o princpio da publicidade, que deve

nortear os atos da Previc, e a confidencialidade que, em
regra, observada na mediao, conciliao e arbitragem
CONSOLIDADOESTATSTICO
DESTAQUE - JUNHO/14
O Consolidado Estatstico assume novo formato e contedo. Nesta edio, inclumos o Histrico da Rentabilidade Trimestral e o Dficit das EFPCs, dentre
outras atualizaes j constantes das verses anteriores. Os ativos das EFPCs passaram a representar 14% do Produto Interno Bruto no 2 trimestre de 2014.
A carteira consolidada dos Fundos de Penso atingiu a rentabilidade de 3,66% no 2 trimestre, superior a meta atuarial medida pelo INPC+5,5% (3,02%).
Especificamente, a Renda Fixa que representa 62,5% dos ativos, proporcionou retorno de 6,81% no acumulado at jun/14.
I. CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE APLICAO
(R$ milhes)
Discriminao
dez/07
dez/08
dez/09
dez/10
dez/11
dez/12
dez/13
jun/14
Renda Fixa
248.302
57,0%
271.542
64,8%
291.627
59,3%
321.954
59,8%
349.957
61,0%
396.046
61,7%
386.773
60,4%
417.158
62,5%
Ttulos pblicos
64.925
14,9%
79.988
19,1%
86.749
17,6%
91.922
17,1%
90.442
15,8%
98.639
15,4%
67.446
10,5%
78.195
11,7%
Crditos Privados e Depsitos
9.223
2,1%
14.079
3,4%
14.862
3,0%
24.211
4,5%
27.508
4,8%
32.619
5,1%
26.672
4,2%
26.680
4,0%
119
0,0%
193
0,0%
213
0,0%
186
0,0%
187
0,0%
SPE
Fundos de investimentos - RF1
174.154
40,0%
177.475
42,3%
190.016
38,6%
205.703
38,2%
231.814
40,4%
264.575
41,2%
292.469
45,7%
312.095
46,7%
Renda Varivel
160.014
36,7%
117.306
28,0%
163.753
33,3%
174.902
32,5%
172.420
30,1%
183.621
28,6%
185.755
29,0%
179.731
26,9%
Aes
90.451
20,8%
54.381
13,0%
82.800
16,8%
88.251
16,4%
80.407
14,0%
89.404
13,9%
84.213
13,2%
78.697
11,8%
Fundos de investimentos - RV2
69.563
16,0%
62.925
15,0%
80.952
16,4%
86.651
16,1%
92.013
16,0%
94.217
14,7%
101.542
15,9%
101.034
15,1%
10.634
2,0%
13.347
2,3%
17.282
2,7%
19.355
3,0%
21.205
3,2%
241
0,0%
360
0,1%
359
0,1%
346
0,1%
341
0,1%
9.466
1,8%
11.875
2,1%
15.016
2,3%
16.819
2,6%
18.541
2,8%
927
0,2%
1.112
0,2%
1.908
0,3%
2.191
0,3%
2.323
0,3%
357
0,1%
339
0,1%
380
0,1%
414
0,1%
374
0,1%
Investimentos Estruturados
ND
ND
ND
Empresas Emergentes
Participaes
Fundo Imobilirio
Investimentos no Exterior
ND
ND
ND
Imveis
11.510
2,6%
12.915
3,1%
14.652
3,0%
16.197
3,0%
20.685
3,6%
25.811
4,0%
28.988
4,5%
29.261
4,4%
Operaes com participantes
9.509
2,2%
10.692
2,6%
11.909
2,4%
13.412
2,5%
14.909
2,6%
16.352
2,5%
17.291
2,7%
18.244
2,7%
Emprstimo a Participantes
7.426
1,7%
8.510
2,0%
9.872
2,0%
11.468
2,1%
12.995
2,3%
14.593
2,3%
15.685
2,4%
16.685
2,5%
Financiamento imobilirio
2.083
0,5%
2.182
0,5%
2.037
0,4%
1.944
0,4%
1.914
0,3%
1.760
0,3%
1.606
0,3%
1.559
0,2%
Outros4
6.435
1,5%
6.774
1,6%
10.192
2,1%
960
0,2%
2.072
0,4%
2.233
0,3%
1.752
0,3%
1.889
0,3%
435.770
100%
419.229
100%
492.134
100%
538.417
100%
573.729
100%
641.725
100%
640.328
100%
667.862
100,0%
Total
Notas: Inclui Curto Prazo, Referenciado, Renda Fixa, Multimercado, Cambial e FIDC; Inclui Aes e ndice de Mercado; At 2009 consolidado no grupo Imveis; 4 Outros Realizveis, Derivativos e Outros.
II. EVOLUO DOS ATIVOS POR TIPO DE INVESTIMENTO

61,7%
61,0%
59,8%
62,5%
60,4%
Ttulos pblicos
11,7%
Renda Fixa
Renda Varivel
4,0%
Crditos Privados e
Depsitos
0,0%
SPE
46,7%
32,5%
30,1%
29,0%
28,6%
Fundos de
investimentos - RF
26,9%
Aes
11,8%
15,1%
dez/10
dez/11
dez/12
dez/13
jun/14
0,3%
0,1%
0,3%
0,1%
0,3%
0,1%
0,4%
0,1%
Imveis
0,2%
3,0%
0,1%
2,0%
Investimentos no Exterior
Outros
Total
2,5%
3,0%
dez/10
JUNHO_14 Aloc. Med.indd 1
7,7%
2,6%
3,6%
dez/11
3,2%
2,7%
2,3%
Operaes com Participantes

Fundos de
investimentos - RV
9,0%
9,7%
2,7%
2,5%
4,0%
dez/12
10,6%
10,6%
2,7%
4,5%
4,4%
dez/13
jun/14
16/09/2014 10:06:40
800 EVOLUO DOS ATIVOS (R$ bilhes)* X PERCENTUAL DO PIB

III.
18,0%
17,2%
700
17,0%
15,8%
600
15,9%
16,0%
15,2%
14,9%
500
14,8%
15,0%
14,4%
14,7%
14,0%
13,8%
400
14,0%
300
320
375
457
445
515
2005
2006
2007
2008
2009
13,0%
698
558
597
668
669
2010
2011
2012
2013
200
12,0%
Ativos EFPCs (R$ bi)
Fonte: IBGE/ABRAPP
O ativo representa o disponvel + realizvel + permanente
PIB referente ao III e IV trim. 2013 e I e II trim. 2014
* Valor estimado
jun/14
Ativos EFPCs/PIB
(R$ bilhes)
IV. EVOLUO DO SUPERVIT e DFICIT DAS EFPC

74,8
66,1
55,0
51,5
48,2
38,2
37,0
35,1
27,6
21,4
14,6
10,5
11,0
2007
2008
2009
9,1
7,9
6,3
2010
2011
Supervit
2012
2013
jun/2014
Dficit
V. COMPARATIVO REGIONAL
Regional*
Quantidade de
Entidades**
Centro-Norte
38
11,8%
107.934
16,2%
443.951
18,7%
922.792
24,9%
109.105
15,6%
Leste
16
5,0%
24.965
3,7%
81.881
3,4%
140.932
3,8%
47.525
6,8%
Nordeste
27
8,4%
19.249
2,9%
48.342
2,0%
106.490
2,9%
32.294
4,6%
Sudeste
58
18,1%
330.511
49,5%
535.414
22,6%
1.313.611
35,5%
298.260
42,6%
Sudoeste
126
39,3%
142.512
21,3%
1.009.396
42,5%
880.056
23,8%
156.060
22,3%
Sul
56
17,4%
42.690
6,4%
254.853
10,7%
341.079
9,2%
56.592
8,1%
321
100,0%
667.862
100,0%
2.373.837
100,0%
3.704.960
100,0%
699.836
100,0%
Total geral
Investimento
(R$ milhes)
Participantes
Ativos
Dependentes
Assistidos
* Composio Regional: Centro-Norte - RO, AM, RR, AP, GO, DF, AC, MA, MT, MS, PA, PI e TO. Leste - MG. Nordeste - AL, BA, CE, PB, PE, RN e SE. Sudeste - RJ e ES. Sudoeste - SP. Sul - PR, SC e RS.
** Fonte: PREVIC Estatstica Trimestral - mar/14
VI. COMPARATIVO POR TIPO DE PATROCNIO

Quantidade de
Entidades*
Instituidor**
20
6,2%
2.718
0,4%
162.666
6,9%
260.214
7,0%
1.186
0,2%
Privado
216
67,3%
238.190
35,7%
1.432.902
60,4%
1.698.352
45,8%
297.218
42,5%
Pblico
85
26,5%
426.953
63,9%
778.269
32,8%
1.746.394
47,1%
401.432
57,4%
321
100,0%
667.862
100,0%
2.373.837
100,0%
3.704.960
100,0%
699.836
100,0%
Regional
Total
Investimento
(R$ milhes)
Participantes
Ativos
Dependentes
Assistidos
* Fonte: PREVIC Estatstica Trimestral - mar/14

** As informaes de investimento e populao se referem tambm a outros planos de benefcio institudos existentes em Entidades Multipatrocinadas
16/09/2014 10:06:40
VII. RENTABILIDADE ESTIMADA

Perodo
TMA*
CDI
EFPCs
2005
11,35%
19,00%
19,05%
2006
8,98%
15,04%
23,45%
2007
11,47%
11,81%
25,88%
2008
12,87%
12,38%
-1,62%
2009
10,36%
9,87%
21,50%
2010
12,85%
9,77%
300%
TMA*
CDI
EFPCs
243%
250%
228%
217%
175%
200%
13,26%
2011
12,44%
11,58%
9,80%
2012
12,57%
8,40%
15,37%
2013
11,63%
8,02%
3,28%
2 TRI - 2014
3,02%
2,52%
3,66%
2014
6,60%
4,98%
4,76%
Acumulado
186,42%
184,55%
243,29%
Acumulado anualizado
11,71%
11,64%
13,86%
151%
141%
107%
100%
85%
47%
50%
19%
0%
68%
53%
37%
19%
90%
72%
53%
114%
89%
82%
186%
169%
131%
121%
150%
185%
171%
150%
35%
21%
11%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
* TMA - Taxa Mxima Atuarial - de acordo com as premissas previstas na Resoluo CNPC n 9 de 29/11/2012.
Fonte: ABRAPP / BACEN / IPEADATA
VIII. RENTABILIDADE TRIMESTRAL DAS EFPCs - CONSOLIDADO

5,56%
6,0 0%
5,46%
4,76%
5,0 0%
6,0 0%
5,14%
4,62%
4,72%
4,49%
4,74%
5,0 0%
3,66%
4,0 0%
3,17%
Mdia 2,76%
2,66%
3,0 0%
4,0 0%
3,0 0%
2,21%
1,75%
2,0 0%
0,64%
1,0 0%
(bilhes)
1,08%
2,0 0%
1,06%
0,82%
0,67%
1,0 0%
0,0 0%
0,0 0%
-0,60%
-1,00%
-1,00%
-1,50%
-2,00%
-2,00%
3 TRI 2009
4 TRI 2009
1 TRI 2010
2 TRI 2010
3 TRI 2010
4 TRI 2010
1 TRI 2011
2 TRI 2011
3 TRI 2011
4 TRI 2011
1 TRI 2012
2 TRI 2012
3 TRI 2012
4 TRI 2012
1 TRI 2013
2 TRI 2013
3 TRI 2013
4 TRI 2013
1 TRI 2014
2 TRI 2014
IX. ALOCAO DA CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE PLANO*

Benefcio Definido
Segmento
R$ milhes
% Modalidade
Contribuio Definida
Contribuio Varivel
% Segmento
R$ milhes
% Modalidade
% Segmento
R$ milhes
% Modalidade
% Segmento
23,2%
Renda Fixa
259.115
54,5%
63,6%
53.803
88,4%
13,2%
94.713
78,1%
Renda Varivel
158.308
33,3%
88,4%
5.360
8,8%
3,0%
15.325
12,6%
8,6%
16.713
3,5%
79,1%
525
0,9%
2,5%
3.896
3,2%
18,4%
374
0,1%
100,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Imveis
26.314
5,5%
90,3%
333
0,5%
1,1%
2.496
2,1%
8,6%
Investimentos No Exterior
Operaes Com Participantes
13.151
2,8%
72,2%
698
1,1%
3,8%
4.369
3,6%
24,0%
Outros
1.158
0,2%
62,1%
166
0,3%
8,9%
541
0,4%
29,0%
Total
475.133
100,0%
72,3%
60.886
100,0%
9,3%
121.340
100,0%
18,5%
Perodo
Benefcio
Definido
Contribuio
Definida
Contribuio
Varivel
EFPCs
2010
13,79%
9,76%
11,67%
13,26%
2011
10,04%
8,62%
9,96%
9,80%
2012
15,38%
14,90%
15,56%
15,37%
* So considerados os investimentos dos Planos Previdenciais.
X. RENTABILIDADE ESTIMADA POR TIPO DE PLANO

56,86%
55,24%
51,87%
45,70%
BD
CD
CV
Acumulado
EFPCs
2013
3,96%
0,66%
1,52%
3,28%
2 TRI - 2014
3,60%
3,76%
3,76%
3,66%
2014
4,45%
5,65%
5,43%
4,76%
Acumulado
56,86%
45,70%
51,87%
55,24%
16/09/2014 10:06:40
XI. ALOCAO MDIA POR FAIXA DE PATRIMNIO

PATRIMNIO
Renda Fixa
Renda Varivel
Investimentos
Estruturados
Investimentos no
Exterior
Operaes com
Participantes
Imveis
Outros
At R$ 100 mi
90,16%
6,15%
0,05%
0,00%
0,89%
0,55%
2,20%
Entre R$ 100 mi e R$ 500 mi
85,39%
10,08%
0,92%
0,00%
1,88%
1,28%
0,45%
Entre R$ 500 mi e R$ 2 bi
84,11%
9,99%
1,44%
0,00%
2,29%
1,58%
0,59%
Entre R$ 2 bi e R$ 10 bi
82,80%
9,17%
2,73%
0,11%
2,85%
1,85%
0,48%
Acima de R$ 10 bi
69,21%
19,48%
3,50%
0,00%
4,73%
2,92%
0,17%
Consolidado
84,94%
9,52%
1,27%
0,02%
2,06%
1,37%
0,82%
Percentual alocado fora da Renda Fixa

At R$ 100 mi
17,2%
15,9%
14,6%
9,8%

Entre R$ 100 mi e R$ 500 mi

Entre R$ 500 mi e R$ 2 bi

Entre R$ 2 bi e R$ 10 bi
30,8%
15,1%

Acima de R$ 10 bi

Consolidado
XII. RANKING DOS 15 MAIORES PLANOS

BENEFCIO DEFINIDO
Nome do Plano
CONTRIBUIO DEFINIDA
Fundo de
Penso
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Fundo de
Penso
Nome do Plano
Assistidos
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Assistidos
PB1
PREVI
165.761.163
25.849
91.119
PLANO ITAUBANCO CD
ITAUBANCO
7.588.061
23.819
8.152
PLANO PETROS DO SIST. PETROBRS
PETROS
53.955.004
27.539
51.211
PLANO DE BENEF. VISO TELEFNICA
VISO PREV
3.052.851
6.904
4.208
REG/REPLAN
FUNCEF
47.827.028
29.232
34.873
PLANO CD GERDAU
GERDAU
2.970.914
20.780
1.345
PBS-A
SISTEL
11.745.848
23.995
IBM - CD
FUNDAO IBM
2.872.193
13.582
769
PLANO BD
REAL GRANDEZA
11.051.010
2.204
7.850
CEEEPREV
ELETROCEEE
2.220.827
4.036
2.506
PLANO BD
VALIA
10.425.510
10
18.021
PLANO DE APOS. SANTANDERPREVI
SANTANDERPREVI
2.135.773
42.806
706
PBB
FAPES
8.396.534
3.113
2.066
PAI-CD
FUND. ITASA
1.785.030
9.614
333
1-B
PREVINORTE
1.645.037
3.332
427
PLANO DE APOSENTADORIA
UNILEVERPREV
1.622.859
14.268
576
PSAP/ELETROPAULO
FUNCESP
7.770.152
4.565
12.494
PBB
CENTRUS
6.471.952
1.492
10
PLANO DE APOS. COMPLEMENTAR
ITAUBANCO
6.017.248
1.250
4.162
10 EMBRAER PREV
EMBRAER PREV
1.366.304
14.715
375
11
PLANO A - PLANO SALD.BENEF.
FORLUZ
5.790.083
647
10.937
11 CD ELETROBRS
ELETROS
1.200.297
1.417
266
12
PBD
POSTALIS
5.417.412
1.340
19.148
12 VOTORANTIM PREV
FUNSEJEM
1.050.778
29.394
700
13
PLANO V
BANESPREV
5.199.296
12.857
13 PMBP N 1
FAELBA
959.811
2.807
1.087
14
PLANO BANESPREV II
BANESPREV
4.567.407
2.075
8.995
14 PLANO SUPLEMENTAR CITIBANK
CITIPREVI
914.564
4.547
326
15
PLANOS I E II
FUNDAO COPEL
4.556.096
48
4.623
15 VIVO PREV
VISO PREV
892.512
4.979
401
CONTRIBUIO VARIVEL
Nome do Plano
INSTITUDOS
Fundo de
Penso
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Assistidos
Nome do Plano
Fundo de
Penso
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Assistidos
PLANO PETROS 2
PETROS
7.674.819
48.368
367
PRECAVER
QUANTA PREVIDNCIA
782.341
31.020
34
NOVO PLANO
FUNCEF
7.022.560
85.851
3.720
OABPREV-SP
OABPREV-SP
293.533
32.602
75
FORLUZ
6.346.162
8.230
4.477
UNIMED-BH
PETROS
280.962
5.183
PB2
PREVI
5.088.258
72.640
673
ANAPARPREV
PETROS
189.924
2.899
444
PLANO VALE MAIS
VALIA
4.948.134
65.611
4.077
PBPA
OABPREV-PR
128.080
10.904
41
TELEMARPREV
FATLNTICO
4.095.443
12.653
7.137
PLANO ACRICEL DE APOSENT.
HSBC INSTITUIDOR
127.010
100
142
PPCPFL
FUNCESP
3.962.578
3.102
6.325
RJPREV
OABPREV - RJ
113.549
4.827
126
PCD
TELOS
3.335.979
5.943
3.247
SICOOB MULTI INSTITUDO
SICOOB PREVI
106.111
26.874
PLANO DE APOSENTADORIA PREVI-GM
PREVI-GM
3.146.257
25.179
2.853
PBPA
OABPREV-MG
80.536
6.779
25
10
PS-II
SERPROS
2.509.168
7.928
394
10 PBPA
OABPREV-SC
76.402
5.992
48
11
PLANO III
FUNDAO COPEL
2.499.132
10.033
3.307
11 PLANJUS
JUSPREV
73.126
2.352
12
POSTALPREV
POSTALIS
2.443.223
119.513
1.822
12 PLANO II
MTUOPREV
59.048
nd
nd
13
PACV
INFRAPREV
2.400.999
11.701
2.673
13 ADV-PREV
OABPREV-GO
46.069
4.631
20
14
MISTO
CELOS
2.198.084
3.639
2.353
14 COOPERADO
PETROS
41.779
1.236
15
TCSPREV
FATLNTICO
2.162.594
1.484
1.703
15 PBPA
OABPREV-RS
36.864
4.811
26
* Dados de investimentos referentes a jun/14 e de populao referentes a dez/13.
16/09/2014 10:06:40
XIII. EVOLUO DOS ATIVOS DOS PLANOS INSTITUDOS*
1.894
1.495
1.018
2.718
2.573
2.431
1.931
1.829
1.722
1.321
1.026
655
363
dez-10
dez-11
dez-12
Plano Institudo em EFPCs Instituidoras
786
743
709
573
468
dez-13
mar-14
Plano Institudo em EFPCs Multipatrocinadas
jun-14
TOTAL
O ativo representa o disponvel + realizvel + permanente

* Valor em R$ milhes
XV. DEMONSTRATIVO DE BENEFCIOS
XIV. PARMETROS ATUARIAIS

Taxa de Juros dos planos BD
4%
3%
28%
32%
11%
16%
dos
57%
.152
769
2010
2011
22%
29%
29%
21%
23%
27%
25%
22%
2012
< 5% a.a.
5% a.a.

Fonte: PREVIC - Estatstica Trimestral - dez/13
.506
Quantidade2
Valor Mdio
Mensal3 (R$)
Aposentadoria Programada
23.343.621
465.882
3.854
Aposentadoria por Invalidez
1.099.847
52.262
1.619
Penses
3.432.723
144.222
1.831
49%
.208
.345
Valor (R$ mil)
Tipo
> 5% a.a. e < 5,75% a.a.
3.854
2013
=>5,75% a.a.
706
Tbua de Mortalidade
dos planos BD
2010
2011
2012
2013
333
AT2000
45%
48%
61%
71%
427
AT83
46%
43%
30%
23%
576
IBGE
4%
4%
3%
3%
375
RP 2000
1%
2%
2%
1%
1.831
1.619
Aposentadoria Programada
Aposentadoria por Invalidez
Penses
Valor acumulado at dezembro de 2013.

2
Conforme IN MPS/SPC No 24, de 05/06/08.
3
Mdia dos valores acumulados at dezembro de 2013 (R$).
1
266
Outras
5%
4%
3%
3%
700
XVI. ESTATSTICAS DE POPULAO*
.087
326
Faixa Etria
401
Participantes
Aposentados
Beneficirios de Pen-
Masculino
Feminino
Masculino
Feminino
Masculino
Feminino
At 24 anos
5,7%
3,6%
0,1%
0,1%
3,8%
4,0%
De 25 a 34 anos
20,4%
11,6%
0,1%
0,0%
0,8%
1,8%
De 35 a 54 anos
31,4%
15,0%
11,1%
3,9%
2,2%
14,2%
De 55 a 64 anos
5,7%
2,8%
30,2%
13,8%
2,2%
19,7%
De 65 a 74 anos
1,4%
1,0%
23,1%
5,0%
1,7%
22,5%
De 75 a 84 anos
0,6%
0,4%
8,6%
1,7%
1,3%
17,9%
Mais de 85 anos
0,2%
0,2%
1,9%
0,4%
0,8%
7,0%
Total
65,4%
34,6%
75,0%
25,0%
12,8%
87,2%
Participantes
Aposentados
13%
25%
35%
65%
Masculino
Beneficirios de Penso
75%
Feminino
Masculino
87%
Feminino
Masculino
Feminino
Dados de 2013/ Amostra com 244 entidades e populao de mais de 3,1 milhes de pessoas.
Participantes e assistidos por gnero - Adeso (%) em 2012
47
46
45
43
40
39
39
38
37
34
54
36
53
54
55
57
60
61
61
62
63
66
46
64
Chile
Holanda (1)
Austrlia
Sua (1)
Blgica
Alemanha
Itlia
Brasil (2)
Noruega

1 - Dados de 2011 e 2 - Dados de 2013
Dados referem-se membros ativos e assistidos
Fonte: Abrapp e OCDE
Peru
Mulher
Portugal
Mxico
Homem
24
76
Grcia
16/09/2014 10:06:41
XVII. CLASSIFICAO DAS EFPCs

FUNDOS DE PENSO
CLASSIFICAO
PARTIC.
ATIVOS +
ASSISTIDOS
171.805.631
1
100.703
250.348
91.792
73
PREVI-SIEMENS
CLASSIFICAO
PARTIC.
ATIVOS +
ASSISTIDOS
1.210.230
70
9.320
14.814
1.218
101.252
318.154
58.390
74
BANESES
1.119.958
134
2.245
6.145
1.946
97.453
184.867
39.119
75
FUNSEJEM
1.119.601
23
29.662
10.548
819
13
15.433
53.439
30.740
76
FASC
1.117.709
75
8.078
509
669
INVESTIMENTO
(R$ mil)
PREVI
PETROS
67.745.136
FUNCEF
56.296.471
FUNDAO CESP
22.819.944
PARTIC.
ATIVOS*
DEPENDENTES* ASSISTIDOS*
FUNDOS DE PENSO
INVESTIMENTO
(R$ mil)
PARTIC.
ATIVOS*
FUNDAO ITA UNIBANCO
18.993.520
10
41.471
10.469
12.415
77
PRHOSPER
1.087.436
117
3.413
2.483
1.459
VALIA
17.215.994
79.217
301.154
22.473
78
SANPREV
1.082.890
109
4.623
6.579
479
SISTEL
14.303.942
29
1.868
44.875
24.505
79
SARAH PREVIDNCIA
1.051.453
124
4.472
9.075
128
FORLUZ
12.155.964
37
8.067
34.063
13.385
80
FACEB
1.036.158
166
1.037
3.678
1.300
BANESPREV
11.753.375
28
3.157
21.708
23.533
81
FUSAN
997.893
72
7.105
14.021
2.423
10
REAL GRANDEZA
11.637.469
56
4.742
20.670
7.908
82
FAELCE
982.535
144
1.250
4.217
2.337
11
FUNDAO ATLNTICO
8.969.197
24
14.720
50.780
14.662
83
FIPECQ
980.100
162
2.125
5.045
307
12
FAPES
8.531.518
108
3.113
6.631
2.066
84
FUNDAO CORSAN
958.114
78
5.133
10.634
3.130
798
13
POSTALIS
8.050.554
120.853
319.604
20.970
85
PREVI-ERICSSON
956.363
113
4.171
4.197
14
CENTRUS
7.171.561
184
102
910
1.508
86
HP PREV
941.424
255
nd
nd
nd
15
FUNDAO COPEL
7.109.914
42
10.081
7.080
7.930
87
BRASILETROS
940.721
140
1.220
3.414
2.622
16
PREVIDNCIA USIMINAS
6.724.431
15
22.756
62.766
20.140
88
FORD
924.022
54
12.769
19
708
17
TELOS
5.939.959
55
5.948
24.658
6.754
89
BASF
911.025
145
3.080
10.548
446
18
HSBC FUNDO DE PENSO
5.596.505
69.985
20.286
6.802
90
PREVIG
891.092
159
1.976
2.105
594
19
FACHESF
5.113.727
53
5.095
15.285
9.116
91
SO RAFAEL
864.696
161
1.846
3.103
658
20
ELETROCEEE
5.061.373
45
7.013
14.684
8.500
92
SO BERNARDO
862.790
48
13.539
9.040
1.431
21
VISO PREV
4.802.546
39
13.883
14.319
5.519
93
ACEPREV
840.755
141
2.539
5.001
1.242
22
ECONOMUS
4.619.437
40
12.274
19.498
6.757
94
BASES
829.483
167
871
1.978
1.421
23
SERPROS
4.367.540
51
10.842
25.724
3.684
95
PREVUNIO
819.857
101
4.957
10.362
793
24
CBS
4.203.770
20
18.562
36.447
14.614
96
CIBRIUS
816.815
151
1.631
4.344
1.323
25
CERES
4.193.346
41
12.358
33.177
5.971
97
FUNDAO QUANTA
812.211
22
32.172
54.159
42
26
GERDAU
3.811.356
34
21.698
29.196
2.090
98
REDEPREV
790.353
82
6.241
15.310
1.651
27
FPI - FUNDAO PREVID. IBM
3.681.997
47
13.598
17.818
1.394
99
ECOS
788.875
217
112
970
744
28
FUNBEP
3.671.381
94
1.324
7.598
5.202
100
PREVISC
787.785
60
10.843
15.014
1.080
29
ELETROS
3.379.869
102
3.493
7.273
2.032
101
PREVI NOVARTIS
778.361
148
2.801
6.456
448
30
FUNDAO BANRISUL
3.379.712
43
11.762
6.057
102
PREVIBOSCH
775.099
64
10.766
880
31
CAPEF
3.182.533
68
6.250
13.843
4.458
103
DESBAN
760.386
214
390
1.117
534
32
PREVI-GM
3.149.162
26
24.879
171
2.853
104
PREVDATA
740.918
125
3.123
7.308
1.468
385
33
MULTIPREV
2.881.920
17
33.915
1.301
105
ISBRE
712.360
216
486
1.132
34
BRASLIGHT
2.775.869
71
4.376
11.892
5.750
106
GEBSA-PREV
696.198
89
6.838
10.271
195
35
BFPP
2.677.505
18
28.178
14.584
5.379
107
FUNDAMBRAS
687.921
62
11.192
210
664
36
FIBRA
2.671.359
150
1.486
3.926
1.516
108
AGROS
678.453
100
5.069
7.714
750
37
CELOS
2.569.262
77
4.031
8.567
4.639
109
ABRILPREV
669.133
80
7.636
9.264
347
38
INFRAPREV
2.548.893
49
11.822
19.324
2.841
110
CARGILLPREV
665.624
74
8.728
13.101
160
39
PSS - SEGURIDADE SOCIAL
2.512.865
88
3.083
5.015
3.974
111
CELPOS
658.001
112
1.604
4.746
3.380
40
BB PREVIDNCIA
2.422.884
70.182
78.579
1.836
112
SYNGENTA PREVI
637.162
158
2.349
2.251
225
41
PREVINORTE
2.414.380
86
5.967
7.146
1.246
113
ALCOAPREVI
617.792
87
6.924
13.443
152
42
FUNDAO LIBERTAS
2.347.048
30
21.778
10.740
4.450
114
PREVHAB
611.916
206
358
623
623
1.317
43
ELOS
2.313.144
128
1.504
5.225
2.941
115
FUNDIAGUA
611.542
103
4.142
9.032
44
FUNDAO REFER
2.310.132
19
4.416
43.484
29.069
116
CYAMPREV
589.096
33
24.407
28.594
105
45
UNILEVERPREV
2.249.916
44
14.958
1.231
1.283
117
WEG
586.057
36
22.262
14.417
292
46
SANTANDERPREVI
2.138.680
14
42.806
273
706
118
DUPREV
574.248
247
nd
nd
nd
47
VOLKSWAGEN
2.134.300
11
49.747
47.835
1.846
119
MB PREV
565.484
50
14.069
2.548
529
48
CITIPREVI
2.131.850
57
11.678
865
120
PREVSAN
556.751
252
nd
nd
nd
49
FUNSSEST
2.060.598
79
5.772
2.324
121
PLANEJAR
554.540
133
3.856
5.783
339
50
FUNDAO GEAPPREVIDNCIA
2.056.447
61.676
149.281
122
IAJA
547.380
97
5.129
8.998
954
51
FUNDACAO ITASA
2.047.204
69
9.728
15.137
874
123
COMSHELL
535.535
169
1.783
636
450
52
MULTIPENSIONS
1.953.068
62.672
46.572
1.278
124
SERGUS
525.474
189
1.012
1.676
361
53
FUSESC
1.852.981
83
2.535
10.967
5.192
125
ELETRA
522.816
149
1.778
3.967
1.250
54
SABESPREV
1.753.950
38
13.927
39.918
7.010
126
COMPESAPREV
521.246
110
2.857
5.782
2.182
55
PRECE
1.705.997
58
4.533
12.477
7.713
127
SO FRANCISCO
493.457
176
1.117
1.969
879
56
PREVIRB
1.696.344
175
465
1.854
1.560
128
PREVEME
488.006
147
2.885
3.615
494
57
NUCLEOS
1.682.072
120
3.628
6.150
1.046
129
PREVICAT
473.108
142
3.108
9.114
653
58
MLTIPLA
1.658.152
35
22.529
19.119
595
130
PREVIPLAN
466.317
154
2.349
5.530
455
59
FUNEPP
1.616.132
31
25.386
20.392
131
FACEAL
448.000
182
1.170
612
60
INSTITUTO AMBEV
1.612.563
84
5.399
1.005
1.979
132
SEBRAEPREV
434.975
90
6.821
7.031
113
61
ITA MULTIPATROC.
1.585.038
25
28.503
6.900
764
133
ULTRAPREV
427.671
81
7.760
63
142
459
62
METRUS
1.584.951
59
9.554
19.460
2.501
134
FABASA
399.254
111
4.533
14.880
63
REGIUS
1.548.961
126
3.626
746
896
135
PREVICOKE
393.652
250
nd
nd
nd
64
BANDEPREV
1.517.568
172
334
2.024
1.784
136
MENDESPREV
386.456
203
635
1.359
377
65
FAELBA
1.461.028
116
2.815
9.829
2.073
137
HSBC INSTITUIDOR
375.360
139
3.610
14
234
66
EMBRAERPREV
1.366.924
46
14.715
9.871
375
138
VIKINGPREV
374.117
104
5.225
76
175
67
PREVDOW
1.328.957
135
3.640
5.371
495
139
UNISYS PREVI
372.024
211
923
39
68
ICATU FMP
1.321.987
16
37.906
37.269
1.874
140
GASIUS
372.000
198
69
866
1.097
3.965
69
JOHNSON & JOHNSON
1.306.672
93
5.732
6.896
799
141
DERMINAS
370.267
66
7.088
70
ENERPREV
1.246.605
259
nd
nd
nd
142
PREVIM-MICHELIN
369.315
121
4.568
21
105
71
FUNDAO PROMON
1.232.873
156
2.099
5.049
673
143
INDUSPREVI
368.186
137
3.499
4.376
529
72
PREVIBAYER
1.213.953
244
nd
nd
nd
144
MAIS VIDA PREV
365.684
191
1.237
1.855
70
16/09/2014 10:06:41
XVII. CLASSIFICAO DAS EFPCs

INVESTIMENTO CLASSIFICAO
PARTIC.
(R$ mil)
ATIVOS +ASSIST.
FUNDOS DE PENSO
PARTIC.
ATIVOS*
FUNDOS DE PENSO
INVESTIMENTO CLASSIFICAO
PARTIC.
(R$ mil)
ATIVOS+ASSIST.
PARTIC.
ATIVOS*
145
GOODYEAR
361.491
107
4.814
7.221
422
207
ALPHA
117.538
195
1.056
2.236
146
CAPAF
352.300
127
2.368
3.932
2.091
208
PREVIMA
116.573
209
942
740
23
147
FUTURA
350.691
223
197
482
362
209
OABPREV-RJ
115.305
114
4.827
7.343
126
148
SUPREV
346.813
246
nd
nd
nd
210
SIAS
114.690
76
7.765
7.710
939
149
ENERSUL
337.519
212
584
1.111
371
211
PREVEME II
112.274
136
4.009
7.026
30
150
FGV-PREVI
337.416
168
2.119
2.312
122
212
INSTITUTO GEIPREV
107.515
229
83
310
310
184
187
151
BUNGEPREV
335.516
63
11.480
387
253
213
FUNDAO GAROTO
106.258
138
3.698
8.886
152
CAPESESP
334.447
12
50.874
39.078
653
214
BOTICRIO PREV
105.220
118
4.847
7.011
23
153
CABEC
317.158
196
192
1.681
1.028
215
PREVBEP
104.430
235
56
189
141
154
FAPERS
316.804
165
1.645
3.548
700
216
CAGEPREV
103.912
197
1.163
1.588
19
155
PREVMON
315.738
170
2.132
3.239
59
217
VISTEON
96.801
257
nd
nd
nd
156
PORTOPREV
305.809
106
5.255
703
85
218
FAPECE
96.591
227
290
155
157
OABPREV-SP
302.589
21
32.602
54.551
75
219
SP-PREVCOM
95.721
264
nd
nd
nd
158
PORTUS
297.338
243
nd
nd
nd
220
FUNASA
95.144
193
539
1.489
751
159
FUNDAO BEMGEPREV
297.279
202
1.084
221
FUNPRESP-EXE
93.136
265
nd
nd
nd
160
FAPA
292.625
199
855
2.301
297
222
FUMPRESC
92.993
204
650
1.655
346
543
161
KRAFT PREV
287.728
85
7.069
10.604
227
223
INERGUS
91.605
201
569
2.387
162
PREVIKODAK
282.025
219
289
928
458
224
RECKITTPREV
88.268
218
739
1.120
61
163
ALPAPREV
280.862
32
25.134
30.079
188
225
CAFBEP
85.659
192
946
953
358
164
PREVISCNIA
280.698
130
4.122
7.379
197
226
OABPREV-MG
80.603
91
6.779
12.482
25
165
FUNTERRA
279.982
232
156
728
158
227
OABPREV-SC
77.611
98
5.992
9.327
48
166
P&G PREV
273.398
99
5.849
8.689
159
228
BANORTE
75.912
241
nd
nd
nd
167
PREVINDUS
270.869
73
8.277
6.103
1.111
229
PREVYASUDA
73.419
231
261
294
85
168
PREVCUMMINS
269.675
177
1.843
2.619
137
230
JUSPREV
73.240
164
2.352
3.462
169
DANAPREV
256.435
96
6.223
9.334
104
231
MTUOPREV
59.796
263
nd
nd
nd
170
PFIZER PREV
256.267
160
2.383
643
141
232
MERCER PREV
59.303
230
344
522
171
CIFRO
251.843
183
856
1.793
815
233
CARFEPE
56.893
185
1.565
2.168
37
172
FIOPREV
251.810
132
4.007
5.109
290
234
UBB PREV
56.463
234
106
260
173
RANDONPREV
247.714
61
11.775
16.364
144
235
PREVCHEVRON
52.944
237
142
213
38
174
FASERN
239.591
242
nd
nd
nd
236
PREVILEAF
49.432
221
573
1.233
38
175
FACEPI
237.408
174
1.197
2.565
829
237
OABPREV-GO
47.219
122
4.631
10.228
20
176
MSD PREV
236.471
205
920
1.379
68
238
ALBAPREV
44.075
258
nd
nd
nd
177
FAECES
232.737
178
1.053
2.545
838
239
PREVUNISUL
44.033
190
1.255
1.719
101
178
PREV PEPSICO
232.658
65
11.304
15.290
98
240
FUNDO PARAN
43.698
152
2.893
1.667
179
VOITH PREV
223.803
171
2.052
3.067
91
241
M M PREV
42.426
155
2.766
26
29
nd
180
RBS PREV
223.571
95
6.220
3.873
108
242
DATUSPREV
40.342
261
nd
nd
181
CASFAM
220.292
129
3.443
905
915
243
COHAPREV
39.927
233
264
13
182
EATONPREV
218.340
105
5.240
7.238
159
244
OABPREV-RS
37.245
119
4.811
7.316
26
602
183
PREVIP
218.085
153
2.749
5.333
128
245
FUNCASAL
36.512
187
889
1.847
184
LILLY PREV
212.199
207
785
1.175
184
246
MONGERAL
33.883
179
1.877
2.962
11
185
PREVIDEXXONMOBIL
198.339
186
1.451
75
247
TECHNOS
32.908
253
nd
nd
nd
186
SOMUPP
194.551
238
145
248
BANCO SUMITOMO
32.097
251
nd
nd
nd
187
CAPOF
192.109
222
175
687
414
249
SILIUS
31.786
245
nd
nd
nd
188
SUPRE
184.200
215
496
1.465
384
250
FUNPRESP - JUD
27.399
267
nd
nd
nd
189
POUPREV
178.976
194
1.225
1.687
35
251
UNIPREVI
25.414
254
nd
nd
nd
190
AVONPREV
171.424
92
6.654
456
134
252
OABPREV-NORDESTE
25.305
225
322
526
143
191
CARBOPREV
165.532
208
829
1.150
140
253
CAVA
21.168
163
1.767
2.583
598
192
PREVICEL
160.960
213
837
1.077
118
254
FUTURA II
20.478
226
464
318
193
TEXPREV
159.592
220
586
864
147
255
ALEPEPREV
20.249
236
187
215
194
FUCAP
158.761
181
1.542
1.456
253
256
FUCAE
18.034
249
nd
nd
nd
nd
195
KPMG PREV
152.541
131
4.270
6.382
48
196
MAU PREV
150.206
157
2.633
3.950
103
197
FASASS
147.318
248
nd
nd
nd
198
MERCAPREV
144.191
188
1.347
2.518
73
199
CASANPREV
141.700
180
1.627
4.507
172
200
RAIZPREV
139.357
115
4.939
2.853
201
ROCHEPREV
138.882
200
1.078
1.359
51
257
CNBPREV
13.674
260
nd
nd
258
ANABBPREV
9.663
210
961
1.910
259
RJPREV
6.922
266
nd
nd
nd
260
FECOMRCIO
4.687
228
423
809
261
MAPPIN
4.631
146
3.463
2.895
36
262
CIASPREV
1.712
143
3.706
263
264
ORIUS
SUL PREVIDNCIA
1.684
1.431
239
262
0
nd
25
nd
46
nd
202
SICOOB PREVI
137.068
27
27.638
21.474
203
PREVIHONDA
132.040
52
14.379
21.570
49
265
EDS PREV
520
240
204
UTCPREV
129.452
123
4.618
5.304
29
266
PHILIP MORRIS - PMPREV
409
256
nd
nd
nd
205
OABPREV-PR
128.885
67
10.904
18.017
41
267
ACIPREV
141
224
559
939
206
FAOPAC
122.933
173
1.951
2.315
96
TOTAL INFORMADO
Investimentos (R$ mil)
TOTAL ESTIMADO
665.209.484
Investimentos (R$ mil)
667.862.027
Participantes Ativos*
2.282.319
Participantes Ativos*
2.373.837
Dependentes*
3.568.578
Dependentes*
3.704.960
Assistidos*
*Dezembro/13
678.979
Assistidos*
699.836
Consolidado Estatstico uma publicao da ABRAPP - Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar
Produo: Ncleo Tcnico - ABRAPP / e-mail: nucleotecnico@abrapp.org.br site: www.portaldosfundosdepensao.org.br
16/09/2014 10:06:41
Anuncio
ANNCIO ICSS

Entrevista com Carlos de Paula revela prioridades para a Previc

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Entrevista com Carlos de Paula revela prioridades para a Previc

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Anuncio

ANNCIO REDE DE CREDENCIADOS

07 Atuao proativa, efetiva e transparente

15 Os sistemas europeus em transformao

91 Especialista da OCDE fala a autoridades

Ano XXXIII - Nmero 394

97 Os prs e contras da computao em

FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014

Armazenamento remoto de dados ainda gera

105 Novos fatores de influncia sobre os

investimentos dos fundos de penso em

113 Enfoque na fase de percepo do

Preocupado com a rpida exausto dos recursos na aposentadoria, governo australiano

121 Comisso de arbitragem divide opinies

esta edio, oferecemos ao leitor o resumo

Como j do conhecimento de todos, h pouco mais

ANNCIO ABRAPP CONVITE ESTANDE

ANNCIO ABRAPP CONVITE ESTANDE

viso e do ambiente em que se

FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014

ENTREVISTA | Carlos de Paula

com outras autarquias. A nossa inteno

para que o Estado possa desenvolver bem

Nessa mesma reunio,

promoveu uma reunio

FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014

vrios temas foram destacados.

O que viria a ser o

A efetiva aplicao do modelo

parte da realidade de toda a autarquia. Vale

a liderana do Dr. Jaime Mariz, em conjunto

O senhor pretende fazer algum

FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014

ENTREVISTA | Carlos de Paula

mentar), l atrs, cumpriu o seu papel, ns

FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014

O senhor participou ativamente

A inscrio automtica pode

do nas discusses no mbito das comisses

O senhor acredita que a

FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014

ENTREVISTA | Carlos de Paula

Complementar, enfim, as condies de governana para que o sistema se desenvolva

Como aumentar o nvel de

Qual a posio da Previc

Carlos de Paula - De modo geral, a

FUNDOS DE PENSO SETEMBRO/OUTUBRO 2014

E quanto ao Decreto n 4942?

mentos, todavia de grande impacto para os

Como o senhor vislumbra o

(Conselho Nacional de Previdncia Com-

relacionamento entre os mercados

plementar) e o CNSP (Conselho Nacional

Carlos de Paula - Estudos e discusses

por esse alinhamento seria a sociedade. De

dois setores. De igual modo, j iniciamos

uma aproximao maior com a SUSEP.

plenitude. A Instruo n 5 suscitou alguns

matrias. Entendo que o maior beneficiado

mento. Como mencionei, o nosso sistema

j uma referncia de sucesso para vrios

liao, arranjos dessa natureza podero

Anncio Abrapp Atende