rea de Finanzas

Finanzas Operativas
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1 Edicin. Marzo 2014

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EUDE Finanzas, S.L.

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Indice
0.

1.

Objetivos y Metodologa ............................................................................................ 5

0.1.

Cules son los objetivos que perseguimos en esta unidad? ......................... 5

0.2.

Cul ser la metodologa a seguir en esta unidad? ...................................... 5

Introduccin a la Gestin Financiera .......................................................................... 6

1.1.

2.

mbito de la Gestin Financiera ................................................................... 10

Gestin Financiera a Corto Plazo ............................................................................. 12

2.1.

El Fondo de Maniobra.................................................................................... 15

2.2.

Gestin Financiera en el Corto Plazo ............................................................ 19

2.2.1. Debe ser el Activo Corriente Mayor que El Pasivo Corriente? .................... 22

2.3.

Gestin del Activo Corriente ......................................................................... 23

2.3.1. Inventarios ........................................................................................................... 24

2.3.2. Clientes ................................................................................................................. 33

2.3.3. Efectivo ................................................................................................................ 40

2.3.4. Valores Negociables ............................................................................................ 42

2.4.

Gestin del Pasivo Corriente ......................................................................... 43

2.4.1. Proveedores ......................................................................................................... 44

3.

4.

Perodo de Maduracin ............................................................................................. 46

3.1.

Perodo Medio de Maduracin Econmico .................................................. 46

3.2.

Perodo Medio de Maduracin Financiero ................................................... 47

Gestin Financiera a Largo Plazo ............................................................................. 50

4.1.

Recursos Ajenos .............................................................................................. 51

4.2.1. ndices Deuda ......................................................................................................... 53

4.2.

Recursos Propios ............................................................................................. 55

5.

Bibliografa ............................................................................................................... 62

6.

Bibliografa complementaria .................................................................................... 63

0. Objetivos y Metodologa

0.1.

Cules son los objetivos que perseguimos en esta unidad?

Introducir al alumno en la Gestin Financiera de la empresa. Para ello estudiaremos las distintas
partidas contables a corto plazo (activos y pasivos) con repercusin directa en la gestin del fondo de
maniobra de la empresa, adems de analizar la evolucin en el tiempo de los fondos a corto plazo.
Igualmente se realizar un estudio de la Gestin Financiera a largo plazo donde se analizarn los dos
grandes grupos de financiacin de la empresa: los recursos propios y el pasivo a largo plazo.

0.2.

Cul ser la metodologa a seguir en esta unidad?

El Campus Virtual EUDE (EUDE Learning Desk) ser la plataforma tecnolgica y pedaggica bsica
donde se podr acceder al material docente de este mdulo, entrar a los distintos foros de debate,
plantear dudas a los compaeros y profesores, acceder a los materiales didcticos (Master Class,
Videos, Conferencias, e-books, tutoras, presentaciones, bibliografa, etc.) directamente relacionados
con el mdulo adems de otra formacin transversal.
Se establecern horarios semanales de tutoras para ofrecer al alumno el mayor apoyo acadmico, con
el fin de lograr el mayor xito acadmico, alcanza un conocimiento slido y facilitar el aprendizaje sin
importar las barreras propias del aprendizaje online.
Con la intencin de que la formacin en EUDE Business School no sea sino el origen de una carrera de
conocimiento, se ofrecer un amplio abanico de materiales complementarios para facilitar la futura
continuacin del trabajo acadmico.

1. Introduccin a la Gestin Financiera

La Administracin es la coordinacin de las actividades de trabajo de modo que se realicen de manera

eficiente y eficaz con otras personas y a travs de ellas (Robbins y Coulter).

Aplicando dicha definicin al mbito empresarial, se puede decir que la administracin de las empresas
consiste en la coordinacin de las operaciones de los distintos medios a su disposicin: humanos,
materiales, financieros, tecnolgicos, etc. con el fin de cumplir con el objetivo empresarial.

De entre todos los recursos disponibles para una empresa, existe unanimidad en considerar los
recursos financieros como los ms importantes para esta.En consecuencia, ser necesario
optimizar el uso de los recursos financieros en todas y cada una de las operaciones de inversin
y desinversin. Por este motivo, dentro de la administracin de empresas, se distingue el rea
de estudio de la Gestin Financiera, como la disciplina centrada en el estudio y anlisis de las
decisiones empresariales dirigidas a la optimizacin de los procesos de:Captacin de recursos
para sus inversiones y operaciones al menor coste posible.
Realizacin de operaciones de compra-venta de activos que generen rentabilidad para la
empresa empleando los fondos captados.
Administracin de los activos e inversiones.
Todo ello con el propsito de obtener, incurriendo en el mnimo riesgo, el mayor valor de la empresa
para el inversor.

Ortega define la funcin financiera como la obtencin y aplicacin razonable de los recursos
necesarios para el logro de los objetivos de la empresa u organizacin.

En la misma lnea, Perdomo define la Gestin Financiera como una fase de la administracin general,
que tiene por objeto maximizar el patrimonio de una empresa a largo plazo, mediante la obtencin de
recursos financieros por aportaciones de capital u obtencin de crditos, su correcto manejo y

aplicacin, as como la coordinacin eficiente del capital de trabajo, inversiones y resultados, mediante
la presentacin e interpretacin para tomar decisiones acertadas.

En general, se admite la definicin de Gestin Financiera como la disciplina que hace referencia al
trabajo coordinado para el logro de los objetivos de la organizacin mediante el uso ptimo de los
recursos financieros.

Las funciones principales de la administracin financiera son:

Administrar el pasivo y los recursos propios de una empresa, determinando la estructura

financiera ptima (menor Coste Medio Ponderado de Capital CMPC o Weighted Average
Cost of Capital WACC en ingls) para el corto y largo plazo.
Administrar los activos de una empresa y determinar el activo circulante en cada periodo.
Tomar decisiones sobre los activos en los que invertir o desinvertir.
Realizar el anlisis financiero interno (control y evaluacin interna) y externo (estados e
indicadores financieros) de la empresa.
Realizar la planificacin financiera de la empresa.
Por la gran repercusin de las funciones descritas anteriormente, la Gestin Financiera ocupar un
lugar privilegiado en la estructura de toda empresa. Segn el profesor Ross, en las grandes empresas,
la actividad financiera suele estar vinculada con un alto ejecutivo, como el vicepresidente o el director
financiero, y con algunos funcionarios de menor jerarqua.

Por su parte, Mascareas puntualiza que el director financiero es el encargado de captar recursos
monetarios en las mejores condiciones del mercado financiero y destinarlos a las diferentes reas de la
organizacin. Todo ello con el objetivo de generar el mximo valor agregado a la empresa.
Mascareas, adems, divide las funciones del director financiero en cinco reas:

La prevencin y la planificacin financiera.

El empleo del dinero en proyectos de inversin.
La consecucin de los fondos necesarios para financiar proyectos.
La coordinacin y el control.
La relacin con los mercados financieros.
En la prctica, las responsabilidades ms importantes del administrador financiero son:

Coordinacin y control de operaciones: la coordinacin con otros departamentos para

asegurar que las operaciones se disean y ejecutan de la manera ms eficiente para obtener los
mejores resultados financieros.
Presupuesto y planificacin a largo plazo: el diseo conjunto entre directiva y responsables
de cada rea para que la estrategia de la empresa sea coherente con las inversiones a realizar.
Relacin con los mercados financieros: tanto en la bsqueda de fuentes de financiacin que
permitan a la empresa financiarse al mnimo coste, como para la inversin del capital ocioso
resultante de las operaciones normales en las condiciones ptimas de rentabilidad y riesgo.
Seleccin de inversiones: los activos gestionados por la empresa debern estar sometidos a un
constante anlisis que permita tomar decisiones sobre mantenerlos o venderlos. Para ello, es
necesario un sistema de anlisis financiero (contabilidad interna para gestin de costes,
redaccin de indicadores financieros, Igualmente, el anlisis financiero de activos que puedan
interesar a la empresa indicarn donde se deben realizar las inversiones que generen mayor
rentabilidad a la empresa y contribuyan a la creacin de valor para la empresa.
Administracin del fondo de maniobra: la gestin de la tesorera y las cuentas por cobrarpagar es una funcin es de especial importancia para la empresa, ya que de su correcta gestin
depender la liquidez de la empresa. Una ptima coincidencia temporal y monetaria entre las
obligaciones de pago y los recursos lquidos de la empresa permitir cubrir las necesidades,
manteniendo otros recursos de la empresa destinados a otros fines que generen ms
rentabilidad y creen mayor valor para la empresa.
La profesora Setzer recoge estas funciones tal y como se muestran a continuacin:

(Figura 1. Fuente: Administracin financiera. SETZER, G.)

Podemos concluir diciendo que la Gestin Financiera se diferencia de la funcin financiera en que la
primera atae a las decisiones financieras que generen valor en la empresa (planificacin, ejecucin,
seguimiento y control), y la segunda slo atiende al uso de los recursos monetarios.

Cabe, entonces, preguntarse lo siguiente:

Se estn gestionando correctamente las inversiones de la empresa?

La empresa dispone de los fondos necesarios para realizar las operaciones normales sin
ningn problema?
Si no se dispone de los fondos necesarios, cmo se podr acceder a ellos?
En qu activos hay que invertir o desinvertir para generar valor para la empresa?

1.1.

mbito de la Gestin Financiera

La Gestin o Administracin Financiera tiene como fin administrar los recursos de la empresa para
garantizar que sern suficientes para cubrir los gastos de su funcionamiento y asignar de forma ptima
los recursos financieros necesarios para el normal funcionamiento de la empresa; es decir, lograr la
mejor relacin (con mnimo coste para la empresa y mxima generacin de valor) entre el activo y el
pasivo.

La Gestin Financiera integrar, por tanto:

La determinacin de las necesidades de recursos financieros (planteamiento de las
necesidades, descripcin de los recursos disponibles, previsin de los recursos liberados y
clculo de las necesidades de financiacin externa).
La consecucin de financiacin segn su forma ms beneficiosa (teniendo en cuenta los costes,
plazos y otras condiciones contractuales, las condiciones fiscales y la estructura financiera de
la empresa).
La aplicacin juiciosa de los recursos financieros, incluyendo los excedentes de tesorera (con
objeto de obtener una estructura financiera equilibrada y adecuados niveles de eficiencia y
rentabilidad).
El anlisis financiero (incluyendo bien la recoleccin, bien el estudio de informacin con
objeto de obtener respuestas seguras sobre la situacin financiera de la empresa).
El anlisis con respecto a la viabilidad econmica y financiera de las inversiones.
A continuacin se indican las distintas reas de la Gestin o Administracin Financiera atendiendo a la
naturaleza de los fondos y al nivel de disponibilidad o exigibilidad:

10

Fundamentos de Administracin Financiera

Administracin a Corto Plazo
Pasivo
Corriente

Activo Circulante
Inventarios

Clientes

Proveedores

Efectivo

Administracin a
Largo Plazo

Valores

(Figura 2. Fuente: Elaboracin propia)

La Gestin Financiera contempla simultneamente variables internas y externas a la actividad de la

empresa. Por esta razn, no siempre existir una relacin directa entre la toma de decisiones de la
Gerencia y la obtencin de los resultados esperados. Como en todo, existirn distintos grados de
adecuacin en funcin de la incidencia de estas variables.

11

2. Gestin Financiera a Corto Plazo

Antes de entrar en profundidad en el estudio del circulante, convendr recordar la definicin y

estructura del balance. El balance o balance de situacin es un estado contable que refleja la situacin
patrimonial de la empresa en un momento determinado (es un documento esttico).

Sus partes son el activo, el pasivo y el patrimonio neto. Dentro del activo o estructura econmica se
detallan el conjunto de inversiones que ha realizado la empresa; esto es, los bienes y derechos en los
que la empresa ha materializado o aplicado los recursos financieros disponibles. Por su parte, el
patrimonio neto y pasivo o estructura financiera seala el origen de dichos recursos.

Como el pasivo y el patrimonio neto es la contrapartida del activo, pues toda inversin lleva una
financiacin asociada, siempre ha de cumplirse la igualdad contable entre el total del activo y el total
del patrimonio neto y pasivo.

En la Figura 1 se representa grficamente un balance. La estructura de un balance responder, en

primer lugar, a la divisin entre las fuentes de financiacin y el destino que la empresa otorga a dichos
fondos. Esta divisin se representa a nivel horizontal, situndose el activo a la izquierda del balance y
el pasivo y patrimonio neto a la derecha. Dentro de esta diferenciacin horizontal, la organizacin
vertical responder, en el caso de los activos a su grado de disponibilidad o liquidez, y en el caso del
pasivo, a su grado de exigibilidad.

12

(Figura 1. Fuente: Guia Bsica de Financiacin, CEEI)

De acuerdo con el Plan General Contable (PGC), el Activo Corriente o Circulante es aquel que la
empresa espera vender, consumir o realizar en el transcurso de ciclo normal de explotacin, el cual con
carcter general no exceder de un ao, ms cualquier otro activo diferente de los anteriores cuyo
vencimiento, enajenacin o realizacin se espera que se produzca en el corto plazo, es decir, en el plazo
mximo de un ao contando a partir de la fecha de cierre del ejercicio, ms los activos financieros
clasificados como mantenidos para negociar, ms el efectivo y otros activos lquidos equivalentes.

En otras palabras, el activo circulante hace referencia a las partidas de efectivo o que se espera que lo
sean (ya sea como ganancia econmica a travs de su venta, o por su uso o consumo dentro de las
operaciones de la empresa), en un plazo inferior a un ao o a un ciclo financiero.

El activo corriente est integrado por aquellos bienes propiedad de la empresa con un alto grado de
disponibilidad (liquidez), bien porque sean ya recursos monetarios en efectivo (dinero en metlico en la
caja de la empresa o en cuentas corrientes), bien porque se pueden convertir muy fcilmente en
efectivo.

13

Las cuentas principales asociadas al activo corriente son:

Efectivo.
Bancos.
Inversiones temporales a corto plazo.
Clientes.
Documentos por cobrar.
Deudores.
Funcionarios y empleados.
IVA.
Anticipo de impuestos.
Inventarios.
Mercancas e inventarios.
Anticipo a proveedores.
Segn la definicin recogida en el PGC, el pasivo corriente son las obligaciones que la empresa
espera liquidar en el transcurso del ciclo normal de explotacin que, con carcter general, no exceder
de un ao, y las obligaciones cuyo vencimiento o extincin se espera que se produzca en el corto plazo,
es decir, en el plazo mximo de un ao, as como los pasivos financieros clasificados como mantenidos
a negociar.

Es decir, el pasivo circulante est integrado por las deudas y obligaciones con mayor grado de
exigibilidad, cuyo plazo de vencimiento es inferior a un ao o un ciclo financiero.

As, algunas cuentas asociadas al pasivo corriente son:

Proveedores.
Documentos por pagar.
Acreedores.

14

Anticipo a clientes.
Dividendos por pagar.
IVA.
Impuestos y derechos por pagar.
Participaciones en los Resultados de la Empresa o Bonus, tambin llamados (PTU).

2.1.

El Fondo de Maniobra

El Fondo de Maniobra, tambin conocido como Fondo de Rotacin, Capital de Trabajo (Working
Capital) o Capital Circulante, se define como la inversin en elementos corrientes que posee o existe
en la empresa y que est financiada con recursos permanentes o lo que es lo mismo, con patrimonio
neto y pasivo no corriente.

El Fondo de Maniobra est formado por los recursos o capitales permanentes (a largo plazo) que
financian inversiones a corto plazo y se calcula como la diferencia entre el activo corriente o circulante
(bienes y derechos de una empresa que son lquidos: caja, bancos, activos financieros a corto plazo o
que pueden ser convertidos en efectivo en el plazo de un ao: clientes, existencias) menos los pasivos
corrientes o circulantes (deudas cuyo vencimiento es a corto plazo, es decir, que son exigibles
durante los doce meses siguientes a ser contradas).

Intuitivamente podramos decir que es el capital necesario para el desenvolvimiento de la empresa en el da

a da, afectando partidas como salarios, impuestos, Seguridad Social, pago a proveedores, alquileres,
gastos de consumo (luz, agua, telefona y comunicaciones...), etc.

Por tanto, el Fondo de Maniobra debe ser suficiente para que la empresa cuente con un margen de
seguridad por si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante, para seguir
atendiendo sus pagos.

No obstante, el Fondo de Maniobra tampoco puede ser excesivo, ya que mantener un nivel significativo de
fondos lquidos o muy lquidos implica no poder invertirlos en proyectos con mayor horizonte temporal,

15

cuya rentabilidad ser en cualquier caso superior, implicando por tanto un coste de oportunidad. No hay
duda de que el nivel ptimo depender del sector concreto en el que opere la empresa.Volviendo al
balance, el Fondo de Maniobra se puede definir, bien tomando como origen la liquidez (partiendo
desde la parte inferior del balance), como la diferencia entre el activo corriente de la empresa y su
pasivo corriente:

Fondo de Maniobra = Activo corriente Pasivo corriente

O bien desde el prisma opuesto, es decir, desde la iliquidez (parte superior del balance):

Fondo de Maniobra = Pasivo no circulante + PN Activo no circulante

A tenor de estas expresiones, Gitman define el Fondo de Maniobra Neto como la diferencia entre los
activos corrientes de la empresa y sus pasivos corrientes; pudiendo ser positivo o negativo.

Aplicando las dos ecuaciones previas, se puede realizar el anlisis del balance de una empresa de
forma que se puedan dar tres situaciones diferentes:

1. Fondo de Maniobra superior a cero:

En este caso el activo corriente es mayor que las obligaciones a corto plazo. En esta situacin,
existen en la empresa recursos suficientes de los que hacer uso para atender dichas obligaciones
prximas y la empresa estara en una situacin de equilibrio financiero a corto plazo. (Ver Figura
2).

16

(Figura 2. Fuente: Guia Bsica de Financiacin, CEEI)

2. Fondo de Maniobra igual a cero:

En esta situacin especfica, los activos corrientes financian las deudas a corto plazo de forma estricta,
en el caso de surgir una obligacin a corto plazo, esta tendra que ser financiada con activos a largo
plazo, es decir, la empresa tendra que desviar fondos comprometidos a largo plazo (que generan
mayor rentabilidad que los activos a corto plazo), para hacer frente a obligaciones a corto plazo.

Esta situacin, sin ser negativa, corre el riesgo de convertirse en negativa ante cualquier imprevisto o
eventualidad, pudindose por tanto entrar en una situacin desequilibrio financiero, como se muestra a
continuacin:

17

(Figura 3. Fuente: Guia Bsica de Financiacin, CEEI)

3. Fondo de Maniobra negativo:

En esta situacin, el activo corriente no es suficiente para financiar las obligaciones a corto plazo de la
empresa, lo cual suele ser el principio de los problemas financieros de las empresas.

Cuando los activos no corrientes deben costear deudas a corto plazo, o lo que es igual, cuando los
activos a largo plazo son financiados con recursos a corto plazo, se rompe con el principio de equilibrio
financiero.

Por definicin, los activos no corrientes deben dar su rendimiento a largo plazo mientras que tendrn
que ser pagados a corto plazo, como se muestra a continuacin:

18

(Figura 4. Fuente: Guia Bsica de Financiacin, CEEI)

El anlisis del Fondo de Maniobra permite realizar un anlisis rpido y sencillo sobre la situacin
financiera de la empresa, de cara a evitar la situacin de fondo de maniobra negativo, ya que implican
en la mayora de los casos dificultades en la solvencia a corto plazo de la empresa, que pueden llevar a
una suspensin de pagos.

No obstante, ser necesario realizar un control ms exhaustivo de las distintas partidas y cuentas que
influyan en la dinmica del fondo de maniobra, de esto se responsabilizar la gestin financiera.

2.2.

Gestin Financiera en el Corto Plazo

Cuando se habla de la gestin del circulante es fundamental analizar la influencia de la toma de

decisiones inherente a la administracin sobre las variables riesgo y la rentabilidad.

Riesgo: es la probabilidad de insolvencia o de no poder cumplir con las obligaciones.

19

Rentabilidad: la diferencia entre los beneficios netos y los costes totales asumidos por la
empresa en su actividad.
Rentabilidad = Beneficio Neto - Costes

La Gestin Financiera exigir tomar decisiones que incrementen la rentabilidad y disminuyan el riesgo
de insolvencia siempre que la empresa se mantenga en situacin de liquidez y estabilidad.

Fondo de Maniobra = Activo circulante - Pasivo circulante

La empresa puede afrontar sus compromisos siempre que:

Activo circulante > Pasivo circulante

En este contexto, se pueden citar varias reglas bsicas:

a)

Mayor fondo de maniobra implica mayor liquidez: a mayor nivel del activo

circulante existir mayor posibilidad de hacer frente a pagos esperados o no.

FM Liquidez
b)

Mayor fondo de maniobra implica menor riesgo de insolvencia: a mayor nivel del

activo circulante existe mayor liquidez, es decir, menor rentabilidad y menor riesgo.
FM Riesgo Rentabilidad
c)

Menor riesgo de insolvencia implica menor rentabilidad: menor nivel de

rentabilidad y menor riesgo de ser insolvente.

Rentabilidad Riesgo
Activos Circulantes
Los activos circulantes producen una menor rentabilidad que los activos fijos. El dinero en efectivo o
invertido a corto plazo implica una rentabilidad nula o escasa siendo su nica ventaja el disponer de
dinero lquido para realizar los pagos.

20

Pasivo Corriente
La financiacin a corto plazo es ms barata que la financiacin a largo plazo. Utilizar la financiacin
corriente permite disminuir el coste financiero generando mayor rentabilidad a costa de imponer un
menor plazo para devolver los capitales, lo que implicar mayores cuotas a devolver.
Si la empresa decide financiarse a largo plazo, el nivel de pasivo corriente ser reducido, aumentando
los costes y disminuyendo la rentabilidad, no obstante, al tratarse de financiacin a largo plazo, no
existirn problemas de liquidez en relacin con los compromisos contrados a corto plazo,
disminuyendo el riesgo de ser insolventes. O dicho al contrario: una mayor rentabilidad implica mayor
riesgo de insolvencia.
Activo Circulante
En esta situacin, la empresa ha optado por activos poco lquidos que generan mayor rentabilidad, no
se cuenta con demasiados recursos monetarios lquidos y en consecuencia aumenta el riesgo de no
disponer de forma inmediata de los recursos monetarios que la empresa pueda necesitar.
Pasivo Corriente
Si la empresa decide financiarse a corto plazo, el nivel de pasivo corriente ser elevado, por lo que
disminuirn los costes y se incrementar la rentabilidad. Como contraprestacin, existirn mayores
tensiones respecto la liquidez puesto que los compromisos de pago han sido contrados a corto plazo,
dando lugar a mayores cuotas a devolver concentradas en un menor espacio temporal, incrementndose
el riesgo de no poder cumplir con sus obligaciones a corto plazo.
Rentabilidad Riesgo
Estas reglas financieras permiten relacionar el fondo de maniobra con las variables liquidez,
rentabilidad y riesgo, sirviendo de criterio bsico para la toma de decisiones financieras.

En la prctica existen dos formas de plantear la relacin riesgo-rentabilidad en la toma de las

decisiones financieras:

21

Conservadora: el activo circulante es financiado por el pasivo fijo. Se emplea el fondo de

maniobra para cumplir con los compromisos a corto plazo sin problema. Ser necesario mantener
niveles altos de capital de trabajo que implicarn rentabilidades menores aunque reduciendo el riesgo
de insolvencia.
Liberal: el pasivo corriente financia el activo circulante y el pasivo no corriente financia el
activo fijo. Es decir, que el pasivo corriente se utilizar para financiar desembolsos de emergencia,
inesperados e imprevistos (obligaciones puntuales), mientras que el pasivo no corriente se usar para
financiar las obligaciones a largo plazo o permanentes. Por ejemplo, una hipoteca o la compra de
maquinaria. Este tipo de decisiones implica mayor riesgo que las tomadas desde el prisma conservador.
2.2.1. Debe ser el Activo Corriente Mayor que El Pasivo Corriente?
A tenor de las dos posturas mostradas en el punto anterior (conservadora y liberal), qu consecuencias
tendra un Fondo de Maniobra negativo?

Salvo que las empresas dispongan de una fuente de financiacin alternativa que incremente la liquidez
proporcionada por el Fondo de Maniobra (excedente del activo a corto sobre el pasivo a corto). Por
ejemplo, empresas que se financian a travs de sus proveedores.

Si el importe del activo corriente es similar o inferior al del pasivo corriente, o lo que es equivalente,
parte del activo corriente est financiado con capitales permanentes, la empresa no ser capaz de
atender todas sus obligaciones a corto plazo.

El control del corto plazo de la empresa, tanto del activo como del pasivo, pretende evitar eventuales
faltas de liquidez y/o un uso excesivo de las lneas de liquidez/crdito que provoque un aumento del
coste de la financiacin ms all de los valores establecidos.

Esta labor es un punto fundamental de la Gestin Financiera, puesto que gran parte de las quiebras
suelen derivarse de la falta de recursos para pagar obligaciones en un momento dado.

22

Y es que no son pocas las empresas que, pese a tener excelentes resultados, han sufrido problemas de
falta de liquidez en forma de caja o tesorera espordicos, dando lugar a importantes problemas o,
incluso, en ocasiones, llevando el cierre de la misma.

2.3.

Gestin del Activo Corriente

Los elementos fundamentales que componen el Fondo de Maniobra son las siguientes cuentas
contables:

Inventarios.
o

Materias primas.

Productos intermedios.

Productos terminados.

Cuentas por cobrar.

Cuentas por pagar.
Efectivo.
Valores negociables.
Las cuentas de inventarios y las de clientes (efectos comerciales a cobrar) son, en general, las dos
principales inversiones en operaciones de una compaa:

La empresa necesitar disponer de unos inventarios que permitan proporcionar a los clientes
productos de forma rpida, eficaz, y sin comprometer el normal funcionamiento de la empresa.
Una empresa en situacin estable debera disponer de suficiente reservas de materias primas
para producir sin interrupciones, al mnimo coste posible y plazo posibles.
Las ventas no siempre se traducen de forma instantnea en cobros. Es frecuente que los
clientes no paguen al contado, siendo necesario proporcionarles una cierta financiacin en
forma de aplazamientos entre la venta y la entrega del producto o prestacin del servicio, o
sencillamente, recurrindose a frmulas de crdito.

23

Ser, por tanto, imprescindible para su supervivencia realizar su gestin con la mxima diligencia de
cara a operar en equilibrio.

2.3.1. Inventarios
Perdomo define los inventarios como un conjunto de elementos corpreos, necesarios para la
fabricacin y venta de productos terminados.

La gestin de las materias primas y los productos manufacturados, especialmente en las empresas de
naturaleza comercial e industrial, suponen gran parte de la inversin a realizar. La Gestin Financiera
se encarga de analizar el volumen de compras, la forma de realizar las compras y la rotacin de estos
inventarios.

Atendiendo a sus caractersticas, los inventarios pueden ser de los siguientes tipos:

Materias primas: aquellos materiales que no han sido modificados por el proceso productivo de
la empresa.
Materias semielaboradas o productos en proceso: aquellos materiales que han sido modificados
por el proceso productivo de la empresa, pero que todava no son aptos para la venta.
Productos terminados: productos en condiciones de ser vendidos.
Productos en trnsito: aquellos que se encuentran entre la salida del producto terminado hasta
su puesta en disposicin del cliente.
Productos en consignacin: aquellos artculos que se entregan para ser vendidos o consumidos
en el proceso de manufactura pero la propiedad la conserva el proveedor.
Productos de soporte: hacen referencia a productos que permiten realizar las operaciones pero
que no son vendibles. Estos productos pueden ser maquinaria, repuestos, material de oficina,
consumible informtico, etc.
Dependiendo de la naturaleza de la empresa, se distinguirn varios tipos de inventarios:

24

Inventarios de empresas industriales: para este tipo de empresas industriales, una parte
importante de su inversin est en los inventarios (generalmente la ms importante es la
maquinaria), motivo por el que ser fundamental la administracin de los inventarios.
o

Materias primas.

Productos en proceso.

Productos terminados.

Inventarios de empresas comerciales: en estas empresas la mayor inversin suele ser los
inventarios, puesto que su actividad no consiste en transformar, sino en la compra y venta de
productos ya terminados. Por eso, es fundamental administrar los inventarios, as como
comprar los productos de mayor rotacin, rentabilidad y preferencia del consumidor.
o

Mercancas: en la prctica, el control del inventario es una parte de la gestin

financiera poco atendida y valorada, pese a ser de gran relevancia puesto que entre
otros, permite:
Conocer el nmero de unidades vendidas o producidas: ser un punto clave de
cara a definir el momento ptimo de inversin en materias primas y las cantidades
a comprar.
Conocer la duracin del proceso de produccin: dependiendo

del tipo de

materia prima, las empresas podrn aprovisionarlas distintos periodos de tiempo.

Por ejemplo, los productos perecederos se comprarn en cantidades pequeas
segn vayan necesitndose para evitar que inventarios se estropeen a la espera de
ser manufacturados.
Conocer la eficiencia de las tcnicas y tecnologa: la existencia de tareas crticas
(conocidas como cuellos de botella) y su influencia en otras tareas posteriores
definir la duracin del proceso productivo. La mejora de los tiempos de
produccin depender en gran medida de las mejoras a realizar en estas tareas,
puesto que un retraso en ellas implica afectar a todas las dems.
Definir parmetros que afecten a la demanda: no todas las empresas tienen una
demanda constante de sus productos, por ejemplo, empresas fabricante de vacunas
para la gripe tendrn una demanda estacional concentrada a principios de otoo.

25

Esta temporalidad en la produccin implica una temporalidad en la obtencin de

recursos que supone un importante riesgo para la supervivencia de la empresa.
Conocer costes de produccin: la contabilidad de costes emplea los datos de los
inventarios para definir los mrgenes comerciales.
Controlar la fluctuacin de beneficios: esta cuenta puede afectar notablemente a
los beneficios empresariales puesto que son productos en riesgo (deterioro por una
mala manipulacin o almacenamiento, exposicin a robos/hurtos, obsolescencia,
cambio en el gusto de clientes, aparicin de productos sustitutivos, etc.).
A nivel contable, los inventarios se clasifican como activo circulante puesto que en condiciones
normales su conversin en efectivo es rpida. No obstante, dado el impacto que una incorrecta gestin
del inventario puede tener para una empresa:

El coste de mantener almacenadas materias primas o productos de forma innecesaria sin ser
transformados y vendidos.
El coste de incrementar el tiempo para la recuperacin de la inversin.
El coste de oportunidad de no invertir esos fondos en otros proyectos, bienes o servicios.
Para las empresas ser fundamental realizar una gestin adecuada de sus inventarios que permita
minimizar el coste de los mismos. De ah se deduce la importancia de realizar anlisis que determinen
los volmenes de compra ms econmicos, as como la reserva de materiales, el consumo diario de
materia prima, etc.

Mtodos de gestin de costes

Los mtodos ms habituales para la estimacin del coste de los inventarios son:

a)

Coste Especfico: hace referencia al coste exacto de cada pieza. En la prctica slo se

emplea en algunos productos o materias primas dada la dificultad de gestionar un importante

volumen de datos.

26

b)

Coste Estndar. Es la sumatoria de los costes (directos e indirectos) de los distintos

componentes requeridos para elaborar un producto.

c)

Coste Medio Ponderado: consiste en calcular el coste medio de las existencias en

almacn y de las entradas a los inventarios ponderadas por sus cantidades. Dado que cada
entrada tendr un coste, se recalcular despus de cada entrada.
d)

FIFO: del ingls First In-First Out. Este mtodo contable supone que las piezas que

primero se recibieron y almacenaron en el inventario son las primeras que se incorporan en la

produccin.
e)

LIFO: del ingls Last In-First Out. Este mtodo contable supone que las ltimas

piezas incorporadas al inventario son las primeras que se incorporan en la produccin.

Se estima que los gastos asociados a los inventarios para empresas industriales o comerciales
se sitan en el rango 20-40% del valor total anual del inventario, pudiendo representar hasta el
40% del valor de los activos y el 90% del capital circulante. Estos gastos son debidos en su
mayora a:

Manipulacin.
Almacenamiento.
Deterioro.
Obsolescencia.
Seguros.
Administracin, control y seguimiento.
Costes de financiacin.

27

Para cualquier empresa ser importante para lograr el mejor ajuste entre las materias primas
disponibles y lo estrictamente necesario para la produccin o la venta. De esta forma, se minimizar la
inversin en inventarios, evitando tener los productos o materias primas almacenadas sin posibilidad de
ser convertidas en producto terminado, es decir, sin poder ser vendidas y convertidas en lquido.

Mtodos de Gestin de Inventarios

Se entiende por Gestin de Inventarios todo lo relativo al control y gestin de las existencias de
determinados bienes.

Dado que los inventarios generan un gasto para las empresas, ser un objetivo fundamental controlar
que no exista sobredimensionamiento de los inventarios, evitar la permanencia dilatada de productos o
materias primas en los almacenes para evitar su deterioro u obsolescencia, etc. En definitiva, que se
conviertan en dinero estancado sin producir rendimientos o ganancias.

El control del movimiento de los inventarios se realizar cuantificando el nmero de veces que rota el
inventario seleccionado durante un perodo determinado (habitualmente un ao).

Rotacin de materias primas: se calcula como el cociente entre las materias primas en
proceso y el inventario medio de las mismas.
Rotacin de suministros: se calcula como el cociente entre el coste de los suministros
empleados y el inventario medio de dichos suministros.
Rotacin de trabajo en proceso: se calcula como el cociente entre el coste de los bienes
terminados y el inventario medio de trabajo en proceso, tambin llamado inventario de produccin o
inventario intermedio.
Rotacin de bienes terminados: se calcula como el cociente entre el coste de los bienes
vendidos y el inventario medio de bienes terminados.
Cualquier variacin en estos parmetros puede deberse a una multitud de factores diferentes. Por
ejemplo, un aumento de la rotacin puede deberse a:

28

Mejora en las tcnicas productivas que permita producir con mayor rapidez.
Mantenimiento de un nivel de inventarios escaso que requiere realizar compras de forma
continuada (costes adicionales por compras fraccionadas o prdida de ventas por no poder
atender pedidos con plazo de entrega corto).
Por el contrario, disminuciones en la rotacin de los inventarios pueden deberse a:

Sobreinversin en inventarios.
Provisiones y reservas debidas a una posible falta de suministro o una desaparicin de los
mismos.
Cambios en los gustos de los clientes que ralentizan las ventas de los productos terminados en
el mercado.
Obsolescencia de los productos.
La Gestin de Inventarios estar encaminada a la aplicacin de mtodos y estrategias encaminadas a
optimizar la tenencia de estos activos. Estos mtodos de control se agrupan atendiendo a su naturaleza
como:

Control Fsico: consistentes en conocer la localizacin de las materias primas y productos por
medio de la reduccin de tiempos, transporte y manipulacin de los inventarios (reduccin en costes de
personal y maquinaria de transporte).
Control Contable-Financiero: se basan en la utilizacin de mtodos contables para el control
de los inventarios como: PEPS (primeras en entrar, primeras en salir), UEPS (ltimas en entrar,
primeras en salir) y costo promedio, que son los ms utilizados, tambin est el detallista y precios de
mercado.
En este mbito, las empresas pueden aplicar diversas tcnicas para el manejo adecuado de los
inventarios:

Mtodo de Niveles de Inventario.

29

Mtodo de Planificacin de Requerimientos de Materiales.

Mtodo ABC.
Tcnica Coste-Beneficio.
Tcnica Just in Time.

Mtodo de Niveles de Inventario

Esta metodologa se aplica cuando no es posible realizar una cuantificacin respecto la demanda de un
determinado producto. El volumen del inventario se aproximar a un volumen estimado adems de una
provisin por si existe un error en la estimacin o surge una demanda inesperada.

La estimacin del volumen se calcular multiplicando el nmero de unidades necesarias de producto o

materia prima a transformar por el tiempo estimado que se tarde en ser suministrado del mismo. A esta
cantidad base, se le aadir un volumen adicional de seguridad por si existen problemas en la
tramitacin del pedido, si hay problemas con el transporte, etc.

Algunas variantes de este sistema son:

Sistema mnimo-mximo: la cantidad mnima de inventario ser la equivalente a la necesaria

para operar durante el periodo de abastecimiento y la cantidad mxima ser equivalente a la mnima
ms el lote econmico de produccin (conocido por las siglas EPQ del ingls Economic Production
Quantity), es decir, la cantidad de produccin de un nico producto para el cual los costos por emitir
la orden de produccin y los costos por mantenerlo en inventario se igualan.
-

Inventario de reserva: consiste en dividir el inventario en dos partes, una de uso inmediato y

otra de reserva, tan pronto como se haya iniciado el consumo del inventario de reserva se tramitar una
orden de reabastecimiento. Habitualmente supone segregar fsicamente el inventario.
-

Reserva til: establece un nivel de pedido en base al inventario disponible (los productos cuyo

abastecimiento ya se ha solicitado y el producto disponible en almacn menos la demanda an no

satisfecha).

30

La utilizacin de cualquiera de estos mtodos presenta problemas en cuanto a la posibilidad de

sobredimensionamiento y sobreinversin en inventarios, el riesgo de cambio de gusto en el mercado,
aparicin de competencia, descenso de los precios, obsolescencia, etc. Consecuencia directa de este
sobredimensionamiento es que estos sistemas se asocian a bajas rotaciones en los inventarios.

Mtodo de Planificacin de Requerimientos de Materiales

Conocido por sus siglas en ingls MRP (Materials Requirements Planning), este tipo de sistema de
gestin de inventarios cuantifica las necesidades de suministro multiplicando las cantidades a elaborar
de cada producto por las piezas que requiere el producto para su fabricacin, as se obtienen las
necesidades brutas de piezas para produccin, a las que habr de sustraer el nmero de piezas ya
existentes en los inventarios de la empresa y no asignadas a ningn producto en fabricacin.

Estos mtodos permiten rotaciones de inventario muy bajas aunque mayores que los mtodos de nivel
de inventario, no obstante, tambin generan un exceso de inventario al no involucrar al proveedor en el
funcionamiento de la produccin dado que se emplean tamaos estndar de pedido.

Mtodo ABC

Esta herramienta de anlisis puede aplicarse a diferentes reas operativas de una empresa, aunque
generalmente se emplea en la gestin de inventarios. Permite ordenar y clasificar cualquier variable
identificable y cuantificable de la operacin, definiendo los elementos ms representativos en anlisis.

En el caso de inventarios, se utiliza el anlisis costo-consumo para analizar la relacin de valor ligada
al volumen de productos manufacturados. Por ejemplo, es posible que productos con un bajo valor
unitario representen un valor superior a otros productos con mayor coste pero con menor volumen.

31

Tcnica de Coste-Beneficio

Esta tcnica es fundamental en la planificacin de operaciones, ya que en la prctica es un mtodo

alternativo de seleccin de inversiones. La empresa deber realizar las inversiones con mayor
rentabilidad y mayores beneficios, para ello se tendrn como referencia tres elementos: coste, volumen
y precios.

Tcnica Just in Time

sta tcnica tiene como fin maximizar la rotacin en los inventarios y minimizar el volumen de los
mismos. Para ello, se comprar nicamente lo estrictamente necesario para ser inmediatamente
producido y vendido, evitndose el almacenamiento indefinido de las compras.

La principal ventaja de este mtodo es por medio del incremento de las rotaciones de los distintos
inventarios, se reduce la necesidad de almacenamiento de materias primas, reduciendo las inversiones
en inventario sumamente e incrementando el Fondo de Maniobra, lo que reduce costes, incrementa
rentabilidad, libera flujos de caja para destinar a otras inversiones y mejora liquidez.

Otro aspecto positivo destacable de esta tcnica es que permite detectar tareas crticas en la produccin.
Esto permite aplicar medidas preventivas o correctivas, de forma que se aumente la productividad y la
rentabilidad de las operaciones.

Esta metodologa realiza un anlisis de las compras, la produccin y las ventas. Por tanto requerir
comunicacin entre estos departamentos y la creacin de canales de informacin entre los
departamentos de compra, produccin y venta.

El departamento de ventas determinar los productos a fabricar por el departamento de

produccin.

32

A su vez, el departamento de compras comprar estrictamente las materias primas que se

necesitan para su transformacin.
Todos los sistemas existentes, aunque permiten ejercer un control parcial o total sobre los volmenes
de produccin y gestionar los volmenes de compras y almacenamiento de materias primas de una
forma eficiente en funcin de las necesidades productivas, tienen un enorme inconveniente: parten de
estimaciones de la demanda definidas mediante modelos economtricos o estadsticos cuya fiabilidad
depender de las hiptesis y los datos empleados en su construccin.

Por ejemplo, cuando se produce la introduccin de nuevos productos sobre los cuales las estimaciones
de demanda son ms inciertas y no se dispone de experiencia en la produccin, cualquier semejanza
entre la estimacin y la demanda real ser resultado del puro azar.

2.3.2. Clientes
Se definen las cuentas por cobrar como aquellas cuentas que representan derechos exigibles
originados por las ventas, servicios prestados, otorgamientos de prstamos o cualquier otro concepto
anlogo.

Tambin llamadas Cuentas a Cobrar (Accounts receivable en ingls) por incluir los efectos
comerciales a cobrar.

Esta cuenta comienza antes del envo de productos o prestacin de servicios, se prolonga durante la
facturacin y finaliza una vez se ha producido el pago por los productos y/o servicios. Por tanto, esta
cuenta estar muy ligada a los bienes en trnsito y el plazo de cobro de los clientes y a la tesorera.

La administracin de cuentas por cobrar representa el crdito que concede la empresa a consumidores
en cuenta abierta, para sostener y aumentar las ventas.

33

Ortega define estas cuentas como una funcin de la administracin financiera del capital de trabajo,
ya que coordina los elementos de una empresa para maximizar su patrimonio y reducir el riesgo de una
crisis de liquidez y ventas, mediante el manejo ptimo de las variables de poltica de crdito comercial
concedido a clientes y poltica de cobros.

No siempre es posible que las empresas puedan adquirir productos o servicios al contado, en cuyo caso
tendrn que recurrir al crdito. Por esta razn, las empresas necesitarn analizar el acceso de sus
clientes al crdito con el nimo de reducir los riesgos de no recuperacin del prstamo y definir el nivel
mximo que pueden alcanzar las cuentas por cobrar para que la empresa no sufra problemas de falta de
liquidez o insolvencia. Complementariamente, se evaluar otorgar descuentos por pronto pago a los
clientes y los beneficios que se pueden obtener implementando esta estrategia comercial.

A nivel contable, las cuentas por cobrar integran a su vez varias cuentas de naturaleza diversa:

Clientes: son aquellas personas fsicas o jurdicas que deben por conceptos de venta de
mercancas sin tener una garanta documental; esto es, contablemente, aunque en la realidad se
deben garantizar todas las ventas a crdito con documentos para poder exigir el pago de esas
deudas.
Deudores diversos.
Documentos por cobrar (corto plazo).
Todas estas cuentas se agrupan en la zona inferior del activo circulante puesto que tienen un alto grado
de exigibilidad, adems forman parte del estudio del fondo de maniobra.

Puesto que para gran parte de las empresas esta cuenta supone una de los mayores importes del
balance, estas partidas tendrn que ser controladas para evitar su impacto en la reduccin del Fondo de
Maniobra. Para ello se emplearn ratios financieros, siendo los dos ms comnmente utilizados:

34

a)

Perodo Medio de Cobro

Se calcula como el cociente entre el valor medio de la cuenta de clientes y efectos a cobrar y el total de
ventas anuales a crdito.

PMC

Clientes _media
) 365
Ventas _ anuales

Representa el nmero medio de das que se tarda en cobrar una venta realizada por la compaa, por lo
que cualquier aumento implicar una prdida de liquidez por una mayor inversin en Fondo de
Maniobra.

Se acepta en general que un valor del Perodo Medio de Cobro.

Por ejemplo, un tercio superior a los trminos de cobro especificados en la facturacin, es un valor
representativo de un buen funcionamiento de la empresa. Para el caso de una empresa que factura a 60
das, se considerar aceptable un valor del Perodo Medio de Cobro hasta los 80 das, no obstante, lo
ms positivo ser que est lo ms prximo posible a 60 das.

En el caso en el que se detecten desviaciones sobre el PMC, la empresa deber realizar las siguientes
acciones:

Revisar los pronsticos de venta por anticipado analizando las caractersticas crediticias de
cada compaa antes de realizar una venta.
Facturar inmediatamente tras la expedicin del producto o prestacin del servicio. En ningn
caso debera ser admisible un retraso mayor de un da.
Realizar un seguimiento detallado de cada cuenta de cliente cuyo pago se ha retrasado y
contactar al cliente con uno o dos das de retraso sobre la fecha de cobro prevista si no se ha
producido el pago.
Revisar los trminos en que se realizan las ventas en la prctica.

35

Segregar cuentas que no son propiamente de clientes de otros elementos inusuales pendientes
de cobro.
b)

Rotacin de Ventas Sobre Clientes

Se calcula dividiendo el valor de las Ventas totales sobre el valor de la cuenta Clientes.

RV

Ventas _ netas
Clientes

Este ratio representa la velocidad con la que se cobran las ventas realizadas en un ao por lo que un
incremento supone automticamente una mejora en cuanto a la velocidad de cobro.

El otorgamiento de crditos por parte de las empresas se establece de acuerdo al mercado econmico
en el que se desarrollan las operaciones de venta, al tipo de persona, y a las caractersticas de los
productos; lo que se pretende es obtener los mayores rendimientos con relacin a la inversin. Para que
esto se logre es necesario tener en cuenta varios factores para el otorgamiento de los crditos como:

Plazo.
Monto.
Tasa de inters.
Tiempo.
Requisitos para otorgar el crdito.
Cobranza.
Sanciones por incumplimiento.
Beneficios por pronto pago.
Para toda empresa, el anlisis y el control de los niveles de crdito concedidos a los clientes es un
elemento fundamental del control de estas cuentas. Por un lado, asegurar el buen funcionamiento de la
accin comercial y, por otro, garantizar en la medida de lo posible que se recuperar el capital prestado

36

con un valor mnimo de morosidad, retrasos y extensiones de los perodos de cobro, etc. Actualmente
una gestin responsable de los niveles de crdito suele incluir los siguientes elementos:

Establecer polticas de crdito que incluyan cuales riesgos son admisibles, flexibilidad de los
trminos, etc.
Investigar los niveles de crdito de los clientes utilizando fuentes de informacin externas entre
las cuales destacan:
o

Agencias de rating.

Referencias de proveedores, clientes y bancos.

Agencias de cobro de morosos.

Informacin de los mercados de valores y reguladores.

Informacin contable.

Establecer tablas de lmites de crdito de acuerdo con parmetros caractersticos de cada

cliente y descuentos por pronto pago.
Establecer procedimientos de aprobacin, aumento del crdito y garantas individuales,
corporativas o externas aceptables.
Aun cuando la gestin de los niveles de crdito funcione correctamente, se considerar
necesario establecer una reserva para los impagos y cuentas de cliente de dudoso cobro de
acuerdo con alguno o ambos de los siguientes procedimientos:
o

Reservar un porcentaje de las ventas mensuales, o de las ventas mensuales a crdito

para esta reserva de acuerdo con la experiencia e histrico acumulado.

Revisar el vencimiento de las cuentas de clientes, en particular de aquellas que han

excedido holgadamente los perodos de cobro especificados en la facturacin.

Entre las evaluaciones de crdito se puede mencionar el mtodo de las cinco C, que proporciona un
panorama general de los clientes para realizar un anlisis detallado del crdito, y que se utiliza en
diversas empresas para tener mayor certeza de que se recuperar el crdito. Las cinco C son las
siguientes:

1.

Carcter: es el estudio del comportamiento anterior que han tenido los clientes para cumplir

con sus obligaciones de manera oportuna y en condiciones normales.

37

2.

Capacidad: es el anlisis referente a la informacin financiera (estados financieros) presentada

por los clientes para conocer los flujos de efectivo que disponen y as saber si cuentan con capacidad
de pago.
3.

Capital: es la posicin financiera (patrimonio) que tienen los clientes, y es necesario que se

estudie para saber si el cliente cuenta con los fondos monetarios suficientes con relacin al monto
otorgado en crdito, ya sean fondos en bienes muebles e inmuebles.
4.

Colateral: son las garantas tangibles con las que cuenta el cliente para garantizar el pago del

monto otorgado en crdito.

5.

Condiciones: es la evaluacin del entorno para conocer la situacin que en algn momento

pudiera afectar o beneficiar a la industria, comercio o empresa de servicios.

Este mtodo se utiliza nicamente para obtener mayor informacin de los clientes, y est a
consideracin de quien lo aplica. Por eso, es recomendable que lo efecte alguien con criterio slido en
relacin al crdito, con experiencia en el giro, con sentido comn y que pueda obtener la mayor
cantidad posible de informacin de manera interna o externa del cliente. Esto le permitir asegurar la
recuperacin del crdito en las condiciones normales establecidas desde su otorgamiento.

El departamento de crdito ser el responsable ltimo de otorgar, vigilar y supervisar las cuentas por
cobrar de aquellas personas que por medio de las ventas tienen un adeudo con la empresa, y sobre todo,
que ste se recupere de manera oportuna y en condiciones normales establecidas de acuerdo a las
polticas de crdito.

En el anlisis de cartera se califica a toda la cartera de clientes de acuerdo al comportamiento crediticio

de los cada uno de ellos con relacin al pago y a la antigedad de saldos.

Esta calificacin consiste en saber cmo es el cliente como pagador, si se encuentra en cartera vencida
por ser cliente moroso o si tiene algn problema externo que haya afectado su comportamiento.

Se diferencian cinco posibles situaciones atendiendo al pago de las obligaciones:

Pago anticipado al vencimiento.

38

Pago el da del vencimiento.

Pago despus del vencimiento.
Pago va judicial (acciones legales) o extra-judicial (medidas de incentivo, cobradores,
despachos de abogados, visitas a domicilio, etc.).
No recuperable.
Los problemas de impago suelen estar originados por una serie de prcticas empresariales, entre ellas
cabe destacar:

Estndares de crdito incorrectos/mala gestin del riesgo

La inversin en la cuenta clientes aumentar:

Siempre que se estn asignando estndares de crdito demasiado altos a clientes que no tienen
la capacidad financiera para pagar semejantes volmenes de compra.
Cuando la informacin sobre la solvencia de los clientes sea escasa, poco til o errnea, como
suele ocurrir en el caso de muchas Pymes.
Cuando se realicen ventas a nuevos clientes, lo cual suele ocurrir antes de asignarles un nivel
de crdito.

Esfuerzos de cobro escasos

Hoy en da es absolutamente imprescindible realizar un seguimiento minucioso de todas aquellas

facturas con vencimiento pasado, contactar con los clientes correspondientes y solucionar cualquier
problema que impida el pago correspondiente.

Recientemente ha aparecido suficiente literatura acerca de la gestin de impagados que recomendamos

consultar.

39

Problemas de trnsito

Errores en las entregas de las partidas de mercanca a los clientes y/o en la prestacin de servicios, as
como fallos de calidad en los mismos o un manejo inapropiado durante la distribucin / entrega pueden
conducir a un impago y a un incremento de la cuenta Clientes.

Problemas de facturacin

Hoy da es cada vez ms frecuente una prctica fraudulenta y de difcil erradicacin. Algunos clientes
fomentan o se escudan en problemas de facturacin para alargar los plazos y perodos medios de pago
hasta lmites insospechados. La razn no es otra que el hecho de que cualquier mnimo error en cuanto
a direccin, nombre de empresa, formato de presentacin, etc., puede suponer la anulacin de la factura
y el envo de otra nueva lo cual, a su vez, puede involucrar una vez ms a numerosos departamentos.

Este aspecto es crtico en cualquier negocio por cuanto la resolucin de estos casos supone un enorme
esfuerzo para cualquier empresa. Esto implica necesariamente recopilar toda la informacin
correspondiente, contactar con el cliente, asignar un deterioro de crdito extraordinario al cliente
correspondiente, comunicarse con todos los departamentos implicados de forma regular hasta que se
resuelva la situacin, etc.

2.3.3. Efectivo
Para Hongreen, el trmino efectivo hace referencia al dinero en metlico y cualquier medio
de cambio que acepte el banco a su valor nominal, incluye el dinero en billetes, monedas, los
certificados de depsitos y los cheques, tanto se conserven a la mano en una caja de seguridad o
registradora o en el banco.

40

Garbult, por su parte, considera efectivo todos aquellos activos que generalmente son aceptados como
medio de pago, son propiedad de la empresa y cuya disponibilidad no est sometida a ningn tipo de
restriccin.

En el PGC se define el efectivo y otros activos lquidos equivalentes como los fondos de tesorera
depositados en la caja de la empresa, los depsitos bancarios a la vista y los instrumentos financieros
que sean convertibles en efectivo y que en el momento de su adquisicin, su vencimiento no fuera
superior a tres meses siempre que no exista riesgo significativo de cambios de valor y formen parte de
la poltica de gestin normal de la tesorera de la empresa.

De acuerdo con lo expuesto, ser aceptado como efectivo lo siguiente:

Efectivo en Caja:

Monedas y billetes de curso legal emitidos por el Banco Central nacional.

Monedas y billetes de curso legal de otras naciones, conocidas comnmente como divisas.
Cheques emitidos pendientes de cobrar o depositar.
Documentos de cobro inmediato como facturas, giros (bancarios, telegrficos o postales),
ventas por medios electrnicos (tarjetas de crdito, dbito, Paypal, etc.).

Efectivo en bancos:

Cuentas bancarias corrientes o de depsitos a la vista realizadas en bancos nacionales.

Cuentas bancarias corrientes o de depsitos a la vista realizadas en moneda extranjera y
depositados en bancos en otros pases.
En esta caso habr de tenerse en cuenta que en esos pases no existan restricciones a la
disponibilidad o lmite al cambio de divisas que limiten su liquidez. En el caso de considerar

41

esta partida como efectivo, deber ser previamente traducida a moneda nacional, al tipo de
cambio de mercado aplicable en ese momento.
Cheques emitidos por la propia empresa que an no han sido abonados a sus beneficiarios.

2.3.4. Valores Negociables

Son aquellas inversiones financieras cuya propiedad es fcilmente transmisible. Estos activos
proporcionan a las empresas una liquidez asimilable a la del efectivo con la posibilidad de obtener
mayor rentabilidad en comparacin con el efectivo. Contablemente se consideran activos lquidos ya
que cotizan en mercados secundarios y son convertibles en efectivo.

Para que los valores sean considerados negociables tendrn que cumplir varias caractersticas bsicas:

Ser negociados en un mercado accesible: el mercado para un valor debe presentar tanto
amplitud como profundidad a fin de minimizar la cantidad de tiempo requerido para convertirlo en
efectivo. La amplitud de mercado se determina por el nmero de compradores. La profundidad de
mercado se define por su capacidad de absorber la compra o la venta de un valor en particular por una
denominacin monetaria grande. Por ello es posible tener un mercado amplio pero sin profundidad.
Aunque ambas caractersticas son deseables para que un valor sea vendible, es mucho ms importante
que el mercado tenga profundidad.
Seguridad del capital: deber haber poca o ninguna prdida en el precio de un valor
negociable en el transcurso del tiempo. De acuerdo con la definicin de negociabilidad, el valor no slo
debe poseer la facultad de ser vendido con rapidez, sino tan bien a un precio que se acerque lo ms
posible al precio original, o bien mayor. Este aspecto de la negociabilidad se le conoce como seguridad
del capital. Por ello, solo los valores que pueden ser fcilmente convertidos a efectivo sin ninguna
reduccin apreciable en el capital y son destinados para la inversin a corto plazo.
Atendiendo a su naturaleza, se distinguen dos tipos:

42

Valores negociables de renta fija: estos valores a fecha de adquisicin garantizan al

propietario una rentabilidad fija durante toda la vida del valor. Se distingue en este grupo entre
obligaciones, bonos y letras del tesoro que pueden ser emitidas por entidades pblicas o privadas.
Valores negociables de renta variable: se denominan valores de renta variable porque su
posesin otorga el derecho al propietario de reclamar los beneficios a distribuir como dividendos de
una empresa, beneficios que a fecha de compra del valor no estn prefijados. Se distingue entre
acciones y otras participaciones en capital que siempre sern emitidas por sociedades privadas.

2.4.

Gestin del Pasivo Corriente

Una vez se ha tratado en profundidad el anlisis del Fondo de Maniobra y la gestin del lado del
Activo del Fondo de Maniobra, esto es, el activo corriente, es necesario prestar cierta atencin al lado
del pasivo a corto o pasivo corriente.

Primero hay que optimizar:

Los requerimientos de caja.

Las necesidades comerciales de la cuenta clientes.
o

Las necesidades tcnicas de inventarios.

La gestin de proveedores

A continuacin, hay que prestar atencin a la deuda a corto plazo que siempre es ms cara para la
financiacin de la empresa que la deuda a largo plazo.

En efecto, el esquema propuesto de gestin parte de satisfacer las necesidades del lado del activo
corriente para pasar a analizar y gestionar despus el lado del pasivo corriente y las principales partidas
o cuentas del pasivo a corto, que incluyen:

Proveedores (incluyendo efectos comerciales a pagar).

Deuda externa a corto plazo.

43

La deuda externa a corto se ha tratado extensivamente en el mbito de la tesorera. Su uso tericamente

est limitado o restringido a la gestin de la liquidez y los mnimos que eventualmente pudiera tener
sta.

No siempre ocurre en el caso en el entorno de las Pymes, ya que debido a las dificultades de acceso a
financiacin mediante deuda de este tipo de empresas se produce la circunstancia de que muchas
financian su actividad a largo plazo mediante deuda a corto.

Aun as se puede sintetizar su gestin en un principio sencillo: cualquier uso continuo de financiacin a
corto en la operativa anual de una compaa debera llevar a replantear por completo la financiacin a
largo plazo en el sentido de incurrir en deuda a largo.

En cuanto a la cuenta de proveedores ya se apuntaron las distintas tcnicas de gestin de proveedores

que abarcan desde la multiplicidad de los mismos y la realizacin de subastas competitivas en precio y
condiciones de pago, hasta el grado de socio proporcionado por determinados sistemas de gestin de
inventarios Just in Time.

En cualquier caso, las gestin de este pasivo a corto supone siempre comparar las condiciones de pago
estndar a crdito, y las de pronto pago con el coste de la financiacin para la empresa en ese mismo
perodo, de tal modo que se elija la opcin econmicamente menos desfavorable.

2.4.1. Proveedores
Tambin llamadas Cuentas a Pagar (Accounts Payable en ingls) por incluir los efectos comerciales
a pagar. Contablemente se definen las cuentas por pagar como una cuenta deudora resultado de
una compra de bienes o servicios en trminos de crdito. Si son pagaderas a menor de 12 meses se
registran como cuentas por pagar a corto plazo y si su vencimiento es a ms de 12 meses, en cuentas
por pagar a largo plazo.

Dentro de esta cuenta se puede distinguir por su naturaleza tres tipos de cuentas a pagar:

44

Deudas con suministradores.

Deudas con el propio personal de la empresa (sueldos y salarios devengados).
Deudas con la Administracin Pblica (subvenciones, impuestos o retenciones).

45

3. Perodo de Maduracin

El perodo medio de maduracin es el tiempo que transcurre desde que la empresa invierte una unidad
monetaria hasta que la recupera con el cobro de la venta efectuada. Lo mejor para una empresa es que
el perodo medio de maduracin sea lo ms corto posible, ya que cuanto menor sea menores sern los
costes de financiacin para la misma.

3.1.

Perodo Medio de Maduracin Econmico

Es el tiempo que transcurre desde que entran las materias primas en el almacn de la empresa hasta que
los clientes nos pagan el importe de la venta.

Empresas industriales:

El perodo medio de maduracin econmico en las empresas industriales se calcula mediante la

siguiente expresin:

PMM econmico = PMM materias primas + PMM fabricacin + PMM productos fabricados + PMM
clientes

Donde:

PMM materias primas: se refiere al tiempo que las materias primas permanecen, por trmino
medio, en el almacn.
PMM fabricacin: se refiere al tiempo que, por trmino medio, los productos estn en curso de
fabricacin.
PMM productos terminados: se refiere al tiempo que, por trmino medio, los productos
terminados estn en el almacn preparados para su venta.

46

Empresas comerciales:

En el caso de las empresas comerciales, el perodo medio de maduracin econmico al tiempo que
transcurre desde que entran las mercaderas en el almacn de la empresa hasta que los clientes nos
pagan el importe de la venta, el cual se calcular de la siguiente forma:

PMM econmico = PMM mercaderas + PMM clientes

Donde:

PMM mercaderas: das que transcurren como media desde que entran las mercaderas en el
almacn de la empresa hasta que se venden.
PMM cobro a los clientes: das que transcurren como media desde que se venden las
mercaderas hasta que logramos cobrarlas.

3.2.

Perodo Medio de Maduracin Financiero

Empresas industriales

En el caso de empresas industriales, se denomina perodo medio de maduracin financiero al tiempo

que transcurre desde que se pagan las mercaderas a los proveedores hasta que los clientes nos pagan el
importe de la venta.

Por lo tanto, el perodo medio de maduracin financiero se obtiene restando al perodo medio de
maduracin econmico, el perodo medio de maduracin de pago a los proveedores (das que
transcurren como media desde que se compran las mercaderas hasta que se pagan).

PMM financiero = PMM econmico - PMM proveedores

47

A continuacin se puede ver, de forma grfica, la relacin entre los periodos medios de maduracin
econmica y financiera para empresas industriales:

(Figura 5. Fuente: Finanzas, ESPINOSA SALAS, D.)

Empresas comerciales

Al igual que en el caso de empresas industriales, el perodo medio de maduracin financiero para
empresas comerciales se obtendr restando al perodo medio de maduracin econmico, el perodo
medio de maduracin de pago a los proveedores (das que transcurren como media desde que se
compran las materias primas hasta que se pagan).

PMM financiero = PMM econmico - PMM proveedores

Grficamente, la relacin entre los periodos medios de maduracin econmica y financiera para
empresas comerciales ser la siguiente:

48

(Figura 6. Fuente: Finanzas, ESPINOSA SALAS, D.)

49

4. Gestin Financiera a Largo Plazo

Las principales fuentes de financiacin del activo corriente son:

Proveedores y otros pasivos sin coste financiero.

Deuda financiera.
Pero si entramos en la financiacin del activo no corriente observamos que, en teora, debera estar
financiado por:

Exigible a largo plazo.

Recursos propios.
No obstante, recordando el concepto de fondo de maniobra, se observa claramente a continuacin, que
las empresas en situacin de equilibrio financiero financian parte de sus inversiones a corto plazo
con fondos provenientes de pasivo no corriente.

(Figura 2. Fuente: Guia Bsica de Financiacin, CEEI)

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Una parte del activo corriente est financiada mediante retraso en el pago a proveedores, deuda
financiera a corto plazo y otro pasivo a corto plazo al que la empresa tenga acceso. No obstante, esto
no es suficiente, har falta utilizar parte de los recursos permanentes, indistintamente deuda a largo
plazo o recursos propios de la empresa.

Por tanto, se puede concluir que el activo a corto plazo tambin est relacionado con la financiacin a
largo plazo, por lo que, en condiciones normales, las decisiones a corto plazo tendrn su influencia en
los resultados de la empresa a travs de los gastos financieros a largo plazo (si se emplea deuda a largo
plazo), o a travs del coste imputable a la utilizacin de los recursos propios.

Ahora es necesario abordar los productos concretos que se pueden utilizar para financiar las
operaciones, indicando para cada tipo de producto financiero sus inconvenientes y ventajas que le son
propios.

Cuando se habla de la financiacin del activo no corriente, en gran parte est formado por:

Exigible a largo plazo.

Recursos propios.

4.1.

Recursos Ajenos

Son fuentes de financiacin que introducen flujos de capital ajenos a la empresa con un nimo de
permanencia en la misma limitado por el tiempo establecido para su devolucin.

La forma ms comn es la deuda, aunque dentro de este grupo se distinguen mltiples modalidades de
deuda.

51

El funcionamiento de la deuda en general, consiste en un acuerdo entre la empresa y una tercera parte,
conocido como el prestamista o acreedor, que cede por un espacio de tiempo determinado en el
contrato de cesin una cantidad determinada de fondos monetarios, conocido como el principal o
nominal del prstamo.

Esta cesin temporal de fondos implica un pago de intereses fijo con carcter peridico y la devolucin
del importe prestado antes de una fecha final comprometida con una garanta de devolucin respaldada
por los activos de la empresa, e incluso activos adicionales aportados por los socios.

Las formas ms habituales de deuda corporativa son:

Bonos.
Letras.
Pagars.
Prstamos.
Hipotecas.
Lneas de Crdito.
Otras formas de deuda ms sofisticadas incluyen las siguientes modalidades:

Leasing: tambin conocido como arrendamiento financiero o alquiler con derecho de compra.
Es un contrato mediante el cual, el arrendador traspasa el derecho a usar un bien a un arrendatario, a
cambio del pago de rentas de arrendamiento durante un plazo determinado, al trmino del cual el
arrendatario tiene la opcin de comprar el bien arrendado pagando un precio determinado, devolverlo o
renovar el contrato.
Renting: es un contrato de alquiler de bienes muebles, con una duracin superior al ao
normalmente, cuya principal particularidad consiste en pactar una cuota mensual, trimestral o anual fija
durante toda la vida del contrato de alquiler.
Titulizaciones: consisten en emitir ttulos de deuda negociables en los mercados de capitales
empleando derechos de crdito que por s mismos no podran negociarse.

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4.2.1. ndices Deuda

Cuando las empresas desean acceder a la financiacin por deuda, para cualquiera de los activos
anteriormente citados, en general, el mercado ofrecer dos posibilidades, financiarse a tipo fijo o a tipo
variable.

Financiacin a tipo variable: implica el pago de un tipo de inters establecido por una tercera
entidad de referencia que se recalcula de forma peridica. Esta forma de financiacin es ms barata ya
que se estar sometido durante toda la vida de la obligacin al riesgo de que los intereses crezcan.
Financiacin a tipo fijo: implica establecer al principio de la vida de la obligacin el pago de
un tipo de inters que permanecer invariable durante toda su vida. La financiacin a tipo fijo es ms
cara ya que anula el riesgo de que los tipos de inters de referencia crezcan, no obstante, fijar el tipo de
inters implica un nuevo riesgo: que los tipos de inters de referencia bajen, pagndose unos intereses
superiores a los existentes en el mercado.
Dependiendo del tipo de mercado, el ndice de tipos de inters de referencia variar:

ndice Federal Funds Rate

Es la tasa de inters de referencia a la que las instituciones depositarias privadas norteamericanas se

prestan dinero entre s por prstamos a un da. Por tanto, se calcula diariamente.

Este ndice, pese a ser dependiente de la Reserva Federal (en ingls Federal Reserve System o FED)
de EE.UU. es fijado por el mercado. Supone, en la prctica, una importante herramienta para controlar
la oferta de dinero en el mercado estadounidense. Si la FED retira o aade fondos a la oferta monetaria
puede alinear el ndice Federal Funds Rate al tipo de inters que tiene como objetivo lograr.

53

ndice LIBOR

El LIBOR (London InterBank Offered Rate) es el tipo de inters medio al cual una seleccin de
bancos se otorgan prstamos a corto plazo no asegurados en el mercado monetario mayorista
londinense. El LIBOR se calcula a diario, publicndose siete vencimientos (desde un da hasta 12
meses) en cinco divisas diferentes. Su valor mnimo est definido por el tipo de inters London
Interbank Bid Rate, que es la tasa a partir de la que los bancos pueden aceptar depsitos.

Esta tasa no es dependiente del Banco Central de Inglaterra (Bank of England), sino que es fijada por
la Asociacin de Banqueros Britnicos (British Bankers Association) y es comparable con el
ndice Federal Funds Rate de Estados Unidos.

ndice EURIBOR

El EURIBOR (Euro InterBank Offered Rate) es el tipo de inters medio al que una seleccin de
bancos se otorgan prstamos entre s a corto plazo no cubiertos en euros. El Euribor se calcula a diario,
publicndose nueve vencimientos (desde un da hasta 12 meses) en una nica divisa, el Euro. Destacar
que el tipo de inters a un da (vencimiento a un da) se denomina tipo de inters Eonia.

Esta tasa no depende del Banco Central Europeo, aunque emplea en su elaboracin datos de todos los
Bancos centrales que operan en euros.

El Euribor es el ndice de referencia ms utilizado para la deuda de las empresas en Espaa, aunque
tambin se utilizan los ndices MIBOR, CECA e IRPH.

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ndice MIBOR

El ndice MIBOR responde a las siglas de Madrid InterBank Offered Rate. Antes de la aparicin del
EURIBOR era el tipo de inters interbancario aplicable a las transacciones interbancarias
internacionales realizadas en el mercado de capitales de Madrid.

ndice CECA

El ndice CECA recibe su nombre por haber sido creado por la Confederacin Espaola de Cajas de
Ahorro. Se calcula como el tipo medio aplicado a tanto a las operaciones de prstamos personales entre
uno y tres aos, como a los prstamos con garanta hipotecaria para adquisicin de vivienda libre con
plazo superior a tres aos, eliminndose en ambos casos los valores extremos.

Tasa IRPH

La tasa IRPH responde a las siglas ndice de Referencia de Prstamos Hipotecarios es publicado por el
Banco de Espaa y calculado como media de los tipos de inters medios de los prstamos hipotecarios
con plazo superior a tres aos que los bancos han iniciado o renovado durante el mes.

Por ser un tipo de inters referenciado a un sector en concreto, el hipotecario, con unas condiciones
muy especficas (productos a largo plazo y valores muy estables), es un ndice que slo debe emplearse
para este tipo de operaciones puesto que se comporta de forma estable y con escasa volatilidad.

4.2.

Recursos Propios

Los Recursos Propios representan el pago realizado por un propietario de la empresa (accionista) a
cambio de las acciones ordinarias recibidas.

55

La empresa no tiene por qu devolver el importe pagado al accionista ni hay ningn tipo de inters
establecido, pero esto no quiere decir que sea gratis.

Al contrario, dado que los accionistas no tienen los derechos de colateral que tienen los prestamistas,
exigirn un retorno mucho mayor a cambio de la inversin que han realizado.

De hecho, el equipo directivo y el consejo de administracin debern necesariamente aumentar el valor

de la compaa o pagar dividendos, de tal modo que los accionistas puedan vender sus acciones
obteniendo un beneficio significativo al hacerlo.

El riesgo aadido del equipo directivo y del consejo de administracin estriba en que los accionistas
tienen el poder de despedir a los miembros de ambos niveles de gestin de la empresa, por lo que la
Gestin del Valor de las acciones, no slo de la empresa, es un aspecto prioritario de su labor.

En Espaa la emisin de valores es libre. No obstante, existen unos requisitos o condiciones mnimas
que deben cumplir todas las empresas:

Comunicarle a la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) el proyecto de emisin

de cualquier valor (acciones, obligaciones...).
Exigencia y registro de una auditora independiente de los estados financieros de la empresa,
cuyo alcance o contenido se determinar de forma reglamentaria. Toda esta informacin se
considera informacin pblica y se depositar en un registro oficial.
Presentar un folleto informativo que se registrar en la CNMV, que contendr informacin
sobre los valores que emite la empresa. Tambin quedarn recogidas las conclusiones de la
auditora independiente, as como el modo de colocacin de los valores, es decir, el sistema de
colocacin que sigue la empresa. En definitiva, en el folleto informativo se va a recoger toda la
informacin que sea importante para el inversor, para poder juzgar con fundamentos esa
inversin.
Que transcurran unos plazos mnimos entre los requisitos anteriores.

56

La emisin de acciones se realiza a travs de tres vas:

Colocar las acciones a inversores institucionales (bancos, cajas de ahorros, fondos de

inversin, aseguradoras,...). Esta va de colocacin directa es la preferida por la empresa, por
ser la ms rpida y no utilizar ningn tipo de agente que le cobre comisin por colocar las
acciones.
Colocar las acciones a inversores individuales. Esta forma normalmente no se utiliza.
Colocar las acciones a travs de un agente especialista. Este agente puede llegar a acuerdos con
las empresas con respecto a la forma de colocar las acciones:
o

Venta en Firme: el agente especialista compra todas las acciones y las vende a un
precio superior obteniendo beneficios. La empresa pasa el riesgo de colocacin al
agente especialista.

Venta en Comisin: el agente especialista acta como comisionista de cada accin

colocada. El riesgo de colocacin de las acciones lo tiene la empresa.

Acuerdo Stand-by: la empresa vende las acciones al agente especialista, que

revender las acciones. En el caso de no poder colocar todas las acciones fijar un
precio inferior al que le compr las acciones a la empresa y se las vender a la misma a
ese precio.

Existen otros instrumentos (ya se ha hablado de las acciones preferentes, por ejemplo) tales como los
derechos sobre acciones, que otorgan a los accionistas actuales o futuros el derecho a comprar acciones
adicionales a un precio generalmente prefijado y, normalmente, en un nmero que va en funcin de las
acciones que tienen en la actualidad.

Asimismo, los warrants son derechos de compra de acciones ordinarias a largo plazo (generalmente a
precios atractivos) y que suelen estar unidos a emisiones de deuda o instrumentos similares para
hacerlos ms interesantes para los inversores.

Una variacin de estos instrumentos son los convertibles. Suelen consistir en algn tipo de deuda que
se puede convertir en acciones a un precio prefijado de antemano o funcin de algn indicador.

57

Lgicamente, si el precio fijado es atractivo el prestamista ejercer la conversin en las condiciones

pactadas obteniendo una prima en el valor de las acciones sobre lo que ha pagado.

La eleccin de los tipos de financiacin depender de:

Disponibilidad de productos concretos: una Pyme, en general, no podr optar a emitir deuda y
tendr que solicitar prstamos, por ejemplo.
Coste: el Leasing es interesante, pero puede ser mucho ms caro que ningn otro tipo de
deuda.
Caractersticas intrnsecas del producto: algunos productos tienen un comportamiento
indeseable en algunas pocas. Por ejemplo, la deuda se encarece cuando suben los tipos de
inters de la economa si se contrata a tipo variable.
Trminos concretos del acuerdo: puede ser necesario aportar garantas cuantiosas o
alternativamente inmovilizar capital en forma de avales.
Evolucin temporal de estas variables, en particular el aumento/reduccin de la voluntad de
financiar por parte de las distintas fuentes y los costes asociados.
A continuacin se resumen las ventajas e inconvenientes de los productos de financiacin ms usuales:

Producto

Ventajas

Inconvenientes

Prstamo

En general es la forma ms
barata de financiacin.

Puede
requerir
garantas
cuantiosas en forma de
activos o de todos los activos
de la empresa.
Los trminos de acuerdo
pueden
restringir
las

58

operaciones de la empresa.
Preferencia en la liquidacin
de la empresa.

Renting

Permite reemplazar activos Difcil de evaluar.

con mayor facilidad que
adquirindolos.
Caro si no se realiza de una
forma cuidadosa.
Se
evitan
gastos
de
mantenimiento.
Ventajas fiscales.
Genera
una
enorme
disponibilidad de caja.

Leasing

Permite reemplazar activos Difcil de evaluar.

con mayor facilidad que
adquirindolos.
Caro si no se realiza de una
forma cuidadosa.
Ventajas fiscales.
Ventajas contables.
Genera
una
enorme
disponibilidad de caja.

Deuda senior

Pagan rentabilidad fija.

No poseen derechos polticos

sobre las decisiones de la

Son los primeros en cobrar en

59

caso de quiebra.

empresa.

Fiscalidad.

Deuda subordinada

Mayor rentabilidad que

emisiones de deuda senior.
Lquidos en los mercados
secundarios.
Algunas modalidades pueden
convertirse en acciones.
Fiscalidad.

Deuda Convertible

Mayor complejidad, son

hbrido entre recursos propios
y deuda.
Menor jerarqua que la deuda
senior en caso de impago.
No poseen derechos polticos
sobre las decisiones de la
empresa.

Pueden permitir obviar el

pago del principal de la
deuda.

Reduce el beneficio por

accin
al
considerarse
acciones implcitas.

Reducen los pagos de

intereses.

Reducen de forma difusa el

control de los accionistas
existentes.

Fiscalidad.
Reducen el apalancamiento
financiero.

Warrants

Pueden reducir el pago de Diluyen el beneficio por

intereses de la deuda
accin y pueden debilitar el
control de la empresa.

60

Acciones Ordinarias

Derechos polticos sobre las Rentabilidad depender de los

decisiones de la empresa resultados de la empresa.
(consejo de administracin).
Los dividendos no son
Rentabilidad superior a la deducibles en los impuestos.
deuda.

Acciones Preferentes

Evitan el pago del principal Pierden sus derechos polticos

de la deuda.
a
cambio
de
mayor
rentabilidad.
Prometen un pago de
dividendo fijo en caso de Rentabilidad depender de los
existir beneficios.
resultados de la empresa.
Los pagos de intereses
preferentes o dividendos
preferentes no se deducen en
los impuestos.

Derechos sobre acciones

Forma simple de
financiacin
entre
accionistas existentes.

alzar Modifican la propiedad de la

los empresa.

Titulizaciones

Permite emitir ttulos sobre Complejo y caro, solo

derechos de cobro que no rentable
para
grandes
podran cotizar por s mismos operaciones.
en el mercado.
Permite emitir ttulos con
distinto rating.

61

5. Bibliografa

BREALEY, R.A., MYERS, S.C. y ALLEN, F., Principios de Finanzas Corporativas. Ed. McGrawHill. Mxico (9 edicin, 2010).

BRIGHAM E. y HOUSTON, J. F., Fundamentos de Administracin Financiera. Ed. International

Thomson Editores. Mxico (2005).
DAMODARAN, A., Corporate Finance: Theory and Practice. Ed. John Wiley & Sons, Inc. New York
(2001).

GITMAN, L. J. y ZUTTER, C. J., Principios de Administracin Financiera. Ed. Pearson

Educacin, Mxico (12 edicin, 2012).
HORNGREN, C. T., FOSTER, G. y DATAR, S. M., Contabilidad de Costos: Un Enfoque Gerencial.
Ed. Pearson Educacin (2007).
MONTALVO CLAROS, O. G., Administracin Financiera. Ed. Norma. Bogot (2012).
PERDOMO MORENO, A., Elementos Bsicos de Administracin Financiera. Ed. International
Thomson Editores, Mxico (2002).
ORTEGA CASTRO, A., Introduccin a las Finanzas. Ed. McGraw-Hill. Mxico. (2002).
ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. y JAFFE, J., Corporate Finance. Ed. McGraw-Hill (2006).
ROBBINS, S. P., Comportamiento Organizacional Ed. Prentice Hall, Mxico (1999).
SANTANDREU, E., Manual de Gestin del Circulante. Ed. Gestin 2000.

SETZER, G., Administracin Financiera, McGraw-Hill, Mxico (2002).

TRIB, J., Introduction to Corporate Finance. Ed. Publicaciones UC3M, Madrid (1 Edicin, 2011).

62

6. Bibliografa complementaria

CUERVO, A. Y RIVERO, P., Anlisis Econmico-Financiero de la Empresa. Ed. Revista Espaola de

Financiacin y Contabilidad, vol. XVI, n 49, pp. 15-33 (1989).
FAXAS DEL TORO, J. Y ATUCHA FUENTES, M. A., El Anlisis Financiero del Capital de Trabajo
en la Empresa. Ed. Universidad de las Tunas (2011).
NOGUEIRA, D., HERNNDEZ MADEN, R., MEDINA A., y QUINTANA, L. Procesos Internos y
Dimensin Financiera del Control de Gestin. Ed. Revista Industrial. Vol. XXIII, n 3 (2002).
SERRANO CINCA, C., Lecciones de Finanzas. (2014).

63

64