III.

REGMENES CAMBIARIOS
El rgimen cambiario de un pas se refiere a cmo el banco central o el gobierno
maneja su moneda con respecto a las otras monedas, principalmente respecto al dlar
o a un conjunto de monedas que suelen ser los principales socios comerciales; y
adems, a cmo se regulan las instituciones del mercado de divisas. El rgimen
cambiario afecta particularmente el nivel y la fluctuacin del tipo de cambio. Por ello es
importante saber los tipos de regmenes cambiarios que hay y cmo influyen sobre
todo en la poltica monetaria.
3.1 TIPOS DE REGMENES CAMBIARIOS En base a la clasificacin hecha por el
Fondo Monetario Internacional en 1999, se distinguen tres tipos de regmenes
cambiarios segn sea su flexibilidad: tipo de cambio fijo, tipo de cambio con bandas de
fluctuacin y tipo de cambio mvil. Adems, se distinguen regmenes cambiarios ms
especficos:
a. Rgimen Cambiario sin una moneda nacional de curso legal
En este rgimen la nica moneda de curso legal es la moneda de otro pas. As, el
pas no tiene cmo hacer poltica monetaria. Por ejemplo: Ecuador (dlar americano),
Costa de Marfil (franco CFA), Chad (franco CFA), Congo (franco CFA),
Camern (franco CFA), Senegal (franco CFA), Panam
b. Rgimen Cambiario de Caja de Conversin (dlar americano).
En este rgimen se asume el compromiso explcito de convertir a una tasa
fija la moneda nacional en otra extranjera, junto con la obligacin de
restringir la emisin de dinero de base que no responda a los presupuestos
legales pertinentes. Esto implica que slo se emitir moneda nacional
respaldada por moneda extranjera y que estar totalmente respaldada por
activos externos, lo que elimina las funciones tradicionales del banco
central, como la de control monetario y la de prestamista de ltima
instancia, y deja poco margen de maniobra para aplicar una poltica
monetaria discrecional. Por ejemplo: Hong Kong, Bosnia y Herzegovina,
Brunei, Bulgaria, Estonia, Lituania.
c. Rgimen Cambiario Fijo
En un rgimen de cambio fijo, el pas vincula su moneda de forma formal o
de facto a un tipo de cambio fijo, a una moneda importante o una canasta
de monedas. Cuando se vincula a una canasta de monedas, el valor
ponderado se determina teniendo en cuenta las monedas de los principales
socios comerciales o financieros. El tipo de cambio flucta dentro de un
margen menor de +/-1% en torno a un tipo de cambio formal. La autoridad
monetaria est dispuesta a mantener el tipo de cambio fijo mediante la
intervencin, lo que limita el grado de discrecionalidad de la poltica
monetaria; no obstante el grado de flexibilidad de la poltica monetaria es
mayor que en un rgimen de caja de conversin o en las uniones
monetarias, ya que el banco central an puede cumplir con sus funciones
tradicionales, aunque con alcance limitado, y adems puede ajustar el nivel
del tipo de cambio, aunque con poca frecuencia. Por ejemplo: Bahamas,

Belice, China, El Salvador, Lbano, Irn, Irak, Malasia, Nepal, Trinidad y

Tobago, Emiratos rabes Unidos, Kuwait.
d. Rgimen Cambiario dentro de Bandas Horizontales
En este rgimen, la moneda se mantiene dentro de ciertos mrgenes de
fluctuacin mayores a +/- 1% en torno a un tipo de cambio central fijo o de
facto. As, el grado de discrecionalidad de la poltica monetaria depende de
la amplitud de la banda. Por ejemplo: Dinamarca, Chipre, Egipto, Surinam,
Vietnam.
e. Rgimen Cambiario Mvil
En este caso, la moneda es objeto de ajustes peridicos de pequea
magnitud, a una tasa fija o en respuesta a cambios de determinados
indicadores cuantitativos. La tasa de fluctuacin del tipo de cambio puede
fijarse teniendo en cuenta generar variaciones del valor de la moneda
ajustadas por la inflacin (retrospectiva) o puede establecerse una tasa
preanunciada menor que los diferenciales de la inflacin proyectada
(prospectiva). Para mantener este tipo de cambio flexible se imponen
restricciones a la poltica monetaria al igual que lo que ocurre en un sistema
de tipo de cambio fijo. Por ejemplo: Bolivia, Costa Rica, Nicaragua y
Zimbabwe.
f. Rgimen Cambiario dentro de bandas de fluctuacin
La moneda se mantiene dentro de ciertos mrgenes de fluctuacin de por lo
menos +/- 1% en torno a una tasa de cambio central ajustado
peridicamente a una tasa fija o en respuestas a cambios de determinados
indicadores cuantitativos. El grado de flexibilidad del tipo de cambio
depende de la amplitud de la banda; pueden adoptarse bandas simtricas
en torno a un tipo central mvil o bandas que se amplen gradualmente con
una banda de fluctuacin asimtrica de las bandas superior e inferior (en
este ltimo caso, no hay un tipo de cambio central preanunciado). Para
mantener el tipo de cambios dentro de la banda existen limitaciones de la
poltica monetaria, y a su vez su grado de independencia depende de la
amplitud de la banda. Por ejemplo: Israel, Uruguay, Honduras, Venezuela,
Hungra.
g. Rgimen Cambiario de Flotacin
En este tipo de rgimen la tasa de cambio est determinada por el mercado
a travs del juego de oferta y demanda. La intervencin slo tiene por
objetivo moderar la tasa de variacin y evitar fluctuaciones excesivas del
tipo de cambio, pero no establecer su nivel. En principio, la poltica
monetaria en estos regmenes es independiente de la poltica cambiaria.
Dicho rgimen tambin es conocido como flotacin sucia. Por ejemplo: Per,
Eslovenia, Tnez, Repblica Checa, Noruega, Camboya, Croacia, Etiopa,
Nigeria, Pakistn, Rusia, Ucrania, Yugoslavia, Bielorrusia, Paraguay,
Singapur.
h. Rgimen Cambiario Independiente
Las tasas de cambio las fija el mercado sin ninguna intervencin de las
autoridades, al menos directamente, ni siquiera para evitar fluctuaciones

indebidas. La flotacin ofrece al pas la ventaja de mantener una poltica

monetaria independiente. En ese pas, el mercado de divisas y otros
mercados financieros deben estar suficientemente desarrollados para
absorber los shocks sin sufrir fluctuaciones importantes del tipo de cambio.
Tambin se necesitan instrumentos financieros para cubrir los riesgos
creados por las fluctuaciones cambiarias. La mayora de las economas
avanzadas y de los principales pases de mercados emergentes aplican este
rgimen. Por ejemplo: Nueva Zelanda, Suecia, Mxico, Mongolia, Filipinas,
Turqua, Australia, Brasil, Canad, Chile, Colombia, Corea, Polonia, Tailandia,
Reino Unido, Indonesia, Suiza, Estados Unidos, Japn, Afganistn, Angola,
Armenia, Hait, Mongolia. 33 En Hernndez y Mesa (2006), se muestran
ejemplos ms precisos de estos dos ltimos regmenes cambiarios; en el
cual se especifican como flotacin controlada y libre flotacin,
respectivamente17 Con respecto a lo que se espera que ocurra en el futuro
con los regmenes cambiarios; algunos analistas creen que se seguirn
formando bloques que tengan una nica moneda. Por su parte, hay
analistas que sugieren que ms pases tendrn tipo de cambio flexible
porque en pocas de crisis tiene mejores resultados esta prctica; pues, as
tienen mayor flexibilidad y pueden absorber mejor los shocks externos. :
como por ejemplo, el de la Unin Europea con el euro. Aunque dichas
uniones mantengan una estabilidad de bloque, que propicia mejor las
relaciones comerciales, financieras, etc.; tambin acorta la independencia
de la poltica monetaria de cada pas pues hay mayor preocupacin por
metas generales, sobre todo en poca de crisis, donde cada pas quiere
aminorar su impacto. Adems, el adoptar esquemas con alta intervencin
en el mercado, a travs de fijaciones, bandas de distinto ancho, etc.
terminan por agravar, en vez de suavizar, los ajustes macroeconmicos. La
causa es siempre la misma: en una economa pequea, abierta, dolarizada y
exportadora de materias primas voltiles, el tipo de cambio real debe
fluctuar de manera importante. As estos regmenes de intervencin
resultan siendo una poltica costosa; pues, al haber rigideces, la moneda
tiende a sobrevaluarse y es objeto constante de especulacin. En cambio, el
tener un tipo de cambio independiente permite tener una poltica monetaria
libre y acorde con el objetivo de estabilidad de precios. Asimismo, el tipo de
cambio permitira absorber los shocks externos por lo que seran menos
afectadas la volatilidad y la estabilidad de la tasa de inters y del producto.
Por otro lado, existe la tesis del enfoque bipolar que hace referencia a que
es inviable un rgimen intermedio entre un rgimen cambiario rgido y un
rgimen de flotacin libre (independiente).
En el Work Economic Outlook (WEO) 2005 del Fondo Monetario
Internacional, se muestran algunos inconvenientes bsicos para estos
sistemas intermedios.
Primero, el banco central delega parte de su poder a otro pas y asume una
prdida de su autonoma monetaria. En segundo lugar, la tasa de cambio
objetivo puede sujetar al banco central ante ataques especulativos y, en el
caso extremo, obligara al banco a hacer un cambio de paridad entre
monedas, no necesario en otras circunstancias. Por ltimo, la carga de

lograr un nivel para el tipo de cambio real cae totalmente sobre el nivel de
precios; as, cuando stos sean rgidos, el costo en trminos de producto es
muy alto cada vez que se deba ajustar primero que los precios. Al contrario,
Bordo (2003) argumenta que los pases emergentes no deberan adoptar
ninguno de los regmenes extremos para el tipo de cambio por tres razones:
Primero, por la posible exposicin a crisis monetarias (en caso de libre
flotacin) o a crisis bancarias (en el caso de un tipo de cambio fijo).
Segundo, por el llamado pecado original (el historial de altas tasas de
inflacin, la laxitud fiscal y la existencia de mercados financieros
subdesarrollados propios de estos pases, no se pueden descartar en el
corto plazo). Finalmente, porque las variaciones en el tipo de cambio
pueden ser absorbidos totalmente por los precios, tenindose presiones
inflacionarias. Segn el autor, estos problemas sugeriran que los acuerdos
intermedios pueden tener an un papel principal en los pases emergentes.
As mismo, tambin seala que siempre que ha existido un ancla nominal en
el manejo del tipo de cambio, de este modo los pases emergentes han
tenido menor volatilidad en el valor de su moneda y su inflacin ha sido
menor.
3.2 EVOLUCIN DE LOS REGMENES CAMBIARIOS
Siguiendo la investigacin de Mussa, et. al. (2000) del Fondo Monetario
Internacional, podemos distinguir cuatro fases de la evolucin de los
regmenes. La primera fase corresponde a la reconstruccin y paulatina
reduccin de la inconvertibilidad de las transacciones de cuenta corriente,
bajo la direccin del Plan Marshall y la Unin Europea de Pagos, la cual
culmin en 1958 con el restablecimiento de la convertibilidad de la cuenta
corriente por parte de la mayora de los pases industriales. La segunda fase
corresponde a tipos de cambios fijos, correspondiente a lo acordado en
Bretton Woods20. Adems se eliminaron parcialmente las restricciones a las
transacciones de la cuenta de capital en los pases industrializados; hubo un
patrn oro dlar centrado en Estados Unidos, estableciendo una
equivalencia de US$ 35 la onza; y una periferia de monedas de pases en
desarrollo que siguieron siendo, en gran medida, inconvertibles.
La eliminacin del rgimen de convertibilidad del dlar en oro, en el
segundo semestre de 1971, fue un primer paso hacia la desintegracin de
dicho sistema, que se desplom en mayo de 1973, al producirse la flotacin
de las principales monedas.
Esto marc el comienzo de la tercera fase. En la tercera fase, el dlar de
EE.UU. se mantuvo firmemente en el centro del sistema. Asimismo, en la
dcada de 1980 fue surgiendo una zona monetaria europea, aunque aunada
a una creciente integracin de los mercados de capital; y, en el decenio
siguiente, los pases en desarrollo comenzaron a ingresar en una economa
cada vez ms globalizada, y lo propio ocurri, al producirse el colapso de la
Unin Sovitica, con las economas en transicin. Las economas menores
comenzaron a tener un tipo de cambio ms flexible, liberando su cuenta
corriente que era equilibrada por los flujos extranjeros. Estos pases fueron
desarrollando un mercado de capitales y abriendo ms su economa

facilitando as la movilidad de capitales. La tecnologa tuvo un papel muy

importante respecto a la facilidad de transar y en el menor tiempo y costo
utilizados; adems, las innovaciones financieras aumentaron, teniendo lo
agentes distintas maneras de cmo invertir su dinero. En esta fase, el
rgimen cambiario fue de flotacin mutua para los tres mayores pases
industriales, en cambio, algunos pases medianamente industrializados
tuvieron flotacin independiente de sus monedas. En el caso europeo, para
dar estabilidad general y evitar la variabilidad del tipo de cambio de sus
pases, se cre el Mecanismo de Tipos de Cambio (MTC) del Sistema
Monetario Europeo (SME) en 1979. A finales de la dcada de 1980, los
mercados de 37 los pases miembros se acercaron entre s, formando lo que
posteriormente se conocera como el Mercado nico Europeo. Y ya que el
comercio internacional en el mercado nico poda ser entorpecido por el
riesgo de cambio (a pesar de la relativa estabilidad introducida por el MTC) y
el aumento en los costes de transaccin que conllevaba, la creacin de una
moneda nica para el mercado nico pareca una solucin lgica, as se
procedi a la creacin del euro. A pesar de ello, el dlar an sigue siendo la
moneda que funciona y es aceptada para cualquier tipo de transaccin.
3.3 RGIMEN DE FLOTACIN DEL PER: 1990-2008
Desde 1931 hasta 1940, el Per dejo fluctuar el tipo de cambio a las fuerzas
del mercado. Este rgimen de tipo de cambio libre se volvi a repetir entre
1949 y 1961. Asimismo, ya desde agosto de 1990, nuestro pas ha
mantenido el tipo de cambio en un rgimen cambiario de flotacin con
intervencin, El paquete de estabilizacin global permiti la unificacin de
los mercados cambiarios y as desde el 8 de agosto de 1990 comenz el
rgimen de flotacin despus de haber tenido el tipo de cambio controlado
bajo el Mercado nico de Cambios (MUC). El paquete de estabilizacin
global permiti la unificacin de los mercados cambiarios y as desde el 8 de
agosto de 1990 comenz el rgimen de flotacin.
Para un mayor anlisis del tipo de rgimen de facto que ha venido
siguiendo la economa peruana, calcularemos y analizaremos un ndice de
Flexibilidad Efectiva (IFE) en base a Ledesma, et. al. (2005), en donde se
realiza el anlisis para el caso espaol (con tipo de cambio de pesetas por
dlar). Este ndice del tipo de cambio es una variable que compara los
movimientos que realizan los bancos centrales sobre las reservas
internacionales netas con la volatilidad observada del tipo de cambio
nominal.

Bibliografa:
file:///C:/Documents%20and%20Settings/PC-01/Escritorio/ECO_035.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda150/moneda-150-06.pdf

http://pirhua.udep.edu.pe/bitstream/handle/123456789/1330/ECO_035.pdf?
sequence=1
anexos:
Tasas de inflacin a 12 meses de Argentina y Per luego de dos aos de
adoptar su rgimen cambiario

fuente: International Financial Statistics del FMI y BCRP.

Clasificacin de Regmenes Cambiarios