Modelo de Inversin con Certidumbre

Facultad de Economa y Negocios

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Modelo de Inversin con Certidumbre

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Temario

Introduccin

Decisiones de consumo e inversin sin mercado de capitales

Decisiones de consumo e inversin con mercado de capitales

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Temario

Introduccin

Decisiones de consumo e inversin sin mercado de capitales

Decisiones de consumo e inversin con mercado de capitales

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La economa de los mercados financieros

Empresas y personas
Distintos niveles de ingresos
Distinta preferencia por consumo
Excedentes y dficit de recursos

As el mercado de dinero genera la coordinacin y el encuentro

entre excedentes y dficits de recursos. El precio por dinero es la
tasa de inters

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Tomando decisiones de consumo en el tiempo

Cmo puede un agente cambiar su patrn de consumo?

Acceso al mercado de capitales
Prestar o pedir prestado

Se puede ilustrar esto graficando consumo actual vs. consumo

futuro
Que buscamos con el acceso al mercado de capitales?

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Ciclo de Vida

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Set de oportunidades de consumo intertemporal

Una persona con $80.000 el primer periodo y $20.000 en el
segundo periodo y que enfrenta una tasa de inters de 12.5 %
tiene el siguiente set de oportunidades

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Dnde nos ubicamos?

Las preferencias de una persona determinarn dnde ella se ubica en
el set de oportunidades

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Toma de decisiones

El principio bsico de la toma de decisiones de inversin es:

Una inversin debe presentar un atractivo en rentabilidad al menos tan
interesante como las alternativas disponibles en el mercado financiero

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Ejemplo

Considere una oportunidad de inversin de una tierra que cuesta

$70000 este ao y provee un flujo de caja seguro de $75000 el
prximo ao. Es este un buen negocio?. El costo del dinero es 10 %.

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Ejemplo
Considere un inversionista que tiene una dotacin de ingresos de
$100000 este ao y $100000 el prximo ao. Suponga adems, que
enfrenta una tasa de inters del 10 % y se le ofrece comprar la tierra,
la cual usted sabe que valdr $80.000 el prximo ao.

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Ejemplo

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Ejemplo

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En resumen

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Introduccin

Decisiones de consumo e inversin sin mercado de capitales

Decisiones de consumo e inversin con mercado de capitales

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Supuestos

Existe certidumbre respecto a los flujos de caja producto de las

inversiones
No existen costos de transaccin ni impuestos
Las decisiones son tomadas en un contexto de dos perodos
(decisiones intertemporales)
No existe mercado de capitales

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Consumo e inversin sin mercado de capitales

Usamos curvas de indiferencia para representar las preferencias entre
consumo presente, C0 , consumo futuro, C1
La tasa marginal de
sustitucin entre C0 y C1
representa una tasa de
inters subjetiva:
TMSCC10

C1
= (1 + ri )
C0

TMS es creciente a
medida que disminuye el
nivel de C0

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Curva de transformacin: Oportunidades de inversin

Qu pasa si introducimos oportunidades de inversin que permiten
transformar una unidad de ahorro/inversin presente en x unidades de
consumo futuro?
Proyecto
A
B
C
D
E
Cifras en UF

Inversin
(Y0 )
80
120
50
100
100

Beneficio
(Y1 )
88
180
80
105
200

TIR %
10 %
50 %
60 %
5%
100 %

Cunto puedo consumir e invertir hoy?

Cunto puedo consumir en t1 ?
()

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Oportunidades de inversin
Proy.

Inv.

Benef.

(Y0 )

(Y1 )

TIR %

Ninguno

100

200

100 %

Inv.

Benf.

TIR

Acum

Acum

media

100

200

100 %

C0

C1

450

350

200

E,C

50

80

60 %

150

280

87 %

300

280

E,C,B

120

180

50 %

270

460

70 %

180

460

E,C,B,A

80

88

10 %

350

548

57 %

100

548

E,C,B,A,D

100

105

5%

450

653

45 %

653

Asumiendo dotacin inicial de 450

()

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ptimo de consumo e inversin sin mercado de

capitales
Combinemos ahora las posibilidades de inversin con las preferencias
respecto al consumo presente y futuro:

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ptimo de consumo e inversin sin mercado de

capitales
Analicemos las diferencias entre los puntos Z y T:
Supongamos que este individuo posee Y0 (hoy) e inversiones que
le entregarn Y1 . Si las curvas de indiferencia describen sus
preferencias de consumo presente y futuro, es Z un punto
ptimo?
En Z TMS < TMT = (1 + TIR)
Un individuo har todas aquellas inversiones productivas que
tienen una TIR mayor que su tasa subjetiva de inters. Por tanto
existen incentivos para que continue invirtiendo
El punto ptimo ser T. En dicho punto TMS = TMT = (1 + TIR).
La rentabilidad marginal ofrecida por el ltimo peso invertido es
igual a la tasa a la que el individuo est dispuesto a sustituir C0
por C1
()

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ptimo de consumo e inversin sin mercado de

capitales: Conclusiones
1

A travs de este proceso, el inversionista maximiza su utilidad

(alcanza el punto T)

Las decisiones de inversin no est separada de la decisin de

consumo (el consumo en cada perodo es igual al producto
obtenido por el conjunto de inversiones realizadas)

Individuos con igual dotacin de recursos e igual set de proyectos

o inversiones pueden llegar a decisiones completamente
diferentes respecto a que proyectos invertir y en cuales no

Del punto 3 se concluye que no existe el valor de mercado para

las inversiones

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Consumo e inversin sin mercado de capitales

Analicemos grficamente las conclusiones 3 y 4. Asuma dos
individuos: A y B:

Preguntas:
Tipo de individuo
Valoracin marginal de
las inversiones que
permiten aumentar el
consumo en el caso de B
Conclusiones?

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Introduccin

Decisiones de consumo e inversin sin mercado de capitales

Decisiones de consumo e inversin con mercado de capitales

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Consumo e inversin con mercado de capitales

Existencia de oportunidades de prestar y pedir prestado ilimitadas
cantidades de fondos a una tasa de inters r por perodo
Este concepto (prestar y pedir prestado) no es ms que la idea de
intercambio de patrones de consumo en el tiempo entre
individuos:
Ind. A

Ind. B

t =0

C0

+C0

t =1

C1 = C0 (1 + r )

C1 = C0 (1+r )

Existen diversos instrumentos financieros a travs de los cuales

se puede materializar este intercambio de flujos: instrumentos de
deuda (i.e depsitos a plazo) o acciones

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Consumo e inversin con mercado de capitales

El mercado de capitales ofrece un mecanismo alternativo de
transformar flujos de caja futuros en flujos de caja presentes (y
vice-versa), distinto al set de oportunidades de inversin ya visto.
Cmo se accede a C0B , C1B
a partir de Y0 , Y1
Qu representa la Lnea de
Mercado de Capitales?
dY1
= (1 + r )
dY0
Qu opciones representan
los puntos entre A y W1 ? Y
los puntos entre A y W0 ?
()

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Consumo e inversin con mercado de capitales

Analicemos cmo un individuo alcanza la maximizacin de su utilidad

Cul es la relacin entre la TMS y la tasa de transformacin

relevante (1 + r ) en el punto inicial A?
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Concepto de riqueza (W0 )

Entenderemos como riqueza al total de su ingreso actual ms el
monto a percibir va mercado de capitales por concepto de sus
ingresos futuros:
W0 = Y0 +

C1
Y1
= C0 +
(1 + r )
(1 + r )

W1 = Y1 + Y0 (1 + r )
W0 =

W1
(1 + r )

Moverse a travs de la lnea de mercado de capitales no cambia el

valor de la riqueza, pero ofrece una combinacin de consumo
presente o futuro que permite alcanzar un mayor nivel de utilidad
individual.
()

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Principio de separacin de Fisher

Dado un mercado de capitales perfecto y completo, la decisin de
inversin est representada solamente por el criterio objetivo de
mercado (maximizar la riqueza), sin importar las preferencias
subjetivas de los individuos respecto a sus decisiones de consumo
Este principio conlleva el siguiente proceso de toma de decisiones:
1

Elegir el ptimo de produccin/inversin a travs de proyectos

hasta que la tasa margina de rentabilidad del ltimo proyecto se
iguale a la tasa de inters de mercado (decisin objetiva y
delegable)

Elegir el patrn ptimo de consumo a travs de prestar o pedir

prestado a lo largo de la lnea de mercado de capitales, hasta que
la TMSCC10 se iguale con 1 + r (decisin indelegable)

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Principio de separacin de Fisher

Veamos grficamente el proceso de inversin:
Supongamos que el
inversionista decide invertir
Di Y0A , lo que le permite
obtener Y1A en el siguiente
perodo. Cul es su
riqueza?
Puede aumentar su riqueza,
pues 1 + TIR del ltimo
proyecto es mayor a 1 + r ,
por lo cual tiene incentivos
para seguir invirtiendo. Esto
continuar hasta que:
TMTi = 1 + TIRi = 1 + r
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Principio de separacin de Fisher

Ahora, el patrn ptimo de consumo:
El punto B no es ptimo
desde el punto de vista del
consumidor, porque
TMS > 1 + r , tasa relevante
cuando existe mercado de
capitales.
El inversionista aumentar su
consumo presente
endeudndose y destinando
parte del consumo futuro a
pagar por dicha deuda, hasta
alcanzar E, donde:
TMSi = 1 + r
()

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Conclusiones: Con mercado de capitales

Todos los individuos usarn el mismo valor tiempo del dinero al

tomar sus decisiones de inversin. Esto implica la existencia de
un precio de mercado para las inversiones.
TMSi = TMSj = 1 + TIRmg = 1 + r

Dado lo anterior, la decisin de inversin puede ser delegada a

administradores financieros.

La existencia de un mercado de capitales permite transferir

eficientemente fondos entre excedentarios de recursos y
deficitarios de recursos.

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Conclusiones: Con mercado de capitales

Grficamente, la conclusin anterior significa:

TMSi = TMSj = 1 + TIRmg = 1 + r

Qu caractersticas tiene cada
individuo?

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Regla del Valor Presente Neto (VPN)

A partir de unmonto inicial, D0 , el inversionista accede a un nivel
de riqueza de W0 .
W0 D0 corresponde al incremento en la riqueza que conlleva el
poseer proyectos de inversin con un nivel de rentabilidad mayor
que la tasa de inters de mercado (su costo de oportunidad).
YB
W0 = Y0B + 1
1+r


I0 = Di Y0B
W0 = W0 Di
W0 = Y0B +

()

Y1B
YB
Di = 1 I0 = VPN
1+r
1+r

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Referencias

Agradecimientos a Jos Luis Ruiz por la ayuda en la preparacin

de la clase.
Copeland, Weston y Shastri, Financial Theory and Corporate
Policy. 4a Edicin. Cap. 1
Ross,Westerfield y Jaffe, Corporate Finance. 6a Edicin. Cap. 3

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