Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
2.011
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
PRESENTACIN
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
FINANZAS CORPORATIVAS
Datos informativos:
Ctedra
: Finanzas Corporativas
Pre-requisitos
: Contabilidad general, contabilidad de costos,
anlisis financiero, presupuestos, finanzas I, finanzas II, estadstica,
matemtica financiera
Modalidad
: Presencial.
Sesiones Semanales
: 4.
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
presupuesto del capital, los flujos de caja y las distintas propuestas de inversin que
surgen en el campo empresarial, as como el anlisis de riesgo de las inversiones
financieras. Complementndose el estudio con la fundamentacin sobre las distintas
metodologas para la valoracin de empresas, ofreciendo una sencilla ejemplificacin de
la aplicacin de los distintos mtodos.
Objetivos:
Objetivo General
Al trmino del semestre los estudiantes podrn comprender y conocer el rol de las
finanzas corporativas en la administracin de la empresa y el marco terico necesario
para disear su aplicacin en la organizacin, con la finalidad de crear y mantener valor.
Objetivos Especficos
Diferenciar entre valor contable (valor en los libros) y el valor de mercados.
Entender la divergencia entre utilidad contable y el flujo de efectivo.
Analizar los elementos tericos y operativos necesarios para comprender la
toma de decisiones de financiamiento de la empresa en los mercados de dinero
y de capitales que agreguen valor a la misma.
MSc. Juan D. Martnez G.
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD II
PRESUPUESTO DE CAPITAL
En esta unidad se realizar el estudio presupuesto de Capital, realizarn ejercicios
prcticos con la finalidad de que perfeccionen sus capacidades en uso de las razones por
las que el VAN / VPN es la mejor forma de evaluar las inversiones propuestas. Adems se
realizarn ejercicios referentes a la TIR para conocer el periodo de recuperacin, y el
nivel de rentabilidad de la inversin con la finalidad de adquirir la capacidad de tomar
decisiones de financiamiento a travs de bonos y acciones.
UNIDAD III
Esta unidad
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD VI
VALUACIN DE ACCIONES
La valuacin o valoracin es el proceso de estimar el valor de un activo (por ejemplo:
acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales como patentes y marcas
registradas) o de un pasivo (por ejemplo: ttulos de deuda de una compaa). El proceso
de valuacin es muy importante en muchas situaciones incluyendo anlisis de inversin,
presupuesto de capital, Fusiones y Adquisiciones, etc. Por lo que los estudiantes de
Finanzas Corporativas deben estudiar, para consolidad su capacidad de valorar acciones
para la toma de decisiones financieras.
Es importante observar que la valuacin es tanto un arte como una ciencia porque
requiere del juicio del profesional interviniente. Generalmente se utilizan varios mtodos
de valuacin en diferentes escenarios, obtenindose distintas valuaciones del activo
objetivo en funcin del mtodo empleado y el escenario elegido. De esta forma, puede
apreciarse que los mtodos de valuacin no son excluyentes entre s, sino que la
utilizacin de ms de uno de ellos, permite a los analistas ofrecer una opinin que
contemple distintos puntos de vista, durante el desarrollo de la unidad los estudiantes
conocern y diferenciaran tipos de acciones y los mtodos de valoracin.
UNIDAD VII
BONOS Y VALUACIN DE BONOS
El desarrollo de esta unidad analiza varias fuentes de financiamiento empresarial siendo
esta los bonos y acciones, est enfocado a la valuacin de bonos y acciones, con la
finalidad de que el estudiante al finalizar el mismo pueda comprender que el administrador
financiero debe conocer el comportamiento de los mercados financieros, partiendo de las
caractersticas de los bonos y las acciones en los procesos de endeudamiento y/o
inversin de las corporaciones.
UNIDAD VIII
FINANZAS CORPORATIVAS INTERNACIONALES
El estudio de las Finanzas Corporativas Internacionales permite conocer la forma como se
realizan las transacciones en los mercados internacionales, en donde el valor monetario
MSc. Juan D. Martnez G.
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
depende en gran medida del valor de la moneda que se maneje en dicho mercado, para
ello los estudiantes desarrollan la capacidad de entender los mercados cambiarios,
reconocer y realizar ejercicios de tipos de cambios, aplicando diversos mtodos y
reconocer los riesgos en los procesos cambiarios.
Bibliografa:
Texto Principal
ROOS WESTERFIELD ROOS JORDAN, Fundamentos de Finanzas Corporativas,
5ta Edicin, Editorial Irwin Mc. Graw Hill, Mxico, 2000
Textos de Apoyo
DOUGLAS R. Emery Administracin Financiera Corporativa.
FERNANDEZ, Pablo. Valoracin de Empresas
www.investinginbonds.com
Orientaciones Generales
Para lograr un aprendizaje efectivo es importante que tenga presente las siguientes
orientaciones de estudio:
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
PRIMER BIMESTRE
OBJETIVOS ESPECFICOS
10
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
1.2.
11
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
1.3.
1.4.
REA
PRINCIPALES
DE LAS
FINANZAS
1.6.
ADMINISTRACION
FINANCIERA
CORPORATIVA
Decisiones de inversin
y financiamiento en la
empresa
MERCADOS E
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
Intercambio de
dinero y activos
financieros
INVERSIONES
Inversionistas
12
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
1.7.
ACTIVIDAD
Realizar un anlisis crtico de la Lectura N 1 de al Gua de Estudio CRISIS ABIERTA EN
MERCK POR LA POLMICA RETIRADA DE VIOXX DEL MERCADO.
13
UISRAEL
Gua Didctica
1.8.
FINANZAS CORPORATIVAS
Mercados Financieros
14
UISRAEL
Gua Didctica
1.9.
FINANZAS CORPORATIVAS
Anualidad Vencida =
(1+i)n
_______
1
(1+i)n -1
_________
(1+i)n * 1
1
MSc. Juan D. Martnez G.
15
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
1 + j/m
CAPITALIZACIN CONTINUA
RPA = e TPA - 1
e = aproximadamente 2,718
TPA = tasa porcentual anual
MSc. Juan D. Martnez G.
16
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
17
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Estado de Resultados
Flujo de efectivo
18
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
En orden de liquidez
En orden de solidez
a. En orden de liquidez
Es la forma ms usual de presentacin de un Balance, segn esta modalidad se debe
presentar en primer lugar las cuentas ms lquidas (tiene la caracterstica en convertirse
en dinero efectivo de forma inmediata). Para un ordenamiento adecuado de las cuentas
se ha considerado tres grupos bsicos para la presentacin del Activo y estos son:
Activo corriente
Activo no corrientes
El Balance General tambin muestra las cuentas de Pasivo y de Patrimonio.
PASIVO CORRIENTE
PASIVO A LARGO
PLAZO
(PASIVO NO
ACTIVO NO CORRIENTE
CORRIENTE
PATRIMONIO)
b. En orden de solidez
Esta forma de presentacin se utiliza en algunos pases europeos y consiste en presentar
primeros lo ms slido como es el activo fijo y luego lo ms lquido que es el activo
corriente. A continuacin vamos a observar la seccin del Activo con sus tres segmentos
principales:
19
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
En cuanto al pasivo que son todos los valores que la empresa debe, se suele presentar
en orden de exigibilidad con los siguientes grupos:
Pasivo corriente o de corto plazo
Pasivo a largo plazo
En el grupo de patrimonio se debe incluir el Capital, las reservas y el resultado del
ejercicio, ste ltimo valor es el vnculo que existe entre el Balance General y el Estado de
resultados o prdidas y ganancias. A continuacin tenemos la seccin de pasivo y
patrimonio:
MSc. Juan D. Martnez G.
20
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Los valores de esta seccin estn antecedidos del signo (-), esto es para indicar que son
de naturaleza acreedora. Como se puede ver por un lado el activo suma $ 38.683,98, por
otro lado el pasivo + el patrimonio tambin suman $ 38.683,98, con lo que se concluye
que este balance est cuadrado. Al pie de este documento se debe hacer constar las
firmas del Gerente general o representante legal y la del Contador general con el nmero
de su licencia profesional.
ACTIVIDAD
21
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Ingreso
Se conceptan como rentas a toda clase de ingresos monetarios o devengados que
significan utilidades para las empresas en cada perodo contable, en cuanto incrementan
los activos y el patrimonio o disminuyen los pasivos diferidos de las entidades, de acuerdo
al principio contable de REALIZACIN, todo ingreso, renta o utilidad, debe hallarse
devengada como requisito primordial para su contabilizacin. Los Incrementos se originan
en mayor proporcin en las transacciones de intercambio o venta de los bienes o servicios
materia del negocio; sin embargo, tambin provienen de operaciones financieras de
otorgamiento de crditos o de otras actividades complementarias de diversa ndole al giro
empresarial.
Gastos
Los Gastos son las disminuciones en los beneficios econmicos,
producidos a lo largo del periodo contable, en forma de egreso o
disminucin del valor de los activos, o bien como surgimiento de
obligaciones, que dan como resultado disminuciones en el
Patrimonio, y que no estn relacionados con las distribuciones de
Patrimonio efectuados a los propietarios.
MSc. Juan D. Martnez G.
22
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
23
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
24
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
25
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Definicin
El Flujo de Efectivo, es el estado financiero de una empresa que resume sus orgenes y
aplicaciones de efectivo durante un periodo especificado.
FLUJO DE CAJA FINANCIERO
Este estado ayuda a explicar el cambio en el efectivo contable y
los equivalentes.
El propsito del estado de flujo de caja es enfatizar en la
naturaleza crtica del flujo de caja para las operaciones de la
empresa
El flujo de efectivo tiene tres secciones bsicas, a saber.
a. Flujo de caja de actividades operacionales
b. Flujo de caja de actividades de inversin
c. Flujo de caja de actividades de financiamiento
26
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Estructura
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA DE ACTIVIDADES OPERACIONALES
POR
EFECTIVO
PROPORCIONADO
ACTIVIDADES DE INVERSIN
POR
EFECTIVO
PROPORCIONADO
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
POR
27
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
28
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD II
2. PRESUPUESTO DE CAPITAL
En donde.
Io = Inversin inicial
R = Flujos netos de cada ao
k = tasa de descuento mnimo aceptable
t = periodos
SI EL VAN ES POSITIVO, LA INVERSIN DEBE
REALIZARSE
MAYOR VAN = PROYECTO VIABLE
29
UISRAEL
El
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
En donde.
Io = Inversin inicial
R = Flujos netos de cada ao
k = debe ser deflactada
Supone g igual en todos los aos del proyecto
Si f > g la empresa sale beneficiada porque
30
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
ACTIVIDAD
Ejercicios de Aplicacin:
CLCULO DEL VPN (ROSS. 2010: 293)
CLCULO DEL VPN (OA1)
CLCULO DEL VPN (OA1-5)
EJERCICIOS DE APLICACIN DE CLCULO DEL VAN
2.2.
Periodo de Recuperacin
Luego de una revisin terica prctica de la temtica realizar los ejercicios sugeridos en el
texto bsico de estudio sobre periodo de recuperacin de la inversin. (ROSS. 2010,
pp.292 296)
ACTIVIDAD
Ejercicios de Aplicacin:
CALCULAR EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL EJERCICIO EXPUESTO POR EL
DOCENTE
2.3.
31
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Donde:
TIR = Tasa interna de retorno
K1 = Tasa de descuento del VAN con signo positivo o sea VAN 1
K2 = Tasa de descuento del VAN con signo negativo, o sea VAN2
TIR con Inflacin
Si obtenemos
trminos reales.
Si obtenemos la TIR sobre flujos monetarios o corrientes:
TIR CON INFLACIN
r1 - g
r= ------------------------1+ g
Donde:
r = rendimiento real
r1 = rendimiento aparente
g = tasa de inflacin promedio
32
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Observaciones:
Cuando existe flujos negativos y positivos intercalados se obtiene varios TIRs, debido a
que en la frmula se trabajan con races.
La TIR supone que los flujos se reinvierten cada ao a la misma tasa que se est
calculando.
ACTIVIDAD
Ejercicios de Aplicacin:
CLCULO DE LA TIR (ROSS pp, 292 295)
EJERCICIOS DE APLICACIN:
2.4.
ndice de Deseabilidad
En donde.
Io = Inversin inicial
R = Flujos netos de cada ao
k = tasa de descuento mnima aceptable
t = periodos
MSc. Juan D. Martnez G.
33
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD III
3. Dimensin del Riesgo
3.1.
34
UISRAEL
Gua Didctica
3.2.
FINANZAS CORPORATIVAS
ENDGENAS
Inversiones (en Activos y K de Trabajo)
Valor residual de inversiones
Dimensin del Mkdo (ventas, precios, crecimiento, etc)
Costos y gastos de operacin
EXGENAS
Riesgo poltico
Inflacin
Devaluacin
Para el desarrollo de la presente unidad los seores estudiantes debern remitirse al
estudio del captulo 12 y 13 del texto bsico, con la finalidad de adquirir la capacidad de
calcular el rendimiento de la inversin.
3.3.
De acuerdo con Besley (2001), Ross (2010), Shapiro y Balbirer (2000) entre otros, existen
dos tipos de riesgos en la empresa: el operativo y el financiero.
El riesgo operativo es el asociado con las proyecciones de los rendimientos futuros de
una empresa sobre los activos o con loas proyecciones de los rendimientos futuros de
una empresa sobre los activos o con los rendimientos sobre el capital contable si la
empresa no utiliza deuda. El riesgo financiero es la porcin del riesgo de los accionistas,
superior al riesgo, bsico del negocio, resultante de la manera en la cuan se financia la
empresa.
El riesgo operativo depende de la variabilidad de las ventas, del precio de los insumos, de
la capacidad para ajustar los precios
35
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
3.3.2. Rendimientos
Si se van a estudiar los rendimientos histricos de diversos activos financieros lo primero
que se debe hacer es explicar de manera concisa como se calcula, el rendimiento de una
inversin, para el efecto revisar las pginas 366 y 367 del texto bsico en el cual se
estudian los siguientes tipos de rendimientos:
Rendimientos en dlares
Rendimientos en Porcentuales
3.4.
De seguro que habr empezado a darse cuenta de que la historia de los rendimientos es
demasiado complicada para que sea de mucha utilidad en su forma sin pulir.
Es
necesario, comenzar el resumen de todas esas cantidades. Por esa razn se va analizar
como condensar los datos detallados. Para empezar se calculan los rendimientos
promedios.
3.5.
Clculo de Rendimientos
Para realizar el clculo de rendimientos realizar el ejercicio 12,1, de la pgina
369.
36
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
SEGUNDO BIMESTRE
OBJETIVOS ESPECFICOS
Definicin
37
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
4.2.
Existen varias razones que motivan la valoracin empresarial pueden ser estas de
carcter interno y externo como se puede ver a continuacin:
RAZONES INTERNAS
RAZONES EXTERNAS
38
UISRAEL
Gua Didctica
4.3.
FINANZAS CORPORATIVAS
concentra
la mayora
de
las
inversiones
asignadas
la
marca.
El problema de este mtodo consiste en que, si bien todos son costos incurrido, no
necesariamente garantizan resultados, ya que pudieron ser ineficientemente aplicados.
Asimismo, en todas las inversiones publicitarias sera necesario definir un factor de
"depreciacin" ya que el paso del tiempo genera olvido y dilucin de los mensajes
comunicados. En consecuencia, existen empresas que invirtiendo menos capital, crecen a
tasas mayores que otras que desembolsan mayores cantidades de dinero.
Otra dificultad es la brecha temporal. El costo histrico est anclado al pasado y puede
haber quedado totalmente desfasado del valor presente.
2. Costo de Reposicin
Este mtodo procura resolver el problema anterior. Considera los costos actuales en lugar
de los histricos y se basa en que el costo de una marca es equivalente a lo que un
"tercero" estara dispuesto a pagar por ella.
Este mtodo presenta tres tipos de dificultades: Primero, si bien este valor reflejara todos
los costos implcitos en la construccin de una marca, las marcas no se transfieren en
forma habitual como para que exista un mercado de referencia. Y, dems, es
MSc. Juan D. Martnez G.
39
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
precisamente ese valor para un "tercero" lo que se debe determinar. Segundo, sigue
estando presente la complejidad de medir que inversin se requiere para alcanzar un
resultado determinado. Tercero, si bien parece corregir el problema anterior en cuanto al
desfasaje, tambin existe una brecha temporal. En este caso la brecha no sera entre el
pasado y el presente sino entre el presente y el futuro. Una marca no es slo su valor
actual sino, por sobre todo, su desarrollo potencial (lo que se espera que crezca en el
futuro).
3. Participacin de Mercado
Consiste en analizar y ponderar indicadores como la participacin de mercado o la
posicin competitiva en la mente del consumidor.
Considerar estos datos tiene importantes ventajas puesto que la participacin de mercado
es una medida "objetiva" y cuantitativa que puede ser fcilmente verificada. La posicin
competitiva en trminos del consumidor es una medida "subjetiva" y cualitativa que puede
ser obtenida a travs de la investigacin del mercado.
No obstante, este mtodo tambin plantea dificultades. La participacin de mercado
puede variar significativamente, segn la determinacin del segmento objetivo. Asimismo,
la relacin entre participacin de mercado y rentabilidad no es lineal y tampoco permite
una inferencia sobre la demanda futura.
4. Proyeccin de Rentabilidad
Extrapola hacia el futuro las utilidades que actualmente genera la marca. Si bien incorpora
el futuro, es una proyeccin "lineal" que no reconoce el posible impacto de cambios en el
escenario, como el ingreso de nuevos competidores, cambios en las regulaciones
gubernamentales, cambios en
tecnolgicos, etc. Por ello, esta extrapolacin hacia el futuro es poco representativa de la
realidad, ya que se ver sumamente distorsionada por los cambios de escenarios.
El factor decisivo es la determinacin del multiplicador a ser aplicado a las utilidades. Por
lo general, ste oscila entre 6 y 12 veces la utilidad operativa de la marca en un ao
MSc. Juan D. Martnez G.
40
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
promedio (por lo general no se utiliza como base las utilidades de un ao aislado sino el
promedio de tres aos), aunque algunas marcas fuertes y consolidadas aplican un
multiplicador de 20 o ms.
5. Premium Price
Se determina un precio diferencial comparando el precio de la marca en relacin al
producto genrico. Luego, el valor de la marca surgir de multiplicar este diferencial de
precios por el volumen de ventas.
El problema presente ac, es que no todas las marcas tienen productos comparables.
Adems, este mtodo supone que "todos los costos son iguales" y que el diferencial de
precios es plenamente atribuido a la marca; algo que no ocurre en la realidad. Asimismo,
existen marcas de gran valor para el mercado cuyo precio no supera al de la
competencia. "No siempre la marca de mayor valor es la que ofrece productos al precio
ms alto".
6. Cotizacin Burstil
Se basa en el precio de las acciones de la compaa, ya que stas tienden a reflejar una
clara valoracin acerca del futuro de la misma.
7. Pago de Royalties
Se basa en el pago de royalties necesario para utilizar una marca ya instalada. Toma en
cuenta los costos de las licencias de marcas con xito en la categora del producto.
Habitualmente estos royalties oscilan entre un 4% y un 12% sobre el valor de las ventas o
el pago de un importe fijo ms un porcentaje.
Es un mtodo objetivo, concreto y simple. Sin embargo, una gran desventaja es que los
acuerdos de royalties no se basan exclusivamente en el valor de la marca, sino que
incluyen
variables
como
transferencia
de
tecnologa
know-how
comercial.
8. Ingresos Potenciales
Calcula el valor actual de los ingresos futuros derivados del uso de la marca en uno o ms
negocios. Toma como base el plan estratgico y el plan de marketing para esa marca.
MSc. Juan D. Martnez G.
41
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Estabilidad (15%): Se refiere al tiempo de existencia de la marca. Las marcas con gran
longevidad tienden a convertir su identidad en parte de la cultura misma de la sociedad.
Esto les da mayor podero ya que pareciera que el mundo no "existira" sin ellas.
Mercado (10%): Se analiza si el mercado es voltil, as como si cuenta con elevadas
barreras de entrada. Cuando los mercados en los que compite la marca son crecientes y
de gran tamao, como alimentos, cervezas o gaseosas, tienden a ser menos vulnerables
a
los
cambios
sbitos
por
modas
pasajeras
innovaciones
tecnolgicas.
Internacionalidad (25%): Una marca tiene mayor poder gracias a su status global
percibido. Las marcas globales son ms prestigiosas.
Tendencia (10%): Considera la perspectiva a largo plazo y analiza la capacidad de la
marca para acompaar las necesidades y deseos de los consumidores. Las marcas
contemporneas tienden a ser mucho ms valiosas.
42
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Soporte (10%): El apoyo corporativo hacia la marca. Las marcas que reciben fuertes
inversiones tienden a ser ms valiosas que las que estn "desamparadas".
Proteccin (5%): Se refiere a la proteccin legal. Una marca no "controversial" siempre
es ms poderosa.
A partir de esta mecnica de valuacin Interbrand determin que, en 2007 las diez
mejores marcas del mundo eran (1 Coca Cola, 2 Microsoft, 3 IBM, 4 General Electric, 5
Nokia, 6 Toyota, 7 Intel, 8 MC Donalds, 9 Disney, 10 Mercedes Benz).
Los cuestionamientos que se le atribuyen a esta metodologa son tendientes a la
subjetividad del analista. As, marcas no lderes pueden ser muy rentables o bien, marcas
longevas pueden ser demasiado "antiguas" y el apoyo a la marca puede ser alto pero
ineficiente.
10. Mtodo Equitrend
Se basa en la medicin de 3 caractersticas fundamentales:
Prominencia: Es el porcentaje de consumidores que tienen una opinin formada respecto
de la marca. Es decir, no solo presencia de marca o reconocimiento, sino opinin.
Calidad Percibida: Se mide en una escala que va desde lo "extraordinario" hasta lo
"inaceptable".
- Satisfaccin del usuario: Es la calificacin de sus consumidores ms frecuentes.
43
UISRAEL
Gua Didctica
4.4.
FINANZAS CORPORATIVAS
Una de las tcnicas comnmente utilizadas tanto para la valuacin de empresas como en
la evaluacin de proyectos de inversin, es el flujo de fondos descontado (Discounted
Cash Flow). En dicha tcnica el flujo de fondo es descontado por el costo de capital
ajustado por el riesgo correspondiente. En esta seccin demostramos como el valor de la
firma debe ser el mismo al utilizar cualquiera de los cuatro mtodos tradicionales de
valuacin por DCF:
Cash flow disponible para los accionistas (ECF)
Free cash flow (FCF)
Capital cash flow (CCF)
Valor presente ajustado (APV, Adjusted Present Value)
44
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD V
VALORACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS
5.1. Activos Financieros
Vamos a ver ahora inversiones en activos financieros.
Activos Financieros, suma de dinero colocada en el mercado financiero para obtener
una rentabilidad futura y la forma o representacin de esas colocaciones. Tenemos dos
tipos:
Acciones, son activos financieros que representan una participacin en la
propiedad de la empresa.
Obligacin, activo financiero que representa una participacin en un crdito de la
empresa que lo ha emitido. El accionista es propietario mientras que el
obligacionista es acreedor.
En cuanto al plazo de amortizacin, la accin no tiene, es de tiempo indefinido, mientras
que la obligacin tiene establecido un determinado plazo de amortizacin, llegado el cual
se devuelve su importe.
En cuanto a la remuneracin, la accin reporta dividendo (participaciones en los
beneficios de la empresa), mientras que la obligacin reporta el inters establecido en la
misma (tambin llamados cupones).
5.2. Tipos de Activos Financieros
5.2.1. Certificados de Opcin o Warrants
Un warrant proporciona a su propietario el derecho a adquirir un nmero fijo de acciones
ordinarias de una compaa determinada a un precio prefijado (el precio de ejercicio y
durante un plazo de tiempo especificado. Aunque est menos extendido, tambin existe el
warrant que da el derecho a vender una accin ordinaria a un precio prefijado. Este tipo
de activo financiero suele ser emitido junto a las obligaciones, acciones preferentes y
acciones ordinarias a modo de endulzante que facilite su colocacin en el mercado
45
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
pagando unos cupones o dividendos inferiores a los normales, pero buscando hacer ms
atractiva la emisin (tambin es posible emitir warrants autnomos).
As, por ejemplo, una empresa en lugar de realizar una emisin de obligaciones a diez
aos, que pagan un cupn anual del 8%, podra realizar una emisin de obligaciones con
warrants que pagasen un cupn anual del 6%. Con esta operacin los inversores
renuncian a ganar un tipo fijo del 8% a cambio de obtener un tipo fijo inferior (el 6%) ms
la posibilidad de aumentar sus ganancias si llegado el momento el valor de las acciones
ordinarias del emisor es superior al precio de ejercicio del warrant. Los warrants tambin
se emiten en forma de opciones de compra de acciones para los directivos (stock options)
con objeto de incentivarles para que creen el mximo valor posible en la empresa.
La mayora de los warrants estn protegidos contra desdobles del valor nominal de las
acciones (splits) y contra dividendos en forma de acciones ordinarias. As, que si se
produjese alguna de estas dos circunstancias el precio de ejercicio del warrant se vera
alterado para no perjudicar ni beneficiar a su propietario. Por ejemplo, si el valor nominal
de las acciones se dividiese por dos implicara dividir por dos el precio de ejercicio del
warrant.
Adems de sobre las acciones, que es el caso ms habitual, los warrants se pueden
emitir sobre: ndices burstiles y futuros sobre ndices burstiles, tipos de inters,
obligaciones, divisas, materias primas y futuros sobre materias primas.
5.2.2. Obligaciones Convertibles
46
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
47
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Si Po
>
Pm Comprar
Si Po
>
Pm 0 Vender si lo tienes
No comprar si no lo tienes.
Lo importante en el mercado de valores es la anticipacin, informarte e intervenir
antes que los dems.
Valor intrnseco de un ttulo (o valor terico)
Es aquel importe en que el mercado valorara el activo financiero si dispusiera de toda la
informacin relevante. Es aquel importe en que la rentabilidad esperada por el inversor al
comprar ese activo cubre estrictamente las rentabilidades requeridas por el mercado para
ese activo dadas las caractersticas del mismo y las condiciones generales del mercado.
48
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD VI
VALUACIN DE ACCIONES (CAP.8 238)
6.1. Acciones: Definicin
Las empresas financian sus inversiones bsicamente con tres tipos de instrumentos
financieros: deuda bancaria (corto plazo, como pasivo), emisin de bonos (mediano y
largo plazo, como pasivo) y emisin de acciones (largo plazo, como patrimonio).Las
acciones que emiten las empresas se dividen en dos categoras: acciones comunes u
ordinarias (ingls: common stock) y acciones preferidas o preferentes (ingls: preferred
stock)
Concepto Legal: Ttulos de crdito nominativos, que acreditan a su poseedor la calidad
de accionistas incorporando las obligaciones y los derechos que tienen frente a una S.A. o
MSc. Juan D. Martnez G.
49
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Tipos de Acciones
a. Acciones comunes
El trmino de accin comn tiene diferentes significados para distintas personas pero por
lo general se aplica a la accin que no tiene una preferencia especial ya sea al recibir los
dividendos o en caso de quiebra.
50
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
empresa est autorizada a emitir. No todas las acciones emitidas estn suscritas
necesariamente.
Como a menudo es difcil reformar el acta de emisin para autorizar la emisin de
acciones adicionales, generalmente las empresas tratan de autorizar ms acciones de
las que planean suscribir. Es posible que la empresa tenga ms acciones comunes
emitidas de las que corrientemente estn suscritas si ha readquirido acciones.
Derecho al voto:
Generalmente cada accin da derecho al tenedor a un voto en la eleccin de
directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones
comunes sin derecho al voto cuando los dueos actuales de la empresa desean
conseguir capital con la venta de acciones comunes pero no quieren renunciar a
cualquier derecho al voto.
Divisin de acciones:
Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones de la
empresa. Se hacen a menudo antes de una emisin nueva para acrecentar la facilidad
de mercadeo de las acciones y para estimular la actividad del mercado.
Dividendos:
El pago de dividendos corporativos queda a discrecin de la junta directiva. Los
dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.
Readquisicin de acciones:
Las acciones que se hayan readquirido por parte de la empresa se llaman acciones en
tesorera. Esto se hace para cambiar su estructura de capital o para aumentar los
rendimientos de los dueos. El efecto de las readquisiciones de acciones comunes, es
parecido al pago de dividendos a los accionistas.
51
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Derechos de suscripcin:
La emisin de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra que les
permite mantener su propiedad proporcional en la corporacin cuando se hacen
nuevas emisiones. Estos derechos permiten a los accionistas mantener su control de
la votacin y evitan la dilucin de su propiedad y utilidades.
Ventajas y Desventajas de la Accin Comn
52
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
53
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Por ejemplo:
En el Informe Anual de 1999, Dow Chemical muestra sus
acciones preferentes por valor de 117 millones de dlares
como patrimonio temporal. La mayor parte de las acciones
preferentes en los EEUU estn destinadas a convertirse o
retirarse. Los derechos de conversin o la garanta anexa
hacen que las acciones preferentes sean un ttulo hbrido,
adems de temporal.
Como ya se ha dicho, estas caractersticas hacen que este tipo de acciones sean ms
atractivas para los inversionistas, pues aseguran pagos fijos y un potencial aumento de su
valor. Ya hemos hablado de la diferencia entre las garantas y los derechos de
conversin, a lo que aadiremos el hecho de que las garantas tienen potencial como
fuentes adicionales para ampliar el patrimonio de la empresa, en tanto que los derechos
de conversin pone fin al aspecto temporal de las acciones preferentes, hacindolas
permanentes.
ACTIVIDAD
Caso de Anlisis:
FINANCIAMIENTO DE LOS PLANES DE EXPANSIN DE S&S AIR CON LA EMISIN DE BONOS,
(ROSS, 2010:230)
6.3.
Valuacin de Acciones
54
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
En la prctica es ms difcil valuar una accin comn que un bono, por tres motivos
esenciales, a saber:
a. En la accin comn no se conoce los flujos de efectivo prometidos por anticipado.
b. La vida de la inversin es en esencia para siempre, ya que la accin comn no
tiene vencimiento.
c. No hay manera de observar con facilidad la tasa de rendimiento que requiere el
mercado. (ROSS. 2010: 232)
An as como se ve en el desarrollo de la presente temtica es posible encontrar el valor
actual de los flujos de efectivo a futuro de una accin y, por lo tanto determinar su valor.
6.3.2. Valuacin de Acciones de Crecimiento
Para profundizar este tema remitirse al texto principal de la bibliografa de la ctedra, p.
233, y realice los ejercicios sugeridos en el mismo.
6.3.3. Valuacin Mtodo de Gordon
La Formula de Crecimiento de Gordon, tambin conocida como La Formula de
Crecimiento Constante, asume que una compaa crece a un ritmo constante siempre.
Esto, por cierto, es imposible. Es decir, no puede crecer para siempre. Si una compaa
duplica su tamao cada 5 aos, muy pronto todas las personas del mundo sern su
cliente y entonces no podrn crecer a ese ritmo ya. (Porque la poblacin mundial no se
duplica cada 5 aos).
PERO, si seguimos adelante y asumimos que una compaa tiene un ritmo de crecimiento
constante, podemos utilizar la siguiente frmula para obtener su valor.
Formula de crecimiento constante Po = D 1 / ( Ks - G )
Donde:
Po = Precio
D1 = El siguiente dividendo. D1 = D0 (1 + G)
Ks = Tasa de rendimiento
G = Tasa de crecimiento
MSc. Juan D. Martnez G.
55
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Entonces, si deseamos obtener una tasa de rendimiento del 10% sobre nuestro
dinero, y suponemos que la compaa crecer por siempre a 5% por ao, con
placer pagaramos $21.00 por estas acciones. Esa es la teora de todos modos. Y
nuevamente, aqu esta nuestro disclaimer.
ACTIVIDAD
Revisar el proceso de Valuacin de Acciones:
Analice el desarrollo de:
Acciones de crecimiento, ejemplo 8.1. (Ross. P232)
CASOS ESPECIALES (ROSS, 2010:234) y desarrolle el caso de:
Crecimiento del dividendo, ejemplo 8.2.
56
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD VII
VALORACIN DE BONOS
7.1.
En su forma ms sencilla,
significa que una empresa o un gobierno pide prestado dinero al pblico a largo plazo, en
general y durante el periodo de duracin de este prstamo el deudor no pagara el capital,
sino solamente los intereses que en el bono de denominan Cupn.
Una vez que se cumple con el plazo para el cual fue emitido el bono se pagara el capital
(principal valor nominal).
57
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Opcin de compra
La opcin de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos, esta da al emisor
la oportunidad de amortizar los bonos a un precio establecido de su vencimiento. En
ocasiones el precio de amortizacin vara con el transcurso del tiempo, disminuyendo en
distintas pocas definidas de antemano.
El precio de amortizacin se fija por encima del valor nominal del bono para ofrecer
alguna compensacin a los tenedores de los bonos redimibles antes de su vencimiento.
Generalmente la opcin de compra es ventajosa para el emisor ya que le permite recoger
la deuda vigente antes de su vencimiento.
Cuando caen las tasas de inters, un emisor puede solicitar para redencin un bono
vigente y hacer otra emisin de un nuevo bono a una tasa de inters ms baja, por ende
MSc. Juan D. Martnez G.
58
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Cupones de compra
Los warrants o cupones de compra forman parte de los bonos como garanta adicional,
para hacerlos ms atractivos para compradores en perspectiva. Un cupn de compra es
un certificado que da a su tenedor el derecho a comprar cierto nmero de bonos
comunes a un precio estipulado.
CUPN
Es el pago de inters establecido
que se hace sobre un bono
TASA DE CUPN
Es el cupn anual dividido entre el
valor nominal de un bono.
59
Rendimiento de
Vencimiento
Tasa requerida en el
mercado sobre un bono.
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
60
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Inflacin
Del latn inflato, el trmino inflacin hace referencia a la accin y
efecto de inflar. La inflacin es, en este caso, la elevacin
sostenida de los precios que tiene efectos negativos para la
economa de un pas.
suben los precios de los bienes y servicios, lo que genera una cada del poder
adquisitivo.
Tasas de Inters
La tasa de inters es el precio del dinero que se paga o se cobra para pedirlo o cederlo en
prstamo en un momento determinado, lo que genera una cada del poder adquisitivo.
Equivale a:
tasa de inters nominal - tasa de inflacin
Tasa real = -------------------------------------------------------------------1 + tasa de inflacin
61
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
ACTIVIDAD
Investigar la inflacin y las tasas de inters a la fecha en el pas.
Financiamiento de los planes de expansin de S&S AIR con la emisin
de bonos, (Ross, 2010:230)
UNIDAD VIII
FINANZAS CORPORATIVAS INTERNACIONALES
8. Los Mercados de Valores
8.1.
MERCADO PRIMARIO
MERCADO SECUNDARIO
Mercado de Divisas
62
UISRAEL
Gua Didctica
8.2.
FINANZAS CORPORATIVAS
Tipos de Cambios
Una vez que se ha explicado las cotizaciones y el tipo de cambio, se est en condiciones
de responder la pregunta obvia: Qu determina el nivel del tipo de cambio spot?
Adems, debido a que se sabe que los tipos de cambios varan con el tiempo se plantea
la pregunta relacionada. a. Qu determina la tasa de cambio de los tipos de cambio? Por
lo menos parte de la respuesta en ambos casos se llama PARIDAD DEL PODER DE
COMPRA, la idea de que el tipo de cambio de ajusta para mantener constante el poder de
compra entre las monedas. Como se analiza enseguida, hay varias formas de la PPA:
Paridad absoluta del poder de compra
Paridad relativa del poder de compra
Es la idea en que el tipo de cambio se ajusta para mantenerse constante
el poder de compra entre las monedas (ROSS, 2010, p.688)
8.4.
El siguiente tema que se aborda es la relacin entre los tipos de cambio spot, los tipos de
cambios forward y las tasas de inters, a fin de comenzar, se necesita cierta notacin
adicional. Para el estudio de la paridad de las tasas de inters realizar es estudio en el
texto Fundamentos de Finanzas Corporativos desde las pginas 692 a la 694.
63
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
ACTIVIDAD
Anlisis de caso
S&S se convierte en una empresa internacional (ROSS-708)
8.5.
64
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
ANEXOS
LECTURAS COMPLEMENTARIAS
EJERCICIOS
65
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
ANEXOS
LECTURAS COMPLEMENTARIAS
LECTURA N 1
CRISIS ABIERTA EN MERCK POR LA POLMICA RETIRADA DE
VIOXX DEL MERCADO
Michael Useem, profesor de Gestin y director del Center for Leadership and Change
Management de Wharton, seala que una de las consignas clave en la gestin de crisis
corporativas es: No escondas nada, cuntalo todo.
Semanas despus de que Merck retirase voluntariamente el Vioxx, su exitoso
medicamento contra la artritis como consecuencia de un extenso estudio clnico que
relacionaba el medicamento con ataques de corazn y apoplejas, an no est muy claro
si el gigante farmacutico sigui dicha consigna. Profesores de Wharton analizan la
respuesta de Merck ante la crisis y el impacto de la retirada del medicamento.
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
pacientes que tomaron Vioxx mostraron un incremento del riesgo de sufrir ataques de
corazn y apoplejas. En los primeros 18 meses no se observ que el riesgo aumentase
informaba la compaa-, sealando que estos resultados eran similares a los resultados
de los dos estudios con control del efecto placebo descritos en la ficha tcnica actual del
Vioxx.
En la poca en la que el Vioxx se aprob, Merck advirti a los pacientes con problemas de
corazn de estas posibles complicaciones. Cuando la FDA aprob el Vioxx para el
tratamiento de la artritis reumatoide en 2002, un nuevo prospecto de advertencia sealaba
que el Vioxx estaba asociado con una mayor tasa de ataques al corazn en comparacin
con inhibidores COX-2 como Celebrex o Bextra. En agosto de 2004, el mismo ao que la
FDA aprobaba el Vioxx para aliviar el dolor de cabeza y en nios mayores de 2 aos de
MSc. Juan D. Martnez G.
67
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
edad, un estudio elaborado por la FDA y Kaiser anunciaba que los pacientes que tomaban
elevadas dosis de Vioxx tenan el triple de posibilidades de tener problemas de corazn
que los no consumidores del Vioxx. Mencionando la falta de pruebas clnicas controladas,
Merck mostr su profundo desacuerdo con los resultados de dicho estudio. Sin embargo,
en menos de un mes Merck haba retirado el Vioxx del mercado, alegando que los
estudios hechos por la propia compaa revelaban la existencia de datos preocupantes.
Desde un punto de vista tico, todo radica en el motivo por el que lo hicieron, afirma
Thomas Donaldson, profesor de Derecho y tica. A menudo aparece oculto a los ojos de
la opinin pblica. En otras palabras, siempre es muy difcil desentraar las verdaderas
intenciones.
Metrick considera muy meritorio que Merck llevase a cabo un estudio que, a pesar de
haber sido diseado para investigar su eficacia en casos de cncer de colon, tambin
registr los datos sobre sus efectos cardiovasculares. El hecho de que estos estudios se
realizasen a la luz del da y no en secreto contribuye a que el caso del Vioxx no se meta
en el mismo saco de otros escndalos corporativos, dice. No creo que en todo esto haya
nada escandaloso. Estos temas no se desconocan. Algunas personas importantes
haban dicho que el Vioxx tena ciertos problemas. La informacin no se mantuvo a
puertas cerradas. El estudio de Merck no estaba diseado para estudiar temas cardiacos,
pero sin embargo recogi dichos datos. Si realmente no quieres que el tema se convierta
en un problema, haras lo mnimo al respecto. Y la compaa no hizo eso. Dise un
estudio para ver si el Vioxx protega contra los plipos pero al mismo tiempo observ los
problemas cardiacos. La compaa estaba prestando atencin al tema.
Compara esta respuesta con el caso de Firestone, aade Metrick refirindose a la masiva
retirada de neumticos Firestone en 2000. En este caso Firestone conoca algunos de los
problemas de sus neumticos, y lo mantuvo en secreto. Hasta que los problemas no se
hicieron evidentes la compaa no anunci la retirada de los neumticos. En el caso de
Merck, no hay atisbo alguno de fraude. La compaa no dificult las investigaciones. Sin
MSc. Juan D. Martnez G.
68
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
lugar a dudas su comportamiento fue ejemplar. Cuando su propio personal dijo que haba
un problema, la compaa retir el medicamento del mercado. El debate del que debemos
ocuparnos en los prximos aos es: debera haber tratado la empresa el problema con
ms determinacin desde el principio? Deberan haber diseado otro tipo de estudio?
Una crisis financiera
En opinin del vicedecano y profesor de Marketing de Wharton David C. Schmittlein, la
crisis generada alrededor de Merck no est necesariamente relacionada con la tica
corporativa. Las ventas del Vioxx alcanzaron los 2.500 millones de dlares tan slo el ao
pasado, y Schmittlein cree que Merck est haciendo frente a una crisis financiera:
prdida de ingresos, prdida de confianza en los nuevos productos, prdida de la
capacidad de la compaa para desarrollar productos. La lnea de productos de Merck ya
no se percibe tan fuerte como hace algunos aos, afirma aadiendo que la patente de
otro popular producto de Merck, el medicamento reductor de colesterol Zocar, expira en
2006. Pero cualquiera que crea que se trata de una crisis de confianza de los
consumidores se equivoca. Es una crisis de confianza financiera. Los inversores, socios
empresariales, proveedores, directiva y empleados, seguirn siendo fieles a la
empresa?.
Despus de la decisin de Merck de retirar el Vioxx del mercado, su cotizacin cay en un
slo da de 45,07 dlares el 30 de septiembre a 33 dlares, y desde entonces se ha
mantenido en ese precio. El peridico The Wall Street Journal ya recoga las
especulaciones de los analistas sobre los pagos por responsabilidades que la demanda
judicial del Vioxx poda suponer para la compaa, del orden de 10.000 millones de
dlares, aunque otros analistas predecan una cifra mucho menor. Casi todos parecen
estar de acuerdo en que los temas legales de responsabilidad del Vioxx probablemente
no alcanzarn las dimensiones de otros pleitos relacionados con el fracaso de la
combinacin de medicamentos dietticos, conocida como fen-phen, que fue origen de
100.000 pleitos contra Wyeth y gener pagos hasta la fecha por valor de 16.000 millones
de dlares.
Patricia M. Danzon, profesora de Gestin de Sistemas Sanitarios, Seguros y Riesgos de
Wharton, seala que cuando se refiere a responsabilidades, los medicamentos son
diferentes a otros productos, ya que son regulados por la FDA y las compaas tan slo
pueden comercializar medicamentos que se hayan aprobado y por tanto se consideren
seguros y efectivos. Hasta cierto punto, las compaas farmacuticas deberan estar
inmunizadas frente a responsabilidades porque es una agencia del gobierno la que ha
certificado los datos y los conocimientos disponibles. Cuando la gente toma
medicamentos hay ciertos riesgos, pero los beneficios probados superan a los riesgos.
Sin embargo, lo que ocurra en los tribunales nadie lo puede saber. El respetable historial
de Merck a la hora de tener en cuenta seriamente los intereses de sus clientes en temas
de salud debera obrar en su favor durante los tiempos de crisis, sugiere Schmittlein. Si
MSc. Juan D. Martnez G.
69
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
70
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
LECTURA N 2
http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=1030&language=spanish
LA REHABILITACIN DE UNA MARCA TRAS UN
ESCNDALO EMPRESARIAL
Tras sufrir algn escndalo corporativo, lo mejor que pueden hacer los directores de las
empresas afectadas, en opinin de varios profesores de Wharton y expertos en marcas,
para reparar sus desprestigiadas reputaciones, redimir su marca o imagen corporativa es
reconocer la existencia de problemas y poner en marcha un programa de comunicacin.
Martha Steward, la firma auditora KPMG, la corredura de seguros Marsh & McLennan o
Merck, fabricante de su controvertido antiinflamatorio Vioxx, son algunos de los ejemplos
ms recientes de empresas que deben enfrentarse al reto de restaurar una reputacin
daada. En opinin de la profesora de Marketing de Wharton Barbara Kahn, con el objeto
de rehabilitar su marca las empresas podran, dependiendo de la naturaleza del
escndalo, adoptar un enfoque lento y constante o bien una drstica solucin mgica.
Por ejemplo, en respuesta a las acusaciones que relacionan la comida rpida con la
creciente obesidad observada en Estados Unidos, McDonalds podra intentar cambiar
lentamente su imagen. Lo ideal sera empezar a asociar McDonalds con productos ms
nutritivos y poco a poco su imagen experimentara un cambio irreconocible.
Por ejemplo, la empresa podra empezar a emitir o publicar anuncios en los que destacara
la alta calidad de la ternera empleada en sus hamburguesas y despus podra empezar a
promocionar sus ensaladas. Cada pequea cosa que hagas ampla el significado de su
marca, pero son cosas suficientemente pequeas como para que los consumidores estn
dispuestos a aceptar los cambios. Esto podra llevar mucho tiempo, dice Kahn,
aadiendo que el gigante de comida rpida actu demasiado deprisa cuando, en 1991,
introduca su sndwich McLean. No funcion. No era creble. Hay que hacerlo lentamente
y de un modo razonable que no haga que el sistema de creencias de los consumidores se
tambalee.
La corredura de seguros Marsh & McLennan ha adoptado un enfoque de limpieza radical
y rpida con el objeto de recuperar su imagen corporativa despus de haber sido acusada
de malas prcticas por el fiscal general de Nueva York Elliot Spitzer. En enero, la empresa
acceda a pagar una multa de 850 millones de dlares por haber recomendado a sus
clientes las aseguradoras que cobraban mayores comisiones. Mientras, la empresa ha
nombrado consejero delegado a Michael Cherkasky, mximo responsable de Kroll, una
unidad del grupo Marsh que se dedica a la investigacin. Ahora Cherkasky est
reestructurando la empresa para que su negocio asegurador pierda peso y asimismo se
impulse el resto de divisiones, como por ejemplo Mercer Consulting y Kroll. Despus de
incorporar una persona con la imagen adecuada, el mensaje que se lanza es Ahora
tenemos nueva directiva. Somos una nueva empresa, dice Bruce T. Blythe, consejero
delegado de Crisis Management International en Atlanta y autor de Blindsided: A
MSc. Juan D. Martnez G.
71
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Manager's Guide to Catastrophic Incidents in the Workplace. (ngulo muerto: Gua para
directivos ante sucesos catastrficos en el trabajo)
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
En lo que respecta a la segunda cuestin, si tan slo es culpa de una o unas pocas
personas, el potencial dao a la marca es limitado y puede remediarse despidiendo a la
persona o personas responsables, sostiene Klein. El caso de KPMG podra incluirse
dentro de esta categora. Ocho ex directivos de KPGM y un abogado que trabaj con la
empresa han sido acusados de ayudar a sus clientes ms ricos a evadir al menos 2.500
millones de dlares en impuestos. Se esperan ms acusaciones. No obstante, el pasado
mes la empresa alcanzaba un acuerdo con un juez federal por el que se comprometa a
pagar una multa de 456 millones de dlares a cambio de que no se iniciase un juicio penal
contra la empresa.
73
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Si la empresa gestiona mal la crisis inicial y tiene que soportar durante semanas o meses
titulares de prensa negativos, posiblemente desee retirarse durante algn tiempo antes de
volver a la vida pblica, aade Schmitt. Posiblemente dejaras que las cosas se
calmasen. Dependiendo de la empresa, podramos estar hablando de un mes o de un
ao. Luego empezaras el proceso de restauracin de la marca.
Si el escndalo afecta a una de las principales marcas de la empresa, como por ejemplo
Perrier, el proceso de restauracin de la marca debera incluir una gestin inmediata e
intensa de la crisis y un elaborado plan de redefinicin de la marca, para el cual es
necesario prestar atencin a intricados detalles estratgicos, seala Schmitt aadiendo
que los altos directores corporativos conocedores de los objetivos y estrategias generales
de la empresa deberan participar en este proceso. Crear una marca es algo que hacen
normalmente los expertos en marketing, pero a menos que la empresa haya formado y
creado equipos inter-funcionales para hacer frente a situaciones como sta, las cosas se
les van a ir de las manos.
Lou Rubin, director general de Dprime Consulting, una divisin de Omnicom Group, firma
de marketing, afirma que para que la restauracin de una marca tenga xito es
imprescindible que haya transparencia y sinceridad. La primera regla es que no puedes
MSc. Juan D. Martnez G.
74
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
Rubin, al igual que Schmitt, sugieren que tras un escndalo las empresas deberan
centrarse en transmitir cuales son sus valores fundamentales. As, en el caso de Tyco su
actual consejero delegado Edward Breen puso en marcha un agresivo programa de
comunicacin para mejorar la imagen de la empresa despus de que su ex consejero
delegado, Dennis Kozlowski, y su ex director financiero, Mark Swartz, fuesen declarados
culpables este verano del robo de millones de dlares de la empresa. Se asegur que la
gente supiese que Tyco forma una parte crucial de su mundo, que Tyco produce cosas
que hacen que el mundo funcione, explica Rubin. As fue como Breen unific las
distanciadas unidades de negocio de la empresa, ayudndoles a recuperarse. Kozlowski
gast bastante dinero en conseguir transmitir dicho mensaje.
Existe una gran variedad de modos de comunicar, pero en opinin de Rubin los medios
tradicionales, como el peridico y la televisin, son los mejores para lavar tu imagen
despus de un escndalo. Los medios de comunicacin tradicionales suelen cubrir un
mayor espectro del que normalmente utilizas, pero ese es un modo de garantizar que
ests reconociendo el problema en lugar de servir a los intereses particulares, dice. No
quieres que parezca que nicamente ests comunicndote con los grupos de inters.
MSc. Juan D. Martnez G.
75
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
76
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
ANEXOS
EJERCICIOS DE APLICACIN
77
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
78
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
79
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
millones de euros). Vuelva a calcular las mismas variables que en el punto anterior
y suponiendo que el tipo de inters sin riesgo sea el calculado anteriormente
comente si los intereses de 9 millones de euros le parecen pocos o muchos y cul
es, por tanto, la calificacin del riesgo de insolvencia que el mercado asigna a
Drexel.
80
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
RIESGO DE INTERS
1. Un bono tiene un plazo de 9 aos, paga un 6% de inters nominal anual y su
rendimiento hasta el vencimiento es igual al 5,5%. Obtenga el valor de su duracin
modificada. Si el rendimiento del mercado aumenta 50 puntos bsicos, cul ser
el porcentaje de cambio en el precio del bono?
2. Imagine un bono que paga unos cupones de 50 euros anuales, su principal es
de 1.000 euros. Su plazo es de cinco aos. Suponiendo que su rendimiento hasta
el vencimiento es del 7% anual, cul sera la duracin modificada del bono?,
cul sera su convexidad?, por ltimo, cul sera el cambio esperado en el
precio del bono para una variacin de 300 puntos bsicos en su rendimiento
hasta el vencimiento?.
3. A continuacin se muestran los flujos de caja esperados de un proyecto de
inversin; flujos que se suponen independientes de los tipos de inters y que estn
expresados en millones de euros.
Sabiendo que la tasa de inters sin riesgo es en la actualidad del 4%, que la prima
de riesgo del mercado es igual al 5,5% y que la beta del proyecto es igual a 1,05
obtenga el valor de la duracin modificada y la convexidad del mismo. Cunto
aumentar el valor del proyecto si la tasa de descuento sin riesgo desciende 50
puntos bsicos?
4. Alfonso quiere disponer de un capital de 100.000 euros dentro de cinco aos.
Sabe que el rendimiento actual que proporciona una emisin de bonos sin riesgo a
dicho plazo es del 5% nominal anual. Pero Alfonso se plantea invertir su capital
actual equivalente (78.352,62 euros) de tres posibles formas:
1. Comprar bonos del Estado que pagan un 5% de inters nominal anual.
2. Adquirir consecutivamente cinco Letras del Tesoro de un ao de plazo
3. Adquirir un bono cupn cero a cinco aos de plazo que paga un 5% de
inters nominal anual.
Muestre que capital obtendr dentro de cinco aos por cada uno de los tres
procedimientos sugeridos si los tipos de inters anuales que regirn en el mercado
a lo largo de los cinco aos siguientes son: 5%, 4,85%, 4,75%, 4,65%, 4,5%,
respectivamente para los aos uno, dos, tres, cuatro y cinco.
MSc. Juan D. Martnez G.
81
UISRAEL
Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS
5. Sol Meli acaba de repartir 5 euros por accin en concepto de dividendos. Los
analistas consideran que la tasa de crecimiento anual y acumulativa media de
dichos dividendos es del 3%. La tasa de rendimiento mnima exigida a dichas
acciones es del 9,75%. Aplique el modelo de Gordon-Shapiro para obtener el valor
intrnseco o terico de las acciones y calcule su duracin modificada.
82
UISRAEL