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UNIVERSIDAD TECNOLGICA ISRAEL

Gua Didctica
FINANZAS CORPORATIVAS

Ing. MSc. Juan D. Martnez G.

2.011

Gua Didctica

FINANZAS CORPORATIVAS

PRESENTACIN

Estimado Seores Estudiante:


El mbito de estudio de las Finanzas Corporativas abarca tanto la valoracin de activos
como el anlisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelacin
existente entre el anlisis de la decisin a tomar y la valoracin viene dada desde el
momento en que un activo cualquiera slo debera ser adquirido si se cumple la condicin
necesaria de que su valor sea superior a su coste (sta condicin no es suficiente porque
puede haber otros activos que generen ms valor para la empresa). De una forma similar
tambin se podra decir que las finanzas se encargan de la valoracin y gestin del
riesgo. En especial, analizan el momento y la naturaleza del riesgo. De hecho, desde un
punto de vista financiero, la empresa no es ms que un haz o paquete de flujos de caja
con riesgo, y para valorarla se desenredan los diversos componentes de dichos flujos, se
valoran por separado, y se vuelven a juntar.
Bajo este criterio la presente gua pretende entregar al estudiante un documento base
para que sirva de orientacin acadmica en el desarrollo de la ctedra de Finanzas
Corporativas, que apoyado en el texto bsico denominado Fundamentos de Finanzas
Corporativas, de Ross W. Jordan, edicin 2010, editorial Mc. Graw Hill, podrn
complementar los conocimientos adquiridos en el desarrollo de la ctedra.
xito en su nuevo ciclo de formacin profesional.

MSc. Ing. Juan D. Martnez Guevara

MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

FINANZAS CORPORATIVAS
Datos informativos:
Ctedra

: Finanzas Corporativas

Pre-requisitos
: Contabilidad general, contabilidad de costos,
anlisis financiero, presupuestos, finanzas I, finanzas II, estadstica,
matemtica financiera
Modalidad

: Presencial.

Sesiones Semanales

: 4.

Nombre del Profesor

: Ing. MSc. Juan D. Martnez G.

Correo Electrnico : jumar56@yahoo.com


Introduccin al Curso:

Las Finanzas Corporativas (Corporate Finance) se centran en la forma en la que las


empresas pueden crear valor y mantenerlo a travs del uso eficiente de los recursos
financieros. Se subdivide en tres partes:
a) Las decisiones de inversin, que se centran en el estudio de los activos reales
(tangibles o intangibles) en los que la empresa debera invertir.
b) Las decisiones de financiacin, que estudian la obtencin de fondos (provenientes
de los inversores que adquieren los activos financieros emitidos por la empresa) para que
la compaa pueda adquirir los activos en los que ha decidido invertir.
c) Las decisiones directivas, que ataen a las decisiones operativas y financieras del
da a da como, por ejemplo: el tamao de la empresa, su ritmo de crecimiento, el tamao
del crdito concedido a sus clientes, la remuneracin del personal de la empresa, etc.
Algunas de las zonas de estudio de las finanzas corporativas son, por ejemplo: el
equilibrio financiero, el anlisis de la inversin en nuevos activos, el reemplazamiento de
viejos activos, las fusiones y adquisiciones de empresas, el anlisis del endeudamiento, la
emisin de acciones y obligaciones, la inversin financiera (investment) que examina las
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transacciones financieras desde el punto de vista de los inversores, es decir, de la parte


de la transaccin, que es la que adquiere los activos financieros emitidos por las
empresas. Ejemplos: la valoracin de acciones, la seleccin de activos financieros, el
anlisis de bonos, el uso de opciones y futuros, la medida del comportamiento de la
cartera.
La presente gua didctica est estructurada en unidades temticas distribuidas en dos
momentos de ocho semanas, que corresponden a 16 periodos de clases tangibles. El
primer bimestre se abordan los contenidos temticos agrupados en ocho unidades en los
que se refieren a temas como: panorama general de las finanzas corporativas, manejo,
clculo de bonos y acciones, y un estudio profundo de mercados financieros.
En el segundo momento

se enfatiza en los procedimientos para la elaboracin del

presupuesto del capital, los flujos de caja y las distintas propuestas de inversin que
surgen en el campo empresarial, as como el anlisis de riesgo de las inversiones
financieras. Complementndose el estudio con la fundamentacin sobre las distintas
metodologas para la valoracin de empresas, ofreciendo una sencilla ejemplificacin de
la aplicacin de los distintos mtodos.
Objetivos:
Objetivo General
Al trmino del semestre los estudiantes podrn comprender y conocer el rol de las
finanzas corporativas en la administracin de la empresa y el marco terico necesario
para disear su aplicacin en la organizacin, con la finalidad de crear y mantener valor.
Objetivos Especficos
Diferenciar entre valor contable (valor en los libros) y el valor de mercados.
Entender la divergencia entre utilidad contable y el flujo de efectivo.
Analizar los elementos tericos y operativos necesarios para comprender la
toma de decisiones de financiamiento de la empresa en los mercados de dinero
y de capitales que agreguen valor a la misma.
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Comprender las diferencias entre valor contable y valor de mercado, entre


utilidad contable y flujo de efectivo, as como la aplicacin de tcnicas de
valoracin de obligaciones y acciones.
Identificar y conceptualizar las diferentes formas de valorar una empresa.
Metodologa
La metodologa del proceso de enseanza aprendizaje a aplicarse durante el desarrollo
de la materia es dinmica, interactiva, participativa con el desarrollo de casos
relacionados con eventos empresariales reales, la cual se constituye en uno de los
nuevos retos y alternativas de formacin de profesionales, capaces de intervenir
problemticas de negocios contemporneos, desde la aplicacin de la ciencia y la
tecnologa con criterios ticos y de calidad. Dicha metodologa responde a la necesidad
de ofrecer un proceso de formacin que permite desarrollar competencias interpretativas ,
propositivas, de desarrollo del pensamiento crtico a travs del anlisis, exige a cada
estudiante un esfuerzo investigativo, creativo e innovador de los futuros profesionales de
la administracin,
Para el logro de los objetivos de la asignatura se utilizarn mtodos instructivos y
constructivos, de tal forma que el estudiante pueda tomar decisiones financieras para el
logro de los objetivos de corto plazo; para el desarrollo de las unidades se requiere del
trabajo independiente, mediante la lectura y consulta del material bibliogrfico
recomendado. Se realizarn talleres de aplicacin donde se analicen casos especficos en
el mbito empresarial.
Contenidos:
UNIDAD I
La primera unidad en estudio se dar a los estudiantes un panorama general de la
Finanzas Corporativas, con la se relaciona a travs de sus conceptos bsicos, objetividad,
nivel de responsabilidad, reas de influencia, para luego entrar en un estudio profundo de
los estados financieros y conceptos bsicos relacionados con las finanzas corporativas.
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UNIDAD II
PRESUPUESTO DE CAPITAL
En esta unidad se realizar el estudio presupuesto de Capital, realizarn ejercicios
prcticos con la finalidad de que perfeccionen sus capacidades en uso de las razones por
las que el VAN / VPN es la mejor forma de evaluar las inversiones propuestas. Adems se
realizarn ejercicios referentes a la TIR para conocer el periodo de recuperacin, y el
nivel de rentabilidad de la inversin con la finalidad de adquirir la capacidad de tomar
decisiones de financiamiento a travs de bonos y acciones.
UNIDAD III
Esta unidad

se conjugan dos aspectos importantes, en primer lugar se realizar un

estudio profundo sobre el RIESGO Y EL RENDIMIENTO, para que los estudiantes


puedan definir lo qu es un rendimiento elevado, rendimiento bajo, en definitiva este
panorama es necesario entender como analizar y valuar los proyectos de inversin
riesgosos.
UNIDAD IV
VALORACIN DE EMPRESAS
El tema de valoracin de empresas depende en gran medida en la confiabilidad de la
informacin financiera de la compaa, por lo eso determina la realidad de la situacin
financiera y las posibilidades de tomar decisiones enfocadas al desarrollo y
posicionamiento empresarial. Para el efecto en esta unidad se realizar el estudio de los
mtodos de valoracin de empresas aplicados a los estados financieros, estudindose el
flujo de fondos descontado.
UNIDAD V
VALORACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS
La quinta unidad de la presente gua hace referencia al estudio de los activos financieros,
considerados como la suma de dinero colocada en el mercado financiero, para lo cual los
estudiantes determinarn diversos mtodos de valoracin, su arbitraje lo cual les permitir
desarrollar la competencia de valuar activos financieros para una inversin.
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UNIDAD VI
VALUACIN DE ACCIONES
La valuacin o valoracin es el proceso de estimar el valor de un activo (por ejemplo:
acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales como patentes y marcas
registradas) o de un pasivo (por ejemplo: ttulos de deuda de una compaa). El proceso
de valuacin es muy importante en muchas situaciones incluyendo anlisis de inversin,
presupuesto de capital, Fusiones y Adquisiciones, etc. Por lo que los estudiantes de
Finanzas Corporativas deben estudiar, para consolidad su capacidad de valorar acciones
para la toma de decisiones financieras.
Es importante observar que la valuacin es tanto un arte como una ciencia porque
requiere del juicio del profesional interviniente. Generalmente se utilizan varios mtodos
de valuacin en diferentes escenarios, obtenindose distintas valuaciones del activo
objetivo en funcin del mtodo empleado y el escenario elegido. De esta forma, puede
apreciarse que los mtodos de valuacin no son excluyentes entre s, sino que la
utilizacin de ms de uno de ellos, permite a los analistas ofrecer una opinin que
contemple distintos puntos de vista, durante el desarrollo de la unidad los estudiantes
conocern y diferenciaran tipos de acciones y los mtodos de valoracin.
UNIDAD VII
BONOS Y VALUACIN DE BONOS
El desarrollo de esta unidad analiza varias fuentes de financiamiento empresarial siendo
esta los bonos y acciones, est enfocado a la valuacin de bonos y acciones, con la
finalidad de que el estudiante al finalizar el mismo pueda comprender que el administrador
financiero debe conocer el comportamiento de los mercados financieros, partiendo de las
caractersticas de los bonos y las acciones en los procesos de endeudamiento y/o
inversin de las corporaciones.
UNIDAD VIII
FINANZAS CORPORATIVAS INTERNACIONALES
El estudio de las Finanzas Corporativas Internacionales permite conocer la forma como se
realizan las transacciones en los mercados internacionales, en donde el valor monetario
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depende en gran medida del valor de la moneda que se maneje en dicho mercado, para
ello los estudiantes desarrollan la capacidad de entender los mercados cambiarios,
reconocer y realizar ejercicios de tipos de cambios, aplicando diversos mtodos y
reconocer los riesgos en los procesos cambiarios.
Bibliografa:
Texto Principal
ROOS WESTERFIELD ROOS JORDAN, Fundamentos de Finanzas Corporativas,
5ta Edicin, Editorial Irwin Mc. Graw Hill, Mxico, 2000
Textos de Apoyo
DOUGLAS R. Emery Administracin Financiera Corporativa.
FERNANDEZ, Pablo. Valoracin de Empresas
www.investinginbonds.com
Orientaciones Generales
Para lograr un aprendizaje efectivo es importante que tenga presente las siguientes
orientaciones de estudio:

Para el estudio de esta asignatura debe tener el texto bsico sugerido en la


bibliografa.
Si usted estudia en forma ordenada los temas que contiene cada una de las
unidades que se detallan en el contenido de la gua didctica, no tendr dificultad
para desarrollar los casos y trabajos que se les asignar como actividades de
apoyo en cada unidad, as como las evaluaciones peridicas y bimestrales.
Organice sus actividades laborales y familiares para que pueda dedicarle el tiempo
de una hora diaria para el desarrollo de la asignatura.
El trabajo grupal es recomendable, a efecto de intercambiar opiniones; sin
embargo la redaccin y presentacin del trabajo debe ser individual.
Utilice tcnicas de estudio para aprovechar el tiempo, haga cuadros sinpticos,
subraye lo que considere importante, revise bibliografa relacionada con el tema de
estudio.

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Es importante que el ambiente donde usted va a estudiar tenga una buena


iluminacin y ventilacin y sobre todo alejado de los ruidos que pueden distraer su
concentracin.
Para el desarrollo en el aprendizaje de la asignatura de Finanzas I, deber tener
conocimientos bsicos de contabilidad general I y II, contabilidad de costos i y II,
anlisis financiero y presupuesto para que la comprensin de la materia tenga los
resultados esperados.
Cabe indicar que los seores estudiantes debern asistir regularmente a sus horas
de clases con el docente en el aula, recuerde que el nivel se acredita con un
promedio del 80% de asistencia.
Debe tomar nota y referencias de los ejercicios de aplicacin de cada uno de los
contenidos temticos que se dicten en clases, as como investigar sobre la tmtica
en la bibliografa principal y complementaria que se sugiere en el micro currculo.
Adicionalmente se indica que en caso de alguna inquietud, el alumno podr comunicarse
con el profesor en el horario de atencin o a travs del correo electrnico indicado al inicio
de la gua didctica.

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PRIMER BIMESTRE
OBJETIVOS ESPECFICOS

Conocer Diferenciar entre valor contable (valor en los libros) y el valor de


mercados.
Entender la divergencia entre utilidad contable y el flujo de efectivo.
Analizar los elementos tericos y operativos necesarios para comprender la
toma de decisiones de financiamiento de la empresa en los mercados de dinero
y de capitales que agreguen valor a la misma.
Familiarizar al estudiante con el manejo y clculo de papeles fiduciarios como
son los bonos y las acciones.
Comprender las diferencias entre valor contable y valor de mercado, entre
utilidad contable y flujo de efectivo, as como la aplicacin de tcnicas de
valoracin de obligaciones y acciones.
Identificar y conceptualizar las diferentes formas de valorar una empresa.
Calcular el rendimiento de una inversin, rendimientos histricos sobre varios
tipos de inversiones importantes.
Calcular los rendimientos esperados.
CONTENIDOS TEMTICOS
UNIDAD I
1. Fundamentos de las Finanzas Corporativas
1.1.

Definicin de Finanzas Corporativas

Cuando usted ha decidido implementar o crear un negocio las preguntas ms frecuentes


son las siguientes:

Qu tipo de inversiones debe realizar a largo plazo?


De dnde obtendr el financiamiento?
Cmo administrar las operaciones comerciales?
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FINANZAS CORPORATIVAS

Las Finanzas Corporativas, se encarga de dar respuesta a las siguientes preguntas, es


decir que:
Las finanzas se encargan de determinar el valor y de cmo tomar las
mejores decisiones
Las finanzas corporativas fijan su atencin en cmo una empresa puede
crear y mantener valor

1.2.

Responsabilidad de las Finanzas Corporativas

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1.3.

Objetivos de las finanzas corporativas

1.4.

Decisiones de la Administracin financiera

El Administrador Financiero debe interesarse por:


Presupuesto de Capital: Planear y administrar a largo plazo las inversiones de la
empresa.
Estructura de Capital: Tomar decisiones sobre la forma en que la empresa
obtiene y administra el financiamiento de largo plazo.
Administrar el Capital de Trabajo. Activos pasivos a corto plazo.
1.5.

Las Finanzas Corporativas como rea principales de las Finanzas

REA
PRINCIPALES
DE LAS
FINANZAS

1.6.

ADMINISTRACION
FINANCIERA
CORPORATIVA
Decisiones de inversin
y financiamiento en la
empresa

MERCADOS E
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
Intercambio de
dinero y activos
financieros

INVERSIONES

Inversionistas

Cmo crean valor los gerentes financieros


La empresa debera intentar comprar activos que generen un nivel de efectivo
superior a su costo.

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FINANZAS CORPORATIVAS

FLUJOS DE CAJA > A LA INVERSIN


La empresa debe tratar de vender obligaciones, valores e instrumentos financieros
que generen un nivel efectivo superior a su costo.
FLUJOS DE CAJA SUPERIORES > AL COSTO TOTAL

1.7.

mbito de estudio de las Finanzas

ACTIVIDAD
Realizar un anlisis crtico de la Lectura N 1 de al Gua de Estudio CRISIS ABIERTA EN
MERCK POR LA POLMICA RETIRADA DE VIOXX DEL MERCADO.

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1.8.

FINANZAS CORPORATIVAS

Mercados Financieros

Los Mercados Financieros y los Intermediarios, estudian las decisiones de financiacin de


la empresa, pero desde el punto de vista de un tercero. Los mercados financieros
analizan dichas transacciones desde el punto de vista de un observador independiente y
en ellos tienen lugar las operaciones de compra y venta de los activos financieros a travs
de compaas que operan por cuenta ajena nicamente (brokers) y de las que tambin
pueden operar por cuenta propia (dealers). Los intermediarios financieros las analizan con
la ptica de alguien que las hace posibles, puesto que adquieren los activos financieros
para mantenerlos como inversiones, financiando as las inversiones financieras al emitir
derechos
sobre ellas.
Los Mercados Financieros hacen referencia al conjunto de empresas que, dentro de un
determinado marco, tratan de satisfacer sus necesidades de pagos, movimiento de
fondos, crdito y financiamiento de una parte, y de reinversin de otra, en el Mercado
Financiero las empresas vienen siendo la parte demandante y los bancos la parte
oferente.
Las funciones de los mercados financieros son: la determinacin de precios, la generacin
de liquidez y la reduccin de los costes de transaccin.
Existen los siguientes tipos de mercados financieros.
Mercado Monetario.
Mercado de Capitales
Mercado de Divisas
Mercado que permite la movilizacin de los capitales de Ahorro.
Mercado internacional de capitales.

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1.9.

FINANZAS CORPORATIVAS

Conceptos financieros Importantes

Valor del dinero en el tiempo


El concepto de valor del dinero en el tiempo indica que una unidad de dinero hoy no vale
lo mismo en el futuro, puesto que existen factores que distorsionan el valor del dinero en
el tiempo, Estos factores pueden ser la inflacin, la devaluacin monetaria, el costo del
dinero (inters), etc. Como por ejemplo, esto ocurre porque el dinero de hoy puede ser
invertido, ganar intereses y aumentar en valor nominal con forme transcurre el tiempo.

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO


Factor de Capitalizacin= (1 + i)n
Factor de Actualizacin = 1/(1 + i)n

Anualidad Vencida =

(1+i)n
_______
1

Valor Actual Anualidad Vencida = R*

(1+i)n -1
_________
(1+i)n * 1

1
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Inters simple / compuesto


El inters es el costo que se paga por el uso del dinero ajeno en un perodo de tiempo
determinado, este inters se lo puede expresar en un ndice porcentual.
La nocin de inters compuesto se refiere al beneficio (o costo) del capital principal a una
tasa de inters durante un cierto periodo de tiempo, en el cual los intereses obtenidos al
final de cada periodo no se retiran, sino que se aaden al capital principal (se capitalizan).
Por lo tanto, los intereses se reinvierten.

En cambio, en el inters simple, los intereses producidos por el capital principal en un


cierto periodo no se acumulan para generar los intereses que corresponden al siguiente
periodo. Por lo tanto, a diferencia del inters compuesto, el inters simple que produce el
capital invertido ser igual en todos los periodos mientras dure la inversin y la tasa y el
plazo se mantengan sin variacin.

INTERS SIMPLE, INTERS COMPUESTO


Inters Simple : I = C x i x t
Monto de Inters Simple: M = C (1 + I x t)
Monto de Inters Compuesto: S= C (1+i)n
Valor del dinero en el tiempo
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
TASAS EQUIVALENTES (rendimiento porcentual anual)
1+i=

1 + j/m

CAPITALIZACIN CONTINUA
RPA = e TPA - 1
e = aproximadamente 2,718
TPA = tasa porcentual anual
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Valor futuro / actual


El valor de una suma de dinero actual en una fecha futura, basndose en un tipo de
inters apropiado y el nmero de aos hasta que llegue esa fecha futura.
El valor presente de una suma que se recibir en una fecha futura es aquel Capital que a
una tasa dada (tasa de descuento), alcanzar en el perodo de Tiempo, contado hasta la
fecha de su recepcin, un monto igual a la suma a recibirse en la fecha convenida. Es as
que, el valor presente vara en forma inversa el perodo de tiempo en que se recibirn las
sumas de Dinero, y tambin en forma inversa a la tasa de Inters utilizada en el
descuento.
1.10. Estados financieros
1.10.1. Objetivo Principal de los Estados Financieros
El marco principal de las NIIF establece que el objetivo principal de los Estados
Financieros es:

Proporcionar informacin sobre el desempeo y cambios de la


situacin financiera de una empresa, que es til a una gran
diversidad de usuarios en la toma de decisiones econmicas.
La situacin financiera es afectada por los recursos econmicos controlados por la
entidad, su estructura financiera, su liquidez y solvencia, y su capacidad para adaptarse a
los cambios del sector en el cual opera.
1.10.2. Caractersticas cualitativas de los Estados Financieros

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1.10.3. Clases de Estados Financieros


Los principales estados financieros con los que trabaja la Administracin Financiera son:

Estado de Situacin Financiera (Balance General)

Estado de Resultados

Flujo de efectivo

Estado de cambios en el patrimonio

1.11. Forma de Trabajar los Estados Financiero


1.11.1. Estado de Situacin Financiera (Balance General)

Es un resumen de todo lo que tiene la empresa, de lo que le deben, de lo que debe, y de


los que realmente les pertenece a sus propietarios o socios a una fecha determinada, es
como una fotografa de la situacin del negocio y est compuesto por los principales
grupos de cuentas de Activo, Pasivo y Patrimonio. Se llama Balance porque siempre debe
establecerse la igualdad entre los grupos que conforman el Activo por un lado y por otro
lado el Pasivo y Patrimonio. Dando cumplimiento as a la ecuacin contable.
CONCEPTOS BSICOS
Segn las IASB:
Activos
Es un recurso controlado por la empresa como consecuencia de
acontecimientos pasados o presentes y del cul se esperan beneficios
econmicos futuros fluyan a la empresa.
Pasivos
Es una obligacin presente de la empresa que proviene de
acontecimientos pasados, de cuyo registro se espera beneficios futuros
a travs de la salida de recursos
Patrimonio
Es simplemente el residuo obtenido por la deduccin del Pasivo sobre
el Activo

Bsicamente existen dos formas de presentar o trabajar un Estado de Situacin


Financiera (Balance General):
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En orden de liquidez
En orden de solidez
a. En orden de liquidez
Es la forma ms usual de presentacin de un Balance, segn esta modalidad se debe
presentar en primer lugar las cuentas ms lquidas (tiene la caracterstica en convertirse
en dinero efectivo de forma inmediata). Para un ordenamiento adecuado de las cuentas
se ha considerado tres grupos bsicos para la presentacin del Activo y estos son:
Activo corriente
Activo no corrientes
El Balance General tambin muestra las cuentas de Pasivo y de Patrimonio.

ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA


ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE
PASIVO A LARGO
PLAZO
(PASIVO NO

ACTIVO NO CORRIENTE

CORRIENTE
PATRIMONIO)

b. En orden de solidez
Esta forma de presentacin se utiliza en algunos pases europeos y consiste en presentar
primeros lo ms slido como es el activo fijo y luego lo ms lquido que es el activo
corriente. A continuacin vamos a observar la seccin del Activo con sus tres segmentos
principales:

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En cuanto al pasivo que son todos los valores que la empresa debe, se suele presentar
en orden de exigibilidad con los siguientes grupos:
Pasivo corriente o de corto plazo
Pasivo a largo plazo
En el grupo de patrimonio se debe incluir el Capital, las reservas y el resultado del
ejercicio, ste ltimo valor es el vnculo que existe entre el Balance General y el Estado de
resultados o prdidas y ganancias. A continuacin tenemos la seccin de pasivo y
patrimonio:
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Los valores de esta seccin estn antecedidos del signo (-), esto es para indicar que son
de naturaleza acreedora. Como se puede ver por un lado el activo suma $ 38.683,98, por
otro lado el pasivo + el patrimonio tambin suman $ 38.683,98, con lo que se concluye
que este balance est cuadrado. Al pie de este documento se debe hacer constar las
firmas del Gerente general o representante legal y la del Contador general con el nmero
de su licencia profesional.
ACTIVIDAD

Anlisis crtico de la Lectura N 2 de al Gua de Estudio REHABILITACIN DE


UNA MARCA TRAS UN ESCNDALO EMPRESARIAL

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1.11.2. Estado de Resultados


Este estado financiero tambin conocido como Estado de Prdidas y Ganancias,
demuestra las causas que generaron la utilidad o prdida obtenida durante un ejercicio
contable o perodo determinado. En este estado se detalla todos los ingresos obtenidos
por las operaciones normales del negocio, as como tambin ingresos no operacionales,
obtenidos por rendimientos financieros o venta de activos fijos.

Ingreso
Se conceptan como rentas a toda clase de ingresos monetarios o devengados que
significan utilidades para las empresas en cada perodo contable, en cuanto incrementan
los activos y el patrimonio o disminuyen los pasivos diferidos de las entidades, de acuerdo
al principio contable de REALIZACIN, todo ingreso, renta o utilidad, debe hallarse
devengada como requisito primordial para su contabilizacin. Los Incrementos se originan
en mayor proporcin en las transacciones de intercambio o venta de los bienes o servicios
materia del negocio; sin embargo, tambin provienen de operaciones financieras de
otorgamiento de crditos o de otras actividades complementarias de diversa ndole al giro
empresarial.

Los Ingresos, son los incrementos en los beneficios econmicos,


producidos a lo largo del periodo contable, en forma de entradas o
incrementos de valor de los activo, o bien como disminuciones de
las obligaciones, que dan como resultado aumentos del Patrimonio,
y que no estn relacionados con lo aportes de capital efectuados por
los propietarios.

Gastos
Los Gastos son las disminuciones en los beneficios econmicos,
producidos a lo largo del periodo contable, en forma de egreso o
disminucin del valor de los activos, o bien como surgimiento de
obligaciones, que dan como resultado disminuciones en el
Patrimonio, y que no estn relacionados con las distribuciones de
Patrimonio efectuados a los propietarios.
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Se conceptan gastos a toda clase de desembolsos monetarios o crediticios realizados


por las entidades en cada ejercicio o perodo contable, que generalmente, significan
disminuciones de utilidades y que cuando sobrepasan en valores a las rentas, originan
prdida o dficit en el perodo o ejercicio contable de su registro. Por otra parte, los gastos
cuando se pagan en efectivo representan disminucin del activo disponible; y cuando NO
se pagan en dinero constituyen crditos por pagar que incrementan el pasivo empresarial.
De acuerdo con el principio contable de RECONOCIMIENTO INMEDIATO, los gastos
deben ser contabilizados con cargo al perodo en el que fueron pagados o dieron lugar al
surgimiento de pasivos acumulados para su cancelacin.
Los gastos en su mayor parte se originan por consumos utilizados para la realizacin de
las actividades tpicas de las entidades. A continuacin se puede observar el Estado de
Prdidas y Ganancias, en primer trmino el segmento de ingresos, luego el segmento de
gastos. En este caso se puede ver que se ha obtenido una utilidad de $ 412,38 y
precisamente este valor se refleja tambin en el balance general como parte del
patrimonio. Los valores de la seccin de ingresos tienen signo negativo, para indicar que
estas cuentas tienen saldo acreedor, mientras que los gastos tienen saldo deudor, al igual
que en el balance general tambin se deben registrar al pie de este estado financiero las
firmas del Gerente general o representante legal y la del Contador general con el nmero
de su licencia.

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1.11.3. Flujo de Efectivo


El flujo de efectivo es la forma como se generan dinero para lo operatividad de la
empresa, y la forma como se gasta el mismo.

Las actividades de efectivo de una

empresa se pueden resumir mediante la siguiente identidad:

FE DE LOS ACTIVOS = FE DE LOS ACREEDORES + FE DE LOS PROPIETARIOS

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Definicin
El Flujo de Efectivo, es el estado financiero de una empresa que resume sus orgenes y
aplicaciones de efectivo durante un periodo especificado.
FLUJO DE CAJA FINANCIERO
Este estado ayuda a explicar el cambio en el efectivo contable y
los equivalentes.
El propsito del estado de flujo de caja es enfatizar en la
naturaleza crtica del flujo de caja para las operaciones de la
empresa
El flujo de efectivo tiene tres secciones bsicas, a saber.
a. Flujo de caja de actividades operacionales
b. Flujo de caja de actividades de inversin
c. Flujo de caja de actividades de financiamiento

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Estructura
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA DE ACTIVIDADES OPERACIONALES

Utilidad neta despus de impuestos


Depreciaciones y amortizaciones
Disminucin y aumento de CTAS por cobrar
Disminucin y aumento de inventarios
Disminucin y aumento de CTAS por pagar
Disminucin y aumento de gastos acumulados
EFECTIVO
PROPORCIONADO
ACTIVIDADES OPERATIVAS

POR

FLUJO DE CAJA DE ACTIVIDADES DE INVERSIN


Incremento en activos fijos
Cambios en interese comerciales
-

EFECTIVO
PROPORCIONADO
ACTIVIDADES DE INVERSIN

POR

FLUJO DE CAJA DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO


Disminucin y aumento de doc. por cobrar
Incremento o disminucin de deudas a L/P
Incremento o disminucin de otras oblig. A L/P
Cambios en el capital contable
Dividendos pagados en efectivo (preferentes y
comunes)
=

EFECTIVO
PROPORCIONADO
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

POR

Disminucin y aumento neto en efectivo y


equivalentes
EFECTIVO Y EQUIVALENTE AL INICIO DEL
AO
EFECTIVO Y EQUIVALENTE AL FINAL DEL
AO

MSc. Juan D. Martnez G.

27

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FINANZAS CORPORATIVAS

1.11.4. Estado de Cambios en el Patrimonio

El Estado de cambios en el patrimonio, resume los aumentos y disminuciones en el monto


del Patrimonio de los accionistas durante un periodo contable; por lo general, los
incrementos resultan de la obtencin de la utilidad neta y de las inversiones adicionales
por parte de los accionistas. Las disminuciones son el resultado de prdidas netas y
retiro de activos por parte de los accionistas.

ESTADO DE CAMBIO EN EL PATRIMONIO


La entidad / empresa, presentar un Estado de Cambio en el Patrimonio
que presentar:
a. El resultado del ejercicio
b. Cada una de las partidas de ingresos o gastos del ejercicio que, segn
lo requerido por otras Normas o Interpretaciones, se haya reconocido
directamente en el Patrimonio, as como el total de estas partidas.
c. El total de los ingresos y gastos del ejercicio (calculado como la suma
de las vietas a y b anteriores mostrando separadamente el monto
total atribuido a los tenedores de instrumentos de Patrimonio de la
dominante (matriz) y a los inters minoritarios; y
d. Para cada uno de los componentes del Patrimonio, los efectos de los
cambios en las polticas contables y en la correccin de errores de
acuerdo con las NIC 8:

Para reforzar lo analizado y aprendido en el desarrollo de las actividades propuestas para


la primera unidad de estudio, los estudiantes debern remitirse al captulo 2 y 3 del texto
bsico (Ross. 2010) desde la pgina 20 a la 86.
ACTIVIDAD
Ejercicios de aplicacin Finanzas corporativas Ross w, pp. 38 40
Calcular los balances y elaborar el Flujo de Efectivo de Mara Corporation
ejercicio 1.1. - 2.1. Captulo I Fundamentos de Finanzas Corporativas Ross
edicin 2010.

MSc. Juan D. Martnez G.

28

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FINANZAS CORPORATIVAS

UNIDAD II
2. PRESUPUESTO DE CAPITAL

En esta unidad de trabajo se realizar un estudio profundo sobre presupuesto de Capital,


por tanto no se analizarn conceptos, sino se realizarn ejercicios prcticos con la
finalidad de que perfeccionen sus capacidades en uso de las razones por las que el VAN /
VPN es la mejor forma de evaluar las inversiones propuestas.
2.1.

VAN (Valor Actual Neto)

Clculo del VAN


Valor Actual Neto VAN, mtodo que considera el valor del dinero en el tiempo, es la
diferencia entre el valor actualizado de los flujos de beneficios y las inversiones.
descuento se lo hace a la tasa mnima aceptable para la empresa.

VALOR ACTUAL NETO


n
Rt
VAN = - IO +
------------------t=1
(1 + k) * t

En donde.
Io = Inversin inicial
R = Flujos netos de cada ao
k = tasa de descuento mnimo aceptable
t = periodos
SI EL VAN ES POSITIVO, LA INVERSIN DEBE
REALIZARSE
MAYOR VAN = PROYECTO VIABLE

MSc. Juan D. Martnez G.

29

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El

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FINANZAS CORPORATIVAS

VAN con Inflacin


Se puede calcular la VAN con flujos monetarios, sin deflactar modificando la tasa
de descuento (k)

VAN CON INFLACIN


n
Rt
VAN = - IO +
------------------------n=1
(1 + k)n * (1 + g)n

En donde.
Io = Inversin inicial
R = Flujos netos de cada ao
k = debe ser deflactada
Supone g igual en todos los aos del proyecto
Si f > g la empresa sale beneficiada porque

(1 + f)n > (1 + g)n


IMPORTANTE
La tasa de descuento k debe ser una tasa deflactada, de lo contrario se duplicara el
efecto de la inflacin.
Observaciones:
El VAN de los proyecto s cambia de acuerdo a la tasa de descuento utilizada.
A tasas mayores, los flujos de los primeros aos es importante.
A tasas menores, la importancia de los flujos en funcin del tiempo disminuye.
Luego de una revisin terica prctica de la temtica realizar los ejercicio del clculo del
valor presente siguientes (ROSS. 2010: 293)
Clculo del VPN (OA1)
Clculo del VPN (OA1-5)
MSc. Juan D. Martnez G.

30

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FINANZAS CORPORATIVAS

ACTIVIDAD
Ejercicios de Aplicacin:
CLCULO DEL VPN (ROSS. 2010: 293)
CLCULO DEL VPN (OA1)
CLCULO DEL VPN (OA1-5)
EJERCICIOS DE APLICACIN DE CLCULO DEL VAN

2.2.

Periodo de Recuperacin

Luego de una revisin terica prctica de la temtica realizar los ejercicios sugeridos en el
texto bsico de estudio sobre periodo de recuperacin de la inversin. (ROSS. 2010,
pp.292 296)
ACTIVIDAD
Ejercicios de Aplicacin:
CALCULAR EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL EJERCICIO EXPUESTO POR EL
DOCENTE

2.3.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR es un mtodo que considera el valor del dinero en el tiempo, es la tasa de


descuento ( r ) que hace que el valor actual de los flujos positivos de inversiones
(negativos). Se puede mencionar que la TIR es la tasa a la que el VAN es cero.
Clculo de la TIR
Su clculo se puede obtener simulando valores en la frmula del valor presente neto,
hasta obtener una tasa que satisfaga la ecuacin.

MSc. Juan D. Martnez G.

31

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FINANZAS CORPORATIVAS

La TIR obtenida se compara con la tasa de corte mnima aceptable, y si es superior,


el proyecto se acepta.

TASA INTERNA DE RETORNO


VAN1
TIR = k1 + (k2 k1) X ------------------------VAN 1 VAN2

Donde:
TIR = Tasa interna de retorno
K1 = Tasa de descuento del VAN con signo positivo o sea VAN 1
K2 = Tasa de descuento del VAN con signo negativo, o sea VAN2
TIR con Inflacin

Si obtenemos

la TIR sobre flujos deflactados, el resultado ser una tasa en

trminos reales.
Si obtenemos la TIR sobre flujos monetarios o corrientes:
TIR CON INFLACIN
r1 - g
r= ------------------------1+ g

Donde:
r = rendimiento real
r1 = rendimiento aparente
g = tasa de inflacin promedio

MSc. Juan D. Martnez G.

32

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FINANZAS CORPORATIVAS

Observaciones:
Cuando existe flujos negativos y positivos intercalados se obtiene varios TIRs, debido a
que en la frmula se trabajan con races.
La TIR supone que los flujos se reinvierten cada ao a la misma tasa que se est
calculando.
ACTIVIDAD
Ejercicios de Aplicacin:
CLCULO DE LA TIR (ROSS pp, 292 295)
EJERCICIOS DE APLICACIN:

2.4.

ndice de Deseabilidad

El ID (ndice de deseabilidad) es un mtodo que considera el valor del dinero en el tiempo,


complementando la extensin del VAN. Es la relacin entre los flujos positivos
descontados y los flujos respectivos descontados.
NDICE DE DESEABILIDAD
n
Rt
--------------t=1(1 + k)t
ID = --------------------------------Io

En donde.
Io = Inversin inicial
R = Flujos netos de cada ao
k = tasa de descuento mnima aceptable
t = periodos
MSc. Juan D. Martnez G.

33

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FINANZAS CORPORATIVAS

CUANDO EL ID ES MAYOR QUE UNO, EL PROYECTO ES


ACEPTABLE

ID > 1 = Proyecto Aceptable


ID < 1 = Proyecto NO Aceptable
Observaciones:
Es til para jerarquizar proyectos, cuando hay limitaciones de recursos financieros.
Medida relativa de rendimiento en contraste con el VAN que es absoluta.
ACTIVIDAD
Ejercicios de Aplicacin:
CLCULO DEL NDICE DE DESEABILIDAD
EJERCICIOS DE APLICACIN:

UNIDAD III
3. Dimensin del Riesgo
3.1.

Certeza, Riesgo e Incertidumbre

MSc. Juan D. Martnez G.

34

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3.2.

FINANZAS CORPORATIVAS

El VAN / TIR y las variables crticas

ENDGENAS
Inversiones (en Activos y K de Trabajo)
Valor residual de inversiones
Dimensin del Mkdo (ventas, precios, crecimiento, etc)
Costos y gastos de operacin
EXGENAS
Riesgo poltico
Inflacin
Devaluacin
Para el desarrollo de la presente unidad los seores estudiantes debern remitirse al
estudio del captulo 12 y 13 del texto bsico, con la finalidad de adquirir la capacidad de
calcular el rendimiento de la inversin.
3.3.

Riesgos y rendimiento (cap.12-383)


3.3.1. Riesgos Operativos

De acuerdo con Besley (2001), Ross (2010), Shapiro y Balbirer (2000) entre otros, existen
dos tipos de riesgos en la empresa: el operativo y el financiero.
El riesgo operativo es el asociado con las proyecciones de los rendimientos futuros de
una empresa sobre los activos o con loas proyecciones de los rendimientos futuros de
una empresa sobre los activos o con los rendimientos sobre el capital contable si la
empresa no utiliza deuda. El riesgo financiero es la porcin del riesgo de los accionistas,
superior al riesgo, bsico del negocio, resultante de la manera en la cuan se financia la
empresa.
El riesgo operativo depende de la variabilidad de las ventas, del precio de los insumos, de
la capacidad para ajustar los precios

MSc. Juan D. Martnez G.

35

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FINANZAS CORPORATIVAS

3.3.2. Rendimientos
Si se van a estudiar los rendimientos histricos de diversos activos financieros lo primero
que se debe hacer es explicar de manera concisa como se calcula, el rendimiento de una
inversin, para el efecto revisar las pginas 366 y 367 del texto bsico en el cual se
estudian los siguientes tipos de rendimientos:

Rendimientos en dlares
Rendimientos en Porcentuales
3.4.

Rendimientos promedio: primera leccin

De seguro que habr empezado a darse cuenta de que la historia de los rendimientos es
demasiado complicada para que sea de mucha utilidad en su forma sin pulir.

Es

necesario, comenzar el resumen de todas esas cantidades. Por esa razn se va analizar
como condensar los datos detallados. Para empezar se calculan los rendimientos
promedios.
3.5.

Variabilidad de los rendimientos; Segunda Leccin

Luego de analizados los rendimientos promedio, ejemplo los bonos gubernamentales de


largo plazo, a continuacin se har el anlisis de la variabilidad de los rendimientos de
acciones, en el texto bsico pp.378 389.
ACTIVIDAD

Clculo de Rendimientos
Para realizar el clculo de rendimientos realizar el ejercicio 12,1, de la pgina
369.

MSc. Juan D. Martnez G.

36

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FINANZAS CORPORATIVAS

SEGUNDO BIMESTRE
OBJETIVOS ESPECFICOS

Aplicar mtodos de valoracin de empresas


Aplicar el mtodo basado en el descuento de flujo de fondos como un mtodo de
valuacin empresarial.
Valorar activos financieros de una empresa por su rendimiento y desembolso.
Valorar bonos y acciones para la toma de decisiones financiera de una empresa.
Identificar los mercados de divisas, caractersticas y tipos de cambios.
CONTENIDOS TEMTICOS
UNIDAD IV
VALORACIN DE EMPRESAS
4. Valoracin de Empresas
4.1.

Definicin

Realizar una correcta valuacin de empresas depende en gran parte de la confiabilidad de


la informacin financiera de la compaa. En las empresas con emisin pblica de
acciones los Estados Financieros o Estados Contables son revisados por contadores
pblicos y supervisados por el ente control estatal respectivo (Contralora General del
Estado).
En tanto, las compaas privadas no tienen ese control por parte del gobierno y muchas
veces los Estados Contables son elaborados para reducir la renta imponible. La
informacin financiera inexacta puede conducir a la sobre o infravaloracin. Por estas
razones, en una adquisicin, el comprador suele ordenar una Auditora de compra o Due
Dilligence para validar las informaciones provistas por el vendedor.
Los estados financieros se preparan de acuerdo con las NIFFs y expresan los valores de
los activos a su valor de costo o reposicin.
MSc. Juan D. Martnez G.

37

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FINANZAS CORPORATIVAS

La valuacin de empresas es un proceso complejo que comprende una serie de etapas


que los analistas encargados de la realizacin deben completar, a saber:
Conocer la empresa y su cultura.
Conocer al management de la empresa.
Conocer el negocio y su entorno.
Prever el futuro del sector y de la compaa
Una vez cumplidas las etapas antedichas, se est en condiciones de obtener la valoracin
de la empresa en cuestin. La valuacin no es una ciencia exacta, no existe un nico
valor para una compaa, sino un rango de posibles valores.
La valuacin de una empresa juega un rol
fundamental a la hora de hacer alianzas, buscar
aportes de capital, planear fusiones y
adquisiciones, o disear un portfolio de
inversiones.

4.2.

Por qu valuar una empresa?

Existen varias razones que motivan la valoracin empresarial pueden ser estas de
carcter interno y externo como se puede ver a continuacin:

RAZONES INTERNAS

RAZONES EXTERNAS

Conocer la situacin del


patrimonio.
Verificar la gestin de los
directivos
Estudiar la capacidad de
deuda
Reestructuracin de capital
Herencia, sucesin, etc

MSc. Juan D. Martnez G.

Las razones externas estn


motivadas por la necesidad de
comprobar y demostrar el
valor de la empresa ante
terceros.

38

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4.3.

FINANZAS CORPORATIVAS

Mtodos de valuacin empresarial

A continuacin se puede ver 10 mtodos de valoracin de empresas, es imprescindible


disponer de un solo mtodo, "objetivo" y cuantificable, para arribar a un nico nmero final
que permita la toma de decisiones. Pero ese nico nmero es casi imposible de obtener,
la compra-venta de marcas se termina basando en los mtodos rules of thumb.
1. Costo Histrico
Mtodo clsico que surge de los conceptos y prcticas contables. Consiste en valuar a la
marca por el conjunto de costos efectivamente incurridos para su nacimiento y desarrollo.
El costo histrico suma el conjunto de las inversiones realizadas en investigacin de
mercado, promocin, distribucin, diseo de packaging y, por sobre todo, publicidad. La
publicidad

concentra

la mayora

de

las

inversiones

asignadas

la

marca.

El problema de este mtodo consiste en que, si bien todos son costos incurrido, no
necesariamente garantizan resultados, ya que pudieron ser ineficientemente aplicados.
Asimismo, en todas las inversiones publicitarias sera necesario definir un factor de
"depreciacin" ya que el paso del tiempo genera olvido y dilucin de los mensajes
comunicados. En consecuencia, existen empresas que invirtiendo menos capital, crecen a
tasas mayores que otras que desembolsan mayores cantidades de dinero.
Otra dificultad es la brecha temporal. El costo histrico est anclado al pasado y puede
haber quedado totalmente desfasado del valor presente.
2. Costo de Reposicin
Este mtodo procura resolver el problema anterior. Considera los costos actuales en lugar
de los histricos y se basa en que el costo de una marca es equivalente a lo que un
"tercero" estara dispuesto a pagar por ella.
Este mtodo presenta tres tipos de dificultades: Primero, si bien este valor reflejara todos
los costos implcitos en la construccin de una marca, las marcas no se transfieren en
forma habitual como para que exista un mercado de referencia. Y, dems, es
MSc. Juan D. Martnez G.

39

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FINANZAS CORPORATIVAS

precisamente ese valor para un "tercero" lo que se debe determinar. Segundo, sigue
estando presente la complejidad de medir que inversin se requiere para alcanzar un
resultado determinado. Tercero, si bien parece corregir el problema anterior en cuanto al
desfasaje, tambin existe una brecha temporal. En este caso la brecha no sera entre el
pasado y el presente sino entre el presente y el futuro. Una marca no es slo su valor
actual sino, por sobre todo, su desarrollo potencial (lo que se espera que crezca en el
futuro).
3. Participacin de Mercado
Consiste en analizar y ponderar indicadores como la participacin de mercado o la
posicin competitiva en la mente del consumidor.
Considerar estos datos tiene importantes ventajas puesto que la participacin de mercado
es una medida "objetiva" y cuantitativa que puede ser fcilmente verificada. La posicin
competitiva en trminos del consumidor es una medida "subjetiva" y cualitativa que puede
ser obtenida a travs de la investigacin del mercado.
No obstante, este mtodo tambin plantea dificultades. La participacin de mercado
puede variar significativamente, segn la determinacin del segmento objetivo. Asimismo,
la relacin entre participacin de mercado y rentabilidad no es lineal y tampoco permite
una inferencia sobre la demanda futura.
4. Proyeccin de Rentabilidad
Extrapola hacia el futuro las utilidades que actualmente genera la marca. Si bien incorpora
el futuro, es una proyeccin "lineal" que no reconoce el posible impacto de cambios en el
escenario, como el ingreso de nuevos competidores, cambios en las regulaciones
gubernamentales, cambios en

las preferencias de los consumidores, cambios

tecnolgicos, etc. Por ello, esta extrapolacin hacia el futuro es poco representativa de la
realidad, ya que se ver sumamente distorsionada por los cambios de escenarios.
El factor decisivo es la determinacin del multiplicador a ser aplicado a las utilidades. Por
lo general, ste oscila entre 6 y 12 veces la utilidad operativa de la marca en un ao
MSc. Juan D. Martnez G.

40

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FINANZAS CORPORATIVAS

promedio (por lo general no se utiliza como base las utilidades de un ao aislado sino el
promedio de tres aos), aunque algunas marcas fuertes y consolidadas aplican un
multiplicador de 20 o ms.
5. Premium Price
Se determina un precio diferencial comparando el precio de la marca en relacin al
producto genrico. Luego, el valor de la marca surgir de multiplicar este diferencial de
precios por el volumen de ventas.
El problema presente ac, es que no todas las marcas tienen productos comparables.
Adems, este mtodo supone que "todos los costos son iguales" y que el diferencial de
precios es plenamente atribuido a la marca; algo que no ocurre en la realidad. Asimismo,
existen marcas de gran valor para el mercado cuyo precio no supera al de la
competencia. "No siempre la marca de mayor valor es la que ofrece productos al precio
ms alto".
6. Cotizacin Burstil
Se basa en el precio de las acciones de la compaa, ya que stas tienden a reflejar una
clara valoracin acerca del futuro de la misma.
7. Pago de Royalties
Se basa en el pago de royalties necesario para utilizar una marca ya instalada. Toma en
cuenta los costos de las licencias de marcas con xito en la categora del producto.
Habitualmente estos royalties oscilan entre un 4% y un 12% sobre el valor de las ventas o
el pago de un importe fijo ms un porcentaje.
Es un mtodo objetivo, concreto y simple. Sin embargo, una gran desventaja es que los
acuerdos de royalties no se basan exclusivamente en el valor de la marca, sino que
incluyen

variables

como

transferencia

de

tecnologa

know-how

comercial.

8. Ingresos Potenciales
Calcula el valor actual de los ingresos futuros derivados del uso de la marca en uno o ms
negocios. Toma como base el plan estratgico y el plan de marketing para esa marca.
MSc. Juan D. Martnez G.

41

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FINANZAS CORPORATIVAS

Una vez determinados los ingresos implcitos en el plan, se descuentan al presente


mediante una tasa de "corte" referida a la tasa media del costo del capital.
9. Mtodo Interband
El mtodo Interbrand considera tanto el potencial de negocios como la percepcin de los
clientes. Define el Brand Equity a travs del ndice de fortaleza de marca compuesto por 7
factores, los que son ponderados para llegar a una valoracin global. Luego, esta
valuacin se utiliza como multiplicador sobre la base del promedio de las utilidades de la
marca en los ltimos aos.
Los 7 factores propuestos son (en parntesis se encuentra el porcentaje utilizado para
realizar la ponderacin utilizada para determinar la fuerza de marca):
Liderazgo (25%):

Una marca lder tiende a ser ms estable y poderosa.

Estabilidad (15%): Se refiere al tiempo de existencia de la marca. Las marcas con gran
longevidad tienden a convertir su identidad en parte de la cultura misma de la sociedad.
Esto les da mayor podero ya que pareciera que el mundo no "existira" sin ellas.
Mercado (10%): Se analiza si el mercado es voltil, as como si cuenta con elevadas
barreras de entrada. Cuando los mercados en los que compite la marca son crecientes y
de gran tamao, como alimentos, cervezas o gaseosas, tienden a ser menos vulnerables
a

los

cambios

sbitos

por

modas

pasajeras

innovaciones

tecnolgicas.

Internacionalidad (25%): Una marca tiene mayor poder gracias a su status global
percibido. Las marcas globales son ms prestigiosas.
Tendencia (10%): Considera la perspectiva a largo plazo y analiza la capacidad de la
marca para acompaar las necesidades y deseos de los consumidores. Las marcas
contemporneas tienden a ser mucho ms valiosas.

MSc. Juan D. Martnez G.

42

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FINANZAS CORPORATIVAS

Soporte (10%): El apoyo corporativo hacia la marca. Las marcas que reciben fuertes
inversiones tienden a ser ms valiosas que las que estn "desamparadas".
Proteccin (5%): Se refiere a la proteccin legal. Una marca no "controversial" siempre
es ms poderosa.
A partir de esta mecnica de valuacin Interbrand determin que, en 2007 las diez
mejores marcas del mundo eran (1 Coca Cola, 2 Microsoft, 3 IBM, 4 General Electric, 5
Nokia, 6 Toyota, 7 Intel, 8 MC Donalds, 9 Disney, 10 Mercedes Benz).
Los cuestionamientos que se le atribuyen a esta metodologa son tendientes a la
subjetividad del analista. As, marcas no lderes pueden ser muy rentables o bien, marcas
longevas pueden ser demasiado "antiguas" y el apoyo a la marca puede ser alto pero
ineficiente.
10. Mtodo Equitrend
Se basa en la medicin de 3 caractersticas fundamentales:
Prominencia: Es el porcentaje de consumidores que tienen una opinin formada respecto
de la marca. Es decir, no solo presencia de marca o reconocimiento, sino opinin.
Calidad Percibida: Se mide en una escala que va desde lo "extraordinario" hasta lo
"inaceptable".
- Satisfaccin del usuario: Es la calificacin de sus consumidores ms frecuentes.

Es imprescindible disponer de un solo mtodo, "objetivo" y cuantificable, para arribar a un


nico nmero final que permita la toma de decisiones. Pero ese nico nmero es casi
imposible de obtener, la compra-venta de marcas se termina basando en los mtodos
rules of thumb.

MSc. Juan D. Martnez G.

43

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4.4.

FINANZAS CORPORATIVAS

Mtodos basados en el descuento de flujo de fondos


4.4.1. Flujo de fondos descontado

Una de las tcnicas comnmente utilizadas tanto para la valuacin de empresas como en
la evaluacin de proyectos de inversin, es el flujo de fondos descontado (Discounted
Cash Flow). En dicha tcnica el flujo de fondo es descontado por el costo de capital
ajustado por el riesgo correspondiente. En esta seccin demostramos como el valor de la
firma debe ser el mismo al utilizar cualquiera de los cuatro mtodos tradicionales de
valuacin por DCF:
Cash flow disponible para los accionistas (ECF)
Free cash flow (FCF)
Capital cash flow (CCF)
Valor presente ajustado (APV, Adjusted Present Value)

4.4.2. Resolucin de ejercicios de Flujos de caja


Realizar los ejercicios propuestos por el docente durante el desarrollo de la temtica
planteada.
ACTIVIDAD
Realizar la valoracin de una empresa aplicando el mtodo
de flujos de fondos descontado

MSc. Juan D. Martnez G.

44

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FINANZAS CORPORATIVAS

UNIDAD V
VALORACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS
5.1. Activos Financieros
Vamos a ver ahora inversiones en activos financieros.
Activos Financieros, suma de dinero colocada en el mercado financiero para obtener
una rentabilidad futura y la forma o representacin de esas colocaciones. Tenemos dos
tipos:
Acciones, son activos financieros que representan una participacin en la
propiedad de la empresa.
Obligacin, activo financiero que representa una participacin en un crdito de la
empresa que lo ha emitido. El accionista es propietario mientras que el
obligacionista es acreedor.
En cuanto al plazo de amortizacin, la accin no tiene, es de tiempo indefinido, mientras
que la obligacin tiene establecido un determinado plazo de amortizacin, llegado el cual
se devuelve su importe.
En cuanto a la remuneracin, la accin reporta dividendo (participaciones en los
beneficios de la empresa), mientras que la obligacin reporta el inters establecido en la
misma (tambin llamados cupones).
5.2. Tipos de Activos Financieros
5.2.1. Certificados de Opcin o Warrants
Un warrant proporciona a su propietario el derecho a adquirir un nmero fijo de acciones
ordinarias de una compaa determinada a un precio prefijado (el precio de ejercicio y
durante un plazo de tiempo especificado. Aunque est menos extendido, tambin existe el
warrant que da el derecho a vender una accin ordinaria a un precio prefijado. Este tipo
de activo financiero suele ser emitido junto a las obligaciones, acciones preferentes y
acciones ordinarias a modo de endulzante que facilite su colocacin en el mercado

MSc. Juan D. Martnez G.

45

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FINANZAS CORPORATIVAS

pagando unos cupones o dividendos inferiores a los normales, pero buscando hacer ms
atractiva la emisin (tambin es posible emitir warrants autnomos).
As, por ejemplo, una empresa en lugar de realizar una emisin de obligaciones a diez
aos, que pagan un cupn anual del 8%, podra realizar una emisin de obligaciones con
warrants que pagasen un cupn anual del 6%. Con esta operacin los inversores
renuncian a ganar un tipo fijo del 8% a cambio de obtener un tipo fijo inferior (el 6%) ms
la posibilidad de aumentar sus ganancias si llegado el momento el valor de las acciones
ordinarias del emisor es superior al precio de ejercicio del warrant. Los warrants tambin
se emiten en forma de opciones de compra de acciones para los directivos (stock options)
con objeto de incentivarles para que creen el mximo valor posible en la empresa.
La mayora de los warrants estn protegidos contra desdobles del valor nominal de las
acciones (splits) y contra dividendos en forma de acciones ordinarias. As, que si se
produjese alguna de estas dos circunstancias el precio de ejercicio del warrant se vera
alterado para no perjudicar ni beneficiar a su propietario. Por ejemplo, si el valor nominal
de las acciones se dividiese por dos implicara dividir por dos el precio de ejercicio del
warrant.
Adems de sobre las acciones, que es el caso ms habitual, los warrants se pueden
emitir sobre: ndices burstiles y futuros sobre ndices burstiles, tipos de inters,
obligaciones, divisas, materias primas y futuros sobre materias primas.
5.2.2. Obligaciones Convertibles

Una obligacin convertible, es una obligacin clsica que permite a su propietario


cambiarla por un nmero determinado de acciones ordinarias durante un plazo de tiempo
determinado y a un precio prefijado. Es un tipo de ttulo hbrido porque se compone de
dos activos financieros como son: una obligacin normal (que proporciona unos flujos de
caja fijos) y una opcin que permite adquirir un nmero determinado d

MSc. Juan D. Martnez G.

46

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FINANZAS CORPORATIVAS

Valoracin de Certificado de Opciones


Existen varias formas de valuar un certificado de opciones entre ellas se puede
mencionar:
Precio de los activos
Estados de la Naturaleza
Rendimientos y desembolsos
Arbitraje y valoracin de activos financieros
Teorema de arbitraje
Generalizaciones del teorema de arbitraje
5.3. Valoracin de Activos Financieros
Para la valoracin de Activos Financieros, hay dos tipos de anlisis:
Anlisis Fundamental
Anlisis Tcnico
a. Anlisis Fundamental
Estudia los factores econmicos que subyacen en los precios de los ttulos, mientras que
el anlisis tcnico estudia la serie histrica de precios del activo con el objeto de encontrar
indicios sobre su comportamiento futuro. Segn los fundamentalistas todo activo
financiero va a tener un valor terico intrnseco que va a depender de la capacidad de
generar renta y riqueza de la empresa emisora.
La capacidad de generar renta de una empresa depende de mltiples factores:
Factores de tipo interno la empresa tiene capacidad de decisin
Factores de tipo externo la empresa no controla.
a. Factores Externos
Entorno General, afecta a todas las empresas.
Dimensin Socio cultural
Dimensin econmica
Dimensin tecnolgica
Dimensin poltico - legal
MSc. Juan D. Martnez G.

47

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FINANZAS CORPORATIVAS

Entorno Especfico, afecta al sector. (las 5 fuerzas de Porter).


Competidores actuales
Competidores potenciales
Productos sustitutivos
Proveedores
Clientes.
b. Factores Internos
Decisiones que afectan al departamento de produccin, de Marketing, RR.HH,
financiacin, etc. Otra cosa es el precio del ttulo en el mercado, que no es lo mismo que
el valor intrnseco. Esto es as porque los mercados de capitales son imperfectos. Esta
diferencia nos va a determinar la estrategia de inversin a seguir.
Po = Valor terico, intrnseco o precio de equilibrio.
Pm = Precio de mercado o cotizacin en el mercado.

Si Po

>

Pm Comprar

Si Po

>

Pm 0 Vender si lo tienes

No comprar si no lo tienes.
Lo importante en el mercado de valores es la anticipacin, informarte e intervenir
antes que los dems.
Valor intrnseco de un ttulo (o valor terico)
Es aquel importe en que el mercado valorara el activo financiero si dispusiera de toda la
informacin relevante. Es aquel importe en que la rentabilidad esperada por el inversor al
comprar ese activo cubre estrictamente las rentabilidades requeridas por el mercado para
ese activo dadas las caractersticas del mismo y las condiciones generales del mercado.

MSc. Juan D. Martnez G.

48

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Gua Didctica

FINANZAS CORPORATIVAS

5.4. Arbitraje y valoracin de activos financieros

La valuacin de activos financieros se hace usando uno o ms de estos mtodos o


modelos:
Modelos de valuacin absolutos: determinan el valor estimando los flujos de fondos
futuros previstos del activo descontado a su valor actual conocido como Mtodo
Flujos de Fondos Descontados (DCF por su sigla en ingls).
Modelos de valuacin relativos: determinan el valor basado en los precios de
mercado de activos similares.
Modelos de valuacin de Opciones: se utiliza para ciertos tipos de activos
financieros derivados (ej.: warrants, opciones sobre acciones, opciones sobre otra
clase de activos, futuros, etc.) son modelos complejos del valor actual. El mtodo
ms comn para la valoracin de opciones comunes es el modelo
ACTIVIDAD
FLUJO DE EFECTIVO planteado por Roos, p. 232

UNIDAD VI
VALUACIN DE ACCIONES (CAP.8 238)
6.1. Acciones: Definicin
Las empresas financian sus inversiones bsicamente con tres tipos de instrumentos
financieros: deuda bancaria (corto plazo, como pasivo), emisin de bonos (mediano y
largo plazo, como pasivo) y emisin de acciones (largo plazo, como patrimonio).Las
acciones que emiten las empresas se dividen en dos categoras: acciones comunes u
ordinarias (ingls: common stock) y acciones preferidas o preferentes (ingls: preferred
stock)
Concepto Legal: Ttulos de crdito nominativos, que acreditan a su poseedor la calidad
de accionistas incorporando las obligaciones y los derechos que tienen frente a una S.A. o
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

S. en C.X. A, o bien: Conjunto de derechos y obligaciones Status que tiene un accionista


frente a una S.A. o S. en C. por A.
6.2.

Tipos de Acciones

a. Acciones comunes

El trmino de accin comn tiene diferentes significados para distintas personas pero por
lo general se aplica a la accin que no tiene una preferencia especial ya sea al recibir los
dividendos o en caso de quiebra.

Valor lquido sin prioridad de dividendos o en


caso de quiebra. (ROSS, 2010:242)

El accionista comn tambin se conoce con el trmino de "Dueo residual", ya que en


esencia es l quien recibe lo que queda despus de que todas las reclamaciones sobre
las utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.
Caractersticas de Acciones Comunes

Una emisin de acciones comunes tiene varias caractersticas principales:


Valor a la par:
La accin comn se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a la
par es un valor relativamente intil que se da a la accin en forma arbitraria en el acta
de emisin. Generalmente es bastante bajo, ya que los dueos de las empresas
pueden ser legalmente responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor
a la par y el precio que se pague por la accin si este es menor que el valor a la par. A
menudo las empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden
asignarle o darle entrada a libros al precio por el cual se vendan acciones emitidas y
suscritas: Un acta de emisin debe establecer el nmero de acciones comunes que la

MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

empresa est autorizada a emitir. No todas las acciones emitidas estn suscritas
necesariamente.
Como a menudo es difcil reformar el acta de emisin para autorizar la emisin de
acciones adicionales, generalmente las empresas tratan de autorizar ms acciones de
las que planean suscribir. Es posible que la empresa tenga ms acciones comunes
emitidas de las que corrientemente estn suscritas si ha readquirido acciones.

Derecho al voto:
Generalmente cada accin da derecho al tenedor a un voto en la eleccin de
directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones
comunes sin derecho al voto cuando los dueos actuales de la empresa desean
conseguir capital con la venta de acciones comunes pero no quieren renunciar a
cualquier derecho al voto.

Divisin de acciones:
Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones de la
empresa. Se hacen a menudo antes de una emisin nueva para acrecentar la facilidad
de mercadeo de las acciones y para estimular la actividad del mercado.

Dividendos:
El pago de dividendos corporativos queda a discrecin de la junta directiva. Los
dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.

Readquisicin de acciones:
Las acciones que se hayan readquirido por parte de la empresa se llaman acciones en
tesorera. Esto se hace para cambiar su estructura de capital o para aumentar los
rendimientos de los dueos. El efecto de las readquisiciones de acciones comunes, es
parecido al pago de dividendos a los accionistas.

Distribucin de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene


garanta de recibir ninguna clase de distribuciones peridicas de utilidades en formas
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

de dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de garanta en caso de liquidacin. El


accionista comn debe considerar la empresa como un negocio en marcha y si
cambia de idea existen oportunidades de vender o deshacerse de sus valores.

Derechos de suscripcin:
La emisin de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra que les
permite mantener su propiedad proporcional en la corporacin cuando se hacen
nuevas emisiones. Estos derechos permiten a los accionistas mantener su control de
la votacin y evitan la dilucin de su propiedad y utilidades.
Ventajas y Desventajas de la Accin Comn

Ventajas de la Accin Comn


Las ventajas bsicas de la accin comn provienen del hecho de que es una fuente de
financiamiento que impone un mnimo de restricciones a la empresa. Como no hay que
pagar dividendos sobre la accin comn y el omitir su pago no compromete el recibo de
pagos por parte de otros tenedores de valores, el financiamiento de la accin comn es
bastante atractivo.
El hecho que la accin comn no tiene vencimiento, elimina cualquier obligacin futura de
cancelacin, aumenta la conveniencia del financiamiento de la accin comn.
Otra ventaja de la accin comn sobre otras formas de financiamiento a largo plazo es su
habilidad para incrementar la capacidad de prstamos de la empresa. Mientras ms
acciones comunes venda una empresa es mayor la base de capital contable y en
consecuencia puede obtenerse financiamiento de deuda de largo plazo ms fcilmente y
a menor costo.
Desventajas de la Accin Comn
Las desventajas del financiamiento de la accin comn incluyen la dilucin del derecho al
voto y las utilidades.
Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos no son
MSc. Juan D. Martnez G.

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deducibles de impuestos y porque la accin comn tiene ms riesgo que la deuda o la


accin preferente.
b. Acciones Preferentes
Definicin
Estas acciones se denominan as porque conceden derechos preferenciales sobre los
dividendos y sobre los activos residuales en caso de liquidacin de la empresa. Este
dividendo garantizado hace que estas acciones sean ms similares a los ttulos de renta
fija como los bonos que a las acciones comunes. Sin embargo, slo representan un
porcentaje del patrimonio de la empresa, igual que las acciones comunes, y el hecho de
no distribuir dividendos no se considera incumplimiento por parte de la empresa.
Caractersticas de las acciones preferentes
Las acciones preferentes se sitan entre el patrimonio y la deuda, y las empresas usan
esta modalidad precisamente cuando sus necesidades se ubican entre esos dos puntos.
Por ejemplo:
Una empresa necesita capital adicional para llevar a cabo
investigaciones nuevas que posiblemente generen una
nueva lnea de productos en un plazo de uno o varios aos,
y que pueden ser un completo fracaso. La financiacin de
este proyecto con deuda queda fuera de toda
consideracin, pues no se prevee un flujo de caja estable.
Se podra financiar con acciones comunes, pero habra que
retirarlas si los nuevos productos no se materializan,
aparte de que son ms difciles de vender.
Las acciones preferentes se venden ms fcilmente porque se garantiza la oferta, y son
ms seguras para la empresa que una emisin de bonos, porque no garantizan la
distribucin de dividendos. Si el proyecto que respaldan no tiene xito, la empresa puede
retirar las acciones preferentes a su conveniencia.
En ocasiones, las acciones preferentes se consideran patrimonio temporal.
MSc. Juan D. Martnez G.

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Por ejemplo:
En el Informe Anual de 1999, Dow Chemical muestra sus
acciones preferentes por valor de 117 millones de dlares
como patrimonio temporal. La mayor parte de las acciones
preferentes en los EEUU estn destinadas a convertirse o
retirarse. Los derechos de conversin o la garanta anexa
hacen que las acciones preferentes sean un ttulo hbrido,
adems de temporal.

Como ya se ha dicho, estas caractersticas hacen que este tipo de acciones sean ms
atractivas para los inversionistas, pues aseguran pagos fijos y un potencial aumento de su
valor. Ya hemos hablado de la diferencia entre las garantas y los derechos de
conversin, a lo que aadiremos el hecho de que las garantas tienen potencial como
fuentes adicionales para ampliar el patrimonio de la empresa, en tanto que los derechos
de conversin pone fin al aspecto temporal de las acciones preferentes, hacindolas
permanentes.
ACTIVIDAD
Caso de Anlisis:
FINANCIAMIENTO DE LOS PLANES DE EXPANSIN DE S&S AIR CON LA EMISIN DE BONOS,
(ROSS, 2010:230)

6.3.

Valuacin de Acciones

En esta segunda parte de la unidad se va a realizar el estudio minucioso de otra fuente de


financiamiento para las empresas, en este caso se refieren a las Acciones Comunes o
bien las Acciones Preferentes, con la finalidad de que los estudiantes entiendan el
comportamiento de los mercados de acciones, para ello se estudiar el captulo 8, del
texto de Fundamentos de Finanzas Corporativa de Ross, quien hace referencia a
Valuacin de las Acciones, desde la pgina 232 a la 252.

MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

6.3.1. Valuacin de acciones comunes

En la prctica es ms difcil valuar una accin comn que un bono, por tres motivos
esenciales, a saber:
a. En la accin comn no se conoce los flujos de efectivo prometidos por anticipado.
b. La vida de la inversin es en esencia para siempre, ya que la accin comn no
tiene vencimiento.
c. No hay manera de observar con facilidad la tasa de rendimiento que requiere el
mercado. (ROSS. 2010: 232)
An as como se ve en el desarrollo de la presente temtica es posible encontrar el valor
actual de los flujos de efectivo a futuro de una accin y, por lo tanto determinar su valor.
6.3.2. Valuacin de Acciones de Crecimiento
Para profundizar este tema remitirse al texto principal de la bibliografa de la ctedra, p.
233, y realice los ejercicios sugeridos en el mismo.
6.3.3. Valuacin Mtodo de Gordon
La Formula de Crecimiento de Gordon, tambin conocida como La Formula de
Crecimiento Constante, asume que una compaa crece a un ritmo constante siempre.
Esto, por cierto, es imposible. Es decir, no puede crecer para siempre. Si una compaa
duplica su tamao cada 5 aos, muy pronto todas las personas del mundo sern su
cliente y entonces no podrn crecer a ese ritmo ya. (Porque la poblacin mundial no se
duplica cada 5 aos).
PERO, si seguimos adelante y asumimos que una compaa tiene un ritmo de crecimiento
constante, podemos utilizar la siguiente frmula para obtener su valor.
Formula de crecimiento constante Po = D 1 / ( Ks - G )

Donde:
Po = Precio
D1 = El siguiente dividendo. D1 = D0 (1 + G)
Ks = Tasa de rendimiento
G = Tasa de crecimiento
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

Qu es todo esto de D1 y D0?


D1 es el siguiente dividendo
D0 es el ultimo dividendo

Suponemos que la compaa tiene un crecimiento constante, bien. Entonces


tomamos el ltimo dividendo, lo multiplicamos por la tasa de crecimiento y
obtenemos el siguiente dividendo.
Ejemplo
Dividendo de los ltimos anos = $ 1.00
Tasa de crecimiento = 5%
Tasa de rendimiento = 10%

Primero saber el D1.


D1 = D0 (1 + G)
D1 = $1.00 ( 1 + .05)
D1 = $1.00 (1.05)
D1 = $1.05

Luego usar la formula.


Po = D 1 / ( Ks - G )
Po = $1.05 / (10% - 5%)
Po = $1.05 / 5%
Po = $21.00

Entonces, si deseamos obtener una tasa de rendimiento del 10% sobre nuestro
dinero, y suponemos que la compaa crecer por siempre a 5% por ao, con
placer pagaramos $21.00 por estas acciones. Esa es la teora de todos modos. Y
nuevamente, aqu esta nuestro disclaimer.

ACTIVIDAD
Revisar el proceso de Valuacin de Acciones:
Analice el desarrollo de:
Acciones de crecimiento, ejemplo 8.1. (Ross. P232)
CASOS ESPECIALES (ROSS, 2010:234) y desarrolle el caso de:
Crecimiento del dividendo, ejemplo 8.2.

MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

UNIDAD VII
VALORACIN DE BONOS
7.1.

Introduccin (ROSS, 2010: cap.7)

La meta de esta unidad es familiarizar a los estudiantes con el manejo y clculo de


papeles fiduciarios como son los bonos, se comienza recordando tcnicas aprendidas en
la ctedra de Finanzas II, como son el valor del dinero en el tiempo, valuacin de un flujo
de efectivo descontado de tal forma que la definicin de bono se encuentre muy bien
afianzado, para dar paso al anlisis de las caractersticas de los bonos, cabe sealar que
estos papeles fiduciarios tienen la caracterstica de dividirse en dos partes, el cupn y el
cuerpo del bono (intereses e inversin principal) y la forma en que se compran y se
venden.
Algo importante que los estudiantes van a aprender es que los valores de los bonos
dependen en gran parte de las tasas de inters, por consiguiente el captulo termina con
un examen de las tasas de inters y su comportamiento.
En tal circunstancia, es importante que los seores estudiantes realicen las consultas
pertinentes en el texto bsico recomendado para el desarrollo de la ctedra en el captulo
7 desde la pgina 190 hasta la 230.
7.1.1. Bonos y valoracin de bonos

En su forma ms sencilla,

el bono es un prstamo bsicamente de inters, lo que

significa que una empresa o un gobierno pide prestado dinero al pblico a largo plazo, en
general y durante el periodo de duracin de este prstamo el deudor no pagara el capital,
sino solamente los intereses que en el bono de denominan Cupn.
Una vez que se cumple con el plazo para el cual fue emitido el bono se pagara el capital
(principal valor nominal).

MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

La tasa de rendimiento del bono tambin es conocida como tasa de cupn y no es ms


que la divisin del rendimiento anual para el monto del prstamo principal.
En ste acpite se va a revisar temas como caractersticas, precios de bonos, valores y
rendimientos en bonos, riesgos de las tasas de inters, para el efecto afianzar la temtica
desde la pgina 191 a la 200 del texto sugerido. Adems pueden visitar el sitio web:
www.investinginbonds.com en donde es posible encontrar informacin para inversionistas
en bonos.

7.1.2. Caractersticas de los bonos


Cuando la empresa realiza una emisin de bonos debe tener en cuenta los siguientes
aspectos:
Caractersticas de conversin
Este permite que el acreedor convierta los bonos en cierto nmero de bonos comunes. El
acreedor convierte su bono solamente si el precio de mercado de la accin sobrepasa el
precio de conversin. Esta caracterstica se considera atractiva por parte del emisor y del
comprador de bonos corporativos.

Opcin de compra
La opcin de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos, esta da al emisor
la oportunidad de amortizar los bonos a un precio establecido de su vencimiento. En
ocasiones el precio de amortizacin vara con el transcurso del tiempo, disminuyendo en
distintas pocas definidas de antemano.
El precio de amortizacin se fija por encima del valor nominal del bono para ofrecer
alguna compensacin a los tenedores de los bonos redimibles antes de su vencimiento.
Generalmente la opcin de compra es ventajosa para el emisor ya que le permite recoger
la deuda vigente antes de su vencimiento.
Cuando caen las tasas de inters, un emisor puede solicitar para redencin un bono
vigente y hacer otra emisin de un nuevo bono a una tasa de inters ms baja, por ende
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

cuando se elevan las tasas de inters no se puede ejercer el privilegio de amortizacin,


excepto para cumplir con requerimientos del fondo de amortizacin. Para vender un bono
amortizable, el emisor debe pagar una tasa de inters ms alta que la de emisiones no
amortizables de riesgo igual. La opcin de compra es til para forzar la conversin de
bonos convertibles cuando el precio de conversin del ttulo est por debajo del precio del
mercado.

Cupones de compra
Los warrants o cupones de compra forman parte de los bonos como garanta adicional,
para hacerlos ms atractivos para compradores en perspectiva. Un cupn de compra es
un certificado que da a su tenedor el derecho a comprar cierto nmero de bonos
comunes a un precio estipulado.

CUPN
Es el pago de inters establecido
que se hace sobre un bono

TASA DE CUPN
Es el cupn anual dividido entre el
valor nominal de un bono.

7.1.3. Valores y rendimientos de bonos

A medida que el tiempo pasa las tasas de inters


cambian en el mercado. Sin embargo los flujos de
efectivo de un bono se mantienen iguales, y como
resultado el valor de un bono fluctuar. Cuando suben
las tasas de inters, el valor presente de los flujos de
efectivo restantes del bono baja y el bono vale menos.
Cuando las tasas de inters bajan, el bono vale ms,
(Ross. 2010: 191)
MSc. Juan D. Martnez G.

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Rendimiento de
Vencimiento
Tasa requerida en el
mercado sobre un bono.

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FINANZAS CORPORATIVAS

7.1.4. Calificacin de los bonos

La calificacin de los bonos, no es ms que la calificacin crediticia del emisor de los


bonos, existen empresas calificadoras de bonos, las mismas que se basan en las
probabilidades que exista en que una empresa incumpla con su obligacin de pago, es
decir con su obligacin del pago del inters, pero tambin exista un riesgo en el cambio
del valor del VAN que resulta del cambio de las tasas de inters sin embargo las
calificadoras no tienen en cuenta este aspecto. Normalmente, los bonos se califican en
alta calidad como son los tripe A, doble A, A y triple B, y baja calidad, de especulacin y/o
chatarra como los doble BB, B, triple C, doble CC, C y D.
El desarrollo de ste tema permitir que el estudiante conozca la calificacin de los bonos
sobre las fluctuaciones, en el valor de un bono, resultante del cambio en las tasas de
inters, y conocer algunos tipos de bonos, para ello debe remitirse a las pginas 206
207 del texto bsico para el desarrollo de la ctedra.
7.1.5. Algunos tipos diferentes de Bonos
Hasta ahora se han estudiado bonos corporativos, a continuacin se enunciarn algunos
bonos diferentes, cuyo estudio se ampla en el texto de Ross, pp.207-208, a saber:
Bonos del gobierno
Bonos cupn cero
Bonos de tasa flotante
7.1.6. Mercados de bonos
Cmo se compran y venden bonos
La mayor parte de la negociacin de bonos se realiza en mercados no organizados como
son las bolsas de valores, esto quiere no existe un lugar particular donde se realice la
compraventa. Por lo general, los intermediarios se comunican en forma electrnica.
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

Todos los das se compran y se venden bonos en grandes cantidades, es importante el


volumen de negociacin de bonos por lo que se requiere estudiar el lugar en donde se
realizan estas transacciones, los Mercados de Bonos, en las pginas 212 a la 217 del
texto de estudio.
7.1.7. Inflacin y tasas de inters

Inflacin
Del latn inflato, el trmino inflacin hace referencia a la accin y
efecto de inflar. La inflacin es, en este caso, la elevacin
sostenida de los precios que tiene efectos negativos para la
economa de un pas.

Esto quiere decir que, con la inflacin,

suben los precios de los bienes y servicios, lo que genera una cada del poder
adquisitivo.
Tasas de Inters
La tasa de inters es el precio del dinero que se paga o se cobra para pedirlo o cederlo en
prstamo en un momento determinado, lo que genera una cada del poder adquisitivo.

INFLACIN Y TASAS DE INTERS REAL


1 + tasa de inters nominal
Tasa de rendimiento real = -----------------------------------------1 + tasa de inflacin

Equivale a:
tasa de inters nominal - tasa de inflacin
Tasa real = -------------------------------------------------------------------1 + tasa de inflacin

MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

ACTIVIDAD
Investigar la inflacin y las tasas de inters a la fecha en el pas.
Financiamiento de los planes de expansin de S&S AIR con la emisin
de bonos, (Ross, 2010:230)

UNIDAD VIII
FINANZAS CORPORATIVAS INTERNACIONALES
8. Los Mercados de Valores

8.1.

MERCADO PRIMARIO

MERCADO SECUNDARIO

Mercado en el que se vende


originalmente valores nuevos a
inversionistas.

Mercado en el que valores


emitidos con anterioridad se
negocian entre inversionistas

Mercado de Divisas

El Mercado de Divisas es sin duda el mercado financiero ms grande, el lugar en


donde la moneda de un pas se cambia por otra, la mayora de cambios se llevan a cabo
en pocas monedas: dlar estadounidense ($), libra esterlina (), el yen japons (), y el
euro ().
Los numerosos tipos de participantes en el mercado incluyen los siguientes:
Importadores que pagan en moneda extranjera
Exportadores que reciben divisas y necesitan convertirlas en moneda nacional.
Administradores de portafolios que compran y venden acciones y bonos.
Corredores de divisas que coordinan las rdenes de compra venta.
Negociantes que hacen un mercado en divisas.
Especuladores que tratan de lucrar del tipo de cambio.

MSc. Juan D. Martnez G.

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8.2.

FINANZAS CORPORATIVAS

Tipos de Cambios

Es el precio de la moneda de un pas expresado en funcin de la moneda de otro.


Ejercicios de tipos de cambios
Realizar los ejercicios sobre los diversos tipos de cambios que se pueden dar, para ello
apoyarse en las actividades propuestas en el libro bsico de estudio en las pginas 684 a
la 688.
8.3.

Paridad del poder de compra (PPA)

Una vez que se ha explicado las cotizaciones y el tipo de cambio, se est en condiciones
de responder la pregunta obvia: Qu determina el nivel del tipo de cambio spot?
Adems, debido a que se sabe que los tipos de cambios varan con el tiempo se plantea
la pregunta relacionada. a. Qu determina la tasa de cambio de los tipos de cambio? Por
lo menos parte de la respuesta en ambos casos se llama PARIDAD DEL PODER DE
COMPRA, la idea de que el tipo de cambio de ajusta para mantener constante el poder de
compra entre las monedas. Como se analiza enseguida, hay varias formas de la PPA:
Paridad absoluta del poder de compra
Paridad relativa del poder de compra
Es la idea en que el tipo de cambio se ajusta para mantenerse constante
el poder de compra entre las monedas (ROSS, 2010, p.688)

8.4.

Paridad de las tasas de inters

El siguiente tema que se aborda es la relacin entre los tipos de cambio spot, los tipos de
cambios forward y las tasas de inters, a fin de comenzar, se necesita cierta notacin
adicional. Para el estudio de la paridad de las tasas de inters realizar es estudio en el
texto Fundamentos de Finanzas Corporativos desde las pginas 692 a la 694.

MSc. Juan D. Martnez G.

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ACTIVIDAD
Anlisis de caso
S&S se convierte en una empresa internacional (ROSS-708)

8.5.

Tipos de cambio forward y tipos spot futuros

8.5.1. Tipos de cambio forward no sesgado

Condicin que establece en que el tipo de cambio de forward, actual es un pronosticador


no sesgado del tipo de cambio spot al futuro, para complementar el estudio acudir al texto
bsico pp.694 a la 695.
ACTIVIDAD
Ejercicio de aplicacin
Tipos de cambio (ROSS: 684-688)

MSc. Juan D. Martnez G.

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ANEXOS
LECTURAS COMPLEMENTARIAS
EJERCICIOS

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FINANZAS CORPORATIVAS

ANEXOS
LECTURAS COMPLEMENTARIAS

LECTURA N 1
CRISIS ABIERTA EN MERCK POR LA POLMICA RETIRADA DE
VIOXX DEL MERCADO
Michael Useem, profesor de Gestin y director del Center for Leadership and Change
Management de Wharton, seala que una de las consignas clave en la gestin de crisis
corporativas es: No escondas nada, cuntalo todo.
Semanas despus de que Merck retirase voluntariamente el Vioxx, su exitoso
medicamento contra la artritis como consecuencia de un extenso estudio clnico que
relacionaba el medicamento con ataques de corazn y apoplejas, an no est muy claro
si el gigante farmacutico sigui dicha consigna. Profesores de Wharton analizan la
respuesta de Merck ante la crisis y el impacto de la retirada del medicamento.

A medida que los titulares sealaron el 30 de septiembre como fecha de la retirada -y se


empez a especular sobre una posible demanda judicial, las responsabilidades de la
empresa y las implicaciones financieras de haber tomado un medicamento que utilizan
ms de 20 millones de personas fuera del mercado-, la atencin se volc hacia las
sospechas iniciales sobre el Vioxx, las advertencias de FDA sobre las posibles
complicaciones cardiovasculares del medicamento y los propios esfuerzos de la compaa
para informar al pblico de sus posibles riesgos desde que el Vioxx se introdujo en 1999.

Qu saban los ejecutivos de Merck y cundo lo supieron?, se pregunta el profesor de


Finanzas de Wharton Andrew Metrick. Han sido advertidos y conscientes de esto?
Hicieron todo lo posible para ocultar las malas noticias? Esos son los temas cruciales. Y
esto se resolver en los tribunales.

La decisin de Merck de retirar inmediatamente el Vioxx se basaba en los nuevos datos


obtenidos durante tres aos gracias a una prueba a la que la compaa llam estudio
clnico prospectivo, aleatorio y controlado por el efecto placebo, cuyo objetivo era evaluar
la eficacia del Vioxx en la prevencin de la recurrencia de plipos colorrectales en los
pacientes con historial de haberlos sufrido. Durante las pruebas, Merck tambin recogi
resultados cardiovasculares de los 2.600 pacientes que participaron; la mitad tomaron 25
miligramos de Vioxx al da, y la otra mitad tomaron un placebo. Despus de 18 meses, los
MSc. Juan D. Martnez G.
66
UISRAEL

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FINANZAS CORPORATIVAS

pacientes que tomaron Vioxx mostraron un incremento del riesgo de sufrir ataques de
corazn y apoplejas. En los primeros 18 meses no se observ que el riesgo aumentase
informaba la compaa-, sealando que estos resultados eran similares a los resultados
de los dos estudios con control del efecto placebo descritos en la ficha tcnica actual del
Vioxx.

En opinin de Robert E. Mittelstaedt, decano de la W.P. Carey School of Business de la


Universidad de Arizona y antiguo vicedecano del centro de educacin de ejecutivos de
Wharton, uno de los factores clave en las compaas que tienen xito en la gestin de
crisis en comparacin con las que no lo tienen es que comprenden que posiblemente la
informacin que tengan que presentar no sea de su agrado ... Merck poda haber
intentado racionalizar los datos de un modo diferente para que el resultado fuese otro,
pero la compaa prefiri asumirlo y tomar cartas en el asunto, dice Mittelstaedt, autor de
un nuevo libro sobre gestin de crisis titulado Will Your Next Mistake Be Fatal? Avoiding
the Chain of Mistakes That Can Destroy your Organization (Su prximo error ser fatal?
Cmo evitar una cadena de errores que puede destruir su organizacin). Y esa es
precisamente la diferencia. La diferencia es el punto de partida.

Se izan las banderas rojas


Para muchos, el tema clave tal vez sea definir ese punto de partida, el momento en el
que se izaron las banderas rojas para el Vioxx. Incluso desde que la FDA aprob por
primera vez el uso del Vioxx en los casos de artritis y el alivio del dolor hace cinco aos,
los investigadores haban advertido que los pacientes que toman un tipo de
medicamentos clasificados como COX-2 antiinflamatorios, o los inhibidores COX-2 Vioxx
se encontrara en este segundo caso, tenan un mayor riesgo de sufrir ataques de
corazn y apoplejas. Un estudio publicado en la prensa y dirigido por el director del
Departamento de Farmacologa de la Universidad de Pennsylvania, Garret A. Fitzgerald,
fue el primero en advertir que los inhibidores COX-2 parecan suprimir las defensas del
cuerpo contra los cogulos de sangre, aumentando la posibilidad de sufrir ataques de
corazn y apoplejas.

En la poca en la que el Vioxx se aprob, Merck advirti a los pacientes con problemas de
corazn de estas posibles complicaciones. Cuando la FDA aprob el Vioxx para el
tratamiento de la artritis reumatoide en 2002, un nuevo prospecto de advertencia sealaba
que el Vioxx estaba asociado con una mayor tasa de ataques al corazn en comparacin
con inhibidores COX-2 como Celebrex o Bextra. En agosto de 2004, el mismo ao que la
FDA aprobaba el Vioxx para aliviar el dolor de cabeza y en nios mayores de 2 aos de
MSc. Juan D. Martnez G.

67

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FINANZAS CORPORATIVAS

edad, un estudio elaborado por la FDA y Kaiser anunciaba que los pacientes que tomaban
elevadas dosis de Vioxx tenan el triple de posibilidades de tener problemas de corazn
que los no consumidores del Vioxx. Mencionando la falta de pruebas clnicas controladas,
Merck mostr su profundo desacuerdo con los resultados de dicho estudio. Sin embargo,
en menos de un mes Merck haba retirado el Vioxx del mercado, alegando que los
estudios hechos por la propia compaa revelaban la existencia de datos preocupantes.
Desde un punto de vista tico, todo radica en el motivo por el que lo hicieron, afirma
Thomas Donaldson, profesor de Derecho y tica. A menudo aparece oculto a los ojos de
la opinin pblica. En otras palabras, siempre es muy difcil desentraar las verdaderas
intenciones.

Thomas W. Dunfee, profesor de Responsabilidad Social en Wharton, est de acuerdo.


Simplemente retrocediendo y observando sus acciones, parece ser que en Merck no se
saba muy bien qu hacer. No hace mucho tiempo que sali apoyando el producto. No
hay duda de que se produjeron algunos debates sobre el tema dentro de la empresa.
Desde una perspectiva ms amplia, aade Dunfee, una manera de evaluar este debate
consistira en cuestionarse su relacin con el largo proceso de aprobacin del
medicamento por parte de la FDA y la existencia de ms estudios una vez que el
medicamento haba sido aprobado.

Metrick considera muy meritorio que Merck llevase a cabo un estudio que, a pesar de
haber sido diseado para investigar su eficacia en casos de cncer de colon, tambin
registr los datos sobre sus efectos cardiovasculares. El hecho de que estos estudios se
realizasen a la luz del da y no en secreto contribuye a que el caso del Vioxx no se meta
en el mismo saco de otros escndalos corporativos, dice. No creo que en todo esto haya
nada escandaloso. Estos temas no se desconocan. Algunas personas importantes
haban dicho que el Vioxx tena ciertos problemas. La informacin no se mantuvo a
puertas cerradas. El estudio de Merck no estaba diseado para estudiar temas cardiacos,
pero sin embargo recogi dichos datos. Si realmente no quieres que el tema se convierta
en un problema, haras lo mnimo al respecto. Y la compaa no hizo eso. Dise un
estudio para ver si el Vioxx protega contra los plipos pero al mismo tiempo observ los
problemas cardiacos. La compaa estaba prestando atencin al tema.

Compara esta respuesta con el caso de Firestone, aade Metrick refirindose a la masiva
retirada de neumticos Firestone en 2000. En este caso Firestone conoca algunos de los
problemas de sus neumticos, y lo mantuvo en secreto. Hasta que los problemas no se
hicieron evidentes la compaa no anunci la retirada de los neumticos. En el caso de
Merck, no hay atisbo alguno de fraude. La compaa no dificult las investigaciones. Sin
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

lugar a dudas su comportamiento fue ejemplar. Cuando su propio personal dijo que haba
un problema, la compaa retir el medicamento del mercado. El debate del que debemos
ocuparnos en los prximos aos es: debera haber tratado la empresa el problema con
ms determinacin desde el principio? Deberan haber diseado otro tipo de estudio?
Una crisis financiera
En opinin del vicedecano y profesor de Marketing de Wharton David C. Schmittlein, la
crisis generada alrededor de Merck no est necesariamente relacionada con la tica
corporativa. Las ventas del Vioxx alcanzaron los 2.500 millones de dlares tan slo el ao
pasado, y Schmittlein cree que Merck est haciendo frente a una crisis financiera:
prdida de ingresos, prdida de confianza en los nuevos productos, prdida de la
capacidad de la compaa para desarrollar productos. La lnea de productos de Merck ya
no se percibe tan fuerte como hace algunos aos, afirma aadiendo que la patente de
otro popular producto de Merck, el medicamento reductor de colesterol Zocar, expira en
2006. Pero cualquiera que crea que se trata de una crisis de confianza de los
consumidores se equivoca. Es una crisis de confianza financiera. Los inversores, socios
empresariales, proveedores, directiva y empleados, seguirn siendo fieles a la
empresa?.
Despus de la decisin de Merck de retirar el Vioxx del mercado, su cotizacin cay en un
slo da de 45,07 dlares el 30 de septiembre a 33 dlares, y desde entonces se ha
mantenido en ese precio. El peridico The Wall Street Journal ya recoga las
especulaciones de los analistas sobre los pagos por responsabilidades que la demanda
judicial del Vioxx poda suponer para la compaa, del orden de 10.000 millones de
dlares, aunque otros analistas predecan una cifra mucho menor. Casi todos parecen
estar de acuerdo en que los temas legales de responsabilidad del Vioxx probablemente
no alcanzarn las dimensiones de otros pleitos relacionados con el fracaso de la
combinacin de medicamentos dietticos, conocida como fen-phen, que fue origen de
100.000 pleitos contra Wyeth y gener pagos hasta la fecha por valor de 16.000 millones
de dlares.
Patricia M. Danzon, profesora de Gestin de Sistemas Sanitarios, Seguros y Riesgos de
Wharton, seala que cuando se refiere a responsabilidades, los medicamentos son
diferentes a otros productos, ya que son regulados por la FDA y las compaas tan slo
pueden comercializar medicamentos que se hayan aprobado y por tanto se consideren
seguros y efectivos. Hasta cierto punto, las compaas farmacuticas deberan estar
inmunizadas frente a responsabilidades porque es una agencia del gobierno la que ha
certificado los datos y los conocimientos disponibles. Cuando la gente toma
medicamentos hay ciertos riesgos, pero los beneficios probados superan a los riesgos.
Sin embargo, lo que ocurra en los tribunales nadie lo puede saber. El respetable historial
de Merck a la hora de tener en cuenta seriamente los intereses de sus clientes en temas
de salud debera obrar en su favor durante los tiempos de crisis, sugiere Schmittlein. Si
MSc. Juan D. Martnez G.

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observas la decisin de Merck, contrasta significativamente con lo que hicieron empresas


que comercializaban medicamentos sustitutivos de hormonas, empresas que han
mantenido sus productos en el mercado y que estn dispuestas a defenderlos incluso
despus de hallar evidencias de que aumenta el riesgo de sufrir ataques de corazn. As
pues, Merck ha adoptado claramente una actitud conservadora. Y puesto que la gente
suele ser muy crtica con respecto al modo en que las compaas gestionan las crisis,
Merck al menos ha manifestado histricamente su buena voluntad ante pacientes,
farmacuticos y mdicos. Si crees que est en juego la marca de la compaa, tan slo es
en el caso de los inversores.
Donaldson seala como Merck se convirti prcticamente en una celebridad gracias a la
creacin y distribucin gratuita de Mectizan, un medicamento que cura un tipo de ceguera
que se manifiesta en las partes ms pobres del mundo. La cultura corporativa de Merck
efectivamente siempre ha enfatizado que la compaa antepone la salud de los clientes,
y si hacemos esto ganaremos dinero. Si alguna vez damos prioridad a ganar dinero,
entonces perderemos nuestro negocio, dice Donaldson. Puedes cuestionar hasta qu
punto Merck practica esta filosofa, pero sta no se manifiesta slo de vez en cuando. Se
manifiesta repetidamente y de manera consistente.
De hecho, despus de retirar el Vioxx del mercado, la pgina web de la compaa
publicaba un comunicado de prensa en el que se anunciaba la decisin de la compaa,
destacando una cita del consejero delegado Raymond V.Gilmartin: Hemos decidido llevar
a cabo esta accin porque creemos que es la que mejor satisface los intereses de los
pacientes. Otros cuatro artculos de la pgina web buscaban posicionar claramente al
gigante farmacutico como una compaa capaz de capear la crisis y mantener la lealtad
y confianza de sus consumidores: el artculo Estudios clnicos (explicando la posicin de
Merck sobre los estudios clnicos), Retirada voluntaria del Vioxx (con informacin para
los residentes de Estados Unidos), Nuestros valores y normas (la base de nuestro xito
son nuestros valores y normas), y Prcticas empresariales ticas (nuestra creencia de
que conceder importancia a la tica beneficia a nuestros negocios). Algunos se preguntan
si Merck pasar a formar parte de un debate poltico de mayor envergadura sobre si las
compaas farmacuticas estn ganando demasiado dinero, cobrando demasiado por lo
que produce o no publicando los resultados que le son desfavorables, explica
Donaldson. El caso Merck est situado en el centro de un huracn, pero la tormenta est
repleta de otras nubes grises a punto de estallar. Debido a todas esas fuertes corrientes
de intereses que estn dando vueltas alrededor de la decisin sobre el Vioxx, en mi
opinin durante algn tiempo va a ser muy difcil averiguar qu es lo que ocurri
exactamente.

Publicado el: 03/11/2004

MSc. Juan D. Martnez G.

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LECTURA N 2
http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=1030&language=spanish
LA REHABILITACIN DE UNA MARCA TRAS UN
ESCNDALO EMPRESARIAL
Tras sufrir algn escndalo corporativo, lo mejor que pueden hacer los directores de las
empresas afectadas, en opinin de varios profesores de Wharton y expertos en marcas,
para reparar sus desprestigiadas reputaciones, redimir su marca o imagen corporativa es
reconocer la existencia de problemas y poner en marcha un programa de comunicacin.
Martha Steward, la firma auditora KPMG, la corredura de seguros Marsh & McLennan o
Merck, fabricante de su controvertido antiinflamatorio Vioxx, son algunos de los ejemplos
ms recientes de empresas que deben enfrentarse al reto de restaurar una reputacin
daada. En opinin de la profesora de Marketing de Wharton Barbara Kahn, con el objeto
de rehabilitar su marca las empresas podran, dependiendo de la naturaleza del
escndalo, adoptar un enfoque lento y constante o bien una drstica solucin mgica.
Por ejemplo, en respuesta a las acusaciones que relacionan la comida rpida con la
creciente obesidad observada en Estados Unidos, McDonalds podra intentar cambiar
lentamente su imagen. Lo ideal sera empezar a asociar McDonalds con productos ms
nutritivos y poco a poco su imagen experimentara un cambio irreconocible.
Por ejemplo, la empresa podra empezar a emitir o publicar anuncios en los que destacara
la alta calidad de la ternera empleada en sus hamburguesas y despus podra empezar a
promocionar sus ensaladas. Cada pequea cosa que hagas ampla el significado de su
marca, pero son cosas suficientemente pequeas como para que los consumidores estn
dispuestos a aceptar los cambios. Esto podra llevar mucho tiempo, dice Kahn,
aadiendo que el gigante de comida rpida actu demasiado deprisa cuando, en 1991,
introduca su sndwich McLean. No funcion. No era creble. Hay que hacerlo lentamente
y de un modo razonable que no haga que el sistema de creencias de los consumidores se
tambalee.
La corredura de seguros Marsh & McLennan ha adoptado un enfoque de limpieza radical
y rpida con el objeto de recuperar su imagen corporativa despus de haber sido acusada
de malas prcticas por el fiscal general de Nueva York Elliot Spitzer. En enero, la empresa
acceda a pagar una multa de 850 millones de dlares por haber recomendado a sus
clientes las aseguradoras que cobraban mayores comisiones. Mientras, la empresa ha
nombrado consejero delegado a Michael Cherkasky, mximo responsable de Kroll, una
unidad del grupo Marsh que se dedica a la investigacin. Ahora Cherkasky est
reestructurando la empresa para que su negocio asegurador pierda peso y asimismo se
impulse el resto de divisiones, como por ejemplo Mercer Consulting y Kroll. Despus de
incorporar una persona con la imagen adecuada, el mensaje que se lanza es Ahora
tenemos nueva directiva. Somos una nueva empresa, dice Bruce T. Blythe, consejero
delegado de Crisis Management International en Atlanta y autor de Blindsided: A
MSc. Juan D. Martnez G.

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Manager's Guide to Catastrophic Incidents in the Workplace. (ngulo muerto: Gua para
directivos ante sucesos catastrficos en el trabajo)

Permanecer por debajo del radar


En opinin de Kahn, si queremos resolver abiertamente un problema corporativo sin
asumir las culpas es obligatorio estudiar la rpida respuesta dada por Johnson & Johnson
ante los incidentes relacionados con el Tylenol. J&J hizo declaraciones subrayando lo
mucho que le preocupan sus clientes. Eso es lo que tienes que hacer. No debes adoptar
una postura de autodefensa. Debes destacar los valores fundamentales de tu empresa,
dice Kahn, aadiendo que esta situacin es diferente al problema de Merck con su
antiiflamatorio Vioxx, ya que J&J estaba reaccionando ante un problema generado
externamente. En caso de que Merck diese demasiadas explicaciones sobre por qu
ocult informacin relevante, podra estar causndose grave perjuicio para las demandas
judiciales pendientes. Por todo ello, Kahn sostiene que es muy probable que Merck opte
por no hacer declaraciones pblicas sobre el Vioxx en los medios de comunicacin, y por
ponerse en contacto con los mdicos, que son el canal intermedio en la comercializacin
de los medicamentos con receta. Por ejemplo, cuando empezaron a surgir cuestiones
relacionadas con la seguridad, la farmacutica Wyeth decida hacer publicidad de sus
terapias hormonales sustitutorias a travs de los mdicos. La buena noticia sobre las
marcas es que la gente las conoce. La mala noticia es que, si algo sale mal, todo el
mundo lo sabe.
Kahn recuerda el pnico que se desat en 1994 alrededor del insignificante error de
clculo de un chip Pentium, fallo que no hubiese captado tanta atencin de no ser porque
su fabricante, Intel, normalmente tena un enorme xito comercializando sus chips. Para
evitar este tipo de problemas, explica Kahn, algunos fondos de alto riesgo y empresas de
servicios financieros prefieren seguir siendo prcticamente desconocidos entre los medios
de informacin de masas. Quieren permanecer por debajo del radar para as no ser
detectados.
La profesora de Gestin de Wharton Katherine Klein sugiere que para disear una
estrategia de rehabilitacin de la marca, los ejecutivos corporativos deberan, en primer
lugar, considerar la naturaleza y gravedad del delito. Cuando la gente piensa en una crisis
o escndalo corporativo posiblemente se hagan dos preguntas, explica. La primera es:
Cul es la naturaleza del escndalo? Concretamente, A quin se ha perjudicado y en
qu grado? La segunda pregunta es: Quin es el culpable y por qu lo hizo?
Si la respuesta del pblico a la primera pregunta es que muy poca gente ha resultado
daada, que el dao no ha sido severo, o que la gente a la que se ha perjudicado tiene
muchos medios, entonces el potencial dao causado a la marca es relativamente
pequeo, dice Klein. En su opinin, Martha Steward, que en los anuncios de televisin
menciona especficamente su pasado como por ejemplo, cmo aprendi a hacer crema
brul en el microondas de la crcel-, representa un ejemplo de marca que posiblemente
MSc. Juan D. Martnez G.
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no sufra en exceso despus de que su fundadora ingresara en la crcel por el uso de


informacin privilegiada.

En lo que respecta a la segunda cuestin, si tan slo es culpa de una o unas pocas
personas, el potencial dao a la marca es limitado y puede remediarse despidiendo a la
persona o personas responsables, sostiene Klein. El caso de KPMG podra incluirse
dentro de esta categora. Ocho ex directivos de KPGM y un abogado que trabaj con la
empresa han sido acusados de ayudar a sus clientes ms ricos a evadir al menos 2.500
millones de dlares en impuestos. Se esperan ms acusaciones. No obstante, el pasado
mes la empresa alcanzaba un acuerdo con un juez federal por el que se comprometa a
pagar una multa de 456 millones de dlares a cambio de que no se iniciase un juicio penal
contra la empresa.

Sin embargo, si los culpables implicados en un escndalo corporativo son numerosos


porque la empresa no hace buenas contrataciones, no forma bien a su personal o bien
opera de un modo demasiado codicioso, entonces en este caso existe un problema ms
genrico que no puede solucionarse con unos cuantos despidos estratgicos, dice Klein.
El peor dao que se puede causar a una marca se produce cuando la gente llega a la
conclusin de que muchas personas indefensas han salido, o podran haber salido,
perjudicadas y cree que hay bastantes empleados culpables dentro de la organizacin, ya
que tanto ellos como la empresa en general son incompetentes o inmorales.
En opinin del profesor de Marketing de Wharton Josh Eliashberg, la farmacutica Merck
podra estar en esta situacin con Vioxx, el antiinflamatorio recetado contra la artritis que
se ha vinculado con ataques al corazn. Bsicamente Merck instruy a sus comerciales
para no revelar toda la informacin que tenan sobre la eficacia y seguridad del Vioxx,
dice Eliashberg, sugiriendo que Merck debera iniciar el proceso de restauracin de su
marca llegando a acuerdos con las personas que tomaron el medicamento en los casos
pendientes de juicio.

La situacin de la empresa es complicada porque deber comunicarse con dos audiencias


clave: los mdicos que recetan los medicamentos y los pacientes que frecuentemente
demandan tratamientos que conocen a travs de la publicidad. Es ms, los problemas de
Merck con el antiinflamatorio Vioxx podran ir mucho ms lejos y acabar daando no slo
la imagen de la marca sino la de toda la empresa, sostiene Eliashberg. La imagen que
nos creamos de una empresa farmacutica empieza con la imagen de un medicamento
especfico... El problema de la empresa es que ahora puede ser percibida por parte de los
consumidores y mdicos como irresponsable, imagen que podra trasladarse desde el
Vioxx hacia otros medicamentos que vende. Merck necesita reflexionar seriamente sobre
cmo demostrar su responsabilidad social.
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

Dejar que las cosas se calmen


Bernd Schmitt, director ejecutivo del Centro sobre Liderazgo de las Marcas Globales,
perteneciente a la Universidad de Columbia, afirma que toda crisis puede transformarse
en una oportunidad para la marca. Despus del escndalo, los clientes y los medios
reconocern la marca; eso puede hacer que las cosas sean mucho ms sencillas,
sugiere. Mientras sta siga estando en el punto de mira y capte la atencin, la empresa
tiene la oportunidad de concentrarse en la marca. La publicidad posterior y la
comunicacin con los consumidores deberan borrar toda asociacin de la marca con el
escndalo e introducir nuevas imgenes e ideas acerca de la misma.

Si la empresa gestiona mal la crisis inicial y tiene que soportar durante semanas o meses
titulares de prensa negativos, posiblemente desee retirarse durante algn tiempo antes de
volver a la vida pblica, aade Schmitt. Posiblemente dejaras que las cosas se
calmasen. Dependiendo de la empresa, podramos estar hablando de un mes o de un
ao. Luego empezaras el proceso de restauracin de la marca.

En opinin de Schmitt, cuando un escndalo afecta a una corporacin en su totalidad, no


slo a la marca de uno de sus productos, la empresa, en lugar de centrarse en la venta de
sus productos, debera hacer comunicados para resaltar sus valores fundamentales. No
obstante, si el escndalo est relacionado con una nica marca, los directivos tienen que
resolver el problema. Si son incapaces deberan considerar la posibilidad de hacer
desaparecer dicha marca. Si la cartera de la empresa es amplia, si se trata de una marca
secundaria o de una nueva marca podra promocionar otras marcas. Luego poco a poco
la marca problemtica ira desapareciendo.

Si el escndalo afecta a una de las principales marcas de la empresa, como por ejemplo
Perrier, el proceso de restauracin de la marca debera incluir una gestin inmediata e
intensa de la crisis y un elaborado plan de redefinicin de la marca, para el cual es
necesario prestar atencin a intricados detalles estratgicos, seala Schmitt aadiendo
que los altos directores corporativos conocedores de los objetivos y estrategias generales
de la empresa deberan participar en este proceso. Crear una marca es algo que hacen
normalmente los expertos en marketing, pero a menos que la empresa haya formado y
creado equipos inter-funcionales para hacer frente a situaciones como sta, las cosas se
les van a ir de las manos.

Lou Rubin, director general de Dprime Consulting, una divisin de Omnicom Group, firma
de marketing, afirma que para que la restauracin de una marca tenga xito es
imprescindible que haya transparencia y sinceridad. La primera regla es que no puedes
MSc. Juan D. Martnez G.

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ocultar informacin. Debes reconocer el problema. La gente quiere perdonar, y el


arrepentimiento es algo aceptado en nuestra cultura. Sin embargo la mentira no.

Reconocer el problema no slo es fundamental para lograr la posterior aceptacin de


agentes externos, sino tambin la clave de la moral de los trabajadores, que son el ltimo
eslabn de la relacin entre la empresa y el pblico. Rubin sugiere que es importante que
los altos directivos consideren el factor madre, esto es, cmo se debe sentir un
trabajador cuando su madre lee algo sobre la empresa donde trabaja.

Rubin, al igual que Schmitt, sugieren que tras un escndalo las empresas deberan
centrarse en transmitir cuales son sus valores fundamentales. As, en el caso de Tyco su
actual consejero delegado Edward Breen puso en marcha un agresivo programa de
comunicacin para mejorar la imagen de la empresa despus de que su ex consejero
delegado, Dennis Kozlowski, y su ex director financiero, Mark Swartz, fuesen declarados
culpables este verano del robo de millones de dlares de la empresa. Se asegur que la
gente supiese que Tyco forma una parte crucial de su mundo, que Tyco produce cosas
que hacen que el mundo funcione, explica Rubin. As fue como Breen unific las
distanciadas unidades de negocio de la empresa, ayudndoles a recuperarse. Kozlowski
gast bastante dinero en conseguir transmitir dicho mensaje.

Batido por los blogs


Otra de las empresas que Rubin considera que ha sabido capear con eficiencia los
escndalos es Boeing. Durante el pasado ao, el director financiero de la empresa fue
condenado a prisin por haber contratado los servicios de un oficial del Pentgono
responsable de los contratos Air Force, valorados en miles de millones de dlares, y su
consejero delegado fue destituido por haber tenido una aventura con otro ejecutivo de
Boeing. La empresa nunca ha dejado de explicar a la gente lo que hace, que es inventar
los aviones ms increbles del mundo, dice Rubin. Las empresas que cuando se desata
el escndalo ya estaban transmitiendo un mensaje slido no deberan retirarse, aade
Rubin. Sigue igual. No des pasos hacia atrs. Si te retiras ser como decir que antes en
el fondo no creas en lo que decas.

Existe una gran variedad de modos de comunicar, pero en opinin de Rubin los medios
tradicionales, como el peridico y la televisin, son los mejores para lavar tu imagen
despus de un escndalo. Los medios de comunicacin tradicionales suelen cubrir un
mayor espectro del que normalmente utilizas, pero ese es un modo de garantizar que
ests reconociendo el problema en lugar de servir a los intereses particulares, dice. No
quieres que parezca que nicamente ests comunicndote con los grupos de inters.
MSc. Juan D. Martnez G.

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En caso de optar por utilizar la plataforma Internet en tus comunicaciones, debers


enfrentarte a una serie de nuevos problemas, aade Blythe. Los blogs pueden acabar
contigo. Antes, cuando tenamos un problema se informaba a los medios de
comunicacin. Ahora Internet es muchsimo ms rpido, ms intransigente y est fuera de
control. La empresa de Blythe est ayudando a muchas empresas a ejercer tareas de
control sobre la informacin publicada sobre ellas en Internet y a generar sus propios
blog. No obstante, la innovacin ms importante en gestin de escndalos es la
aprobacin de la Ley Sarbanes-Oxley, que hace personalmente responsables a los
ejecutivos de las irregularidades contables y que posiblemente consiga prevenir los
escndalos antes de que ocurran, seala Blythe. Ahora ya no hay excusas para los
comportamientos poco ticos. Las consecuencias son graves. Los directivos senior estn
muy preocupados y se aseguran de que estar haciendo lo correcto.

Publicado el: 05/10/2005

MSc. Juan D. Martnez G.

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ANEXOS
EJERCICIOS DE APLICACIN

TIPOS DE CAMBIOS Y RIESGO DE CAMBIO


1. Si el 24 de agosto de 2000, el dlar americano cotizaba en Frankfurt a 1,05 ,
en Zurich a 1,6 SFr y en Tokio a 125 . Calcular:
a) La cotizacin en euros del franco suizo y del yen.
b) La cotizacin en francos suizos del euro y del yen
c) La cotizacin en yenes del franco suizo y del euro
2) Calcular los tipos a plazo, en su forma indirecta con respecto al euro para los
plazos de tres y seis meses, del dlar, franco suizo y yen sabiendo que el tipo de
inters en la Eurozona es del 4,75% y que los tipos de cambio de contado y los
tipos de inters nominales anuales respectivos son los siguientes:
a) Dlar americano: 0,925 $/ y el tipo de inters en los EEUU es del 6,7%.
b) Franco suizo: 1,52 SFr/ y el tipo de inters en Suiza es del 3%.
c) Yen japons: 103,120 / y el tipo de inters en Japn es del 0,50%
3) Si el tipo de cambio al contado euro-dlar es 1,05 /$ y el tipo de cambio a un
plazo de 6 meses es de 1,03 /$. Cul es la relacin entre las tasas de inflacin
esperadas entre la Eurozona y los Estados Unidos para el ao prximo?
4) En enero del ao pasado los ndices generales de precios de los pases A y B
eran, respectivamente, de 125 y 120. A final de ao haban alcanzado los valores
de 137 y 155 respectivamente. Si la teora de la paridad del poder adquisitivo se
cumpliera, cul debera ser el tipo de cambio entre las divisas de ambos pases a
finales de dicho ao, si el valor del mismo en enero era de 3,41 unidades de B por
cada unidad de A?.

MSc. Juan D. Martnez G.

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EL RIESGO ECONMICO Y EL RIESGO FINANCIERO

1. La compaa Amaltea tiene un beneficio operativo anual esperado calculado


antes de detraerle los intereses y los impuestos de 65 millones de euros con una
desviacin tpica asociada igual a 15 millones. El valor de mercado de sus
Acciones es igual a 200 millones de euros, mientras que el de sus obligaciones
alcanza los 85 millones (stas tienen un coste asociado antes de impuestos del
12%). Calcule los rendimientos econmico y financiero de Amaltea junto con sus
riesgos econmico y financiero antes y despus de impuestos sabiendo que el tipo
impositivo es el 35%.
Si Amaltea emitiese otros 85 millones de euros de deuda a un coste del 14% antes
de impuestos y recomprase la misma cantidad de acciones ordinarias dejando, por
tanto, inalterado el valor de mercado de su estructura de capital, variaran los
resultados que se han obtenido con respecto a los datos iniciales?.
2. El beneficio antes de intereses e impuestos de los ltimos diez aos de Trapsa
ha sido el siguiente (en millones de euros):

El valor de mercado de sus fondos propios asciende a 232 millones de euros


mientras que su valor contable es de 267 millones; por otra parte el valor de
mercado de sus deudas asciende a 220 millones de euros (210 millones a valor
contable). Los intereses anuales ascienden a 22,4 millones de euros. El tipo
impositivo marginal es igual al 35%.
Con arreglo a estos datos calcule:
a. El riesgo econmico y el riesgo financiero de Trapsa despus de
impuestos
b. El rendimiento econmico esperado y el rendimiento sobre el capital
invertido (ROIC) esperado a finales de 2005 si se espera que el BAIT sea
de 97 millones de euros.
c. El rendimiento financiero esperado y el rendimiento sobre acciones (ROE)
esperado a finales de 2005 si los intereses a pagar coinciden con los del
ao anterior.
3. El beneficio antes de intereses e impuestos de los ltimos seis aos de
MSc. Juan D. Martnez G.

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Alegra.com ha sido el siguiente (en millones de euros):

El valor de mercado de sus fondos propios asciende a 3,5 millones de


eurosmientras que su valor contable es de 5 millones; por otra parte el valor de
mercado de sus deudas asciende a 20 millones de euros (22 millones a valor
contable). Los intereses anuales ascienden a 3 millones de euros. El tipo
impositivo marginal es igual al 35%.
Con arreglo a estos datos calcule:
a. El riesgo econmico y el riesgo financiero de Alegra.com despus de
impuestos.
b. El rendimiento econmico esperado y el rendimiento esperado sobre el
capital invertido (ROIC) a finales de 2005 suponiendo un BAIT esperado de
10 millones de euros.
c. El rendimiento financiero esperado y el rendimiento esperado sobre
acciones (ROE) a finales de 2005 (los intereses de las deudas se suponen
invariables).
d. Tomando como base la tabla 4.3, diga cul debera ser la calificacin del
riesgo de insolvencia de Alegra.com y el diferencial de riesgo
correspondiente.
4. Drexel, es una compaa editora de libros para nios, cuyo beneficio antes de
intereses e impuestos estimado para este ao es de 15 millones de euros,
estimacin sujeta a un error medido por la desviacin tpica igual a 7 millones de
euros. El valor de mercado de sus acciones se estima en 96 millones de euros y el
de la deuda en 20 millones (el uso de sta implica un pago de intereses de 1,6
millones de euros).
Primeramente, estime los rendimientos econmico y financiero, y sus riesgos
respectivos con arreglo a los datos anteriores sabiendo que el tipo marginal sobre
el beneficio de las empresas es del 35%. Utilizando los datos de la tabla 3
deduzca cul puede ser el tipo de inters sin riesgo a largo plazo en ese instante.
Ahora suponga que hay un cambio en la estrategia de la empresa que implica
aumentar la volatilidad del beneficio antes de intereses e impuestos hasta los 12
millones de euros de desviacin tpica y, simultneamente, se reducen los fondos
propios (que ahora toman un valor de 40 millones de euros) y se aumenta la
deuda hasta alcanzar los 76 millones de euros (los intereses ascienden a 9
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

millones de euros). Vuelva a calcular las mismas variables que en el punto anterior
y suponiendo que el tipo de inters sin riesgo sea el calculado anteriormente
comente si los intereses de 9 millones de euros le parecen pocos o muchos y cul
es, por tanto, la calificacin del riesgo de insolvencia que el mercado asigna a
Drexel.

MSc. Juan D. Martnez G.

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RIESGO DE INTERS
1. Un bono tiene un plazo de 9 aos, paga un 6% de inters nominal anual y su
rendimiento hasta el vencimiento es igual al 5,5%. Obtenga el valor de su duracin
modificada. Si el rendimiento del mercado aumenta 50 puntos bsicos, cul ser
el porcentaje de cambio en el precio del bono?
2. Imagine un bono que paga unos cupones de 50 euros anuales, su principal es
de 1.000 euros. Su plazo es de cinco aos. Suponiendo que su rendimiento hasta
el vencimiento es del 7% anual, cul sera la duracin modificada del bono?,
cul sera su convexidad?, por ltimo, cul sera el cambio esperado en el
precio del bono para una variacin de 300 puntos bsicos en su rendimiento
hasta el vencimiento?.
3. A continuacin se muestran los flujos de caja esperados de un proyecto de
inversin; flujos que se suponen independientes de los tipos de inters y que estn
expresados en millones de euros.

Sabiendo que la tasa de inters sin riesgo es en la actualidad del 4%, que la prima
de riesgo del mercado es igual al 5,5% y que la beta del proyecto es igual a 1,05
obtenga el valor de la duracin modificada y la convexidad del mismo. Cunto
aumentar el valor del proyecto si la tasa de descuento sin riesgo desciende 50
puntos bsicos?
4. Alfonso quiere disponer de un capital de 100.000 euros dentro de cinco aos.
Sabe que el rendimiento actual que proporciona una emisin de bonos sin riesgo a
dicho plazo es del 5% nominal anual. Pero Alfonso se plantea invertir su capital
actual equivalente (78.352,62 euros) de tres posibles formas:
1. Comprar bonos del Estado que pagan un 5% de inters nominal anual.
2. Adquirir consecutivamente cinco Letras del Tesoro de un ao de plazo
3. Adquirir un bono cupn cero a cinco aos de plazo que paga un 5% de
inters nominal anual.

Muestre que capital obtendr dentro de cinco aos por cada uno de los tres
procedimientos sugeridos si los tipos de inters anuales que regirn en el mercado
a lo largo de los cinco aos siguientes son: 5%, 4,85%, 4,75%, 4,65%, 4,5%,
respectivamente para los aos uno, dos, tres, cuatro y cinco.
MSc. Juan D. Martnez G.

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FINANZAS CORPORATIVAS

5. Sol Meli acaba de repartir 5 euros por accin en concepto de dividendos. Los
analistas consideran que la tasa de crecimiento anual y acumulativa media de
dichos dividendos es del 3%. La tasa de rendimiento mnima exigida a dichas
acciones es del 9,75%. Aplique el modelo de Gordon-Shapiro para obtener el valor
intrnseco o terico de las acciones y calcule su duracin modificada.

MSc. Juan D. Martnez G.

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