Tipos de cambio

INDICE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

INTRODUCCION
LA MONEDA
BALANZA DE PAGOS
TIPOS DE CAMBIO
REGMENES DE TIPO DE CAMBIO
POLTICA DE ESTERILIZACIN
EL MERCADO MONETARIO INTERNACIONAL
QUE EXPLICA LA EVOLUCION REAL DEL TIPO DE CAMBIO EN EL PERU
BIBLIOGRAFIA

Tipos de cambio

1. INTRODUCCION
Hablar del tipo de cambio en el Per, significa dar un panorama de la actividad monetaria
del Estado como agente regulador del sistema financiero.
Asimismo el rol que cumplen los diferentes agentes econmicos, y cmo stos influyen para
consolidar un rgimen estable.
Las transacciones econmicas internacionales se realizan en monedas diferentes a la nacional, lo
que implica la conversin de unas monedas en otras, en el marco del mercado de divisas.
Definimos el tipo de cambio de A por B y que designamos por e, como el nmero de unidades de la
moneda A que se intercambian por una unidad de la moneda B.
Pueden distinguirse diversos tipos de cambio, en funcin de que sea al contado o a plazo. El tipo de
cambio al contado (spot) refleja el nmero de unidades de la moneda A que se intercambian por una
unidad de la moneda B en el momento actual. El tipo de cambio a plazo (forward) seala en el
momento actual el nmero de unidades de la moneda A que se intercambiarn por una unidad de la
moneda B despus de transcurrido un cierto plazo.
2. LA MONEDA
Concepto: Es la pieza de un material resistente, normalmente un metal acuado en forma de disco,
que se emplea como medida de cambio (dinero) por su valor legal o intrnseco.
Tambin se llama moneda a la divisa de curso legal de un Estado.
La ciencia que estudia las monedas se denomina Numismtica.
Antecedentes: La forma primitiva que tuvo el hombre agrupado en sociedad de hacerse de los
bienes que careca y eran imprescindibles para su vida, fue el trueque. Es decir el cambio de un
objeto de su propiedad, por otro objeto que necesita de propiedad o produccin ajena. La primera
forma de intercambio que surge es entonces el "trueque directo", pero ste tena la limitacin de que
a menudo no era fcil obtener la mercanca que se necesitaba, por lo que hubo de desarrollarse el
llamado "truque compuesto o circular" como alternativa. Como es de imaginar por medio de este
sistema las transacciones no eran fciles de realizar, las distancias, las necesidades complejas, la
equivalencia entre cantidades de unos y otros productos, dificultaba enormemente los truques por lo
que fue necesario crear una "mercanca intermedia" que sirviera como medio de cambio.
Clasificacin de Monedas: Existen diferentes tipos de clasificaciones paras las monedas:
Moneda metlica: es aquella que ha sido compuesta por un solo materia precioso, que puede ser
el oro o la plata. El valor intrnseco que representa esta moneda es equivalente al del metal fino que
contiene, aunque este no estuviera amonedado. Esta clases de moneda no se utiliza comnmente
como medio de pago, ya que su principal caracterstica, que la iguala al valor de metal contenido en
la misma, le asigna un valor permanente y constante deseado por aquellos que atesoran riquezas.
Moneda subsidiaria: en esta moneda no se utiliza ningn metal precioso; generalmente son
acuadas con nquel, cobre, bronce y aluminio o cualquier tipo de aleacin.
Como es natural, su valor intrnseco es muy inferior a su valor legal, pero por imperio legal esta
moneda circula en un pas como medio de pago, es el tipo de moneda ms extendido.

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Moneda fiduciaria: simplemente se declara dinero por el Gobierno. Sin esta declaracin, no
tendra ningn valor. La moneda fiduciaria sera entonces tan poco valiosa como los pedazos de
metal (o papel).
Moneda de papel: es la forma ms comn que adopta la moneda fiduciaria, pues su empleo resulta
ms prctico y su fabricacin ms conveniente que la de metal.
Esta moneda debe ser aceptada por disposicin legal. El costo de acuacin de esta moneda es
mucho ms econmico.
Papel moneda: este tipo de moneda se diferencia de la moneda de papel en que es inconvertible, o
que sea que no puede ser canjeado por la moneda metlica que representa.
3.

BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos es un documento contable que recoge sistemticamente todas las operaciones
comerciales y financieras que tienen lugar entre los residentes de un pas y los del resto del mundo.
La balanza de pagos se descompone en diferentes subbalanzas:

Balanza comercial: es la que registra las operaciones de compra y venta de bienes entre
residentes y no residentes.
Balanza de servicios: registra los ingresos por servicios prestados por residentes a no
residentes, y los pagos por servicios recibidos.
Balanza de transferencias: recoge las transacciones con el exterior que no implican
contrapartida (remesas de emigrantes, donaciones intergubernamentales, ...).

La suma de estas tres subbalanzas constituye la llamada balanza por cuenta corriente.

Balanza de capitales: recoge aquellas transacciones que modifican la posicin deudora o

acreedora del pas frente al exterior. Esta balanza recoge no slo las importaciones de
capital (suponen un aumento de la posicin deudora o disminucin de la posicin
acreedora) como obtencin de crditos, reduccin de las reservas de divisas, disminucin de
inversiones en el exterior o aumento de las inversiones del exterior, etc., sino tambin las
exportaciones de capital que suponen un aumento de la posicin acreedora o disminucin
de la posicin deudora.

Otro criterio de clasificacin se refiere al carcter autnomo o acomodante de las transacciones de

capital. Las transacciones de capital autnomas son las que resultan de operaciones financieras
normales con el resto del mundo. Las transacciones de capital acomodantes tienen carcter residual,
compensan el comportamiento de las otras partidas equilibrando la balanza, y son, esencialmente,
las variaciones en las reservas de divisas. La estructura de la balanza de pagos se presenta en la
siguiente tabla:

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La balanza de pagos utiliza el sistema de contabilizacin de partida doble, de forma que cada
transaccin implica una anotacin en la columna de ingresos y otra en la de pagos. Esto implica que
la balanza como documento contable est siempre en equilibrio, sin que esto nos indique nada
acerca del equilibrio o desequilibrio de las transacciones econmicas con el exterior. Si podemos
hablar, sin embargo, de equilibrio o desequilibrio en las distintas subbalanzas. De forma que un
desequilibrio en alguna de las subbalanzas tendr que ser compensado por un desequilibrio de signo
contrario en el resto de la balanza, tal y como se muestra en la tabla siguiente:

Un desequilibrio de la balanza por cuenta corriente implica una contrapartida de signo opuesto en
los movimientos de capital o en las reservas de divisas, por ejemplo un saldo positivo de la balanza
por cta. cte. ha de ser equilibrado por un aumento en las exportaciones de capital o aumento en las
reservas de divisas (ambas suponen un aumento de nuestra posicin acreedora), mientras que un
saldo negativo por cuenta corriente implicara lo contrario. Una interpretacin similar cabe para el
caso de la balanza bsica.
4. TIPOS DE CAMBIO
Las transacciones econmicas internacionales se realizan en monedas diferentes a la nacional, lo
que implica la conversin de unas monedas en otras, en el marco del mercado de divisas. Definimos
el tipo de cambio de A por B y que designamos por e, como el nmero de unidades de la moneda A

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que se intercambian por una unidad de la moneda B. El tipo de cambio euro/$ e=1.145, implica que
un $ se intercambia por 1.145 euros. Pueden distinguirse diversos tipos de cambio, en funcin de
que sea al contado o a plazo. El tipo de cambio al contado (spot) refleja el nmero de unidades de la
moneda A que se intercambian por una unidad de la moneda B en el momento actual. El tipo de
cambio a plazo (forward) seala en el momento actual el nmero de unidades de la moneda A que
se intercambiarn por una unidad de la moneda B despus de transcurrido un cierto plazo. Si
pasamos de un cambio euro/$ e0=1.145 a un tipo e1=1.250, es decir, si el tipo de cambio ha
aumentado, el euro ha perdido valor frente al dlar, y diremos que el euro se ha devaluado (en un
rgimen de tipo de cambio fijo) o se ha depreciado (en un rgimen de tipo de cambio flexible). Por
contra si pasamos de un cambio e0=1.145 a un tipo e1=1.085, es decir, si el tipo de cambio ha
diminuido, es el dlar quien ha perdido valor frente al euro, y diremos que el euro se ha revaluado
(en un rgimen de tipo de cambio fijo) o se ha apreciado (en un rgimen de tipo de cambio flexible).
Vamos a analizar el funcionamiento del tipo de cambio spot (al contado), construyendo la curva de
oferta y demanda autnomas de divisas extranjeras. Para ello suponemos que hay dos pases
(Europa y resto del mundo) y dos monedas (euro y dlar por ejemplo). Sean: P: precio en euros de
los bienes nacionales. P*: precio en dlares de los bienes extranjeros.
e: tipo de cambio spot del euro frente al dlar X: exportaciones de bienes y servicios en trminos
reales. Q: importaciones de bienes y servicios en trminos reales. CX: exportaciones de capital. CQ:
importaciones de capital.
La oferta y la demanda autnomas de divisas vendrn dadas por:

Supondremos que las importaciones y exportaciones de capital (CX y CQ) dependen de las
diferencias internacionales de rentabilidad, es decir, del diferencial de tipos de inters que exista
entre el pas y el resto del mundo. La oferta de divisas por exportaciones de bienes y servicios viene
dada por:

y supondremos que es una funcin creciente del tipo de cambio, es decir, a medida que aumenta el
tipo de cambio del euro (se deprecia o se devala), aumenta la oferta de dlares debido a los
mayores ingresos por exportaciones. Esto implica suponer una elasticidad-precio de las
importaciones mayor que la unidad, de forma que ante una depreciacin (o devaluacin con tipo de
cambio fijo) del euro, el incremento porcentual en X es mayor que la reduccin porcentual en el
precio (P/e). As tendremos una curva de oferta de divisas que depende positivamente del tipo de
cambio. De la misma forma, la demanda de divisas de importaciones, dada por:

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variar en sentido contrario a las modificaciones del tipo de cambio. El equilibrio en el mercado de
cambios vendr dado por aquel tipo de cambio para el que la oferta y la demanda de divisas son
iguales. Este anlisis tiene carcter parcial, ya que las funciones de oferta y demanda autnomas

de divisas, dependen del tipo de cambio, y de otras variables, como tipos de inters, niveles de
renta, etc., que consideramos exgenas. Cambios en cualquiera de estas variables desplazarn las
curvas de oferta y demanda, alterando el tipo de cambio de equilibrio.
5.

REGMENES DE TIPO DE CAMBIO

El sistema monetario internacional se caracteriza por la diversidad de regmenes de determinacin

del tipo de cambio, que podemos dividir en tres grandes categoras: tipos de cambio flexibles, tipos
de cambio fijos y fluctuacin intervenida, que responden a distintos esquemas de intervencin en
los mercados de divisas.
a) Tipo de cambio flexible
En un sistema de tipo de cambio flexible, se permite que el tipo de cambio flucte libremente en
respuesta a la situacin del mercado, de forma que variaciones en la oferta o demanda de divisas
provocar cambios en el valor de equilibrio del tipo de cambio.
Ante un incremento, por ejemplo, en las importaciones, aumenta la demanda de divisas de D0 a D1.
El equilibrio inicial del tipo de cambio e0, ya no es de equilibrio, pues implica un exceso de
demanda de divisas. Este exceso en la demanda de moneda extranjera provoca que la moneda
nacional se deprecie. Esta subida del tipo de cambio reduce la cantidad demandada Mde divisas y
aumenta la oferta, de forma que se alcanza un nuevo equilibrio con un tipo de cambio e1. En este
sistema de tipo de cambio, los bancos centrales permiten que el tipo de cambio se ajuste libremente
para igualar oferta y demanda de divisas, sin afectar a las reservas de divisas.
b) Tipo de cambio fijo
Bajo el rgimen de tipo de cambio fijo, las alteraciones en la oferta o la demanda de divisas no de
D0 a D1. El equilibrio inicial del tipo de cambio e0, ya no es de equilibrio, pues implica un exceso
de demanda de divisas. Este exceso en la demanda de moneda extranjera provoca que la moneda

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nacional se deprecie. Esta subida del tipo de cambio reduce la cantidad demandada de divisas y
aumenta la oferta, de forma que se alcanza un nuevo equilibrio con un tipo de cambio e1.

En este sistema de tipo de cambio, los bancos centrales permiten que el tipo de cambio se ajuste
libremente para igualar oferta y demanda de divisas, sin afectar a las reservas de divisas.
b) Tipo de cambio fijo
Bajo el rgimen de tipo de cambio fijo, las alteraciones en la oferta o la demanda de divisas no
producen variaciones del tipo de cambio, debido a que los bancos centrales intervienen comprando
y vendiendo su moneda a un tipo de cambio dado. Es decir, la autoridad monetaria se compromete a
mantener el tipo de cambio a un determinado nivel o, ms exactamente, a mantener sus
fluctuaciones dentro de ciertos mrgenes, para lo cual compra o vende divisas segn la situacin del
mercado.

Supongamos que la autoridad monetaria se ha comprometido a mantener el tipo de cambio entre

los lmites e- y e+. Partiendo de la situacin dada por el tipo de cambio e0, si se produjese un
incremento en la demanda de divisas, pasando de D0 a D1, al tipo de cambio inicial e0, existe un
exceso de demanda de divisas, de forma que el tipo de cambio tender a subir, al alcanzar el nivel

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e+, es cuando el banco central interviene, dado que en ese punto sigue existiendo un exceso de
demanda de divisas, el banco central cubre ese exceso vendiendo divisas, de forma que evita que el
tipo de cambio se sigua depreciando. La intervencin de la autoridad monetaria no tiene ms lmite
que las reservas de divisas de que disponga. Siempre que tenga las reservas necesarias, podr seguir
interviniendo en el mercado para mantener el tipo de cambio.
La situacin inversa se produce ante una disminucin de la demanda de divisas, por ejemplo cuando
pasamos de D0 a D2.
La poltica de tipo de cambio fijo, al contrario que la de tipo de cambio flexible, implica que la
variable que ajusta los desequilibrios del mercado de divisas son las reservas de divisas.
c) Fluctuacin intervenida o sucia
El banco central acta cuando lo cree conveniente, comprando o vendiendo divisas para influir el
tipo de cambio, pero sin asumir ningn compromiso de mantener el tipo de cambio dentro de unos
mrgenes preestablecidos.
6. POLTICA DE ESTERILIZACIN
En un rgimen de tipo de cambio fijo, hemos visto que las situaciones de desequilibrio de la balanza
de pagos producen variaciones en las reservas de divisas. Esta situacin va a influir en la cantidad
de dinero en circulacin.
En el siguiente cuadro se recogen los principales elementos del balance del banco central:

Los recursos del banco central estn formado por los activos que posee sobre el sector exterior
(reservas de divisas) y por los activos que posee sobre el sector interior (crdito interno,
bsicamente prstamos otorgados a los bancos comerciales). En el pasivo del balance aparece la
base monetaria (dinero legal en circulacin ms depsitos de los bancos comerciales en el banco
central) que es uno de los determinantes de la oferta monetaria.
Si el banco central interviene en el mercado comprando o vendiendo divisas, se produce una
variacin en las reservas, y en consecuencia una variacin idntica en la base monetaria que
modifica la oferta monetaria, de forma que afecta a la curva LM y por tanto al equilibrio de la
economa. As, en los pases con tipo de cambio fijo y dficit en la balanza de pagos la oferta
monetaria estara disminuyendo, mientras que en aquellos pases con tipo de cambio fijo y supervit
en la balanza de pagos la oferta monetaria estara aumentando.
Si el banco central compensa la variacin de las reservas de divisas con cambios, en sentido
opuesto, del crdito interno, podr mantener constante la base monetaria y por tanto la oferta
monetaria. En tal caso se dice que el banco central esteriliza sus intervenciones en el mercado de
divisas. Por tanto la poltica de esterilizacin es aquella que persigue mantener constante la oferta
monetaria cuando existen desequilibrios en la balanza de pagos.
7. EL MERCADO MONETARIO INTERNACIONAL
Vamos a analizar algunos aspectos bsicos de las transacciones financieras internacionales, que son
aquellas transacciones de divisas cuyo fin es adquirir activos financieros extranjeros que
proporcionan una determinada rentabilidad.

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Al considerar la decisin de realizar una inversin financiera en el extranjero, surgen algunas
cuestiones que no aparecen cuando se invierte en el mercado domstico, estos interrogantes se
refieren a cmo se ve afectada la rentabilidad por las fluctuaciones del tipo de cambio, y a si es
posible protegerse contra esas fluctuaciones.
Vamos a discutir los problemas asociados a la inversin en activos financieros denominados en
distintas monedas. Consideramos un inversor espaol que tiene disponible una unidad monetaria (1
euro) que quiere invertir a plazo de un ao. El objetivo del inversor es obtener la mayor rentabilidad
sujeta al menor riesgo posible.
Suponemos un activo financiero espaol denominado en euros, que proporciona un tipo de inters
anual nominal (i), y un activo financiero americano denominado en dlares y que proporciona una
rentabilidad anual (i*). El inversor puede considerar dos estrategias diferentes:
1) Cubrirse de los riesgos de fluctuacin del tipo de cambio al contado (spot), acudiendo al
mercado de cambio a plazo (forward). Esta estrategia se analiza en la paridad cubierta de
intereses.
2) No cubrirse y soportar el riesgo de las posibles fluctuaciones del tipo de cambio. Esta sera
la estrategia analizada en la paridad descubierta de intereses.
Antes de analizar cada una de las estrategias, consideramos el mercado de divisas a plazo. En este
mercado se contratan divisas a un tipo de cambio, estipulado hoy, denominado tipo de cambio a
plazo o forward (FN), para la entrega de la divisas en un plazo determinado N. Es decir, estamos
ante un contrato en el que se especifica el tipo de cambio al que se intercambiarn las divisas en el
plazo acordado. Esto permite desentenderse de cul ser el tipo de cambio al contado vigente al
terminar el plazo (eN).
El tipo de cambio que se establece hoy en el mercado a plazo, FN, no tiene por qu coincidir con el
actual tipo de cambio que se fija en el mercado al contado, e. La diferencia porcentual entre ambos
es lo que se denomina premio a plazo (fN) :

Qu ocurre si el tipo de cambio forward a un ao euro/$ es 0.8 y el tipo spot es 0.9?

Cuando fN>0, se dice que la moneda extranjera est a premio. Es decir un premio a plazo positivo
me dice que el mercado espera una depreciacin de la moneda nacional frente a la extranjera. Por
contra fN<0 indica que la moneda extranjera est a descuento a plazo, indicando que el mercado
espera una apreciacin de la moneda nacional o lo que es lo mismo una depreciacin de la moneda
extranjera.
8.

QUE EXPLICA LA EVOLUCION REAL DEL TIPO DE CAMBIO EN EL PERU

20. Por qu realiza el BCRP operaciones cambiarias?

El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a travs de su
mesa de negociaciones y con el Tesoro Pblico principalmente, con la finalidad de evitar una
excesiva volatilidad del tipo de cambio y para proveer al Tesoro Pblico los fondos que requiere
para atender los pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se
reduce los efectos negativos sobre la actividad econmica del descalce de monedas asociado a la
dolarizacin financiera. Sin embargo, la intervencin del BCRP en el mercado cambiario no implica
compromiso con algn nivel de tipo de cambio pues ello podra no ser consistente con la meta de
inflacin del Banco Central, restndole credibilidad a la poltica monetaria. Asimismo, es

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inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio ya
que se podra incentivar a que los agentes econmicos no interioricen los riesgos de ahorrar o
endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posicin de reservas
internacionales del pas. Cabe sealar que, con cierta regularidad, el BCRP le vende dlares al
Tesoro Pblico, principalmente para el pago de deuda externa. Usualmente, estas ventas son
compensadas con compras en el mercado cambiario.
21. Por qu es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en soles?
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite reducir la dolarizacin
financiera, en tanto permite generar medios para ahorrar y financiarse en moneda local. Asimismo,
al constituirse en bases referenciales permite el desarrollo de instrumentos hipotecarios de largo
plazo en soles y desarrollar el mercado de capitales local en moneda nacional. Asimismo, se
incrementa la efectividad de la poltica monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es necesario que existan
instrumentos de mercado cuyo rendimiento sirva de referencia para la formacin de la estructura
temporal de tasas correspondientes. Usualmente, los bonos del Tesoro Pblico cumplen este rol. En
el caso peruano las emisiones de estos bonos nominales se han efectuado a plazos de hasta 30 aos,
lo que ha contribuido a la formacin de la curva de rendimiento en moneda nacional. Esta se ha
constituido en una herramienta til en la identificacin de las expectativas de las tasas de inters
futuras que son relevantes para evaluar la posicin de la poltica monetaria dentro del esquema
actual de Metas Explcitas de Inflacin.
22. Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?
No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la
excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede causar un deterioro en los balances de los
agentes econmicos con descalce de monedas al afectar su liquidez y solvencia.
En el siguiente grfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado una menor
volatilidad comparada con otras monedas de la regin como el real brasilero, peso colombiano, el
peso chileno y el peso mexicano.

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23. La intervencin cambiaria busca fijar el tipo de cambio?

No, la intervencin cambiaria slo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o
afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos de la economa.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observ una importante entrada de
capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una cada
acelerada del tipo de cambio. Ante esta situacin, el Banco Central intervino en el mercado
cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728 millones a fin de reducir la volatilidad
del tipo de cambio, lo que a su vez permiti acumular reservas internacionales y fortalecer la
liquidez internacional del pas.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia activos percibidos
como ms seguros tanto de inversionistas residentes como de no residentes. Entre setiembre de
2008 y febrero de 2009, el Banco Central enfrent un escenario de mayor preferencia por
liquidez en dlares ante lo cual respondi mediante la venta de moneda extranjera en el
mercado cambiario por US$ 6 843 millones para atender la demanda por la misma, a fin de
reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda.
Asimismo, despus de ese episodio, el tipo de cambio se apreci como reflejo de la evolucin
en los mercados emergentes, del ingreso de capitales a la economa y de los movimientos en el
portafolio de inversionistas no residentes e institucionales. En este escenario, el BCRP busc
reducir las volatilidades extremas en el tipo de cambio mediante compras de moneda extranjera
en Mesa de Negociaciones y elevaciones de los requerimientos de encaje. Desde 2012 hasta
junio de 2014, las compras del Banco Central fueron de US$ 19 075 millones, mientras que las
ventas fueron de US$ 7 351 millones. En neto, las compras superaron a las ventas en US$ 11
724 millones.

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BIBLIOGRAFIA

https://www.ucm.es/data/cont/docs/518-2013-11-05-1.pdf
http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/infin/divisas.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/Moneda-147/Moneda-147-02.pdf
http://www.bcentral.cl/estudios/documentos-trabajo/pdf/dtbc434.pdf
http://www.bcentral.cl/eng/studies/economia-chilena/2011/aug/recv14n2ago2011pp5-38.pdf
http://www.economia.puc.cl/docs/039dorna.pdf