(2)

C lculo financeiro em contexto

inflacionrio

Renata Ferreira

Em Administrao Financeira importante considerar

as variveis econmicas para a tomada de deciso. No apenas uma questo de selecionar variveis para traar cenrios,
mas de considerar efetivamente o impacto destas variveis
nos resultados da empresa.
Uma das variveis incorporadas s decises financeiras a inflao.
Inflao pode ser conceituada como um aumento
contnuo e generalizado no nvel de preos
Assim, movimentos inflacionrios representam elevaes em todos os bens produzidos pela economia e no
o aumento de um preo especfico, gerando uma perda no
poder aquisitivo da moeda (o valor da moeda depreciado).

Contrariamente, quando ocorre uma baixa generalizada no

nvel de preos, tem-se o fenmeno da deflao.
Em economias em que a taxa de depreciao monetria assume presena regular, fundamental determinar os
ganhos (ou os custos) reais das operaes, extraindo o efeito da
inflao sobre as taxas de juros declaradas. Isso uma prtica
comum da economia brasileira, pois mesmo no vivenciando
mais um cenrio de elevadas taxas de inflao, a considerao desta varivel est presente nas decises financeiras das
empresas, j que afeta a competitividade dos ativos negociados
no mercado, especialmente se incluirmos na anlise as possibilidades de investimento e financiamento internacionais.
O objetivo desta unidade abordar a inflao dentro
do clculo financeiro, fornecendo o instrumental bsico para
um processo decisrio mais depurado em relao s questes
financeiras empresariais.

Principais Indicadores de Inflao no Brasil

No Brasil, as empresas se deparam com diversos indicadores de inflao que procuram refletir a evoluo dos preos de diferentes cestas de bens e servios. Estes indicadores
so resultantes de procedimentos estatsticos e elaborados

Gesto financeira

50

por diversos institutos de pesquisa, que consideram critrios e amostragens diferentes. Por exemplo, alguns indicadores medem o comportamento dos preos no atacado, outros
medem a evoluo dos preos no nvel do consumidor. Alm
disso, o perodo de coleta, a regio de cobertura e o universo
de pesquisa (renda familiar) tambm variam.
Apesar da variedade, os ndices calculados no pas se
classificam em trs grupos principais: os ndices de preos ao
consumidor de cobertura nacional, apurados pelo Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE); os ndices gerais
de preos apurados pelo Instituto Brasileiro de Economia da

Fundao Getlio Vargas (FGV) e o ndice de preos ao consumidor de So Paulo, apurado pela Fundao Instituto de
Pesquisas Econmicas.
Mas qual indicador usar?
Para seleo adequada de um indicador importante
primeiramente conhecer seus critrios de clculo e finalidades de uso.
Sistema Nacional de ndices de Preos ao Consumidor
(SNIPC - IBGE)
A partir de 1978, o IBGE assumiu, por determinao oficial, a responsabilidade de elaborao dos ndices de
Preos ao Consumidor do Ministrio do Trabalho (IPC-MTB),
que serviu de balizador da indexao dos salrios entre os
anos de 1948 e 1979. Assim, ao ser criado, o SNIPC foi incumbido de elaborar dois indicadores de preos ao consumidor
para o Brasil: o ndice Nacional de Preos ao Consumidor
Amplo (IPCA) e o ndice Nacional de Preos ao Consumidor
(INPC).

Saiba Mais

ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC)

O INPC calculado com base em ndices elaborados para
nove regies metropolitanas (So Paulo, Rio de Janeiro, Porto
Alegre, Belo Horizonte, Belm, Curitiba, Fortaleza, Salvador,
Recife) mais os municpios de Braslia e Goinia. Refere-se s
famlias cuja fonte de renda o trabalho assalariado e cujo rendimento familiar esteja entre 1 e 8 salrios mnimos.

51
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

Para mais informaes sobre a metodologia de clculo

desses ndices, visite a pgina do IBGE:
http://www.ibge.gov.br/home/estatistica/indicadores/precos/inpc_ipca/defaultinpc.shtm

O ndice nacional calculado a partir da agregao dos

ndices regionais. Em julho de 2006, o INPC passou a ser calculado tendo por base as ponderaes obtidas a partir dos
resultados da Pesquisa de Oramentos Familiares POF.
A pesquisa de preos do IBGE est subdividida nos
seguintes grupos principais: alimentao e bebidas, habitao, artigos de residncia, vesturio, transportes, sade e
cuidados pessoais, despesas pessoais, educao e comunicao. O peso relativo de cada grupo reestimado mensalmente, considerando-se a cesta de consumo na data-base e a
variao relativa dos preos dos bens e servios do grupo
(BACEN, 2010).
A coleta de preos realizada em concessionrias de
servios pblicos, estabelecimentos comerciais e de prestao
de servios, domiclios (para apurao do valor de aluguis e
despesas de condomnio). O preo coletado o valor de venda
vista. A periodicidade da coleta mensal.
Em decorrncia do seu universo da pesquisa, o INPC
um ndice muito utilizado em dissdios salariais.
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)
O IPCA tem a mesma abrangncia geogrfica, o mesmo

Gesto financeira

52

sistema de coleta e utiliza a mesma frmula do INPC. Difere,

no entanto, quanto estrutura de ponderaes (das regies
e dos grupos de gastos) e classe social de referncia, visto
que calculado com base em uma cesta de bens e servios
representativos do consumo de famlias com renda entre 1 e
40 salrios mnimos, sem distino quanto fonte de renda.
A princpio, o objetivo deste indicador era o de constituir-se como o ndice de referncia do mercado financeiro.
Atualmente, o IPCA o ndice mais relevante do ponto de
vista da poltica monetria, j que foi escolhido pelo Conselho
Monetrio Nacional (CMN) como referncia para o sistema

de metas de inflao implantado em junho de 1999. Alm do

IPCA, o IBGE tambm apura o IPCA-15. Este ndice calculado da mesma forma que o IPCA, mas com o perodo de
coleta adiantado em 15 dias (isto , computando-se do 16 dia
do ms anterior at o 15 dia do ms corrente) e sua divulgao ocorre por volta do dia 25 de cada ms (BACEN, 2010).
Instituto de Economia da Fundao Getlio Vargas
(IBRE - FGV)
O clculo do ndice Geral de Preos (IGP) da Fundao
Getlio Vargas teve sua primeira divulgao no nmero
inaugural da revista Conjuntura Econmica, em novembro
de 1947, quando foi publicada uma srie retroativa a 1944
(CARMO, 2005). Este indicador era obtido pela mdia dos
ndices de preo do atacado e do varejo e tinha como objetivo
ser o deflator do ndice do movimento dos negcios. A partir
de 1950 foi incorporado ao clculo um ndice de preos para a
indstria da construo civil.
Assim, o IGP a mdia ponderada de trs ndices:
IGP = 0,6 IPA + 0,3 IPC + 0,1 INCC
IPA = ndice de Preos no Atacado
IPC = ndice de Preos ao Consumidor

A definio dos pesos, estabelecida quando da implantao do clculo do ndice, foi justificada com base no objetivo
de reproduzir aproximadamente o valor adicionado de cada
setor (atacado, varejo e construo civil) no PIB, quela poca
(BACEN, 2010). Assim, tem- se que:
Os 60% representados pelo IPA equivalem ao valor adicionado pela produo, transporte e comercializao de
bens de consumo e de capital nas transaes de atacado;

53
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

INCC = ndice Nacional dos Custos da Construo

 Os 30% representados pelo IPC representam o

valor adicionado pelo setor varejista e pelos servios
de consumo;
Os 10% do INCC equivalem ao valor adicionado da
indstria da construo civil. (CARMO, 2005).
Em 1951, foi criado o Instituto Brasileiro de Economia
(IBRE), atual responsvel pelo levantamento dos dados que
servem de base para o clculo dos IGPs (IGP-DI, IGP-M e IGP10). A diferena entre os trs ndices se resume s datas de
coleta de preos e divulgao dos resultados apurados.
ndice de Preos no Atacado (IPA)
Desde sua criao em 1947, o IPA, inicialmente batizado de ndice de Preos por Atacado e, a partir de abril de
2010, denominado ndice de Preos ao Produtor Amplo, registra variaes de preos de produtos agropecurios e industriais nas transaes interempresariais, isto , nos estgios de
comercializao anteriores ao consumo final (FGV, 2010).
um indicador de preos de abrangncia nacional, j
que envolve a seguinte abrangncia geogrfica: Bahia, Cear,
Esprito Santo, Gois, Maranho, Mato Grosso, Minas Gerais,
Par, Paran, Pernambuco, Rio de Janeiro, Rio Grande do
Gesto financeira

54

Norte, Rio Grande do Sul, Santa Catarina e So Paulo.

A amostra de produtos do IPA composta por 481 mercadorias que compem um universo de produtos regularmente comercializados no atacado (matrias-primas agrcolas
e industriais, produtos semielaborados e produtos finais). O
peso das mercadorias no ndice corresponde sua parcela no
valor adicionado total. Esses pesos tambm obedecem a um
critrio de ponderao regional, em que os valores de ponderao correspondem razo entre o valor da produo regional e o valor da produo nacional (CARMO, 2005).

O IPA est disponvel nas mesmas verses do IGP (IPA10, IPA-M e IPA-DI), que tm em comum a amostra de produtos e o clculo, diferindo apenas no perodo de coleta de
preos. As estimativas do IPA-DI derivam de variaes de
preos pesquisados sistematicamente durante o ms calendrio (1 a 30 do ms de referncia). J as estimativas do IPA-M
derivam de variaes de preos pesquisados durante o perodo compreendido entre o dia 21 de um ms ao dia 20 do ms
subsequente. O IPA-10 reflete as variaes de preos pesquisados durante o perodo compreendido entre o dia 11 de um
ms e o dia 10 do ms seguinte.
O IPA destaca-se pela sua participao como componente fundamental do IGP-DI e como indexador nas atualizaes contratuais.
ndice de Preos ao Consumidor (IPC)
O IPC calculado mensalmente e mede a variao dos
preos no varejo nas cidades de So Paulo e Rio de Janeiro
dentre as famlias que possuem renda de 1 a 33 salrios mnimos. medido entre os dias 01 e 30 de cada ms, sendo divulgado, em mdia, 20 dias aps.
Este indicador deu continuidade ao indicador de preuma srie de revises metodolgicas a partir de 1947, com
destaque para a atualizao implantada em janeiro de 2001,
na qual o indicador passou a ser calculado para 11 municpios
de capitais mais o Distrito Federal (ou seja, um a mais que o
IPCA do IBGE), ganhando a nomenclatura de IPC-BR (ndice
de Preos ao Consumidor para o Brasil). (CARMO, 2005)
ndice Nacional de Custo da Construo (INCC)
O INCC aufere a evoluo mensal de custos de construes habitacionais a partir da mdia dos ndices das

55
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

os calculado pela Receita Federal desde 1912, passou por

seguintes capitais de estados do pas: Aracaju, Belm, Belo

Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis,
Fortaleza, Goinia, Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto
Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So Paulo e Vitria.
De 1950 a 1985 este ndice era calculado apenas para a cidade
do Rio de Janeiro e, a partir de ento, tornou-se um indicador
com abrangncia nacional.
A lista de itens componentes do INCC feita com
base em oramentos de edificaes previstas pela ABNT
(Associao Brasileira de Normas Tcnicas) e composta por
67 itens, sendo 51 itens abrangendo as categorias de materiais, equipamentos e servios e 16 itens para a categoria de
mo de obra (BACEN, 2010). Os ndices de custos da construo esto subdivididos em residenciais e obras pblicas de
engenharia civil ou infraestrutura.
Como nos demais componentes do IGP, tambm
apresentada a verso do INCC para mercado (INCC-M), que
calculado entre os dias 21 do ms anterior ao dia 20 do ms
de referncia (O INCC calculado entre o primeiro e o ltimo
dia do ms civil).
ndice Geral de Preos (IGP)

Gesto financeira

56

Como j mencionado, o Instituto Brasileiro de

Economia (IBRE) o responsvel pelo levantamento dos
dados que servem de base para o clculo dos IGPs (IGP-DI,
IGP-M e IGP- 10).
O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
(IGP-DI): a considerao das variaes de preos que
afetam diretamente as atividades econmicas localizadas no territrio brasileiro. No se considera as
variaes de preos dos produtos exportados que
considerado somente no caso da variao no aspecto
de Oferta Global. As variaes de preos consideradas

pelo IGP-DI referem-se ao perodo do dia um ao dia

trinta do ms em referncia. A divulgao ocorre sempre na segunda quinzena do ms seguinte um ndice
bastante tradicional, j que calculado desde 1944 e
representou durante dcadas a medida de inflao oficial do pas, tendo sido amplamente usado inclusive
como ndice de correo monetria. Atualmente, utilizado contratualmente para a correo de determinados preos administrados. At 2005, por exemplo,
esse ndice servia como referncia para o reajuste das
tarifas de telefonia fixa, que em janeiro de 2006 passaram a ser corrigidas pelo IST (ndice de Servios
de Telecomunicao), composto por uma combinao de outros ndices, dentre eles: IPCA, INPC, IGP-DI
e IGP-M (BACEN, 2010). Devido sua composio, o
IGP-DI um dos indicadores da taxa de inflao mais
usados no pas, por ser o ndice que mais se aproxima
da inflao verificada nas empresas.
O ndice Geral de Preos de Mercado (IGP-M): calculado desde maio de 1989 e foi concebido para atender
comunidade financeira, visto que o indicador usado
para balizar as correes de alguns ttulos emitidos
dos acima de um ano. Tambm usado na correo
de alguns preos administrados, como, por exemplo,
energia eltrica e na correo de contratos de aluguel.
As variaes de preos consideradas pelo IGP-M referem ao perodo do dia vinte e um do ms anterior ao
dia vinte do ms de referncia e so publicadas at o
dia 30 do ms de referncia. Alm disso, so feitas duas
apuraes prvias dos resultados do IGP-M, divulgadas at os dias 10 e 20 do mesmo ms.

57
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

pelo Tesouro Nacional e Depsitos Bancrios ps-fixa-

 J o chamado IGP-10 mede a variao entre os dias

11 de um ms ao dia 10 (inclusive) do ms subsequente.
No vlido como ndice mensal por englobar clculos
de dois meses. mais utilizado para estudos econmicos e outras atividades correlatas.

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e
evoluo desses ndices, visite dentro do site da Fundao
Getlio Vargas os Indicadores de Preos do IBRE:
http://portalibre.fgv.br/main.jsp?lumChannelId
=402880811D8E34B9011D92AF56810C57

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e evoluo desse indicador, visite dentro do site da
FIPE-USP:
http://www.fipe.org.br/web/index.asp

Fundao

Instituto

de

Pesquisas

Econmicas

(FIPE-USP)
A FIPE foi criada em 1973 em substituio ao Instituto
de Pesquisas Econmicas da Universidade de So Paulo
Gesto financeira

58

(IPE) e responsvel pelo clculo do ndice de Preos do

Consumidor (IPC) do municpio de So Paulo. Este indicador mede a evoluo do custo de vida das famlias paulistanas desde 1939, na poca apurado pela Prefeitura Municipal
de So Paulo. Em 1968, seu clculo foi transferido para o IPE.
O IPC/FIPE mede a variao de preos para o consumidor na cidade de So Paulo com base nos gastos de quem
ganha de um a vinte salrios mnimos. Os grupos de despesas esto compostos de acordo com o POF (Pesquisas de
Oramentos Familiares) em constante atualizao. Apesar de

se restringir ao municpio de So Paulo, corresponde cerca de

35% dos IPCs nacionais, devido grande representatividade
de So Paulo na economia nacional (BACEN, 2010).
A FIPE apura dados semanais, que so agrupados por
quadrissemanas. Assim, so divulgadas as variaes de preos das ltimas quatro semanas imediatamente anteriores.
O IPC mensal corresponde sempre ao resultado apurado para a 4 quadrissemana do ms- calendrio de referncia. A publicao dos ndices ocorre normalmente at o dia
dez do ms subsequente.
Outros indexadores

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e
evoluo desse indicador, visite dentro do site do DIEESE:
http://www.dieese.org.br/rel/icv/icv.xml

Extrato 1: Famlias com menor renda, 1 a 3 salrios

mnimos (1/3);

59
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

ndice de Custo de Vida (ICV)

Existem outros ndices de preos alm dos mencionados, geralmente vinculados a cidades/ regies especficas do pas ou a atividades setoriais. Merece destaque o
ndice de Custo de Vida (ICV), apurado pelo Departamento
Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos
(DIEESE), que abrange todo o territrio nacional (BACEN,
2010).
O DIEESE tambm apura o ICV-So Paulo, indicador
que existe desde outubro de 1958 com o objetivo de medir a
variao do custo de vida das famlias com renda de 1 a 30
salrios mnimos do municpio de So Paulo. O ndice calculado em trs extratos distintos:

 Extrato 2: Famlias com renda intermediria, 1 a 5

salrios mnimos (1/3); e
Extrato 3: Famlias de maior poder aquisitivo, 1 a 30
salrios mnimos (1/3).
O ndice geral envolve os trs extratos de renda e a
periodicidade dos dados mensal.
Cesta Bsica Fundao PROCON
Em dezembro de 1989, o ento Centro de Estudos e
Pesquisas da Secretaria de Defesa do Consumidor do Estado
de So Paulo, em parceria com o DIEESE (Departamento
Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos) iniciou o Projeto Cesta Bsica Procon-DIEESE com o objetivo de
oferecer ao consumidor paulistano um instrumento auxiliar
para a anlise de preos.
A metodologia adotada a coleta diria de preos e
marcas dos produtos de uma cesta bsica elaborada com base
no consumo de uma famlia paulistana padro (famlia com
renda mdia de 10,3 salrios mnimos e composta de 4 pessoas que compram em supermercados alimentos, material de
limpeza domstica e higiene pessoal). (PROCONSP, 2010)

Gesto financeira

60

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e evoluo desse indicador, visite dentro do site do
PROCONSP: http://www.procon.sp.gov.br
Atualmente, a pesquisa realizada em 70 supermercados do municpio com o correspondente ndice sendo
composto por 31 produtos (22 de alimentao, 4 de limpeza
domstica e 5 de higiene pessoal).
Atualmente, os valores divulgados pela Cesta Bsica
tm servido de referncia s autoridades governamentais

incumbidas de estabelecer a poltica salarial, tambm usada

como parmetro preventivo de infraes contra a Ordem
Econmica fornecendo dados sobre as prticas de mercado quanto poltica de preos do setor supermercadista.
(PROCONSP, 2010)
Taxa Referencial (TR)
Entre 1964 e 1986, o indexador oficial era a ORTN
(Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional), um ttulo
pblico federal emitido pelo Tesouro Nacional com a caracterstica bsica de pagar remunerao corrigida pelos ndices inflacionrios. O valor unitrio do ttulo foi usado como
indexador no mercado financeiro e para atualizao de ativos e passivos nos balanos patrimoniais das empresas.
Em 1986, a ORTN foi substituda pela OTN (Obrigaes do
Tesouro Nacional) e em 1989 foi substituda pelo BTN (Bnus
do Tesouro Nacional).
A TR (Taxa Referencial) foi criada no Plano Collor II
em 1991 para substituir o BTN com o objetivo de ser o principal ndice brasileiro uma taxa bsica referencial dos juros a
serem praticados no ms vigente e que no refletissem a inflao do ms anterior.
dos CDBs (Certificados de Depsito Bancrios) prefixado das
trinta maiores instituies financeiras do pas, descontada a
estimativa de juros reais que compem estas taxas. Como a
taxa desses CDBs incorpora o juro real mais a inflao projetada para o perodo pelo mercado, teramos, quando retirada
a taxa de juros real, a inflao projetada. Assim cumpria-se o
objetivo de quebrar o esquema de clculo que incorporava a
inflao futura na inflao passada.
Atualmente, a TR utilizada no clculo do rendimento
de alguns ttulos pblicos na correo dos saldos mensais

61
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

O clculo da TR baseado na mdia das taxas de juros

da caderneta de poupana, em alguns emprstimos do SFH

(Sistema Financeiro da Habitao), em pagamentos a prazo e
seguros em geral.

Determinao da Taxa de Inflao

A partir de ndices de preos
Um ndice de preos uma estatstica que visa medir
a variao relativa de preos de um agregado de bens e servios em uma sequncia de perodos de tempo (CARMO, 2005).
Os nmeros-ndices servem para facilitar a comparao entre os elementos de uma srie de dados (toma-se um
valor como base, no qual atribudo o valor 100, e as comparaes so feitas por diversos mtodos, sendo o mais comum
o aritmtico, calculando-se o valor correspondente dos outros
dados da srie com relao ao valor-base 100).
Quando no temos a taxa de inflao em percentual,
mas sim a sua evoluo em nmero-ndice, podemos medir a
inflao da seguinte forma:

I=

Pn

- 1

Pn -1

Gesto financeira

62

I = Taxa de inflao
P = ndice de preos utilizado para o clculo da taxa de inflao
n = data de determinao da taxa de inflao
n-t = perodo anterior considerado
n-1 = ndice do ms anterior
n-12 = ndice do mesmo ms no ano anterior
Exemplo: Considere a evoluo do IPC do primeiro
semestre de 2010.
Ms

Jan
2010

Fev
2010

Mar
2010

Abr
2010

Mai
2010

Jun
2010

IPC

722,8287

728,176

730,6534

733,5030

735,1167

735,4107

A inflao verificada no ms de maio :

I = 735,1167 -1 = 0,0022 = 0,22%

733,5030
A inflao do segundo trimestre do ano (abril-junho) :

I = 735,4107 -1 = 0,006511 = 0,6511%

730,6534
Atualizao Monetria
Usando a taxa de inflao para corrigir valores
monetrios
Considere um bem que custava R$ 4.000 no incio de abril.
Quanto deve valer ao final do trimestre se for corrigido pelo IPC?
Vamos utilizar a taxa de inflao do trimestre, j calculada no exemplo anterior.

Valor corrigido = Valor do bem (1 + taxa de inflao)

Valor corrigido do bem = 4.000,00 . (1 + 0,006511) =
Valor corrigido do bem = R$ 4.026,04
Desindexao
Representa a retirada da inflao de um valor
monetrio
Considere um bem que custava R$ 6.000 no incio de
abril. Deflacione o valor das vendas para dois meses antes
(base = fevereiro) considerando o IPC.

63
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

Valor corrigido do bem = 4.000,00 . (1,006511) =

Taxa de inflao entre fevereiro e abril:

I = 733,5030 / 728,1776- 1 = 0,00731 = 0,731%

Valor desindexado

Valor do bem
(1 + taxa de inflao)

Valor desindexado do bem = 6.000,00 / (1 + 0,00731) =

Valor desindexado do bem = 6.000,00 / (1,00731) =
Valor desindexado do bem = R$ 5.956,46
Inflao acumulada
A inflao tem comportamento exponencial, ou seja,
o aumento do preo registrado em um perodo j incorpora
acrscimos apurados nos perodos anteriores. Da mesma
forma que o regime de juros compostos, a formao da taxa
de inflao assemelha-se a uma progresso geomtrica, verificando-se juros sobre juros (ASSAF NETO, 2008).
A Taxa acumulada pode ser representada pela seguinte
frmula:

Taxa acumulada = [(1+i1).(1+i2).(1+i3)....(1+in)] -1

Sendo: i1 = taxa do perodo 1, i2 a taxa do perodo 2 e

Gesto financeira

64

assim por diante.

Exemplo:
Considere o IGPM dos primeiros meses de 2010:
Ms

Jan
2010

Fev
2010

Mar
2010

Abr
2010

Mai
2010

Jun
2010

IGPM

0,63%

1,18%

0,94%

0,77%

1,19%

0,85%

Fonte: FGV

A taxa de inflao do semestre :

Taxa acumulada = [(1+i1).(1+i2).(1+i3)....(1+in)] -1
Tx = [(1+0,0063).(1+0,0118).(1+0,0094).(1+0,0077).(1+0,0119).(1+0,0085)]-1

Tx = (1,0063 . 1,0118 . 1,0094 . 1,0077 . 1,0119 . 1,0085)-1

Tx = (1,0569) 1
Taxa acumulada = 0,0569 = 5,69% no semestre
Inflao Mdia (Taxa Mdia)
Atravs do conceito de taxa equivalente podemos
encontrar a taxa mdia de um conjunto de taxas (ou de uma
taxa acumulada). Assim:
q
t

Im = (1+iacum) - 1
Im = Inflao mdia
iacum = inflao acumulada
q = perodo que eu quero
t = perodo que eu tenho (perodo da taxa acumulada)
Calculando a mdia mensal do IGPM, a partir da taxa
semestral encontrada no exemplo anterior, temos:
iacum = 5,69% = 0,0569
q = perodo que eu quero = 1 ms
t = perodo que eu tenho = 1 semestre = 6 meses
im = (1+0,0569)1/6 1
im = 0,00926 = 0,926% ao ms
Taxa de Desvalorizao da Moeda (TDM)
Quando dizemos que a inflao de um perodo 100%,
significa que o nvel de preos de uma economia dobrou ou
que a capacidade de compra das pessoas caiu pela metade.
Assim, enquanto a inflao reflete o aumento no nvel de
preos, a taxa de desvalorizao da moeda mede a queda
no poder de compra da moeda causado por este aumento no
nvel de preos (ASSAF NETO, 2010).

65
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

im = 1,00926 1

TDM

INF
1 + INF

TDM = Taxa de desvalorizao da Moeda

INF = Taxa de Inflao do perodo
Se a taxa de inflao de um perodo atingiu 25% significa que este percentual representa uma queda na capacidade de
compra geral de 20% (TDM = 0,25/1,25). Isso o mesmo que dizer
que no final do perodo somente podem ser consumidos 80% dos
bens e servios originais. Para que o poder de compra se mantenha e as pessoas possam consumir 100% dos bens e servios,
preciso que a renda das pessoas seja corrigida em 25%.
Uma aplicao prtica deste conceito o clculo do
poder de compra do dinheiro nas operaes de venda a prazo.
Por exemplo, uma loja vendeu uma mercadoria por R$ 50.000
para recebimento em 90 dias. Se a inflao do perodo for
de 25%, ento a perda inflacionria assumida pela empresa
na operao atinge os 20% (clculo da TDM). Esta perda em
valores monetrios representa R$ 10.000 (R$ 50.000 x 0,20).
Este valor pode ser interpretado como o desconto mximo

Gesto financeira

66

que a empresa poderia conceder para pagamento no ato, de

modo a tornar equivalente vender vista ou a prazo.

Taxa de Juros e Inflao

Taxa de juros nominal e taxa de juros real
A taxa de juros nominal, tambm chamada de taxa de
juro aparente, aquela que vigora nas operaes correntes.
A taxa de juros real a taxa aps descontada a inflao, ou seja, o rendimento ou custo de uma operao, calculado depois de expurgados os efeitos inflacionrios.
A taxa real pode ser determinada pela frmula:

ir =

(1 + i)

-1

(1 + INF)
sendo:
ir = taxa de juros real
i = taxa de juros aparente INF = taxa de inflao
Exemplo:
Qual o custo real de um emprstimo contratado a uma
taxa de juros de 20% ao ano, considerando que a inflao
acumulada nos ltimos 12 meses pelo IGPM foi de 7,7702%
(setembro/2010)?

ir =

(1 + 0,20)

- 1

(1 + 0,077702)
ir = 1,11348 -1
ir = 0,11348 = 11,348%
A taxa de juros real pode at ser negativa, se a taxa aparente for inferior taxa de inflao, o que ocorreu na econode 2000, enquanto a taxa de juros mdia do CDB foi de 1,16%,
a inflao medida pelo IGPM foi de 1,24%, resultando em um
rendimento real de - 0,079% [ir = (1,0116/1,0124)-1 = 0,99921- 1
= -0,00079].
Taxa efetiva em moeda nacional para operaes em
moeda estrangeira
Quando efetuamos aplicaes ou captao de recursos em moeda estrangeira, a rentabilidade ou custo da operao depende da taxa de juros contratada e da desvalorizao
(ou valorizao) da moeda nacional em relao moeda

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Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

mia brasileira em vrios perodos. Por exemplo, em janeiro

estrangeira. Levando-se em considerao estas variveis, o

clculo da taxa efetiva em moeda nacional de um depsito
em moeda estrangeira dado pela frmula:

imn = [(1+ime)x(1+itd)] -1
sendo: imn = = taxa efetiva em moeda nacional
ime = taxa efetiva em moeda estrangeira
itd = taxa de desvalorizao da moeda nacional
Exemplo: Calcule, em moeda nacional, a rentabilidade efetiva de uma aplicao em dlares contratada taxa
de 1,5% ao ms, considerando uma desvalorizao da moeda
nacional de 2% ao ms.

imn = [(1+0,015) x (1+0,02)] - 1

imn = [(1,015) x (1,02)] -1
imn = 1,0353 -1
imn = 0,0353 = 3,53% ao ms
Operaes com taxa de juros ps-fixada
Uma das modalidades financeiras mais conhecidas a
chamada renda fixa. Ilude-se quem afirma que a renda fixa tem

Gesto financeira

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esse nome, porque seu rendimento completamente conhecido. Isso parcialmente correto, visto que dentro das operaes de renda fixa temos a remunerao pr ou ps-fixada. A
diferena bsica entre ambas se concentra na forma de compor
a taxa: enquanto na modalidade pr-fixada j se sabe antecipadamente qual o rendimento total, na modalidade ps-fixada o
rendimento est vinculado ao desempenho de algum ndice/
indexador, e com isso, o rendimento total s conhecido na
data do vencimento. Um exemplo de operao ps-fixada a
tradicional caderneta de poupana que rende 6% ao ano mais a
atualizao monetria pela TR (Taxa Referencial).

Exemplo:
Uma empresa efetuou uma aplicao no valor de R$
49.000,00 em ttulos de renda fixa com rentabilidade de 0,6%
ao ms mais IGPM iniciada em 01.julho.2010. Como o resgate
foi efetuado aps 90 dias, calcule o valor resgatado e a taxa
mensal mdia da operao.
Ms

Jul 2010

Ago 2010

Set 2010

IGPM

0,15%

0,77%

1,15%

Fonte: FGV

Com os conceitos que aprendemos nesta unidade,

podemos resolver este exemplo de vrias formas. Uma opo
calcular a taxa acumulada, depois utilizar esta taxa para
calcular o rendimento e a taxa mdia.
Passo 1 Taxa acumulada

Taxa acumulada = [(1+i1).(1+i2).(1+i3)....(1+in)] -1

Taxa acumulada = [(1+0,006)3.(1+0,0015).(1+0,0770).(1+0,0115)]-1
Taxa de inflao dos
trs perodos

Taxa acumulada = [1,01811.1,0015.1,0077.1,0115]-1

Taxa acumulada = 1,03930 -1
Taxa acumulada = 0,03930 = 3,93% para 90 dias

Passo 2 Calcular o rendimento

Rendimento = aplicao x taxa acumulada

Rendimento = 49.000,00 x 3,93%
Rendimento = R$ 1.925,70
Valor resgatado (sem considerar os impostos) =
49.000 + 1.925,70
Valor resgatado = R$ 50.925,70

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Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

Taxa da aplicao dos trs

meses de operao
(a juros compostos)

Passo 3 Taxa mensal mdia

iacum = 3,93% = 0,0393
q = perodo que eu quero = 1 ms
t = perodo que eu tenho = 90 dias = 3 meses
im = (1+0,0393)1,3 - 1
im = 1,01293 - 1
im = 0,01293 = 1,293% ao ms

HORA DE FIXAR
A empresa Mega Star Ltda apresentou nos ltimos
quatro anos os seguintes lucros: (em mil de reais)
Ms

2006

2007

2008

2009

Lucro

900

1250

1540

1980

Considerando a inflao do perodo apurada pelo

IGP-DI (em nmero-ndice), calcule:
a) o lucro real da empresa a cada ano;
b) a taxa de crescimento real do lucro acumulada;
Ms

2005

2006

2007

2008

2009

IGP-DI

874,0013

907,1895

978,8430

1.067,9892

1.052,6486

Fonte: FGV

RESOLUO: Este exerccio envolve vrias frmu-

Gesto financeira

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las aprendidas nesta unidade. O primeiro passo encontrar a taxa de inflao de cada ano, encontrar o lucro real
da empresa a cada ano, calcular a taxa de crescimento deste
lucro por perodo, calcular a taxa acumulada e, por fim, apurar a taxa mdia de crescimento do lucro real.
1 | Calculando a taxa de inflao nmero-ndice:
Ano

Nmero-ndice

Taxa de inflao

2005

874,0013

2006

907,1895

(907,1895/874,0013)-1 = 0,037973 = 3,7973%

2007

978,8430

(978,8430/907,1895) -1 = 0,078984 = 7,8984%

2008

1.067,9892

(1.067,9892/978,8430)-1 = 0,091073 = 9,1073%

2009

1.052,6486

(1.052,6486/1.06798,92)-1 = 0,985636 1 =
- 0,014364 = - 1,4364% (deflao)

2 | Apurando o lucro real

Ano

Lucro

Taxa de Inflao

Lucro Real

2006

900

3,7973%

900/(1+0,037973) = 867,07

2007

1250

7,8984%

1.250/(1+0,078984) = 1.158,49

2008

1540

9,1073%

1.540/(1+0,091073) = 1..411,45

2009

1980

-1,4364%

1.980/(1-0,014364) = 2..008,86

3 | Calculando a taxa de crescimento do lucro real:

Ano

Lucro

Tx crescimento anual

Tx de crescimento
acumulada

2006

867,07

2007

1.158,49

(1.158,49/867,07)-1=33,61%

33,61%

2008

1.411,45

(1 411,45/1158,49)-

(1411,45/867,07)-1 =
62,78%

1=21,83%
2009

2.008,86

(2008,86/1411,45)-1=42,33%

(2008,86/867,07)-1 =
131,68%

Obs.: A taxa acumulada tambm poderia ser calculada

pela frmula:
i = [(1+0,3361).(1+0,2183).(1+0,4233)] - 1
i = 2,3168 1 = 1,3168 = 131,68%

i = (1+i)q/t 1
i = (1+1,3168)1/3 1 = 1,3232 1
i = 0,3232

i = 32,32% ao ano

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Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

4 | Calculando a taxa mdia:

R e f e r nci a s
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
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CARMO, H. C. E. Como medir a inflao: os nmeros-ndices
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Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

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