(8)

Administrao do Passivo
Circulante

Renata Ferreira

A administrao financeira de curto prazo, alm de se

preocupar com os investimentos em Ativo Circulante, deve
analisar as fontes para financiar tais ativos. A estrutura tima
seria que recursos de capital prprio e de capital de terceiros
de longo prazo financiem ativos no circulantes e os ativos circulantes permanentes (necessidades permanentes), ficando as
fontes de financiamento de curto prazo para financiar os ativos
circulantes temporrios (ou necessidades sazonais).
Na prtica, a estrutura ideal nem sempre acontece. A
tendncia que as empresas busquem fontes de curto prazo
para financiares ativos circulantes, sejam eles permanentes
ou sazonais, utilizando os recursos de longo prazo e capitais
prprios para financiar ativos no circulantes. Dado o peso

dos recursos de curto prazo como fonte de financiamento,

cabe ao gestor financeiro a busca por estas fontes de recursos,
objetivando a diversificao da carteira e a reduo do custo
das operaes.
O objetivo desta unidade estudar as diversas fontes
de recursos de curto prazo utilizadas no mercado brasileiro,
Gesto financeira

254

com destaque para as operaes comerciais, diversas formas

de crdito bancrio e ttulos no mercado de capitais.

Passivos Espontneos
Os passivos espontneos originam-se com o andamento normal das operaes da empresa. As principais
fontes espontneas de financiamento de curto prazo so: despesas a pagar e crdito comercial (contas a pagar junto a fornecedores). Geralmente, estas fontes espontneas no geram
despesas financeiras, ou seja, no h a incidncia de juros
pelo financiamento.
So fontes de financiamento diretamente ligadas
s vendas. Se as vendas da empresa aumentam, os gastos
com fornecedores tambm aumentam em resposta s compras cada vez maiores, necessrias para produzir em nveis
mais altos para atender a expanso das vendas. As despesas a pagar tambm tendem a aumentar com a expanso das
vendas, visto que os salrios crescem com as necessidades
maiores de mo de obra para produo e vendas; os impostos
crescem em virtude do aumento da mo de obra, das vendas
e por causa do crescimento dos lucros.

Gesto de Contas a pagar (crdito de

fornecedores)
O crdito de fornecedores representa a principal fonte
de crdito comercial utilizada para financiar o capital de
giro. Resulta de transaes nas quais ocorrem compras de

mercadorias a prazo. Lemes Jr. et al (2010) enumeram diversas vantagens na utilizao do crdito de fornecedores, dentre elas:
Adequao: O valor do crdito comercial estabelecido de acordo com o nvel de atividade da empresa.
Maior volume de vendas gera maiores compras e, por
fornecedores, adequando os recursos s necessidades
da empresa.
Fonte de crdito: A concesso de crdito faz parte
das estratgias de vendas, e os fornecedores para vender precisam conceder crdito. Por isso, para a empresa
sempre h a possibilidade de se conseguir recursos
com esta fonte de financiamento.
Agilidade: As empresas so, em geral, menos burocratizadas e menos rigorosas na concesso de crdito do
que as instituies financeiras, da o crdito com fornnecedores so normalmente mais fceis. Tambm so menos
rigososos nas penalidades em caso de atrasos de pagamentos e mais flexveis na necessidade de negociao.
Custos financeiros atrativos: Em termos gerais, o
crdito comercial apresenta melhores condies para
o tomador do que o crdito bancrio. As compras a
prazo podem ter custos financeiros explcitos ou no.
Quando no est explcito, est inserido no preo da
mercadoria. Uma forma de saber este custo comparar o preo vista com o preo a prazo. Como no h a
incidncia explcita de juros, o crdito com fornecedores no gera despesas financeiras.
Segundo Gitman (2010), o objetivo da empresa pagar
to lentamente quanto possvel, sem prejudicar seu crdito.
Isso significa que as contas devem ser saldadas no ltimo dia

255
Administrao do Passivo Circulante

consequncia, maiores volumes de crdito junto aos

possvel, respeitando os prazos oferecidos pelo fornecedor.

Com isso, a empresa est fazendo o uso mximo dos recursos
do fornecedor (geralmente sem juros), sem prejudicar o crdito da empresa.
Outro aspecto importante o prazo concedido pelo fornecedor para o pagamento. com este prazo que a empresa
Gesto financeira

256

pode esticar o pagamento de suas compras e planejar o seu

fluxo de caixa. Como geralmente no preo de compra j est
refletido o custo do fornecedor, a empresa compradora est
indiretamente pagando esse benefcio. Por isso importante
analisar a relao preo x prazo para pagamento para determinar sua melhor estratgia de crdito comercial.
Exemplo:
A empresa Pag Certo S/A tem como principal fornecedor a empresa ABC. O histrico da Pag Certo S/A mostra que as compras mensais so de 3.000 unidades e pagas
vista. O gerente financeiro identificou, ao elaborar o fluxo
de caixa, dificuldades de caixa para os prximos trs meses.
As compras precisam ser realizadas para que as vendas no
sejam prejudicadas. Cabe, ento, ao departamento financeiro
verificar qual alternativa de pagamento mais vantajosa. O
fornecedor ABC apresentou as seguintes possibilidades de
pagamento: preo vista R$ 68, preo para 30 dias R$ 71,40,
preo para 60 dias R$ 76,40.
A empresa traou duas alternativas:
Alternativa A: Comprar 3.000 unidades com prazo de 30 dias.
Alternativa B: Comprar 3.000 unidades com prazo de 60 dias.
Calcule o custo financeiro de cada alternativa e decida
qual a melhor alternativa.
Resoluo:
O primeiro passo calcular o valor final de cada
alternativa.

Valor financiado

vista

30 dias

60 dias

Alternativa A

(204.000)

214.200,00

Alternativa B

(204.000)

229.200,00

Calculando o custo de cada alternativa:

Alternativa B

FV = 214.200,00

FV = 229.200,00

PV = (204.000,00)

PV = (204.000,00)

n = 1 ms

n = 2 meses

i=?

i=?

i = 5% ao ms

i = 6% ao ms

Para Lembrar
Este exerccio pode ser resolvido pela frmula dos juros
compostos (FV = PV. (1+i)n, pela calculadora financeira ou
pelo Excel.

Assim, a melhor alternativa o pagamento em 30 dias

(Alternativa A), porque apresenta custo menor.
Vamos lembrar como se calcula pela calculadora financeira HP 12C:

257
Administrao do Passivo Circulante

Alterantiva A

Gesto de Despesas a pagar

A segunda espontnea de financiamento de curto
prazo representada por despesas a pagar, que so passivos
gerados pela utilizao de servios cujo pagamento ainda no

258

Crdito de impostos e obrigaes sociais

Gesto financeira

foi feita. Os itens mais comuns nesta categoria so:

As empresas possuem prazos para recolher os impostos, contribuies e obrigaes sociais devidos ao Governo
em decorrncia de sua atividade, tais como: Imposto de
Renda (IR), Imposto sobre a Circulao de Mercadorias e
Servios (ICMS), Imposto sobre Produtos Industrializados
(IPI), Contribuio para o Programa de Integrao Social
(COFINS), Programa de Integrao Social (PIS), Instituto
Nacional de Seguridade Social (INSS), Fundo de Garantia por
Tempo de Servio (FGTS), entre outros. Estes prazos constituem crditos sem custo para a empresa, sendo importante
fonte espontnea de cobertura de capital de giro.
No caso de problemas de caixa, existe a possibilidade
de a empresa solicitar a dilatao dos prazos de pagamento e,
nos casos de inadimplncia, pode-se obter parcelamentos em
condies vantajosas. Claro que os Governos no abrem mo
da correo monetria e dos juros, por isso, preciso analisar cada situao, pois alm de um custo, situaes deste tipo
so arriscadas.
Outros crditos operacionais
Podemos incluir como fontes de crdito comercial, o
pagamento de salrios e compras por encomenda, por exemplo. O pagamento de salrios segue a legislao trabalhista e
os acordos sindicais. A legislao estabelece o pagamento dos
salrios at o quinto dia tildo ms subsequente, a empresa

tem este perodo para usar os recursos. No caso de compras

por encomenda, comum a venda ou prestao de servio
com recebimento antecipado de parte dos valores.

Crdito Bancrio
A captao de recursos de curto prazo atravs de crjunto a bancos comerciais, sociedades de crdito, financiamento e investimentos (as chamadas financeiras) e os bancos
de investimento. Por serem emprstimos, no h destinao
especfica para os recursos captados.
O crdito bancrio uma fonte de financiamento negociada e resulta da iniciativa do gestor financeiro (no uma
fonte espontnea). As operaes de crdito bancrio so formalizadas atravs de contratos firmados entre o emprestador
(a instituio bancria), o tomador do emprstimo (no caso a
empresa) e eventuais avalistas. So operaes que possuem
exigncias prvias, como o fornecimento de documentao
legal, informaes cadastrais e financeiras.
comum as empresas recorreram a emprstimos de
curto prazo para cobrirem as necessidades sazonais, devido
principalmente acumulao de estoques e contas a receber.
medida que os estoques e contas a receber so convertidos
em caixa, so gerados os fundos necessrios para liquidar o
emprstimo. Gitman (2010) denomina este tipo de emprstimo
de autoliquidveis, j que o emprego do dinheiro emprestado cria o mecanismo pelo qual o emprstimo restitudo.
Lemes Jr. et al (2010) descrevem as condies contratuais das operaes de crdito bancrio. So elas:
Valor: O valor da operao expresso em moeda
nacional, pode ser definido como um teto (limite) que
o tomador vai usando conforme suas necessidades, ou
ser liberado de uma nica vez.

259
Administrao do Passivo Circulante

dito bancrio uma operao de emprstimo e pode ser feita

 Custos: Representam os juros, comisses, taxas

e demais despesas cobradas pela instituio financeira. Podem ser cobrados antecipadamente ou no.
Os juros podem ser fixos ou flutuantes (ou seja, pr ou
ps-fixados).
tuem um custo da operao e devem ser considerados

Gesto financeira

Encargos: Os encargos tributrios tambm consti-

260

na anlise.
Prazo: Os prazos da operao devem ser adequados s necessidades da empresa, podem ser diludos
em parcelas e em certas ocasies ser estabelecido um
perodo de carncia.
Garantias: Em algumas operaes so estabelecidas
garantias exigidas pelo emprestador que iro contribuir para reduzir o risco da operao. Estas garantias
podem chegar a 50% acima do valor emprestado.

Vamos Recordar?
Quando tratamos de parcelas iguais (fixas), os plano
podem ser:
postecipados (quando o primeiro pagamento ocorre no
final do primeiro perodo, ou seja, na data 1);
antecipados (quando o primeiro pagamento da srie de
prestaes iguais ocorre no ato, ou seja, na data zero);
diferidos (ou planos com carncia quando o primeiro
pagamento ocorre em uma data superior ao primeiro
perodo).

Nos emprstimos comuns, a empresa capta recursos e

paga em parcelas que podem ser fixas ou variveis.
As formas de pagamento de emprstimos e financiamentos so chamadas de Sistemas de Amortizao. A
Amortizao um processo financeiro pelo qual uma dvida

ou obrigao paga progressivamente por meio de parcelas,

de modo que ao trmino do prazo estipulado o dbito seja
liquidado. Estas parcelas ou prestaes so a soma de duas
partes: a amortizao ou devoluo do principal emprestado
e os juros correspondentes aos saldos do emprstimo ainda
no amortizados.

O sistema mais utilizado pelas instituies financeiras

e pelo comrcio em geral caracterizado por pagamentos de
prestaes iguais, peridicas e sucessivas. Este sistema chamado de Sistema de Amortizao Francs ou Tabela Price.

Voc Sabia?
O sistema Price tem esse nome em homenagem ao economista ingls Richard Price, o qual incorporou a teoria
dos juros compostos s amortizaes de emprstimos no
Sculo XVIII.
A parcela dos juros obtida pela multiplicao da taxa
de juros pelo saldo devedor do perodo anterior e a parcela da
amortizao pela diferena entre a prestao e os juros. Desse
modo, os juros so decrescentes e as amortizaes crescentes.

Administrao do Passivo Circulante

Prestao = Amortizao + Juros

261

Exemplo:
Uma empresa fez um emprstimo de curto prazo no
valor de R$ 100.000, taxa de 10% ao ms, para ser liquidado
em quatro prestaes mensais.
1 Passo
Calcular o valor das prestaes (pode ser feito pela frmula, pela calculadora financeira ou pelo Excel).
Usando a frmula de prestaes postecipadas:

Gesto financeira

262

Montar a planilha de financiamento:

Perodo

Juros

Amortizaes

Prestaes

Saldo devedor
100.000,00

10.000,00

21.547,08

31.547,08

78.452,92

7.845,29

23.701,79

31.547,08

54.751,13

5.475,11

26.071,97

31.547,08

28.679,16

2.867,92

28.679,16

31.547,08

Juros = saldo devedor x taxa de juros / Neste caso: J

= 78.452,92 x 0,10 = R$ 7.845,29
Amortizao = prestao - juros / Amortizao =
31.547,08 - 7.845,29 = R$ 23.701,79
Prestao Calculada na Etapa anterior
Saldo Devedor = Saldo Anterior - Amortizao /
Saldo Devedor = 78.452,92 - 23.701,79 Saldo Devedor =

R$ 54.751,13
Tambm possvel obter os valores da tabela price pela
calculadora HP 12C: O primeiro passo calcular a prestao
na calculadora:

Administrao do Passivo Circulante

263

Ateno!
Sem apagar os dados do clculo da prestao podemos
calcular o saldo devedor aps o pagamento da segunda parcela, por exemplo:

Alm dos emprstimos comuns, as principais modalidades de crdito bancrio de curto prazo so:

Desconto de ttulos
A operao de desconto de ttulos, atualmente, tambm
chamada de antecipao de recebveis, envolve basicamente
a negociao de um titulo representativo de um crdito de
algum momento anterior sua data de vencimento, ou seja,
a antecipao de recebimento de crdito atravs da cesso dos
Gesto financeira

264

direitos a um banco (ASSAF NETO, 2010).

Ao efetuar uma venda a prazo, as empresas emitem
ttulos (ou duplicatas ou boletos) correspondentes ao valor
da venda e cuja funo ser o instrumento de cobrana da
venda; se a venda for parcelada, sero emitidas tantas duplicatas quantos forem os vencimentos
e com os respectivos valores. As duplicatas tornam-se ttulos negociveis e a operao de crdito de desconto de
duplicata a operao em que estes ttulos so vinculados.
A duplicata exerce, portanto, o papel de garantia oferecida pela empresa para a operao, pois endossada ao
banco, que passa a ter o privilgio do seu recebimento.
Lemes Jr. et al (2010) descrevem que, apesar de apresentarem custos elevados, as operaes de desconto so muito
utilizadas por empresas em funo das seguintes vantagens:
Reduzem ou evitam despesas de cobrana e h
maior interesse do banco;
Facilitam e agilizam as operaes de obteno dos
recursos, pois duplicatas de bons pagadores so facilmente descontveis; e
Como faz prvia seleo das duplicatas a serem
negociadas, o banco auxilia na avaliao de crdito dos
clientes;
As operaes de desconto praticadas pelos bancos
comerciais costumam apresentar os seguintes custos/encargos financeiros:

. Relao entre os juros

e o valor nominal do
ttulo.
. expressa,
geralmente em termos
mensais e empregada
de forma linar (assim
como os juros simples.

Imposto sobre operaes

financeiras - IOF

. Percentual calculado
linearmente sobre o
valor nominal do ttulo e
cobrado no ato da liberao dos recursos.

Taxa administrativa
. Cobradas por muitas
instituies visando
cobrir certas despesas
e abertura, concesso e
controle do crdito.
. Calculado de uma
nica vez sobre o valor
do ttulo e descontada na liberao dos
recursos.

Esses custos/encargos financeiros so referenciados,

para o clculo de seus valores, pelo critrio dos juros simples.
J para a apurao do custo efetivo da operao adotado o
regime de juros compostos. A frmula para apurao do desconto bancrio :

D = N.d.n
Sendo:
D = valor do desconto
N = valor nominal do ttulo d = taxa de desconto
n = prazo para o vencimento do ttulo
VL = Valor lquido Liberado = N D
Exemplo: Considere um ttulo no valor de R$ 30.000 a
ser descontado trs meses antes de seu vencimento. A taxa
nominal de desconto bancrio 3,5% ao ms e o IOF seja 1,5%
ao ano. Calcule o valor liberado e o custo efetivo da operao.
Valor nominal do ttulo

R$ 30.000

Desconto D = 30.000 x 0,025 x 3 =

(R$ 3.150)

IOF = 30.000 x 0,015 x 3/2 =

Valor lquido liberado

(R$ 112,50)
R$ 26.737,50

O custo efetivo da operao pode ser calculado de duas

formas:

265
Administrao do Passivo Circulante

Taxa de desconto
(nominal)

Mtodo 1: Pela frmula

Gesto financeira

266

Transformando a taxa em mensal pela frmula da taxa

equivalente:
Taxa equivalente: i = (1 + i)q/n - 1
Taxa equivalente = (1 + 0,12200)1/3 - 1 = 0,03912
Custo efetivo mensal = 3,91% ao ms
Mtodo 2: Pelo conceito de juros compostos
FV = 30.000,00
PV = 26.737,50
n = 3 meses i =?
Vamos calcular pela calculadora financeira HP 12C:

Para relembrar
Pode ser resolvido pela frmula de juros compostos FV =
PV(1+i)n, pela calculadora financeira ou pelo Excel.

Duplicata

Valor do ttulo

Vencimento

R$ 20.000

60 dias

R$ 15.000

45 dias

R$ 18.000

30 dias

R$ 12.000

25 dias

R$ 25.000

50 dias

R$ 30.000

75 dias

Total

R$ 120.000

A taxa de desconto de 3,2% ao ms, o IOF de 1,5%

ao ano. Qual o valor liberado e o custo efetivo da operao?
O primeiro passo calcularmos o prazo mdio da operao. Para calcular o prazo mdio precisamos apurar N x n
(valor do ttulo x prazo):
Duplicata

Valor do ttulo

Vencimento

R$ 20.000

60 dias

R$ 1.200.000

Nxn

R$ 15.000

45 dias

R$ 675.000

R$ 18.000

30 dias

R$ 540.000

R$ 12.000

25 dias

R$ 300.000

R$ 25.000

50 dias

R$ 1.250.000

R$ 30.000

75 dias

Total

R$ 120.000

Prazo mdio = N . n
N

R$ 2.250.000
R$ 6.215.000

Prazo mdio = 6.215.000 = 51,791 dias

120.000

267
Administrao do Passivo Circulante

Desconto de uma carteira de ttulos

Raramente a empresa envia ao banco apenas uma
duplicata. comum a empresa efetuar o desconto de vrios
ttulos, compondo-se o que se chama border de duplicatas. A metodologia de clculo pode ser realizada individualmente, ou seja, calculando-se o desconto de cada ttulo e no
final soma-se os valores lquidos, ou podemos apurar o valor
pelo conceito de prazo mdio.
Exemplo: Considere que uma empresa apresente ao
banco para desconto o seguinte border de duplicatas:

Podemos calcular o prazo mdio pela calculadora HP

12C:

Gesto financeira

268

Depois de calcular o prazo mdio, basta apurar o desconto considerando:

N = total do border de duplicatas = 120.000,00
n = prazo mdio = 51,791 dias
d = 3,2% ao ms
IOF = 1,5% ao ano
Valor nominal dos ttulos
Desconto D = 120.000 x 0,032 x 51,791/30 =
IOF = 120.000 x 0,015 x 51791/360 =
Valor lquido liberado

R$ 120.000
(R$ 6.629,25)
(R$ 258,96)
R$ 113.111,79

Custo efetivo da operao:

FV = 120.000
PV = 113.111,79 n = 51,791/30
i =?
Custo efetivo = 3,48% ao ms

Os crditos rotativos so operaes simplificadoras

da utilizao de emprstimos junto aos bancos. Funcionam
como uma conta corrente, com limite de crdito e prazo preestabelecido, dentro do qual a empresa pode efetuar saques
a descoberto para atender suas necessidades de caixa, sem
maiores burocracias (LEMES JR. et al, 2010), ou seja, representa uma conta de saldo devedor, em que o cliente saca a
descoberto e os juros so calculados periodicamente sobre o
saldo mdio utilizado (ASSAF NETO, 2008).
Os encargos financeiros so elevados, porm so pagos
apenas pelo perodo durante o qual a conta permanece devedora. A determinao dos encargos financeiros sobre os valores devedores geralmente processada por capitalizao
simples por meio do denominado mtodo hamburgus.
O clculo dos juros feito pela frmula:

J = SD x i x n
Sendo:
J = juros do perodo
SD = Saldo Devedor
i = taxa de juros proporcional diria
n = nmero de dias em que o saldo permanece devedor

269
Administrao do Passivo Circulante

Crdito Rotativo ou Conta Garantida

Exemplo:
Considere que a empresa que apresenta uma conta
garantida com limite de R$ 500.000, os encargos financeiros
fixados para a operao so juros nominais de 5,5% ao ms,
debitados ao final de cada ms, e uma taxa de abertura de crdito (TAC) no valor de 2% cobrada no ato e incidente sobre o
Gesto financeira

270

limite. No perodo de utilizao foram realizadas as seguintes movimentaes:

Dia 02: saque de R$ 200.000 (data de abertura da conta)
Dia 13: saque de R$ 60.000
Dia 20: saque de R$ 120.000
Dia 26: saque de R$ 75.000
Calcule o total de jurosque sero cobrados no dia 30:
Saldo de R$ 210.000 permaneceu entre os dias 02 e 13,
portanto: dias em utilizao = 13 2 = 11 dias
Dia

Movimentao

Saldo

Dias em
utilizao

Juros

02

10.000

10.000

TAC

** TAC = 500.000x0,02=10.000

02

200.000

210.000

11

J=210.000x0,055x11/30=4.235,00

13

60.000

270.000

J=270.000x0,055x7/30=3.465,00

20

120.000

390.000

J=390.000x0,055x6/30=4.290,00

26

75.000

465.000

J=465.000x0,055x4/30=3.410,00

30

Total de juros = R$ 15.400,00

Operaes de Fomento Comercial - Factoring

As operaes de fomento mercantil ou factoring constituem uma modalidade de assistncia financeira de curto
prazo, cujos benefcios concentram-se potencialmente nas
micro, pequenas e mdias empresas, pela dificuldade de
obterem acesso oferta de recursos de giro pelo mercado.
Representa a compra de direitos creditrios ou ativos, representativos de vendas mercantis a prazo (valores a

receber) das empresas produtoras. Segundo Assaf Neto (2010)

esta atividade procura reequilibrar o fluxo monetrio da
empresa carente de liquidez imediata, por meio da canalizao dos valores aplicados e contas a receber (realizvel) para
seu disponvel.
Lemes Jr. et al (2010) apresentam a definio legal de
Factoring a prestao contnua de servios ou de alavancagem mercadolgica, ou de seleo de riscos, conjugada
com a aquisio de crditos de empresas resultantes de suas
vendas mercantis ou de prestao de servios a prazo.
So operaes em que as empresas realizam a transferncia efetiva de crditos emitidos contra clientes (duplicatas a receber) para a Factoring (tambm chamado de Agente
Factor), que assume o risco do no recebimento. Legalmente,
no so consideradas operaes de crdito, mas sim operaes de cesso de direitos. Ou seja, alm da transferncia dos
valores a receber, ocorre a transferncia dos riscos inerentes
a estes ativos.
So trs os agentes envolvidos em uma operao de
factoring:

Comprador

Cliente

Factoring

. Empresa compradora
do bem ou servio
vendido pela empresa
(cliente da factoring)

. Cliente da empresa
de fomento comercial vendedora do bem ou
servio.

. Empresa de fomento
comercial - ou casa
Factoring.

As principais modalidades de operaes de factoring so:

Administrao do Passivo Circulante

271

factoring, adotada pela Lei 8.991, de 20/01/1995:

Operaes liquidadas no vencimento

A empresa negocia seus valores a receber com a factoring e recebe a importncia convencionada somente no vencimento dos referidos ttulos, ou seja, no existe nenhuma
antecipao de valores empresa compradora. A empresa de
factoring, alm da garantia da operao, contribui com seus

Gesto financeira

272

servios de anlise econmico-financeira das contas, anlise

de riscos e cobranas. As despesas so descontadas quando
do pagamento do ttulo. Esta modalidade tambm chamada
de maturity.
a denominao da modalidade convencional, bastante
semelhante operao de desconto de ttulos. Assim como
o desconto de duplicatas, empresa factoring antecipa o pagamento dos ttulos adquiridos pela empresa-cliente, porm a
diferena que no h o envolvimento de crdito e sim uma
antecipao de valores futuros. O agente factor assume todos
os direitos e riscos sobre o recebimento dos ttulos.
Adiantamento de ttulos a serem emitidos
uma operao semelhante a um emprstimo de
curto prazo para capital de giro. Envolve um adiantamento
de recursos por conta de vendas ainda no realizadas. A
empresa compromete-se a pagar a operao com duplicatas
que sero emitidas no futuro.
Factoring contra a entrega de mercadorias
Esta modalidade envolve um fornecedor de estoques,
um vendedor de produtos (empresa-cliente da factoring) e um
comprador. Recebendo a empresa-cliente um pedido de um
comprador e no tendo em estoques os produtos para atender
ao pedido, ela pode consultar o factor sobre a viabilidade de
pagar seu fornecedor e o reembolso casa de factoring ocorrer somente aps a realizao da venda.

Administrao do caixa
Esta modalidade, tambm chamada de trustee, ocorre
quando a casa de factoring se torna gestora do caixa da
empresa.
Os custos das operaes de factoring tendem a ser
maiores do que de uma operao de emprstimo obtido junto
assume o risco da inadimplncia do devedor e, claro, cobra
por isso.
Nas operaes convencionais, os custos e despesas
envolvidos so:
Comisso de Factoring: visa cobrir as despesas operacionais de anlise, seleo e cobrana de crdito.
Geralmente, o pagamento desta despesa efetuado
mediante uma porcentagem fixa calculada sobre o
valor nominal dos ttulos negociados.
Juros por antecipaes: so pagos antecipadamente
e calculados de acordo com o critrio de desconto bancrio. A taxa de juros da operao depende das taxas
de mercado e do risco da operao.
Reserva de cauo: consiste na reteno do valor
do adiantamento concedido empresa-cliente e calculado sobre o valor nominal do ttulo. Geralmente,
varia entre 5% e 15% do valor nominal dos ttulos, esta
reserva liberada quando do recebimento dos ttulos e justificada para garantir a fidelidade dos ttulos
negociados.
Existem diversos benefcios para as empresas que utilizam as operaes de factoring:

273
Administrao do Passivo Circulante

s instituies financeiras, isso porque a casa de factoring

Vantagens das operaes de factoring

Maior flexibilidade de financiamento: como o
agente factoring quem assume o risco da operao,
sua preocupao maior com o devedor e no com
a empresa-cliente. Isso torna as operaes mais flexveis, desde que o devedor seja uma empresa de repuGesto financeira

274

tao creditcia. Empresas que no se enquadram

neste nvel de reputao tm seus ttulos recusados
pelo agente factor.
Garantia de recebimento e consequente eliminao
do risco.
Dispensa a manuteno de saldos mdios e outras
formas de reciprocidade exigidas pelas instituies
bancrias: na relao com os bancos comum a existncia de custos disfarados, resultantes de exigncias
facilitadoras das operaes de crdito, isso no acontece com as operaes de factoring.
As operaes de factoring podem gerar uma economia
para a empresa em relao aos gastos com a instalao
e ao funcionamento de um departamento de cobrana,
o qual passa a ser de responsabilidade do agente factor
(pelo menos em relao aos ttulos negociados).
Como os custos da operao so elevados, preciso
que a empresa quantifique todas as vantagens da operao e
as compare com os custos, obtendo assim os encargos lquidos do factoring. A deciso final sobre a contratao destes
servios ocorrer aps a comparao destes encargos lquidos com os custos das demais modalidades de crdito oferecidas pelo mercado financeiro.

Mercado de Capitais: Commercial Papers

As empresas tambm podem utilizar o mercado de
capitais para obter recursos para financiar suas atividades.

Os ttulos de curto prazo so a commercial paper que constituise, na prtica, em uma nota promissria de curto prazo emitida por uma Sociedade por Aes (S.A) para financiar seu
capital de giro. A garantia do ttulo o prprio desempenho
da empresa, e os ttulos podem ser adquiridos pelas instituies financeiras para sua carteira prpria ou repasse a seus
A principal vantagem do emitente do ttulo a possibilidade de tomar recursos a um custo muitas vezes inferior s taxas de juros praticadas nos emprstimos bancrios.
Segundo Assaf Neto (2010), o barateamento das taxas pagas
ao commercial paper ocorre, em grande parte, pela eliminao
da intermediao bancria no processo de captao e aplicao de recursos. Os principais investidores de commercial paper
so as carteiras de bancos, fundos de penso e seguradoras.
So atrados pela diversificao que o ttulo pode proporcionar em suas carteiras de investimento e a curta maturidade.
O prazo mnimo da nota promissria de 30 dias, e
seu prazo mximo de 180 dias.
A rentabilidade da nota promissria no possui cupom
de juros. Seu rendimento pode ser pr-fixado (na forma de
desgio em relao de face da nota promissria na poca de
sua negociao), ou ps-fixado (na forma de correo do valor
de face) por indexadores como o DI, SELIC, TR e TJLP.
As notas promissrias so muito difundidas nos EUA e
largamente utilizadas pelas empresas americanas. Institudas
pela primeira vez nos EUA em Nova Iorque e Boston em 1790,
porm s foram reconhecidas em 1830, quando suas transaes passam a ser publicadas no Financial Register of the United
States.
As notas promissrias negociadas no mercado de capitais foram institudas no Brasil em 1990 e no podem ser
emitidas por instituies financeiras, sociedades corretoras,

275
Administrao do Passivo Circulante

clientes investidores.

distribuidoras de valores mobilirios e sociedades de arrendamento mercantil (empresas de leasing).

Os commercial papers negociados em Bolsas de Valores
esto previstos na Instruo da Comisso de Valores
Mobilirios (CVM) n 217, de 2/ago/1994 e no esto sujeitos
tabela de corretagem adotada pelos membros das Bolsas de
Gesto financeira

276

Valores. Os custos de emisso desses ttulos so, em geral,

formados pelos juros pagos aos aplicadores, comisses e despesas diversas (publicaes, taxas de registro na CVM etc.).
Estes papis costumam ser negociados com descontos, sendo
seu valor de face pago por ocasio do resgate. Os ttulos
podem ser adquiridos no mercado ou por meio de fundos de
investimentos.
Exemplo:
O departamento financeiro de uma empresa de capital aberto identificou uma necessidade de capital de giro de
R$ 3.000.000 para os prximos 60 dias, e decidiu captar tal
montante atravs de uma emisso de commercial paper, nas
seguintes condies:
Valor: R$ 3.000.000;
Prazo: 60 dias;
Taxa de registro na CVM: 0,4%;
Despesas diversas com publicaes e distribuio:
R$ 5.000;
Remunerao oferecida aos aplicadores uma taxa
de desconto de 0,90% ao ms
Calcular o valor lquido recebido pela empresa e a taxa
real efetiva de emisso deste commercial paper.

 Valor lquido recebido:

3.000.000

Desconto:

D = N x d x n

D = 3.000.000 x 0,0090 x 2 ............

(54.000)

Taxa de registro na CVM = 3.000.000 x 0,004 .......

(12.000)

Despesas diversas .........................................................

(5.000)

Valor lquido .....................................................................

2.929.000

Custo Efetivo:
PV = 2.929.000
FV = 3.000.000
n=2
i=?
Podemos calcular pela calculadora financeira, Excel,
frmula dos juros compostos ou ainda:

i = 3.000.000
2.929.000

- (1,02424) - 1 = 0,01205 = 0,0205% ao ms

HORA DE FIXAR:
Considere que uma empresa est com problemas de
caixa para os prximos trs meses e ter que captar recursos
no mercado financeiro. O gestor financeiro analisou as oportunidades e decidiu que ao invs de captar os recursos em
uma s fonte, criar uma carteira de financiamento de curto
prazo, atravs das seguintes captaes:
a) Desconto de duplicatas
Para o desconto, foram apresentadas as seguintes
duplicatas:

277
Administrao do Passivo Circulante

Valor Nominal .................................................................

Duplicata

Valor

Vencimento

R$ 200.000

40 dias

R$ 8.000.000

R$ 75.000

35 dias

R$ 2.625.000

R$ 65.000

50 dias

R$ 3.250.000

R$ 60.000

60 dias

R$ 3.600.000

Total

R$ 400.000

R$ 17.475.000

Gesto financeira

278

O banco cobra uma taxa de desconto de 3,5% ao ms

mais o IOF de 1,5% ao ano. Calcule o valor liberado e o custo
da operao.
b) Utilizao de conta garantida
A empresa decidiu utilizar a conta garantida apenas no
primeiro ms. A empresa conseguiu um limite de R$ 700.000
e a taxa de juros nominais de 6,5% ao ms.
As movimentaes do perodo foram:
Data

Movimentao

01

Saque de R$ 300.000

09

Saque de R$ 100.000

15

Saque de R$ 70.000

24

Saque de R$ 90.000

28

Saque de R$ 40.000

Calcule o total de juros pagos.

c) Emisso de commercial papers.
Valor emitido: R$ 1.000.000;
Prazo: 90 dias;
Taxa de registro na CVM: 0,5%;
Remunerao oferecida aos aplicadores uma taxa de
0,80% ao ms.
Calcule o valor liberado e o custo efetivo da operao.

RESOLUO:
a) Desconto de Duplicatas:
Valor

Vencimento

R$ 200.000

40 dias

R$ 8.000.000

R$ 75.000

35 dias

R$ 2.625.000

R$ 65.000

50 dias

R$ 3.250.000

R$ 60.000

60 dias

R$ 3.600.000

Total

R$ 400.000

R$ 17.475.000

Prazo mdio = 17.475.000/400.000 = 43,6875 dias

Valor Nominal dos Ttulos

R$ 400.000

Desconto D = 400.000 x 0,035 x 43,6875/30 =

(R$ 20.387,50)

IOF = 400.000 x 0,015 x 43,6875/360 =

(R$ 728,13)

Valor lquido liberado

R$ 378.884,37

Custo efetivo da operao:

FV = 400.000
PV = 378.884,37 n = 43,6875/30
i=?
Custo efetivo = 3,794% ao ms
b) Conta Garantida:
Dia

Movimentao

Saldo

Dias em
utilizao

Juros

01

300.000

300.000

J = 300.000 x 0,065 x 8/30 = 5.200

09

100.000

400.000

J = 400.000 x 0,065 x 6/30 = 5.200

15

70.000

470.000

J = 470.000 x 0,065 x 9/30 = 9.165

24

90.000

560.000

J = 560.000 x 0,065 x 4/30 = 4.853,33

28

40.000

600.000

J = 600.000 x 0,065 x 2/30 = 2.600

Total de juros = R$ 27.018,33

279
Administrao do Passivo Circulante

Duplicata

c) Commercial Papers
Valor nominal

1.000.000,00

Desconto

D = 1.000.000 x 0,008 x 3

Taxa registro CVM

1.000.000 x 0,005 =

Valor liberado

Gesto financeira

280

(24.000,00)
(5.000,00)
971.000,00

Custo efetivo:

i = 1.000.000
971.000

- 1 = (1,02987) - 1 = 0,00986 = 0,986% ao ms

R EFE R NCIAS
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010.
ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e suas aplicaes.
10. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.
LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro:
Campus, 2010.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas,
2008.
SAMANEZ, C. P. Matemtica Financeira: aplicao anlise
de investimentos. 4. ed. So Paulo: Pearson - Prentice Hall,
2007.