Programa Monetario de

Setiembre de 2015

11 de setiembre 2015

El Directorio del Banco Central de Reserva del Per acord elevar la tasa de
inters de referencia de la poltica monetaria en 25 pbs a 3,50 por ciento.
El nuevo nivel de la tasa de referencia es compatible con una tasa de inters real
de 0,5 por ciento y corresponde a una posicin de poltica monetaria expansiva.
Mes

Tasa de inters de referencia nominal y real*

(En porcentaje)
Tasa de referencia

Tasa real *

5,0

Oct.13
Nov.13
Jul.14
Set.14
Dic.14
Ene.15
Ago.15
Set.15

Tasa
Nominal Real 1/
4,25
1,65
4,00
1,40
3,75
1,10
3,50
0,80
3,50
0,90
3,25
0,70
3,25
0,25
3,50
0,50

1/ Con expectativas de inflacin

4,0

3,50

3,0

2,0

1,0

jun-15

mar-15

dic-14

sep-14

jun-14

mar-14

dic-13

sep-13

jun-13

mar-13

dic-12

sep-12

0,0

0,25

sep-15

0,5

* Con expectativas de inflacin

La inflacin de agosto fue 0,38 por ciento, con lo que la inflacin interanual pas de 3,56 por
ciento en julio a 4,04 por ciento en agosto. La inflacin del mes se explica por el aumento en
los alimentos perecibles y de la electricidad. La tasa de inflacin sin alimentos y energa fue
0,09 por ciento, con lo cual la tasa interanual pas de 3,36 por ciento en julio a 3,48 por
ciento en agosto, lo que refleja el efecto del alza en el tipo de cambio.
Inflacin
Variaciones porcentuales

INFLACIN
(Variacin porcentual ltimos 12 meses)
5

Agosto 2015
ltimos 12
Mensual
meses
Total

0,38

4,04

Alimentos

0,68

4,77

Energa

0,96

4,25

Sin Alimentos y Energa

0,09

3,48

Mximo

Rango
meta de
inflacin

Mnimo

0
sep-12

ene-13 may-13 sep-13

ene-14 may-14 sep-14

Inflacin

ene-15 may-15 sep-15

Inflacin sin alimentos y energa

La inflacin ha sido afectada por eventos temporales como el aumento de precios

de algunos alimentos y por la depreciacin cambiaria, factores que no deberan
trasladarse de manera generalizada al resto de precios de la economa.
Precios yYDepreciacin
INFLACIN
DEPRECIACIN
(variacin porcentual
meses)
(Variacin
porcentualltimos
ltimos1212
meses)
8

Noviembre
2008: 6,8%

20
Marzo 2009:
12,9%

15,1
15

6
Abril 2009:
4,8%

10

Inflacin

3
0

2
1

Depreciacin

-5

0
-10

-1
-2
ene-02

-15
ene-04

ene-06
Inflacin

ene-08

ene-10

Inflacin sin alimentos y energa

ene-12

ene-14

Depreciacin

Las expectativas de inflacin se han incrementado, alcanzando tasas similares al

tope del rango meta de inflacin. Las expectativas de inflacin para el 2015 se
encuentran en 3,4 por ciento y para el 2016 en 3,0 por ciento.

Expectativas de inflacin para el prximo ao*

(Puntos porcentuales)
5,0

ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS:

INFLACIN (%)

4,5

Encuesta realizada al:

30 de Jun.
31 de Jul.
31 de Ago.

4,0
ANALISTAS ECONMICOS 1/
2015

3,5

2016
2017

Mximo

3,0
2,5

Rango
meta de
inflacin

2,0
1,5
1,0

Mnimo

Jul.-15

may.-15

mar.-15

ene.-15

nov.-14

sep.-14

jul.-14

may.-14

mar.-14

ene.-14

nov.-13

sep.-13

jul.-13

may.-13

mar.-13

ene.-13

3,2

3,5

2,8
2,5

2,9
2,7

3,0
2,6

3,0
2,8
2,8

3,1
3,0
2,8

3,3
3,0
2,8

3,0

3,0

3,3

3,0
3,0

3,0
3,0

3,0
3,0

SISTEMA FINANCIERO 2/
2015
2016
2017
EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
2015
2016
2017

0,5
0,0

3,0

1/

18 analistas en junio, 26 julio y 26 en agosto de 2015.

2/

18 empresas financieras en junio, 26 en julio y 26 en agosto de 2015.

3/

330 empresas no financieras en junio, 400 en julio y 415 en agosto de 2015.

* Corresponde al promedio de las expectativas del sistema financiero y analistas econmicos.

La tasa de inters de referencia de 3,5 por ciento es compatible con una proyeccin de
inflacin que converge al rango meta en el horizonte de proyeccin 2015-2016.
El Directorio se encuentra atento a la proyeccin de la inflacin y sus determinantes para
considerar, de ser necesario, ajustes adicionales de la tasa de referencia que conduzcan a la
inflacin al rango meta, precisando que no se ha iniciado una secuencia de alzas de la tasa
de referencia.
Proyeccin de inflacin
(Variacin porcentual 12 meses)
5

-1

-1

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

La actividad econmica se viene recuperando de manera gradual.

Crdito de Consumo Real

(variacin % real respecto a similar periodo del ao anterior)

Electricidad
(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)
7,5

7,4

7,2

7,4

7,6
7,2

7,1 6,9

7,0

6,5
6,0
5,4

5,1

4,8 4,8

5,3

5,1 5,2

4,9 4,9

5,2 5,2
4,6

5,6
5,5 5,3 5,6
4,8 4,7 5,0

11,611,3
10,4
10,0

9,5

9,1
8,3

5,0

7,7

8,2 8,1 8,3

8,7 8,5

9,0

8,0

8,8
8,6 8,8 8,6 8,5 8,8 8,7 8,3 8,2
8,4
7,9

10,0 9,9 9,9 9,9

9,3

3,7

E.13

E.14

E.15

E.13 F M A M J

PBI Primario
(variacin % real respecto a similar periodo del ao anterior)

12,8

0,4

0,4

18,6

7,1

7,0
2,4

0,9

0,3

14,1

6,6

3,9

3,4

3,0

4,7

3,4

12,5

4,2

11,2

2,5

-0,4
-2,5

6,7 6,0

6,6

4,6

3,5

3,0

-0,5

0,1

-2,5

-2,6 -3,3

8,2

8,2

6,9

0,4

-0,3

6,1

-9,3

*Preliminar.

D E.14 F

-9,5
-11,7
J

D E.15 F

4,5 4,8

3,5

1,5

1,3

0,0
-0,7
-1,9

E.13 F

24,4

11,9
7,5

J A S O N D E.15 F M A M J

Consumo Interno de Cemento

(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)

17,8

8,2

J A S O N D E.14 F M A M J

-4,5

-0,4

-0,9
-5,7

-4,3

-2,3
-4,3

-7,5
M

J*

E.13 F M A M J

A S O N D E.14 F M A M J

A S O N D E.15 F M A M J

J A*

*Preliminar.

Los indicadores de la actividad productiva de este ao y las expectativas

empresariales y de consumidores continan sealando un ciclo econmico con
tasas de crecimiento del PBI menores a su potencial, pero con un ritmo de
crecimiento mayor en el segundo semestre. Para el 2016 se estima que la
economa estara creciendo a una tasa similar a la del PBI potencial.
Resultados de la Encuesta de Expectativas Macroeconmicas
SITUACIN ACTUAL
SITUACIN ACTUAL DEL NEGOCIO
NIVEL DE VENTAS
RDENES DE COMPRA RESPECTO AL MES ANTERIOR
NIVEL DE PRODUCCIN
NIVEL DE DEMANDA CON RESPECTO A LO ESPERADO
INVENTARIOS RESPECTO AL MES ANTERIOR
NIVEL DE EMPLEO
EXPECTATIVA
EXPECTATIVA DE DEMANDA DE SUS PRODUCTOS A 3 MESES
EXPECTATIVA DE CONTRATACIN DE PERSONAL A 3 MESES
EXPECTATIVA DE LA SITUACIN DE SU EMPRESA A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 3 MESES
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 12 MESES
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 12 MESES
CONFIANZA
NDICE DE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR (APOYO)
NDICE DE EXPECTATIVAS DE INVERSIN A 6 MESES
FINANZAS
SITUACIN FINANCIERA DE LA EMPRESA
SITUACIN DE ACCESO AL CRDITO DE LA EMPRESA
PRECIOS
EXPECTATIVA DEL PRECIO PROMEDIO DE INSUMOS A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL PRECIO PROMEDIO DE VENTA A 3 MESES

Julio

Agosto

55,7
52,2
49,4
52,3
41,2
54,2
44,7

55,5
47,9
46,1
49,8
39,1
52,9
46,6

57,2
49,2
57,9
50,8
46,7
59,9
54,1

54,8
46,5
54,3
48,0
42,2
55,4
49,3

54,1
n.d

52,1
47,0

63,2
68,4

60,9
64,7

50,4
53,0

52,7
55,3

Los indicadores internacionales muestran seales mixtas de recuperacin de la economa

mundial, as como una volatilidad alta en los mercados financieros y cambiarios externos.
ndices Globales de Actividad (JPMorgan)*:
Enero 2007- Agosto 2015
60
Servicios
55

54,4

50

50,7
Manufactura

45
40
35

ago-15

feb-15

ago-14

feb-14

ago-13

feb-13

ago-12

feb-12

ago-11

feb-11

ago-10

feb-10

ago-09

feb-09

ago-08

feb-08

feb-07

ago-07

30

* ndices PMI
Fuente: Bloomberg.

Servicios

Manufactura
Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-15 Jun-15 Jul-15 Ago-15

Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-15 Jun-15 Jul-15 Ago-15

Global

51,2

53,5

52,5

55,2

53,6

54,1

54,4

Global

50,1

52,9 51,5

51,7

51,0

51,0

50,7

EUA

53,0

55,7

53,3

59,2

54,8

55,7

56,1

EUA

54,0

55,0 53,9

55,7

53,6

53,8

53,0

China

51,7

50,9

53,4

52,3

51,8

53,8

51,5

China

51,5

50,5 49,6

49,6

49,4

47,8

47,3

Eurozona 47,8

51,0

51,6

54,2

54,4

54,0

54,4

Eurozona 46,1

52,7 50,6

52,2

52,5

52,4

52,3

Japn

52,1

51,7

48,4

51,8

51,2

53,7

Japn

55,2 52,0

50,3

50,1

51,2

51,7

51,5

Fuente: Bloomberg y JP Morgan.

45,0

Fuente: Bloomberg y JP Morgan.

En el ao, el sol se ha depreciado 7,9 por ciento en lnea con el resto de monedas de la
regin en un contexto de fortalecimiento del dlar a nivel global.

EURO
US$ por Euro
JAPN
Yen
REINO UNIDO US$ por Libra
BRASIL
Real
CHILE
Peso
COLOMBIA Peso
MEXICO
Peso
PER
N. Sol
ISRAEL
Shekel
SUDAFRICA Rand
TURQUIA
Lira
CHINA
Yuan
FILIPINAS
Peso
INDONESIA Rupia
MALASIA
Ringgit
TAILANDIA
Bath

Dic. 13

Tipos de Cambio
Dic. 14
Ago. 15
10-Set

1,374
105,31
1,656
2,362
525
1 930
13,04
2,797
3,47
10,49
2,15
6,05
44,40
12 171
3,28
32,71

1,210
119,78
1,558
2,658
606
2 377
14,75
2,980
3,90
11,57
2,34
6,21
44,72
12 388
3,50
32,91

1,121
121,23
1,535
3,621
692
3 053
16,75
3,237
3,92
13,28
2,91
6,38
46,78
14 067
4,19
35,83

1,128
120,62
1,545
3,850
685
3 051
16,77
3,216
3,89
13,63
3,02
6,38
46,91
14 333
4,31
36,03

Fuente: Bloomberg.

Variacin porcentual del 10-set respecto a

Dic.13
Dic.14
Ago.15
-17,9
-6,8
0,6
14,5
0,7
-0,5
-6,7
-0,8
0,7
63,0
44,9
6,3
30,4
13,0
-1,0
58,1
28,4
-0,1
28,7
13,7
0,1
15,0
7,9
-0,6
11,9
-0,3
-1,0
29,9
17,8
2,6
40,7
29,5
3,7
5,3
2,8
0,0
5,7
4,9
0,3
17,8
15,7
1,9
31,7
23,3
2,9
10,2
9,5
0,6

1/ Al 09 de setiembre del 2015

2,50

-600

Compras netas de dlares

Tipo de cambio

Intervencin (Millones de dlares)

-400

09-sep-15

2,65

09-may-15

-200

09-ene-15

2,80

09-sep-14

09-may-14

2,95

09-ene-14

200

09-sep-13

3,10

09-may-13

400

09-ene-13

3,25

09-sep-12

20151/

2 754
108
8 963
3 537
13 179
5
-4 208
-6 943

600

09-may-12

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

3,40

09-ene-12

Ao

Compras
netas en
mesa de
negociacin
(Mill. US$)

Tipo de cambio (Soles por dlar)

Tipo de cambio e intervencin en el mercado cambiario

10

La economa peruana muestra los indicadores de respaldo financiero ms altos entre las
principales economas de la regin gracias a los niveles de Reservas Internacionales Netas
(RIN) acumulados en los aos de influjos de capitales al pas.

70 000

Per: Reservas Internacionales Netas

(Mill. USD)
61 273

RIN/PBI RIN/Importaciones
Per
Chile
Colombia
Mxico

(%)
31,4
15,2
14,1
15,5

(n meses)
19
7
9
6

Deuda Externa
de corto
plazo/RIN
13
53
25
51

Fuente: Bloomberg, FMI (WEO Abril 2015) y Moodys (Sovereign

Statbook Mayo 2015)

60 000
50 000
40 000
30 000

17 275

20 000

10 000

8 613

0
2001

2006

2015*

*Al 09 de setiembre de 2015

11

En el marco del programa de desdolarizacin, desde enero el Banco Central ha colocado

Repos de Moneda de Expansin por S/. 6 200 millones y de Sustitucin por S/. 4 805
millones para facilitar liquidez en moneda nacional. Tambin se ha iniciado la subasta de
depsitos pblicos que a la fecha acumula S/. 3 650 millones.
Repos de Expansin

Saldo de REPO monedas

30000

25000
20000
15000

10000

Fecha

Plazo

16-ene
23-ene
06-feb
20-feb
06-mar
20-mar
01-abr
17-abr
30-abr
15-may
05-jun
12-jun
03-jul
10-jul
09-sep
Total

2
2
2
2
2
3
3
3
3
3
2
2
2
2
3

aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos

Monto

1/

Tasa Promedio

300
300
300
500
300
500
500
600
600
600
400
200
500
300
300
6 200

4,02
3,81
3,83
3,75
3,87
4,04
4,22
4,53
5,23
5,16
4,61
4,69
4,7
4,8
6,6
4,54

Repos de Sustitucin

5000
0

Regular

Expansin

Sustitucin

Fecha

Plazo

30-ene
13-feb
27-feb
13-mar
27-mar
10-abr
22-abr
08-may
13-may
20-may
29-may
03-jun
12-jun
19-jun
26-jun
25-ago
Total

3
4
4
4
4
4
3
3
3
3
2
2
2
2
2
3

aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos

1/ En millones de soles

Monto
200
200
300
400
400
500
150
400
400
280
243
300
200
200
132
500
4 805

1/

Tasa Promedio
3,56
3,50
3,67
3,62
3,68
3,53
3,25
3,31
3,52
3,27
3,15
3,03
3,15
3,19
3,16
5,31
3,61

12

Los prstamos al sector privado en moneda nacional crecieron a un ritmo anual

de 26,1 por ciento a julio 2015, mientras que en dlares se registr una cada de
16,5 por ciento. El crdito total al sector privado ha crecido en 8,5 por ciento y la
desdolarizacin del crdito contina.
Crdito al Sector Privado por Moneda
Soles

Dlares

Crdito al Sector Privado por monedas

(Var. % anual)
(Var. % anual)

Total

26,1

8,5

ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15

-16,5

Saldo Total (Mill. S/.)

Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Saldo MN (Mill. S/.)
Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Saldo ME (Mill. US$)
Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Dolarizacin (%)

mar-14
209 534
2 434
1,2
14,2
123 723
2 619
2,2
25,3
28 796
-62
-0,2
1,3
41,0

jun-14
217 138
2 647
1,2
14,6
127 559
1 060
0,8
22,4
30 060
532
1,8
5,1
41,3

sep-14
220 239
1 133
0,5
11,7
131 755
2 111
1,6
18,3
29 693
-328
-1,1
3,2
40,2

dic-14
225 811
1 440
0,6
10,4
139 260
2 154
1,6
18,2
29 044
-240
-0,8
-0,1
38,3

mar-15
229 174
2 371
1,0
9,4
147 469
5 135
3,6
19,2
27 418
-928
-3,3
-4,8
35,7

abr-15
232 302
3 129
1,4
9,8
152 385
4 916
3,3
22,0
26 818
-600
-2,2
-7,8
34,4

may-15
235 102
2 799
1,2
9,6
155 851
3 466
2,3
23,2
26 594
-224
-0,8
-9,9
33,7

jun-15
235 457
356
0,2
8,4
158 813
2 962
1,9
24,5
25 720
-875
-3,3
-14,4
32,6

jul-15
237 202
1 745
0,7
8,5
161 705
2 892
1,8
26,1
25 335
-385
-1,5
-16,5
31,8

13

Programa Monetario de
Setiembre de 2015

11 de setiembre 2015