Sunteți pe pagina 1din 29

Apuntes Gestin de

Riesgos Financieros

TEMA 6: GESTIN DE RIESGOS


CON OPCIONES
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Carlos Forner

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

ndice

1. Efecto Apalancamiento en las Opciones


2. Estrategias: Introduccin
3. Estrategias de Tendencia: Spread y Tunel.
4. Estrategias de Volatilidad: Straddle (Cono), Strangle
(Cuna) y Butterfly (Mariposa).
5. Estrategias de cobertura: Put protectora y Cuna
protectora
Apndice 1: Estrategias Mixtas Tendencia-Volatilidad
(Ratios): Backspread /Vertical Spread
Apndice 2: Estructurados: Fondos garantizados.

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

1.
1 Efecto Apalancamiento en las Opciones

CALL comprada
B = max (PT-K, 0)-Pcall

- PCALL

Carlos Forner

PT act. suby

PUT comprada
B = max (K-PT, 0)-Pput

- PPUT

PT act. suby

PT act. suby

+ PCALL

+ PPUT
K

PT act. suby

CALL vendida
B = Pcall - max (PT-K,
K 0)

PUT vendida
B = Pput - max (K-P
(K PT, 0)
3
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

1.
1 Efecto Apalancamiento en las Opciones

Ejemplo: Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006


Rentabilidad obtenida por la compra de:
Call K=11,50 PV=0,57 Put K=11,50 PV=0,73 Futuro F=11,37
Garanta= 1,72
{Max[0,(PT-11,5)]-0,57}
{Max[0,(11,5-PT)]-0,73}
(PT-11,37)/1,72
/0,57
/0,73

(PT)

Acciones
(PT-11,4)/11,4

13 68
13,68

20%

282 46%
282,46%

-100%
100%

134 30%
134,30%

13,11

15%

182,46%

-100%

101,16%

12,54

10%

82,46%

-100%

68,02%

11,97

5%

-17,54%

-100%

34,88%

11,50

1%

-100%

-100%

7,56%

11 40
11,40

0%

-100%
100%

-86,30%
86 30%

1 74%
1,74%

10,83

-5%

-100%

-8,22%

-31,40%

10,26
,

-10%

-100%

69,86%
,

-64,53%
,

9,69

-15%

-100%

147,95%

-97,67%

9,12

-20%

-100%

226,03%

-130,81%

*Tngase en cuenta que como las acciones del SCH reparten dividendo bruto de 0,11 el 01/08/2006, la
rentabilidad obtenida por las acciones es ligeramente superior (aproximadamente 1% superior).

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

1.
1 Efecto Apalancamiento en las Opciones

Grficamente:
350%
300%
Acciones

250%

Call
Put

200%

Futuro
150%
100%
50%
0%
9 00
9.00
-50%

9 50
9.50

10 00
10.00

10 50
10.50

11 00
11.00

11 50
11.50

12 00
12.00

12 50
12.50

13 00
13.00

13 50
13.50

14 00
14.00

-100%
-150%
-200%
PT

5
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

2.
2 Estrategias: Introduccin

El peculiar perfil Bos/Pas de las opciones permite,


permite a travs de su
combinacin, construir estrategias de inversin con perfiles Bos/Pas
que se ajusten
q
j
a cualquier
q
expectativa
p
que
q pueda
p
tener un inversor.
Estrategias de tendencia:

Bajistas
j
(Bearish):
(
) apuesta
p
por
p un descenso en el subyacente.
y
Alcistas (Bullist): apuesta por una subida en el subyacente

Estrategias de volatilidad:

L que apuestan
Las
t por una alta
lt volatilidad
l tilid d en ell subyacente
b
t
Las que apuestas por una baja volatilidad en el subyacente

Estrategias mixtas: Apuestan simultneamente por una


determinada tendencia y por una determinada volatilidad

Definicin:

-Flujo tesorera inicial o prima neta (PN) < 0 Compra


-Flujo tesorera
inicial o prima neta (PN) > 0 Venta
6

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

3.1.a. Compra de una Call Spread


Comprar Call (KB) y vender una Call (KA) donde KB<KA
PN=Call
PN=
Callt(KA)-Callt(KB) K Call PN< 0 COMPRA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<K
KB<K
KA

KB < PT < KA

KB < KA < PT

Comprar CALL(KB)

-Callt (KB)

(PT KB) -Callt (KB)

(PT KB) -Callt (KB)

Vender CALL(KA)

+Call
Callt (KA)

+Call
Callt (KA)

- (PT KA) +Call


Callt (KA)

Total

PN<0

(PT -KB)-Callt(KB)+Callt (KA)


F(PT) con pte=+1

(KA-KB)-[Callt(KB)-Callt (KA)]
>0

7
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

Call Spread comprada


BT

callt(KA)

KB

-callt(KB)

KA

PT

ALCISTA
8

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

3.1.b. Venta de una Call Spread


Vender Call (KB) y comprar una Call (KA) donde KB<KA
PN=Call
PN=
Callt(KB)-Callt(KA) K Call PN> 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB < KA < PT

Vender CALL(KB)

Callt (KB)

-(PT KB) +Callt (KB)

-(PT KB) +Callt (KB)

Comprar CALL(KA)

-Callt (KA)

-Callt (KA)

(PT KA) -Callt (KA)

Total

PN>0

Callt(KB)+Callt (KA) -(PT -KB)


F(PT) con pte=pte=-1

[Callt(KB)-Callt (KA)]-(KA-KB)
<0

9
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

Call Spread vendida

callt(KB)

KB

KA

PT

-callt(KA)

BAJISTA
10

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

3.1.c. Compra de
d una Put Spread
d
Comprar Put (KA) y vender una Put (KB) donde KB<KA
PN=Putt(KB)-Putt(KA) K Put PN< 0 COMPRA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Comprar PUT(KA)

(KA PT) -Put


Putt (KA)

(KA PT) -Put


Putt (KA)

-Put
Putt (KA)

Vender PUT(KB)

Putt (KB) -(KB PT)

Putt (KB)

Putt (KB)

Total

(KA-K
KB)-[Put
) [P tt(KA)-Put
) P tt (KB)]
>0

(KA-PT)-[Put
[P tt(KA)-Put
) P tt (KB)]
F(PT) con pte=pte=-1

PN<0

11
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

BT

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

Put Spread comprada

putt(KB)

KB
-putt(KA)

KA

PT

BAJISTA
12

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

3.1.d.
d Venta d
de una Put Spread
d
Vender Put (KA) y comprar una Put (KB) donde KB<KA
PN=Putt(KA)-Putt(KB) K Put PN> 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Vender PUT(KA)

-(KA PT) +Putt (KA)

-(KA PT) +Putt (KA)

Putt (KA)

Comprar PUT(KB)

-Putt (KB) +(KB PT)

-Putt (KB)

-Putt (KB)

Total

[P tt(KA)-Put
[Put
) P tt (KB)] -(K
(KA-K
KB)
<0

-(KA-PT)+[Put
+[P tt(KA)-Put
) P tt (KB)]
F(PT) con pte=+1

PN>0

13
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

BT

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

Put Spread vendida

putt(KA)

KB

KA

PT

-putt(KB)

ALCISTA
14

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

3.2.a. Tunel Bajista


Comprar Put (KB) y vender una Call (KA) donde KB<KA
PN=Call
PN=
Callt(KA)-Putt(KB) < 0 COMPRA
> 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Comprar PUT(KB)

(KB PT) -Putt (KB)

-Putt (KB)

-Putt (KB)

Vender CALL(KA)

Callt (KA)

Callt (KA)

Callt (KA) -(PT KA)

Total

F ((PT) con p
pte.=-1
pte.=-

PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)

F ((PT) con p
pte.=-1
pte.=-

15
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

Compra Tunel Bajista

callt(KA)

KB

BAJISTA

KA
PT

-put(KB)

BT

Venta Tunel Bajista

callt(KA)

-putt(KB)

KB

KA

PT

16

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

3.2.b. Tunel Alcista


Vender Put (KB) y comprar una Call (KA) donde KB<KA
PN=Putt(KB)-Callt
Callt(K
(KA) < 0 COMPRA
> 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Vender PUT(KB)

Putt (KB)-(K
(KB PT)

Putt (KB)

Putt (KB)

Comprar CALL(KA)

-Callt (KA)

-Callt (KA)

(PT KA) - Callt (KA)

Total

F (PT) con pte.


F
pte.=+1
1

PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)
(V t )

F (PT) con pte.


F
pte.=+1
1

17
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT

Carlos Forner

3.
3 Estrategias de tendencia

Compra Tunel Alcista

putt(KA)

ALCISTA
KB

PT

KA

-callt(KB)

BT

Venta Tunel Alcista

putt(KA)

KB

KA

PT

-callt(KB)

18

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.1.a. Compra de un Cono


Comprar Put y Call con el mismo precio ejercicio K
PN=--Putt-Callt PN < 0 COMPRA
PN=
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<K

K < PT

Comprar PUT

(K PT) - Putt

-Putt

Comprar CALL

-Callt

(PT-K)-Callt

Total

(K PT) - Putt-Callt
F(PT) con pte=pte=-1

(PT-K)-Callt-Putt
F(PT) con pte=+1

19
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Cono comprado

-P
Pput
-Pcall

PT

Alta volatilidad

20

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.1.b. Venta de un Cono


Vender Put y Call con el mismo precio ejercicio K
PN=Put
PN=
Putt+Callt PN > 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<K

K < PT

Vender PUT

Putt - (K PT)

Putt

Vender CALL

Callt

Callt - (PT-K)

Total

Putt+Callt - (K PT)
F(PT) con pte=+1

Putt+Callt -(PT-K)
pte=-1
F(PT) con pte=-

21
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Cono vendido
Baja
j volatilidad
Pcall
Pput
K

PT

22

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.2.a. Compra de una cuna


Comprar Put (KB) y comprar una Call (KA) donde KB<KA
PN=--Putt(KB)-Callt(KA) PN < 0 COMPRA
PN=
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Comprar PUT(KB)

(KB PT) -Putt (KB)

-Putt (KB)

-Putt (KB)

Comprar CALL(KA)

-Callt (KA)

-Callt (KA)

(PT KA) -Callt (KA)

Total

(KBPT)-Putt(KB)-Callt(KA)
F(P
PT) con pte=pte=-1

-Putt(KB)-Callt(KA)
PN<0

(PTKA)-Callt(KA)-Putt(KB)
F(P
PT) con pte=+1

23
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Cuna comprada

-Pput
-Pcall

Kb

Ka

PT

ALTA VOLATILIDAD
24

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.2.b. Venta de una cuna


Vender Put (KB) y vender una Call (KA) donde KB<KA
PN=Putt(KB)+
)+Call
Callt(KA) PN > 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Vender PUT(KB)

Putt (KB)-(K
(KB PT)

Putt (KB)

Putt (KB)

Vender CALL(KA)

Callt (KA)

Callt (KA)

Callt (KA)-(P
(PT KA)

Total

(KB-PT)
Putt(KB)+Callt(KA)-(K
F(P
PT) con pte=+1

Putt(KB)+Callt(KA)
PN>0

Callt(KA)+Putt(KB)-(P
(PT-KA)
F(P
PT) con pte=pte=-1

25
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Cuna vendida

Pcall
Pput
Kb

Ka

PT

BAJA VOLATILIDAD
26

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.3.a. Compra de una Call Butterfly


Comprar Call(K
Call(KB) y Call(K
Call(KA) y vender 2 Call (KM) donde KM=0,5KB+0,5KA
PN=2Callt(KM)-Callt(KB)-Callt(KA) Lmite 6 PN < 0 COMPRA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KM<KA

KB < PT < KM < KA

KB<KM<PT <KA

KB<KM<KA<PT

C/ CALL(KB)

-Callt (KB)

(PT KB)-Callt (KB)

(PT KB)-Callt(KB)

(PT KB)-Callt(KB)

C/ CALL(KA)

-Callt (KA)

-Callt (KA)

-Callt(KA)

(PT KA)-Callt(KA)

V/ 2CALL(KM)

2Callt (KM)

2Callt (KM)

2Callt(KM)-2(P
(PT-KM)

2Callt(KM)-2(P
(PT-KM)

Total

PN < 0

F(PT), pte=+1

F(PT), pte=
pte=--1

PN < 0

27
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Mariposa call
comprada
2Pcall(Km)

Kb
-P
Pcall(Ka)
ll(K )

Ka
Km

PT

-Pcall(Kb)

BAJA VOLATILIDAD
28

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.3.b. Venta de una Call Butterfly


Vender Call(K
Call(KB) y Call(K
Call(KA) y comprar 2 Call (KM) donde KM=0,5KB+0,5KA
PN=--2Callt(KM)+
PN=
)+Call
Callt(KB)+
)+Call
Callt(KA) Lmite 6 PN > 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KM<KA

KB < PT < KM < KA

KB<KM<PT <KA

KB<KM<KA<PT

V/ CALL(KB)

Callt (KB)

Callt (KB)-(P
(PT KB)

Callt (KB)-(P
(PT KB)

Callt (KB)-(P
(PT KB)

V/ CALL(KA)

Callt (KA)

Callt (KA)

Callt(KA)

Callt(KA)-(P
(PT KA)

C/2CALL(KM)

-2Callt (KM)

-2Callt (KM)

2(P
(PT-KM) -2Callt(KM)

2(P
(PT-KM) -2Callt(KM)

Total

PN > 0

pte=--1
F(PT), pte=

F(PT), pte=+1

PN > 0

29
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Mariposa call vendida

Pcall(Kb)
Pcall(Ka)
Kb

Km

Ka

PT

-2P
2Pcall(km)

ALTA VOLATILIDAD
30

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.3.c. Compra de una Put Butterfly


Comprar Put
Put(K
(KB) y Put(K
Put(KA) y vender 2 Put(K
Put(KM) donde KM=0,5KB+0,5KA
PN=2Putt(KM)-Putt(KB)-Putt(KA) Lmite 6 PN < 0 COMPRA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KM<KA

KB < PT < KM < KA

KB<KM<PT <KA

KB<KM<KA<PT

C/ PUT(KB)

(KB PT)-Putt (KB)

-Putt (KB)

-Putt (KB)

-Putt (KB)

C/ PUT(KA)

(KA PT)-Putt (KA)

(KA PT)-Putt (KA)

(KA PT)-Putt (KA)

-Putt (KA)

V/ 2PUT(KM)

2Putt (KM)-2(K
2(KM PT)

2Putt (KM)-2(K
2(KM PT)

2Putt (KM)

2Putt (KM)

Total

PN < 0

F(PT), pte=+1

F(PT), pte=
pte=--1

PN < 0

31
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Mariposa
M
i
put
comprada
2Pput(Km)
t(K )

Kb
-P
Pput(Kb)

Ka
Km

PT

-Pput(Ka)

32

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

4.3.d. Venta de una Put Butterfly


Vender Put(K
Put(KB) y Put(K
Put(KA) y comprar 2 Put(K
Put(KM) donde KM=0,5KB+0,5KA
PN=--2Putt(KM)+Putt(KB)+Putt(KA) Lmite 6 PN > 0 VENTA
PN=
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KM<KA

KB < PT < KM < KA

KB<KM<PT <KA

KB<KM<KA<PT

V/ PUT(KB)

-(KB PT)+Putt (KB)

Putt (KB)

Putt (KB)

Putt (KB)

V/ PUT(KA)

-(KA PT)+Putt (KA)

-(KA PT)+Putt (KA)

-(KA PT)+Putt (KA)

Putt (KA)

C/ 2PUT(KM)

-2Putt (KM)+2(K
2(KM-PT)

-2Putt (KM)+2(K
2(KM-PT)

-2Putt (KM)

-2Putt (KM)

Total

PN > 0

pte=--1
F(PT), pte=

F(PT), pte=+1

PN > 0

33
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

4.
4 Estrategias de volatilidad

Mariposa
p
p
put
vendida
-P
Pput(Ka)
-Pput(Kb)
Kb

Ka
Km

PT

2Pput(Km)

34

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

5.
5 Estrategias de cobertura

Ejemplo:
j
p
24/07/2006
/ /
200 acciones SCH compradas
p
[11,40
[11,40
[ , (Pt)]
)]. Queremos
Q
cubrirnos durante los prximos 5 meses:
PUT PROTECTORA:
PROTECTORA: Comprar 2 contratos PUT s/ SCH con vto. diciembre. El K
que elijamos
q
j
determinar que
q nos cubramos ms o menos.

Beneficios en vencimiento:
CASO A
K =12,00 PV = 1,04
(P T )

CASO B
K = 11,00 PV =0,50.

Acciones 2 Puts compradas


Acciones 2 Puts compradas
(PT- Pt) {Max[0
{Max[0,(12(12-PT)]-1,04}
)]-1 04} total (PT- Pt) {Max[0
{Max[0,(11(11-PT)]-0,50}
)]-0 50} total
*200
*200
*200
*200

13,00

320

-208

112

320

-100

220

12,44

208

-208

208

-100

108

12,00

120

-208

-88

120

-100

20

11 90
11,90

100

-188
188

-88
88

100

-100
100

11,40

-88

-88

-100

-100

11,00

-80
80

-8
8

-88
88

-80
80

-100
100

-180
180

10,50

-180

90

-88

-180

-180

35
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

CASO A

RE
SU
LT
A
D
O
S

Carlos Forner

5.
5 Estrategias de cobertura

Accin SCH comprada

11,40

Put(K=12) SCH comprada

SCHT

12,00

SCHT

-1,04
1 04

TOTAL
Cartera cubierta

0,56

10,00 10,5011,00 11,40 12,00 12,44 13,00


-0,44

SCHT
-0,44x200=-88

-1,04
1 04

36

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

CASO B

RE
SU
LT
A
D
O
S

Carlos Forner

5.
5 Estrategias de cobertura

Accin SCH comprada

11,40

P t(K 11) SCH comprada


Put(K=11)
d

SCHT

11,00

SCHT

-0,50
,

TOTAL
Cartera cubierta
1,10
0,54

10,00 10,5011,00 11,40 12,00 12,44 12,44


-0,50

SCHT
-0,90x200=-180

-0,90
0,90

37
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

5.
5 Estrategias de cobertura

Cobertura con Tunel Bajista:


BT
BT

Tunel Bajista coste cero

Accin comprada
callt(KA)

KB
Pt

PT

Pt

KA

PT

KA

PT

-put(KB)

BT

Cobertura

KB

Pt

38

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

5.1. Ratio Call BackBack-Spread


Vender NB Call ((KB) y comprar
p
NA Call ((KA) donde NB<NA y KB<KA
PN= NBCallt(KB)-NACallt(KA) PN > 0 VENTA
PN < 0 COMPRA
Por ejemplo: para NB=1 y NA=2 :
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Vender CALL(KB)

Callt (KB)

Callt (KB)-(P
(PTKB)

Callt (KB)-(P
(PTKB)

Comprar 2 CALL(KA)

-2Callt (KA)

-2Callt (KA)

2(P
(PTKA)-2Callt (KA)

Total

Callt (KB) -2Callt (KA)


PN>0 VENTA
PN<0 COMPRA

F(P
PT) con pte=pte=-1

F(P
PT) con pte=+1

39
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

Compra Ratio Call BackSpread

callt(KB)

KB

PT

KA

ALCISTA
Y
ALTA VOLATILIDAD

-2callt(KA)

BT

Venta Ratio Call BackSpread

callllt(KB)

KB

KA

PT

-2callt(KA)

40

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

5.2. Ratio Call Vertical


Vertical--Spread
Comprar
p
NB Call ((KB) y Vender NA Call ((KA) donde NB<NA y KB<KA
PN= -NBCallt(KB)+
)+N
NACallt(KA) PN > 0 VENTA
PN < 0 COMPRA
Por ejemplo: para NB=1 y NA=2 :
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Comprar CALL(KB)

-Callt (KB)

-Callt (KB)+(P
(PTKB)

-Callt (KB)+(P
(PTKB)

Vender 2 CALL(KA)

2Callt (KA)

2Callt (KA)

-2(P
(PTKA)+2Callt (KA)

Total

-Callt (KB) +2Callt (KA)


PN>0 VENTA
PN<0 COMPRA

F(P
PT) con pte=+1

F(P
PT) con pte=pte=-1

41
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

Compra Ratio Call Vertical


Vertical-Spread
Spread

-2call
2callt(KA)

KB

PT

KA

BAJISTA
Y
BAJA VOLATILIDAD

callt(KB)

BT

Venta Ratio Call Vertical-Spread

-2callt(KA)

KB

KA

PT

callt(KB)

42

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

5.3. Ratio Put BackBack-Spread


Vender NA Put ((KA) y comprar
p
NB Put ((KB) donde NB>NA y KB<KA
PN= NAPutt(KA) - NBPutt(KB) PN > 0 VENTA
PN < 0 COMPRA
Por ejemplo: para NB=2 y NA=1 :
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Vender PUT(KA)

Putt (KA)-(K
(KAPT)

Putt (KA)-(K
(KAPT)

Putt (KA)

Comprar 2 PUT(KB)

2(KBPT)-2Putt (KB)

-2Putt (KB)

-2Putt (KB)

F(P
PT) con pte=+1

Putt (KA) -2Putt (KB)


PN>0 VENTA
PN<0 COMPRA

Total

F(P
PT) con pte=pte=-1

43
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

Compra Ratio Put BackSpread

Putt(KA)

KB

PT

KA

BAJISTA
Y
ALTA VOLATILIDAD

-2putt(KB)

BT

Venta Ratio Put BackSpread

Putt(KA)

KB

KA

PT

-2putt(KB)

44

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

5.4. Ratio Put VerticalVertical-Spread


Comprar
p
NA Put ((KA) y vender NB Put ((KB) donde NB>NA y KB<KA
PN= -NAPutt(KA) + NBPutt(KB) PN > 0 VENTA
PN < 0 COMPRA
Por ejemplo: para NB=2 y NA=1 :
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA

KB < PT < KA

KB<KA<PT

Comprar PUT(KA)

-Putt (KA)+(K
(KAPT)

-Putt (KA)+(K
(KAPT)

-Putt (KA)

Vender 2 PUT(KB)

-2(KBPT)+2
)+2Putt (KB)

2Putt (KB)

2Putt (KB)

F(P
PT) con pte=pte=-1

Putt (KA) -2Putt (KB)


PN>0 VENTA
PN<0 COMPRA

Total

F(P
PT) con pte=+1

45
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT

Carlos Forner

Apndice 1
1. Estrategias mixtas

Compra Ratio Put Vertical Spread

-2putt(KB)

KB

PT

KA

ALCISTA
Y
BAJA VOLATILIDAD

Putt(KA)

BT

Venta Ratio Put Vertical Spread

-2putt(KB)

KB

KA

PT

Putt(KA)

46

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Producto estructurado:
A ti renta
Activo
t fij
fija (b
(bono o depsito)
d it ) de
d bajo
b j o nulo
l riesgo
i
[activo base]

+
Instrumento derivado de alto riesgo.
El derivado permite aportar un rendimiento esperado mayor al
proporcionado
p
p
por
p el activo base,, introduciendo al mismo tiempo
p cierto
nivel de riesgo, ligando los resultados del producto estructurado a la
evolucin futura del subyacente (Euribor, IBEXIBEX-35, acciones, materias
primas,
primas ..))

47

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

47

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Fondo garantizado

Fuente: www.ingdirect.es

48

48

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Fuente: www.gruposantander.es
49

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

49

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Garantizar el 100% del capital invertido ms un porcentaje de la


revalorizacin de una accin o ndice burstil:
Depsito (o comprar ttulos de renta fija) por un importe que
garantice el 100% del capital al vencimiento del fondo:
Capital
Deposito
(1 i )(T t )
Fondos sobrantes (Capital Depsito) compramos Calls ATM
ATM
sobre activo de referencia del fondo y con misma fecha vto.:
n calls compradas

Capitall Deposito
Pcall ,t

El porcentaje de revalorizacin ofrecido por el fondo ser:


Porcentaje de revalorizacion

Psubyacente ,t Capital Deposito

Pcall ,t
Capital
50

50

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Ejemplo:

Hoy:28/07/2006
Vto:
Vt marzo 2007
Capital: 19.477
19.477

Fuente: www.meff.es

51

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

51

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Solucin Ejemplo:
Depsito que garantice los 19.477
19.477 el 16/03/2007 (231 das):
Deposito

19.477
19.175
(1 0, 025) 231/ 365

Fondos sobrantes (19.477


(19.477-19.175
19.175
= 302
302) comprar Calls sobre
Inditex con K = 33,85 (ATM) con vto. 16/03/2007 PV = 3,02
3,02
n calls compradas

19.477-19.175
100
3 02
3,

Tamao opciones s/ acc. MEFF = 100 compraremos 1 contrato.

Porcentaje de revalorizacion

33,85 302

17, 40%
3 02 19
3,
19.477
477
52

52

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Rentabilidad ofrecida por la compra de: (periodo de 231 das)

(PT)

acciones
(PT-33,85)/33,85

Fondo garantizado
100Max[0,(PT-33,85)]/ 19.477

Depsito
(1,025)231/365-1

40,62

20%

3,48%

1,58%

38,9275

15%

2,61%

1,58%

37,235

10%

1,74%

1,58%

35 5425
35,5425

5%

0 87%
0,87%

1 58%
1,58%

33,85

0%

0,00%

1,58%

32 1575
32,1575

-5%
5%

0 00%
0,00%

1 58%
1,58%

30,465

-10%

0,00%

1,58%

28,7725

-15%

0,00%

1,58%

27,08

-20%

0,00%

1,58%

53

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

53

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Acciones
20%

Fondo
Garantizado

10%

Depsito

1,58%
27,08

28,77 30,47

32,16 33,85

35,54 37,23 38,93

40,62

InditexT

- 5%
-10%

-20%

54

54

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Cmo podemos mejorar el porcentaje de revalorizacin?


Porcentaje
j de revalorizacion

Psubyacente ,t Capital Deposito

Pcall ,t
C i l
Capital

volatilidad Pcall,t seleccionar subyacentes menos voltiles


Estadstica
d
varianza (media
( d de
d variables)
bl ) < varianza (variable):
(
bl )
Subyacente: un ndice, incluso una cesta de ndices.
Opciones
O i
exticas
ti
opc. asiticas:
iti

Resultado T max(0,
( Psubyacente K )
Distintas frecuencias: mensuales, trimestrales, semestrales, anuales, etc.
Con opciones estndar: % revalorizacin total (punto a punto)
Con opciones asiticas: % de la revalorizacin media.

55

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

55

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Comparacin entre fondos garantizados de revalorizacin


total y revalorizacin media
Rentabilidad acumulada
experimentada por el Euro-Stock 50 a
lo largo de 36 meses

Rentabilidad ofrecida p
por el Fondo
Garantizado

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Total

Media

60% Rev. total

90% Rev. media

10%

20%

30%

30%

20.00%

18.00%

18.00%

-10%

20%

15%

15%

8.33%

9.00%

7.50%

0%

-20%

20%

20%

0.00%

12.00%

0.00%

10%

5%

8%

8%

7.67%

4.80%

6.90%

56

56

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Comparacin
entre fondos garantizados de revalorizacin

total y revalorizacin media


Cotizacin actual del IBEX = 13.
13.000 ptos.
ptos.
Cotizaciones
C
ti
i
del
d l IBEX-35
IBEX 35 all final
fi l de
d
cada uno de los 3 aos

Rentabilidad

Rentabilidad ofrecida
por el Fondo
Garantizado

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Total

Media

60% Rev.
total

90% Rev.
media

14,000

15000

16,000

23.08%

15.38%

13.85%

13.85%

12 000
12,000

12 500
12,500

15 000
15,000

15 38%
15.38%

1 28%
1.28%

9 23%
9.23%

1 15%
1.15%

15,000

13,000

12,000

-7.69%

2.56%

0.00%

2.31%

13,000

12,000

14,000

7.69%

0.00%

4.62%

0.00%

12,000

13,500

13,000

0.00%

-1.28%

0.00%

0.00%

57

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones

57

Carlos Forner

Apndice 2
2. Productos Estructurados

Ejemplos de Productos Estructurados ofertados por las


entidades financieras:
https://www.cnmv.es
https://www cnmv es

58

58

S-ar putea să vă placă și