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Modelo de Dupont si se multiplica y se divide el RAT x las ventas puede verse que la
rentabilidad del activo depende de 2 factores: margen de ventas y rotacin.
RAT = utilidad antes intereses y dp de imp x
Ventas
a
Ventas
Activo Total Promedio
Margen sobre ventas
Rotacin
En
x Pv * Q a
AC + AI
Margen de Venta
Rotacin
consecuencia la RAT depende de:
El costo vble unitario
El costo fijo total
El nivel de actividad en que esta operando la empresa.
El precio de venta unitario
La magnitud del capital de trabajo invertido
La magnitud del capital inmovilizado obtenido.
Es posible lograr una determinada RAT mediante una amplia combinacin del margen bruto de
ventas y la rotacin, xq permite q las empresas se adapten a las caractersticas del ramo en
que estn operando.
Para mejorar la RAT mediante el margen existen diferentes polticas:
Modificar el precio variable Manteniendo constantes los CV unitarios y el CF y
aumentando el precio variable unitario: el nivel de actividad caer; pero es posible que el
margen sobre las ventas crezca y la RAT se mantenga o crezca. Esto va a tener que ver con
la elasticidad de la demanda ya que si la demanda es elstica ante un aumento de precio
las ventas caen pero si es una demanda inelstica el precio aumenta y las vtas tb.
Cuando existe inflacin la inflacin aumenta en moneda corriente los CV y los CF
(absorcin), por lo q aumenta el precio de venta (traslacin). Si traslacin y absorcin se
dieran a la misma tasa, manteniendo constante la demanda se mantendra el margen y la
rotacin x lo tanto la empresa mantendra la RAT. Por causa de la inflacin y si la demanda
es elstica la estrategia estar basada en el precio. El precio de los bs de cambio puede ser
fijado en base a:
Costo histrico absorcin mayor a traslacin; el rtado operativo ser negativo.
Costo histrico ajustado ($ de ultima compra) absorcin = traslacin. Rtado +.
Costo de reposicin traslado mayor a absorcin, la empresa se esta anticipando a la
inflacin, los rtados sern mayores pero corre riesgo de disminuir ventas x aumento de
precio.
Modificar el costo se debe disminuir sin afectar la calidad ya que eso nos hara perder
clientes y x consiguiente disminuir las ventas. La idea seria buscar x ejemplo procesos +
econmicos, evaluar la financiacin etc; transformar los CF a CV (si nivel de actividad
disminuye xq hay recesion los CV van a disminuir pero los CF no xq son fijos!)
Para mejorar la RAT mediante la rotacin se puede trabajar en el volumen, las cantidades
como con el mismo nivel de inversin podemos aumentar el nivel de actividad...
Rentabilidad de Patrimonio Neto. Factores determinantes.
La RPN se calcula para determinar el rendimiento de la inversin de los propietarios (cuanto
me llevo yo (como aportante) x cada $ q invert).
Se calcula teniendo en cuenta: la utilidad DESPUES de intereses y antes de impuestos, este no
se deduce para evitar la distorsin q ello provoca en la medicin de la ventaja financiera.
RPN = utilidad despus de inters y antes de impuestos
Patrimonio Neto
Formula por Factores determinantes
RPN = RAT + (RAT i) * P a
PN
La RPN depende de:
RAT
Costo promedio ponderado real del endeudamiento (tasa de inters i)
Endeudamiento (P/PN)
Si RPN= RAT se debe a que todos los recursos se financian con capital propio
Si RPN > < RAT tengo palanca!
Concepto General de palanca. Causa y efectos.
Se denomina apalancamiento al acto de emplear capital ajeno para encarar un negocio.
El concepto de apalancamiento es muy similar al de endeudamiento.
Los factores determinantes del apalancamiento financiero son:
El endeudamiento y los recursos propios deuda total (sea de CP o de LP)
El impacto de los gastos financieros en la cuenta de rtados.
Tipos de palanca.
Si RAT > i RPN > RAT: esto constituye la llamada ventaja o palanca financiera y el capital
propio es palanqueado en su rendimiento x el uso de capital tomado en prstamo y puede
lograr, un mayor rendimiento, por ello que un mayor rendimiento q el q obtendra si no se
usase endeudamiento.
Es conveniente usar financiamiento de terceros en tanto el costo de dicho financiamiento sea
menor que el rendimiento esperado de su aplicacin.
La i (costo marginal del endeudamiento) debe compararse con la RAT siempre q RAT > i
CONVENDRA ENDEUDARSE. Aunq el rtado de financiamiento (RAT-i) disminuya, al tomar nuevos
prestamos (P/PN) aumentara y eso compensara la cada.
Si (RAT i) Se mantiene constante, es conveniente tomar nuevos prestamos xq de esta formas
el factor (P/PN) aumentara y ello aumentara el RPN.
RAT > i ventaja financiera, induccin a asumir mas riesgo para lograr + rendimiento.
RAT positiva, i negativa ((+RAT) (-i)) = (RAT + i) se suma i a la RAT dando mayor rtado
a la RPN, a esto se llama el subsidio q muchas empresas ha recibido va tasas de inters
negativas. Este subsidio es soportado x pequeos ahorristas q no conocen o no tienen
alternativas.
RAT negativa, i negativa si la i es ms negativa q la RAT sigue la ventaja financiera. La
empresa pierde operativamente pero los dueos ganan x la transferencia de riqueza e
ingresos q implica la tasa negativa de endeudamiento.
RAT positiva, i nula la ventaja financiera ser RAT * (P/PN)
RAT = i no existe ventaja financiera.
RAT positiva < i ventaja financiera negativa, ponderado por (P/PN), pagamos x
endeudarnos una tasa superior a lo que eso rinde. RPN < RAT parte de los obtienen los
dueos por la aplicacin de capital lo tienen q gastar en pagar la deuda. Los dueos
obtienen un rendimiento menor q los prestamistas y asumen un riesgo empresario y
financiero mayor.
RAT real es negativa, i real positiva Situacin insostenible. La empresa tendr problemas
econmicos y financieros ya q no podr atender ni siquiera el inters del endeudamiento
El LO es valido para cierto nivel de ventas (se calcula para un punto determinado) y cambia
segn el nivel...Por ejemplo una herramienta para calcularlo es utilizar el pto de equilibrio
econmico (
pto eq: IT = CT) cuanto mas lejos del punto de equilibrio se este, menor ser.
Cuanto mayor sea la proporcin de los CF en los totales, mayor es el LO, ya que una vez
superados los CF los movimientos de las ventas traern repercusiones proporcionales
mayores a las utilidades.
Muchas veces los aumentos de las ventas se dan por cambios en el precio.
Un LO alto significa mayor variabilidad de la ganancia (antes de impuestos e inters) ante
una variacin de ventas, lo q se traduce en un mayor riesgo del negocio.
Para q un leverage operativo funcione correctamente la empresa debe poder hacer
efectivo el precio (manejar el precio) y las cantidades (estabilidad en la demanda). Si es
as se renen las condiciones para mantener la palanca.
2ET* F
i
variaciones; por eso no es recomendable q el nivel de inventario baje a 0 antes de una nueva
orden. La cantidad de stock de seguridad depende de la incertidumbre de la demanda, de la
incertidumbre en el tiempo de entrega y el costo de quedarse sin inventario (q si es una falta
en la MP se debe parar la produccin y si los costos fijos son grandes el costo de ruptura ser
muy elevado; quiz consiga la MP a un precio muy alto por la necesidad inmediata entonces
debo ver si me conviene comparando los costos / el costo de quedarme sin productos
terminados es perder ventas, clientes, ventas futuras, imagen...etc)
Existen otros modelos tb (adems del nivel ptimo) estos son:
Modelo ABC dividir el inventario en 3 grupos o ms en funcin de la importancia relativa,
del porcentaje q representa cada grupo con respecto al valor total de los inventarios. As se
encontraran grupos q representan un pequeo porcentaje de inventario pero q un valor
representan un porcentaje alto (grupo denominado A). En el otro extremo hay un grupo q
contiene artculos q representan un porcentaje alto en inventarios en trminos de
cantidad, pero un porcentaje bajo en valor (denominados C). el grupo intermedio es el B.
Sistema just in time la filosofa de este sistema es q las materias primas y los materiales
se encuentren a disposicin exactamente cuando son necesitados para el proceso
productivo. El xito del sistema depende de una buena planificacin y de un alto grado de
cooperacin entre los proveedores. El objetivo consiste en minimizar los inventarios, lo q
implica una alta rotacin.
Polticas.
Antistockista reducir a su mnima expresin los inventarios xq razonan en disminuir la
inversin y disminuir el costo de mantenimiento y por lo tanto disminuir las roturas.
Stockista responde al motivo especulativo yen una segunda instancia a precaucin. Se
asocian a contexto inflacionarios... donde se tiene mas inversin, + gasto de
mantenimiento... q sucede con los resultados por tenencia generados por la inflacin?
Efectos de la inflacin.
La inflacin genera en los inventarios resultados por tenencia miden la variacin del precio
de los bienes versus el costo ajustado: en eso consiste la ganancia de la poltica de mantener
stock.
Cuando los resultados por tenencia son positivos existe una ganancia.
Cuando los resultados por tenencia = 0 se cubre la inflacin pero no se gana. Entonces si no
se gana donde esta el negocio de invertir en stock= el fenmeno de las polticas stockistas esta
relacionado a la poltica de financiamiento.
Para q con una RAT = 0 mi RPN sea buena... necesito un costo del pasivo negativo!
Xq RPN = RAT + (RAT CP) * P/PN para q RPN > 0 (con RAT = 0) CP < 0
Un esquema stockista en poca de inflacin funciona bien en tanto el financiamiento tenga una
tasa de inters negativa!!! La poltica stockista es una decisin de inversin versus una decisin
de financiamiento.
pagos y otorga un descuento por adelantar el pago o pago en efectivo, esa diferencia es el
costo implcito de la deuda. Ventajas: es mas flexible q otras deudas a CP; no tiene q
renegociarse como un acuerdo crediticio y no tiene garantas colaterales ni pagos rgidos
preestablecidos. Por estas razones el crdito comercial es muy valioso para las pequeas
empresas q generalmente tienen muchas dificultades para obtener otro tipo de crditos. Se
considera a la posicin neta de crdito a la diferencia entre las cuentas a pagar y las
cuentas a pagar.
Deuda Bancaria consiste en una deuda originalmente programada para ser reembolsada
dentro del ao. La lnea de crdito o crdito a cuenta corriente es un convenio q la
empresa realiza con una entidad bancaria x la cual se la autoriza a tomar prestamos hasta
una capacidad especificada. La entidad bancaria otorga una calificacin al cliente a partir
de la info y documentacin q este debe presentar (balances y estados, novel de
endeudamiento, detalles de ventas, flujo de efectivo) lo cual permite a la entidad bancaria
determinar el nivel de crdito q se otorgara. En cuanto al modo de entrega de los fondos,
puede hacerse a travs de la acreditacin en cuenta corriente o caja de ahorro, a travs de
un cheque o efectivo.
Saldos compensatorioscomo parte de la lnea de crdito los bancos exigen a veces q
la compaa mantenga como deposito en la entidad un % del crdito otorgado. Estos
saldos compensatorios reciben un inters muy reducido o ninguno. De esta forma se
incrementa el costo del capital, ya que se piden prestados $X y sobre esos $X se aplica
el inters pero se recibe en verdad $ X saldo compensatorio.
Giro en descubierto para financiar el dficit de caja, situaciones de muy corto plazo,
el costo puede ser muy alto, en parte debido a la incertidumbre en cuanto al uso q
har este cliente y la liquidez q el banco pone a su servicio. Por eso es q se considera
una fuente q solo debe tenerse en cuenta para financiar dficit transitorios de
efectivo.
Factoring consiste en la cesin de las cuentas a cobrar. La compaa vende las cuentas
por cobrar al acreedor (factor) con un descuento y luego el cobro pasa a ser un problema
de este, q asume el riesgo por las cuentas q no puedan cobrarse. En el factoring existe un
descuento y el costo financiero siempre se mide a tasa vencida, lo q genera una tasa
efectiva muy alta.
FIDEICOMISOS
Habr fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes
determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe
en el contrato como beneficiario y a transmitirla al cumplimiento de un plazo o condicin al
fiduciante o beneficiario.
-Fiduciante es el aportante del bien fideicomitido.
-Fiduciario: recibe el bien fideicomitido en propiedad fiduciaria para actuar.
-Beneficiario: recibe el bien o sus frutos, cumplido el plazo o condicin. Puede ser el mismo
fiduciante.
Duracin mxima de 30 aos.
La figura fiduciaria no se caracteriza por ser un instrumento costoso. Las partes tendrn que
evaluar la relacin costo- beneficio, representada por los costos de estructuracin y
administracin del fideicomiso.
FONDOS COMUNES CERRADOS DE INVERSIN
La creacin de los fondos comunes de inversin se emplean para el ahorro del inversor en el
desarrollo del sistema productivo.
Se establece la emisin de una cantidad mxima de cuotas partes en que se divide el fondo.
Los aportes no pueden ser rescatados hasta la disolucin del fondo o cumplimiento del plan de
inversin.
Estn dirigidos a invertir en una actividad determinada.
FACTURA DE CRDITO
En todo contrato en que alguna de las partes est obligada a emitir factura o documento
equivalente, sta deber emitirse juntamente con un ttulo valor llamado factura de crdito
cuando:
-Se trate de un contrato de compra venta o locacin de cosas muebles, servicios.
-Se convenga un plazo para el pago del precio superior a los 30 das, a partir de la emisin de
la factura.
-El comprador, locatario o prestatario adquiera, almacene o consumas las cosas o servicios para
integrarlos en proceso de produccin, transformacin o comercializacin.
Polticas.
Se considera q la empresa tiene polticas establecidas en relacin con los pagos por concepto
de compras, mano de obra, impuestos y otros gastos. Por eso las cuentas por pagar y las
acumulaciones representan variables de decisin d pasivos, q cambian para mantenerse de
acuerdo con los cambios del nivel de produccin o de ss prestados. En cierto modo, este
componente de pasivos circulantes representa financiamiento interno; su tendencia es
aumentar conforme se amplia la empresa y disminuir cuando se reduce.
El otro componente de los pasivos circulantes, al q llamaremos componente activo, seria
determinado como parte de decisiones fundamentales q incluyen la determinacin de la
composicin de vencimientos y otras condiciones de la deuda de la empresa.
El objetivo de las decisiones de financiamiento es contribuir a lograr la maximizacin del valor
de la empresa, las decisiones sern en torno a: Deudas o fondos propios? Deudas de corto o
largo plazo? Deudas en moneda nacional o moneda extranjera? Dividendos o retencin de
utilidades?
Existen 3 aspectos bsicos para las decisiones de financiamiento:
Los flujos de fondos descontados las decisiones de financiamiento se pueden evaluar
calculando el valor presente neto de las misas, adems se podra obtener el costo efectivo
de la deuda.
Portafolios de fuentes de financiamiento debern minimizarse los costos de las fuentes
de fondos para un nivel dado de riesgo, buscando el portafolio eficiente.
El efecto levarage muestra las repercusiones de distintos niveles de endeudamiento tiene
sobre la rentabilidad de los fondos propios.
FINANCIAMIENTO COMERCIAL
El crdito comercial es una forma de financiamiento a corto plazo. Es la mayor fuente de
fondos a corto plazo para las empresas comerciales.
De los tres tipos de crditos comerciales en cuenta abierta, con documentos por pagar y
aceptaciones comerciales- el tipo ms comn es el primero.
aspectos: el costo del descuento por pronto pago perdido y el posible deterioro de la
clasificacin del crdito.
Extender las cuentas por pagar en forma peridica y razonable no es intrnsecamente malo.
Debe ser evaluado en forma objetiva en relacin con su costo y las opciones de crdito a corto
plazo.
Capitulo 9 Inversion
PROYECTOS DE INVERSIN.
Etapas de Formulacin.
La planificacin del proyecto de inversin es el proceso mediante el cual se recolectan los
datos q servirn de materia prima para la evaluacin posterior. Para poder evaluar los
proyectos y probarlos con algn mtodo matemtico primero precisamos conocer el flujo de
efectivo, xq el inversor solo podr utilizar los fondos en el momento en q dispone de ellos.
Los pasos de la evaluacin de inversiones de largo plazo son:
Estimar los flujos de fondo esperados del proyecto sobre la base incremental.
Incluir todos los efectos incidentales y costos especiales.
Incluir los costos de oportunidad relevantes.
4. Calcular el riesgo y determinar el rendimiento de oportunidad q debe exigrsele al proyecto
para poder descontar los flujos de efectivo esperados.
5. Calcular el valor actual de los flujos de efectivo esperados.
6. Determinar los costos del proyecto y compararlos con los ingresos. Si los ingresos en valor
presente son mayores a los costos en valor presente, el proyecto creara valor para la empresa.
1.
2.
3.
Flujos de Fondos.
Los flujos de efectivo que debemos tomar son siempre aquellos directamente atribuibles a la
inversin bajo anlisis (es decir los incrementales). Estos representan la diferencia ente dos
flujos: los de efectivo de la firma al incorporar el proyecto y los de efectivo de la firma sin
llevarlo a acabo. Por lo tanto para calcularlos debo pensar el con el proyecto y sin el
proyecto Se calculan para toda la vida til.
Los errores mas comunes q violan la regla del anlisis incremental son:
El uso de costos estndar de producto cuando los costos fijos no se incrementan como
consecuencia del proyecto.
Incluir los ingresos de negocio en lugar de los previstos para el proyecto.
Ignorar los costos de mantenimiento y conservacin del equipamiento cuando se calculan
los costos marginales.
La contabilidad asigna ingresos y egresos en funcin del tiempo (criterio de lo devengado) en
cambio los flujos de fondos considera ingresos a los pesos cobrados y egresos a los pesos
pagados utiliza el criterio de lo percibido!
Siempre se exponen dp de impuestos! Deben computarse los flujos operativos atribuibles al
proyecto, con excepcin de las fuentes de financiacin (NO van).
Los requerimientos de inversin comprenden tanto los activos fijos como las exigencias de
capital de trabajo y tb las erogaciones por investigacin y desarrollo. Deben determinarse los
bs de uso y sus accesorios as como sus costos de mantenimiento.
En cuanto al capital de trabajo cualquier inversin hoy en da lo afecta pues a medida q
aumenta el nivel de actividad aumenta el capital de trabajo (si aumentan las ventas tengo mas
cuentas x cobrar y mas inventarios) por lo tanto el impacto en el flujo de fondos es considerar
a los aumentos de capital de trabajo como salidas, es decir como flujo negativo (xq la empresa
debe desembolsar mas para tener mas cap de trab) y a las disminuciones como ingresos.
Cuando se trabaja con el enfoque del valor de liquidacin se supone q al final del proyecto se
venden los activos fijos y se recupera el capital de trabajo, y esa recuperacin representa un
ingreso de fondos.
Aspectos a tener en cuenta al armar el flujo de fondo:
Costo de oportunidad son los mas difciles de identificar y cuantificar. Deben computarse
como un egreso del flujo de fondo, ya q representan el beneficio o costo en q se incurre
como resultado de optar por un proyecto.
Costos hundidos son las salidas de caja que fueron efectuadas en el pasado; son los
costos previos a la creacin del proyecto, son irreversibles y x lo tanto NO deben ser
considerados en el flujo de fondo. NO confundir lo q desembolse en el pasado con el
proyecto de ahora.
Gastos generales solo deben incluirse los gastos incrementales q resultaran del proyecto.
Costos no erogables Amortizaciones y previsiones NO deben incluirse... no se debe
considerar como egreso a los conceptos q no implican erogaciones reales.
Desgravaciones fiscales q permitieran deducir cierto monto de la inversin para el pago
del IIGG, deben considerarse en el periodo en q se compute.
Impuestos el flujo debe tomarse dp de impuestos. Los flujos de fondo son NETOS de imp
El tiempo de los flujos de fondo existen proyectos en los q la vida til es definida, en ese
caso los fondos se definen para ese periodo y en l se analiza el proyecto, debo tener en
cuenta si existe valor de liquidacin (valor residual). Cuando los proyectos se proponen x
tiempos muy amplios o indefinidos es muy dificultoso entrar en los escenarios en los q me
voy a desenvolver como empresa. Si acorto mucho el periodo de vida til corro el riesgo de
acotar el potencial del proyecto, pero si lo extiendo mucho el VAN de los flujos de los
ltimos aos tiene poca significatividad...No existe un manual q indique cual es la vida til
optima se puede medir en base a la experiencia, a la obsolescencia...
Inflacin los precios y los costos aumentaran cada ao segn la inflacin del periodo pero
dp debo deflacionario a travs de una tasa de descuento (para llevarlo al momento de
valuacin q generalmente es el momento 0) si los flujos de efectivo se estiman en moneda
constante (y esta es la del momento 0 del proyecto) la tasa de oportunidad utilizada para
descontar los flujos de efectivo para el calculo del VAN debera ser una tasa real de
inters. Si trabajamos con flujos nominales la tasa de descuento debe ser una tasa de
inters tb nominal!
EVALUACION DE PROYECTOS.
Criterios de seleccin.
Son los activos los q tienen la capacidad de generar rendimientos. Para incrementar la riqueza
de los accionistas la compaa debe invertir en aquellos activos q sean capaces de crear valor,
es decir invertir en aquellos proyectos cuyo rendimiento supera el costo del capital necesario
para llevarlo a cabo.
La inversin requiere de planificacin y una buena evaluacin de sus beneficios.
Mtodos Existen 2 tipos de mtodos:
Mtodos q no toman en cuenta el valor tiempo del dinero:
Payback o Periodo de Recupero nos dice la cantidad de periodos q han de transcurrir
para q la acumulacin de efectivo iguale a la inversin inicial.
Criterio de Aceptacin acepto todos los proyectos q se recuperan en X cantidad de
aos.
Ventajas * Facilidad de calculo. * Es un mtodo intuitivo. Se utiliza como
complementario de otros mtodos o en economas inestables, con inflacin aguda
Por despeje de la ecuacin anterior se obtiene la TIR. El calificativo de interna se debe a que
es la tasa implcita del proyecto (el Van es exgena al proyecto)
primer flujo el exponente ser: (cantidad de periodo irregular/365) y para los periodos
siguientes se suma 1 al valor obtenido para el primer flujo.
RIESGO.
Riesgo de un proyecto y riesgo bajo anlisis de cartera.
En un proyecto de inversin existen 3 tipos de riesgo q necesitan examinarse a los efectos de
determinar la tasa de descuento a aplicarse cuando se calcula en VAN:
El riesgo propio del proyecto riesgo individual se mide a travs de la variabilidad de sus
retornos esperados y se hace en forma aislada (sin avaluarlo como parte de la cartera de
activos). Este riesgo esta relacionado con la incertidumbre de los flujos de fondo de
efectivo. En general se realiza una planificacin de los flujos y luego se calcula las medidas
de rentabilidad para el caso mas probable, se estudia cada variable y se discute su
evolucin...como?
1 Anlisis de Sensibilidad identificar las variables criticas del proyecto, para ello se
analiza x separado los cambios en una variable sobre el VAN manteniendo constantes
todas la otras variables. Si el VAN cambia mucho ante el cambio de esa vble entonces
el riesgo del proyecto relacionado con esa vble es alto. Lo ideal es establecer un lmite
superior optimista y uno inferior pesimista de estas vbles y calcular las diferentes VAN.
Este anlisis considera el efecto del cambio pero no la probabilidad de que ocurra. Otra
limitacin es q no tiene en cuenta a interrelacin entre las vbles y q no se sabe
exactamente q es pesimista y q es optimista.
2 Anlisis de escenarios considera tanto la sensibilidad del VAN respecto de los
cambios en las vbles como el rango probable de valores vbles. Es una tcnica donde se
combinan el arte y a ciencia. Es una anlisis desde arriba hacia abajo se estima q
combinaciones de vbles pueden darse y cual puede ser su impacto en la empresa. Se
asigna a cada escenario una probabilidad de ocurrencia obteniendo el VAN esperado. La
cantidad de escenarios q podra elaborarse es ilimitada, cuando mas escenarios se
tengan mas completa ser la idea del VAN del proyecto.
3 Simulacin y Mtodo Monte Carlo se simula el comportamiento de las vbles del
modelo en diferentes escenarios. Debo considerar q todas las vbles cambian, debo
establecer todas las combinaciones posibles de variaciones simultaneas.
Ke indica el rendimiento exigido por los accionistas. Se utilizara como tasa de corte en el
enfoque residual, para determinar la riqueza q un nuevo proyecto de inversin le agrega a los
accionistas. Entonces su utilidad ser la de determinar el rendimiento mnimo de los
accionistas le exigirn a un nuevo proyecto de inversin. Adems por medio de esta tasa se
podr calcular el precio de las acciones en el mercado, ya que si tomamos la formula Ke = D/P
(P = precio de las acciones y D = deuda) nos queda q P = D/Ke.
La tasa Ke sirve para el clculo de la tasa del costo del capital combinado (Ko), ya que va a ser
uno de los componentes de financiacin dentro de la estructura del capital. Se multiplica Ke
por la parte de la estructura de financiacin q le corresponde al capital propio. Determinando
su importancia en la tasa de costo del capital combinado:
Ko = Ke.(E/(D+E))+Ki.(D/(D+E)).(1-t) donde D = valor de la deuda de mercado, E=valor de las
acciones de la empresa, D+E = valor total de la empresa.
Ki Costo de la deuda el costo de la deuda siempre debe calcularse despus de impuestos
( Ki. (1-t) ), xq el inters q la deuda genera es un gasto deducible para el IIGG y x lo tanto
genera una disminucin en el pago de dicho impuesto, haciendo q el costo de la deuda dp de
impuestos sea menor q antes de impuestos.
Debe tomarse la tasa de inters sobre las deudas nuevas, por lo tanto el costo marginal de la
deuda.
La deuda puede ser:
Emitida por la propia empresa una obligacin, un bono donde la empresa pone las
condiciones, plazo, tasa, vencimiento. El valor de mercado de la deuda esta representado
por el valor presente de la corriente de cupones de inters y la amortizacin. Los costos de
flotacin para colocar una obligacin (aranceles, publicidad, honorarios contables y legales
etc.) incrementan el costo efectivo de la deuda debido a q reducen la cantidad de dinero q
obtiene el emisor x la venta de la obligacin.
Las acciones preferidas costo asociado a la obtencin de mas capital, q se obtiene
emitiendo acciones preferidas. Estas representan un titulo a perpetuidad con dividendos
fijos q representan un % de su valor a la par. El valor de estos es el valor presente de la
corriente de dividendos recibida por el inversor. Tb tiene costos de flotacin o emisin por
lo tanto el verdadero valor ser el precio q la empresa recibir por las acciones preferentes
dp de deducir los costos de emisin.
Bancarias contradas con una institucin financiera en forma de prstamo, las
condiciones las pone el banco. Deberan incluirse a su valor nominal, no tienen precio de
mercado de capitales y las tasas son preestablecidas. Deben incluirse solo las q formen
parte permanente de la estructura de capital y no las q financian necesidades temporales
de capital de trabajo.
Comerciales estas no deben considerarse al calcular el costo del capital debido a que no
representan una decisin gerencial son un recurso q se genera en forma espontnea,
representan una deuda q se expone en trminos netos en el capital de trabajo.
Costo de capital propio interno y externo Ke, es el costo de obtener una unidad adicional de
capital propio, sea internamente (a travs de utilidades retenidas) o externamente (emitiendo
nuevas acciones).
Costo de las utilidades retenidas las utilidades retenidas no son una fuente de capital
gratuita ni tampoco es dinero guardado. Su valor es el resultado de la acumulacin q
representa las utilidades obtenidas en el pasado, menos los dividendos pagados en el
pasado. Los accionistas querrn que la firma use esos fondos para generar un rendimiento q
al menos sea igual al q ellos obtendran invirtiendo x su cuenta en inversiones de riesgo
similar. Los accionistas reciben su rendimiento de 2 formas: los dividendos y los cambios en
el precio de las acciones.
Costo del capital propio cuando se requiere en forma externa si las utilidades retenidas
no son suficientes para financiarse se tendr q recurrir al capital externo, lo q tendr un
costo adicional por los costos de flotacin o emisin. Los accionistas exigirn un mayor
Enfoque Residual.
Se trata de un enfoque q sirve para contextos en los cuales el CPP no es aplicable. Es una
modalidad de valuacin q asume como imposible (debido a las imperfecciones del mercado)
evaluar por un lado la financiacin de un proyecto y por el otro la inversin del mismo.
Este contexto en cual es posible aplicar el enfoque residual y no el tradicional es:
Mercados de capitales racionados o no eficientes mercado limitado donde no se
consiguen libremente fondos.
Ki varia mucho hay tasas muy dispares y existe gran spread.
Existe inflacin lo cual obliga a pensar en tasas nominales y tasas reales. Aparecen tasas
neutras, positivas y negativas. La tasa de inters suele comportarse a grandes escalones
por la existencia de diferentes tipos de tasa. La inflacin tb genera q en la porcin de
deudas monetarias q usa la empresa para financiase disminuya (en valor nominal vale lo
mismo pero en valores reales no) y eso modifica la participacin del capital propio w1 y del
capital ajeno w2 en la estructura del ko.
Existen tasas subsidiadas.
Pasos a seguir para llevar a cabo el enfoque residual.
Io en la inversin inicial solo va el capital propio (la financiacin no se incluye)
Flujo de Fondos residuales a los flujos de fondos le debo detraer al menos: los intereses
de la deuda ya q en el mtodo tradicional ya se encuentran incluidos en la tasa de corte q
se utiliza q es la Ko), la amortizacin del capital (la amortizacin como devolucin del
prstamo, no amortizacin contable) y los resultados por tenencia, el REI (q pueda afectar
a los pasivos monetarios).
Tasa a usar para calcular el VAN se utiliza la tasa del propietario. Ke se utilizara como
tasa de corte en el enfoque residual para determinar la riqueza q un nuevo proyecto de
inversin le agrega a los accionistas.
Riesgo Financiero.