Estudos Econmicos e Financeiros

Anlise Mensal
14 de Janeiro de 2015

Mercados Financeiros
2015: divergncia e volatilidade
Espera-se que o crescimento econmico global se reforce em 2015, embora a divergncia entre
as principais economias mundiais deva aumentar e exista o risco de que possa novamente
desapontar. Mais uma vez, as economias anglo-saxnicas devero destacar-se veja-se os sinais
muito positivos que emanam do mercado de trabalho nos EUA, por exemplo sendo maiores as
dvidas relativamente performance quer da UEM quer do Japo. A regio do euro, com um peso
relevante no PIB mundial, dever continuar a mostrar desempenhos modestos. Apesar das actuais
condies propcias ao impulso da actividade na Europa - poltica monetria com pendor muito
acomodatcio, polticas oramentais tendencialmente menos restritivas (ou mesmo expansionistas),
depreciao da moeda, queda prolongada dos preos do petrleo duvida-se do seu efeito sob a
economia real num contexto poltico complexo, em que grassam os desafios a curto/mdio prazo.
Em contrapartida, nos EUA os balanos mais robustos do sector privado, o mercado de trabalho
mais firme, lucros e cash-flows empresariais robustos, os sinais de acelerao do consumo e
investimento, para alm da queda dos preos do petrleo, suportam um cenrio de acelerao do
crescimento de regresso fasquia dos 3%. Acresce referir que este ser mais um ano difcil para
as economias emergentes, a braos (ainda) com os reajustamentos na procura interna da China,
a queda dos preos das principais commodities e a perspectiva de alterao do ciclo de taxas de
juro nos EUA.
O Euro quebrou a fasquia de 1.20 face ao dlar, reflexo da maior incerteza poltica que ensombra
o cenrio Europeu e das perspectivas econmicas e de poltica monetria divergentes dos dois
lados do Atlntico. Esta uma situao que poder perdurar durante o ano, podendo o EUR/
USD aproximar-se da fasquia de 1.15. A intensidade do movimento estar tambm dependente
da concretizao de um programa audaz de compra de dvida soberana pelo BCE, nos primeiros
meses do ano.
A liquidez continuar a ser abundante em 2015 e os bancos centrais manter-se-o actores principais
no cenrio econmico-financeiro global. O ano ser marcado pela possibilidade de inverso do ciclo
de taxas de juro pela Reserva Federal o que, a materializar-se, seria o primeiro sinal concreto de
que as consequncias mais nefastas da crise financeira de 2007/08 teriam sido ultrapassadas.
Apesar da recente queda das expectativas inflacionistas motivadas pelo andamento dos preos do
petrleo, tudo aponta que a Fed tentar, pelo menos, iniciar o processo de normalizao da poltica
monetria. Caso as circunstncias globais o permitam, o ritmo de normalizao poder mesmo
surpreender. Entretanto o Banco do Japo e o Banco Central Europeu prosseguiro o caminho de
polticas de cariz no convencional ultra-acomodatcio, embora com efeitos no assegurados na
economia real. Em concreto, na zona euro, o pleno funcionamento do mecanismo de transmisso
estar sobretudo dependente do desanuviamento dos factores de ordem poltica e do reforo dos
nveis de confiana de famlias e empresas.
Apesar dos actuais nveis mnimos das taxas de juro de dvida pblica dos mercados de referncia,
no certo que 2015 marque o momento da inverso da tendncia, atendendo sobretudo s
actuais perspectivas de continuao do crescimento fraco/moderado e reforo da possibilidade
de inflao mais baixa ou mesmo negativa (na regio do euro). Sobretudo no primeiro semestre,
a situao de taxas longas muito baixas dever persistir. Nos mercados perifricos de dvida
soberana, embora se possa intensificar a volatilidade caso as posies polticas entre os prximos
governantes helnicos e os lderes Europeus se extremem, os restantes mercados da periferia
parecem estar mais resguardados. Efectivamente, para alm do reforo dos mecanismos de
assistncia financeira e da maior robustez dos alicerces que sustentam a unio monetria, foi feito
um caminho importante na resoluo de desequilbrios estruturais, apesar de ainda persistirem
desafios neste domnio. Pelo que, aparentemente, os restantes mercados da periferia devero
manter-se, por ora, resguardados.
Em 2015, apesar do incio de ano marcado pela tendncia de correco, a perspectiva de acelerao
do crescimento econmico global dever suportar as valorizaes dos mercados accionistas de
referncia. Todavia, o ciclo de subidas j longo, sugerindo que a volatilidade ser uma constante
ao longo do ano. Por um lado, as polticas de quantitative-easing devero favorecer o mercado
nipnico e europeu enquanto nos EUA as valorizaes encontram suporte numa economia mais
robusta. Em contrapartida, os factores de risco tambm abundam, aconselhando posturas mais
cautelosas. Para alm do recrudescimento dos factores de ordem poltica, a eventual concretizao
da alterao do ciclo das taxas de juro do dlar poder induzir uma correco mais significativa.

Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Teresa Gil Pinheiro
Vnia Patrcia Duarte

2015: divergncia e volatilidade

Os factores de natureza poltica ensombram as
perspectivas para 2015. Sobretudo na Europa, estes
vm acrescer a outros motivos que j justificavam
crescimento endmico fraco. E apesar da ampla liquidez
no sistema financeiro e das polticas monetrias muito
acomodatcias, a queda substancial dos preos do
petrleo sugere que as taxas de inflao subjacentes
nos EUA e UEM podero descer ainda mais. Entretanto,
a dicotomia ser uma constante ao longo do ano,
pois enquanto a regio do euro e Japo lutam contra
situaes recessivas e receiam o espectro deflacionista,
nos EUA (quase) tudo parece estar preparado para uma
reanimao mais vigorosa da actividade econmica. No
contexto global, as economias emergentes com maior
peso devero continuar a desapontar, penalizadas
pelo andamento dos preos das principais matriasprimas e/ou pela perspectiva mais incerta quanto
capacidade de atraco de fluxos de capitais, num
ambiente financeiro que se antecipa mais adverso.
Nos mercados financeiros, aumentar a volatilidade
dos activos de maior risco, enquanto as taxas
de juro de curto e de longo prazo dos pases de
referncia devero permanecer ancoradas, em valores
historicamente baixos.

DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS

Paula Gonalves Carvalho
Economista Chefe
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Vnia Patrcia Duarte
Anlise Tcnica
Agostinho Leal Alves
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt

www.bpiinvestimentos.pt/Research

E.E.F.

Mercados Financeiros

ndice

Pg.

Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

04

Principais Mercados: Recomendaes

05

Economias
Global - 2015, Factores Polticos e Petrleo na ordem do dia
EUA - Ainda alguns problemas por resolver
Zona Euro - Crescimento ligeiro em 2015
Portugal - Consolidao do crescimento
Espanha - Economia em recuperao
Amrica Latina - Aps anos de crescimento, as economias voltam a vacilar
Brasil - O ajustamento inevitvel para 2015
Mxico - Optimismo em torno das reformas estruturais e crescimento nos EUA
frica Subsariana - Perspectivas de acelerao do crecimento mais slidas
Angola - Petrleo condiciona 2015
Moambique - Megaprojectos suportam o crescimento econmico
frica do Sul - Greves e Expotaes atrasam retoma econmica em 2014
Nigria - Queda dos Preos do Petrleo o principal desafio em 2015

07
10
12
16
20
22
24
26
28
29
32
34
37

Mercados
Mercado Cambial
Aposta no dlar e desinteresse no euro
Ano da Rssia (pelos piores motivos)

39
41

Mercado Monetrio
Polticas acomodatcias com divergncias

44

Mercado de Dvida Pblica

Liquidez e confiana condicionam dinamismo

48

Mercado de Dvida Diversa

Condies mantiveram-se favorveis em 2014, c/acumulao de riscos

50

Mercados Accionistas
As bolsas europeias voltaram a decepcionar

52

Mercados de Commodities
Mercados Energticos lideram a queda de preos nas commodities em 2014

Previses

55

Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI

59

Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

60
61

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes

Bases de Dados

62
63

Janeiro 2015