For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

105-S10
REV. 3 NOVIEMBRE 1998

JULIE H. HERTENSTEIN
WILLIAM J. BRUNS

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

John Stacey, ingeniero de ventas para Aldhus Corporation, estaba preocupado. Por un retraso en
su vuelo la semana anterior haba perdido la clase de contabilidad del programa de MBA que estaba
cursando por sugerencia del director de recursos humanos en Alphus, una empresa en crecimiento
dedicada a la manufactura de perifricos para computadoras. La clase que haba perdido trataba
sobre el estado de flujo de efectivo, y estaba seguro que el material de esa clase se incluira en el
examen semanal prximo. Un compaero de clase le haba enviado por fax unas notas que el
instructor haba distribuido en la clase, pero aquellas notas eran demasiadas enredadas para ser
entendidas por alguien que no haba asistido a la clase.
En su desesperacin, John llam a Lucille Barnes, contralor asistente de Alphus, para
preguntarle si poda dirigirlo en su intento de entender el estado de flujo de efectivo. Ella pareci
encantada por la solicitud de ayuda y acordaron reunirse esa tarde.

La Reunin
A las 2:00 de la tarde John Stacey fue a la oficina de Lucille Barnes con sus notas y sus
preguntas. Despus de saludarse, Lucille le entreg a John estados de flujo de efectivo de los reportes
anuales de tres compaas de la industria de alta tecnologa (ver anexos 1, 2 y 3). John tema que
Lucille le pidiera que le explicara los estados que le entregaba y que notara qu confundido l estaba
sobre algunos aspectos de contabilidad; Lucille, en cambio empez explicndole.
Lucille Barnes (Contralor Asistente): El estado de flujo de efectivo es una parte muy til del
paquete de estados financieros que las compaas preparan. En algunos casos refleja mejor que el
estado de resultados o el balance general lo que est realmente pasando en el negocio. Los flujos de
efectivo que te he dado son bastante reveladores. Djame darte un panorama general sobre la
estructura y el contenido del estado de flujo de efectivo y despus date un tiempo para estudiar los
flujos de estas tres empresas. He preparado una serie de preguntas para ayudarte en tu estudio.
Despus, podemos reunirnos de nuevo maana para discutir lo que has aprendido y contestarte las
dudas que an tuvieras. Creo que no tendrs que preocuparte por tu prximo examen porque si
entiendes cmo se preparan el estado de resultados y el balance general, la mayor parte del estado de
flujo de efectivo te resultar bastante obvia.
John Stacey: Espero que tengas razn. En realidad me gusta mucho el curso de contabilidad y
quiero que me vaya bien en l y aprender el material. Por eso me dio pnico no entender las notas
que nuestro instructor nos dio la semana pasada.
________________________________________________________________________________________________________________
El caso de LACC nmero 105-S10 es la versin en espaol del caso de HBS nmero 9-193-103. Los casos de HBS se desarrollan nicamente para
su discusin en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios o ejemplos de una administracin buena o
deficiente.
Copyright 2005 President and Fellows of Harvard College. No se permitir la reproduccin, almacenaje, uso en planilla de clculo o transmisin
en forma alguna: electrnica, mecnica, fotocopiado, grabacin u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.

For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

105-S10

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

Lucille Barnes: Olvida aquellas notas por ahora y concntrate en estudiar los flujos que te he
entregado. Observa que el estado de flujo de efectivo se divide en tres secciones: actividades de
operacin, actividades de inversin y actividades de financiamiento. Cada seccin muestra la entrada
y salida de efectivo asociada con ese tipo de actividad.
La seccin actividades de operacin muestra las entradas y salidas de efectivo relacionadas con
las operaciones fundamentales de la(s) lnea(s) de negocio de la compaa. Por ejemplo, incluira las
entradas de efectivo de las ventas y las salidas de efectivo por compras de inventarios, por el pago de
sueldos y salarios, por el pago de impuestos y renta.
La seccin actividades de inversin muestra los flujos de efectivo generados por la compra y
venta de activos que, en general, no han sido adquiridos para su reventa y por la generacin y
cobranza de crditos. (Tal vez debera ser llamada ms apropiadamente la seccin de actividades de
inversin y desinversin). Aqu es donde veras si una compaa vendi un edificio, compr algn
equipo, otorg un prstamo a una subsidiaria o invirti en una parte del capital de alguno de sus
proveedores.
Finalmente, la seccin actividades de financiamiento incluye los flujos de efectivo asociados
con incrementos o disminuciones en el financiamiento de la compaa. Por ejemplo, la emisin o
recompra de acciones y la emisin o pago de deuda. Tambin incluye dividendos, que son flujos de
efectivo asociados con el capital contable. Sin embargo, irnicamente, esta seccin no incluye pagos
de intereses, stos se incluyen en la seccin actividades de operacin.
John Stacey: Eso me parece extrao. Por qu si los prstamos son la razn del pago de
intereses, stos no se incluyen en la seccin de financiamiento? Por analoga, los intereses son al
prstamo lo que los dividendos son al capital contable.
Lucille Barnes: En realidad en algunos pases como en el Reino Unido los intereses se incluyen
en la seccin de financiamiento! Pero en los Estados Unidos el comit directivo del Financial
Accounting Standards decidi que los pagos por intereses deben mostrarse en la seccin de
operaciones. Esto es una de las situaciones en las que tendras que hacer ajustes si ests tratando de
comparar una compaa del Reino Unido como la British Petroleum con una empresa de los Estados
Unidos como Exxon.
John Stacey: Qu interesante! Cmo puedo usar cada seccin del flujo de efectivo?
Lucille Barnes: La seccin actividades de operacin es el motor generador de efectivo de la
compaa. Cuando el motor funciona correctamente, genera el efectivo para cubrir las necesidades de
efectivo de las operaciones. En una compaa sana y en crecimiento se espera un incremento en las
cuentas de capital de trabajo operativo, como los inventarios y las cuentas por cobrar (usos de
efectivo) as como en las cuentas por pagar y otros pasivos operativos (fuentes de efectivo).
Obviamente, puede haber una ligera variacin en el capital de trabajo de un perodo a otro, pero en
promedio, los inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar deben incrementarse en compaas
en crecimiento. Adems, este motor de flujo de caja operativo sirve para solventar inversiones, pagar
deuda y dividendos. Por supuesto, hay excepciones. Las compaas recin creadas, por ejemplo,
tienen flujos operativos negativos porque su motor generador de efectivo no ha alcanzado la
velocidad necesaria. Las compaas que se encuentran en una industria cclica, tendrn flujos
negativos cuando sea temporada baja; una compaa que ha experimentado una larga huelga tendr
flujo negativo en su operacin. Aunque un flujo operativo negativo en algn ao no es seal de
desastre, se espera, en promedio, que el flujo operativo sea positivo.

2
This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.

For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

105-S10

La seccin actividades de inversin es una historia diferente. Mientras se espera un flujo

operativo positivo, tambin se espera que una compaa sana invierta continuamente en planta,
equipo, terrenos y otros activos fijos para reemplazar el desgaste de los activos o a aquellos activos
que se han vuelto tecnolgicamente obsoletos, as como para que la empresa se expanda y crezca.
Aunque las compaas venden los activos que ya no necesitan, es de esperarse que adquieran ms
activos que los que venden. Como resultado, se espera un flujo negativo en la seccin actividades de
inversin. Como en la seccin actividades de operacin, en actividades de inversin hay excepciones,
especialmente si la compaa se deshace de un negocio o de una subsidiaria.
El saldo de la seccin actividades de financiamiento puede ser positivo o negativo en una
compaa sana y tiende a cambiar continuamente. Si las necesidades de inversin de la compaa
exceden el efectivo generado por las actividades de operacin, entonces la empresa necesitar
financiarse mediante la emisin de deuda o de capital, lo cual requerira de un flujo de
financiamiento positivo. Por el contrario, si el flujo generado en actividades de operacin excede las
necesidades de inversin, entonces se tendr dinero extra para el pago de deuda o para pagar ms
dividendos, resultando un flujo negativo en la seccin de financiamiento.
John Stacey: Ya estoy comenzando a entender por qu me dijiste que el flujo de efectivo es
muy til. Dnde comienza uno la revisin y el anlisis de un Flujo de Efectivo?
Lucille Barnes: Una manera de acercarse al estado de flujo de efectivo, es iniciar con el flujo de
actividades de operacin. Si ste es el motor que genera el efectivo, entonces lo primero que hay que
preguntarse es: es el flujo generado por la operacin mayor o menor que cero? Tambin resulta
interesante analizar su tendencia, si est aumentando o disminuyendo.
John Stacey: Mientras me explicabas he revisado rpidamente la seccin de operaciones de dos
de los estados de flujos de efectivo que me diste (anexos 1 y 2). Son bastante diferentes. En el primero,
por ejemplo, la depreciacin contribuye al flujo de operacin, pero en el segundo no.
Lucille Barnes: Ah! Olvid comentar que hay dos formas de presentar la seccin actividades de
operacin. En algunas ocasiones se presenta utilizando el mtodo indirecto, como en el primer estado
de flujo de efectivo (anexo 1). Utilizando este mtodo, la utilidad neta se ajusta debido a los ingresos
y gastos que no involucran flujo de efectivo, uno de los cuales es la depreciacin. La depreciacin
nunca representa una fuente de efectivo, pero como se resta para obtener la utilidad neta en el estado
de resultados, se debe devolver sumndosela a la utilidad neta en el estado de flujo de efectivo. De
manera similar, los flujos operativos no incluidos en la utilidad neta, como las compras de
inventarios que no se vendieron en el ejercicio, tienen que ser sumados o restados a la utilidad neta
en la seccin actividades de operacin.
Cuando se utiliza el mtodo directo para presentar la seccin actividades de operacin, esta
seccin del estado de flujo de efectivo se asemeja a un resumen de la cuenta de efectivo por
operaciones como se muestra en el segundo reporte que te di (anexo 2).
John Stacey: Cul de los dos mtodos es mejor?
Lucille Barnes: Creo que el mtodo directo es ms fcil de comprender, pero pocas compaas
presentan su flujo de operacin de esta manera. Por otro lado, el mtodo indirecto es ms til para
analizar la compaa. La mayora de los estados de flujo de efectivo que vers en la prctica usan el
mtodo indirecto. La razn es que si una compaa pblica utiliza el mtodo directo adicionalmente
requerir preparar una conciliacin de la utilidad neta con el flujo de efectivo operativo (ver el anexo
2), por eso la mayora de las compaas simplemente usan esa conciliacin como un resumen del flujo
de efectivo operativo.
3
This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.

For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

105-S10

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

Pero vamos a volver al punto de cmo abordar el estado de flujo de efectivo.

Suponiendo que el flujo operativo es mayor que cero, el siguiente desafo consiste en evaluar si
la cantidad es adecuada para los gastos importantes de rutina. Otra vez, nuestras expectativas
dependen de nuestro entendimiento de la compaa y su situacin. As como no esperamos que una
compaa recin creada tenga un flujo operativo positivo, tampoco esperamos que una compaa en
plena etapa de crecimiento genere de sus operaciones el efectivo suficiente para cubrir sus
inversiones. Sin embargo, s esperamos que una compaa consolidada o madura genere a travs de
la operacin el efectivo suficiente para mantener la compaa entera o completa. Esto incluira el
dinero para reemplazar activos utilizados (depreciacin) y tecnolgicamente obsoletos as como el
efectivo necesario para pagar los dividendos que esperan recibir los accionistas. Es difcil saber la
cantidad precisa de efectivo para mantener la compaa completa y en el estado de flujo de efectivo
no se distingue entre el flujo utilizado para el reemplazo y la renovacin de activos y el utilizado para
la expansin y el crecimiento. Sin embargo, la depreciacin anual es un valor aproximado del monto
de los activos fijos que deben ser reemplazados cada ao. En perodos de inflacin deberamos
esperar que los costos del reemplazo de los activos sean mayores que el costo de los activos que se
estn depreciando. Por eso, es comn esperar que la porcin de las actividades de inversin
relacionada con la compra de activos fijos sea mayor a la depreciacin anual.
Despus de evaluar si el flujo de operacin cubre los gastos de capital y el pago de dividendos,
yo me enfocara a ver si hay otras necesidades importantes de efectivo como adquisiciones, recompra
de acciones o pago de deuda. Si es as, cubre el exceso de efectivo esas necesidades?, estas
necesidades son discrecionales, como las adquisiciones?
Si hubiera faltante de efectivo, yo investigara cmo se va a financiar, con la emisin de
acciones?, con prstamos?, con la venta de algn negocio o activos? En cada caso, considerara por
cunto tiempo es probable que la compaa pueda seguir disponiendo de ese financiamiento. Esa
fuente de recursos continuara siendo viable o es probable que est cerca de su lmite? Afectara a la
compaa continuar usando esa fuente de financiamiento?
John Stacey: Debe uno contemplar todos esos puntos en todos los casos?
Lucille Barnes: No, pero si no haces una revisin completa, puedes perderte de una parte
importante del anlisis.
En el anlisis del estado de flujo de efectivo ests evaluando varias evidencias para generar un
panorama general de la empresa. Sin embargo, sera raro encontrar una compaa en que todas las
evidencias sean positivas, o donde todas sean negativas. Para realizar un anlisis balanceado, debes
considerar las buenas y las malas noticias en cada estado de flujo de efectivo. Para poder llegar a una
conclusin, debes juzgar la importancia relativa de cada evidencia y evaluar su relacin con toda la
empresa. Como en un caso legal, tu conclusin debe estar basada en el peso de la evidencia.
Considero que la mejor manera de aprender el estado de flujo de efectivo es estudiar algunos
cuidadosamente. Los estados que te he dado son un buen comienzo. Prepar algunas preguntas para
que te sirvan de gua en tu estudio. Trata de contestarlas, luego nos veremos para discutir tus
respuestas. Cuando terminemos pienso que estars listo para tu examen de la prxima clase.

4
This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.

For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

105-S10

Gua
Los anexos 1, 2 y 3 contienen los estados de flujo de efectivo de tres compaas. Cada estado
financiero tiene datos de tres ejercicios anuales consecutivos. Examina el contenido de cada uno
cuidadosamente. Contesta las siguientes preguntas para cada uno de los estados de flujos de efectivo.
I. Para cada uno de los aos de los estados de flujo de efectivo:
1.

Cules fueron las principales fuentes de efectivo? cules los usos principales?

2.

Fue el flujo de efectivo operativo1 mayor o menor que la utilidad neta2? Explica
en detalle la diferencia entre estas dos partidas.

3.

Fue la compaa capaz de generar suficiente flujo operativo para cubrir sus
gastos de capital3?

4.

Fue el flujo de efectivo operativo suficiente para cubrir los gastos de capital y el
pago de dividendos?

5.

Si fue suficiente (punto anterior) y hubo excedente en qu invirti la compaa

ese excedente de efectivo?

6.

Si no fue suficiente (punto 4), cules fueron las fuentes de efectivo para cubrir
los gastos de capital y/o dividendos?

7.

Fueron las cuentas de capital de trabajo (activos circulantes y pasivos

circulantes, a excepcin de efectivo e inversiones temporales), fuente o uso de
efectivo?

8.

Qu otras cuentas importantes afectaron el flujo de efectivo?

II. Cul fue la tendencia en las siguientes partidas?

9.

Utilidad neta

10. Flujo de las actividades de operacin

11. Gastos de capital
12. Dividendos
13. Prstamos netos (Prstamos menos pagos de Deuda)
14. Cuentas de capital de trabajo
III. Considerando slo la evidencia presentada en el estado de flujo de efectivo, cmo
evalas la fortaleza financiera de cada empresa? por qu?
1 Tambin es conocido como efectivo neto por actividades operativas o flujo de efectivo de operaciones continuas.
2 Alternativamente conocido como Utilidad o Prdida de las Operaciones Continuas.
3 Conocido tambin como Inversiones en Activos Depreciables, o Inversiones en Planta, Propiedades y Equipo (PP&E).

5
This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.

For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

105-S10

Anexo 1

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

Alpha Corporation, estado consolidado de flujo de efectivo ($ millones)

Al 30 de
junio 1991

Actividades de Operacin
Utilidad (Prdida) por operaciones continuas
Depreciacin
Amortizacin de software capitalizable
Ganancia por venta de inversiones y otros activos
Reestructuracin y otras partidas no usuales, neto
Cambios en otras cuentas que afectan operaciones
Cuentas por cobrar
Inventarios
Otros activos circulantes
Cuentas por pagar y otros pasivos circulantes
otros
Flujo de efectivo neto de operaciones continuas
Flujo de efectivo neto de (usado en) operaciones
suspendidas
Flujo de efectivo neto de actividades de operacin
Actividades de Inversin
Inversin en activos depreciables
Ingresos por ventas de activos depreciables y otros
activos
Ingresos por venta de operaciones suspendidas
Inversin en software capitalizable
Otros
Flujo de efectivo neto de (usado en) actividades de
inversin
Actividades de Financiamiento
Aumento (disminucin) de deuda de corto plazo
Entrada por prstamos de largo plazo
Pago de deuda de largo plazo
Entrada por emisin de acciones comunes clase B
Recompra de acciones
Pago de dividendos
Flujo de efectivo neto de (usado en) actividades de
financiamiento
Efectos de tipo de cambio
Aumento (disminucin) en equivalentes de efectivo
Efectivo y equivalentes a inicio de ao
Efectivo y equivalentes a fin de ao

Al 30 de junio
1990

Al 30 de junio
1989

-377,9
168,4
41,4
-16,6
135,5

-623,5
220,1
58,2
-119,0
384,1

-320,6
263,4
39,1

160,8
80,2
17,0
-91,3
2,8
120,3
4,9

73,4
100,9
-1,2
-21,3
14,1
85,8
3,5

-45,2
-3,0
-13,0
41,0
-10,5
76,5
-29,7

125,2

89,3

46,8

-129,7
157,0

-174,4
242,0

-303,6
94,1

25,3
-27,8
-6,0
18,8

407,3
-43,1
-13,0
418,8

-59,5
14,2
-254,8

-2,6
44,4
-126,5
5,0
-0,3
-80,0

-222,6
167,7
-544,8
8,7
-0,6
-7,2
-598,8

139,8
305,0
-91,7
17,5
-18,8
-26,0
325,8

0,1
64,1
169,1
233,2

1,1
-89,6
258,7
169,1

-3,9
113,9
144,8
258,7

125,3

6
This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.

For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

Anexo 2

105-S10

Beta Corporation, estado consolidado de flujo de efectivo ($ miles)

Al 31 de
diciembre
1991

Al 31 de
diciembre
1990

Al 31 de
diciembre
1989

Flujo de efectivo de actividades de operacin

Efectivo recibido por ventas a clientes
Pago a proveedores y empleados
Intereses ganados
Intereses pagados
Pago de impuestos a las ganancias
Efectivo neto generado por actividades de operacin

83.865
-77.820
643
-536
-2.233
3.919

73.273
-65.480
355
-1.046
-102
7.000

51.110
-46.589
132
-908
-75
3.670

Flujo de efectivo de actividades de inversin

Gastos de capital
Compra de documentos de inversin
Efectivo neto usado en actividades de inversin

-6.031
-8.000
-14.031

-4.600
-4.600

-3.650
-3.650

-2.000
-126
-213

Flujo de efectivo de actividades de financiamiento

Pago neto a la lnea de crdito de capital de trabajo
Pago neto a la lnea de crdito de maquinaria y equipo
Pago de principal de obligaciones de arrendamiento de capital
Entrada (pago) deuda subordinada
Entrada por emisin de acciones comunes
Efectivo neto generado por (usado en) actividades de
financiamiento
Efecto de tipo de cambio
Aumento (disminucin) en efectivo y equivalentes
Efectivo y equivalentes a inicio de ao
Efectivo y equivalentes a fin de ao
Conciliacin de utilidad neta y flujo neto de efectivo generado
por actividades de operacin
Utilidad neta
Ajustes para conciliacin:
Provisin cuentas incobrables
Depreciacin y amortizacin
Amortizacin de descuento en emisin original
Prdida por enajenacin de activos
Gasto por compensaciones relacionadas a opciones de
acciones emitidas
Cambios en activos y obligaciones:
(incremento) disminucin en cuentas por cobrar
(incremento) disminucin en inventarios
(incremento) disminucin en depsitos y otros activos
incremento (disminucin) en cuentas por pagar y gastos
devengados
Total ajustes
Efectivo neto generado por actividades de operacin

-985
-169
-5.000
23.082
16.928

141
-2.198

-860
-388
-276
4.400
639
3.515

-4
6.812
5.375
12.187

14
216
5.159
5.375

3.535
1.624
5.159

6.323

5.201

417

99
4.028
208
17
40

47
2.701
324
9
85

98
2.231
68
58
-

-10.837
-951
-665
5.657

-613
-810
366
-310

-1.550
1.043
-762
2.067

-2.404
3.919

1.799
7.000

3.253
3.670

7
This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.

For exclusive use at UDLA Universidad de las Americas, 2015

105-S10

Anexo 3

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

Gamma Corporation, estado consolidado de flujo de efectivo ($ miles)

Flujo de efectivo de actividades de operacin

Utilidad neta /(prdida)
Ajustes para conciliar utilidad neta y flujo de efectivo por
actividades de operacin:
Depreciacin y amortizacin
Otros ajustes a la utilidad
(incremento) disminucin en cuentas por cobrar
(incremento) disminucin en inventarios
(incremento) disminucin en gastos pagados por anticipado
incremento (disminucin) en cuentas por pagar
(disminucin) en impuestos
incremento en ventas por adelantado
incremento en la reserva para reestructuracin
incremento en otras obligaciones
Total ajustes
Flujo de efectivo neto de actividades de operacin
Flujo de efectivo de actividades de inversin
Compra de planta, propiedades y equipo (PP&E)
(incremento) en otros activos, neto
Compra de empresa Kienzle
Flujo de efectivo neto de actividades de inversin
Flujo de efectivo neto de actividades de operacin y de
inversin
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento
Entrada por emisin de deuda
Pago de deuda
Recompra de acciones
Emisin de acciones, incluyendo el beneficio en impuestos
Flujo de efectivo neto de actividades de financiamiento
Incremento neto (disminucin) en efectivo y equivalentes
Efectivo y equivalentes a inicio de ao
Efectivo y equivalentes a fin de ao

Al 29 de junio
1991

al 30 de junio
1990

al 1 de julio
1989

-617.427

74.393

1.072.610

828.560
189.077
105.977
18.616
-47.239
-17.694
-105.614
92.222
593.160
1.263
1.658.328
1.040.901

796.201
92.329
-241.357
99.743
-90.602
107.001
-201.560
69.207
443.544
285.175
1.359.681
1.434.074

686.738
49.702
-373.248
-62.942
18.965
30.645
-75.502
105.847
26.576
406.781
1.479.391

-737.548
-55.782
-233.261
-1.026.591
14.310

-1.027.625
-75.489
-1.103.114
330.960

-1.223.038
-67.624
-1.290.662
188.729

14.249
-112.426
-240.719
239.653
-99.243
-84.933
2.008.983
1.924.050

17.661
-20.896
-270.231
296.225
22.759
353.719
1.655.264
2.008.983

40.425
-153.245
-814.958
230.733
-697.045
-508.316
2.163.580
1.655.264

8
This document is authorized for use only in Gerencia Financiera MS by Matias Santana Paredes, UDLA Universidad de las Americas from October 2015 to December 2015.