Introduccin

Con frecuencia, se admite que la evaluacin completa de un proyecto de

inversin requiere la valoracin de las dimensiones de liquidez, rentabilidad y
riesgo. La escasez de conocimiento preciso con respecto a las futuras
condiciones de negocios, desarrollos tecnolgicos, sinergias entre proyectos
consolidados, etc., ocasiona riesgo e incertidumbre en las actividades de toma
de decisiones. Las decisiones bajo riesgo son decisiones en las que el analista
modela el problema de decisin en trminos de los supuestos resultados
futuros posibles, o escenarios, cuyas probabilidades de ocurrencia se pueden
estimar. Una decisin bajo incertidumbre, por el contrario es aquella donde el
principal problema es que hay varios futuros desconocidos cuyas
probabilidades de ocurrencia no pueden estimarse.
De hecho la diferencia entre riesgo e incertidumbre es algo arbitraria. Una
escuela contempornea de pensamiento propone que los resultados futuros
probables y representativos y sus probabilidades siempre se pueden producir
de manera subjetiva. Por tanto, no es absurdo sugerir que la toma de
decisiones bajo riesgo es el marco ms plausible y conveniente para tratar con
el poco conocimiento sobre el futuro. Aunque podemos distinguir tcnicamente
entre riesgo e incertidumbre, ambos pueden ocasionar que el estudio arroje
resultados diferentes de las predicciones, y rara vez se consigue algo
significativo al intentar tratarlos por separado. Por tanto, en adelante los
trminos riesgo e incertidumbre se usaran indistintamente.
Cuando se trata con la incertidumbre, a menudo es til determinar en qu
medida los cambios en una estimacin afectaran una decisin de inversin de
capital, es decir, qu tan sensible es una determinada inversin a cambios en
los factores (parmetros) particulares no conocidos plenamente. Si parmetros
como vida del proyecto o ingreso anual pueden modificarse ampliamente sin
afectar demasiado la decisin de inversin, se dice que la decisin bajo
consideracin no es sensible a ese factor particular. Por el contrario, si un
cambio pequeo en la magnitud relativa de un parmetro modifica una decisin
de inversin, se concluye que la decisin es altamente sensible al parmetro.

DEFINICIONES
RIESGO
El riesgo se presenta cuando una variable puede tomar distintos valores,
pero se dispone de informacin suficiente para conocer las probabilidades
asociadas a cada uno de estos posibles valores.
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja
reales respecto de los estimados.
Riesgo es la posibilidad de una perdida financiera.
CARACTERSTICAS

Mientras ms grande sea la variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

Nos encontramos ante una situacin de riesgo si se conoce la distribucin de
probabilidad de un evento.
INCERTIDUMBRE
La incertidumbre caracteriza a una situacin donde los posibles resultados
de una estrategia no son conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades
de ocurrencia no son cuantificables. En una situacin de incertidumbre no se
conocen los posibles resultados de un evento o suceso y/o su distribucin de
probabilidades.
En la incertidumbre no se conoce la probabilidad de que ocurra el desenlace.
La toma de decisiones bajo incertidumbre significa que hay dos o ms
valores observables, aunque las probabilidades de su ocurrencia no pueden
estimarse o nadie est dispuesto a asignar las posibilidades. En el anlisis
de incertidumbre con frecuencia se hace referencia a los valores
observables como estados de la naturaleza.

CARACTERSTICAS

Puede ser una caracterstica de informacin incompleta, de exceso de datos,

o de informacin inexacta, sesgada o falsa.
La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo.
El desarrollo del medio condicionara la ocurrencia de los hechos estimados
en su formulacin.

CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LOS

PROYECTOS DE INVERSIN.
Las causas de la variabilidad son bsicamente atribuibles al comportamiento
humano; sin embargo existen fenmenos no atribuibles directamente al ser
humano que tambin causan riesgo e incertidumbre, por ejemplo:

Inexistencia de datos histricos directamente relacionados con las

alternativas que se estudian.

Sesgos en la estimacin de datos o de eventos posibles.

Cambios en la economa, tanto nacional como mundial.

Cambios en polticas de pases que en forma directa o indirecta afectan

el entorno econmico local.

Anlisis e interpretaciones errneas de la informacin disponible.

Obsolescencia.

Situacin poltica.

Catstrofes naturales o comportamiento del clima.

Baja cobertura y poca confiabilidad de los datos estadsticos con que se

cuenta.

FUENTES DE LA INCERTIDUMBRE
Es til considerar algunos de los factores que afectan a la incertidumbre
implcita en los anlisis de las consecuencias econmicas futuras de un
proyecto de ingeniera. Sera casi imposible enumerar y estudiar todos los
factores potenciales. Sin embargo, existen cuatro fuentes principales de
incertidumbre, que casi siempre se encuentran presentes en los estudios de
ingeniera econmica.
La primera fuente que siempre hace acto de presencia es la posible
inexactitud de las estimaciones de los flujos de efectivo que se utilizan
en el estudio. Si se dispone de informacin representativa acerca de los
conceptos de ingresos y gastos, la exactitud resultante ser buena. Si,

por el contrario, hay poca informacin procedente de hechos sobre la

cual basar las estimaciones, su exactitud puede ser alta o baja.
La exactitud de las estimaciones de los flujos de entrada de efectivo
siempre es difcil de determinar. Si se basan en experiencias del pasado
o se han determinado mediante estudios de mercado adecuados, es
posible depositar en ellos un grado alto de confianza. Por otro lado, si se
basan en informacin limitada y contienen una cantidad considerable de
esperanza, es probable que tengan un elemento considerable de
incertidumbre.
Sin embargo, un ahorro en los gastos de operacin debera incluir poca
incertidumbre. Por lo general es ms fcil determinar de cunto ser el
ahorro porque se tiene un cmulo de experiencia e historia pasada como
base para las estimaciones. En forma similar, no debera haber un error
grande en la mayora de las estimaciones del capital que se requiere. La
incertidumbre en los requerimientos de inversin de capital con
frecuencia se refleja como una contingencia sobre el costo real de la
planta y el equipo.
La segunda fuente principal de la incertidumbre es el tipo de negocio
implicado en relacin con el buen estado futuro de la economa. Ciertos
tipos de operaciones de negocios son menos estables que otros. Por
ejemplo, la mayora de las empresas de minera son ms riesgosas que
las de manufactura. No obstante, no se afirma de manera arbitraria que
una inversin en estas ltimas operaciones siempre implique menos
incertidumbre que una inversin en minera. Siempre que vaya a
invertirse capital en un proyecto de ingeniera, debe tomarse en cuenta
la naturaleza del negocio, as como las expectativas de las condiciones
futuras de la economa (por ejemplo, tasas de inters), para decidir qu
cantidad de riesgo est presente.
Una tercera fuente que afecta la incertidumbre es el tipo de planta fsica
y equipo implicado. Ciertos tipos de estructuras y equipos tienen ms
bien vidas econmicas y valores de mercado conocidos en definitiva. De
otros, se conoce poco acerca de sus vidas econmicas o fsicas, y casi
no tienen valor de reventa. Una buena maquinaria de torno por lo
general se utiliza para muchos propsitos en casi cualquier taller de
manufactura. La situacin es muy diferente para un tipo especial de
torno que se fabric para realizar un solo trabajo poco comn. Su valor
dependera casi por completo de la demanda de la actividad especial
que puede realizar. As, el tipo de propiedad fsica en cuestin afecta la
exactitud de los patrones estimados de flujo de efectivo. Ah donde se va
a invertir dinero en una planta y equipo especializados, este factor debe
considerarse con mucho cuidado.

La cuarta fuente de importancia de la incertidumbre que debe

considerarse es la longitud del periodo de estudio que se emplea en el
anlisis. Las condiciones que se hayan supuesto al establecer los flujos
de entrada y salida de efectivo deben perdurar durante todo el periodo
de estudio, con la finalidad de obtener un rendimiento satisfactorio de la
inversin de capital. Es natural que un periodo largo de estudio
disminuya la probabilidad de todos los factores que se obtuvieron
mediante estimaciones. Por lo tanto, un periodo largo de estudio, si todo
lo dems permanece igual, incrementa la incertidumbre de una inversin
de capital.

TOMA DE DECISIONES BAJO RIESGO

Ahora formalmente se toma en cuenta el elemento de posibilidad. Sin embargo, es
ms difcil tomar una decisin clara porque el anlisis intenta considerar la variacin.
Se permitir que varen uno o ms parmetros en una alternativa. En lo fundamental,
hay dos formas de considerar el riesgo en un anlisis:

Anlisis del valor esperado: Utilice las posibilidades y las estimaciones de

parmetro para calcular los valores esperados, E(parmetro). El anlisis arroja
series de E(flujo de efectivo), E(COA) y similares, y el resultado final es el valor
esperado de una medida de valor, como E(VP), E(VA), E(TR), E(B/C). Para elegir
la alternativa, seleccione el valor esperado ms favorable de la medida de valor.
Los clculos pueden resultar ms elaborados, aunque el principio es bsicamente
el mismo.

Anlisis mediante simulacin. Utilice las estimaciones de posibilidades y

parmetros, para generar clculos repetidos de la relacin de la medida de valor,
con el muestreo aleatorio de una grfica para cada parmetro variable. Cuando se
completa una muestra representativa y aleatoria, se toma una alternativa utilizando
una tabla o grfica de los resultados. En general, las grficas forman parte
importante de la toma de decisiones mediante el anlisis de simulacin.

TOMA DE DECISIONES BAJO INCERTIDUMBRE

Cuando las posibilidades no se conocen para los estados de naturaleza (o
valores) identificados de los parmetros inciertos, el uso de toma de decisiones
con base en el valor esperado bajo riesgo antes esbozado no es una opcin.
En efecto, es difcil determinar cul criterio utilizar aun para tomar la decisin.
Si fuera posible acordar que cada estado es igualmente probable,
entonces todos los estados tendran la misma posibilidad y la situacin
se reduce a una toma de decisiones bajo riesgo, ya que pueden
determinarse los valores esperados.

Debido a los enfoques relativamente inconclusos y necesarios para incorporar

la toma de decisiones bajo incertidumbre en un estudio de ingeniera
econmica, las tcnicas llegan a ser bastante tiles, aunque estn ms all del
alcance de este texto. En un anlisis de ingeniera econmica, as como en
todas las otras formas de anlisis y toma de decisiones, los valores de
parmetro observados en el futuro variarn respecto del valor estimado en el
momento del estudio. No obstante, cuando se realiza el anlisis, no todos los
parmetros debern considerarse como probabilsticos (o bajo riesgo). Aquellos
que son estimables con un grado de certidumbre relativamente elevado
deberan fijarse para el estudio. Por consiguiente, los mtodos de muestreo,
simulacin y anlisis de datos estadsticos se emplean selectivamente sobre
los parmetros considerados importantes para el proceso de toma de
decisiones. Los parmetros con base en la tasa de inters (TMAR, otras tasas
de inters e inflacin), por lo general no se tratan como variables aleatorias en
los anlisis que vienen a continuacin. Los parmetros como P, COA, n, S,
costos de materiales y unitarios, ingresos, etctera, son los objetivos en la toma
de decisiones bajo riesgo y en la simulacin. Por lo comn, la variacin
anticipada y predecible en las tasas de inters est ms encaminada por los
enfoques del anlisis

CMO MEDIR EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE

1. Predicciones ms exactas. La reduccin del error en las predicciones es
til, pero el futuro es siempre el futuro y siempre existir algn grado de
desconocimiento acerca de l, a pesar de que se cuenta con la
tecnologa que permite hacer predicciones ms precisas.
2. Ajustes empricos. Si un analista en forma sistemtica sobrevalua el
valor de las variables que estudia, se puede hacer correcciones a sus
clculos, de acuerdo con su comportamiento anterior.
3. Esto a primera vista parece razonable, pero qu hacer si los clculos
de ventas han resultado inferiores a lo real en 75% ms del 25% de los
casos y no han llegado a ms del 40% en una sexta parte de las
acciones emprendidas?
4. Revisar la tasa de descuento; Esto se podra aplicar aumentando la tasa
mnima de descuento para dar una proteccin contra la incertidumbre.
Sin embargo, la persona que toma decisiones debe saber explcitamente
cul es el riesgo que se asume y cules son las posibilidades de obtener
el resultado esperado.
5. Clculos de tres niveles. Calcular valores inferior, promedio y superior y
determinar el VPN a partir de varias combinaciones de clculos
optimista, promedio y pesimista. Este enfoque no indica cul de estos
clculos ocurrir con mayor probabilidad y no presenta una idea clara de

la situacin. Sin embargo, si se evala el proyecto para el peor de los

casos posibles y el VPN es positivo se debe aceptar sin duda.
6. Probabilidades selectivas. Consiste en calcular para una variable
determinada todas las posibilidades que existen y con basado en esto,
hallar las rentabilidades o valores presentes netos.

EJERCICIO DE RIESGO
Se tiene entre dos alternativas de inversin. La primera consiste en abrir una
cafetera y la segunda en la elaboracin de quesos para su comercializacin.
Ambos proyectos requieren de una inversin de S/. 100 y tiene un COK de
10%. Las distribuciones de los flujos de caja de cada proyecto son:

Distribucin del flujo del proyecto A (cafetera)

Escenario

Fc1

Proba.

Fc2

Proba.

Malo

50

0.2

60

0.4

Medio

70

0.3

80

0.3

Excelente

90

0.5

100

0.3

Los flujos de caja esperados son:

E(FC1) = (50x0.2) + (70x0.3) + (90x0.5) = 76
E(FC2) = (60x0.4) + (80x0.3) + (100x0.3) = 78
La esperanza del VAN es:
E(VAN A) =

76/1.1

78/(1.1)2 -100 = 33.55

Distribucin del flujo del proyecto B (quesos)

Escenario

Fc1

Proba.

Fc2

Proba.

Malo

50

0.1

65

0.2

Medio

60

0.2

70

0.3

Bueno

80

0.3

80

0.3

Excelente

90

0.4

85

0.2

Los flujos de caja esperados son:

E(FC1) = (50x0.1) + (60x0.2) + (80x0.3) + (90x0.4) = 77
E(FC2) = (65x0.2) + (70x0.3) + (80x0.3) + (85x0.2) = 75
El valor esperado del VAN es:
E(VAN B) =

77/(1.1) + 75/(1.1)2 -100 = 31.98

Entonces optamos por el proyecto A, la cafetera porque segn el anlisis del

VAN nos resulta ser mas beneficioso.

EJERCICIO DE INCERTIDUMBRE
Un muchacho desea establecer una venta de peridicos en la cafetera de la
universidad y tiene que decidir cuntos deber comprar; calcula vagamente la
cantidad que podra vender en 15, 20, 25 30 peridicos (para simplificar la
situacin, se acepta que cantidades intermedias no ocurrirn). Por lo tanto,
considera que tendr que adquirir 15, 20, 25 30 peridicos.
Con esta informacin se puede construir una tabla de resultados que indique el
nmero de peridicos faltantes o sobrantes, as:
Compras
15
20
25
30

Demanda
15
0
5
10
15

20
-5
0
5
10

25
-10
-5
0
5

30
-15
-10
-5
0

Donde:

PV = Precio de venta de cada peridico = $6

PC = Precio de compra de cada peridico = $5
PR = Precio de venta de los peridicos sobrantes como retal de papel = $0,25
Por lo tanto, la tabla de ganancias que se conoce como matriz de resultados,
ser:

Compras
15
20
25
30

Ventas
15
15,00
-8.75
-32.50
-56.25

20
15,00
20.00
-3.75
-27.50

25
15,00
20.00
25.00
1.25

30
15,00
20.00
25.00
30.00