Captulo 10: GREMAUD, TONETO JR.

E VASCONCELLOS (2002)
Setor Externo
BALANO DE PAGAMENTOS: o registro sistemtico das transaes entre residentes
e no-residentes de um pas durante determinado perodo de tempo.
Residentes: Possuem o centro de interesse no pas. Nascidos no pas morando fora ou dentro do pas e nascidos no exterior morando no pas.
No-residentes: nascidos no exterior morando fora do pas.
REGISTRO: PARTIDAS DOBRADAS
(i)Contas Operacionais: fatos geradores de recebimentos ou transferncias. Ex.: Exportaes de mercadorias.
Entrada (crdito) e sada (dbito).
(ii) Contas de Caixa ou Haveres e Obrigaes no Exterior (HOE): movimento de meios
de pagamento disposio do pas:
(a) Divisas (moedas estrangeiras);
(b) Ouro monetrio (aceito como Meio de Pagamento (MP) no comrcio internacional);
(c) Direitos Especiais de Saque (DES) - MP ou moeda em que cada pas tem uma cota
proporcional a seu capital junto ao FMI. uma espcie de cheque especial que os pases tm junto ao FMI.
(d) Reservas no FMI.
Aumento (dbito) e diminuio (crdito).
Haveres e Obrigaes no Exterior (HOE): funciona como uma conta Caixa na Contabilidade privada.
o Contabilidade privada: quando h ingresso de dinheiro, debita-se na conta
Caixa.
o Contabilizao do BP: quando h ingresso de dlares no pas, debita-se na conta HOE. Quando h sada, credita-se na conta HOE.
o Variao das reservas internacionais: dada pela conta HOE (divisas, ouro e
DES em poder do BACEN ou depositados no FMI).
MTODO DE PARTIDAS DOBRADAS
CRDITOS: toda entrada de divisas
Exportaes de bens e servios;
Recebimentos de doaes e indenizaes de estrangeiros;
Recebimentos de emprstimos de estrangeiros;
Recebimentos de reembolsos de capital do estrangeiro;
Vendas de ativos para estrangeiros etc.
DBITOS: toda sada de divisas
Importaes de bens e servios;
Pagamentos de doaes e indenizaes a estrangeiros;
Pagamentos de capital emprestado por estrangeiros;
Reembolsos de capital a estrangeiros;
Compras de ativos de estrangeiros etc.

TIPOS DE TRANSAES
Transaes autnomas - acontecem por si mesmas, so motivadas pelos interesses dos
agentes (empresas, consumidores, governo).
Transaes compensatrias - destinadas a financiar o saldo final das transaes autnomas. As transaes compensatrias zeram o saldo do Balano de Pagamento.
ESTRUTURA DO BALANO DE PAGAMENTOS
Dois grandes grupos:
(i) Transaes Correntes: movimentao de bens e servios
(ii) Movimento de Capitais: deslocamentos de moeda, crditos e ttulos representativos de
investimento
TRANSAES CORRENTES
Superavitria:
Pas recebe recursos para: 1) pagamento de compromissos assumidos anteriormente; 2)
investimento do pas no exterior e 3) aumentar reservas.
Deficitria:
Pas possui necessidade de: 1) investimentos estrangeiros; 2) contrair emprstimos no exterior e 3) diminuir reservas.
TRANSAES CORRENTES: 3 GRUPOS
(i) Balana comercial:
Exportaes FOB(+). FOB: Free On Board (Posto a Bordo) isento de fretes e seguros.
Importaes FOB(-). CIF: Cost, Insurance and Freight Custo, Seguro e Frete.
(ii) Balana de servios:
No-fatores: viagens, fretes, seguros etc.
Fatores: lucros, dividendos, juros etc.
(iii) Transferncias unilaterais: no existe contrapartida (doaes, remessa de imigrantes,
reparaes de guerra etc.).
BALANA COMERCIAL
Principais fatores determinantes do saldo comercial
EXPORTAES
Preos externos em US$: se aumentarem, elevam X.
Preos internos em R$: se aumentarem, desestimula X e incentiva venda no mercado interno.
Taxa de cmbio (R$/US$): Desvalorizao cambial estimula X (exportador nacional
ganha mais R$ e importador do exterior com mesma quantia em US$ compra mais
produtos).
Renda mundial: se aumentar, estimula comrcio internacional e aumenta X.
Subsdios e incentivos s X: na ordem fiscal (isenes de impostos) e na ordem financeira (taxas de juros subsidiadas, financiamento, etc.) aumentam X.

IMPORTAES
Preos externos em US$: se aumentarem, diminuem M.
Preos internos em R$: se aumentarem, incentiva compra de M.
Taxa de cmbio (R$/US$): Desvalorizao cambial desestimula M (importador nacional paga mais R$ para comprar mesma quantidade de produtos).
Renda e produto nacional: se aumentar, pas aumenta M.
Tarifas e barreiras s M: Barreiras quantitativas (elevao das tarifas sobre M) e
barreiras qualitativas (proibio da M de certos produtos, entraves burocrticos e estabelecimento de quotas).
BALANA DE SERVIOS
Subdividida em 4 subcontas:
1.Transportes e seguros: fretes e prmios de seguros;
2.Viagens internacionais e turismo;
3.Rendas de capital: juros e lucros;
4.Diversos: gastos com representaes diplomticas, royalties, patentes, assistncia tcnica,
comisses, aluguel de equipamentos, filmes, etc.
TRANSFERNCIAS UNILATERAIS: Pagamentos sem contrapartida de um pas para
outro.
1.Remessas de migrantes para suas famlias no pas de origem enviadas (dbito) e recebidas (crdito).
2.Doaes feitas por um governo para outro receptor (crdito) e doador (dbito).
CAPITAIS
Movimento de Capitais: deve-se distinguir entre o que representa transao operacional e
o que corresponde fonte de financiamento do saldo do BP.
Agrupa as contas que representam modificaes nos direitos e obrigaes de residentes no
pas para com no-residentes.
Capitais Autnomos: voluntrios (investimento direto, emprstimos, amortizaes).
Capitais Compensatrios: contas de caixa, emprstimos de regularizao e atrasados.
CAPITAIS AUTNOMOS
Investimentos: K de residentes aplicados no exterior e K de no-residentes no pas.
Investimentos diretos (aquisio de direitos de propriedade e controle de ativos) e de carteira (ttulos, aes sem controle efetivo da empresa, etc.);
Emprstimos e financiamentos de longo (+ de 10 anos) e mdio (1 a 5 anos) prazos;
Emprstimos de curto prazo (menos de 1 ano): emprstimos recebidos de ou concedidos para outros pases e financiamentos para M ou X;
Amortizaes: pagamentos do principal referentes a emprstimos e financiamentos tomados no ou recebidos do exterior.
CAPITAIS COMPENSATRIOS
Variaes de reservas: haveres em moeda estrangeira e ouro possudos em reserva pelo
pas;
Operaes de regularizao: operaes realizadas com instituies internacionais (FMI).

MK = KA + KC

Como: TC = - MK = - (KA + KC) TC + KA = - KC

ERROS E OMISSES
Imperfeies nas estatsticas fazem com que TC + KA - KC
Como KC medido de forma precisa, introduz-se essa conta na parte de cima do BP.
TC + KA + Erros e omisses = - KC
ESTRUTURA DO BP
(I) Balana comercial
(II) Balano de servios
(III) Transferncias unilaterais
(IV) Saldo do BP em TC (I + II + III)
(V) Capitais autnomos
(VI) Erros e omisses
(VII) Saldo do BP
(VIII) Capitais compensatrios
SALDO EM TC: significa quanto o pas importa ou exporta de poupana para financiar a
formao de capital.
TC > 0 S > I envia poupana para financiar I no resto do mundo (C + I < Y).
TC < 0 S < I recebe poupana externa para financiar I (C + I > Y).
BALANO DE SERVIOS: FATORES E NO-FATORES
Transferncia Lquida de Recursos ao Exterior: saldo das exportaes e importaes de
bens e servios no-fatores.
Renda Lquida Enviada ao Exterior: o saldo dos servios fatores mais as transferncias unilaterais.
TC = TLRE - RLEE
INDICADORES DA SITUAO EXTERNA
ndice ou coeficiente de vulnerabilidade: relao dvida externa lquida/exportaes,
mostra-nos quantos anos de exportao so necessrios para pagar a dvida externa.
Juros/Exportaes: parcela das exportaes comprometida com o pagamento de juros da
dvida externa.
Reservas/Importaes: quanto de importaes est garantido pelas reservas do pas caso
no entre nenhuma divisa no pas.
Grau de abertura: (exportaes + importaes) / PIB

US$ Bilhes
Ano
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

Exportaes

Importaes

12,70
15,20
20,10
23,30
20,20
21,90
27,00
25,70
22,30
26,20
33,80
34,40
31,40
31,60
35,90
38,60
43,50
46,50
47,70
52,99
51,12
48,01
55,09

13,70
18,10
22,90
22,10
19,40
15,40
13,90
13,20
14,00
15,00
14,60
18,30
20,70
21,00
20,60
25,50
33,10
49,80
53,20
61,38
57,59
49,27
55,78

Saldo da
Balana
Comercial
-1,00
-2,90
-2,80
1,20
0,80
6,50
13,10
12,50
8,30
11,20
19,20
16,10
10,70
10,60
15,30
13,10
10,40
-3,30
-5,50
-8,39
-6,47
-1,26
-0,69

Saldo da
Balana de
Servios
-5,00
-7,90
-10,20
-13,10
-17,10
-13,40
-13,20
-12,90
-13,70
-12,70
-15,10
-15,30
-15,40
-13,50
-11,30
-15,40
-14,70
-18,60
-21,70
-26,89
-28,80
-25,21
-25,46

Saldo de
Transaes
Correntes
-5,90
-10,70
-12,80
-11,70
-16,30
-6,80
0,04
-0,20
-5,30
-1,40
4,20
1,00
-3,80
-1,40
6,10
-0,60
-1,70
-17,90
-24,30
-33,05
-33,61
-25,40
-24,64

Conta de
Capitais
9,40
7,70
9,70
12,80
7,80
2,10
0,20
-2,50
-7,10
-0,70
3,60
-3,60
-4,70
-4,10
25,30
9,90
14,20
29,30
33,00
25,86
29,73
17,38
19,33

Saldo do
Balano de
Pagamentos
3,90
-3,20
-3,50
0,60
-8,80
-5,40
0,70
-3,20
-12,40
-3,00
7,00
-3,40
-8,80
-4,70
30,00
8,40
12,90
13,50
8,70
-7,86
-7,97
-7,82
-2,26

Fonte: Conjuntura Econmica, Junho/2001

TAXA DE CMBIO: Transaes entre pases requerem compatibilizao entre diferentes

moedas. Relao entre moedas de diferentes pases (preo da moeda nacional em termos de
moeda estrangeira). Exemplo: EBR/USA = R$/US$.
MERCADO CAMBIAL
Mercado cambial: mercado em que as moedas dos diferentes pases so transacionadas.
Quem demanda moeda estrangeira: importadores, pessoas que possuem dvida com o
exterior, multinacionais situadas no Brasil, turistas que viajam para o exterior etc.
Quem oferta moeda estrangeira: exportadores brasileiros; estrangeiros que querem investir no Brasil, tomadores de emprstimo no exterior; turistas estrangeiros no Brasil etc.
Desvalorizao: moeda nacional passa a valer menos em moeda estrangeira.
Valorizao: moeda nacional passa a valer mais em moeda estrangeira.

TAXA DE CMBIO REAL: Relativo de preo entre o produto estrangeiro e o produto

nacional.
e = (E x P*)/P
e = taxa de cmbio real.
E = taxa de cmbio nominal.
P* = preo do produto estrangeiro em moeda estrangeira.
P = preo do produto nacional em moeda nacional.
DETERMINANTES DA TAXA DE CMBIO
Longo prazo: competitividade
Lei do Preo nico: na ausncia de barreiras, produtos homogneos devem ter o mesmo
preo em diferentes pases quando medidos na mesma moeda
Ajustamento via mercado: concorrncia perfeita
EXEMPLO: Big Mac
Preo do Big Mac em Nova York = US$ 3.00
Preo do Big Mac em So Paulo = R$ 6,00
E x US$ 3.00 = R$ 6,00
E = 2,00 R$/US$
PARIDADE DO PODER DE COMPRA: E = P/ P*
onde: P = nvel geral de preos internos; P* = nvel geral de preos no exterior
COMPORTAMENTO DA TAXA DE CMBIO
E = p - p*
Comportamento da taxa de cmbio segue o diferencial entre a inflao interna e a inflao
externa
Desvalorizao real: E > p - p* (aumenta a competitividade)
Valorizao real: E < p - p* (diminui a competitividade)
DETERMINAO DA TAXA DE CMBIO
Curto prazo: Arbitragem.
Arbitragem: mecanismo pelo qual o retorno dos diferentes ativos se igualam.
Taxa de cmbio no curto prazo reflete o movimento de capitais.
EXEMPLO: Considere 2 alternativas de aplicao:
1. Brasil
t
R$ 1,00
2. Exterior
t
R$ 1,00

R$ 1,00
E
ARBITRAGEM
Retorno de aplicar no Brasil = i
Retorno de aplicar no exterior = i* + E
Arbitragem: i = i* + E
Se i > i* + E : entrada de recursos

t+1
R$ 1,00 (1 + i)
t+1
[R$ 1,00 (1 + i*)]. EF/E

R$ 1,00 x (1 + i*)
E

Se i < i* + E : sada de recursos

EF = valor esperado para taxa de cmbio no futuro
Dado EF : i = i* + [(EF - E)/E]
Se i > i* + E entrada de capital valoriza taxa de cmbio hoje at que expectativa de
desvalorizao iguale o retorno.
Se i < i* + E sada de recursos desvaloriza taxa de cmbio at que a nova desvalorizao esperada iguale o retorno.
REGIMES CAMBIAIS
Taxa de Cmbio Fixa: Banco Central se compromete a comprar e vender moeda estrangeira taxa estipulada.
Ajustamento do mercado via quantidade: BACEN deve ter reservas suficientes e compromete controle monetrio.
Taxa de Cmbio Flutuante: taxa se ajusta para igualar oferta e demanda
No existe desequilbrio no BP
Isola poltica monetria
(Fixa X Flutuante: Volatilidade)
Bandas cambiais: oscilao da taxa de cmbio em torno de uma taxa de referncia at
certos limites.
Flutuao suja (dirty floating): taxas flexveis administradas ou controladas.
Currency board: regime de cmbio fixo em que a oferta de moeda est ancorada no volume de reservas cambiais.
Taxa de cmbio flutuante, com livre mobilidade de capital:
Poltica fiscal ineficaz
Poltica monetria eficaz
Taxa de cmbio fixa:
Poltica fiscal eficaz
Poltica monetria ineficaz
QUADRO: REGIMES CAMBIAIS
Caractersticas

Vantagens

Cmbio Fixo
BACEN fixa a taxa de cmbio.
BACEN obrigado a disponibilizar as reservas cambiais.
Maior controle da inflao (custo
das importaes estveis).

Desvantagens

Reservas cambiais vulnerveis a

ataques especulativos.
A poltica monetria (taxa de
juros) fica dependente do volume
de reservas cambiais.

Cmbio Flutuante (Flexvel)

O mercado (oferta e demanda de
divisas) determina a taxa de cmbio.
BACEN no obrigado a disponibilizar as reservas cambiais.
Poltica monetria mais independente
do cmbio.
Reservas cambiais mais protegidas de
ataques especulativos.
A taxa de cmbio fica muito dependente da volatilidade do mercado financeiro nacional e internacional.
Maior dificuldade de controle das
presses inflacionrias, devido s
desvalorizaes cambiais (passthrough)