Indice

Veredicto del Premio Ernesto Peltzer, ao 1997 ........................................ 9

Quiebras bancarias y crisis financieras en Venezuela:
Una perspectiva macroeconmica
Introduccin .................................................................................................13
I.

La evolucin reciente del sistema financiero en Venezuela ...............17

I.1 Las tranquilas aguas de la estabilidad macroeconmica ...............17
I.2 Vientos de cambio en estanflacin ................................................24
I.3 Las reformas econmicas y la liberalizacin financiera ................27

II.

Quiebras bancarias y crisis financieras ..............................................36

II.1 Cronologa de las quiebras bancarias en Venezuela ....................41
II.2 La crisis financiera de los aos sesenta .......................................47
II.3 El desarrollo de la crisis financiera: 1994-1995 ............................53

III.

Ciclos econmicos y episodios de tensin financiera en Venezuela ...58

III.1 El origen petrolero de las fluctuaciones ......................................59
III.2 La medicin del ciclo en Venezuela ...........................................65
III.3 Ciclos y quiebras bancarias ........................................................70
III.4 Indicadores financieros y evolucin del ciclo .............................74

IV.

Hacia una explicacin de la crisis financiera en Venezuela ...............80

IV.1 El entorno macroeconmico .......................................................80
IV.2 El arreglo institucional .................................................................85
IV.3 La orientacin de la poltica econmica ......................................87

V. Conclusiones ...........................................................................................92
Apndices ...................................................................................................95
Apndice 1: La descomposicin del componente
cclico del producto y sus implicaciones economtricas .....................97
Apndice 2: Recesin, altas tasas de inters e inestabilidad ............ 107
Referencias ................................................................................................ 113

Veredicto del Premio Ernesto Peltzer

ao 1997
El Jurado designado por el Directorio del Banco Central de Venezuela para la
edicin del Premio Ernesto Peltzer 1997, constituido por: Dr. Armando Len,
Dr. Bernardo Ferrn, Dra. Janet Kelly, Dr. Antonio Aguirre y Dra. Ruth de
Krivoy, celebr una reunin el da 05 de los corrientes del presente ao, con el
fin de culminar sus deliberaciones y producir el dictamen correspondiente.
Examinados los trabajos concursantes que optaron al mencionado premio, se
acord en emitir el siguiente veredicto:
Primero: Se otorga el premio nico consistente en Bs. 3.000.000,oo
(Tres millones de Bolvares) y diploma, al texto titulado:
Quiebras bancarias y crisis financieras en Venezuela: Una
perspectiva macroeconmica
presentado con el seudnimo
Wotan
Seguidamente se procedi a la apertura de las plicas respectivas
para conocer los nombres de los autores del trabajo premiado.
Ellos son: Leonardo V. Vera A. y Ral A. Gonzlez O.
Segundo: El Jurado consider favorablemente la publicacin de
los trabajos titulados:
Produccin petrolera ptima para Venezuela en el tiempo y
Dinmica cambiaria y estabilidad macroeconmica en
Venezuela
presentados con los seudnimos
Amilcare y Volatilidad
Los autores, de acuerdo a las plicas correspondientes son:
Humberto Medina Carpi, Francisco Sez y Fernando Alvarez,
respectivamente.
Se deja constancia que el Jurado no se hace solidario de las ideas expresadas
por los autores.
En Caracas, a los cinco das del mes de junio de mil novecientos noventa y ocho.
Armando Len
Janet Kelly
Antonio Aguirre
Benardo Ferrn
Ruth de Krivoy

QUIEBRAS BANCARIAS Y CRISIS FINANCIERAS

EN VENEZUELA: UNA PERSPECTIVA MACROECONMICA
Leonardo Vera
Ral Gonzlez

11

Introduccin
La salud del sistema financiero y el desempeo de las unidades econmicas
dedicadas al negocio de la intermediacin ha venido a constituir una preocupacin
creciente en Venezuela, tanto de economistas, expertos financieros, y
autoridades pblicas encargadas de la regulacin del sistema, como del pblico
en general. El reciente episodio de la crisis financiera mostr en una forma
descarnada las consecuencias ingratas que una debacle del sistema financiero
puede tener en el valor de la riqueza del pblico, en los estados financieros de
las unidades reales, en las cuentas fiscales y en el desempeo macroeconmico.
Sin embargo, es interesante notar que el sistema financiero venezolano ha
estado expuesto a riesgos de quiebra en el pasado y que incluso un episodio de
crisis financiera generalizado acompa a la economa durante los tempranos
aos de la nueva era democrtica. Cabra pensar entonces que algn anlisis
sobre lo acontecido en estos episodios pudiera haber servido como referencia
para entender el ambiente y las perturbaciones por las que ha pasado la banca.
Sorprendentemente, la literatura sobre los episodios de tensin financiera que
precedieron a la gran crisis de los aos noventa es escasa o prcticamente
inexistente.
Durante la crisis de los aos sesenta, por ejemplo, dos instituciones
terminaron siendo intervenidas, tres requirieron ser auxiliadas y otras diecisis
recibieron algn tipo de auxilio indirecto. En el perodo que va entre los dos de
crisis financieras (desde 1965 hasta 1994), episodios de quiebras puntuales
obligaron eventualmente a la intervencin de ciertas instituciones bancarias,
algunas de significativo alcance. La reciente crisis financiera experimentada
en los aos 1994 y 1995, termin registrando la quiebra de 17 instituciones
cuyos activos representaban el 48,4 por ciento del sistema y cerca de un 50 por
ciento de los depsitos. De tal manera que a lo largo de estos ltimos 40 aos,
un historial si se quiere interesante sobre el desempeo del sistema financiero
y de los bancos en particular se ha ido acumulando como para ser evaluado.
En este trabajo desarrollamos una amplia exposicin de estos episodios
de crisis y quiebras bancarias ocurridos en Venezuela a partir de la primera
mitad de los aos sesenta, con el nimo de destacar ciertas regularidades, as
como de establecer ciertas asociaciones importantes entre el desempeo de
los bancos y la evolucin del entorno macroeconmico. Aunque a menudo las
causales del colapso de un banco y del sistema en general deben atribuirse al

mal manejo administrativo y a la falta de control y supervisin externa, la

presencia de un entorno macroeconmico adverso constituye una fuente de
dificultades para la banca, y muy especialmente para aquellos bancos expuestos
a manejos riesgosos o fraudulentos. Esta asociacin ha sido puesta una vez
ms en perspectiva por Hausmann y Gavin (1996) quienes en un anlisis muy
reciente de ciertos episodios de crisis afirman: las perturbaciones
macroeconmicas de prcticamente cualquier tipo pueden afectar
negativamente los balances de los bancos; de ser lo suficientemente fuertes,
amenazan la solvencia de gran parte del sistema financiero (p. 54). Es preciso
notar que una nutrida pero poco frecuentada literatura surgida en las primeras
dcadas de este siglo haba en ese entonces establecido un interesante anlisis
sobre el comportamiento del sistema bancario en el curso del ciclo de negocios1.
Sin embargo, a nuestro entender, los canales a partir de los cuales el desempeo
macroeconmico afecta la salud del sistema financiero no han sido
suficientemente explorados y en este sentido un anlisis de lo acontecido en el
caso venezolano puede arrojar buenas y nuevas luces. Por lo dems,
remitindonos a las particularidades de la economa venezolana, es preciso
demostrar, que las quiebras puntuales que ha experimentado la banca a lo largo
del perodo en estudio, estn muy asociadas con la presencia de choques
macroeconmicos externos y en consecuencia al ritmo cclico de la economa,
y que a diferencia de los episodios de quiebra precedentes, la crisis financiera
del ao 1994-1995 demuestra ser el resultado de un arreglo complejo de factores
muchos de los cuales estaban fuera del control de la banca. Aunque en forma
aislada estos factores no son suficientes para desencadenar un colapso
generalizado, cuando se presentan en forma conjunta conducen fatalmente a
la debacle del sistema.
El trabajo comienza presentando la evolucin reciente del sistema
financiero en Venezuela e identificando a partir de la primera mitad de los aos
sesenta tres fases importantes en el desarrollo de la banca, todas a propsito,
profundamente marcadas por la evolucin macroeconmica del pas. As
veremos cmo una fase de notable dinamismo y crecimiento de la actividad
financiera acompa al relativamente exitoso desempeo macroeconmico
entre 1965 y finales de los aos setenta. En una segunda fase, los marcados
sntomas de agotamiento del modelo petrolero y los recurrentes desarreglos
macroeconmicos que vinieron subsiguientemente fueron sorprendentemente
1 Entre otros destacan los trabajos de Aftalion (1913), Robertson (1926) y Hayek (1933).

14

sobrellevados por la banca, fundamentalmente por la gran capacidad de

adaptacin que sta vena desarrollando desde finales de la dcada de los
setenta. No obstante, esto no evit la quiebra de algunas importantes
instituciones. Una tercera fase comienza a desarrollarse vertiginosamente con
el profundo cambio de orientacin que dio la poltica econmica a partir de
1989. Es as como el sector financiero comenz a operar en un ambiente de
liberalizacin y de singular volatilidad econmica y poltica que marc cambios
importantes en ciertas tendencias que traa la banca.
En la segunda parte del trabajo abordamos los episodios de quiebras
bancarias y de crisis financieras ocurridas en el pas desde el inicio de la era
democrtica. En lo posible, aqu slo hacemos nfasis en los sntomas y en la
manera en que se desarrollaron estos eventos; sin embargo, en lo que toca a la
crisis financiera de los aos sesenta la precedencia de la crisis de balanza de
pagos, la incertidumbre alrededor del desempeo de la economa, y la sensible
cada en los saldos reales, dan buena cuenta de la manera en que se fragu la
crisis. La complejidad analtica de los factores que desencadenaron la crisis
que estalla en 1994 no es abordada en esta seccin (se hace ms adelante en
la seccin IV), por lo que la discusin se remite estrictamente a una descripcin
de los acontecimientos. En lo que toca a las quiebras bancarias, aunque el
levantamiento de los hechos no deja dudas sobre la incidencia que tuvo la mala
administracin en la cada de los bancos intervenidos, tambin resultan llamativas
las circunstancias macroeconmicas que existan al momento de estallar estos
episodios.
La marcada regularidad entre el desempeo macroeconmico y los
colapsos bancarios constituye la preocupacin del anlisis de la tercera parte
del trabajo. La metodologa que empleamos para observar con mayor precisin
esta regularidad es estimando empricamente los movimientos cclicos de la
economa a lo largo del perodo que va desde el tercer trimestre del ao 1960
hasta el cuarto trimestre del ao 1994, aplicando ciertos mtodos modernos de
descomposicin de series econmicas, para luego comparar esta medicin
pura del ciclo con las bancarrotas bancarias y ciertos indicadores financieros.
El enfoque adoptado para la medicin del ciclo y sus implicaciones
economtricas es relegado al Apndice por el carcter puramente tcnico. En
cualquier caso, es importante sealar que la metodologa que empleamos en
este sentido sigue muy estrechamente a la usada por Evans y Reichlin (1994).
Este mtodo hace una adaptacin de la descomposicin de Beveridge y Nelson
(1981) a un modelo multivariado.

Los factores que contribuyeron a desencadenar el colapso bancario de

1994 y 1995 son discutidos en la cuarta parte. Algunos de estos factores tienen
que ver con el entorno macroeconmico, otros con el arreglo institucional en el
que se desenvuelve el sistema financiero, pero otros tantos estn ligados a la
orientacin de poltica econmica. Esta clasificacin es arbitraria e imprecisa,
ms todava si tomamos en consideracin que unos factores agrupados en una
categora pueden tener influencia sobre los factores agrupados en otra. En
referencia a la incidencia del entorno macroeconmico, la discusin nos permite
identificar algunos canales por medio de los cuales la inestabilidad
macroeconmica y el ritmo de actividad econmica pudiera haber afectado el
desempeo de la banca. Identificamos asimismo muy brevemente cmo la
forma en que estaba estructurada la banca, los mecanismos de supervisin y
los incentivos a que estaba expuesta, coadyuvaron a elevar la fragilidad de los
bancos. Finalmente, sealamos las hondas repercusiones que tuvo sobre el
desenvolvimiento de las unidades deudoras y de la banca, las medidas de polticas
de estabilizacin y el conjunto de reformas econmicas emprendidas a partir
del ao 1989.

I. La evolucin reciente del sistema financiero en Venezuela

I.1 Las tranquilas aguas de la estabilidad macroeconmica
A comienzos de este siglo el sector bancario venezolano presentaba un
escaso desarrollo, en consonancia con el relativo atraso de una economa cuya
actividad productiva central recaa en el sector primario exportador de bienes
agrcolas. An en los aos treinta el sector agrcola manejaba sus fondos
principalmente a travs de casas comerciales, algunas de las cuales se dedicaban
no slo a la captacin de depsitos sino adems al financiamiento de cosechas
y transferencia de fondos. Los depsitos de la banca comercial en el ao 1940
se encontraban cercanos a los 63,8 millones de US$, mientras que el nmero
de bancos operativos as como la red de oficinas mantuvo una tendencia estable
durante el perodo que va desde la cada de la dictadura gomecista hasta el ao
1945, cuando comenz a gestarse un lento crecimiento de la red bancaria. A
principios de la dcada de los 50, Venezuela experimenta un gran salto econmico
impulsado principalmente por el auge de la industria petrolera, cuyos efectos
multiplicadores permitieron el despegue de diversos sectores, de la industria
manufacturera, as como de otras actividades que haban permanecido en estado
incipiente por la falta de capital e infraestructura. El destacado impacto fiscal
de la bonanza petrolera de esos aos, irradiado hacia el resto de la economa a
travs de grandes inversiones en obras pblicas y servicios bsicos, jug un
papel de primer orden en el acelerado crecimiento de la construccin privada y
del sector inmobiliario. La considerable masa de recursos que comienza a
canalizar el sistema financiero crea las condiciones ambientales necesarias
para una participacin mucho ms activa de la iniciativa privada en la banca,
fomentando la proliferacin de nuevas instituciones financieras, as como la
expansin y consolidacin de las existentes. En el transcurrir de la dcada
tanto la banca extranjera como los bancos administrados por el Estado
permanecieron sin modificacin alguna en el nmero de instituciones que las
constituan, mientras que la banca privada local experiment un fuerte
crecimiento pasando de 62 oficinas en 1949 a 384 en 1958, lo que fue equivalente
a poner en funcionamiento 32 oficinas anualmente, y en trminos porcentuales,
un crecimiento cercano al 520%. El otro elemento importante a considerar
durante este perodo viene dado por la creacin de los Bancos de Fomento
Regional, auspiciados por la Corporacin Venezolana de Fomento con la finalidad
de promover el desarrollo econmico en zonas agrcolas o pecuarias. Estos
institutos formaron parte de un proyecto de descentralizacin crediticia

auspiciado por el Estado, adems de servir como agentes financieros de la

Corporacin Venezolana de Fomento en sus respectivas jurisdicciones.
A la cada de la dictadura en 1958, la gran desconfianza en el nuevo
gobierno y la incertidumbre ante la nueva situacin econmica, provocaron
una significativa salida de capitales que afect gravemente los niveles de liquidez
del sistema financiero. Este se vio en la necesidad de recurrir a fuentes de
financiamiento externo, pero ante el advenimiento ulterior de la crisis de balanza
de pagos muchos bancos quedaron en una posicin de iliquidez absoluta. Esta
primera gran crisis financiera que sufrira la banca nacional a principios de los
aos sesenta, obligara al BCV a usar masivamente sus operaciones de anticipos
y redescuentos por un perodo de cuatro aos con el propsito de auxiliar a los
bancos.
Superada la crisis, la caracterstica ms notable de la economa venezolana
entre mediados de los aos 60 y finales de la dcada de los aos 70 fue el
sostenido dinamismo que experiment la tasa de crecimiento del producto en
conjuncin con bajos niveles relativos de inflacin. En un perodo de 20 aos,
entre 1960 y 1980, la tasa de crecimiento del producto promedi 4,4 por ciento
y la tasa de inflacin promedio registr 5,9 por ciento. En gran medida este
singular y exitoso desempeo macroeconmico debe ser atribuido al contexto
de estabilidad econmica y poltica de las economas en desarrollo durante
esas dos dcadas. Ciertamente el rgimen de pagos internacional dio un cambio
sustancial con el colapso del sistema de Bretton Woods en 1971, pero los efectos
de la negativa de los Estados Unidos de seguir actuando como economa residual
del sistema de pagos internacional se vieron slo aos ms tarde2. En este
contexto, Venezuela pudo sostener durante este perodo un conjunto de reglas
fijas alrededor del tipo de cambio, la tasa de inters y el balance fiscal que
marc de manera clave el panorama productivo y financiero de la economa
(Hausmann, 1990). Adicionalmente, la tendencia favorable de los precios del
crudo, el volumen estable de colocacin de petrleo, y especialmente el boom
petrolero de 1973-1974 abrieron las posibilidades de que la economa venezolana
cerrara un proceso de desarrollo masivo que puso su mayor nfasis en la

2 Las razones merecen ser comentadas al menos brevemente: en primer lugar, la decisin de asignar
a los tipos de cambio la funcin de amortiguadores de choques, no fue seguida por las pequeas
economas abiertas en desarrollo, las cuales ms bien dejaron sus tipos de cambio atados a sus
mayores socios comerciales. En segundo trmino, el volumen de los flujos financieros en la figura
de prstamos sindicados posterg el advenimiento de cualquier crisis externa.

promocin industrial de bienes de consumo, en la industria de la construccin,

y en las industrias bsicas en propiedad del Estado.
En la medida que la bonanza petrolera alimentaba masivamente la gestin
fiscal gubernamental, la economa sinti el impacto de una rpida expansin
del gasto del sector pblico entre los aos 1974-19823. La prosperidad petrolera
dio un impulso significativo al sistema financiero y a la profusin de nuevas
actividades bancarias. Desde finales de los aos 1960, el grado de profundizacin
financiera medido por la relacin M2/PIB as como el nmero de oficinas y
agencias per cpita se increment significativamente hasta mediados de los
aos 1980 (ver figura 1). La figura 2 muestra adicionalmente cmo la relacin
depsitos/PIB y crditos/PIB creci marcadamente desde las postrimeras de
los aos 1960 hasta finales de los aos 1980 cuando la tendencia se revierte.
En forma similar, el nivel de activos en trminos reales mostr signos de
expansin hasta el ao 1988 cuando el piso inflacionario de la economa comenz
a elevarse en forma preocupante (ver figura 3). Lo que es verdaderamente
notable, es que el sistema financiero nacional fue capaz de sostener su desarrollo
relativamente bien a pesar de manejarse en un ambiente de represin financiera,
de escasa competencia internacional y de fuerte intervencin del sector pblico
en las actividades financieras4.

3 Es preciso apuntar que a principios del ao 1977, el panorama petrolero comenz a deteriorarse
(las exportaciones petroleras sufrieron un descenso de 9.225 millones de US$ a 8.705 en 1978)
haciendo insostenible los niveles de gasto e inversin. Aunque en ese momento comenz a
evidenciarse la fragilidad del modelo de dinamizacin de la economa, la euforia de los flujos de
capital por concepto de endeudamiento permiti enmascarar esta situacin hasta bien entrados los
aos 80, cuando el deterioro progresivo de la economa se agravara an ms.
4 Hasta finales de la dcada de los aos 1980, Venezuela fue un clsico ejemplo de represin
financiera. El gobierno no slo mantena techos sobre las tasas de inters de las obligaciones y
activos de los bancos, sino adems estableca cuotas y tratamientos preferenciales a sectores
considerados prioritarios. Asimismo, diversas instituciones y un sistema de banca de desarrollo
fueron creados en forma ad-hoc a fin de atender las necesidades de ciertos sectores. Por otra parte,
la legislacin bancaria desde 1970 prohiba la expansin de los bancos extranjeros limitando su
tamao al 20 por ciento del capital global del sistema financiero, limitando el nmero de oficinas
y agencias en el territorio y prohibiendo la recepcin de fondos gubernamentales. La reforma
parcial de la legislacin bancaria en 1975, elimin virtualmente la presencia de los bancos extranjeros
en el pas. Una caracterizacin un poco ms amplia del rgimen de represin financiera en Venezuela
puede encontrarse en Arocha y Rojas (1996).

Figura 1: Profundidad financiera y habitantes por oficina

25.000

60,0%

20.000

50,0%
40,0%

15.000

30,0%

10.000

20,0%

5.000

10,0%

Poblacin por oficina

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

1979

1977

1975

1973

1971

1969

0,0%

M2/GDP

Figura 2: Banca comercial-Evolucin de la relacin

Depsitos/PIB y Prstamos/PIB

Depsitos/PIB

Prstamos/PIB

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

1979

1977

1975

1973

1971

1969

40,0%
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%

Figura 3: Banca comercial-Evolucin de los Activos Reales

2.500
2.000
1.500
1.000
500

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

1979

1977

1975

1973

1971

1969

Fuente: Datos de la Superintendencia de Bancos.

El choque petrolero de 1974 y el flujo masivo de recursos transferidos al

sector pblico, arrastr fuertemente las operaciones del sistema bancario
privado, el cual estaba hasta entonces fundamentalmente constituido de bancos
comerciales y bancos hipotecarios. La expansin fiscal intensific las
operaciones bancarias de tres formas: en primer lugar, ayud a incrementar los
depsitos en la banca comercial. El incremento del gasto pblico coadyuv a la
sostenida creacin de dinero primario que se tradujo en nuevos depsitos, y as
es como a principios de los aos ochenta, la relacin que marca los depsitos a
la vista en proporcin a otros depsitos a plazo registraba un 90%, cifra asociada
a los standards de los pases desarrollados. En segundo lugar, la expansin
fiscal increment las operaciones de prstamos a travs de varios fondos
sectoriales de fomento a la inversin productiva del sector privado, mediante
los cuales se pona a disposicin de las instituciones financieras de un caudal
de recursos, condicionada su aplicacin a inversiones productivas prioritarias.
El sector agrcola surgi como uno de los ms favorecidos como deja ver el
cuadro 1. En esa forma se desarrollaba un nuevo canal de comunicacin entre
la gestin del gasto y la estructura financiera, en la que ambas partes cooperaban
en el proceso de inversin (Bello, 1986). El volumen de fondos del sector pblico
al sector privado va instituciones financieras pblicas y programas especiales
de financiamiento fue significativo (Mata, 1996). Destacaron en particular

fondos de segundo piso como el Fondo de Crdito Industrial y el Fondo de

Crdito Agropecuario. Finalmente al expandir la escala de los proyectos de
inversin del sector pblico, el caudal de recursos pblicos requiri del
acompaamiento del financiamiento de bancos locales.
Cuadro 1
Distribucin porcentual de los crditos por actividad econmica
Agrcola Minas Manufactura Construccin Comercio Otros
1975

9,7%

0,2%

23,8%

11,6%

31,1%

23,6%

1980

17,5%

0,7%

17,9%

11,1%

25,0%

27,9%

1983

18,3%

0,6%

15,3%

10,8%

23,3%

29,6%

Promedio

15,6% 0,6%

18,9%

10,8%

27,4% 27,9%

Fuente: SBIF.

Indicios de crecimiento del universo de intermediarios financieros y de

diversificacin de los servicios fueron sintomticos de la expansin. El nmero
de bancos comerciales que participaban en el mercado, present un crecimiento
relativamente moderado de un 35% entre 1973 y 1983, no sucedi as con la
red de oficinas, la cual pas de 688 sucursales y agencias en 1973 a 1.318 en
1983. La distribucin geogrfica de las oficinas de la banca comercial para
1983 se encontraban dispuestas en un 37% para la regin capital, un 12% en la
regin central, 33% en la zona occidental y 7% en el oriente del pas. El nmero
de habitantes atendidos por oficina bancaria pas de 17 mil en 1973 a 11 mil en
1983, a consecuencia del aumento en la red de sucursales y agencias. En lo
que respecta a los gastos y depsitos por oficina, stos presentaron una variacin
nominal del 300% y 171% entre 1973 y 1983.

Cuadro 2
Bancos comerciales operativos y red bancaria; 1973-1983
Casas Sucursales
matrices

Agencias

Total
Suc. y
Agenc.

N
Habitantes
por oficina

Depsitos
por
oficina

Gastos
Oper.
por oficina

1973

31

222

435

688

17.076

24.774

973

1975

31

265

502

798

15.693

40.882

1.413

1977

33

325

628

986

13.531

55.441

1.958

1979

34

368

751

1.153

12.348

58.019

2.618

1980

35

379

798

1.212

12.131

64.520

3.195

1981

40

396

836

1.272

11.938

70.461

3.608

1982

41

414

870

1.325

11.839

67.848

4.045

1983

42

421

897

1.360

11.896

81.801

4.540

Fuente: BCV, Informes Anuales de SBIF 1/ En No. de habitantes; 2/ en miles de Bs.

El sistema no slo mantuvo un ritmo de crecimiento en el nmero de

oficinas, sino adems comenz a diversificarse gradualmente. Aunque el centro
de la expansin financiera lo constituy la banca comercial, las arrendadoras,
las sociedades financieras, y entidades de ahorro y prstamo comenzaron a
adquirir mayor presencia5. Del mismo modo ocurri con la banca hipotecaria,
estimulada por la acentuada expansin de la construccin de viviendas. En
trminos de instrumentos, los depsitos a largo plazo pasaron de ser el 19% de
los activos bancarios del pblico en 1973 a 23% en 1978. Esta expansin de
instrumentos de largo plazo reflejaba en buena medida el elevado grado de
confianza en el sistema financiero.

5 En 1965 se haba promulgado la Ley del Sistema Nacional de Ahorro y Prstamo con lo cual se dio
cabida en la legislacin local a instituciones que haban adquirido un gran desarrollo en otros pases.
Con anterioridad, a comienzos del decenio de los sesenta se promulg la Ley General de Bancos y
Otros Institutos de Crdito, la cual consagraba la especializacin bancaria.

I.2 Vientos de cambio en estanflacin

Como sealamos con anterioridad, el debilitamiento experimentado por el
mercado petrolero en 1977-1978, contribuy a estancar los ingresos fiscales
justo en un momento en el cual los proyectos de inversin de las empresas del
sector pblico se expandan. Aunque la austeridad fiscal recay sobre las
transferencias del gobierno hacia las empresas pblicas, un flujo masivo de
prstamos de origen externo emergi como contraparte. El incremento en las
exportaciones petroleras entre 1979 y 1980 dio un giro a la situacin pero slo
de forma temporal, ya que los ingresos de exportacin de crudo declinaron una
vez ms y con velocidad en 1981 y 1982. Las salidas de capitales se aceleraron
cuando el precio del petrleo comenz a declinar y los residentes domsticos
comenzaron a anticipar un ajuste cambiario. Hasta entonces, Venezuela haba
transitado por cerca de 20 aos en un clima de extraordinaria estabilidad
cambiaria. Las dificultades se magnificaron cuando el flujo de prstamos
externos se interrumpi repentinamente a finales de 1982 y las tasas de inters
internacionales comenzaron a subir.
Entre 1979 y 1983, la economa experiment un marcado desarreglo con
el producto, decreciendo en ese perodo en un -1% con una inflacin promedio
de un 13,4% (Rodrguez, 1986). La bajsima tasa de crecimiento econmico
real acusada entre 1979 y 1983 ha sido sealada en algunos estudios como
fuente de dificultades en el sistema financiero en ese perodo. En relacin a lo
acontecido en este perodo, Bello (1986, p. 114) observa por ejemplo, cmo el
sistema financiero resinti de los efectos causados por el estancamiento en el
nivel de actividad econmica real interna. Palma (1985, p. 46), es un poco
ms amplio al sealar que el sistema financiero tropez con dificultades
derivadas de la desaceleracin de la actividad econmica, de las persistentes y
continuas salidas de capital al exterior y del deterioro que presentaron ciertas
instituciones financieras. Evidentemente a la luz de los acontecimientos que
ocurriran una dcada despus, esta situacin que atraves la banca apenas si
puede ser calificada como una turbulencia menor. Sin embargo, los bancos en
manos del sector pblico se vieron seriamente afectados. En 1981, el Banco
de Desarrollo Agropecuario fue intervenido y a finales de 1982 el mayor banco
del pas, el Banco de los Trabajadores, cuya propiedad mayoritaria estaba en
manos de la Confederacin de Trabajadores de Venezuela, corri con la misma
suerte. Este episodio gener cierto clima de desconfianza alrededor de la
solvencia del sistema financiero que sumado a las expectativas cambiarias
existentes acentu la salida de capitales. En el ao 1983 tres bancos de fomento

del Estado fueron intervenidos: los bancos de Fomento Regional del Zulia y
Comercial de Venezuela y el Banco Comercial de Maracaibo. En todos estos
casos el denominador comn de los crditos sin garanta a empresas y grupos
relacionados as como el manejo de carteras con fines polticos, puso a las
instituciones en una posicin frgil. Sin embargo, como ser punto de nuestra
atencin ulterior, el colapso estuvo muy ligado a la reversin del ciclo y al
deterioro de la capacidad de pago del gobierno.
No deja de ser intrigante, si se quiere, que el creciente desarreglo de la
economa apenas haya afectado a la industria bancaria privada. La pregunta
lgicamente es: por qu ante esta turbulencia macroeconmica, el sector
financiero en su conjunto sali virtualmente ileso? Aunque la respuesta definitiva
a esta interrogante tiene mucho que ver con el anlisis de la crisis financiera
que haremos ms adelante, es preciso adelantar algunos elementos de juicio.
Las instituciones financieras privadas nacionales venan desarrollando
desde finales de los aos 1970, mecanismos de adaptacin y de competencia a
fin de incrementar la participacin de mercado y de aminorar los riesgos. Una
manera de atraer fondos y de generar mayores beneficios, era formando grupos
o conglomerados financieros, en los que a un banco matriz se agregaban un
banco hipotecario, una sociedad financiera, una compaa de seguros, una
arrendadora, un fondo de activos lquidos, etc... Cada una de estas instituciones
se desenvolva dentro del contexto de la legislacin vigente, en la que no se
consagraban normas para regular la intermediacin consorciada. En el corto
plazo, la injerencia del sistema financiero en la asignacin de saldos financieros
se incrementaba, aun cuando la salud del sistema financiero en su conjunto
pudiera verse comprometida en un plazo mayor, bien por los cambios que la
funcin intermediaria de la banca poda sufrir o por la ausencia de un adecuado
marco regulatorio. Por otra parte, ante la salida masiva de capitales, a finales
de agosto de 1981, se decidi modificar el esquema de tasas de inters activas
y pasivas vigente y se decidi liberalizarlas, lo que caus de inmediato su
ascenso. Esta medida de poltica, por lo dems, permiti a los bancos transitar
la turbulencia incrementando el spread entre la tasa de inters de los prstamos
y el costo de los fondos6. Finalmente con la implementacin en 1983 del rgimen
de cambios mltiples, los bancos encontraron una fuente de rentabilidad indita
6 En 1984, se establecen nuevamente lmites mximos a las tasas de inters activa y pasiva, una
proporcin obligatoria de la cartera destina a las actividades agrcolas el 22,5% y tasas de inters
para las actividades agrcolas y de construccin.

hasta entonces en las operaciones de cambio comerciales y en las oportunidades

de arbitraje. De acuerdo con Faraco y Suprani (1995) el sesgo especulativo
que tom la banca a partir de 1983 est marcado por los ingresos por concepto
de manejo de divisas (ingresos extraordinarios) los cuales llegaron a representar
ms de la tercera parte de los beneficios. Ms an, la banca apenas se vio
afectada por el rgimen de cambios mltiples ya que su posicin de deudora
neta en moneda extranjera, constituy uno de los mayores condicionantes para
el establecimiento de la poltica de cambios diferenciales7.
Varios aos de ajuste catico siguieron al nuevo rgimen cambiario de
febrero de 1983. Un severo ajuste fiscal y una tremenda compresin de las
importaciones provocaron una cada del producto durante el bienio 1984-1985
(los dos primeros aos de la administracin del presidente Jaime Lusinchi)8. Es
precisamente en 1985, cuando tres instituciones financieras son intervenidas y
un banco comercial, el Banco de Comercio, es intervenido y cerrado. Serias
deficiencias en la supervisin bancaria salieron a flote, cuando los auditores
externos del banco dan cuenta de la extrema inmovilidad de cartera, y de la
existencia de un cuantioso nmero de crditos otorgados sin garantas y a
empresas relacionadas. La seal que dieron las autoridades gubernamentales,
ante el escndalo bancario, fue si se quiere la ms inconveniente. Las
autoridades gubernamentales lejos de modificar las serias deficiencias
regulatorias, haban creado por decreto de fecha 20 de marzo de 1985 un
Fondo de Garanta de Depsitos (FOGADE)9.
En 1986, la administracin del presidente Jaime Lusinchi emprende una
fuerte expansin fiscal con el fin de arremeter contra el entorno fuertemente
recesivo que haba prevalecido en la primera parte de la dcada de los aos
ochenta y que se haba acentuado con el severo ajuste fiscal emprendido en
1984. Pero esta reedicin del viejo esquema de desarrollo se emprende en un
7 Bello (1986) seala que en el subperodo 1978-1983, era ms fcil la apertura de lneas de crdito
con bancos extranjeros que la emisin de activos financieros indirectos que arraigaran en el
ahorrista local. La banca, se vio favorecida por los convenios cambiarios que sucesivamente fueron
implementndose a partir de febrero del ao 1983, y en donde el sector privado (incluyendo el
sector financiero) acuda para la amortizacin de su deuda externa a un tipo de cambio preferencial.
8 El producto cay en -1,4% en 1984 y slo registr un crecimiento de 0,2% en 1985.
9 Un problema de riesgo moral subyace en forma latente cuando el gobierno reacciona como lo
hicieron las autoridades venezolanas en ocasin de la quiebra del Banco de Comercio. La disciplina
bancaria es difcil de establecer si tanto los bancos como los depositantes asumen implcitamente
que el gobierno garantizar las obligaciones a como d lugar.

contexto donde las finanzas pblicas estaban siendo gravemente afectadas

por el pesado servicio de la deuda externa y por la aguda cada de los
precios petroleros. El desfavorable panorama petrolero y la decisin de
expansin fiscal llevaron a un ajuste cambiario y un incremento significativo
en el piso inflacionario que alimentaron un peligroso crculo vicioso de dficit
fiscal-devaluacin-inflacin. Para finales de 1988 los desbalances
macroeconmicos eran insostenibles. El dficit fiscal del gobierno central
se increment a 6,1% del PIB, el dficit en la cuenta corriente alcanz los
5.809 millones de dlares, la inflacin subi a 29% y el tipo de cambio luca
una vez ms sobrevaluado. En estas circunstancias la economa comenz
a desmonetizarse rpidamente, afectando lgicamente la liquidez del sistema
financiero10. La nueva administracin que toma la direccin del pas en
1989 decide entonces implementar un ambicioso programa de reformas
bajo el apoyo y el tutelaje del Fondo Monetario Internacional y del Banco
Mundial.

I.3 Las reformas econmicas y la liberalizacin financiera

El programa econmico emprendido a comienzos del ao 1989 por la
administracin del presidente Carlos Andrs Prez se bas en el men standard
de estabilizacin macroeconmica recomendado por el FMI, combinado con
profundas reformas estructurales (propio de los acuerdos de facilidad
ampliada). El ajuste se hizo con rapidez y el gobierno justific de algn modo
este tratamiento de choque tomando en consideracin el momentum poltico
creado por las recientes elecciones y por las dificultades que traera monitorear
un enfoque gradual. El programa buscaba varios objetivos, a saber: la
restauracin del equilibrio en las cuentas externas en conjuncin con un
cronograma de pagos del servicio de la deuda externa, el control de la inflacin,
y la creacin de una estructura de precios relativos que condujera a una ms
eficiente asignacin de los recursos. La fase macroeconmica contempl la
puesta en prctica de una poltica fiscal restrictiva y la adecuacin de los
agregados monetarios a los requerimientos reales de la economa usando

10 De acuerdo al BCV la relacin M2/PIB cay de 41,8% a 38,3% entre 1987 y 1988 (ver Arocha
y Rojas, 1996). La figura 1 muestra como M2/PIB presenta un quiebre para el cierre del ao
1988, que slo se recuperar muy levemente en los aos 1990 y 1991.

instrumentos indirectos de poltica monetaria11. Asimismo, un abrupto ajuste

del tipo de cambio, la liberalizacin de los precios de los bienes bsicos y el
ajuste de tarifas de los servicios pblicos, fueron emprendidos desde el mismo
inicio del programa. Marcaron la pauta con ligero desfase la reforma comercial
basada en la apertura total, la privatizacin de ciertas empresas del Estado y
la liberalizacin del sistema financiero.
En lo que toca al sector financiero, Venezuela se incorporaba tardamente
a las experiencias de liberalizacin que en Amrica Latina tena sus principales
antecedentes en los pases del Cono Sur (Chile 1974; Uruguay 1976 y
Argentina 1977). En estos casos los procesos de reforma se haban centrado
en una poltica de liberalizacin interna (tasas de inters de mercado) y en la
apertura financiera al exterior, procurando modificaciones del marco legal
para reducir la intervencin estatal, permitir una mayor competencia, fomentar
el establecimiento de una mayor variedad de mercados e instituciones
intermediadoras, ajustar el marco regulatorio y de supervisin, y adecuar los
mecanismos para tratar bancos en problemas. Arocha y Rojas (1996, p. 162)
al analizar las razones que justificaban el proceso de liberalizacin financiera
en Venezuela, comentan: era ineludible modernizar el sistema financiero
para que ste pudiera respaldar y potenciar el crecimiento esperado. En
ese objetivo las reformas se centraron en la liberalizacin de las tasas de
inters (que venan reguladas desde el ao 1984), la eliminacin de la cartera
de crdito destinada a sectores prioritarios, la privatizacin de aquellos bancos
comerciales en manos del BCV y la flexibilizacin de la participacin de los
bancos extranjeros en el mercado financiero domstico. Con el apoyo
financiero del Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo, se
contempl adems (con escaso compromiso y xito) un programa para el
fortalecimiento de la capacidad de supervisin de los rganos regulatorios, la
reestructuracin de los fondos y bancos del Estado y la reforma del marco
legal que regulaba al sector.
Este conjunto de medidas sobre el sector financiero, rutinariamente
recomendadas por las agencias multilaterales a los pases en desarrollo, haban
encontrado un primer eco analtico en los trabajos de McKinnon y Shaw en los

11 El BCV intent esterilizar buena parte de la liquidez por va de la emisin a plazo de su mesa de
dinero, pero ya desde finales de 1989, comenz a hacerlo con sus propios bonos en la Bolsa de
Valores.

primeros aos de la dcada de los aos 197012. Esta visin, si se quiere ingenua,
asignaba a los mercados financieros liberalizados bondades potenciales para el
crecimiento. En mayor detalle la liberalizacin financiera incrementara el flujo
de ahorro, elevara el stock de riqueza mantenido en forma de activos financieros,
y los hara disponibles para la inversin, permitiendo adems con la mejor
asignacin de los recursos disponibles un incremento en la eficiencia. La tesis
de McKinnon y Shaw desat una inmensa literatura, gran parte de ella
cuestionando sus supuestas bondades13. El xito discreto que la liberalizacin
financiera ha tenido en algunos pases en desarrollo y las catastrficas
consecuencias que sta ha trado en muchos otros, ha hecho cambiar el giro de
muchos de sus proponentes hacia una estrategia de segundo ptimo. Para
algunos revisionistas, reformas exitosas en los mercados reales deben preceder
a las reformas financieras. El propio McKinnon (1989, 1991) ha revisado
crticamente sus primeras posiciones y ha reconocido que un escenario de
altas tasas de inters termina exacerbando problemas de riesgo moral y
seleccin adversa lo que conduce eventualmente a un ambiente de
inestabilidad macroeconmica y financiera. A decir verdad, ninguno de estos
elementos fueron considerados y mucho menos discutidos al momento de
emprender la reforma del sector financiero. Tampoco lo fueron las enseanzas
muy cercanas que haban dejado las reformas en el cono sur y en otros pases
latinoamericanos. Venezuela sigui el camino ortodoxo reproduciendo
gradualmente una serie de tendencias que a la larga influiran en el colapso
financiero ulterior.
12 Ver McKinnon, R., Money and Capital in Economic Development, Washington, D.C., The
Brookings Institution, 1973; y Shaw, E., Financial Deepening in Economic Development, New
York, Oxford University Press, 1973.
13 Los trabajos de Van Wijnbergen (1983), Buffie (1984), y Taylor (1983) lanzaron una primera
oleada de crticas basadas en la existencia de curb markets en los pases en desarrollo. Mayores
tasas de inters inducen una reasignacin de portafolios que deteriora los ms eficientes canales
de intermediacin de los mercados financieros informales (que no estn sujetos a requerimientos
de reservas) en favor de los depsitos en la banca. Adicionalmente, el incremento en las tasas de
inters en combinacin con una menor oferta de fondos prestables es equivalente a una contraccin
monetaria. Dutt (1984) y Burkett y Dutt (1990) han sealado, que en caso en que la tasa de
ahorros se incremente como consecuencia de la liberalizacin, esto puede reducir la demanda
agregada y conducir a una estanflacin. Daz Alejandro (1986) analiza lo acontecido en los
episodios seguidos en los pases del cono sur para concluir en que un proceso de sobreendeudamiento
e inestabilidad macroeconmica termina convirtiendo la liberalizacin en pnico y colapso
financiero. A esta literatura han seguido una serie de escrutinios empricos de los cuales una gran
parte de ellos han puesto en cuestionamiento los supuestos beneficios de la liberalizacin. Buena
parte de stos son recogidos en Dornbusch y Reynoso (1989) y Gonzlez Arrieta (1988).

A juzgar por los efectos sobre la inflacin, el programa de ajuste

instrumentado entre 1989 y 1993 fue un rotundo fracaso. La inflacin escal
en el primer ao del ajuste a niveles sin precedentes (81%), y entre el ao 1990
y 1993, promedi 36,3%. La falta de una organizacin profunda de las finanzas
pblicas, la presencia de una poltica cambiaria reactiva basada en un objetivo
de tipo de cambio real y la poltica monetaria restrictiva resultaron altamente
incongruentes. La dinamizacin de la demanda interna a travs del gasto pblico
fue apoyada por los ingresos petroleros externos inesperados (consecuencia
de la crisis del Golfo Prsico) en los aos 1990 y 1991 (Niculescu y Puente,
1994). El retorno a los mecanismos tradicionales de crecimiento era evidente,
pero esta vez se produca en un contexto macroeconmico diferente al pasado.
Para contrarrestar la generacin de exceso de liquidez procedente del gasto
pblico, las autoridades monetarias recurrieron fundamentalmente a operaciones
de mercado abierto. Ante estos acontecimientos, y en un contexto de
liberalizacin financiera, la conducta del sector financiero experiment cambios
abruptos que comentaremos posteriormente con mayor extensin, a lo que se
sum las elevadas tasas de inters. Un nuevo deterioro del mercado petrolero
se presenta en 1992 para poner las exportaciones petroleras en $ 14.008 millones
despus de haber alcanzado un pico histrico de 17.272 millones en el ao
noventa. Los ingresos fiscales del gobierno caen en 5 puntos del PIB, agudizando
la posicin deficitaria del gobierno central (Moreno, 1997).
El sistema financiero que apenas haba sufrido parcialmente los rigores
de la crisis econmica de los aos ochenta, experiment dificultades mucho
ms severas justo antes y despus del programa de reformas del ao 1989. Si
bien es cierto que el difcil ao 1988 haba ya marcado el final de una tendencia
estrictamente creciente en el grado de profundizacin financiera (medido por
la razn M2/PIB), el cuadro 3, no obstante, presenta informacin relevante a
fin de detectar algunas tendencias del sistema financiero en el perodo que va
desde mediados de los aos ochenta hasta el ao 1993, justo antes de
desencadenarse la crisis financiera. Las primeras dos columnas registran el
porcentaje de los ingresos financieros e ingresos no-financieros sobre el total
de ingresos de la banca. Como ingresos financieros se registran, aquellos flujos
vinculados directamente con la actividad propia de intermediacin y la inversin
en valores. A partir del ao 1989, los ingresos no-financieros comienzan a
aumentar sensiblemente hasta ubicarse en un 26% de los ingresos totales de la
banca. Al parecer, la generacin de beneficios globales estaba descansando
cada vez ms en operaciones no directamente vinculadas con la intermediacin.
La columna tres confirma la tendencia al mostrar la dramtica cada que registra

el ndice de intermediacin financiera entre 1988 (cuando marca una razn de

0,96), y 1993 cuando se ubica en su nivel histricamente ms bajo (cuando
apenas el 56% de los depsitos se estaba canalizando hacia la cartera de
prstamos). La columna cuatro da cuenta de la alternativa ms importante
seleccionada por el sistema financiero para colocar sus recursos excedentes.
Los ttulos del gobierno que representaban cerca de un 7% de los prstamos
de la banca para el cierre del ao 1988, aumentan ligeramente en 1989 y muy
sensiblemente desde el ao 1990, en adelante. El grueso de estos ttulos estaban
representados por los bonos cero cupn del BCV, que comenzaron a constituir
a partir del programa de reformas del ao 1989, el instrumento esencial de
control de la liquidez. Por lo dems, el seguimiento a los indicadores agregados
clsicos de solvencia financiera como la razn de apalancamiento, indicaban
ya cierta tendencia hacia la fragilidad.
Cuadro 3
Venezuela-Indicadores de la banca comercial, 1985-1993
Ao

(1) Porcentaje (2) Porcentaje (3) Indice de (4) % de Ttulos (5) Indice de
de ingresos
de ingresos intermediacin del Gobierno apalancamiento
financieros
no-financieros
a prstamos

1985

88,51%

11,49%

0,75

12,98%

5,2%

1986

91,53%

8,37%

0,81

12,48%

5,2%

1987

90,11%

9,89%

0,89

10,07%

5,2%

1988

84,81%

15,19%

0,96

6,77%

5,5%

1989

87,26%

12,74%

0,77

10,23%

5,8%

1990

85,14%

14,86%

0,57

27,64%

5,4%

1991

78,34%

21,66%

0,60

21,58%

5,4%

1992

75,54%

24,46%

0,63

17,91%

6,4%

1993

73,83%

26,17%

0,57

26,84%

7,2%

Fuentes: Columnas (1) y (2) Clculos propios de hojas de balance de los bancos; columnas (3) y (4)
a partir de los Informes Econmicos del BCV, 1986-1994; Columna (5) datos de la Asociacin
Bancaria.

El cambio importante en la composicin de los agregados financieros

revela que la economa venezolana posea un sistema financiero cuyo normal
funcionamiento dependa en alto grado de instrumentos de mercado monetario
potencialmente disponibles para hacer posicin. En el concepto financiero
moderno, los ttulos del gobierno y del BCV constituan buenos ejemplos de
instrumentos para hacer posicin en el sentido de que permitan a los bancos
(sus tenedores) arreglar sus estructuras de activos de modo de hacer posible
cualquier necesidad de efectivo. El problema, no obstante, es que los
instrumentos para hacer posicin pueden terminar sustituyendo un activo
(prstamos) por otro (ttulos gubernamentales) y con ello, la actividad a la que
la banca ha sido tradicionalmente consagrada puede verse severamente
desestimulada. Aunque esta es una tendencia que est mostrando la banca a
nivel mundial, su impacto no deja de ser importante en el contexto de una
economa en desarrollo sin sofisticados mercados de capital. En realidad, la
cada en la intermediacin y muy especficamente en la concesin de crditos
al sector productivo es atribuible, como veremos con mayor rigor, a la cada en
la demanda de crdito, la cual est estrechamente vinculada a la escasa dinmica
de la economa y al ambiente de inestabilidad macreoconmico. De esta manera,
la cada en la demanda de crdito se conjug con la aparicin de nuevas opciones
de inversin para la banca.
El elevado spread entre la tasa de inters de los prstamos y la tasa de
inters pasiva que prevaleci durante los aos previos a la crisis (ver cuadro 4)
puede ser visto como un sntoma de la necesidad de los bancos de mantener
recursos lquidos. Esto puede explicarse por una marcada asimetra entre la
estructura de plazos de los depsitos y de los prstamos (lo cual afecta
normalmente la posicin lquida de los bancos). Pero otros factores pueden
explicar el extravagante spread y la intensa alza experimentada por las tasas
de inters especialmente despus del ao 1989. Cabe mencionar que ms
elevados costos de intermediacin resultantes de cambios en el rgimen
regulatorio y en la estructura de mercado bancario pueden ser elementos a
considerar. En este sentido, la constitucin de instituciones financieras
especializadas y la entrada de nuevos bancos una vez iniciado el proceso de
liberalizacin financiera provocaron algunos cambios importantes en la
estructura y conducta bancaria que se hicieron ver entre 1988 y 199414. Durante

14 Este argumento no deja de ser controversial, pues la presencia de nuevos entrantes debe ms bien
inducir disciplina en el uso del poder de mercado por parte de los bancos.

este lapso las autoridades regulatorias autorizaron la entrada de 15 nuevos

bancos comerciales que sumaban para el ao de la crisis, cerca de 30% sobre
el nmero total de bancos en el pas. A decir verdad, en esta circunstancia el
portafolio de los bancos puede hacerse ms riesgoso como consecuencia de la
competencia y de la incapacidad de evaluar el riesgo del crdito en nuevos
mercados. Numerosos autores coinciden en calificar este perodo como de
alta concentracin, de elevada especulacin financiera y fraude (Mujica 1995
y Mata 1996). Galbis (1986) ha sealado adicionalmente que una caracterstica
de bancos afiliados a un holding de empresas (como efectivamente ocurre en
Venezuela), es la competencia irrestricta por participacin de mercado para
as atraer fondos hacia el holding y sus subsidiarias.
Cuadro 4
Venezuela-Tasas de inters de los bancos comerciales, 1985-1994
Ao

Tasas de inters nominal

Spread

Tasa de inters real

Tasa pasiva
promedio

Tasa activa
promedio

1985

10,56

13,82

3,26

2,99

1986

8,92

12,63

3,77

0,17

1987

8,95

12,93

3,98

-18,94

1988

8,95

12,93

3,98

-16,07

1989

33,14

35,28

2,14

-21,78

1990

29,12

35,12

6,00

3,58

1991

31,27

38,30

7,03

11,29

1992

35,57

41,81

6,20

14,35

1993

53,89

61,78

7,89

25,19

1994

38,98

56,51

17,53

1,7

Fuente: Banco Central de Venezuela, Informes Econmicos, 1985-1994.

Gruben y McComb (1997) sealan adicionalmente, que el paso de un

sistema financiero de un rgimen de represin a uno de liberalizacin, usualmente

lleva consigo una notable incapacidad por parte de los bancos de suministrar
servicios financieros eficientemente, bien sea por carencia de experticia, de
calificados recursos humanos y de adecuada tecnologa. El resultado es mayores
costos de intermediacin, representado por un spread financiero ms elevado.
En perspectiva esta interpretacin se ajusta muy bien al caso venezolano. Un
vistazo a la evolucin que toma el margen financiero dedicado a la cancelacin
de gastos de transformacin (gastos operativos, de personal y otros aportes)
confirma la presencia de una ruptura a partir del ao 1989 para hacerse en
adelante creciente (ver figura 4).
Figura 4: Banca comercial-Gastos de transformacin
como proporcin del margen financiero
200%

180%

160%

140%

G. Transf./M arg. Fin.+ ING. por Serv.

G. Transf./Marg. Fin.

120%

100%

80%

60%

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

1979

1978

1977

1976

1975

1974

1973

1972

1971

1970

1969

40%

Curiosamente, no ha sido el incremento en el spread financiero sino ms

bien el incremento en la tasa de inters pasiva y las tasas de inters reales lo
que ms ha llamado la atencin en las experiencias de liberalizacin financiera
en Amrica Latina. Sin embargo, un nexo similar puede tejerse en este caso
para sostener que todos estos fenmenos obedecen a un trasfondo muy similar.
Fernndez (1982) en su anlisis de la crisis financiera argentina, se inclina por
sealar que la disminucin en el rendimiento de la cartera de activos, modifica

la relacin de ingresos y egresos y en consecuencia, las instituciones financieras

afectadas, suben la tasa pasiva para as nivelar el flujo de caja. En el caso
argentino, los bancos se resistieron a echar a prdidas los malos activos y en su
lugar se inclinaron a elevar las tasas de inters de los depsitos.

II. Quiebras bancarias y crisis financieras

Los mercados financieros poseen caractersticas especiales que
diferencian la actividad bancaria de cualquier otra actividad econmica,
hacindola mucho ms vulnerable a las fluctuaciones de la economa y
permitiendo que las crisis que pueda afrontar un banco de forma individual,
lleguen a desestabilizar a todo el sistema financiero. La exposicin a posibles
prdidas es un problema que enfrenta toda actividad financiera, en razn de
la incertidumbre que involucran las operaciones de este tipo, debido
principalmente a la informacin asimtrica y la conducta de los gerentes de
la firmas bancarias a la hora de establecer las relaciones entre rentabilidad y
riesgo. Estas imperfecciones del mercado, han constituido el fundamento
sobre el cual la literatura reciente ha abordado (desde una perspectiva
microeconmica) el tema de la intermediacin y las quiebras bancarias. Con
anterioridad, el tema de la prediccin de quiebras se haba focalizado en
intentos poco exitosos de construccin de indicadores o relaciones que
permitieran predecir el advenimiento de una bancarrota. A los trabajos pioneros
en esta lnea de Beaver (1966; 1968) y Altman (1968), surgen enfoques ms
analticos sobre las quiebras corporativas (vase; Stiglitz, 1972 y Scott, 1976).
Sin embargo, esta lnea de investigacin exhibe su mayor desarrollo a partir
de la dcada de los ochenta.
Los inconvenientes generados por la informacin asimtrica en mercados
financieros se relacionan principalmente con la seleccin adversa y el riesgo
moral, temas ampliamente estudiados en la literatura sobre la teora de la
intermediacin moderna, destacando los aportes realizados por Diamond (1984),
Boyd y Prescott (1986), Williamson (1986) y Allen (1990) entre otros. En esencia,
este enfoque resalta los efectos de las economas de escala en la intermediacin.
Las economas de escala, entendidas en este caso como la ventaja en el tamao
de las instituciones con relacin al nmero de agentes involucrados, permiten
la diversificacin gracias a la cual se reduce el costo de establecer contratos
entre agentes asimtricamente informados. Por ejemplo, en Diamond (1984)
las transacciones con muchos agentes reducen el costo de verificacin
gubernamental. En Boyd y Prescott (1986), los agentes producen informacin
acerca de la rentabilidad de sus proyectos de inversin antes de financiarlos.
En resumen, este enfoque destaca la relacin inversa entre el tamao y la
probabilidad de bancarrota (vase Boyd y Runkle, 1993).

La evolucin de los mercados financieros y las innovaciones registradas

a nivel de servicios y productos en las ltimas dos dcadas, han determinado
cambios en la gerencia de las firmas bancarias, imponiendo nuevos objetivos y
restricciones que modifican de forma circunstancial la concepcin tradicional
de la banca, dedicada slo a la intermediacin crediticia. La exposicin a posibles
prdidas es un problema que enfrenta toda actividad financiera, en razn de la
incertidumbre que involucran las operaciones de este tipo, debido principalmente
a la informacin asimtrica y la conducta de los gerentes de las firmas bancarias
a la hora de establecer las relaciones entre rentabilidad y riesgo. La gerencia
adecuada de riesgos en los mercados financieros es uno de los elementos
cruciales para la entereza de todo sistema, sin embargo, son muchos los factores
que pueden influir en la exposicin de las instituciones financieras a niveles de
riesgo mayores de lo que resultara prudencial. La estructura gerencial y los
objetivos de las empresas financieras son determinantes a la hora de decidir la
ponderacin correcta entre riesgo y rentabilidad. La teora empresarial, ha
identificado ampliamente las diferencias en el grado de exposicin al riesgo
entre firmas que son manejadas por sus propietarios o por un grupo de gerentes.
Si la empresa es manejada por sus propietarios, aumenta la posibilidad que la
meta sea maximizar una funcin objetivo de beneficio a costo de asumir mayores
riesgos. En su defecto podemos considerar corporaciones financieras manejadas
por un tren gerencial quienes podran apegarse a la maximizacin del tamao
de la corporacin o ganar ms participacin de mercado15, con lo cual la
distribucin de cartera no necesariamente estara ms ligada a la toma de
riesgos (vase Saunders, et al, 1990)16.
El caso ms ilustrativo de lo que es una crisis financiera lo podemos
encontrar en Estados Unidos, a mediados de los aos treinta cuando la Gran
Depresin fue antecedida por oleadas de quiebras bancarias que culminaron
con el total colapso del sistema financiero norteamericano en marzo de 1933.
Las consecuencias de una crisis financiera no se prestan a mayores discusiones,

15 Para una discusin ms amplia sobre la teora de la economa corporativa, vase Eichner A.
(1985).
16 Los inconvenientes generados por el riesgo y la informacin asimtrica, tambin afectan de
manera importante a una de las variables ms sensibles de la economa como lo es el crdito. Segn
Stiglitz y Weiss (1981) existe una relacin significativa entre la tasa a la cual se efectan los
prstamos y su riesgo, debido a que la tasa de inters, filtra deudores potenciales (problema de
seleccin adversa) o afecta el comportamiento de los deudores (efecto incentivo).

dado que la evidencia en casi la totalidad de los casos apunta a que luego de
una crisis financiera, el impacto adverso en el sector macroeconmico es
realmente importante. Sin embargo, el principal punto que se mantiene latente
en la discusin radica en si las crisis financieras se producen por la inestabilidad
macroeconmica que previamente afecta a la economa, o por el contrario, si
es la crisis financiera (motivada por otros factores ajenos a las condiciones
macroeconmicas), la fuente del deterioro en el patrn de desempeo
macroeconmico. Esta ltima perspectiva ha sido recientemente explorada
por Bernanke (1983) para explicar los efectos no-monetarios de las crisis
financieras, tomando como ejemplo la Gran Depresin. Dicha visin, ha sido
ampliada por los trabajos de Gertler (1988) y Gertler y Hubbard (1988). Aunque
de algn modo esta perspectiva admite que las quiebras empresariales masivas
afectan el desempeo bancario, el punto fundamental del anlisis se concentra
en demostrar que en estas circunstancias la calidad de los servicios bancarios
disminuye y los bancos restringen el crdito profundizando as la recesin.
La incidencia que tiene el desempeo macroeconmico sobre la salud
financiera de las firmas y de la banca es muy importante y as parece confirmarlo
los episodios de crisis bancarias en Amrica Latina. Entre los trabajos ms
resaltantes para explicar el fenmeno de las crisis financieras se encuentran
los de Minsky (1977; 1982) y Kindelberg (1978), quienes se apoyan en el
argumento de la inestabilidad inherente del sistema financiero, entendida sta
como la predisposicin intrnseca por parte de las instituciones de crdito a
presentar olas peridicas de crisis y bancarrotas, cuyos efectos se transmitirn
al resto de la economa produciendo un deterioro generalizado. Esta corriente
de estudio sobre crisis financieras ha tenido numerosos seguidores como Albert
Wojnilower (1980), Jack Guttentag y Richard Herring (1985) y Martin Wolfson
(1986) entre otros. En otro orden de ideas tenemos las propuestas de Friedman
y Schwartz (1936) donde se le da un enfoque monetario al problema de las
crisis financieras y por ltimo podramos resear los trabajos de Michael Kane
(1984) referidos al free banking donde se establece que la excesiva regulacin
de un sistema financiero puede causar la inestabilidad del mismo.
Los estudios de Minsky (1982) presentan al sistema financiero como un
componente de la actividad econmica de suma volatilidad y fragilidad intrnseca.
Segn Minsky, un aspecto esencial de la Teora General de Keynes es el
anlisis profundo de cmo las fuerzas financieras interactan con la produccin
y el consumo para determinar el producto agregado, el empleo y los precios.
En toda economa capitalista las empresas deben mantener niveles de inversin

constantes que garantizarn la perpetuacin del proceso productivo, esta

inversin realizada por la empresa es financiada a travs del uso de recursos
propios o empleando recursos externos. Los niveles de inversin de toda empresa
estn basados en un plan a largo plazo que considera las expectativas sobre las
condiciones futuras de la economa. El comportamiento de las variables
financieras determinarn el estado general de la economa, las cuales al estar
considerablemente influencia1das por la incertidumbre, darn paso a la
posibilidad de que el sistema sea de por s inestable. No obstante, adems de
los cambios en las expectativas de los agentes sobre el futuro, se establece que
las variaciones cclicas de la economa son un factor determinante a la hora de
entender el proceso de inestabilidad. Bajo estos planteamientos surgen los
fundamentos de la hiptesis de fragilidad financiera, donde entra precisamente
esta predisposicin intrnseca por parte de las instituciones creadoras de crditos
a entrar en ondas peridicas de crisis e inestabilidad. Segn este enfoque,
existen tres determinantes principales de la fragilidad de los sistemas financieros,
el primero se refiere a los tipos de comportamiento de las unidades econmicas
con relacin a pago de sus compromisos financieros, el segundo al grado de
liquidez del sistema y el ltimo a la seguridad de que las inversiones sean capaces
de obtener un retorno que permita cumplir con los pagos. Las empresas que
acuden a los bancos a pedir crditos para financiar sus proyectos de inversin,
adquirirn uno de los tres tipos de actitudes financieras, que de acuerdo a
Minsky pueden ser cubiertas (hedge), especulativas (speculative) y Ponzi
(Ponzi). Las empresas del tipo cubierto, son aquellas cuyos flujos de caja
esperados sern ms que suficientes para cumplir con sus compromisos de
pago ahora y en el futuro, este tipo de firmas por supuesto resulta la ms
segura desde el punto de vista financiero. Las firmas de tipo especulativo son
aquellas que a corto plazo no pueden cumplir con sus compromisos de pago,
refinancindolos continuamente, pero a largo plazo cancelan la totalidad de los
compromisos contrados. Una firma del tipo cubierto puede convertirse en
especulativa si se experimenta una cada en el ingreso esperado. Las empresas
del tipo Ponzi tienen un comportamiento muy similar a las de tipo especulativo,
con la diferencia que adquieren nuevas deudas de forma perpetua, con la finalidad
de pagar compromisos vencidos, a la espera de un perodo de bonanza en el
futuro que le permita cancelar todas las deudas contradas17, este es el tipo de
17 La empresa no necesariamente asume esta actitud de manera voluntaria, dado que existen proyectos
de inversin a muy largo plazo, donde el retorno de la inversin no se tiene de inmediato (mediano
plazo).

empresas ms frgiles del sistema. Si partimos de una condicin econmica

favorable donde el crecimiento esperado es positivo, una proporcin cada vez
ms grande de empresas asumirn una posicin del tipo especulativo y Ponzi,
como las expectativas de bonanza econmica son optimistas y se considera
por las empresas que ser duradero, se hacen proyectos de inversin cada vez
ms ambiciosos, con un alto grado de apalancamiento, actitud que ser adoptada
de igual forma por las familias, bancos y dems agentes, con lo cual la economa
se ver en poco tiempo envuelta en una burbuja que har el sistema sumamente
vulnerable. En esta situacin, cualquier evento inesperado que interrumpa el
orden del sistema, disparar la moratoria en los pagos y la bancarrota de las
empresas, dando paso a quiebras en el sector bancario al no poder recuperar
sus prstamos.
El enfoque monetario se fundamenta en la posibilidad de que las crisis
financieras sean producidas por factores relacionados a un determinado
comportamiento de los agregados monetarios (vase por ejemplo, Friedman y
Schwartz (1963); Brunner y Meltzer (1988)). En una economa donde el BCV
controla la oferta monetaria, de adoptarse polticas que restrinjan de una manera
determinante la liquidez monetaria, los bancos se vern obligados a vender sus
activos con la finalidad de obtener reservas. Esta venta forzada de activos tendr
tres consecuencias bsicas18: en primer lugar, el precio de venta de los activos se
reducir por debajo de su valor de mercado, en segundo trmino, las tasas de
inters aumentarn, por ltimo, la solvencia se ve afectada derivando en una
prdida de confianza en el sistema. La composicin dbil de la cartera de crditos
debido a decisiones gerenciales erradas, puede desencadenar igualmente una
crisis si llegara a producirse una restriccin en la oferta de dinero.
El free banking se fundamenta en la necesidad de establecer un esquema
desregulado, bajo el cual los mecanismos de mercado se encargarn de eliminar
los eventuales riesgos y debilidades que puedan suscitarse en el sistema
financiero (vase Kane, 1984, 1988). Segn sus seguidores, luego del colapso
bancario de los aos treinta (caso EE UU) se ha generado una excesiva
regulacin en la banca, que ha reducido la posibilidad de aplicar adelantos
tecnolgicos y creacin de nuevos productos, que permitiran un mejor
desempeo del sistema financiero, resaltando por otra parte la creciente
competencia que representan para el sector bancario empresas financieras
18 El orden con que se enumeran las consecuencias no indica de ninguna forma una secuencia de
acontecimientos, los eventos se dan aisladamente.

que no se encuentran reguladas y por lo tanto se crea una competencia desleal

en el mercado financiero con consecuencias perjudiciales para el sector bancario.

II.1 Cronologa de las quiebras bancarias en venezuela19

Los episodios de quiebras bancarias en Venezuela se remontan a finales
del siglo XIX, sin embargo, los casos de crisis financieras donde se ha visto
involucrada una proporcin considerable de la banca, slo se han manifestado en
dos oportunidades: a principios de la dcada de los sesenta y en los aos 19941995. El resto de las quiebras bancarias se han producido sin ejercer distorsiones
de importancia en el sistema financiero, debido a problemas muy puntuales que
afrontaron no ms de una o tres instituciones en el peor de los casos.
La primera bancarrota de una institucin financiera en Venezuela de la
cual se tenga algn registro fue la del Banco Colonial Britnico en el ao 1849.
Este fue el primer banco creado en Venezuela, filial del Banco Colonial de
Londres y cuyo capital inicial constaba de 330 mil pesos20. Un ao antes de la
quiebra, en 1848, el pas present una severa crisis econmica como
consecuencia de una cada en sus exportaciones, lo que provoc que la gran
mayora de sus clientes, conformados principalmente por hacendados, quedaran
incapacitados para cancelar los prstamos adquiridos. La cartera de crditos
morosos alcanz 359 mil pesos (ms del 100% del capital inicial), lo que condujo
al cierre de sus puertas a mediados de 1849. De inmediato, el gobierno britnico
oblig al gobierno venezolano a cancelar 400 mil pesos adeudados bajo amenaza
de bloqueo de las costas nacionales. La situacin de crisis del ao 1848, afect
de igual forma al Banco Nacional de Venezuela, haciendo que suspendiera sus
servicios por decreto oficial, el 23 de marzo de 1850. Este banco haba sido la
primera entidad formada por capital nacional, con la capacidad de emitir billetes
hasta por el doble del capital inicial en caja, adems de manejar fondos del
gobierno en dinero, libranzas o pagars21.

19 En este anlisis se consideran nicamente Bancos, sin embargo, durante el lapso que abarca el
estudio, quebraron sociedades financieras y otros institutos de crdito.
20 El primer director de esta institucin fue Don Leandro Miranda, hijo del prcer de la independencia,
Francisco de Miranda.
21 Camejo, A. Historia de Venezuela, (1972).

1978. Caso Banco Nacional de Descuento (BND): El Banco Nacional

de Descuento inici sus operaciones el 16 de noviembre de 1954 con un capital
social de 40 millones. Su primer episodio de inestabilidad financiera se produjo
entre los aos 1959 y 1962 afectado por la crisis de liquidez que atravesaba el
sistema financiero en aquel momento. Se pudo comprobar como la causa
principal la crisis afrontada por este banco en los aos sesenta, la elevada
concentracin de crditos inmobiliarios que mantena, haciendo imposible la
disponibilidad inmediata de recursos para atender sus obligaciones. En tal sentido,
el BCV en sus funciones de prestamista de ltima instancia, le dot de la
asistencia financiera necesaria para impedir su colapso, imponindole un estricto
plan de recuperacin, suscribindose un convenio donde el BND otorg como
garanta, acciones de otros bancos que tena en su poder (Repblica, ItaloVenezolano, La Guaira, Internacional, BHO y Occidental de Descuento).
La situacin financiera del banco pareci normalizarse con el paso del
tiempo, hasta el punto que promovido por una agresiva poltica expansionista,
logr posicionarse entre las primeras instituciones financieras del pas a mediados
de los setenta. A raz de un fuerte shock externo adverso que registr la economa
venezolana durante el bienio 1977-78, se vio afectada considerablemente la
capacidad de pago de las empresas deudoras, afectndose considerablemente la
calidad de las colocaciones y reducindose los niveles de liquidez, lo que aunado
a una inadecuada administracin financiera y crediticia, coloc al BND
nuevamente en una grave situacin de iliquidez, la cual fue solucionada nuevamente
con el apoyo financiero prestado por el BCV. Los problemas de iliquidez del
banco continuaron empeorando, hasta que lleg un punto en el cual no pudo
seguir contando con el auxilio del BCV, y por tanto fue excluido del mecanismo
de compensacin de Caracas, a partir del da 07/12/78, motivando la intervencin
del banco por el Ejecutivo Nacional a partir del da 7 de diciembre de 1978.
Importantes irregularidades observadas por la Superintendencia de Bancos
condujeron a la intervencin del Banco Nacional de Descuento, tales como la
acentuada falta de liquidez y consecuentemente una continua deficiencia en su
encaje legal. Por esta razn se le remitieron a la directiva del Instituto innumerables
comunicaciones y un total de 43 multas por un monto cercano a los 639.000
bolvares. (El promedio semanal de la deficiencia de encaje legal en 1978 fue de
Bs. 124 millones aproximadamente, alcanzando para el 12/12/78 unos 531 millones
de bolvares). Por otra parte, en inspeccin realizada en septiembre de 1978 se
corrobor que los crditos otorgados a empresas filiales o asociadas arrojaron
una prdida estimada en Bs. 632,9 millones, en tanto que para los ordinarios se

estim una prdida de 35,7 millones, con lo cual se llega a una prdida bruta de
668,6 millones de bolvares. Si a esta ltima cantidad se le deducen las
provisiones, resulta una prdida neta estimada de Bs. 656,6 millones, lo que
representa el 10,8% de la cartera de crdito y el 106,3% del patrimonio. Entre
otras caractersticas resaltantes de la poltica crediticia del BND se encuentran,
la renovacin de crditos con una alta frecuencia, aprobacin de crditos sin
aprobacin de la Junta Directiva, a pesar de que los crditos otorgados a ciertos
clientes se encontraran demorados, no se haca la respectiva contabilizacin,
permaneciendo cierto tiempo como crditos vigentes hasta producirse su
renovacin y la alta dependencia de los prestatarios con el banco, evidenciada
por una notable desproporcin entre el monto de los crditos y el patrimonio de
los clientes.
A principios de la dcada de los ochenta sobreviene una oleada de quiebras
bancarias que comenz en 1981 con el Banco de Desarrollo Agropecuario,
seguida del Banco de los Trabajadores de Venezuela en 1982 y los Bancos de
Fomento Regional de Zulia, Comercial de Maracaibo y de Fomento Comercial
de Venezuela. Este grupo de quiebras bancarias no afect de manera importante
al sistema financiero, ya que se focaliz en bancos manejados por el Estado,
cuya participacin de mercado era pequea en comparacin con la banca total.
El entorno macroeconmico que rode a estos episodios de quiebra, mostraba
un debilitamiento de la posicin de liquidez y solvencia del pas, como
consecuencia de una nueva cada en el precio del petrleo y del elevado nivel
de endeudamiento externo. La enorme salida de capitales de los aos 1981 y
1982 y las expectativas devaluacionistas obligaron a las autoridades a tomar
medidas extremas para fortalecer la posicin de las reservas internacionales22.
1981. Caso Banco de Desarrollo Agropecuario: El Banco de
Desarrollo Agropecuario (Bandagro) fue creado bajo la figura de Sociedad
Annima, el 20/07/67, conformado por un capital inicial de 100 millones de
bolvares. Entre las principales funciones del banco, figuraron: 1) Promocin y
financiamiento de empresas agropecuarias. 2) Financiamiento de empresas de
servicios para el sector agropecuario y pesquero. 3) Promocin de las
cooperativas rurales. El 12 de enero de 1981 el Gobierno Nacional decidi
intervenir la institucin luego de repetidas infracciones a la Ley de Bancos y

22 Las autoridades procedieron a revalorizar las reservas en oro, a centralizar en el BCV los activos
externos de PDVSA y a concertar nuevos prstamos en el exterior.

por mantenerse en estado de iliquidez por prolongados perodos. El banco se

mantuvo intervenido hasta el 22 de enero de 1991, siendo administrado durante
diez aos por diferentes interventores, para luego entrar en proceso de liquidacin
que an no ha sido culminado.
1982. Caso Banco de los Trabajadores: La intervencin del Banco
de los Trabajadores de Venezuela (BTV) en 1982, obedeci a un constante
dficit en cmara de compensacin y a una gran concentracin de crditos
otorgados a empresas relacionadas. Los principales grupos vinculados al banco
eran el grupo Ibsa, que consista en un ente coordinador de 53 empresas en las
cuales se haban realizado inversiones en acciones, dirigidas por los directores
del BTV y un grupo conformado por una veintena de empresas encabezadas
por la Corporacin de Ahorro y Crdito para la Vivienda (Coracrevi)23. Segn
el Superintendente de Bancos del momento, Juan Francisco Ramrez Giraud,
la mayor dificultad luego de la intervencin del banco radic en desentraar la
madeja de crditos otorgados a las empresas afiliadas y relacionadas al banco.
Segn el informe de los auditores Prez Mena y Everts, los crditos a las
compaas afiliadas y relacionadas constituyeron un 41% de la cartera de
colocaciones del banco ascendiendo a casi 8.000 millones de bolvares, mientras
que los crditos al sector pblico correspondan al 17% de la cartera total.
1983. Banco de Fomento Regional: En 1983 la grave situacin
econmica del pas agudizada por una masiva fuga de capitales, coloc al
gobierno en una situacin de insolvencia tal que imposibilit el soporte financiero
de algunas instituciones financieras que pertenecan al Estado, producindose
la intervencin por falta de liquidez de los Bancos de Fomento Regional del
Zulia, Comercial de Maracaibo y de Fomento Comercial de Venezuela.
La intervencin del Banco de Fomento Comercial de Venezuela en 1983,
obedeci principalmente a falta de liquidez, lo que gener su salida de cmara
de compensacin, con un sobregiro que se estima en 70 millones de bolvares
sobre el encaje del BCV, ocasionado en gran parte por atrasos en compromisos
adeudados por empresas pblicas y privadas. El accionista absoluto de este
banco, la Corporacin Venezolana de Fomento, haba recuperado la institucin
despus de haber sido intervenida en 1964 por primera vez. El Banco de Fomento
Regional del Zulia, fue intervenido luego de una inspeccin realizada en febrero
del ao 1983, donde al serle practicada una revisin de algunas partidas, se
23 Revista NUMERO, 13 de febrero de 1983.

encontr que la institucin mantena negocios fraudulentos, con bancos en

Panam, adems de operaciones cruzadas con el Banco Comercial de
Maracaibo y Sofizulia, situacin que se vio agravada, debido a una continua
prdida de depsitos que lo coloc fuera de la cmara de compensacin24. La
mayora accionaria de este banco se encontr en manos del Banco Industrial
de Venezuela (52%) y el resto en manos del sector privado. Finalmente, el
Banco Comercial de Maracaibo fue intervenido luego de una inspeccin realizada
en el ao 1982, donde se concluy que entre el 40 y 50 por ciento de la cartera
de prstamos era de dudosa recuperacin.
1985. Caso Banco de Comercio (BC): En el mes de mayo del ao
1982, el Banco de Comercio es adquirido por la Sociedad Financiera Credival,
apoderndose de un 80% de las acciones la empresa J. V. Peasan, cuyo
presidente era Juan Vicente Sandoval. Los comienzos de la Sociedad Financiera
Credival, se remontan a principios de los aos setenta, con la compra de la
Sociedad Financiera Fnix, la cual en el ao 1976 cambia de razn social y
aumenta su capital a 5 millones de bolvares. Dentro de los accionistas de la
Sociedad Financiera Credival se encontraban el First National Bank of Louisville
con una participacin cercana al 20% y General Electric (GE) de Venezuela
11,3%. Al comenzar el proceso de aumentos de capital, el First National Bank
of Louisville no acepta continuar en la sociedad y (GE) compra un 20%. El
capital de la compaa continu aumentando, pasando de 11 millones de bolvares
en junio de 1976 a 80 millones en 1978. A principios de 1983, surgi un episodio
de enfrentamiento entre los accionistas del banco, Prez Sandoval y Oswaldo
Cisneros, de esta pugna sali vencedor Prez Sandoval, quien alcanz controlar
el banco con un 69% del capital accionario. Igualmente, Prez Sandoval alcanz
apoderarse de empresas relacionadas al Grupo Cisneros como Ufaca, Servicios
de Pozos Anzotegui y empresas de aviacin comercial.
La tremenda cada en el producto en el ao 1984, que se sumaba a un
raqutico crecimiento promedio de la economa entre 1979 y 1983 en el orden
del 0,3%, precedieron la cada del Banco de Comercio. La intervencin del BC
fue ejecutada por Ramn Carrasco Pintor, quien tras un anlisis de la situacin
del banco revel que el 60 o 70 por ciento de los crditos aprobados beneficiaban
exclusivamente a unas 300 empresas ligadas al banco y a sus filiales, controladas
por los grupos financieros Prez Sandoval, Morrison y Siso. El monto de los

24 EL NACIONAL, 06/10/83, Cuerpo D.

crditos demorados y en litigio se calcul en Bs. 1.300 millones, de un total de

2.000 crditos inmovilizados. Segn informe de los auditores externos de la
institucin25 la cartera de crditos se encontraba en un grave deterioro al punto
que los crditos haban sido otorgados sin los documentos y recaudos necesarios,
adems de que ningn crdito posea garantas reales. Se abri igualmente una
averiguacin sobre las cuantiosas sumas de dinero depositadas por empresas
del Estado y entes descentralizados (cerca de 36) en el perodo en que el
banco se encontraba en inminente estado de quiebra, averigundose que los
funcionarios que depositaban los fondos en cuentas corrientes reciban
comisiones entre 2 y 5 por ciento del monto colocado26. El Fondo de Garanta
de Depsitos asumi la responsabilidad sobre los depsitos de los clientes del
banco por medio de recursos propios, manteniendo la institucin en condicin
operativa.
La revisin de las caractersticas de las quiebras bancarias experimentadas
por el sistema financiero venezolano (de 1961 a 1985), permiten efectivamente
establecer que los cambios en el entorno macroeconmico provocaron el
deterioro de las colocaciones, generando luego problemas de liquidez en las
instituciones, hacindose ms evidente esta asociacin en aquellos bancos que
tenan una mayor parte de sus colocaciones vinculadas a empresas contratistas
del Estado y al Gobierno mismo, con lo cual, al revertirse el ciclo y deteriorarse
la capacidad de pago del sector pblico, se afect la cartera de crditos.
Asimismo, la falta de supervisin permiti el otorgamiento de crditos sin
garantas reales a empresas y directivos de los bancos, en el caso de la banca
manejada por el Estado, las facilidades crediticias para financiar diferentes
empresas o corporaciones estatales, en su mayora con fines polticos,
constituyeron un lugar comn. Igualmente la concentracin de crditos en un
determinado sector econmico hizo muy difcil la rpida recuperacin de la
inversin (como en el caso del sector inmobiliario). El cuadro 5 permite apreciar
los bancos que han quebrado desde 1961, con su fecha de intervencin, el tipo
de institucin, accionista mayoritario y la causa de la intervencin de acuerdo a
las sealadas anteriormente.

25 Espieira, Sheldon y Asociados, Contadores Pblicos. Informe de los estados financieros del (BC),
31/05/85.
26 DOSSIER News Analysis and Report International. (1987). Los Grandes Fraudes Bancarios,
Ao III, No. 10.

Cuadro 5
Evolucin de los episodios de quiebras
bancarias en Venezuela, 1961-1993.
Ao

Banco

1961

Banco Tchira

1965

Banco de Fomento
Comercial de Venezuela

1978

Fecha de
intervencin

Tipo de
institucin

Accionista
mayoritario

09/09/61

Pblico

-nd-

1965

Pblico

-nd-

Banco Nacional
de Descuento

07/12/78

Privada

Jos Joaqun Gonzlez

Gorrondona

1981

Banco de Desarrollo
Agropecuario

12/01/81

Pblico

-nd-

1982

Banco de los Trabajadores

de Venezuela

29/11/82

Pblico

CTV (57%)

1983

Banco de Fomento
Regional del Zulia

04/10/83

Pblico

Banco Industrial (52%)

Banco de Fomento
Comercial de Venezuela

05/10/83

Pblico

CVF (100%)

Banco Comercial
de Maracaibo

11/10/83

Pblico

CVF (100%)

Banco de Comercio

03/06/85

Privada

Juan Vicente Prez

Sandoval

1985

Nota: el trmino pblico se refiere a que el banco fue manejado por el Estado.

II.2 La crisis financiera de los aos sesenta

La crisis del sector bancario durante los aos sesenta, ha sido la ms
larga que ha experimentado la economa venezolana, prolongndose por ms
de cinco aos. La utilizacin de las operaciones de redescuento por parte de la
banca como fuente de financiamiento, siempre se haba mantenido en un monto
muy reducido, debido a que los bancos acudan con muy poca frecuencia en su
demanda. Esta situacin hizo que el redescuento, ms all de emplearse como

un instrumento de poltica monetaria, fuese utilizado como un medio de

salvamento y auxilio directo a los bancos en situaciones crticas. Adems, el
BCV estableci polticas muy restrictivas en cuanto a los documentos y tasas
a redescontar, favoreciendo que la banca especialmente entre 1950 y 1960,
acudiera a la negociacin de dichos documentos en el exterior, donde no se
establecan trabas en cuanto a los papeles o tasas de inters cobradas al cliente.
En la segunda mitad del ao 1959 la prdida de confianza en la economa
se hace manifiesta y el producto comienza a mostrar signos recesivos, resultado
parcial de la poltica monetaria restrictiva puesta en prctica por las autoridades
monetarias (Carrillo Batalla, 1981). Los depsitos bancarios del pblico
disminuyeron en un 33% en relacin al semestre anterior, mientras que la venta
de divisas aument en 707,7 millones de bolvares lo que representaba cerca de
un 56% de los depsitos totales de la banca comercial y un 65% de las reservas
internacionales operativas. Con el propsito de elevar las tenencias en efectivo,
la banca intent recuperar crditos, liquidar inversiones y utilizar el redescuento
del BCV. Sin embargo, como hemos comentado el redescuento era para entonces
una opcin restringida. Esta situacin contribuy a que la banca aumentara sus
obligaciones con el resto del mundo. Las reservas internacionales que haban
alcanzado los 3.737 millones de bolvares hacia mediados del ao 1957 bajaron a
2.150 millones (en un 42%) al cierre del ao 1959 y mantuvieron una tendencia
a la baja hasta el cierre del ao 1962 (ver la figura 5). La crisis de la balanza de
pagos no se hizo esperar y el gobierno decidi implementar un control de cambios.
Esta situacin aceler las exigencias de cancelacin de obligaciones por parte de
los bancos acreedores extranjeros sobre sus prestatarios nacionales, y puso en
posicin de incumplimiento a la banca local.
Con el advenimiento de la crisis de la balanza de pagos y la posicin de
riesgo de incumplimiento de muchos bancos, stos se vieron en la necesidad de
acudir a la asistencia financiera del BCV. La situacin de iliquidez de la banca
se profundiz provocando que unos 16 bancos requirieran continuamente del
apoyo financiero del BCV por medio de redescuentos y anticipos, as como de
su auxilio directo. De los 16 bancos que recurrieron al redescuento de papeles,
siete de ellos registraron obligaciones con el BCV durante los aos 1960 y
1964, por un monto cercano a los 6.231 millones de bolvares, los nueve restantes
slo hicieron uso del redescuento durante 1961 y 1962, mientras que el resto de
la banca (un 57%) hizo poco o ningn uso del apoyo financiero del BCV. El
monto total de los redescuentos y anticipos otorgados a lo largo de la primera
mitad de los sesenta (vase cuadro 6), alcanz los 10.608 millones de bolvares

(US$ 3.068 millones), sin contar el auxilio directo de los bancos Tchira, Nacional
de Descuento y Construccin, con los cuales se celebraron convenios especiales
de auxilio, recibiendo de stos en dacin de pago, inmuebles, crditos y valores
que aparecan inmovilizados en sus correspondientes activos, garantizndose
los compromisos financieros contrados por estos institutos en momentos que
aqullos presentaban problemas de liquidez.
Figura 5: Evolucin semestral de las reservas internacionales; 1957-1964
4500
4000

Millones de Bs.

3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
1956
I

1957
I

1958
I

1959
I

1960
I

1961
I

1962
I

1963
I

1964
I

1965
I

Fuente: Datos tomados de Carrillo Batalla (1981).

Cuadro 6
Redescuentos y anticipos otorgados por el BCV entre 1958 y 1965
1958 1959
Total Redesc.
y anticipos (Mill. Bs.)
115
Total Redesc.
y anticipos (Mill. US$)
34
Como % del PIB
0,4
Como % del activo
bancario
1,8
Como % de los depsitos 2,4
Fuente: BCV.

1960

1961

1962 1963 1964 1965

419

1.919

2.816

2.423 1.741

125
1,4

573
6,1

841
8,6

723
6,7

6,3
8,7

32,9
48,2

44,7
66,4

Total

667

623 10.608

148
1,5

138
1,3

3.068
30,6

38,6 25,4 8,8 7,5

55,9 35,5 11,8 10,0

520
4,4

Adems de estos tres bancos, tambin se realiz una operacin de

apoyo financiero en 1964 con el Banco Comercial de Maracaibo, la cual
revisti caractersticas muy especiales, ya que el soporte no fue otorgado
por el BCV, sino por la Corporacin Venezolana de Fomento, la cual pas a
servir como prestamista de ltima instancia en este caso. Como
consecuencia de la visita de inspeccin practicada a principios del ao 1964
al Banco Comercial de Maracaibo, se concluy que sin ninguna modificacin
en su estructura patrimonial y administrativa, era imposible que dicho
Instituto continuara operando de manera normal y que pudiera hacer frente
a sus compromisos perentorios. En efecto, los siniestros registrados en
cartera crediticia y de inversin del banco, alcanzaban cifras que, estimadas
conservadoramente, agotaban, sino en su totalidad, una porcin apreciable
de sus recursos en capital y reservas. Ante tal situacin y en resguardo de
los intereses del pblico depositante, se consider necesario la adopcin de
medidas que hicieran factible su saneamiento y recuperacin, para lo cual
se acord: i) Proporcionar al banco recursos suficientes para el cumplimiento
de sus obligaciones y que le permitieran a la vez un proceso de recuperacin
efectiva. ii) Lograr una reforma en el orden administrativo que hiciera posible
asegurar la realizacin de las medidas de saneamiento necesarias y la
utilizacin de los fondos disponibles. En base a tales recomendaciones la
Asamblea de Accionistas acord el reintegro del capital social con el apoyo
financiero de la Corporacin Venezolana de Fomento, la cual, por
instrucciones del Gobierno y luego de sostener conversaciones con los
directivos y accionistas del banco, convino en adquirir de aquellos accionistas
que as lo desearen y que no estuvieren en capacidad de efectuar el
reintegro, sus acciones una vez castigado el capital 27.
A pesar del gran apoyo prestado por el BCV y otros entes
gubernamentales a la banca, se produjo la intervencin de los Bancos Tchira
y de Fomento Comercial de Venezuela en los aos 1961 y 1965,
respectivamente. La intervencin del Banco Tchira, C.A., obedeci a las
dificultades financieras que vena presentando desde los inicios de 1958. Dos
hechos pusieron de manifiesto su iliquidez: a) La persistente y cuantiosa
deficiencia de su encaje legal, y b) La imposibilidad de atender a los saldos
adversos de la Cmara de Compensacin y an ms, a retiros de importancia
en sus propias taquillas por parte de los depositantes as como rumores que se
27 Vase Informe Anual de la Superintendencia de Bancos, 1964.

gestaron luego de la cada de la dictadura. El Ejecutivo Nacional en vista de

la situacin irrecuperable del banco, orden su intervencin el 12 de junio de
1961. Para dar una idea del apoyo gubernamental que recibi el Banco Tchira,
basta decir que en sus ltimos tres aos de actividad, el monto de los fondos
mantenidos por organismos oficiales en dicho instituto nunca fue menor del
64% del total de los depsitos, de igual forma el auxilio prestado por el BCV
de forma directa y a travs de redescuentos y anticipos, alcanzaron para la
fecha de la intervencin unos 43,6 millones de bolvares.
Cuatro aos despus de la intervencin del Banco Tchira, se produjo
la quiebra del Banco de Fomento Comercial de Venezuela (en noviembre de
1965), institucin que fue saneada y se mantuvo operativa hasta 1983, cuando
vuelve a ser intervenida y cerrada definitivamente. Su primera intervencin,
fue el desenlace de una serie de irregularidades en las cuales vena incurriendo
la institucin desde haca varios aos atrs, a partir de la inspeccin realizada
en el ao 1960 cuando la Superintendencia de Bancos registr la concesin
de prstamos al presidente y vicepresidente por un monto cercano a los 260
mil dlares, as como el hecho que gran parte de la cartera de crditos del
banco era mantenida a empresas relacionadas. Dos aos ms tarde, se
encontr que una gran proporcin de estos crditos otorgados por el banco,
fueron clasificados como dudosos o irrecuperables y no se contaba con el
capital suficiente como para respaldar las posibles prdidas. El estado de
deterioro de la situacin patrimonial del banco, as como el manejo
inescrupuloso de su administracin, qued evidenciado nuevamente en la
inspeccin realizada el 13 de noviembre de 1963, cuando se pudo comprobar
que el banco haba perdido por completo su capital y reservas as como
recursos ajenos por el orden de los 4,5 millones de bolvares. Finalmente en
el ao 1965, se acord la intervencin del Banco de Fomento Regional de
Venezuela, designando como interventor a Francisco Acosta Estrada. Los
Cuadros 7 y 8 presentan un resumen de lo acontecido y la situacin de los
bancos auxiliados e intervenidos.

Cuadro 7
Principales indicadores de la crisis bancaria de los sesenta
En millones
No. instituciones intervenidas
No. instituciones auxiliadas
No. instituciones auxilio indirecto(*)
Total Bs.
Total US$
% del PIB

2
3
16
21

Depsitos
85
398
1.578
2.061
615
5,9%

Auxilio
130
10.608
10.738
3.254
30,9%

% del Mercado
1,8%
8,6%
25,8%
36,2%

Fuente: BCV y SUDEBAN, (*) Corresponde a 16 bancos que acudieron masivamente a realizar
operaciones de redescuento entre los aos 1960 y 1964.

Cuadro 8
Bancos intervenidos y auxiliados directamente; 1961-1965
Bancos intervenidos

Bancos auxiliados en forma directa

Tchira de Fomento Com. Nacional de Construccin Comercial de

de Venezuela 1/
Descuento
Maracaibo 2/
Fecha de
intervencin 12/06/61
Depsitos
36
Activo
146
Patrimonio
10
Colocaciones
e inversiones
112
Particip.
de Merc.1/
0,90%
Gastos
totales /Activo 3,1%
Utilidad
Lq./ Activo
2,30%
Pasivo/ Patrimonio 13,6
Monto auxilio
6,1
Auxilio % PIB 0,02%

03/11/65
50
158
19

13/08/62
236
543
113

20/12/62
43
74
19

1964
83
125
44

122

417

57

96

0,93%

5,9%

1,1%

1,6%

1,8%

2,7%

5,9%

4,4%

0,87%
7,1

1,0%
3,8
117,5
0,33%

-0,5%
2,8
6,8
0,02%

-1,5%
1,9
-nd-

FUENTE: BCV y SUDEBAN

1/ El Banco de Fomento Comercial de Venezuela fue intervenido y recuperado, razn por la cual
nunca lleg a cesar sus operaciones.
2/ El Banco Comercial de Maracaibo no recibi un auxilio directo como los dems bancos, ya que en
su caso la Corporacin Venezolana de Fomento aport el capital bajo la modalidad de compra de
acciones.

II.3 El desarrollo de la crisis financiera: 1994-1995

La intervencin del Banco Latino marca el estallido de la crisis financiera.
La crisis se manifiesta en s misma en enero de 1994, cuando la Junta de la
Superintendencia de Bancos decidi intervenir el banco que para entonces se
contaba como la segunda institucin en captaciones de depsitos del pas28. El
retiro masivo de depsitos del banco comenz a ocurrir en el mes de octubre
del ao 93, y en slo unas semanas, para la segunda quincena de noviembre, el
Banco Latino en compaa de otros siete bancos enfrentaba serios problemas
de liquidez y una elevada demanda de divisas (Guzmn, 1995). Era evidente
que las necesidades estacionales de liquidez por s solas no explicaban el
comportamiento del pblico. En realidad, durante todo el ao 1993, el pas
observaba un clima poltico y econmico de gran inestabilidad. En mayo de
1993, el presidente Prez haba sido eximido de sus funciones en la primera
magistratura y reemplazado interinamente por Ramn J. Velsquez. El nuevo
presidente maximiz esfuerzos por restaurar el clima de estabilidad poltica en
medio de una crisis econmica recrudecida por la cada de los ingresos
petroleros, la amplitud del dficit fiscal y la enorme inestabilidad del tipo de
cambio. Al colapso del programa de ajuste iniciado en 1989 se sumaron la
agudizacin de las tensiones inflacionarias (la inflacin registr 14 puntos por
encima al ao 1992) y de la recesin (el producto creci en slo 0,3%), aunado
a un ambiente plagado de incertidumbre en relacin a la orientacin futura que
seguira el nuevo gobierno despus de las elecciones presidenciales de diciembre
del ao 1993. Para el cierre del ao, las tasas de inters registraban niveles tan
elevados que no slo ponan en alto riesgo la disponibilidad de los depositantes
sino adems afectaban el riesgo de morosidad de los prestatarios.
La competencia por elevar los depsitos fue liderizada entre otros bancos
por el Latino. Para finales del ao 1993, el banco estaba ya inmerso en un
esquema Ponzi pagando tasas de inters entre 80 y 100% sobre sus depsitos
en contraste con tasas de 50% ofrecidas por otras instituciones. El banco se
encontraba a todas luces en una necesidad imperiosa por elevar su flujo de
caja, confrontando para peores males la fuga de un tercio de sus depsitos.
Ante recurrentes resultados adversos en la Cmara de Compensacin, el 13

28 En 1984, el Banco Latino se ubicaba en la sexta posicin entre los bancos de mayor captacin de
depsitos. En pocos aos, el banco escal la segunda posicin, con sucursales de escala amplia en
Miami, Curacao y Bogot. Al momento de la intervencin, el banco planeaba abrir una sucursal en
Pars.

de enero del ao 1994, el banco es excluido de sta. Al verificarse la delicada

situacin patrimonial (mucho ms grave a la detectada por la Superintendencia
de Bancos) el Consejo Superior aprueba la intervencin el 16 de enero en
concordancia con lo establecido por la entonces muy reciente Ley General de
Bancos29. El colapso y subsecuente cierre del Latino, extendi el pnico entre
los depositantes y una serie de corridas se sucedieron sobre aquellos bancos
cuya reputacin era altamente dudosa para el momento. La mayora de estos
bancos haba experimentado con una variedad de esquemas e inversiones poco
ortodoxas que incluan deuda venezolana en el extranjero, bonos cero cupn,
bienes races, el mercado de valores, as como prstamos directos a compaas
relacionadas en muchos casos sin garanta.
En febrero de 1994 el nuevo gobierno electo top con la poca envidiable
tarea de recoger las piezas del desarmado cuadro del sistema financiero
venezolano. Uno de los problemas de mayor envergadura que el gobierno debi
confrontar, fue la delicada situacin del Fondo de Garanta de Depsitos que
contaba con 40 mil millones de bolvares en activos, de los cuales slo 14 mil
millones de bolvares eran lquidos (Krivoy, 1997). En comparacin con los 629
mil millones de bolvares que implicaran las operaciones de rescate de los
bancos en los primeros seis meses de la crisis, FOGADE luca sin ninguna
capacidad financiera para manejar la envergadura de la crisis. Por otra parte,
FOGADE mantena cerca de un tercio de sus depsitos en el Banco Latino.
De igual manera, los fondos de fideicomiso de los militares y de la industria
petrolera estaban bajo la custodia del Latino.
Los fondos de estas instituciones fueron rescatados (despus de haber
sido intervenido y cerrado el banco); sin embargo, la estrategia de mantener el
banco cerrado por cerca de cuatro meses prob ser poco prctica y costosa
para el sistema en general30. La prdida de confianza se hizo creciente y esto
aunado a la carencia de un plan coherente para afrontar la crisis condujo a un
severo desorden monetario. Una cada notable en la demanda de dinero y un

29 La nueva Ley General de Bancos haba entrado en vigencia justo 15 das antes de decidirse la
intervencin del Latino.
30 Se ha argumentado con insistencia que en realidad la nueva Ley General de Bancos permita slo
dos estrategias a seguir en casos de insolvencia: la intervencin a puertas cerradas de los bancos o
la estrategia de los auxilios que dejaba opcionalmente la posibilidad de remover y rehabilitar la
direccin del banco.

incremento importante en las salidas de capital caracterizaron los primeros

meses del ao 1994. Entre diciembre de 1993 y marzo de 1994 (en slo tres
meses) las reservas internacionales cayeron en 2.060 millones de dlares. El
gobierno y el BCV no tomaron accin alguna hasta finales de abril cuando el
sistema de crawling peg haba virtualmente colapsado e inmediatamente
reemplazado por un rgimen de flotacin. Al anuncio de la medida sigui una
fuerte devaluacin. En mayo de 1994 un sistema de subasta bajo el control del
BCV reemplaz al sistema de flotacin, sin embargo, la decisin de intervenir
ocho importantes instituciones financieras introdujo presiones adicionales en el
mercado cambiario. Finalmente, ante la prdida importante de reservas (cerca
de 3.600 millones de dlares en el curso de siete meses) el gobierno decidi
poner en prctica un control de cambios a finales del mes de julio31.
Con la intervencin y control de ocho grandes instituciones bancarias a
mediados de junio, las autoridades regulatorias se vieron forzadas a admitir
pblicamente que varios bancos presentaban situaciones de gran riesgo y que
la crisis del sistema era de naturaleza sistmica32. Desde el mes de enero los
bancos en problemas haban requerido sumas masivas de dinero para
mantenerse a flote. La aprobacin de la Ley de Emergencia Financiera a
mediados del mes de marzo y la facultad que ahora tena el Estado para aportar
recursos a FOGADE eran indicativos de que las cosas no andaban bien. En
seis meses el BCV (a travs de sus anticipos) y FOGADE (con recursos
propios y recursos aprobados por Ley de Crdito Pblico), haban canalizado
enormes recursos a estos bancos. Un esfuerzo enorme que en la prctica no
represent cambio alguno en la posicin de solvencia de los bancos. En realidad,
las autoridades gubernamentales se vieron forzadas a validar el papel de
prestamista de ltima instancia en una forma por dems legtima, pero esta
accin luca insuficiente ante la incapacidad institucional de FOGADE de
monitorear y mantener la situacin bajo su control. La posicin de FOGADE y
de la Superintendencia de Bancos era a decir verdad, extremadamente dbil.
A esto se sumaba el hecho que los bancos no estaban obligados a mostrar en

31 En retrospectiva, la accin del gobierno sobre el mercado cambiario fue bastante errtica, dando
la impresin de estar buscando una estrategia ptima de intervencin en el mercado cambiario por
un mecanismo de ensayo y error.
32 Entre las instituciones afectadas por esta segunda ola de bancarrotas e intervencin estaban siete
bancos comerciales: Banco Barinas, Banco Amazonas, Bancor, Banco La Guaira, Banco de
Maracaibo, Banco Construccin, Banco Metropolitano; as como una sociedad financiera: Fiveca.

sus balances contables transacciones referidas a mesa de dinero y banca offshore (Guzmn, 1995). El cuadro 9 muestra la relacin entre las operaciones
de rescate y las necesidades de liquidez de los bancos de la segunda ola tal y
como han sido presentados por Guzmn (1995).
Cuadro 9
Necesidades de liquidez y auxilios; bancos de la segunda ola
(Millones de Bs.)
Grupos

Depsitos (1)

Amazonas

Overnight, Necesidades
Auxilio
anticipos
estimadas otorgado (4)
del BCV
de liquidez (3)
y prdidas
operativas (2)

%
(4)/(3)

5.850

2.752

8.602

7.735

89,92

Bancor

33.693

20.108

53.801

36.626

68,08

Barinas

26.426

5.812

32.238

31.304

97,10

118.015

10.372

128.387

108.772

84,72

7.876

5.452

13.380

12.835

96,30

La Guaira

30.171

29.687

59.858

48.198

80,52

Maracaibo

206.738

7.273

214.011

132.221

61,78

99.374

35.154

134.528

126.723

94,20

528.143

116.610

644.753

504.414

78,23

Construccin
Fiveca

Metropolitano
Total

Fuente: Guzmn (1995).

El frgil marco institucional para lidiar con la crisis condujo al Ejecutivo a

la creacin de la Junta de Emergencia Financiera (Decreto No. 248 de fecha
29 de junio). La Junta de Emergencia Financiera (JEF) comenz a trabajar en
una situacin en donde no exista un diagnstico integral de la crisis como
tampoco algn estudio de la posicin de liquidez y solvencia de los estados de
balance consolidado de los bancos. Los problemas en otros bancos se hicieron
visibles muy rpidamente, de manera que en el mes de julio la JEF descubri la
posicin de extrema fragilidad de otros tres bancos (Banco de Venezuela, Banco

Consolidado y Banco Andino). La JEF decidi no rescatar a estos bancos

sino remover las juntas directivas e intervenir directamente. En agosto, el
Banco de Venezuela pas al control total del Estado y siguieron meses ms
tarde el Banco Consolidado (en septiembre) y el Banco Repblica y Progreso
(en diciembre). Otros tres bancos, el Banco Principal, Banco Italo Venezolano
y Banco Profesional, fueron cerrados en febrero de 1995. Ms tarde en
agosto de 1995, el Banco Empresarial fue intervenido. Los depsitos
mantenidos por los bancos cerrados fueron transferidos hacia los bancos
estatizados. Sin embargo, dada la incapacidad de suministrar a los bancos
receptores de estos depsitos la contraparte en activos, Fogade asumi la
responsabilidad de proveer bonos que alcanzaron hasta el 80% de los depsitos
migrados para diciembre de 1995.

III. Ciclos econmicos y episodios de tensin financiera en Venezuela

La relacin entre desempeo macroeconmico y crisis financieras parece
ser muy estrecha, sobre todo en economas en vas de desarrollo, donde la
mayor parte de los ingresos provienen de la exportacin de materias primas, y
la posibilidad de un choque externo positivo o negativo debido al cambio en
los precios del principal bien exportable es muy grande33, con lo cual el grado
de volatilidad en las inversiones, el crdito, las tasas de inters y otras variables
macroeconmicas es considerable. La importancia del estudio de los shocks
en las economas y sus implicaciones en el comportamiento cclico es
fundamental para determinar la evolucin de los agregados y su influencia en
el desempeo del sector financiero. Experiencia de esta relacin es la registrada
en Venezuela, a mediados de los setenta, cuando un choque positivo en la
economa, resultado del incremento en los precios del petrleo y del fuerte
impacto en el ingreso, gener expectativas muy optimistas en relacin al curso
que tomara la economa, impulsando agresivamente el gasto pblico y
provocando un fuerte endeudamiento. Los dems sectores tambin
experimentaron endeudamiento y la demanda de crdito debi aumentar de
manera importante, los oferentes de crdito en el momento, debieron otorgarlo
sin tener mucho cuidado en la capacidad de pago de sus deudores (una decisin
hasta cierto punto racional debido al boom). Un ao o dos despus, el proceso
se revirti por completo, los precios del petrleo bajaron y el impacto tuvo un
sentido diferente. De inmediato, el gobierno se dio cuenta que la economa se
hallaba sobrecalentada y redujo drsticamente los planes de inversin y gasto
fiscal. Con la cada de la demanda, numerosas empresas tambin se encontraron
al borde de la quiebra y todas aquellas empresas del sector transable no petrolero
que haban solicitado crditos se vieron en serias dificultades34.
La relacin entre choques adversos y desempeo financiero no es trivial.
Revisando el caso venezolano, resulta curioso que no se hayan presentado un
mayor nmero de episodios de quiebras pese a la alta volatilidad de la economa.
En un lapso de casi 30 aos (1966-1993), entre las crisis de 1960 y 1994, slo

33 En este sentido tambin se puede considerar el impacto causado en los pases latinoamericanos la crisis
de deuda externa en los 80s.
34 Esto ocurre en el caso que opere el fenmeno de la enfermedad holandesa.

quebraron 7 bancos que no lograron contagiar el resto del sistema financiero

como tampoco desestabilizar considerablemente la economa, sin embargo, el
nmero de shocks adversos se repitieron constantemente a lo largo de este
perodo, lo que hace pensar en que la tesis de una mayor volatilidad econmica
y la poca fiscalizacin del sistema financiero de ser cierta, al menos en
Venezuela, pudo haber causado ms quiebras de las que realmente sucedieron.
La volatilidad en los principales agregados macroeconmicos ha sido un
problema que se ha agravado a partir de los aos setenta, como consecuencia
de los diferentes choques producidos por las variaciones en el precio del petrleo
y las incongruentes polticas empleadas para afrontarlas, esta situacin ha sido
un elemento crucial en la determinacin de los movimientos cclicos en la
economa venezolana. Los choques de origen externo absorbidos por la
economa, operan finalmente en las variables reales como impactos
tecnolgicos, que son ampliamente estudiados en la teora de ciclos reales de
negocios. Sin embargo, los propsitos de este trabajo ms que hacer una
modelacin terica de ciclos reales de negocios para Venezuela35, se encaminan
hacia la estimacin emprica de los movimientos cclicos, los cuales sern
comparados con diferentes variables del sistema financiero, con la finalidad
de encontrar la existencia o no de relacin entre los ciclos econmicos y los
episodios de quiebra acontecidos en nuestro pas.

III.1 El origen petrolero de las fluctuaciones

Al inicio del siglo XX, la estructura de la produccin de la economa
venezolana era considerablemente rudimentaria, los principales productos de
exportacin eran de origen vegetal y prcticamente el 75% de la poblacin se
hallaba concentrada en aldeas campesinas y centros rurales, en igual estado de
retraso se encontraba la industria registrndose actividades en su mayora
puramente artesanales. Con el descubrimiento y explotacin del petrleo
comenz un proceso de metamorfosis, que tuvo un impacto definitivo en el
desplazamiento de recursos y mano de obra hacia la actividad naciente, as
como en la gestin de las finanzas pblicas y en el modelo de desarrollo que

35 El estudio del comportamiento cclico de la economa venezolana ha sido un tema de poco o ningn
estudio, salvo ciertas excepciones como lo es el estudio de Rosas Bravo, Pedro (1983) donde se analizan
los indicadores cclicos de la economa venezolana, pero bajo la metodologa de Burns y Mitchell.

habra de orientar al pas por dcadas. La vinculacin del desempeo

macroeconmico interno con los acontecimientos en el mercado petrolero se
hara tambin ms estrecha. En la figura 6 se puede apreciar la estrecha
asociacin entre las fluctuaciones en el precio del petrleo y el PIB petrolero.
Figura 6: Producto Interno Bruto Petrolero y Shocks Petroleros
2,0

0,2
0,1

1,5
0,1
0,0

1,0

-0,1
Var. %del PIB Petrolero (izq)
0,5

-0,1
-0,2

0,0
-0,2
Var. % delos precios del Petrleo (der)
-0,3

-0,5

Fuente: BCV y Ministerio de Minas e Hidrocarburos.

No cabe duda que el efecto multiplicador creado por la industria petrolera

a principios de los aos cincuenta y hasta hoy da ha sido de crucial importancia
para el desarrollo econmico del pas, sin embargo, tambin se abri el paso a
una serie de desequilibrios propios de una economa basada en la explotacin
de un sector del tipo enclave. El caso tradicional manejado por la literatura
econmica sobre este tema es el de la llamada enfermedad holandesa (vase
por ejemplo, Corden, 1984 y Van Wijnbergen, 1984).
El fenmeno de la transferencia que opera entre los bienes transables
(BT) y no transables (BN) de una economa que ha experimentado un aumento
considerable de gasto interno, bien sea por un desplazamiento positivo en el
ingreso nacional, como consecuencia de un shock externo favorable o por
alguna otra causa, finalmente se reflejar en un aumento de la oferta de divisas
apreciando el tipo de cambio real. Los agentes ante este shock positivo en su
ingreso disponible reaccionarn adquiriendo ms bienes tanto BT como BN . El
aumento en la demanda de los bienes transables puede ser satisfecho por medio
de los ingresos adicionales de divisas que experimenta la economa, debido al

boom. No obstante, la manera de suplir la demanda adicional de bienes no

transables resulta posible slo aumentando la produccin interna de este
tipo de bienes. Si la economa se supone en pleno empleo, no pueden
producirse bienes no transables adicionales con el precio relativo vigente36,
con lo cual ante la presin de la demanda el precio relativo de BN tiende a
aumentar (el tipo de cambio se aprecia). De esta forma se desestimula la
produccin de bienes transables no-petroleros, liberndose recursos que
son empleados por el sector no transable de la economa.
Una vez comenzada la era democrtica, con la cada de la dictadura de
Marcos Prez Jimnez en enero de 1958, el primer shock petrolero favorable
que experimenta la economa venezolana se registr en octubre de 197337.
La poltica econmica adoptada por el gobierno de turno, en vista de la
abundancia de recursos que perciba el Estado venezolano, determinar de
una u otra forma la manera de administrar que se mantendr por cerca de dos
dcadas38, expansiones considerables del gasto en perodos de bonanza
petrolera e insostenibles en perodos de un comportamiento adverso de los
precios del petrleo, con lo cual el patrn de los impactos externos contribuye
de forma determinante en potenciar el comportamiento cclico de la economa
(ver figura 7).

36 El precio relativo en este caso se define como el tipo de cambio real PT / PN.
37 El alza en los precios del petrleo en este momento se debi a la llamada Guerra del Yom Kippur
entre el Estado de Israel y sus vecinos rabes.
38 La capacidad de un gobierno para controlar sus gastos fiscales ante un aumento inesperado de ingresos,
por transitorio que ste sea, resulta sumamente difcil de controlar (TC). Estudios empricos demuestran
(por ejemplo vase Alesina, A. y Tabellini, G., 1987) que el cambio poltico entre partidos rivales de
manera relativamente constante, provoca que el gobierno de turno aumente sus gastos de forma exagerada,
en vista que en el prximo perodo la deuda la tendr que manejar el grupo opositor.

Figura 7: Exportaciones petroleras reales e ingreso fiscal petrolero

% del PIB

Mill. de U.S.$ de 1980

20.000

20,0%

Ingreso fiscal ( como % del PIB)

18,0%

18.000

16,0%

16.000

14,0%

14.000

12,0%

12.000

10,0%
10.000
8,0%
8.000

6,0%

Exportaciones petroleras

6.000

4,0%

4.000

2,0%
0,0%

2.000
1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

Fuente: BCV

La agresiva poltica de inversiones y gasto, desencadenada luego del

impacto petrolero de 1973, como consecuencia de la abundancia de recursos
debido al boom petrolero, no tardara en convertirse en un gran problema para
la economa venezolana. A principios del ao 1977, el panorama petrolero
comenz a deteriorarse (las exportaciones petroleras sufrieron un descenso de
9.225 en 1977 a 8.705 millones de US$ en 1978) haciendo insostenible los
niveles de gasto e inversin que se mantenan en aquel momento, con lo cual
se evidenci el sobre-calentamiento de la economa hacindose necesario
adoptar medidas de austeridad fiscal. En este momento comenz la tendencia
progresiva de deterioro de la economa venezolana que se agravara an ms
luego de 1983. Los niveles de producto per cpita comenzaron a descender
significativamente a partir de este momento al igual que los severos problemas
de dficit fiscales (ver figura 8).

Figura 8: Dficit fiscal global y PIB per cpita

% del PIB

Mill. de Bs.
35.000

4,0%
3,0%

PIB per cpita

30.000

2,0%
25.000

1,0%
0,0%
1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

20.000

-1,0%
15.000

-2,0%
-3,0%

10.000

-4,0%
5.000

-5,0%
-6,0%

Supervit (Dficit) Fiscal Global (como % del PIB)

Fuente: BCV

El deterioro en el patrn de crecimiento mantenido hasta la primera mitad

de la dcada de los setenta y la persistencia de desequilibrios estructurales,
comenzaron a ser una tendencia tpica en la economa venezolana. La dcada
de los ochenta se caracteriz por ser el perodo donde los desequilibrios se
profundizaron de manera dramtica. El problema de la deuda externa de los
pases en desarrollo a principios de los ochenta junto con la cada de los precios
del petrleo en la primera mitad de 1982, desmejor las expectativas y provoc
una fuga masiva de capitales, lo que erosion el nivel de las reservas
internacionales colapsando en febrero de 1983 ( la variacin en las reservas
internacionales entre junio del 82 y febrero del 83 fue de 16%), obligando a
tomar medidas cambiarias. A partir de 1983, la volatilidad del producto se
hizo mucho ms severa al igual que los niveles inflacionarios se catapultaron
de forma alarmante (ver figura 9).

La respuesta de las polticas gubernamentales ante los continuos shocks

petroleros ha sido en algunos casos el incremento de los ingresos no petroleros,
aumentando la tributacin o incrementando los ingresos extraordinarios
privatizando algunas empresas estatales. Si bien el deterioro en la capacidad
de crecimiento se refleja finalmente en la cada de la base de recaudacin
fiscal, el ingreso fiscal no petrolero ha venido creciendo de forma significativa
desde 1977 (ver figura 11) para caer nuevamente en el ao 1988 por las razones
antes mencionadas. La contraccin tanto de los ingresos no petroleros como
de los petroleros a partir de 1990, ha significado una reduccin sustancial en
los gastos de inversin y provisin de servicios pblicos, como salud y
educacin por parte del gobierno.
Figura 11: Ingreso fiscal no petrolero y shocks petroleros
% del PIB

Var %

0,14

2,00
Ingreso Fiscal no Petrolero ( Como % del PIB)

0,12

1,50

0,10
0,08

1,00

0,06

0,50

0,04
0,00

0,02
Var. % en

0,00

1968

1970

1972

1974

el precio
1976

1978

del Petrleo
1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

-0,50

III.2 La medicin del ciclo en Venezuela

En su mayora, los estudios que relacionan los ciclos econmicos y las
crisis financieras de manera emprica (por ejemplo, vase Wolfson, 1986) han
empleado para evaluar las fluctuaciones cclicas de la economa, las
estimaciones realizadas por Burns y Mitchell (1946) del National Bureau of
Economic Research (NBER), que en la actualidad se consideran hasta cierto
punto metodolgicamente deficientes (ver Beveridge y Nelson, 1981;
Koopmans 1947). Adems los basamentos tericos de estos enfoques no
consideran los shocks externos como posibles causantes de las fluctuaciones
en los agregados macroeconmicos (ver Minsky, 1986), con lo cual resulta
difcil establecer comparaciones con trabajos que presenten caractersticas
similares. Sin embargo, las diferencias en el origen y metodologa en el clculo

de las fluctuaciones cclicas, no antagoniza directamente con el mecanismo que

puede operar en los mercados crediticios bajo la presencia de recesiones o auges.
La medicin del ciclo ha sido una de las discusiones ms importantes y
antiguas en la macroeconoma, centrndose a lo largo de los aos en torno a la
distincin entre los movimientos tendenciales o de crecimiento estable y los
cclicos que se presentan en las series de variables macroeconmicas. El
componente tendencial no experimenta fluctuaciones importantes en perodos
cortos de tiempo, como en aos o trimestres, reflejando un comportamiento
muy suave visto como un patrn de crecimiento con respecto al cual se mueve
el componente cclico o residual, en el cual se focaliza la teora de ciclos
econmicos. Importantes trabajos se han desarrollado con la finalidad de
estudiar los movimientos del componente cclico con respecto a la tendencia,
levantndose evidencias que alimentan la teora de los ciclos econmicos, tales
son el caso de Lucas (1973), Sargent (1978), Taylor (1979), Kyland y Prescott
(1980), Beveridge y Nelson (1981), Nelson y Plosser (1982) y Cochrane (1988),
entre otros.
Para la estimacin del ciclo econmico en Venezuela hemos seguido la
metodologa empleada por Evans-Reichlin (1994), donde se hace una
adaptacin de la descomposicin de Beveridge-Nelson (1981) a un modelo
multivariado. Una de las primeras aplicaciones de esta descomposicin fue
manejada por Friedman (1957), quien separ los componentes permanentes y
transitorios de la data. Con la descomposicin de Evans-Reichlin buscamos
estimar para el caso venezolano el componente cclico del producto, con la
finalidad de poder observar su comportamiento en los ltimos 40 aos. Una
extensa resea sobre la metodologa de descomposicin y de estimacin del
ciclo se presenta en el Apndice 1.
Para la estimacin emprica del componente cclico de la economa
venezolana siguiendo la metodologa expuesta, se requiere en primer lugar,
emplear variables que sean efectivas para pronosticar el comportamiento del
producto, siendo uno de los principales obstculos presentes en la estimacin
de las variaciones cclicas para el caso venezolano la data a ser empleada en el
estudio. La calidad de las estadsticas econmico-sociales de Venezuela
exponen innumerables fallas que dificultan considerablemente el anlisis,
carecindose adems de recopilaciones metodolgicamente homogneas. Las
variables seleccionadas para el estudio fueron, PIB real (Y), consumo real
(CO), inversin real (INV) y las exportaciones petroleras (XP), todas expresadas
en logaritmos naturales.

Para comprobar si las variables seleccionadas pueden explicar de una

forma adecuada el crecimiento del producto (yt) se emple el Test de
Causalidad de Granger. Los resultados obtenidos se resumen en el cuadro 10:
Cuadro 10
Test de Causalidad de Granger, variable dependiente Y, 1960:1-1994:4
Variable causal
CO
INV
XP

Nivel de significancia
4 Rezagos
6 Rezagos
0,0750
0,0817
0,0096
0,0100
0,0559
0,0196

segn los resultados anteriores se puede afirmar que en la totalidad de los

casos se rechaz la hiptesis nula, en vista de que los coeficientes en su mayora
son muy cercanos a cero, con lo cual las variables seleccionadas son buenos
estimadores de crecimiento del producto, la nica variable que result un poco
dismil a las dems, fueron las exportaciones petroleras XP.
Para la estimacin del componente cclico del producto, Y, nos hemos
basado en la ecuacin (20) del Apndice 1 y procedimos a construir un modelo
de Vectores Autorregresivos (VAR) empleado para formular estimaciones
condicionales del crecimiento del producto. Previamente hemos aplicado
algunos test a la data, con el fin de determinar la existencia de estacionaridad
en las series y su grado de cointegracin. La primera prueba aplicada consisti
en el test de races unitarias de Dickey-Fuller Ampliado DFA, cuyos resultados
se pueden apreciar en el cuadro 11:
Cuadro 11
Test de Dickey Fuller Ampliado
Valores crticos (*)
LY
I
II
LIN
I
II

t-Stat.
-2.814717
-1.867505
t-Stat.
-1.979075
-1.215697

1%
-3.4796
-4.0283
1%
-3.4796
-4.0283

5%
-2.8828
-3.4435
5%
-2.8828
-3.4435

Valores crticos (*)

LCO
I
II
LXP
I
II

t-Stat.
-2.002164
-0.693275
t-Stat.
-1.401103
-1.490298

Se emple 4 rezagos para todas las estimaciones, muestra para 1960:1-1994:4

I: indica ecuacin con intercepto. II: indica intercepto y tendencia estocstica.

1%
-3.4796
-4.0283
1%
-3.4796
-4.0283

5%
-2.8828
-3.4435
5%
-2.8828
-3.4435

Para todas las variables de estudio, ninguno de los estadsticos t-student

mostrados permiten rechazar la hiptesis nula de no estacionaridad al 99% y
95% de confiabilidad (una cola), con lo cual se demuestra que las series
presentan una raz unitaria. Al tomarse primeras diferencias de las mismas, se
rechaz en todos los casos la presencia de no estacionaridad para los grados de
confiabilidad antes mencionados, por lo tanto, las series se consideran I (1).
En vista de que las variables de anlisis son I (1) entonces se requiere
comprobar las caractersticas de cointegracin de las series, aplicndose para este
propsito el proceso multivariado de mxima verosimilitud propuesto por Johansen
(1988) y Johansen y Joselius (1990) 39 . Cuando un proceso estocstico determinado
resulta no-estacionario, contentivo de d races unitarias, podemos convertir las
series en estacionarias si diferenciamos tantas veces como sea necesario hasta
alcanzar la estacionaridad. En general, si tomamos una combinacin lineal de dos
series cada una de ellas integrada en un orden diferente, entonces la serie resultante
ser integrada del orden de la mayor de las dos, por ejemplo:
xt ~ I(d), yt ~ I(e) y Zt = xt - yt
Si suponemos que e > d, entonces diferenciando la combinacin lineal d
veces, tenemos:
d z t = d x t + d y t

En la ecuacin anterior tenemos que el trmino xt es estacionario dado

que, xt ~ I(d), sin embargo el segundo trmino yt an no lo es en vista que e > d,
por lo cual para que la combinacin sea estacionaria es necesario diferenciar e
veces, con lo cual tendremos:
e zt = e x t + e y t

Como el sobre diferenciar una serie que es estacionaria mantiene la

estacionaridad de la misma, entonces no se modifica en nada el resultado y
por el contrario tenemos que la variable yt result ser estacionaria tambin.

39 Las pruebas bivariadas del tipo Engle y Granger (1987) presentan algunas limitaciones al punto que
requieren que alguna de las variables designadas sea exgena. Por lo dems, los valores crticos son
sensibles al tamao de la muestra.

Por lo tanto, podemos deducir que cualquier combinacin lineal tiene un

orden de integracin igual al orden mayor de cualquiera de sus componentes,
zt ~ I[max(d, e)]. Sin embargo, la excepcin a este postulado ocurre cuando
las series se encuentran cointegradas. En el cuadro 12, se pueden apreciar
los resultados del test de Johansen y Juselius (1990), basados en el Likelihood
Ratio Test en el cual se busca verificar la existencia de relaciones de
cointegracin bajo la hiptesis H0: = donde se afirma la existencia
de r < n vectores de cointegracin en contraposicin de la hiptesis
alternativa H1:r = n donde r es el rango de la matriz y n es el nmero de
variables. El estadstico del cociente de verosimilitud no posee una
distribucin 2 an en muestras muy grandes, sin embargo, se encontr una
distribucin asinttica bajo la aplicacin de algunos resultados de la teora
del Movimiento Browniano (los valores crticos que se expresan en la tabla
han sido tomados de Osterwald-Lenum, 1990).
Cuadro 12
Test de cointegracin
Hiptesis nula
r=0
r<1
r<2
r<3

Autovalores

Cociente de
verosimilitud

Valor crtico
al 5%

0.255214
0.124731
0.068233
0.018260

70.82675
36.45861
12.20697
2.524788

47.21
29.68
15.41
3.76

Segn los resultados arrojados por el Test de Cointegracin de Johansen,

podemos afirmar con un 95% de confiabilidad, que existen al menos dos
vectores de cointegracin a ser estimados en el modelo VAR ajustado. Una
vez desarrollado el modelo de correccin de errores incluyendo el rango de
cointegracin estimado anteriormente los vectores de cointegracin presentaron
el resultado que se expresa en el cuadro 13.
Cuadro 13
Vectores de cointegracin
Y
CO
INV
XP

Vector 1
-1
0.426980
0.163460
1.620498

Vector 2
-1
0.336954
-0.185064
-1.606221

Finalmente, con el propsito de obtener el componente cclico del

producto, resultaba necesario construir un modelo de correccin de errores
para determinar A(L) (ver ecuacin 18 del Apndice). La expresin que
sumariza el componente cclico de la serie es:
Ct = A(L) t - A(1) t
El trmino A(L) es obtenido por medio del modelo de correccin de
errores, sin embargo, persiste el trmino A(1)et. Esto no constituye un obstculo
como queda claro en el Apndice 1. En consecuencia, podemos entender el
componente obtenido como la variacin de componente cclico del producto.
La figura 12, permite observar estos resultados a lo largo de ms de tres dcadas
hasta el ltimo trimestre de 1994:
Figura 12: Variaciones del componente cclico
de la economa venezolana, 1960:1-1994:4
2 .0 0 %
1 .5 0 %
1 .0 0 %
0 .5 0 %
0 .0 0 %
-0 .5 0 %
-1 .0 0 %
-1 .5 0 %
-2 .0 0 %

III.3 Ciclos y quiebras bancarias

El nmero de episodios de quiebras bancarias ocurridas en Venezuela
durante los ltimos 21 aos (1970-91) ha sido relativamente reducido,
involucrando slo 7 instituciones bancarias, lo que representa un 15,5%40 del
total, con un impacto social y econmico muy manejable. Si comparamos estas
relaciones con economas similares o an ms desarrolladas como los Estados

40 Esta razn se calcul como el nmero de bancos quebrados (7) entre el nmero de bancos promedio del
sistema desde 1970 a 1991 (45).

Unidos de Amrica, el nmero de instituciones afectadas al igual que la

frecuencia de episodios de quiebras y crisis sistmicas ha sido mucho mayor.
Para el mismo lapso (1970-91) en Norteamrica quebraron 1.405 instituciones
bancarias aseguradas por el FDIC41, sin embargo, la relacin entre el nmero
de bancos afectados con respecto al total, representa slo un 10,8% (vase
Smale 1993). Lo que demuestra que para el tamao de nuestro sector bancario,
si bien la frecuencia de quiebras ha sido mucho menor, el nmero de bancos
afectados para el tamao del sistema es bastante alto.
Para la evaluacin de la relacin existente entre los ciclos econmicos
y las crisis financieras, se tom el comportamiento cclico 42 estimado
anteriormente para la economa venezolana y se establecieron
comparaciones entre stas y un conjunto de indicadores financieros para
examinar su evolucin ante las fluctuaciones cclicas, con la finalidad de
buscar cierto patrn de comportamiento que explique en el caso venezolano,
los episodios de quiebras bancarias. La evidencia emprica arrojada en este
estudio permite concluir que los episodios de quiebras bancarias ocurrieron
justo al comienzo de una recesin o inicio de un shock adverso para la
economa, slo en los casos del Banco de los Trabajadores (BTV) y el
Banco Latino las quiebras ocurrieron casi al finalizar el perodo de recesin.
De los nueve bancos quebrados entre 1960 y 1993, siete eran administrados
por el gobierno y slo 2 eran privados, el BND quebrado en 1978 y el
Banco de Comercio. Luego del anlisis de las causas de las quiebras de
estos bancos, obtenidas de las autoridades interventoras, podemos establecer
como patrn comn su fuerte vinculacin con negocios relacionados al
gobierno (a excepcin del Banco de Comercio).

41 Federal Deposit Insurance Corporation.

42 Las estimaciones del componente cclico por la metodologa empleada en este trabajo, no enfatizan en
la seleccin de los puntos de peak o thought (puntos de cambio) que determinan los perodos recesivos
o de auge, sin embargo, para fines comparativos se hizo una estimacin de stos.

Cuadro 14
Quiebras bancarias en Venezuela y tipo de administracin, 1961-1993.
Ao

Banco

1961
1965
1978
1981
1982
1983

Banco Tchira
Banco de Fomento Comercial de Venezuela(*)
Banco Nacional de Descuento
Banco de Desarrollo Agropecuario
Banco de los Trabajadores de Venezuela
Banco de Fomento Regional del Zulia
Banco de Fomento Comercial de Venezuela
Banco Comercial de Maracaibo
Banco de Comercio

1985

Tipo de institucin
Pblico
Pblico
Privada
Pblico
Pblico
Pblico
Pblico
Pblico
Privada

Nota: el trmino pblico se refiere a que el banco fue manejado por el Estado.
(*) El Banco de Fomento Comercial de Venezuela fue intervenido en 1965 y recuperado, siendo intervenido
nuevamente en 1983, cuando cerr definitivamente.

El mecanismo que oper produciendo la quiebra de estos bancos estuvo

relacionado directamente con los choques adversos sufridos por la economa
y la dependencia de sus crditos a la posibilidad de pago del gobierno. En
todos los casos se puede observar que un shock positivo impact la economa
y uno o dos aos despus se entr en recesin presentndose la quiebra de los
bancos justo cuando se dio el choque negativo (Ver figura 13)43. La cantidad
de compromisos adquiridos por el gobierno y entes relacionados, con estas
instituciones en el perodo del boom, se hicieron imposibles de pagar una vez
ocurrido el impacto negativo deteriorando las carteras de crditos, al punto de
hacer virtualmente imposible la recuperacin de la mayora de los crditos y
por lo tanto produciendo un estado de iliquidez en la institucin. Sin embargo,
el nmero de choques adversos ha sido mucho mayor que los episodios de
quiebra o crisis financiera, lo que permite aseverar la existencia de otras causas
en las quiebras bancarias adems del entorno macroeconmico.
De lo expuesto anteriormente se puede concluir que: a) Existe una estrecha
asociacin entre impactos macroeconmicos y quiebras bancarias en Venezuela,

43 Como los grficos son utilizados a lo largo de la seccin se encuentran agrupados al final.

b) Los impactos macroeconmicos slo afectaron para el perodo 1960-1983

aquellos bancos manejados por el Estado o aquellos privados, cuya vinculacin
con el gobierno era importante (caso BND y BC), c) Si bien el nmero de
bancos manejados por el Estado no ha sido muy grande44, el impacto
macroeconmico slo afect aquellas instituciones que debieron estar en
situacin de mayor vulnerabilidad, por lo tanto, al coincidir el shock adverso
y la debilidad estructural del banco, se dio la quiebra.
Figura 13: Variaciones del componente cclico
de la economa venezolana, 1960:1 1994:4
0,6%
Banco Nacional de Descuento

Banco Tchira
0,4%
0,2%
0,0%

19 19 19
60: 61: 62:
-0,2% 03 03 03

19 19 19 19 19
68: 69: 70: 71: 72:
03 03 03 03 03

19 19 19 19 19
63: 64: 65: 66: 67:
03 03 03 03 03

19 19 19 19
73: 74: 75: 76:
03 03 03 03

19 19 19
77: 78: 79:
03 03 03

-0,4%
-0,6%

2,5%
Bandagro

2,0%

Banco Comercio

1,5%

Banco Latino

BTV

1,0%
0,5%
0,0%

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

01

04

03

02

01

04

03

02

01

04

03

02

01

04

03

02

01

04

03

02

-0,5% 80: 80: 81: 82: 83: 83: 84: 85: 86: 86: 87: 88: 89: 89: 90: 91: 92: 92: 93: 94:
-1,0%
-1,5%
-2,0%

Crisis 83 (*)

-2,5%

44 Desde la aparicin del Banco de Maracaibo en 1882 hasta 1993, la proporcin de bancos manejados por
el Estado del total no llega al 20%.

Limitndonos al estudio del comportamiento cclico de la economa, de

acuerdo a los resultados obtenidos en la seccin anterior, se observa que el shock
negativo ms fuerte que ha sufrido la economa venezolana en los ltimos tiempos,
se produjo a comienzos de los aos 1990, luego del boom experimentado en
1989 y deriv en una recesin de casi tres aos, hasta 1994, cuando la economa
present un leve impulso positivo (ver figura 13). Al registrarse una cierta
recuperacin econmica a principios de 1994, de inmediato sobrevino la crisis
de uno de los bancos ms importantes del pas (Latino) al cual siguieron los
dems bancos en problemas. Durante el ao de 1994, quebraron once (11)
entidades bancarias en tres fases diferentes, los restantes seis (6) quebraron en
1995, haciendo un total de diecisiete (17) bancos y una (1) sociedad financiera.

III.4 Indicadores financieros y la evolucin del ciclo

A continuacin se realiza una inspeccin de algunas variables financieras
con la finalidad de determinar su comportamiento en relacin a las fluctuaciones
cclicas de la economa, para ello se designaron los puntos ms altos del ciclo
que preceden a una recesin con la letra P. Las series fueron separadas en dos
bloques para permitir la facilidad de inspeccin en los grficos, el primer bloque
comprende 1958-1980 y el segundo 1980-1995.
Monetizacin e intermediacin financiera: Los indicadores de
monetizacin (M2/PIB) e intermediacin financiera medido como las
colocaciones sobre el total de depsitos, para el perodo 1958-80, demuestran
una gran estabilidad con tendencia creciente en el indicador de la monetizacin,
mientras que la intermediacin demostr un mayor grado de volatilidad. Este
indicador sufre una fuerte cada en 1960, que contina su tendencia hasta
principios de los setenta cuando se advierte una recuperacin bien marcada.
En este lapso (1958-80) la relacin M2/PIB parece no verse afectada por los
cambios en el ciclo, mientras que la intermediacin revela cierta influencia
reflejadas especialmente en los aos 1962-64 y 1968-73 cuando este indicador
se comporta de manera procclica (ver figura 14). El comportamiento de estas
variables para el lapso 1980-1996 demuestra una mayor volatilidad en ambas
relaciones. Los cambios ms importantes en la data se registran a raz del
shock adverso ocurrido en 1986, para el coeficiente de monetizacin, luego
del cual mantiene una tendencia de fuerte disminucin, al igual que la
intermediacin que experimenta la misma tendencia decreciente como
consecuencia del shock adverso de 1988 (ver figura 15).

Figura 14: Monetizacin e intermediacin financiera, 1958:1-1980

3 5,0%

1,0

3 0,0%
1,0
2 5,0%
0,9

2 0,0%

1 5,0%

0,9

1 0,0%
0,8
5,0%

80

79
19

19

78

77
19

19

75

74

76
19

19

19

73

72
19

19

71

70
19

M2 /PIB

19

69

68
19

19

66

67
19

65
19

19

64

63
19

19

61

60

62
19

19

19

19

19

58

0,8
59

0,0%

Co lc /De p

Figura 15: Monetizacin e intermediacin financiera, 1980:1-1996

50%

1.0

45%

0.9

40%

0.8

35%
0.7
30%
25%

0.6
P

20%
15%

0.5
0.4

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
M 2/P IB

Colc /Dep

Coeficiente de apalancamiento: El ndice de apalancamiento medido como

la relacin entre pasivo sobre patrimonio mide el grado de endeudamiento del
sector bancario. El comportamiento de este ndice con relacin al ciclo evidencia
un desempeo anticclico. En otras palabras, para los perodos de auge econmico
el apalancamiento disminuye mientras que en los perodos de recesin aumenta
considerablemente. Los cambios ms significativos de esta variable se registran
en el ao 1979, cuando el apalancamiento se redujo considerablemente y en
1994 cuando aument de forma importante a casi 20 puntos (pasivo/patrimonio)
para luego caer el ao siguiente (vanse figuras 16 y 17).

Figura 16: Apalancamiento y su variacin, 1960:1-1980

Apalancamiento

18.0

Var. % Apalancamiento

16.0

20%

P
15%

14.0
12.0

10%

10.0

5%

8.0
6.0

0%

4.0

-5%

2.0
0.0

19
60

19
61

19
62

19
63

19
64

19
65

19
66

19
67

19
68

19
69

19
70

19
71

19
72

19
73

19
74

19
75

19
76

19
77

19
78

19
79

19
80

-10%

Figura 17: Apalancamiento y su variacin, 1980:1-1996

25.0

50%
P

40%
20.0

30%
20%

15.0

10%
0%

10.0

-1 0 %
-2 0 %

5.0

-3 0 %
-4 0 %

0.0

-5 0 %
1980 1981

1982 1983

1984 1985

1986 1987

1988

1989 1990

1991 1992

1993 1994

1995 1996

Depsitos y su variacin: El comportamiento de los depsitos evidencia

una relacin acclica con respecto a las fluctuaciones de la economa, dado
que en episodios sigue el ciclo y en otras se manifiesta de manera contraria,
con lo cual no podemos afirmar un patrn comn de evolucin. Las variaciones
fundamentales en esta variable ocurrieron en 1975 cuando aumentaron de
manera considerable, y en 1990 cuando se registr una disminucin de forma
acelerada que lleg a su punto mnimo en 1993, en estos dos episodios, sin
embargo, la relacin fue procclica (ver figuras 18 y 19).

Figura 18: Depsitos/PIB y su variacin, 1960:1-1980

25%

50%

40%
20%
30%
15%

20%
10%

Var%

10%

0%
5%
-10%

1980

1979

1978

1977

1976

1975

1974

1973

1972

1971

1970

1969

1968

1967

1966

1965

1964

1963

1962

1961

1960

1959

-20%
1958

0%

Figura 19: Depsitos/PIB y su variacin, 1960:1-1980

40%

80%

35%

70%

30%

60%

25%

50%

20%

40%

15%

30%

10%

20%

5%

10%

0%

0%
1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

Utilidad del sistema bancario: El comportamiento de la utilidad para el

perodo 1958-1996 demuestra una relativa volatilidad a lo largo de la muestra.
La relacin utilidad/PIB resulta ms estable y con una tendencia creciente
entre 1958 y 1980, para luego evidenciar un aumento en su variabilidad desde
mediados de los ochenta. La influencia del ciclo en esta variable financiera es
un poco ambigua, en vista de que no demuestra una relacin procclica
constante. Las variaciones ms significativas en la utilidad se manifestaron en
1979 y 1994, cuando se situaron por debajo de los niveles promedio (ver figuras
20 y 21).

Figura 20: Utilidad y su variacin, 1960:1-1980

% d e l P IB

80%

0 .3 0 %
P

60%

0 .2 5 %

40%
0 .2 0 %
20%
0 .1 5 %

V ar %

0%
0 .1 0 %

-2 0 %

0 .0 5 %

-4 0 %

1980

1979

1978

1977

1976

1975

1974

1973

1972

1971

1970

1969

1968

1967

1966

1965

1964

1963

1962

1961

1960

1959

-6 0 %
1958

0 .0 0 %

Figura 21: Utilidad y su variacin, 1980:1-1996

% P IB

1 .8 %

120%

1 .6 %

100%

1 .4 %
80%
1 .2 %
60%

1 .0 %
0 .8 %
0 .6 %

40%

V ar %

20%

0 .4 %
0%

0 .2 %
0 .0 %

-2 0 %
1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

Evolucin del crdito: La evolucin del crdito como % del PIB ha sido
bastante estable para el perodo de estudio, sin embargo, su variacin porcentual
s ha experimentado fuertes cambios, en especial, para los aos 1975 (aumento)
y 1994 (disminucin). En trminos generales podemos decir que las variaciones
en el crdito se han comportado en la mayora de los casos de una manera
procclica, es decir, en perodos de recesin se evidencia una variacin negativa
en el crdito y en los momentos de auge lo contrario (ver figuras 22 y 23).

Figura 22: Cartera de crditos /PIB, 1960:1-1980

6 0 .0 %

5 0 .0 %
4 0 .0 %
3 0 .0 %
2 0 .0 %

V ar %

1 0 .0 %

1980

1979

1978

1977

1976

1975

1974

1973

1972

1971

1970

1969

1968

1967

1966

1965

1964

1963

1962

1961

1960

1959

-1 0 .0 %

1958

0 .0 %

-2 0 .0 %

Figura 23: Cartera de crditos /PIB, 1980:1-1996

80%
P

70%
60%
V ar %

50%
40%
30%
20%
10%
0%
1980
-1 0 %

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

-2 0 %

En el cuadro 15 se puede apreciar el comportamiento de las variables

estudiadas con relacin a las fluctuaciones cclicas:
Cuadro 15
Relacin entre variables financieras y el ciclo econmico.
Variable
M2/PIB
Intermediacin
Apalancamiento
Depsitos
Utilidad

Comportamiento
Acclica
Procclica
Anticclica
Acclica
Acclica

IV. Hacia una explicacin de la crisis financiera en Venezuela

El escrutinio de la crisis bancaria en Venezuela provee quizs una
confirmacin muy clara del complejo conjunto de factores que interactan
para desencadenar un colapso financiero. Si bien es cierto que los episodios
ocasionales de quiebra parecen ser el resultado de comportamientos cclicos
de la economa asociados a choques macroeconmicos (que ponen al
descubierto la mala administracin o el comportamiento fraudulento de ciertas
instituciones), las crisis bancarias son el resultado de un arreglo ms complejo
de factores que sumados terminan conjugando un contexto generalizado de
fragilidad en las unidades econmicas financieras y no-financieras. En lo que
sigue, resumimos estos factores en tres grandes categoras: el entorno
macroeconmico, el contexto institucional y la orientacin de poltica. Esta
distincin adems de ser analticamente conveniente, nos permite detectar
tendencias similares en otros pases en desarrollo.

IV.1 El entorno macroeconmico

Existen dos aspectos relativos al ambiente macroeconmico que generan
impactos mayores en el desempeo financiero en las economas en desarrollo.
El primero tiene que ver con la estabilidad macroeconmica que se manifiesta
a s misma en estos pases en el comportamiento de los precios internos y en el
desempeo del sector externo de la economa. Un segundo aspecto, no
desvinculado del todo del primero es el que concierne a la falla global de la
actividad econmica y de la demanda efectiva que imprime a la economa un
carcter cclico. La consideracin de estos aspectos ha cobrado hoy da cierta
relevancia, muy en especial, en la evaluacin que se hace de las consecuencias
de los procesos de liberalizacin financiera por los cuales han transitado y
transitan numerosas economas en desarrollo.
En la actualidad es bastante compartida la idea de que un requisito
necesario (aunque no suficiente) para lograr los buenos oficios de la
liberalizacin de los mercados financieros es la presencia de un ambiente
macroeconmico estable. En general, un mayor grado de profundizacin
financiera, una mayor intermediacin y crecimiento de la economa sern
efectivamente visibles si las reformas se toman en un ambiente macroeconmico
estable. Esta posicin es hoy da incluso sostenida por los revisionistas de las

tesis originales de McKinnon y Shaw, que ven en la liberalizacin la solucin

al problema del estancamiento de las economas en desarrollo. McKinnon
(1989) por ejemplo, sugiere ver el proceso de reformas en una forma secuencial,
de modo que la estabilidad macroeconmica preceda a la liberalizacin
financiera, y sta preceda a la liberalizacin comercial. Desde esta perspectiva
la estabilidad macroeconmica pasa por la necesidad de consolidar un ajuste
fiscal creble, de tal modo que los mercados financieros trabajen sin las
restricciones que imponen tasas de inters reales inestables. La estabilidad
macroeconmica tiende a apoyar la liberalizacin de los mercados financieros
a travs del canal de la credibilidad.
Aunque la credibilidad es un aspecto importante en lo que atiende a los
mecanismos de transmisin de la poltica macroeconmica sobre el
comportamiento de los mercados, sta no deja de ser si se quiere un elemento
esencialmente discrecional de la poltica econmica. Un gobierno puede inspirar
un grado de credibilidad absoluta, y sin embargo, el pblico pudiera respirar
algn grado de desconfianza por el ritmo que toma la economa. Las empresas,
por ejemplo, se ven impedidas de formular y ejecutar planes de inversin si la
rentabilidad esperada se ve afectada por eventos exgenos a la poltica
econmica.
Hausmann y Gavin (1996), por ejemplo, son de la idea que un deterioro
en los trminos de intercambio o un choque externo adverso pudieran afectar
el desempeo de la banca. La razn se encuentra en que la rentabilidad de los
prestamistas es afectada adversamente incrementando la probabilidad y el
nmero de prstamos morosos y de incumplimiento, y haciendo de esta forma
que se deteriore la calidad de los activos de los bancos. Como deja ver la
figura 24, la economa venezolana ha experimentado en forma recurrente,
choques adversos en sus trminos de intercambio, bsicamente a consecuencia
de las fluctuaciones de los precios del petrleo. Al ser tomadas entre cada
pico, las fluctuaciones son cortas pero no peridicas, elevando el riesgo de las
decisiones y afectando la dinmica del ahorro y la inversin.
Otro elemento clave para entender cmo las decisiones de las unidades
reales afectan el desempeo del sector financiero, radica en el papel que la
incertidumbre juega en las decisiones de inversin. Cierta literatura econmica
emergente explica el vnculo entre incertidumbre y decisiones de inversin
como la consecuencia directa del carcter irreversible de la gran mayora de
los proyectos de inversin (ver por ejemplo, Bernanke, 1983, y Pindyck, 1991).
En presencia de irreversibilidad, la incertidumbre puede afectar y posponer

seriamente las decisiones de inversin y esto en consecuencia genera un impacto

en la demanda de crditos. Ahora bien, si la incertidumbre surge como
consecuencia de las dificultades humanas para la percepcin y el procesamiento
de la informacin, entonces la incertidumbre est ligada a la complejidad del
medio. En los pases en desarrollo este tipo de complejidad est tpicamente
afectada por la variabilidad de la estabilidad macroeconmica como dada por
la inflacin y la posicin externa de la economa. En la economa venezolana
las fluctuaciones en los trminos de intercambio caracterizan todo el perodo
que va desde mediados de los aos setenta (como deja ver la figura 24) pero la
variabilidad de la tasa de inflacin se incrementa notoriamente a partir del ao
1989 (como se desprende de la figura 25).
Figura 24: Venezuela. Trminos de intercambio, 1969-1993
120
100
80
60
40
20

Fuente: Zambrano, et. al., 1996.

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

1979

1977

1975

1973

1971

1969

Figura 25: Venezuela. Tasa de inflacin anual y variabilidad de la inflacin

90
80
70
60
50
40
30
20
10

Inflacin

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

1979

1978

1977

1976

1975

1974

Variabilidad de la Inflacin

Fuente: En base a datos del BCV.

Nota: La medida de la variabilidad de la inflacin para cada ao se calcula como la desviacin estndar de
la inflacin anual basada en la dcada precedente.

Adicionalmente al problema de la estabilidad macroeconmica, el nivel

de actividad econmica afecta los flujos de crditos y depsitos y pone al
descubierto o encubre la posicin financiera de las unidades econmicas. Una
recesin, por ejemplo, reduce los fondos internos para financiamiento de las
empresas o para el cumplimiento de las obligaciones financieras. Las empresas
pueden efectivamente posponer sus planes de inversin ante la recesin o
pueden proseguir con los mismos, aumentando su endeudamiento externo, sin
embargo, ante el compromiso de servir la deuda con la banca, cualquiera de
estas dos opciones elevan el peso de la deuda de los prestatarios y aumenta la
probabilidad de incumplimiento. Aunque la economa venezolana registr una
tasa de crecimiento promedio de 2,8% entre 1989 y 1993, el crecimiento del
producto en el ao precedente a la crisis fue negativo. Si a esto se aade el
clima de inestabilidad que surgi como consecuencia inmediata de los dos
intentos fallidos de golpes de Estado ocurridos en 1992, y la decisin un ao
ms tarde de la Corte Suprema de Justicia de suspender los poderes polticos
del Presidente Carlos Andrs Prez para transferirlos al Congreso, el sentimiento
que queda es que demasiadas reformas en tan corto perodo de tiempo pudieran
no ser sostenibles, dada la naturaleza del entramado sociopoltico del pas, y
que el proceso de reformas econmicas emprendidas en el ao 1989, estuvo
rodeado de un desmedido optimismo. En cualquier caso la combinacin de

estos eventos pusieron en evidencia el vnculo irrestricto entre los mercados

financieros domsticos e internacionales al suscitarse un fuerte ajuste de
portafolio que afect la demanda de dinero y la posicin de liquidez de los
bancos en el ao 1993 (BCV, 1993).
Lo importante de destacar de los elementos antes mencionados es que todos
ellos ejercen cierta influencia en el clima de inversin muy especialmente de la
inversin privada, y de ah, si nuestra conjetura es correcta, en la demanda de
crdito y el nivel de intermediacin. Pero adicionalmente la posicin financiera
de las unidades econmicas y en ltima instancia de los bancos, tambin se ve
afectada por los cambios en el ciclo, muy especialmente por las fluctuaciones de
los trminos de intercambio y el ciclo de actividad econmica. Una mirada a la
evolucin de la inversin privada (como porcentaje del PIB) muestra el
impresionante declive que va desde el valor pico que alcanza en 1976 (cerca del
30% del PIB) hasta valores extremadamente bajos como el registrado un ao
antes de la crisis en 1993 cuando la inversin privada alcanz slo un 6% del
PIB (ver la figura 26). Esta cada estricta y sostenida en la inversin privada tuvo
sus efectos en la demanda de crdito y en las posibilidades de intermediacin del
sector financiero. No obstante, la relacin entre la razn inversin privada/PIB y
el ndice de intermediacin se hace verdaderamente estrecha a partir de 1988, lo
cual deja entrever que no slo la demanda de crdito para proyectos de inversin
productiva explica la sensible baja en la intermediacin (en caso de que este
fuera el nexo causal), por lo que es preciso reconocer la omisin de otros factores.
Figura 26: Inversin privada/PIB e Indice de intermediacin, 1969-1994
1

0,35

0,9

0,3

0,8

0,25

0,7
0,6

0,2

0,5
0,15

0,4
0,3

0,1

0,2

0,05

0,1

Indice de Interm ediacin

Fuente: Datos del BCV y la Superintendencia de Bancos.

INV/PIB

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

1979

1977

1975

1973

1971

0
1969

IV. 2 El arreglo institucional

El desempeo de las instituciones financieras depende crucialmente del
arreglo institucional en el cual stas se desenvuelven. Como brevemente
sealaremos aqu, el sistema bancario venezolano estuvo expuesto no slo a
un inadecuado marco supervisiorio y regulatorio sino adems a inadecuados
incentivos.
En Venezuela, el organismo que por mandato legal est encargado de
supervisar el comportamiento y desempeo de la banca es la Superintendencia
de Bancos. Hasta bien entrada la crisis del sistema financiero, la
Superintendencia no precisaba la experticia necesaria, ni posea el recurso
humano y la tecnologa adecuada para monitorear el sistema y exigir el
cumplimiento de ciertas regulaciones. En general, las prcticas contables, el
anlisis de riesgo y la clasificacin del desempeo de la banca no se haca
tampoco en una forma efectiva. Por lo dems, eclipsada por el tutelaje del
Ministerio de Hacienda, la Superintendencia de Bancos careca del poder
disuasivo indispensable de toda agencia regulatoria. Una consecuencia
inmediata de esta situacin de debilidad institucional fue la escasa y poco
valiosa informacin que el pblico posea en relacin al desempeo de los
bancos. En realidad si los depositantes hubieran precisado monitorear el destino
de sus fondos y hacer una mnima evaluacin de riesgo, difcilmente hubieran
estado en posicin de hacerlo. A decir verdad, en presencia de un sistema de
garantas de depsito tampoco era muy probable que los depositantes estuvieren
en una actitud de ejercer algn tipo de disciplina sobre el sistema. Un banco
era tan bueno como cualquier otro y esto aada varios grados de libertad a las
prcticas de manejo de cartera de los bancos.
El marco legal y las regulaciones a las que se vio sometida la banca por
muchos aos, presentaba asimismo notables debilidades. La legislacin permita
requerimientos de capital inadecuados para la magnitud del riesgo en el negocio,
asimismo las restricciones relativas a como las instituciones financieras podan
invertir sus fondos eran laxas45. En el perodo que va entre los aos ochenta y
los primeros aos de la dcada de los noventa, los bancos no consolidaban sus
operaciones a la hora de reportar a las autoridades, pues simplemente esto no

45 Mata (1996) observa que con el correr de los aos los cambios ocurridos en la legislacin bancaria
disminuyeron los requerimientos de solvencia. De esta forma, el lmite a la relacin pasivo/capital pas
de 8 establecido en la legislacin del ao 1970 a 20 establecido en la reforma ocurrida en 1975.

era requerido por la ley46. Esto haca extremadamente difcil establecer los
niveles de riesgo y lmites en las operaciones de crditos de los grupos
financieros. Por otro lado, los estados financieros de los bancos no reflejaban
las transacciones off-shore como tampoco las operaciones en mesa de dinero y
otras transacciones financieras que se hicieron comunes a finales de la dcada
de los ochenta. Usando sus mesas de dinero, por ejemplo, los bancos estaban
en la capacidad de atraer depsitos y hacer prstamos sin necesidad de observar
la frgil regulacin que exista en el sector financiero.
Ya en el ao 1987 el mismo BCV usaba su mesa de dinero como un
mecanismo ms de apoyo en el control de la liquidez. A partir de 1989, la
accin agresiva del BCV en la emisin de bonos de cero riesgo y alto
rendimiento, propici un giro en las decisiones de colocaciones y en la
composicin de la cartera de crditos de los bancos. Uno de los problemas que
los requerimientos de elevadas tasas esperadas de rendimiento de los proyectos
de inversin que se presentan en una economa inflacionaria llevan consigo
mayores niveles de riesgo, aunque en teora los bancos se veran presionados
por llevar a cabo un cauteloso anlisis de riesgo, en la prctica, sin embargo,
los incentivos que provocaban la emisin de estos papeles oficiales de cero
riesgo no propiciaban esta conducta por parte de los bancos.
La carencia de una regulacin prudencial y de supervisin hizo que
surgieran prcticas singulares en el cuadro de relaciones entre los bancos y la
manera en que algunas de estas instituciones manipulaban sus activos para
apoderarse de otros bancos o simplemente para maquillar sus estados
financieros. Entre los ejemplos ms notables (por la magnitud de la operacin)
destac la batalla por controlar al Banco de Venezuela. Airoso de esta pugna,
el Banco Consolidado logr manipular los activos y depsitos del Banco de
Venezuela a fin de mejorar su dbil posicin. Las transferencias de fondos se
hicieron a travs de un banco en Curazao a fin de evitar cualquier deteccin,
una forma de transferencias encubiertas de carcter fraudulento que
aparentemente era comn en el sistema.
La creciente importancia de los grupos financieros y de la concentracin
del crdito en un ambiente de dbil regulacin prudencial estimul operaciones

46 Hay que destacar el progreso en esta materia que vino con la aprobacin de la nueva Ley de Bancos en
enero de 1994.

de crdito hacia empresas vinculadas o hacia empresas sin adecuados

colaterales. Bello (1986) afirma que la tendencia a la formacin de grupos
financieros sin normas que regularan la intermediacin consorciada estimulaba
el desplazamiento de la funcin intermediaria de la banca por la funcin de
inversionista, con la adquisicin directa e indirecta de empresas que terminaban
afiliadas a la matriz bancaria. Arocha y Rojas (1996) han sealado que la
especializacin al interior de los grupos financieros gener una sobreexpansin
del sistema bancario y un incremento de los costos de intermediacin. Pareca
bastante claro en todo caso, que contra la estructura de banca universal la
conformacin de instituciones especializadas tena pocos beneficios que ofrecer
y algunos costosos incentivos.

IV.3 La orientacin de la poltica econmica

Aunque los factores macroeconmicos y el tipo de arreglo institucional
en que se desenvolva el sistema financiero, explican en muy buena medida el
origen de la crisis, la orientacin de la poltica econmica fue un factor
precipitante. Dos aspectos crticos deben ser calificados en lo que respecta a
este punto. Por un lado, ya hemos sealado que la presuncin sobre la
independencia de los resultados de la liberalizacin de los mercados financieros
del ambiente macroeconmico e institucional, es cuando menos ingenua. Tan
importante como esto es el hecho que nuevas presiones e incentivos son
introducidos con la liberalizacin de los mercados financieros que pueden
finalmente conducir a un incremento en transacciones de alto riesgo y a un
aumento de la fragilidad de las unidades financieras. En segundo lugar, es
bastante debatible la supuesta coherencia entre los objetivos de la liberalizacin
financiera (resumidos en las ganancias de eficiencia impulsoras de crecimiento)
y los efectos de otras polticas que usualmente acompaan a las reformas
financieras, en especial, la poltica monetaria y las polticas comerciales.
Un punto que reclama inicial atencin al evaluar los efectos de la
liberalizacin financiera es que Venezuela no se aleja de lo acontecido en
otros pases latinoamericanos en lo que tiene que ver con la precedencia que
tuvieron los episodios de liberalizacin financiera en relacin al colapso
financiero ulterior. El cuadro 16 da cuenta muy clara de cmo los episodios de
liberalizacin financiera precedieron a las mayores crisis financieras ocurridas
en pases latinoamericanos a partir de los aos ochenta. Grabel (1996) seala
la competencia y las presiones hacia mercados ms riesgosos como un elemento

comn en los episodios de liberalizacin financiera en pases en desarrollo. En

principio, segn Grabel, la creacin de mercados en los cuales los precios de
los activos financieros cambian rpidamente ante la informacin, hace que las
recompensas en transacciones financieras exitosas sean grandes y rpidas. El
especulador exitoso es aquel que anticipa movimientos futuros en los mercados.
Pero las mismas fuerzas que premian al jugador que anticipa penaliza
severamente al inversionista que responde con rezagos o que acta con una
visin de largo plazo. De esta manera, en mercados eficientes pero voltiles,
un horizonte de corto plazo puede ser el comportamiento ms prudente. Este
movimiento inducido por expectativas, tiene manifestaciones tanto en la
demanda como en la oferta de los mercados financieros. Por el lado de la
demanda, las corporaciones financieras y no-financieras se ven compelidas a
participar de los altos retornos disponibles de mercados ms riesgosos y pueden
ciertamente transferir recursos desde sus actividades primarias hacia actividades
especulativas. Como una manifestacin crtica, las unidades econmicas
pudieran acudir al mercado financiero de los bancos para financiar operaciones
especulativas de corto plazo. Por el lado de la oferta, las instituciones financieras
pudieran verse afectadas por las nuevas presiones competitivas, de forma tal
que aquellas que no validan el boom especulativo se ven sometidas a un
crecimiento menor de su capital base y una prdida de participacin de mercado.
La seal que mejor sintetiza estos cambios en los mercados financieros son las
alzas de las tasas de inters y de los ndices en los mercados de valores (ambos
presentes en el caso venezolano).
Cuadro 16
Mayores experiencias de liberalizacin y crisis financiera en Amrica Latina
Pases
Argentina
Chile
Uruguay
Bolivia
Colombia
Venezuela
Mxico

Liberalizacin financiera

Crisis financiera

1976-1980
1974-1978
1974-1980
1985-1987
1978-1981
1989-1993
1991-1992

1980-1982
1981-1982
1982
1987
1982
1994-1995
1995

Como resultado inmediato de la desregulacin del mercado financiero

que se inicia en 1989, las tasas de inters sobre los prstamos se incrementaron
de 14,63% en febrero de 1989 a 27,60 en el mes de marzo. Para finales de ao
stas terminaron promediando 35,28% lo que haca la tasa de inters real
fuertemente negativa dado el impacto inflacionario de las medidas de ajuste
cambiario y de liberalizacin de otros precios internos. No obstante, tasas de
inters real positivas se registraron en los primeros cuatro aos de la dcada de
los noventa, mostrando tendencias alarmantes en los aos 91, 92 y 93. El
escenario de altas tasas de inters afectaba severamente la posicin financiera
de las unidades deudoras empresariales que de algn modo venan ya resintiendo
el sesgo recesivo del programa de estabilizacin. En el Apndice 2 mostramos
en el marco de un modelo de equilibrio en el mercado de crdito y de bienes,
cmo un escenario inicial de altas tasas de inters y recesin conducen a la
economa hacia una senda inestable. Por otra parte, como ha sido sealado por
Mankiw (1986), tasas de inters muy altas alteran el nivel de riesgo del pool
de deudores de los bancos, haciendo que los bancos reaccionen racionando el
crdito. Un crculo vicioso acumulativo puede ser el resultado agregado de
esto, si las tasas aumentan an ms a consecuencia del aumento de la demanda
de crdito por parte de las unidades morosas (para honrar sus compromisos) y
del racionamiento puesto en prctica por las instituciones financieras. No
obstante, el caso venezolano no parece reflejar esta ltima dinmica, sino ms
bien la dinmica que como hemos comentado anteriormente oper en el caso
de la crisis financiera argentina. El alza de las tasas parece reflejar mejor un
comportamiento defensivo de los bancos ante la cada del rendimiento de sus
activos y ante una necesidad creciente de liquidez que suscit el inestable
ambiente econmico y poltico, muy especialmente en los aos 1992 y 1993.
Una descripcin ms precisa y formal (aunque simplificada) de como este
proceso se desarrolla y termina llevando a una senda inestable es presentado
en el apndice.
En adicin a los problemas mismos o inherentes a la liberalizacin de los
mercados financieros, algunos importantes conflictos pueden surgir entre los
objetivos perseguidos por la liberalizacin y los objetivos de otras medidas
que usualmente acompaan a las reformas. Como hemos observado con
anterioridad, la liberalizacin financiera se inscribi en un marco de reformas
que incluyeron medidas de estabilizacin y otras de vocacin ms estructural.
En el marco estricto de la estabilizacin, la poltica monetaria y fiscal mostraron
un tenor altamente contractivo. El dficit del gobierno central se redujo de
6,1% en 1988 a 1% en 1989 como resultado de drsticos recortes en el gasto

gubernamental. Adicionalmente y tal como lo seala el BCV en su informe

anual, la autoridad monetaria orient su poltica a absorber el exceso de
liquidez bancaria (BCV, 1989, p. 43). La contraccin econmica del ao
1989 fue abismal. El producto se redujo en casi 10%, en parte como
consecuencia de los efectos contractivos de estas polticas como tambin por
los eventos de rebelin popular acontecidos en el mes de febrero. El impacto
al interior del sector privado se reflej en una cada en los flujos de caja y en
mayor inhabilidad para servir deuda financiera. Esto en buena medida explica
el deterioro de la cartera de crditos de los bancos y la duplicacin en la cartera
demorada reportada por el BCV (1989) para el perodo.
Un razonamiento muy similar se ajusta al impacto de las medidas de
liberalizacin comercial y ajuste de precios relativos ocurridas durante el
proceso de reformas. Hausmann y Gavin (1995) haciendo referencia al caso
venezolano han apuntado cmo estas medidas elevaron el grado de insolvencia
del sector productivo afectando los estados financieros de la banca. En realidad
el argumento recibi mucha atencin en la literatura que analiza las debacles
financieras en el cono sur. Fernndez (1983) y Schneider (1985), por ejemplo,
subrayan los efectos de la liberalizacin comercial y la sobrevaluacin del
tipo de cambio en la ola de bancarrotas ocurridas en Argentina y Chile antes
del colapso financiero. El punto fundamental en estos anlisis es que la
penetracin de las importaciones y la sobrevaluacin causada por la adopcin
de sistemas de deslizamientos peridicos elevaron la fragilidad del sector
productivo haciendo incobrables gran parte de la cartera de los bancos.
Acompaando el deseo de mantener la liquidez monetaria bajo control,
el Banco Central comenz a usar muy activamente bonos de su propia emisin
(bonos cero cupn) a partir de 1990. Las operaciones de mercado abierto,
tradicionalmente concebidas como un mecanismo de muy bajo perfil en el uso
de la poltica monetaria, comenzaron a jugar un papel estelar desde ese
momento, relegando los requerimientos de encaje como un mecanismo
complementario47. Desde los inicios del programa de ajuste el incremento en
las reservas internacionales vena constituyendo motivo de preocupacin por
el aumento considerable en la entrada de capitales, pero en agosto de 1990, la
crisis del golfo provoc alteraciones en el mercado petrolero que se tradujeron

47 La tasa de descuento por su parte pas a desempear un papel estrictamente pasivo para mantenerse en
lnea con las tasas activas.

en un choque externo inesperado. La bonanza de recursos petroleros sirvi

como combustible para la expansin fiscal, pero al mismo tiempo obligaba a
las autoridades monetarias a intensificar la accin restrictiva de los bonos cero
cupn. En adelante, el stock de bonos mantenido por el pblico as como los
pagos en intereses se multiplicaron llegando estos ltimos a constituir para el
ao 1993 cerca del 50% de la base monetaria (ver el cuadro 17). Para los
bancos la accin no pudo ser ms oportuna, convirtindose inmediatamente
en los beneficiarios directos de la poltica monetaria. A la alternativa de destinar
fondos a un mercado de crdito deprimido y riesgoso, los bancos fueron
cambiando la composicin de sus carteras con marcada preferencia hacia los
ttulos gubernamentales48.
Cuadro 17
Venezuela-Bonos Cero Cupn, rendimiento promedio y base monetaria,
1989-1994 (Millones de Bs.)
Ao

Bonos Cero
Rendimiento Pagos en Base
Pagos en
Cupn (BCC); promedio (%) intereses Monetaria intereses/Base
Emisin
BCC
por BCC
Monetaria

1989

4.390

43,82

1.924

98.560

0,01

1990

242.363

33,55

81.312

179.697

0,45

1991

571.962

34,79

198.985

330.444

0,60

1992

335.069

38,82

130.073

382.310

0,34

1993

407.992

52,11

212.604

422.695

0,50

1994

2.263.806

47,98

1.086.174 698.839

1,55

Fuente: Informes Econmicos Anuales, 1989-1993, y clculos propios.

48 Sorprende que an dos aos despus de la crisis financiera, el equipo tcnico del FMI entenda que el
desplazamiento continuo en la composicin del crdito hacia los ttulos del sector pblico reduca el
riesgo de incumplimiento.

V. Conclusiones
Cualquiera que haya sido el principio que ha guiado la descripcin y el
anlisis de las pginas precedentes, ste parece recordarnos la importancia y
la incidencia que tienen los eventos macroeconmicos en el desempeo del
sector financiero. La experiencia venezolana parece constatar estos hechos.
La poco documentada crisis financiera de los aos sesenta, fue efectivamente
precedida de una intensa fuga de capitales y una crisis de balanza de pagos, en
gran parte consecuencia de la prdida de confianza del pblico en los
fundamentos macroeconmicos. Las quiebras bancarias que se manifestaran
aos ms tarde en las postrimeras de los aos setenta, se presentaron justo
cuando la economa entr en fases recesivas. Por otra parte ha sido nuestro
empeo en este trabajo mostrar los posibles canales a travs de los cuales un
desarreglo macroeconmico en donde se combinan choques externos adversos,
volatilidad inflacionaria y recesin, generan problemas en la calidad de los
activos de los bancos y en su comportamiento. Manifestaciones similares
pueden ocurrir como consecuencia de reformas financieras y polticas
macroeconmicas reactivas al cuadro de inestabilidad como lo muestra el caso
venezolano.
Ms especficamente nuestro estudio nos ha permitido establecer los
siguientes elementos:

Desde mediados de los aos sesenta, el sector real de la economa y el sector

financiero han coevolucionado a lo largo de tres grandes fases o etapas. En

lneas muy generales podramos afirmar: a la estabilidad y el crecimiento
sostenido, el sector financiero respondi expansivamente a las turbulencias
y los choques externos con adaptabilidad, y a la liberalizacin y volatilidad
prolongada caticamente.

La mayor parte de las quiebras experimentadas por el sector financiero en la

era democrtica, estuvieron ciertamente rodeadas de manejos riesgosos e

irregulares en la cartera de crditos. Sin embargo, llama la atencin que
muchos de los bancos vulnerables estaban en manos del Estado y
conservaban gran parte de sus colocaciones vinculadas al Gobierno o
empresas contratistas del Estado. En los casos excepcionales, los bancos
privados quebrados estuvieron fuertemente ligados al Estado. Al revertirse
el ciclo y deteriorarse la capacidad de pago del sector pblico, se afect
sensiblemente la cartera de crditos de estas instituciones.


Al estimar la variacin del componente cclico del producto en Venezuela a

lo largo de ms de tres dcadas hasta el ltimo trimestre de 1994, se observa

que los episodios de quiebra se presentaron justo entrada la recesin. Por lo
dems, el anlisis multivariado aplicado a la descomposicin del producto
interno permiti identificar dos vectores de cointegracin entre las variables
producto interno bruto real, inversin real, consumo real y exportaciones
petroleras.

Numerosos factores ligados al entorno macroeconmico ayudan a explicar

el desarrollo de la crisis de 1994-1995. Como hemos sealado, los choques

externos adversos y/o cadas en el nivel de actividad econmica, aumentan
el riesgo de incumplimiento de las unidades deudoras, la inestabilidad de
los trminos de intercambio y la volatilidad inflacionaria afectan
negativamente la demanda de crdito, y tasas de inflacin ms altas hacen
posible crditos ms riesgosos. Todos estos eventos macroeconmicos
estuvieron presentes en Venezuela en el perodo previo e inmediato a la
crisis.

La carencia de una adecuada supervisin y regulacin prudencial contribuy

a agudizar los problemas del sistema en los aos noventa. Los problemas e
ineficiencias generados por la escasez de informacin fueron amplificados
por el deficiente desempeo de los organismos regulatorios. El marco legal
y las regulaciones eran laxas y sus exigencias inadecuadas para las
transformaciones y prcticas de la banca.

La poltica de liberalizacin financiera llevada a cabo a partir de 1989,

condujo a un incremento de las transacciones de alto riesgo y a un aumento

en la fragilidad de los bancos. Las altas tasas de inters constituyen una
seal de alerta sobre la dinmica perversa que puede desarrollar la
liberalizacin financiera. Si las altas tasas deterioran la posicin financiera
de las unidades deudoras, los bancos pueden reaccionar ante la necesidad
creciente de liquidez que suscita un ambiente econmico y poltico inestable
con mayores tasas a fin de incrementar los depsitos. Otras polticas que
suelen formar parte integral de las reformas ortodoxas pueden tener efectos
negativos sobre la salud del sistema. En la medida que el sector real de la
economa se ve afectado por la liberalizacin comercial y por las polticas
de demandas contractivas, buena parte de la cartera de los bancos puede
hacerse incobrable.

Apndices

Apndice 1: La descomposicin del componente cclico del producto y sus

implicaciones economtricas
La metodologa de Beveridge-Nelson (BN) se fundamenta en la
descomposicin de series no estacionarias del tipo ARMA, cuyas primeras
diferencias forman un proceso estacionario49 . Esto permite obtener los
componentes permanentes y transitorios puramente estocsticos de la serie,
de manera que la parte permanente o tendencial semeja un paseo aleatorio con
drift, y el cclico es un proceso estacionario con media cero. Si denotamos las
observaciones de las series no estacionarias como yt y sus primeras diferencias
como zt, entonces:
zt = yt - y t-1

(1)

Si los zt s siguen un proceso de tendencia estocstica (TE) con una

estructura de autocovarianzas estable, entonces podemos expresar zt , siguiendo
el teorema de descomposicin de Wold 50 como:

z t = + i t i
i= 1
o
z t = + ( L) t ,

(2)

(L) = i L j

(2.1)

i =0

donde 0 = 1, es la media a largo plazo de la serie z, los

parmetros son constantes y los trminos siguen un ruido blanco
tal que ~ ( 0,s 2 ) 51 . Si denotamos la esperanza de y t + k condicionada
para y a lo largo del tiempo t, como y$ ( k ) entonces
y$t ( k ) = E ( yt +k yt , yt 1 ,K)

= yt + E (zt+1 +K+ zt + k zt ,zt 1 ,K)

(3)

= yt + z$t (1)+K+ z$t ( k )

49 Los procesos ARMA cuyas primeras diferencias forman series estacionarias son llamadas ARIMA.
50 El teorema de descomposicin de Wold (1938) se fundamenta en que toda serie dbilmente estacionaria,
que sigue un proceso estocstico puro no determinstico (x t - ) puede ser escrito como una combinacin
lineal (o un flitro lineal) de una secuencia de variables aleatorias no correlacionadas.
51 Los trminos son tambin llamados innovaciones, dado que son el componente de W y Z que no
pueden ser predecidos histricamente.

dado que yt puede ser expresada como acumulaciones de las zt s pasadas,

segn la ecuacin (2), las esperanzas condicionales de z$ estn dadas por:
t
z$t (i) = + i t + i + 1 t 1 +K
(4)

= + j t+1- j
j= 1

dado que las innovaciones futuras et+j , j = 1, ... , i, son desconocidas

pero tiene esperanza cero, sustituyendo (4) en (3) y uniendo los trminos en
cada et-j tenemos:
k
k+ 1
(5)
y$t (k ) = k + yt + j t j t 1 +K
j =1 j =2
si zt es estacionario, las sumatorias j son convergentes52 , entonces
para un k muy grande tenemos aproximadamente:

y$ t (k ) = k + y t + j t j t 1 +K
j =1 j =2

(6)

Por lo tanto, la funcin estimada es asinttica a una funcin lineal del

horizonte de estimacin k, con pendiente igual a y un nivel el cual es en s
mismo un proceso estocstico. Beveridge y Nelson interpretan este nivel como
el componente secular, por ejemplo:

yt = yt + j t j t 1 +K
j =1 j =2

(7)

Tomando primeras diferencias de (5) tenemos:

y t = zt + j t ( 1 t 1 + 2 t 2 +K)
j =1
la cual dada la ecuacin (2), se reduce a:

52 Ver Box y Jenkins (1976), pgs. 49-50.

(8)

y t = + j t , 0 = 1
(9)
j =1
como t es un ruido blanco, el componente secular es por lo tanto un ruido

blanco con drift igual a y donde las innovaciones son

iguales a 0 j t .
2

2
La varianza de las innovaciones ser igual a 0 j la que ser mayor o

menor que 2 dependiendo de los signos que tengan los parmetros .

La ecuacin (7) puede ser igualmente escrita como:

y t = yt +

Lim{[ w$ ( 1 )+K+ w$ ( k )] k}
t

(10)

donde el componente secular puede ser interpretado como el valor observado

de y ms todos los cambios futuros pronosticables en las series ms all de la
tasa media del drift. Beveridge y Nelson (1981) contemplan el componente
cclico de yt como:
ct = y t y t =

Lim{[w$ ( 1 )+K+w$ ( k )] k}
k

(11)

y t y t = j t j t 1 +K
j =1 j =2

donde claramente ct seguir un proceso estacionario. De cualquier forma, la

descomposicin usada por (BN) hace que los componentes seculares y cclicos
estn perfectamente correlacionados lo que no corresponde con las
convencionales formas de ver el comportamiento de estos elementos 53 .
La descomposicin de (BN) se fundamenta en la definicin de la tendencia
como proyeccin a largo plazo de una variable determinada, sin embargo,
existen mtodos alternativos que dependen de las especificaciones dinmicas
del componente no estacionario y otros supuestos adicionales que se hagan a
las variables del modelo. En este sentido, ciertos autores han realizado
planteamientos mucho ms estructurales, como Blanchard y Quah (1989) y
King, et al. (1992) quienes empleando restricciones en la matriz de los
multiplicadores de largo plazo, buscan identificar el efecto de shocks
53 Vese Mills (1990)

transitorios y permanentes. El componente secular es entonces definido como

el efecto de shocks permanentes.
La adaptacin realizada por Evans y Reichlin (ER) a la metodologa de
Beveridge-Nelson, le proporciona mayor flexibilidad a la descomposicin de
series entre su tendencia y componente cclico, dado que permite incluir no slo
variables integradas de orden uno I (1) sino tambin estacionarias I (0), adems
ampla el conjunto de informacin disponible para modelar el componente cclico
de una variable como el producto al incluirse mltiples variables. Los anlisis
multivariados aplicados a la descomposicin de variables econmicas son
relativamente recientes. Estas tcnicas han sido empleadas anteriormente por
Evans (1989a, b), Cochrane (1990) y King (1991), entre otros.
Consideremos un vector estacionario Z t nx1, cuyos primeros n1 elementos
estn conformados por zt = yt - yt-1 (recordar ecuacin 1) que representan las
primeras diferencias de variables I (1), y los restantes n - n1 elementos son
variables I (0), que formarn el subconjunto ~
zt de variables estacionarias. El
vector Zt admite la representacin en medias mviles
tal como en la ecuacin
(2.1) de forma que 54 :
Zt = D + A(L)et

(12)

donde et es un ruido blanco n-dimensional con media cero y varianza

positiva definida, y D representa el vector que contiene el drift para el conjunto
de variables I(1). Por la ecuacin (2.1) sabemos que:

A ( L) = A j Lj
j= 0

donde siguiendo a (ER), A(L) se mantendr bajo los supuestos: (i) A0 =

I, lo que garantiza una representacin nica, tambin llamada representacin
de Wold. (ii) Los polos de A (L) se encuentran fuera del crculo unitario,
implicando la estacionaridad de Zt . (iii) Las races del determinante de A (L)
se encuentran dentro o fuera del crculo unitario, implicando que:

t = Z t P Z t Z t 1 , Z t 2 ,...

54 Para anlisis ms amplio, vase Sargent, Thomas. Macroeconomic Theory, pgs. 300-302.

y (iv) A1 (1) 0, donde A1 (L) es la matriz formada por las primeras n1 filas de
A(L), garantizando la presencia de al menos una tendencia estocstica. La
distribucin entre los componentes estacionarios y cclicos ser entonces:
(1 L)A 1 (L)
z t D 1 A 1 (1)
t
~ = +
t +
zt 0 0
(1 L)A 2 (L)
144
42444
3 144
42444
3
Componente Tendencial

(13)

Componente Ciclico

donde
(

A1 ( L) ,
(
zt
Z t = ~ , A( L ) =
A 1 (L) = A 1 Lj , A1 = A1
j =0
zt
A2 ( L)
m> j
j

La expresin (13) es la representacin multivariada de la descomposicin

de Beveridge y Nelson para el vector Zt . La estimacin del componente A(L)
se logra empleando una representacin autorregresiva, pudindose presentar
dos alternativas:
Caso 1: Si las variables en zt no estn cointegradas, entonces A(L) puede
ser invertible y el vector Z t estimado como un VAR estndar. En este caso, las
races del determinante A(L) se encuentran todas fuera del crculo unitario, es
decir, Det [I-AL] = 0 y Zt puede entonces ser invertible lo que nos permite
escribirlo como un modelo VAR puro:
Z t B( L) = t ,

Donde

B( L) = A ( L)

y A ( L) = I A 1 L A 2 L2 K

Caso 2: Si los componentes en zt se encuentran cointegrados, se requerir

emplear un modelo VAR ajustado de correccin de errores. En este caso, el
determinante de A(L) presentar una raz en L = 1, lo que implica al menos
una relacin de cointegracin.
La construccin del modelo de vectores autorregresivos para cualquiera
de los dos casos deber ajustarse a la necesidad de aislar el componente cclico
del tendencial, para ello debemos construir la representacin cclica para la
variante multivariada del modelo de Beveridge y Nelson. Supongamos que la
primera diferencia del logaritmo natural del producto satisface:
y t = d + r ( L) t

(14)

donde r(L) representa la primera fila de A(L) tal que:

r ( L) = (a11 ( L) a12 ( L) L a1n ( L))

la ecuacin (13) puede ser escrita como:

y t y t 1 = d + r( L) t , si generalizamos para k perodos entonces

obtenemos:
y t +k yt 1 = (k + 1)d + r( L ) t +L+ r( L) t + k

de esta forma yt +k t = r (1) t = (1 + r1 +L+ rk ) y por lo tanto:

Lim yt +k t = r (1) t
k

(15)

Si definimos el componente tendencial Tt de yt como:

Tt = Lim (E t y t + k dk ) , luego
k

Tt = d + Lim (E t y t +k E t 1 y t + k ) = d + r(1) t

(16)

podemos afirmar por la ecuacin (16) que la tendencia Tt sigue un paseo

aleatorio con drift d, lo que corresponde en la expresin (13) a la primera fila
de los dos sumandos iniciales del lado derecho. Luego podemos definir el
componente cclico como Ct = Yt -Tt .
En vista de que yt = Tt + Ct podemos descomponer yt como,
y t = d + r (L ) t
y t = d + r (1) t + [ r( L) r (1)] t

(17)

y t = d + r (1) t + (1 L) ~r ( L) t

(18)

donde

Tt = d + r (1) t y C t = (1 L) ~r ( L) t

(19)

Comparando con la ecuacin (18) podemos decir que el componente

cclico viene dado por Ct = ~r( L) t . Lo que corresponde a la primera fila del
tercer sumando de la ecuacin (13). De manera similar podemos interpretar el
componente cclico de forma tal que:
k
C t = y t Lim ( E t y t + k dk) = Lim dk E t y t + i

k
k
i =1

C t = ( E t y t + i d )

(20)

i =1

la expresin (20) representa la sumatoria negativa del crecimiento

esperado del producto, con un conjunto de informacin dada para el perodo t.
Para la estimacin emprica del componente cclico de la economa
venezolana siguiendo la metodologa expuesta, se requiere en primer lugar,
emplear variables que sean efectivas para pronosticar el comportamiento del
producto, y uno de los principales obstculos como dijimos anteriormente en
la estimacin de las variaciones cclicas para el caso venezolano, es la data a
ser empleada en el estudio. Las variables seleccionadas para el estudio fueron,
PIB real (Y), consumo real (CO), inversin real (INV) y las exportaciones
petroleras (XP), todas expresadas en logaritmos naturales.
Para comprobar si las variables seleccionadas pueden explicar de una
forma adecuada el crecimiento del producto (yt ) se emplea el test de causalidad
de Granger. Para la estimacin del componente cclico de Y basados en la
ecuacin (20) se procede a construir un modelo de Vectores Autorregresivos
(VAR) empleado para formular estimaciones condicionales del crecimiento
del producto, aplicndose en primer lugar algunos test a la data con el fin de
determinar la existencia de estacionaridad en las series y su grado de
cointegracin. La primera prueba aplicada en el trabajo consisti en el test de
races unitarias de Dickey Fuller Ampliado (DFA).
En vista de que las variables de anlisis son I (1) entonces se requiere
comprobar las caractersticas de cointegracin de las series, aplicndose para
este propsito el proceso multivariado de mxima verosimilitud propuesto por
Johansen (1988) y Johansen y Juselius (1990) 55 . Cuando un proceso estocstico
55 Las pruebas bivariadas del tipo Engle y Granger (1987) presentan algunas limitaciones, al punto que
requieren que alguna de las variables designadas sea exgena. Por lo dems, los valores crticos son
sensibles al tamao de la muestra.

determinado resulta no-estacionario, contentivo de d races unitarias, podemos

convertir las series en estacionarias si diferenciamos tantas veces como sea
necesario hasta alcanzar la estacionaridad. En general, si se toma una
combinacin lineal de dos series cada una de ellas integrada en un orden
diferente, entonces la serie resultante ser integrada del orden de la mayor de
las dos, por ejemplo:
xt ~ I(d), yt ~ I(e) y Zt = axt - byt
Si suponemos que e > d, entonces diferenciando la combinacin lineal d
veces, tenemos:
d z t = d x t + d y t

(20.1)

En la ecuacin (20.1) tenemos que el trmino xt es estacionario dado que,

xt ~ I(d), sin embargo, el segundo trmino yt an no lo es en vista que e > d, por
lo cual para que la combinacin sea estacionaria es necesario diferenciar e
veces, con lo cual tendremos:
e zt = e x t + e y t

(20.2)

En la ecuacin (20.2) tenemos una situacin muy similar que en (15)

pero con la diferencia que hemos diferenciado (e-d) veces. Como el
sobrediferenciar una serie que es estacionaria mantiene la estacionaridad de la
misma, entonces no se modifica en nada el resultado y por el contrario tenemos
que la variable yt result ser estacionaria tambin. Por lo tanto podemos deducir
que cualquier combinacin lineal tiene un orden de integracin igual al orden
mayor de cualquiera de sus componentes, zt ~ I[max(d, e)]. Sin embargo la
excepcin a este postulado ocurre cuando las series se encuentran cointegradas.
Los resultados del test de Johansen y Juselius (1990), basados en el
Likelihood Ratio Test buscan verificar la existencia de relaciones de
cointegracin bajo la hiptesis H0 : = donde se afirma la existencia de
r < n vectores de cointegracin en contraposicin de la hiptesis alternativa
H1 :r = n, donde r, es el rango de la matriz , y n es el nmero de variables. El
estadstico del cociente de verosimilitud no posee una distribucin 2 an en
muestras muy grandes, sin embargo, es posible encontrar una distribucin
asinttica bajo la aplicacin de algunos resultados de la teora del Movimiento
Browniano (los valores crticos que se expresan en la tabla han sido tomados
de Osterwald-Lenum (1990).

Encontrados los vectores de cointegracin estimados en el modelo VAR

ajustado se desarrolla el modelo de Correccin de Errores incluyendo el rango
de cointegracin estimado anteriormente.
Finalmente, con el propsito de obtener el componente cclico del
producto, en primer lugar, y recordando la seccin inicial, nos encontramos en
el caso 2, donde resultaba necesario construir un modelo de correccin de
errores para determinar A (L). As, bajo los principios de la ecuacin (18)
podemos separar para un modelo multivariado el componente tendencial y
cclico, tal que:

Yt = T t +C t
Donde por la ecuacin (18) podemos concluir:
Y = D + A (1) + A ( L) A(1)
t
14243t 144t2443t
Tt

(21)

C t

entonces tomando unicamente el componente ciclico de la expresion: (2

C = A( L) A(1)
t
t
t
Como dijimos anteriormente el trmino A (L) es obtenido por medio del
modelo de Correccin de Errores, sin embargo, persiste el trmino A (1) t ,
pero sabemos que:

A( L) t = a 0 t + a 1 t 1 +K+a j t j
y
A(1) t = a 0 t
por lo tanto:
A( L) t A(1) t = a 0 t + a 1 t 1 +K+a j t j a 0 t
con lo cual:

(2

(22)

=
t , por lo tanto sra igual a:
A( L) t
A
L
j

j= 0

A j Lj t
j=1

(23)

(23)

En consecuencia, podemos entender el componente obtenido como la

variacin de componente cclico del producto.

Apndice 2: Recesin, altas tasas de inters e inestabilidad

El propsito de este apndice es mostrar en primer lugar la vinculacin
que existe entre una cada en el nivel de actividad econmica y el
comportamiento explosivo de las tasas de inters. En segundo trmino
mostraremos que en el mbito del equilibrio que se forma entre el mercado de
crdito y el mercado de bienes, elevadas tasas de inters en combinacin con
bajos niveles de ingreso, conducen a la economa hacia una senda inestable. A
fines de hacer la presentacin lo ms simple posible, asumiremos que el nivel
de precios es constante y normalizado a la unidad: de esta forma, ninguna
distincin es hecha entre variables nominales y reales. Partimos de una funcin
de inversin planeada del tipo Kalecki-Steindl reproducida en Dutt (1990)

I = 0 + 1r

(1)

donde la inversin privada, I, responde a cambios autnomos guiados

por eventos no esperados e impredecibles, y cambios en la tasa de beneficio
efectiva, r.
Si en el mercado de bienes prevalecen imperfecciones de mercado y el
margen de recargo mark-up permanece fijo, entonces siguiendo a Taylor (1983)
la tasa de beneficio responde positivamente a cambios en el nivel de actividad
de acuerdo a la siguiente ecuacin:

r=

Y
(1 + ) K

(2)

donde t representa el margen de recargo sobre los costos medios de las firmas,
K el stock de capital dado, e Y el nivel de producto de la economa. Si llamamos
a los costos variables medios, y p al ndice precios de la economa, entonces
r se obtiene al sustituir la ecuacin de precios p = (1+t) en la ecuacin para
la tasa de ganancia r = (pY - Y) /pK.
La demanda de prstamos de las empresas, L, iguala a la suma de la
deuda incurrida en el pasado y las nuevas necesidades de financiamiento que
vienen dadas por la inversin. Implcitamente asumimos que las firmas no
generan fondos para el autofinanciamiento.
Lt = Lt-1 + It

(3)

Del estado de balance del sistema financiero sabemos que:

E=L+Q-R

(4)

es decir, la responsabilidad patrimonial neta del sistema, E, es igual a la

diferencia entre los activos (crdito, L, y reservas, Q) y los depsitos, R. Si por
simplicidad ignoramos la existencia de encaje y reservas excedente, tendremos
que el cambio en la responsabilidad patrimonial del sistema financiero, que
simbolizamos por dE/dt debe ser igual al rendimiento de la cartera activa menos
la remuneracin de los depsitos o sea:

dE
= iL i R R
dt

(5)

Proposicin 1. Si ante la disminucin de los rendimientos de la cartera

activa, las instituciones afectadas suben la tasa de inters pasiva para que el
ingreso de nuevos depsitos nivele el flujo de caja, entonces el aumento de la
tasa real pasiva a su vez aumentar el dficit de caja y el sistema exhibir
inestabilidad explosiva en la tasa de inters.
Prueba de la Proposicin 1. Si el volumen de depsitos responde
positivamente a la tasa de inters pasiva, entonces:

R = R(i R );

dR
>0
di R

(6)

Un cambio en el pasivo significa en consecuencia un cambio en los

depsitos que debe estar asociado con la tasa de inters; por lo que el cambio
en la situacin patrimonial es igual a:

dE
dR di r
=
dt
di R dt

(7)

Sustituyendo la expresin (7) en (5) obtenemos el camino temporal de la

tasa de inters de los depsitos:

di R iL + i R R
=
dt
(dR / di R )

(8)

Sustituyendo ahora (2) en (1) y luego en (3)

L = Lt 1 + 0 + 1

Y
(1 + ) K

(9)

lo que nos indica la dependencia de la demanda de prstamos del nivel

de producto de la economa. La expresin (8) queda entonces como:


Y
Lt 1 + 0 + 1
i
di R
(1 + ) K
R iR

=
+
dt
( dR / di R )
( dR / di R )

(10)

La ecuacin (10) al igual que (8) es una ecuacin diferencial de primer

orden donde el signo positivo de la derivada dR/diR hace la senda de la tasa de
inters de los depsitos que divergen de cualquier posicin de equilibrio.
Supongamos ahora partiendo de la expresin (4) que la oferta de fondos
en el mercado de crdito es igual a los depsitos y que en equilibrio la demanda
y la oferta de crdito son iguales, entonces tendremos para el mercado de
crdito:
R=L

(11)

(i)Y = L(Y);

(11)

0 < < 1 ; d/di > 0 ; dL/dY > 0

Supuestos adicionales sobre la expresin (11) son: (a) la oferta de fondos
es funcin del ingreso (como proxi de la variable riqueza), (b) la oferta de
fondos vara positivamente con la tasa de inters al incrementar la proporcin
del ingreso destinado al ahorro, (c) la demanda de crdito es funcin directa
del ingreso tal y como establecimos anteriormente.
En el mercado de bienes si los ajustes en el producto son lentos a los
cambios en los determinantes subyacentes, entonces siguiendo a Blanchard y
Fisher (1989) tendramos:

dY
= ( Y , i )
dt

(12)

Y < 0 y i < 0
Notemos que Y < 0 dado que la propensin marginal a la absorcin es
menor que la unidad. El supuesto i < 0 se establece aqu por el efecto
contractivo que tiene la tasa de inters en el producto como resultado del
incremento de los costos financieros de las empresas, y no por el mecanismo
convencional de cada en la demanda de inversin.

En funcin de los equilibrios en el mercado de crdito y de bienes, la

siguiente proposicin es pertinente:
Proposicin 2. El comportamiento dinmico (en el tiempo) del sistema
que representa el equilibrio en el mercado de crdito y el mercado de bienes
admite un equilibrio de punto de silla saddle point.
Prueba de la Proposicin 2. Tomando diferenciales en funcin del tiempo
en (11) tenemos:

d di
dY
dL dY
Y+
(i ) =
di dt
dt
dY dt

(13)

que al ser reordenada admite

di [ dL / dY (i ) ]dY / dt
=
dt
(d / di )Y

(14)

Las ecuaciones (12) y (14) representan un sistema de ecuaciones

diferenciales de primer orden en las variables tasa de inters, i, e ingreso, Y.
En condiciones de estado continuo, dY/dt = 0 y di/dt = 0. En el caso de la
ecuacin (12) por la regla de la funcin implcita

di
Y
=
<0
dY
dY = 0
i
dt

Lo que indica que el equilibrio en el mercado de bienes exhibe pendiente

negativa en el plano i-Y. Evaluando di/dt = 0 en (14) es intuitivamente fcil
determinar la verticalidad de la funcin de equilibrio en el mercado de crdito
en el mismo plano. El sistema puede entonces ser representado por el diagrama
de fases de la figura
di/dt = 0
i

dY/dt = 0
Y

El sistema mostrar estabilidad slo a lo largo de la senda de silla.

Posiciones iniciales que muestren combinaciones de tasas de inters muy
elevadas (por encima de la tasa de inters de equilibrio) y niveles de ingreso
bajos (por debajo del nivel de ingreso de equilibrio) son claramente inestables.

Referencias
Adelman, Irma y Adelman, Frank (1959). The dynamical properties
of the Klein-Goldberger Model, Econometrica, 27, 596-625.
Aftalion, A. (1913). Les crisis priodiques de la surproduction, Paris:
Riviere.
Altmann, E. (1968). Financial ratios discriminant analisys and the
prediction of corporate bankruptcy, Journal of Finance.
Allen, Franklin (1990). The market for information and the origin of
financial intermediation, Journal of Financial Intermediation. No 1.
Arocha, M. y E. Rojas (1996). La crisis bancaria en Venezuela:
Antecedentes, desarrollo e implicaciones, Monetaria, Vol. 19, No. 2.
Beaver, W. (1966). Financial ratios as predictors of failure, en Empirical
research in accounting: Selected Studies.
Beaver, W. (1968). Market prices, financial ratios and predictors of
failure, Journal of Accounting Research.
Bello, O. (1986). Tendencias y problemas del sistema financiero en
Venezuela, Revista del Banco Central de Venezuela, Vol. 1, No. 1.
Bernanke, B. (1983). Irreversibility, uncertainty and cyclical investment,
Quarterly Journal of Economics, Vol. 98, No. 4.
Bernanke, Ben S. (1983). Nonmonetary effects of the financial crises in
the propagation of the Great Depresion, American Economic Review. Vol. 73,
257-76.
Bernanke, Ben y Blinder, Alan (1988). Credit, money and aggregate
demand, American Economic Review, Vol. 78, pp. 435-439.
Beveridge, Stephen y Nelson, Charles R. (1981). A new approach to
decomposition of economic time series into permanented transitory components
with particular attention to measurement of the business cycle, Journal of
Monetary Economy, Vol. 7, 151-174.
Blanchard, O. y Fisher, S. (1989). Lectures on Macroeconomics, MIT
Press.

Blanchard, O. J. y Quah, D. (1989). The dynamic effects of aggegate

demand and supply disturbances, American Economic Review, Vol. 79, No. 5,
1146-1164.
Boschen, John y Mills, Leonard (1988). Test of the relation between
money and output in the real business cycle model, Journal of Monetary
Economy, Vol. 22, 355-374.
Box, G. y Jenkins, G. (1976). Time series analisis: forecasting and
control. Revised edition, San Francisco: Holden-Day.
Boyd, John y Prescott Edward (1986). Financial intermediarycoalitions, Journal of Economic Theory, Vol. 38.
Boyd, John y Runkle, David (1993). Size and performance of banking
firms, Journal of Monetary Economics, Vol. 31, 47-67.
Buffie, E. (1984). Financial repression, the new structuralists and
stabilization policy in semi-industrialized economies, Journal of Development
Economics, No. 14.
Burkett, P. y Dutt, A. (1991). Interest rate policy, effective demand and
growth in LDCs, International Review of Applied Economics, Vol. 5, No. 2.
Burns, Arthur y Mitchell, Wesley (1946). Measuring business cycles,
New York, NBER.
Carrillo Batalla, T. (1981). Historia crtica de las teoras de las
fluctuaciones econmicas y Anlisis del caso venezolano, Caracas: Banco
Central de Venezuela.
Casas, A. (1996). Experiencia venezolana en el manejo de la crisis
financiera, Revista BCV, Vol. 10.
Banco Central de Venezuela (Varios Aos). Informe Econmico Anual,
Caracas: BCV.
Cochrane, John H. (1988). How big is the random walk in GDP, Journal
of Political Economy, Vol. 96, No. 5, 893-920.
Corden, W. (1984). Booming sector and dutch disease economics: Survey
and consolidation, Oxford Economic Papers, Vol. 36, 359-380.
Cuthberson, Keith; Hall, Stephen y Taylor, Mark (1993). Applied
econometric techniques, The University of Michigan Press.

De Gregorio, J. y Sturzenegger, F. (1997). Financial markets and

inflation under imperfect information, Journal of Development Economics,
Vol. 54, No. 1.
De Juan, A. (1997). Aspectos microeconmicos de las crisis bancarias,
Revista BCV, Vol. XI, No. 1.
Diamond, Douglas (1984). Financial intermediation and delegated
monitoring, Review of Economic Studies, Vol. 51.
Daz-Alejandro, C. (1985). Good-bye financial repression, hello financial
crash, Journal of Development Economics, Vol. 19.
Dickey, D. y Fuller, W. (1979). Distribution of the stimators for
autorregresive time series with a unit root, Journal of American Statistical
Association, Vol. 84, 427-431.
Dickey, D. y Fuller, W. (1981). Likelihood ratio statistics for
autorregresive time series with a unit root, Econometrica, Vol. 50, 1057-1072.
Dornbusch, R. y Reynoso, A. (1989). Financial Factors in Economic
Development, American Economic Review, Vol. 79, No. 2.
Dutt, A. (1990). Interest rate policy in LDCs: a post keynesian view,
Journal of Post Keynesian Economics, Vol. 13, No. 2.
Eichner, Alfred (1985). Toward a new economics, New York, M.E.
Sharpe, Inc.
El Banco Latino sale a flote (1994). VenEconoma, Vol. 11, No. 4.
Engle, R. y Granger, C. (1987). Cointegration and error correction:
representation, estimation and testing, Econometrica, Vol. 55, 251-76.
Evans, George y Reichlin, Lucrezia (1994). Information, forecast and
measurement of the business cycle, Journal of Monetary Economy, Vol. 33,
233-254.
Faraco, F. y Suprani, R. (1995). La crisis bancaria venezolana, Caracas:
Editorial Panapo.
Fernndez, R. (1983). La crisis financiera argentina: 1980-1982,
Desarrollo Econmico, Vol. 23, No. 89.
Friedman, M. (1957). A theory of the consumption function, Princeton:
Princeton University Press.

Friedman M. y Schwartz, A. (1963). A monetary history of the United

States, 1867-1960, Princeton, Princeton University Press.
Frisch, R. [1933] 1965. Propagation problems and impulse problems in
dynamic economics, Reeditado en Readings of Business Cycles, Homewood.
Galbis, V. (1986). Financial sector liberalization under oligopolistic
conditions and a bank holding company structure, Savings and Development,
Vol. 10, No. 2.
Gonzlez, R. (1997). Fuga de capitales e inversin privada en Venezuela,
Revista Venezolana de Anlisis de Coyuntura, Vol. III, No. 1.
Gonzlez-Arrieta, G. (1988). Interest rates, savings and growth in LDCs:
An assesment of recent empirical research, World Development, Vol. 16, No. 5.
Grabel, I. (1996). Financial markets, the state and economic development:
Controversies within theory and policy, International Papers in Political
Economy, Vol. 3, No. 1.
Gruben, W. y McComb, R. (1997). Liberalization, privatization and
crash: Mexicos banking system in the 1990s, Economic Review, Federal
Reserve Bank of Dallas, First Quarter.
Guerra, J., Sez, F. y Sardi, R. (1996). Experiencias cambiarias en
Amrica Latina, Revista BCV, Vol. 10.
Guttentag, J. y Herring, R. (1985). The current crises in international
lending, Washington, D.C.: Brookings Institution.
Guzmn, P. (1995). La crisis financiera venezolana y la poltica de
auxilios financieros, Universidad Central de Venezuela, Codex-Faces, No. 68.
Haubrich, Joseph (1990). Nonmonetary effects of financial crises,
Journal of Monetary Economics, Vol. 25, pp. 223-225.
Hausmann, R. (1990). Shocks externos y ajuste macroeconmico,
Caracas: Banco Central de Venezuela.
Hausmann, R. y Gavin, M. (1996). Orgenes de las crisis bancarias: El
contexto macroeconmico, Revista BCV, Vol. X.
Hayek, F. (1933). Monetary theory and the trade cycle (reimpreso en
Kelley, New York, 1975).

Held, G. (1992). Desarrollo del sector financiero, liberalizacin y

complementacin financiera, Mimeo.
Hood, W. y Koopmans, T. (1953). Studies in econometrics methods,
Vol. 14, Cowles Commission Monograph.
International Monetary Fund (1996). Venezuela: recent economic
developments, country report, No. 96/87 (Washington, D.C.: IMF).
Kane, Edward (1984). Deregulation and changes in the financial services
industry, The Journal of Finance, Vol. 39, No. 3, 759-773.
Kane, Edward (1988). How market forces influence the structure of
financial regulation, en Restructuring banking & financial services in America,
American Enterprise Institute.
Kindelberg, C. (1978). Manias, panics and crashes: a history of financial
crises, New York: Basic Books.
King, Robert; Plosser, Charles y Rebelo, Sergio (1988). Production,
growth and business cycles, Journal of Monetary Economics, Vol. 21,
195-232.
Kondratieff, Nicolai (1926). Los grandes ciclos de la vida econmica,
Reimpreso [1936], The Review of Economic Statistics, Vol. 17, No. 6.
Koopmans, T. (1947). Measurement without theory, Review of Economic
Statistics, Vol. 29, 161-172.
Krivoy, R. (1997). Rueda de prensa del BCV con motivo de la decisin
de la Direccin de Averiguaciones de la Contralora General de la Repblica,
Banco Central de Venezuela.
Kydland, Finn y Edward Prescott (1982). Time to built aggregate
fluctuations, Econometrica, Vol. 50, No 6, 1345-1370.
Kydland, Finn y Prescott, Edward (1990). Business cycles: real facts
and monetary myths, Federal Reserve Bank of Minneapolis, Quarterly Review.
Lewis, P. y H. Stein (1997). Shifting fortunes: the political economy of
financial liberalization in Nigeria, World Development, Vol. 25, No. 1.
Lucas, Robert Jr. (1977). Understanding business cycles, in
Stabilization of the domestic and international economy, Carnegie-Rochester
Conferences Series on Public Policy, 5.

Mankiw, G. (1986). The allocation of credit and financial collapse,

Quarterly Journal of Economics, Vol. 101, No. 3.
Mata, L. (1996). Banca y crisis econmica en Venezuela, Nueva
Economa, Vol. 5, No. 6.
McKinnon, R. (1988). Financial liberalization in retrospect: interest rate
policies, in LDCs, in G. Ranis y T.P. Schultz, The State of Development
Economics, Oxford: Basil Blackwell.
McKinnon, R. (1989). Macroeconomic instability and moral hazard in
banking in a liberalizing economy, in Brock, P., Connolly, M. and GonzlezVega, C. (eds.) Latin American debt and adjustment, New York: Praeger, pp.
99-111.
Minsky, Hyman (1977). A theory of sistematic fragility, en Financial
Crises. Editado por Altmann y Sametz Ed., New York.
Minsky, Hyman (1986). Stabilizing an unstable economy, Yale
University Press.
Mitchell, Wesley (1913). Business cycles, Berkeley, University of
California Press.
Moreno, M. (1997). Venezuela: Dficit fiscal e inflacin, en Vera, L.
(eds.). Contribuciones al anlisis de la inflacin: anotaciones para el caso
venezolano, Caracas: Ediciones EVE-FACES.
Mujica, A. (1995). Liberalizacin financiera y crisis bancaria, Revista
de Ciencias Sociales, Vol. 1, No. 2.
Nelson, Charles y Plosser, C. (1982). Trends and random walks in
macroeconomic time series, Journal of Monetary Economics, Vol. 10, 130-62.
Palma, P. (1985). 1974-1983: Una dcada de contrastes en la economa
venezolana. Academia Nacional de Ciencias Econmicas, Cuadernos, No. 11.
Paz, M. y Sardi, R. (1989). Criterios para la definicin de una poltica
de endeudamiento externo, Revista BCV, Vol. 4, No. 4.
Philips, P. y Perron, P. (1988). Testing for a unit root in time series
regressions, Biometrica, Vol. 75, 335-46.
Pindyck, R. (1991). Irreversibility, uncertainty and investment, Journal
of Economic Literature, Vol. 29, No. 3.

Pindyck, R. y Dixit, A. (1994). Investment and uncertainty, Princeton:

Princeton University Press.
Prescott, Edward (1986). Theory ahead of business cycle measurement,
Federal Reserve Bank of Minneapolis, Quarterly Review.
Robertson, D. (1926). Banking policy and the price level, (reimpreso en
Kelley: New York, 1949).
Rodrguez, M. (1986). La poltica econmica del crecimiento en
Venezuela. Academia Nacional de Ciencias Econmicas, Cuadernos, No. 13.
Rojas-Surez Liliana y Wesisbrod, Steven (1995). Banking crises in
Latin America: experience and issues, BID.
Rosas Bravo, Pedro (1986). Indicadores cclicos de la economa
venezolana, Revista BCV, No. 2.
Sargan, J. y Bhargava, A. (1983). Testing residuals from least squares
regressions for being generated by the gaussian random walk, Econometrica,
51, 153-74.
Sargent, Thomas (1987). Macroeconomic Theory, Academic Press, Inc.
Saunders, A., Strock, E. y Travlos, N. (1990). Ownwership structure,
deregulation and bank risk taking, Journal of Finance.
Scott, J. (1976). A theory of optimal capital structure, Journal of
Economics.
Schneider, A. (1985). La crisis financiera chilena, Trimestre Econmico,
No. 208.
Schumpeter, J. (1935). Analysis of economic change, The Review of
Economic Statistics, Vol. 16, No. 4.
Sims, Christopher (1980). Macroeconomic and reality, Econometrica,
Vol. 48 No. 1, 1-42.
Slutzky, E. (1937). The summation of ramdom causes as the source of
cyclic processes, Econometrica, Vol. 5, 105-146.
Smale, Pauline (1993). Bank failures and deposit insurance fund,
Congressional Research Service, The Library of Congress.

Stiglitz, J. (1972). Some aspects of the pure theory of Corporate Finance:

bankruptcies and take overs, Bell Journal of Economics, Vol. 3, 458-82.
Stiglitz, J. y Weiss, A. (1981). Credit rationing in markets with imperfect
information, American Economic Review, Vol. 71, 393-410.
Taylor, J. (1979). Staggered wage setting in a macro model, American
Economic Review, Vol. 69.
Taylor, L. (1983). Structuralist macroeconomics: applicable models for
the Third World, New York: Basic Books.
Taylor, Lance y OConnell Stephen (1989). A Minsky crises: financial
dynamics and business cycles, Edited by Willi Semmler in Financial Dynamics
and the Business Cycles, New York: Sharpe.
Van Wijnbergen, S. (1983). Credit policy, inflation and growth in a
financially repressed economy, Journal of Development Economics, Vol. 13,
No. 1-2.
Van Wijnbergen, Sweder (1984). Inflation, employment and the dutch
disease in oil exporting countries: A short run desequilibrium analysis, The
Quarterly Journal of Economics.
Vera, L. y Gonzlez, R. (1998). Quiebras bancarias y crisis financieras
en Venezuela: Aspectos Macroeconmicos, Mimeografiado.
Williamson, S. (1996). Real business cycle research comes of age: A
review essay. Journal of Monetary Economy Vol. 38, 161-170.
Williamson, S. (1986). Costly monitoring financial intermediation and
equilibrium credit rationing, Journal of Monetary Economics, Vol. 18, 159-179.
Williamson, S. (1987). Financial intermediation, business failures and
real business cycles, Journal of Political Economy. Vol. 95 No. 61.
Wojnilower, A. (1980). The central role of credit crunches in recent
financial history, Brooking Papers in Economic Activity, 2, 277-326.
Wolfson M. H. (1986). Financial crisis: understanding the post war
U.S. experience. Sharpe.
Yule, G. (1927). On a method of investigating periodicities in disturbed
series with special reference to wolfers sunspot numbers, Philosophical
Transactions of the Royal Society, Vol. 226, 267-298.

Zambrano, L., Riutort, M., Muoz, R. y J. C. Guevara (1996).

Elasticidad Sustitucin, Trminos de intercambio y restricciones de liquidez
en Venezuela, Revista BCV, Vol. 10.

Produccin Editorial
Gerencia de Comunicaciones Institucionales
Departamento de Publicaciones
Hecho el Depsito de Ley
ISBN 980-6395-67-0
Depsito Legal LF 35219993302062

Informacin
Departamento de Publicaciones BCV
Torre Financiera. Piso 14. Ala Sur
Esquina de Las Carmelitas.
Caracas 1010.
Telfonos: 801.80.75 - 801.83.80 - 801.52.35
Fax: 801.87.06
Internet: http://www.bcv.org.ve

Comit de Publicaciones
Manuel Lago Rodrguez (Presidente)
Mary Batista Lorenzo
Rafael J. Crazut
Carlos Hernndez Delfino
Armando Len Rojas
Angelo Lucenti
Domingo Maza Zavala
Maritza Reyes santana
Luisa F. Coronil Divo (Secretaria Tcnica)

Este libro se termin de imprimir

en el taller de la
Fundacin La Casa de Bello
en el mes de noviembre de
mil novecientos noventa y nueve