Le Financement des PME au

Maroc

Mai 2011

Sommaire
INTRODUCTION .................................................................................................................... 4
PARTIE 1 : LES PME A LINTERNATIONAL ........................................................................... 5
I- Problmatique de la dfinition dune PME ................................................................... 5
1.1 Les critres quantitatifs ........................................................................................................................... 5
1.2 Les critres qualitatifs .............................................................................................................................. 6

II- Diffrentes dfinitions dans le monde......................................................................... 7

2.1 Sur le plan europen................................................................................................................................ 7
2.2 Aux Etats-Unis ......................................................................................................................................... 8
2.3 Au Canada ............................................................................................................................................... 8

PARTIE 2 : ETAT DES LIEUX ET CONTRIBUTION DES PME DANS LES ECONOMIES ................. 9
I- Etat des lieux des PME linternational ....................................................................... 9
II- Le poids des PME dans les conomies ......................................................................... 9
2.1 Au Royaume Uni ...................................................................................................................................... 9
2.2 Aux Etats-Unis ....................................................................................................................................... 10
2.3 Au Canada ............................................................................................................................................. 10
2.4 Reste du Monde .................................................................................................................................... 11

PARTIE 3 : FINANCEMENT DES PME .................................................................................. 12

I- Financement des PME est cl la croissance ............................................................... 12
II- Types de Financements destins aux PME .................................................................. 13
2.1 Financement par lendettement ............................................................................................................ 13
2.2 Financement via les fonds propres ........................................................................................................ 13
2.3 Le Capital Investissement ...................................................................................................................... 15
2.4 Capital Risque et PME ............................................................................................................................ 17
2.5 Etapes et Modalits dintervention en Capital Risque............................................................................ 19
2.6 Mesures incitatives pour le Capital Risque en Europe ............................................................................ 21
2.7 PME et March Financiers ..................................................................................................................... 22

PARTIE 4 : LE CAS DU MAROC ........................................................................................... 25

I- La Version lgale de la PME ........................................................................................ 25
II- La PME dans lindustrie manufacturire ..................................................................... 26
III- Selon Bank Al Maghreb ............................................................................................. 27
IV- Dfis des PME marocaines ........................................................................................ 28
4.1 Facteurs intrinsques ............................................................................................................................. 28
4.2 Facteurs externes .................................................................................................................................. 28

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V- Profil des PME marocaines ........................................................................................ 29

VI- Financement des PME .............................................................................................. 32
6.1 Le crdit bancaire .................................................................................................................................. 32
6.2 Le March financier ............................................................................................................................... 33

VII- Appui financier indirect aux PME ........................................................................... 38

7.1 Fonds de garantie .................................................................................................................................. 38
7.2 Mesures de lANPME ............................................................................................................................. 38

VIII- Mesures potentielles entretenir .......................................................................... 40

8.1 Laccs au march boursier .................................................................................................................... 40
8.2 Mesures potentielles de lANPME .......................................................................................................... 41
8.3 Projet de loi sur les dlais de paiement ................................................................................................. 42

CONCLUSION .................................................................................................................. 43

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Introduction

Bien que limportance des PME tant au niveau social quau niveau conomique soit
indniable, ce type dentreprise ne recevait pas toute lattention quil mriterait de la part des
chercheurs en management.

La plupart des tudes et recherches conomiques mettent laccent sur limportance des
petites et moyennes entreprises et le fait qu'elles constituent un facteur de croissance
conomique trs important. En effet, ces entreprises forment larmature de toutes les
conomies aussi bien dans les pays industrialiss que dans les pays mergents.

Si utiles aux conomies, les PME sont galement essentielles au dveloppement des
territoires du fait que les PME y jouent un rle important dans la dynamique conomique et
sont de vritables facteurs de promotion de lemploi et de partage des richesses.

La prsente tude porte la fois sur les PME linternational et dans le contexte marocain.
La premire partie se focalise sur la problmatique de dfinition de la PME. La seconde
partie tablit un tat des lieux des PME linternational, leur importance et leur valeur
ajoute. La troisime partie porte sur les moyens de financement des PME.

La dernire partie de ltude est consacre au contexte marocain, avec les diffrentes
dfinitions disponibles, le profil des PME dans notre pays, les modes de financement
disponibles et leur accessibilit. Cette partie traite galement les diffrents modes dappui
destins aux PME marocaines.

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PARTIE I : Tentatives dapproche de la PME

I- Problmatique de la dfinition des PME

Quest ce qui distingue une PME dune entreprise de grande taille ? Il nexiste pas lheure
actuelle un consensus entre les chercheurs dans ce domaine.

En effet, une dfinition

standard et universelle de la PME a fait lobjet de nombreuses tentatives et recherches mais

a t nanmoins rapidement abandonne au profit des dfinitions propres chaque pays.

Lune des tudes les plus connues dans ce domaine, a t ralise dans le rapport Bolton.
Edit dans les annes 70, ce travail avait pour objectif de trouver une explication derrire la
diminution du nombre des PME en Grande Bretagne. Selon ce rapport trois critres
essentiels pourraient tre utiliss pour dterminer une PME :

Direction personnalise par les propritaires de lentreprise : un organigramme

souvent plat qui manque de hirarchie et de structure formalise. Ceci implique que
lensemble des dcisions qui fondent la gestion de lentreprise sont prises par les
propritaires et quil y a rarement une dlgation des pouvoirs.

Une part de march restreinte : selon le rapport, la PME a une part de march rduite
et nest pas suffisante pour influencer les prix. Ceci implique que toute entreprise
occupant une position dominante sur une niche nest pas considre comme PME.

Lindpendance de la PME : selon le rapport, pour quune entreprise soit considre

comme PME, elle ne doit appartenir aucun groupe plus important mme si sa taille est
trs rduite.

En outre, cette analyse a t plus tard enrichie par plusieurs approches qui essayaient de
trouver les caractristiques essentielles qui pourraient diffrencier les PME. Il en ressort que
deux familles de critres sont utiliss pour dcrire les PME : les critres quantitatifs et
qualitatifs.

1 .1 Les critres quantitatifs

Lapproche quantitative fait rfrence aux aspects reprsentatifs de la taille de lentreprise.

Les indicateurs les plus couramment utiliss sont ceux qui touchent aux diffrentes
composantes de lactivit de lentreprise. Ce sont gnralement des donnes quantitatives
relatives leffectif global permanent, le chiffre daffaires, lendettement, le total bilan, la
valeur ajoute, le capital social et la part de march occupe par lentreprise en question.
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Cependant, il est apparent que cette mthodologie danalyse ne permet pas davoir une
dfinition unifie et homogne des PME principalement cause de la diversit conomique
et financire des entreprises entre les pays et entre les diffrents secteurs dactivits. De
plus, cette typologie de critres ne touche quaux lments les plus apparents de
lentreprise, ce qui rend son utilisation, dune manire standard, par tous les pays, une tche
impossible voire errone, et les comparaisons internationales entre PME trs difficiles.
1.2 Les critres qualitatifs

La deuxime famille des critres qui servent diffrentier les PME des entreprises de
grande taille a un caractre descriptif de lentreprise et de son environnement social et
conomique. Cette approche se base sur des outils thoriques et analytiques qui mettent en
avant la dimension humaine de lentreprise.

Selon cette famille, laspect humain est considr comme tant llment fondamental qui
pourrait tre utilis pour dcrire la PME. Selon la confdration gnrale des petites et
moyennes entreprises franaise, la PME est dfinie comme une unit de production ou de
distribution, une unit de direction ou de gestion sous lautorit dun dirigeant entirement
responsable de lentreprise, dont il est souvent propritaire et qui est directement li la vie
conomique de lentreprise .

Dautres approches, plus descriptives et multicritres, ont t labores et mettent en avant

certaines caractristiques qui peuvent diffrencier les PME et les identifier :

Rle omniprsent du dirigeant dans la gestion quotidienne de la PME

Manque de spcialisation pour le personnel de direction

Manque de position de force pour ngocier les achats et les ventes

Lautofinancement est le plus souvent la solution choisie par les dirigeants face aux
besoins de financement vu linaccessibilit des marchs financiers et bancaires.

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II- Diffrentes dfinitions dans le monde

2.1 Sur le plan europen

Pour faire face la divergence des dfinitions donnes par les diffrents pays europens
aux PME, la Commission Europenne est intervenue en 2003 pour modifier et standardiser
cette dfinition1. Ainsi, est considre comme PME toute entreprise ayant :

Un effectif de moins de 250 personnes

Un chiffre daffaires annuel nexcdant pas 50 Millions deuros ou un total bilan

nexcdant pas 43 millions deuros

Lindpendance : lentreprise ne doit pas tre contrle plus de 25% par une autre
entreprise qui nest pas elle-mme PME. Trois cas de figure existent :

Le critre de leffectif demeure lun des plus significatifs et est impos comme critre
principal selon la Commission europenne. Cependant, des critres financiers ont t
introduits dans le but dapprhender la vritable importance dune entreprise, sa
performance et sa situation par rapport la concurrence. Il est important de noter, que le
chiffre daffaires, ne pourrait pas tre retenu comme le seul critre financier dterminant de
la PME car il pourrait varier largement selon la nature du secteur dactivit. Cest la raison
pour laquelle la Commission europenne a combin ce critre avec celui du total bilan qui
reflte lensemble de la richesse de lentreprise.
Le tableau ci-dessous2 rsume les seuils quantitatifs fixs par la Commission europenne
pour dfinir les PME3 :

Voir la recommandation de la Commission du 6 mai 2003 concernant la dfinition des micros, petites
et moyennes entreprises (2003/361/CE)
2
Source : Communication de la Commission europenne
3
UTA: Unit de travail par anne

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2.2 Aux Etats Unis

Contrairement aux tats europens, la dfinition donne aux PME aux Etats-Unis diffre
selon le secteur dactivit de cette dernire. En effet, la PME est dfinie selon deux critres
cumulatifs :

Lindpendance tant pour la dtention du capital que pour la gestion

Labsence de position dominante dans son march.

Les autres critres purement qualitatifs varient selon les secteurs dactivit. Selon le Small
Business Act (SBA), le seuil de leffectif global dune PME est fix 500 salaris mais
pourrait tre tendu 1500 dans lindustrie manufacturire. Le chiffre daffaires varie
galement selon les secteurs : il doit tre infrieur 5 millions de dollars dans les services,
13,5 millions dans les activits commerciales et ne doit pas excder 17 millions de dollars
dans le secteur de construction.

2.3 Au Canada
Selon la confdration gnrale des petites et moyennes entreprises, les PME se
rpartissent selon la manire suivante :

Petites entreprises : effectif de 5 50 salaris

Moyennes entreprises : se dfinissent de manire variable selon les provinces et le

secteur dactivit, avec un plafond fix 500 employs.

Pour toutes les entreprises considres comme PME, le total des actifs ne doit pas excder
25 millions de dollars canadiens et, linstar de lUnion Europenne, elles ne doivent pas
tre dtenues de plus de 25% par une entreprise de taille suprieure.

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PARTIE II : ETAT DES LIEUX ET CONTRIBUTION DES PME DANS LES

ECONOMIES

I- Etat des lieux des PME linternational

Dans lunion europenne, les PME ont une importance particulire et leur nombre slve,
selon les estimations de 2008, environ 20.7 millions, soit 99.8% des entreprises
europennes4, et fournissent 65 millions demplois. Parmi ces 20 ,7 millions, 92% sont des
TPE (toutes petites entreprises) employant moins de 10 salaris.

Les statistiques montrent que les PME sont responsables de plus des 2/3 des emplois au
sein de lunion europenne (67,4%), avec les TPE qui reprsentent 20,7%, les petites
entreprises 29,7% et les moyennes entreprises 17%. Globalement, les PME, contribuent
plus de la moiti du chiffre daffaires du secteur priv europen.

II- Le poids des PME dans les conomies

En gnral, les grandes entreprises ont contribu des pertes demplois entre 1988 et 2001,
alors que le secteur des PME tait largement employeur. Durant les premires annes de
cette priode, la croissance tait concentre sur le secteur des petites entreprises, alors que
les moyennes et larges firmes nont pris de llan qu partir de 1997. En 2001, le
ralentissement conomique a impact ngativement les emplois en gnral dans tous les
secteurs mais, cest principalement, les grandes entreprises qui ont procd aux
destructions des emplois via les licenciements.

Globalement, les PME contribuent aux alentours de 66% des emplois au sein de lUE, un
chiffre qui devrait davantage augmenter grce aux challenges et opportunits auxquels font
face les PME europennes en termes de mondialisation, e-commerce et lusage dinternet
par les entrepreneurs. Durant la dernire dcennie, les PME taient les sources principales
de cration demplois.

2.1 Royaume-Uni
Les PME sont reconnues comme larmature de lconomie britannique, et contribuent plus
de la moiti du chiffre daffaires global tous secteurs confondus dans le pays. Les entreprises
avec moins de 50 salaris contribuent aux alentours de 37% de ce chiffre daffaires et
hauteur de 44% des emplois du secteur priv. Cependant, les checs sont frquents et sont

Rapport annuel 2009 de la commission europenne, Entreprise et Industrie.

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souvent dus aux faiblesses de gestion et aux dirigeants. En effet, les PME manquent de
ressources ncessaires pour investir dans les programmes de formation qui sont facilement
accessibles et apprhends par les grandes entreprises5.

2.2 Les Etats-Unis

Aux Etats-Unis, le pays o la concurrence est presque sacre, et tellement glorifie, le Small
Business Act, initialement promulgu en 1953 mais largement modifi et amplifi en 1982,
est intressant. Cette loi assure aux PME, obligatoirement, une part de tous les marchs
publics, soit directement soit via lintermdiaire des grandes entreprises. En effet, tous les
marchs publics, dont la valeur se situe entre 2.500 US$ et 100.000 US$ sont uniquement
rservs aux PME. De plus, les appels doffres suprieurs 500.000 US$, remports par
une grande entreprise, doivent comporter un plan de sous-traitance montrant la part
laquelle les PME ont droit. Au total, des centaines de milliards de dollars de contrats ont
dop la croissance des PME.

Bien videmment, cette aide destine aux PME provoque une distorsion majeure de la
concurrence. Nanmoins, les pouvoirs publics amricains sont bien conscients quil
convenait daider les PME pour quelles deviennent les champions du futur car elles sont un
facteur important pour lutter contre la pauvret et le chmage.

Cest aussi aux Etats-Unis quon trouve le plus grand programme daide publique la
cration dentreprises technologiquement innovantes. Le programme SBIR (Small Business
Innovation Research) est mis en uvre depuis 1992, toujours dans le cadre du SBA. Il vise
soutenir linnovation des PME/PMI via des subventions verses par des agences
fdrales. Grce ce programme et ses subventions annuelles denviron 2 milliards de
dollars, la cration dentreprises est encourage, et les PME sont incites tendre leur
potentiel technologique et crer de nouveaux produits.

2.3 Le Canada

Le Canada pourrait facilement tre surnomm un pays dentrepreneurs en raison du nombre

lev des socits cres par des entrepreneurs dans le pays. En effet, les PME jouent un
rle essentiel dans lconomie canadienne et leur succs a une incidence directe sur la
sant conomique globale du pays. Ce sont le moteur de la cration demploi dans ltat
fdral, avec un nombre qui slve 2,4 millions entreprises enregistres avec une densit

Small and Medium Enterprise (SME) Statistics for the UK, 1999 URN 00/92)

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des plus leves 70/1000 habitants. Plus de la moiti de ces entreprises dispose de moins
de 4 employs et 98% emploient moins de 100 personnes (soit 2,35 millions de PME). Ces
entreprises reprsentent 45% du PIB, et 60% des emplois. Elles jouent galement un rle
important dans les approvisionnements du gouvernement. Elles ont toujours eu ce rle
important dans le pays, et reprsentent environ 43% de la valeur des achats du
gouvernement et 66% des marchs publics.

2.4 Reste du Monde

a) Les pays de LOCDE

Au sein de lOCDE (Lorganisation de coopration et de dveloppement conomique) qui

comporte 34 tats membres, les PME reprsentent plus de 95% des entreprises dans la
plupart des pays, et plus que la moiti des emplois du secteur priv. A titre dexemple, en
Nouvelle Zlande 9/10 des entreprises sont des PME avec moins de 10 salaris.

La plupart des pays membres de lOCDE essayent en permanence de promouvoir

lentreprenariat et le dveloppement des PME, avec un nombre infini de programmes et
politiques dappui. A linstar de lUnion europenne, lobjectif principal est daider les PME
surmonter les difficults de financement, dinnovation et de technologies, ainsi que de faire
face au dfi de le-commerce, la faiblesse du management et la mondialisation. En Core
du Sud par exemple, toutes les nouvelles PME dans les milieux ruraux, bnficient de taux
dintrts infrieurs la moyenne, et pourraient galement bnficier dune exonration
fiscale.

b) Afrique du Sud :

Le gouvernement sud-africain est parfaitement conscient de limportance de ses PME

locales et de leur contribution au dveloppement du tissu conomique du pays. Selon des
statistiques issues dun rapport du ministre des finances sud-africain, les PME contribuent
aux alentours de 50% du PIB du pays, gnrent environ 40% de la production et accueillent
plus de 60% du total emploi.

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PARTIE III : FINANCEMENT DES PME

I- Le financement des PME est la cl de leur croissance

Le rle des PME est maintenant partout reconnu. Ces entreprises ont des profils trs
diverses, allant de la micro-entreprise locale, jusqu la gazelle , la high-tech innovante
disposant du dernier cri technologique, en passant par lentreprise familiale traditionnelle et
lentreprise informelle.

Dans toutes les conomies quelles soient dveloppes ou mergentes, ces PME,
constituent les vritables promotrices de dveloppement. En effet, une des importantes
caractristiques dune conomie en pleine croissance est un secteur de PME en pleine
expansion. Selon les statistiques, dans lensemble des pays dvelopps, ces mmes petites
et moyennes entreprises constituent entre 96% et 99% des entreprises industrielles. Leur
rle dans le renouvellement du tissu productif ne pourrait jamais donc tre nglig. Ce rle
devient fondamental pour les pays en voie de dveloppement qui font face aux dfis
classiques en termes demploi et de distribution de revenus. Les PME pourraient contribuer
activement la cration demploi et la production et Il a t constat quelles pourraient
participer directement et dune manire significative lpargne globale et linvestissement
formant ainsi larmature de lconomie, si les conditions taient favorables leur
dveloppement.

Dans les pays industrialiss, les tudes empiriques ont montr que les PME contribuent aux
alentours de 55% du PIB et 65% de lemploi mais ces chiffres sont plus faibles pour les pays
bas revenus. Particulirement en Europe Centrale, un segment de plus en plus important
de PME a investi dans la croissance et la modernisation en tant que fournisseurs,
principalement auprs dentreprises transnationales ou parfois, en tant que fabricants de
produits finaux et exportateurs.6

Plusieurs tudes rcentes ont mis en avant la faiblesse de la croissance des PME en
gnral, ce qui constituerait une faiblesse structurelle des conomies7.
Selon une analyse de lOCDE8, les entreprises amricaines se distingueraient de leurs
consurs europennes non pas par le nombre de crations, qui serait quivalent dans les
deux zones, mais plutt par le devenir de ces entreprises aprs leur naissance. Les firmes

Source : Chronique des Nations Unies : les conomies en transition ; limportance des petites et moyennes entreprises.
Reconnaitre limportance des PME pour mieux stimuler leur dveloppement ; Centre des jeunes dirigeants dentreprises ;
(CJDE).
8
Bartelsman, Scarpetta et Schivardi, 2003
7

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amricaines crotraient en effet beaucoup plus rapidement : sept ans aprs leur cration,
lemploi des entreprises toujours en vie slevait 226% de lemploi au moment de la
cration, contre 122% en Allemagne, et 107% en France9.

Selon la majorit des analystes, et les conclusions des tudes menes dans ce sens, ce
dcalage de croissance serait principalement d aux difficults des PME trouver un
financement adquat et suffisant durant les premires tapes de leur dveloppement. Au
del du capital initial ncessaire pour dvelopper et crer lentreprise, toutes les PME ont fait
face dans les premires annes de leurs vies un besoin de financement, ncessaire pour
dvelopper leurs offres et investir dans de nouvelles recrues. Cest principalement cette
tape qui reprsente le dfi majeur des PME : obtenir un financement adquat auprs des
banques ou des bailleurs de fonds, ou mme avoir accs aux marchs financiers qui sont
gnralement plus frileux et moins ouverts leurs demandes qu celles des entreprises de
plus grande taille.

II- Types de financements utiliss par les PME

2.1 Financement par lendettement

Les PME se financent traditionnellement et en grande partie par des sources internes, dont
les fonds propres de lentrepreneur et les bnfices non distribus de la PME elle-mme.
Les crdits bancaires restent nanmoins la source de financement externe principale des
PME. Ces financements pourraient prendre des formes varies allant des lignes de crdits
aux prts long terme. Les crdits bails sont utiliss pour faciliter les problmes de
financement et amliorer lautofinancement de la PME. Les PME peuvent galement avoir
recours laffacturage qui permet un financement immdiat des crances et transforme la
trsorerie potentielle en une trsorerie relle. Enfin les lignes de crdits sont trs utilises
par les PME car elles permettent lentreprise de disposer de fonds ncessaires pour
couvrir ses dpenses courantes.

2.2 Financement par fonds propres

Les fonds propres permettent aux PME dinvestir en capacit, en production et dans
linnovation. Ils reprsentent galement une barrire contre lentre dinvestisseurs vautours
en permettant aux PME de garder leur indpendance et leur autonomie.

Le financement des PME ; G. Chertok ; P.A. Malleray ; P. Pouletty ; 2009

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En gnral, la source de financement privilgie des entreprises est la banque via ses
crdits bancaires. Cependant, il est important de noter que les banques sont souvent
absentes au moment de la cration de lentreprise. Il a t soulign que le dispositif de Ble
2, entr en vigueur le 1er janvier 2008, a renforc les exigences de rentabilit et la lourdeur
de gestion, ce qui sest traduit par un cot lev en fonds propres pour les banques10.
Le financement via les fonds propres pourrait provenir de plusieurs sources diffrentes. Le
plus souvent, il provient en partie des promoteurs de la PME en question. Les investisseurs
externes pourraient galement intervenir sous forme dinvestisseurs privs ou des socits
dinvestissement. Ce type de financement permet damliorer la capitalisation de lentreprise
sans pour autant diluer le pouvoir des cranciers par emprunt. Plusieurs formes de
financement par fonds propres existent :

Financement mezzanine : La dette mezzanine est un instrument financier, aussi

appel financement subordonn ou quasi-fonds propres, qui combine les
caractristiques dun prt et celles dun financement par actions. Ce type dinstrument
occupe une position intermdiaire dans la structure capitalistique de lentreprise :
entre les dettes (prioritaires) et les capitaux propres (subordonns). Le risque associ
nest pas trs loin de celui assum par les actionnaires ce qui implique un taux
dintrt plus important que les emprunts ordinaires.

Appel public lpargne : gnralement destin aux grandes entreprises dans le

cas de besoins massifs des capitaux pour soutenir une croissance. Lentreprise met
des actions sur le march. Ces actions peuvent tre accompagnes de bons de
souscription ou doptions. Les promoteurs de lentreprise prparent un document
dinformation qui permet aux investisseurs de sinformer sur ses activits et ses tats
financiers ainsi que sur les titres qui sont mis en vente.

Le Capital investissement : plus connu sous le nom du Private Equity, il consiste

pour linvestisseur prendre des participations en fonds propres ou quasi-fonds
propres des socits non cotes. Ces oprations sont ralises par des investisseurs
expriments ayant comme objectif la ralisation de plus values dans un dlai
relativement court, gnralement entre 5-8 ans.

10

Financement en Fonds Propres des PME ; Publication la Revue cabinet : Squire Sanders.

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2.3 Le Capital Investissement : De quoi sagit-il ?

Le capital investissement reprsente un mode de financement destin aux entreprises.

Initialement dvelopp par des entrepreneurs aux Etats-Unis, plus prcisment dans la
Silicon Valley concernant des entreprises de haute technologie. Cette activit a connu un
dveloppement rapide particulirement aux Etats-Unis et aux Royaume Uni.

Le capital investissement est une technique de financement de haut de bilan des entreprises
fort potentiel. La socit recherche un profit maximum sous forme de plus value au
moment de la cession. Les contributions du capital investissement sont nombreuses, non
seulement dans le financement des crations dentreprises, leur accompagnement ou leur
dveloppement stratgique mais aussi dans la prennisation du tissu conomique
principalement lorsquil sagit de financement de PME. En effet, les tudes dans ce sens
mettent en avant un impact particulirement important du capital investissement tant sur les
performances financires et commerciales des entreprises finances, que sur leur capacit
crer des emplois.

La socit de capital investissement joue un rle de partenaire proche de lentreprise en

permettant laccs aux ressources ncessaires pour renforcer les fonds propres, mais elle
apporte galement conseil et appui financier et stratgique. En tant quactionnaire,
linvestisseur ne bnficie pas de garanties pour son intervention et en cas de liquidation de
lentreprise, il nest pas assimil aux cranciers prioritaires.

Le capital investissement pourrait intervenir nimporte quelle tape du dveloppement de

lentreprise. On pourrait nanmoins distinguer 4 principales tapes et types dinterventions
du capital investissement :

Le capital-amorage : aussi appel le Seed Capital : intervient avant ou juste

aprs le rel dmarrage dactivit dune nouvelle entreprise, en finanant les stades
en amont de la cration : Recherche et dveloppement, mise au point des
prototypes, etc. Cet investissement ncessite obligatoirement la cration juridique de
lentreprise.

Le capital-cration : Start-Up : intervient au dmarrage dune nouvelle entreprise

ou lors de son tout premier dveloppement pour financer le dveloppement du
produit et sa commercialisation. On parle aussi de capital post-cration

Le capital dveloppement : financement rserv aux entreprises en pleine maturit

et qui ont atteint leur seuil de rentabilit. Les fonds levs sinscrivent dans le
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financement dune nouvelle phase de dveloppement : une nouvelle capacit de

production, lancement dune nouvelle gamme de produits etc.

Le capital transmission : plus connu sous lappellation anglaise LBO (Leverage Buy
out), Il consiste acqurir la totalit du capital dune entreprise mature et rentable en
ayant recours lendettement bancaire avec un apport minimal de capitaux. Ceci
gnre un effet de levier facilitant lacquisition et la dfiscalisation du projet.

A chaque tape correspond un niveau de risque spcifique impliquant des mesures

dintervention et dintermdiation diffrentes. Etant donn les niveaux de risque relativement
importants, les fonds de capital investissement ne peuvent sintresser quaux projets
dentreprises porteurs de forte croissance actuelle ou potentielle.

Les deux premires phases dintervention en capital, lamorage et la cration, sont

ralises par des fonds spcifiques appels les fonds de Capital Risque (ou Venture
Capital). Ces oprations visent uniquement les projets dentreprises avant ou lors de la
cration, ou bien des entreprises trs jeunes qui ont un fort potentiel de croissances. Leurs
modes dintervention dans ces entreprises consistent en des prises de participations
temporaires et minoritaires.

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2.4 Capital Risque et PME

Les problmes de financement lis aux PME et leur difficult de sinsrer dans le systme
financier classique ont t mis en relief dans de nombreuses tudes et recherches. En effet,
ce sont surtout les plus jeunes entrepreneurs et les TPE qui se retrouvent en difficult
obtenir des financements. Elles sont trs grandes pour la micro-finance, mais trs petites
pour intresser les banques qui sont devenues plus frileuses et averses au risque
particulirement aprs lclatement de la crise financire de 2008.

En effet, les banquiers se basent sur la productivit de l'entreprise et classent ensuite les
risques en attribuant un rating, ce qui laisse les trs jeunes entreprises en bas de la liste des
clients potentiels.

Cest essentiellement dans ce cadre que sinscrivent lapparition et la croissance des

socits de capital risque qui se voudraient une rponse aux besoins de financement et de
renforcement des fonds propres des PME.
Le capital risque est gnralement mis en uvre par les intervenants suivants :

Business-Angels : investisseurs particuliers qui mettent disposition de la PME,

toutes leurs comptences et les expriences ainsi que leurs rseaux relationnels.
Leurs actions se situent principalement en phase damorage. Leur nombre est
estim 7.000 en France contre 40.000 au Royaume Uni et 400.000 aux EtatsUnis11. En rgle gnrale, une fois le projet est retenu, plusieurs Business Angels
interviennent pour intgrer le capital de la PME pour un objectif de partage de risque.
Selon lAgence pour la Cration dEntreprises europenne, le ticket dinvestissement
moyen en Europe des Business Angels est estim 100.000 euros.

Socits spcialises dans le Capital risque (SCR) : Ces socits disposent de

larges moyens financiers mais sintressent rarement aux petites PME et aux petits
projets. En effet, en France, elles ninterviennent que pour des montants souvent
suprieurs 150 000 euros, et elles ninvestissent quasiment que dans linnovation et
les entreprises de haute technologie.

Fonds de capital risque : Ce sont des fonds qui se spcialisent uniquement dans le
capital-cration. Ils ninterviennent quaprs la phase de lamorage.

FCPR (Fonds Communs de Placement risque) : Ils collectent des capitaux

auprs dpargnants et les placent dans des oprations de capital risque.

11

APCE : Agence pour la Cration dEntreprises.

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Contrairement aux SCR, ils nont pas de personnalit morale et sont grs par des
socits ad hoc.

FCPI (Fonds Communs de Placement dans linnovation) : sont des produits

d'pargne proposs par les banques et les compagnies d'assurance en France. En
contrepartie de parts attribues aux pargnants apportant leurs capitaux, les grants
de FCPI ralisent des oprations de capital-risque.

FIP (Fonds dinvestissement de proximit) : ce sont des FCPR qui bnficient

davantages fiscaux afin dattirer les pargnants vers les oprations de capital risque
ayant comme cibles des entreprises locales et rgionales. En France, ils
interviennent sur des montants plus modestes (entre 7.600 euros et 76.000 euros).
Selon lAPCE, 10% de lpargne collecte par les FIP, doit tre, au minimum utilise
pour les entreprises de moins de 5 ans.

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2.5 Etapes et modalits dinterventions en Capital Risque

2.5.1 Contexte et dfinitions
La dcision dintervenir en finanant le capital dune PME via les fonds propres est prise
suite des tudes approfondies et assez sophistiques. La socit du capital risque labore
une tude approfondie du business Plan de la cible sur un forecast minimal de 3 ans.
Les critres de slection, sur lesquels se basent les socits de capital risque, sont diffrents
de ceux utiliss par les banques, en raison de la nature atypique des socits qui sont
gnralement fort potentiel. Les investisseurs seront attentifs la qualit du dossier,
lexprience et la complmentarit des fondateurs et au march o exerce la PME.

Les modalits dintervention sont assez sophistiques et pourraient varier selon les cas. En
effet, le capital-risqueur pourrait souscrire des actions ordinaires, des actions de
prfrence, des obligations (OCA, ORA) qui pourraient tre assorties de bons de
souscriptions dactions (OBSA), ou bien accorder des avances en compte courant
dassocis.

Un des objectifs du capital risqueur est de dgager des plus-values sur une dure moyenne
de 5-7 ans, et il na pas de vocation rester ternellement investi dans lentreprise. Sa sortie
pourrait se faire par la rduction ou lamortissement du capital, le rachat des titres par les
associs initiaux, la revente des participations un tiers qui pourrait tre un fonds de capital
investissement ou dans des cas assez rares, par une introduction en bourse.

2.5.2 Historique et dveloppement

a) Historique
Ce march demeure relativement jeune en Europe, dans la mesure o il sest dvelopp
partir des annes 70, alors quau Etats-Unis ce genre doprations est apparu 20 ans plus
tt avec la monte en puissance de lindustrie lectronique. Plusieurs avantages fiscaux et
financiers ont t attribus aux socits de capital risque suite ltablissement du Small
Business-Investment Act12 (SBA) aux Etats-Unis. La croissance des oprations de capital
risque a t pousse davantage par les mesures fiscales librales prises la fin des annes
70. En effet, les montants investis dans ces oprations ont dpass les 12 milliards de
dollars sur la priode 1978 -1983.

12

En 1958, aux Etats-Unis, le Small Business Act a codifi les pratiques disparates des socits de
capital risque et a tabli le Small Business Investment Act.

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En Europe, le capital risque sefforce de dupliquer la tendance amricaine. Le

dveloppement de cette activit en Europe a t stimul par lavance des valeurs
technologiques, plus particulirement les NTIC (les nouvelles technologies de linformation et
de la communication).

Cependant, cette activit peine se dvelopper sur le Vieux continent surtout lorsquon la
compare son homologue amricain. En 2006, selon les chiffres des associations
professionnelles National Venture Capital Association (NVCA pour les Etats-Unis) et
lEuropean Venture Capital and Private Equity Association (EVCA pour lEurope), 26,3
milliards de dollars on t investis aux Etats-Unis contre 17,3 milliards deuros en Europe.
Lcart est dautant plus significatif que lEVCA, a inclu dans ce montant une partie des
sommes investies dans le Capital-dveloppement.

b) Dveloppement

En dehors de la jeunesse relative de cette activit, il existe dautres obstacles plus

structurels qui entravent lexpansion du capital risque en Europe. En effet, selon la

Commission europenne, les entrepreneurs en Europe ne peuvent pas suffisamment

accder au capital ncessaire au dmarrage et au dveloppement de leurs entreprises. Sur
un autre plan, les investisseurs potentiels manquent dopportunits de placement. Ceci cre
un manque de dynamisme dans le secteur du capital risque qui se rpercute ngativement
sur le financement des PME, linnovation et les crations demplois.

La commission a, par ailleurs, identifi six catgories de barrires face un dveloppement

satisfaisant du capital risque en Europe:

Fort cloisonnement des marchs nationaux ce qui rduit leurs capitalisations et leur
liquidit.

Absence dun cadre rglementaire satisfaisant au niveau europen, et existence de

plusieurs barrires institutionnelles et rglementaires.

Existence des systmes fiscaux dans les pays europens qui pnalisent les
investissements en capital risque. A titre dexemple, les revenus des participations
directes dans les socits (dividendes) sont gnralement soumis des taux
dimposition plus levs que ceux des capitaux placs sans risque en obligations et
dpts bancaires (intrts). De plus, les rgimes fiscaux applicables aux fonds de
capital risque manquent de clart.

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Pnurie des PME dans le secteur de la haute technologie et le manque

dinvestissement qui en rsulte. Cette pnurie est accentue par un environnement
juridique et rglementaire peu favorable linnovation et la cration dentreprises. Il
sagit principalement, de procdures et exigences administratives lourdes et de rgles
en matire de proprit intellectuelles assez complexes.

Insuffisance des ressources humaines disponibles pour les projets dinvestissement

en capital risque : entrepreneurs et experts qualifis.

La dernire barrire identifie par la commission est une barrire culturelle et fait
rfrence laversion au risque de linvestisseur europen ainsi quune culture
dentreprise dans les coles et universits, qui nencouragent pas lesprit
entrepreneurial.

2.6 Mesures incitatives existantes pour le capital risque en Europe :

Le renforcement des fonds propres des PME est soutenu, depuis 2003, par un ensemble
fiscal incitatif dont bnficient autant les socits, les souscripteurs que les investisseurs.
En effet, les entreprises, les souscripteurs de parts et les redevables de limpt de solidarit
sur la fortune sont concerns. Parmi les dispositions favorables aux PME, lincitation la
cration dentreprise, par exemple, a t favorise par13 :

Lexonration dimposition des bnfices des entreprises nouvelles installes dans

les zones daide finalit rgionale, avec, pendant deux ans, une exonration de
taxe professionnelle, de taxe foncire et de frais de chambre de commerce

Lexonration dimpt sur les socits et la mise en place dimposition forfaitaire

annuelle pendant deux ans pour les entreprises cres en vue de reprendre une
entreprise industrielle en difficult,

Paralllement, un rgime fiscal privilgi relatif aux socits innovantes a t mis en

place. Les concepts de jeune entreprise innovante et de PME de croissance ont vu le
jour.

Pour les souscripteurs au capital de PME, une exonration dimpt sur le revenu est
mise en place. Les investissements directs dans les PME bnficient, jusquau 31
dcembre 2010, dune rduction de limpt sur le revenu dite Madelin. Les plus

13

Source : Financement en fonds propres des PME ; Cabinet : Squire Sanders.

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values de cession de parts ou actions de jeunes entreprises innovantes souscrites

compter du 1er janvier 2004, peuvent galement tre exonres dimpt sur le
revenu sous condition de conservation de ces titres pendant trois ans et dune
dtention infrieure 25% des droits dans les bnfices ainsi que des droits de vote
de ces socits.

Une rduction dimpt gale 75% du montant investi dans la limite annuelle de
50.000 est accorde si le bnficiaire des versements est une socit appartenant
une liste dtermine (communautaire, exclusivement commerciale, artisanale, etc.)

2.7 PME et marchs financiers

Laccs des PME un financement diversifi est une condition essentielle de leur
dveloppement. Les marchs boursiers procurent aux PME de nouvelles ressources pour
financer leur dveloppement et leur assurent un surcrot de visibilit.
Vers la fin des annes 70, plusieurs pays europens avaient une attitude institutionnelle
structurante et ont cr des compartiments boursiers spcialement rservs aux petites et
moyennes entreprises.

Les autorits europennes ont essay de reproduire lexemple

amricain des Small Caps du NASDAQ en crant des places financires sur-mesure qui ont
pour objectif de renforcer les fonds propres des PME.
Il existe plusieurs marchs boursiers organiss mais non rglements entirement ddis
aux PME. Le Royaume Uni dispose de lAIM Alternative Investment Market gr par le
London Stock Exchange (LSE). LEurope a cr Alernext en 2005, afin de faciliter laccs
des PME aux financements plus rapides pour des montants plus levs. Comme le AIM,
Alternext est un march rgul mais non rglement au sens juridique de la directive
europenne sur les marchs dinstruments financiers (MiFID) du 21 avril 200414.
Cependant, il est rgul par le NYSE Euronext travers un ensemble de rgles qui sont
applicables toutes les entreprises qui y sont cotes et aux intermdiaires afin de garantir
aux investisseurs toute la transparence des marchs Large Caps15. Les tableaux suivants
prsentent un comparatif des marchs boursiers trangers auxquels les PME ont accs :

14
15

Source : NYSE Euronext

March des larges capitalisations, le march principal.

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Ces structures de march ont pour objectif de faciliter laccs des PME au march des
capitaux, et plus particulirement leur permettre ainsi de renforcer leurs fonds propres en
ayant accs aux marchs boursiers dune manire plus simplifie avec des conditions plus
souples et une fiscalit avantageuse.
Ces marchs non rglements disposent de plusieurs mesures permettant des conditions
dadmission et des rgles de ngociations plus simplifies et plus adaptes aux tailles
modestes des PME. Ces rgles moins contraignantes prsentent un atout majeur pour les

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PME qui ne disposent pas toujours de moyens humains et financiers adapts pour faire face
aux contraintes des marchs rglements. Ils disposent galement dun listing Sponsor qui
accompagne la PME tout au long de sa prsence sur ses marchs. Les PME pourraient y
accder soit via un appel public lpargne soit via un placement priv.

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PARTIE IV : LE CAS DU MAROC

Le contexte marocain nest pas trs diffrent de celui des pays mergents et de la rgion
MENA. Au Maroc, la PME dispose dune importance significative dans le tissu conomique
dans lequel elles reprsentent 95% selon les statistiques de la confdration de la PME.
Les petites et moyennes entreprises constituent le centre nvralgique de notre conomie
avec 40% de la production, et 31% des exportations. Elles sont prsentes dans tous les
secteurs de lactivit conomique marocaine : lagriculture, lindustrie, lartisanat, le BTP, les
commerces et enfin les services qui incluent le tourisme, les communications, les transports
et les services financiers.
Une des premires constatations que lon pourrait relever lors de lanalyse des PME
marocaines, est lambigit autour de leur dfinition. La charte PME labore en 2002,
retient deux familles de critres dterminant de la PME, le premier est le nombre demploys
permanents (moins de 200) et le deuxime est le chiffre daffaires ou total bilan.
Cependant, lANPME, et la CGEM (Confdration gnrale des entreprises du Maroc), ont
labor une nouvelle dfinition lchelle nationale qui a un objectif double. Il sagit de
disposer dune dfinition unifie qui reflte la taille que les entreprises doivent avoir pour
affronter la globalisation et contribuer la cohrence du fonctionnement du dispositif dappui
aux PME.

I- La version lgale de la PME

Trois critres sont pris en considration dans la dfinition officielle de la PME dfinie dans la
Charte PME. Le premier est relatif la grance ou ladministration de lentreprise qui doit
tre assure directement par des personnes physiques (propritaires, ou actionnaires). Le
second critre est relatif la proprit du capital ou au droit de vote qui ne peut tre dtenu
plus de 25% par une entreprise ou un ensemble dentreprises qui ne correspondent pas
la dfinition de PME. Le troisime critre est celui de la taille avec une distinction entre les
entreprises existantes (plus de deux annes danciennet) et celles qui sont nouvellement
cres.
Pour tre qualifies de PME, les socits existantes doivent obligatoirement avoir un effectif
infrieur 200 employs permanents, avoir un chiffre daffaires annuel hors taxe qui ne
dpasse pas 75 millions dhs, et/ou un total bilan limit 50 millions dhs.

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Pour les nouvelles PME, la loi stipule quelles doivent avoir un programme dinvestissement
initial infrieur ou gal 25 millions dhs et respecter un ratio dinvestissement par emploi
infrieur 250 000 dhs.
Aussi, cette dfinition demeure complexe et ne permet pas davoir une estimation correcte
de la proportion dentreprises qui peuvent tre qualifies de PME. De plus, elle carte
plusieurs entreprises car le seuil est relativement bas et conduit lexclusion des entreprises
qui ont des activits intensives en capital.

1.1

La nouvelle dfinition de lANPME

La nouvelle dfinition de la PME labore par lANPME tient compte uniquement du critre
du chiffre daffaires et fait abstraction de leffectif de lentreprise. Selon cette dfinition, trois
types dentreprises sont distingus :

La trs petite entreprise : moins de 3 millions de dhs.

La petite entreprise : entre 3 et 10 millions de dhs.

La moyenne entreprise : entre 10 et 175 millions de dhs

II- La PME dans lindustrie manufacturire

Le ministre de lindustrie et du commerce sappuie exclusivement sur les critres de taille
mesure par le nombre demploys pour dterminer les PME. Selon cette slection, toute
entreprise employant moins de 200 salaris permanents est donc une PME16.
Selon cette dfinition, le nombre de PME serait estim 7262 sur un total de 7812
dentreprise manufacturires, soit 93% du secteur. De Plus, le ministre a choisi de
diffrencier entre les petites (moins de 50 personnes) et les moyennes entreprises (50-200)
ce qui permet daffiner les statistiques. Selon cette diffrenciation, les petites entreprises
reprsentent 78% du secteur contre 15% pour les moyennes et seulement 7% pour les
grandes entreprises. 17

16
Amliorer laccs des PME au Financement au Maroc ; Confrence des Nations Unies sur le commerce et le
dveloppement ; Mai 2010
17
Source : Amliorer laccs des PME au Financement au Maroc ; Confrence des Nations Unies sur le commerce et le
dveloppement ; Mai 2010

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III- La dfinition de Bank Al-Maghrib

Dans le cadre de la mise en place des approches avances Ble II au titre du risque de
crdit, les seuils de segmentations ont t revus et une nouvelle dfinition a merg. Deux
critres dterminants sont retenus : le chiffre daffaires annuel et le montant des crdits
bancaires dont la PME bnficie.
La circulaire n 8/G/2010 relative aux exigences en fonds propres pour la couverture des
risques de crdit, de march et oprationnels, a tabli les critres de segmentation
prudentiels que les tablissements de

crdits doivent appliquer pour les besoins de

dtermination des exigences en fonds propres au titre du risque de crdit. Il sagit des
critres suivants :

La grande entreprise : le chiffre daffaire hors taxes ou celui du groupe dintrt

auquel elle appartient, est suprieur 175 millions de dhs.

La petite et moyenne entreprise : y compris les entrepreneurs individuels est celle qui
rpond lune des deux conditions suivantes :
o Le chiffre daffaires hors taxe ou celui du groupe dintrt auquel elle
appartient est suprieur 10 millions de dhs et infrieur ou gal 175 millions
de dhs
o Le chiffre daffaires hors taxe est infrieur 10 millions de dhs et le montant
global des crances que dtient ltablissement de crdits son gard ou du
groupe dintrt auquel elle appartient, est suprieur 2 millions de dhs.

La trs petite entreprise : le chiffre daffaires hors taxe ou celui du groupe auquel elle
appartient est infrieur 10 millions de dhs et le montant global des crances
dtenues son gard est infrieur 2 millions de dhs.

Cette segmentation va de paire avec la nouvelle dfinition de la PME utilise par lANPME
pour ses programmes dappui.

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IV- Dfis des PME marocaines

Malgr leur dominance en nombre dans le tissu conomique marocain, la contribution des
PME marocaines la croissance relle du pays demeure en de des pays industrialiss. Le
dispositif statistique actuel nest pas en mesure de permettre une bonne visibilit sur le
comportement des PME mais nous pourrions nanmoins dnombrer les grandes lignes
directrices qui permettent de dtecter les faiblesses de ces entreprises qui constituent le
noyau de notre conomie.
En effet, beaucoup de contraintes se dressent devant lvolution des PME marocaines. Ces
contraintes pourraient tre classes en deux catgories : des facteurs intrinsques
lentreprise elle-mme et des facteurs externes.

4.1 Facteurs Intrinsques

Dans la premire famille on pourrait lister plusieurs facteurs qui nencouragent pas le
dveloppent des PME locales. Il sagit en premier lieux de la fragilit de leurs structures et
dune sous-capitalisation presque gnralise. De plus, les PME manquent de moyens
techniques et financiers et elles ont souvent un capital humain en manque dencadrement,
de formation et de comptences. Ceci se traduit le plus souvent par une sous-performance
des PME marocaines, un manque de comptitivit et un taux dchec lev.

4.2 Facteurs externes

Sagissant de la deuxime catgorie, les sources de faiblesse des PME pourraient
galement tre dues aux lourdeurs administratives et la fiscalit dsavantageuse dont
souffrent ces entreprises. Les problmatiques lies aux financements sont galement trs
importantes et souvent cites parmi les premiers challenges face aux dveloppements des
PME au Maroc. Ces dfis rendent le dveloppement de la PME

et son volution trs

difficiles, et la poussent se focaliser sur la survie la place de linnovation contrairement

aux pays dvelopps.
Le problme de financement constitue la contrainte la plus visible des PME marocaines, et
un important lment de blocage de leur croissance. Les difficults que rencontrent les PME
par rapport loffre de financement, sont dues plusieurs facteurs.

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Le premier est li la prudence des banques financer les PME dans un contexte de
manque de liquidit et de concurrence levs pour les crdits surtout sil sagit de financer
les PME lors de la phase de cration ou dexpansion.
Le second est en rapport avec la mconnaissance des entrepreneurs et dirigeants de PME
de la palette des produits financiers disponible dans notre pays. Un troisime facteur pourrait
tre le manque dadaptation de ces produits financiers aux besoins dune grande population
de PME, dautant plus que la grande majorit des PME marocaines sont en effet des TPE
(trs petites entreprises). Un autre facteur qui contribuerait ngativement aux financements
des PME serait li lexistence dune forte asymtrie dinformation entre linvestisseur et la
PME et le manque de transparence souvent li la fragilit de la structure de cette dernire.

V- Profil des PME marocaines

Selon les donnes Inforisk, SA18, en se basant sur la dfinition de la charte des PME, le
nombre des entreprises dont le chiffre daffaires est infrieur 75 millions de dirhams en
2008 et 2009 est aux alentours de 57754 socits. Selon la mme source, 96% de ces
socits ont un chiffre daffaires au cours des deux derniers exercices infrieur 3 millions
de dirhams. Ceci montre clairement que le tissu conomique marocain est, en effet,
constitu de petites trs petites entreprises, voire micro entreprises.
Les PME marocaines (CA entre 3 et 75 millions dhs) sont prsentes dans presque tous les
secteurs conomiques. Les graphiques suivants montrent la rpartition de 120 PME selon
leur secteur dactivit, on remarque, donc, une prdominance dans le secteur manufacturier
et commercial.

x 100000

Moyenne du Chiffre d'affaires des PME par secteur d'activit

500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
-

2008
2009

manufacturire

BTP

Commerce

Divers

Source Inforisk

18

Filiale du groupe Finaccess, fournisseur dinformations lgales sur les entreprises.

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Ces mmes entreprises, quelles soient des micros, trs petites entreprises ou PME, se
caractrisent gnralement par une faiblesse des actifs immobiliss, avec une dominance de
lactif circulant. Le graphique suivant montre la moyenne des actifs immobiliss par rapport
la moyenne de lactif circulant par entreprise sur un chantillon de 120 PME rpartis sur 4
secteurs dactivits.

Ce graphique montre clairement que les PME quel que soit leur secteur dactivit, souffrent
dune fragilit de la structure de lactif. Cet cart pourrait sexpliquer par la nature mme de
la PME marocaine qui a souvent des activits intensives en mains duvre contrairement
aux entreprises industrielles. Cette nature pourrait tre une consquence des difficults de
financements auxquels font face les PME, car cette contrainte pourrait les pousser vers des
activits peu capitalistiques.
Une seconde caractristique des PME au Maroc, est la faiblesse des actifs incorporels. Dans
les pays dvelopps, la source de la comptitivit entre les entreprises rside dans les
formes immatrielles de linvestissement, telles que le R&D, les brevets et licences.

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De plus, les PME marocaines ont souvent un niveau excessif de stocks, ce qui immobilise
des liquidits, cre des besoins de fonds de roulement ce qui augmente les besoins de
financements.

Ces niveaux levs de stocks pourraient tre lorigine dune mauvaise gestion de la part de
lentreprise ou bien la concurrence sur le march qui pourrait pousser la PME commander
des quantits plus importantes par rapport leurs besoins afin de bnficier de certaines
remises. La qualit et le cot de la logistique concernant les PME qui importent pourraient
galement expliquer les stocks excessifs. Les PME vitent les incertitudes et les retards de
la chaine logistique et nont pas de choix sauf accumuler les stocks. Le tableau suivant
indique certains indicateurs financiers des PME marocaines en moyenne par secteurs
dactivit19.

19

Source : Inforisk

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VI- Le financement des PME au Maroc : Une palette de produits varie.

A linstar des pays dvelopps, le systme financier marocain dispose dune large varit de
produits financiers qui sont mis la disposition des investisseurs et des entreprises. Les
PME ont accs aux marchs bancaires, marchs des actions et marchs de la dette. Cette
diversit permet gnralement de rpondre aux besoins de financement des entreprises,
souvent les grandes. Ce dispositif a t enrichi par la cration du fonds de garantie de la
CCG (Caisse Centrale de Garantie), un produit qui a t attendu pendant longtemps par les
entreprises.

6.1 Le crdit bancaire

6.1.1 Analyse du contexte

Le financement du bas de bilan des entreprises, prend la forme de crdit auprs des
banques et des socits de financement. Le march de financement marocain a tendance
prendre une forme presque oligopole avec une offre concentre par un nombre limit
dacteurs (les grandes banques) et une demande compose de grandes entreprises et une
large population de PME et TPE.
Les PME et TPE marocaines privilgient les voies de financement bancaires car elles ne
peuvent pas recourir aux marchs des capitaux aussi facilement que les grandes
entreprises. Selon un rapport des Nations Unies labor en 2010, le total des crdits
accords par les banques au secteur priv slve 468 milliards, dont environ 300 milliards
(soit les deux-tiers) destins aux entreprises. Selon la Direction de la Supervision Bancaire
de Bank Al-Maghrib, la quotte part des PME dans ces crdits est situe seulement 18% en
2008, soit un montant global de 54 milliards de dirhams, le reste tant allou aux grandes
entreprises.
Le graphique suivant reprsente la moyenne des dettes financires (bancaires) par secteur
dactivit :

Moyenne de la dette financire par secteur d'activit

3 000
2 500

-23%

Milliers

2 000
-15%

1 500

2008

-16%
+5%

2009

1 000
500
manufacturire

BTP

Commerce

Divers

Source Inforisk

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6.1.2 Elments explicatifs

Du point de vue des banques, les PME ont des difficults trouver un financement adquat
mais ces difficults ne sont pas directement lies la rticence ni une frilosit de la part des
fournisseurs de crdits. Les difficults daccs aux financements rencontres sont
principalement dues, la fragilit mme des PME et au dsquilibre du couple Risque/
Rentabilit.
De plus, les PME marocaines se caractrisent gnralement par une faiblesse des fonds
propres et une sous capitalisation qui est gnralement due un manque de
rinvestissement dans lentreprise. De plus, il serait possible que le manque denthousiasme
des banques envers le financement des PME soit li lorganisation et au style de
management de lentreprise, le manque de transparence dans les tats financiers et aux
dfaillances au niveau du capital humain.

6.2 Marchs financiers

6.2.1 Le march de la dette
Les missions de titres de dettes pourraient prendre la forme des TCN (titres de crances
ngociables) composs de :

Certificats de Dpts (CD) qui sont mises par les banques

BSF par les socits de financements

Billets de trsorerie sont mis par les entreprises non financires.

Les PME ne peuvent tre concernes que par les billets de trsorerie.
Les obligations prives (cotes et non cotes) peuvent galement tre mises dans le
march marocain par les entreprises et les banques et toutes socits de financement20.

Rpartition de l'encours des obligations fin dcembre 2010

Rpartition de l'encours TCN+oblig fin dcembre

11%

23%
OBLIG tablissements
publiques

BSF
CD

52%
36%

48%

OBLIG tablissement de
crdit

BT

OBLIG entreprises prives

OBLIG
29%

1%
Maroclear

Maroclear

20

A condition que ces tablissements aient le statut juridique de socit Anonyme.

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Lencours des titres de dettes (TCN + Obligations) au 31 dcembre 2010, slve 123,67
milliards de dirhams compos de :

lencours des certificats de dpts et des BSF reprsentent 47% de cet encours

lencours des missions obligataires par les tablissements publiques et les

tablissements de crdits reprsentent 27% de lencours.

Lencours des missions des billets de trsoreries et des obligations prives slve
32,3 milliards de dhs, soit 26% de lencours.
Rpartition de l'encours de TCN+oblig fin dcembre 2010

11%

1%
12%

BT

OBLIG tablissements publiques

15%

36%

OBLIG tablissement de crdit

OBLIG entreprises prives

Certificats de dpts

25%

Maroclear

BSF

Lencours fin dcembre 2010 des obligations prives est de 30,5 milliards de dhs, soit 25%
de lencours global. Cet encours est compos de 26 metteurs presque tous quelques
exception de grandes entreprises cotes en bourse.
Lencours des billets de trsorerie est de 1,7 milliards de dhs, soit seulement 1% de
lencours global fin dcembre 2010 (TCN+ Obligations). Cet encours correspond des
missions effectues par 4 metteurs tous des grandes entreprises marocaines.
On constate clairement que le march marocain de la dette priv reste trs restrictif et limit
en termes dmetteur, avec peu dentreprises. Les missions par des entreprises de taille
modestes sont trs marginales, dautant plus que, sagissant des entreprises, la loi ne
permet qu celles ayant le statut juridique de socits anonymes (SA) dmettre des
obligations sur le march.
Les PME marocaines nont toujours pas laccs ces marchs. Le tableau suivant montre
les conditions daccs au march des obligations qui demeurent toujours hors de porte des
PME marocaines.
Conditions d'accs aux marchs obligataires
Montant minimal mis
Maturit minimale de l'emprunt obligataire
Nombre d'exercices certifis
Valeur nominale minimale

20 millions de dirhams
2 ans
2 exercices
10 Dhs pour les obligations cotes
50 Dhs pour les obligations non cotes

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Les missions de billets de trsorerie se limitent un montant minimal de 100.000,00 dhs,

donc plus facilement accessibles aux entreprises de taille plus modeste, mais les exigences
de transparence et de communication financire comme la certification des comptes des
trois derniers exercices ne sont pas respectes par les PME.

6.2.2 March des actions

La bourse des valeurs est compose de trois compartiments, chacun avec des
caractristiques et des conditions dadmissions diffrentes. Le tableau suivant rsume ces
conditions :

Lobjectif de la cration du deuxime et troisime compartiment est dinciter les entreprises

moyennes sintroduire en bourse. Actuellement, on compte 15 socits cotes appartenant
au march de croissance qui reprsente environ 3.6% de la capitalisation globale. Il est clair
nanmoins, que la cotation des entreprises reste en gnral trs faible par rapport aux
autres pays mergents. A part quelques exceptions, la grande majorit des PME marocaines
ne prsentent pas les critres requis pour pouvoir accder au troisime compartiment de la
bourse. De plus, la proportion des petites et moyennes entreprises qui peut faire appel public
lpargne pour un montant suprieur 10 millions de dirhams demeure faible.
Hormis les seuils qui sont problmatiques et trs levs pour une grande population
dentreprises marocaines, les PME ne sont pas en mesure de respecter les implications de
lintroduction en bourse en termes de communication financires et de bonne gouvernance.

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En dpit des importantes volutions enregistres depuis la rforme des marchs des
capitaux en 1993, le financement via la bourse reste donc trs limit au Maroc tant donn la
structure actuelle du march. Les PME se financent alors par le biais des circuits classiques,
principalement, les crdits bancaires.
Le financement des PME marocaines via les marchs financiers, capitaux et dette, est trs
marginal en raison de ltroitesse et des conditions exiges par ces marchs. Malgr les
incitations fiscales et financires adoptes, les mcanismes mis en place ne sont pas
particulirement adapts aux besoins des PME. Le facteur institutionnel constitue aussi une
importante barrire daccs pour ces entreprises au march boursier, en raison notamment
de la complexit des rgles boursires compar aux moyens des PME marocaines.
6.2.3 Accs aux financements des PME : via le capital risque
Le capital risque est dorigine rcente au Maroc. Nanmoins avec la loi relative aux
organismes de placement en capital risque (FPCR), cette mthode de financement
commence se faire connaitre par les PME en croissance, dautant plus dans un contexte
de manque de liquidit bancaire et de difficults daccs aux autres types de financements
(bancaires et via les marchs boursiers).
Le capital risque a t introduit au Maroc en 1989 par le biais de la Banque Europenne
dInvestissement (BEI) qui a accord entre 1987 et 1996 un total de 40 millions deuros sous
forme de concours sur capitaux risque financs grce aux ressources budgtaires de
lUnion Europenne. La premire socit de gestion de fonds dinvestissement
(MOUSAHAMA) a t cre en 1993 par diffrents intervenants du monde financier. A la
date daujourdhui, plusieurs socits se partagent le march du capital risque marocain.

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Le march du capital investissement en gnral a connu deux phases de dveloppement. La

premire phase, entre 1993 et 1999, marque par une timide pntration du march. La
deuxime entre 2000-2010, caractrise par une hausse importante des fonds sous gestion
et des volumes investis. Actuellement, selon les donnes de lAMIC, on compte 31 fonds de
capital investissement affilis, appartenant 19 socits de gestion, et malgr la conjoncture
conomique peu favorable, trois nouveaux fonds ont t crs entre 2009 et 2010, dont
deux sectoriels (Sant, et NTIC). Selon le rapport annuel de lAMIC, le montant des
investissements cumuls slve 2.6 milliards de dirhams fin 2010. Notons que le capital
risque et le capital amorage ont progress et reprsentent 8% des montants investis entre
2006 et 2010.
Lactivit du capital risque au Maroc est encore ses dbuts. La majorit des intervenants
dans le march ciblent principalement des entreprises existantes, fort potentiel et
souhaitant se dvelopper. Il sagit donc essentiellement des activits de capital
dveloppement ; lactivit du capital risque (la cration et lamorage) est trs marginale.
Ceci sexplique facilement du ct de linvestisseur, qui prfre avoir une meilleure visibilit
sur lentreprise cible, des tats financiers dj tabli et un potentiel de TRI (taux de
rentabilit interne) lev
Du ct des PME, ce dispositif financier apparait peu adapt car :

La part des PME ligibles pour lobtention dun financement capital risque est trs
faible. Ceci sexplique par linsuffisance de leur encadrement financier et technique
qui limite leur accs ce type de financement ; et

Les critres dligibilit des socits de capital risque sont rigides. Leur prise de
risque est limite souvent laccompagnement du dveloppement des PME ;

Les PME marocaines se caractrisent par une structure financire dsquilibre, une
organisation centralise et personnalise, le manque de transparence, un trs faible
encadrement ce qui nencourage pas les investisseurs de capital risque. Face aux dfis au
niveau national et international, la PME marocaine doit se mettre niveau afin dencourager
ce types dinvestissements. Il est important de noter, que le capital risque ne pourrait pas se
substituer au financement bancaire, mais il vient en complment pour permettre de disposer
dune structure bilancielle quilibre.
Cependant, le secteur prsente des perspectives globalement positives et fort potentiel
pour lavenir et plus particulirement une conomie qui a des opportunits pour une forte
croissance qui nest pas encore ralise. La mise en place dun cadre juridique clair et
efficace pour dfinir le rle des socits de capital investissement est essentielle au
dveloppement de lactivit. De plus, les craintes relatives aux sorties des investisseurs
sont un facteur important qui contribue la rticence des capital-risqueurs de sengager
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dans des PME modestes. La mise en place dun march alternatif visant encourager les
socits de taille moyennes pourrait contribuer lessor de ce mode de financement.

VII-

Lappui financier indirect aux PME : Les fonds et mcanismes de

garanties

Dans lobjectif de desserrer la contrainte de financement des PME, lEtat a mis en place un
ensemble de fonds et mcanismes visant la garantie des crdits octroys cette population
dentreprises.

7.1 Les fonds de garanties

Lappui financier aux PME sest concrtis par la cration et le dblocage de fonds de
garantie caractre gnral et sectoriel :

La Caisse Centrale de Garantie (CCG) a t cre cet effet.

Les garanties de financement des investissements accordes par la Caisse Centrale

de Garantie (CCG).

Le Fonds de Garantie pour la Mise Niveau FOGAM

Le Fonds de dpollution industrielle (FODEP)

7.2 Les mesures de lANPME

LANPME a entrepris un certains nombre de mesures en mettant en place des programmes
dappui la comptitivit en faveur des PME marocaines. Les deux programmes phares de
lANPME sont : Imitiaz et Moussanada

IMITIAZ
Une des mesures prises par le pacte national de lmergence industrielle (PNEI) est le
programme Imtiaz. Ce dernier a comme objectif daider les PME renforcer leurs actifs
corporels et incorporels. Il prvoit daccompagner 50 entreprises fort potentiel chaque
anne sur la priode 2009-2015 en leur attribuant une prime linvestissement matriel et
immatriel qui couvre 20% du montant total de linvestissement et peut atteindre la somme
de 5 millions de dirhams.

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 MOUSSANADA
Le programme Moussanada est un programme daccompagnement des entreprises dans
leur dmarche de modernisation et d'amlioration de leur comptitivit. Il vise
accompagner 500 entreprises par an amliorer leurs systmes dinformation sur les
cadences de production et de commercialisation et peut, par ailleurs, couvrir des domaines
varis, tels que la qualit, la logistique et le marketing. La contribution financire du
programme MOUSSANADA est de 60% du cot total de la prestation, plafonne 1 Million
de DH par entreprise ; lapport de lentreprise tant de 40%.

Autres produits
Ce dispositif a t enrichi par les produits destins aux entreprises et aux jeunes
entrepreneurs21 :

Cration de TPE et J.E (trs petite entreprise et jeune entreprise)

Garantie des prts la cration de la jeune entreprise

Fonds dappui lAuto-Emploi : Moukawalati

Fonds dappui lauto-emploi dans les provinces du sud :

Moussanada

21

Cration de PME/Grande entreprise

Garantie des crdits dinvestissement

Fonds de promotion de lenseignement priv : FOPEP

Dveloppement

Garantie des crdits dinvestissement : extension

Fonds national de mise niveau

Fonds de soutien linnovation dans le secteur NTIC

Source : Ministre de lconomie et des finances

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VIII-

Mesures potentielles entretenir

Plusieurs mesures et pistes de rflexion sont en cours et dautres ont t menes par les
pouvoirs publics afin daider les PME marocaines surmonter leurs dfis particulirement
concernant les problmatiques de financement.

8.1 Laccs au March boursier

Dans un contexte de manque de liquidit, de grande comptition pour les crdits bancaires,
et le nombre rduit des Venture Capitalists et leurs exigences, le march boursier se
prsente comme une solution idale et abondante pour le financement des entreprises.
Cependant, compte tenu des exigences de ce march notamment en termes de rgles
comptables (IFRS) et dobligation dinformation et de transparence visant protger les
investisseurs, seuls les grandes entreprises et quelques rares PME, pourraient se financer
via ce march.
En gnral, les expriences trangres ont montr que les pays, souhaitant faciliter laccs
des PME aux marchs boursiers, optent soit pour un march lgrement rglement
(Alternext, Tunisie) ou bien un march non rglement. Certains pays comme la Jordanie,
prvoient expressment un cordon entre les deux marchs
Au Maroc, la cration dun march libre se prsente comme une solution alternative pour
permettre aux PME, un financement diversifi via la bourse des valeurs. En effet, un march
libre pourrait apporter une alternative aux contraintes existantes, en mettant en place un
rgime drogatoire. Ce rgime consisterait allger les modalits de lappel public
lpargne actuel en maintenant une note dinformation simplifie, et la publication des
informations importantes au lieu des informations ponctuelles et rgulire. Ce rgime
pourrait galement prvoir la rduction des taux de commissions appliques ces
oprations.
Le march libre pourrait tre ouvert toute entreprise, quelle que soit sa taille, sa
performance, sa maturit ou son secteur dactivit. Il pourrait exempter les entreprises
candidates, du respect des critres relatifs au chiffre daffaires, au niveau de rentabilit et
aux perspectives de croissance.
De plus, le march libre pourrait prvoir la possibilit de mettre en place un rgime de
proximit. Il pourrait sagir dun rgime de proximit lapprhension du risque en rservant
les souscriptions et les ngociations aux investisseurs qualifis ou bien une proximit
gographique en prvoyant la possibilit de cotations rgionales.

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Au Maroc, deux hypothses pourraient tre menes et ralises : un nouveau compartiment

boursier, ou un nouveau march distinct. La premire hypothse consiste crer un
nouveau compartiment entirement ddi aux PME, et issu du ramnagement des
compartiments existants. De plus, il est possible denvisager la simplification de la
compartimentation actuelle en deux catgories : compartiment officiel, et compartiment libre.
La deuxime hypothse, plus lourde et plus complique consiste crer un nouveau march
distinct. Ceci implique la rglementation de la cration, de lorganisation et du
fonctionnement de ce nouveau march.
Compte tenu la lgislation en vigueur au Maroc, la premire hypothse semble tre la plus
approprie, et mieux proportionne aux march et aux contraintes locales. Quel que soit le
choix retenu, une disposition complmentaire devrait tre prvue pour mettre en place des
rgimes drogatoire concernant les cots des introductions et les dmarches suivre pour
les oprations financires.
De plus par souci de protection du public, la mise en place dun cadre lgislatif encadrant la
commercialisation des produits financiers est ncessaire.

8.2 Les mesures potentielles de lANPME

Malgr les programmes dappui Imtiaz et Moussanada, les PME marocaines ne semblent
pas tirer profit des opportunits offertes par les prestations de lANPME. En effet seulement
40% du budget allou par lEtat est utilis et moins de 300 PME ont pu bnficier des
programme dappui. Pour y remdier, plusieurs modifications sont prvues et seront mises
en place, notamment :

La rvision des conditions dligibilit : un grand nombre de PME nest pas en

mesure de respecter les conditions existantes notamment les quitus des dclarations
CNSS et des impts. Une drogation pourrait tre prvue pour que les entreprises
qui sont engages payer leurs arrirs puissent obtenir le quitus permettant de
postuler pour les programmes dappui.

La rduction des dlais de traitement de dossiers : la moyenne des dlais

dattente entre les dpts des dossiers de candidature et lobtention des
financements se situe aux alentours de 150 jours. Une des solutions envisages
serait de mettre profit les e-services de la CNSS et la DGI afin davoir accs la
situation de lentreprise au lieu dattendre quelle fournisse son quitus.

Laugmentation des enveloppes : possibilit daugmenter les montants des aides

en les indexant sur les chiffres daffaires des PME candidates.

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8.3 Le projet de Loi sur les dlais de paiement

Les impays et la non maitrise des dlais de paiement, constituent lune des principales
causes de dfaillance des entreprises. Aucune catgorie dentreprise nest pargne, sauf
que les entreprises les plus vulnrables restent les petites et les nouvellement cres.
En effet, les clients des TPE et des PME maintiennent et parfois augmentent leurs dlais de
rglement, alors mme que ces petites et moyennes entreprises sont souvent forces
payer leurs fournisseurs dans des dlais plus courts. Les TPE et les PME portent ainsi une
part toujours plus grande du crdit interentreprises, au dtriment de leurs tats financiers, de
leur croissance et de leur dveloppement.
Le projet de loi n32.10 compltant la loi n15.95 formant le code du commerce, qui vient
dtre mis dans le circuit dadoption, a pour objectif de prserver le tissu conomique et la
sant financire des PME en rglementant les dlais de paiement et en contribuant leur
rduction. Il prvoit :

De fixer le dlai de paiement une dure dfinie lorsque le dlai pour rgler les
sommes dues nest pas convenu entre les parties et le plafonner une dure
maximale compter de la date de rception des marchandises ou d'excution de la
prestation demande sil est convenu entre les parties.

Un systme de pnalits de retard pour compenser les intrts bancaires supports

par les fournisseurs.

De charger les commissaires aux comptes de vrifier le respect de cette

rglementation

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CONCLUSION

Les PME marocaines peinent se dvelopper et font face plusieurs difficults dont les
raisons sont multiples et varies. Mme si lorigine de leurs difficults nest pas financire,
elles se traduisent toutes par des symptmes financiers sous forme de besoins
supplmentaires de financement. Cependant, il nest pas possible de rduire les problmes
de croissance des PME celui de laccs au financement.
En effet, contrairement aux pays riches o les PME sont associes linnovation, le
dynamisme et la cration demplois, dans les conomies en transition comme le Maroc, les
PME sont encore marques par plusieurs dfis notamment la fragilit de la structure
financire et managriale, et une sous capitalisation importante. Ces faiblesses se traduisent
par une faible contribution la croissance conomique et des difficults daccs aux
financements.
A linstar des pays dvelopps, le march financier marocain dispose dune palette de
produits financiers varis, allant des lignes bancaires aux financements via le capital risque.
Cependant, Il est clair que les PME marocaines ne tirent pas suffisamment profit de la
diversification de loffre disponible.
En effet, les banques demeurent la source de financement privilgie des entreprises
marocaines et des PME en particulier. Ceci sexpliquerait par les difficults daccs aux
autres modes de financements disponibles.
Les marchs boursiers sont utiliss majoritairement par les banques, les assurances, les
socits de financement et les grandes entreprises marocaines. Ltroitesse de ces marchs
et lincapacit des PME respecter les conditions exiges en termes de communication,
taille et rgles de bonne gouvernance sont les facteurs principaux qui entravent laccs des
PME ce mode de financement. Toutefois, laccs des PME au march boursier demeure
un lment essentiel pour la croissance de ces entreprises. La cration dun march libre,
plus souple et moins exigeant semble tre une solution idale pour les PME ambitieuses
ayant de bonnes opportunits de croissance. Ce nouveau march aura la vocation dattirer
les PME par un systme de cotation plus simplifi et un cot dintroduction plus faible. De
plus, le march boursier permettrait aux PME davoir accs des niveaux de financements
plus importants et lui offrirait lopportunit de se faire connaitre au grand public.
Les financements par fonds propres sont essentiels dans un contexte de recul de crdits
bancaires accords aux PME, mais ce mode de financement reste largement mconnu par
les dirigeants des PME marocaines et rservs aux entreprises disposant dun potentiel de
croissance lev. Toutefois, malgr son importance, le capital risque ne pourrait pas se
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substituer aux financements bancaires mais pourrait nanmoins le complter. La rforme du

cadre juridique serait un grand dbut pour dvelopper cette activit. Ceci devrait, cependant,
aller de pair avec le renforcement de la transparence et des rgles de bonne gouvernance
de la part des PME marocaines.

Les programmes dappui restent un trs bon dbut et montrent limportance des PME dans
notre pays. Cependant, ils ne sont pas suffisants. Le programme Imtiaz ne couvre quune
cinquantaine dentreprises chaque anne sur les milliers existants.
Laccompagnement des entreprises dans le cadre du programme Moussanada devrait tre
plac au cur des actions dappuis aux PME, et en prenant en compte les besoins
substantiels de ces entreprises, le seuil des 500 PME devrait tre considr comme un seuil
minimal.
Ces programmes dappui et ceux qui vont suivre, nauront un impact visible que lorsque des
mesures statistiques affines seront prises. Tout dabord il est trs important de figer une
dfinition formelle et lgale applique par tous les intervenants et qui prend en compte la
nature et le secteur de lactivit. Ceci permettra de dterminer et visualiser le nombre rel de
PME existantes dans le secteur formel ce qui facilitera la tche aux promoteurs des
programmes dappui qui pourraient crer des mthodes daides cibles et spcifique
chaque catgorie dentreprises.

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ANNEXE : DEFINITION DES RATIOS FINANCIERS UTILISES

Ratio de marge dexploitation : C'est le taux de marge d'exploitation. Ce ratio nous

indique la marge d'exploitation destine couvrir les frais financiers et l'Impt sur les
socits et dgager de rsultat final : Rsultat dexploitation * 100 / Chiffre daffaires
HT

Le taux dendettement : endettement net par rapport aux capitaux propres. Il donne une

indication sur le niveau d'endettement de la socit. Suprieur un, il peut traduire un

recours trop important l'emprunt : Total Dettes de Financement/ (capitaux propres +
Capitaux propres assimils)

Fonds propres/total Bilan : Risque liquidatif ou ratio de solvabilit. Cest une mesure de

lautonomie financire. Cet indicateur permet de mesurer la force des fonds propres qui
sont naturellement un amortisseur de crise. Plus ce ratio est lev mois lentreprise est
dpendante de ses cranciers. Un ratio trop lev est galement un signe dune utilisation
insuffisante de leffet de levier.

Ratio de BFR par jour de CA : Ce ratio permet de mesurer le poids des besoins

d'exploitation par rapport au niveau d'activit de l'entreprise. Il exprime le besoin de

financement du cycle d'exploitation en jours de CA : Besoin en Fonds de Roulement
*360/ Chiffre daffaires

Ratio dlais fournisseurs en journe dachat : C'est l'indicateur du dlai de rotation des

dettes fournisseurs. Il mesure la dure moyenne du crdit obtenu auprs des fournisseurs
de l'entreprise : Fournisseurs et comptes rattachs * 360/ Achat revendus et
consomms TTC

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