INTRODUCERE

Creterea complexitii activitii financiare a ntreprinderii n condiiile

extinderii economiei concureniale are profunde implicaii n procesul de adoptare
a deciziilor manageriale care oblig la abandonarea rutinei i la utilizarea unor
metode tiinifice bazate pe cunoaterea realitii, n vederea stabilirii legturilor
cauzale dintre fenomenele economice i situaia financiar a agentului economic,
indiferent de forma de proprietate.
Abordarea problemelor care vizeaz activitatea financiar-contabil a entitii
prin prisma relaiei cauz-efect impune studiul interdisciplinar al activitii
economice i financiare, consumatoare de resurse, cu reflectare direct n
performanele financiare ale acesteia.
Principalii utilizatori ai rezultatelor analizei financiare sunt: gestionarii,
acionarii actuali i poteniali, creditorii, personalul ntreprinderii, organele fiscale,
analitii financiari. Aceste categorii de utilizatori pot adopta decizii privind:
gestiunea ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul
unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii .a.
Analiza financiar, ca studiu metodic care folosete instrumente i mijloace
specifice pentru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n vederea adoptrii
unor decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei financiare
pentru fundamentarea politicii economico- financiare i a strategiei ntreprinderii.
Astfel, analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a gestiunii financiare,
fiind necesar n studiul echilibrului financiar, al rezultatelor ntreprinderii, n
evaluarea rentabilitii i a riscurilor, n studiul fluxurilor financiare, n studiul
proiectelor de investiii i n elaborarea prognozelor.
Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare att n
cadrul gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile, finanarea
i repartizarea profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen scurt
(deciziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare).

Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre

partenerii interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performanelor
ntreprinderii, care se reflect n echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul
rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt echilibrate, n sensul
aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung, ceea
ce impune examinarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii.
n al doilea rnd intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea, ceea
ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a
datoriilor. Din compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate apar
rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar de care se leag riscurile.
n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale ntreprinderea i-a meninut echilibrul financiar, ceea ce impune studierea fluxurilor
financiare n timpul unuia sau al mai multor exerciii.
n domeniul economic, conceptul de performan acoper accepiuni diferite,
cum ar fi: cretere, rentabilitate, productivitate, randament.
n acesast lucrare, abordm performana ntreprinderii pe baza rentabilitii
care are n vedere rezultatele obinute prin utilizarea factorilor de producie,
respectiv cele recunoscute i prezentate n contul de profi i pierdere. Rezultatul
obinut din deinerea factorilor de producie, de natura ctigurilor i pierderilor
nerecunoscute ca urmare a unor tranzacii i care este o component a rezultatului
global (comprehensive income), se va trata la analiza patrimoniului net
(activului net).
Rentabilitatea poate fi definit ca fiind capacitatea unei ntreprinderi de a
obine profit prin utilizarea factorilor de producie i a capitalurilor indiferent de
proveniena acestora .
Rentabilitatea este una dintre formele cele mai sintetice de exprimare

eficienei activitii economico-financiare a unei firme, respectiv a tuturor

mijloacelor de producie utilizate i a forei de munc, innd cont de toate stadiile
circuitului economic: aprovizionare, producie i vnzare.

Pentru msurarea rentabilitii se utilizeaz dou categorii de indicatori:

profitul i ratele de rentabilitate. Mrimea absolut a rentabilitii este reflectat de
profit, iar gradul n care capitalurile sau utilizarea resurselor ntreprinderii aduc
profit este reflectat de rata rentabilitii.
Ca indicatori de reflectare n mrime absolut a rentabilitii se pot avea a n
vedere: rezultatul aferent cifrei de afaceri, rezultatul exploatrii, rezultatul
financiar, rezultatul curent, rezultatul extraordinar, rezultatul brut al exerciiului,
rezultatul net al exerciiului.
Pentru exprimarea n mrime relativ a rentabilitii se folosesc de regul,
urmtoarele rate: rata rentabilitii comerciale, rata rentabilitii resurselor
consumate, rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare.

CAPITOLUL I
ASPECTE TEORETICE PRIVIND APRECIEREA
PERFORMANEI NTREPRINDERII
1.1.Analiza performanelor ntreprinderii
Performana este un concept de referin n abordrile teoretice i, totodat,
o preocupare permanent n aciunea practic. Aa cum am artat, msurarea
performanelor reprezint, totodat, o direcie de interes prioritar i pentru
normalizarea contabil internaional.
Dat fiind polisemantica cuvntului performan, vom prezenta n cele ce
urmeaz semnificaiile acestuia n domeniul gestiunii.
ntr-o accepiune general, performana exprim:1
- fie rezultatul unei aciuni: n cele mai multe cazuri, cuvntul performan
este asociat rezultatului pozitiv al unei aciuni, rezultatului bun obinut ntr-un
domeniu particular de activitate;
- fie, pur i simplu, reuita: performana este asociat reuitei, succesului
ntr-un anumit domeniu;
- fie o aciune care duce la succes. Altfel spus, succesul nu se apreciaz
numai prin prisma rezultatelor obinute a posterior -, el se construiete pe tot
parcursul desfurrii unui proces, din momentul definirii planului de aciune
pn n momentul finalizrii, al realizrii obiectivelor strategice.
Performana presupune un raport ntre rezultatele degajate de o
ntreprindere i mijloacele folosite.
Performana este un nivel de potenialitate instabil al unei ntreprinderi,
realizat prin tot ceea ce a optimizat cuplul valoare - cost i a fcut ca
ntreprinderea s fie competitiv pe segmentele sale strategice.

Niculescu Maria, Diagnosticul financiar, volumul 2, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 42.

n accepiunea lor, performana este sinonim cu competitivitatea, o

ntreprindere competitiv (performant) fiind o ntreprindere eficient (capabil
de a ameliora raportul dintre rezultatele obinute i mijloacele alocate) i eficace
(capabil s satisfac ateptrile tuturor partenerilor sociali), n acelai timp.
Esenial pentru ntreprindere este de a-i coordona eforturile pentru a evita un
plus de eficien n detrimentul eficacitii sau invers.
Performana este o stare de competitivitate a ntreprinderii atins printr-un
nivel de eficacitate i de productivitate (eficien) care i asigur o prezen
durabil pe pia.
Conceptul de performan st la baza unor judeci de valoare realizate cu
ocazia: evalurii activitilor industriale i comerciale, a portofoliului de produse, a
redresrii unor ntreprinderi, a alianelor strategice, a fuzionrilor sau achiziiilor
de societi etc2. Practic, performana este perceput n manier diferit de
partenerii ntreprinderii, n funcie de interesele specifice: acionarii sunt
preocupai de rentabilitatea investiiei, salariaii de stabilitatea ntreprinderii,
creditorii de solvabilitate, furnizorii de perenitatea activitii i a pieelor etc.
1.2.Interesul msurrii performanelor
nainte de a arta interesul practic al msurrii performanelor, se impune o
alt precizare conceptual: ce este msurarea performanelor, cum se apreciaz
msura dat unei performane? Msurarea performanelor este procesul care
permite legarea unui concept abstract de indicatori empirici.
Msura unei performane se obine prin nsumarea urmtoarelor elemente:
Valoarea real + Eroarea sistematic + Eroarea aleatoare
Valoarea real este msura ideal care corespunde perfect fenomenului
studiat.
Eroarea sistematic este determinat de limitele instrumentelor de msurare,
iar cea aleatoare decurge din circumstane particulare.
2

Petrescu S., Analiz i diagnostic financiar contabil, Editura CECAR, Bucureti, 2008,p. 65.

Rezultatul msurrii performanelor este fiabil dac eroarea sistematic este

minim, iar msura obinut este apropiat de adevrata valoare. Aprecierea
fiabilitii msurrii performanelor este delicat deoarece valoarea real, adevrat
este n general dificil de estimat. Ea este determinat, pe de o parte, de evoluia
evenimentelor, activitilor, proceselor ce se desfoar n ntreprindere, iar pe de
alt parte, de constrngeri reglementare i metodologice.
Interesul general al msurrii performanelor, indiferent de nivelul la care se
opereaz, rezult din faptul c aceasta:
-

permite celor interesai s cunoasc stadiul de avansare n desfurarea

aciunilor;
-

permite aprecierea rezultatelor obinute n raport cu eforturile depuse;

poate servi la justificarea investirii unor mijloace suplimentare;

faciliteaz determinarea aciunilor prioritare i elaborarea planurilor de

punere n aplicare;
-

concretizeaz angajamentele fiecruia (persoan, departament etc.) la

ameliorarea gestiunii.
Scopul concret al msurrii performanelor, referinele alese, instrumentele de
msurare se afl n strns corelaie cu obiectivele fiecrui partener.3
Tabelul 1.1
Instrumentele de msurare
Partener

Obiectivul msurrii
performanelor

Indicatori de msurare a performanelor

0
Acionari

1
2
Estimarea, ntr-o manier
Profitul net i ratele ce pot fi construite pe
fiabil, a valorii ntreprinderii i a baza acestuia Indicatorii care exprim crearea de
capacitii
de
remunerare
a
valoare (EVA, MVA, CVA etc.,)
capitalului investit
Membrii
Evaluarea calitii gestiunii i
Indicatori ai utilizrii resurselor Indicatori
Consiliului de a capacitii de dezvoltare durabil ai activitii (de gestiune) Indicatori de rezultate
Administraie
Stabilirea formei i nivelului de
Indicatori de eficien Indicatori specifici
remunerare a conductorilor
dezvoltrii durabile
Manageri

Estimarea
obiectivelor
strategice i tactice i a gradului de
realizare a acestora

Indicatori ai resurselor Indicatori ai

utilizrii resurselor Indicatori de eficien
Indicatori de eficacitate Indicatori specifici
dezvoltrii durabile

Verboncu, I., Popa, I. Diagnosticarea firmex, Editura Tehnica, Bucureti, 2001, p. 44.

Creditori

Estimarea
capacitii
Indicatori de lichiditate Indicatori de
ntreprinderii de a genera intrri de
solvabilitate Indicatori de cash-flow
numerar
sau
echivalente
ale
numerarului astfel nct s-i poat
achita datoriile la scadent
Salariai
Stabilirea formei i nivelului
Indicatori ai activitii Indicatori de
remunerrii Aprecierea stabilitii
eficien Indicatori specifici privind motivarea
ntreprinderii
personalului
Clieni
Estimarea calitii produciei
Indicatori ai calitii produciei Indicatori ai
i a prestaiilor de care beneficiaz calitii totale
Aprecierea stabilitii ntreprinderii
Societate
Aprecierea dezvoltrii
- Indicatori specifici dezvoltrii durabile
durabile
civil

Msurarea performanelor este o condiie necesar pentru a asigura progresul

unei entiti, dar nu suficient. Se spune c un progres care nu este msurat nu
exist, dar msurarea nu este un scop n sine; ea face ca reuita s fie recurent n
msura n care genereaz aciunea.
1.3. Instrumentele de msurare a performanelor i criteriile de apreciere
a performanelor i dinamica lor
Instrumentele consacrate de msurare a performanelor sunt indicatorii.
n literatura economic putem contabiliza zeci de definiii ale indicatorilor.
Dar, pentru c nu ne propunem o analiz critic a acestora, ci o viziune asupra
diversitii de opinii, redm n continuare cteva accepiuni.
Pentru anumii autori, indicatorii reprezint date obiective care descriu un
fenomen dintr-un punct de vedere strict cantitativ". Pentru alii, indicatorii sunt
cifre care exprim fidel fenomenul controlat". Pentru specialitii n analiza
strategic, indicatorii sunt cifre care caracterizeaz evoluia factorilor-cheie ai
succesului". Majoritatea definiiilor date indicatorilor sunt restrictive, nelund n
considerare, ntr-o msura suficient, rolul lor n decizia managerial.
Pentru a conchide, prezentm propria accepiune, potrivit creia indicatorii
sunt date cifrice, izvorte dintr-o activitate sau o aciune, care pot contribui eficace
la mbogirea deciziilor de progres sau la punerea lor n aplicare4 .

Brezeanu Petre, coord, Diagnosticul financiar, Instrumente de analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003, p.54

Agenii economici opereaz cu o varietate de indicatori. Unii sunt folosii din

necesitate, alii din constrngere (impui de reglementri), alii pentru c sunt la
mod etc. Pentru a uura nelegerea acestui instrument i a mri operaionalitatea
lui, prezentm n continuare cteva criterii de structurare a indicatorilor:
a. Dup poziionarea lor n raport cu aciunea:
-

indicatori ai activitii;

indicatori de pilotaj.

b. Dup structura ierarhic creia i sunt destinai: indicatori ai activitii;

indicatori de reporting (indicatori raportai de filiale ctre societatea-mam).
c. Dup coninutul lor: indicatori ai resurselor (materiale, umane, financiare,
informaionale, naturale); indicatori ai consumului de resurse (indicatorii costurilor
i cheltuielilor); indicatori ai activitii; indicatori de rezultate; indicatori de
eficien; indicatori de eficacitate.
Am adugat cea de-a asea structur, n coeren cu schimbrile de mediu
economic i mai ales cu ateptrile partenerilor ntreprinderilor.
Pentru ca un indicator s fie pertinent i, totodat, util procesului decizional la
orice nivel, construirea lui trebuie s se fac prin respectarea unor reguli stricte.
Aceasta este premisa respectrii exigenelor de calitate impuse oricrui indicator i
concretizate

n:

utilitate,

accesibilitate,

pertinen,

fiabilitate,

simplitate,

credibilitate, neutralitate, reactivitate, coeren.

n practica msurrii performanelor, trebuie s se in seama de
caracteristicile indicatorilor, precizndu-se pentru fiecare: denumirea; centrul de
decizie; formula de calcul; frecvena de calcul; motivul alegerii indicatorului;
aportul informaional; sursele de date necesare calculului; evoluia normal a
indicatorului; interaciuni posibile; evantaiul de decizii ce se pot lua pe baza
indicatorului respectiv; - modul de prezentare a indicatorului (rat, mrimi absolute
etc.)
Satisfacerea acestor exigene metodologice constituie premisa pertinenei
sistemului de indicatori, a fiabilitii msurrii performanelor i a utilitii lor n
procesul decizional. Criteriile de evaluare a performanelor au un caracter dinamic.
8

Fiecare epoc are criteriul su preferenial de evaluare. Redm mai jos sinteza
evoluiei indicatorilor de performan, care arat implicit schimbrile n gndirea
financiar i managerial (tabelul 1.2).
Tabelul nr. 1.2.
Dinamica criteriilor de performan
Perioada
1960-1970

Criteriul de performan/ Indicatorii de performan utilizai

1970-1980

Rentabilitatea contabil, exprimat prin: profitul net rezultatul pe aciune PER

(Price Eaming Ratio)
Lichiditatea degajat, exprimat prin indicatori de cash-flow: trezoreria degajat de
exploatare (cash-flow operaional) trezoreria global trezoreria disponibil

1980-1990

Mrimea ntreprinderii, exprimat prin: cifra de afaceri valoarea total a activelor

1990-2001

Crearea de valoare, exprimat prin: ROI (rentabilitatea capitalului investit) EVA

(economic value added) MVA (market value added) Customer value added

In prezent

Crearea de valoare, subordonat dezideratului dezvoltrii durabile

Aprecierea performanelor, respectiv a capacitii ntreprinderii de a crea

bogie prin prisma taliei", a mrimii acesteia s-a dovedit irealist. Am asistat n
timp la dezmembrrile marilor conglomerate n unitile distincte, mai mici ca
dimensiune i mai uor de gestionat, profitabil. Treptat s-a renunat la adele uniti
ce s-au dovedit ineficiente.
Mrimea a cedat locul unui alt criteriu de apreciere a performanelor, i
anume profitul. Acesta este un sold care arat ce-i rmne ntreprinderii dup
acoperirea cheltuielilor. Succesul acestui indicator s-a datorat rigurozitii
calculului bazat pe exigenele planului contabil. Convertirea lui n rezultat pe
aciune a permis stabilirea unor legturi ntre performane i valoare pentru
acionar.
Profitul, ca indicator de performan, are ns o serie de limite, unele legate de
distorsiunile impuse de principiile contabile clasice, altele legate de incapacitatea
acestui indicator de a reflecta diferitele niveluri de risc dintr-o ntreprindere.
Trecerea la indicatorii de flux de numerar, potenial sau real, a permis o gestiune
mai riguroas a exploatrii resurselor i a riscului.

1.4. Performana

accepiunea

Standardelor

Internaionale

de

Contabilitate
Cadrul general al IAS nu conine o definiie a performanei. Performana este
abordat prin prisma profitabilitii i eficienei, fiind considerat o msur a
acestora. Problematica i utilitatea analizei performanelor sunt subordonate
anticiprii capacitii ntreprinderilor de a genera fluxuri de numerar sau
echivalente ale acestuia.
Profitul - expresie a diferenei dintre venituri i cheltuieli
Veniturile i cheltuielile reprezint elemente directe de msurare a profitului.
De aici, interesul de a defini conceptele de venituri i cheltuieli i de a prezenta
coninutul acestora. Regulamentul de aplicare a Legii Contabilitii nr. 82/1991art. 98, cf. HG nr. 704/1993 trateaz structurile de venituri i cheltuieli dintr-o
perspectiv patrimonial.
Din punct de vedere patrimonial, veniturile i cheltuielile s-ar putea defini de
maniera urmtoare: venitul corespunde unei creteri a valorii patrimoniale, n timp
ce cheltuielile conduc la diminuarea acesteia.
Fr s insiste asupra definiiei veniturilor, dar cu relevarea aspectului
patrimonialitii, regulamentul menionat prezint coninutul categoriei de venit:
...veniturile unitii patrimoniale sunt sumele sau valorile ncasate sau de ncasat
din livrrile de bunuri, executarea de lucrri, prestri de servicii i din avantajele pe
care unitatea patrimonial a consimit s le primeasc, din executarea unei obligaii
legale sau contractuale din partea terilor, din venituri excepionale". n cadrul
veniturilor pentru determinarea rezultatului exerciiului se cuprind i: producia
stocat, producia imobilizat, diminuarea sau anularea provizioanelor, preul de
vnzare al activelor cedate.
n Standardele Internaionale de Contabilitate se remarc o schimbare de
optic n definirea structurilor de venituri i cheltuieli, care capt o vizibil
amprent economico-fmanciar.
Astfel, veniturile sunt:
10

- elemente care atest o cretere a beneficiilor economice nregistrate pe

parcursul perioadei contabile, sub form de creteri ale activelor sau diminurii ale
pasivelor; i
- care se concretizeaz n creteri ale capitalului propriu, altele dect cele
rezultate din contribuii ale acionarilor.
Veniturile sunt recunoscute, nregistrate n contul de profit i pierdere dac
genereaz o cretere a beneficiilor economice viitoare (aferente creterii unui activ
sau diminurii unui pasiv), cretere ce poate fi msurat ntr-o manier credibil.
Recunoaterea veniturilor se realizeaz simultan cu creterea unui activ sau
diminuarea unui pasiv.
Veniturile pot fi grupate:
- dup caracterul lor (ordinare i extraordinare) i, n cadrul acestora, dup
natur.
- dup sursa generatoare de venituri.
Veniturile realizate din activitatea curent sunt sintetizate pe diverse grade de
cuprindere (denumite convenional structuri de gradul I, respectiv II), pentru a
uura nelegerea indicatorilor de performan prezentai sub forma soldurilor
intermediare de gestiune.
n structura veniturilor, conform Cadrului general al IAS, veniturile i
cheltuielile ordinare sunt cele legate de realizarea obiectului de activitate al
ntreprinderii.
Elementele extraordinare sunt venituri i cheltuieli generate de evenimente
sau tranzacii ce se disting clar de cele ordinare i care nu se reproduc nici frecvent,
nici regulat. Standardele internaionale (IAS 8) citeaz dou situaii de evenimente
extraordinare:
- exproprierea activelor;
- un cutremur sau un alt dezastru natural.
Elementele care pentru unele ntreprinderi sunt rezultatul unor activiti
curente pot reprezenta n cazul altora activiti extraordinare. De exemplu, un
cutremur reprezint pentru majoritatea ntreprinderilor un eveniment extraordinar.
11

Pentru societile de asigurare contra acestor riscuri, se ncadreaz n categoria

evenimentelor ordinare.
n definirea caracterului (ordinar sau extraordinar) primeaz natura
evenimentului n raport cu frecvena acestuia.
Dup sursa generatoare de venit, acestea cuprind:
- venituri ale activitii curente, ca de ex.: din vnzri, comisioane, redevene,
chirii, dobnzi;
- ctiguri ce pot aprea sau nu ca rezultat al activitii curente.
Ele pot fi:
- sume rezultate din vnzarea de active, plus valoarea rezultat din reevaluare
etc.;
- ctigurile nerealizate aferente reevalurii titlurilor de plasament, creterii
valorii contabile a activelor pe termen lung etc.
Prin urmare, ctigurile au semnificaia unor variaii pozitive ale activului net,
generate de operaii accesorii, neobinuite pentru ntreprindere.
Sursa unui element de venit este relevant n analiza i gestiunea
ntreprinderii, prin prisma evalurii capacitii ntreprinderii de a genera n viitor
fluxuri de numerar sau echivalente ale acestuia.
Cheltuielile unitii patrimoniale reprezint sumele pltite sau de pltit
pentru:5
- consumurile de stocuri, lucrrile executate i serviciile prestate de care
beneficiaz unitatea patrimonial;
- cheltuielile cu personalul;
- executarea unor obligaii legale sau contractuale de ctre unitatea
patrimonial; etc.
n cadrul cheltuielilor exerciiului se cuprind, de asemenea, amortizrile i
provizioanele i valoarea net contabil a activelor cedate, distruse sau disprute.
Definiia cheltuielilor dat de Cadrul general este, n mare parte, simetric
celei a veniturilor. Astfel, cheltuielile sunt elemente ce determin:
5

Vlceanu Gh., Robu V., Georgescu N., Analiza economico-financiar, Ediia a doua revizuit i adugit, Editura
Economic, Bucureti, 2005, p. 78.

12

- diminuri ale beneficiului economic nregistrat pe parcursul perioadei

contabile sub form de scderi ale activelor sau creteri ale datoriilor;
- care se concretizeaz n reduceri ale capitalului propriu, altele dect cele
rezultate din distribuirea acestora ctre acionari.
Recunoaterea cheltuielilor se face n momentul n care:
- a avut loc o reducere a beneficiilor economice viitoare aferente diminurii
unui activ sau creterii unei datorii;
- aceast modificare poate fi evaluat n mod credibil. Recunoaterea
cheltuielilor se face simultan cu recunoaterea creterii datoriilor sau a reducerii
activelor.
Structurarea cheltuielilor poate fi fcut dup urmtoarele criterii:
a. dup natura activitii:
- cheltuieli ale activitii curente;
- cheltuieli extraordinare.
b. dup evenimentul care genereaz diminuarea beneficiilor economice:
- cheltuieli care apar pe parcursul desfurrii activitii curente;
- pierderi.
Clasificarea veniturilor i cheltuielilor dup natur, redat anterior, permite:
calculul soldurilor intermediare de gestiune, utile n aprecierea performanelor pe
diverse trepte ale circuitului economic;
- centralizarea diferitelor agregate financiare la nivel sectorial i naional.
Metodologia prezentat n literatura de specialitate n acest sens, nu numai c
este perfect aplicabil la noua structur a contului de profit i pierdere, dar este i
facilitat de perfecionrile aduse conturilor anuale.
Clasificarea dup destinaie permite:
- determinarea performanelor diferitelor funcii ale ntreprinderii;
- calculul facil al pragului de rentabilitate.
Folosirea unor criterii diferite de structurare a veniturilor i cheltuielilor se
regsete n varietatea formelor de prezentare a performanelor ntreprinderii.

13

Astfel, pornind de la agregatele specifice clasificrii dup natur,

performanele ntreprinderii pot fi msurate pe baza unui sistem de solduri
intermediare de gestiune.
Pe baza acestor indicatori absolui se poate construi o varietate de indicatori
de rentabilitate, folosind ca baz de raportare:
- fie veniturile totale sau din exploatare;
- fie producia exerciiului;
- fie cifra de afaceri.
Pentru asigurarea pertinenei acestor indicatori se impune respectarea
principiului contabil al conectrii cheltuielilor la venituri. Altfel, riscm folosirea
mecanic a unor indicatori care din punct de vedere economico- financiar nu au
nici un fel de semnificaie.
Gruparea cheltuielilor pe funcii este mai indicat pentru gestiunea curent.
Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate ocup, n acest caz, un loc
central. El se calculeaz astfel:
- n cazul ntreprinderilor comerciale
Preul de cumprare al mrfurilor (achiziionate pe parcursul exerciiului) +
Cheltuielile de aprovizionare + Variaia stocurilor de mrfuri (ASmf = Simf- Sfmf)
= Costul bunurilor vndute

n cazul ntreprinderilor industriale

Cheltuielile directe de producie aferente bunurilor fabricate pe parcursul

exerciiului + Cheltuielile indirecte de producie imputate asupra produciei

exerciiului + Variaia stocurilor de produse finite pe parcursul exerciiului (ASpf=
Sipf Sfpf) = Costul bunurilor vndute

14

Dup cum se observ, cele dou metode de prezentare a contului de profit i

pierdere concord pe planul soldurilor intermediare numai n ceea ce privete cifra
de afaceri net, rezultatul curent i rezultatul net al exerciiului.
O serie de ntreprinderi prezint n notele explicative informaii suplimentare
privind cheltuielile cu amortizrile i provizioanele aferente exploatrii, care
permit calculul unor indicatori hibrizi (prin metoda aditiv).
Profitul - expresie a variaiei nivelului capitalului propriu
Msurarea profitului are ca punct de referin, conform Cadrului general de
ntocmire i prezentare a situaiilor financiare, conceptul de meninere a nivelului
capitalului.
Cele dou modaliti de exprimare a capitalului (financiar i fizic), respectiv a
meninerii capitalului, condiioneaz msurarea performanelor ntreprinderii.
Profitul este reprezentat doar de intrrile de active n plus fa de sumele
necesare pentru meninerea capitalului".
Profitul capt astfel o accepiune economic, de valoare creat, valoare care
rmne dup ce cheltuielile (inclusiv ajustrile pentru meninerea capitalului) au
fost deduse din venituri".
Profitul = Venituri totale - Cheltuieli totale (Cheltuieli operaionale
+Ajustrile pentru meninerea capitalului)
Pornind de la accepiunea financiar a capitalului, profitul este definit ca
excedentul de capital propriu la sfritul perioadei n raport cu valoarea sa la
nceputul perioadei, dup excluderea oricror distribuii ctre proprietari i a
oricror contribuii din partea proprietarilor .6
Deci:
Profit = Cpri - Cpro
unde:
Cpri reprezint capitalul propriu (sau activul net) la sfritul perioadei
(exprimat n uniti monetare nominale);
6

Popa I.. Miculeac M., Analiz economic- financiar, Mirton, Timioara, 2009, p. 54

15

Cpro - capitalul propriu (activul net) la nceputul perioadei.

Deci profitul este o expresie a variaiilor capitalurilor proprii dup reglarea
relaiilor cu proprietarii.
Accepiunea financiar, conform Cadrului general, nu impune o baz
particular de evaluare, capitalul putnd fi msurat n uniti monetare curente
(cost istoric) sau constante (fr inflaie).
n funcie de baza de evaluare folosit, schimbrile de preuri vor avea un
impact diferit asupra profitului i a altor indicatori de performan, considerai pe
baza acestuia. Cnd capitalul financiar este definit n uniti monetare nominale
(adic n lei cureni), profitul este reprezentat de creterea capitalului monetar
nominal de-a lungul perioadei (108/Cadrul general). n aceste condiii, orice
cretere a preului unui activ (ctig din deinerea activelor) constituie un profit,
chiar dac, din pruden, creterea nu e nregistrat dect n momentul realizrii
efective. Cnd capitalul este evaluat n uniti de putere de cumprare constant,
profitul este reprezentat de creterea valorii activelor peste creterea nivelului
general al preurilor. Creterile rmase, considerate ca o ajustare necesar
meninerii capitalului, fac parte din capitalurile proprii.
Pornind de la accepiunea fizic a capitalului, profitul reprezint creterea
capacitii fizice productive de exploatate n cursul perioadei, dup reglarea
relaiilor cu proprietarii. Meninerea capitalului fizic impune ca baz de evaluare
costul curent.
Profit = Qx- QO
unde:
Qx reprezint capacitatea de exploatare a ntreprinderii la sfritul perioadei;
Qo - capacitatea de exploatare la nceputul perioadei.
n aceste condiii, orice schimbare de pre care afecteaz activele i pasivele
ntreprinderii este considerat ca ajustare necesar meninerii capitalului i care nu
constituie profit.
n aceste condiii, rezultatul este influenat de:

16

- politicile contabile de nregistrare a consumurilor: cheltuieli n contul de

rezultate sau ca active n bilan;
- raportul dintre cheltuielile imputabile produselor i cele considerate
cheltuieli ale perioadei;
- metoda de calculaie practicat.
Evident, n condiiile unor politici i practici contabile nemodificate
(principiul permanenei metodelor), mrimea cheltuielilor i rezultatelor este
influenat de modul de alocare i gospodrire a resurselor.
1.5. Pertinena indicatorilor de performan
Complexitatea fenomenelor i proceselor economice i varietatea situaiilor
particulare n care se desfoar activitatea diferitelor ntreprinderi fac imposibil
folosirea unui indicator unic de msurare a performanelor. Diferenele situaionale
ale ntreprinderilor vizeaz, n esen: natura sectorului de activitate, faza de
maturitate a ntreprinderii i a activitilor componente, capacitatea de ndatorare,
sensibilitatea la refinanare/capitalizare, metodele de gestiune, particularitile
lanului de valoare, rata de cretere. n absena unui referenial unanim recunoscut,
proliferarea indicatorilor de msurare a performanelor ridic dou probleme
practice ce vizeaz:
- alegerea indicatorilor i a metodei lor de calcul;
- semnificaia real a acestor indicatori pentru ntreprindere i pentru
partenerii acesteia.
Pentru a da o viziune global asupra variantelor posibile, ne oprim n
continuare la trei criterii de alegere a indicatorilor de performan:
- sensibilitatea la refinanare (care exprim variabilitatea nevoilor de resurse
financiare n raport cu cele disponibile la un moment dat);
- rata de cretere;
- gradul de capitalizare.

17

ntreprinderile de tip A sunt ntreprinderi mature cu o cretere mic i cu

nevoi de capital relativ reduse. Asemenea ntreprinderi trebuie s-i consolideze
utilizarea resurselor, neavnd variaii mari ale necesarului de lichiditi de la o
perioad la alta.
Msurarea performanelor se poate face pe baza indicatorilor clasici bazai pe
beneficiu:7
- rentabilitatea economic (Re);
- rentabilitatea investiiilor (RO;
- rentabilitatea financiar (Rf).
n asemenea situaii, crearea de valoare se caracterizeaz ntr-o manier
pertinent cu ajutorul indicatorului EVA (Economic Value Added), care reprezint
diferena dintre rezultatul operaional i costul capitalului investit.
ntreprinderile de tip B, caracterizate printr-o rat ridicat de cretere i printrun grad mare de capitalizare, sunt ntreprinderi ce se pot confrunta n orice moment
cu nevoi de finanare mult mai mari dect cele pe care le pot degaja din propria
activitate.
ntreprinderile de tip B pot degaja valoare, dar sunt caracterizate printr-un
grad mare de risc. Pentru aceste ntreprinderi, crearea de valoare este legat de
capabilitatea lor de a genera lichiditi.
innd cont de faptul c nici indicatorii bazai pe beneficiul contabil i nici
EVA nu reflect fluxurile de numerar, folosirea lor ar putea conduce la concluzii
eronate. Pentru aceste ntreprinderi, foarte sensibile la refinanare, sunt
indispensabili indicatorii care reflect capacitatea ntreprinderii de a genera
lichiditi: rezultatul brut al exploatrii (cash flow-ul exploatrii - (RBE),
excedentul de trezorerie din exploatare (ETE), excedentul global de trezorerie, aazisul cash flow disponibil - CFD (cash flow-ul din exploatare minus investiiile
perioadei), cash value added - CVA (trezoreria de exploatare minus costul
capitalurilor folosite).

Petcu M., Analiza economico-financiar a ntreprinderii. Probleme. Abordri. Metode. Aplicaii, Editura Economic,
Bucureti, 2009, p. 77

18

ntreprinderile de tip C sunt ntreprinderi cu rat mare de cretere, dar puin

sensibile la refmanare. Aceste ntreprinderi degaj resurse financiare, ceea ce le
permite s se refmaneze n funcie de nevoi. Indicatorii adecvai pentru reflectarea
performanelor sunt cei bazai pe beneficiu i pe valoarea creat economic.
ntreprinderile de tip D sunt ntreprinderi mature, cu rat mic de cretere, dar
care nu-i pot acoperi integral nevoile de finanare.

19

CAPITOLUL II
PERFORMANA NTREPRINDERII MSURAT PRIN
INDICATORI DE PERFORMAN
2.1. Soldurile intermediare de gestiune
Structura tabloului de finanare
Tabloul de finanare reprezint un instrument de analiz dinamic a fluxurilor
Utilizarea tabloului de finanare n analiza financiar a ntreprinderii este
relevant de complexitatea informailor pe care le furnizeaz.8
Standardele Internaionale de Contabilitate, n spe Directiva "IAS7 Cash
Flow Statements", recomand construcia tabloului de trezorerie n completarea
documentelor contabile de sintez: bilan, cont de profit i pierdere, i anexa la
bilan 9. A supravieui pe o pia din ce n ce mai concurenial nseamn capacitate
de a genera cash pentru plata la termen a obligaiilor fa de partenerii de afaceri.
Or, principalul atuu al tabloului de trezorerie este relevarea acestei abiliti a
ntreprinderii de a genera cash.
Utilizatorii tabloului de trezorerie vor afla informaii privind:
a) modificrile n active le fixe nete de amortizare, n stocuri i creane nete
de datoriile de exploatare;
b) modificrile n masele bilaniere privind lichiditatea i solvabilitatea
ntreprinderii;
c) capacitatea ntreprinderii atunci cnd au loc modificri n sumele
programate a fi ncasate sau pltite, sau modificri ale scadenelor acestora;
d) relaia dintre profit i cash-flow i previziunea cash-flow-ului pentru
fundamentarea deciziilor financiare viitoare.

Petcu M., Analiza economico-financiar a ntreprinderii. Probleme. Abordri. Metode. Aplicaii, Editura Economic,
Bucureti, 2009, pag. 467.
9
Stancu I., Finane. Piee financiare i gestionarea portofoliului. Investiii i gestionarea portofoliului. Analiza i gestionarea
financiar a ntreprinderii. ediia a -IlI-a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 824.

20

Potrivit IAS 7, tabloul de trezorerie prezint cash-flow-urile (variaia

trezoreriei nete) n cursul exerciiului financiar generate de activitile de gestiune
(operaionale), de investiii (n active fixe corporale, necorporale i financiare) i
de finanare (cu capitaluri proprii i mprumutate). Nu se includ n tabloul de
finanare ncasrile pltite ce rezult din conversia cash-ului efectiv (disponibiliti
n banc i cas) n cash-echivalent (valori mobiliare de plasament) i invers. Cele
dou componente ale trezoreriei nete se analizeaz ca un tot unitar n ceea ce
privete modificarea (variaia) trezoreriei. De asemenea, pe baza informaiilor
furnizate de metoda direct, se pot realiza estimri ale fluxurilor viitoare de
trezorerie10.
Cash-flow-ul din activitile de gestiune (exploatare i excepionale) este cel
mai important dintre cash-flow-urile ntreprinderii. Acesta este acoperitor att
pentru plile curente de gestiune, dar i pentru achiziia de noi active prin
autofinanare i/sau pentru rambursarea creditelor, precum i pentru remunerarea
acionari lor cu dividende i a creditorilor cu dobnzi.
Cash-flow-ul de gestiune poate fi explicat pe baza veniturilor ncasabile i a
cheltuielilor pltibile din contul de profit i pierdere corectate cu variaia nevoii de
fond de rulment. La rndul ei, variaia nevoii de fond de rulment se explic prin
modificrile n soldurile bilaniere ale stocurilor, creanelor i ale datoriilor de
exploatare.
Se propun dou metode pentru determinarea cash-flow-ului de gestiune:
- direct, cu evidenierea tuturor ncasrilor i a plilor, precum i a creteri
lor i scderi lor de solduri finale ale stocurilor, creanelor i datoriilor de
exploatare n raport cu soldurile lor iniiale;
- indirect, ce pornete de la profitul net i de la amortizare, i care se
corecteaz cu variaia nevoii de fond de rulment.
n metoda direct, ncasrile din activitile de gestiune sunt cele de vnzri
de bunuri i servicii din anul curent plus soldul iniial minus soldul final al
creanelor-clieni.
10

Moroan I., Analiza economico-fmanciar, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2006, pag. 262

21

Altfel spus Metoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile

exerciiului financiar pe tipuri de activiti i permite estimarea fluxurilor viitoare
de numerar pe total i pe activiti11.
La acestea se adaug ncasri din drepturi de autor, taxe de participare,
comisioane i alte asemenea ncasri. ncasrile din dividende i din dobnzi la
participaiile directe i la mprumuturile acordate altor ntreprinderi sunt
evideniate separat de activitile de exploatare pentru a releva impactul acestora
asupra cash-flow-ului din exploatare. Foarte adesea acestea se nscriu n cash-flowul de investiii, deoarece sunt generate de investiiile financiare fcute la alte
ntreprinderi. Tot astfel ncasrile din cesiunea (vnzarea) activelor fixe se vor
include n cash-flow-ul de investiii.
n cash-flow-ul de gestiune se va opera doar cu profitul sau pierderea ce
rezult din cesiunea de active fixe12.
Coreciile la plile pentru aprovizionri, pentru salarii i pentru alte cheltuieli
de exploatare n raport cu modificrile soldurilor activelor i pasivelor aferente se
fac n urmtoarea logic:13
- creterea soldului final al activelor circulante semnific o plat suplimentar
vizavi de cheltuielile din anul curent (diminuate cu soldul iniial al acestor
cheltuieli). Tot astfel, o diminuare a soldului final al activelor semnific o degajare
de cash (ncasare) ce va fi folosit pentru plata cheltuielilor din anul curent.
- creterea soldului final al datoriilor este echivalent cu o reducere a plilor
n anul curent pentru respectivele datorii (semnific o degajare de cash = ncasare).
Invers, o scdere a soldului final este egal cu o plat suplimentar pentru achitarea
datoriilor respective din anul curent.
Metoda indirect opereaz cu informaiile deja prelucrate: profitul net,
amortizri i provizioane nete de relurile asupra lor, variaia nevoii de fond de
rulment etc. Metoda indirect difer n privin fluxurilor de trezorerie din
11

Petrescu S., Analiz i diagnostic financiar-contabil - ghid teoretic aplicativ - ediia a -Il-a, revizuit i adugit, Editura
CECAR, Bucureti, 2008, pag. 315
12
Idem., op. cit., pag. 316
13

22

exploatare, care se determine corectnd rezultatul net cu influenele unor operaiuni

care nu au caracter monetar (amortizri, provizioane, diferene de curs valutar),
precum i cu variaia necesarului de fond de rulment net (capitalul circulant) .
Cash-flow-ul de gestiune se obine corectnd potenialitatea contabil de
ncasri viitoare corespunztoare profitului net, amortizrilor i provizioanelor nete
cu variaia nevoii de fond de rulment, n fapt cu variaia decalajelor nefavorabile de
ncasri (prin creterea stocurilor i creanelor de ncasat) n raport cu decalajele
favorabile de pli (prin creterea datoriilor de exploatare).
Veniturile financiare s-au sczut, deoarece sunt asociate cash-flow-ului de
investiii. Totui, n practic, firmele prefer metoda indirect datorit simplicitii
i costurilor sale reduse14.
Cash-flow-urile din activiti de investiii sunt n general cash-out-flow-uri
(pli) pentru achiziia de active fixe noi;
- necorporale, respectiv proprieti asupra terenurilor i construciilor, maini
i echipamente, inclusiv prin autodotare;
- necorporale, respectiv licene, brevete, mrci;
- financiare, respectiv participaii directe, cumprarea de aciuni i obligaiuni
emise de alte ntreprinderi, acordarea de avansuri financiare ctre filiale.
Activitatea de investiii nregistreaz, de asemenea, cash-in-flow-uri (ncasri)
din vnzarea (cesiunea) de active fixe (cumprate mai sus), ori de cte ori se ia
vreo decizie de modificare a structurii acestora sau, pur i simplu, din raiuni de
echilibru financiar: vnzri de proprieti, maini, echipamente, de aciuni i
obligaiuni deinute sau rscumprri, la scaden, ale obligaiunilor deinute sau
ale avansurilor bneti acordate filialelor.
Cash-out-flow-ul din investiii se poate obine i prin metoda indirect n care
se compar imobilizrile de la sfritul anului cu cele de la nceputul anului.
Veniturile financiare sub form de dividende i dobnzi ncasate pentru
particularitile directe, aciunile i obligaiunile altor ntreprinderi deinute de
ntreprinderea analizat se nscriu, foarte adesea, n cash-flow-ul de investiii.
14

Moroan I., Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2006, pag. 263

23

Dimpotriv, dobnzile pltite la creditele primite de ntreprindere se nscriu n

cash-flow-ul de gestiune deoarece creditele au fost primite pentru activitatea
operaional (de exploatare, n special). Fluxul net de trezorerie din activiti de
investiii reprezint investiia net sau dezinvestirea net.
Cash-in-flow-urile din activitile de finanare cu capitaluri externe (proprii i
mprumutate) sunt generate de majorrile de capital social (prin emisiune de
aciuni noi) i/sau de majorrile de datorii financiare (prin contractarea de noi
mprumuturi sau prin emisiunea de obligaiuni ale ntreprinderii).
Cash-out-flow-urile de finanare apar cel mai adesea sub forma rambursrilor
de mprumuturi pe termen lung i mediu, i, mai rar, sub forma rscumprrii (din
profit) a propriilor aciuni de pe piaa bursier sau extrabursier.
Dividendele pltite pentru exerciiul financiar precedent pot fi considerate
pli ale activitii de finanare, reprezentnd remunerri ale capitalurilor proprii
subscrise de acionari. Alternativ, acestea pot fi considerate pli n cash-flow-ul de
gestiune, evideniind astfel capacitatea ntreprinderii de a plti dividende din cashflow-ul de gestiune. Indirect, cash-flow-ul de finanare poate fi determinat prin
compararea soldurilor finale cu cele iniiale ale capitalurilor proprii (exclusiv
profitul net al anului curent) i ale datoriilor financiare.
Cash-flow-ul total al ntreprinderii este deci suma celor trei cash-flow-uri ale
activitilor de gestiune, de investiii i de finanare, i va verifica (i va explica),
astfel, variaia trezoreriei nete de la nceputul pn la sfritul anului.

Coninutul tabloului de finanare

Tabloul de finanare se ntocmete, n principal, pe baza a dou bilanuri
succesive i explic legtura ntre variaia fondului de rulment, variaia nevoii de
fond de rulment i a variaiei trezoreriei nete. Prima parte a tabloului de finanare
analizeaz modul cum s-a realizat, n dinamic, echilibrul structural ntre
elementele stabile ale bilanului (utilizri i resurse stabile), iar a doua parte
analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment n asigurarea echilibrului
24

funcional ntre elementele ciclice ale bilanului (utilizri i resurse ciclice) i al

echilibrului monetar dintre ncasri i pli. .
Excedentul brut al exploatrii (EBE), evideniat n contul de profit i pierdere,
reprezint sursa potenial pentru capacitatea de autofinanare a ntreprinderii:
vnzri
- consumuri de materiale i servicii cumprate din afar
- cheltuieli de personal
= excedentul brut al exploatrii
+ alte venituri ncasabile
- alte cheltuieli pltibile
= capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare apare, la rndul su, ca o surs care permite
finanarea investiiilor, rambursarea mprumuturilor financiare contractate n anii
anteriori i plata dividendelor ctre acionarii ntreprinderii. Dac autofinanarea nu
este suficient pentru nevoile de finanare stabile menionate mai sus, atunci
ntreprinderea va solicita noi surse externe stabile: aport nou de capital sau
mprumuturi financiare noi.
Finanarea investiiilor realizate de ntreprindere se face prin autofinanare
degajat din activitatea ntreprinderii, mprumuturi pe termen mediu i lung n
vederea asigurrii echilibrului financiar, precum i prin leasing .
Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se obine ca
rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere, ntr-o
perioad de timp, avnd n vedere i incidena fiscal.
Capacitatea de autofinanare este un indicator de mare expresivitate
economic, reflectnd fora financiar a unei societi comerciale, garania
securitii i independena acesteia. ntreaga politic financiar privind partea
superioar a bilanului se va reflecta n variaia fondului de rulment, respectiv n
condiiile de finanare a activitii de exploatare i, mai departe, se va reflecta n
variaia trezoreriei nete. n fond, variaia fondului de rulment nu reprezint dect o
influen potenial asupra trezoreriei nete. Aceasta din urm este dependent, n
25

egal msur, de variaia stocuri lor i creanelor pe termen scurt ale ntreprinderii
i de variaia datoriilor de exploatare i a creditelor pe termen scurt.
Creterea fondului de rulment este dovada mbuntirii structurii financiare a
ntreprinderii, respectiv creterea resurselor stabile n raport cu nevoile
permanente. Aceeai cretere demonstreaz capacitatea ntreprinderii de a degaja
lichiditi i de a-i mbunti sensibil situaia trezoreriei. Dimpotriv, scderea
fondului de rulment este dovada unui dezechilibru financiar: nevoi permanente
sunt acoperite cu resurse pe termen scurt. Aceast situaie, corelat cu creterea
nevoii de fond de rulment, conduce la un dezechilibru cronic al trezoreriei, la
creterea riscului de faliment al ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare se determin dup deducerea impozitului pe
profit i este rezultatul ntregii activiti desfurate de ntreprindere, fiind deci
echivalentul unui cash-flow potenial net global15.
n concluzie, pentru a judeca situaia financiar a ntreprinderii, se analizeaz
bilanurile succesive care permit aprecierea strii i evoluiei echilibrului financiar
i a ndatorrii acesteia. Pentru a cerceta cauzele acestei situaii financiare, pentru a
nelege evoluia sa i pentru a face previziuni se studiaz:
- fluxurile de venituri i cheltuieli de gestiune din contul de rezultate (analiza
rezultatelor economice);
- fluxurile de investiii i/sau de dezinvestiii n active fixe i circulante, i de
finanare i/sau de rambursare a acestora din tabloul de finanare;
- decalajele ntre naterea fluxurilor financiare i realizarea lor efectiv n
cadrul trezoreriei, evideniate, de asemenea, n tabloul de finanare.
Situaia financiar din bilanul de la ncheierea exerciiului este deci
consecina situaiei financiare de la nceputul exerciiului i a fluxurilor financiare
realizate de ntreprindere n cadrul exerciiului i evideniate n contul de rezultate
i n tabloul de finanare.

15

Dobrot G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Spirit Romnesc, Craiova, 2003, pag. 45.

26

2.2. Capacitatea de autofinanare i potenial financiar de cretere

economic a societii
Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar de cretere
economic a ntreprinderii, respectiv sursa intern de finanare generat de
activitatea industrial i comercial a acesteia, destinat s asigure:
- finanarea unor nevoi curente;
- creterea fondului de rulment;
- finanarea total sau parial a noilor investiii;
- rambursarea mprumuturilor contractate;
- remunerarea capitalurilor investite.
Capacitatea de autofinanare (CAF), numit i marja brut de autofinanare
sau cash flow-ul net (CFN), reprezint, practic, un surplus monetar net global.
Caracterul net se refer la faptul c acest indicator se determin dup deducerea
impozitului pe profit, iar globalitatea rezid n faptul c este degajat de ntreaga
activitate a ntreprinderii. Capacitatea de autofinanare vizeaz toate laturile
activitii firmei: exploatare, financiar i extraordinar.
Pentru calcularea capacitii de autofinanare se pot folosi metoda diferenelor
i metoda aditiv.
Pe baza metodei diferenelor, mrimea CAF se determin ca diferen ntre
veniturile totale monetare (Vtm) i cheltuielile totale monetare (Ctm):
CAF = Vtm - Ctm
Conform metodei aditive, CAF se calculeaz plecnd de la rezultatul brut de
exploatare (RBE), la care se adaug alte venituri monetare (alte venituri de
exploatare, veniturile financiare i extraordinare) i din care se scad alte cheltuieli
monetare (alte cheltuieli de exploatare, cheltuielile financiare i extraordinare) i
din care se scad alte cheltuieli monetare (alte cheltuieli de exploatare, cheltuielile
financiare i extraordinare, participarea salariailor la rezultate i impozitul pe
profit), astfel:
CAF = RBE + (Ave - Ace) + (Vf - Cf) + (Vex - Cex) - Sp - Ip
27

n care:
Ave - alte venituri de exploatare;
Ace -alte cheltuieli de exploatare;
Vf - venituri financiare, cu excepia veniturilor din provizioane;
Cf - cheltuieli financiare, cu excepia cheltuielilor cu amortizrile i
provizioanele;
Vex - venituri extraordinare, cu excepia veniturilor din vnzarea de active, a
subveniilor pentru investiii virate n rezultatul exerciiului i veniturile
excepionale din provizioane;
Cex - cheltuieli extraordinare, cu excepia valorii nete contabile a activelor
cedate i a cheltuielilor excepionale privind amortizrile i provizioanele;
Sp - stimulente salariale din profit;
Ip - impozitul pe profit.
n esen, capacitatea de autofinanare reprezint fluxul potenial de lichiditi
aferent ntregii activiti a ntreprinderii, rezultat al deducerii din veniturile
monetare totale (care presupun ncasri) a cheltuielilor totale monetare (care
presupun pli).
Capacitatea de autofinanare exprim, deci, un surplus financiar degajat de
activitatea rentabil a ntreprinderii, care nu are dect un caracter potenial dac nu
este susinut de mijloace financiare efective. Surplusul monetar degajat prin
creterea trezoreriei nete, adic a cash flow-ului, dovedete c cea mai mare parte a
capacitii de autofinanare trebuie susinut de o trezorerie efectiv disponibil.
Mrimea CFN sau a CAF se mai poate calcula prin adugarea la rezultatul net
al exerciiului (Rn) a categoriilor de cheltuieli neimplicate potrivit metodei
anterioare (cheltuieli cu amortizarea i provizioanele) i prin scderea veniturilor
neluate n calcul (venituri din provizioane, din vnzarea activelor i subvenii
pentru investiii virate asupra rezultatului), astfel:
CAF = Rn + (Ap - Vp) + (Vnc - Vva) - Si
n care:
Rn - rezultatul net al exerciiului (profit sau pierdere net);
28

Ap - amortizri i provizioane (de exploatare, financiare, extraordinare);

Vp - venituri din provizioane (din exploatare, financiare, extraordinare);
Vnc - valoarea net contabil a activelor cedate;
Vva - venituri din vnzarea de active;
Si - cote pri din subveniile pentru investiii virate n rezultatul exerciiului.
Se observ c nici una din cele dou metode de calcul al capacitii de
autofinanare nu are n vedere msura n care veniturile corespund ncasrilor, iar
cheltuielile plilor. Presupunnd c toate vnzrile sunt ncasate pe parcursul
exerciiului i toate cheltuielile (cu excepia amortizrilor) sunt pltite, se poate
calcula capacitatea de autofinanare, identificat n acest caz cu fluxul net de
trezorerie degajat n cursul exerciiului, sau autofinanarea ncasat.
n majoritatea cazurilor practice, veniturile realizare i cheltuielile angajate nu
sunt integral ncasate, respectiv pltite pe parcursul exerciiului. Cu toate acestea,
innd cont c fluxurile din decalajele de ncasri i pli sunt n general de scurt
durat i sunt compensate de decalajele exerciiului precedent, se poate afirma c
mrimea capacitii de autofinanare reflect aproape exact fluxul net de trezorerie
degajat n cursul exerciiului curent.
Rezultatul exerciiului utilizat n calculul capacitii de autofinanare este
disponibil pentru autofinanare numai dup deducerea din aceasta a cotei de
participare a salariailor la profit, a cotei managerilor i a dividendelor.
n esen, capacitatea de autofinanare reprezint un indicator care exprim
independena financiar a ntreprinderii, reflectnd un flux de disponibiliti
potenial sau real, ce permite aprecierea rezultatelor firmei i a capacitii sale de a
degaja resurse interne de finanare din activitatea sa proprie. Mrimea sa depinde,
pe de o parte, de rentabilitatea ntreprinderii, iar, pe de alt parte, de politica de
investiii a ntreprinderii i de metodele de amortizare a activelor imobilizate.
Fa de excedentul brut de exploatare, care se circumscrie numai activitii de
exploatare, CAF are un caracter global i include elemente generate de toate
tipurile de activiti ale ntreprinderii. Cash flow-ul net sau capacitatea de

29

autofinanare poate fi nscris ca o resurs n tabloul de finanare, asigurnd legtura

dintre analiza rezultatelor economice i analiza fluxurilor financiare.
Creterea sau scderea CAF se datoreaz evoluiei elementelor sale
componente, respectiv profitul net, amortismentele i provizioanele, iar aprecierea
modificrii fiecrui element se realizeaz corelat fa de evoluia celorlalte
componente i fa de obiectivele stabilite de conducerea ntreprinderii.
2.3. Rentabilitatea - indicator de performanta al ntreprinderii
Rentabilitatea constituie o form sintetic de exprimare a eficienei
economice, care reflect capacitatea unei firme de a realiza profit. Profitul
constituie obiectivul de baz al oricrei ntreprinderi. Creterea acestuia, implicit i
a rentabilitii constituie o necesitate absolut, vital pentru existena ntreprinderii.
Firmele care se dovedesc nerentabile sunt supuse falimentului. Rentabilitatea
presupune obinerea unor venituri, n urma vnzrii i ncasrii produciei
fabricate, mai mari dect cheltuielile efectuate cu realizarea acesteia.
Creterea rentabilitii prezint interes pentru toi participanii la activitile
firmei16:
a) Managerii-sunt apreciai prin prisma profiturilor obinute;
b) Acionarii - sunt interesai doar de obiectivele creterii rentabilitii;
c) Salariaii -caut s i asigure o remunenaraie stabil, dar i posibiliti de
promovare;
d) Creditorii -sunt interesai de rentabilitatea operaiunilor ntreprinderii
pentru c aceasta condiioneaz posibilitatea rambursrii datoriilor contractate.
Pentru realizarea unui obiectiv de investiii, n practic exist mai multe
posibiliti concretizate n diferite variante, fiecare avnd avantajele i
dezavantajele sale. De aceea este necesar ca alegerea variantei dup care se va
executa investiia s fie fcut pe baza unor criterii i calcule riguros tiinifice.
Aceste calcule trebuie s indice alegerea acelei variante care prezint cele mai mari
16

Voineagu M., Analiza factorial utilizat n studiul fenomenelor social-economice n profil teritorial - tez de doctorat".
ASE,Bucureti, 2001, pag. 75

30

avantaje, altfel realizarea investiiei se va dovedi neinspirat. n aceast idee,

realizarea unor obiective de investiii cu efort economic (de munca vie i munc
trecut - materiale) mai mic dect cel propus, reprezint concretizarea unei
activiti desfurat n mod eficient.
Pentru exprimarea rentabilitii la nivelul unei firme se utilizeaz dou
categorii de indicatori:
a) Indicatori absolui: excedentul brut de exploatare; rezultatul excerciiului;
rezultatul din exploatare i capacitatea de autofinanare.
b) Indicatori relativi (rate de rentabilitate): rata rentabilitii economice; rata
rentabilittii financiare; rata rentabilittii resurselor consumate; rata rentabilitii
veniturilor i rata rentabilitii comerciale.
Cuantificarea rentabilitii prin intermediul ratelor de rentabilitate
Rentabilitatea este definit sintetic ca fiind capacitatea ntreprinderii de a
realiza profit, necesar att dezvoltrii, ct i remunerrii capitalurilor. Profitul, ca
indicator absolut al rentabilitii, constituie premisa i consecina unei afaceri
Ca premis, se are n vedere faptul c iniierea unei afaceri, implic o anumit
investiie, iar consecina o constituie rezultatul ateptat de investitor. Cu ct acest
rezultat este mai mare, cu att se formeaz noi surse disponibile pentru investiii.
Integrat n sistemul de relevare a potenialului economico-financiar al firmei,
rentabilitatea reprezint o informaie indispensabil bncilor, creditorilor, unor
parteneri de afaceri. De aceea este socotit ca un modul semnificativ n analiza
financiar17. Analiza rentabilitii se realizeaz pe baza contului de profit i
pierdere, care arat modul n care s-a ajuns la o anumit stare patrimonial, care au
fost fluxurile i cheltuielile.
Obiectivul de maximizare a averii acionare, respectiv de cretere a valorii de
pia a unei firme, nu exclude n nici un fel existena sau sporirea profitului, ci
dimpotriv recunoate rolul acestuia de prim factor de influen n atingerea
obiectivului propus.
17

Vlceanu Gh.. Robu V., Georgescu N., Analiza economico-financiar, Ediia a doua revizuit i adugit, Ed. Economic,
Bucureti, 2005, pag. 142

31

Profitul se dimensioneaz prin intermediul preurilor ca urmare a raportului

cerere - ofert i al costurilor care reflect modul de gospodrire a resurselor
consumate. Cererea solvabil a consumatorilor influeneaz oferta i, prin
mecanismul rentabilitii orienteaz plasarea capitalurilor i deci producia.
Rata rentabilitii este o mrime relativ, care exprim gradul n care capitalul
total, respectiv capitalul permanent sau capitalul propriu aduce profit.
Rata rentabilitii este unul din cei mai importani indicatori prin care se
apreciaz eficiena activitii unei ntreprinderi, deoarece reflect rezultatele
obinute ca urmare a trecerii prin toate stadiile circuitului economic, respectiv
aprovizionare, producie i desfacere.
Indicatorul rata rentabilitii, ca indicator de eficien, poate cpta forme
diferite, dup cum se ia n considerare profitul brut sau net la numrtor sau se
schimb baza de rapoarte care exprim efortul sau cheltuiala (resurse consumate,
capitaluri, costul unui factor al procesului de producie sau costul mai multor
factori, valoarea produciei vndute la pre de vnzare). Diferitele modele utilizate
pentru exprimarea ratei rentabilitii au putere informativ diferit, oglindind
eficiena diferitelor laturi ale activitii economice a unitii patrimoniale.
Rata rentabilitii (r) se poate determina ca raport ntre profit i costul
complet, potrivit relaiei:
r

qp qc
qc

Analiza acestui indicator se poate efectua astfel:

- sub aspectul gradului de realizare a ratei rentabilitii antecalculate;
- n dinamic la nivelul societii
Analiza gradului de ndeplinire a ratei rentabilitii antecalculate la nivelul
unitii se poate realiza prin utilizarea metodei indicilor.
Aceast metod necesit determinarea urmtorilor indicatori:
r

1. Indicele gradului de realizare a ratei rentabilitii antecalculate ( I1/ p )

I1/r p

r1

rp

q p q c
q c
1 1

1 1

1 1

32

p p q pc p

q c

p p

unde: r1, rp - reprezint rata rentabilitii efective, respectiv rata rentabilitii

antecalculate;
q1, qp - reprezint cantitatea de produse realizate, respectiv antecalculate;
c1, cp - reprezint costurile unitare efective, respectiv antecalculate;
p1, pp - reprezint tarifele unitare efective, respectiv antecalculate.
2)Abaterea ratei rentabilitii de la nivelul antecalculat ( 1/ p )
r

Factorii de influen ce acioneaz asupra realizrii dinamicii generale a

rentabilitii antecalculate sunt18: volumul fizic al produciei, costurile de rroducie
unitare i tarifele de vnzare. Indicatorii de apreciere a ratei rentabilitii ca urmare
a factorilor de influen sunt:
a) Indicele gradului de realizare a ratei rentabilitii antecalculate, respectiv
r (q)
r (q)
-baterea absolut pe seama modificrii volumului fizic al produciei ( I1/ p , 1/ p ).

I1/r (q)
p

q p q c
q c
1

1 p

1 p

r1*
rp

r1* - reprezint rata rentabilitii ce s-ar fi obinut n perioada curent n

ndiiile costurilor i preurilor din perioada antecalculat

1/r (q)p r1* rp

b) Indicele gradului de realizare a ratei rentabilitii antecalculate, respectiv

r (q)
r (c)
abaterea absolut, ca urmare a modificrii costurilor de producie unitare ( I1/ p , 1/ p )

I1/r (c)
p

q p q c
q c
1

1 1

1 1

q p q c
q p
1

1 p

1 1

r1**
r1*

r1** - reprezint rata rentabilitii ce s-ar fi obinut n perioada curent n

condiiile preurilor antecalculate

c) Indicele gradului de realizare a ratei rentabilitii antecalculate, respectiv
r (q)
r (q)
abaterea absolut, ca urmare a modificrii preurilor unitare ( I1/ p , 1/ p )

18

Btrncea I., Analiza economic i financiar a societilor comerciale, Editura ETA, Cluj-Napoca, 2004, pag. 210

33

I1/r (p)
p

q p q c
q c
1

1 1

1 1

q p q c
q p
1

1 p

1 1

r1
r1**

Indicatorii calculai anterior verific testul reversibilitii factorilor, respectiv:

r (p) r (c) r (p)
I
I
I
I r
1/ p 1/ p 1/ p
1/ p

Ratele de rentabilitate comercial, economic i financiar

Rata rentabilitii economice msoar eficiena mijloacelor materiale i
financiare alocate ntregii activiti a ntreprinderii.
Rata rentabilitii economice apare sub diverse versiuni ale exprimrii, ca de
exemplu:
Re

Pb
Pb
x100
x100
At
Af Ac

unde:
Re - rata rentabilitii economice
Pb - profit brut
At - active totale
Re

Pe
Pe
x100
x100
Ae
Af Ac

unde:
Pe - profitul din exploatare
Ae - activele din exploatare
Re

Pc
x100
Cp

unde:
Pc - profitul curent
Cp - capitalul permanent
Pc

Pc

a. Influena capitalului permanent 0 0 x100

Cp1 Cp
b. Influena profitului curent

Pc1 Pc0
x100
Cp1

din care:
34

- Influena profitului din exploatare

- Influena profitului financiar

Pe1 Pe0
x100
Cp1

Pf1 Pf 0
x100
Cp1

din care:
- Influena veniturilor financiare

Vf1 Vf 0
x100
Cp1

- Influena cheltuielilor financiare

Cf1 Cf 0
x100
Cp1

Pe baza celei de-a doua modalitate nseamn modificarea ratei rentabilitii

economice se explic factorial prin:
1. Influena eficienei capitalurilor permanente:
Vc1 Vc0 Cc0

x100

Cp0 Cp0 Cp0

din care:
1.1.Influena veniturilor din exploatare la 1 leu capital permanent:
Ve1 Ve0 Cc0

x100

Cp1 Cp0 Cp0

1.2. INFLUENA VENITURILOR FINANCIARE LA 1 LEU CAPITAL

PERMANENT
Vf1 Vf 0 Pc0

x100

Cp1 Cp0 Cp0

INFLUENA PROFITULUI 1 LEU VENITURI CURENTE:

Pc1 Pc0 Vc1

x100

Vp1 Vp0 Cp1

RATELE DE RENTABILITATE ECONOMIC EXPRIM

RANDAMENTUL ACTIVELOR I COMPAR:
- UN INDICATOR AL REZULTATELOR;
- activele utilizate de unitate a patrimonial.
1. Rentabilitatea activului economic brut (Raeb) se determin conform
relaiei:
35

Raeb=

EBE
x100
Activul economic

2. Rentabilitatea economic brut (Reb) se calculeaz astfel:

Reb=

EBE
x100
Capital economic brut

3. Rentabilitatea economic net (Ren) se calculeaz astfel:

Ren=

Rezultatul exploatrii
x100
Capital economic net

Rata rentabilitii economice trebuie s fie superioar ratei de inflaie pentru

ca ntreprinderea s-i poat menine substana sa economic. n termeni reali, rata
rentabilitii economice trebuie s remunereze capitalurile investite la nivelul ratei
minime de randament din economic (rata medie a dobnzii) i al riscului economic
i financiar pe care i l-au asumat "furnizorii" de capitaluri (acionarii i creditorii
ntreprinderii). Dac rata inflaiei nu depete 10% atunci rata nominal (rn) este,
dup formula lui Fisher, suma dintre rata real (rr) i rata inflaiei (ri):
rn =rr +ri

36

DAC NTREPRINDEREA ARE O RAT A RENTABILITII

ECONOMICE MAI MARE DECT RATA DOBNZII LA CAPITALURILE
MPRUMUTATE, ATUNCI ACIONARII POT BENEFICIA DE EFECTUL
DE LEVIER (DE PRGHIE FINANCIAR) AL NDATORRII
NTREPRINDERII .
RATA RENTABILITII ECONOMICE TREBUIE S PERMIT
NTREPRINDERII RENNOIREA I CRETEREA ACTIVELOR SALE
NTR-O PERIOAD CT MAI SCURT. DE ACEEA SE CONSIDER
CORESPUNZTOARE O RAT EBE/ACTIVE FIXE BRUTE MAI MARE
DE 25%.
ANALIZA DIAGNOSTIC A RATEI DE RENTABILITATE
FINANCIAR
RATELE DE RENTABILITATE FINANCIAR MSOAR
RANDAMENTUL CAPITALURILOR PROPRII, DECI AL
PLASAMENTULUI FINANCIAR, PE CARE ACIONARII L-AU FCUT
PRIN CUMPRAREA ACIUNILOR NTREPRINDERII.
RENTABILITATEA FINANCIAR REMUNEREAZ PROPRIETARII
PRIN ACORDAREA DE DIVIDENTE ACESTORA I PRIN CRETEREA
REZERVELOR CARE, N FAPT, REPREZINT O CRETERE A AVERII
PROPRIETARILOR.
RATA RENTABILITII FINANCIARE ARE CA MODELE DE
ANALIZ DIAGNOSTIC URMTOARELE:
Rf

Pn
x100
Cpr

Vt Pi Pn
x100
Cpr Vt Pi

Rf

unde:
Rf- rata rentabilitii financiare
Vt venituri totale
37

Pn profit propriu
Cpr capitalul propriu
Pi profit impozabil
Re rata rentabilitii economice
Pn

Dup modelul Rf Cpr , rata rentabilitii financiare se poate diagnostica

factorial astfel:
Pn

Pn

0
0

1. Influena capitalului propriu

x100
Cpr
Cpr
1
0

2. Influena profitului net

Pn1 Pn0
x100
Cpr1

din care:
2.1. Influena profitului impozabil

Pi1 Pi0
x100
Cpr1

din care:
2.1.1.Influena profitului din exploatare
2.1.2. Influena profitului financiar

P exp1 P exp0
x100
Cpr1

Pf1 Pf 0
x100
Cpr1

2.1.3. Influena profitului excepional

Pexc1 Pexc0
x100
Cpr1

I I

1
0
2.2. Influena sumei impozitului pltit Cpr x100
1

Rentabilitatea financiar este deci influenat de modalitatea de procurare a

capitalului i de aceea este sensibil la structura financiar, respectiv la situaia
ndatorrii ntreprinderii. Este de dorit ca rata rentabilitii financiare s fie mai
mare dect rata medie a dobnzii de pia, pentru a face atractive aciunile
ntreprinderii i a crete cursul lor bursier. Avantajul ratei de rentabilitate financiar
este de a elimina distorsiunile provenind din diferenieri sau schimbri n structura
de finanare a nevoilor permanente, adic n proporia respectiv a fondurilor.

38

Analiza diagnostic de tip factorial a ratei rentabilitii comerciale

Rata rentabilitii comerciale reprezint, raportul dintre profitul aferent cifrei
de afaceri i cifra de afaceri n preul de vnzare (exclusiv TVA) sau raport ntre
marjele de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea adugat.
Exist astfel urmtoarele categorii de rate:
1. Rata marjei comerciale, ce se utilizeaz de ntreprinderile ce au activitate
comercial, se calculeaz astfel:

Rmc

MC
x100
VM

2. Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv

capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei determinndu-se dup
formula:
Rmb

EBE
x100
CA

3. Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv

capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei determinndu-se dup
formula:
Rmn

Rne
x100
CA

4. Rata marjei nete de exploatare, msoar nivelul rezultatului brut de

exploatare rar influena rezultatului financiar i excepional, astfel:
Rmne

Re
x100
CA

Ca modele de calcul i analiz ale ratei rentabilitii comerciale se pot utiliza:

39

x100
n

qvi pi
i 1

R
sau

qvi ci

x100

qvi pi
i 1

sau
i 1
n

qi rci

i 1

100

unde:
P - profitul aferent cifrei de afaceri
c-costul pe produs
qi-structura (ponderea) produciei vndute
rci - ratele rentabilitii comerciale pe produse
Pe baza celei de-a doua modalitate de exprimare, rata rentabilitii comerciale
poate fi analizat factorial astfel:
1. Influena structurii produciei vndute:

qvi ci

ci0
i 1
100

qvi0 pi

0
i 1

i 1

100

qvi1 pi0

i 1

qvi

2. Influena preurilor de vnzare:

qvi ci

i 1

100

qvi1 pi1

i 1

din care:
2.1. Influena inflaiei:

40

ci0
i 1
100

qvi1 pi

0
i 1

qvi

qvi1 ci0

i 1
100
n
qvi1 pi1 Ip

i 1

ci0
i 1
100

qvi1 pi

0
i 1

qvi

2.2. Influena preurilor de vnzare exclusiv efectul inflaiei:

qvi1 ci0

i 1
100
n
qvi1 pi1

i 1

ci0
i 1
100

qvi1 pi0 Ip

i 1

qvi

3. Influena costurilor de produse:

qvi1 ci0

i 1
100
n
qvi1 pi0

i 1

ci0
i 1
100

qvi0 pi

0
i 1

qvi

din care:
3.1.

Influena consumurilor fizice de resurse pe unitatea de produs:

qvi

1 csj1 pj1
i 1
i 1
100
n

qvi1 pi1

i 1

qvi
1 csj0 pj0
100
i 1 n i 1

qvi1 pi1

i 1

INFLUENA PREURILOR DE CUMPRARE IMPUTARE PE

UNITATEA DE RESURS CONSUMAT:

qvi csj pj

i 1

i 1

qvi pi
i 1

100

pj1
i 1
100

qvi1 pi1

i 1

qvi csj
i 1

Dac s-ar folosi cel de al treilea mode, atunci modificarea ratei comerciale
s-ar explica factorial astfel:
1. Influena structurii produciei:
n

gi1 rci0
i 1

100

gi
i 1

rci0

100

2. Influena ratelor rentabilitii comerciale pe produs:

41

gi rci gi
i 1

100

i 1

rci0

100

DIN CARE:
2.1. Influena preurilor medii de vnzare:
n

ci0
ci1
gi

gi1 1
1
pi
pi1
i 1
i 1

0 100

100
100
n

2.2. Influena costurilor pe produse:

42

0
ci
ci1
gi

gi1 1
1
pi1
pi
i 1
i 1

1 100

100
100
n

RENTABILITATEA MEDIE PONDERATA A CAPITALURILOR

RATELE DE STRUCTUR A BILANULUI REFLECT
STRUCTURA FINANCIAR (DE FINANARE) A NTREPRINDERII I
SE DEFINETE PRIN PROPORIILE POSTURILOR DIN ACTIVUL I
PASIVUL BILANULUI N RAPORT CU TOTALUL ACESTUIA. RATELE
DE STRUCTUR SE OBIN N URMA ANALIZEI PE VERTICAL A
BILANULUI FINANCIAR I PUN N EVIDEN CARACTERISTICI
FINANCIARE ALE NTREPRINDERII, CUM AR FI: CAPACITATEA
ACTIVELOR DE A SE TRANSFORMA N LICHIDITI, AUTONOMIA
I INDEPENDENA FINANCIAR A NTREPRINDERII, CALITATEA
ECHILIBRULUI FINANCIAR PE TERMEN SCURT, .A.
STRUCTURA ACTIVULUI CARACTERIZEAZ COMPOZIIA
PATRIMONIULUI ECONOMIC AL NTREPRINDERII, N
CONCORDAN CU CARACTERUL MAI MULT SAU MAI PUIN
CAPITALISTIC AL ACESTEIA CA I VULNERABILITATEA SA LA
EVOLUIILE INFLAIONISTE.
RATELE DE STRUCTUR A ACTIVULUI REFLECT
APARTENENA SECTORIAL I DEPIND DE NATURA ACTIVITII
NTREPRINDERII, ASTFEL:
1. Ponderea

imobilizrilor:

Si=

Activ imobilizat
100(%)
Activ

reflect

indirect

intensitatea capitalistic (prin ponderea imobilizrilor corporale) i a relaiilor

financiare cu alte uniti (prin ponderea imobilizrilor financiare).
2. Ponderea activului circulant: Sa=

Activ circulant
100(%) depinde de sectorul
Activ

de activitate i durata ciclului de producie, de durata termenelor de plat convenite

43

cu clientela i reflect esena trezoreriei. Ratele de structur a pasivului reflect

autonomia financiar i gradul de ndatorare a ntreprinderii, astfel:
1. Ponderea capitalurilor permanente: Scp=

Capitaluri permanente
100(%) reflect
Pasiv

autonomia financiar global (prin ponderea capitalurilor proprii), autonomia la

termen a ntreprinderii (prin ponderea datoriilor pe termen lung).
2. Ponderea datoriilor pe termen scurt: Sdts=

Datorii pe termen scurt

100(%) se
Pasiv

coreleaz cu trezoreria ntreprinderii.

Ratele de sintez reflect echilibrul financiar n mrimi relative:
1. Rata de finanare stabil a imobilizrilor: Rfi=

Capitaluri permanente
1
Activ imobilizat net

msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii activelor durabile, din care:

a. Rata de finanare din resurse proprii: Rfp=

Capitaluri proprii
1 exprim
Activ imobilizat net

autonomia financiar de care dispune ntreprinderea;

b. Rata de finanare din resurse strine: Rfs=

Datorii pe termen mediu si lung

Activ imobilizat net

exprim gradul de insecuritate financiar a ntreprinderii.

Activ circulant

2. Rata de lichiditate general: Rlg= Datorii pe termen scurt 1 exprim gradul

de lichiditate potenial(echilibrul financiar pe termen scurt), din care:
Activ circulant Stocuri

a. Rata de lichiditate relativ (Testul acid): Rlr= Datorii pe termen scurt 1

exprim capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt;
b. Rata

de

lichiditate

imediat:

Rli=

Disponibilitti
1
Datorii pe termen scurt

exprim

aptitudinea ntreprinderii de rambursare a datoriilor cu scadena sub l an.

Ratele de sintez se coreleaz cu ratele de finanare i reflect indirect
structura financiar a ntreprinderii.
Influena efectului de levier asupra rentabilitii ntreprinderii

44

Efectul de levier financiar (ELF) exprim efectul ndatorrii asupra

rentabilitii capitalurilor proprii, care poate nsemna i riscul ntreprinderii
ndatorate de a nu putea face fa angajamentelor, afectndu-i solvabilitatea.
Solvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a face fa scadenelor
pe termen lung i mediu i depinde de mrimea datoriilor cu asemenea scadene i
de cheltuielile financiare (costul ndatorrii). Solvabilitatea reprezint un obiectiv
prioritar al ntreprinztorului care dorete s-i pstreze autonomia financiar i
flexibilitatea gestiunii i ea rezult din echilibrul dintre fluxurile de ncasri i
fluxurile de pli, dar i dintr-un fond de rulment net pozitiv, ceea ce rezult dintr-o
bun adecvare ntre necesarul de finanare pe termen lung i resursele de finanare
cu caracter permanent. n acest sens, o prim apreciere a solvabilitii se realizeaz
prin compararea ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului, respectiv a
activelor totale cu datoriile totale, din care rezult:
1) Activul net contabil: ANC = Activ total - Datorii totale, care exprim
mrimea capitalurilor proprii.
N APRECIEREA SOLVABILITII SE MAI UTILIZEAZ O SERIE
DE RATE DIN STRUCTURA PASIVULUI CE CARACTERIZEAZ
NDATORAREA I AUTONOMIA FINANCIAR A NTREPRINDERII:
2) RATA SOLVABILITII PATRIMONIALE: Rsp=

Capitalul propriu
,
Pasiv

CARE EXPRIM PONDEREA CAPITALULUI PROPRIU N PASIV, A

CREI VALOARE MINIM TREBUIE S SE SITUEZE NTRE 0,3 - 0,5.
VALORILE MAI MARI DE 0,5 REFLECT O SITUAIE NORMAL.
3) Rata solvabilitii generale: Rsg=

Activ total
C+D C
1

= +1=
+1 , n care
Datorii totale
D
D
LF

C 1
=
= Gradul de autonomie financiar (inversul levierului financiar). Creditorii
D LF

sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania lor fiind constituit
din activul ntreprinderii, n condiiile unui activ net pozitiv.
4) Exist i alte variante de calcul privind rata solvabilitii generale:

45

Capitalul propriu (C)

a. Rsg1 = Datorii pe termen lung

b. Rsg 2 =

Capacitatea de autofinantare (CAF)

Datorii pe termen lung
Datorii totale (D)

5) Rata ndatorrii totale: Rd= Capitalul propriu LF

Datorii1

6) Rata ndatorrii pe termen lung: Rdtl= Capitalul propriu

ACEAST RAT EXPRIM DEPENDENA DE CREDITORII PE
TERMEN LUNG, ESTE MAJORAT DE INFLAIE, FIIND UN
INDICATOR DE RISC DIRECT PROPORIONAL CU VALOAREA EI I
CU GRADUL DE VARIABILITATE BENEFICIILOR. VARIAZ DE LA UN
SECTOR DE ACTIVITATE LA ALTUL.
Capitalul propriu(C)

7) Capacitatea de ndatorare: Cd= Capitalul permanent (Cp) , care depinde de

structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru valori > 0,5.
8) CAPACITATEA DE RAMBURSARE Cr=

CAF
, CARE
Datorii totale

EXPRIM CAPACITATEA NTREPRINDERII DE A-I RAMBURSA

DATORIILE TOTALE I COMPLETEAZ RATA DE NDATORARE,
VALOAREA MINIM DE 0,25 FIIND ACCEPTABIL.
9) RATA CHELTUIELILOR FINANCIARE:
Rcf=

Cheltuieli financiare (Chfin)

, CARE EXPRIM INDIRECT
Rezultatul din exploatare (Rexp)

SOLVABILITATEA, PRIN PONDEREA CHELTUIELILOR FINANCIARE

N REZULTATUL EXPLOATRII, TREBUIND S FIE CT MAI MIC
PENTRU A EVITA RISCUL DE NON-PLAT.
O variant a acestei rate se obine prin raportul:
Rcf1 =

Cheltuieli financiare (Chfin)

care nu trebuie s depeasc 3 %, ceea
Cifra de afaceri (Prod. exercitiului)

ce face ntreprinderea vulnerabil i o expune riscului de insolvabilitate.19

19

Cojocaru C..,Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 188.

46

Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe

termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n
disponibiliti. Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia:
lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele sub 1 an sunt superioare
datoriilor sub 1 an, ceea ce ferete firma de faliment pe termen scurt. Ea rezult din
comparaia ntre activele lichide i pasivul exigibil, ceea ce se reflect n:
1) Fondul de rulment financiar: FRF = Active circulante - Datorii curente
( <1 an).
2) Rata lichiditii generale: Rlg=

Active circulante
, care exprima gradul de
Datorii curente

lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt) i variaz dup sectorul

economic: este subunitar n sectorul de distribuie i aproape 2 n sectoarele
industriale cu ciclu lung.
Active circulante-Stocuri

3) Rata lichiditii reduse: Rlg= Datorii pe termen scurt care reflect capacitatea
de rambursare a datoriilor pe termen scurt, valoarea optim peste 0,5 confirm o
lichiditate normal.
Disponibilitti

4) Rata lichiditii imediate (rapide): Rli= Datorii pe termen scurt numit rat de
trezorerie, sau Testul acid, a crei valoare minim de 0,2 - 0,3 reflect o garanie de
lichiditate satisfctoare.
Ratele de rentabilitate-profitabilitate i de risc au un aspect static i punctual
i ele trebuie coroborate cu ratele de gestiune privind rotaia posturilor de bilan.
Lor li se poate aduga analiza n dinamic prin intermediul fluxurilor de lichiditi
pe perioade mai scurte, ceea ce vizeaz excedentele de trezorerie, ceea ce implic
determinarea unor fluxuri de mijloace i resurse pe baza unor bilanuri succesive.

47

CAPITOLUL III
CONCLUZII I PROPUNERI
NCHEIERE
BIBLIOGRAFIE
ANEXE

48