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crescimento econmico
e regimes de poltica
macroeconmica
Introduo
novo-desenvolvimentismo,
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PIB real nos mdio e longo prazos, garantindo assim a sustentao do ritmo de
crescimento pelo lado da demanda domstica.
Isso posto, o presente artigo tem por objetivo analisar os fundamentos tericos do novo-desenvolvimentismo, em particular a concepo subjacente a respeito
da natureza do crescimento econmico de longo prazo e o papel que a poltica
macroeconmica tem na promoo dessa estratgia de alcanamento. Nesse contexto, iremos apresentar a teoria do crescimento puxado pela demanda agregada,
segundo a qual, para pases desprovidos de moeda de moeda conversvel, o crescimento de longo prazo liderado pela taxa de crescimento das exportaes de produtos manufaturados. Com base nessa teoria, iremos argumentar que uma trajetria
de crescimento liderada pelos salrios e/ou pelos gastos do governo insustentvel
no longo prazo, sendo, portanto, incompatvel com a estratgia de alcanamento
subjacente ao novo-desenvolvimentismo. Na sequncia, iremos argumentar que a
adoo de um regime consistente de poltica macroeconmica de importncia
fundamental para o xito dessa estratgia de alcanamento na medida em que esse
assegura a sustentabilidade da trajetria de crescimento de longo prazo.
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No caso das economias em desenvolvimento, uma meta operacional extremamente importante para a sustentabilidade do padro de crescimento no
longo prazo a meta de taxa de cmbio real efetiva. Se o regime de poltica
macroeconmica for inconsistente e o policy-maker decidir sacrificar essa meta
em prol da obteno de outra (por exemplo, a estabilidade da taxa de inflao ou
um aumento da participao dos salrios na renda), ento a sustentabilidade do
crescimento no longo prazo poder ser ameaada pelo estrangulamento externo
e pela crise de balano de pagamentos.
Um regime de poltica macroeconmica ideal para os pases em desenvolvimento deve ser capaz de conciliar a obteno de uma taxa de inflao relativamente baixa e estvel (ainda que superior dos pases desenvolvidos) com uma
taxa real de cmbio competitiva e relativamente estvel ao longo do tempo,
uma taxa real de juros significativamente inferior taxa de retorno do capital,
um dficit pblico (como proporo do PIB) ciclicamente ajustado prximo de
zero, e um crescimento robusto dos salrios reais, aproximadamente a mesma
taxa que o ritmo de crescimento da produtividade do trabalho. Se as metas
operacionais relativas a inflao, cmbio real, juro real, dficit fiscal e salrio real
forem mutuamente consistentes, ento o pas poder desfrutar de um regime de
crescimento do tipo export-led, no qual o crescimento robusto das exportaes
de manufaturados permite uma elevada taxa de expanso do produto real, a qual
induz um forte crescimento da produtividade do trabalho, viabilizando assim
um crescimento no inflacionrio dos salrios reais e, portanto, a manuteno
de uma taxa de juros baixa em termos nominais e reais. A expanso acelerada
da demanda agregada num contexto de juros reais baixos e estveis induz os
empresrios a realizar grandes investimentos na ampliao e modernizao da
capacidade produtiva, permitindo assim que a oferta agregada se ajuste ao ritmo
de expanso da demanda agregada, o que contribui para manter a inflao sob
controle.
A obteno dessas metas operacionais exige no s um manejo adequado
dos instrumentos de poltica econmica, como tambm a formatao de um
arcabouo institucional propicio a essa tarefa (Herr & Kasandziska, 2011, p.5).
Na sequncia, iremos detalhar o modus operandi das polticas monetria, fiscal,
salarial e cambial que permite a obteno de metas de polticas macroeconmicas mutuamente consistentes.
No que se refere poltica monetria, essa deve ser conduzida de forma
discricionria, tendo como metas operacionais a obteno de uma taxa de inflao estvel em mdio e longo prazos e uma taxa de crescimento sustentvel para
o produto real.2 Para a obteno dessas metas operacionais, a autoridade monetria dever utilizar no apenas a taxa bsica de juros, como tambm instrumentos de natureza regulatria ou prudencial, como os depsitos compulsrios,
os controles de capitais e os requerimentos de capital prprio sobre os ativos
mantidos pelos bancos comerciais. A utilizao desses instrumentos de natureza
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prudencial tem por objetivo dar autoridade monetria algum grau de controle
sobre a taxa de crescimento das operaes de crdito do setor bancrio, de forma a evitar o surgimento e a propagao de bolhas especulativas, e o ingresso
de capitais externos, com vistas a manter a estabilidade do cmbio nominal e
controlar o endividamento externo do sistema financeiro.
A meta de inflao a ser perseguida pela autoridade monetria deve ser alta
o suficiente para evitar o risco de deflao no caso em que a economia atingida
por um choque desinflacionrio; mas no to alta a ponto de afetar negativamente o crescimento econmico, em razo do aumento da incerteza a respeito
da evoluo futura dos preos relativos. Os estudos empricos recentes sobre a
relao entre inflao e crescimento podem fornecer uma indicao a respeito do
valor da meta de inflao a ser perseguida em mdio e longo prazos. Com base
nesses estudos, constata-se a presena de uma relao no linear entre inflao
e crescimento econmico, onde a relao em considerao positiva para nveis
inflacionrios abaixo de um certo patamar crtico e negativa para valores acima
desse patamar. No h, no entanto, convergncia entre esses estudos a respeito
de qual seria esse patamar crtico. Alguns estudos apontam para um patamar crtico entre 5% e 10% a.a., outros, para um patamar entre 10% e 12% a.a., e alguns
chegam a apontar um patamar crtico de 20% a.a. (Pollin & Zhu, 2009, p.11820). Desconsiderando os valores extremos obtidos nesses estudos, uma meta de
inflao inferior a 10% a.a. parece ser particularmente apropriada para os pases
em desenvolvimento.
Deve-se enfatizar que a convergncia da taxa de inflao com respeito
meta deve ser feita apenas em mdio e longo prazos (dois a trs anos), conferindo assim graus de liberdade para a autoridade monetria acomodar choques
de demanda ou de oferta que impliquem um desvio da taxa de crescimento
com respeito meta de crescimento do produto real. Dessa forma, a autoridade
monetria poder suavizar as flutuaes do nvel de atividade econmica, permitindo uma maior variabilidade da taxa de inflao em curto prazo. Essa menor
variabilidade do nvel de atividade econmica tambm contribui positivamente
para a deciso de investimento em capital fixo, ao reduzir a incerteza a respeito
do ritmo de expanso da demanda agregada (Herr & Kasandziska, 2011, p.68).
No que se refere poltica fiscal, o seu papel deve ser limitado estabilizao do nvel de atividade econmica, minimizando as flutuaes da taxa de
crescimento do produto real em torno do patamar sustentvel em longo prazo,
o qual definido pela taxa de crescimento de longo prazo das exportaes, para
o caso dos pases em desenvolvimento sem moeda conversvel. O uso da poltica fiscal como motor de crescimento de longo prazo no compatvel com
o equilbrio intertemporal do balano de pagamentos, no sendo, portanto,
sustentvel.
A funo de estabilizao do nvel de atividade econmica deve ser compatibilizada com a manuteno da relao dvida pblica/PIB em patamares
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relativamente baixos no longo prazo. Isso porque uma elevada relao dvida
pblica/PIB gera uma srie de efeitos negativos sobre o sistema econmico, a
saber (Herr & Kasandziska, 2011, p.96):
Piora na distribuio de renda medida que os detentores de ttulos
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A autoridade monetria dever usar os controles de capitais de forma discricionria com vistas a obter uma meta de taxa real efetiva de cmbio, a qual dever ser capaz de proporcionar um nvel de competitividade externo satisfatrio
para a economia em considerao.
A Tabela 1 apresenta de forma sinttica os objetivos, as metas operacionais
e os instrumentos utilizados pelas polticas monetria, fiscal, salarial e cambial no
contexto de um regime macroeconmico ideal. Deve-se observar que as metas
operacionais foram desenhadas de tal forma que a obteno de uma facilita a obteno das demais. Trata-se, portanto, de um regime de poltica macroeconmica consistente. Alm disso, as metas operacionais do regime de poltica macroeconmica so consistentes com um regime de crescimento do tipo export-led, o
que garante a sua sustentabilidade em mdio e longo prazos.
Tabela 1 Descrio dos componentes de um regime ideal de poltica macroeconmica
Tipo de poltica
Objetivos
Metas operacionais
Instrumentos
Meta de inflao.
Meta de crescimento do produto real
compatvel com o
equilbrio do balano
de pagamentos.
Taxa de juros
de curto prazo.
Depsito compulsrio.
Requerimento
de capital prprio.
Poltica fiscal
Estabilizao do nvel
de atividade econmica.
Dvida pblica como
proporo do PIB
baixa e estvel nos
mdio e longo prazos.
Estabilizadores automticos.
Gastos discricionrios
com investimento
pblico em obras
de infraestrutura.
Poltica salarial
Meta de variao
do custo unitrio do
trabalho igual meta
de inflao.
Poltica cambial
Fixao da taxa de
variao dos salrios nominais numa
magnitude igual
soma entre meta
de inflao e taxa
de crescimento da
produtividade do
trabalho.
Competitividade
das exportaes de
manufaturados nos
mercados internacionais.
Controles a entrada
de capitais.
Poltica monetria
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Concluso
Ao longo do presente artigo, apresentamos os fundamentos tericos do
novo-desenvolvimentismo, em particular a sua concepo a respeito da natureza do crescimento econmico de longo prazo, bem como a formatao do
regime de poltica macroeconmica que viabiliza a estratgia de alcanamento
a ser adotada pelos pases de renda mdia.
Nesse contexto, argumentamos que o novo-desenvolvimentismo se baseia
na teoria do crescimento liderado pela demanda agregada, segundo a qual, para
o caso de pases desprovidos de moeda conversvel, o crescimento de longo prazo determinado pela taxa de crescimento das exportaes de manufaturados. A
adoo de um modelo export-led exige, no entanto, a implantao de um regime
de poltica macroeconmica consistente e sustentvel no longo prazo, ou seja, um
regime de poltica macroeconmica que seja capaz de conciliar a obteno de uma
taxa de inflao relativamente baixa e estvel com uma taxa real de cmbio competitiva e relativamente estvel ao longo do tempo, uma taxa real de juros significativamente inferior taxa de retorno do capital, um dficit pblico (como
proporo do PIB) ciclicamente ajustado prximo de zero, e um crescimento
dos salrios reais aproximadamente a mesma taxa que o ritmo de crescimento da
produtividade do trabalho.
Se as metas operacionais relativas a inflao, cmbio real, juro real, dficit
fiscal e salrio real forem mutuamente consistentes, ento o pas poder desfrutar de um regime de crescimento do tipo export-led, no qual o crescimento robusto das exportaes de manufaturados permite uma elevada taxa de expanso
do produto real, a qual induz um forte crescimento da produtividade do trabalho, viabilizando assim um crescimento no inflacionrio dos salrios reais e,
portanto, a manuteno de uma taxa de juros baixa em termos nominais e reais.
A expanso acelerada da demanda agregada num contexto de juros reais baixos
e estveis induz os empresrios a realizarem grandes investimentos na ampliao
e modernizao da capacidade produtiva, permitindo assim que a oferta agregada se ajuste ao ritmo de expanso da demanda agregada, o que contribui para
manter a inflao sob controle.
Notas
1 Em particular, a taxa esperada de retorno do capital deve ser superior ao custo de oportunidade do capital.
2 Entende-se aqui por taxa de crescimento sustentvel aquela taxa de crescimento do
PIB real que compatvel com o equilbrio do balano de pagamentos. O conceito de
produto potencial no deve desempenhar nenhum papel na definio das metas da
poltica monetria, uma vez que ele endgeno, sendo, portanto, dependente do histrico de crescimento registrado pela economia (Barbosa-Filho, 2009, p.154).
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resumo O presente artigo tem por objetivo analisar os fundamentos tericos do no-vo-desenvolvimentismo, em particular a concepo subjacente a respeito da natureza
do crescimento econmico de longo prazo e o papel que a poltica macroeconmica
tem na promoo dessa estratgia de alcanamento.
palavras-chave: Regimes de crescimento, Polticas macroeconmicas, Novo-desenvolvimentismo.
abstract The objective of the present article is to analyse the theoretical foundations
of new-developmentism, in particular its conception about the nature of long-run growth and the role of macroeconomic police in the promotion of this catching-up strategy.
keywords:
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