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Novo-desenvolvimentismo,

crescimento econmico
e regimes de poltica
macroeconmica

Jos Luis da costa Oreiro

Introduo
novo-desenvolvimentismo,

conceito desenvolvido no Brasil a partir


dos trabalhos de Bresser-Pereira (2006, 2007, 2009), definido como
um conjunto de propostas de reformas institucionais e de polticas econmicas, por meio das quais as naes de desenvolvimento mdio buscam alcanar o nvel de renda per capita dos pases desenvolvidos. Essa estratgia de
alcanamento baseia-se explicitamente na adoo de um regime de crescimento do tipo export-led, no qual a promoo de exportaes de produtos manufaturados induz a acelerao do ritmo de acumulao de capital e de introduo
de progresso tecnolgico na economia. A implantao dessa estratgia requer a
adoo de uma poltica cambial ativa, que mantenha a taxa real de cmbio num
nvel competitivo nos mdio e longo prazos, combinada com uma poltica fiscal
responsvel que elimine o dficit pblico, ao mesmo tempo que permite o aumento sustentvel do investimento pblico. A manuteno da taxa real de cmbio num patamar competitivo nos mdio e longo prazos exige no s a adoo
de uma poltica cambial ativa, como tambm uma poltica salarial que promova
a moderao salarial ao vincular o aumento dos salrios reais ao crescimento da
produtividade do trabalho, garantindo assim a estabilidade da distribuio funcional da renda no longo prazo. A combinao entre poltica fiscal responsvel e
moderao salarial se encarregaria de manter a inflao a um nvel baixo e estvel, permitindo assim que a poltica monetria seja utilizada para a estabilizao
do nvel de atividade econmica, ao mesmo tempo que viabiliza uma reduo
forte e permanente da taxa real de juros.
No modelo novo-desenvolvimentista, portanto, o crescimento econmico puxado pelas exportaes e sustentado pelo investimento privado e pblico
na expanso da capacidade produtiva e na infraestrutura bsica. O dficit pblico no desempenha nenhum papel relevante na induo e/ou sustentao do
crescimento. Por fim, a estabilidade da distribuio funcional da renda assegura
que os gastos de consumo iro crescer a um ritmo aproximadamente igual ao

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PIB real nos mdio e longo prazos, garantindo assim a sustentao do ritmo de
crescimento pelo lado da demanda domstica.
Isso posto, o presente artigo tem por objetivo analisar os fundamentos tericos do novo-desenvolvimentismo, em particular a concepo subjacente a respeito
da natureza do crescimento econmico de longo prazo e o papel que a poltica
macroeconmica tem na promoo dessa estratgia de alcanamento. Nesse contexto, iremos apresentar a teoria do crescimento puxado pela demanda agregada,
segundo a qual, para pases desprovidos de moeda de moeda conversvel, o crescimento de longo prazo liderado pela taxa de crescimento das exportaes de produtos manufaturados. Com base nessa teoria, iremos argumentar que uma trajetria
de crescimento liderada pelos salrios e/ou pelos gastos do governo insustentvel
no longo prazo, sendo, portanto, incompatvel com a estratgia de alcanamento
subjacente ao novo-desenvolvimentismo. Na sequncia, iremos argumentar que a
adoo de um regime consistente de poltica macroeconmica de importncia
fundamental para o xito dessa estratgia de alcanamento na medida em que esse
assegura a sustentabilidade da trajetria de crescimento de longo prazo.

Demanda efetiva, distribuio de renda e regimes de crescimento


O motor do crescimento das economias capitalistas a demanda agregada,
haja vista que a disponibilidade dos fatores de produo e o progresso tecnolgico so variveis que se ajustam no longo prazo ao nvel de demanda efetiva
(Kaldor, 1988; Oreiro et al., 2010). O estoque de capital resultado das decises
de investimento tomadas no passado, as quais se baseiam fundamentalmente nas
expectativas que os empresrios formulam a respeito da taxa de crescimento
da demanda por seus produtos. Isso significa que, dentro de certos limites,1 o
investimento uma varivel endgena, que se ajusta ao crescimento esperado
da demanda agregada. A fora de trabalho, por seu turno, tambm se ajusta ao
crescimento da demanda, uma vez que o nmero de horas trabalhadas, a taxa de
participao e o tamanho da prpria fora de trabalho so elsticos com respeito
ao nvel de produo. Por fim, a existncia de economias estticas e dinmicas
de escala faz que a produtividade do trabalho seja uma funo do nvel e da taxa
de crescimento da produo das firmas. Dessa forma, se estabelece uma relao
estrutural entre a taxa de crescimento da produtividade do trabalho e a taxa de
crescimento do nvel de produo, a qual conhecida na literatura econmica
como lei de Kaldor-Verdoorn (Ledesma, 2002).
A demanda agregada constituda por dois componentes, a saber: a demanda autnoma e a demanda induzida. A demanda autnoma corresponde
quela parcela da demanda agregada que independente do nvel e/ou da variao da renda e da produo; ao contrrio da demanda induzida, que uma
funo do nvel de renda e de produo e/ou da variao desse. No longo prazo, a taxa de crescimento do produto determinada pela taxa de crescimento
da demanda agregada autnoma, uma vez que a demanda induzida se ajusta
expanso do nvel de renda e de produo.

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Em economias abertas, a demanda autnoma constituda pelos gastos


do governo e pelas exportaes. Os gastos de investimento no fazem parte da
demanda autnoma, uma vez que a deciso de investimento em capital fixo
fundamentalmente determinada pelas expectativas empresariais a respeito da expanso futura do nvel de produo e de vendas com base na hiptese do acelerador do investimento (Harrod, 1939). Supondo que o acesso dos trabalhadores
ao crdito bancrio limitado, os gastos de consumo dependem basicamente
da massa de salrios, a qual uma funo do nvel de produo e de emprego
da economia. Nessas condies, a taxa de crescimento dos gastos de consumo
determinada pela taxa de crescimento do nvel de renda e de produo. Desse
razoado se segue que a taxa de crescimento de longo prazo do nvel de renda e
produo ser uma mdia ponderada entre a taxa de crescimento das exportaes e a taxa de crescimento dos gastos do governo.
Dada a distribuio funcional de renda, a taxa de crescimento de longo
prazo numa economia em desenvolvimento, que no dispe de uma moeda aceita como reserva de valor internacional, determinada pela taxa de crescimento
das exportaes. Isso porque se a taxa de crescimento dos gastos do governo for
maior do que a taxa de crescimento das exportaes, ento o produto e a renda
domstica iro crescer mais rapidamente do que as exportaes. Se a elasticidade
renda das importaes for maior do que um (como usual em economias em
desenvolvimento), ento as importaes iro crescer mais do que as exportaes, gerando um dficit comercial crescente e, provavelmente, insustentvel
no longo prazo. Dessa forma, um crescimento sustentvel do ponto de vista do
balano de pagamentos tem que ser necessariamente impulsionado pelas exportaes. Se isso ocorrer, teremos um regime de crescimento do tipo export-led.
Essa relao de longo prazo entre crescimento econmico e demanda autnoma pode ser afetada temporariamente por variaes na distribuio funcional de renda. Com efeito, um aumento da participao dos salrios na renda ir
induzir um aumento temporrio da taxa de crescimento dos gastos de consumo,
uma vez que a propenso a consumir a partir dos salrios maior do que a propenso a consumir a partir dos lucros. Um aumento da participao dos salrios
na renda tambm gera uma apreciao da taxa real de cmbio, a qual ir resultar
numa reduo da taxa de crescimento das exportaes. Se o efeito positivo do
aumento da participao dos salrios na renda sobre o consumo for superior
ao efeito negativo desse aumento sobre as exportaes, ento a economia ir
apresentar um regime de crescimento do tipo wage-led, ou seja, um regime de
crescimento no qual o aumento da participao dos salrios na renda impulsiona a expanso do nvel de renda e de emprego. Caso contrrio, a economia ir
apresentar um regime de crescimento do tipo profit-led, ou seja, um regime de
crescimento no qual o aumento da participao dos lucros na renda o fator
que impulsiona o crescimento da renda e da produo.
Deve-se ressaltar, contudo, que um regime de crescimento do tipo wage-led insustentvel no longo prazo. Isso porque, em primeiro lugar, um auestudos avanados

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mento cumulativo da participao dos salrios na renda, condio necessria


para a ocorrncia de um crescimento autnomo dos gastos de consumo,
econmica e politicamente invivel. Do ponto de vista econmico, um aumento cumulativo da participao dos salrios na renda ir resultar, em algum momento, numa tendncia a queda da taxa de lucro. Quando a taxa de lucro cair
abaixo do nvel mnimo necessrio continuidade da acumulao de capital,
ento o investimento privado ir cessar, interrompendo assim o crescimento
do nvel de renda e de produo. Do ponto de vista poltico, a classe capitalista ir reagir fortemente queda continuada da taxa de lucro, aumentando
a instabilidade poltica prevalecente na economia. Nessas condies, a continuidade de um regime de crescimento do tipo wage-led pode ser interrompida
por eventos exgenos (por exemplo, golpes de Estado) originados da esfera
poltica da sociedade.
Em segundo lugar, um aumento cumulativo da participao dos salrios
na renda est associado a uma tendncia a apreciao da taxa real de cmbio,
a qual poder impactar o grau de especializao produtiva da economia, induzindo assim uma transferncia de atividades produtivas para o exterior, ou seja,
levando a um processo de desindustrializao. Como consequncia da desindustrializao, a elasticidade renda das exportaes ir se reduzir e a elasticidade
renda das importaes ir aumentar, levando assim a uma reduo da taxa de
crescimento que compatvel com o equilbrio do balano de pagamentos. Dessa forma, a continuidade do regime wage-led levar, mais cedo ou mais tarde, ao
estrangulamento externo e a uma crise de balano de pagamentos.
Daqui se segue que para o caso de economias em desenvolvimento que
no dispem de moeda conversvel, o nico regime de crescimento que sustentvel no longo prazo o export-led. Como a existncia desse regime compatvel com a estabilidade da distribuio funcional da renda, segue-se que a
adoo desse regime de crescimento no inviabiliza a adoo de uma poltica
salarial na qual o crescimento do salrio real esteja atrelado ao crescimento da
produtividade do trabalho.

O regime ideal de poltica macroeconmica


Um regime de poltica macroeconmica dito ideal quando atende a duas
condies fundamentais, quais sejam: (a) consistncia entre as metas operacionais das diversas polticas macroeconmicas e (b) sustentabilidade do padro
de crescimento econmico no longo prazo. Por consistncia entre as metas de
poltica econmica entendemos uma situao na qual a obteno simultnea
de todas as metas de poltica com base na manipulao dos instrumentos a disposio do policy maker factvel. Se essa condio no for atendida, o policy
maker ir, na operao diria do regime de poltica macroeconmica, priorizar
a obteno de algumas metas em detrimento de outras. A depender das metas
cuja obteno foi priorizada, o padro de crescimento resultante dessas escolhas
pode no ser sustentvel.

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No caso das economias em desenvolvimento, uma meta operacional extremamente importante para a sustentabilidade do padro de crescimento no
longo prazo a meta de taxa de cmbio real efetiva. Se o regime de poltica
macroeconmica for inconsistente e o policy-maker decidir sacrificar essa meta
em prol da obteno de outra (por exemplo, a estabilidade da taxa de inflao ou
um aumento da participao dos salrios na renda), ento a sustentabilidade do
crescimento no longo prazo poder ser ameaada pelo estrangulamento externo
e pela crise de balano de pagamentos.
Um regime de poltica macroeconmica ideal para os pases em desenvolvimento deve ser capaz de conciliar a obteno de uma taxa de inflao relativamente baixa e estvel (ainda que superior dos pases desenvolvidos) com uma
taxa real de cmbio competitiva e relativamente estvel ao longo do tempo,
uma taxa real de juros significativamente inferior taxa de retorno do capital,
um dficit pblico (como proporo do PIB) ciclicamente ajustado prximo de
zero, e um crescimento robusto dos salrios reais, aproximadamente a mesma
taxa que o ritmo de crescimento da produtividade do trabalho. Se as metas
operacionais relativas a inflao, cmbio real, juro real, dficit fiscal e salrio real
forem mutuamente consistentes, ento o pas poder desfrutar de um regime de
crescimento do tipo export-led, no qual o crescimento robusto das exportaes
de manufaturados permite uma elevada taxa de expanso do produto real, a qual
induz um forte crescimento da produtividade do trabalho, viabilizando assim
um crescimento no inflacionrio dos salrios reais e, portanto, a manuteno
de uma taxa de juros baixa em termos nominais e reais. A expanso acelerada
da demanda agregada num contexto de juros reais baixos e estveis induz os
empresrios a realizar grandes investimentos na ampliao e modernizao da
capacidade produtiva, permitindo assim que a oferta agregada se ajuste ao ritmo
de expanso da demanda agregada, o que contribui para manter a inflao sob
controle.
A obteno dessas metas operacionais exige no s um manejo adequado
dos instrumentos de poltica econmica, como tambm a formatao de um
arcabouo institucional propicio a essa tarefa (Herr & Kasandziska, 2011, p.5).
Na sequncia, iremos detalhar o modus operandi das polticas monetria, fiscal,
salarial e cambial que permite a obteno de metas de polticas macroeconmicas mutuamente consistentes.
No que se refere poltica monetria, essa deve ser conduzida de forma
discricionria, tendo como metas operacionais a obteno de uma taxa de inflao estvel em mdio e longo prazos e uma taxa de crescimento sustentvel para
o produto real.2 Para a obteno dessas metas operacionais, a autoridade monetria dever utilizar no apenas a taxa bsica de juros, como tambm instrumentos de natureza regulatria ou prudencial, como os depsitos compulsrios,
os controles de capitais e os requerimentos de capital prprio sobre os ativos
mantidos pelos bancos comerciais. A utilizao desses instrumentos de natureza

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prudencial tem por objetivo dar autoridade monetria algum grau de controle
sobre a taxa de crescimento das operaes de crdito do setor bancrio, de forma a evitar o surgimento e a propagao de bolhas especulativas, e o ingresso
de capitais externos, com vistas a manter a estabilidade do cmbio nominal e
controlar o endividamento externo do sistema financeiro.
A meta de inflao a ser perseguida pela autoridade monetria deve ser alta
o suficiente para evitar o risco de deflao no caso em que a economia atingida
por um choque desinflacionrio; mas no to alta a ponto de afetar negativamente o crescimento econmico, em razo do aumento da incerteza a respeito
da evoluo futura dos preos relativos. Os estudos empricos recentes sobre a
relao entre inflao e crescimento podem fornecer uma indicao a respeito do
valor da meta de inflao a ser perseguida em mdio e longo prazos. Com base
nesses estudos, constata-se a presena de uma relao no linear entre inflao
e crescimento econmico, onde a relao em considerao positiva para nveis
inflacionrios abaixo de um certo patamar crtico e negativa para valores acima
desse patamar. No h, no entanto, convergncia entre esses estudos a respeito
de qual seria esse patamar crtico. Alguns estudos apontam para um patamar crtico entre 5% e 10% a.a., outros, para um patamar entre 10% e 12% a.a., e alguns
chegam a apontar um patamar crtico de 20% a.a. (Pollin & Zhu, 2009, p.11820). Desconsiderando os valores extremos obtidos nesses estudos, uma meta de
inflao inferior a 10% a.a. parece ser particularmente apropriada para os pases
em desenvolvimento.
Deve-se enfatizar que a convergncia da taxa de inflao com respeito
meta deve ser feita apenas em mdio e longo prazos (dois a trs anos), conferindo assim graus de liberdade para a autoridade monetria acomodar choques
de demanda ou de oferta que impliquem um desvio da taxa de crescimento
com respeito meta de crescimento do produto real. Dessa forma, a autoridade
monetria poder suavizar as flutuaes do nvel de atividade econmica, permitindo uma maior variabilidade da taxa de inflao em curto prazo. Essa menor
variabilidade do nvel de atividade econmica tambm contribui positivamente
para a deciso de investimento em capital fixo, ao reduzir a incerteza a respeito
do ritmo de expanso da demanda agregada (Herr & Kasandziska, 2011, p.68).
No que se refere poltica fiscal, o seu papel deve ser limitado estabilizao do nvel de atividade econmica, minimizando as flutuaes da taxa de
crescimento do produto real em torno do patamar sustentvel em longo prazo,
o qual definido pela taxa de crescimento de longo prazo das exportaes, para
o caso dos pases em desenvolvimento sem moeda conversvel. O uso da poltica fiscal como motor de crescimento de longo prazo no compatvel com
o equilbrio intertemporal do balano de pagamentos, no sendo, portanto,
sustentvel.
A funo de estabilizao do nvel de atividade econmica deve ser compatibilizada com a manuteno da relao dvida pblica/PIB em patamares

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relativamente baixos no longo prazo. Isso porque uma elevada relao dvida
pblica/PIB gera uma srie de efeitos negativos sobre o sistema econmico, a
saber (Herr & Kasandziska, 2011, p.96):
Piora na distribuio de renda medida que os detentores de ttulos

pblicos so, em geral, os indivduos mais ricos da sociedade, ao passo


que os impostos so pagos por toda a coletividade.
Aumento cumulativo do pagamento de juros sobre a dvida, reduzindo
o espao no oramento pblico para o financiamento do investimento
em infraestrutura ou a realizao de polticas sociais.
Possibilidade de eroso da confiana do pblico na capacidade de pagamento de juros e amortizaes do principal por parte do governo, o
que levar a um aumento do prmio de risco e, portanto, do custo de
rolagem da dvida pblica.
Um arcabouo de poltica fiscal que permita a estabilizao do nvel de
atividade econmica em curto prazo e a estabilidade da dvida pblica como
proporo do PIB no longo prazo deve ter como meta operacional a obteno
de um dficit fiscal ciclicamente ajustado prximo de zero. Dessa forma, quando a
economia for atingida por um choque negativo de demanda que faa que a taxa
de crescimento do produto real fique abaixo da taxa de crescimento de equilbrio do balano de pagamentos, a ao dos assim chamados estabilizadores
automticos ir atuar no sentido de aumentar o dficit pblico, reduzindo o
impacto recessivo dos choques em considerao. Quando a economia retomar
uma trajetria de crescimento compatvel com o equilbrio do balano de pagamentos, a elevao concomitante da taxa de crescimento econmico se encarregar de eliminar o dficit pblico, garantindo assim a estabilidade da relao
dvida pblica/PIB no longo prazo. Mutatis mutandis, quando a economia for
atingida por choques positivos de demanda que faam que a taxa de crescimento
do produto real fique acima da taxa de crescimento de equilbrio do balano de
pagamentos, a atuao dos estabilizadores automticos ir fazer que o setor
pblico passe a operar com supervit nominal, o que ir atuar no sentido de moderar o ritmo de expanso da demanda agregada, bem como proporcionar uma
reduo da relao dvida pblica/PIB.
Eventualmente, a economia pode ser afetada por um choque negativo
de demanda agregada to grande que a simples atuao dos estabilizadores
automticos seja insuficiente para permitir a estabilizao do nvel de atividade
econmica. Nesse caso, a autoridade fiscal dever executar uma expanso fiscal discricionria, focada na realizao de um vasto programa de investimentos
pblicos em infraestrutura. Esses gastos excepcionais podero ser financiados
com a emisso de dvida pblica, desde que proporcionem expectativas minimamente confiveis de gerao de fluxo de caixa para o governo no futuro (Herr
& Kasandziska, 2011, p.96). Dessa forma, a poltica fiscal anticclica deve estar
apoiada na ao dos estabilizadores automticos e na realizao de gastos discri-

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cionrios de investimento por parte do governo, quando necessrios, desde que


esses sejam minimamente produtivos. A gerao de dficits fiscais de carter
permanente na conta corrente do governo deve ser evitada.
Outro elemento importante do regime de poltica macroeconmica a
poltica salarial. Essa poltica desempenha um papel fundamental tanto para a
estabilidade de preos como para a competitividade da economia no longo prazo. Com efeito, observa-se nos pases desenvolvidos uma forte correlao entre
a evoluo do custo unitrio do trabalho e o deflator implcito do PIB (Herr
& Kasandziska, 2011, p.71). Dessa forma, a dinmica dos salrios nominais
particularmente relevante para a evoluo da taxa de inflao.
A poltica salarial deve ser compatvel com a estabilidade da distribuio funcional da renda no longo prazo. Isso porque a estabilidade da distribuio funcional da renda condio necessria para a manuteno de uma taxa de cmbio real
competitiva ao longo do tempo e, portanto, para o crescimento robusto das exportaes. Se a taxa de crescimento dos salrios reais for superior taxa de crescimento
da produtividade do trabalho, a participao dos salrios na renda ir aumentar de
forma cumulativa ao longo do tempo, gerando uma tendncia a apreciao da taxa
real de cmbio. Por sua vez, se os salrios reais crescerem a uma taxa inferior da
produtividade do trabalho, haver uma redistribuio de renda dos trabalhadores
para os capitalistas, a qual ir resultar numa reduo da taxa de crescimento dos
gastos de consumo. Nesse caso, a taxa de crescimento da demanda efetiva ser inferior taxa de crescimento da demanda agregada autnoma, impondo assim uma
reduo do ritmo de crescimento do produto real no longo prazo.
A estabilidade da taxa de inflao outro objetivo da poltica salarial. Dada
a forte correlao verificada entre o custo unitrio do trabalho e o deflator implcito do PIB, o controle da taxa de variao dos salrios nominais varivel de
importncia fundamental para a estabilidade de preos em mdio e longo prazos. Dessa forma, a poltica salarial dever ter como meta operacional a obteno
de uma taxa de aumento do custo unitrio do trabalho que seja compatvel com
a meta de inflao fixada pela autoridade monetria.
Uma forma de compatibilizar os objetivos aqui expostos adotar, por
intermdio da legislao trabalhista, uma regra ou norma de reajuste do salrio
nominal na qual a taxa de variao dos salrios nominais seja igual meta de
inflao definida pela autoridade monetria acrescida da taxa tendencial de crescimento da produtividade do trabalho (Herr & Kasandziska, 2011, p.74). Se a
autoridade monetria for bem-sucedida na sua tarefa de garantir a estabilidade
da taxa de inflao em mdio e longo prazos, a adoo dessa norma ir permitir
que o salrio real cresa a uma taxa equivalente ao crescimento da produtividade
do trabalho, garantindo assim a estabilidade da distribuio funcional da renda
em longo prazo, condio necessria tanto para a manuteno da competitividade da economia ao longo do tempo como para a sustentao do ritmo de
crescimento dos gastos de consumo. A adoo dessa norma salarial, por sua vez,

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ir facilitar a obteno da meta de inflao por parte da autoridade monetria,


permitindo assim um uso mais moderado da taxa de juros como instrumento de
poltica de controle da taxa de inflao. Nesse contexto, verifica-se uma situao
na qual a poltica monetria e a poltica salarial se reforam mutuamente, gerando externalidades positivas uma sobre a outra.
O ltimo elemento, mas no menos importante, a ser considerado do regime de poltica macroeconmica, a poltica cambial. A sustentabilidade de um
regime de crescimento do tipo export-led depende criticamente da capacidade da
poltica cambial de gerar uma taxa real de cmbio competitiva em mdio e longo
prazos. Se os fluxos de entradas de capitais externos impuserem uma tendncia
apreciao da taxa real de cmbio, a deteriorao resultante da competitividade
externa da economia ir resultar numa reduo progressiva da taxa de crescimento das exportaes, a qual poder ser de carter permanente se induzir a
uma transferncia de atividades produtivas para o exterior, ou seja, se for a causa
de um processo de desindustrializao. Daqui se segue que os fluxos de entrada de capitais devem ser rigorosamente controlados de maneira a proporcionar
uma relativa estabilidade da taxa nominal e real de cmbio, no contexto de uma
economia que opera num regime de cmbio flutuante.
A poltica cambial dever ser executada pela autoridade monetria com
base na utilizao de instrumentos de natureza regulatria, entre os quais se destacam os controles de capitais. Esses controles podem se dar na forma de taxao
sobre a entrada de capitais externos ou ainda na forma de restries de carter
administrativo ao ingresso de tipos especficos de capitais externos. importante frisar que os controles de capitais devem ser abrangentes e dinmicos de
maneira a reduzir a possibilidade de sua evaso por parte do sistema financeiro.
A poltica monetria ter um papel apenas indireto na tarefa de administrao
da taxa nominal de cmbio. Com efeito, a grande contribuio da poltica monetria para a obteno de uma taxa de cmbio estvel e competitiva em mdio
e longo prazos consiste na obteno simultnea dos objetivos de estabilidade
da taxa de inflao e suavizao das flutuaes da taxa de crescimento em torno
da meta de crescimento de longo prazo por intermdio de uma taxa de juros
nominal relativamente baixa na comparao internacional.
Em um contexto em que o horizonte de convergncia da inflao com
respeito meta relativamente longo (dois a trs anos); a autoridade monetria
no tem apenas uma meta de inflao, como tambm, uma meta (sustentvel)
de crescimento do produto real e a poltica salarial desempenha um papel relevante na estabilizao da taxa de inflao, as presses inflacionrias devero ser
relativamente baixas de tal maneira que a taxa nominal (e real) de juros poder
ser mantida em patamares bastante reduzidos. Sendo assim, os ganhos de arbitragem entre a taxa de juros domstica e a taxa de juros internacional sero
pequenos, facilitando a tarefa dos controles de capitais no sentido de reduzir o
fluxo de entrada de capitais externos para a economia.

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A autoridade monetria dever usar os controles de capitais de forma discricionria com vistas a obter uma meta de taxa real efetiva de cmbio, a qual dever ser capaz de proporcionar um nvel de competitividade externo satisfatrio
para a economia em considerao.
A Tabela 1 apresenta de forma sinttica os objetivos, as metas operacionais
e os instrumentos utilizados pelas polticas monetria, fiscal, salarial e cambial no
contexto de um regime macroeconmico ideal. Deve-se observar que as metas
operacionais foram desenhadas de tal forma que a obteno de uma facilita a obteno das demais. Trata-se, portanto, de um regime de poltica macroeconmica consistente. Alm disso, as metas operacionais do regime de poltica macroeconmica so consistentes com um regime de crescimento do tipo export-led, o
que garante a sua sustentabilidade em mdio e longo prazos.
Tabela 1 Descrio dos componentes de um regime ideal de poltica macroeconmica
Tipo de poltica

Objetivos

Metas operacionais

Instrumentos

Inflao baixa e estvel no mdio e longo


prazos.
Crescimento robusto
e sustentvel
do produto real.

Meta de inflao.
Meta de crescimento do produto real
compatvel com o
equilbrio do balano
de pagamentos.

Taxa de juros
de curto prazo.
Depsito compulsrio.
Requerimento
de capital prprio.

Poltica fiscal

Estabilizao do nvel
de atividade econmica.
Dvida pblica como
proporo do PIB
baixa e estvel nos
mdio e longo prazos.

Meta de dficit fiscal


ciclicamente ajustado
igual ou prximo de
zero.
Meta de crescimento do produto real
compatvel com o
equilbrio do balano
de pagamentos.

Estabilizadores automticos.
Gastos discricionrios
com investimento
pblico em obras
de infraestrutura.

Poltica salarial

Estabilidade da participao dos salrios


na renda nacional.
Inflao baixa e estvel nos mdio e longo
prazos.

Meta de variao
do custo unitrio do
trabalho igual meta
de inflao.

Poltica cambial

Fixao da taxa de
variao dos salrios nominais numa
magnitude igual
soma entre meta
de inflao e taxa
de crescimento da
produtividade do
trabalho.

Competitividade
das exportaes de
manufaturados nos
mercados internacionais.

Meta de taxa real de


cmbio competitiva
nos mdio e longo
prazos.

Controles a entrada
de capitais.

Poltica monetria

Fonte: Elaborao prpria.

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Concluso
Ao longo do presente artigo, apresentamos os fundamentos tericos do
novo-desenvolvimentismo, em particular a sua concepo a respeito da natureza do crescimento econmico de longo prazo, bem como a formatao do
regime de poltica macroeconmica que viabiliza a estratgia de alcanamento
a ser adotada pelos pases de renda mdia.
Nesse contexto, argumentamos que o novo-desenvolvimentismo se baseia
na teoria do crescimento liderado pela demanda agregada, segundo a qual, para
o caso de pases desprovidos de moeda conversvel, o crescimento de longo prazo determinado pela taxa de crescimento das exportaes de manufaturados. A
adoo de um modelo export-led exige, no entanto, a implantao de um regime
de poltica macroeconmica consistente e sustentvel no longo prazo, ou seja, um
regime de poltica macroeconmica que seja capaz de conciliar a obteno de uma
taxa de inflao relativamente baixa e estvel com uma taxa real de cmbio competitiva e relativamente estvel ao longo do tempo, uma taxa real de juros significativamente inferior taxa de retorno do capital, um dficit pblico (como
proporo do PIB) ciclicamente ajustado prximo de zero, e um crescimento
dos salrios reais aproximadamente a mesma taxa que o ritmo de crescimento da
produtividade do trabalho.
Se as metas operacionais relativas a inflao, cmbio real, juro real, dficit
fiscal e salrio real forem mutuamente consistentes, ento o pas poder desfrutar de um regime de crescimento do tipo export-led, no qual o crescimento robusto das exportaes de manufaturados permite uma elevada taxa de expanso
do produto real, a qual induz um forte crescimento da produtividade do trabalho, viabilizando assim um crescimento no inflacionrio dos salrios reais e,
portanto, a manuteno de uma taxa de juros baixa em termos nominais e reais.
A expanso acelerada da demanda agregada num contexto de juros reais baixos
e estveis induz os empresrios a realizarem grandes investimentos na ampliao
e modernizao da capacidade produtiva, permitindo assim que a oferta agregada se ajuste ao ritmo de expanso da demanda agregada, o que contribui para
manter a inflao sob controle.

Notas
1 Em particular, a taxa esperada de retorno do capital deve ser superior ao custo de oportunidade do capital.
2 Entende-se aqui por taxa de crescimento sustentvel aquela taxa de crescimento do
PIB real que compatvel com o equilbrio do balano de pagamentos. O conceito de
produto potencial no deve desempenhar nenhum papel na definio das metas da
poltica monetria, uma vez que ele endgeno, sendo, portanto, dependente do histrico de crescimento registrado pela economia (Barbosa-Filho, 2009, p.154).

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Referncias
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resumo O presente artigo tem por objetivo analisar os fundamentos tericos do no-vo-desenvolvimentismo, em particular a concepo subjacente a respeito da natureza
do crescimento econmico de longo prazo e o papel que a poltica macroeconmica
tem na promoo dessa estratgia de alcanamento.
palavras-chave: Regimes de crescimento, Polticas macroeconmicas, Novo-desenvolvimentismo.
abstract The objective of the present article is to analyse the theoretical foundations
of new-developmentism, in particular its conception about the nature of long-run growth and the role of macroeconomic police in the promotion of this catching-up strategy.
keywords:

Growth regimes, Macroeconomic policies, New developmentism.

Jos Luis da Costa Oreiro professor do Departamento de Economia da Universidade


de Braslia (UnB), pesquisador nvel I do CNPq e diretor da Associao Keynesiana
Brasileira. @ joreiro@unb.br
Recebido em 19.4.2012 e aceito em 4.5.2012.

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estudos avanados

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