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Directeurs de thse
Madame Virginie COUDERT, Banque de France,
Professeur associe lUniversit Paris XIII
Monsieur Cuong LE VAN, Professeur lUniversit Paris I
Composition du jury
Madame Virginie COUDERT,
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Remerciements
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Enfin, jai plus quune pense pour mon grand-pre qui est parti avant
lachvement de ma thse. Jaurais aim quil soit l mais je sais quil a toujours t fier
de moi et quil veille sur nous. Au soir du 13 novembre 2005, jai pens tout arrter
mais le souvenir de ses conseils et de ses encouragements me linterdisait.
A mon grand-pre,
ma mre,
Jessie.
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Introduction gnrale
Does Asia need a common currency ? My answer is yes, Asia needs a common
currency (Mundell, 2002).
Le choix dun rgime de change rsulte typiquement dune analyse cotsbnfices des diffrents rgimes. Cette dcision a des consquences sur la politique
conomique dun pays, ses marges de manuvre et ses modes dajustements
macroconomiques. Les partenaires de ce pays sont galement plus ou moins impliqus
en fonction de leur sensibilit ou de leur influence par rapport celui-ci.
Cependant, le choix dun rgime de change ne se rsume pas deux solutions,
cest--dire une opposition entre un change fixe et un change flexible. Il existe tout un
continuum de solutions. Par exemple, Frankel (1999) distingue 9 rgimes de change
possibles allant de la fixit dure (dollarisation ou currency board) au flottement pur.
Lunion montaire est, depuis longtemps, tudie dans le cadre du dbat entre
rgimes de change fixe et flexible (Bourguinat, 1999). Elle est assimile un systme
de changes fixes o la coopration simpose de facto. La principale approche pour
tudier lunion montaire est assise sur la thorie des zones montaires optimales qui
explicite les circonstances dans lesquelles un groupe de pays a intrt former une
union montaire (Mundell, 1961 ; McKinnon, 1963 ; Kenen, 1969).
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Introduction gnrale
Lintrt port lunion montaire pour les pays dAsie de lEst remonte
presque une dcennie. Au lendemain de la crise financire de 1997, la question du choix
du rgime de change sest srieusement pose pour ces pays. Jusqu cet vnement, la
plupart dentre eux avaient opt pour des changes fixes unilatraux vis--vis du dollar
(FMI, 1999 ; Reinhart et Rogoff, 2002). Cet ancrage, de facto ou non, avait t effectu
pour diverses raisons : une peur du flottement (Reinhart, 2000 ; Calvo et Reinhart,
2002), une stratgie dexportations axe, essentiellement, vers les tats-Unis (BnassyQur, 1996, 1997).
Reinhart (2000) et Calvo et Reinhart (2002), montrent que lancrage de facto sur
le dollar reflte, pour ces pays, la peur de laisser leur taux de change flotter et la
confiance dans la premire monnaie du monde. Dune manire gnrale, la peur du
flottement a de multiples causes. Quand les circonstances sont propices (entres de
capitaux), les autorits montaires du pays vitent de laisser leur monnaie sapprcier
et donc de perdre de la comptitivit. Lorsque les circonstances sont dfavorables, la
dprciation est davantage crainte car (1) elle entrane de linflation donc une
apprciation relle et atteint par consquent la crdibilit de la parit (risque de crise de
change) et (2) les dettes tant publiques que prives tant libelles en monnaies
trangres, elle augmente la charge de la dette et aggrave la rcession.
Bnassy-Qur (1996, 1997) montre que les pays dAsie choisissent dancrer leur
monnaie sur le dollar plutt que sur le yen pour des raisons de stratgies dexportation.
Pour ces pays, dont la croissance repose essentiellement sur les exportations et les
investissements directs ltranger et dont les tats-Unis sont le principal partenaire,
lide de limiter les fluctuations du taux de change vis--vis du dollar est alors perue
comme un moyen de protger et dintensifier le commerce Asie-tats-Unis. De plus, la
stratgie dancrage sur le dollar rsulterait de labsence de coordination au niveau
rgional : chaque pays ancre sa monnaie sur le dollar car cest le choix de son
partenaire (Bnassy-Qur, 1997). Ainsi le dollar apparatrait comme un talon
limage de lor dans le systme de ltalon-or. Toutefois, Bnassy-Qur (1997) montre
galement que, collectivement, le maintien dun taux de change fixe par rapport au yen
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Introduction gnrale
permettrait des gains plus importants car le Japon occupe une place prpondrante au
niveau financier. En effet, le Japon apparat comme un crditeur bien plus important que
les tats-Unis, il est par ailleurs le premier investisseur direct de la zone Asie et, enfin,
sa monnaie est dj la principale devise dendettement long terme pour les pays de
lAsean (Frankel, 1992 ; Bnassy-Qur, 1996 ; Levasseur et Serranito, 1996).
Par ailleurs, la crise financire de 1997 a montr les faiblesses rcurrentes des
rgimes de changes fixes unilatraux, quils soient de facto ou non. En effet, un taux de
change fixe peut scarter de son quilibre de long terme car ce rgime est sujet
lapprciation relle (Obstfeld et Rogoff, 1995 ; Goldfajn et Valds, 1996), il est
vulnrable aux attaques spculatives (Williamson, 2000) et est susceptible de gnrer un
ala moral sil saccompagne de garanties implicites lendettement en devises
(Esquivel et Larrain, 1998). Toutefois, comme le dmontrent Calvo et Reinhart (2000,
2002) mais aussi Dornbusch (2001) et Coudert (2004), les rgimes de changes fixes
unilatraux ne sont pas ncessairement les coupables idals lors des crises de change 1 .
Cest pourquoi, ce type de rgime ne doit pas tre banni en tant que dtonateur des
crises de change mais plutt en raison du caractre non coopratif du systme entre les
banques centrales pour la gestion des parits.
Pour rsoudre la crise qui les touchait, le Fonds montaire international (FMI) a
mis en place un programme dassistance, octroyant une aide financire massive dun
montant de 117,7 milliards de dollars trois pays (Indonsie, Core du Sud et
Thalande), ce qui reprsentait, lpoque, le plus grand sauvetage financier de tous les
temps (FMI, 1998). Toutefois, cette aide tait conditionne par certaines contreparties.
Le FMI a ainsi, parmi dautres mesures comme la restructuration du systme financier
et une gouvernance plus efficiente, prconis aux pays dAsie de lEst de sorienter vers
des changes flexibles. Cette solution a fait lobjet de nombreux dbats, juste titre, car,
loppos des changes fixes, les rgimes de changes flottants sont loin de fonctionner
de faon optimale. Les taux de change dtermins par le flottement conduisent
Voir Kaminski et Reinhart (1999) pour le rle des taux de change fixes lors des crises financires.
Introduction gnrale
Nous pouvons galement citer les travaux de Gosh et alii (1997) qui effectuent une synthse sur
lefficacit des rgimes de change. Daprs leurs conclusions, les rgimes de change fixe, dans le pass,
ont t associs un taux dinflation plus faible et un investissement plus important mais galement une
croissance plus faible. En rgle gnrale, le rgime de change fixe est choisi pour matriser linflation qui
impose une discipline montaire. Mais, la diffrence de Levy-Yeyati et Sturzenegger (2003), les
conclusions de Gosh et alii (1997) montrent que, outre une inflation plus forte, les performances en terme
de croissance sont mdiocres.
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Introduction gnrale
Premirement, ces pays ont beaucoup de mal emprunter dans leur propre monnaie 3 ou
prter 4 . Deuximement, les investisseurs internationaux sont extrmement
souponneux vis--vis du niveau dendettement. Enfin, il y a un manque de crdibilit
des banques centrales.
Les crises asiatique mais galement russe (1998), brsilienne (1999) et turque
(2001) ayant rvl les faiblesses, pourtant connues, dun change fixe avec une forte
mobilit des capitaux 5 , des auteurs comme Eichengreen (1999) ont mis lide que
seules deux solutions extrmes taient viables pour les pays mergents confronts de
forts mouvements de capitaux : un change rigoureusement fixe (du type dollarisation
complte ou currency board) ou bien un change entirement flexible. Cependant, ces
solutions en coins possdent des inconvnients non ngligeables pour les pays
mergents et ne sont plus dactualit depuis, entre autres, les vnements argentins de
2002.
Cest ainsi que les zones cibles ont de nouveau, aprs les travaux de Williamson
(1983) et Krugman (1991), t proposes par Bergsten (1999). La rflexion sur les
zones cibles part de la constatation de la grande instabilit induite par les changes
flottants, mais aussi de limpossibilit de revenir des taux de changes fixes dans le
contexte actuel de forte mobilit des capitaux (Obstfeld, 1986(a)) 6 . Lanalyse par le
En rfrence au triangle de Mundell. Pour une tude de cas concrets sur la fixit du change et la mobilit
Obstfeld (1986(a)) dresse un bilan de lexprience des taux de change flottants depuis labandon des
accords de Bretton Woods jusquau dbut des annes 1980 et effectue une comparaison entre changes
fixes et changes flottants. Les changes flottants auraient ainsi de nombreuses faiblesses parmi lesquelles
une sensibilit extrme aux chocs nominaux, une volatilit parfois inexplique court terme et labsence
dune contrainte montaire. Mais Obstfeld, mme sil propose un retour aux changes fixes, a conscience
quun retour un talon de change nest pas possible dautant plus avec la mobilit croissante des
capitaux. Il prconise ainsi une extension des changes flottants tels quils fonctionnent au dbut des
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Introduction gnrale
Il faut bien videmment voquer les questions relatives ce taux de change dquilibre et sa
dtermination. Deux approches sont possibles, celle de Williamson (1983, 1994) qui est plus
macroconomique ou celle de Stein (1994, 2004) qui est plus microconomique. Pour un dtail de ces
deux approches ainsi que leurs applications voir, par exemple, Joly et alii (1996), Borowski et Couharde
(1999), Coudert (1999) et Dufrnot et alii (2000).
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Les accords du Louvre (1987) se rfrent explicitement aux zones cibles puisque les volutions des taux
de change sont reprises en main grce linstauration de telles zones, qui dfinissent des grilles de parits
bilatrales, donnant aux banques centrales des repres dintervention.
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Introduction gnrale
Pourquoi les pays dAsie de lEst auraient-ils intrt adopter une union
montaire ou un accord de change du type Systme montaire europen (SME) ?
Pour rpondre cette question, nous devons distinguer les critres dune zone
montaire optimale des avantages que procure un tel rgime de change par rapport
dautres en terme de crdibilit de la banque centrale et de cohrence temporelle de ces
dcisions. Dans un premier temps, nous rappelons, dans un chapitre introductif, les
conditions doptimalit dune zone montaire. Pour dfinir si deux ou n pays ont intrt
former une zone montaire, la littrature traditionnelle sappuie sur, essentiellement, 3
critres qui furent dvelopps par Mundell (1961), McKinnon (1963) et Kenen (1969).
Ils correspondent la mobilit du facteur travail et la flexibilit des prix et des
salaires, louverture commerciale et la diversification des structures productives. Par
la suite, quatre autres critres sont venus enrichir la thorie des zones montaires
optimales : le fdralisme budgtaire, dvelopp par Johnson (1970), lintgration
financire, initie par Ingram (1962) puis par Scitovski (1967) et nouveau par Ingram
(1969, 1973), le critre dinflation tudi initialement par Haberler (1970), Fleming
(1971) et Magnifico (1972), enfin, la nature des chocs macroconomiques : symtrique
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En juillet 2007, les rserves de change chinoises, massivement rinvesties en titres du Trsor amricain,
atteignaient les 1200 milliards de dollars, soit environ 20% des rserves de change mondiales, alors que
celles du Japon atteignaient environ 970 milliards de dollars (Investir, 2007(a), (c) ; Les Echos, 2007). En
moyenne, les rserves de change chinoises progressent de 15 milliards de dollars chaque mois (Investir,
2007(b)).
xiv
Introduction gnrale
La suite de la thse se droule en deux parties dont lobjectif majeur est dtudier
dans quelles mesures une zone montaire serait envisageable en Asie de lEst.
Dans une premire partie, nous tudions la nature des chocs macroconomiques.
La seconde partie est consacre ltude des degrs dintgration financire et
dinterdpendance et de coopration montaires.
Enfin, nous concluons et voquons quelques possibles pistes de recherches.
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Introduction gnrale
Dans le chapitre 2, nous proposons, aprs avoir prsent les travaux sur lEurope
et lAsie, didentifier et danalyser, dun point de vue empirique, les chocs affectant les
pays dAsie de lEst. La zone euro, tant avec les tats-Unis le processus dunion
montaire le plus abouti, est utilise comme point de comparaison. Pour effectuer ce
travail, nous prenons appui sur trois mthodes diffrentes les unes des autres : le taux de
change rel, lestimation des cycles conomiques et les modles vectoriels
autorgressifs structurels. Ces trois analyses montrent que les chocs en Asie de lEst
seraient davantage asymtriques que symtriques. Si une union montaire devait voir le
jour, elle ne pourrait tre compose de lensemble des pays de la rgion mais devrait
tre locale, cest--dire constitue de trois quatre pays pouvant, par la suite,
sagrandir. Dans la zone euro, les chocs seraient symtriques mme sil peut apparatre
une union montaire dite deux vitesses, cest--dire compose dun cur et dune
priphrie, confirmant les rsultats dtudes prcdentes (par exemple, Eichengreen,
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Introduction gnrale
1991 ; Bayoumi et Eichengreen, 1992 ; Von Hagen et Neumann, 1994). Cela tant, ces
trois principales mthodes peuvent souffrir dun manque de dynamisme dans ltude de
la corrlation des chocs macroconomiques (Fontagn et Freudenberg, 1999 ; Hnin,
2003 ; Fve, 2006).
Introduction gnrale
Si certaines investigations ont eu lieu au niveau des taux dintrt rels (Chinn et
Frankel, 1995 ; Phyltakis, 1999 ; Ji, 2005 ; Ji et Kim, 2006), celles concernant les taux
dintrt nominaux censs reflter les dcisions des banques centrales sont plus rares
(Frankel, 1992 ; Fukasaku et Martineau, 1999). Le chapitre 5 effectue cette tude pour
mieux mesurer le degr dinterdpendance et de coopration montaires. Nous adoptons
une approche squentielle mme si certaines tudes justifient des approches non
squentielles (Toda et Yamamoto, 1995 ; Dolado et Ltkepohl, 1996). La recherche
empirique sappuie sur les tests de stationnarit puis de cointgration. Ces tests rvlent
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Introduction gnrale
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Chapitre introductif
Les critres doptimalit dune zone
montaire
Le rel avantage que nous procure un taux de change flottant est quil nous
permet davoir des conditions montaires diffrentes de celles des tats-Unis [], des
conditions adaptes notre situation conomique. [] Les bienfaits quun taux de
change flexible nous procure sur le plan macroconomique dpassent encore de loin les
avantages dune rduction des cots de transaction. [] Tant et aussi longtemps que
notre pays sera un grand producteur de matires premires et que nous voudrons mener
des politiques conomiques qui sont adaptes nos besoins et exigent des conditions
montaires distinctes, nous avons tout avantage tirer parti du rle damortisseur que
joue un taux de change flexible (G. Thiessen 1 , 2000).
Qubec, Canada.
1.1 Introduction
1.1 Introduction
Pour introduire notre sujet, nous proposons de prsenter de manire singulire la
thorie sur laquelle sappuie cette thse. Nous proposons galement de dvelopper un
modle issu des enseignements de Kydland et Prescott (1977) et Barro et Gordon
(1983). Comme nous lavons annonc dans lintroduction gnrale, lobjectif de cette
thse est de dterminer les conditions dintroduction dune zone montaire en Asie de
lEst mais il ne suffit pas pour autant dappliquer quelques critres sans en montrer la
finalit ni mme, lorsque cest le cas, les limites.
Lunification montaire a t principalement tudie au travers de lapproche de la
thorie des zones montaires optimales qui explicite les circonstances dans lesquelles
deux ou n pays ont intrt former une union montaire.
La thorie des zones montaires optimales fut initie par Mundell (1961). Le
critre de Mundell (1961) repose sur la mobilit du facteur travail et la flexibilit des
prix et des salaires. Par la suite, McKinnon (1963) et Kenen (1969) dveloppent des
analyses sur louverture des conomies et sur la diversification des structures
productives. Ainsi, traditionnellement, les critres de zones montaires optimales sont
au nombre de trois. Cependant, il existe dautres critres, venant enrichir la thorie des
zones montaires optimales relatifs au fdralisme budgtaire (Johnson, 1970),
lintgration financire (Ingram, 1962, 1969, 1973), aux diffrentiels dinflation nuls
(Harberler 1970 ; Fleming, 1971 ; Magnifico, 1972) et au degr dasymtrie des chocs
macroconomiques.
Ces critres ont donn lieu de nombreuses recherches, tant sur le plan thorique
(Bayoumi, 1994 ; Ricci, 1997, Alesina, Barro et Tenreyro, 2002 ; Corsetti et Pesenti,
2002 ; Dellas et Tavlas, 2005), que sur le plan empirique (De Grauwe et Vanhaverbeke,
1991, Bayoumi et Eichengreen, 1993, Lafrance et St-Amand, 1994 ; Artis et Zhang,
1995 ; Zhang et alii, 2004 ; Babetskii et alii, 2005). Sur le plan thorique, les recherches
sont toutefois moins nombreuses que sur le plan empirique car la thorie des zones
1.1 Introduction
montaires optimales ne dispose pas dun cadre de travail unifi. De ce fait, les modles
dvelopps ne sintressent qu un, voire deux critres de la thorie, le plus souvent il
sagit des critres de Mundell (1961), McKinnon (1963) et le degr dasymtrie des
chocs, et ne permettent pas de dgager des conclusions communes.
Sur le plan empirique, les recherches ont notamment t fructueuses depuis le
rapport Delors de 1989 qui posait les conditions pour une union montaire en Europe.
Sur le papier, les rapports Delors et de la Commission europenne (Emerson et
alii, 1990) prsentaient lunion montaire comme un cadre conomique o les taux de
croissance seraient plus levs, les taux dinflation ainsi que les taux dintrt plus
faibles et le commerce plus intense. Si Rose (2000) mais aussi Frankel et Rose (2000),
Rose et Engel (2000) et Rose et Van Wincoop (2001) montrent de tels effets pour le
commerce, il nen va pas de mme pour la croissance.
Les recherches consacres ce qui allait devenir lUnion conomique et
montaire (UEM) concluaient que lEurope ntait pas une zone montaire optimale.
Elles soulignaient galement que lunion montaire europenne tait une union dite
deux vitesses, cest--dire avec un cur et une priphrie. Ainsi, la perte du taux de
change comme moyen dajustement allait se rvler nfaste pour un certain nombre de
pays (essentiellement les pays du Sud de lUnion europenne). La thorie des zones
montaires optimales mettait en avant les cots subis par les pays participants en
omettant les bnfices. Ces bnfices, autres que microconomiques concernant la
suppression des cots de transaction lis la conversion des monnaies et la suppression
du risque de change, ne sont pourtant pas ngligeables lorsquil sagit de lutter contre
linflation et de crdibiliser les banques centrales.
1.1 Introduction
(section 1.4). Enfin, nous concluons ce chapitre et prsentons la suite de nos recherches
(section 1.5).
Cependant, selon lorganisation de lunion, un degr dautonomie peut tre retrouv. Cest le cas dans
un systme dit asymtrique o le pays leader peut choisir sa propre politique montaire et o les autres
pays de lunion (les follower) salignent sur ce dernier.
(De Grauwe, 1999). Ainsi, il y a une rduction des primes de risque, une meilleure
allocation de lpargne et de linvestissement donc une croissance plus forte et mieux
rpartie. Les avantages concernent enfin les banques centrales puisque, thoriquement,
chaque tat membre de lunion ralise une conomie de rserve de change.
Le plan Keynes repose sur deux lments essentiels. En premier, linstitution dune banque centrale
internationale, affranchie de toute puissance nationale, et mettant dans des limites dfinies sa propre
monnaie, le Bancor, qui serait la monnaie de rfrence internationale. En second, la mise en place dun
mcanisme international de compensation dont le rle serait dassurer le financement des dsquilibres
des balances des paiements par une mise en connexion quasi automatique entre pays dficitaires et pays
excdentaires, les seconds finanant les premiers par des crdits en Bancor. Ce mcanisme international
de compensation reprsente lexemple parfait dune banque centrale supranationale.
Le plan White propose un nouvel talon de change or (Gold Exchange Standard) mais avec une seule
devise cl : le dollar. Ainsi, les pays choisiraient une dfinition de la parit de leur monnaie soit en or, soit
en dollar, qui aurait donc un rle de monnaie internationale et dinstrument de rserve. Le plan White
prvoit galement la cration dun fonds de stabilisation montaire (pour aider les pays ayant des
difficults assurer la stabilit de leur monnaie) financ par des dpts des pays membres.
Au travers des plans Keynes et White, ce sont les divergences entre le Royaume-Uni et les tats-Unis, qui
saffichent quant au systme montaire international reconstruire. Les tats-Unis ont pour objectif
fondamental dviter la reproduction des dsordres internationaux des annes 1920-1930 qui ont rsult
de linstabilit des taux de change et des pratiques protectionnistes. Ils sont donc favorables des changes
fixes et la suppression des barrires protectionnistes. Le Royaume-Uni est plus proccup par les
Les dbuts du systme de Bretton Woods sont marqus par une situation de
pnurie de dollars (dollar gap). Les rserves de devises des pays europens tant au plus
bas, la circulation de dollar comme monnaie internationale ne peut se faire que de deux
manires : par la balance commerciale amricaine grce aux importations des tatsUnis qui font sortir des dollars et par les prts et dons dans le cadre du plan daide
Marshall. Le dollar est alors lunique monnaie convertible en or.
De 1950 la fin des annes 1960, le systme montaire international est
relativement stable. Des secousses vont jalonner ces annes et finiront par condamner le
systme de Bretton Woods. En 1971, les tats-Unis connaissent leur premier dficit
commercial du XXe sicle. La convertibilit du dollar est suspendue en 1971 par le
prsident Nixon 4 et dfinitivement abandonne en 1973. Les changes flottants sont alors
promus et dfinitivement officialiss lors des accords de la Jamaque en 1976.
Lexpos de Mundell
Robert Mundell est considr comme linstigateur de la thorie de lintgration
montaire. Il est galement un ardent partisan de leuro 5 car dans une contribution de
1973 (Mundell, 1973(a)), il prconise la cration dune monnaie europenne quil
appelle Europa. Mais, paradoxalement, sa thorie des zones montaires optimales va
tre utilise par quelques conomistes pour sopposer la cration de lUEM.
Dailleurs, McKinnon (2000, 2002) souligne ce qui est appel le paradoxe de
Mundell, cest--dire la profonde conviction de Mundell pour une Europe montaire et
son article de 1961 qui va tre utilis par les opposants la monnaie unique.
Lorsque Robert Mundell publie son article en 1961 sur la thorie des zones
montaires optimales, le rgime de Bretton Woods, malgr ses premires difficults, est
problmes de chmage et de dflation. Il prconise des taux de changes rvisables, un recours limit au
contrle des changes commerciaux afin de favoriser les politiques nationales.
4
Lors de son intervention, le prsident Nixon dclara : Les tats-Unis ne peuvent plus continuer se
toujours en vigueur. Seul le Canada se distinguait des autres pays membres du FMI par
un taux de change flottant mais trs peu volatil (Bordo, 2000 ; Macklem et alii, 2000). Il
existe cependant un dbat entre les partisans des changes fixes (systme de Bretton
Woods) et les partisans des changes flottants parmi lesquels, le plus clbre : Milton
Friedman 6 . Larticle de Mundell est tout fait novateur car il va rompre avec ce dbat
entre changes fixes versus changes flottants. Sa rupture se fait en deux points.
Premirement, pour Mundell, il ny a pas de rponse absolue dans le choix entre
changes fixes et changes flottants (Bnassy-Qur et alii, 2004). Il ny a pas de
solutions gnrales mais il sagit plutt dune analyse au cas par cas7 .
Le second point de rupture concerne lide dunion montaire qui ne conciderait
pas ncessairement avec les frontires nationales. Ainsi, avant la mise en place de
lUEM, une rgion franaise aurait pu sallier avec une rgion allemande pour crer leur
propre monnaie et abandonner le franc et le mark.
Mundell (1961) pose une question, lpoque, peu conventionnelle : quels sont
les critres conomiques pour que deux ou n rgions adoptent une monnaie unique.
Pour y rpondre, Mundell se place dans un cadre de travail keynsien o les prix et les
salaires sont rigides court terme et o la mobilit du capital est faible.
Tout dabord, Mundell considre une zone montaire forme de deux pays, A et
B, touche par un choc asymtrique. Ce choc se concrtise par un glissement de la
demande du pays B vers le pays A. Le pays B voit son chmage augmenter et sa
balance courante se dgrader alors que le pays A doit faire face une acclration de
linflation et un excdent de sa balance courante. Le problme qui se pose concerne
lajustement que doit effectuer le pays A ou le pays B. Si les prix peuvent augmenter
dans la rgion A, le pays B partagera lajustement avec le pays A. Mais, si le pays A
poursuit une politique de lutte contre linflation, le chmage va augmenter dans B.
6
Frankel (1999), en dtaillant davantage le choix entre changes fixes et changes flottants, essayant ainsi
de mieux marquer la frontire sparant ces deux types de rgimes, dmontre quil ny a pas de rgime de
change optimal pour tous les pays et toutes les priodes.
Cet exemple nest certainement pas un hasard, Mundell tant lui-mme canadien (Bnassy-Qur,
2003).
Dollar du Canada
Dollar de lEst
Dollar de lOuest
de banques centrales et de monnaies locales quil existe de rgions touches par des
chocs qui ne sont pas de la mme nature. Bien videmment ceci nest pas possible car la
gestion des monnaies deviendrait quasi impossible tant donn les cots de transactions.
A terme, nous risquerions de revenir des conomies de troc.
11
Nous pouvons galement citer Bourguinat (1973) qui propose de soumettre les projets dunion
montaire une sorte dindicateur dopportunit faisant intervenir, en les pondrant, les critres de
Mundell (1961) et de McKinnon (1963) (Bourguinat, 1999).
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Le fdralisme budgtaire
Johnson (1970) dveloppe lide dun fdralisme budgtaire comme critre de
zones montaires optimales. Il sagit, pour les pays participant une union montaire,
de constituer un budget commun. Pour Johnson (1970), une forte intgration fiscale
entre deux ou n pays rduit les modifications des taux de change rels. Supposons deux
pays, A et B, touchs par un choc asymtrique qui dplace la demande du pays B vers le
pays A. La chute des exportations du pays B sera compense par un accroissement des
revenus issus du budget (commun) et une baisse de sa contribution ce dernier. Ainsi,
le budget fdral agit comme un stabilisateur automatique du revenu rel mais aussi des
10
Nous pouvons galement citer ltude de Scitovsky (1967) malgr que le but de cette dernire est
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Le critre dinflation
Considrer le taux dinflation comme un critre de zones montaires optimales
prend comme appui les tudes dHaberler (1970), Fleming (1971) et Magnifico (1972),
selon lesquelles des pays qui auraient des diffrentiels dinflation nuls constitueraient
une zone montaire optimale. Le taux dinflation est apprhend comme un indicateur
qui synthtise la fois les diffrences de comptitivit des structures productives, de
comportements en matire de revendication salariale et les orientations prises par la
politique montaire. Un diffrentiel nul de taux dinflation entre deux pays garantit la
stabilit du taux de change (nominal et rel) lintrieur dune union montaire 11 .
Ainsi, une convergence des taux dinflation peut tre le signe dune coopration des
politiques montaires ou de mmes prfrences dans les politiques conomiques de ces
pays. A linverse, la divergence des taux dinflation peut tre due une absence de
coopration. Cependant, elle peut aussi rsulter dun phnomne transitoire li au
rattrapage (effet Balassa-Samuelson).
La convergence en matire dinflation fut une condition reprise pour lun des [5] critres de
convergence ncessaire pour ladhsion lUEM : les prix ne doivent pas dpasser de 1,5 point la
moyenne des trois meilleurs rsultats (article 121 du trait instituant la Communaut europenne).
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diffrents pays. Lunion montaire est alors considre comme un bien collectif. Ds
lors, si les pays candidats une union montaire ont des changes intenses et des
prfrences homognes, pour les biens et services mais aussi pour les biens collectifs,
nous pouvons considrer quils remplissent les conditions dune zone montaire
optimale et quil peuvent crer une union montaire. Les prfrences collectives
refltent les objectifs, nominaux et rels, qui vont commander la mise en uvre et le
fonctionnement de lunion. Ces prfrences vont, ds lors, constituer les points de
convergence nominale (taux dinflation, taux dintrt) et/ou rel (taux de croissance,
taux de chmage). Il est primordial, pour constituer une union montaire, donc
terme utiliser une politique montaire unique, que les pays adoptent des points de
convergence (nominaux et/ou rels) et saccordent sur le fonctionnement de lunion
montaire (symtrique ou asymtrique).
montrent que louverture croissante des conomies, en augmentant lampleur des chocs
rels, diminue les bnfices de lunion montaire. Ainsi, ces rsultats ne sont pas tous
en accord avec les arguments avancs par la littrature traditionnelle. Plus rcemment,
Alesina et Barro (2002) modlisent lintgration montaire comme un processus
unilatral de dollarisation dans lequel des pays avec une inflation importante adoptent
la monnaie de pays jugs vertueux dans ce domaine. Ils montrent que le pays type ayant
plus de bnfices que de cots abandonner sa propre monnaie est une petite conomie
ouverte, ayant des liens commerciaux intenses avec un partenaire plus grand, dont les
taux dinflation ont toujours taient contrls, et avec un cycle conomique trs corrl
avec le pays ancre. Ils montrent enfin que plus le nombre de pays augmente, plus le
nombre de pays adoptant la monnaie dun autre pays augmente galement. Enfin, Ching
et Devereux (2003) sintressent aux cots et aux bnfices dune union montaire en
reprenant largument de Mundell (1973(b)) selon lequel une union montaire permet un
partage du risque. Selon Mundell (1973(b)), une union montaire entre deux pays
permettrait le partage du risque de chocs asymtriques (dfavorables la constitution
dune zone montaire). Lintgration financire permet, ds lors, deffectuer des
transferts compensateurs rquilibrant les balances des paiements des pays concerns.
En constituant une union montaire, les agents des deux pays vont alors pouvoir
changer des titres financiers pour compenser leur perte de revenu due un choc ngatif
asymtrique. Le principe de la contribution de Mundell est bel et bien de former un pool
qui, limage dun fdralisme budgtaire, va permettre le partage du risque et le
lissage des utilits des agents. Toutefois, Ching et Devereux (2003) montrent, partir
dun modle comparant des conomies avec des monnaies nationales et une monnaie
unique, que ce principe du partage du risque nest pas si vident lorsque lon compare
ces deux types de systme montaire. Tout dpend de la taille des chocs asymtriques et
de limportance de lajustement du taux de change dans le partage du risque.
Les dveloppements empiriques ont t beaucoup plus nombreux. Nous allons
tenter de les synthtiser dans la section 1.2.3.
16
explications se trouverait dans le mode de formation des salaires qui accentuerait les
dsquilibres rgionaux au sein de lUnion europenne. Labsence de protection de
lemploi aux tats-Unis apporte une explication supplmentaire (Boyer, 1992 ; Nicoletti
et alii, 1999 ; OCDE, 1999 ; Blanchard et Tirole, 2003).
Selon Blanchard et Katz (1992), les chocs asymtriques aux tats-Unis se
traduisent assez peu par un ajustement des prix et des salaires mais seraient
essentiellement absorbs par la migration interrgionale de la population active. Au
cours des annes 1970-1990, plus de la moiti de lajustement intervenu aux tats-Unis
pendant la premire anne qui suivait un choc a pris la forme de migrations. Dans
lUnion europenne, les ajustements soprent davantage par une variation des taux
dactivit 12 (Decressin et Ftas, 1995). En Europe, la mobilit du facteur est beaucoup
plus faible car beaucoup plus difficile mettre en place malgr lharmonisation des
cadres administratifs du domaine du travail et la libre circulation des personnes
physiques adopte depuis 1986. Le taux brut de migration interrgionale de la
population active (pourcentage de la population qui change de rgion chaque anne) est
de lordre de 2 3% aux tats-Unis, de lordre de 1% au sein des grands pays europens
et, probablement, 10 fois plus faible entre pays europens (Pisani-Ferry, 1994).
Eichengreen (1993) montre galement que la mobilit du travail entre les tats fdrs
aux tats-Unis est presque trois fois suprieure la mobilit du travail en France et en
Allemagne.
Eichengreen (1991) analyse lajustement du Michigan lors du deuxime choc
ptrolier en rappelant que cet tat est le plus sensible des tats amricains aux cycles.
Fortement spcialis dans lindustrie automobile et soumis aux rigueurs dun hiver trs
froid, le Michigan a fortement souffert de la rcession conscutive au second choc
ptrolier. Selon Eichengreen (1991), lajustement illustre limportance aux tats-Unis
de la mobilit du travail puisque, pour se sortir de ce mauvais pas, le Michigan a eu
recours la mobilit du travail : presque 2% de la population active a chang dtat.
12
Les taux dactivit sont dfinis comme les entres-sorties de la population active des femmes, des
jeunes, des travailleurs de plus de 50 ans et travail temps partiel (Barthe, 2003).
18
Le fdralisme budgtaire
Lajustement aux chocs asymtriques peut galement seffectuer par des
mcanismes hors march, avec des transferts budgtaires entre membres dune mme
union montaire. Supposons une union montaire constitue de deux pays, A et B. Si la
demande se dplace des produits de B vers ceux de A, la chute des exportations de B est
compense par un accroissement des revenus fiscaux de A et ainsi par un accroissement
des revenus issus du budget fdral. Dans le mme temps, la contribution de B ce
budget diminue temporairement.
Dans les annes 1970, en Europe, le rapport Mac Dougall ouvre la voie lide
dun dveloppement consquent des finances publiques communautaires ncessaire la
russite de lUEM. Ce rapport prconisait ladoption dun budget fdral pour faire face
aux chocs asymtriques et pour rguler lactivit. Par ailleurs, ce budget fdral aurait
permis de financer dautres domaines que lagriculture. Ce rapport ne donnera pas
naissance un lan vers une politique budgtaire fdrale car les Europens, le
Royaume-Uni en chef de file, refusaient de dlguer leur autonomie budgtaire.
19
Lintgration financire
Ce critre na pas fait lobjet jusqu prsent dun nombre aussi lev dtudes
que les autres critres. De plus, la plupart de ces tudes tait consacre lEurope.
Eichengreen (1991) compare les diffrentiels de prix entre les bourses europennes
(composes de Paris et Dsseldorf) et celles du Canada (composes de Toronto et
Montral). Il montre que ce diffrentiel est beaucoup plus faible pour les bourses
canadiennes queuropennes.
Taylor et Tonks (1988) ont mis en vidence que labolition du contrle des
changes au Royaume-Uni en 1979 a conduit une intgration troite entre le march de
Londres et ceux de lAllemagne, du Japon et des tats-Unis.
Enfin, Dickinson (1991), adoptant une dmarche similaire celle de Taylor et
Tonks (1988), teste dans quelle mesure le relchement et labandon des contrles sur les
investissements de portefeuille en Allemagne, en France et au Japon partir du milieu
des annes 1980 ont affect lintgration entre les marchs financiers. Les rsultats de
Dickinson (1991) sont similaires ceux de Taylor et Tonks (1988) en ce qui concerne la
forte intgration des grands places financires (Londres, New York, Tokyo) et montrent
quen rgle gnrale, lintgration des places rgionales nest pas significative.
20
diffrentes. Par exemple, deux ou n pays avec des liens commerciaux trs levs
auraient intrt former une union montaire (McKinnon, 1963). Mais si, dans le mme
temps, ces deux ou n pays ont des structures productives trs spcialises, ils auront
alors tout intrt opter pour des changes flottants (Kenen, 1969). Ainsi, deux critres
qui sont censs renseigner sur la faisabilit dune union montaire entre deux ou n pays
aboutissent ici lindtermination.
Le problme de cohrence peut sexposer partir de lexemple voqu ci-dessus.
En effet, les petites conomies sont en gnral trs ouvertes et devraient donc adopter
un rgime de changes fixes mais elles sont galement trs spcialises dans la
production dun bien les incitant donc opter pour des changes flottants.
Dans la pratique, les critres dvelopps par la thorie des zones montaires
optimales ne fournissent pas un seuil critique partir duquel lunion montaire apparat
comme profitable. Artis (2002, 2006) reprendra cet argument sur le critre dasymtrie
des chocs.
Par ailleurs, la thorie des zones montaires optimales se concentre gnralement
sur ltude de deux pays (Mundell, 1961 ; Bayoumi, 1994 ; Ricci, 1997) et regarde les
chocs qui affectent ces deux pays. Il est rarement tenu compte des chocs extrieurs ces
deux pays. Or, lintroduction dun tiers peut bouleverser les rsultats escompts et
obtenus (Kawai, 1992 ; Mlitz, 1995). Ainsi, lorsquun pays tiers est introduit dans
lanalyse, le taux de change rapparat entre les deux pays constituant lunion montaire
et le pays tiers. Ds lors, lunion montaire peut retrouver des marges de manuvre en
cas de choc asymtrique avec le pays tiers.
22
rejoindre une union montaire ds lors que les gains excdent les cots ce qui est le cas
au-del dun certain seuil dintgration conomique (Krugman, 1992). Cependant les
conclusions de ce raisonnement peuvent tre diffrentes ex ante et ex post. Autrement
dit, lunion montaire pourrait ainsi se rvler ex ante comme coteuse ou inimaginable
mais devenir ex post bnfique. Ainsi, lunion montaire pourrait influencer les critres
de zones montaires optimales. Le caractre endogne a t tudi, essentiellement, par
Krugman (1993) et Frankel et Rose (1997, 1998) 13 . Par ailleurs ces deux visions
sopposent. Pour Krugman (1993), la fixit [irrvocable] des taux de change pousserait
la spcialisation des pays et donc favoriserait lapparition de chocs asymtriques.
Krugman (1993) sappuie sur les enseignements des thories du commerce international
(notamment la prsence de rendements dchelles croissants) selon lesquelles
lintgration a pour corrolaire une intensification des avantages comparatifs conduisant
une plus grande spcialisation de la production. Celle-ci rduit les corrlations des
cycles conomiques et rend les pays membres plus vulnrables aux chocs asymtriques.
A linverse, Frankel et Rose (1997, 1998) estiment que lapprofondissement de
lintgration conomique favoriserait lapparition de cycles conomiques symtriques.
En effet, en constituant une union montaire, les deux ou n pays renforceraient leurs
liens commerciaux qui favoriseraient le rapprochement des cycles. Ds lors, une union
montaire considre comme coteuse ex ante peut devenir bnfique ex post. Frankel
et Rose (1997, 1998) remettent en cause le lien union montaire-spcialisationasymtrie des chocs en sappuyant sur le modle de gravit. Ils mettent ainsi en
vidence, pour 21 pays industriels sur la priode 1959-1993, que laccroissement du
commerce bilatral entre les pays est associ de manire positive la corrlation des
cycles.
Cette endognit rend compte de la critique de Lucas (1976)
14
. Pour Lucas
14
La critique de Lucas peut par ailleurs tre relativise. Voir, par exemple, Ericsson et Irons (1995), Fair
(1984 ; 1993), Favro et Hendry (1992), Malgrange (1989 ; 1990 ; 1992 ; 1996) et De Vroey et
23
keynsiens,
les
modles
macroconomtriques
nont
aucun
fondement
microconomique et reposent sur des quations dont les paramtres ne sont pas
invariants par rapport aux rgles de politique conomique : ils ne sont pas, dans ce sens,
des paramtres structurels la diffrence des paramtres caractrisant les prfrences et
la technologie, qualifis par Lucas de deep parameters. La critique de Lucas consiste
montrer lincohrence de mesurer les effets dune politique conomique partir dun
modle dont certains paramtres vont tre modifis par cette mme politique.
Lintroduction dune nouvelle rgle de politique conomique rend en effet obsolte le
modle conomtrique dont les paramtres estims reposent sur la politique
conomique suivie en moyenne dans le pass. Les paramtres estims ne sont alors plus
cohrents avec la politique conomique annonce. Les effets de cette dernire sont ds
lors errons ne pouvant tre valus en utilisant ces modles.
Malgrange (2007). Les critiques de la critique (Fve, 2006) portent, notamment, sur les fonctions de
comportement qui doivent changer. Par ailleurs, les modles dynamiques avec anticipations rationnelles
sont parfois mal spcifis et prsentent un mauvais ajustement aux donnes. Il est alors prfrable
dutiliser des modles ad hoc, prsentant une certaine invariance la politique conomique (Fair, 1993).
24
sur le chmage. Toute politique montaire systmatique ou prvisible est ainsi neutre.
Les changements dans la composante systmatique sont immdiatement intgrs dans
les anticipations de prix des agents et ainsi la production, et donc le chmage, restent
leur niveau naturel.
Lide du modle de Barro et Gordon (1983) est la suivante : si le jeu se droule
sur plusieurs priodes, toute tricherie de la part de la banque centrale sera sanctionne
par les agents, la crdibilit de la banque centrale est atteinte et les agents dcideront
dun niveau dinflation plus lev que celui qui aurait prvalu si la banque centrale
navait pas trich. Ds lors, la banque centrale risque davoir perdu pour longtemps,
voire pour toujours, sa crdibilit et mettra du temps la regagner (si elle la regagne un
jour). Ainsi, durant toutes les priodes qui succderont la tricherie, toute lconomie
subira un niveau dinflation suprieur celui qui aurait pu tre adopt si la banque
centrale navait pas trich. Dans les pays mergents, les banques centrales ont souvent
ce problme de crdibilit dautant plus quelles ne sont pas indpendantes. Cest--dire
quoutre la tentation de tricher, la banque centrale dun pays peut faire lobjet de
pression de la part dun gouvernement pour montiser sa dette. Lindpendance de la
banque centrale fut alors une solution pour tenter de rgler, parmi dautres, ces
problmes de crdibilit. Bien souvent, la crdibilit des banques centrales dans les pays
mergents est nulle car elles veulent conserver le taux dinflation des niveaux levs,
soit pour tirer des revenus de seigneuriage ou pour rduire la valeur relle de la dette
publique (Agnor, 1999).
La tentation de tricher et le manque de crdibilit renvoient au dbat entre rgle et
discrtion. Par dfinition, une politique de rgle consiste, pour une banque centrale,
annoncer un objectif en dbut de priode et sy tenir. Quoiquil arrive, la banque
centrale agira conformment ses annonces, elle agira indpendamment des
vnements qui pourraient arriver. Une politique de rgle permet la banque centrale
dacqurir de la crdibilit ou de continuer en bnficier. A loppos, une politique
26
u = uN + a pa p
15
27
(1.1)
Lcart du produit son niveau naturel dpend de lcart entre le prix effectif (p)
et le prix anticip ( p a ). Ds lors, voici comment scrit la production :
y = a p pa + y
(1.2)
w
w
) sont infrieurs aux salaires rels anticips (nots a ),
p
p
L = ( y * y ) + p 2
2
28
(1.3)
[ (
)] + p
L = [(y y ) a( p p )] + p
L = y * a( p p a ) + y
a
(1.4)
(1.5)
)]
L
= 0 2a y * y a p p a + 2p = 0
p
[
a (y
)]
a y * y a p p a = p
y a 2 p p a = p
) (
p a 2 + = a y* y + a 2 p a
(1.6)
(1.7)
(1.8)
(1.9)
p=
a y* y
y=y
(1.10)
(1.11)
16
29
dprciation car, par exemple, elle implique de linflation importe. Nous pouvons alors
rcrire la fonction de perte de la banque centrale (quation (1.3)) de la manire
suivante :
L = ( y * y ) + p 2 + p 2
2
(1.12)
[(
L = y * y a ( p p a ) + p 2 ( + )
2
(1.13)
[(
)]
) (
L
= 0 2a y * y a p p a + 2 p( + ) = 0
p
(1.14)
a ( y * y ) a 2 ( p p a ) = p( + )
(1.15)
a y* y
+
(1.16)
17
31
a y* y
)> p
flexible
a y* y
+
(1.17)
L = y * y + p 2 + p
(1.18)
[(
)]
L
= 0 2a y * y a p p a + 2p + = 0
p
) (
(1.19)
p=
Nous remarquons que :
p=
a y* y
a y* y
(1.20)
< p fixe =
a y* y
(1.21)
dans le cas europen, quels taient les intrts de lAllemagne entrer dans
lUEM ?
33
y = a ( p * e p ) br + g +
(1.22)
Toutes les variables sont en logarithme. y est la demande, p et p * sont les prix
nationaux et trangers, r le taux dintrt, g les dpenses publiques et un choc de
demande. Enfin, la variable e est le taux de change au certain. Lorsque e augmente, il y
a une dprciation de la monnaie trangre (monnaie du pays 2), la comptitivit du
pays domestique se dgrade. A lquilibre, la production est dtermine par la demande.
18
dtachement de la livre sterling de lor en septembre 1931 suite la crise de 1929. Chaque pays tentait
alors dexporter son chmage (Teulon, 1998).
19
Par ailleurs, si la crdibilit de la parit de la monnaie est atteinte, des attaques spculatives peuvent
Il peut toutefois exister des possibilits de dvaluation dans le cadre dune union montaire dite
incomplte, cest--dire dans une union o les pays gardent leur propre monnaie et fixent uniquement les
taux de change. Les dvaluations/rvaluations sont adoptes aprs concertation (exemple du Systme
montaire europen). Les dvaluations/rvaluations ne sont plus possibles dans les unions montaires
compltes, cest--dire o les pays ont abandonn leur souverainet montaire et adopt une monnaie
unique (cas de la zone euro depuis 1999). Voir, par exemple, Barthe (2003, pp. 206-207) pour le dtail
des rajustements des parits des monnaies europennes au sein du SME entre 1978 et 1998.
34
p = m
(1.23)
p * = m*
(1.24)
m = p cr
(1.25)
m est loffre de monnaie. Pour simplifier et allger les calculs, nous omettons la
variable y (la demande) dans cette expression. Lquation (1.25) peut se rcrire
comme :
r=
pm
c
(1.26)
Enfin, le taux de change varie, en changes flexibles, en fonction des carts des
offres de monnaies :
e = m m*
(1.27)
En union montaire, les taux dintrt des deux pays doivent tre gaux (au moins
court terme) et les masses montaires identiques puisquil ny a plus quune seule
offre de monnaie. Ainsi, r = r * et m = m * . En union montaire, lquilibre montaire
global fait intervenir le prix moyen des deux pays :
p + p*
cr
2
m=
(1.28)
L = y y + p 2
(1.29)
Rsolution
Compte tenu des quations (1.23) (1.27), nous pouvons rcrire la demande du
pays domestique (quation (1.22)) telle que :
y = a ( p * e p ) br + g +
35
y = a m(1 ) m * (1 ) +
b
(1 )m + g +
c
y = m(1 ) a + am * (1 ) + g +
c
(1.30)
L = y y + p 2
L = y y + (m )
2
(1.31)
s.c
Min L = y y + (m )
b
y = m(1 ) a + am * (1 ) + g +
c
(1.32)
2
L = y m(1 ) a + am * (1 ) + g + + (m )
c
(1.33)
= 0 scrit :
La condition de premier ordre
m
b
b
2 y m(1 ) a + am * (1 ) + g + (1 ) a + + 22 m = 0
c
c
36
(1.34)
2
y + am (1 ) + g + (1 ) a + = m + (1 ) a +
c
c
(1.35)
s.c
Min L* = y * y * + m *
b
y * = m * (1 ) a + am(1 ) + g +
c
(1.36)
L = y * m * (1 ) a + am(1 ) + g + + m *
c
(1.37)
b
b
2 y * m * (1 ) a + am(1 ) + g + (1 ) a + = 22 m * (1.38)
c
c
2
2
b
b
2
*
y + am(1 ) g (1 ) a + = m + (1 ) a +
c
c
(1.39)
Nous obtenons ainsi un systme de deux quations ((1.35) et (1.39)) avec deux
inconnues (m et m * ). Une fois les valeurs dquilibre des masses montaires nationale
et trangre obtenues, nous obtiendrons les demandes dquilibre (y et y * ).
Aprs rsolution, nous aboutissons, respectivement pour le pays national et le
pays tranger, aux masses montaires et demandes dquilibre suivantes :
b
b
2 b
2
m (1 ) a + + = (1 ) a + y
c
c
c
Pays domestique
y (1 )2 b a + b + 2 = b (1 )2 a + b y
c
c
c
c
37
(1.40)
*
b
b *
2 b
2
m (1 ) a + + = (1 ) a + y
c
c
c
Pays tranger
y * (1 )2 b a + b + 2 = b (1 )2 a + b y *
c
c
c
c
(1.41)
L = y y + (m )
2
b
(1 )2 a + b
c
c
L = y
b
b
(1 )2 a + + 2
c
c
(1 ) a + b
y + 2
b
b
(1 )2 a + + 2
c
c
+ (1 )2 a +
2 2
L = y
2
(1 )2 b a + b + 2
c
c
(1.42)
L f = L + L* = y y 2 + y * y * 2 + (m )2 + m *
c
*
s.c y = m(1 ) a + am (1 ) + g +
c
*
*
s.c y = m (1 ) a + am(1 ) + g +
c
) (
(1.43)
38
Lcf = y + am * (1 ) m(1 ) a + g
c
2
+ y * + am(1 ) m * (1 ) a + g + (m ) + m *
c
(1.44)
Lcf
b
b
2 y + am * (1 ) m(1 ) a + g (1 ) a +
c
c
+ 2 y * + am(1 ) m * (1 ) a + g a (1 ) + 22 m = 0
c
(1.45)
Avec coordination, les deux pays choisissent la mme offre de monnaie. Ainsi,
lquilibre, m = m * . Ceci entrane :
2
b
b
2
m 2 + (1 ) = y (1 )
c
c
(1.46)
b
c
(1.47)
(1.48)
b
2
m + (1 ) = y (1 )
c
c
2
2
2 b
2
2b
(
)
(
)
+
y
1
c
c
39
(1.49)
) (
2
Lcf = y y + y * y *
) + (m)
2
+ m *
2
2 2
f
Lc = y
2 b 2
2
+ (1 )
(1.50)
Union montaire
Il nous faut procder quelques modifications afin de nous situer dans une union
montaire entre nos deux pays. En union montaire, les masses montaires sont
identiques, ainsi que les taux dintrt et les prix. Ainsi :
m = m*
(1.51)
r = r*
(1.52)
p = p*
(1.53)
m + m
m=
cr
cr
(1 )
(1.54)
(1.55)
(1.56)
y = c (1 )m + g +
40
(1.57)
Lu = L + L* = y y
) (y y )
2
* 2
+ 2 (m )
(1.58)
b
b
2
L = y (1 )m g + y (1 )m g * * + 2 (m )
c
c
(1.59)
b
b
b
2 y (1 )m (1 ) 2 y (1 )m (1 ) + 42 m = 0
c
c
(1.60)
m=
c (1 ) y
2 b 2
2
+ (1 )
c
(1.61)
(1 ) y
b
c
y = (1 )
2 b 2
c
2
+ (1 )
c
(1.62)
2
m + (1 ) = (1 ) y
c
2
2
b
b
2
2
2
y + (1 ) = (1 ) y
c
c
41
(1.63)
2
2 2
u
L = y
2 b 2
2
+ (1 )
c
(1.64)
1.5 Conclusion
La thorie des zones montaires optimales constitue toujours la principale thorie
de lintgration montaire. Elle sest montre particulirement utile notamment pour la
42
1.5 Conclusion
PREMIRE PARTIE
UNION MONTAIRE ET
(A)SYMTRIE DES CHOCS :
UNE APPLICATION AUX PAYS
DASIE DE LEST
44
Introduction
Introduction
La premire partie de cette thse a pour objectif danalyser la nature des chocs
macroconomiques en Asie de lEst. Cette question a fait lobjet dun certain nombre de
recherches, depuis une dizaine dannes, davantage empiriques que thoriques. Dans le
chapitre prliminaire, nous avons prsent et dtaill les arguments pour la formation
dune zone montaire optimale. Ainsi, dans cette configuration, des pays ont intrt
former une union montaire si les gains dpassent les cots. Les cots lis une
monnaie unique dcoulent de la perte du taux de change comme instrument de politique
conomique alors que les gains sont issus de la baisse des cots de transaction.
La mise en place dune union montaire prend comme rfrence la thorie des
zones montaires optimales. Pour dfinir si deux ou n pays forment une zone montaire
optimale, la littrature traditionnelle sappuie sur diffrents critres : mobilit des
facteurs de production (en particulier le travail) et la flexibilit des prix et des salaires
(Mundell, 1961), degr douverture des conomies (McKinnon, 1963) et degr de
diversification des structures de production (Kenen, 1969). Toutefois, ces diffrents
critres peuvent tre insuffisants, ils ne permettent pas toujours de dlimiter exactement
les contours de la zone montaire optimale. Cest pourquoi toute une srie dtudes
porte sur le degr dasymtrie des chocs que subissent les pays susceptibles dentrer
dans la mme union montaire.
45
Introduction
46
Introduction
Nous pouvons souligner que leuro a davantage t une volont politique quconomique (Bnassy-
Pour une analyse de la cration dune zone montaire en terme dconomie politique, voir, par exemple,
47
Introduction
un processus long et coteux, o la tentation de dvier existe, les pays auraient alors
intrt opter pour une union montaire. A linverse, un choc asymtrique serait mieux
gr en changes flottants quen union montaire puisque lutilisation dune politique
montaire commune ne permet pas de stabiliser lconomie. Il faut alors dautres
instruments de politique conomique ou des mcanismes compensateurs. Nous
terminons en tudiant brivement les rponses apporter en fonction du type de choc,
offre ou demande.
Dans le chapitre 2, nous proposons, aprs avoir prsent les travaux sur lEurope
et lAsie, didentifier et danalyser, dun point de vue empirique, les chocs affectant les
pays dAsie de lEst. Pour effectuer ce travail, nous nous appuyons sur trois mthodes
diffrentes : le taux de change rel, lestimation des cycles conomiques, les modles
vectoriels autorgressifs structurels. Ces trois analyses montrent que les chocs en Asie
de lEst seraient davantage asymtriques que symtriques.
48
Chapitre 1
Nature des chocs macroconomiques et
choix du rgime de change
1.1 Introduction
Si les thories du commerce international 1 montrent que louverture dun pays est
bnfique, il nen reste pas moins quelle peut tre chaotique, de manire transitoire la
plupart du temps, de par un mauvais choix concernant le rgime de change (McKinnon,
1973). Le rgime de change dtermine ainsi les conditions de linsertion dune
conomie au niveau international. Parmi les critres du choix dun rgime de change, la
nature des chocs occupe une place importante (Coudert, 2004).
Les chocs asymtriques sont le grand problme des unions montaires.
Naffectant pas les mmes pays ou dans des proportions diffrentes, ils ne permettent
pas une rponse commune. Il existe donc un problme de stabilisation
macroconomique.
Lobjectif de ce chapitre 1 est de mettre en vidence ce problme de stabilisation
macroconomique en prolongeant le modle prsent dans le chapitre introductif. Il
1
Voir, pour une synthse, Caves et alii (2002), Rainelli (2003(a), 2003(b)) et Krugman et Obstfeld
(2006).
49
1.1 Introduction
sagit du modle dvelopp par Artus (1997) dans lequel nous ajoutons un terme
alatoire ( ) pour modliser le choc macroconomique. Nous posons toujours un
modle deux pays : pays domestique (pays 1) et pays tranger (pays 2). Il ny a pas
demploi, donc pas de chmage, dans ce modle 2 . La demande du pays domestique
(pays 1) scrit :
y = a p * e p br + g +
(1.1)
Toutes les variables sont en logarithme. y est la demande, p et p * sont les prix
nationaux et trangers, r le taux dintrt, g les dpenses publiques et un choc de
demande. Enfin, la variable e est le taux de change au certain. Lorsque e augmente, il y
a une dprciation de la monnaie trangre (monnaie du pays 2), la comptitivit du
pays domestique se dgrade. A lquilibre, la production est dtermine par la demande.
Les prix croissent avec loffre de monnaie, tel que :
p = m
(1.2)
p* = m*
(1.3)
m = p cr
(1.4)
m est loffre de monnaie. Pour simplifier et allger les calculs, nous omettons la
variable y (la demande) dans cette expression. Lquation (1.4) peut se rcrire comme :
r=
pm
c
(1.5)
Enfin, le taux de change varie, en changes flexibles, en fonction des carts des
offres de monnaies :
e = m m*
(1.6)
nature des chocs, nous devrons, par exemple, prendre appui sur les modles dvelopps par Sterdyniak
(1993) ou Villa et Sterdyniak (1993).
50
1.1 Introduction
En union montaire, les taux dintrt des deux pays doivent tre gaux (au moins
court terme) et les masses montaires identiques puisquil ny a plus quune seule
offre de monnaie. Ainsi, r = r * et m = m * .
En union montaire, lquilibre montaire global fait intervenir le prix moyen des
deux pays :
p + p*
m=
cr
2
(1.7)
L = y y + p 2
(1.8)
Rsolution
Compte tenu des quations (1.2) (1.6), nous pouvons rcrire la demande du
pays domestique (quation (1.1)) telle que :
y = a p * e p br + g +
b m m
y = a m * e m
+ g +
c c
y = a m(1 ) m * (1 ) +
b
(1 )m + g +
c
y = m(1 ) a + am * (1 ) + g +
c
(1.9)
L = y y + p 2
L = y y + (m )
2
(1.10)
51
1.1 Introduction
*
y = m(1 ) a + c am (1 ) +
*
b
*
*
y = m (1 ) a + am(1 ) +
c
p = m
*
p = m *
(1.11)
y = m(1 ) c +
b
*
*
*
y = m (1 ) +
c
*
p = m = m = p *
(1.12)
=*
Avec < 0 .
52
(1.13)
Union montaire
y = m(1 ) c +
s.c
b
y * = m(1 ) + *
c
(1.14)
b
b
*
L = m(1 ) + + m(1 ) + * + 2 (m )
c
c
(1.15)
Lu
b
b
b
b
2m(1 ) + (1 ) + 2 m(1 ) + (1 ) + 42 m = 0
c
c
c
c
(1.16)
(1 ) b
c
(1 )2 b + 2
c
(1.17)
y = y* =
2
2
(1 ) b + 2
c
(1.18)
53
Pays domestique
b
*
s.c y = m(1 ) a + am (1 ) +
c
Min L* = y * 2 + m *
Pays tranger
*
*
s.c y = m (1 ) a +
(1.19)
(1.20)
b
*
am(1 ) +
c
Nous ne nous attardons pas sur la rsolution de ces deux programmes car la
section 1.4 du chapitre introductif nous a dmontr linefficacit de labsence de
coordination des pays en changes flexibles. Toutefois, les offres de monnaie, m et m * ,
sont gales :
(1 )2 a + b 2a + b + 2
m = m* =
2
2
b
b
2
2
2
(1 ) a + + a (1 ) a +
c
c
(1.21)
Les offres de monnaie augmentent dun montant suprieur par rapport aux
montants m et m * en changes flexibles avec coordination et en union montaire. Les
ractions montaires de chacune des banques centrales, en changes flexibles sans
coordination, sont sous-optimales.
54
Min Lcf = L + L* = y 2 + y * + (m ) + m *
2
*
y = m(1 ) a + c am (1 ) +
s.c
b
y * = m * (1 ) a + am(1 ) + *
(1.22)
L = m(1 ) a +
f
c
b
*
am (1 ) +
c
2
+ m * (1 ) a + am(1 ) + * + (m ) + m *
c
(1.23)
Lcf
La condition de premier ordre
= 0 scrit :
b
b
2 m(1 ) a + am * (1 ) (1 ) a +
c
c
2 m * (1 ) a +
b
2
am(1 ) a (1 ) + 2 m = 0
c
(1.24)
b
b
2 m(1 ) a + am(1 ) + (1 ) a +
c
c
2m(1 ) a + am(1 ) + * a (1 ) + 2 2 m = 0
c
(1.25)
55
m=
(1 ) b
c
(1 )2 b + 2
c
(1.26)
Do :
m = m* =
(1 ) b
c
(1 )2 b + 2
c
(1.27)
= *
(1.28)
Avec < 0 .
Union montaire
b
b
2
L = m(1 ) + + m(1 ) + * + 2 (m )
c
c
(1.29)
b
b
2
Lu = m(1 ) + + m(1 ) + 2 (m )
c
c
56
(1.30)
Lu
b
b
b
b
2m(1 ) + (1 ) + 2m(1 ) (1 ) + 42 m = 0
c
c
c
c
(1.31)
2b
m (1 ) 2 = 0
c
(1.32)
m=0
(1.33)
y =
(1.34)
y * = * =
(1.35)
Le pays domestique (pays 1) subit une rcession pendant que le pays tranger
(pays 2) connat une expansion conomique. La fonction de perte scrit alors comme :
Lu = 2 2
(1.36)
Min Lcf = L + L* = y 2 + y * + (m ) + m *
2
*
y = m(1 ) a + c am (1 ) +
s.c
b
y * = m * (1 ) a + am(1 ) + *
(1.37)
Cette situation peut tre illustre par le comportement de la Banque centrale europenne qui ne ragit
pas lorsquun choc particulier touche un pays de la zone euro (les inondations en Allemagne en 2002 par
exemple).
57
L = m(1 ) a + am * (1 ) +
c
f
c
2
+ m * (1 ) a + am(1 ) + (m ) + m *
c
(1.38)
L f
b
b
2 m(1 ) a + am * (1 ) + (1 ) a +
c
c
2 m * (1 ) a + am(1 ) a(1 ) + 2 2 m = 0
c
(1.39)
b
b
2m(1 ) a + + am(1 ) + (1 ) a +
c
c
2 m(1 ) a + am(1 ) a (1 ) + 22 m = 0
c
(1.40)
(1 ) 2 a + b
m=
(1 )
Nous remarquons que m > 0 .
58
2
2 a + +
c
(1.41)
y=
2
2
(1 )2 2a + b + 2
c
(1.42)
(1 ) 2a + b
m =
b
2
(1 ) 2a + + 2
y=
2
b
2
2
(1 ) 2a + +
Lcf = 2 2
b
2
2
(1 ) 2a + c +
59
(1.43)
< Lu = 2 2
Lcf = 2 2
b
2
2
(1 ) 2a + c +
Car
(1 ) 2a + b + 2
c
(1.44)
est infrieur 1.
60
Nous avons adopt cette alternative dans le modle que nous avons dvelopp dans les sections 1.2 et
1.3.
61
nominal, un taux de change fixe joue un rle stabilisateur puisquil impose une
discipline montaire ; loppos, un taux de change flottant aurait tendance
transmettre la perturbation la sphre relle (Clarida et Gertler, 1994), augmentant ainsi
la volatilit de lconomie. En cas de choc rel, sur les termes de lchange par exemple,
les changes flottants apportent une meilleure rponse. Edwards et Levy-Yeyati (2003)
confirment la thorie mais leurs rsultats apparaissent isols dans la littrature
conomique mme sils confirment, comme Levy-Yeyati et Sturzenegger (2003), que
les pays ayant opts pour un change flottant obtiennent une croissance plus rapide et
plus leve que ceux qui ont opt pour un change fixe. Artis et Ehrmann (2006)
montrent galement pour quatre conomies industrielles (le Royaume-Uni, le Canada, la
Sude et le Danemark) que les chocs rels sont relativement symtriques et que le taux
de change na pas t utilis comme une variable dajustement.
Cependant, il apparat que les taux de change flottants ne parviennent pas
totalement attnuer les chocs et ont mme tendance les amplifier (Frankel et Rose,
1994 ; Hausmann et alii, 1999). Ce fait est notamment observable pour les pays
mergents. Ceci sexplique, principalement, pour trois raisons. Premirement, ces pays
ont beaucoup de mal emprunter dans leur propre monnaie 5 ou prter leur propre
monnaie 6 .
Deuximement,
les
investisseurs
internationaux
sont
extrmement
62
A fixed exchange rate system is a device for automatic cushioning of shocks without destroying the
image of the international moneyness of the national money in the public mind (Mundell, 1973).
8
10
Un exemple trs simple peut tre pris dans le cas du SME. Dans le SME pr-crise, les taux de change
des monnaies europennes avaient des marges de fluctuations troites ( 2,25% ). Supposons que le taux
plafond du deutsche mark tait fix 3,37 francs. Si les agents sont persuads dune rvaluation du
deutsche mark, ils achtent la monnaie allemande ce prix puisque, si la rvaluation a lieu, ils pourront
en tirer bnfice. La banque centrale est contrainte de cder les deutsche marks ce prix. Ds lors, deux
solutions sont possibles. Soit la banque centrale ne change pas sa parit et le deutsche mark sloigne du
taux plafond et les agents ont perdu leur pari. Soit la banque centrale ne peut plus assurer une telle
63
caractre autoralisateur de ces crises provient du fait que pour tre crdible, la parit
dpend de la dtermination de la banque centrale la maintenir son niveau et la
dtermination dpend elle-mme de la crdibilit de la parit (Jeanne, 1997). Ce type de
modle fait apparatre des quilibres multiples en fonction des fondamentaux. Ainsi,
mme si les fondamentaux ne sont pas les lments dclencheurs de la crise (Flood et
Marion, 1996), ils jouent un rle crucial (Frankel et Rose, 1996).
parit et les anticipations des agents deviennent autoralisatrices. La banque centrale abandonne sa parit,
donc le taux plafond est revu la hausse. Cette rvaluation est source de gains pour les agents et de
pertes pour la banque centrale.
11
Daprs le modle de Mundell et Fleming, en changes fixes, la politique budgtaire est efficace. En
effet, laccroissement des dpenses publiques entrane un excdent de la balance globale, dans
lhypothse de parfaite mobilit des capitaux. La banque centrale, pour maintenir fixe sa parit, intervient
en vendant de la monnaie nationale et en accumulant des rserves. Cette augmentation des rserves a pour
consquence une augmentation de la masse montaire.
64
Tableau 1.1 : les ajustements thoriquement ncessaires selon la nature des chocs
Choc de demande
Politique montaire commune
Choc symtrique
Choc asymtrique
Choc doffre
Politique montaire
commune
Mobilit du travail
Flexibilit des prix
et des salaires
Rformes structurelles
12
Bayoumi et Eichengreen (1996) cherchent dterminer les pays europens qui sont prts pour une
union montaire en construisant un indice de zones montaires optimales par rapport au deutsche mark et
66
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
crer une zone montaire qui pourrait sinspirer des principes du Systme montaire
europen (SME) o les taux de change seraient fixes et o les politiques montaires
seraient coordonnes et les banques centrales coopreraient pour viter des attaques
isoles sur une monnaie qui se propageraient dautres.
(0.21)
(0.006)
(0.006)
(0.001)
(1.45)
(3.61)
(1.64)
(7.57 )
(5.24)
(1.46)
() t
de Student
Les pays inclus dans la rgression sont lAustralie, lAutriche, lAllemagne, la Belgique, le Canada, le
Danemark, lEspagne, les tats-Unis, la Finlande, la France, la Grce, lIrlande, lItalie, le Japon, la
Norvge, la Nouvelle-Zlande, les Pays-Bas, le Portugal, le Royaume-Uni, la Sude et la Suisse.
14
Les 19 principaux partenaires commerciaux du Japon sont la Core du Sud, Hong Kong, lIndonsie, la
67
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
bilatral, DISSIM ij la somme des diffrences absolues du commerce en agriculture, en
minerais et en manufacture dans le commerce total en marchandises, TRADEij la
moyenne du rapport entre les exportations bilatrales et les PIB domestiques et SIZEij
la moyenne du logarithme des deux PIB.
Ces deux quations expliquent la variation de chaque taux de change nominal
bilatral ( SD(eij )) par lasymtrie des cycles conomiques (SD(yi y j )) entre les
deux pays, lasymtrie de la rpartition des changes ( DISSIM ij ) entre trois secteurs
dactivits (agriculture, minerais et biens manufacturs), leur taux douverture bilatral
( TRADEij ) et la taille des deux pays en question ( SIZEij ). Selon leurs rsultats, lAsie
de lEst hors Japon ne respecte gure moins que lEurope les critres qui identifient
traditionnellement une zone montaire optimale : intgration commerciale et financire,
corrlation des chocs, mobilit des facteurs.
Bnassy-Qur et Lahrche-Rvil (1999) proposent destimer une quation
sensiblement diffrente car les auteurs se posent la question du choix de la monnaie
dancrage des pays de lEst et du Sud de lUnion europenne (UE). Autrement dit,
lide de Bnassy-Qur et Lahrche-Rvil (1999) est de dterminer lancre optimale
pour les pays de lEst et du Sud de lUE afin que ces derniers russissent au mieux leur
intgration conomique au sein de lEurope. Il y a 3 ancres optimales potentielles : le
dollar, leuro (anciennement le deutsche mark) ou le yen. Voici les rsultats de leur
estimation :
SDS ij = 4.950 + 0.356 SDYij 0.022 RGLij + 0.040 RSIZEij
(5.74)
(7.91)
2
()
n = 147 R = 0.299
t de Student
( 3.06)
(2.32)
(1.47)
i sont les monnaies des pays de lchantillon et j reprsente les trois monnaies
ancres potentielles : dollar, euro, yen. SDS ij mesure lcart-type de la variation du
logarithme du taux de change entre i et j, SDYij mesure la symtrie des cycles
68
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
conomiques (cart-type de la variation du logarithme du taux de croissance bilatral),
69
(1.48)
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
Cette quation permet dexpliquer la variation du taux de change bilatral par la
nature des chocs macroconomiques bilatraux (symtriques ou asymtriques),
lintgration commerciale bilatrale et la taille relative des pays de la zone considre.
(1.49)
SD(yij ) = SD(yi y j )
(1.50)
y i = y i ,t y i ,t 1
(1.51)
y j = y j ,t y j ,t 1
(1.52)
Avec
TRADEij =
15
1 n
TRADEij ,t
n t =1
(1.53)
Les taux de change proviennent des Statistiques Financires Internationales du Fonds montaire
Les donnes concernant les PIB rels (en dollars US de 1995) et nominaux (en dollars US courants)
Les donnes sur les changes commerciaux bilatraux (exprims en dollars US courants) sont
70
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
Avec
TRADEij ,t
X ij + M ij
=
Yi + Y j
(1.54)
1 n
SIZEij = SIZEij ,t
n t =1
(1.55)
Avec
SIZEij ,t
Yi + Y j
=
Yk
k
(1.56)
Lchantillon comprend les pays dAsie parmi lesquels la Chine, Hong Kong, lIndonsie, la Core du
Sud, Singapour, la Malaisie, les Philippines, le Pakistan, lInde, la Thalande, Brunei, lAustralie, la
Nouvelle-Zlande et le Japon. Le manque de donnes (pour diverses raisons) pour le Laos, le Vietnam, la
Core du Nord, le Bangladesh, Myanmar (anciennement la Birmanie), le Bhoutan, Taiwan et la Papouasie
Nouvelle Guine, nous a oblig les retirer de lchantillon sous peine davoir certaines matrices, dont
TRADEij , ne comportant que 91 observations au lieu de 231 si nous avions incorpor ces pays dans
71
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
doit tre stable et plus les pays reprsentent un faible poids dans la zone tudie, plus ils
ont intrt rduire les fluctuations de leurs monnaies.
(3.88)
()
n = 91 R = 0.18
t
de Student
( 1.65)
(2.09)
(1.57)
Les coefficients ont les signes attendus. Des cycles conjoncturels asymtriques
qui peuvent provenir de chocs ou de structures asymtriques justifient des variations du
taux de change. Les pays, dont le commerce bilatral est intense, ont intrt avoir un
taux de change stable. De plus, ils subissent moins de chocs asymtriques, ce qui limite
les fluctuations du change. Enfin, lindicateur de taille SIZEij permet ici de se rendre
compte du poids des pays i et j dans la zone elle-mme. Cet indicateur nous indique que
des petits pays ont tout intrt se coordonner pour rduire les fluctuations de leurs
monnaies tant donn (i) quils sont beaucoup plus ouverts aux changes que les grands
pays et (ii) quils sont davantage vulnrables aux chocs asymtriques que les grands
pays.
Les t de Student sont galement tous significatifs 5% sauf pour le coefficient de
la variable TRADEij o le t de Student est significatif 10%. Cependant, lobservation
des volatilits des taux de croissance et surtout des taux de change nous conduit
penser quil peut exister une source dhtroscdasticit. Nous effectuons le test de
White (1980) afin de tester cette hypothse 19 . La statistique associe ce test est 2,17.
19
Le test de White (1980) est fond sur une relation significative entre le carr du rsidu et les variables
72
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
La statistique thorique qui suit une statistique de Fischer vaut 2,45. Nous rejetons donc
lhypothse dhtroscdasticit. La statistique LM 20 associe au test (calcule par le
produit nR 2 ) est gale 16,38 ce qui est infrieur 16,812 21 . Nous rejetons donc une
nouvelle fois lhypothse dhtroscdasticit.
Enfin, nous effectuons un nouveau test de White (1980) prenant en compte
lventuelle influence croise des variables. La statistique vaut 1,43. Nous rejetons
nouveau lhypothse dhtroscdasticit avec pour origine linfluence croise des
variables. Ds lors, nos t de Student ne souffrent daucune source dhtroscdasticit et
sont statistiquement significatifs.
La statistique thorique LM est distribue selon une statistique khi-deux 2k degrs de libert, avec k le
16,812 correspond la statistique khi-deux 6 degrs de libert pour un risque derreur de 1%.
22
Nous pouvons aussi citer les travaux de Frankel et Rose (2000) et Rose et van Wincoop (2001).
73
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
modle de gravit, que le commerce entre des pays appartenant la mme union serait
multipli par trois. Toutefois, sa mthodologie soulve de nombreux problmes, cest
pourquoi leffet dune union montaire sur le commerce nest pas gnral (Lochard,
2005).
Deuxime critique, lquation (1.48) apparat trop globale au sens o nous
agrgeons plusieurs critres pour expliquer une seule variable : le taux de change. De
plus, cette rgression apparat moins prcise quune analyse bilatrale, tudiant un un
les couples de pays. Il sagit davantage dune analyse globale, cest--dire au niveau de
la zone, que dune analyse dtaille, cest--dire prenant les pays de la zone un un. Par
ailleurs, le signe des coefficients peut tre trompeur. Par exemple, dans lquation
(1.48), le signe du coefficient a1 doit tre positif. Cependant, si la variance des taux de
croissance est grande, alors la variance du taux de change peut galement tre leve,
entre les pays i et j. Le coefficient a1 peut tre positif et significatif mais cela ne
signifiera pas pour autant que les deux pays ont intrt former une union montaire.
Enfin, ce troisime point est dautant plus valable pour lEurope, il est possible
quil ny ait aucun lien entre les variations du taux de change et les cycles conomiques,
les changes commerciaux et la taille relative des pays. En Europe, la volont de
stabilisation du taux de change dcoulait de la mise en place dun systme de change
particulier et non de lharmonisation des cycles conomiques ou de lintensit
commerciale. Par ailleurs, il peut exister dautres critres pouvant expliquer les
variations du taux de change mais qui ne sont pas forcment dordre conomique (De
Grauwe, 1999 ; Allgret, 2005).
74
1.6 Conclusion
1.6 Conclusion
Sil est gnralement admis quun taux de change flexible est prfrable lunion
montaire en cas de chocs asymtriques et inversement en cas de chocs symtriques, il
peut cependant exister un certain nombre de rserves.
Nous montrons laide dun modle thorique que les changes flexibles avec
coordination
aboutissent
aux
mmes
rsultats
en
terme
de
stabilisation
alii (1999), les taux de change flottants ne parviennent pas totalement attnuer les
chocs et auraient mme tendance les amplifier. Le taux de change nest alors plus
linstrument dajustement que lon prconise mais davantage un lment dstabilisateur.
Il peut galement tre lorigine des chocs (Obstfeld, 1986(a)).
Les recherches futures devront sans aucun doute se dvelopper sur trois aspects
majeurs : lintgration de lhypothse de parfaite mobilit des capitaux, la spcification
entre chocs doffre et chocs de demande et, enfin, lintgration dun pays tiers ne faisant
pas partie de lunion montaire.
75
Chapitre 2
LAsie de lEst remplit-elle les conditions
dune zone montaire optimale ?
Lanalyse des chocs macroconomiques
2.1 Introduction
La dcision de crer une union montaire repose sur la thorie des zones
montaires optimales. Pour dfinir si deux ou n pays forment une zone montaire
optimale, Mundell (1961), McKinnon (1963) et Kenen (1969), essentiellement, ont
dvelopp un certain nombre de critres : mobilit des facteurs de production (en
particulier le travail) et la flexibilit des prix et des salaires, le degr douverture des
conomies et le degr de diversification des structures de production.
Toutefois, ces diffrents critres sont parfois insuffisants, ne permettant pas
toujours de dlimiter exactement les contours de la zone montaire optimale. Cest
pourquoi quantit dtudes porte sur le degr dasymtrie des chocs rels que subissent
les pays susceptibles dentrer dans la mme union montaire. Bien quabsente du Trait
dAmsterdam dans le cas des pays europens, les (a)symtries reprsentent une source
essentielle de cot dans lanalyse thorique des zones montaires optimales. Le degr
76
2.1 Introduction
dasymtrie est un facteur primordial lorsque lon cherche mesurer limpact de la perte
du taux de change comme variable dajustement.
Pourquoi mesurer le degr dasymtrie des chocs ? Une union montaire suppose
la perte du taux de change comme variable dajustement macroconomique en cas de
choc. Cette perte peut savrer dautant plus prjudiciable que les pays [de lunion] ne
sont pas touchs de manire quivalente par ces chocs. Si les chocs sont communs
tous les pays de lunion, la perte du taux de change peut tre compense par la politique
montaire commune. Au contraire, si les chocs sont spcifiques tel ou tel pays, la
politique montaire commune ne pourra pas stabiliser lconomie et risque daggraver
les consquences du choc. Il est donc ncessaire de trouver dautres instruments de
politiques conomiques, notamment des marges de manuvre sur la politique
budgtaire.
Il est important ce stade de souligner que la symtrie des chocs nest pas une
condition ncessaire et suffisante pour constituer une union montaire. Ce nest pas
parce que deux ou n pays sont en prsence de chocs symtriques quils doivent former
une union montaire. A linverse, lexistence de chocs asymtriques peut ne pas tre un
obstacle la formation dune union montaire si ces deux ou n pays ont dautres
moyens dajustement. Qui plus est, une union montaire ne peut voir le jour sans une
profonde intgration conomique et financire mais aussi et surtout une volont
politique forte. Ainsi, dans la ralit, lidentification de chocs symtriques nest ni une
condition ncessaire ni suffisante pour constituer une union montaire. Lexistence de
chocs symtriques cre donc seulement des conditions favorables pour la constitution
dune union montaire.
Depuis leffondrement en 1997 des rgimes de changes fixes (de facto ou non)
ancrs sur le dollar, il y a une vritable interrogation sur le choix du rgime de change
dans les pays dAsie de lEst. Avec lmergence de la Chine depuis quelques annes et
son rle trs actif, avec le Japon, dans laccumulation de rserves de change, la question
du rgime de change est relance et simpose.
77
2.1 Introduction
La crise de 1997 a montr les faiblesses rcurrentes des rgimes de changes fixes
unilatraux. Ce type de rgime peut scarter de son quilibre de long terme car il est
sujet lapprciation relle (Obstfeld et Rogoff, 1995 ; Goldfajn et Valds, 1996),
vulnrable aux attaques spculatives (Williamson, 2000) et est susceptible de gnrer un
ala moral sil saccompagne de garanties implicites lendettement en devises
(Esquivel et Larrain, 1998).
Aprs cette crise, et mme si le Fonds montaire international (FMI) a prconis
davantage de flexibilit, certains pays, dune manire officielle ou non, ont continu
davoir un taux de change plus ou moins fixe (Coudert et Dubert, 2004 ; Levy-Yeyati et
Sturzenegger, 2005). Afin de prvenir les crises, les pays de lAsean 1 ainsi que la Chine,
le Japon et la Core 2 ont sign les accords de Chiang Mai. Ces accords prennent la
forme de swaps qui permettront une banque centrale dont la monnaie est en difficult
dchanger pendant quelques temps sa monnaie contre des rserves des banques
centrales participant laccord pour intervenir sur son march des changes.
Lobjectif de ce chapitre est deffectuer une synthse des principaux travaux qui
ont eu lieu concernant lanalyse des chocs macroconomiques en Asie de lEst (section
2.2). Cette littrature est relativement rcente, une dizaine dannes, puisque lide
dune monnaie commune et dun systme de change adapt a merg en 1998 lors dune
runion de lAsean (Yuen, 2000).
Ensuite, nous effectuons une recherche empirique sur la nature des chocs en
utilisant les taux de change rels (section 2.3), les cycles conomiques (section 2.4) et
les processus vectoriels autorgressifs structurels (section 2.5). La section 2.6 prsente
nos conclusions.
LAsean regroupe lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thalande, Brunei, le Vietnam,
78
79
chaque type de choc, entre chaque pays europen et lAllemagne, dune part, entre
chaque rgion amricaine et la rgion Mid West, dautre part 3.
Dune manire gnrale, les corrlations obtenues pour les pays europens sont
plus faibles que celles obtenues pour les rgions amricaines. Pour les chocs doffre,
vis--vis de lAllemagne, seule lIrlande a un choc ngatif (-0,06), tous les autres pays
sont corrls positivement (la plus faible corrlation est 0,11 pour le Royaume-Uni et la
plus forte est 0,61 pour la Belgique). Pour les rgions amricaines, vis--vis du Mid
West, seul le South West est corrl ngativement (-0,12), les autres [corrlations] sont
positives : 0,18 pour la plus faible (elle concerne la rgion Rocky Mountains) et 0,86
pour la plus forte (New England). Du ct des chocs de demande, vis--vis de
lAllemagne, deux pays ont une corrlation ngative : Espagne et Irlande avec des
coefficients gaux -0,07 et -0,08. Les autres corrlations sont positives et vont de 0,17
pour les Pays-Bas 0,39 pour le Danemark. Pour les rgions amricaines, vis--vis du
Mid West, seule la rgion Rocky Mountains a une corrlation ngative (-0,28), les
coefficients de corrlation des autres rgions sont positifs : de 0,13 pour le South West
0,79 pour New England.
Bayoumi et Eichengreen (1992) en concluent que la perte de linstrument
montaire serait coteuse pour les pays europens, sauf pour un noyau dur autour de
lAllemagne, compos de la Belgique, le Danemark, la France et les Pays-Bas, qui
prsente un degr de symtrie identique celui des rgions amricaines. Cela tant, ils
concluent des chocs davantage idyosincratiques entre les pays europens quentre les
rgions amricaines ce qui rend difficile la constitution dune union montaire.
Chamie et alii (1994) et Lafrance et St-Amand (1999) obtiennent des rsultats
plus nuancs partir de lanalyse de chocs rels et nominaux. Il semble quen Europe,
le cur de lunion montaire se rduirait au couple Allemagne-Suisse et que des pays
comme la Grce, lItalie, la Norvge, le Portugal et la Sude puissent ne pas pouvoir se
passer du taux de change moins de faire face dimportants cots dajustement.
LAllemagne et la rgion Mid West sont prises comme le cur de chacune des deux unions montaires.
80
Notons que depuis le 1er janvier 2007, la Bulgarie et la Roumanie ont galement intgr lUnion
europenne.
5
Cette adhsion est dj effective pour la Slovnie, depuis le 1er janvier 2007, et va ltre pour Chypre et
81
entre les PECO. Dautre part, il montre galement que le canal du taux de change reste
particulirement important pour la majorit dentre eux.
En temps normal, lintgration montaire est lultime tape du processus dintgration conomique
(Balassa, 1962) mais il semblerait que les pays dAsie de lEst veuillent inverser les tapes et prconisent
mme lintgration montaire pour promouvoir lintgration conomique (Plummer et Wignaraja, 2006).
7
Ltude de Bayoumi et Mauro (1999) rsume lensemble de ces critres et montrent quune union
montaire au niveau des pays de lAsean du mme type que lUnion conomique et montaire ne serait
pas souhaitable mme si les diffrences entre les deux processus ne sont pas si videntes. Ils montrent
galement que ladoption dun tel rgime de change ne peut seffectuer sans la conjugaison des volonts
politiques.
82
Les exceptions concernent les Philippines, Hong Kong et lIndonsie pour lesquels les donnes ne
86
89
Ainsi :
volat ik = ik 100 A
(2.1)
Avec
ik =
t2
(r
t1
rik
t 2 t1
ik
(2.2)
(2.3)
Ri =
E i / $ Pus
Pi
E i / dm Pall
Pi
i = asie
i = euro
(2.4)
(2.5)
90
Nous choisissons le dollar comme monnaie dancrage pour les pays asiatiques car
le dollar est gnralement considr comme monnaie ancre. En effet, plusieurs tudes
montrent un ancrage de facto des monnaies asiatiques sur le dollar 10 plutt que sur le
yen et ce pour diffrentes raisons. Bnassy-Qur (1996, 1997) montre que les pays
dAsie choisissent dancrer leur monnaie sur le dollar plutt que sur le yen pour des
raisons de stratgies dexportation. La croissance de ces pays repose essentiellement sur
les exportations et les investissements directs ltranger et les tats-Unis sont le
principal partenaire des pays dAsie. Limiter les fluctuations du taux de change vis--vis
du dollar est alors peru comme un moyen dintensifier et de protger le commerce
Asie-tats-Unis. Nous constatons galement, comme le montrent Frankel (1992(a)),
Frankel et Wei (1994), Chinn et Frankel (1995), Levasseur et Serranito (1996) et Chow
et alii (2007) que linfluence du Japon dans la rgion est relative, elle est mme
inexistante au niveau des taux dintrt et des taux de change : aucun pays nancre sa
monnaie sur le yen. Ainsi, lancrage sur le dollar rsulterait de labsence de
coordination au niveau rgional : chaque pays ancre sa monnaie sur le dollar car cest
le choix de son partenaire (Bnassy-Qur, 1997). Ds lors, le dollar apparatrait
comme un talon limage de lor dans ltalon-or (Gold standard).
Paralllement ces tudes, Reinhart (2000) et Calvo et Reinhart (2002) montrent
que lancrage de facto sur le dollar reflte la crainte de ces pays de laisser leur taux de
change flotter et la confiance dans la premire monnaie du monde. Dune manire
gnrale, la peur du flottement a de multiples causes. Quand les circonstances sont
propices aux entres de capitaux, les autorits montaires du pays craignent
lapprciation de leur monnaie et donc une perte de comptitivit. Lorsque les
circonstances sont dfavorables, la dprciation est davantage crainte car (1) elle
entrane de linflation donc une apprciation relle et atteint par consquent la
10
Voir Coudert et Dubert (2004) pour une revue de littrature tant sur les rsultats que sur les
mthodologies.
91
Les donnes
Les donnes pour les taux de change nominaux ainsi que celles des indices de prix
la consommation sont issues des Statistiques Financires Internationales du Fonds
montaire international 12 et concernent 11 pays asiatiques parmi lesquels la Chine,
Hong Kong, lIndonsie, le Japon, la Core du Sud, le Laos, la Malaisie, les Philippines,
Singapour, la Thalande et le Vietnam. A titre de comparaison, nous calculons la
volatilit des taux de change rels pour 12 pays europens : lAllemagne, lAutriche, la
Belgique, lEspagne, la Finlande, la France, la Grce, lIrlande, lItalie, le Luxembourg,
les Pays-Bas et le Portugal.
Les sries sont mensuelles (fin de priode) et stendent de janvier 1970 juin
2003. Pour lAsie, les taux de change nominaux sont cots par rapport au dollar et nous
adoptons une cotation lincertain 13. Pour lEurope, nous calculons le taux de change
nominal des monnaies europennes par rapport au deutsche mark.
Nanmoins, le manque de donnes ne nous permet pas de calculer le taux de
change rels de Taiwan. Quant lIrlande, son taux de change rel ne peut tre calcul
que pour lanne 1997. Les graphiques 2.1 2.4 prsentent lvolution des taux de
change nominaux et rls 14.
11
La remise en cause de la crdibilit de la parit dun taux de change peut provoquer une crise de change
(Jeanne, 1997).
12
Ligne ae.
13
La cotation lincertain correspond au nombre dunits de monnaie nationale par unit de monnaie
trangre.
14
Jap : Japon, VN : Vietnam, Tha : Thalande, Sing : Singapour, Phil : Philippines, Mal : Malaisie, Ind :
Indonsie, HK : Hong Kong et Cor : Core du Sud. Les donnes allant de 1970 1975 [inclus] et de 1970
1988 [inclus] ont t cartes pour, respectivement, le Laos et le Vietnam.
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gree :
Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg, Net : Pays-Bas et Port : Portugal.
92
240
400
280
240
200
300
200
160
160
200
120
120
80
100
80
40
40
1970
1975
1980
1985
1990
1995
0
1970
2000
1975
1980
DOLLAR_JAP
1985
1990
DOLLAR_VN
180
1995
0
1970
2000
1980
1985
1990
DOLLAR_THAI
320
1995
2000
YEN_THAI
240
280
160
200
240
140
200
120
160
160
120
120
100
80
80
60
1970
1975
YEN_VN
80
40
1975
1980
1985
1990
DOLLAR_SING
1995
0
1970
2000
1975
YEN_SING
1980
1985
1990
DOLLAR_PHIL
1995
40
1970
2000
1980
1985
1990
DOLLAR_MAL
900
2000
1975
YEN_PHIL
1995
2000
YEN_MAL
200
800
1600
160
700
600
1200
120
500
400
800
80
300
200
400
40
100
0
1970
1975
1980
1985
1990
DOLLAR_LAOS
1995
0
1970
2000
1975
1980
1985
1990
DOLLAR_IND
YEN_LAOS
1995
0
1970
2000
1975
1980
YEN_IND
300
350
250
300
1985
DOLLAR_HK
1990
1995
YEN_HK
250
200
200
150
150
100
100
50
0
1970
50
1975
1980
1985
DOLLAR_COR
1990
1995
0
1970
2000
YEN_COR
1975
1980
1985
DOLLAR_CHINE
1990
1995
2000
YEN_CHINE
Graphique 2.1 : taux de change nominal des monnaies asiatiques par rapport au dollar et
par rapport au yen (base 100 : 1990).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
93
2000
240
220
140
200
120
180
200
160
100
180
140
160
80
120
140
60
100
120
40
100
80
80
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
60
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DOLLAR_ALL
DM_AUT
200
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DOLLAR_AUT
DM_BEL
180
200
160
180
160
DOLLAR_BEL
160
140
140
120
120
120
100
80
100
80
80
40
60
0
60
40
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_ESP
40
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DOLLAR_ESP
DM_FINL
200
200
160
160
120
120
80
80
40
40
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DOLLAR_FINL
DM_FRA
DOLLAR_FRA
180
160
140
120
100
80
60
40
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_GREE
20
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DOLLAR_GREE
DM_IRL
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DOLLAR_IRL
DM_ITA
200
220
140
180
200
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160
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140
60
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40
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100
20
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_LUX
DOLLAR_LUX
DOLLAR_ITA
0
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_NETH
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DOLLAR_NETH
DM_PORT
DOLLAR_PORT
Graphique 2.2 : taux de change nominal des monnaies europennes par rapport au dollar et
par rapport au deutsche mark (base 100 : 1990).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
94
140
220
120
200
140
130
180
100
120
160
80
140
60
100
40
20
1970
110
120
100
1975
1980
1985
1990
1995
80
1970
2000
1975
1980
R_CHINE
1985
1990
1995
90
1970
2000
1975
1980
1985
R_COR
500
350
1995
2000
1995
2000
1995
2000
280
300
400
1990
R_HK
240
250
300
200
200
200
160
150
100
0
1970
120
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1975
1980
1985
1990
1995
50
1970
2000
1975
1980
R_IND
1985
1990
1995
80
1970
2000
1975
1980
R_JAP
160
160
180
1990
R_LAOS
170
200
1985
150
150
160
140
140
140
130
130
120
120
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80
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1970
100
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1975
1980
1985
1990
1995
80
1970
2000
1975
1980
1985
1990
R_MAL
R_PHIL
220
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1995
90
1970
2000
1975
1980
1985
1990
R_SING
200
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180
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80
1970
1975
1980
1985
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1995
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1970
1975
R_THAI
1980
1985
1990
1995
2000
R_VN
Graphique 2.3 : taux de change rel des monnaies asiatiques par rapport au dollar
(base 100 : 1995).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
95
132
110
140
105
130
100
120
116
95
110
112
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85
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80
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75
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
70
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_AUT
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_BEL
R_ESP
120
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
90
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_FINL
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_FRA
104
110
R_GREE
105
103
100
102
101
100
90
100
95
80
99
98
90
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97
96
60
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
85
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_IRL
R_ITA
120
140
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_LUX
130
110
120
100
110
90
100
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90
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_NETH
R_PORT
Graphique 2.4 : taux de change rel des monnaies europennes par rapport au deutsche mark
(base 100 : 1995).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
96
97
Tableau 2.1 : volatilit historique des taux de change rels europens (en %)
Priodes
France Belgique Luxembourg Italie Pays-Bas Irlande Finlande Autriche Espagne Grce Portugal
1970.1 1979.12
6.3
6.8
3.7
9.4
4.3
6.3
2.6
11.1
10.5
9.5
1980.1 1987.12
4.6
3.7
3.5
4.1
10.7
6.5
1.8
6.8
11.0
8.8
1988.1 1995.12
3.0
2.5
2.4
8.4
3.1
9.2
2.7
7.5
5.0
6.1
1996.1 1998.12
2.3
1.1
1.3
4.4
2.5
5.8
2.6
1.5
2.6
6.8
2.3
98
Source : Calcul de lauteur partir des formules (2.1) et (2.2) et de donnes du Fonds montaire international, Statistiques Financires Internationales.
Tableau 2.2 : volatilit historique des taux de change rels asiatiques (en %)
99
Priodes
Indonsie
Core du Sud
Hong Kong
1970.1 1980.12
15.0
9.4
8.1
7.3
12.9
3.4
10.1
1981.1 1990.12
14.7
3.6
1.7
4.9
4.3
13.5
6.9
18.3
12.4
12.4
1991.1 1994.12
2.2
2.0
2.3
4.1
5.1
8.6
2.8
7.1
19.4
8.9
1995.1 1999.12
50.7
22.5
2.0
7.7
16.4
13.1
20.4
35.2
5.0
3.6
2.7
2000.1 2003.6
19.0
8.3
1.7
5.2
1.3
8.5
6.7
5.2
2.7
3.1
9.6
Source : Calcul de lauteur partir des formules (2.1) et (2.2) et de donnes du Fonds montaire international, Statistiques Financires Internationales.
volatilit est un peu leve pour le Japon), tous les autres pays de la zone voient leur
taux de change (nominal et rel) scrouler sous leffet de la crise et atteindre des pics
en terme de volatilit. Les fortes dvaluations accompagnes des spirales inflationnistes
sont les responsables de ces volatilits excessives. La dernire priode dtude (20002003) marque un lger retour la normale mais les volatilits restent encore leves en
Indonsie, en Core du Sud et aux Philippines.
Lensemble de ces rsultats fait apparatre des chocs davantage asymtriques que
symtriques en Asie et plutt symtriques en Europe.
101
Rij =
E i / j Pj
Pi
Rij =
Ri / $
Rj/$
(2.6)
102
Tableau 2.3 : volatilit historique des taux de change rels de 1970.1 1980.12 (en %)
Ind
Cor
HK
Sing
Mal
Phil
Tha
Laos
VN
Cor
17.4
HK
Sing
15.4
12.6
Mal
15.1
12.1
4.2
Phil
19.5
15.9
14.3
14
Tha
14.4
9.5
7.5
6.9
13.1
Laos
VN
Jap
15.6
13.4
9.8
8.7
16.5
10.2
Chine
8.7
11.7
6.6
8.3
9.2
Jap
10.1
Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.
Tableau 2.4 : volatilit historique des taux de change rels de 1981.1 1990.12 (en %)
Ind
Cor
HK
Sing
Mal
Phil
Tha
Laos
VN
Cor
14.9
HK
3.4
1.6
Sing
15
5.4
6.2
Mal
15
5.3
3.1
4.2
Phil
19.8
13.6
9.5
14.3
14.4
Tha
16.3
7.4
4.2
7.4
7.4
15.9
Laos
18.6
17.8
5.9
18.5
18.1
18.9
17.9
VN
Jap
19.5
12.4
14.5
10.4
11.2
19.1
12
21
Chine
19.5
12
10.3
13.1
12.7
18.3
13.3
24.2
Jap
16.1
Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.
103
Tableau 2.5 : volatilit historique des taux de change rels de 1991.1 1994.12 (en %)
Ind
Cor
HK
Sing
Mal
Phil
Tha
Laos
VN
Cor
2.9
HK
3.1
2.9
Sing
4.3
4.8
4.4
Mal
5.7
5.8
5.5
5.7
Phil
8.6
8.9
9.5
9.7
10.1
Tha
3.4
3.6
3.5
3.3
5.2
9.4
Laos
7.5
6.9
8.7
8.5
11.4
6.8
VN
Jap
8.8
9.4
9.4
7.7
9.7
14
6.9
10.5
Chine
19.8
20
19
20
19.2
22.1
19.7
24.5
Jap
21.7
Note : Ind Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.
Tableau 2.6 : volatilit historique des taux de change rels de 1995.1 1999.12 (en %)
Ind
Cor
HK
Sing
Mal
Phil
Tha
Laos
VN
Cor
54.8
HK
51.5
23
Sing
46.7
22.3
8.1
Mal
42.4
27.2
16.7
11.8
Phil
46.8
21.2
13.7
12.3
14.3
Tha
40.7
26.1
20.8
15.8
12.1
13.9
Laos
53.7
34.7
35.7
34.6
32.2
34.1
34.3
VN
52.8
22.5
9.3
18
14.6
22
35.9
Jap
51.4
24.6
15.1
13.2
20.7
19.1
23.5
38.5
15.1
Chine
51.3
23.1
3.5
16.4
13.8
20.6
35
5.4
Jap
14.5
Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Tha :
Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.
104
Tableau 2.7 : volatilit historique des taux de change rels de 2000.1 2003.6 (en %)
Ind
Cor
HK
Sing
Mal
Phil
Tha
Laos
VN
Cor
18.2
HK
19.2
8.6
Sing
16.3
7.8
5.3
Mal
18.8
8.3
1.7
4.9
Phil
17.4
11
8.5
Tha
16.7
8.2
7.1
5.5
6.6
6.2
Laos
19.4
7.9
5.8
6.2
5.4
8.6
6.5
VN
18.8
8.8
3.3
5.1
2.6
8.1
6.5
5.5
Jap
18.3
7.3
9.6
9.6
10.8
7.9
8.9
10.1
Chine
19.2
9.2
3.2
5.5
2.8
8.7
7.4
5.8
2.5
Jap
10.4
Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.
Les priodes 1970-1980 font apparatre des volatilits leves pour certains pays
(Indonsie, Core du Sud, Philippines, Thalande) et relativement faibles pour dautres
(Singapour). Sur la priode 1981 1990, les volatilits restent stables, exceptes pour la
Core du Sud et Hong Kong qui voient leur volatilits se rduire.
De 1991 1994, nous observons la priode la plus calme. Mme si les volatilits
peuvent apparatre relativement leves par rapport celles de lEurope, par exemple,
nous observons, pour lIndonsie, la Core du Sud et, dans une moindre mesure, Hong
Kong et Singapour, que les volatilits sont assez faibles. Ces faibles volatilits sont
surtout le fait pour ces pays davoir, officiellement ou non, choisi le dollar amricain
comme monnaie dancrage. Cet ancrage a permis ces pays de bnficier de taux
dinflation faible et dun taux de change nominal unilatral assez stable. Les deux
exceptions notables sont la Chine et le Japon. Le Japon a un taux de change flottant et la
Chine tait, lpoque, un pays relativement ferm.
La priode avec la volatilit la plus leve est 1995-1999. Elle correspond la
crise financire qui dbute en Thalande puis se propage la Core du Sud, Hong Kong,
105
pour toucher, par la suite, lensemble des pays de la rgion. Cette priode est marque
par la survaluation relle, les dvaluations qui auront lieu ds 1997 pour finir par
leffondrement de la quasi-totalit des taux de change de la rgion.
Enfin, la priode 2000-2003 marque, officiellement et pour certains pays,
ladoption des changes flexibles bien que certains pays comme la Malaisie aient prfr
la dollarisation (pour le moment financire). Cette dernire priode montre que les
volatilits bilatrales diminuent par rapport la priode 1995-1999 mais restent encore
leves, notamment pour lIndonsie.
Ici aussi, dans lensemble, la nature des chocs apparat plus asymtrique que
symtrique. Toutefois, contrairement aux rsultats de la section 2.3.2, il ne sagit plus
dune (a)symtrie vis--vis des chocs amricains mais entre les chocs asiatiques euxmmes ((a)symtrie intra-rgionale).
L aussi, lanalyse des taux de change rels bilatraux, si elle peut corriger le
choix discutable de lancre, possde un inconvnient : il est impossible deffectuer la
diffrence entre les chocs proprement dits et la vitesse dajustement ces chocs : une
faible volatilit peut signifier que les pays ont t touchs par des chocs symtriques ou
que la vitesse dajustement ces chocs a t rapide (via un mcanisme dajustement).
Cependant, cet inconvnient est dordre gnral et concerne toutes les tudes qui tentent
didentifier la nature des chocs macroconomiques dune zone mme lorsquil existe au
sein de cette dernire une ancre effective ou potentielle.
106
Hodrick et Prescott (1980) qui vise extraire la tendance pour obtenir uniquement le
cycle. Aprs avoir prsent la technique du filtre (section 2.4.1), nous discutons du
paramtre de lissage (section 2.4.2), puis nous prsentons nos rsultats (section 2.4.3) et
enfin les limites dune telle mthode (section 2.4.4).
mmes. Ce rsultat est rendu possible en trouvant une estimation de la srie tendancielle
qui minimise simultanment une moyenne pondre de lcart entre la srie effective et
la srie tendancielle un moment quelconque et le taux de variation de cette srie ce
moment.
Plus prcisment, soit Yt la production effective dune conomie ( partir de
maintenant, nous emploierons le terme de PIB rel). On peut dcomposer ce PIB rel en
une composante cyclique ( C t ) et une composante tendancielle ( Yt* ). Do :
Yt = C t + Yt*
(2.7)
Min
(Y
Yt*
(Y
Yt*
t =1
(2.8)
(2.9)
+ Yt * Yt *1
t =1
Min
t =2
T 1
+ Yt *+1 Yt *
t =2
15
Daprs nos estimations (section 2.3.3), les coefficients de corrlation par couple de pays selon les deux
108
Yt Yt*
GAPt =
Yt*
(2.10)
Les donnes
Les donnes utilises sont des donnes annuelles, sur la priode 1970 2004. Les
PIB rels sont issus de la base de donnes CHELEM du Cepii.
Lchantillon comprend les pays dAsie de lEst parmi lesquels la Chine, le Japon,
la Core du Sud, Hong Kong, Taiwan et les pays de lAsean. LAsean regroupe
lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thalande, Brunei, le Vietnam,
Myanmar (anciennement la Birmanie), le Laos et le Cambodge. Nous retirons du
groupe Asean, pour diverses raisons (manque de donnes, conomie de guerre en
transition), Brunei, Myanmar et le Cambodge. De plus, parce quils ont connu des
priodes de guerre, les donnes allant de 1970 1975 [inclus] ont t enleves pour le
Laos et pour le Vietnam, ce sont les donnes allant de 1970 1988 [inclus] qui ont t
cartes. Pour les pays europens, nous nous appuyons sur la zone euro : Allemagne,
Autriche, Belgique, Espagne, Finlande, France, Grce, Irlande, Italie, Luxembourg,
Pays-Bas et Portugal.
109
Les donnes habituellement retenues pour le paramtre de lissage sont 1600, 400
ou 100 selon que les donnes soient trimestrielles, mensuelles ou annuelles. Ce sont
Hodrick et Prescott, dans leur article de 1980, qui imposent ces valeurs. Ils napportent
pas de justification thorique ce choix mais proposent une explication base sur un a
priori quant lamplitude respective des composantes tendancielles et cycliques : Our
Prescott, 1997). Le choix retenu sur donnes trimestrielles, = 1600 , confre un poids
gal un cart-type de lcart conjoncturel de 5% par trimestre et une acclration de
la croissance potentielle de 1/8me de point par trimestre (Chteau et Hnin, 1994).
Toutefois, pour Allard (1994), le paramtre pourrait tre estim mais les tudes
concernant cette estimation ne sont pas concluantes ou bien ne divergent gure du choix
propos par Hodrick et Prescott en 1980 16.
Pour Germain et Rabault (1994) et Giorno et alii (1995), il y a matire
discussion concernant le choix du paramtre . Dun point de vue statistique, ce choix
doit tre arbitraire parce que toute srie non stationnaire intgre dordre 1 peut tre
dcompose en un nombre infini de combinaisons de tendance non stationnaires et de
cycles stationnaires et quaucun critre statistique satisfaisant ne permet de dterminer
les compositions tendances-cycles qui seraient meilleures que les autres.
Pour toutes ces raisons, la quasi-totalit des tudes adopte la norme gnralement
retenue, lorsquil sagit de donnes trimestrielles, en calibrant le paramtre 1600.
Par exemple, Long et Plosser (1982) vrifient empiriquement les valeurs proposes par Hodrick et
Prescott (1980) et leurs rsultats semblent satisfaisants pour de nombreux pays industrialiss.
111
des cycles depuis 2000-2001. Cette tendance est confirme par les travaux de Moneta et
Rffer (2006).
1
0,8
0,6
0,4
0,2
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
-0,2
19
72
19
70
-0,4
-0,6
-0,8
Allemagne
Autriche
Belgique
Espagne
Finlande
France
Grce
Irlande
Italie
Luxembourg
Pays-Bas
Portugal
Graphique 2.5 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott, zone euro,
cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.
112
0,8
0,6
0,4
0,2
0
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
-0,2
-0,4
-0,6
Allemagne
Autriche
Belgique
Espagne
Finlande
France
Grce
Irlande
Italie
Luxembourg
Pays-Bas
Portugal
Graphique 2.6 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott sur les 10 dernires annes,
zone euro, cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.
1,5
0,5
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
19
72
19
70
-0,5
-1
-1,5
Chine
Core
Hong Kong
Indonsie
Philippines
Singapour
T aiwan
T halande
Japon
Malaisie
Graphique 2.7 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott, Asie de lEst (hors Laos et
Vietnam), cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.
113
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
Chine
Core
Hong Kong
Indonsie
Philippines
Singapour
T aiwan
T halande
Japon
Malaisie
Graphique 2.8 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott sur les 10 dernires annes,
Asie de lEst (hors Laos et Vietnam), cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.
Observons prsent les corrlations des cycles conomiques (tableaux 2.8 et 2.9).
114
Aut
Bel
Esp
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
All 1
0.72***
0.47***
0.30*
-0.40**
0.44***
0.50***
0.12
0.35**
0.51***
0.51***
0.48***
Aut
0.76***
0.68***
0.08
0.76***
0.55***
0.33**
0.52***
0.71***
0.70***
0.76***
0.84***
0.46***
0.85***
0.60***
0.46***
0.81***
0.78***
0.79***
0.84***
0.46***
0.81***
0.49***
0.34**
0.56***
0.79***
0.70***
0.69***
0.45***
0.11
0.42***
0.45***
0.38**
0.24
0.39**
0.63***
0.47***
0.73***
0.77***
0.65***
0.85***
0.43***
0.46***
0.42***
0.59***
0.56***
0.41***
0.31*
0.55***
0.44***
0.58***
0.63***
0.73***
0.76***
0.71***
0.58***
Bel
Esp
115
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
Notes : corrlation des cycles calcule partir de lapplication du filtre de Hodrick et Prescott sur le logarithme du PIB rel.
Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg,
Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.
Source : CHELEM, Cepii.
Chine 1
Cor
HK
Ind
116
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn
Cor
HK
Ind
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Tai
Tha
Vn
-0.04
0.38**
0.41***
-0.51***
0.70***
0.61***
-0.08
0.67***
0.23
0.25
0.19
***
***
***
0.77
1
***
0.74
***
***
0.56
0.26
**
0.63
***
**
0.36
0.29
***
-0.02
***
-0.35
***
0.83
0.73
0.27
0.39
0.73
0.24
0.54
0.11
0.70
-0.17
0.37**
0.55
0.90***
0.26
0.47***
-0.09
0.91***
-0.23
-0.15
0.20***
0.48***
-0.03
0.16
0.41***
-0.60***
0.76***
0.32*
0.79***
0.27
0.36**
0.17
***
***
0.17
0.76
0.21
0.76
-0.14
0.14
0.11
0.19
0.02
0.63***
0.35**
-0.17
-0.1
-0.41*
-0.45*
1
Notes : corrlation des cycles calcule partir de lapplication du filtre de Hodrick et Prescott sur le logarithme du PIB rel.
Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tai : Taiwan, Tha : Thalande, Vn :
Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.
Pour la zone euro (tableau 2.8), la majorit des pays a des coefficients de
corrlation positifs et levs.
Pour la zone Asie de lEst (tableau 2.9), les coefficients sont bien positifs pour la
plupart mais moins quen Europe. Si lon prend uniquement les pays de lAsean, une
exception prs (le Vietnam), le degr de corrlation des taux de croissance est assez
lev. Il en est de mme entre les pays de lAsean et la Core du Sud. Cependant, des
pays comme le Vietnam (qui appartient lAsean) et la Chine semblent avoir peu de
relations avec les autres pays de la zone.
Comme pour lanalyse des chocs effectue dans la section 2.5, il nous faut
relativiser les rsultats obtenus. La notion de corrlation minimale na pas, jusqu
prsent, t tudie, nanmoins nous pouvons nous demander sil est suffisant que la
corrlation soit significativement positive pour que les cycles soient considrs comme
homognes entre les pays. Il se pose une question de seuil (Artis, 2002, 2006).
Notamment des corrlations positives mais infrieures 0,5 ne sont peut-tre pas
suffisantes pour considrer que les cycles et donc les chocs sont vraiment symtriques.
Pour dterminer si les liens entre les pays ont volu au cours du temps, nous
recalculons les mmes corrlations sur une priode plus rcente, les 10 dernires annes
(tableau 2.10). Les rsultats montrent que les corrlations ont eu tendance augmenter
au cours du temps, ce qui est un signe de convergence des cycles conomiques. Sur la
priode 1994-2004, la Chine apparat beaucoup plus intgre la zone. Taiwan et
toujours le Vietnam nont pas de cycles homognes avec les autres pays de la zone.
117
Chine 1
Cor
HK
Ind
Jap
118
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn
Cor
HK
Ind
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Tai
Tha
Vn
0.35
0.40
0.65**
0.39
0.83***
0.78***
0.21
0.82***
0.52
0.63**
-0.94***
0.89***
0.82***
0.59*
0.58*
0.79***
0.49
0.43
-0.05
0.86***
-0.32
***
***
***
**
0.78
0.67
0.55
0.80
0.47
0.58
0.09
0.75
-0.37
0.74***
0.72**
0.92***
0.66**
0.49
-0.04
0.94***
-0.51
0.62**
0.77***
0.89***
0.46
0.14
0.54*
-0.16
***
***
**
0.90
0.51
0.85
0.57
0.04
-0.72**
0.62**
0.77***
0.34
0.85***
-0.65**
0.23
0.01
0.42
0.09
0.80***
0.44
-0.80***
-0.09
-0.51
-0.57*
1
Notes : corrlation des cycles calcule partir de lapplication du filtre de Hodrick et Prescott sur le logarithme du PIB rel.
Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Ta : Tawan, Tha : Thalande,
Vn : Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.
119
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Nous avons tudi dans les sections 2.3 et 2.4 les deux premires mthodes et
montr leurs limites.
Lanalyse de la volatilit des taux de change rels a deux principaux
inconvnients. Le premier est le choix de lancre. Si le deutsche mark est un point
dancrage naturel en Europe, il nen va pas de mme pour le dollar en Asie, malgr
lancrage de facto ou non des monnaies asiatiques sur la devise amricaine (Reinhart et
Rogoff, 2002 ; Coudert et Dubert, 2004). Avec une telle mthode, le choix du dollar
implique que les pays dAsie pourraient, en cas de variabilit faible de leurs taux de
change rels, constituer une zone montaire optimale avec les tats-Unis. Or lide
vraisemblable est que ces pays se regroupent dans une zone montaire indpendante des
tats-Unis. Le choix du yen japonais est tout aussi discutable puisquil napparat pas
constituer une monnaie de rfrence pour les pays de la rgion (Levasseur et Serranito,
1996 ; Chow et alii, 2007). Le second inconvnient tient la distinction, impossible
effectuer, entre les chocs proprement dits et la vitesse dajustement ces chocs : une
faible variabilit peut signifier que les pays ont t touchs par des chocs symtriques
ou que la vitesse dajustement ces chocs a t rapide.
Lanalyse des cycles conomiques par le filtre HP visant extraire la tendance
dune srie pour obtenir uniquement le cycle possde galement deux inconvnients
venant rduire la puissance de cette analyse : (1) la mthode du filtre de HP repose
dune manire importante sur le choix du paramtre de lissage et (2) elle ne permet pas
de distinguer les effets dus aux chocs asymtriques des rponses ces chocs.
Cest pourquoi, la mthodologie VAR structurel (SVAR par la suite) apparat
comme la plus pertinente. La modlisation SVAR permet didentifier lorigine des
perturbations (ct offre ou ct demande) mais aussi dtudier les rponses ces
perturbations et les dlais dajustement. Cette approche, initialement dveloppe par
Blanchard et Quah (1989) 17, permet dorthogonaliser les chocs en les dcomposant
selon leurs effets long terme.
17
120
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Estimation
X t = + Ai X t i + u t
i =1
121
(2.11)
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
PIB, p reprsente le logarithme des prix, indique les variations premires de ces
variables et u t est un bruit blanc, de moyenne nulle et de variance 2 . Lquation
(2.11) peut se rcrire comme :
A(L )X t = + u t
(2.12)
lautre qui ne sont pas expliqus par les retards 18 sont appels chocs ou innovations.
Inversion du VAR
scrit :
X t = A(L ) + A(L ) u t
(2.13)
X t = c + B(L )ut
(2.14)
Nous pouvons rcrire les erreurs de la forme rduite comme une combinaison
linaire, telle que :
u t = S t
(2.15)
Avec t les chocs structurels. Cest--dire que nous considrons, comme il est
dusage dans la mthodologie VAR, un vecteur dinnovations normalises et
La dtermination du nombre de retards est effectue selon les critres dinformation dAkaike (AIC),
122
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
u t = S t
(2.16)
E ( ') = I
(2.17)
(2.18)
(2.19)
X t c = C (L ) t
(2.20)
C (L ) = B(L )S
(2.21)
Avec
s ys td
s ps ts
(2.22)
b yp ,i
b pp ,i
(2.23)
Avec
b
yy ,i
B (L ) =
i = 0 b py ,i
c ys ,i td
c ps ,i ts
(2.24)
t = S 1u t
123
(2.25)
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Schma didentification
retards introduire) ;
-
n(n + 1)
lments de la matrice de variance-covariance du VAR.
2
c
i =0
yd ,i
= C yd (1) = 0
(2.26)
i = 0 c pd ,i
c ys ,i b yy ,i
=
c ps ,i
i = 0 b py ,i
b yp ,i s yd
b pp ,i s pd
s ys
s ps
(2.27)
Soit
(2.28)
Do
s pd =
b yy (1)
b yp (1)
124
s yd
(2.29)
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Les donnes
Les donnes utilises sont trimestrielles, sur la priode 1975.1 2003.2. Les PIB
(la production industrielle le cas chant) et les indices des prix [ la consommation]
sont issus des Statistiques Financires Internationales du Fonds montaire
international.
Lchantillon comprend les pays dAsie de lEst suivants : la Chine (uniquement
sur la priode 1994-2004), la Core du Sud, Hong Kong, lIndonsie, la Malaisie, le
Japon, Singapour, les Philippines et la Thalande.
Les donnes pour les pays de la zone euro sont galement trimestrielles, sur la
priode 1978.1 2003.3. Les PIB (la production industrielle le cas chant) et les
indices des prix [ la consommation] proviennent galement des Statistiques
Financires Internationales du Fonds montaire international. Nous effectuons tous les
Par ailleurs, les corrlations des chocs peuvent tre perturbes par la crise de
1997. Nous rglons ce problme par lintroduction dune variable dummy dans chaque
VAR estim.
Observons tout dabord lvolution des taux de croissance (graphiques 2.9 2.11)
et des taux dinflation (graphiques 2.12 2.15) puis les coefficients de corrlation de ces
variables (tableaux 2.11 2.14).
20
125
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
20
15
10
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
19
72
19
70
-5
-10
-15
Indonsie
Core du Sud
Hong Kong
Singapour
T aiwan
Malaisie
Philippines
T halande
Chine
Laos
Viet Nam
Japon
Graphique 2.9 : taux de croissance du PIB (en volume) en Asie de lEst, donnes annuelles.
Source : CHELEM, Cepii.
20
15
10
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
19
72
19
70
-5
-10
France
Belgique
Luxembourg
Allemagne
Italie
Pays-Bas
Irlande
Finlande
Autriche
Espagne
Grce
Portugal
Graphique 2.10 : taux de croissance du PIB (en volume), zone euro, donnes annuelles.
Source : CHELEM, Cepii.
126
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
15
10
0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
-5
-10
-15
Indonsie
Core du Sud
Hong Kong
Singapour
T aiwan
Malaisie
Philippines
T halande
Chine
Laos
Viet Nam
Japon
Graphique 2.11 : taux de croissance du PIB (en volume) sur les 10 dernires annes en Asie de lEst,
donnes annuelles.
Source : CHELEM, Cepii.
Pour comparaison, les pays de la zone euro (graphique 2.10) ont eux aussi connu
une chute commune de leur taux de croissance en 1992-1993 mais dune manire moins
21
Pour une chronologie des premiers mois de la crise thalandaise, se reporter Davanne (1998, pp. 57-
58).
127
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
marque et peut-tre plus homogne (les origines ntant pas les mmes quen Asie de
lEst mme si certains pays europens connaissaient quelques problmes avec leur taux
de change).
Les taux dinflation, hormis celui du Japon, apparaissent beaucoup plus levs en
Asie de lEst (graphiques 2.12 2.14) 22 quen Europe (graphique 2.15). Les taux
dinflation sont beaucoup plus disperss que ceux de lEurope. LEurope a connu une
priode de convergence (dans la dsinflation) partir des annes 1980 suite la mise en
place du Systme montaire europen (SME) puis du processus dunion conomique et
montaire obligeant les pays respecter des normes de taux dinflation pour adopter la
monnaie unique europenne.
140
120
100
80
60
40
20
Chine
Hong Kong
Indonsie
Japon
Core du Sud
Malaisie
Philippines
Singapour
T halande
Viet Nam
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
-20
19
72
19
70
Laos
22
Le Laos (graphique 2.13) et lIndonsie, le Laos et les Philippines (graphique 2.14) ont t carts de
lchantillon car ils ont connu une priode de forte inflation de 1997 1999 ce qui, graphiquement,
masque lvolution des taux dinflation des autres pays.
128
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
70
60
50
40
30
20
10
Chine
Hong Kong
Indonsie
Japon
Philippines
Singapour
T halande
Viet Nam
Core du Sud
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
-10
19
72
19
70
Malaisie
Graphique 2.13 : taux dinflation en Asie de lEst (hors Laos), donnes annuelles.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
35
30
25
20
15
10
5
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
-5
19
72
19
70
-10
Chine
Hong Kong
Japon
Core du Sud
Malaisie
Singapour
T halande
Viet Nam
Graphique 2.14 : taux dinflation en Asie de lEst (hors Indonsie, Laos et Philippines),
donnes annuelles.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
129
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
35
30
25
20
15
10
5
Belgique
Finlande
France
Allemagne
Grce
Italie
Irlande
Luxembourg
Pays Bas
Portugal
Espagne
Autriche
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
-5
19
72
19
70
Ltude de la corrlation des taux de croissance est assez proche de celle des
cycles conomiques. Il ny a pas de grands changements de tendance (tableaux 2.11 et
2.12).
130
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Aut
Bel
Esp
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
-0,26
0,38**
0,31*
-0,10
0,41**
0,01
All 1
Aut
Bel
Esp
131
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
0,72*** 0,29*
0,48*** 0,22
1
Neth
Port
0,27
0,34**
0,41**
0,25
0,25
0,39**
0,48*** 0,14
0,25
0,23
0,12
0,36**
0,39**
-0,06
0,13
0,26
0,08
**
***
0,70***
0,40
0,62
0,63*** 0,51***
1
0,55***
1
Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux :
Luxembourg, Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.
Source : CHELEM, Cepii.
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Chine 1
Cor
HK
132
Ind
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn
HK
0,01 0,36**
1
Ind
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
0,27
-0,21
0,25
0,36**
-0,16
0,86*** 0,29*
Tai
Tha
0,57*** 0,33*
0,73***
0,83*** 0,02
0,91*** 0,39
0,43**
0,61*** 0,09
0,18
0,69*** 0,27
Vn
0,29
0,46*** 0,47*
0,34**
0,17
1
-0,17
***
0,20
***
0,30
0,78
0,58
0,35
0,29*
0,24
0,24
1
Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tai : Taiwan,
Tha : Thalande, Vn : Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.12 bis : corrlation des taux de croissance (1994-2004) Asie de lEst
Chine
Chine 1
Cor
HK
Ind
133
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn
Cor
HK
Ind
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Tai
Tha
Vn
0,25
0,29
0,46
0,24
0,61**
0,50*
0,35
0,67***
0,51*
0,46
0,78***
0,82***
0,83***
0,59**
0,77***
0,89***
0,77***
0,63**
0,30
0,88***
0,16
***
***
***
***
***
**
***
0,77
0,70
0,57
0,86
0,73
0,78
0,43
0,67
0,19
0,77***
0,76***
0,92***
0,95***
0,57**
0,14
0,90***
0,57**
0,46
0,79***
0,83***
0,53*
0,25
0,58**
0,52*
0,82***
0,71***
0,71***
0,42
0,74***
0,53*
0,90***
0,80***
0,49*
0,85***
0,52*
0,55**
0,22
0,78***
0,53*
0,83***
0,51*
0,46
0,14
0,29
0,40
1
Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tai : Taiwan, Tha : Thalande,
Vn : Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
134
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Aut
Bel
Esp
Finl
Fra
Gr
All 1
Aut
Bel
Esp
135
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
0.30*
0.13
0.68***
0.83*** 0.69***
1
0.44***
1
Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux :
Luxembourg, Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.14 : corrlation des taux dinflation (1970-2004) Asie de lEst
Chine
Chine 1
Cor
HK
Ind
136
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn
Cor
HK
Ind
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
0.25
0.72***
-0.47**
0.19
-0.73***
0.00
0.27
0.61***
***
***
***
Vn
0.35
0.18
0.61
0.56
-0.20
0.81
0.71
-0.11
0.98
0.63*
0.04
0.76***
-0.51*
0.47*
0.53**
0.40
0.84***
0.56
0.14
0.61***
0.87***
0.69***
-0.82***
0.51***
0.67**
-0.19
0.35**
0.20
0.32*
0.67***
0.40
-0.27
0.37
0.34
1
***
Tha
0.72
***
Tai
0.22
***
***
-0.87
0.93
***
-0.60
***
***
0.78
0.90***
-0.51***
0.70***
0.94***
0.00
-0.50
-0.66**
1
Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Tawan nest pas prsent dans lchantillon des taux dinflation car il ny a pas de donnes disponibles.
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Ta : Tawan, Tha : Thalande, Vn :
Vietnam.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
137
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Cor 1
HK
138
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
HK
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
0.07
-0.24
-0.40*
-0.11
0.21***
-0.40***
0.13
-0.06
-0.61
***
***
0.24
-0.25
-0.10
0.30*
0.40
-0.12
0.33
0.06
-0.60***
-0.10
0.12
-0.09
-0.56***
0.24**
-0.05
-0.24
0.23**
-0.25
-0.01
1
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
139
HK
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
Cor 1
0.33**
0.05
-0.14
0.40***
0.68***
0.49***
-0.34**
HK
-0.01
0.14
0.53***
0.32**
-0.14
0.28*
-0.15
-0.37
-0.04
0.07
-0.40***
0.31***
0.24**
0.03
0.20
0.63***
0.23**
0.07
0.18
-0.30*
-0.48***
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
140
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Aut
Bel
All 1
0.92*** 0.13
Aut
Bel
Esp
141
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
0.25*
1
Esp
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
0.24**
0.15
-0.16***
0.09
0.16
-0.05
0.27*** 0.24**
0.14
0.13
0.12
-0.01
0.03
0.16
0.02
0.30*** 0.14
0.08
-0.07
1
0.09
0.11
0.03
0.16
***
0.01
0.29
Neth
***
0.01
*
Port
-0.03
0.23***
0.06
-0.17
0.23
-0.04
0.03
0.09
-0.11
-0.03
0.01
-0.02
0.27*** -0.08
0.02
-0.16
-0.05
0.12
0.13
-0.18
-0.06
-0.01
0.10
-0.04
0.07
0.22
-0.15
0.01
0.06
0.06
0.15
0.15
0.05
0.25**
0.14
0.10
0.18
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.18 : corrlation des chocs structurels doffre zone euro
All
Aut
Bel
Esp
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
All 1
1.00***
0.16*
0.29***
0.15
0.38***
0.12
0.08
0.15
0.13
0.12
0.18*
Aut
0.17*
0.29***
0.15
0.39***
0.12
0.07
0.15
0.14
0.12
0.18*
0.13
0.15
0.14
-0.04
0.24**
-0.13
0.08
0.00
0.07
-0.01
0.19
0.00
-0.02
0.14
0.07
0.03
0.02
0.19*
0.13
0.03
-0.08
-0.03
0.09
-0.05
Bel
Esp
Finl
142
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
***
0.12
0.04
0.05
0.08
0.27
0.02
0.01
0.08
0.05
-0.08
-0.04
0.00
0.10
-0.06
-0.12
0.33***
0.23**
0.10
0.10
-0.07
-0.15
1
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
143
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
La disparit des chocs doffre, si elle peut savrer problmatique (voir section
1.4), sexplique davantage par les diffrences au niveau des structures productives des
diffrentes conomies qui composent la zone. Prenons lexemple de la dpendance
nergtique : la hausse du prix du ptrole, considre comme un choc doffre par
excellence, aura des effets diffrents et plus ou moins importants sur les conomies de
la zone montaire 23.
23
Le taux de dpendance ptrolire pour lAmrique du Nord, lEurope, le Pacifique et lAsie du Sud Est
tait de, respectivement, 44,6%, 52,5%, 88,8%, 53,7% en 1997. Les prvisions projettent des taux
respectifs de 58%, 79%, 92,4%, 80,7% en 2020 (Appert, 2001).
144
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Chine 1
Cor
HK
Ind
145
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
Cor
HK
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
-0,17
-0,19
-0,18
0,02
0,32**
0,19
0,57***
0,21
0.12
-0.31
0.12
-0.19
0.22
-0.25*
0.19
0.04
0.29
0.32
0.35**
-0.32
0.08
-0.01
-0.11
-0.01
-0.50***
-0.23
-0.36**
-0.45***
0.14
0.07
0.39***
-0.10
0.25
-0.09
0.35
-0.80
***
**
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Chine 1
Cor
HK
146
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
Cor
HK
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
0,61***
-0,06
-0,31
-0,25
0,41**
0,26*
0,48***
-0,14
**
***
0.00
-0.13
-0.30
0.14
0.42
-0.01
-0.43***
0.02
0.05
0.48***
-0.09
0.26*
0.12
0.17
-0.38
0.19
0.15
-0.22
0.31**
-0.06
0.22
0.42***
-0.19
0.43***
0.18
0.34**
-0.39***
-0.42***
1
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Aut
Bel
Esp
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
All 1
0.25
0.41*** 0.19
0.17
0.24
0.10
-0.05
-0.15
0.12
0.26*
-0.06
Aut
0.13
0.22
0.18
0.29*
0.23
0.48*** 0.08
0.08
0.12
-0.10
Bel
Esp
147
Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
0.40*** 0.37***
**
-0.22
*
0.27
0.17
0.33***
0.12
0.02
0.15
0.13
0.32
0.25
0.26
0.41***
0.30*
0.37*** -0.04
0.44*** 0.31**
0.17
0.44*** 0.07
0.49***
0.28
0.06
0.25
0.12
-0.03
-0.04
0.14
-0.02
0.07
0.28
0.11
0.23
-0.20
0.25
0.16
0.31
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.22 : corrlation des chocs structurels doffre zone euro
All
All 1
Aut
Bel
Esp
Finl
148
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port
Aut
Bel
Esp
Finl
Fra
-0.22
-0.05
0.05
0.12
0.33**
0.30
1
0.26
-0.04
**
-0.36
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
-0.07
-0.02
-0.06
-0.05
-0.02
0.23
0.09
0.03
0.02
Port
0.06
***
-0.04
-0.49
0.27
0.10
0.03
-0.17
0.20
0.04
-0.02
-0.26
-0.15
-0.01
0.25
-0.04
-0.06
0.44**
-0.07
-0.12
-0.23
0.29*
-0.05
-0.08
0.07
-0.11
0.16
-0.21
0.03
0.26
0.00
0.20
0.11
0.30
0.04
-0.03
-0.03
0.03
-0.15
0.18
-0.17
-0.13
-0.02
0.25
0.01
0.20
-0.45***
-0.08
-0.29
1
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
24
Il y a intgration lorsque plusieurs pays cherchent constituer un espace conomique dans lequel les
obstacles et les disparits se rduisent, voire disparaissent. Il existe plusieurs niveaux dintgration. Une
zone de libre change constitue le premier niveau. Elle est un espace dans lequel les barrires aux
changes intra-zones sont abaisses ou supprimes progressivement mais chaque pays membre garde la
matrise des droits de douane vis--vis des importations des pays tiers. La difficult de gestion dune zone
de libre change rside dans les carts de droits de douanes qui peuvent exister car ils crent une
incitation la fraude. Chaque pays aura intrt opter pour des droits de douanes les plus faibles
possibles pour attirer les importations sur son territoire.
Lorsque les pays appartenant une zone de libre change appliquent une politique commerciale
commune, notamment un tarif douanier commun lgard des pays tiers, ils constituent une union
douanire. Il nexiste ds lors plus de diffrenciation possible entre les divers lieux dentre et de
destination des produits tiers. La principale difficult de la constitution dune union douanire est
justement de dfinir une politique commerciale commune.
149
2.6 Conclusion
2.6 Conclusion
Lobjectif de ce chapitre tait de proposer une premire mesure empirique des
chocs macroconomiques dans les pays de lAsie de lEst. Nous avons pour cela utilis
les trois mthodes traditionnelles : lanalyse du taux de change rel, lanalyse des cycles
conomiques et lanalyse des chocs laide des processus SVAR. Nous avons effectu
un parallle avec la zone euro puisquelle est, avec les tats-Unis, le processus
dunification montaire le plus complet.
Nos rsultats montrent que globalement, et quelle que soit la mthode employe,
les chocs ont davantage une nature asymtrique que symtrique. Une analyse des chocs
sur les 10 dernires annes montre laccentuation de lhtrognit de cette zone.
Ainsi, une union montaire entre les pays dAsie de lEst napparat pas souhaitable car
la perte du taux de change comme instrument dajustement pourrait se rvler
prjudiciable pour un bon nombre de pays. Sil devait se former une zone montaire,
lheure actuelle, cette dernire ne devrait pas tre constitue de la totalit des pays de la
zone tudie mais uniquement des pays dont les chocs sont corrls positivement.
Par ailleurs, nous avons galement soulign les limites de certaines de ces
mthodes.
Lanalyse de la volatilit des taux de change rels a comme principaux
inconvnients le choix de lancre qui dtermine la faisabilit dune union montaire
avec cette ancre. Ce choix devient un problme ds lors que lancre slectionne ne fait
pas partie de la zone tudie ; il est impossible de distinguer les chocs proprement dits
et la vitesse dajustement ces chocs car une faible volatilit peut signifier que les pays
ont t touchs par des chocs symtriques ou que la vitesse dajustement des chocs
asymtriques a t rapide.
Lanalyse des cycles conomiques laide du filtre de Hodrick et Prescott (1980)
a galement deux inconvnients venant rduire sa puissance danalyse : le choix
150
2.6 Conclusion
arbitraire du paramtre de lissage () et limpossible distinction entre les effets dus aux
chocs asymtriques des rponses ces chocs.
Dans un premier temps, la mthodologie SVAR nous permettait de corriger ces
dfauts. Elle consistait identifier lorigine des perturbations (dans notre cas ct offre
ou ct demande). Nous avons pu, grce la dcomposition de Blanchard et Quah
(1989) et laide dun modle conomique pertinent, identifier et mesurer les chocs
doffre et de demande.
Dans un second temps cependant, et cest lobjet du chapitre 3, ltude des
coefficients de corrlation des chocs issus des modles SVAR manque de dynamique. A
partir dun modle SVAR, le degr dasymtrie des chocs est valu un moment donn.
Or, la prparation et la mise en place dune union montaire peuvent avoir des effets de
retours sur la nature des chocs macroconomiques. Cette remarque constitue une
illustration de la critique de Lucas (1976). Cest pourquoi nous dveloppons, dans le
chapitre 3, une analyse dynamique du degr dasymtrie des chocs.
151
2.7 Annexe
2.7 Annexe
2.7.1 Les tests de stationnarit
Depuis Nelson et Plosser (1982), les cas de non stationnarit des sries
conomiques sont analyss partir des processus TS (Trend Stationnarity) et des
processus DS (Difference Stationnarity). Les processus TS sont caractriss par une non
stationnarit de nature dterministe et les processus DS par une non stationnarit de
nature stochastique. Les tests de prsence dune racine unitaire dans un processus sont
nombreux (pour une synthse, voir, par exemple, Salani, 1999 ; Lardic et Mignon,
2002). Nous prsentons la procdure concernant les tests de Dickey-Fuller augments
(ADF).
La stratgie des tests ADF consiste partir dune quation comprenant une
constante (c) et une composante dterministe (t) pour, si cela est ncessaire, aboutir
une quation sans constante ni composante dterministe. Voici les trois modles :
p
X t = X t 1 + t + c + i X t i + t
(modle 3)
i =1
X t = X t 1 + c + i X t i + t
(modle 2)
i =1
X t = X t 1 + i X t i + t
(modle 1)
i =1
152
2.7 Annexe
153
2.7 Annexe
des tests. Cas (ii), si nous rejetons lhypothse nulle, le processus est stationnaire. Nous
arrtons alors la procdure et pouvons travailler sur le processus X t partir du modle
1.
2.7.2 Les rsultats des tests de stationnarit et de cointgration pour la section 2.5
Pays
Niveau
Diff. 1re
Niveau
Diff. 1re
Diff. 2de
Allemagne
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Autriche
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Belgique
I(1)**
I(0)**
I(1)***
I(0)**
Espagne
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Finlande
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
France
I(1)**
I(0)**
I(1)**/I(2)***
I(0)**/I(1)***
I(0)**
Grce
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Italie
I(1)***
I(0)**
I(1)***
I(0)**
Irlande
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Luxembourg
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
Pays-Bas
I(1)**
I(0)*
I(1)**
I(0)**
Portugal
I(1)**
I(0)**
I(1)***
I(0)**
I(0)**
154
2.7 Annexe
Trace
5%
1%
Conclusion
Allemagne
16,44
15,41
20,05
H 0 rejete***
Autriche
10,19
15,41
20,05
H 0 rejete**
Belgique
39,06
15,41
20,05
H 0 accepte
Espagne
15,45
15,41
20,05
H 0 rejete***
Finlande
7,18
15,41
20,05
H 0 rejete**
France
8,27
15,41
20,05
H 0 rejete**
Grce
8,23
15,41
20,05
H 0 rejete**
Italie
34,29
15,41
20,05
H 0 accepte
Irlande
23,18
15,41
20,05
H 0 accepte
Luxembourg
6,95
15,41
20,05
H 0 rejete**
Pays-Bas
20
15,41
20,05
H 0 rejete***
Portugal
27,09
15,41
20,05
H 0 accepte
155
2.7 Annexe
Niveau
Diff. 1re
Diff. 2de
Allemagne
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Autriche
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Belgique
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Espagne
I(1)**
I(0)*
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Finlande
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
France
I(1)***
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Grce
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Italie
I(1)**
I(0)**
I(1)**/I(2)***
I(0)**/I(1)***
I(0)**
Irlande
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Luxembourg
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Pays-Bas
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Portugal
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
156
2.7 Annexe
Trace
5%
1%
Conclusion
Allemagne
8,40
15,41
20,04
H 0 rejete**
Autriche
18,11
15,41
20,04
H 0 rejete***
Belgique
28,29
15,41
20,04
H 0 accepte
Espagne
21,62
15,41
20,04
H 0 accepte
Finlande
29,92
15,41
20,04
H 0 accepte
France
26,78
15,41
20,04
H 0 accepte
Grce
13,13
15,41
20,04
H 0 rejete**
Italie
12,46
15,41
20,04
H 0 rejete**
Irlande
14,22
15,41
20,04
H 0 rejete**
Luxembourg
12,26
15,41
20,04
H 0 rejete**
Pays-Bas
13,44
15,41
20,04
H 0 rejete**
Portugal
17,54
15,41
20,04
H 0 rejete***
157
2.7 Annexe
Pays
Niveau
Diff. 1re
Niveau
Diff. 1re
Diff. 2de
Core
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Hong Kong
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Indonsie
I(1)**
I(0)*
I(1)**
I(0)**
Japon
I(1)*
I(0)*
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Malaisie
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Philippines
I(1)**
I(0)*
I(1)**
I(0)**
Singapour
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
Thalande
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
I(0)**
158
2.7 Annexe
Trace
5%
1%
Conclusion
Core
9,56
15,41
20,04
H 0 rejete**
Hong Kong
19,06
15,41
20,04
H 0 rejete***
Indonsie
30,53
15,41
20,04
H 0 accepte
Japon
27,03
15,41
20,04
H 0 accepte
Malaisie
12,25
15,41
20,04
H 0 rejete**
Philippines
18,80
15,41
20,04
H 0 rejete***
Singapour
14,17
15,41
20,04
H 0 rejete**
Thalande
19,67
15,41
20,04
H 0 rejete***
159
2.7 Annexe
Pays
Niveau
Diff. 1re
Niveau
Diff. 1re
Core
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Hong Kong
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
Indonsie
I(1)**
I(0)*
I(1)**
I(0)**
Japon
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Malaisie
I(1)**
I(0)**
I(2)***
I(1)**
I(0)**
Philippines
I(1)**
I(0)*
I(1)***
I(0)**
Singapour
I(1)*
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Thalande
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Diff. 2de
I(0)**
160
2.7 Annexe
Trace
5%
1%
Conclusion
Core
16,64
15,41
20,04
H 0 rejete***
Hong Kong
12,59
15,41
20,04
H 0 rejete**
Indonsie
16,07
15,41
20,04
H 0 rejete***
Japon
24,56
15,41
20,04
H 0 accepte
Malaisie
37,39
15,41
20,04
H 0 accepte
Philippines
12,14
15,41
20,04
H 0 rejete**
Singapour
24,14
15,41
20,04
H 0 accepte
Thalande
28,68
15,41
20,04
H 0 accepte
2.7.3 Corrlation des chocs doffre et de demande selon les priodes dtudes :
1975.1-2003.2 et 1992.1-2003.2
161
2.7 Annexe
0,30
Philippines
Thalande
Chocs de demande
Thalande
-0,60
Japon
-0,40
Philippines
0,20
0,10
Hong Kong
Hong Kong
0,00
0,00
-0,20
0,20
0,40
-0,10
-0,30
0,80
Malaisie
1975.1-2003.2
1992.1-2003.2
Malaisie
-0,20
Indonsie
0,60
Indonsie
Singapour
Japon
-0,40
Singapour
-0,50
Chocs d'offre
0,60
0,40 Indonsie
Philippines
0,20
Thalande
Singapour
Thalande
Chocs de demande
Core
-0,20
-0,10
Singapour
0,00
Indonsie
0,00
0,10
Malaisie
Core
0,20
-0,20
0,30
0,40
Philippines
Malaisie
0,50
0,60
1975.1-2003.2
1992.1-2003.2
-0,40
-0,60
-0,80
Japon
Japon
-1,00
Chocs d'offre
Graphique 2.17 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec Hong Kong
162
2.7 Annexe
0,60
Japon
0,40
Hong Kong
Philippines
Chocs de demande
0,20
Malaisie
-0,50
-0,40
-0,30
Malaisie
Thalande
-0,20
-0,10
Singapour
0,00 Hong Kong
Philippines
0,00
0,10
0,20
0,30
1992.1-2003.2
Singapour
-0,20
1975.1-2003.2
Core
Core
Japon
-0,40
-0,60
Thalande
-0,80
Chocs d'offre
0,40
Hong Kong
0,30
Philippines
Chocs de demande
0,20
0,10
-0,60
-0,40
Thalande
Malaisie
Indonsie
Thalande
-0,20
Hong Kong
0,00
0,00Japon
-0,10
0,60
1975.1-2003.2
1992.1-2003.2
-0,20
Core
-0,30
Japon
-0,40
Core
-0,50
Chocs d'offre
163
2.7 Annexe
0,60
0,40
Indonsie
0,20
Philippines
Chocs de demande
Core
-0,40
-0,30
-0,20
0,00
0,00
0,10
0,20
Singapour
-0,20
Indonsie
Philippines
-0,10
Core -0,40
0,30
Malaisie
0,40
0,50
1975.1-2003.2
1992.1-2003.2
Singapour
Thalande
Thalande Malaisie
-0,60
Hong Kong
-0,80
Hong Kong
-1,00
Chocs d'offre
0,50
0,40
Thalande
0,30
Chocs de demande
Philippines
Indonsie
-0,60
-0,40
-0,20
Indonsie
Hong Kong
Philippines
0,20
Singapour
0,10
0,00
0,00
-0,10
-0,20
-0,30
Hong Kong
Singapour
0,20
0,40
0,60
Core
Japon
Core
0,80
1975.1-2003.2
1992.1-2003.2
Thalande
-0,40
Japon
-0,50
-0,60
Chocs d'offre
164
2.7 Annexe
0,40
Indonsie
Malaisie
Thalande
Singapour
Malaisie
-0,60
-0,40
-0,20
1975.1-2003.2
Indonsie
0,00
0,00
1992.1-2003.2
0,20
0,40
-0,10
Thalande
Core
Japon
0,10
0,60
0,80
Singapour
-0,20
Japon
Hong Kong
-0,30
Chocs d'offre
Graphique 2.22 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec les Philippines
0,60
0,40
Chocs de demande
Chocs de demande
0,20
Core
-0,60
Philippines
0,20
Core
Core
Indonsie
Singapour
0,00
-0,50 -0,40 -0,30 -0,20 -0,10 0,00
Singapour
-0,20
Philippines
Malaisie
Hong Kong
Hong Kong
0,10
0,20
0,30
-0,60
1975.1-2003.2
0,50 1992.1-2003.2
Malaisie
-0,40
Indonsie
0,40
Japon
Japon
-0,80
Chocs d'offre
165
Chapitre 3
(A)symtrie et convergence des chocs
macroconomiques en Asie de lEst :
une analyse dynamique
3.1 Introduction
Lidentification des chocs structurels doffre et de demande partir des modles
VAR apparat comme la meilleure mthode compare lanalyse des taux de change
rels et lanalyse des cycles conomiques laide du filtre de Hodrick et Prescott.
Toutefois, il faut bien reconnatre que le coefficient de corrlation entre les sries de ces
chocs reprsente une manire statique de mesurer les choses.
Ainsi, la critique de Lucas (1976) peut tre adresse la plupart des travaux en
termes de symtrie des chocs concernant la dynamique des zones montaires optimales.
Avec lintgration, le degr dasymtrie des chocs est susceptible daugmenter (Frankel
et Rose, 1997, 1998). La critique centrale adresser ces travaux fonds sur les
modles VAR emprunts Bayoumi et Eichengreen (1992) est relative lhypothse
dasymtrie structurelle (Fontagn, 1999 ; Fontagn et Freudenberg, 1999 ; Hnin,
2003 ; Fve, 2006). Il est alors difficile de distinguer lvolution des (a)symtries car il
166
3.1 Introduction
est tout fait concevable de considrer que les (a)symtries, donc les coefficients de
corrlation, voluent au fil du temps.
Lintgration conomique est un processus dynamique. Dans lexemple europen,
Bayoumi et Eichengreen (1996(b)) montre quil y a une relation entre intgration
conomique et intgration montaire. Les pays qui, avec le march unique, ont
augment leur commerce bilatral, ont aussi favoris leur prparation une union
montaire. Inversement, un taux de change stable encourage le commerce, lintgration
montaire sous la forme du Systme montaire europen (SME) a favoris galement
lintgration conomique. Il y a ainsi une causalit double sens. LUnion conomique
et montaire (UEM) axe sur le couple march unique+monnaie unique a marqu le
choix des Europens pour une intgration plus pousse. Le march unique a appel la
monnaie unique qui permet elle-mme de le renforcer et de le transcender.
Les modles VAR souffriraient ainsi dun manque de dynamique dans lanalyse
des chocs, napportant aucune information sur lvolution des (a)symtries. Lvolution
peut ventuellement tre mesure en dcoupant la priode dtudes en plusieurs souspriodes (comme nous leffectuons dans la section 2.5) et calculer les coefficients de
corrlation durant ces sous-priodes. L encore, un problme peut se poser puisque
dcouper la priode en plusieurs sous-priodes peut amener un nombre faible de
donnes par sous-priodes et donc une non-significativit du coefficient de
corrlation. Nous pourrions galement calculer une corrlation glissante (dans le mme
esprit que les moyennes mobiles) mais, l aussi, une part dinformation serait perdue.
Selon Boone (1997), la corrlation telle quelle ressort des modles VAR suppose
que les coefficients de corrlation soient stables sur lensemble de la priode, ce qui
dpend de trois hypothses :
-
167
3.1 Introduction
-
168
3.1 Introduction
acclre depuis les annes 1990 et le choc de la runification allemande mais lunion
montaire europenne est depuis constitue dun cur et dune priphrie.
Babetskii et alii (2005), analysant les PECO, montrent que le processus de
convergence des chocs de demande est en cours entre ces pays et lUnion europenne
(UE). Pour les chocs doffre, ces chocs ont tendance diverger, fait qui est interprt
comme une consquence des restructurations ncessaires et de leffet BalassaSamuelson. Les asymtries des chocs doffre caractrisent ainsi le processus de
rattrapage qui est en cours (Babetskii et alii, 2005).
Pour la rgion asiatique, les travaux sont peu nombreux. Cortinhas (2006), Xu
(2006) ainsi que Moneta et Rffer (2006) effectuent des analyses bases sur le filtre de
Kalman.
Cortinhas (2006) utilise un modle VAR compos du PIB, de lindice des prix la
consommation et du taux de change effectif rel, puis applique ensuite un modle
espace-tat aux sries de chocs issues de la dcomposition 1 des diffrents modles pour
quelques pays de lAsean. Son analyse concerne lIndonsie, la Malaisie, les
Philippines, Singapour et la Thalande. A partir de donnes annuelles allant de 1968
2004, il montre une augmentation de la convergence des chocs de demande mais aussi
une acclration de la divergence des chocs doffre depuis les annes 1990. Ces
rsultats sont particulirement vrifis pour les Philippines et la Thalande qui semblent
diverger des autres pays. Par ailleurs, ces rsultats ne plaident pas pour la formation
dune union montaire entre ces pays sans, au pralable, une intgration conomique
plus forte.
Ltude de Xu (2006) est plus axe sur la Chine et Hong Kong. Xu (2006) analyse
la possibilit dune union montaire entre la Chine et Hong Kong en prenant la Chine
comme pays ancre. Depuis sa rtrocession la Chine et mme si elle bnficie dun
statut administratif particulier, le sort montaire de Hong Kong est en jeu. A partir de
la dmarche de Bayoumi et Eichengreen (1992), il identifie les chocs structurels doffre
169
3.1 Introduction
et de demande partir de donnes trimestrielles de 1988 2001. Ses rsultats sont des
plus intressants plusieurs titres. Premirement, les chocs doffre et de demande de
Hong Kong sont trs peu corrls avec ceux de la Chine mais galement avec les tatsUnis. Deuximement, lanalyse dynamique fait ressortir une trs faible convergence,
voire une convergence nulle, des chocs de Hong Kong vers la Chine et les tats-Unis.
De tels rsultats sont cruciaux pour lavenir montaire de Hong Kong et, lheure
actuelle, une union montaire entre la Chine et Hong Kong napparat pas des plus
souhaitables.
Ltude de Moneta et Rffer (2006) utilise galement un modle espace-tat, non
pas dans loptique dune union montaire, mais plutt, comme Rffer et alii (2007),
pour identifier les facteurs externes et communs ou non la synchronisation des cycles.
Ils travaillent sur des donnes trimestrielles de 1975 2005 pour les pays suivants :
Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour, Taiwan
et Thalande. Leurs rsultats montrent quune forte synchronisation des cycles existe
entre ces conomies sauf pour la Chine et le Japon. Toutefois, sur une priode plus
courte (1993-2005), les cycles apparaissent plus synchroniss y compris pour la Chine
et le Japon. Ils montrent galement limportance du taux de change dollar/yen et du prix
du ptrole dans la synchronisation de leurs cycles. Les autres variables comme les taux
dintrt amricains court et long termes, lindice dactivit des 7 pays industrialiss
(G7) et un indice mondial des actions ont peu de significativit.
Lobjectif de ce chapitre est de prolonger lanalyse de la section 2.5 du chapitre 2
laide du filtre de Kalman afin danalyser lvolution de lasymtrie des chocs entre
les pays dAsie de lEst.
Notre chapitre sorganise de la faon suivante. La section 3.2 prsente la
mthodologie du filtre de Kalman applique la convergence des chocs ainsi que les
donnes utilises. La section 3.3 dtaille les rsultats du modle VAR structurel et du
modle espace-tat, la section 3.4 prsente une approche historique pour discuter nos
rsultats et la section 3.5 conclut.
170
lavons crit dans le chapitre 2, un choc suite la dcomposition dun VAR structurel.
La seconde est relative au type (l) du choc
tl ,i = t + t tl , j
(3.1)
O t et t sont des coefficients variables 3 dont les volutions sont donnes par
les quations dtat suivantes :
t = t 1 + 1,t
(3.2)
t = t 1 + 2,t
(3.3)
coefficient = 1 .
Cependant, une telle mesure de la convergence est particulire puisquelle ne
mesure la convergence quentre les pays i et j. Elle ne prend pas en compte un ventuel
pays tiers. Boone (1997) propose une mesure de convergence permettant de dtecter
2
Si ces coefficients taient fixes, lquation (3.1) ne serait rien de plus quune ventuelle relation de
cointgration dont le vecteur cointgrant serait (1 -). Cette mthodologie est notamment utilise par
Bernard et Durlauf (1995) dans le domaine de la croissance.
171
une convergence plus globale. Cette mesure est davantage approprie puisque dans le
cadre de lUnion conomique et montaire (UEM), il faut distinguer une convergence
europenne, dun mouvement plus global de convergence. Il faut pouvoir comparer les
mouvements dune variable entre deux pays par rapport aux mouvements de cette
variable vis--vis du reste du monde (Boone, 1997).
Plus formellement, lquation de mesure scrit alors :
l, j
t
tl ,i = t + t tl , j tl , k
(3.4)
t et t sont des coefficients variables dont les volutions sont donnes par les
quations dtat suivantes :
t = t 1 + 1,t
(3.5)
t = t 1 + 2,t
(3.6)
Nous devons apporter prsent deux nouvelles prcisions. La premire porte sur
les types de chocs (l). Comme nous prolongeons le travail effectu dans le chapitre 2,
section 2.5, les chocs de type l correspondent soit des chocs doffre ( ts , m ) soit des
chocs de demande ( td , m ).
La seconde prcision concerne le dilemme des pays de rfrence, correspondant
aux lettres j et k dans lquation (3.4). Daprs lquation (3.4), lajout de la matrice
tl , k est effectu dans le but de distinguer une convergence entre les pays i et j dune
convergence entre le pays i et un pays tiers (ici k). En rgle gnrale, ce pays tiers est
cens reprsenter le reste du monde. Ainsi, nous choisissons les tats-Unis pour
reprsenter le pays k dans lquation (3.4).
La plus grande interrogation concerne la lettre j. Dans les tudes prcdemment
menes concernant notamment lUnion europenne (UE) ou la zone euro, le pays j est
172
utilis comme pays ancre, cest--dire cens constituer le cur de la zone montaire.
Ainsi, Boone (1997) prend lAllemagne pour les 11 autres pays qui constituent la zone
euro et Babetskii et alii (2005) utilisent lUE 15 pays pour les 10 PECO intgrant
lUE.
Dans notre situation ainsi que dans celle de ltude prcdemment mene
(Cortinhas, 2006), il est difficile de dfinir un pays ancre, cest--dire une force
directrice interne 4.
Nous pourrions dfinir une force directrice interne, ce que lon peut familirement
appeler un poids lourd de la zone, car il apparat peu vraisemblable quun pays
comme le Japon dcide dancrer sa monnaie ou sa politique montaire sur Singapour ou
la Malaisie. En fait, nous attendrions plutt le contraire.
Toutefois, dfinir un cur, constitu de un ou plusieurs pays revt galement
certaines difficults notamment le choix des critres censs dfinir le cur de la zone :
est-ce que nous privilgions un critre commercial, un critre financier, le poids du PIB
dans le PIB rgional etc ? Nous pourrions choisir comme ancre potentielle la Chine, la
Core et le Japon car les ministres des Finances de ces trois pays ont accept, en mai
2006, lide dune coopration dans plusieurs domaines y compris celui de la politique
de change. Lobjectif de ces trois pays est dutiliser une monnaie commune qui existe
dj avec lACU, pour promouvoir le dveloppement des marchs financiers locaux et
la croissance. Lee (2007) se pose la question dune ventuelle monnaie unique entre la
Chine, la Core et le Japon en utilisant un modle VAR comprenant le PIB, linflation et
le taux de change rel par rapport au dollar. Ces rsultats montrent quune monnaie
unique ne serait pas envisageable pour ces trois pays sur toute la priode, ces trois
4
Nous ne citons pas ltude de Xu (2006) car elle analyse la possibilit dune union montaire entre la
Chine et Hong Kong en prenant la Chine comme pays ancre. Ce choix apparat lgitime tant donn que
Hong Kong fut rtrocd la Chine en 1997 et que dsormais elle est gouverne comme une rgion
administrative spciale sous la Basic Law of Hong Kong. Suite la dclaration sino-britannique du 19
dcembre 1984, Hong Kong bnficie dun statut administratif spcial pour une dure de 50 ans lui
permettant de garder une autonomie relative.
173
Les donnes
La zone tudie est celle de lAsie de lEst, dfinie par les 9 pays suivants : Chine,
Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour et Thalande.
Pour la section 3.3, les donnes sont trimestrielles sur la priode 1992.1 2003.2.
Les PIB (la production industrielle le cas chant) et les indices des prix [ la
consommation] sont issus des Statistiques Financires Internationales du Fonds
Montaire International. Pour la Chine, les donnes pour le PIB sont issues de la base de
donnes Datastream. Les sries de PIB (la production industrielle le cas chant) sont
dsaisonnalises au pralable. Les tests pralables (de stationnarit et de cointgration)
sont prsents dans lannexe (section 3.6).
174
5
6
libelles en monnaies locales par des acteurs privs ou publics tandis que lAsian Bond Funds (ABF) de
lEMEAP (ExecutivesMeeting of East Asia and Pacific) est charge de soutenir la demande par la
cration de fonds obligataires en devises trangres et en monnaies locales, aliments par les pays
membres (Gurin et Sa, 2006).
175
Chine
Chine
Cor
HK
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
0,61***
-0,06
-0,31
-0,25
0,41***
0,26*
0,48***
-0,14
0,00
0,04
-0,36**
0,54***
0,34**
0,12
-0,30*
-0,05
0,07
0,52***
-0,39**
0,23
Cor
HK
Ind
0,15
***
-0,27
-0,42***
-0,23
-0,14
0,47
0,00
-0,43***
0,18
0,26*
-0,04
0,23
-0,06
-0,26*
-0,50***
0,10
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
Chine
Cor
HK
Ind
Jap
Chine
Cor
HK
Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
-0,17
-0,19
-0,18
-0,02
0,32**
0,19
0,57***
0,21
0,16
-0,31
0,08
-0,26*
-0,19
-0,33**
0,25*
-0,02
-0,79***
0,04
0,35**
-0,05
0,48***
0,32
-0,58**
0,11
0,10
-0,42*
-0,56***
-0,32**
-0,23
-0,38**
0,24
0,18
0,04
0,18
0,36**
-0,04
Mal
Phil
Sing
Tha
176
177
Par ailleurs, les coefficients des chocs de demande et doffre sont plutt
significativement diffrents de 0. Sur 56 coefficients, 30 sont significativement
diffrents de 0 pour les chocs de demande et 28 pour les chocs doffre. Lestimation de
ces coefficients montre un chiffre proche de 1 la plupart du temps, signe de chocs
relativement asymtriques.
178
Cor
HK
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
0,17
0,47***
0,45***
-0,01
0,79**
-0,07
0,03
0,85***
0,63***
0,38***
0,93***
0,32
0,33***
0,52***
0,35***
0,62***
0,45
0,31*
0,33
0,89***
0,23
0,48
0,69***
-0,06
0,32
-0,05
0,39**
Cor
0,46
HK
0,40***
0,51
Jap
0,60
0,48
0,96***
Mal
0,17
0,14
0,51**
0,43
Phil
0,36**
0,27
0,59***
0,85***
0,52***
Sing
0,37
0,33
0,65**
0,46
0,28
0,68**
Tha
0,23*
0,49***
0,50***
0,29
0,15
0,70**
0,17
-0,04
180
Cor
HK
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
0,88
1,19**
0,68
0,67
0,68*
0,84***
1,48***
0,85***
0,69***
0,11
0,88***
1,16***
0,56
***
0,69
***
1,00
0,92***
0,66***
1,02***
1,04***
0,69***
0,98***
0,82***
0,96***
0,75***
Cor
1,10***
HK
***
1,02
0,42
Jap
0,87***
-0,10
0,26
Mal
0,93***
0,53***
0,84***
0,69***
Phil
0,93
0,23
0,39
0,40
-0,28
Sing
0,39
0,32
0,99
1,49
0,02
Tha
***
1,24
0,50
0,66
**
0,69
***
0,68
0,19
0,74
0,39
-0,08
0,68
2,99
***
1,03
Daprs lquation (3.4), le coefficient doit tre compris entre 0 et 1. Pour les
trois coefficients qui sont suprieurs 1, nous menons des tests de significativit sur ces
coefficients afin de savoir sils sont ou non significativement diffrent de 0. Le tableau
3.5 dtaille la procdure.
Tableau 3.5 : test sur le coefficient de la convergence vis--vis de la Chine pour
la Core
Hong Kong
la Thalande
H0
=1
=1
=1
H1
1,10
1,02
1,24
0,3327
0,0598
0,2468
0,3005
0,3344
0,9725
t n5%2
2,04
2,04
2,04
Dcision
On accepte H 0
On accepte H 0
On accepte H 0
181
Elles nous montrent galement une convergence des chocs doffre (graphiques 3.9
3.16) :
-
182
Choc de demande
1,8
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
2,5
2
1,5
1
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,5
-1
-1,5
Chine
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
183
Singapour
Thalande
2,5
2
1,5
1
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,5
-1
-1,5
-2
-2,5
Chine
Core
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
2,5
2
1,5
1
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,5
-1
-1,5
Chine
Core
Hong Kong
Malaisie
Philippines
184
Singapour
Thalande
2,5
2
1,5
1
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,5
-1
-1,5
-2
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Philippines
Singapour
Thalande
2
1,5
1
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,5
-1
-1,5
-2
-2,5
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Singapour
185
Thalande
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Thalande
3
2,5
2
1,5
1
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,5
-1
-1,5
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
186
Philippines
Choc doffre
2
1,5
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
-0,5
-1
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
Chine
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
187
Singapour
Thalande
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,2
-0,4
-0,6
Chine
Core
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,2
Chine
Core
Hong Kong
Malaisie
Philippines
188
Singapour
Thalande
1,5
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
-0,5
-1
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Philippines
Singapour
Thalande
1,5
1
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
0
-0,5
-1
-1,5
-2
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Singapour
189
Thalande
1,5
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
-0,5
-1
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Thalande
1,5
0,5
19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1
-0,5
-1
-1,5
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
190
Singapour
= 0,50 .
191
192
By keeping their exchange rates fixed to the dollar the European currencies are fixed to one another
within exchange rate margins. The monetary integration of the European economies is achieved through
the intermediation of the dollar (Mundell, 1973(a)).
193
194
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
195
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
Notes :
indique une augmentation du coefficient donc une divergence.
indique une diminution du coefficient donc une convergence.
Le signe = signifie que le coefficient est identique celui de la priode prcdente.
Le premier signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays i vers le pays j.
Le second signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays j vers le pays i.
Thalande
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
196
Chine
Core
Hong Kong
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
Notes :
indique une augmentation du coefficient donc une divergence.
indique une diminution du coefficient donc une convergence.
Le signe = signifie que le coefficient est identique celui de la priode prcdente.
Le premier signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays i vers le pays j.
Le second signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays j vers le pays i.
Thalande
Si nous faisons lhypothse que la convergence des chocs de demande est la plus
importante dans une union montaire que celle des chocs doffre, les rsultats des
tableaux 3.6 et 3.7 seraient favorables une union montaire dite locale 8.
tre stable pour la Malaisie avec la Chine et Hong Kong ; pour les Philippines
avec le Japon.
diminuer pour la Chine avec la Thalande ; pour Hong Kong avec Singapour
et la Thalande ; pour le Japon avec la Chine et les Philippines ; pour la
Lexpression union montaire locale est reprise par de nombreuses tudes (Yuen, 2000 ; Ng, 2002 ;
Zhang et alii, 2004 ; Cortinhas, 2006 ; Guillaumin, 2007). Elle dsigne le fait que si une union montaire
devait voir le jour dans la zone Asie de lEst, elle ne pourrait pas tre constitue de lensemble des pays
de la zone, non seulement pour des raisons conomiques mais aussi institutionnelles et politiques mais
davantage par un petit groupe de pays, 3 4 maximum, dont les noms peuvent diverger selon les tudes.
197
tre faible pour la Chine avec Hong Kong ; pour la Core sauf avec les
Philippines et la Thalande ; pour le Japon avec Hong Kong ; pour la Malaisie
avec le Japon et la Thalande ; pour Singapour avec Hong Kong, le Japon et la
Malaisie.
tre stable pour la Core avec les Philippines ; pour le Japon avec Hong Kong,
la Malaisie, les Philippines et la Thalande ; pour la Malaisie avec les
Philippines et Singapour ; pour les Philippines avec la Malaisie.
198
3.5 Conclusion
Ce chapitre avait deux objectifs. Le premier tait dintroduire une mesure
dynamique du degr dasymtrie des chocs. Pour cela, nous avons utilis la mthode du
filtre de Kalman qui nous a permis de prendre en compte les changements de rgime.
Ainsi, le problme dasymtrie structurelle en rfrence la critique de Lucas (1976)
200
3.5 Conclusion
dont souffrent les modles VAR tait partiellement surmont. Le second tait dvaluer
laide de cette mthode dynamique lvolution des chocs auxquels font face les
conomies dAsie de lEst.
Nous avons montr que les pays de lAsie de lEst prsentaient un degr assez
lev dhtrognit aussi bien dans les chocs de demande mais aussi et surtout dans
les chocs doffre et que cette htrognit stait accentue au lendemain de la crise
financire de 1997. Nos rsultats montrent en effet quil y a un avant et un aprs crise.
Lavant crise est plutt marqu par une convergence des chocs qui pourrait sexpliquer,
en partie, par lancrage de facto ou non de ces pays sur le dollar amricain. Laprs
crise marque une divergence des chocs aussi bien de demande que doffre.
Nous avons galement montr quil existait une meilleure convergence, relative
toutefois, des chocs de demande que doffre. Ce rsultat permet denvisager la
constitution dune union montaire qui, dans un premier temps, ne serait compos que
de quelques pays de lAsean (Malaisie, Philippines et Thalande) dont les relations
conomiques sont dj fortes. Cependant, la mise en place dune telle union doit faire
face trois problmes majeurs : la crdibilit du systme 9, la volont politique et la
stabilit du taux de change rel.
Trois principales pistes de recherches peuvent tre voques. Tout dabord, il faut
chercher augmenter le nombre de chocs identifier (Erkel-Rousse, 1997) et essayer de
dpasser le cadre initialement propos par Bayoumi et Eichengreen (1992). Si ce cadre
reste pour le moment la rfrence, il commence tre remis en question (Chari et alii,
2005). Si lanalyse en terme de chocs structurels doffre et de demande peut apparatre
insuffisante, lidentification de davantage de chocs pose quelques problmes de stabilit
et de robustesse, ce qui rend plus dlicate lanalyse. Le nombre relativement peu lev
de ce type dtudes pour lEurope, nous invite toute la prudence de mise pour lAsie
de lEst.
La coordination augmente le bien-tre mais chaque participant a intrt dvier pour augmenter ses
propres gains.
201
3.5 Conclusion
Deuxime piste, la procdure de dcomposition de Blanchard et Quah (1989),
mme si elle est devenue classique, mrite dtre discute comme le font Cover et alii
(2006). La discussion porte sur labsence de corrlation entre les chocs structurels
propre chaque pays de la zone montaire tudie et ceux de la zone montaire ellemme. Cette source potentielle de biais est dj voque par Blanchard et Quah (1989)
puis par Wagonner et Zha (2003) et Bergmann (2005). Par ailleurs, Faust et Leeper
(1997) critiquent vivement lidentification des VAR structurels avec des restrictions de
long terme car dune priode une autre, les effets dun choc peuvent plus ou moins
augmenter en fonction des interactions entre les diffrentes variables du VAR. Toutefois,
Christiano et alii (2005) relativisent ces critiques puisquen apportant quelques
modifications lidentification des restrictions de long terme 10, ils dmontrent que les
SVAR apportent une rponse correcte ltude de la dynamique des chocs.
Enfin, si les cadres thorique et conomtrique peuvent tre amliors, il faudra
continuer aller au-del des modles SVAR pour corriger la question des asymtries
structurelles en utilisant des mthodes dynamiques. Le filtre de Kalman est une
premire solution. Une seconde possibilit pourrait tre tudie via les modles de
corrlation dynamique conditionnelle issue des travaux sur les modles GARCH
multivaris.
10
Ils travaillent partir dune estimation non paramtrique de la densit spectrale du VAR.
202
3.6 Annexe
3.6 Annexe
3.6.1 Rsultats des tests de stationnarit et de cointgration
Avant destimer les diffrents VAR dont nous avons besoin, nous devons tudier
la stationnarit des variables que nous utilisons. Le tableau 3.8 prsente les rsultats des
tests ADF pour le PIB rel et lindice des prix [ la consommation].
Tableau 3.8 : tests ADF de racines unitaires : 1992.1 2003.2
PIB rel1
Pays
Niveau
Diff. 1re
Niveau
Diff. 1re
Diff. 2de
Chine
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Core
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Hong Kong
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
Indonsie
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Japon
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Malaisie
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
Philippines
I(1)**
I(0)*
I(1)***
I(0)**
Singapour
I(1)*
I(0)**
I(1)**
I(0)**
Thalande
I(1)**
I(0)**
I(1)**
I(0)**
tats-Unis
I(1)**
I(0)**
I(2)**
I(1)**
I(0)**
I(0)**
Afin de spcifier le modle dont nous avons besoin, VAR ou VECM, nous testons,
pour chaque pays, lexistence dune relation de cointgration entre PIB rel et indice des
203
3.6 Annexe
prix [ la consommation] avec lapproche de Johansen (1988). Le tableau 3.9 prsente
les rsultats :
Tableau 3.9 : test de cointgration : 1992.1 2003.2
Pays
Trace
5%
1%
Conclusion
Chine
27,92
15,41
20,04
H 0 accepte
Core
16,64
15,41
20,04
H 0 rejete***
Hong Kong
12,59
15,41
20,04
H 0 rejete**
Indonsie
16,07
15,41
20,04
H 0 rejete***
Japon
24,56
15,41
20,04
H 0 accepte
Malaisie
37,39
15,41
20,04
H 0 accepte
Philippines
12,14
15,41
20,04
H 0 rejete**
Singapour
24,14
15,41
20,04
H 0 accepte
Thalande
28,68
15,41
20,04
H 0 accepte
Etats-Unis
32,46
15,41
20,04
H 0 accepte
204
3.6 Annexe
94.1-2003.2
Moy
ET
205
95.1-98.4
Moy
ET
99.1-2003.2
Moy
ET
Core
HK
Sing
Tha
0,03
(1,21)
0,87
(0,29)
0,03
(0,13)
0,93
(0,19)
0,30
(0,63)
0,75
(0,15)
-0,04
(0,68)
0,85
(0,14)
-0,20
(0,29)
0,84
(0,15)
0,59
(7,68)
0,49
(0,42)
0,07
(0,74)
1,29
(0,25)
-0,65
(1,35)
0,86
(0,32)
0,04
(0,10)
0,90
(0,11)
0,09
(0,51)
0,71
(0,12)
-0,45
(0,65)
0,86
(0,06)
-0,45
(0,21)
0,85
(0,07)
0,79
(10,71)
0,58
(0,12)
-0,04
(0,97)
1,45
(0,09)
0,64
(0,75)
0,90
(0,15)
0,06
(0,05)
1,02
(0,01)
0,29
(0,42)
0,83
(0,03)
0,27
(0,54)
0,90
(0,02)
-0,01
(0,13)
0,89
(0,02)
0,91
(4,91)
0,38
(0,05)
0,03
(0,37)
1,18
(0,07)
3.6 Annexe
Chine
1,22
(1,29)
-0,11
(0,16)
Sing
0,94
(0,33)
0,06
(0,17)
0,61
(0,37)
-0,16
(0,34)
0,52
(0,16)
-0,22
(0,24)
0,85
(0,48)
-1,15
(2,74)
Tha
0,49
(1,50)
0,00
(0,50)
206
94.1-2003.2
Moy
ET
0,01
(0,37)
95.1-98.4
Moy
ET
0,01
(0,53)
1,62
(1,72)
-0,13
(0,08)
1,16
(0,11)
0,06
(0,14)
0,94
(0,10)
-0,35
(0,19)
0,47
(0,23)
-0,40
(0,22)
1,03
(0,47)
-0,54
(1,67)
0,23
(0,37)
0,21
(0,55)
0,09
(0,39)
0,05
(0,08)
0,80
(0,11)
-0,06
(0,03)
0,68
(0,26)
0,00
(0,07)
0,37
(0,29)
-0,02
(0,36)
0,55
(0,01)
-0,11
(0,09)
0,62
(0,26)
0,16
(0,62)
0,23
(0,08)
-0,18
(0,13)
0,54
(0,06)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,33
(0,37)
3.6 Annexe
Chine
0,19
(1,78)
-0,10
(0,63)
Sing
1,25
(0,69)
0,18
(0,21)
0,40
(1,11)
0,00
(0,53)
1,00
(1,06)
-0,17
(0,27)
0,63
(0,18)
-1,03
(2,30)
Tha
-0,39
(5,10)
-0,22
(0,60)
207
94.1-2003.2
Moy
ET
0,04
(0,86)
95.1-98.4
Moy
ET
-0,23
(0,46)
-0,35
(1,03)
-0,42
(0,62)
1,31
(0,11)
0,08
(0,08)
-0,07
(0,98)
-0,32
(0,48)
1,23
(0,08)
-0,36
(0,19)
0,63
(0,12)
-0,70
(1,50)
0,50
(0,67)
-0,19
(0,74)
1,26
(0,28)
0,03
(0,10)
1,16
(0,12)
0,38
(0,35)
0,98
(0,13)
0,21
(0,09)
0,54
(0,79)
0,16
(0,43)
0,95
(0,07)
0,00
(0,10)
0,54
(0,08)
0,35
(0,70)
1,12
(0,18)
-0,11
(0,26)
0,64
(0,11)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,95
(0,36)
3.6 Annexe
Chine
0,04
(0,43)
-0,08
(0,49)
Sing
0,75
(0,37)
-0,09
(0,17)
0,75
(0,58)
-0,07
(0,45)
0,60
(0,34)
-0,24
(0,30)
0,63
(0,22)
-0,20
(1,08)
Tha
1,47
(0,51)
-0,08
(1,29)
208
94.1-2003.2
Moy
ET
-0,36
(0,65)
95.1-98.4
Moy
ET
-0,53
(0,72
-0,32
(0,32)
-0,35
(0,51)
0,95
(0,05)
-0,14
(0,09)
0,69
(0,52)
-0,34
(0,44)
0,63
(0,17)
-0,48
(0,24)
0,60
(0,21)
-0,23
(0,94)
1,18
(0,59)
-0,65
(1,63)
1,45
(0,25)
-0,08
(0,11)
0,34
(0,15)
0,25
(0,25)
0,77
(0,07)
0,01
(0,03)
0,76
(0,69)
0,11
(0,37)
0,76
(0,06)
-0,07
(0,09)
0,66
(0,20)
0,40
(0,38)
1,52
(0,20)
0,46
(0,68)
1,41
(0,27)
99.1-2003.2
Moy
ET
1,34
(0,43)
3.6 Annexe
94.1-2003.2
Moy
ET
Chine
0,06
(0,43)
-0,22
(0,83)
0,16
(0,40)
0,51
(0,71)
-0,08
(0,12)
0,98
(0,22)
0,07
(0,12)
0,51
(0,21)
-0,29
(0,24)
0,25
(0,43)
-1,54
(2,62)
Sing
Tha
0,30
(1,42)
-0,07
(0,41)
0,70
(0,38)
209
95.1-98.4
Moy
ET
0,04
(0,55)
-0,77
(0,81)
0,10
(0,20)
0,29
(0,85)
-0,10
(0,06)
1,11
(0,05)
0,05
(0,12)
0,56
(0,21)
-0,47
(0,22)
0,33
(0,55)
-1,18
(1,21)
0,90
(0,65)
0,02
(0,47)
0,96
(0,39)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,16
(0,15)
0,35
(0,17)
0,45
(0,28)
0,55
(0,48)
0,00
(0,04)
0,84
(0,12)
0,11
(0,08)
0,47
(0,22)
-0,11
(0,06)
0,11
(0,23)
-0,06
(0,32)
-0,04
(0,13)
-0,10
(0,10)
0,44
(0,06)
3.6 Annexe
94.1-2003.2
Moy
ET
Chine
0,08
(0,34)
0,13
(0,91)
0,01
(0,58)
1,07
(0,43)
-0,15
(0,38)
1,01
(1,57)
0,25
(0,39)
1,01
(2,81)
0,06
(0,73)
0,27
(1,74)
0,37
(1,13)
Sing
Tha
-0,80
(4,02)
-0,12
(0,74)
1,83
(3,11)
210
95.1-98.4
Moy
ET
0,20
(0,46)
-0,09
(1,14)
-0,31
(0,62)
1,12
(0,38)
-0,11
(0,13)
0,76
(0,15)
0,31
(0,32)
0,43
(0,50)
-0,26
(0,85)
0,50
(0,34)
0,78
(1,05)
-0,33
(0,97)
-0,23
(0,95)
1,66
(0,88)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,02
(0,11)
0,49
(0,08)
0,37
(0,34)
0,94
(0,07)
-0,01
(0,03)
0,74
(0,04)
0,13
(0,10)
0,75
(0,09)
0,22
(0,43)
0,71
(0,02)
0,41
(0,26)
-0,22
(0,12)
-0,03
(0,32)
0,94
(0,11)
3.6 Annexe
Chine
0,83
(0,19)
0,05
(0,55)
Phil
0,96
(0,24)
-0,03
(0,20)
0,99
(0,03)
-0,06
(0,56)
1,07
(0,21)
0,03
(0,46)
0,99
(0,05)
-0,25
(0,30)
Tha
0,95
(0,07)
-0,11
(0,60)
211
94.1-2003.2
Moy
ET
-0,17
(0,64)
95.1-98.4
Moy
ET
-0,23
(0,49)
0,85
(0,10)
-0,04
(0,07)
0,80
(0,25)
-0,05
(0,07)
0,98
(0,02)
0,06
(0,14)
0,99
(0,03)
-0,05
(0,16)
1,00
(0,01)
-0,47
(0,19)
0,92
(0,06)
0,05
(0,59)
0,92
(0,12)
0,03
(0,07)
0,77
(0,13)
0,42
(0,16)
1,07
(0,18)
0,00
(0,05)
1,00
(0,00)
0,12
(0,10)
1,02
(0,00)
-0,09
(0,11)
0,98
(0,00)
-0,03
(0,13)
0,96
(0,00)
-0,15
(0,20)
1,04
(0,00)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,97
(0,23)
3.6 Annexe
Chine
1,60
(0,45)
1,33
(6,85)
Phil
0,14
(4,94)
-1,36
(8,09)
1,88
(5,54)
0,45
(2,24)
0,81
(1,64)
1,87
(12,48)
-0,51
(8,63)
-0,17
(0,29)
Sing
1,02
(0,15)
0,05
(3,34)
212
94.1-2003.2
Moy
ET
0,15
(0,54)
95.1-98.4
Moy
ET
0,32
(0,65)
1,89
(0,36)
-0,09
(0,15)
0,79
(0,50)
-0,11
(0,08)
1,04
(0,06)
-0,14
(0,35)
1,12
(0,06)
-0,17
(0,13)
1,01
(0,12)
-0,40
(0,25)
1,12
(0,13)
-0,53
(0,51)
1,22
(2,44)
-0,04
(0,13)
1,34
(0,21)
0,60
(0,62)
1,16
(0,68)
0,03
(0,05)
0,92
(0,02)
0,29
(0,44)
1,14
(0,04)
-0,15
(0,13)
0,85
(0,01)
-0,02
(0,13)
0,93
(0,07)
-0,24
(0,57)
0,49
(2,10)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,46
(3,14)
3.6 Annexe
Core
HK
0,33
(0,48)
-0,01
(0,11)
Sing
0,19
(0,43)
0,03
(0,19)
0,39
(0,49)
-0,22
(0,44)
0,02
(1,41)
0,06
(0,30)
0,38
(0,16)
0,04
(0,16)
Tha
-0,09
(0,70)
-0,01
(0,10)
213
94.1-2003.2
Moy
ET
-0,12
(0,24)
95.1-98.4
Moy
ET
-0,23
(0,19)
0,30
(0,50)
0,01
(0,14)
0,12
(0,46)
0,08
(0,23)
0,08
(0,46)
-0,27
(0,24)
0,04
(1,60)
0,03
(0,25)
0,41
(0,16)
0,07
(0,11)
-0,22
(0,71)
-0,04
(0,07)
0,01
(0,22)
0,06
(0,04)
0,44
(0,40)
-0,01
(0,05)
0,35
(0,03)
-0,06
(0,04)
0,75
(0,13)
-0,01
(0,05)
0,31
(0,33)
0,14
(0,32)
0,41
(0,05)
0,06
(0,02)
0,18
(0,21)
0,04
(0,03)
0,29
(0,05)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,13
(0,26
3.6 Annexe
Chine
0,11
(0,12)
0,12
(0,19)
Sing
0,15
(0,17)
0,23
(0,42)
0,39
(0,61)
0,16
(0,24)
-0,11
(0,22)
0,09
(0,11)
0,34
(0,12)
-0,03
(1,02)
Tha
-0,19
(2,58)
0,05
(0,41)
214
94.1-2003.2
Moy
ET
0,12
(0,17)
95.1-98.4
Moy
ET
0,24
(0,13)
0,04
(0,12)
0,23
(0,09)
0,06
(0,06)
0,32
(0,31)
0,15
(0,49)
0,22
(0,20)
-0,25
(0,17)
0,09
(0,10)
0,42
(0,08)
0,25
(0,10)
0,07
(0,12)
0,11
(0,40)
-0,01
(0,11)
-0,02
(0,04)
0,14
(0,03)
-0,01
(0,05)
0,27
(0,16)
-0,06
(0,10)
0,85
(0,13)
0,02
(0,03)
0,00
(0,17)
0,12
(0,11)
0,26
(0,03)
0,08
(0,03)
0,26
(0,08)
-0,14
(0,29)
0,44
(0,11)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,21
(0,25)
3.6 Annexe
Chine
Core
0,31
(0,14)
-0,10
(0,29)
Sing
0,36
(0,32)
-0,04
(0,12)
0,45
(0,42)
0,01
(0,16)
0,08
(0,19)
0,05
(0,28)
0,62
(0,13)
0,00
(0,16)
Tha
0,33
(0,19)
0,05
(0,48)
215
94.1-2003.2
Moy
ET
0,03
(0,09)
95.1-98.4
Moy
ET
0,02
(0,12)
0,23
(0,15)
-0,22
(0,12)
0,27
(0,08)
-0,03
(0,14)
0,16
(0,33)
-0,09
(0,07)
-0,04
(0,12)
0,02
(0,21)
0,60
(0,14)
0,02
(0,12)
0,23
(0,12)
0,04
(0,46)
0,25
(0,13)
0,04
(0,05)
0,38
(0,05)
0,00
(0,03)
0,53
(0,17)
-0,08
(0,04)
0,83
(0,11)
0,02
(0,04)
0,25
(0,13)
0,15
(0,30)
0,67
(0,05)
0,07
(0,03)
0,47
(0,09)
-0,03
(0,51)
0,45
(0,03)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,35
(0,14)
3.6 Annexe
Chine
Core
0,43
(0,07)
-0,08
(0,21)
Sing
0,08
(0,12)
0,42
(0,13)
0,01
(0,20)
0,29
(0,19)
0,10
(0,28)
0,83
(0,22)
0,14
(0,24)
Tha
0,53
(0,13)
0,14
(0,25)
216
94.1-2003.2
Moy
ET
0,04
(0,18)
95.1-98.4
Moy
ET
0,05
(0,23)
0,44
(0,04)
-0,17
(0,23)
0,56
(0,06)
0,13
(0,13)
0,43
(0,07)
-0,09
(0,16)
0,17
(0,16)
0,08
(0,24)
0,78
(0,06)
0,26
(0,30)
0,51
(0,07)
0,20
(0,15)
0,65
(0,21)
0,07
(0,05)
0,45
(0,02)
0,06
(0,03)
0,63
(0,02)
0,07
(0,05)
0,49
(0,02)
0,06
(0,03)
0,45
(0,04)
0,14
(0,30)
0,85
(0,02)
0,05
(0,10)
0,47
(0,01)
0,15
(0,06)
0,61
(0,13)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,61
(0,06)
0,85
(1,04)
3.6 Annexe
Chine
Core
0,38
(0,44)
-0,11
(0,19)
Sing
0,40
(0,20)
0,00
(0,14)
0,36
(0,11)
0,04
(0,24)
0,54
(0,46)
0,12
(0,23)
0,62
(0,13)
0,02
(0,24)
Tha
0,46
(0,33)
0,16
(0,22)
217
94.1-2003.2
Moy
ET
0,15
(0,14)
95.1-98.4
Moy
ET
0,23
(0,12)
0,49
(0,56)
-0,16
(0,15)
0,47
(0,06)
0,08
(0,07)
0,42
(0,06)
0,16
(0,11)
0,37
(0,49)
0,13
(0,17)
0,67
(0,05)
0,12
(0,16)
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(0,43)
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(0,13)
0,49
(0,26)
0,07
(0,10)
0,23
(0,26)
0,00
(0,02)
0,39
(0,03)
-0,01
(0,05)
0,36
(0,03)
0,00
(0,06)
0,80
(0,22)
0,12
(0,29)
0,58
(0,03)
0,10
(0,05)
0,50
(0,22)
0,02
(0,14)
0,54
(0,23)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,55
(0,32)
3.6 Annexe
Chine
0,30
(0,42)
-0,03
(0,13)
Sing
0,23
(0,45)
0,10
(0,17)
0,40
(0,42)
-0,02
(0,18)
0,51
(0,65)
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(1,21)
0,23
(0,23)
Tha
0,11
(0,79)
0,19
(0,22)
218
94.1-2003.2
Moy
ET
0,08
(0,11)
95.1-98.4
Moy
ET
0,12
(0,11)
0,14
(0,53)
-0,10
(0,15)
0,11
(0,34)
0,14
(0,08)
0,30
(0,22)
0,05
(0,18)
0,14
(0,70)
-0,20
(0,11)
-0,49
(0,92)
0,26
(0,14)
-0,07
(0,47)
0,17
(0,11)
0,10
(0,51)
0,02
(0,05)
0,47
(0,23)
0,01
(0,03)
0,50
(0,22)
-0,02
(0,05)
0,67
(0,05)
-0,07
(0,04)
0,84
(0,03)
-0,13
(0,07)
0,50
(0,10)
0,09
(0,04)
0,60
(0,05)
0,10
(0,04)
0,72
(0,14)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,30
(0,65)
3.6 Annexe
Chine
Core
0,22
(0,28)
-0,05
(0,26)
Phil
0,36
(0,39)
0,07
(0,17)
0,37
(0,31)
0,08
(0,29)
0,38
(0,88)
0,07
(0,29)
0,21
(0,65)
0,02
(0,30)
Tha
0,57
(0,23)
0,09
(0,09)
219
94.1-2003.2
Moy
ET
0,03
(0,10)
95.1-98.4
Moy
ET
0,01
(0,11)
0,32
(0,30)
-0,19
(0,11)
0,45
(0,44)
0,06
(0,07)
0,39
(0,30)
0,05
(0,16)
0,31
(0,52)
-0,03
(0,07)
0,36
(0,87)
0,00
(0,25)
0,65
(0,21)
0,06
(0,09)
0,35
(0,37)
0,02
(0,03)
0,10
(0,21)
0,00
(0,02)
0,40
(0,28)
-0,01
(0,04)
0,53
(0,15
-0,04
(0,04)
0,68
(0,27)
-0,02
(0,03)
0,23
(0,42)
0,11
(0,31)
0,48
(0,24)
0,07
(0,04)
0,40
(0,25)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,36
(0,30)
3.6 Annexe
Chine
Core
0,07
(0,10)
-0,22
(0,26)
Phil
0,22
(0,10)
-0,11
(0,21)
0,26
(0,17)
-0,06
(0,12)
0,57
(0,41)
-0,16
(0,29)
0,17
(0,54)
0,02
(0,19)
Sing
0,53
(0,09)
0,03
(0,14)
220
94.1-2003.2
Moy
ET
0,02
(0,08)
95.1-98.4
Moy
ET
0,05
(0,05)
0,09
(0,10)
-0,28
(0,17)
0,20
(0,06)
-0,05
(0,10)
0,28
(0,11)
-0,02
(0,12)
0,37
(0,50)
-0,27
(0,15)
0,01
(0,47)
-0,04
(0,15)
0,53
(0,09)
0,09
(0,11)
0,09
(0,15)
-0,03
(0,03)
0,03
(0,03)
-0,03
(0,03)
0,27
(0,04)
-0,07
(0,05)
0,29
(0,06)
-0,07
(0,04)
0,67
(0,15)
-0,07
(0,05)
0,33
(0,18)
0,14
(0,10)
0,52
(0,08)
0,05
(0,03)
0,11
(0,02)
99.1-2003.2
Moy
ET
0,07
(0,16)
3.6 Annexe
(3.7)
221
3.6 Annexe
Elle scrit de la manire suivante :
X t +1 = FX t + v t +1
(3.8)
t et vt sont supposes non corrles ( E (wt v t ) = 0 quel que soit t) et X t est non
corrl avec t et indpendant du terme v t .
Les quations (3.7) et (3.8) reprsentent un modle espace-tat que nous pouvons
estimer laide du filtre de Kalman.
Estimation
Pt / t 1 = Ft Pt 1 Ft ' + Qt
(3.9)
(3.10)
222
3.6 Annexe
Ds lors :
t = Yt Yt / t 1 = Yt AZ t HX t / t 1
(3.11)
Yt / t 1 = AZ t + HX t / t 1
(3.12)
Car
Gt = H t' Pt / t 1 H t + Rt
(3.13)
X t = X t / t 1
Pt = Pt / t 1
Pt / t 1 H t' H t t
Gt
Pt / t 1 H t' H t Pt / t 1
Gt
(3.14)
(3.15)
(3.16)
223
3.6 Annexe
peuple et riche en matires premires. De nos jours, lAsean est une zone de librechange cest--dire constitue par ses cinq membres fondateurs auxquels il faut ajouter
Brunei (adhrent ds 1984), le Vietnam (1995), Myanmar (anciennement la Birmanie)
et le Laos (1997), le Cambodge (1999) et le Timor oriental (2002) dont lobjectif est de
renforcer la coopration et lassistance mutuelle entre ces membres ainsi que de
promouvoir le commerce et la croissance. En janvier 1992, les membres de lAsean ont
sign un accord de rduction progressive des droits de douane sur certains produits
industriels : lAFTA (Asean Free Trade Area). Cet accord prvoit linstitution dune
zone de libre-change qui devient effective partir du 1er janvier 2003. Cependant, seuls
Brunei, lIndonsie, le Vietnam, la Malaisie, Singapour et la Thalande ont, pour le
moment, mise en place cette zone de libre-change. Elle sera effective en 2008 pour le
Laos et Myanmar, et en 2010 pour le Cambodge (ASEAN, 2006).
En 1995, merge lide, lors dune runion Singapour, de crer lAsean+3. Ce
regroupement comprend les pays de lAsean et la Chine, le Japon et la Core du Sud.
LAsean+3 a pour premire vocation dtendre les accords de lAsean ces trois pays.
En 2001, la Chine relance le processus de zone de libre-change avec lAsean, imite
par le Japon et la Core. Enfin, lAsean+3 a pour vocation le dveloppement de ples
de croissance (technologie, tourisme) et de donner un poids plus fort aux pays de la
rgion dans les ngociations internationales et les accords de lOrganisation mondiale
du commerce (OMC) afin de contrebalancer linfluence des deux autres ples :
lUnion europenne et lALENA (Accord de libre-change nord amrcain).
224
3.6 Annexe
conomique
transpacifique
rassemblant
les
reprsentants
des
225
3.6 Annexe
226
DEUXIME PARTIE
INTGRATION FINANCIRE,
INTERDPENDANCE ET
COOPRATION MONTAIRE
DANS LEST ASIATIQUE
227
Introduction
Introduction
Mundell, dans son article fondateur de 1961, raisonne dans le cadre dune faible mobilit internationale
du capital.
2
Les ptrodollars sont des dollars perus par les pays exportateurs de ptrole en paiement de leurs
livraisons.
228
Introduction
Ingram (1962), quel que peu Scitovsky (1967), et nouveau Ingram (1969, 1973)
dveloppent le critre dintgration financire. Cest lors de la discussion de la
contribution de Kenen (1969) dans louvrage de Mundell et Swoboda que Ingram
(1969) re-dveloppe et prcise ce critre dintgration financire. Dans ce commentaire,
Ingram montre que les critres dfinissant la thorie des zones montaires optimales
reposent essentiellement sur des caractristiques relles des conomies et il pointe du
doigt la trop grande concentration des articles depuis celui de Mundell en 1961 sur la
mobilit dun seul facteur, le travail, et loubli de lautre, le capital. Pour Ingram,
lensemble de ces tudes ngligent les mouvements de capitaux. Largumentation de
Ingram (1962, 1969, 1973) est la suivante : si les marchs financiers connaissent un
degr lev dintgration, les zones montaires peuvent adopter des taux de changes
fixes. Selon Ingram, labsence dintgration sur les marchs financiers peut constituer
une source dinstabilit pour les balances des paiements 3 . Dans un univers o
lintgration financire est leve, lutilisation du taux de change nest plus ncessaire
grce au mcanisme damortissement que constituent les flux de capitaux entre les pays
de la zone montaire.
En 1973, Mundell, dans une des deux contributions4 bien moins clbres que celle
de 1961, va dvelopper largument financier dune zone montaire optimale. Mundell
(1973(b)) dmontre quune union montaire permet la mutualisation et donc le partage
des risques. Ce partage des risques va alors diminuer la vulnrabilit des pays aux chocs
idiosyncratiques. Si, la suite des contributions de Ingram (1969) et Mundell (1973(b)),
le critre financier dune zone montaire optimale va tre oubli, il va connatre un
regain dintrt au dbut des annes 2000 avec les contributions de McKinnon (2002),
Ching et Devereux (2003) et Artis (2002, 2006).
Il faut bien souligner que les travaux dIngram datant de 1962 et 1973, mais galement ceux de
Scitovsky (1967), ne sont pas centrs sur la dtermination des zones montaires optimales mais sur
linstabilit et le rquilibrage des balances des paiements.
4
Mundell (1973(b)).
229
Introduction
Artis (2006) va mme relativiser le critre dasymtrie des chocs pour accentuer
limportance du critre financier : The financial aspects of currency union membership
have been underplayed in the past, whereas their implications appear in fact to be highly
significant. Indeed they are arguably the most significant factor that we now know
about and didnt before (Artis, 2006).
Par ailleurs, le point commun entre le critre financier de la thorie des zones
montaires et les autres critres est, encore une fois, labsence de consensus sur sa
modlisation. Il ny a en effet aucun modle thorique dveloppant des bases communes
pour ltude de lintgration financire dans le cadre de la thorie des zones montaires
optimales.
230
Introduction
paradoxe (Dooley et alii, 1987 ; Frankel, 1992(b) ; Hricourt et Maurel, 2005) que nous
tentons dclaircir.
231
Chapitre 4
Lintgration financire en Asie de lEst :
tat des lieux et mesure empirique
4.1 Introduction
Lintgration financire rgionale rduit le risque que des facteurs locaux aient
des rpercussions ngatives sur le revenu ou la consommation dans une rgion. En
outre, lintgration financire est un facteur cl dans le dveloppement du systme
financier. En rendant les marchs financiers plus liquides et perfectionns, lintgration
financire cre des conomies dchelles et augmente loffre de fonds pour les
opportunits dinvestissement. En retour, le dveloppement financier rduit les cots de
transaction et dintermdiation, et permet une allocation du capital plus efficiente.
Allouer les ressources aux investissements les plus productifs augmentera la probabilit
dobtenir une croissance leve et non inflationniste.
Lintgration financire entre deux pays peut se dfinir comme le processus par
lequel les marchs financiers de chacun des pays vont se regrouper pour ne former
quune seule et mme entit. Par ailleurs, la mobilit des capitaux et la substituabilit
des actifs faciliteront et rendront dautant plus forte lintgration financire.
232
4.1 Introduction
233
4.1 Introduction
234
235
incomplets, le principal risque de la dtention dun actif tranger est que son rendement
varie en modifiant les positions des crditeurs/dbiteurs.
Lorsque les marchs financiers sont incomplets, la diffrence du monde idal
la Arrow-Debreu, les agents ne peuvent plus allouer leur revenu indpendamment de
ltat de la nature. Comme le fait remarquer Levasseur (2001), dans une hypothse de
marchs financiers incomplets, les actifs doivent tre nominaux, cest--dire prsenter
des rendements spcifis en termes montaires, pour que le rgime de change importe
car les actifs rels donnent lieu des changes de biens.
Cest pourquoi plusieurs analyses ont mis laccent sur le rle des marchs
financiers et leur incompltude comme celles de Helpman (1981), Helpman et Razin
(1982) ou Neumeyer (1998).
Helpman (1981) et Helpman et Razin (1982) dterminent le choix du rgime de
change en fonction du bien-tre des agents. Leurs rsultats, notamment ceux de
Helpman et Razin (1982), montrent que les changes fixes sont meilleurs que les changes
flottants en raison de lincompltude des marchs. La fixit est alors considre comme
une protection contre le risque de change.
Neumeyer (1998) dveloppe un modle dquilibre gnral avec des actifs
nominaux, des marchs incomplets et des agents ayant des prfrences identiques. Il
montre que lunion montaire devient dsirable lorsque les gains de llimination de la
volatilit des variables nominales excdent le cot de ramnagement du portefeuille en
cas de variation du taux de change.
A la suite des travaux dIngram (1969), Mundell (1973(b)) dmontre quune
union montaire permet la mutualisation des risques et la mutualisation des rserves de
change attnuant les effets dun choc asymtrique. Selon cette ide, les pays qui
partageraient une mme monnaie pourraient attnuer les effets dun choc asymtrique
en diversifiant leur revenu et en ajustant leur portefeuille. Supposons, par exemple,
quun choc asymtrique ngatif survienne. Ce choc a pour consquence une baisse du
revenu rel. Toutefois, les agents du pays touch vont pouvoir amortir les effets de ce
choc en empruntant au pays voisin permettant ainsi de lisser la consommation et leur
236
237
un systme de monnaies nationales indpendantes les unes par rapport aux autres une
zone montaire avec monnaie unique.
Le principe de la contribution de Mundell (1973(b)) est de montrer que lunion
montaire va permettre de rduire limpact des chocs macroconomiques grce la
diversification des portefeuilles et la mise en commun des rserves de change.
Quelques tudes ont montr que ce canal dajustement pouvait tre efficace.
Ainsi, Asdrubali et alii (1996) montrent, pour les tats-Unis, que 39% des chocs
affectant la production dun tat sont amortis par le canal du march des capitaux
(cest--dire par la dtention dactifs sur la production dun autre tat), 23% grce au
march du crdit et 13% par le gouvernement fdral. Les 25% restant du choc ne sont
pas amortis. Mlitz et Zumer (1999) reprennent et amliorent la mthodologie de
Asdrubali et alii (1996) en incorporant des variables qui conditionnent le partage des
risques. Leurs rsultats montrent que le march du crdit et le gouvernement auraient
une part plus importante que celle calcule par Asdrubali et alii (1996) et 30% des
chocs ne seraient pas amortis. Ils montrent galement, en tendant la mesure dautres
pays que les tats-Unis, que le partage du risque (risk sharing) est plus important au
niveau international quau niveau interrgional. Ds lors, les trois quarts des chocs
asymtriques pesant sur les pays, et non plus sur les rgions, ne seraient pas amortis par
des mcanismes de marchs (Mlitz et Zumer, 1999).
238
Lapproche par les quantits, initie par Feldstein et Horioka (1980) est lobjet de
ce chapitre et nous la dveloppons dans les sections suivantes. Lapproche par les prix
constitue une rponse lapproche par les quantits par Harberger (1980). Cette
approche est effectue conformment au principe dharmonisation des rendements du
capital de McKinnon (1973). Harberger (1980) fait alors lhypothse quune intgration
financire parfaite des marchs de capitaux conduit une galisation du rendement du
capital. Les indices construits sur les restrictions lgales (mesure institutionnelle du
graphique 4.2) sont les moins controverss thoriquement (Dubert, 2006). Cependant,
ils peuvent tre difficiles construire car ils reposent sur des enqutes, menes la
plupart du temps par le Fonds montaire international (FMI), dont les rsultats
dpendent des dclarations de chacun des pays. Enfin, les indices temporels et les
indices en volume sont bass sur les flux financiers et la construction de variables
indicatrices partir des dates douverture ou de fermeture du compte de capital. 2
Pour le dtail de ces diffrentes approches ainsi quune revue de littrature, nous pouvons nous reporter
239
Mesure institutionnelle
Relation Epargne/
Investissement
Convergence
des marchs financiers
240
Corrlation de la
consommation
Prime de risque
Flux de capitaux
Lannexe 4.7 prsente quelques statistiques pour les pays de lEst asiatique sur lintgration
Menkhoff et Suwanaporn (2007) rappellent quun certain nombre de rformes a t engag notamment
en Thalande sur les notions de rgulation et de supervision du systme bancaire. Mme si la Thalande
peut encore tre place dans des conomies dites dendettement, les marchs financiers prennent une
place croissante (Menkhoff et Suwanaporn, 2007, pp. 8-14).
241
les caractristiques rgionales font ressortir des pays assez petits sans relles
institutions financires ;
Takeushi (2006) montre que si la taille des marchs financiers locaux a doubl
depuis 1998, il existe de trs grandes disparits entre les pays. Ces disparits concernent
les contrles de capitaux, la fiscalit des placements, la liquidit et lanimation des
marchs et lorganisation gnrale dun march financier. De plus, les facteurs
institutionnels viennent parfois aggraver la situation ou lempche de samliorer.
242
243
(4.1)
I
S
et sont les ratios dinvestissement et dpargne du pays i la date t.
Y i ,t
Y i ,t
Le terme i,t reprsente les autres facteurs dterminants de linvestissement. Ce terme
doit tre un terme derreur alatoire, de moyenne nulle (E ( ) = 0 ) et de variance 2 . Si
lintgration financire est forte, le coefficient doit tendre vers 0. Dans lautre cas, le
coefficient doit tendre vers 1.
Feldstein et Horioka (1980) testent pour 16 pays de lOCDE, sur la priode 1960
1974, cette quation et ils aboutissent un coefficient gal 0,88. Le coefficient de
dtermination ( R 2 ) est gal 0,91. Ce rsultat qui rejette lhypothse dindpendance
entre lpargne et linvestissement apparat comme un paradoxe (ou une nigme) car si
244
Les donnes
Pour mesurer le degr dintgration financire, nous refaisons cette estimation
avec la mme mthodologie mme si lconomtrie sur donnes de panel a volu
depuis. Nous y reviendrons dans la section 4.5.
Nous proposons destimer lquation (4.1) partir de lchantillon suivant :
Chine, Core du Sud, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour et
Thalande. Ce choix des pays est justifi par la disponibilit des donnes, leurs liens
commerciaux (mesurs par leur intgration commerciale et le degr dintensit des
changes 6 ), les diffrentes initiatives financires entreprises (et rappeles dans la section
5
Si, entre 1860 et aujourdhui, nous pouvons dcouper lanalyse des mouvements de capitaux en quatre
priodes (Obstfeld et Taylor, 2002), la mobilit des capitaux est croissante et continue depuis la fin des
annes 1970. Sil est difficile de donner un ordre de grandeur, plusieurs tudes (Davanne, 1998 ; Aglietta,
2001 ; Obstfeld et Taylor, 2002 ; BRI, 2006) indiquent que le volume des transactions financires
journalires atteignait, en 1999, 1500 milliards de dollars, soit prs de 50 fois le montant quotidien du
commerce mondial de biens et services. Dans les annes 1970, ce chiffre ntait que de 10 20 milliards
de dollars. En France, par exemple, les transactions internationales en actions et en titres de crances
reprsentaient 3% du PIB en 1975 et 106% en 1996 (Hricourt, 2005). Ces chiffres sexpliquent
essentiellement par le fait quentre la fin des annes 1970 et le dbut des annes 1980, les conomies ont
connu la dsintermdiation bancaire et quelles sont dsormais dans une optique dconomies de marchs
financiers. La capitalisation boursire dans le monde est passe de 1400 milliards de dollars en 1975
17000 milliards de dollars en 1995 (Problmes conomiques, 1997). New York et Paris, par exemple,
sont passs dune capitalisation respective de 704 et 35 milliards de dollars en 1975 8480 et 586
milliards de dollars en 1996 (Problmes conomiques, 1997).
6
Voir les statistiques prsentes dans lannexe 4.7 ainsi que Zebregs (2004) et Bajou et alii (2006).
245
4.2) ainsi que leur proximit gographique. Les donnes sont annuelles, de 1990 2004
et proviennent de la Banque mondiale (World Development Indicators, 2004). Les
sries concernes sont celles du taux dpargne et du taux dinvestissement en
pourcentage du PIB.
246
I /Y
S /Y
SI
Y
Chine
36,60
39,02
2,42
Core du Sud
33,56
35,08
1,51
Hong Kong
27,53
31,59
4,05
Indonsie
25,41
29,45
4,04
Japon
28,04
29,49
1,45
Malaisie
32,17
41,65
9,49
Philippines
21,04
16,71
-4,33
Singapour
31,30
47,03
15,73
Thalande
32,38
33,91
1,53
Moyenne
29,78
33,77
3,99
33,86
36,13
2,26
UEM
20,95
22,25
1,30
tats-Unis
18,38
16,30
-2,09
Note : lAsie de lEst et Pacifique est compose des pays suivants : Australie, Brunei,
Cambodge, Chine, Fidji, Polynsie franaise, Guam, Hong Kong, Indonsie, Japon, Kiribati,
Core du Nord, Core du Sud, Laos, Macao, Malaisie, les Marshall, Micronsie, Mongolie,
Myanmar, Nouvelle-Caldonie, Nouvelle Zlande, Samoa amricaines, les Marina du Nord,
Palau, Papouasie Nouvelle Guine, Philippines, Samoa, Singapour, les Salomon, Thalande,
Timor, Tonga, Vanuatu et Vietnam.
Le nombre dobservations pour les 9 premiers pays est de 134 et celles relatives lensemble de
notre chantillon (9 pays, Asie de lEst et Pacifique, Union conomique et montaire, tatsUnis) est de 178. Pour la srie AEP (Asie de lEst et Pacifique), il y une donne par anne (il
sagit dune moyenne des donnes des pays constituant ce groupe).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
247
transactions courantes et le solde entre lpargne et linvestissement. Pour le dmontrer, nous savons que
la formation du revenu scrit Y + M = C + I + X , avec Y, M, C, I et X le revenu national, les importations,
la consommation, linvestissement et les exportations. La dpense du revenu seffectue entre
consommation et pargne, soit Y = C + S . Ds lors, nous obtenons S I = X M . Cette galit indique
que tout dficit (excdent) de la balance des transactions courantes est provoqu par une insuffisance (un
excs) dpargne. Ainsi, les entres (sorties) de capitaux viennent compenser linsuffisance (lexcs)
dpargne.
248
Taux d'pargne
50
40
30
20
10
Taux d'investissement
0
0
10
20
30
40
50
60
249
I /Y
S /Y
SI
Y
Allemagne
22,11
22,79
0,69
Autriche
23,92
23,87
-0,04
Belgique
20,59
24,03
3,43
Danemark
19,70
24,59
4,89
Espagne
24,15
22,77
-1,38
Finlande
21,59
26,45
4,86
France
20,27
21,34
1,07
Grce
21,54
13,92
-7,62
Irlande
19,87
29,78
9,92
Italie
20,14
22,05
1,91
Luxembourg
23,68
34,94
11,26
Pays-Bas
21,91
26,61
4,70
Portugal
26,50
18,70
-7,80
Royaume-Uni
17,71
16,11
-1,61
Sude
18,72
23,06
4,34
Moyenne UE 15
21,49
23,40
1,91
Norvge
22,71
30,63
7,83
Suisse
22,28
25,75
3,47
Moyenne totale
21,61
23,96
2,35
Note : le nombre dobservations pour les pays de lUE 15 est de 223 et celui pour la totalit de
notre panel (UE 15 avec Norvge et Suisse) est de 253.
La moyenne totale est celle des pays de lUE 15 auxquels sajoutent la Norvge et la Suisse.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
250
Nous observons que les pays de lUnion europenne (UE) 15 sont globalement
dans une situation de capacit de financement mis part lEspagne, le Portugal et le
Royaume-Uni.
I /Y
S /Y
SI
Y
Bulgarie
19,16
17,01
-2,14
Estonie
28,68
22,76
-5,92
Hongrie
24,67
23,51
-1,16
Lettonie
27,47
25,00
-2,48
Lituanie
22,57
16,27
-6,30
Pologne
23,26
22,39
-0,87
Roumanie
24,09
17,79
-6,30
Rpublique tchque
29,06
27,63
-1,43
Slovaquie
30,23
25,34
-4,90
Slovnie
22,86
23,47
0,61
Moyenne PECO
25,21
22,12
-3,09
Chypre
24,48
18,88
-5,60
Malte
27,39
18,29
-9,10
Moyenne totale
25,33
21,53
-3,80
Note : Note : le nombre dobservations pour les 10 PECO est de 141 et celui pour la totalit de
notre panel (10 PECO avec Chypre et Malte) est de 168.
La moyenne totale correspond celle des PECO, de Chypre et de Malte.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
251
A linverse des pays de lUE 15, les Pays dEurope centrale et orientale (PECO)
avec Chypre et Malte sont en situation de besoin de financement. Ce besoin de
financement peut sexpliquer par le fait que ces pays croissent plus vite que ceux de
lUE 15 et ils doivent financer leur croissance 9 .
Lannexe 4.7 prsente les graphiques relatifs aux relations investissement/pargne pour les pays de lUE
252
Dummy crise
1990 1996
1998 2004
0,52
(3,12)
(2,12)
0,47
(4,45)
(2,15)
0,27
(1,79)
0,50
(3,55)
0,39
(3,42)
0,42
(3,79)
Notes : le panel comporte 9 pays : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour, Thalande. Il y a donc 134 observations pour la priode 1990-2004
(une donne manquante pour le Japon) ; 63 observations pour la priode 1990-1996 ; 62
observations pour la priode 1998-2004.
() indiquent les t de Student.
Pour lestimation 1990 2004, nous avons introduit une variable dummy pour lanne 1997.
Dans les deux cas, cette variable est significative comme lindique la statistique de Student.
Source : calcul de lauteur partir de donnes de la Banque mondiale, World Development
Indicators.
Au vu des rsultats du tableau 4.4, nous ne pouvons pas conclure une parfaite
intgration financire au sein de nos 9 pays dAsie de lEst.
Sur les 6 estimations, tous nos coefficients sont significativement diffrents de
0. Nous pensons que lanne 1997 constitue une anne de rupture 11 avec la crise et nous
dcidons de scinder notre chantillon en deux sous-priodes.
Nous remarquons que le coefficient est plus faible avant la crise quaprs la
crise. Pourquoi ? La crise financire a pu entraner la mise en place de protection
contre les mouvements financiers spculatifs du type contrle des capitaux. Par ailleurs,
10
Effets fixes : lhtrognit des comportements est modlise par un effet individuel gnrique. Il
sagit dun modle avec variables muettes individuelles (cela permet de prendre en compte de manire
simple lhtrognit et de tester luniformit des comportements).
Effets alatoires : leffet individuel nest plus un paramtre fixe estimer mais une variable alatoire non
observable.
Lannexe 4.7 dtaille les modles effets fixes et alatoires (aussi appels modles erreurs composes).
11
253
12
254
13
Citer la Core et la Thalande en tte de liste nest pas anodin lorsque lon connat la place
prpondrante des banques dans ces conomies et qui, par ailleurs, font lobjet dinteractions familiale et
politique (Eichengreen, 2004(a)) et pour lesquelles il ny a ni supervision ni rgulation (Eschweiler,
2006).
255
1988-2002
1988-1995
1996-2002
UE 14
1988-2002
1988-1995
1996-2002
UE 17
1988-2002
1988-1995
1996-2002
UE modifie
1988-2002
1988-1995
1996-2002
0,38
(6,69)
0,86
(8,04)
0,38
(5,27)
0,32
(6,26)
0,63
(7,09)
0,28
(4,71)
0,36
(6,25)
0,82
(7,47)
0,38
(4,96)
0,29
(5,58)
0,59
(6,37)
0,25
(4,09)
0,35
(6,05)
0,92
(8,63)
0,15
(1,95)
0,29
(5,65)
0,64
(7,52)
0,12
(1,96)
0,28
(3,77)
1,01
(8,90)
0,08
(0,96)
0,23
(3,71)
0,61
(7,55)
0,07
(1,02)
() t de Student.
Le panel UE 15 est constitu des 15 pays de lUE : Allemagne, Autriche, Belgique,
Danemark, Espagne, Finlande, France, Grce, Irlande, Italie, Luxembourg, Pays-Bas,
Portugal, Royaume-Uni et Sude. Le panel UE 14 est compos des pays de lUE 15
auquel nous soustrayons le Royaume-Uni. Le panel UE 17 est constitu des pays de
lUE 15 auquel nous ajoutons la Norvge et la Suisse. Enfin, le panel UE modifie
reprsente le mme panel quutilise Maurel (2004) avec lAllemagne, lAutriche, la
Belgique, lEspagne, la Finlande, la France, la Grce, lItalie, le Luxembourg, les PaysBas, le Portugal, le Royaume-Uni, la Sude et la Suisse.
Source : calculs de lauteur partir de donnes Banque mondiale, World Development
Indicators.
256
0,55
(0,64)
0,55
(10,90)
1988-1995
0,64
(9,38)
0,65
(3,67)
0,62
(9,39)
0,69
(5,66)
1996-2002
() t de Student.
Les PECO sont la Bulgarie, lEstonie, la Lettonie, la Lituanie, la Roumanie, la Rpublique
tchque, la Slovaquie, la Slovnie auxquels nous ajoutons Chypre et Malte.
Source : calculs de lauteur partir de donnes Banque mondiale, World Development
Indicators.
a
Pour les pays de lUE, nos rsultats sont similaires ceux de Maurel (2004), sauf
pour la priode 1988-1995. Alors que Maurel (2004) obtient un coefficient compris
entre 0,30 et 0,60, nos rsultats font apparatre un coefficient compris entre 0,60 et
1 14 . Par ailleurs, le coefficient , pour la priode 1988-1995, quelle que soit ltude,
montre que les pays de lUE ntaient pas parfaitement intgrs au moment o lunion
montaire europenne a t dcide. Les effets de lActe unique sign en 1986 ntaient
pas encore perceptibles. Il semble mme, daprs les rsultats obtenus, que les pays
europens se soient intgrs aprs la mise en place de leuro.
Pour les PECO, nos rsultats sont similaires ceux de Maurel et nappellent pas
davantage de commentaires. Les PECO connaissent une intgration financire moins
forte que celle des pays de lUE. L aussi, nous pouvons peut-tre penser que cette
intgration seffectuera une fois quils auront adopt leuro.
14
La meilleure comparaison effectuer avec les rsultats de Maurel (2004) est celle de la zone UE
modifie puisque nous avons exactement le mme chantillon. Seule la priode dtude est modifie. Pour
Maurel (2004), il sagit de la priode 1989-2001 alors que pour nos recherches, il sagit de la priode
1988-2002. Mais mme dans ce cas, les rsultats divergent sur la priode 1988-1995 alors quils sont
quasiment identiques sur les priodes 1988-2002 et 1996-2002.
257
258
60
Taux d'pargne
50
40
30
20
10
Taux d'investissement
0
0
10
20
30
40
50
60
Taux d'pargne
50
40
30
20
10
Taux d'investissement
0
0
10
20
30
40
50
60
259
Dummy crise
1990 1996
1998 2004
Revenu lev
1990 2004
Dummy crise
1990 1996
1998 2004
-0,04
(-0,13)
(1,22)
0,87
(4,10)
0,26
(1,63)
0,41
(2,95)
(1,12)
0,78
(5,76)
0,27
(1,89)
0,68
(3,24)
(1,69)
-0,21
(-1,11)
0,54
(1,96)
0,52
(3,00)
(1,79)
-0,07
(-0,40)
0,16
(1,19)
Notes : les pays revenus moyens sont la Chine, la Malaisie, les Philippines et la Thalande.
Les pays revenus levs sont la Core, Hong Kong, le Japon et Singapour.
() indiquent les t de Student.
Pour les estimations 1990 2004, nous avons introduit une variable dummy pour lanne 1997.
Cette variable est significative uniquement pour les pays revenus levs.
Source : calculs de lauteur partir de donnes de la Banque mondiale, World Development
Indicators.
Pour les pays revenus moyens, lintgration financire apparat parfaite sur
lensemble de la priode pour le modle avec effets fixes mais pas pour celui avec effets
alatoires. Le modle avec effets alatoires rvle une intgration financire imparfaite.
15
Le panel pour les revenus faibles ntant constitu que de lIndonsie, il nest pas tudi.
260
Par contre, lorsque nous analysons ce degr dintgration avant et aprs la crise de 1997,
il y de grandes modifications. Par ailleurs, la variable dummy crise nest pas
significative dans lestimation sur lensemble de la priode ce qui nous amne
quelques interrogations dans lanalyse des rsultats sur les deux sous-priodes 16 .
Lavant crise montre une intgration financire faible, avec un coefficient
significativement diffrent de 0 et proche de 1. Laprs-crise montre une intgration
financire quasi parfaite car les t de Student pour lestimation avec les modles effets
fixes ou alatoires ne sont pas significativement diffrents de 0 5% pour les pays
revenus moyens. Le coefficient est significativement diffrent de 0 12% pour le
modle avec effets fixes et 10% pour le modle avec effets alatoires.
Pour les pays revenus levs, la variable dummy crise est significative mais
uniquement 10%. Le modle avec effets alatoires montre une intgration financire
parfaite avant et aprs 1997 alors quelle ne lest pas sur la priode 1990-2004. Le
modle avec effets fixes semblent mieux faire ressortir cette rupture puisque
lintgration financire est parfaite avant 1997 mais imparfaite aprs 1997. Nous
pouvons considrer une intgration financire parfaite aprs 1997 uniquement si nous
choisissons un risque derreur de 1%.
Pour les pays revenus levs, le processus dintgration financire apparat
inverse celui que nous avons comment pour les pays revenus moyens. Sur la
priode 1990-2004, lintgration financire apparat relativement faible, quel que soit le
modle utilis pour les estimations. La variable dummy crise est ici significative. Cette
significativit se voit dans les rsultats des deux sous-priodes, facilitant quel que peu
16
Si lintgration financire est faible (forte) sur la priode 1990-2004 et que la variable dummy crise est
significative, tout porte croire que lanne 1997 a apport des changements. Ainsi, nous pouvons
attendre, comme changement, que lintgration financire soit forte (faible) avant 1997 et faible (forte)
aprs 1997. Cest pourquoi les rsultats de lestimation de lquation (4.1) sur les deux sous-priodes
doivent tre utiliss avec beaucoup de prcautions car la variable dummy crise napparat pas significative
dans lestimation sur la priode 1990-2004 alors que la distinction avant/aprs 1997 marque bel et bien un
changement dans le degr dintgration financire.
261
17
A partir dun modle de croissance optimale, Gourinchas et Jeanne (2003) montrent que le bien-tre
augmente lorsque lon passe dun tat dautarcie financire un tat dintgration financire. Cependant,
cette augmentation est peu significative pour les pays peu ou pas dvelopps car ils devraient dbuter leur
processus douverture par une meilleure allocation des ressources lintrieur mme du pays avant de se
lancer dans la libralisation des flux de capitaux. Pour les pays peu ou pas dvelopps, le dmarrage de la
croissance ne passe pas par lintgration financire. Ces pays doivent dabord restructurer leur appareil
productif et construire un secteur bancaire sain, la suite de quoi, lintgration financire pourra
ventuellement provoquer une croissance du bien tre.
262
la
dsintermdiation
financire
car
le
financement
des
projets
18
Voir Aglietta (2001) et Moutouss (2001) pour une synthse complte sur ces sujets.
263
264
Capitalisation boursire
Crdits domestiques
(en % du PIB)
Chine
36,57
166,44
136,48
Core
52,24
116,93
115,60
Hong Kong
286,70
144,49
150,05
Indonsie
17,35
59,47
22,28
Japon
53,24
312,51
175,35
Malaisie
130,66
154,25
146,11
Philippines
50,03
60,48
36,41
Singapour
117,17
84,80
115,46
Thalande
36,33
116,04
102,51
tats-Unis
106,45
159,38
140,65
60
Taux d'pargne
50
40
30
20
10
Taux d'investissement
0
0
10
20
30
40
50
60
19
20
Au vu des statistiques prsentes dans le tableau 4.10, nous ne pouvons dterminer avec certitude si
lIndonsie et les Philippines appartiennent lune des deux catgories dconomie. Par ailleurs, il
semblerait que ce soit davantage des prts du type microcrdit qui soient distribus (Vittas, 1993 ;
McGuire et alii, 1998) mme si le secteur bancaire philippin a t profondment remodel (Godquin,
2006).
265
Le graphique 4.6 donne limpression dun lien trs lev entre le taux dpargne et
le taux dinvestissement. Le coefficient de corrlation est de 0,70. Le graphique, pour le
moment, confirme quen conomie dendettement, lpargne collecte par les banques
est directement mise disposition des entreprises pour leur investissement et que
lintgration financire est sans doute faible entre ces conomies.
60
Taux d'pargne
50
40
30
20
10
Taux d'investissement
0
0
10
20
30
40
50
60
266
Dummy crise
267
Dummy crise
1,40
(5,28)
(-0,09)
1,05
(7,21)
(0,04)
-0,30
(1,10)
(2,54)
0,13
(0,95)
(2,30)
Les rsultats pour les conomies de marchs financiers traduisent une intgration
financire parfaite puisque le coefficient nest pas significativement diffrent de 0. La
variable dummy crise est galement significative. Le signe positif de cette variable
indiquerait que lintgration financire aurait t influence de manire positive par la
crise financire.
Les rsultats des estimations pour les conomies dendettement attirent notre
attention. En effet, daprs lquation (4.1), le coefficient ne peut excder 1. Nous
menons alors des tests de significativit sur le coefficient afin de voir sil est ou non
diffrent de 1.
Le tableau 4.10 dtaille la procdure.
Tableau 4.10 : test sur le coefficient de rgression pour les conomies dendettement
Effets fixes
Effets alatoires
H0
=1
=1
H1
1,40
1,05
0,2657
0,1458
1,52
0,35
t n5%2
1,96
1,96
Dcision
On accepte H 0
On accepte H 0
268
Coakley et alii (1996) reprennent dailleurs cette hypothse de cointgration mais des fins
Voir, par exemple, Banerjee (1999) ou Hurlin et Mignon (2006(a)) pour une synthse de ces tests.
269
effectu pour tester la version absolue de la parit des pouvoirs dachats (Hurlin et
Mignon, 2006(b)).
Le second axe se consacre aux relations conomiques et aux circonstances
historiques voire mme gographiques. Cet axe cherche expliquer le paradoxe de
Feldstein et Horioka par les relations qui peuvent exister entre investissement et
pargne, par les variables susceptibles de les influencer ainsi que par lenvironnement
montaire qui prvaut dans la zone tudie.
Ce second axe a fait lobjet dun certain nombre dtudes parmi lesquelles celles
de Dooley et alii (1987), Bayoumi (1990), Frankel (1992(b)), Coakley et alii (1996)
Flandreau et Rivire (1999) et Hricourt et Maurel (2005) 23 .
La plupart de ces tudes rejettent lhypothse de parfaite mobilit des capitaux,
cest--dire un coefficient proche ou gal 0. Dooley et alii (1987) effectuent une
distinction entre capital financier et capital rel la manire de la distinction effectue
entre bien changeable et bien non changeable. Ils montrent que les actifs financiers
peuvent tre imparfaitement substituables et quune politique conomique peut crer
une relation entre linvestissement et lpargne.
Bayoumi (1990) explique la forte relation entre pargne et investissement par les
politiques fiscale et/ou montaire menes par le gouvernement. Par exemple, en cas
dinsuffisance dpargne suite un dficit de la balance des transactions courantes, le
gouvernement peut oprer une modification de sa politique fiscale (baisse des
prlvements sur lpargne ou augmentation de la rmunration de cette dernire) et
recrer un lien entre pargne et investissement. Bayoumi (1990) soutient lide, comme
par exemple Tobin (1983) ou Summers (1989), que comme lpargne et
linvestissement sont deux variables pro-cycliques, leur corrlation peut tre due une
rponse commune des chocs persistants.
Frankel (1992(b)) adresse trois principales critiques la mthodologie de
Feldstein et Horioka (1980) :
23
Pour avoir une revue de la littrature plus largie et plus dtaille, voir, par exemple, Hricourt (2005).
270
labsence du taux dintrt de lquation (4.1) alors que cest une variable
dterminante pour ces deux grandeurs ;
le non ralisme de lhypothse de parit des taux dintrt rel qui sexplique
par lexistence de primes : la prime de risque entre deux pays et la prime de
change entre deux monnaies.
4.6 Conclusion
Ce chapitre avait pour objet dtudier lintgration financire au sein des pays
dAsie de lEst (Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines,
Singapour et Thalande) laide de la relation de Feldstein et Horioka.
Nos rsultats font apparatre une intgration financire imparfaite sur la priode
1990-2004. En scindant notre priode dtude en deux, avec une rupture en 1997, nous
271
4.6 Conclusion
trouvons que lintgration financire est plus forte entre 1990 et 1996 quentre 1998 et
2004 o elle semble rgresser.
Lobservation des taux dinvestissement et dpargne nous montrant une certaine
htrognit entre les pays de notre chantillon, nous avons alors essay
dhomogniser notre panel en distinguant les pays selon le niveau de revenu et selon
lintermdiation financire.
La distinction des pays selon le niveau de revenu prsente des rsultats ambigus.
Sur la priode 1990-2004, les pays revenus moyens connaissent une intgration
financire parfaite alors que ce nest pas le cas pour les pays revenus levs. En
distinguant un avant et un aprs crise, nos rsultats montrent que les pays revenus
moyen ont une intgration financire presque nulle avant 1997 et parfaite aprs alors
que cest le phnomne inverse qui se produit pour les pays revenus levs. Les suites
de la crise de 1997 avec le programme de politiques restrictives du Fonds montaire
international et le lien causal entre croissance conomique et intgration financire
peuvent en partie expliquer ces phnomnes.
La seconde distinction est effectue selon le degr dintermdiation financire.
Nous distinguons alors les conomies dites dendettement et les conomies dites de
marchs financiers. Les rsultats montrent que les conomies dendettement ne sont
absolument pas intgres sur le plan financier alors que lintgration financire est
parfaite pour les conomies de marchs financiers.
Pour augmenter lintgration financire en Asie, il faudrait augmenter la
rgulation et la supervision financires, supprimer les contrles de capitaux et libraliser
les secteurs bancaires et les services financiers. Il faudrait galement acclrer la mise
en place de marchs financiers rgionaux.
Par ailleurs, nous aurions souhait effectuer une tude utilisant le cadre rgional
comme le font Armstrong et alii (1996) ou Hricourt et Maurel (2005). Mais ce type
dapproche, comme nous lavons signal dans la section 4.5, ncessite que les rgions
appartiennent des pays qui sont intgrs au plan montaire et une disponibilit des
donnes.
272
4.6 Conclusion
La rgion Asie de lEst nest pas, pour le moment, autant intgre sur le plan
montaire que lEurope ou les tats-Unis. Or, une tude au niveau rgional le suppose.
Dautre part, la disponibilit des donnes peut mme, dans notre cas, devenir le premier
problme. En effet, Hricourt (2005) souligne la complexit pour non seulement obtenir
ces donnes mais aussi et surtout la complexit de leurs calculs due une htrognit
de la dfinition au niveau rgional de lpargne et de linvestissement ([] Bien que la
disponibilit de ces dernires se soit considrablement amliore depuis quelques
annes, certaines donnes macroconomiques, telles que lpargne ou linvestissement,
restent beaucoup plus difficiles obtenir que leurs homologues nationales Hricourt,
2005). Par ailleurs, lors de ltude au niveau rgional, il sagit pour le moment dune
analyse intranationale applique un seul pays. Seul les tudes dArmstrong et alii
(1996) et Hricourt et Maurel (2005) utilisent des rgions de plusieurs pays et non pas
dun seul.
273
4.7 Annexe
4.7 Annexe
4.7.1 Donnes de panel : modles effets fixes versus modles effets alatoires 24
Les donnes de panel ont une double dimension : individuelle et temporelle. Il est
par consquent possible de rendre compte de lvolution de chaque variable sur une
priode plus ou moins longue. Autrement dit, elles permettent de rendre compte
simultanment de la dynamique des comportements et de leur ventuelle htrognit.
Si cette double dimension peut savrer tre un avantage, notamment concernant la
taille de lchantillon, elle peut tre un inconvnient lorsquil existe des points
aberrants. Ainsi, si nous tudions les prix de lessence pour les 7 pays les plus
industrialiss (G7) sur une priode allant de 1960 2000, le nombre dobservations
slve 287. Toutefois, il va exister des points hors norme en 1973-1974 et 1978-1979
lors des deux chocs ptroliers. Mais, llimination de ces points hors norme ne doit pas
tre systmatique car elle nous fait perdre de linformation.
Lobjectif des donnes de panel est de modliser lhtrognit des
comportements. Pour atteindre cet objectif, il existe deux grands modles :
-
24
274
4.7 Annexe
(4.2)
(4.3)
4.7 Annexe
Les effets spcifiques chaque pays ne sont dsormais plus traits comme des
paramtres mais comme des variables alatoires.
Le rsidu it de lquation (4.2) peut scrire de la manire suivante :
it = u i + vt + wit
(4.4)
Les graphiques 4.8 et 4.9 prsentent les relations investissement pargne pour les
pays de lUE 15 (auxquels nous ajoutons la Suisse et la Norvge) et pour les 12
nouveaux membres de lUnion europenne.
276
4.7 Annexe
50
Taux d'pargne
40
30
20
10
0
0
10
20
30
50
40
Taux d'investissement
40
30
20
10
Taux d'investissement
0
0
10
20
30
40
50
60
277
4.7 Annexe
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_CHINE
INV_COR
INV_HK
INV_IND
INV_JAP
INV_MAL
INV_PHIL
INV_SING
INV_THAI
Ds 1998, nous observons une forte diminution des taux dinvestissement qui
mettent quelques temps augmenter nouveau.
25
Cor : Core, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing :
278
4.7 Annexe
160
140
120
100
80
60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
SAV_CHINE
SAV_COR
SAV_HK
SAV_IND
SAV_JAP
SAV_MAL
SAV_PHIL
SAV_SING
SAV_THAI
Les taux dpargne sont plus stables que les taux dinvestissement sauf pour les
Philippines et lIndonsie en 1998-1999 avec, respectivement, une forte hausse (60%) et
une forte chute (40%).
279
4.7 Annexe
110
110
130
120
105
100
110
100
90
100
95
90
80
90
80
70
85
70
80
60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_CHINE
60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
SAV_CHINE
INV_COR
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
SAV_COR
INV_HK
110
120
130
100
116
120
90
112
110
108
100
104
90
100
80
96
70
50
92
60
40
88
50
30
84
80
SAV_HK
70
60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_IND
40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
SAV_IND
INV_JAP
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
SAV_JAP
INV_MAL
160
120
110
150
110
100
140
100
130
SAV_MAL
90
90
80
120
80
110
70
70
100
90
60
80
50
70
40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_PHIL
SAV_PHIL
60
50
40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_SING
SAV_SING
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_THAI
SAV_THAI
Graphique 4.12 : les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
280
4.7 Annexe
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_CHINE
DINV_COR
DINV_HK
DINV_IND
DINV_JAP
DINV_MAL
DINV_PHIL
DINV_SING
DINV_THAI
80
60
40
20
0
-20
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DSAV_CHINE
DSAV_COR
DSAV_HK
DSAV_IND
DSAV_JAP
DSAV_MAL
DSAV_PHIL
DSAV_SING
DSAV_THAI
281
4.7 Annexe
20
20
15
10
10
-10
-20
-5
-30
16
12
8
4
0
-4
-8
-10
-12
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_CHINE
-16
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DSAV_CHINE
100
80
DINV_COR
DINV_HK
30
20
60
DSAV_HK
10
40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DSAV_COR
20
-2
-10
-4
-20
-20
-6
-40
-60
-30
-8
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_IND
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DSAV_IND
DINV_JAP
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DSAV_JAP
DINV_MAL
40
30
20
30
20
10
20
10
DSAV_MAL
10
0
0
-10
-10
-10
-20
-20
-20
-30
-30
-30
-40
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_PHIL
DSAV_PHIL
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_SING
DSAV_SING
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_THAI
DSAV_THAI
Graphique 4.15 : variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
282
4.7 Annexe
20
20
15
10
10
-10
16
12
8
-20
-5
-30
4
0
-4
-8
-10
-12
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_CHINE
-16
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DY_CHINE
DINV_COR
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DY_COR
DINV_HK
100
30
80
20
10
60
DY_HK
40
0
-2
-10
20
0
-4
-20
-40
-6
-30
-60
-8
-20
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_IND
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DY_IND
DINV_JAP
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DY_JAP
DINV_MAL
15
30
20
10
20
10
10
DY_MAL
0
-10
-5
-10
-10
-20
-15
-30
-20
-20
-30
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_PHIL
DY_PHIL
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_SING
DY_SING
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_THAI
DY_THAI
Graphique 4.16 : taux de croissance et variation des taux dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
283
4.7 Annexe
Europe 26
180
160
140
120
100
80
60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_ALL
IN_AUT
IN_BEL
IN_DAN
IN_ESP
IN_FINL
IN_FRA
IN_GREE
IN_IRL
IN_ITA
IN_LUX
IN_NETH
IN_PORT
IN_SUE
IN_UK
Graphique 4.17 : les taux dinvestissement dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
Les taux dinvestissement des pays de lUE 15 diminuent notamment lors des
annes 1992-1993 (crise du SME). Depuis, ils augmentent graduellement.
26
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Dan : Danemark, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra :
France, Gree : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg, Neth : Pays-Bas, Port : Portugal, Sue :
Sude et UK : le Royaume-Uni.
Bul : Bulgarie, Chyp : Chypre, Esto : Estonie, Hong : Hongrie, Letto : Lettonie, Litua : Lituanie, Pol :
Pologne, Rom : Roumanie, Rslo : Rpublique slovaque (Slovaquie), Rtche : Rpublique tchque et Slo :
Slovnie.
IN : taux dinvestissement en pourcentage du PIB. SA : taux dpargne en pourcentage du PIB.
DIN et DSA sont les taux de croissance des taux dinvestissement et dpargne.
284
4.7 Annexe
150
140
130
120
110
100
90
80
70
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_ALL
SA_AUT
SA_BEL
SA_DAN
SA_ESP
SA_FINL
SA_FRA
SA_GREE
SA_IRL
SA_ITA
SA_LUX
SA_NETH
SA_PORT
SA_SUE
SA_UK
Graphique 4.18 : les taux dpargne dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
Les taux dpargne apparaissent beaucoup plus htrognes que les taux
dinvestissement. Le Royaume-Uni a le plus faible taux dpargne alors que celui de la
Grce crot fortement.
285
4.7 Annexe
110
112
105
108
100
112
108
104
104
95
100
90
100
96
85
96
92
80
88
75
IN_ALL
92
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_AUT
SA_ALL
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_AUT
IN_BEL
115
120
180
110
116
160
105
112
100
108
95
104
90
100
85
96
80
92
SA_BEL
140
120
SA_DAN
124
120
80
60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_DAN
100
IN_ESP
IN_FINL
150
140
140
130
116
SA_FINL
120
130
112
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_ESP
110
120
108
100
104
110
90
100
100
96
80
90
92
IN_FRA
70
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_GREE
SA_FRA
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_GREE
IN_IRL
120
140
116
115
130
112
110
120
105
110
100
100
95
90
90
80
85
70
SA_IRL
108
104
96
92
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_ITA
100
SA_ITA
IN_LUX
150
130
IN_NETH
SA_NETH
140
140
120
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_LUX
130
130
120
120
110
110
100
110
100
100
90
90
90
80
70
80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_PORT
SA_PORT
80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_SUE
SA_SUE
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_UK
SA_UK
Graphique 4.19 : les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
286
4.7 Annexe
280
240
200
160
120
80
40
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_BUL
IN_CHYP
IN_ESTO
IN_HONG
IN_LETTO
IN_LITUA
IN_MALTE
IN_POL
IN_ROM
IN_RSLO
IN_RTCHE
IN_SLO
Graphique 4.20 : les taux dinvestissement des 12 nouveaux membres de lUE (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
350
300
250
200
150
100
50
0
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_BUL
SA_CHYP
SA_ESTO
SA_HONG
SA_LETTO
SA_LITUA
SA_MALTE
SA_POL
SA_ROM
SA_RSLO
SA_RTCHE
SA_SLO
Graphique 4.21 : les taux dpargne des 12 nouveaux membres de lUE (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
287
4.7 Annexe
140
350
280
300
240
250
200
200
160
150
120
100
80
130
120
110
100
90
80
70
60
50
50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_HONG
SA_HONG
250
40
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_LETTO
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_LETTO
150
IN_LITUA
SA_LITUA
200
140
180
130
200
120
160
110
150
140
100
90
100
120
80
100
70
50
60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_BUL
80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_BUL
IN_CHYP
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_CHYP
IN_ESTO
120
200
130
110
180
120
100
160
90
140
80
120
70
100
60
80
50
60
SA_ESTO
110
100
90
80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_MALTE
60
50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_MALTE
140
70
IN_POL
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_POL
110
IN_ROM
SA_ROM
130
130
120
100
120
110
90
110
100
100
80
90
90
70
80
80
70
60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_RSLO
SA_RSLO
70
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_RTCHE
SA_RTCHE
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_SLO
SA_SLO
Graphique 4.22 : les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
Nous observons les faits qui apparaissent dans le tableau 4.3, savoir que les
nouveaux adhrents lUE sont en situation de besoin de financement. Ce dernier peut
sexpliquer par la ncessit de financer leur croissance.
288
4.7 Annexe
20
10
-10
-20
-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_ALL
DINV_AUT
DINV_BEL
DINV_DAN
DINV_ESP
DINV_FINL
DINV_FRA
DINV_GREE
DINV_IRL
DINV_ITA
DINV_LUX
DINV_NETH
DINV_PORT
DINV_SUE
DINV_UK
Graphique 4.23 : variations des taux dinvestissement dans lUE 15 (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
20
10
-10
-20
-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_ALL
DSAV_AUT
DSAV_BEL
DSAV_DAN
DSAV_ESP
DSAV_FINL
DSAV_FRA
DSAV_GREE
DSAV_IRL
DSAV_ITA
DSAV_LUX
DSAV_NETH
DSAV_PORT
DSAV_SUE
DSAV_UK
Graphique 4.24 : variations des taux dpargne dans lUE 15 (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
289
4.7 Annexe
0
0
-2
-4
-2
-4
-4
-8
-6
-12
-6
-8
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_ALL
DSAV_ALL
12
-8
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_AUT
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_AUT
DINV_BEL
DSAV_BEL
12
8
0
0
-4
0
-8
-4
-4
-12
-16
-8
-8
-20
-12
-12
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_DAN
-24
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_DAN
DINV_ESP
12
-4
-8
-4
-12
-8
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_ESP
DINV_FINL
DSAV_FINL
20
16
12
8
4
0
-4
-8
-12
-16
-12
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_FRA
DSAV_FRA
-16
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_GREE
15
DINV_IRL
DSAV_IRL
10
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_GREE
5
0
0
0
-4
-4
-5
-8
-8
-10
-12
-15
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_ITA
-12
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_ITA
DINV_LUX
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_LUX
DINV_NETH
15
15
10
10
DSAV_NETH
0
0
-4
-5
-5
-8
-10
-10
-15
-15
-20
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_PORT
DSAV_PORT
-12
-16
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_SUE
DSAV_SUE
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_UK
DSAV_UK
Graphique 4.25 : variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
290
4.7 Annexe
120
80
40
-40
-80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_BUL
DINV_CHY
DINV_ESTO
DINV_HONG
DINV_LETT
DINV_LITUA
DINV_MALTE
DINV_POL
DINV_ROM
DINV_RSLO
DINV_RTCHE
DINV_SLO
Graphique 4.26 : variations des taux dinvestissement dans les 12 nouveaux membres
de lUE (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_BUL
DSAV_CHY
DSAV_ESTO
DSAV_HONG
DSAV_LETT
DSAV_LITUA
DSAV_MALTE
DSAV_POL
DSAV_ROM
DSAV_RSLO
DSAV_RTCHE
DSAV_SLO
Graphique 4.27 : variations des taux dpargne dans les 12 nouveaux membres de lUE (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
291
4.7 Annexe
80
40
60
30
40
20
20
10
60
40
-20
-10
-40
-20
20
-20
-60
-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_BUL
-40
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_BUL
DINV_CHY
120
50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_CHY
DINV_ESTO
DSAV_ESTO
40
40
30
80
30
20
20
10
40
10
0
0
-10
-10
-20
-20
-30
-40
-30
-40
-80
-40
DINV_HONG
DINV_LETT
DSAV_HONG
20
-50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
30
DINV_LITUA
DSAV_LITUA
30
20
10
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_LETT
20
10
10
-10
-10
-20
-10
-30
-20
-20
-40
-30
-50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_MALTE
-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_MALTE
DINV_POL
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_POL
DINV_ROM
40
20
15
30
15
10
20
10
10
DSAV_ROM
5
0
-5
-10
-5
-20
-10
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_RSLO
DSAV_RSLO
-10
-15
-20
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_RTCHE
DSAV_RTCHE
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_SLO
DSAV_SLO
Graphique 4.28 : variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
292
4.7 Annexe
Tableau 4.11 : intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %)
Avec
les tats-Unis
1985
Chine
1995
le Japon
2004
1985
1995
la Chine
2004
1985
1995
2004
0,57
8,12
15,31
11,38 15,65
Hong Kong
25,73 11,90
7,81
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
9,96
1,12
3,83
6,76
7,03
9,34
15,64
1,60
2,59
8,27
3,27
2,25
5,47
Singapour
13,98 15,65
9,96
5,39
2,43
5,77
Thalande
3,24
3,09
6,70
Taiwan
2,36
6,56
12,27
UE 15
8,55
6,34
7,70
2,16
tats-Unis
2,86
2,21
0,62
1,23
2,07
16,56 14,42
9,50
1,48
4,67
8,30
293
4.7 Annexe
Tableau 4.11 bis : intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %)
Avec
lAsean
lAsie du Sud-Est
1995
1985
1995
2004
1985
Chine
5,75
5,88
7,33
Core du Sud
6,87
10,73 10,78
Hong Kong
6,99
13,27 15,06
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
Taiwan
6,48
12,15 13,37
UE 15
1,07
2,19
1,83
3,25
4,31
tats-Unis
3,83
7,13
6,06
5,19
2004
lUE 15
1985
1995
2004
294
4.7 Annexe
Tableau 4.12 : intgration commerciale des pays i avec la zone j (en %)
les tats-Unis
le Japon
la Chine
1985
1995
2004
1985
1995
2004
1985
1995
2004
Chine
1,32
4,14
5,16
3,34
4,85
4,20
Core du Sud
8,90
4,86
5,92
6,42
4,94
4,86
0,18
2,02
4,16
Hong Kong
11,91
4,43
2,57
5,27
4,82
2,84
5,25
4,48
4,01
Indonsie
2,98
2,45
4,00
6,49
5,78
7,01
0,18
0,81
1,81
Japon
3,28
1,69
2,06
0,75
0,64
1,17
Malaisie
5,62
13,76 16,95
9,68
15,06 13,23
0,64
1,97
5,00
Philippines
5,39
7,91
3,43
7,15
10,05
0,57
0,68
1,91
Singapour
15,16 15,17
9,29
5,85
2,35
4,08
Thalande
2,57
4,86
8,37
3,84
8,72
9,49
0,62
1,04
3,11
Taiwan
14,56
8,41
7,21
7,38
8,18
6,02
0,90
2,53
3,07
UE 15
2,18
1,41
2,19
0,55
0,64
0,65
0,16
0,27
0,52
tats-Unis
1,06
1,21
0,85
0,10
0,39
0,59
12,77
295
4.7 Annexe
Tableau 4.12 bis : intgration commerciale des pays i avec la zone j (en %)
lAsean
lAsie du Sud-Est
lUE 15
1985
1995
2004
1985
1995
2004
1985
1995
2004
Chine
0,60
1,17
1,47
1,86
4,71
4,59
1,45
3,37
3,52
Core du Sud
2,16
2,66
3,51
3,99
4,26
5,63
3,40
3,29
3,77
Hong Kong
3,24
4,94
3,89
8,31
11,57
8,70
9,72
7,89
5,62
Indonsie
1,63
2,61
5,23
2,54
5,62
9,95
1,78
3,63
4,42
Japon
1,10
2,20
2,34
2,24
1,13
1,23
1,13
1,04
1,24
5,38
11,17 11,41
Philippines
1,92
3,69
2,27
3,79
Singapour
Thalande
3,22
5,09
8,04
4,99
8,27
12,70
3,73
5,57
7,29
Taiwan
2,47
4,67
4,66
4,72
8,26
7,94
4,88
5,52
4,99
UE 15
0,27
0,49
0,53
0,83
1,16
1,23
tats-Unis
0,25
0,60
0,52
0,83
1,40
1,13
1,45
Malaisie
3,12
6,35
6,88
14,07
1,65
6,43
1,72
La part des changes avec les tats-Unis apparat importante mais dcroissante
dans le temps. Elle varie de 8 24% (intensit des changes) et de 1 14% (intgration
commerciale) selon les pays. A linverse, nous constatons un dveloppement du
commerce intra-zone avec lAsean et lAsie du Sud-Est. A titre de comparaison, les
tats-Unis semblent tre un pays relativement peu ouvert et dont le commerce est le
plus intense avec lUnion europenne ( 15) et lAsie du Sud-Est. Pour lUE 15,
296
4.7 Annexe
297
Chapitre 5
Interdpendance et coopration montaire
en Asie de lEst
5.1 Introduction
Il est gnralement admis quil existe des interactions entre les pays qui dcoulent
de lexistence de fortes interdpendances cres la fois par les changes de biens et
services et les mouvements de capitaux. Il existe ainsi des externalits au niveau
international des politiques macroconomiques. Nous pouvons, de manire assez
globale, envisager trois principaux canaux travers lesquels les politiques
macroconomiques sont transmises :
-
le canal du taux de change avec les variations des prix relatifs des biens
changeables et les diffrentiels dinflation.
298
5.1 Introduction
Le fait pour un pays de ne pas se soucier des consquences de sa politique
macroconomique vis--vis de son voisin, et rciproquement, ne permet pas, la plupart
du temps, pour chacun dentre eux, datteindre un quilibre optimal.
Il est prfrable de considrer que le monde est bloqu dans un quilibre de
politique conomique non coopratif, et de faire porter les efforts de coopration sur
ltablissement de rgles du jeu susceptibles damliorer cet quilibre. Le vritable
problme de la coopration et de la coordination tient la rpartition des gains que
procure une telle solution. Chaque pays ayant intrt faire cavalier seul, ils tentent
pour y remdier de mettre en place des cadres de travail, des institutions, garantissant et
encourageant la coordination internationale.
La coopration peut se dfinir comme la mise en commun partielle ou totale de
connaissances et de ressources dont le but est de coordonner dans le temps les dcisions
de politiques conomiques des pays.
La coordination des politiques conomiques implique la modification conjointe
des politiques conomiques nationales dans le but de prendre en compte
linterdpendance internationale. Il sagit dune forme trs exigeante de coopration.
La littrature conomique identifie traditionnellement deux grandes raisons de
coordonner les politiques conomiques (Frenkel et alii, 1991). La premire a trait aux
effets externes qui caractrisent linterdpendance conomique internationale, cest-dire la transmission internationale des effets des politiques conomiques nationales. La
seconde renvoie lexistence de biens publics internationaux, dont le dveloppement et
la prservation ne peuvent pas tre garantis par la dcentralisation des politiques 1.
La coordination des politiques conomiques peut alors apporter de meilleurs
rsultats conomiques (Ghosh et Masson, 1994).
Lobjectif de ce chapitre est de mesurer une ventuelle interdpendance montaire
entre certains pays dAsie et son renforcement au fil des annes. Cette interdpendance
pourrait tre le fruit dune coopration montaire volontaire ou involontaire.
Kindleberger (1986) sappuie sur cette dfinition pour justifier le choix dune union montaire.
299
5.1 Introduction
Linterdpendance montaire est volontaire lorsquelle dcoule de la mise en place
dinstitutions ou daccords montaires. Elle est au contraire involontaire lorsque aucune
initiative nest prise mais quil existe une monnaie dancrage sur laquelle tous les pays
se fixent sans pour autant se consulter.
Nous utilisons les taux dintrt nominaux court terme pour mesurer
linterdpendance montaire. Cette utilisation seffectue pour une meilleure
apprciation de la conduite de la politique montaire de chaque pays. Par ailleurs,
lusage des taux dintrt rels soulve un certain nombre de problmes (Emmonot,
1998). Les vrifications empiriques des taux dintrt rels portent sur des taux ex ante,
cest--dire censs incorporer les prvisions des rendements futurs des investisseurs,
compte tenu des anticipations quils forment sur lvolution probable des taux
dinflation. Or, par dfinition, le taux dintrt rel ex ante est inobservable, il faut alors
utiliser le taux dintrt rel ex post et infrer ensuite les informations obtenues au taux
ex ante. Cette mthode suppose que les anticipations des agents sont rationnelles, cest-dire dnues de toute erreur systmatique. Par ailleurs, des tudes comme celles de
Goodwin et Grennes (1994) montrent que mesurer lintgration financire des marchs
par lgalisation des taux dintrt rels peut tre biaise cause de lexistence de
cots de transactions et de la distinction biens changeable/non changeable.
Notre chapitre sorganise de la faon suivante. La section 5.2 prsente les
diffrentes formes de cooprations montaires existant en Asie. La section 5.3 effectue
une analyse prliminaire des donnes utilises et la section 5.4 prsente les rsultats des
tests de stationnarit et de cointgration. La section 5.5 tudie les causalits de court et
de long termes des variables et la section 5.6 effectue une analyse dynamique des taux
dintrt par ltude des fonctions de rponses aux chocs. Enfin, la section 5.7 conclut.
300
301
Nous effectuons la diffrence entre la Chine, Hong Kong et Macao mais ces deux dernires entits sont
302
Le montant total de ces accords, hors accords de swaps entre pays de lAsean et
hors initiative Miyazawa, est de 83 billions de dollars.
Plus rcemment, en mai 2007, les ministres des Finances des pays de lAsean+3 3
sont tombs daccord pour un fonds commun de gestion des devises (Les Echos, 2007).
Les rserves cumules de ces pays tant estimes quelques 2700 milliards de dollars,
dont 1200 milliards pour la Chine et 970 milliards pour le Japon (Investir, 2007(c)),
3
LAsean+3 regroupe les pays de lAsean (lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la
304
Obstfeld et Rogoff (2002) montrent que la coordination est lie lassurance contre les risques et non
la prise en compte dinterdpendances entre les conomies. Ils restent rservs quant aux vertus de la
coordination : si un pays en difficult a tout gagner de la coordination, les autres pays peuvent ne pas y
avoir intrt. Prenons lexemple du Systme montaire europen lorsquil fonctionnait de manire
asymtrique. Lorsquune monnaie du systme tait victime dattaques spculatives (comme la lire, le
franc ou la livre sterling), la banque centrale dont la monnaie est attaque devait acheter sa devise et
vendre des deutsche marks. La coordination aurait voulu que les banques centrales nationale et allemande
agissent ensemble mais la banque centrale allemande a fini par ne plus intervenir laissant la banque
centrale nationale soit dvaluer sa monnaie soit agir par ses propres moyens sans aucunes garanties quant
au rsultat. Il sest avr que la banque centrale allemande a refus de continuer approvisionner en
deutsche mark les banques centrales nationales dont les monnaies taient attaques. Ce fut notamment le
cas pour la lire (Artus, 1997) et le franc (De Grauwe, 1999). La banque centrale allemande craignait alors
que les crations de liquidits augmentent fortement la masse montaire allemande entranant de
linflation. Par ailleurs, les Allemands ont souvent soulign que la coordination dans le cadre de
lintgration montaire ntait pas toujours souhaitable. Ils rejoignaient la thse dfendue par Feldstein
(1988).
305
Les dates effectives concernant la libralisation financire sont comprises entre 1983 et 1986 selon les
pays mais un consensus se dgage pour retenir lanne 1988 pour quelle soit vritablement prte
fonctionner et applique (Fukasaku et Martineau, 1999).
306
309
20
14
25
12
16
20
10
12
15
8
10
6
2
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
USA
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
UEM
14
THAI
50
20
40
16
30
12
20
10
12
10
8
6
4
2
0
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
SING
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
PHIL
14
90
MAL
20
80
12
16
70
10
60
50
40
12
30
20
2
10
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
JAP
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
INDO
28
24
11
20
10
18
9
20
HK
16
16
12
14
12
10
4
4
2
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
COR
4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
CHINE
AUST
Graphique 5.2 : volution des taux dintrt nominaux court terme (en %) 6.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
6
Tha : Thalande, Sing : Singapour, Phil : Philippines, Mal : Malaisie, Jap : Japon, Indo : Indonsie,
HK : Hong Kong, Cor : Core, Aust : Australie. Les taux dintrt de lUnion conomique et montaire
(UEM) avant 1999 sont approxims par les taux allemands.
310
311
-4
-8
-4
-12
-8
25
20
15
10
5
0
-5
-16
-12
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_JAP_US
IDIFF_UEM_JAP
10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_UEM_US
40
IDIFF_THAI_JAP
IDIFF_THAI_US
12
8
30
4
20
0
-4
10
-8
-5
0
-12
-10
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_SING_JAP
-16
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_SING_US
IDIFF_PHIL_JAP
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_PHIL_US
IDIFF_MAL_JAP
100
20
30
80
16
25
60
12
40
20
-20
-4
-5
IDIFF_MAL_US
20
15
10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_INDO_JAP
IDIFF_INDO_US
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_HK_JAP
12
IDIFF_HK_US
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_COR_JAP
15
10
10
8
6
4
0
2
0
-5
-2
-4
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_CHINE_JAP
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_CHINE_US
IDIFF_AUST_JAP
IDIFF_AUST_US
312
IDIFF_COR_US
313
n
Moyenne
Ecart-type
Skewness
Kurtosis
Jarque-Bera
tats-Unis
288
6,83
3,71
1,09
4,53**
85,24***
Japon
288
3,68
3,17
0,44
2,35**
14,28***
Indonsie
238
16,44
13,06
3,08**
12,13**
1202,92***
Philippines
288
13,04
5,81
1,99**
8,62**
570,57***
Chine
165
6,61
2,87
-0,16
1,45
17,22***
314
n
Moyenne
Ecart-type
Skewness
Kurtosis
Jarque-Bera
Chine
141
6,46
3,00
-0,05
1,36
15,93***
Core
263
11,32
4,83
0,35
2,98**
5,44
Tableau 5.2 : les taux dintrt nominaux (hors 1997 et 1998) 1980.1 2003.12
Hong Kong
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
100
214
264
264
264
264
4,27
13,20
3,98
5,61
13,59
4,66
2,02
4,96
3,16
2,43
5,87
2,98
-0,19
2,84**
0,31
0,53
1,99**
1,00
3,40**
15,55**
2,37**
3,35**
8,60**
3,59**
***
**
***
***
1,28
1694,15
8,55
13,68
520,51
47,96***
Les donnes pour 1997 et 1998 ont t supprimes. Ji et Kim (2005) effectuent galement cette distinction avec et sans les donnes de crise dans leur tude.
n est le nombre dobservations.
Skewness : nous rejetons lhypothse de distribution symtrique de la srie 5% (**).
Kurtosis : nous rejetons lhypothse daplatissement normal (distribution normale) de la srie 5% (**).
Jarque-Bera : nous rejetons lhypothse de normalit de la srie 1% (***), 5% (**).
Thalande
264
8,77
5,05
0,00
1,90
13,22***
tats-Unis
264
6,93
3,85
0,97
4,13**
55,49***
315
Tableau 5.3 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1980.1 2003.12
Australie Chine Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM
316
Australie
Chine
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis
0,03
1
0,02
0,06
1
-0,05
0,10
0,04
1
0,06
0,00
0,03
0,00
1
0,01
0,09
0,02
-0,14**
0,02
1
-0,08
-0,02
0,01
-0,04
0,00
0,11*
1
0,00
0,09
0,12**
-0,08
0,02
0,07
0,02
1
-0,01
0,04
0,07
0,01
-0,04
0,07
-0,01
0,02
1
0,10*
-0,07
0,14**
0,06
0,09
0,07
0,08
0,09
0,01
1
tats-Unis
0,04
-0,01
0,07
0,00
0,05
-0,03
0,08
0,24***
0,17***
0,09
1
Tableau 5.4 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1980.1 1987.12
Australie Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM
317
Australie
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis
-0,06
1
0,07
0,04
1
0,04
-0,05
0,09
1
-0,02
-0,04
0,04
-0,02
1
-0,12
0,03
-0,08
0,05
0,08
1
-0,09
-0,04
0,09
0,05
0,06
0,15
1
-0,04
-0,18
0,31**
0,19*
0,13
0,02
0,24**
1
0,11
0,08
0,10
0,17*
0,10
0,16
0,09
0,06
1
tats-Unis
-0,09
-0,02
0,10
0,07
-0,06
0,18*
0,41***
0,41***
-0,01
1
Tableau 5.5 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1988.1 1996.12
Australie Chine Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM
318
Australie
Chine
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis
0,03
1
0,12
0,06
1
-0,15
0,10
0,04
1
0,15
0,00
0,03
0,00
1
0,13
0,09
0,10
-0,23**
0,06
1
-0,05
-0,02
0,01
-0,04
0,00
0,20**
1
0,09
0,09
0,14
-0,10
0,02
0,13
-0,01
1
0,01
0,04
0,10
-0,01
-0,04
0,11
-0,01
-0,01
1
0,15
-0,07
0,17*
0,05
0,11
0,07
0,04
0,09
0,00
1
tats-Unis
0,40***
-0,01
0,14
-0,02
0,08
0,02
-0,01
0,20**
0,15
0,21**
1
Tableau 5.6 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1999.1 2003.12
Australie Chine Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM
319
Australie
Chine
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis
0,00
1
0,40***
-0,09
1
-0,19
0,17
-0,13
1
0,32**
0,01
0,17
0,02
1
0,08
0,19
0,11
0,15
0,22
1
0,24*
0,13
0,32***
-0,04
0,02
0,29**
1
0,07
0,16
0,13
-0,18
0,02
0,06
0,06
1
0,02
0,05
0,22*
-0,02
-0,21
0,17
0,15
0,03
1
0,33***
-0,07
0,34***
-0,03
0,15
0,28**
0,29**
0,27**
0,05
1
tats-Unis
0,50***
-0,08
0,24*
-0,17
0,13
-0,05
0,19
0,27**
0,18
0,41***
1
320
321
(5.1)
z t = 1 z t 1 + i z t i + t
(5.2)
i =1
Il sagit dun test de racine unitaire sur la variable z t selon la procdure ADF.
Si z t est stationnaire alors X t et Yt sont cointgres. Dans le cas contraire,
lquation (5.1) est une rgression fallacieuse.
Cependant, nous pouvons aussi tester lquation suivante :
X t = a'+b' Yt + vt
(5.3)
Pourquoi effectuer une distinction entre les quations (5.1) et (5.3) ? Cest une
question de causalit entre les variables X t et Yt . Pour tester une ventuelle relation de
cointgration entre les variables X t et Yt partir de lquation (5.1) ou de lquation
(5.3), il faut connatre la causalit entre ces deux variables (ou avoir une intuition).
Dans le cas o nous tudions la relation consommation-revenu ou croissance-inflation,
la causalit ne prte pas confusion : la consommation sexplique par le revenu et
linflation sexplique par la croissance 7.
En fait, dans le cas o nous navons pas de relations causales, les quations (5.1)
et (5.3) sont quivalentes si le coefficient de dtermination est gal 1 dans les deux
cas.
Lhypothse nulle, note H 0 , porte sur la stationnarit du rsidu de lquation
(5.1). La rgle de dcision est la suivante :
-
%
si t < t stat
, nous rejetons lhypothse nulle et X t et Yt sont cointgres ;
Ce point pourrait toutefois tre discut car, selon les auteurs keynsiens, la croissance pourrait tre le
322
%
si t t stat
, nous acceptons lhypothse nulle et X t et Yt ne sont pas
cointgres.
%
t est la statistique issue du test de stationnarit et t stat
est la valeur critique lue
Les rsultats
323
324
Core
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
Australie
tats-Unis
-2,09
-2,57
-1,62
-1,67
-3,11*
-2,09
-1,42
-2,61
-1,22
-1,21
-3,30*
-2,05
-1,61
-3
-2,45
-2,78
-3,81**
-3,79**
-4,18***
-2,33
-2,55
-2,53
-2,46
-2,46
-3,83**
-4,04**
-4,06**
-3,83**
-2,93
-2,54
-1,28
-1,05
-2,80
-1,19
-3,41**
Notes : les valeurs critiques sont issues de la table de Engle et Yoo (1987).
Nombre dobservations : 96.
Il existe une relation de cointgration 1% (***), 5% (**), 10% (*).
Les variables dpendantes sont celles situes lhorizontal.
-1,70
-2,19
-1,89
-1,43
-2,75
-0,88
-2,14
-2,83
-2,83
-2,82
-3,14*
-2,83
-2,77
-2,77
-2,54
-3,44**
-2,11
-1,34
-3,51**
-2,36
-2,14
325
Core
Chine
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
tats-Unis
Australie
Indonsie
Core
**
-3,39
-3,28*
-3,32*
-3,21*
-3,15*
-3,12*
-3,03
-3,05*
-3,04*
-0,32
-1,21
-0,45
-0,15
0,11
0,91
-0,33
-1,97
-0,35
-2,41
-2,42
-1,56
-7,55***
-6,61***
-7,83***
-7,50***
-2,38
-2,04
-1,57
-2,78
-1,79
-2,86
-7,43***
-7,44***
-7,45***
-7,42***
-7,49***
Notes : les valeurs critiques sont issues de la table de Engle et Yoo (1987).
Nombre dobservations : 108 sauf pour la Chine (82).
Il existe une relation de cointgration 1% (***), 5% (**), 10% (*).
Les variables dpendantes sont celles situes lhorizontal.
-1,59
-2,64
-1,46
-1,97
-1,72
-3,87**
-3,33*
-3,79**
-3,80**
-3,82**
-4,75***
-2,13
-2,51
-3,46**
-2,52
-4,98***
-4,79***
-5,34***
-2,13
-2,22
-1,66
-1,55
-1,33
-1,87
-2,74
-1,62
-1,99
-0,92
-2,05
-1,21
-1,24
-0,86
-2,81
-2,31
-0,73
-1,49
-2,62
-2,41
-2,62
-2,62
-2,72
-2,85
-4,15***
-3,25*
-3,03
Core
Chine
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
tats-Unis
Australie
Indonsie
Core
-1,58
-2,77
-0,53
-3,14
-3,32*
-2,14
-3,75**
-1,72
-1,62
Chine
-4,14**
-1,67
-2,03
-3,61*
-3,56*
-3,27
-1,85
-3,57*
-1,76
-1,49
-1,86
-2,42
-1,58
-4,20**
-6,06***
-4,08**
-5,92***
-2,09
-3,65*
-2,07
-1,95
-2,75
-3,27
-2,49
-3,31*
-2,75
-1,85
-2,24
-2,11
-3,31*
-1,39
-3,10
-1,84
-3,56*
-2,45
-1,62
-3,85**
-2,05
-2,11
-1,06
-2,76
-1,18
-4,72***
-1,46
-1,76
Notes : les valeurs critiques sont issues de la table de Engle et Yoo (1987).
Nombre dobservations : 60 sauf pour la Chine (59), la Core (59), lIndonsie (59) et le Japon (42).
Il existe une relation de cointgration 1% (***), 5% (**), 10% (*).
Les variables dpendantes sont celles situes lhorizontal.
-2,74
-2,84
-2,90
-2,22
-2,67
-2,89
-2,90
-2,52
-3,31*
-2,81
-1,69
-1,40
-0,09
-2,54
-4,37***
-0,99
0,16
-0,77
-2,01
-2,36
-2,69
-2,31
-2,05
-1,73
-2,18
-1,39
-1,50
-1,64
-1,18
-2,52
-0,60
-1,56
-1,97
-2,14
-2,10
-1,58
327
1980.1-1987.12
1988.1-1996.12
1999.1-2003.12
Core, Japon,
Malaisie, Philippines,
Japon, Thalande,
Thalande, Philippines,
Singapour, Thalande
Philippines, Singapour,
Singapour, Indonsie
Indonsie
X + tats-Unis
X + tats-Unis
X + tats-Unis
Hong Kong est limin de lchantillon car il na pas le mme ordre dintgration
que les autres pays. Pour la sous-priode 1980.1-1987.12, nous liminons la Chine et
lIndonsie cause de labsence ou de linsuffisance de donnes. Pour la dernire souspriode, 1999.1-2003.12, le Japon a t enlev de lchantillon tant donn que ces taux
taient gaux 0 (la transformation logarithmique est impossible effectuer). Les tatsUnis ne font pas partie du premier vecteur (X) car nous voulons savoir linfluence des
328
critre SC de Schwarz ;
Dans les trois cas, nous devons choisir le nombre de retards qui minimise ces
critres.
Le tableau 5.11 prsente nos rsultats concernant le choix du nombre de retards en
fonction du processus VAR tudi et selon le critre dinformation.
Tableau 5.11 : choix du nombre de retards optimal du VAR en niveau
1980.1-1987.12
1988.1-1996.12
1999.1-2003.12
Groupe 1
Nombre de retards Nombre de retards Nombre de retards
AIC
1
6
3
SC
1
1
1
HQ
1
1
1
Groupe 2
Nombre de retards Nombre de retards Nombre de retards
AIC
1
6
3
SC
1
1
1
HQ
1
6
1
Nous prfrons privilgier le critre HQ de Hannan-Quinn car il sagit du critre
dinformation qui identifie de la manire la plus exacte le nombre de retards optimal
8
Fukasaku et Martineau (1999) dfinissent lAsie de lEst par les 8 pays suivants : la Core, la Malaisie,
Les critres AIC et SC sont les critres dinformation les plus frquemment utiliss mais il en existe
329
Les rsultats
Tableau 5.12 : tests de cointgration multivaris vecteur X
1980.1-1987.12
Nombre de retards optimal (p)
1
1988.1-1996.12
Nombre de retards optimal (p)
1
1999.1-2003.12
Nombre de retards optimal (p)
1
Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
r =7
Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
VP
trace
76,38
51,13
33,30
18,38
6,85
1,93
25,25
17,82
14,92
11,52
4,92
1,93
VP
trace
**
192,48
126,71**
86,62
54,31
27,19
14,05
7,13
0,48
**
144,93
88,74
56,65
31,33
15,96
7,38
0,74
Max
65,76**
40,09
32,31
27,11
13,13
6,92
6,65
0,48
VP
trace
Max
Max
56,19**
32,08
25,32
15,37
8,58
6,64
0,74
330
1988.1-1996.12
Nombre de retards optimal (p)
6
1999.1-2003.12
Nombre de retards optimal (p)
1
Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
r =7
r =8
Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
r =7
VP
trace
102,87
72,36
48,52
30,63
17,22
6,12
1,56
30,50
23,84
17,89
13,41
11,10
4,56
1,56
VP
trace
**
1010,93
668,24**
459,03**
307,86**
198,63**
121,66**
48,61**
18,19**
1,20
**
194,62
121,12
85,88
54,75
31,89
15,52
6,38
0,01
Max
342,68**
209,21**
151,17**
109,23**
76,97**
73,04**
30,41**
16,99**
1,20
VP
trace
Max
Max
73,50**
35,24
31,12
22,86
16,36
9,14
6,36
0,01
Dans le cas des taux dintrt court terme nominaux, lexistence de relations de
cointgration peut sinterprter comme une intgration montaire des pays dAsie de
331
.
.
X t 1 + X t 1 + .
X t = .
.
81 (L ) ... 88 (L )
n ,t
332
(5.4)
.
.
Yt 1 + Yt 1 + .
Yt = .
.
91 (L ) ... 99 (L )
9 ,t
(5.5)
);
'
'
333
Priode
1988.1-1996.12
1
2
2,32**
1,83*
-3,86***
-3,74***
0,34
-0,34
-2,51**
-2,34**
0,47
1,30
2,68***
3,53***
1,39
1,75*
-4,23***
-3,27***
1999.1-2003.12
-6,02***
0,68
-0,35
-2,30**
-1,35
0,37
-1,03
Notes : il sagit des statistiques de student associes aux paramtres dans les VECM.
(***) 1%, (**) 5%, (*) 10%.
334
Priode
tats-Unis
1
2
3
4
5
6
7
8
-1,39
-0,42
-2,30**
-0,79
-1,16
-1,11
-0,99
2,66**
-1,26
-4,32***
0,65
-1,35
-0,87
0,89
2,74**
-0,27
-2,35**
-0,85
-4,61***
-2,69**
-1,78*
0,50
-1,41
0,85
-0,89
-1,55
0,47
-1,89*
-0,56
0,22
2,60**
-0,41
-2,48**
0,87
-0,85
-1,85*
-2,22**
-3,08***
-1,55
-1,07
0,71
0,89
-0,59
1,26
1,94*
-5,23***
0,25
0,11
-1,77*
-1,36
-1,73*
1,32
-1,83*
-1,96*
-3,97***
-1,14
-1,53
-1,45
0,97
-1,12
-1,19
0,19
0,64
-5,64***
-0,52
-1,47
-0,55
-2,24**
-3,89***
-0,85
1,78*
0,83
1999.1-2003.12
-7,42***
-0,63
0,67
-1,16
-2,18**
-0,74
-0,13
0,31
335
1988.1-1996.12
Notes : il sagit des statistiques de student associes aux paramtres dans les VECM.
(***) 1%, (**) 5%, (*) 10%.
terme.
336
p-value
Exognit faible
Chinois
5,45
0,06
Oui
Core
11,05
0,004
Non
Indonsien
3,99
0,135
Oui
Japonais
6,03
0,05
Malaisien
5,31
0,07
Philippins
8,96
0,01
Singapourien
3,17
0,20
Oui
Thalandais
15,84
0,003
Non
Taux
Non 5%
Oui 1%
Oui
Non 5%
Oui 1%
Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 2 degrs de libert 5% (1%) est gal 5,99 (9,21).
337
p-value
Exognit faible
Chinois
109,65
0,000
Non
Core
101,54
0,000
Non
Indonsien
69,61
0,000
Non
Japonais
75,90
0,000
Non
Malaisien
37,24
0,000
Non
Philippins
64,74
0,000
Non
Singapourien
74,57
0,000
Non
Thalandais
60,21
0,000
Non
Amricain
88,29
0,000
Non
Taux
Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 8 degrs de libert 5% (1%) est gal 15,507 (20,09).
338
Statistisque du LR
p-value
Exognit faible
Chinois
20,47
0,000
Non
Core
0,43
0,511
Oui
Indonsien
0,108
0,74
Oui
Malaisien
3,66
0,055
Oui
Philippins
1,75
0,185
Oui
Singapourien
0,137
0,71
Oui
Thalandais
0,90
0,34
Oui
Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 2 degrs de libert 5% (1%) est gal 3,84 (6,63).
Statistisque du LR
p-value
Exognit faible
Chinois
33,82
0,000
Non
Core
0,38
0,537
Oui
Indonsien
0,44
0,505
Oui
Malaisien
1,195
0,274
Oui
Philippins
4,77
0,0289
Singapourien
0,558
0,455
Oui
Thalandais
0,016
0,8988
Oui
Amricain
0,109
0,7410
Oui
Non 5%
Oui 1%
Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 2 degrs de libert 5% (1%) est gal 3,84 (6,63).
339
VAR(1)
Cor
Cor
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,70
0,12
0,44
0,40
0,70
0,48
0,49
0,15
0,03**
0,73
0,01***
0,52
0,40
0,73
0,19
0,28
0,49
0,84
0,73
0,48
Jap
0,66
Mal
0,88
0,57
Phil
0,89
0,74
0,71
Sing
0,18
0,29
0,47
0,31
Tha
0,12
0,12
0,68
0,35
0,81
tats-Unis
0,80
0,98
0,94
0,97
0,01**
0,88
0,00***
VAR(2)
Cor
Cor
Jap
0,23
Mal
Phil
Sing
Tha
*
tats-Unis
0,22
0,24
0,64
0,05
0,43
0,64
0,12
0,09*
0,73
0,00***
0,76
0,63
0,85
0,57
0,23
0,41
0,96
0,49
0,58
Jap
0,65
Mal
0,98
0,65
Phil
0,98
0,23
0,89
Sing
0,37
0,25
0,68
0,66
Tha
0,22
0,14
0,82
0,18
0,82
tats-Unis
0,87
0,99
0,88
0,89
0,01**
0,79
0,04**
341
VAR(3)
Cor
Cor
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,56
0,31
0,18
0,60
0,11
0,57
0,76
0,01**
0,12
0,11
0,01***
0,93
0,78
0,78
0,79
0,39
0,33
0,67
0,84
0,75
Jap
0,38
Mal
0,95
0,77
Phil
0,93
0,41
0,81
Sing
0,03**
0,25
0,84
0,69
Tha
0,19
0,06
0,81
0,44
0,97
0,95
tats-Unis
0,56
0,92
0,86
0,11
0,04**
0,47
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,30
0,07
0,76
0,40
0,34
0,17
0,31
0,33
0,96
0,04**
0,45
0,15
0,11
0,84
0,62
0,85
0,85
VAR(6)
Cor
Cor
Jap
0,71
Mal
**
0,04
Jap
0,34
0,41
Mal
0,95
0,87
Phil
0,97
0,79
0,46
Sing
0,09*
0,30
0,19
0,45
Tha
0,33
0,30
0,75
0,22
0,50
tats-Unis
0,94
0,46
0,38
0,34
0,00***
0,86
0,94
342
343
Cor
**
Chine
0,04
Cor
0,71
Indo
0,00***
0,61
Jap
0,18
0,50
Indo
Jap
0,09
0,26
0,40
0,66
0,72
0,34
Mal
Phil
Sing
Tha
0,64
0,06
0,08
0,65
0,50
0,52
0,23
0,35
0,32
0,58
0,60
0,16
0,86
0,67
0,28
0,37
0,66
0,15
0,07
0,15
0,09
0,14
0,00***
0,22
0,41
0,58
0,41
0,09
**
0,01
Mal
0,24
0,27
0,41
0,39
Phil
0,11
0,92
0,60
0,65
0,03**
Sing
0,32
0,05*
0,24
0,02**
0,06*
0,58
Tha
0,53
0,12
0,59
0,18
0,49
tats-Unis
0,06
0,56
0,47
***
0,00
0,49
***
0,00
tats-Unis
0,22
**
0,41
*
0,89
0,02
0,08
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,41
0,10
0,16
0,63
VAR(2)
Chine
Chine
Cor
0,29
Indo
0,01**
Cor
Indo
0,37
0,07
0,25
0,44
Jap
0,62
Mal
**
0,03
0,15
0,51
0,66
0,28
0,09
0,34
0,91
0,60
0,83
0,17
0,08*
0,83
0,53
0,27
0,11
0,24
0,00***
0,15
0,11
0,30
0,81
0,18
Jap
0,75
0,44
0,12
Mal
0,40
0,35
0,11
0,86
Phil
0,51
0,64
0,81
0,95
0,01**
Sing
0,30
0,02**
0,33
0,00***
0,14
0,92
0,61
0,49
0,68
0,55
0,55
0,69
Tha
tats-Unis
**
0,03
0,58
0,76
***
0,00
0,46
0,33
0,10
0,08
0,81
**
0,01
0,53
**
0,02
0,58
0,20
344
VAR(3)
Chine
Chine
Cor
Indo
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,91
0,19
0,70
0,05*
0,51
0,24
0,31
0,39
0,18
0,10
0,28
0,43
0,14
0,28
0,71
0,69
0,89
0,89
0,40
0,17
0,94
0,69
0,48
0,80
0,05*
0,98
0,81
0,00*** 0,07*
0,13
0,29
0,02**
0,70
0,23
0,14
0,25
0,56
0,93
0,31
Cor
0,21
Indo
0,06*
0,55
Jap
0,49
0,78
0,10*
Mal
0,06*
0,68
0,04**
Phil
0,82
0,52
0,33
0,43
Sing
0,33
0,09
0,77
0,01**
0,10
Tha
0,34
0,79
0,16
0,96
0,68
0,85
tats-Unis
0,56
0,71
0,03**
0,37
0,92
0,83
0,15
0,06*
0,49
VAR(6)
Chine
Chine
Cor
Indo
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,04**
0,34
0,32
0,55
0,24
0,37
0,07*
0,37
0,27
0,00***
0,22
0,48
0,57
0,24
0,25
0,38
0,38
0,28
0,86
0,02**
0,84
0,26
0,56
0,08
0,18
0,22
0,93
0,11
0,02**
0,21
0,38
0,25
0,46
0,21
0,39
Cor
0,11
Indo
0,00***
0,06*
***
0,36
0,23
Jap
0,00
Mal
0,01**
0,04**
0,02
0,28
Phil
0,00***
0,10
0,36
0,86
0,52
Sing
0,00***
0,01**
0,46
0,01**
0,58
0,60
Tha
0,03**
0,00***
0,27
0,09*
0,44
0,37
0,46
tats-Unis
0,08*
0,20
0,12
0,01**
0,83
0,35
0,80
0,01**
0,44
345
346
VAR(1)
Chine
Chine
Cor
Indo
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,27
0,62
0,71
0,67
0,33
0,99
0,68
0,93
0,00***
0,61
0,22
0,07*
0,11
0,02**
0,61
0,21
0,86
0,14
0,23
0,93
0,48
0,03**
0,08*
0,36
Cor
0,06*
Indo
0,06*
0,97
Mal
0,00***
0,36
0,67
0,90
Phil
0,93
0,60
0,59
0,52
0,38
Sing
0,27
0,04**
0,81
0,30
0,59
0,96
Tha
0,20
0,04**
0,01**
0,03**
0,24
0,25
tats-Unis
0,00***
0,00***
0,77
0,00***
0,16
0,01**
0,14
0,03**
VAR(2)
Chine
Chine
Cor
Indo
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,75
0,18
0,92
0,83
0,63
0,82
0,47
0,31
0,16
0,98
0,97
0,42
0,59
0,88
0,17
0,60
0,09*
0,68
0,56
0,24
0,46
0,98
0,90
0,49
0,30
0,08*
0,29
Cor
0,01***
Indo
0,17
0,93
Mal
0,00***
0,34
0,63
Phil
0,12
0,70
0,33
0,74
Sing
0,67
0,10*
0,09*
0,75
0,57
Tha
0,31
0,09*
0,08*
0,10
0,84
0,91
tats-Unis
0,00***
0,03**
0,16
0,36
0,19
0,08*
0,37
0,20
347
VAR(3)
Chine
Chine
Cor
Indo
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,26
0,06*
0,09*
0,91
0,44
0,48
0,25
0,10
0,56
0,96
0,45
0,49
0,01**
0,70
0,21
0,18
0,06*
0,30
0,86
0,00***
0,53
0,07*
0,78
0,70
0,21
0,21
0,01**
Cor
0,03**
Indo
0,89
0,78
Mal
0,00***
0,05*
0,78
Phil
0,08*
0,53
0,11
0,01**
Sing
0,86
0,09
0,11
0,43
0,74
Tha
0,10
0,30
0,09*
0,45
0,28
0,04**
tats-Unis
0,15
0,01**
0,37
0,27
0,76
0,00***
0,21
0,05*
VAR(6)
Chine
Chine
Cor
Indo
Mal
Phil
Sing
Tha
tats-Unis
0,00***
0,63
0,03**
0,02**
0,01**
0,00***
0,02**
0,11
0,01**
0,41
0,00*** 0,00***
0,05*
Cor
0,00****
Indo
0,30
0,00***
Mal
0,00***
0,00***
0,81
Phil
***
***
0,00
0,07
0,56
0,00
0,79
0,00*** 0,00***
0,03**
0,68
0,47
***
0,00
Sing
0,25
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Graphique 5.4 : Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national.
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Le graphique 5.5 prsente les rsultats pour cette priode.
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R es pons e of LC TH AI to LCTHAI
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Graphique 5.6 : Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national.
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5.6.2.2 1999.1-2003.12
Le graphique 5.7 prsente les rsultats pour cette priode.
356
.05
.0 5
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357
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-.0 2
-.0 2
-.0 2
-.0 2
-.0 2
-.0 2
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-.0 8
-.0 8
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-.1 0
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-.1 5
-.1 5
-.1 5
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12
14
16
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24
10
12
14
16
18
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10
12
14
16
18
20
22
24
10
12
14
16
18
20
22
24
10
12
14
16
18
20
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24
10
12
14
16
18
20
22
24
.1 0
.0 5
10
12
Graphique 5.7 : Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national.
.20
24
-.0 8
2
22
.0 4
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.0 1
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.0 1
.0 2
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Ecart la moyenne
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14
16
18
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24
5.7 Conclusion
Lobjectif de chapitre tait de rendre compte du niveau dinterdpendance
montaire entre les conomies de lEst asiatique. Dcoupant notre priode dtudes en
trois sous-priodes refltant les diffrentes phases de libralisation financire et de crise,
nos rsultats montrent quune interdpendance existe depuis le dbut des annes 1990.
Plus prcisment, nos rsultats montrent que les taux amricain, coren, singapourien,
thalandais et, dune manire moindre, japonais, sont les plus influents lintrieur de la
rgion et quils suscitent le plus de ractions. Lintensit de ces influences et des
ractions est galement fonction des sous-priodes tudies. Ds lors, la poursuite
dobjectifs macroconomiques communs (Fukasaku et Martineau, 1999) incite ces pays
ne pas conduire des politiques montaires autonomes. Ceci laisse donc la place une
possibilit dapprofondissement de la coopration montaire pour plusieurs raisons :
crdibilit des politiques montaires nationales et stabilit intra-rgionale des taux de
change. De plus, renforcer la stabilit montaire de la zone via la coopration montaire
permettra de favoriser les changes intra-rgionaux.
La question qui reste en suspens est celle concernant les moyens dapprofondir la
coopration montaire en Asie de lEst. Plusieurs auteurs, par exemple Henning (2002)
ou McCauley (2003) par exemple, proposent les initiatives suivantes : (i) entreprendre
358
5.7 Conclusion
une coopration dans la rgulation et la supervision bancaire et des flux financiers, (ii)
amliorer la coordination des politiques macroconomiques, (iii) renforcer la
coopration sur les taux de change et (iv) approfondir lintgration conomique.
Des pistes de recherches intressantes peuvent tre mener pour approfondir la
connaissance de linterdpendance montaire. Elles concernent ltude des mcanismes
de transmission des politiques montaires nationales. Si un grand nombre dtudes ont
eu lieu dans le cas europen (Barran et alii, 1995, 1996 ; Coudert et Mojon, 1997 ; Creel
et Levasseur, 2005 ; Hricourt, 2005), lAsie a peu ou pas fait lobjet dun tel intrt.
359
5.8 Annexe
5.8 Annexe10
5.8.1 Les diffrentiels de taux dintrt entre pays asiatiques 11,12
10
0
-10
-4
-8
-4
-12
-8
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-80
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CHINECOR
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CHINEHK
DIFF_CHINEINDO
12
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-5
-10
-15
-2
-20
-4
-25
-2
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-30
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CHINEJAP
DIFF_CHINEMAL
10
-4
-8
-12
-2
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CHINEPHIL
-16
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CHINESING
DIFF_CHINETHAI
Graphique 5.8 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Chine avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
10
La prsentation des divers outils conomtriques est faite en prenant appui sur Gouriroux et Monfort
Le diffrentiel de taux dintrt diff_iij est dfini comme diff_iij = ii - ij, avec il le taux dintrt i du pays
l (avec l = i, j).
12
Cor : Core, HK : Hong Kong, Indo : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing :
360
5.8 Annexe
20
25
16
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10
0
-10
15
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0
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-70
-80
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CORCHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CORHK
30
25
25
20
20
15
15
10
10
DIFF_CORINDO
20
10
-10
-20
-5
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-30
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CORJAP
DIFF_CORMAL
20
15
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CORPHIL
10
16
5
12
0
8
-5
4
-10
-15
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CORSING
DIFF_CORTHAI
Graphique 5.9 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Core avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
361
5.8 Annexe
16
10
12
15
10
-5
4
5
-10
-15
-4
-20
-8
-25
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-5
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_HKCHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_HKCOR
10
-4
-8
-12
-16
-20
-2
-24
-4
-28
16
12
8
4
0
-6
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_HKSING
20
-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_HKPHIL
DIFF_HKMAL
10
-10
-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_HKJAP
-30
-5
-40
-10
-50
-15
-60
-70
-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_HKINDO
DIFF_HKTHAI
Graphique 5.10 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Hong Kong avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
362
5.8 Annexe
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
40
30
30
30
20
20
10
10
-10
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
70
60
50
20
10
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_INDOCHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_INDOCOR
DIFF_INDOHK
90
80
70
80
70
60
70
60
50
60
50
40
50
40
30
40
30
20
30
20
10
20
10
10
-10
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_INDOJAP
DIFF_INDOMAL
80
80
70
70
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_INDOPHIL
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_INDOSING
DIFF_INDOTHAI
Graphique 5.11 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de lIndonsie avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
363
5.8 Annexe
-5
-10
-4
-2
-4
-15
-8
-20
-12
-10
-25
-16
-12
-30
-6
-8
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_JAPCHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_JAPCOR
12
DIFF_JAPHK
10
-10
8
-20
-30
4
-10
-40
0
-50
-20
-60
-4
-70
-30
-8
-80
-90
-12
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-40
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_JAPINDO
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_JAPMAL
DIFF_JAPPHIL
2
-5
0
-2
-10
-4
-15
-6
-20
-8
-10
-25
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_JAPSING
DIFF_JAPTHAI
Graphique 5.12 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
du Japon avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
364
5.8 Annexe
6
4
2
-5
0
-10
-2
-2
-4
-15
-4
-6
-6
-20
-8
-25
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-8
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_MALCHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_MALCOR
10
12
DIFF_MALHK
10
0
8
-10
-20
4
-10
-30
0
-40
-20
-50
-4
-60
-30
-8
-70
-80
-12
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-40
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_MALINDO
DIFF_MALJAP
10
10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_MALPHIL
5
5
0
0
-5
-10
-5
-15
-10
-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_MALSING
DIFF_MALTHAI
Graphique 5.13 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Malaisie avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
365
5.8 Annexe
30
30
28
24
25
20
20
20
16
10
15
12
10
-10
0
-5
-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_PHILCHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_PHILCOR
20
DIFF_PHILHK
40
40
30
30
20
20
10
10
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_PHILINDO
DIFF_PHILJAP
40
30
30
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_PHILMAL
20
20
10
10
0
-10
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_PHILSING
DIFF_PHILTHAI
Graphique 5.14 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
des Philippines avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
366
5.8 Annexe
-4
-2
-8
-4
-5
-12
-6
-10
-16
-8
-10
-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
-15
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_SINGCHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_SINGCOR
10
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-2
-70
-4
-80
10
-5
-6
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_SINGHK
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_SINGINDO
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_SINGJAP
10
DIFF_SINGMAL
4
0
0
-4
-10
-8
-12
-20
-16
-30
-20
-40
-24
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_SINGPHIL
DIFF_SINGTHAI
Graphique 5.15 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Singapour avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
367
5.8 Annexe
16
15
20
12
10
15
10
-5
-4
-10
-5
-8
-15
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_THAICHINE
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_THAICOR
10
DIFF_THAIHK
25
20
20
15
15
10
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
0
-5
-5
-10
-70
-80
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_THAIINDO
DIFF_THAIJAP
10
24
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_THAIMAL
20
0
16
12
-10
8
4
-20
0
-30
-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_THAIPHIL
DIFF_THAISING
Graphique 5.16 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Thalande avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
Pour la Chine, les diffrentiels sont trs levs mais ils ont tendance, la fin de la
priode, converger vers 0 sauf avec Hong Kong, le Japon, Singapour et les
Philippines.
Les diffrentiels avec la Core ont tous la mme tendance au dbut des annes
1980 : ils diminuent. Ensuite, dans les annes 1990, ces diffrentiels sagrandissent
puis, aprs la crise, reviennent vers 0 sauf celui avec Hong Kong.
368
5.8 Annexe
Hong Kong a des diffrentiels trs levs et qui ne convergent pas vers 0 sauf
avec la Malaisie, lIndonsie, le Japon, Singapour et la Thalande.
Les diffrentiels de lIndonsie sont extrmement levs, notamment pendant la
crise, signe que les taux indonsiens taient trs hauts durant cette priode.
La situation du Japon est dlicate. La dflation qui la touch au dbut des annes
1990 et durant toute cette dcennie et les taux dintrt nuls des annes 2000 (refltant
la lutte pour sortir de la dflation) rendent difficile linterprtation de ces diffrentiels
durant cette priode. On peut tout de mme noter quils sont trs levs tout au long de
la priode et quils deviennent trs ngatifs pendant les annes de crise : les taux
japonais taient trs faibles alors que la plupart des autres taux de la rgion, mis part
celui de la Chine, taient trs levs (dfense du taux de change et contraction de
lactivit conomique).
La Malaisie a des diffrentiels trs volatils. Il y a cependant une certaine
convergence avec la Core, lIndonsie et dune manire relative, avec Singapour et la
Thalande. Nous pouvons effectuer la mme constatation pour les Philippines : les
diffrentiels sont trs levs et volatils.
Nous pouvons noter une convergence relative pour les diffrentiels de Singapour
avec la Core, Hong Kong, le Japon, la Malaisie, les Philippines et la Thalande.
Enfin, aprs plusieurs annes avec des diffrentiels assez levs, la Thalande
observe une faible convergence avec Hong Kong, la Core, lgrement la Chine et
lIndonsie, le Japon, la Malaisie et Singapour.
La notion de causalit fut dveloppe par Granger en 1969. Ses travaux montrent
quil peut exister une volution jointe des variables et examinent si parmi celles-ci
certaines sont fixes avant dautres (Gouriroux et Monfort, 1995). Granger (1969)
propose la dfinition suivante de la causalit : soit Y et X deux variables, Y cause X si la
369
5.8 Annexe
prdictibilit de X est amliore lorsque linformation de Y est incorpore dans lanalyse
de X.
Notons E ( X t / X t 1 ) la prvision de la variable X t conditionnellement
linformation contenue dans le pass de X.
Ds lors, Y cause X au sens de Granger si et seulement si :
E ( X t / X t 1 , Yt 1 ) E ( X t / X t 1 )
(5.6)
E ( X t / X t 1 , Yt ) E ( X t / X t 1 , Yt 1 )
(5.7)
b11 Yt 1 a 12
+
b12 X t 1 a 22
b21 Yt 2
+ ...
b22 X t 2
b1p Yt p t1
+
b p2 X t p t2
(5.8)
Z t = A0 + A1 Z t 1 + ... + A p Z t p + t
ai1
Yt
a 0
Avec Z t = , A0 = , Ai = 2
X t
b0
ai
(5.9)
t1
bi1
avec i = 1,..., p et = 2 .
bi2
t
Ces tests peuvent tre conduits laide dun test de Fischer classique (test de
Wald) de nullit des coefficients, quation par quation ou bien directement par
370
5.8 Annexe
comparaison entre un modle VAR contraint et le modle VAR non contraint. Il faut
alors calculer le ratio de vraisemblance suivant :
L = (n c )[ln VARC ln VARNC
(5.10)
Ce ratio suit un 2 2p degrs de libert. VARC est la matrice des variancescovariances des rsidus du modle VAR contraint, VARNC est la matrice des variancescovariances des rsidus du modle VAR non contraint, n est le nombre dobservations et
X t = 0 + 1 X t 1 + 2 X t 2 + ... + p X t p + t
(5.11)
371
5.8 Annexe
Tous les termes de lquation (5.12) sont I(0) sauf le terme p X t p qui est
toujours I(1). Il existe un dsquilibre entre lordre dintgration du membre de gauche
et les termes du membre de droite (Lardic et Mignon, 2002). Pour que lquation
(5.12) soit une quation modlisant un processus I(0), il faut que le terme p X t p soit
galement I(0). Ds lors, nous posons :
p = '
(5.13)
O :
-
si r = 0 , il y a n tendances communes ;
VPmax = T log 1 q +1
(5.14)
5.8 Annexe
(r ) = T log(1 i )
(5.15)
i = r +1
373
5.8 Annexe
Tableau 5.23 : estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur X
1988.1-1996.12
LCCHINE LCCOR LCINDO LCJAP LCMAL LCPHIL LCSING LCTHA
1
-2,67
-0,009
0,89
2,16
-0,67
2,22
2,00
0,12
-0,30
-2,55
0,03
-1,65
-0,57
-0,05
-0,49
5,13
0,25
0,38
-0,54
0,04
0,06
0,03
-0,37
0,11
-0,21
-0,05
LCCOR
LCINDO
LCMAL
LCPHIL
LCSING
LCTHA
LCUS
0,57
0,06
-0,65
0,16
-0,01
-0,03
-0,25
374
5.8 Annexe
5.8.5 criture des matrices contenant les relations de cointgration
1988.1-1996.12
Vecteur X
11
21
31
= ' = 41
51
61
71
81
12
22
32
42 11
52 21
62
72
82
12
22
13
23
14
24
15
25
16
26
17
27
12
22
32
42
52
62
72
82
13
23
33
43
53
63
73
83
18
28
Vecteur Y
11
21
31
41
= ' = 51
61
71
81
91
12
22
32
42
52
62
72
82
92
13
23
33
43
53
63
73
83
93
14
24
34
44
54
64
74
84
94
15
25
35
45
55
65
75
85
95
16
26
36
46
56
66
76
86
96
17
27
37
47
57
67
77
87
97
375
18
28 11
38 21
31
48
58 41
68 51
78 61
88 71
98 81
14
24
34
44
54
64
74
84
15
25
35
45
55
65
75
85
16
26
36
46
56
66
76
86
17
27
37
47
57
67
77
87
18
28
38
48
58
68
678
88
19
29
39
49
59
69
79
89
5.8 Annexe
1999.1-2003.12
Vecteur X
11
21
31
= ' = 41 ( 11
51
61
71
12
13
14
15
16
17 )
12
13
14
15
16
17
Vecteur Y
11
21
31
= ' = 41 ( 11
51
61
71
81
18 )
376
Conclusion gnrale
Asia needs a common currency but it is not possible or desirable for it to have a
single currency. Each state can keep its own currency but it should be kept convertible
into the common currency organised and run by a consortium of relevant states. Such
an arrangement would be highly desirable to avoid a repetition of the currency storm
that struck several countries in Asia in 1997-1998, from which one or two countries
have not yet recovered (Mundell, 2002).
Nous souhaitions, dans cette thse, tudier dans quelles mesures une zone
montaire tait envisageable en Asie de lEst au regard de l(a)symtrie et de la
convergence des chocs macroconomiques, et des degrs dintgration financire et de
coopration montaire. Cette recherche a t effectue dans loptique du choix du
rgime de change pour ces pays qui ont connu une grave crise financire en 1997 et
dont les politiques de change attirent, lheure actuelle, toutes les attentions.
Etant donn que la thorie des zones montaires optimales constitue la principale
approche pour tudier lintgration montaire, nous avons analys, dans un chapitre
prliminaire, les conditions doptimalit dune zone montaire. Nous avons commenc
par les articles fondateurs de Mundell (1961), McKinnon (1963) et Kenen (1969). Puis,
la suite de ces critres traditionnels, quatre autres critres sont venus enrichir la thorie
des zones montaires optimales : le fdralisme budgtaire, dvelopp par Johnson
377
Conclusion gnrale
(1970), lintgration financire, initie par Ingram (1962) puis par Scitovski (1967) et
nouveau par Ingram (1969, 1973), le critre dinflation tudi par Haberler (1970),
Fleming (1971) et Magnifico (1972), enfin, la nature des chocs macroconomiques :
symtrique ou asymtrique. La dernire partie de ce chapitre introductif a consist
dterminer dans quelles mesures le choix dune union montaire comme rgime de
change tait meilleur quun change fixe (unilatral) ou flexible pour les questions de
crdibilit des banques centrales et de politiques de change. Le cadre danalyse retenu
tait celui des modles de cohrence temporelle et de crdibilit des politiques
conomiques dvelopps par Kydland et Prescott (1977) et Barro et Gordon (1983).
Lunion montaire permet dinstaurer une crdibilit des banques centrales et fait
disparatre les inconvnients dune politique montaire consacre la dfense du
change (taux dintrt levs, cots des interventions et de la strilisation).
378
Conclusion gnrale
Cest pourquoi, dans le chapitre 3, nous avons souhait dvelopper une analyse
dynamique partir dun modle espace-tat estim laide du filtre de Kalman. Cette
analyse nous a permis de constater que la crise de 1997 peut tre considre comme une
rupture. Les chocs, notamment de demande, sont beaucoup plus convergents avant
1997 quaprs. Lancrage de la plupart des monnaies est-asiatiques sur le dollar peut
sans doute expliquer ce phnomne de convergence. Le dollar ayant presque jou le
mme rle pour les pays europens la fin de la guerre lorsquil y avait une pnurie de
devises (Mundell, 1973(a)). Cependant, certains pays ont continu, aprs 1997, dancrer
leur monnaie, de manire implicite ou non, sur le dollar mais les chocs ont eu tendance
devenir asymtriques.
Conclusion gnrale
Conclusion gnrale
Conclusion gnrale
taux de change pourraient voluer dans une certaine marge de fluctuation mais o des
ajustements devraient tre ncessaires et possibles, avec la coordination des politiques
conomiques, en cas de chocs asymtriques.
Une autre solution pourrait galement, terme, voir le jour : celle de lmergence
dune zone yuan avec les poids commercial et montaire croissants de la Chine ces
dernires annes.
382
Bibliographie
383
Bibliographie
384
Bibliographie
ASEAN, 2006, Southeast Asia : A free trade area, Association of Southeast Asian
Nations.
BABETSKII, I., 2005, Trade Integration and Synchronization of Shocks: Implications
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415
ANNEXE
Lhistorique de la construction montaire est effectu en prenant comme source Van den Bempt (1991),
416
les banques centrales des monnaies faibles doivent intervenir alors que
celles des monnaies fortes nont rien faire ;
Mundell (1973(a)).
Lexpression Serpent montaire est due au fait que ce systme sinsrait dans le tunnel (on parle aussi de
417
Jusquen 1992, le SME fonctionne assez bien mais avec un nombre lev de
rajustements 4 . A cette date, une crise montaire a lieu, provoquant de violentes
attaques sur certaines monnaies dont quelques-unes quittent le systme. A la suite de
cette crise, le SME est remodel et adopte des marges de fluctuations largies, passant
de 2,25% 15% . A la suite des rapports Delors (1989) et Emerson et alii (1990), le
Trait de Maastricht dfinit le processus de transition vers lUnion conomique et
montaire (UEM). La transition seffectue en trois phases :
-
418
Cette seconde tape est marque par plusieurs dcisions. Lors du Conseil europen de Madrid en 1995,
le nom euro est adopt pour dsigner la monnaie unique europenne. Lors de ce sommet, sont galement
dcides les dates de respect des critres de convergence fixant la liste des pays participants (1998), la
date de fixation irrvocable des taux de change des monnaies europennes (1999) et la date de circulation
de leuro (2002). Le Conseil europen de Dublin en 1996 adopte le Pacte de stabilit et de croissance
visant renforcer les dispositions en matire budgtaire et prvoyant des sanctions en cas de non respect
des objectifs de dficits et de dettes publics. Le Conseil europen dAmsterdam en 1997 entrine le Pacte
de stabilit et de croissance.
6
Les prix ne doivent pas dpasser de 1,5 point la moyenne des trois meilleurs rsultats (article 121 de
la Communaut europenne).
7
Les taux dintrt long terme ne doivent pas dpasser de plus de 2% la moyenne des trois pays qui ont
419
420
1990-2000
2001-2003
France
2,4
1,9
1,4
Allemagne
2,4
1,9
0,4
Royaume-Uni
2,7
2,1
2,0
tats-Unis
3,2
3,2
1,7
1987-1998
1999-2004
Allemagne
2,98
1,20
Autriche
2,55
1,86
Belgique
2,34
1,92
Espagne
3,04
3,01
Finlande
2,16
2,99
France
2,10
2,28
Grce
1,77
3,91
Irlande
6,27
6,72
Italie
1,92
1,67
Luxembourg
5,46
3,13
Pays-Bas
2,82
1,84
Portugal
3,57
1,88
421
Tableau A.2.3 : taux de croissance annuel moyen du PIB rel par tte (en %)
Pays
1987-1998
1999-2004
Allemagne
0,48
1,12
Autriche
1,98
1,62
Belgique
2,05
1,76
Espagne
2,78
2,85
Finlande
1,77
2,83
France
1,58
1,83
Grce
1,28
3,69
Irlande
5,86
5,53
Italie
1,80
1,52
Luxembourg
4,18
1,82
Pays-Bas
2,18
1,28
Portugal
3,48
1,70
Les annes 1990 sont marques par une croissance mdiocre, tout du moins au
dbut. Les critres de convergence et les politiques de rigueur qui sont mis en place
pour les respecter, afin dadopter leuro, pourraient tre responsables de cette faible
croissance. En effet, les politiques budgtaires restrictives et les taux dintrt levs
en adquation avec la politique montaire allemande freinent la croissance. Toutefois,
la croissance apparat plus leve quaprs lintroduction de leuro. Le dbut de lUnion
conomique et montaire (UEM) est marque par des taux de croissance assez forts et
ce, ds 1998, pour ensuite revenir des niveaux plus faibles ds 2001 avec la rcession
dbute aux tats-Unis. Si nous effectuons une analyse de la croissance du PIB rel par
tte (tableau A.2.3), nous avons une confirmation par rapport au taux de croissance du
PIB rel (tableau A.2.2).
422
la non dfinition dune politique de change : leuro est une monnaie sans
tat ni gouvernement (Cartapanis, 2005 ; Creel et alii, 2007) ;
Sur ces constats, deux types de propositions sont avancs (Figliuzzi, 2003) : les
conomistes classiques prconisent ladoption de rformes structurelles au niveau fiscal
et budgtaire. Les conomistes keynsiens proposent de rendre au plein-emploi sa
priorit, de rviser le Pacte de stabilit et de croissance 10,11 et de coordonner les
Krach boursier en 2000, attentats terroristes du 11 septembre 2001 avec les consquences en terme de
tensions internationales
10
Nous noterons que le non-respect du Pacte de stabilit et de croissance est en partie d lorganisation
du systme de sanction : les coupables sont censs se punir eux-mmes ! La Commission et le Conseil
europens qui lancent les procdures davertissement et de sanction sont composs des pays signataires
du Pacte de stabilit et de croissance. Ces deux institutions ne sont pas indpendantes de toutes pressions
et lapplication des sanctions est presque impossible. Lexemple nous a t donn au mois de novembre
2003 lorsque la France et lAllemagne nont fait lobjet daucunes sanctions, malgr des dficits publics
suprieurs 3%, car une coalition au sein du Conseil europen a vot contre. La Commission
europenne et les pays de la zone euro les plus attachs au strict respect du Pacte de stabilit et de
423
croissance ont perdu : par 8 voix contre 4, les ministres des Finances de lEurogroupe ont dcid de
suspendre les procdures en dficit excessif engages contre la France et lAllemagne (Investir, 2003).
11
Artus (2002) propose une rforme du Pacte de stabilit et de croissance qui viserait ne plus tenir
compte de la rgle actuelle mais plutt dune rgle qui contraindrait les politiques budgtaires dans les
phases hautes du cycle. Au lieu dimposer un dficit maximum dans les phases de ralentissement, il serait
question dimposer un excdent minimum durant les phases dexpansion. Labsence de contrainte sur le
dficit public en haut du cycle rduit la marge de manuvre dune politique budgtaire contra cyclique.
Contraindre les politiques budgtaires dans les phases hautes du cycle forcerait alors les pays rduire
fortement les dficits publics lorsque la croissance est forte et permettrait dutiliser la politique budgtaire
comme un vritable outil de relance dans les phases basses du cycle.
Nous pouvons galement citer le rapport du Conseil danalyse conomique (2004) sur la rforme du Pacte
de stabilit et de croissance.
12
Cette proposition avait dj t mise par le rapport MacDougall en 1977. Toutefois, aucune suite na
424
66
2.1 Volatilit historique des taux de change rels europens (en %) ......................
98
2.2 Volatilit historique des taux de change rels asiatiques (en %).......................
99
2.3 Volatilit historique des taux de change rels de 1970.1 1980.12 (en %)......
103
2.4 Volatilit historique des taux de change rels de 1981.1 1990.12 (en %)......
103
2.5 Volatilit historique des taux de change rels de 1991.1 1994.12 (en %)......
104
2.6 Volatilit historique des taux de change rels de 1995.1 1999.12 (en %)......
104
2.7 Volatilit historique des taux de change rels de 2000.1 2003.6 (en %)........
105
115
116
118
131
132
2.12 bis Corrlation des taux de croissance (1994-2004) Asie de lEst ...............
133
135
136
138
139
141
142
145
146
147
148
154
155
156
157
158
159
160
161
176
176
179
180
181
195
196
203
204
205
206
207
208
209
210
211
212
213
214
215
216
217
218
219
220
247
250
251
253
256
257
260
264
267
4.10 Test sur le coefficient de rgression pour les conomies dendettement ........
268
4.11 Intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %) ..................................
293
4.11 bis Intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %) ............................
294
295
296
314
5.2 Les taux dintrt nominaux (hors 1997 et 1998) 1980.1 2003.12..............
314
316
317
318
319
5.7 Tests ADF de racines unitaires sur les taux dintrt court terme
1980.1 2003.12 ...............................................................................................
321
324
325
326
329
330
331
334
335
337
338
339
339
341
5.20 bis Test de causalit (p-value) pour la priode 1980.1 1987.12 ...................
342
344
5.21 bis Test de causalit (p-value) pour la priode 1988.1 1996.12 ...................
345
347
5.22 bis Test de causalit (p-value) pour la priode 1999.1 2003.12 ...................
348
374
374
374
374
421
421
A.2.3 Taux de croissance annuel moyen du PIB rel par tte (en %) .....................
422
2.1 Taux de change nominal des monnaies asiatiques par rapport au dollar et
par rapport au yen (base 100 : 1990).................................................................
93
2.2 Taux de change nominal des monnaies europennes par rapport au dollar et
par rapport au deutsche mark (base 100 : 1990) ...............................................
94
2.3 Taux de change rel des monnaies asiatiques par rapport au dollar
(base 100 : 1995) ...............................................................................................
95
2.4 Taux de change rel des monnaies europennes par rapport au deutsche mark
(base 100 : 1995) ...............................................................................................
96
2.5 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott, zone euro,
cart la production potentielle (en %).............................................................
112
2.6 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott, sur les
10 dernires annes, zone euro, cart la production potentielle (en %)..........
112
2.7 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott, Asie de lEst
(hors Laos et Vietnam), cart la production potentielle (en %)......................
113
2.8 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott sur les
10 dernires annes, Asie de lEst (hors Laos et Vietnam), cart la
production potentielle (en %).............................................................................
113
2.9 Taux de croissance du PIB (en volume) en Asie de lEst, donnes annuelles ..
126
2.10 Taux de croissance du PIB (en volume), zone euro, donnes annuelles .........
126
2.11 Taux de croissance du PIB (en volume) sur les 10 dernires annes
en Asie de lEst, donnes annuelles ................................................................
127
128
2.13 Taux dinflation en Asie de lEst (hors Laos), donnes annuelles ..................
129
129
130
162
2.17 Corrlation des chocs doffre et de demande avec Hong Kong ......................
162
163
163
164
164
165
165
183
183
184
184
185
185
186
186
187
187
188
188
189
189
190
190
225
226
234
240
249
259
259
265
266
277
277
278
279
4.12 Les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995) ...............
280
281
281
4.15 Variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %) ...............
282
4.16 Taux de croissance et variation des taux dinvestissement par pays (en %) ...
283
4.17 Les taux dinvestissement dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995)..
284
4.18 Les taux dpargne dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995).............
285
4.19 Les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995) ...............
286
287
4.21 Les taux dpargne des 12 nouveaux membres de lUE (base 100 : 1995).....
287
4.22 Les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995) ...............
288
289
289
4.25 Variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %) ...............
290
4.26 Variations des taux dinvestissement dans les 12 nouveaux membres de lUE
(en %) ..............................................................................................................
291
4.27 Variations des taux dpargne dans les 12 nouveaux membres de lUE
(en %) ..............................................................................................................
291
4.28 Variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %) ...............
292
5.1 Les accords bilatraux de swaps entre les signataires des accords de
Chiang Mai au 1er juillet 2007...........................................................................
304
5.2 Evolution des taux dintrt nominaux court terme (en %)............................
310
5.3 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
vis--vis des taux amricain et japonais ............................................................
312
5.4 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............
351
5.5 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............
353
5.6 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............
355
5.7 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............
357
5.8 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Chine avec ses voisins ..............................................................................
360
5.9 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Core du Sud avec ses voisins ..................................................................
361
5.10 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Hong Kong avec ses voisins .......................................................................
362
5.11 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de lIndonsie avec ses voisins........................................................................
363
5.12 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
du Japon avec ses voisins ................................................................................
364
5.13 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Malaisie avec ses voisins ........................................................................
365
5.14 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
des Philippines avec ses voisins ......................................................................
366
5.15 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Singapour avec ses voisins .........................................................................
367
5.16 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Thalande avec ses voisins......................................................................
368
iii
viii
2
4
5
12
17
21
21
22
25
42
44
Introduction ...........................................................................................................
45
49
49
52
56
66
67
69
69
72
73
75
76
76
79
79
82
89
89
97
101
102
106
107
110
111
119
60
61
64
65
2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels
(SVAR) ...............................................................................................................
2.5.1 Mthodologie et donnes..........................................................................
2.5.2 Rsultats empiriques.................................................................................
2.5.2.1 Rsultats sur la priode longue ....................................................
2.5.2.2 Rsultats sur les 10 dernires annes ...........................................
2.6 Conclusion .........................................................................................................
2.7 Annexe...............................................................................................................
2.7.1 Les tests de stationnarit...........................................................................
2.7.2 Les rsultats des tests de stationnarit et de cointgration
pour la section 2.5 ....................................................................................
2.7.3 Corrlation des chocs doffre et de demande selon les priodes :
1975.1-2003.2 et 1992.1-2003.2 ..............................................................
3 (A)symtrie et convergence des chocs macroconomiques en Asie de lEst :
une analyse dynamique ......................................................................................
3.1 Introduction .......................................................................................................
3.2 Mthodologie et donnes...................................................................................
3.3 Rsultats empiriques..........................................................................................
3.3.1 Lanalyse des chocs issus du SVAR..........................................................
3.3.2 Les rsultats de lestimation du modles espace-tat...............................
3.3.2.1 Estimation de dans lquation (3.4) sur la priode
1992.1 2003.2 ............................................................................
3.3.2.2 Estimation de dans lquation (3.4) et le systme (3.5),
(3.6) sur la priode 1992.1 2003.3.............................................
3.3.2.3 Evolution du paramtre .............................................................
3.4 Perspectives historiques.....................................................................................
3.5 Conclusion .........................................................................................................
3.6 Annexe...............................................................................................................
3.6.1 Rsultats des tests de stationnarit et de cointgration.............................
3.6.2 Convergence des pays de lAsean+3 ;
statistiques des paramtres et .............................................................
119
121
137
137
143
150
152
152
154
161
166
166
171
175
175
178
178
182
197
198
200
203
203
204
221
223
227
Introduction ...........................................................................................................
228
232
232
235
235
238
241
244
246
246
252
258
258
263
269
271
274
274
276
278
293
298
298
301
301
306
308
308
309
320
320
321
328
336
336
337
339
340
349
350
350
352
354
354
356
358
360
360
369
371
373
375
Conclusion gnrale...............................................................................................
377
Bibliographie..........................................................................................................
383
Annexe ....................................................................................................................
416
425
430
435
Rsum
La crise financire de 1997-1998 quont connue les pays de lEst asiatique, en
partie due lancrage des taux de change sur le dollar, a suscit un renouveau dans
lide de la constitution dune union montaire dans cette rgion du monde. Ce
renouveau sinscrit dans la recherche dun systme montaire international plus stable.
Cette thse tudie dans quelles mesures une zone montaire serait envisageable pour 9
pays dAsie de lEst : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour et Thalande. Lunion montaire (rgionale) apparat comme un
moyen de rconcilier la ncessit dune certaine flexibilit (par rapport au reste du
monde) et le besoin dune stabilit montaire. De plus, elle permet dinstaurer une
crdibilit de la banque centrale et fait disparatre les inconvnients dune politique
montaire consacre la dfense du change (taux dintrt levs, cots des
interventions et de la strilisation). La premire partie de la thse sintresse au degr
dasymtrie des chocs macroconomiques pour les pays dAsie de lEst. Lanalyse
empirique permet de mettre en vidence une certaine htrognit des chocs qui
saccentue depuis la crise de 1997. Sil devait se former une union montaire lheure
actuelle, cette dernire ne devrait pas tre constitue de la totalit des pays de la zone
tudie mais uniquement dun groupe de pays (union montaire dite locale) dont les
noms peuvent diverger selon les techniques empiriques utilises. La premire partie a
galement pour vocation de souligner les limites de certaines mthodes didentification
et de les surmonter. La zone euro, tant avec les tats-Unis le processus dunion
montaire le plus abouti, est utilise comme point de comparaison. La deuxime partie
sintresse la composante financire de la thorie des zones montaires longtemps
ignore ou mal employe. De nos jours, cette composante retient toute lattention
comme le prcise Artis (2006) car les taux de change sont essentiellement dtermins
par des mouvements de capitaux. Cette tude fait apparatre une intgration financire
imparfaite entre les pays dAsie de lEst. Il existerait cependant des interdpendances
entre les taux dintrt rendant moins autonomes les politiques montaires nationales de
ces pays. Ds lors, si lunion montaire napparat pas comme un rgime de change
crdible court terme, la mise en place dun accord du type Systme montaire
europen pourrait constituer une solution dans le but dapprofondir cette coopration
ainsi que de favoriser la croissance et de rendre moins problmatique linstabilit des
taux de change entre grandes monnaies pour les pays tiers.
Mots-cls
Thorie des zones montaires optimales, Unions montaires, (A)symtries et
convergence des chocs macroconomiques, Intgration financire, Coopration
montaire, modles VAR et VECM, Filtre de Kalman, Tests de cointgration et de
causalit, Fonctions de rponses aux chocs, Asean+3, Asie de lEst.
Rsum
La crise financire de 1997-1998 quont connue les pays de lEst asiatique, en
partie due lancrage des taux de change sur le dollar, a suscit un renouveau dans
lide de la constitution dune union montaire dans cette rgion du monde. Ce
renouveau sinscrit dans la recherche dun systme montaire international plus stable.
Cette thse tudie dans quelles mesures une zone montaire serait envisageable pour 9
pays dAsie de lEst : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour et Thalande. Lunion montaire (rgionale) apparat comme un
moyen de rconcilier la ncessit dune certaine flexibilit (par rapport au reste du
monde) et le besoin dune stabilit montaire. De plus, elle permet dinstaurer une
crdibilit de la banque centrale et fait disparatre les inconvnients dune politique
montaire consacre la dfense du change (taux dintrt levs, cots des
interventions et de la strilisation). La premire partie de la thse sintresse au degr
dasymtrie des chocs macroconomiques pour les pays dAsie de lEst. Lanalyse
empirique permet de mettre en vidence une certaine htrognit des chocs qui
saccentue depuis la crise de 1997. Sil devait se former une union montaire lheure
actuelle, cette dernire ne devrait pas tre constitue de la totalit des pays de la zone
tudie mais uniquement dun groupe de pays (union montaire dite locale) dont les
noms peuvent diverger selon les techniques empiriques utilises. La premire partie a
galement pour vocation de souligner les limites de certaines mthodes didentification
et de les surmonter. La zone euro, tant avec les tats-Unis le processus dunion
montaire le plus abouti, est utilise comme point de comparaison. La deuxime partie
sintresse la composante financire de la thorie des zones montaires longtemps
ignore ou mal employe. De nos jours, cette composante retient toute lattention
comme le prcise Artis (2006) car les taux de change sont essentiellement dtermins
par des mouvements de capitaux. Cette tude fait apparatre une intgration financire
imparfaite entre les pays dAsie de lEst. Il existerait cependant des interdpendances
entre les taux dintrt rendant moins autonomes les politiques montaires nationales de
ces pays. Ds lors, si lunion montaire napparat pas comme un rgime de change
crdible court terme, la mise en place dun accord du type Systme montaire
europen pourrait constituer une solution dans le but dapprofondir cette coopration
ainsi que de favoriser la croissance et de rendre moins problmatique linstabilit des
taux de change entre grandes monnaies pour les pays tiers.
Mots-cls
Thorie des zones montaires optimales, Unions montaires, (A)symtries et
convergence des chocs macroconomiques, Intgration financire, Coopration
montaire, modles VAR et VECM, Filtre de Kalman, Tests de cointgration et de
causalit, Fonctions de rponses aux chocs, Asean+3, Asie de lEst.