La politique montaire, Les taux bancaires, LUEM, Le triangle des

incompatibilits de Mundell-Fleming, La thorie quantitative de la monnaie

(TQM) : lquation MV = PT
La politique montaire
La politique montaire est l'action par laquelle l'autorit montaire, en gnral la banque centrale,
agit sur l'offre de monnaie dans le but de remplir son objectif de stabilit des prix. En gnral, de
faon directe ou indirecte la PM pour but d'atteindre les autres objectifs de la politique
conomique, croissance, plein emploi, changes extrieurs.
D'aprs la thorie conomique moderne, le but de la banque centrale est de maximiser le bien tre
conomique des mnages (Mishkin). On attribue gnralement deux objectifs principaux la
politique montaire ; la stabilisation des prix et la stabilisation de l'activit conomique. Cependant,
selon la thorie quantitative de la monnaie, il n'existe pas d'arbitrage long terme entre stabilit des
prix et activit conomique car la monnaie est neutre long terme. L'unique objectif de long terme
de la banque centrale doit donc tre le maintien de la stabilit des prix, le niveau de croissance
potentiel dpendant de facteurs multiples (productivit, stock de capital...) sur lesquels la politique
montaire n'a aucun impact.
Les outils de la politique montaire
On distingue quatre niveaux au sein des dispositifs mis en place par les politiques montaires : les
objectifs finaux, les objectifs intermdiaires, les indicateurs et les instruments :
Les objectifs
Les objectifs finaux sont les buts ultimes poursuivis par la politique montaire (stabilit des prix ou
PIB nominal par exemple). La politique montaire ne peut viser directement ces objectifs car les
banques centrales n'ont qu'un contrle trs indirect de ces grandeurs conomiques, qui ragissent
avec des dcalages assez longs et variables aux impulsions de la politique montaire, et ne sont
observes qu'avec un retard important et une priodicit assez espace.
Les objectifs intermdiaires, comme les agrgats de la monnaie ou les taux de change, sont donc
mis en place. Ces cibles intermdiaires n'ont pas de valeur en elles-mmes, si ce n'est leur corrlation
avec les buts finaux avec lesquels elles entretiennent une relation causale. Elles sont mieux
contrlables et plus rapidement observes que les objectifs ultimes.
Les indicateurs
Les indicateurs avancs sont des variables conomiques qui fournissent la banque centrale de
l'information sur l'tat de l'conomie (typiquement : les pressions ou les anticipations inflationnistes
ou bien l'orientation effective de la politique montaire, le degr de son caractre expansif ou
restrictif).
Les instruments
Parfois appels objectifs oprationnels , ce sont des variables qui sont directement sous le contrle
de la banque centrale. Le choix des instruments et les rgles dfinies pour les manipuler dterminent
la politique montaire au jour le jour. Il existe deux principaux moyens d'action pour la banque
centrale :
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L'action sur la liquidit bancaire, par laquelle la banque centrale agit sur les banques de second rang
en les alimentant plus ou moins en monnaie, et en modifiant le taux des rserves obligatoires.
L'action sur les taux, o la banque centrale joue sur les trois taux directeurs qu'elle contrle (taux de
facilit de prt marginal, taux de facilit de dpt, oprations d'open market). Les variations de ces
taux modifient le comportement des banques de second rang.
La plupart des banques centrales choisissent le taux d'intrt court terme comme instrument. C'est
le seul taux qu'une banque centrale peut effectivement contrler de manire prcise. En effet, les
actifs de trs court terme sont trs proches de la monnaie (liquidit), et la banque centrale a un
monopole pour l'mission de monnaie. En contrlant les taux d'intrt court terme, la banque
centrale a une forte influence sur l'offre de liquidit. En revanche, au fur et mesure que la maturit
augmente, les taux incorporent les anticipations du march et chappent ainsi au contrle de la
banque centrale.
Modalits de mises en oeuvre :
Les autorits montaires n'tant pas l'origine du processus de cration montaire, elles cherchent,
via la politique montaire, contrler de manire indirecte ce processus en utilisant un certain
nombre d'instruments :
Le taux de l'escompte : l'tat peut restreindre la cration montaire des institutions de crdit en
augmentant le loyer de l'argent (le taux d'intrt) ce qui va entraner une diminution des demandes
de crdit de la part des agents conomiques.
Le montant des rserves obligatoires : elles sont proportionnelles au montant des crdits accords
par les banques et doivent tre dposes auprs de la Banque Centrale. Ces rserves ne sont pas
rmunres. Si ce montant s'accrot, l'offre de crdit de la part des banques se retrouve limite.
L'encadrement du crdit : les autorits montaires fixent de manire autoritaire le montant des
crdits que les banques peuvent accorder sur une priode dtermine et encadrent son volution en
limitant son taux de variation.
L'open market : la banque Centrale intervient directement sur le march montaire pour accrotre ou
restreindre la quantit de liquidits disponibles se qui se rpercute sur le prix de l'argent (le taux
d'intrt).
Le contrle des prix : les autorits montaires peuvent fixer elles-mmes le prix de certain biens ou
services ou limiter leurs marges de variation.
Les taux directeurs
Les taux directeurs sont les taux d'intrt au jour le jour fixs par la banque centrale d'un pays ou
d'une union montaire, et qui permettent celle-ci de rguler l'activit conomique.
Il existe trois taux directeurs (qui peuvent prendre des noms diffrents en fonction des pays)

le taux de rmunration des dpts

le taux de refinancement ( taux refi )
le taux d'escompte ou taux du prt marginal

Le taux directeur de la Banque centrale europenne (et des autres banques centrales) est le taux de
refinancement minimum. C'est le principal outil dont dispose la BCE pour influer sur l'octroi de
crdits et moduler l'inflation dans la zone euro.
Cet instrument, utilis lors des oprations hebdomadaires de refinancement par la BCE pour
alimenter les banques en liquidits, est le vritable baromtre du cot du crdit dans les quinze pays
qui ont adopt la monnaie unique europenne.
Les banques qui veulent se refinancer court terme peuvent le faire en payant un intrt sur la
somme qu'elles empruntent auprs des banques centrales de leurs pays respectifs. Cet intrt est
calcul d'aprs le taux en cours la BCE. Si ce taux d'intrt est fort les banques vont limiter leurs
crdits sachant que le refinancement leur sera coteux, elles auront le comportement inverse si ce
taux d'intrt est faible.
Les banques rpercutent ensuite, en principe, ce loyer sur les intrts des crdits qu'elles accordent
leurs propres clients. Plus le taux de la BCE est bas, plus le cot du crdit a des chances d'tre bon
march ce qui, en thorie, favorise la croissance.
C'est le raisonnement que fait cette fois la BCE, alors que la crise financire fait rage et que les
perspectives de croissance dans la zone euro sont de plus en plus sombres.
A l'inverse, une hausse du taux du crdit permet thoriquement de ralentir la demande et par
consquent d'viter une surchauffe gnratrice d'inflation.

Les taux et taux bancaires

Le taux de l'intrt lgal
Le taux de l'intrt lgal, fix pour la dure de l'anne civile, est gal la moyenne arithmtique des
douze dernires moyennes mensuelles des taux de rendement actuariel des adjudications de bons du
Trsor treize semaines. 2009 : 3,79%
Le taux de base bancaire
Le taux de base bancaire (TBB) est le taux d'intrt annuel fix par la banque et qui sert de base au
calcul
du
prix
des
crdits
qu'elle
consent.
Ainsi, le cot d'une ligne d'escompte commercial sera dcompos de la faon suivante : taux de base
de la banque + 1,10 %, soit un taux annuel de 8,10 % (dans l'hypothse d'un taux de base de 7 %).
Le taux de base bancaire est en thorie fix en fonction du taux du march montaire, qui dpend luimme des conditions du march (loi de l'offre et de la demande).
Chaque banque fixe en principe librement son taux de base. De fait, toute dcision en ce sens est le
rsultat de concertations avec les autorits montaires (notamment avec le ministre des Finances) ;
elle est lie l'volution des taux pratiqus sur le march montaire. On constate d'ailleurs que
beaucoup des banques appliquent le mme taux de base et que celui-ci rsulte souvent d'une
"entente"
bancaire.
Le taux de base bancaire dtermine, par diffrence avec le taux du march montaire (qui est le taux
auquel les banques se procurent des capitaux), l'essentiel de la marge bnficiaire des banques
rsultant de l'octroi des crdits (dans la mesure o le taux des crdits n'est pas fond sur le taux du
march montaire, ce qui tend se gnraliser, surtout pour les grandes entreprises).
Les banques ne peuvent prter, en principe, en dessous du taux de base bancaire.
Taux de base bancaire et taux du march : De nombreux emprunts et concours bancaires accords
aux entreprises sont aujourd'hui octroys et ngocis sur la base de taux indexs sur le taux du
march montaire. De plus, certaines grandes entreprises financent leur exploitation par des billets de
trsorerie au taux du march montaire auquel est applique une majoration.
Le taux effectif global
Le taux effectif global est un indicateur, calcul de la mme manire et sur des bases identiques par
les banques et les tablissements de crdit, devant permettre : - au futur emprunteur de pouvoir
comparer le cot des financements proposs ; - de s'assurer que ce taux reste en de du taux d'usure.
Le taux effectif global est un taux annuel, obtenu en multipliant le taux de priode par le rapport
entre la dure de l'anne civile et celle de la priode unitaire, terme chu et exprim pour cent
units
montaires.
Exemple : A un taux mensuel de 1 %, correspond un taux effectif global annuel de 1 % x 12 mois :
12 %. Le taux de priode est calcul actuariellement, partir d'une priode unitaire correspondant
la priodicit des versements effectus par l'emprunteur. Il assure, selon la mthode des intrts
composs, l'galit entre, d'une part, les sommes prtes et, d'autre part, tous les versements dus par
l'emprunteur au titre de ce prt, en capital, intrts et frais divers, ces lments tant, le cas chant,
estims.
La priode peut correspondre au semestre, au trimestre, mais ne peut tre infrieure au mois.
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Lorsque la priodicit des versements est irrgulire, la priode unitaire est celle qui correspond au
plus petit intervalle sparant deux versements. Le taux de priode et la dure de la priode doivent
tre expressment communiqus l'emprunteur, car un mme taux effectif global peut tre le produit
de diffrents taux de priode et nombre de priodes.
Le taux d'usure
Depuis le 1er juillet 1990 est considr comme usuraire tout prt conventionnel consenti un taux
effectif global qui excde, au moment o il est consenti, de plus d'un tiers le taux effectif moyen
pratiqu au cours du trimestre prcdent par les tablissements de crdit pour les oprations de
mme nature comportant des risques analogues.
Les taux d'usure sont dsormais calculs chaque trimestre par la Banque de France partir
d'enqutes sur les taux rellement pratiqus par les tablissements de crdits dans chaque catgorie
de crdit. Le ministre de l'conomie a ainsi dfini une grille de 11 taux d'usure, dont 5 pour les
entreprises. Un dcret du 26 octobre 1992 autorise une hausse des taux effectifs moyens pratiqus
par les banques en cas de variation exceptionnelle du cot des ressources des tablissements de
crdit.
Taux europens et internationaux
L'Euribor
L'Euribor est, avec l'Eonia, l'un des deux principaux taux de rfrence du march montaire de la
zone euro. Son nom est form partir de la contraction des mots anglais Euro interbank offered rate,
soit en franais : taux interbancaire offert en euro (Tibeur). Il fait partie des nombreux taux IBOR.
L'Euribor 3 mois sert de base au deuxime plus grand march de taux d'intrt de la zone euro, o se
traitent des maturits pouvant aller jusqu' 50 ans, le march des swaps. Euribor est parfois traduit en
franais, par exemple dans certains contrats de prts taux indexs, par Tibeur.
L'Euribor est, pour une chance donne (par exemple : trois mois, souvent not EUR3M) le fixing
calcul chaque jour ouvr 11h, heure franaise, publi par la Fdration Bancaire Europenne
(FBE), d'un taux moyen auquel un chantillon de 57 grandes banques tablies en Europe prtent en
blanc (c'est--dire sans que le prt ne soit gag par des titres) d'autres grandes banques.
Les chances publies sont : 1 semaine, 2 semaines, 3 semaines, 1 mois, 2 mois, 3 mois, et ainsi de
suite jusqu 12 mois.
Les taux sont pour un dpart comptant (spot), c'est--dire deux jours ouvrs aprs la date de calcul,
tablis avec un dcompte des jours exact et sur une base annuelle de 360 jours.
La liste des banques constituant l'chantillon est connue l'avance et, est plutt stable dans le temps.
Les taux relevs les plus extrmes sont carts du calcul, afin de protger l'indice d'ventuelles
erreurs ou d'une crise de liquidit qui affecterait telle ou telle banque de l'chantillon.
Rappelons que le taux EURIBOR ct est un taux linaire, c'est dire que la valeur de 1 aujourd'hui
est de (1+R*T) chance T.
Il ne faut pas confondre l'Euribor avec l'Eonia (European overnight index average), galement publi
par la FBE et dont les donnes sont fournies par le mme panel de banques. L'Eonia est une mesure
du taux au jour le jour (TJJ), le taux interbancaire appliqu d'un jour sur le lendemain.
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Sur les marchs non europens, en particulier celui du dollar amricain le taux de rfrence est
souvent le Libor London Interbank Offered Rate publi par la British Bankers' Association.
Celle-ci publie un Libor Euro, trs voisin de l'Euribor, mais il est peu utilis.
Les Euribor les plus utiliss sont ceux compris entre 1 semaine et 3 mois, qui servent de base et de
rfrence principale : - au march des futures Euribor du LIFFE, vritable march directeur des taux
d'intrt court terme de la zone euro, dont le volume moyen tait en 2004 de 840 milliards d'euros
ngocis chaque jour. Il s'agit d'chances d'Euribor 3 mois allant jusqu' 5 ans ; - au march des
swaps, deuxime march directeur des taux d'intrt long terme, derrire le march des emprunts
d'tat ; - aux prts taux variable offerts aux particuliers et aux entreprises (dans lesquels le taux
d'intrt est exprim comme la somme de l'Euribor choisi (par exemple, l'Euribor 3 mois) et de la
marge du prteur).
Par ailleurs l'exprience montre que les donnes fournies par les banques participantes pour les
chances suprieures six mois peuvent tre approximatives et s'carter de quelques points de base
de ce que donne un calcul prcis bas sur les futures.
La courbe constitue par les premiers Euribors, associe aux prix des futures Euribor du LIFFE et
des taux de swap contre Euribor est utilise pour reconstituer la courbe zro-coupon, qui permet
d'valuer le loyer de l'argent interbancaire pour une dure de prt ou d'emprunt donne.
Les Taux de rfrence Euribor sont publis sur Thomson Reuters. Des informations historiques
peuvent aussi tre trouves sur Euribor homepage. L'Euribor a t publi pour la premire fois le 30
dcembre 1998 pour valeur le 4 janvier 1999.
Eonia
Eonia (Euro OverNight Index Average) est le taux de rfrence quotidien des dpts interbancaires
en blanc (c'est--dire sans tre gags par des titres) effectus au jour-le-jour dans la zone euro. Il
s'agit de la moyenne, pondre par les montants, des taux effectivement traits sur le march
montaire interbancaire de l'euro pendant la journe par un large chantillon* de 49 grandes banques,
pour les dpts/prts jusqu'au lendemain ouvr. C'est l'un des deux taux de rfrence du march
montaire de la zone euro, avec l'Euribor, qui couvre lui les dures allant d'une semaine un an.
Point de repre du grand march montaire de l'Euro, il est parrain par la FBE (Fdration Bancaire
de l'Union Europenne) qui reprsente 2800 banques situes dans les quinze Etats Membres.
L'EONIA constitue avec l'EURIBOR, le taux montaire de rfrence de la zone euro depuis le
01/01/1999 et sest substitu au TMP. Il correspond un taux effectif dtermin sur la base d'une
moyenne pondre de toutes les transactions au jour le jour excutes sur le march interbancaire de
la zone euro par les banques de l'chantillon *. LEONIA est calcul par la Fdration Bancaire
Europenne (FBE) et par exemple diffuse en France par la FBF (Fdration Bancaire Franaise) 9
h en J+1. Depuis le 3 septembre 2007, l'EONIA quotidien est publi avec 3 dcimales aprs la
virgule.
L'EONIA est ct au comptant sur la base d'une convention de calcul nombre de jour sur 360. Il
rsulte de la moyenne de 49 cotations et est exprim avec trois dcimales (depuis le 03/09/2007).
Chaque banque de l'chantillon * doit saisir directement ses donnes avant 10h45 heure de Bruxelles,
chaque jour o TARGET est ouvert. Les cotations les plus basses et les plus leves sont limines,
puis on effectue une moyenne des cotations restantes arrondies trois dcimales.
*Le choix des 49 banques qui participent la cotation de l'EONIA (et de lEURIBOR) est fond sur
des critres de march. Ces banques sont celles qui bnficient des meilleures notations de la part des
agences de notation. Elles sont slectionnes afin de s'assurer que la diversit du march montaire
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de l'Euro soit convenablement reflte. Les banques participant au calcul sont celles qui traitent les
plus gros volumes d'affaires sur les marchs montaires de la zone de l'UEM (Union Economique et
Montaire). L'chantillon des 49 banques est compos de : 42 banques de l'Union europenne
participant l'euro depuis le dbut, 3 banques de pays de l'Union ne participant au dbut de l'euro, et
4 grandes banques internationales extrieures au pays de l'Union europenne, mais qui traitent
d'importantes oprations dans la zone euro (source : FBF)
Le taux moyen mensuel du march montaire
Le taux moyen mensuel du march montaire ou T4M est la moyenne arithmtique de l'Eonia sur un
mois. Il est publi mensuellement par la FBE (Fdration Bancaire Europenne), le premier jour
ouvr du mois suivant. Il est utilis notamment comme taux de rfrence pour indexer les taux
d'intrt variables des emprunts bancaires.
Le Libor
Le Libor est une srie de taux de rfrence du march montaire de diffrentes devises. Son nom a
t form par la contraction des mots anglais London interbank offered rate (en franais, taux
interbancaire offert Londres ). Historiquement, c'est le premier des nombreux taux IBOR.
Il s'agit, pour une devise considre et pour une chance donne, du fixing calcul chaque jour
ouvr 11h (heure de Londres) et publi par la British Bankers' Association (BBA), d'un taux moyen
auquel un chantillon de grandes banques tablies Londres prte en blanc (cest--dire sans que le
prt soit gag par des titres) d'autres grandes banques (voir IBOR).
L'chantillon des banques choisies est connu l'avance et plutt stable dans le temps. Les taux les
plus extrmes relevs sont carts du calcul, afin de protger l'indice d'ventuelles erreurs ou d'une
crise de liquidit qui affecterait telle ou telle banque de l'chantillon. Les LIBOR qui sont les plus
utiliss sont le 1, le 2 et surtout le 3 mois, qui sert de rfrence principale au march des swaps. De
plus, l'exprience montre que les donnes fournies par les banques participantes pour les chances
suprieures trois mois peuvent tre fort approximatives. Par ailleurs, les taux publis pour le yen et
les dollars australien et no-zlandais sont en fait calculs et non constats, cause du dcalage
horaire, alors que ces marchs sont ferms depuis longtemps dans leur pays d'origine. Il est donc
prudent de les considrer avec un certain degr de scepticisme.
Le LIBOR 3 mois Dollar sert de base l'un des contrats terme les plus actifs du monde, vritable
march directeur des taux d'intrts amricains court et moyen terme : le contrat eurodollar. Ce
contrat se traite notamment sur le CME Chicago, le LIFFE Londres et le SGX Singapour.
IBOR est le sigle gnrique d'Interbank Offered Rate, ou taux interbancaire offert, c'est--dire le taux
auquel une banque de premire catgorie, un moment donn et pour une chance donne, prte
une autre banque de premire catgorie en blanc (en anglais : unsecured lending), c'est--dire sans
que le prt soit gag par quelque actif que ce soit, comme des titres de crances ngociables ou des
valeurs mobilires. Le prt en blanc est la fois l'opration la plus risque, la plus encadre par la
rglementation interne bancaire et la plus coteuse (en utilisation du capital ou en poids dans certains
ratios prudentiels) du march montaire. Partant, c'est donc l'une des moins frquentes et des moins
importantes en montant global. De plus, les transactions en blanc ont tendance s'effectuer pour des
chances courtes, ce qui consomme moins en lignes de crdit et en capital. Elles ont galement
tendance viter de franchir une date de bilan, comme en particulier le 31 dcembre.
Nanmoins, paradoxalement, c'est sur ce petit march que repose, telle une pyramide qu'on aurait
retourne et pose sur sa pointe, une bonne partie du march immense des produits drivs
financiers.
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LUEM
Une union conomique et montaire, UEM ou EMU Economic and monetary union, est un groupe
de pays qui ont adopt une monnaie unique et ouvert leurs marchs conomiques pour former une
zone de libre-change. L'Union europenne est une union conomique et montaire.
Pour Bela Balassa (Bela Balassa, The theory of economic integration, 1961), lunion conomique et
montaire correspond la cinquime et ultime phase dintgration conomique avec la cration
dune monnaie commune. Elle est gnralement prcde de 4 tapes intermdiaires :
la zone de libre-change qui correspond une suppression des droits de douanes et des limitations
quantitatives dimportations entre les pays membres ; lunion douanire qui est une zone de librechange dote dun tarif extrieur commun (TEC) ; le march commun, une union douanire o les
facteurs de production peuvent circuler sans entraves dun pays lautre ; lunion conomique, un
march commun marqu par lharmonisation des politiques conomiques des diffrents tatsmembres.
On peut remarquer que bien qutant parvenu raliser une union montaire, lUnion europenne
peine toutefois harmoniser les politiques conomiques des tats-membres.
Concernant les critres de Bla Balassa, la zone euro ne remplit qu'une partie des critres
thoriques : Mobilits des facteurs : non, dans la ralit, la mobilit des travailleurs est faible (mais
en augmentation) /Taux d'ouverture compris entre 30 et 92% : oui /Homognit des prfrences :
Vraisemblablement oui (proximit des cultures) /Diversification des productions : oui /Transferts
fiscaux : non, les politiques de stabilisation par transferts sont assez faibles
Indicateurs de laptitude l'intgration montaire
Stades
Indicateurs
Libre circulation des produits
Forte intensit des changes de biens et de services
Mme structure de production
Mme systme
conomique
Libre circulation des facteurs de Mme situation sur les marchs du travail et du capital
production
(disponibilit et prix des facteurs)
Libre circulation
(migrations et investissements)
Convergence des politiques (par exemple, fiscales)
Union conomique
Coordination effective des politiques Systmes politiques
et administratifs voisins Transferts de ressources
Le triangle des incompatibilits de Mundell-Fleming
Cette thorie considre la question de la marge de manuvre de la Banque Centrale dans un
environnement internationale donn. Le triangle dincompatibilit ou triangle de Mundell, est un
principe conomique dvelopp par Robert Mundell et Marcus Fleming dans les annes 1960, selon
lequel, dans un contexte international, une conomie ne peut pas atteindre simultanment les 3
objectifs suivants : Avoir un rgime de change fixe / Disposer dune politique montaire autonome/
Avoir une parfaite libert de circulation des capitaux (intgration financire)
Le triangle dincompatibilit , configuration mise en vidence par Robert Mundell, selon laquelle
il est impossible pour un tat de maintenir tout la fois un taux de change fixe (lappartenance au
MdC du SME), la libert de circulation des mouvements de capitaux (labsence de contrle des
changes) et le libre choix de sa politique montaire (la fixation du niveau des taux dintrt court
terme en fonction dobjectifs internes de politique conomique).
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Ainsi, un pays qui dciderait une relance autonome en baissant les taux dintrt verrait
immdiatement les capitaux placs dans sa devise se porter sur dautres monnaies offrant une
meilleure rmunration. Sur le march des changes, il en rsulterait des ventes massives de sa devise
et donc une dprciation qui finirait par rendre impossible son maintien dans la bande de fluctuation
autorise par lappartenance au rgime de changes fixes.
En revanche, labandon dune des trois conditions permet la poursuite des deux autres : en changes
fixes, il est possible de conduire une politique montaire autonome (baisse ou hausse des taux
dintrt par rapport ceux des partenaires) condition que le contrle des changes empche les
mouvements de capitaux (respectivement sorties ou entres) qui invitablement en dcoulent. Si au
contraire, dans ce mme contexte de changes fixes le contrle des changes est lev, il faut renoncer
toute politique montaire autonome. Enfin, il est possible pour un gouvernement de mener la
politique montaire de son choix en labsence de contrle des changes sil abandonne tout objectif
de change fixe. Par exemple, une relance montaire favorise les sorties de capitaux mais la
dprciation du taux de change qui en rsulte nest plus considre comme problmatique puisque le
taux de change est dcid par les seules forces du march.

La thorie quantitative de la monnaie (TQM) MV = PT

Irving Fisher, On lui doit entre autre et en partie, l'quation partir de laquelle il tablit une
causalit entre les variations de la quantit de monnaie en circulation et les variations du niveau
gnral des prix :
MV = PT (Avec M = stock de monnaie en circulation, P = niveau des prix, V = vitesse de circulation
de la monnaie et T = volume des transactions).
On traduit donc MV = flux de monnaie dpens, et PT = valeur nominale des paiements
(transactions).
Hypothses :

plein emploi des facteurs de production, donc T fix ;

habitudes de paiements stables, donc V fix ;
T indpendant de M.

On peut donc crire : P = (V/T)M. Or (V/T) constant donc P et M sont proportionnels et > 0. Donc :
P = (V/T)M ( reprsente la variation), P et M sont proportionnels.
De manire succincte, on peut traduire cette quation comme le fait que toute variation de la quantit
de monnaie en circulation dans l'conomie M implique une variation proportionnelle du niveau
gnral des prix P. Exemple : si les autorits montaires dcident d'augmenter la masse montaire
de 5 %, alors les prix augmenteront automatiquement de 5 %. Cette quation est gnrale et
minimaliste : de trs nombreux facteurs doivent tre pris en compte pour expliquer l'inflation et la
manire de la contrer.
Selon les montaristes, la vitesse de circulation de la monnaie (V) est constante. De mme pour le
niveau de production (Q) qui est suppos constant du fait de la situation de plein-emploi des facteurs
de production dans l'conomie. Selon ces deux hypothses, toute augmentation de la quantit de
monnaie (M) entrane une augmentation des prix (P). Cela amne les montaristes penser que
l'inflation n'est qu'un phnomne purement montaire. S'il y a de l'inflation dans une conomie, elle
ne peut tre due qu' une cration montaire excessive par rapport au niveau de production du pays.
Selon la thorie de Jean-Baptiste Say, la monnaie ne serait qu'un voile, c'est--dire que la sphre
relle de l'conomie serait spare de la sphre montaire. La monnaie n'aurait aucun effet sur le
niveau de production d'une conomie (dichotomie classique). De nos jours, la thorie quantitative de
la monnaie est communment admise long terme, ce qui n'est pas le cas court ou moyen terme.
On constate cependant que l'augmentation de la masse montaire observe depuis plusieurs annes
s'accompagne moins d'une hausse des prix la consommation que d'une hausse des actifs
immobiliers et financiers.

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