ANLISIS Y SELECCIN DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES

JESUS GALARCIO NOGUERA

MARIA JOSE TAFUR PEREZ
CARLOS TORRES ECHAVARRIA

Docente:
Msc. LVARO GMEZ OSORIO

UNIVERSIDAD DE CRDOBA
FACULTAD DE INGENIERAS
PROGRAMA INGENIERA INDUSTRIAL
MONTERA

2015

CONTENIDO
INTRODUCCIN............................................................................................................................. 6
1.

2.

OBJETIVOS .............................................................................................................................. 7
1.1

OBJETIVO GENERAL ..................................................................................................... 7

1.2

OBJETIVOS ESPECFICOS .............................................................................................. 7

MARCO TERICO ................................................................................................................. 8

2.1 RIESGO Y RENDIMIENTO ................................................................................................... 8
2.1.1 RIESGO................................................................................................................................ 8
2.1.2 RENDIMIENTO ESPERADO .................................................................................................. 8
2.1.3 RENDIMIENTO PROMEDIO GEOMTRICO .......................................................................... 8
2.1.4 RENDIMIENTO PROMEDIO ARITMTICO............................................................................ 8
2.2 PRIMAS DE RIESGO .............................................................................................................. 9
2.3 RIESGO SISTEMTICO Y RIESGO NO SISTEMTICO .................................................. 10
2.4 COEFICIENTE BETA............................................................................................................ 11
2.5 MTODO DE AVALUACIN DE ACTIVOS DE CAPITAL. CAMP. ............................... 11
2.6 MODELO DE HARRY MARKOWITZ................................................................................. 12
2.7 MEDICIN DEL RIESGO ..................................................................................................... 13
2.7.1 COEFICIENTE DE CORRELACIN ....................................................................................... 13
2.7.2 VARIANZA Y DESVIACION ESTNDAR............................................................................... 13
2.7.3 COVARIANZA .................................................................................................................... 14
2.8 FRONTERA EFICIENTE....................................................................................................... 14

3.

GENERALIDADES DE LAS EMPRESAS SELECCIONADAS ....................................... 15

3.1 CNEC .................................................................................................................................... 15

4.

3.2

XITO ............................................................................................................................... 16

3.3

GRUPO AVAL ................................................................................................................. 17

3.4

GRUPO SURA .................................................................................................................. 18

3.5

ISAGEN ............................................................................................................................ 19

3.6

GRUPO ARGOS ............................................................................................................... 20

INDICES DE MERCADO...................................................................................................... 20
4.1

INDICE DOW JONES ...................................................................................................... 20

4.2

INDICE COLCAP............................................................................................................. 21

5.

SELECCIN DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES ............................................... 24

5.1 ANALISIS ESTADSTICO Y DE RENDIMIENTOS DEL PORTAFOLIO ....................... 37
5.2 ANLISIS DEL COEFICIENTE BETA ................................................................................ 40
5.3 CLCULO Y ANLISIS DE PRIMA DE RIESGO PARA EL PORTAFOLIO .................. 42
5.4 RENDIMIENTO ESPERADO ............................................................................................... 43
5.5 RENDIMIENTO ESPERADO MTODO CAMP .............................................................. 43
5.6 FRONTERA EFICIENTE DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES................................... 45
5.7 APLICACIN DEL MODELO DE MARKOWITZ .............................................................. 48
5.7.1 SOLUCIN DEL MODELO DE MARKOWITZ ...................................................................... 49

CONCLUSIN ................................................................................................................................ 52
BIBLIOGRAFA ............................................................................................................................. 53

LISTA DE TABLAS
Tabla 1. Precios de cierre y rendimientos del ndice Dow Jones21
Tabla 2. Precio de cierre y rendimientos del ndice COLCAP22
Tabla 3. Rendimientos de los ndices burstiles DOW JONES y COLCAP...23
Tabla 4. Resultados estadsticos para los ndices de mercado ..23
Tabla 5. Precio de Cierre de las Acciones de CNEC ..24
Tabla 6. Precio de Cierre de las Acciones xito. 26
Tabla 7. Precio de Cierre de las Acciones de Grupo AVAL. .28
Tabla 8. Precio de Cierre de las Acciones de SURA. .30
Tabla 9. Precio de Cierre de las Acciones de Grupo ISAGEN. .32
Tabla 10. Precio de Cierre de las Acciones de Grupo ARGOS..34
Tabla 11. Variacin de los Precio de Cierre de las Acciones Totales. ..36
Tabla 12. Rendimientos Promedios de las Acciones 37
Tabla 13. Rendimientos medios geomtricos de las Acciones. .37
Tabla 14. Rendimientos BLUME de las Acciones. 38
Tabla 15. Varianza, Desviacin estndar y Coeficiente de variacin de las Acciones.. 38
Tabla 16. Matriz de correlaciones. .39
Tabla 17. Matriz de covarianzas. ...39
Tabla 18. Betas para el ndice DOW JONES. 40
Tabla 19. Betas para el ndice COLCAP ....41
Tabla 20. Clculo de la Prima de riesgo por accin. ..42
Tabla 21. Clculo del rendimiento esperado por accin. ..43
Tabla 22. Calculo de rendimiento esperado por el mtodo CAMP. .44
Tabla 23. Rendimientos promedio en Logaritmo natural. .. .45
Tabla 24. Proporcin de capital a invertir en el portafolio por accin..... 47

LISTA DE FIGURAS
Figura 1. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin CNEC.25
Figura 2. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de EXITO...27
Figura 3. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de GRUPO AVAL.29
Figura 4. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de SURA31
Figura 5. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de ISAGEN33
Figura 6. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de GRUPO ARGOS...35
Figura 7. Modelo para hallar frontera eficiente en EXCEL...46
Figura 8. Grfico de frontera eficiente en GEOGEGRA47
Figura 9. Grfico del Modelo de Markowitz en WINQSB49
Figura 10. Grfico de solucin del modelo planteado en WINQSB. . 50
Figura 11. Grfico de la solucin del Modelo de Markowitz en WINQSB...51

INTRODUCCIN

En un mercado global y competitivo como el establecido actualmente, el riesgo y el rendimiento

son factores claves que toda organizacin debe tener en cuenta a la hora de tomar las decisiones
ms importantes, tales como las decisiones financieras. Por lo general, el riesgo y el rendimiento
son factores fijos en toda decisin financiera y est en manos del analista la forma de analizar el
riesgo y el rendimiento, dependiendo de si se est analizando un solo activo o un portafolio de
activos.
Si el objetivo es que el capital financiero se incremente, invertir en la bolsa es seguramente
la mejor manera de lograrlo. La Bolsa de Valores es una institucin privada que facilita el
medio por el cual se compran y se venden acciones de las empresas que se encuentran
representadas. Si se invierte bien se est asegurando el futuro, porque se incrementan los
ahorros. Pero para ello es aconsejable que se tome tiempo para pensar un poco e informarse. Si
se busca que la inversin sea muy rentable se van a correr muchos riegos, entre ellos la
posibilidad de perder parte de los ahorros. En cambio, si se prefiere una inversin ms
segura, las ganancias que se pueden esperar son menores.

Para encontrar la mejor alternativa de inversin existen diferentes tcnicas, desde la intuitiva
basada en anlisis de las variaciones de los precios de cierre en los ltimos periodos hasta la
utilizacin de herramientas electrnicas para este fin.
Una de las herramientas que se pueden usar para el anlisis de datos con el fin de
encontrar la mejor alternativa de inversin es el programa WinQSB. Pero para esto previamente
es necesario determinar la variacin porcentual de los precios de cierre y la covarianza de los datos,
adems de otros clculos.
Al final se analizarn los aspectos generales que se deben tener en cuenta al momento de invertir en
el mercado burstil.

1. OBJETIVOS

1.1 OBJETIVO GENERAL

Determinar la mejor opcin de inversin en un portafolio de renta variable, mediante un
anlisis de riesgo y rendimiento, para con esto ayudar en la toma de decisiones de inversin,
buscando maximizar la rentabilidad y minimizar los riesgos.

1.2 OBJETIVOS ESPECFICOS

Comprender la temtica de riesgo y rendimiento financiero y el anlisis de las distintas

variables estudiadas mediante el uso de herramientas estadsticas.

Comparar la variacin de los precios de cierre de 6 empresas vigentes en la Bolsa de

Valores de Colombia, utilizando datos histricos, con el fin de determinar cul sera la
mejor manera de invertir en este grupo de empresas.

Calcular y analizar los riesgos sistemticos por accin, tomando como referencia los
ndices COLCAP y DOW JONES, con el fin de establecer un paralelo entre el
comportamiento de las acciones y los ndices mencionados.

Calcular y analizar los factores que inciden en el riesgo y el rendimiento de una accin
dada, ya sea de forma individual o como parte de un portafolio de inversiones, con el fin de
determinar la mejor opcin de inversin.

Encontrar la solucin ptima de inversin a travs del modelo de Markowitz, realizando un

anlisis en WinQSB y as determinar la mejor alternativa de inversin.

2. MARCO TERICO
2.1 RIESGO Y RENDIMIENTO
En las decisiones ms importantes de una empresa se toman en cuenta dos factores clave: el riesgo
y el rendimiento. Cada decisin financiera implica ciertas caractersticas de riesgo y rendimiento, y
la evaluacin adecuada de tales caractersticas puede aumentar o disminuir el precio de las acciones
de una compaa. Los analistas usan diferentes mtodos para evaluar el riesgo, dependiendo de si
estn analizando solo un activo especfico o un portafolio (es decir, un conjunto de activos). [3]
2.1.1 RIESGO
Medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganar una inversin o, en un sentido ms
formal, el grado de variacin de los rendimientos relacionados con un activo especfico.
Las inversiones cuyos rendimientos son ms inciertos se consideran generalmente ms riesgosas.
As por ejemplo, un bono gubernamental de $1,000 que garantiza a su tenedor $5 de inters despus
de 30 das no tiene ningn riesgo porque no existe ningn grado de variacin relacionada con el
rendimiento. Pero, una inversin de $1,000 en acciones comunes de una empresa, cuyo valor
durante los mismos 30 das puede aumentar o disminuir en un intervalo amplio, es muy riesgosa
debido al alto grado de variacin de su rendimiento. [3]
2.1.2 RENDIMIENTO ESPERADO
Es el Rendimiento de un activo riesgoso que se espera para el futuro.
El rendimiento esperado sobre un valor o cualquier otro activo es igual a la suma de los
rendimientos posibles, multiplicados, cada uno, por su probabilidad; al final se suman los resultados
parciales. El resultado total sera el rendimiento esperado. As, la prima de riesgo sera la diferencia
entre este rendimiento esperado y la tasa libre de riesgo. [2]
2.1.3 RENDIMIENTO PROMEDIO GEOMTRICO
El rendimiento compuesto es una alternativa al rendimiento promedio que consiste en calcular el
promedio geomtrico de los rendimientos.
Rendimiento medio Geomtrico = [(+)(+ ) (+)])
(1)
En otras palabras, se calcula el rendimiento del periodo 1 al por medio de la
capitalizacin de los rendimientos por periodo, y luego se eleva el resultado a la potencia 1/. [2]
2.1.4 RENDIMIENTO PROMEDIO ARITMTICO
Rendimiento ganado en un ao promedio durante un periodo de varios aos.
Cuando se toman en consideracin los rendimientos histricos, la diferencia entre los promedios
geomtrico y aritmtico no es muy difcil de comprender. Para decirlo de manera un poco distinta,
el promedio geomtrico indica lo que se gan en promedio por ao, compuesto anualmente.
El promedio aritmtico indica lo que se gan en un ao tpico. Se debe utilizar el promedio que
responda a la pregunta que se busca contestar. El promedio aritmtico es demasiado elevado para
periodos extensos y el promedio geomtrico muy bajo para periodos breves. De este modo, hay que
considerar como optimistas los niveles de riqueza proyectados a largo plazo calculados a partir de
promedios aritmticos. Los niveles de riqueza a corto plazo calculados con promedios geomtricos
podran ser pesimistas. [1]
8

Existe una forma sencilla de combinar los dos promedios, la Cual es frmula de Blume.4 Suponga
que hemos calculado el promedio de los rendimientos geomtrico y aritmtico a partir de N aos de
datos, y que deseamos usar estos promedios para formar un pronstico de un rendimiento promedio
para T aos, R(T), donde T es inferior a N. He aqu la manera en que se hace esto:
1

() = 1 +

(2)

Cuando se estudian los riesgos relacionados con los activos particulares se encuentran dos tipos de
riesgo: sistemtico y no sistemtico. Esta distincin es crucial porque, como se ver, el riesgo
sistemtico afecta a casi todos los activos de una economa, por lo menos en alguna medida,
mientras que el riesgo no sistemtico afecta cuando mucho a un grupo pequeo de activos.

2.2 PRIMAS DE RIESGO

Una vez que se han calculado algunos rendimientos promedio, parece lgico compararlos. Una de
esas comparaciones incluye valores emitidos por el gobierno, que no sufren tanta variabilidad como
se observa, por ejemplo, en la bolsa de valores.
El gobierno toma prstamos al emitir bonos. stos tienen diversos formatos. En este caso, la
atencin se centra en los certificados de la Tesorera, que tienen el periodo de vencimiento ms
corto de los bonos gubernamentales. Como el gobierno tiene siempre la capacidad de aumentar los
impuestos para pagar sus cuentas, la deuda que representan los certificados de la Tesorera de hecho
carece de cualquier riesgo de incumplimiento en su corta vida. Por lo tanto, podra decirse que la
tasa de rendimiento de esta deuda es el rendimiento libre de riesgo y se tomar como una especie de
punto de referencia.
Una comparacin muy interesante implica el rendimiento casi sin riesgo de los certificados de la
Tesorera y el rendimiento tan arriesgado de las acciones comunes. La diferencia entre estos dos
rendimientos puede interpretarse como la medida del rendimiento excedente sobre el activo riesgoso
promedio (si se supone que la accin de una corporacin grande tiene un riesgo mayor que el
promedio al compararlas con todos los activos riesgosos).
Se le llama rendimiento excedente porque es el rendimiento adicional que se gana al pasar de una
inversin sin riesgos a otra riesgosa. Dado que puede interpretarse como una recompensa por correr
el riesgo, se denomina prima de riesgo. [1]
Rendimiento excedente requerido de una inversin en un activo riesgoso que supera al rendimiento
requerido de una inversin libre de riesgo.
Prima de riesgo = rendimiento esperado tasa libre de riesgo

(3)

2.3 RIESGO SISTEMTICO Y RIESGO NO SISTEMTICO

La primera forma de sorpresa, que afecta a muchos activos, se llama riesgo sistemtico. Un riesgo
sistemtico es el que influye en muchos activos, en mayor o menor medida. Como los riesgos
sistemticos tienen efectos en todo el mercado, se llaman tambin riesgos del mercado.
Es aquel que se deriva de la incertidumbre global del mercado que afecta en mayor o menor grado a
todos los activos existentes en la economa. Es importante tener en cuenta que, dada la
incertidumbre asociada con la economa en agregado, este riesgo no puede eliminarse mediante la
diversificacin; de ah, que tambin se le denomine como riesgo no diversificable o riesgo de
mercado. Por ejemplo, una recesin econmica o una subida de los tipos de inters afectan de forma
negativa prcticamente a todas las empresas (aunque no necesariamente en la misma magnitud).
La forma habitual de representar a este riesgo es mediante el coeficiente beta, que nos mide la
sensibilidad de un activo individual o cartera a los movimientos del mercado. El mercado no
remunera los riesgos asumidos por voluntad propia, sino nicamente el riesgo sistemtico o no
diversificable.
El segundo tipo de sorpresa se llama riesgo no sistemtico. Un riesgo no sistemtico es aquel que
afecta a un solo activo o un grupo pequeo de ellos. Como estos riesgos son nicos para empresas o
activos individuales, a veces se conocen como riesgos nicos o especficos. Estos trminos se
usarn de manera indistinta.
Como se ha visto, las incertidumbres sobre las condiciones econmicas generales, como el PIB,
tasas de inters o inflacin, son ejemplos de riesgos sistemticos. Estas condiciones afectan en
cierto grado a casi todas las empresas. Por ejemplo, un incremento imprevisto, o sorpresivo, en la
inflacin influye en los salarios y en los costos de los abastos que compra la empresa, incide en el
valor de los activos que posee la empresa y repercute en los precios de venta de sus productos.
Estas fuerzas a las que son susceptibles todas las empresas constituyen la esencia de los riesgos
sistemticos.
En contraste, el anuncio de una huelga petrolera en una empresa afectar sobre todo a esa empresa
y, quiz, a algunas otras (como los principales competidores y proveedores). No es probable que
tenga mucho efecto en el mercado mundial del petrleo ni en los asuntos de empresas que no estn
en este sector de la economa, as que es un acontecimiento no sistemtico. [1]

10

2.4 COEFICIENTE BETA

Es posible medir el riesgo sistmico del rendimiento de un valor por medio de su beta.
La beta (b) de un valor es la sensibilidad del rendimiento de ste al rendimiento del mercado como
un todo. Con ms precisin,
La beta es el cambio porcentual esperado en el rendimiento excedente de un valor para un cambio
de 1% en el rendimiento excedente de la cartera de mercado.
El valor de beta mide la sensibilidad de un valor ante factores de riesgo que abarcan todo el
mercado. Para una accin, este valor se relaciona en qu tan sensibles son sus ingresos y flujos de
efectivo a las condiciones econmicas generales. Es probable que las acciones en industrias cclicas,
en las que los ingresos tienden a variar mucho durante el ciclo de negocios, sean ms sensibles al
riesgo sistmico y tengan betas mayores que los valores en industrias menos sensibles. [2]
La beta de una oportunidad de inversin mide su amplificacin de riesgo sistmico en comparacin
con el mercado como un todo, y los inversionistas requerirn una prima por riesgo proporcional a
fin de que hagan dicha inversin.
Dado que el riesgo sistemtico es el factor determinante crucial del rendimiento esperado de un
activo, se necesita alguna manera o mtodo para medir el riesgo sistemtico de diversas inversiones.
El procedimiento especfico que se usar se llama coeficiente beta, que se designa con la letra
griega . Un coeficiente beta, o beta a secas, indica la magnitud del riesgo sistemtico de un activo
en relacin con un activo promedio. Por definicin, un activo promedio tiene un beta de 1.0 en
relacin consigo mismo. Por lo tanto, un activo con un beta de .50 tiene la mitad de riesgo
sistemtico que el activo promedio; un activo con un beta de 2.0 tiene el doble.
Como los activos con betas grandes tienen mayores riesgos sistemticos, su rendimiento esperado
es tambin mayor. [1]
=

(,)
2

(4)

Donde:
(,): Es la covarianza entre los rendimientos de la accin y los rendimientos del mercado
2: Es la varianza de los rendimientos del mercado.
2.5 MTODO DE AVALUACIN DE ACTIVOS DE CAPITAL. CAMP.
Sabemos que los inversionistas exigen una prima por aceptar el riesgo, es decir: cuanto mayor
riesgo suponga un valor, mayor habr de ser su rendimiento esperado para que lo compren (o lo
conserven). Pero si les preocupa el riesgo de su cartera ms que el de los valores individuales que
la componen, cmo debera medirse el riesgo de una accin?
Una respuesta nos la da el modelo de asignacin de precios de activos (CAPM) por sus siglas en
ingls), herramienta de gran utilidad con que analiza la relacin entre el riesgo y las tasas de inters.
He aqu la conclusin fundamental a que nos permite llegar: el riesgo relevante de una accin es su
11

aporte al riesgo de una cartera bien diversificada. Una accin podra resultar riesgosa en extremo si
es la nica; la mitad del riesgo podra eliminarse diversificndose; entonces el riesgo relevante, que
es su contribucin al riesgo de cartera, ser mucho menor que el riesgo aislado.
Si suponemos que el riesgo no sistemtico se diversifica para eliminarlo, la tasa de rendimiento
requerida para la accin j es:
= + ([]

(5)

Donde:
: Es la tasa sin riesgo.
[]:Es el rendimiento esperado para el portafolio del mercado.
: Es el coeficiente beta para la accin como se defini anteriormente.
Dicho de otra manera, la tasa de rendimiento requerida para una accin es igual al rendimiento
requerido por el mercado para las inversiones sin riesgo ms una prima de riesgo. La parte de la
prima de riesgo ([])se denomina prima de riesgo del mercado porque representa la prima que
el inversionista debe recibir por asumir la cantidad promedio de riesgo asociado con mantener el
portafolio de mercado de los activos.

2.6 MODELO DE HARRY MARKOWITZ.

El mercado de capitales est basado mucho en la experiencia y sagacidad que posea el inversor o el
administrador de los recursos que estn en juego a raz de esto, se vio en la necesidad de combinar
estrategias basadas en estadsticas con el nimo de minimizar el riesgo y tomar mejores de
decisiones.
El primer modelo matemtico que se hizo para la seleccin de un portafolio de inversiones fue
realizado por el premio nobel de economa Harry Markowitz. Este modelo consiste en encontrar
cuales son los pesos para obtener la mayor rentabilidad esperada
Modelo de media Varianza
= =1 =1

(6)

.
=1 ( ) =

(7)

=1 = 1

(8)

0 ; = 1,2,3, . . ,

12

Donde:
=
=
( ) =
=
La aplicacin del modelo de Markowitz debe brindar herramientas para el anlisis del riesgo y toma
de decisiones de inversin condicionada al grado de aversin al riesgo del inversor.
Este modelo basado en la programacin cuadrtica utiliza datos histricos para realizar los clculos
necesarios. Para este tipo de problema lo aconsejable es mirar el largo plazo, donde la tendencia de
los mercados puede identificarse, pues no se reflejan tan marcadamente las grandes fluctuaciones
que el mercado tiene en el corto plazo, y usar un horizonte temporal acorde con el tiempo destinado
para la inversin.
Para aplicar el modelo de Harry Markowitz necesitamos los rendimientos esperados y la matriz de
Varianzas y covarianzas.

2.7 MEDICIN DEL RIESGO

2.7.1 COEFICIENTE DE CORRELACIN
El coeficiente de correlacin es una medida que vara en el intervalo [-1, 1].
La correlacin mide la forma en que se mueven los rendimientos uno en relacin con otro: su valor
est entre +1 (siempre se mueven juntos) y -1 (siempre se mueven en sentidos opuestos).
Los riesgos independientes carecen de esta tendencia a moverse juntos y tienen una correlacin
igual a cero

(9)

Si la dispersin entre las variables es ms estrecha, la correlacin es ms alta y el riesgo no

sistemtico es menor.

(10)

2.7.2 VARIANZA Y DESVIACION ESTNDAR

Para calcular las varianzas de los rendimientos de las dos acciones, primero hay que determinar las
desviaciones cuadradas del rendimiento esperado. Luego se multiplica cada posible desviacin
13

cuadrada por su probabilidad. Se suman y el resultado es la varianza. La desviacin estndar, como

siempre, es la raz cuadrada de la varianza.

2 =

( )

(11)

Para evitar el sesgo que nos origina el rendimiento promedio se calcula la varianza y desviacin.
2.7.3 COVARIANZA
Es el valor esperado del producto de las desviaciones de dos rendimientos con respecto de sus
medias. La covarianza entre los rendimientos Ri y Rj se define como sigue:
Covarianza entre los rendimientos. [2]
( , ) =

1
(
1 =1 ,

)(, )

(12)

La covarianza de los rendimientos anuales de las acciones 1 y 2 es un nmero que describe la

magnitud en la cual suben o bajan conjuntamente los rendimientos de las dos acciones.

2.8 FRONTERA EFICIENTE

La frontera eficiente representa todas aquellas combinaciones de puntos que reflejan la menor
varianza posible para un nivel dado de rendimiento esperado. Alternativamente, puede definirse
como todos aquellos puntos en los cuales se obtiene un rendimiento ptimo dado un nivel de riesgo.
En esta segunda definicin, ptimo puede entenderse como mximo o mnimo, lo que permite que
esta definicin obtenga los mismos puntos de la primera; tpicamente, la curva slo se utiliza en su
parte superior (carteras eficientes) que viene determinada por el punto de mnima varianza; esto es,
los punto de rendimiento deseado por debajo del rendimiento esperado correspondiente a la mnima
varianza de la frontera eficiente son desechados.
Se denomina frontera eficiente de oportunidades de inversin, donde estn las combinaciones de
activos que ofrecen la varianza mnima para cada nivel dado de tasa de rendimiento y, de manera
simultnea, el rendimiento esperado mximo para cada nivel de riesgo. La frontera eficiente
contiene todas las opciones de inversin que no son dominadas por ninguna otra. El inversionista
podr escoger entre estas combinaciones segn su particular preferencia por el riesgo y rendimiento,
segn el grado de aversin al riesgo, el inversor se situar de forma razonable en uno u otro punto
de la lnea de la frontera eficiente. Cualquier otro punto sera irracional. [5]

14

3. GENERALIDADES DE LAS EMPRESAS SELECCIONADAS

A continuacin, se muestra la informacin general de las empresas cuyas acciones se van a
analizar.
3.1 CNEC

Canacol Energy Ltd. es una compaa lder en produccin y exploracin enfocada en Colombia.
Con un historial probado en transformar el xito exploratorio en flujo de caja, un portafolio que
consta de campos de gas y petrleo y una de las principales posiciones de tierras de exploracin en
Amrica del sur, Canacol est posicionada para convertirse en el mayor productor independiente de
gas y petrleo en Colombia. Los socios de exploracin de talla mundial de Canacol incluyen a
ConocoPhillips, Ecopetrol, PetroEcuador, Sinochem, Schlumberger, y Shell.
La Corporacin esta listada en el Toronto Stock Exchange, en la Bolsa de Valores de Colombia y en
el OTCQX de Estados Unidos de Amrica, bajo los smbolos CNE, CNE.C y CNNEF,
respectivamente.
La estrategia de la Corporacin se basa en la amplia experiencia de la gerencia en Colombia. El
equipo es un grupo enfocado en la bsqueda de gas y petrleo. Donde otros solo ven riesgo, la
gerencia de Canacol tiene la capacidad de visualizar una oportunidad, la habilidad de capitalizarla y
la agilidad para actuar rpidamente.
Estrategia para el ao 2015

Desarrollar los contratos de gas Esperanza y VIM 5 de la Corporacin para incrementar la

produccin hasta 83 MMcfpd (14,561 boepd) desde la actual 20 MMcfpd (3,509 boepd) al
finalizar el ao calendario 2015.
Negociar contratos adicionales de gas en el descubrimiento de gas Clarinete e iniciar el
desarrollo del campo para comercializar el descubrimiento.
Confirmar futuros leads de exploracin en el contrato de LLA 23
Producir crudo a tarifa de Ecuador el cual no est sujeto a las fluctuaciones de los precios
mundiales del petrleo.

15

3.2 XITO

Con ms de un siglo de experiencia y la suma de varias culturas empresariales, el Grupo xito

es la compaa lder del comercio al detal en Colombia con ms de $7,5 billones de ingresos
operacionales en 2010.Maneja una plataforma de 299 puntos de venta, entre los que se encuentran
hipermercados (con la marca xito), supermercados (Carulla y POMONA) y Bodega (Surtimax),
entre otros (Ley, Home Mart, etc.). El Grupo Casino es su socio mayoritario, lo cual le da un
respaldo de clase mundial. Para brindar ms servicios a nuestros clientes, el Grupo xito se ha
transformado en una corporacin multiindustria, multiformato, multimarca y multinegocio, que est
compuesta por su empresa matriz Almacenes xito S.A. y sus filiales Carulla Vivero S.A. y
Didetexco.
La organizacin complementa su portafolio con un conjunto de negocios ligados a los puntos de
venta. As, la Tarjeta xito, Viajes xito, Seguros xito y Estaciones de servicio xito. Dentro de su
propuesta opera, adems del comercio al detal, otros negocios: inmobiliario, financiero, seguros,
textiles, alimentos y viajes, brindando ms servicio y comodidades a los clientes en un solo lugar.
Misin
Trabajamos para que el cliente regrese.
Visin
En el 2015 el Grupo xito tendr resultados superiores en:
El Grupo xito aporta desde su quehacer al desarrollo de Colombia a travs del cumplimiento de su
responsabilidad social, enfocndose en cinco pilares: oportunidad desde empleo digno, cadena de
abastecimiento responsable en alianza con sus proveedores, cuidado del medio ambiente y apoyo a
la nutricin infantil con su Fundacin xito, todo bajo un comn denominador de ofrecer un servicio
superior al cliente. A continuacin se muestra el precio de cierre de la cotizacin de las acciones del
grupo xito y su comportamiento grafico desde Diciembre de 2009 hasta Diciembre de 2011.

16

3.3 GRUPO AVAL

Grupo Aval Acciones y Valores S.A. es una sociedad de carcter comercial, con domicilio en la
ciudad de Bogot D.C. - Colombia, en la carrera 13 No 27-47, piso 26.
Grupo Aval Acciones y Valores S.A. tiene como objeto social la compra y venta de acciones, bonos
y ttulos valores de entidades pertenecientes al sistema financiero y de otras entidades comerciales.
Desde un punto de vista estrictamente legal, Grupo Aval es una sociedad "holding" propietaria directa o indirectamente - de la mayora de las acciones de empresas lderes del sector financiero,
bsicamente bancos comerciales y sus compaas filiales (compaas fiduciarias, de leasing,
almacenadoras, corporaciones financieras) y la mayor administradora de fondos de pensiones en el
pas. Estas seis entidades son:

Banco de Bogot S.A.

Banco de Occidente S.A.
Banco AV Villas S.A.
Banco Popular S.A.
Porvenir S.A.
Leasing de Occidente S.A.

Desde un punto de vista operativo, Grupo Aval es una compaa con un staff de aproximadamente
100 personas dedicadas a investigar, analizar, identificar sinergias y mejores prcticas financieras
as como recomendar la implantacin de stas en las entidades que controla la compaa. Para
lograr estos objetivos, la compaa est dividida en reas que incluyen: Seguimiento de Inversiones
y Planeacin Estratgica, Consolidacin de Riesgo, Servicio Corporativo e Informacin
Tecnolgica.

17

3.4 GRUPO SURA

Matriz del Grupo Empresarial SURA, una organizacin multilatina con ms de 70 aos de
experiencia y con inversiones estratgicas en los sectores de Banca, Seguros, Pensiones, Ahorro e
Inversin, a travs de las cuales entrega soluciones financieras integrales, basadas en relaciones de
confianza y de largo plazo.
Portafolio de Inversiones
Grupo SURA cuenta con dos tipos de inversiones: las estratgicas, enfocadas en los sectores de
servicios financieros, seguros, pensiones, ahorro e inversin. Las inversiones industriales estn,
principalmente, en los sectores de alimentos procesados, cementos y energa.
Factores de xito

Visin de largo plazo

Monitoreo de tendencias y oportunidades
Focalizacin de inversiones estratgicas
Slida cultura corporativa
Gestin Integral del talento humano, basado en el conocimiento
Equipo administrativo altamente calificado y experimentado
Solidez financiera soportada en una adecuada gestin integral del riesgo
Gobierno corporativo
Fortaleza reputacional
Liderazgo en las dinmicas de la industria financiera regional
Gestin sostenible de los negocios

Misin
Generar valor y confianza acompaando a las personas y organizaciones en su desarrollo, con
empresas que ofrecen servicios financieros, de aseguramiento y afines basados en la gestin integral
del riesgo y el largo plazo.
Visin
Ser reconocido en 2020 como un grupo multilatino de servicios financieros integrales que generan
valor y confianza.

18

3.5

ISAGEN

Es una empresa colombiana dedicada a la generacin de energa Entre los principales servicios que
presta ISAGEN se encuentran las soluciones energticas, el suministro de energa elctrica y gas, y
servicios asociados en tres lneas principales: mantenimiento, expansin y eficiencia energtica con
programas como los de uso racional de energa y sustitucin de energticos, las transacciones en la
bolsa de energa y los servicios complementarios a la generacin, la construccin de proyectos y la
comercializacin de soluciones energticas, con el propsito de satisfacer las necesidades de los
clientes.
La solidez de la Compaa, la innovacin empresarial, las prcticas de responsabilidad empresarial
y gobierno corporativo, as como su crecimiento sostenido la convierten en una excelente
alternativa que genera preferencia entre los clientes, accionistas, y mercados nacionales e
internacionales.
ISAGEN es una empresa de servicios pblicos mixta, constituida en forma de Sociedad Annima,
de carcter comercial, de orden nacional y vinculada al Ministerio de Minas y Energa de Colombia.
Su objeto social principal es la generacin y comercializacin de energa elctrica.
ISAGEN posee y opera cinco centrales de generacin cuatro de ellas de origen hidrulico y una
trmica., ubicadas en los departamentos de Antioquia, Santander y Caldas.
Tiene una capacidad instalada total de 2.132 MW, equivalente al 16% de la capacidad total del
Sistema Interconectado Nacional, distribuida en 1.832 MW hidrulicos y 300 MW trmicos,
ubicndola como la tercera generadora ms grande de Colombia, lo cual la consolida como agente
fundamental en el desarrollo de la industria de energa del pas.
Esta capacidad se complementa con la representacin que tiene ISAGEN de 150 MW de la
interconexin con Venezuela.
Las operaciones de ISAGEN se realizan en Colombia. Actualmente se evala la expansin a otros
pases, en los cuales actuara con los valores que la caracterizan: Responsabilidad Empresarial,
sentido econmico y enfoque al cliente.

19

3.6

GRUPO ARGOS

Grupo Argos invierte en sectores bsicos de la economa, donde existen naturales barreras de
entrada y largos ciclos de negocio, lo que le permite experimentar en forma constante adecuados
retornos por encima del costo de capital. Para asegurar su permanencia en el tiempo, Grupo Argos
busca la diversificacin sectorial y geogrfica de sus inversiones y negocios, buscando aprovechar
aquellas oportunidades que estn alineadas con su estrategia. Grupo Argos se ha venido
organizando mediante el fortalecimiento de sus capacidades humanas y tcnicas, para constituirse
en un jugador del sector de la infraestructura comprometido con la sostenibilidad, manteniendo este
tema como su sello de calidad.
Grupo Argos es una sociedad matriz listada en la Bolsa de Valores de Colombia que invierte en
compaas que transforman recursos naturales en productos y servicios, generando valor de forma
responsable, y cuyo portafolio de inversiones es slido y diversificado.
El nemotcnico de su accin ordinaria es GRUPOARGOS y el de su accin preferencial como
PFGRUPOARG.
La compaa desarrolla sus negocios por medio de un conjunto de compaas subordinadas que le
permiten el adecuado cumplimiento de su estrategia. Los negocios en los cuales tiene inversiones
estratgicas son el cementero, el energtico, el inmobiliario, el de concesiones viales y
aeroportuarias y el portuario, y sus inversiones de portafolio estn en el sector financiero y el de
alimentos. Las utilidades y valorizaciones que se obtienen sobre las inversiones que constituyen el
portafolio se convierten en las utilidades de la compaa y se reparten como dividendos a sus
accionistas.

4. INDICES DE MERCADO
A continuacin, se muestra la informacin DE las tasas representativas de mercado que se usarn
para el anlisis.
4.1 INDICE DOW JONES
Cuando se escucha que la bolsa ha subido o ha bajado, es haciendo referencia a las variaciones que
se han producido en el ndice burstil, esto es simplemente una estadstica. Se toman un nmero
determinado de empresas y se calcula cul es el valor de sus acciones. Las variaciones que se
produzcan en ese valor en el conjunto de las empresas es lo que determina el valor del ndice. Por
ser un ndice balanceado, las alzas o bajas del Dow en un da determinado reflejan en general el
comportamiento de todas las acciones que se negocian en la Bolsa (pero slo tienen relevancia
20

cuando se comparan con un valor anterior), ah radica su importancia, en su capacidad para

presentar a inversionistas y dems agentes, una panormica del comportamiento del mercado. A
continuacin, se muestran los precios de cierre en el ndice Dow Jones y sus respectivos retornos;
Tabla 1. Precios de cierre y rendimientos del ndice Dow Jones

Fecha
30/08/2013 0:00
30/09/2013 0:00
31/10/2013 0:00
29/11/2013 0:00
30/12/2013 0:00
31/01/2014 0:00
28/02/2014 0:00
31/03/2014 0:00
30/04/2014 0:00
30/05/2014 0:00
27/06/2014 0:00
31/07/2014 0:00
29/08/2014 0:00
30/09/2014 0:00
31/10/2014 0:00
28/11/2014 0:00
30/12/2014 0:00
30/01/2015 0:00
27/02/2015 0:00
31/03/2015 0:00
30/04/2015 0:00
29/05/2015 0:00
30/06/2015 0:00
31/07/2015 0:00
28/08/2015 0:00

DOW JONES
Precio de cierre
14.810,31
15.129,67
15.545,75
16.086,41
16.504,29
15.698,85
16.321,71
16.457,66
16.580,84
16.717,17
16.851,84
16.880,36
17.092,96
17.042,90
17.390,52
17.828,24
17.983,07
17.164,95
18.132,70
17.776,12
17.840,52
18.010,68
17.619,51
17.689,86
16.643,01

Rendimiento
2,156%
2,750%
3,478%
2,598%
-4,880%
3,968%
0,833%
0,748%
0,822%
0,806%
0,169%
1,259%
-0,293%
2,040%
2,517%
0,868%
-4,549%
5,638%
-1,967%
0,362%
0,954%
-2,172%
0,399%
-5,918%

Fuente: www.invertia.com
4.2 INDICE COLCAP
El COLCAP es un indicador que refleja las variaciones de los precios de las 20 acciones ms
liquidas de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), donde el valor de la Capitalizacin Burstil
Ajustada de cada compaa determina su nivel de ponderacin o participacin dentro de dicho
ndice. El valor inicial del ndice es equivalente a 1.000 puntos y su primer clculo se realiz el da
15 de Enero de 2008. A partir del 1 de noviembre de 2013, el COLCAP reemplaz al IGBC como
el principal indicador del comportamiento del mercado accionario colombiano

21

En la siguiente tabla, se muestran los precios de cierre de las acciones en el ndice COLCAP, as
como tambin sus respectivos rendimientos:
Tabla 2. Precio de cierre y rendimientos del ndice COLCAP
COLCAP
Fecha
Precio de cierre
Rendimiento
30/08/2013 0:00
1.729,62
30/09/2013 0:00
1.752,26
1,309%
31/10/2013 0:00
1.742,94
-0,532%
29/11/2013 0:00
1.630,19
-6,469%
30/12/2013 0:00
1.606,33
-1,464%
31/01/2014 0:00
1.460,04
-9,107%
28/02/2014 0:00
1.520,74
4,157%
31/03/2014 0:00
1.688,30
11,018%
30/04/2014 0:00
1.672,47
-0,938%
30/05/2014 0:00
1.659,05
-0,802%
27/06/2014 0:00
1.705,99
2,829%
31/07/2014 0:00
1.694,59
-0,668%
29/08/2014 0:00
1.771,18
4,520%
30/09/2014 0:00
1.665,70
-5,955%
31/10/2014 0:00
1.634,88
-1,850%
28/11/2014 0:00
1.525,68
-6,679%
30/12/2014 0:00
1.512,98
-0,832%
30/01/2015 0:00
1.389,00
-8,194%
27/02/2015 0:00
1.367,58
-1,542%
31/03/2015 0:00
1.304,62
-4,604%
30/04/2015 0:00
1.396,35
7,031%
29/05/2015 0:00
1.306,62
-6,426%
30/06/2015 0:00
1.331,35
1,893%
31/07/2015 0:00
1.317,24
-1,060%
28/08/2015 0:00
1.217,95
-7,538%
Fuente Bolsa de Valores de Colombia (BVC)
En la siguiente tabla se muestran los rendimientos promedio para las tasas representativas del
mercado DOW JONES y COLCAP.

22

Tabla 3. Rendimientos de los ndices burstiles DOW JONES y COLCAP.

RENDIMIENTO PROMEDIO DE LOS INDICES
DOW JONES

0,125872497

COLCAP

-0,319036148

RENDIMIENTO MEDIO GEOMETRICO DE LOS

INDICES
0,004872949

DOW JONES

COLCAP
-0,014507595
Fuente: Los autores
Segn la tabla 16. El ndice burstil DOW JONES presenta el mayor rendimiento promedio y
geomtrico con un valor de 12,58 % y 0,48% respectivamente.
Tabla 4. Resultados estadsticos para los ndices de mercado
COLCAP DOW JONES
0,00253381
Varianza
0,050337
Desviacin Estndar
Coeficiente de Variacin -3,78668
Fuente: Los autores

0,00076883
0,0277277
5,28682

Con base en la tabla anterior, se puede decir que el ndice que presenta una mayor variabilidad es
COLCAP, debido a su desviacin estndar con un valor de 0,050337, lo cual indica que es el ndice
que presenta un mayor riesgo de inversin en comparacin con el ndice DOW JONES. Por otro
lado, se puede decir que en ambos casos los rendimientos se consideran heterogneos, es decir, se
encuentran bastante dispersos, adems a partir de la varianza se puede decir que ambos ndices se
encuentran alejados de sus medias.

23

5. SELECCIN DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Los datos para la realizacin del trabajo fueron tomados de la Bolsa de Valores de Colombia, en un
intervalo de 24 meses partiendo del 30 de Agosto de 2013 hasta el 30 de Agosto de 2015.
A continuacin se mostraran los precios de cierre y las respectivas variaciones que sufrieron las
acciones a lo largo del periodo seleccionado de las siguientes empresas:
CNEC
XITO
GRUPO AVAL
GRUPO SURA
ISAGEN
GRUPO ARGOS
Tabla 5. Precio de Cierre de las Acciones de CNEC

Fecha
Precio de cierre
Rendimiento
30/08/2013 0:00
7200,0
30/09/2013 0:00
8240,0
14,44%
31/10/2013 0:00
8580,0
4,13%
29/11/2013 0:00
9000,0
4,90%
30/12/2013 0:00
12940,0
43,78%
31/01/2014 0:00
12400,0
-4,17%
28/02/2014 0:00
13000,0
4,84%
31/03/2014 0:00
12380,0
-4,77%
30/04/2014 0:00
14520,0
17,29%
30/05/2014 0:00
12500,0
-13,91%
27/06/2014 0:00
12060,0
-3,52%
31/07/2014 0:00
12200,0
1,16%
29/08/2014 0:00
12020,0
-1,48%
30/09/2014 0:00
9630,0
-19,88%
31/10/2014 0:00
7030,0
-27,00%
28/11/2014 0:00
5400,0
-23,19%
30/12/2014 0:00
5000,0
-7,41%
30/01/2015 0:00
6900,0
38,00%
27/02/2015 0:00
5520,0
-20,00%
31/03/2015 0:00
5910,0
7,07%
30/04/2015 0:00
7810,0
32,15%
29/05/2015 0:00
5880,0
-24,71%
30/06/2015 0:00
5850,0
-0,51%
31/07/2015 0:00
5500,0
-5,98%
28/08/2015 0:00
5600,0
1,82%
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC)

24

Figura 1. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin CNEC.

Fuente: Los Autores

A partir de la figura 1, se puede decir que los precios de las acciones en CNEC se comportaron de
manera creciente los primeros 9 meses, sin embargo, desde ese mes empieza a decrecer
considerablemente, especficamente del mes 13 al 16 donde se presenta una gran cada de los
precios. A partir de ese punto no alcanz un precio superior a los $8000. En cuanto a los retornos,
se nota que existe una gran variacin de un mes a otro, en donde los valores oscilan entre -27% y el
44% aproximadamente

25

Tabla 6. Precio de Cierre de las Acciones xito.

Fecha
30/08/2013 0:00
30/09/2013 0:00
31/10/2013 0:00
29/11/2013 0:00
30/12/2013 0:00
31/01/2014 0:00
28/02/2014 0:00
31/03/2014 0:00
30/04/2014 0:00
30/05/2014 0:00
27/06/2014 0:00
31/07/2014 0:00
29/08/2014 0:00
30/09/2014 0:00
31/10/2014 0:00
28/11/2014 0:00
30/12/2014 0:00
30/01/2015 0:00
27/02/2015 0:00
31/03/2015 0:00
30/04/2015 0:00
29/05/2015 0:00
30/06/2015 0:00
31/07/2015 0:00
28/08/2015 0:00

precio de cierre
31.980,00
32.620,00
31.700,00
30.940,00
30.000,00
26.500,00
25.220,00
29.680,00
29.500,00
30.500,00
31.600,00
30.300,00
32.660,00
29.640,00
29.020,00
26.700,00
29.200,00
25.000,00
24.700,00
25.000,00
25.560,00
22.540,00
22.720,00
21.300,00
15.600,00

Fuente: bolsa de valores de Colombia (BVC)

26

Rendimiento
0,020012508
-0,028203556
-0,023974763
-0,030381383
-0,116666667
-0,048301887
0,176843775
-0,00606469
0,033898305
0,036065574
-0,041139241
0,077887789
-0,092467851
-0,020917679
-0,079944866
0,093632959
-0,143835616
-0,012
0,012145749
0,0224
-0,118153365
0,007985803
-0,0625
-0,267605634

Figura 2. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de EXITO.

Fuente: Los Autores

En la figura 2, se ve que los precios de las acciones a partir del mes 13 empiezan a decrecer
significativamente, en donde alcanz valores cerca de los $33000 y obtuvo un mnimo valor cerca de
los $15000. Estas variaciones en los precios de las acciones generaron unos retornos positivos y
negativos, que se encuentran dentro del intervalo de -27% y 22% aproximadamente.

27

Tabla 7. Precio de Cierre de las Acciones de Grupo AVAL.

fecha
30/08/2013 0:00
30/09/2013 0:00
31/10/2013 0:00
29/11/2013 0:00
30/12/2013 0:00
31/01/2014 0:00
28/02/2014 0:00
31/03/2014 0:00
30/04/2014 0:00
30/05/2014 0:00
27/06/2014 0:00
31/07/2014 0:00
29/08/2014 0:00
30/09/2014 0:00
31/10/2014 0:00
28/11/2014 0:00
30/12/2014 0:00
30/01/2015 0:00
27/02/2015 0:00
31/03/2015 0:00
30/04/2015 0:00
29/05/2015 0:00
30/06/2015 0:00
31/07/2015 0:00
28/08/2015 0:00

precio de cierre
1.365,00
1.390,00
1.330,00
1.270,00
1.295,00
1.145,00
1.200,00
1.295,00
1.315,00
1.290,00
1.350,00
1.380,00
1.425,00
1.380,00
1.380,00
1.395,00
1.305,00
1.245,00
1.225,00
1.160,00
1.205,00
1.260,00
1.270,00
1.225,00
1.130,00
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC)

28

Rendimiento
1,832%
-4,317%
-4,511%
1,969%
-11,583%
4,803%
7,917%
1,544%
-1,901%
4,651%
2,222%
3,261%
-3,158%
0,000%
1,087%
-6,452%
-4,598%
-1,606%
-5,306%
3,879%
4,564%
0,794%
-3,543%
-7,755%

Figura 3. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de GRUPO AVAL.

Fuente: Los Autores

En la figura anterior, se puede decir que los retornos de un mes con respecto a otro oscilan entre
-12% y el 8% aproximadamente, en donde hay un cada significativa del mes 5 al mes 6, pasando de
un 2% a un -12% aproximadamente, lo cual se ve reflejado en el precio de la accin de ese periodo
pasando de alrededor de $1300 a $ 1140 aproximadamente. En cuanto a los precios de las acciones
en GRUPO AVAL, se nota que del mes 10 al 13 hubo un crecimiento de las acciones, en el
siguiente mes disminuy y se mantuvo por un periodo ms, a partir de ese punto empez un declive
en los precios de las acciones, en donde se registra en el ltimo mes un valor de $1120
aproximadamente.
29

Tabla 8. Precio de Cierre de las Acciones de SURA.

Fecha
30/08/2013 0:00
30/09/2013 0:00
31/10/2013 0:00
29/11/2013 0:00
30/12/2013 0:00
31/01/2014 0:00
28/02/2014 0:00
31/03/2014 0:00
30/04/2014 0:00
30/05/2014 0:00
27/06/2014 0:00
31/07/2014 0:00
29/08/2014 0:00
30/09/2014 0:00
31/10/2014 0:00
28/11/2014 0:00
30/12/2014 0:00
30/01/2015 0:00
27/02/2015 0:00
31/03/2015 0:00
30/04/2015 0:00
29/05/2015 0:00
30/06/2015 0:00
31/07/2015 0:00
28/08/2015 0:00

Precio de cierre
38.280,00
38.120,00
37.500,00
34.800,00
33.700,00
30.700,00
33.180,00
36.500,00
37.780,00
38.300,00
39.900,00
41.800,00
44.100,00
40.640,00
42.780,00
40.580,00
40.000,00
35.400,00
35.040,00
33.560,00
39.140,00
33.820,00
37.020,00
37.000,00
34.300,00

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC)

30

Rendimiento
-0,418%
-1,626%
-7,200%
-3,161%
-8,902%
8,078%
10,006%
3,507%
1,376%
4,178%
4,762%
5,502%
-7,846%
5,266%
-5,143%
-1,429%
-11,500%
-1,017%
-4,224%
16,627%
-13,592%
9,462%
-0,054%
-7,297%

Figura 4. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de SURA.

Fuente: Los Autores
En la figura 4, se muestran cmo se comportan los precios de las acciones del GRUPO SURA en
los ltimos dos aos a partir del mes de agosto del presente ao, se nota que en el mes 6 alcanza el
mnimo valor de la accin con un precio aproximado de $31000, a partir de ese punto hay un lapso
de tiempo de 7 meses de crecimiento, en donde alcanza un valor mximo de $44000
aproximadamente, desde este punto la accin no lo mantenerse y empieza a disminuir poco a poco
hasta llegar a un valor de $34000 aproximadamente. En cuanto a los retornos de las acciones, se ve
que no se mantienen constantes, ya que a partir del mes 12 los rendimientos aumentan y luego
disminuyen en el siguiente mes, o viceversa. Estos rendimientos oscilan entre el -%14 y el 16,2%
aproximadamente.

31

Tabla 9. Precio de Cierre de las Acciones de Grupo ISAGEN.

Fecha
30/08/2013 0:00
30/09/2013 0:00
31/10/2013 0:00
29/11/2013 0:00
30/12/2013 0:00
31/01/2014 0:00
28/02/2014 0:00
31/03/2014 0:00
30/04/2014 0:00
30/05/2014 0:00
27/06/2014 0:00
31/07/2014 0:00
29/08/2014 0:00
30/09/2014 0:00
31/10/2014 0:00
28/11/2014 0:00
30/12/2014 0:00
30/01/2015 0:00
27/02/2015 0:00
31/03/2015 0:00
30/04/2015 0:00
29/05/2015 0:00
30/06/2015 0:00
31/07/2015 0:00
28/08/2015 0:00

Precio de cierre
3.065,00
2.920,00
3.020,00
3.115,00
3.250,00
2.940,00
2.960,00
3.230,00
3.165,00
2.870,00
3.100,00
3.245,00
2.870,00
2.750,00
2.710,00
2.895,00
2.965,00
2.885,00
2.920,00
3.050,00
3.185,00
2.985,00
2.780,00
2.930,00
2.885,00

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC)

32

Rendimiento
-4,731%
3,425%
3,146%
4,334%
-9,538%
0,680%
9,122%
-2,012%
-9,321%
8,014%
4,677%
-11,556%
-4,181%
-1,455%
6,827%
2,418%
-2,698%
1,213%
4,452%
4,426%
-6,279%
-6,868%
5,396%
-1,536%

Figura 5. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de ISAGEN.

Fuente: Los Autores

En la figura 5, se muestra como los precios de las acciones de ISAGEN se comportan con
crecimientos no mayores a 3 meses consecutivos, adems se notan 4 puntos en donde alcanza los
valores ms altos en las acciones, los cuales se encuentran en los meses 5, 8, 12 y 21con valores
aproximados de $ 3250 para los 3 primeros y $3200 para el ltimo.
En cuanto a los rendimientos que se muestran, se puede decir que en los meses 5, 9 y 12 se
encuentran los rendimientos ms bajos con valores aproximados de -10%, -9,8% y -12%
respectivamente.

33

Tabla 10. Precio de Cierre de las Acciones de Grupo ARGOS.

Fecha
30/08/2013 0:00
30/09/2013 0:00
31/10/2013 0:00
29/11/2013 0:00
30/12/2013 0:00
31/01/2014 0:00
28/02/2014 0:00
31/03/2014 0:00
30/04/2014 0:00
30/05/2014 0:00
27/06/2014 0:00
31/07/2014 0:00
29/08/2014 0:00
30/09/2014 0:00
31/10/2014 0:00
28/11/2014 0:00
30/12/2014 0:00
30/01/2015 0:00
27/02/2015 0:00
31/03/2015 0:00
30/04/2015 0:00
29/05/2015 0:00
30/06/2015 0:00
31/07/2015 0:00
28/08/2015 0:00

precio de cierre
21.840,00
22.540,00
21.940,00
20.000,00
19.440,00
18.000,00
18.680,00
20.680,00
21.320,00
21.500,00
22.600,00
22.780,00
23.780,00
22.700,00
22.380,00
20.160,00
20.500,00
18.520,00
19.000,00
16.640,00
18.700,00
16.260,00
17.000,00
17.400,00
16.300,00

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia (BVC)

34

Rendimiento
3,205%
-2,662%
-8,842%
-2,800%
-7,407%
3,778%
10,707%
3,095%
0,844%
5,116%
0,796%
4,390%
-4,542%
-1,410%
-9,920%
1,687%
-9,659%
2,592%
-12,421%
12,380%
-13,048%
4,551%
2,353%
-6,322%

Figura 6. Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y de la Variacin de GRUPO ARGOS.

Fuente: Los Autores

En la figura 6, se muestra cmo se comportan los precios de las acciones en el GRUPO ARGOS al
igual que sus retornos de mes a mes, en donde se pueden resaltar varios puntos importantes como
lo es el mes 13, en donde se alcanza un precio mximo de alrededor de $24000, sin embargo se ve
como el precio de la accin decae constantemente a partir de este punto, hasta llegar a un valor
mnimo de $16000 aproximadamente.
Por otro lado, se puede decir que los rendimientos de un mes con respecto al siguiente sufren
cambios bruscos en sus valores, en donde se puede resaltar un cambio drstico del mes 19 al 20,
pasando del valor mnimo al mximo (-14% al 12% aproximadamente), as como tambin del mes
20 al 21 donde recae rpidamente al valor mnimo.
35

A continuacin se resumen las variaciones de las 6 acciones que sern analizadas mediante el
modelo de Markowitz para determinar el porcentaje de capital a invertir en cada una de ellas.

Tabla 11. Variacin de los Precio de Cierre de las Acciones Totales.

RENDIMIENTOS POR ACCION

GRUPO
GRUPO
XITO
ARGOS
AVAL

CNEC

GRUPO
SURA

14,444444%
4,126214%
4,895105%
43,777778%

-0,417973%
-1,626443%
-7,200000%
-3,160920%

-7,407407% -11,583012% -4,173107%

3,777778%
4,803493%
4,838710%
10,706638%
7,916667%
-4,769231%
3,094778%
1,544402%
17,285945%
0,844278%
-1,901141% -13,911846%
5,116279%
4,651163%
-3,520000%
0,796460%
2,222222%
1,160862%
4,389816%
3,260870%
-1,475410%
-4,541632% -3,157895% -19,883527%
-1,409692%
0,000000% -26,998962%
-9,919571%
1,086957% -23,186344%
1,686508%
-6,451613% -7,407407%
-9,658537% -4,597701% 38,000000%
2,591793%
-1,606426% -20,000000%
-12,421053% -5,306122%
7,065217%
12,379808%
3,879310%
32,148900%
-13,048128% 4,564315% -24,711908%
4,551046%
0,793651%
-0,510204%
2,352941%
-3,543307% -5,982906%
-6,321839% -7,755102%
1,818182%

-8,902077%
8,078176%
10,006028%
3,506849%
1,376390%
4,177546%
4,761905%
5,502392%
-7,845805%
5,265748%
-5,142590%
-1,429276%
-11,500000%
-1,016949%
-4,223744%
16,626937%
-13,592233%
9,461857%
-0,054025%
-7,297297%

No

ISAGEN

1
2
3
4

-4,730832%
3,424658%
3,145695%
4,333868%

2,001251%
-2,820356%
-2,397476%
-3,038138%

3,205128%
-2,661934%
-8,842297%
-2,800000%

5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24

-9,538462%
0,680272%
9,121622%
-2,012384%
-9,320695%
8,013937%
4,677419%
-11,556240%
-4,181185%
-1,454545%
6,826568%
2,417962%
-2,698145%
1,213172%
4,452055%
4,426230%
-6,279435%
-6,867672%
5,395683%
-1,535836%

-11,666667%
-4,830189%
17,684377%
-0,606469%
3,389831%
3,606557%
-4,113924%
7,788779%
-9,246785%
-2,091768%
-7,994487%
9,363296%
-14,383562%
-1,200000%
1,214575%
2,240000%
-11,815336%
0,798580%
-6,250000%
-26,760563%

1,831502%
-4,316547%
-4,511278%
1,968504%

Fuente: los autores

36

5.1 ANALISIS ESTADSTICO Y DE RENDIMIENTOS DEL PORTAFOLIO

Los datos histricos sobre los precios de cierre de cada una de las acciones, nos permiten calcular
los rendimientos promedio por accin. Estos datos podemos encontrarlos en la pgina de la Bolsa
de Valores de Colombia. A continuacin, se muestran los rendimientos promedio para cada accin,
as como el rendimiento geomtrico y rendimiento blume. Adems, calcularemos la desviacin
estndar, matriz de covarianzas y matriz de correlacin.
Tabla 12. Rendimientos Promedios de las Acciones
RENDIMIENTOS PROMEDIO POR ACCION
GRUPO
GRUPO
XITO
CNEC
ARGOS
AVAL

ISAGEN
- 0,0008526

-0,0254702

-0,0098079 -0,0067530
Fuente: Los Autores

GRUPO
SURA

0,0054294 - 0,0019356

De acuerdo a la tabla 12, la empresa CNEC es el activo que posee mayor rendimiento promedio en
comparacin con los otros 5 activos. Se nota que la empresa ISAGEN, GRUPO SURA, GRUPO
AVAL, GRUPO ARGOS y XITO, han tenido un rendimiento promedio negativo aunque no muy
significativo, en los ltimos 24 meses.
En la siguiente tabla, se muestran los rendimientos geomtricos por accin:
Tabla 13. Rendimientos medios geomtricos de las Acciones

ISAGEN

RENDIMIENTO MEDIO GEOMTRICO POR ACCION

GRUPO
GRUPO
XITO
CNEC
GRUPO SURA
ARGOS
AVAL

-0,0025186

-0,02946711 -0,012116746 -0,007841

Fuente: Los Autores

-0,0104168

-0,00456381

En la tabla 13, se muestran los rendimientos medios geomtricos para las acciones donde cada uno
de ellas presenta un rendimiento negativo, lo que quiere decir que posiblemente van a ver perdidas
en caso tal de que se invierta en estas acciones.
Teniendo los rendimientos promedio por accin y los rendimientos medios geomtricos, se procede
a calcular los rendimientos Blume, en donde se mezclan estos dos. Los datos utilizados para el
clculo, as como los datos obtenidos, se observan en la siguiente tabla:

37

Tabla 14. Rendimientos BLUME de las Acciones

RENDIMIENTO BLUME POR ACCION

PARAMETRO
Media
Aritmtica
Media
Geomtrica
N
T1=2
T2=6
T3=12
T4=24

GRUPO
ARGOS

ISAGEN

XITO

- 0,0008526

- 0,0254702

-0,002518601
24
- 0,0009251
- 0,0012148
- 0,0016494
- 0,0025186

-0,02946711 -0,012116746
24
24
- 0,0256440 - 0,0099082
- 0,0263391 - 0,0103098
- 0,0273818 - 0,0109121
- 0,0294671 - 0,0121167
Fuente: Los Autores

GRUPO
AVAL

- 0,0098079 - 0,0067530

CNEC

GRUPO
SURA

0,0087694

-0,0019356

-0,00784146 -0,0104168
24
24
- 0,0068003
0,0079352
- 0,0069896
0,0045985
- 0,0072735 - 0,0004066
- 0,0078415 - 0,0104168

-0,00456381
24
- 0,0020499
- 0,0025070
- 0,0031926
- 0,0045638

En la tabla anterior, se muestran los rendimientos esperados en los meses 2, 6, 12 y 24 a travs del
pronstico de BLUME, en donde se tienen en cuenta las medias aritmticas y geomtricas de las
acciones, con el fin de obtener un resultado ms integral. Se nota que en los meses 2 y 6 se
mantienen rendimientos positivos del 0,79352% y 0,45985% respectivamente, mientras que en los
meses 12 y 24 los resultados son negativos del 0,04066% y 1,04168% respectivamente.

Tabla 15. Varianza, Desviacin estndar y Coeficiente de variacin de las Acciones

Varianza
Desviacin
Estndar
Coeficiente de
Variacin

ISAGEN

XITO

GRUPO
ARGOS

GRUPO
AVAL

0,00341789

0,0078156

0,0047318

0,00222716

0,0584627

0,0884059

0,0687881

0,0471928

0,186794

0,0741871

-6,99

34,40

-38,33

-68,57

-3,47
-7,01
Fuente: Los Autores

CNEC

GRUPO
SURA

0,034892 0,00550372

Luego de analizar los datos de la tabla 15 y tomndose como criterio que cuanto mayor sea la
desviacin estndar de los rendimientos, mayor ser su variabilidad, y mayor ser el riesgo de la
inversin, se tiene que en el portafolio los activos que presentan ms riesgos son la empresa CNEC
y XITO, en comparacin con los otros activos; no obstante dichos riesgos se pueden disminuir con
la diversificacin.

38

Tabla 16. Matriz de correlaciones

Matriz de correlaciones
GRUPO
GRUPO
ISAGEN
XITO
ARGOS
AVAL
ISAGEN
XITO
GRUPO
ARGOS
GRUPO AVAL
CNEC
GRUPO SURA

1
0,212
0,1554
0,2329
0,1424
0,2166

0,212
1

CNEC

GRUPO
SURA

0,1554
0,638

0,2329
0,4833

0,1424
-0,0119

0,2166
0,6319

0,638
1
0,4833
0,5347
-0,0119
0,1456
0,6319
0,891
Fuente: Los Autores

0,5347
1
0,0364
0,5878

0,1456
0,0364
1
0,1314

0,891
0,5878
0,1314
1

A partir de la tabla anterior, se puede decir que existe una relacin fuerte entre GRUPO SURA Y
GRUPO ARGO, el cual arroja un valor del 89,1%, lo cual permite deducir que sus rendimientos se
comportan de una manera similar a lo largo de los 24 meses. Por otro lado, se nota que la pareja
GRUPO SURA-XITO presentan un coeficiente de correlacin de 63,19%, lo cual indica que
existe una relacin buena entre los rendimientos de estas dos acciones.

ISAGEN

Tabla 17. Matriz de covarianzas

Matriz de covarianzas
GRUPO
GRUPO
XITO
ARGOS
AVAL

CNEC

GRUPO
SURA

ISAGEN

0,00341789

0,00109594

XITO

0,00109594

0,0078156

0,0038796

0,00201638 -0,00019671 0,00414445

GRUPO
ARGOS

0,00062495

0,0038796

0,0047318

0,00173568

0,00187108

0,00454715

GRUPO
AVAL

0,00064253

0,00201638

0,00173568

0,00222716

0,00032097

0,00205801

0,00155461

-0,00019671

0,00187108 0,000320967

0,034892

0,00182023

0,00093946

0,00414445 0,00454715 0,00205801

Fuente: Los Autores

0,00182023

0,00550372

CNEC
GRUPO
SURA

0,000624948 0,000642526 0,00155461 0,000939461

Segn la tabla 17. Se observa que se presentan covarianzas positivas y negativas. Teniendo en
cuenta que la covarianza nos indica el grado en que se mueven dos variables, lo anterior indica que
hay grupos de acciones que no se mueven juntas, en este caso los activos que no se mueven juntos o
en el mismo sentido son los siguientes pares: EXITO-CNEC; las covarianzas de los dems pares
son positivas lo que indica que esas acciones se mueven juntas, es decir, cuando una accin se
encuentra por arriba del promedio, las otras tambin lo estn, lo mismo ocurre cuando una se
encuentra por debajo del promedio, esto es completamente contrario en el caso de las covarianzas
negativas.
39

5.2 ANLISIS DEL COEFICIENTE BETA

El Coeficiente Beta se calcula a partir de los indicadores de mercado Colcap y Dow Jones, teniendo
en cuenta que ste mide el riesgo sistemtico presente en una accin.
A continuacin se muestran los coeficientes beta calculados con respecto al ndice representativo
del mercado Dow Jones.

Tabla 18. Betas para el ndice DOW JONES

DOW JONES
ACCIN
ISAGEN

COVARIANZA
VARIANZA
BETA
0,000468879
0,000768827 0,60986

XITO

0,001106882

0,000768827

1,4397

GRUPO ARGOS

0,000521663

0,000768827

0,67852

GRUPO AVAL

0,000620293

0,000768827

0,8068

CNEC

-0,00099388

0,000768827 -1,29272

GRUPO SURA

0,000549635

0,000768827

0,7149

Fuente: Los autores

Primeramente, las acciones con betas mayores que 1 nos dicen que el valor del precio de la accin,
o la tasa de rendimiento, es ms voltil que el mercado de valores con que se est comparando. Las
acciones de XITO se encuentran en este rango.
Por su parte, las acciones cuyo beta es negativo, como CNEC, se comportan de forma inversa a la
tasa representativa el mercado, es decir, podra decirse que cuando el Dow Jones sube, el precio
de la accin CNEC tiene a disminuir. Este comportamiento puede deberse a que el ndice Dow
Jones no mide el mercado en el que se mueve esta accin.
Si una accin se dice que tiene un valor de Beta entre 0 y 1, eso significa que la accin es menos
voltil que el mercado de valores con que se est comparando. Las acciones de ISAGEN, GRUPO
ARGOS y GRUPO SURA pertenecen a este rango.
Como los activos con betas grandes tienen mayores riesgos sistemticos, su rendimiento esperado
es tambin mayor. As, de acuerdo con la tabla 18 y suponiendo que Dow Jones fuera el ndice del
mismo mercado al que pertenecen estas acciones, un inversionista que compra acciones de
ISAGEN, GRUPO ARGOS, GRUPO SURA, con betas de 0,6; 0,67 y 0,71 debe esperar ganar
menos, en promedio, que un inversionista que compra acciones de EXITO, con beta de alrededor de
1.439.
Se debe tener presente que el ndice Dow Jones es de un mercado distinto al mercado al que
pertenecen las empresas seleccionadas.
40

El ndice COLCAP es tomado como tasa representativa del mercado Colombiano (20 acciones ms
representativas). A continuacin se expone la tabla donde se hallan los betas.
Tabla 19. Betas para el ndice COLCAP
COLCAP
ACCIN

COVARIANZA

VARIANZA

BETA

ISAGEN

0,000722982

0,00253381

0,2853

XITO

0,003291803

0,00253381

1,2992

GRUPO ARGOS

0,001793121

0,00253381

0,7077

GRUPO AVAL

0,000307595

0,00253381

0,1214

CNEC

0,001309438

0,00253381

0,5168

GRUPO SURA

0,00318482

0,00253381

1,2569

Fuente: Los autores

En la Tabla 19, se observa que no existen betas negativos, dado que el ndice COLCAP es la tasa
representativa del mercado en el que se mueven estas acciones.
XITO y GRUPO SURA son las acciones de mayor volatilidad, mientras que las son menos
voltiles que el mercado, es decir, que si el COLCAP disminuye su precio, estas acciones pueden
no reducir su valor.
As, de acuerdo a la volatilidad de las acciones respecto a la tasa representativa del mercado
colombiano, podemos decir que si un inversionista que compra acciones de ISAGEN, GRUPO
ARGOS, GRUPO AVAL y CNEC, debe esperar ganar menos, en promedio, que un inversionista
que compra acciones de XITO y/o GRUPO SURA de acuerdo al anlisis del riesgo sistemtico de
cada una de las acciones.

41

5.3 CLCULO Y ANLISIS DE PRIMA DE RIESGO PARA EL PORTAFOLIO

Se calcula la prima de riesgo teniendo en cuenta el rendimiento promedio por accin y tomando
como tasa libre de riesgo en Colombia la tasa de los TES del 2014, la cual es de 4,81% EA, que
calculamos como una tasa de 0,392259% Efectiva Mensual.
Tabla 20. Clculo de la Prima de riesgo por accin

ACCIN

RENDIMIENTO
PROMEDIO
POR ACCIN

TASA LIBRE
DE RIESGO
EN
COLOMBIA
(TES)
0,00392259
0,00392259
0,00392259

ISAGEN
XITO
GRUPO ARGOS

-0,000852621
-0,025470197
-0,00980785

GRUPO AVAL
CNEC
GRUPO SURA

-0,006752953
0,00392259
0,005429377
0,00392259
-0,001935627
0,00392259
Fuente: Los autores

PRIMA DE
RIESGO
-0,004775211
-0,029392787
-0,01373044
-0,010675543
0,001506787
-0,005858217

Puede observarse, en principio que casi todos los rendimientos promedio por accin son valores
negativos, lo cual se refleja en el resultado de las primas de riesgo. Por su parte, la accin CNEC
muestra un rendimiento promedio positivo y una prima de riesgo positiva.
La prima de riesgo positiva en CNEC, puede ser vista como la recompensa excedente por invertir
en una accin riesgosa que supera a la tasa libre de riesgo. Con respecto a las otras 5 acciones,
puede decirse que no superan la tasa de libre riesgo en Colombia, factor que debe tenerse en cuenta
a la hora de elegir en dnde invertir y cmo hacerlo con el mnimo riesgo y el mayor rendimiento.

42

5.4 RENDIMIENTO ESPERADO

Para el clculo del rendimiento esperado se tomaron en consideracin 3 estados de la economa:
Malo, Bueno y Excelente, donde malo representa una economa en recesin, bueno representa
un comportamiento aceptable (se mantiene), y Excelente, representa un auge econmico.
Los P de Ocurrencia (o Probabilidad de Ocurrencia), han sido asignados de acuerdo al criterio de
decisin establecido por los autores, el cual debe estar sustentado por estudios tcnicos que soporten
las probabilidades definidas.
Para los rendimientos correspondientes a los estados definidos: Malo, Bueno y excelente, se
define Malo como el valor mnimo entre los rendimientos histricos hallados, mientras que en el
estado bueno se incluiran los valores promedio por accin, y excelente es el rendimiento
histrico mximo encontrado.

Tabla 21. Clculo del rendimiento esperado por accin.

RENDIMIENTO DE ACTIVOS
ESTADO DE
LA
ECONOMA

P DE
OCURRENCI
A

ISAGEN

GRUPO
ARGOS

XITO

GRUPO
SURA

0,35

BUENO

0,35

-0,08526%

-2,54702%

-0,98079%

-0,67530%

0,54294%

-0,19356%

0,3

9,12162%

17,68438%

12,37981%

7,91667%

43,77778%

16,62694%

-4,95234%

-1,19618%

RENDIMIENTO
ESPERADO

-1,33804%

-13,04813% -11,58301%

CNEC

MALO

EXCELENTE

-11,55624% -26,76056%

GRUPO
AVAL

-1,91541%

-26,99896% -13,59223%

3,87372%

0,16305%

Fuente: Los autores

Se observa que el rendimiento esperado para las acciones CNEC y GRUPO SURA es positivo, lo
que indica que si se invierte en dichas empresas, existen indicios de que sta arroje rendimientos
positivos (ganancias).
Cabe resaltar que la calidad de la respuesta depende de la formulacin de estados de la economa
coherentes y del porcentaje o peso que se le asigna a cada una de ellas.

5.5 RENDIMIENTO ESPERADO MTODO CAMP

El mtodo CAMP permite hallar el rendimiento esperado de las acciones conociendo la tasa libre de
riesgo, el rendimiento promedio de las acciones y el riesgo sistemtico asociado a cada una de ellas
(Betas).
43

En la siguiente tabla, se muestran los rendimientos esperados calculados para cada una de las
acciones de las empresas seleccionadas

Tabla 22. Calculo de rendimiento esperado por el mtodo CAMP

ACCIN

ISAGEN
XITO
GRUPO
ARGOS
GRUPO AVAL
CNEC
GRUPO SURA

PRIMA DE RIESGO

BETA
(COLCAP)

-0,004775211
-0,029392787

0,285334125
1,299151329

0,002560059
-0,034263088

0,707677749
0,12139619
0,516786097
1,256929443

-0,005794137
0,00262662
0,004701277
-0,003440775

-0,01373044
-0,010675543
0,001506787
-0,005858217

TASA LIBRE DE
RIESGO EN
COLOMBIA (TES)

CAMP (REND.
ESPERADO)

0,00392259

Fuente: Los autores

Este mtodo para calcular el rendimiento esperado es bastante razonable al tener en cuenta el
promedio de los rendimientos histricos, el cual est implcito en la prima de riesgo, que a su vez,
incluye la tasa libre de riesgo.
Cabe resaltar las bondades de este rendimiento esperado, al tener en cuenta el riesgo sistemtico que
contextualiza la accin en el mercado.

44

5.6 FRONTERA EFICIENTE DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES

A travs de la frontera eficiente se calculan las mejores rentabilidades para un riesgo determinado,
clasificadas de la forma que a mayor riesgo corresponda una mayor rentabilidad. A continuacin se
calculan los logaritmos naturales de los rendimientos de cada accin:
Tabla 23. Rendimientos promedio en Logaritmo natural

ISAGEN*

RENDIMIENTOS (LOGARITMO NATURAL)

GRUPO
GRUPO
XITO*
CNEC*
ARGOS*
AVAL*

GRUPO
SURA*

-,0484639531
,0336732151
,0309723209

,0198148898
-,0286089163
-,0242668357

,0315483577 ,0181493185
-,0269800538 -,0441248049
-,0925791813 -,0461620418

,1349193179
,0404335696
,0477906638

-,0041884878
-,0163981458
-,0747235462

,0424258441
-,1002454150
,0067796870
,0872928689
-,0203290816
-,0978410258
,0770900817
,0457132387
-,1228033204

-,0308524635
-,1240526487
-,0495074025
,1628360878
-,0060831550
,0333364203
,0354304370
-,0420094081
,0750033750

-,0283994745 ,0194937947 ,3630987117

-,0769610411 -,1231060581 -,0426268165
,0370816749 ,0469169198 ,0472528849
,1017136168 ,0761891384 -,0488670902
,0304785497 ,0153259705 ,1594447421
,0084073358 -,0191944473 -,1497983651
,0498969711 ,0454623741 -,0358344530
,0079330517 ,0219789067 ,0115417604
,0429619332 ,0320883146 -,0148640226

-,0321195494
-,0932351828
,0776846302
,0953649758
,0344676015
,0136700341
,0409264277
,0465200156
,0535634429

-,0427111181
-,0146522768
,0660364761
,0238919214
-,0273521325
,0120587163
,0435579743
,0433106984
-,0648525422
-,0711488191
,0525514953
-,0154775231

-,0970262871
-,0211395530
-,0833216820
,0895051439
-,1552928844
-,0120725812
,0120725812
,0221528046
-,1257371209
,0079540852
-,0645385211
-,3114361585

-,0464799668
-,0141972216
-,1044672597
,0167244429
-,1015736569
,0255877499
-,1326295438
,1167140885
-,1398154197
,0445052399
,0232568622
-,0653050984

-,0817069792
,0513179004
-,0527953693
-,0143958803
-,1221676340
-,0102215541
-,0431553845
,1538100804
-,1460926185
,0904059637
-,0005403945
-,0757725585

-,0320883146
,0000000000
,0108109161
-,0666913745
-,0470675109
-,0161946859
-,0545208389
,0380595618
,0446321540
,0079051795
-,0360760565
-,0807232113

Fuente: Los autores

45

-,2216887033
-,3146965200
-,2637877523
-,0769610411
,3220834992
-,2231435513
,0682679711
,2787591324
-,2838482019
-,0051151007
-,0616935690
,0180185055

Luego de calcular los rendimientos de las acciones, se procede a realizar un anlisis estadstico, en
donde se calculan los rendimientos promedios, las varianzas y la matriz de covarianzas. A partir de
este anlisis estadstico, se determinan las parejas de puntos para graficar la frontera eficiente, los
cuales estn conformados por la desviacin estndar o volatilidad (eje X) y los rendimientos (eje
Y). Los resultados se muestran en la siguiente figura:

Figura 7. Modelo para hallar frontera eficiente en EXCEL.

Fuente: Los Autores

46

En la figura anterior, se muestra la proporcin de inversin para la cartera 7, lo cual arroj un

100% de inversin del capital en la accin ISAGEN, este proceso se realiz paracada una de
las carteras en donde se muestran los resultados condensados en la siguiente tabla:

Tabla 24. Proporcin de capital a invertir en el portafolio por accin.

PROPORCIN DE INVERSIN DE UN CAPITAL P
PORTAFOLIO
ISAGEN

XITO

GRUPO
ARGOS

GRUPO
AVAL

CNEC

GRUPO
SURA

CARTERA 1

34,062573%

0,000000%

8,741749%

54,659675%

2,536004%

0,000000%

CARTERA 2

53,703225%

0,000000%

0,000000%

33,440118%

0,000000%

12,856657%

CARTERA 3

63,041419%

0,000000%

0,000000%

17,811056%

0,000000%

19,147525%

CARTERA 4

70,269038%

0,000000%

0,000000%

5,684427%

0,000000%

24,046535%

CARTERA 5

81,614981%

0,000000%

0,000000%

0,000000%

0,000000%

18,385019%

CARTERA 6

92,090635%

0,000000%

0,000000%

0,000000%

0,000000%

7,909365%

CARTERA 7

100,00000%

0,000000%

0,000000%

0,000000%

0,000000%

0,000000%

Fuente: Los autores

En la siguiente figura, se muestra la frontera eficiente del portafolio seleccionado, en donde se

muestran 7 puntos en los que se encuentran las carteras eficientes:

Figura 8. Grfico de frontera eficiente en GEOGEGRA.

Fuente: Los Autores

47

Con base en los resultados obtenidos, se puede decir que para el inversionista obtener un mayor
rendimiento a mnimo riesgo deber administrar el capital de la siguiente manera: un 34,062573%
para ISAGEN, 8,741749% para GRUPO ARGOS, 54,659675% para GRUPO AVAL y 2,536004%
para CNEC, en el caso de XITO y GRUPO SURA no deber invertir.
Por otro lado, si el inversionista quiere obtener un rendimiento mximo esto traer consigo un
mximo nivel riesgo, en donde los resultados obtenidos muestran que deber invertir en un 100%
en las acciones de ISAGEN.

5.7 APLICACIN DEL MODELO DE MARKOWITZ

Para hallar los pesos de nuestro portafolio que representan una inversin con el mnimo riesgo con
un rendimiento dado, modelamos la funcin objetivo y las restricciones correspondientes.
Para la formulacin de la funcin objetivo, se hace uso de la matriz de covarianzas, buscando
minimizar el riesgo de inversin.
Se asignaron variables para cada accin, as:
1 =
2 =
3 =
4 =
5 =
6 =

Entre las restricciones que se definieron est que la suma de una cantidad P debe ser igual a 1. Otra
restriccin, abarca los rendimientos promedio y un rendimiento mnimo esperado que en este caso
es de 0,00297 (0,297%). Por ltimo, se estableci que no se permitiera invertir ms de 0,6P en
cualquiera de las acciones.

F.O Min VAR = 0,0034178912 + 0,001095941 2 + 0,0006249481 3 +0,0006425261 4 +

0,001554611 5 +0,0009394611 6 + 0,001095942 1 +0,007815622 +0,00387962 3 +
0,002016382 4 - 0,000196712 5 +0,004144452 6 + 0,000624953 1 +0,00387963 2 +
0,004731832 +0,001735683 4 +0,001871083 5 + 0,004547153 6 +0,000642534 1 +
0,002016384 2 +0,001735684 3 +0,0022271642 + 0,000320974 5 +0,002058014 6 +
48

0,001554615 1 - 0,000196715 2 +0,001871085 3 +0,0003209675 4 +0,03489252 +

0,001820235 6 + 0,000939466 1 +0,004144456 2 +0,004547156 3 +0,002058016 4 +
0,001820236 5 + 0,0055037262

S.A
1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 = 1
-0,0008526 1 - 0,02547022 - 0,0098079 3 0,0067530 4 + 0,00542945 - 0,00193566
0,00029
0,60; i=1, 2, 3...6
0; i=1, 2, 3...6

5.7.1 SOLUCIN DEL MODELO DE MARKOWITZ

Partiendo del modelo, se introdujeron los datos del modelo al programa WINQSB.

Figura 9. Grfico del Modelo de Markowitz en WINQSB.

Fuente: Los Autores

Este programa es una herramienta de gran utilidad para optimizar procesos y mejorar
situaciones de todo tipo. En este caso, es usada para resolver el modelo financiero de
Markowitz enfocado a la minimizacin del riesgo con un rendimiento esperado.
49

La restriccin C1, nos dice que la suma del producto entre los rendimientos promedio de cada
accin y su proporcin a invertir debe ser mayor a un rendimiento esperado de 0,29%.
La restriccin C2 restringe las variables a tomar valores que sumados den estrictamente 1. Esta
restriccin nos sirve para que la solucin del programa nos defina unas proporciones que
optimicen el sistema y cumplan con el objetivo de reducir el riesgo de invertir en un portafolio
de inversiones bajo un rendimiento mnimo esperado.
La solucin al problema, puede observarse a continuacin:

Figura 10. Grfico de solucin del modelo planteado en WINQSB

Fuente: Los Autores
50

Figura 11. Grfico de la solucin del Modelo de Markowitz en WINQSB

Fuente: Los Autores
Observamos en la Figura 8, la solucin ptima de la funcin objetivo en trminos de riesgo, la cual
fue de 1,3753%, as como la contribucin de cada una de las variables de la funcin objetivo en la
solucin obtenida.
Tambin es posible observar en la Figura 9, que el valor obtenido en cuanto a rentabilidad fue de
0,29%.
El modelo de Harry Markowitz nos ayuda a entender la importancia de diversificar, es decir, de
invertir en distintas acciones una proporcin de un capital P que minimice el riesgo de la inversin.
De acuerdo a los valores de las variables X1 y X5, se debe invertir el 40,26% del capital en la accin
x1 que representa la accin de ISAGEN y 59,74% en la accin CNEC. No es recomendable invertir
en las otras 4 empresas.
La solucin del modelo tambin nos brinda informacin sobre el rango en que se puede variar las
restricciones proporcin de inversin en las empresas seleccionadas, por ejemplo, nos dice que la
variable correspondiente a la empresa ISAGEN (X1) puede restringirse en un hasta un mximo de
entre [0,402642; M], donde M es un nmero muy grande, sin embargo, como 1 representa el total
de la inversin, diremos que en el caso de las acciones, el lmite superior de la restriccin ser de 1.
Cabe resaltar que estos rangos son vlidos para que el sistema tenga solucin mientras no se
cambien las empresas en las que se va a invertir.

51

CONCLUSIN

A partir del clculo y anlisis de distintos indicadores de riesgo y rendimiento de las acciones a
nivel individual y como parte de un portafolio de inversiones en el que se desea invertir un capital
establecido, en aras de decir la mejor forma de invertirlo con un mnimo de riesgo y una
rentabilidad mxima, se pudo concluir que:

Con el anlisis estadstico del portafolio seleccionado, en donde se encuentra la varianza, la

matriz de covarianza y la desviacin estndar, se pueden tomar como indicadores del
riesgo de las acciones, teniendo varias aplicaciones esta ltima.
Por medio de indicadores de rendimiento como el rendimiento promedio que indica cuanto
se gan en el ao, el rendimiento geomtrico muestra lo que se gan en un ao tpico y el
rendimiento de Blume, donde se mezclan las dos anteriores, podemos conocer el
comportamiento histrico de las acciones, y as tener en cuenta estos datos para una futura
inversin.
Al calcular el riesgo sistemtico de cada inversin con respecto a las tasas representativas
de mercado COLCAP y DOW JONES, se observa que las acciones se encuentran mejor
representadas en el ndice COLCAP, mientras que con DOW JONES acciones como
CNEC se comportan de forma inversa a esta tasa de mercado, es decir, que no se puede
calcular un riesgo sistemtico para una accin partiendo de un ndice que no representa el
mercado al que esta pertenece.
A travs de la prima de riesgo se pudo comparar como se encuentran las acciones del
portafolio seleccionado en cuanto a rendimiento, tomando como referencia una tasa libre
de riesgo. Se puso observar que solo CNEC obtuvo una prima de riesgo positiva.
El clculo de rendimientos esperados a partir de pronsticos y por el mtodo CAMP, nos
permite tener una idea del comportamiento futuro de una accin. La calidad del valor
obtenido depende de si se tienen en cuenta factores de riesgo para el clculo de este
rendimiento.
La frontera eficiente permite conocer los puntos donde se encuentran las carteras
eficientes, en donde nos dice en que porcentaje invertir un capital disponible teniendo en
cuenta, ya sea un mnimo rendimiento con el mnimo nivel de riesgo o un mximo
rendimiento con un nivel de riesgo mximo.
A travs del modelo de Harry Markowitz se obtuvo una solucin ptima de cmo
administrar y distribuir de manera eficiente un capital disponible, minimizando el riesgo y
maximizando el rendimiento, dentro del portafolio de acciones seleccionado.
La diversificacin de la inversin, minimiza el riesgo sistemtico, esto se puede constatar
si se compara el riesgo de inversin del portafolio con el riesgo de cada accin de forma
individual.

Para terminar, resaltamos y reconocemos la importancia de este trabajo como herramienta

didctica para la comprensin de la temtica tratada.

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BIBLIOGRAFA

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