Efficience Et Inefficience Des Marches Financiers

EFI 492 - Thories des Marchs Financiers
Efficience et inefficience des marchs financiers
ESC Promo 2002

Yves MICHEL
EFFICIENCE ET INEFFICIENCE DES

MARCHES FINANCIERS
INTRODUCTION
I . QUELQUES PREUVES DE L INEFFICIENCE DES
MARCHES FINANCIERS
II . EXPLICATIONS DE CES PERIODES D INEFFICIENCE
III. L ALTERNANCE DE PHASES D EFFICIENCE ET D
INEFFICIENCE
CONCLUSION

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INTRODUCTION
Les enjeux du dbat

o Rle des marchs financiers
Financement de lconomie
Valorisation de lpargne
Gestion des risques
o Efficience des marchs financiers
Dfinition de lefficience :
Efficient dans le traitement dinformation
Le prix des titres est bas sur une valuation correcte de
linformation disponible, tout moment (eff. Continue)
Efficience informationnelle
Proprits dun march efficient

Si le march est efficient, alors il y aura une juste allocation de
lpargne
2 importantes :
o modle de MARCHE OU HASARD
le prix des actifs volue de manire alatoire :
Pt = P t-1 + u t ou Pt - P t-1 = u t (ut = alatoire)
La formation des prix est donc alatoire
o Prvision des cours
Si toute linformation est intgre dans le prix, il
ne serre rien de prvoir les cours
prix fluctue de manire alatoire donc on
ne peut pas les prvoir,
prix = synthse parfaite de linformation
disponible
problme : quand est-ce qu le prix peut-il
tre considr comme la synthse parfaite
de linformation ?
o Profitabilit espre
Si le march est efficient, jai autant de chance
que le prix augmente que le prix diminue
Je ne peux pas esprer des profits pas de
profits systmatiques

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Origine du dbat
o Les dysfonctionnement apparents
Volatilit excessive
Cours fluctue normment (NASDAQ 13% en 1 journe)
La volatilit ne permet pas denvoyer de signaux clairs
Priode de sur ou sous-valuation

Le march nenvoie pas, l non plus, un bon signal
dinvestissement
Lefficience a pour rle de remplir parfaitement les fonctions des marchs financiers en
envoyant un juste signal correspondant la ralit la plus stricte. Cette information doit tre
trait parfaitement pour viter les sous ou sur-valuation

I .
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QUELQUES PREUVES DE LINEFFICIENCE DES

MARCHES FINANCIERS
1. Lexistence de bulles spculatives
Dfinition
Priode o le prix dun actif sloigne de manire persistante de sa valeur fondamentale.
Prix
ECLATEMENT
DE LA BULLE
60
VF
(Valeur Fondamentale)
VM
(Valeur du march)
20
T1
T2
Dans une situation o le prix nest pas fix de manire fondamentale, il ne faut pas aller
contre le march. Il faut suivre les opportunits spculatives.
Si VM = VF alors efficience du march.
2. Ractions anormales des marchs financiers
Variations des prix et informations nouvelles
Pt - Pt-1 = ut
ut = cart de prix = cart entre Valeur observe & Valeur anticipe
= nouvelles informations
La variation des prix peut rsulter de ces informations nouvelles. Pour certain, la volatilit
rsulte donc de linterprtation de ces informations et donc prouve lefficience du march,
contrairement ce quon a pu constater au pralable.
Ractions anormales
4

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o Des ractions de march excessives certains moments

Exemple de baisses des valeurs Technologiques dues la chute dun seul titre (a priori sans
rapport car pas sur le mme march)
Attention linterprtation de ces ractions anormales : exemple de hausse des taux
europen et simultanment hausse des actions lanticipation de la dcision de la BCE
tait dj incorpore dans le prix et une autre information haussire amene cette hausse.
o Absence de ractions dautres

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3. Lutilisation de lanalyse technique sur les marchs financiers
Dfinition de lanalyse technique
Ensemble des mthodes servant tudier le pass, travers des graphiques et des
statistiques, pour en dduire le futur
3 principes :
o Les prix voluent au sein de tendances
o Lhistoire se rpte
o Lvolution du march prend tout en compte
Lanalyse technique et la notion defficience sont proches mais aboutissent des conclusions
diffrentes.
Il semble plus prudent de fournir une prvision sous forme de fourchette plutt quun prix
exact. Le but est didentifier le plus finement possible la tendance.
Une des faiblesses de lanalyse technique et quelle a du mal prvoir les retournement
de tendances car elle volue travers les tendances et estime que la tendance se
poursuive est plus forte que celle de se retourner.
Rle de lanalyse technique et relations avec lanalyse fondamentale
Il existe une complmentarit entre les 2 techniques

o Lanalyse fondamentale donne le sens (baisse ou hausse) ; cest la
tendance : domine LT
o Lanalyse technique dit jusquo cela va baisser ou monter :domine CT
Lavantage de lanalyse technique est quelle est oprationnelle. Elle permet davoir une
mthode de prvision indpendamment de toute nouvelle information.
Si le march est efficient, seule lanalyse fondamentale est valable car toute linformation
est parfaitement trait au prsent, et aucune information nest contenue dans les flux
passes.
Inversement, et paradoxalement, si le march est inefficient, lutilisation de lanalyse
technique peut ramener vers un march efficient.
Do limportance didentifier si le march est efficient ou non.

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Analyse technique et degr defficience des marchs

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4. La multiplication des crises financires

Une autre preuve de linefficience des marchs est la multiplication des crises.
Les crises des annes 80

o 1982 : la crise mexicaine
o 1983-1984 : le dollar survalu
o 1987 :le krach boursier amricain
les crises des annes 90

o
o
o
o
o
1992-1993 : les crises du SME

1994-1995 : la crise mexicaine
1997 : la crise asiatique
1998 : la crise russe
1999 : la crise brsilienne
Beaucoup sont dues des perturbations du march financier, mme si certaine crise ne sont
pas imputables des erreurs des marchs financiers. En effet, le point commun entre toutes
ces crises est le rgime de change fixe !
Ces crises sexpliquent travers le triangle dincompatibilit qui dit quon ne peut avoir
simultanment :
o parfaite mobilit des capitaux
o politique montaire autonome
o fixit des changes
Parfaite Mobilit des Capitaux
Triangle
dincompatibilit
Politique Montaire Autonome
Fixit des taux de change

II .
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EXPLICATIONS DE CES PERIODES D INEFFICIENCE
1. lefficience des marchs :lhypothse jointe modle dquilibre - rationalit des

oprateurs
lexemple des marchs des changes
Pour expliquer lvolution de l par rapport au $, les oprateurs ont un modle en tte et si le
march reflte ce modle, alors le march est efficient.
lexemple des marchs boursiers
La mme logique est employe sur ces marchs.
2. la question du modle dquilibre
application au march des changes
Le problme est quil existe pas de consensus pour un modle :donc partir de l comment
le march peut suivre un ce ces modle ? le march ne peut pas donc tre efficient
partir du moment quil existe plusieurs modles.
Une des explications de linefficience des marchs est la difficult de trouver un modle
unique et fiable.
application au march boursier

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3. le problme de la rationalit des comportements
lhypothses danticipations rationnelles

o dfinition
les agents conomiques forment leurs dcisions sur la base de la

thorie conomique pertinente.
o Proprits
Hypothse du comme si : faire comme si on connaissait le

modle
Tout prix nest que la somme dune prvision et dun alas.
Rationalit et efficience sont deux notions proches.
NEWS
REVISIONS DES ANTICIPATIONS
PRIX
Anticipations de march : rejet de lhypothse danticipations rationnelles

o Exemple des consensus de march vis vis de tendance future : pour un
investisseur il est plus important de raliser des profits que de suivre un
comportement rationnel (cf. bulle spculative)
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4. Comment expliquer de tels comportements ?
Absence de modle de rfrence
Cots de linformation (acquisition, traitement)
Mme si un modle existait, si le cot et le temps dutilisation est prohibitif, il ne sert peut-tre
rien de lutiliser
Incompatibilit entre rationalit individuelle et rationalit de march
o March efficient et esprance de profit

Si le march suit une marche au hasard, lesprance de profit est nulle
o Rationalit individuelle et esprance de profit
Lesprance de profit est bas sur les anticipations fondamentales (cf. th march efficient).
Les oprateurs auront intrt que les modifications de la valeur fondamentale soient
importantes pour quelles se rpercutent dans les prix.
Les esprances de profit des oprateurs seront dautant importantes que les modifications
fondamentales sont aussi importantes.
Si les marchs ne fonctionnent pas toujours correctement car les oprateurs ny

trouvent pas toujours dintrts.
les intrts des oprateurs est souvent diffrent de celui de la collectivit.
Un march efficient est souvent moins intressant .
11

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