Escuela de la Produccin y la Competitividad

The Last Lender

Inside the Mind of an Economical Alchemist

Aramis Paredes
Financial Engineering Department, ePC Business School
Universidad Catlica Boliviana San Pablo
aramisparedes@icloud.com
November 2nd, 2015

Abstract
El Banco Central (BC) juega un rol importante en la economa, debe ser el
arquitecto de la poltica monetaria, velar por el desarrollo econmico, entre
otros. Sin embargo en esta ocasin tocaremos un tema que va un poco ms all,
esa situacin no tan usual en la que el futuro puede estar en manos del BC, ese
momento en el que se convierte en el prestamista de ultima instancia o
Lender of Last Resort (LLR). Es en este momento en el que el BC toma
decisiones que escapan a la cotidianidad, distinguir entre la insolvencia y la
iliquidez dictarn del futuro de grandes o pequeos bancos y sus consecuencias
irn desde una exitosa operacin hasta una crisis financiera.
Cada decisin que tome el BC debe estar framente calculada, cada cabo atado.
Solo de esta manera, este alquimista podra salvar un banco cmo convertir
cualquier objeto en oro.

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Aramis Paredes

1. Introduction
Este paper busca explicar de manera sencilla, eficaz y clara el proceso por el
que el Banco Central (BC) toma decisiones, que factores influyen en las mismas
y que consecuencias ha tenido la toma de malas decisiones a lo largo de la
historia1. Nos adentraremos en el corazn de las situaciones complejas que
llevan al BC a convertirse en LLR. Causas y posibles soluciones a los problemas
de iliquidez, el contagio, el pnico y finalmente si el BC debera o no cumplir
con este rol.
Comenzaremos utilizando cmo referencia dos trabajos muy conocidos en el
tema; Thorton (1802) y Bagehot (1873) quienes apoyaban la idea de que el
Banco Central de Inglaterra prestar dinero cmo LLR a los bancos
comerciales para evitar el pnico y una crisis financiera. El Clsico punto de
vista de Bagehot ve necesaria que la poltica de LLR debe satisfacer 3
condiciones:

I. El prstamo debe estar abierto solo para los bancos e

instituciones solventes y a cambio de un buen colateral2 .
II. Este prstamo debe tener una alta tasa de inters
(Repo Agreement) de manera que los bancos y otras
instituciones no puedan utilizarlas para cubrir operaciones
diarias, de manera que solo se utilice en casos de emergencia.
III. El banco podr prestar ilimitadamente solo a los bancos
que sean solventes y tengan un buen colateral.

El papel de este alquimista ha generado mucha controversia a los largo de los

aos y se han dado bastantes argumentos en contra de porque el BC no debera
hacer de LLR, entre los 2 contra-argumentos ms grandes tenemos a Goodhart
(1987) quin dice es muy difcil diferenciar entre iliquidez e insolvencia, porque
si un banco necesita un prstamo, uno puede ya sospechar de que el banco es
insolvente. Segundo, Goodfriend and King (1988) nos sealan que el hecho de
que los bancos necesiten un colateral har que los bancos que no cumplan con
esta condicin, estarn obligados a prestarse sin colateral del mercado
interbancario, quienes llegan a cumplir el rol de supervisores, introduciendo as
la disciplina de mercado.
1

Haremos bastante nfasis en la Crisis Sub Prime del 2008 en la que el BC pudo salvar a Lehman Brothers pero
decidi no hacerlo, estudiaremos ms a profundidad este caso en un capitulo futuro.
2

Por colateral entendemos que es la garanta que cada banco deber ofrecer para demostrar que es solvente a la
hora de recurrir a un prstamo.
1

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Un problema que observamos una vez esto llega a suceder es el pnico, un

gran nmero de gente retirando su dinero temiendo lo peor, lo que nos lleva a
un tema an mucho ms serio; el contagio. Es en este momento en el que no
solo es un grupo de personas retirando sus depsitos de un solo banco, es toda la
poblacin temiendo una crisis retirando sus depsitos de todos los bancos,
dejando as el mercado bancario ilquido. Esto lo conocemos cmo la profeca
auto-cumplida, la gente teme tanto a una crisis que es la gente misma la que
genera esta crisis.
Esto nos deja con 3 escenarios en el estado de un banco. Un banco ilquido,
que tiene clientes que quieren retirar todos sus ahorros de manera brusca.
Entonces llamamos a esto cmo shock de liquidez. Un banco que comienza a tener
prdidas al largo plazo, sus inversiones no valen mucho. Entonces este banco
tiene un shock de solvencia y finalmente un estado neutral, en el que no sufre
ningn shock. El tema yace en la posibilidad de que uno de estos bancos
insolventes pueda pasar desapercibido y parecer un banco ilquido, recibiendo
el prstamo del BC apostndolo a un todo o nada.

2. The Alchemist.
El punto de vista clsico de LLR fue desarrollado el siglo 19. Henry
Thornton, un teorista monetario introdujo esta problemtica en 1802, la cual
fue revisada, redefinida y reconstruida por Bagehot en 1873.
Las ideas combinadas de Thornton y Bagehot definieron efectivamente cual
deba ser el rol del BC incluyendo el rol cmo LLR. Dos normas nacen de este
rol; El banco central deber prevenir contracciones de la economa inducidas
por pnico y durante una crisis, el BC deber proveer prstamos a corto plazo a
toda firma solvente contra un buen colateral a una alta tasa de inters.
El principal enfoque es prevenir que pequeos shocks a corto plazo en la
oferta de dinero lleguen a convertirse en una contraccin de grandes
proporciones. Para esto el BC debe manejar y administrar la base monetaria3.
Todos atribuyen esta tarea al BC porque es este quin decide cuanto dinero
existe en la economa y es quin determina la cantidad mxima de dinero
creada en el sistema bancario.
Siguiendo este lineamiento, el objetivo principal del BC es de controlar la
base monetaria, de manera que los bancos comerciales pudiesen expandir la
moneda en cantidades necesarias, en el caso de una corrida bancaria, si todos
3

Por base monetaria se entiende todo el dinero circulando en la economa ms las reservas de los bancos
comerciales.

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los ahorristas dudasen de la credibilidad de sus bancos, todos estos irn a retirar
sus ahorros, haciendo a su vez, que el banco utilice sus reservas para pagar de
vuelta a sus clientes. Actuando cmo LLR, el BC ser capaz de prestarles a los
bancos para que estos no tengan ningn problema a la hora de devolver los
ahorros y as prevenir una contraccin de la economa. En pocas, el BC deber
asegurar que su sistema bancario si cuenta con la suficiente base monetaria para
restaurar la confianza en su economa.
Esta Receta sobre cmo debe operar el BC dejo en claro que no era tarea
del BC salvar firmas especficas, esta idea naci el siglo 19 dado que los BCs
prestaban directamente a los bancos. Actualmente se les presta a una alta tasa
de inters para evitar el riesgo moral, tema que veremos ms adelante.

3. This Is Not A Rescue.

- Goldman Sachs Chief Financial Officer David Viniar

After Goldman Poured $3 Billion Into One Of Its Hedge Funds

Comenzamos con la situacin de iliquidez debido a una falla de mercado,

cuando todos los ahorristas buscan retirar su dinero del banco debido a un
rumor y el pnico cunde en los ahorristas, un banco comercial acude a el Banco
Central, si el BC no estuviese disponible cmo LLR, el banco comercial debera
vender sus activos para llegar a cubrir sus retiros o acudir al mercado
interbancario. Sin embargo, el BC usualmente interviene evitando que el banco
comercial quiebre y as, reduciendo el riesgo de una crisis financiera. Para evitar
este pnico el BC debe ser capaz de prestar ilimitadamente a un banco ilquido
pero solvente. Es importante recalcar este punto porque es el centro de la teora
propuesta por Bagehot (1873). Este fue el primero en darle roles al banco
central, diciendo al mismo tiempo que el BC solo podr actuar cmo LLR si el
banco comercial es completamente solvente, cuenta con un buen colateral y tiene un
shock temporal de liquidez. Si bien hay varios trabajos en contra, tampoco no se
lo puede retirar porque simplemente nos quedaramos sin teora, hasta ahora
ningn trabajo lo ha reemplazado.
Varios puntos de vista estn a favor de que el BC acte cmo LLR, tenemos
la posicin que dice que el LLR ayuda a evitar las crisis financieras, que distintas
fallas en los bancos comerciales durante la Gran Depresin pudieron ser evitados si
el BC hubiese intervenido, que las peores crisis financieras y de dinero se
debieron a que los BCs no siguieron principios Bagehotianos. De esta manera el
BC ayuda a reducir fuertes cambios en los ciclos econmicos manteniendo la
economa estable.

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El momento en el que todos los bancos tienen por seguro que el BC va a

prestarles para que no quiebren, estos se vuelven ms imprudentes e
incrementan el riesgo moral4 incrementando el riesgo de iliquidez. Tenemos
dos tipos de riesgos morales que debern ser tarea de cada banco revisar
minuciosamente: las aplicaciones para los prstamos y supervisar a toda persona
natural o jurdica que se prest del banco despus de que su prstamo fue
aceptado. Para tratar el primero, se les debe dar un incentivo lo suficientemente
fuerte a los banqueros para que estos sean ms estrictos y minuciosos a la hora
de prestar, para que de esta manera el riesgo de insolvencia sea
considerablemente reducido. Por otro lado esto har que el crdito sea ms
restrictivo en unos pases que en otros. El momento de supervisar el riesgo
moral, es necesario que los banqueros supervisen a los prestatarios, de esta
manera se espera que el mercado funcione correctamente de manera que la
informacin est disponible para que la supervisin se de a lugar. De esta forma,
cuando un banco busca liquidez, el BC est en posicin de darle el prstamo a
una alta tasa de inters para que pueda cubrir sus operaciones, pero esta alta
tasa cumple cmo elemento para desmotivar a bancos insolventes a prestarse del
BC cmo si fuesen un banco ilquido.
Los bancos pueden protegerse de los riesgos de iliquidez, comenzando por
tener bastantes activos lquidos, cmo dinero efectivo que puede ser utilizado
inmediatamente cuando se da una necesidad de liquidez, los bancos pueden
diversificar sus fuentes de financiamiento y sus inversiones de manera que
puedan ser lo suficientemente lquidos si la situacin lo amerita.

4. It's A Crisis If Everybody Calls It

A Crisis.

- Morgan Downey, Lasalle Global

Septiembre 15 del 2008, Lehman Brothers se declara en bancarrota

liquidando $600 Billones de dlares en activos, siendo esta una de las
bancarrotas ms grandes en la historia de Estados Unidos. Uno de los bancos de
inversin ms importantes de America es azotado por la crisis la cual lleva
Lehman a la quiebra. Lo que lleva a Lehman a este desenlace es prestar altos

El riesgo moral es un concepto econmico que describe aquellas situaciones en las que un individuo tiene
informacin privada acerca de las consecuencias de sus propias acciones y sin embargo son otras personas las
que soportan las consecuencias de los riesgos asumidos. El riesgo moral nos informa de cmo los individuos
asumen en sus decisiones mayores riesgos cuando las posibles consecuencias negativas de sus actos no son
asumidas por ellos, sino por un tercero.

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montos de dinero para invertir en activos relacionados a casas, aumentando as

la vulnerabilidad ante una baja en este mercado.
No es obvio si la FED5 debera o no haberse involucrado en el prstamo de
emergencia a Lehman. Las expectativas de este prstamo incrementan la
probabilidad de que surja una crisis. A lo largo de la historia, hemos visto que
los BC deben enfocarse solo en poltica monetaria. Las acciones de la FED
durante la crisis del 2008, han abierto bastante debate sobre si la FED hizo bien
al haber cumplido el rol de LLR o no.
La esencia de nuestro LLR clsico nos repite una y otra vez que no se debera
prestar a firmas problemticas que puedan tener problemas de solvencia,
evitando prestar a estas instituciones se asegurara de que el sistema financiero
se mantenga saludable. La FED rara vez ha actuado cmo LLR a lo largo de la
historia, cmo ejemplo tenemos que La Gran Depresin fue peor de lo que
pudo haber sido porque no cumpli su tarea cmo LLR. La FED tambin ha
ido tomando malas decisiones prestando a firmas problemticas, poniendo as a
la poblacin que paga impuestos en riesgo. (Reservas de la FED por fechas
Chart 1)

La FED (Federal Reserve System) es el sistema de banca central en Estados Unidos.

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Durante la crisis del 2008 debido a la burbuja de las hipotecas Subprime, la

FED tuvo que actuar de manera rpida, prestando crditos a diferentes firmas.
Por ende, la FED otorg un prstamo de $13 billones de dlares a Bear Sterns el
14 de marzo del 2008, despus otorg un crdito por $30 billones de dlares
para facilitar la adquisicin de Bear Sterns a JPMorgan Chase. Para finales de
diciembre del 2007, se estima que la FED presto ms de $16 trillones de dlares
a travs de sus programas de emergencia, actuando as cmo LLR.
Durante los aos previos, en un mercado no regulado y con grandes avances
tecnolgicos, se comenz la venta de complejos productos financieros llamados
derivados, haciendo el mercado ms voltil. Usando derivados los banqueros
podan apostar en lo que sea, podan apostar en precios del petrleo e incluso
clima. Este era un mercado de $15 trillones de dlares. En el viejo sistema,
cuando un dueo de casa pagaba su hipoteca cada mes, el dinero iba a su
prestamista y cmo el dinero tomaba dcadas en ser pagado, los prestamistas
eran cuidadosos a la hora de otorgar prstamos. En el nuevo sistema, los
prestamistas vendan las hipotecas a los bancos de inversin, los bancos de
inversin combinaban miles de hipotecas y otros prstamos (Prstamos a
estudiantes, autos, etc) para crear derivados complejos llamados Collateralized
Debt Obligation o CDOs, entonces, los bancos de inversin vendan los CDOs a
los inversionistas y cuando un dueo de casa pagaba su hipoteca, el dinero iba a
inversionistas en todo el mundo, teniendo as calificaciones de AAA por parte de
las calificadoras de riesgo. Una vez sucedi esto, a los prestamistas no les
importaba si los dueos de casa podan pagar y tampoco les importaba a los
bancos de inversin, mientras ms CDOs vendan, mejores comisiones
obtenan. Entre 2000 y 2003 las hipotecas de cuadruplicaron y en los siguientes
aos se dispararon los prstamos ms riesgosos, llamados prstamos Subprime,
pero cuando miles de estos se combinan para formar CDOs muchos de ellos
reciban calificaciones AAA. Los bancos de inversin preferan los prstamos
Subprime porque ofrecan mayores intereses, esto llev a un incremento masivo
en el prstamo predatorio.
Cmo cualquiera poda conseguir una hipoteca, los precios de los bienes
races se dispararon, El resultado? Una de las burbujas financieras ms grandes
en la historia de Estados Unidos. Otro detonador de la crisis fue AIG, una de
las aseguradoras ms grandes del mundo, venda derivados complejos llamados
Credit Default Swaps, para los inversores que poseen CDOs, Credit Default
Swaps eran similares a poseer un seguro, el inversor pagaba una prima
trimestral, as cuando un CDO caa AIG pagaba las prdidas. Pero en esto
entraron los especuladores y cmo era un mercado no regulado, estos entraban
a especular en CDOs que no posean. Para el 2008 las ejecuciones de las
hipotecas se dispararon y los prestamistas ya no podan vender sus prstamos a
los inversionistas, mientras estos caan, los prestamistas caan tambin. Bearn
6

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Sterns, Fannie Mae y Freddie Mac cayeron y tuvieron que ser rescatados por la
FED actuando cmo LLR, para este momento, la recesin ya haba
comenzado. Siguiendo con este problema, Lehman Brothers y Merrill Lynch
estaban al borde de la quiebra, Merrill fue adquirida por Bank of America, pero
la cada de Lehman golpe fuerte al mercado financiero, seguido por la cada de
AIG, la FED cmo nuestro LLR tuvo que salvar a AIG porque esta firma tena
negocios con todo el mundo lo que implicaba una recesin mundial.
Para cuando todo esto sucedi, las ejecuciones de las hipotecas incrementaron
de manera masiva. Entonces, cuando una casa se ejecuta y sale al mercado,
afecta a todas las casas alrededor bajando el precio. Mientras esta crisis
avanzaba y ms firmas quebraban, la FED tuvo que intervenir con fuertes
sumas de dinero para evitar que su economa colapse.
De esta manera, se fueron salvando varias firmas; Bear Sterns, AIG entre
otros. Sin embargo, la FED cmo LLR tuvo un problema con Lehman:
Sospechar que Lehman no era solvente gener polmica entre todos los economistas,
entre los cuales se encontraba Ben Bernanke6 quin afirmaba que la situacin
de Lehman era un problema ms serio conforme ms socios se retiraban y
dejaban de hacer negocios con Lehman. El aseguraba de que la FED no podia
prestar a Lehman sin arriesgarse a colosales prdidas, de esta manera solo
quedaba una manera de que Lehman se salvar, si no lo hacia el LLR, lo
comprara Barclays7.
Barclays tuvo varios muros para adquirir Lehman, despus de haber aceptado
se arriesg a adquirir una firma problemtica, estando a un solo paso de
adquirir Lehman Brothers. Lo nico que peda Barclays era que la compra ste
asegurada y respaldada por la FED, lo que no sucedi. Siendo la ltima
oportunidad de salvar a Lehman, La FED decide no salvar a Lehman. En
medio de todos los problemas Bernanke dijo:

There has to be a credible way to let firms, in fact to require

that they fail.
Esto fue entendido cmo que se deben dejar caer las firmas para que los
mercados aprendan y se auto-corrijan con el fin de que esto no vuelva a suceder.
De esta forma se deja caer a Lehman esperando que los banqueros aprendan.
6

Ben Bernanke es un economista estadounidense que fue la cabeza de la FED del 2006 al 2014.

Barclays es una entidad multinacional que provee servicios financieros y banca en Inglaterra. Un banco
universal que tambin tiene su banco de inversin. En septiembre 16 del 2008, Barclays anunci estar dispuesto
a comprar Lehman. Inicialmente este acuerdo no fue permitido por el gobierno britnico debido a la crisis
financiera que daba a lugar ese mismo ao.

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Sin una formula especfica sobre a quin rescatar o no, la FED cmo LLR salva
varias firmas excepto a Lehman. Siendo la consecuencia una crisis econmica
tan fuerte que causo una recesin global, costndole al mundo decenas de
trillones de dlares, 30 millones de personas desempleadas y doblo la deuda
nacional de los Estados Unidos.

4. When You're In A Pit, The First

Thing To Do Is To Stop Digging.
- James Ellman, Seacliffe Capital

Es muy difcil determinar si la FED tuvo que actuar o no cmo LLR ante la
cada de Lehman Brothers. La FED pudo seguir los principios de Bagehot y no
prestar a una firma insolvente, pero entonces entra la pregunta, Si era
necesario prestar a pesar de todo a Lehman para evitar una crisis tan fuerte? No

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existe una receta para determinar si un BC debe actuar cmo LLR y bajo que
circunstancias. El rol de los mercados durante la crisis Subprime solo hicieron
que el prstamo a firmas ilquidas y no insolventes solo se haga ms complicada.
El caso de la crisis Subprime es el mejor ejemplo para hablar de BC cmo
LLR, dndole todo el protagonismo y la importancia que conlleva en
situaciones muy difciles, nos alejamos de la teora para el caso prctico. Un
puado de entidades a punto de quebrar, inversiones que tomarn mucho
tiempo para reactivar la economa8, todas estas son decisiones que se deben
tomar en das. En el caso de la crisis Subprime podemos ver claramente que el
hecho de no salvar a Lehman Brothers hace que los mercados se asusten,
generando grandes shocks de liquidez, el mensaje esta claro; no ms Bail-outs.
Sin embargo es un tema bastante delicado y con consecuencias demasiado
fuertes que la misma FED tuvo que terminar salvando a AIG alegando que ellos
si tenan un buen colateral. La presin que se ejerce sobre el LLR en este caso es
tan grande que simplemente ya no se ven solo el entorno nacional, es el mundo
entero quin observa cada movimiento, es una recesin mundial la que amenaza
al mundo, entonces no es un tema sencillo, podemos esperar que el panorama
fuese mucho peor si la FED si hubiese dejado caer a AIG9, pero tampoco
sabemos cual hubiese sido el resultado de salvar a Lehman Brothers.
Hasta ahora podemos ver cmo la teora de Bagehot si respalda las tareas del
BC cmo LLR, que la intervencin y falta de intervencin por parte de la FED
han desatado grandes consecuencias afectando as a toda la economa global,
definiendo cuan fuerte llegar a ser una crisis y cuanto impacto tendr. Sin la
intervencin de un LLR podemos observar que el mercado interbancario no
ser suficiente, que se necesita que alguien juega un rol importante, que no
podemos esperar a que el mercado se auto-corrija, que esta espera puede
costarnos una crisis, una economa o todo un conglomerado de economas.
Es necesaria la existencia de un LLR que el momento que estemos en un
hoyo, dejemos de cavar e intervenga para rescatarnos.

Inversiones que tomarn mucho tiempo para reactivar a la economa hace referencia a la adquisicin de
Lehman Brothers por parte de Barclays, cuya operacin tomara dos meses en volver a estabilizar la economa,
lo cual era demasiado tiempo porque si no se hacia nada, en cuestin de un par de semana simplemente ya no
habra economa y todo el sistema financiero colapsarla.
9A.I.G.

o American International Group es una corporacin aseguradora multinacional con ms de 88 millones

de clientes en ms de 130 pases. AIG aseguraba en forma de Credit Default Swaps todos los Colletarized
Debt Obligations antes y durante la crisis Subprime. En septiembre 16, 2008 AIG quiebra debido a su falta de
liquidez, posteriormente es salvada debido a que su cada implicara una recesin mundial.

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5. A Bit Of Latam Reality

En los ltimos aos, ha entrado un
jugador interesante a las economas de
Latinoamrica. Cumpliendo el papel
de LLR ha entrado China. Una
alternativa bastante atractiva frente a
fuentes tradicionales de financiamiento
cmo el Banco Mundial y el IMF
(International Monetary Fund). Donde
podemos ver a los pases cmo bancos
y a estas 2 entidades cmo Banco
Central, ahora que China juega
tambin este rol, no solo el juego
cambia, cambian tambin las reglas.
Est estimado que China tiene 4
trillones de dlares en reservas internacionales en comparacin a 1 trilln que
tienen en conjunto los dems BRICS10. El rpido crecimiento de la economa
china, ms la alta industrializacin e infraestructura de inversin, le dan una
ventaja significativa a la hora de otorgar prstamos, de esta manera, se la ha
visto cmo una alternativa bastante tentadora antes que el IMF o el WB.
Cada vez, China ha sido un
jugador ms importante en las
economas, grandes cantidades de
prstamos van destinados para
Venezuela, Argentina, Brazil y
otros (Chart2). China llega a
prestar el ao 2010, $98 billones a
Venezuela entre el 2005 y el 2013
(Chart 3). Con una presencia
fuerte en Latinoamrica (Latam)
podemos festejar que tenemos una
fuente ms de donde endeudarnos.
Pero lo que no sabemos es que las
reglas tambin cambian, cuando
un banco est en problemas, el BC

Chart 3

10BRICS

es el acrnimo de la asociacin de las 5 economas emergentes ms grandes: Brazil, Rusia, India,

China y Sudfrica. Originalmente el grupo no inclua a Sudfrica.Todos los miembros son nuevas economas
desarrolladas, son tan grandes y crecen a un ritmo tan acelerado que influyen en temas internacionales.

10

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hace todo para rescatarlo por una razn sencilla, ambos son del mismo equipo,
ambos sern vctimas de la misma crisis. Ahora cuando nuestros pases
enfrenten situaciones no tan favorables, no debemos olvidarnos que China es un
jugador totalmente diferente y que no necesariamente es del mismo equipo, que
podra dejarnos caer por parecer insolventes, cmo la FED a Lehman y
decirnos: Its only business.

6. Conclusion
Cmo hemos visto, el BC cumple roles bastante importantes en la economa,
pero se roba todo el protagonismo el momento en el que debe convertirse en
LLR. Una tarea muy grande para un gigante muy importante, donde tendr
que inspeccionar debajo de cada lugar para asegurarse de que la firma a salvar
es ilquida y no insolvente. Todava no existe una frmula mgica que nos
permita distinguir exactamente entre iliquidez e insolvencia, por lo que toda
decisin no garantiza el xito.
El problema de que exista uno de estos shocks genera que los mercados se
comporten de manera distinta, la falta de confianza nos lleva al pnico, el
pnico al contagio y el contagio a la crisis. Para evitar esta falta de confianza que
nos llevar al pnico, debe entrar el BC en forma de LLR. Es inevitable que el
BC intervenga, porque caso contrario no tenemos nadie que respalde la
economa. Esta se vuelve una jungla dominada por el miedo y el contagio, de
esta manera no habra quin frene la creacin de una crisis y restablezca la
confianza en la economa y sobre todo en los bancos.
Una intervencin constante y mesurada por parte del BC a lo largo de los
ciclos econmicos evitar recurrir a su papel de LLR. Un apoyo firme por parte
del BC mantendr la confianza en la gente aunque incrementar el riesgo
moral. Cmo hemos visto durante la crisis Subprime, el papel del LLR es vital y
las consecuencias muy importantes. Este alquimista tiene tareas que podramos
considerar Too Big to Fail.
Finalmente, mientras no determinemos cmo debe actuar cada BC al
momento de cumplir su rol cmo LLR, estos seguirn siendo alquimistas con
conocimiento limitado, pero conforme la historia se escriba y ms estudios
arrojen nuevas conclusiones, nuestros alquimistas tendrn ms claro cuando
intervenir y cuando no. Es necesaria la existencia de estos alquimistas, conforme
los hagamos ms sabios, en algn punto, sabrn lo que hacen.
Al fin y al cabo, cmo dice Hitchens:
11

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Donde acaba la religin, comienza la filosofa.

Donde acaba la astrologa, comienza la astronoma.
As cmo donde acaba la alquimia, comienza la qumica.

Y as nuestros Bancos Centrales tendrn cada vez menos de alquimistas y ms

de qumicos, con menos incertidumbre y ms coraje. Sabiendo que salen, pero
salen para evitar una crisis.

7. Appendix
Apndice 1.
Esta lista incluye todas las empresas, entidades financieras y auxiliares
financieras que han llegado a ser rescatadas por la FED.
Las compaas que no repagaron al gobierno estn resaltadas en rojo y
significan una perdida. Estos prestatarios fueron ayudados a travs del programa
TARP11

Bail-out Recipients
Fannie Mae

GovernmentSponsored Enterprise

D.C.

$116,149,000,000 $26,361,000,000

Freddie Mac

GovernmentSponsored Enterprise

Va.

$71,336,000,000

$25,116,000,000

Insurance Company

N.Y.

$67,835,000,000

$5,025,967,492

Auto Company

Mich.

$50,744,648,329

-$11,401,677,128

Bank

N.C.

$45,000,000,000

$4,566,857,694

AIG
General Motors
Bank of America

11

TARP o Troubled Asset Relief Program en un grupo de programas creamos y administrados por el tesoro
de Estados Unidos para estabilizar su sistema financiero y restablecer su crecimiento econmico. Para esto, el
tesoro compr compaas problemticas durante la crisis del 2008.

12

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Aramis Paredes

Bail-out Recipients 2
Citigroup

Bank

N.Y.

$45,000,000,000

$13,448,572,616

JPMorgan Chase

Bank

N.Y.

$25,000,000,000

$1,731,202,357

Wells Fargo

Bank

Calif.

$25,000,000,000

$2,281,347,113

GMAC (now Ally

Financial)

Financial Services
Company

Mich.

$16,290,000,000

$3,057,502,589

Chrysler

Auto Company

Mich.

$10,748,284,222

-$1,214,849,005

Goldman Sachs

Bank

N.Y.

$10,000,000,000

$1,418,055,555

Morgan Stanley

Bank

N.Y.

$10,000,000,000

$1,268,055,555

PNC Financial
Services

Bank

Pa.

$7,579,200,000

$741,344,650

U.S. Bancorp

Bank

Minn.

$6,599,000,000

$334,220,416

SunTrust

Bank

Ga.

$4,850,000,000

$527,323,605

Capital One Financial

Corp.

Bank

Va.

$3,555,199,000

$251,674,702

Regions Financial
Corp.

Bank

Ala.

$3,500,000,000

$638,055,555

Wellington
Management Legacy
Securities PPIF
Master Fund, LP

Investment Fund

Del.

$3,448,461,000

$702,530,334

Fifth Third Bancorp

Bank

Ohio

$3,408,000,000

$593,372,603

Hartford Financial
Services

Insurance
Company

Conn.

$3,400,000,000

$814,403,447

American Express

Financial Services
Company

N.Y.

$3,388,890,000

$414,367,308

AG GECC PPIF
Master Fund, L.P.

Investment Fund

Del.

$3,352,197,510

$925,947,685

13

The Last Lender: Inside the Mind of an Economical Alchemist

Aramis Paredes

Bail-out Recipients 3
AllianceBernstein
Legacy Securities
Master Fund, L.P.

Investment Fund

Del.

$3,192,141,738

$562,685,420

BB&T

Bank

N.C.

$3,133,640,000

$159,713,918

Bank of New York

Mellon

Bank

N.Y.

$3,000,000,000

$231,416,666

KeyCorp

Bank

Ohio

$2,500,000,000

$367,222,222

KeyCorp

Bank

Ohio

$2,500,000,000

$367,222,222

CITI Group

Bank

N.Y.

$2,330,000,000

-$2,286,312,500

Comerica
Incorporated

Bank

Texas

$2,250,000,000

$322,039,543

Ocwen Loan
Servicing, LLC

Mortgage Servicer

Fla.

$2,161,606,118

-$2,161,606,118

JPMorgan Chase
subsidiaries

Mortgage Servicer

N.J.

$2,138,872,054

-$2,138,872,054

State Street

Bank

Mass.

$2,000,000,000

$123,611,111

Wells Fargo Bank,

NA

Mortgage Servicer

Iowa

$1,937,386,893

-$1,937,386,893

RLJ Western Asset

Public/Private
Master Fund, L.P.

Investment Fund

Del.

$1,861,578,258

$471,406,351

Invesco Legacy
Securities Master
Fund, L.P.

Investment Fund

Del.

$1,742,880,000

$576,938,945

Marshall & Ilsley

Bank

Wis.

$1,715,000,000

$229,772,916

Bank of America
subsidiaries (incl.
Countrywide)

Mortgage Servicer

Calif.

$1,675,420,703

-$1,675,420,703

Oaktree PPIP Fund,

L.P.

Investment Fund

Del.

$1,666,904,633

$291,426,775

Blackrock PPIF, L.P.

Investment Fund

Del.

$1,581,184,800

$436,178,172

Northern Trust

Bank

Ill.

$1,576,000,000

$133,623,333

14

The Last Lender: Inside the Mind of an Economical Alchemist

Aramis Paredes

Bail-out Recipients-2-1
Chrysler Financial
Services

Financial Services
Company

Mich.

$1,500,000,000

$22,405,894

CalHFA Mortgage
Assistance
Corporation

State Housing Orgs

Calif.

$1,467,490,000

-$1,467,490,000

Marathon Legacy
Securities PublicPrivate Investment
Partnership, L.P.

Investment Fund

Del.

$1,423,550,000

$399,600,628

Zions Bancorp

Bank

Utah

$1,400,000,000

$253,361,111

Cmo podemos observar, no todas las veces que la FED rescata a una
empresa, esta sale saludable y se reinserciona a la economa, muchas veces estas
empresas continan generando prdidas para el Estado. Un peso muy grande
en manos de un LLR.

The Last Lender: Inside the Mind of an Economical Alchemist

8. Bibliography

Aramis Paredes

15

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16