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Resumen
El objetivo principal de este artculo es analizar si en Mxico el sector financiero est
vinculado con la parte real de la economa. Para llevar a cabo este analisis, se hace uso de
las tcnicas de cointegracin, que precisamente permiten probar la existencia de relaciones de largo plazo entre variables. La evidencia indica que hasta antes de la crisis burstil
mundial de octubre de 2008, la economa real estaba vinculada con el sector financiero,
especficamente con el sector burstil. Posteriormente a la crisis, se encuentra evidencia
de que la economa real y los prstamos de la banca comercial mantienen una relacin de
largo plazo.
Palabras clave: sector financiero, economa real, series temporales, cointegracin, desvinculacin.
Clasificacin jel: G10, G22.
Abstract
This papers main objective is to analyze whether the financial sector is linked to the real
economy in Mexico. To accomplish this goal, it is contemplated using cointegration techniques that allow to precisely prove the existence of long-term relationships between variables. The evidence indicates that before the global stock market crash of October 2008,
the real economy was linked to the financial sector, specifically with the securities industry. After the stock market crash, the evidence is that the real economy and loans from
commercial banks maintain a long term relationship.
Keywords: financial sector, real economy, time series, cointegration, decoupling.
jel clasificacin: G10, G22.
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Introduccin
La reciente crisis financiera de 2008-2009 ha centrado nuevamente la atencin
de analistas y acadmicos sobre el rol del sector financiero y su vinculacin con
la economa real. Una de las tareas de quienes investigan el tema ha sido no slo
identificar si este sector incide positivamente en el crecimiento econmico, sino
tambin la relacin que guarda con la parte real de la economa en el largo plazo.
En ese marco, el objetivo principal de este trabajo es analizar si el sector financiero est vinculado con la economa real en Mxico, para lo cual se hace uso de
las tcnicas de cointegracin, las cuales precisamente permiten probar la existencia de relaciones de largo plazo entre variables que, en este caso, representan al
sector real de la economa y al sector financiero.
La evidencia encontrada seala que hasta antes de la crisis burstil mundial de octubre de 2008, la economa real, considerada a travs del Indicador
Global de la Actividad Econmica (igae) o de la formacin bruta de capital fijo
en maquinaria y equipo, se hallaba vinculada con el sector financiero,
especficamente con la bolsa, representado por el ndice de Precios y Cotizaciones
(ipc). Con posterioridad a dicha crisis, existe evidencia de que el igae y los
prstamos de la banca comercial mantienen una relacin de largo plazo.
En la seccin i se presenta la literatura relacionada con el tema, mientras
que la evidencia emprica para el caso mexicano aparece en la ii. Los datos y la
metodologa utilizados se encuentran en las secciones iii y iv, mientras que los
resultados y su interpretacin se plantean en la seccin v. Adicionalmente, se exponen las conclusiones pertinentes
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Fuente: Elaboracin propia con informacin de inegi (s.f.a). Unidad de medida: ndice base
enero de 2003 = 100.
Fuente: inegi (s.f.a). Unidad de medida: ndice base enero de 2003 = 100.
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Por otra parte, tambin se utiliza como variable para la medicin indirecta de la economa real el ndice de actividad industrial, que expresa el volumen
fsico para 321 de 374 clases de actividad econmica del Sistema de Clasificacin Industrial de Amrica del Norte (scian) (inegi, s.f.c). La principal fuente de
informacin es la Encuesta Industrial Mensual del Instituto Nacional de Estadstica y Geografa (inegi, s.f.b) (grafica 3). Es importante destacar que estos datos
son compatibles con los clculos publicados sobre el pib. La razn de incluir esta
variable, adems de su alta correlacin con la actividad econmica, es la posibilidad de realizar comparaciones, ya que los estudios a nivel internacional sobre
este tema utilizan principalmente este tipo de ndices para medir la actividad
econmica real.
Grfica 3. ndice de actividad industrial
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Fuente: inegi (s.f.a). Unidad de medida: ndice base enero de 2003 = 100.
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Por otra parte, una variable que refleja la actividad del sector financiero
y puede respaldar o, en su caso, refutar los resultados obtenidos mediante el anlisis del sector burstil, son los prstamos bancarios al sector industrial (grfica 5).
Tales crditos indican de manera ms tangible si el sistema financiero est cumpliendo con su funcin de intermediacin entre ahorradores y empresas o em-
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entonces tendrn una raz unitaria, de tal forma que hay una tendencia estocstica que no las har converger hacia ningn trayecto determinstico en particular,
por lo que la cointegracin implica que las series tendrn una tendencia similar
en el largo plazo.
El anlisis parte del modelo de vectores autorregresivos (var) para el
vector Xt de orden (k 1) formado por variables integradas de orden 1:
p
Xt =
i=1
Ai
Xt i +
Xt = +
X t i + X t p + t
i =1
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traza (
r)=T
In ( 1
i = r+1
V. Resultados
Primero, se presenta la matriz de correlaciones en el cuadro 1. Las correlaciones
no condicionales sugieren que las variables que representan a la economa real y
al sector financiero podran estar integradas en el caso especfico del sector burstil. Sin embargo, en el caso de los crditos de la banca comercial, el signo es el
opuesto al esperado.8 De acuerdo con Kasa (1992), la informacin proporcionada por los coeficientes de correlacin no es suficiente para determinar si existe o
no integracin entre las variables.
La matriz de correlacin del periodo febrero de 2009-mayo de 2013, en el caso de los crditos de la banca comercial, s tiene el signo esperado, positivo.
8
igae
igae
Formacin
bruta de
capital
ipc
Crditos
de la banca
comercial
1.0000
Actividad
industrial
0.9571
1.0000
Formacin bruta
de capital
0.9627
0.9339
1.0000
0.9319
0.8276
0.8797
1.0000
- 0.0506
- 0.2303
- 0.0668
0.2164
ipc
Crditos de la
banca comercial
1.000
- 1.751
Prueba de Phillips-Perron
igae
(0.4051)
Actividad industrial
- 2.916*
(0.7459)
Actividad industrial
(0.0435)
Formacin bruta
de capital
- 2.703
(0.0735)
0.486
(0.9844)
ipc
Crditos de la banca
comercial
* Significacin al 5%.
- 1.695
(0.4338)
- 1.020
- 2.364
(0.1522)
Formacin
bruta de capital
ipc
Crditos de la banca
comercial
-2.083
(0.2514)
0.270
(0.9759)
- 1.606
(0.4806)
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D igae
- 22.805*
(0.0000)
D Actividad
industrial
D Formacin bruta
de capital
D ipc
- 26.202*
(0.0000)
- 19.601*
(0.0000)
- 13.355*
(0.0000)
D Crditos de la
banca comercial
- 11.596*
(0.0000)
Prueba de Phillips-Perron
D igae
- 29.824*
(0.0000)
D Actividad
Industrial
D Formacin bruta
de capital
D ipc
- 26.823*
(0.0000)
- 22.278*
(0.0000)
- 13.497*
(0.0000)
D Crditos de la
banca comercial
- 11.918*
(0.0000)
* Significacin al 1%.
Asimismo, ambas pruebas en primeras diferencias para las variables antes mencionadas, nos indican que son estacionarias, lo que significa que son integradas de orden 1, I (1), lo que se puede ver en el cuadro 3. Sin embargo, estos
resultados deben de tomarse con reserva, pues no consideran la presencia de
cambios estructurales. La prueba de races unitarias propuesta por Zivot y Andrews (1992) s permite tomar en cuenta posibles cambios estructurales en la
funcin de tendencia de la serie. Los resultados se presentan en el cuadro 4.
Segn los resultados de la prueba de Zivot y Andrews, el igae, el ndice
de actividad industrial y la formacin bruta de capital fijo en maquinaria y equipo9 presentan cambios estructurales en la funcin de tendencia, mientras que
para las variables asociadas al sector financiero (los crditos otorgados por la
banca comercial al sector industrial y el ipc) no hay evidencia estadstica de cambios estructurales. Para tomar en cuenta la presencia de cambios estructurales en
la funcin de la tendencia de las series asociadas a la economa real durante el
periodo total que cubre la muestra de las variables analizadas (enero de 1996 a
mayo del 2013), se realizaron pruebas de la traza para los siguientes subperiodos:
enero de 1996 a octubre de 2008 y febrero de 2009 mayo de 2013.
La crisis burstil mundial de octubre de 2008, que form parte de la crisis financiera de 2008-2009, coincide con la divisin de la muestra en los dos
9
Modelo a
igae
- 5.046*
- 6.580*
Actividad industrial
(
Formacin bruta de
capital
- 5.547*
noviembre
2008
Modelo b
noviembre
2008
septiembre
1998
- 5.051*
julio
( 2006
)
- 4.911**
( enero
2009 )
- 3.763
ipc
- 3.269
- 3.570
Crditos de la banca
comercial
- 3.848
- 3.198
Valor crtico al 1%
- 5.43
- 4.93
Valor crtico al 5%
- 4.80
- 4.42
* Significacin al 1%.
** Significacin al 5%.
Nota: H0 : proceso con una raz unitaria y deriva (drift) diferente de cero, excluyendo algn
cambio estructural. HA : proceso estacionario en tendencia con un periodo de ruptura en la tendencia que ocurre en un momento desconocido.
a y b corresponden, respectivamente, a las hiptesis de cambio en el intercepto de la tendencia de la serie y cambio en el intercepto como en la pendiente de la tendencia (cambio en la
tasa de crecimiento de la serie) .
a
Fecha de ruptura estructural, segn la prueba.
Los valores crticos se toman de las tablas de Zivot y Andrews (1992).
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ltraza
lmnimo
ltraza
lmnimo
r=0
8.3909*
15.41
r=0
25.5350
15.41
r=1
0.3822
3.76
r=1
5.0386
3.76
igae
H0
ltraza
r=0
29.2168
r=1
0.4025*
lmnimo
igae
H0
ltraza
lmnimo
15.41
r=0
16.9877
15.41
3.76
r=1
0.0370*
3.76
* Significacin al 5%.
ltraza
r=0
15.6595
r=1
0.5276*
lmnimo
H0
ltraza
15.41
r=0
29.7068
15.41
3.76
r=1
4.4323
3.76
ltraza
r=0
26.2873
r=1
0.2352*
* Significacin al 5%.
lmnimo
lmnimo
ltraza
15.41
r=0
18.1697
3.76
r=1
0.0085*
lmnimo
15.41
3.76
ltraza
lmnimo
r=0
9.8909**
r=1
0.4787
H0
H0
ltraza
15.41
r=0
21.7424
15.41
3.76
r=1
5.2668
3.76
ltraza
r=0
29.9963
r=1
*
0.4247*
lmnimo
lmnimo
ltraza
lmnimo
15.41
r=0
12.8180*
15.41
3.76
r=1
0.1282
3.76
Significancia al 5%.
Conclusiones
La crisis financiera de 2008-2009 llam nuevamente la atencin sobre el rol del
sector financiero y su vinculacin con la economa real. Algunos estudios buscan
identificar si el dicho sector incide positivamente en el crecimiento econmico,
mientras que otras investigaciones analizan la relacin de largo plazo que guarda
con la actividad econmica real. Este estudio se propuso probar si se cumple o
no la hiptesis de la desvinculacin en el caso de Mxico, por lo que a travs de
la tcnica de cointegracin se analiza si el sector financiero y la economa real
mantienen una relacin de largo plazo, encontrando evidencia positiva de tal re-
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lacin entre las variables representativas de la economa real y los prstamos del
sector bancario. La evidencia tambin indica vinculacin, antes de la crisis burstil mundial de octubre de 2008, entre la economa real, ponderada a travs de
la formacin bruta de capital fijo en maquinaria y equipo, y el sector financiero,
especficamente el sector burstil, representado por el ipc.
La diferencia de este estudio con otros realizados sobre Mxico es que
se incorpora la posibilidad de cambios estructurales, ya que si estas rupturas
no se toman en cuenta, las pruebas tradicionales de cointegracin tienden a no
rechazar la hiptesis nula (no cointegracin), incluso a pesar de que las variables
s se cointegren. Pero en contraste con los resultados de Zavaleta y Urbina
(2011), no se encontr evidencia de una relacin de largo plazo entre el igae y el
ipc, antes o despus de la crisis financiera de 2008. Una limitante, es que el presente trabajo no incorpora variables que identifiquen al sector externo, ya que no
es del inters de los autores, sin embargo, se abre la posibilidad para que futuras
investigaciones analicen la vinculacin del sector real de la economa o del
financiero con el exterior.
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