Sunteți pe pagina 1din 29

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

INVESTIII DIRECTE
PROIECT
S.C. ALBALACT S.A.

ndrumtor: Lector Univ. Carmen Lipar


Studeni:
Calonfira Raluca-Mihaela
Clina Maria-Alexandra
Ceacreanu Cristiana
Cuneanu George-Sebastian
Grupa 1536

Bucureti
2015

CUPRINS

Cap I: INTRODUCERE
1) Coninutul proiectului
2) Prezentarea general a companiei ALBALACT

Cap II: PREZENTAREA NTREPRINDERII


1)
2)
3)
4)

Diagnostic juridic
Diagnostic comercial
Diagnosticul tehnic
Diagnosticul resurselor umane

Cap III: ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII


1)
2)
3)
4)
5)

Analiza echilibrului financiar


Analiza performanelor financiare
Analiza Cash-Flow-urilor
Analiza rentabilitii
Analiza riscului

Cap IV: EVALUAREA INVESTIIEI


1) Evaluarea investiiei n mediu cert:

Tehnologia investiiei
Fundamentarea costului investiiei (I0)
Sursele de finanare ale investiiei
Estimarea duratei de exploatare a investiiei (n)
Estimarea costului capitalului = kinvestitie
Previzionarea elementelor financiare pentru fundamentarea CFDinvestitie
Fundamentarea valorii reziduale a investiiei (VR)
Indicatorii de analiz a eficientei investiiei: VAN, RIR, TR, IP, RRC, RIRM,
Pragul contabil i financiar de rentabilitate

2) Evaluarea investiiei n mediu incert:

Analiza de senzitivitate
Tehnica scenariilor
Arborele de decizie
Simularea Monte Carlo

Cap V: CONCLUZII
BIBLIOGRAFIE
2

ANEXE: Bilan i Cont de profit i pierdere pentru anii 2009, 2010, 2011,
2012, 2013
Cap I: INTRODUCERE
1) Coninutul proiectului
Prin actualul proiect, ne propunem s evideniem importana fundamentrii complete i
corecte a deciziei de investiii, prin studiul de caz realizat la nivelul companiei S.C. Albalact S.A.
Investiiile joac un rol foarte important n mulumirea att a acionarilor, ct i a
creditorilor i a departamentului de management financiar al unei companii, avnd ca scop
principal maximizarea profitului, a cotei de pia, a cifrei de afaceri i a averii acionarilor, alturi
de meninerea unei rate de cretere sustenabil la un nivel optim. Astfel, principiile
managementului financiar, raportate la decizia de investire, se bazeaz pe urmtoarele:
Investirea n proiecte care ofer rat de rentabilitate mai mare dect cea ateptat de ctre
furnizorii de capitaluri. Rata de rentabilitate a proiectelor de investiii este cuantificat pe
baza fluxurilor de numerar generate, iar cea cerut de furnizorii de capitaluri trebuie
estimat n funcie de riscurile asumate, respectiv costul de oportunitate.
Alegerea variantei de finanare care minimizeaz costul capitalului i acoper necesarul
de finanare al ntreprinderii, dup scadene.
Pentru se a putea ajunge la fundamentarea corect a deciziei de investiii, este necesar
cunoaterea companiei, a diagnosticelor de pia, juridic, comercial i al resurselor umane, i
analiza financiar a acesteia, pe baza bilanului, a fluxurilor de trezorerie i a contului de profit
de pierdere. n acest sens, pentru al doilea i al treilea capitol am ales s studiem trei ani de
referin: 2011, 2012 i 2013. Analiza financiar a ntreprinderii are un rol foarte important
pentru stabilirea nevoilor de nvestire i a modalitilor de realizare a proiectelor alese spre
comparare, cuprinznd: analiza echilibrului financiar, a performanelor financiare, a cash-flowurilor, a rentabilitii i riscului.
Un proiect de investiii reprezint, din punct de vedere financiar, plasarea unor
disponibiliti prezente i certe pentru obinerea unor fluxuri viitoare superioare, dar incerte, i,
din punct de vedere contabil, alocarea unei trezorerii disponibile pentru cumprarea unui activ
fix, care va determina fluxuri financiare de venituri i cheltuieli de exploatare. Astfel, o investiie
poate fi realizat n mediu cert, prin determinarea anumitor indicatori cunoscui la nivelul
diferitelor proiecte, sau n mediu incert, prin anumite tehnici de realizare a unor scenarii posibile.
Se poate remarc, n acest sens, c decizia de investiii reprezint de fapt alegerea n prezent a
unuia dintre proiectele de nvestire posibile, prin efectuarea unei analize bazat pe previziuni
financiare la nivelul fiecrui proiect propus.
Capitolele IV i V vizeaz studierea deciziei de investiii la nivelul companiei alese, att
n mediu cert, ct i n mediu incert, prin calcularea unor indicatori specifici i prin utilizarea
unor tehnici mai deosebite c: analiz de senzitivitate, tehnica scenariilor i simularea Monte
Carlo.

Concluziile vor viza exact scopul acestei lucrri i anume de a decide asupra unui proiect
de investiii convenabil pentru companie, din punct de vedere al profitului generat, al costurilor
asumate, al rentabilitii i riscurilor pe care le implic.1
2) Prezentarea general a companiei ALBALACT
S.C. Albalact S.A. este cea mai mare companie de lactate din Romnia cu capital majoritar
romnesc, deschis n anul 1971. Albalact aduce pe piaa romneasc peste 80 de sortimente de
lapte i produse lactate prin cele patru brand-uri renumite ale sale Fulga, Zuzu, De Albalact i
Rarul.
Compania are un portofoliu bogat de produse din lapte, de la lapte proaspt pasteurizat i
UHT, iaurturi proaspete albe, iaurturi proaspete cu fructe, la smntan, unt, sana, lapte btut,
kefir, lapte cu arome pentru copii, brnz telemea, brnz dulce de vac, brnz de burduf,
cacaval, brnz topit.
n 2010, Albalact a primit statutul de Furnizor al Casei Majestii Sale Regelui Mihai I ca
semn de recunoatere i de apreciere a calitii produselor oferite. Compania furnizeaz Casei
Regale produse lactate precum cacaval Rarul i De Albalact, iaurt Zuzu, lapte Zuzu i telemea
De Albalact.Albalact se caracterizeaz prin grija pentru calitatea produselor, natur, prospeime,
tradiie romneasc, mbinate cu tehnologia avansat, viziuni europene i cele mai bune surse de
lapte din Alba i Bucovina.

Trsturi specifice:
compania ofer consumatorilor produse proaspete i naturale, sigure pentru consum;
este lider de piaa pe segmentul laptelui proaspt pasteurizat cu laptele Zuzu i cu untul de
mas Albalact;
se afl pe locul doi pe segmentul UHT cu laptele UHT Fulga;
prin cele 2 branduri autohtone calde i joviale, Fulga i Zuzu, compania a ctigat repede
ncrederea i dragostea consumatorilor romni, astzi se regsindu-se n topul celor mai
apreciate brand-uri, alturi de mrci internaionale de renume;
n ultimii ani, compania a avansat foarte mult, ajungnd astzi la nivelul investiiilor
europene n domeniu.

Albalact este dovada c industria de lactate romneasc a avansat foarte mult, ajungnd
astzi la nivelul investiiilor europene n domeniu. Produsele pe care compania le ofer
consumatorilor sunt nu doar bune i sigure pentru consum, dar i proaspete i naturale. Compania
sprijin optimizarea continu a produciei, n scopul mbuntirii performanelor produselor
fabricate, siguranei i valorii nutritive a produselor.2
n urm cu aproape un an, n decembrie 2014, Albalact a abordat un nou tip de ambalare
a produsului de lapte Zuzu i anume bidonul de plastic cu mner, de 1,8L, fapt care a crescut
vnzrile companiei cu aproape 14% i care a fost posibil deoarece Albalact a realizat o investiie
1 Laura Obreja Brasoveanu - Cursurile de Investitii Directe 1 si 2, FABBV, anul III, 2014.
2http://www.albalact.ro/viziune,-misiune,-valori.html
4

de aproape 500,000 de euro, care a durat aproape un an pentru dezvoltae, achiziionnd noi
utilaje moderne pentru a face posibil introducerea pe pia a noului produs. Am ales acest
exemplu pentru a sublinia att nclinaia companiei spre noutate, inovaie i progres tehnologic,
ct i deschiderea spre realizarea unor investiii profitabile i spre mulumirea nencetat a
clienilor, prin analize ale nevoilor i obiceiurilor acestora.3

Cap II: PREZENTAREA NTREPRINDERII


1) Diagnostic juridic
S.C. Albalact S.A. a fost nfiinat n baza HG 1353/1990.

Forma juridic: Societate pe Aciuni.


Sediul social: Oiejdea, Com. Galda de Jos, DN 1, Km 392+600, judeul Alba.
Cod fiscal: RO 1755369.
Numrul de nregistrare la Oficiul Registrului Comerului: J01/70/1991.
Capitalul social subscris i vrsat: 62.270.886,70 lei, mprit n 622.708.867 aciuni, fiecare
cu o valoare nominal de 0,1 lei.

Albalact S.A. este o societate listat la Bursa de Valori Bucureti, pe piaa RASDAQ, la
categoria III-R, cu simbolul ALBZ.
Principalele activiti desfurate de societate sunt: colectarea, prelucrarea, depozitarea i
comercializarea laptelui i a produselor lactate, cod CAEN 1051.4
2) Diagnostic comercial
Albalact este la momentul actual cea mai mare companie de lactate cu capital majoritar
romnesc din ar i al doilea mare juctor de pe piaa local a produselor lactate. Cu o tradiie de
peste 40 de ani, compania produce astzi produse lactate de cea mai bun calitate n cadrul
fabricii Oiejdea din judeul Alba, una dintre cele mai mari i mai moderne investiii greenfield
din Europa Central i de Est, dar i n cadrul fabricii Rarul din Cmpulung Moldovenesc,
achiziionat n 2008.
Albalact deine pe piaa romneasc 7 brand-uri: Zuzu, Zuzu Max, Fulga, Fruzu, De
Albalact, Rarul i Poiana Florilor, cu un portofoliu de peste 140 de sortimente de lapte i
produse lactate, printre care: lapte proaspt pasteurizat, UHT, iaurturi proaspete albe, iaurturi
proaspete cu fructe, smntn, unt, sana, lapte btut, kefir, lapte cu arome pentru copii, brnz
telemea, brnz dulce de vac, brnz de burduf, cacaval, brnz topit.
Albalact i-a propus s aduc industria lactatelor la nivelul standardelor europene de
calitate, mbuntind performanele tehnologice i ncurajnd consumul de produse romneti.
Compania intenioneaz s-i ntreasc poziia pe piaa intern i s duc o strategie de
3http://www.businessmagazin.ro/analize/industrie/povestea-bidonului-de-plastic-pentru-lapte-dela-albalact-vanzarile-au-crescut-cu-14-13692445
4 http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf
5

extindere teritorial i de diversificare a gamei de produse, avnd n vedere i modernizarea


ambalrii.
Printre performanele nregistrate de Albalact se numr: laptele Zuzu i untul de mas
Albalact (lider de pia), smntna Albalact i laptele UHT Fulga (locul 2 pe aceste segmente).5
Valoarea veniturilor din producia vndut din 2013 este de 401.373.204 lei, nregistrndu-se
o cretere de 22,57% comparativ cu anul 2012.6
Printre principalii concureni ai companiei se numr: Danone Romnia, Friesland Campina,
Dorna Lactate S.A., Covalact, Simultan i Hochland.

Sursa: http://www.zf.ro/companii/topul-celor-mai-mari-zece-producatori-de-lactate-din-romania12729798
ANALIZA SWOT
Analiza SWOT pune n eviden punctele forte ale firmei, pentru a fi dezvoltate i
punctele slabe, pentru a fi corectate. Oportunitile oferite de mediul extern trebuie exploatate
pentru a evita sau diminua impactul ameninrilor.

5 http://www.albalact.ro/viziune,-misiune,-valori.html
6 http://www.albalact.ro/resources/reports/Bilant_2013-1398756810.pdf
6

Puncte Forte
Calitatea si popularitatea produselor.
Eficiena promovrii si a distribuiei.
Stabilitatea financiar.
Se afl n topul primilor 3 productori
de lactate din Romnia.
Este lider de pia pe segmentul
laptelui proaspt pasteurizat i cel al
untului de mas i ocup locul 2 pe
segmentul UHT i cel al smntnei.
Portofoliu diversificat de produse.
Oportuniti
Numeroi furnizori de materie prim
(fermieri).
Interesul crescut al populaiei pentru
produse sntoase.
Posibilitatea extinderii teritoriale.

Puncte Slabe
Competitori puternici n industrie, cu
cifre de afaceri apropiate.

Ameninri
Existena pe pia a numeroase
produse de substituie.
Modificri n contextul economic la
nivel naional.
Creterea mai lent, stagnare sau
chiar recesiune a pieei.
Scderea cifrei de afaceri ca urmare a
intensificrii promovrii companiilor
concurente.

3) Diagnosticul tehnic
Diagnosticul tehnic presupune o analiz de detaliu a factorilor tehnici de producie, a
tehnologiilor de fabricaie, a organizrii produciei i muncii.
Principalele produse7 realizate de Albalact sunt
Fulga lapte de consum, lapte cu arome, lapte colar, iaurt, sana, lapte btut

Zuzu lapte de consum, iaurt, sana, lapte btut

De Albalact lapte de consum, iaurt, smntn, unt, brnz topit

Rarul lapte de consum, iaurt, sana, lapte btut

Fruzu iaurt desert

Principalele servicii prestate sunt distribuia i comercializarea produselor lactate.


Structura pieei pe care activeaz se compune dintr-un numr foarte mare de clieni, cu profil de
comer pentru produse lactate, din care peste 90% cu capital privat i restul reprezint consumuri
colective, majoritatea programul guvernamental Laptele i cornul, spitale.8
7,8,9 http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf
7

Imobilizrile corporale au fost la sfritul anului 2013 n valoare de 114.604.889 lei i


prezentau urmtoarea clasificare:9

Terenuri i construcii n valoare de 43.375.401 lei

Instalaii tehnice i maini n valoare de 38.595.811 lei

Alte instalaii, utilaje i mobilier n valoare de 4.503.143 lei

Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie n valoare de 28.130.534 lei

4) Diagnosticul resurselor umane


Resursa uman reprezint factorul activ al oricrei organizaii i este considerat ca fiind ,,
motorul,, desfurrii unei activiti eficiente. Diagnosticul resurselor umane necesare unei
ntreprinderi presupune abordarea mai multor aspecte, i anume:
asigurarea resurselor umane necesare;

calitatea resurselor umane;

salarizarea personalului;

participarea la activitate;

utilizarea resurselor umane;

protecia personalului.

Cea mai mare pondere a unei activiti de succes i cu performane ridicate o reprezint
resursa uman. Astfel, fia fiecrui post trebuie s cuprind anumite cerine necesare pentru a
ntocmi o echip eficient de angajai. Aceste cerine presupun cunotine profesionale n
domeniul respectiv, experien, responsabilitate i posibilitatea de asumare a riscurilor.
Recrutarea resurselor umane are loc prin diverse metode, precum publicarea anunurilor
despre posturile vacante, prin agenii de recrutare, recrutarea n coli, licee i universiti,
internet i mass-media.
Structura organizatoric a societii cuprinde urmtoarea clasificare10:
Director General

Director General Adjunct

Director de Marketing

8
9
10 http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf
8

Director Comercial

Director Financiar

Director Resurse Umane

Director Producie-Planificare

Director Tehnic

Pe baza rapoartelor anuale ale firmei am ntocmit urmtorul tabel, ce conine numrul
mediu al angajailor societii comerciale. Numrul angajailor a crescut foarte mult n ultimii ani
datorit eficienei gestionrii managementului si performanelor firmei, ajungndu-se in 2014 la
peste 800 de angajai. n 2012 a dublat capacitatea de producie a fabricii Rarul pe baza
extinderii de gam a brnzei de vaci, iar la sfritul anului 2012 a lansat i un brand nou, Fruzu,
care creeaz o nou categorie pe piaa iaurturilor cu fructe din Romnia.11 De asemenea,
raporturile dintre management i angajai au fost bune, fr s existe stri conflictuale.
2010
2011
2012
Numr mediu
643
631
661
de angajai
Sursa: Rapoartele anuale ale companiei Albalact.

2013
707

2014
80012

Drepturile salariailor au fost achitate la zi, iar salariul minim respect prevederile legale.
Salariul maxim este confidenial i este n conformitate cu grila de salarizare impus de
S.C.ALBALACT S.A..

Cap III: ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII


Pentru acest capitol, am simplificat bilanul i contul de profit i pierdere al companiei Albalact,
pentru cei 5 ani considerai. Datele se gsesc n anexa lucrrii.
1) Analiza echilibrului financiar
Formula

Indicator

AT-DT

SN

CPR+DTL - IMO

FR

DTL

FRS

2009
01 ian.
31 dec.
91,948
91,470
(12,544
(3,264)
)
35,236
36,347

2010
01 ian.
31 dec.
91,470
91,474
(12,544
(14,828
)
)
36,347
29,050

2011
01 ian.
31 dec.
91,474
94,836
(14,828
)
(13,021)
29,050
31,235

2012
01 ian.
31 dec.
94,836
101,998
(13,021
)
(6,720)
31,235
22,247

2013
01 ian.
31 dec.
101,998 102,813
(6,720)
22,247

11 http://www.capital.ro/181411.html
12 http://www.wall-street.ro/articol/Companii/170540/albalact-tine-afacerile-in-clocot-profitul-acrescut-de-trei-ori-in-primul-semestru.html
9

(19,361)
36,283

FR-FRS

FRP

ACR-DCR
St+Cr-DatExpl
FR-NFR

ACRnete
NFR
TN

TN
FR1-FR0
NFR1-NFR0
TN =FR-NFR
IMO+ACRnete
CPR+DTL

CF
FR
NFR
TN
AE - activ
AE - pasiv
Diferenta

(38,500
)
3,179
18,223
(21,487
)
127,184
127,184
-

(48,891
)
(6,670)
18,345
(30,889
)
(9,402)
(9,280)
122
(9,402)
127,818
127,818
-

(48,891
)
(6,670)
18,345
(30,889
)
127,818
127,818
-

(43,879
)
(11,423)
11,362
(26,190
)
4,699
(2,284)
(6,983)
4,699
120,525
120,525
-

(43,879
)
(11,423)
11,362
(26,190
)
120,525
120,525
-

(44,257)
(8,195)
317
(13,339)
12,852
1,807
(11,045)
12,852
126,071
126,071
-

(44,257
)
(8,195)
317
(13,339
)
126,071
126,071
-

(28,967
)
(2,197)
13,591
(20,312
)
(6,973)
6,301
13,274
(6,973)
124,245
124,245
-

(28,967
)
(2,197)
13,591
(20,312
)
124,245
124,245
-

Activul net contabil (ANC) sau Situaia net (SN) = Activ total Datorii totale
Situaia net ofer o perspectiv contabil asupra mbogirii patrimoniale a
ntreprinderii, obiectivul principal al gestiunii financiare fiind acela de a maximiza valoarea
firmei.
Situaia net a nregistrat o cretere semnificativ pn n anul 2012, acest aspect
favorabil fiind datorat unei gestiuni financiare sntoase. ns, n anul 2013, activul net contabil
a suferit o cretere redus, ca efect al unei politici financiare de ndatorare a companiei. Aceasta a
fost abordat datorit noilor investiii n modernizarea echipamentelor, fapt ce a determinat i o
cretere infim a capitalului propriu, comparativ cu anul anterior.
Fondul de rulment (FR) = CPR + DTL IMO
Acest indicator evideniaz partea permanent din pasivul bilanier destinat achiziiei de
active imobilizate.
n perioada analizat, fondul de rulment este negativ, dezvluind un mic dezechilibru
financiar pe termen lung, pasivele permanente neputnd finana integral activele permanente.
Pn la sfritul anului 2012, compania a abordat o politic de echilibrare a ritmurilor de
cretere a celor dou elemente bilaniere menionate mai sus, ns n anul 2013, variaia fondului
de rulment a devenit negativ, ca urmare a modernizrii fabricii Rarul, ce a necesitat investiii
n activele imobilizate.
Nevoia de fond de rulment (NFR) = (ACR Active de trez) (DCR Pasive de trez) =
Stocuri + Creane Datorii de exploatare
Acest indicator pornete de la ideea c trebuie s existe un echilibru ntre nevoile i
resursele temporare.
Valoarea pozitiv a nevoii de fond de rulment semnific un surplus de nevoi de stocuri i
creane n raport cu sursele temporare posibile de mobilizat. Aceast situaie este normal
datorit politicii de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare, firma
extinzndu-i producia.
Trezoreria net (TN) = FR NFR = Active de trez Pasive de trez
10

(55,644)
(15,253)
12,417
(31,778)
(11,467)
(12,641)
(1,174)
(11,467)
139,096
139,096
-

Trezoreria net ofer informaii cu privire la echilibrul financiar general al ntreprinderii.


Trezoreria net este negativ, indicnd un dezechilibru financiar, deficitul monetar fiind
acoperit prin finanarea pe termen scurt.
2) Analiza performanelor financiare
CPP (clasificare dupa CF si CV)
-mii lei-

2009

2010

2011

2012

2013

CV (75%)
CF (fara amortizari si provizioane nete)
Amortizari si provizioane nete

234,70
9
176,03
2
37,547
14,962

269,27
8
201,95
8
50,705
13,142

353,12
3
264,84
2
67,474
11,760

350,37
5
262,78
2
64,663
12,522

429,36
3
322,02
2
82,562
13,429

Ch cu dobanzi
Rezultat brut
Impozit pe profit
Rezultat net

3,362
2,806
202
2,604

2,295
1,177
597
580

2,238
6,809
1,041
5,767

1,674
8,734
1,414
7,321

1,510
9,840
1,440
8,400

2012
85,961
22,931
10,408
8,734
7,321
8,995
8,995
8,743
22,193

2013
105,796
24,779
11,350
9,840
8,400
9,910
9,910
9,534
21,019

CA (incl. celelalte venituri)

Indicator
MCV
EBITDA
EBIT
EBT
Rez net
EBIT - Ipr
RN + Dob
Diferenta
EBIT(1-)
CAF

2009
56,494
21,130
6,168
2,806
2,604
5,966
5,966
5,181
15,959

2010
65,314
16,614
3,472
1,177
580
2,875
2,875
2,917
11,042

2011
84,563
20,806
9,047
6,809
5,767
8,005
8,005
7,599
10,872

Analiza performanei financiare se realizeaz pe baza informaiilor din contul de profit i


pierdere. Cu ajutorul acestora, se construiesc n trepte o serie de indicatori, numii marje de
acumulare.
a) Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) = CA CV
Acest indicator exprim finanarea costurilor fixe ale companiei.
b) Profitul nainte de dobnzi, impozit, amortizri i provizioane (EBITDA) = MCV CF
Aceast marj reflect rentabilitatea activitii de baz a companiei, exprimnd
potenialul de autofinanare i de achitare a obligaiilor fa de stat i investitorii de capital.
c) Profitul nainte de dobnzi i impozit (EBIT) = EBITDA Amortizri i provizioane
nete (ajustri)
Aceasta este una dintre cele mai importante rate financiare pentru c indic capacitatea
companiei de a genera o valoare adugat pentru acionari. Marja operaional indic
profitabilitatea afacerii n sine, nelund n calcul costurile care nu in de activitatea ntreprinderii.
11

d) Profitul nainte de impozitare (EBT) = EBIT Cheltuieli privind dobnzile


EBT reprezint rezultatul propriu-zis al activitii curente a companiei.
e) Rezultatul net (RN) = EBT Impozit pe profit
Acest indicator reprezint rezultatul cu care vor fi remunerai acionarii pentru
capitalurile investite.
Urmtoarele dou marje msoar performana exploatrii activului economic al
ntreprinderii, relevnd potenialul de remunerare a investitorilor.
f) EBIT Impozit pe profit = RN + Dobnzi
Aceast marj exprim rezultatul exploatrii activului economic, dar i efectele benefice
ale ndatorrii.
3) Analiza Cash-Flow-urilor
Varianta anglo-saxon:

Formula
CF expl + CF fin + CF inv
RN+Amo si proviz nete-NFR-Vfin- (Vced-CHced)
VT fin+(Vced-CHced)-IMO-Amo si prov nete
CPR- RN+DTL
IMO1-IMO0
CPR1-CPR0
DTL1-DTL0
Proviz1-proviz0
Vavans1-Vavans0

Indicato
r
CF
Cfexpl
CF inv
CF fin
IMO
CPR
DTL
Proviz
Vavans

2009

2010

2011

2012

2013

(9,838)
13,824
(21,692
)
(1,970)
10,473
81
1,112
(559)

(2,612)
6,106

12,151
16,652

(7,238)
3,243

(11,732)
17,465

(844)
(7,873)
(4,681)
332
(7,297)
(328)

(4,280)
(221)
4,440
4,062
2,185
(701)

(1,335)
(9,147)
(7,862)
7,428
(8,989)
(265)

(35,647)
6,450
27,756
1,080
14,036
(265)

Cash-flow-ul (CF) = TN
Cash-flow-ul reprezint fluxul de numerar (trezorerie) din cadrul ntreprinderii pe
perioada exerciiului financiar.
Compania a obinut un cash-flow negativ ncepnd cu anul 2012, ceea ce indic o scdere
a activelor de trezorerie i a capacitii reale de finanare a investiiilor. Acest lucru se datoreaz
costurilor suplimentare nregistrate n ultimii ani, ca urmare a dublrii capacitii de producie a
fabricii Rarul din Cmpulung Moldovenesc.

12

Abordarea francez explic cash-flow-ul pe seama interaciunii dintre echilibrul pe termen lung
i cel pe termen scurt.
CF = TN = FR NFR
n ultimii ani analizai, fondul de rulment nu a putut acoperi variaia nevoilor nregistrate,
ducnd astfel la un dezechilibru financiar. Acest flux monetar net negativ indic o reducere a
puterii de investire a companiei i implicit a averii acionarilor.
Abordarea anglo-saxon explic cash-flow-ul pe seama variaiilor de cash obinute n urma
operaiunilor de gestiune i a celor de capital.
CF = CFexpl + CFinv + Cffin
a) CF de exploatare = RN + Amo i proviz nete* NFR Vt fin Profit din cesiunea
imob*
*Provizioane (ajustri) nete = Cheltuieli cu provizioanele Venituri din reluarea provizioanelor
*Profit din cesiunea imobilizrilor = Venituri din cedarea activelor Cheltuieli cu activele cedate
Compania a nregistrat un cash-flow de exploatare pozitiv, indicnd o bun gestiune a
activitii de exploatare.
b) CF de investiii = Vt fin + Profit din cesiunea imob IMO brute*
* IMO brute = IMO + Amo i proviz nete
Cash-flow-ul de investiii negativ reflect activitatea de investire condus de companie.
c) CF de finanare = CPR RN + DTL
Pn n anul 2013, compania a nregistrat un cash-flow de finanare negativ, ca urmare a unei
creteri a capitalurilor proprii ce nu a putut acoperi rambursarea datoriilor i distribuirea de
dividende.
Cash-flow-ul disponibil (CFD)
Cash-flow-ul disponibil reprezint cash-flow-ul degajat de companie ctre investitori si.
a) Dupa origine: CFD = CFcurent* Creterea economic**
Formula
CFcurent Creterea economica
EBIT(1- )+Amo si proviz nete
IMO brute+ACRnete
ACRnete1-ACRnete0

Indicator
CFD
CF curent
Creterea economic
ACRnete

2009
4,558
20,143
15,586
(9,849
)

2010
12,351
16,059
3,708

2011
(69)
19,359
19,428

2012
10,607
21,265
10,659

2013
(5,167)
22,963
28,130

(4,753)

3,228

5,998

(13,055)

*CFcurent= EBIT (1 ) + Amo i proviz nete = RN + Dob (1 ) + Amo i proviz nete


**Creterea economic = IMObrute + ACRnete
13

Cash-flow-ul disponibil variaz foarte mult n perioada analizat, ns n ultimul an,


compania nregistreaz o valoarea negativ, semn c acesta nu poate acoperi creterea economic
i remunerarea investitorilor.
b) Dupa destinaie: CFD = CFDac* + CFDcred**
Formula
CFDact+CFDcred
RN-CPR
Dob(1- )-DTL

Indicator
CFD
CFDact
CFDcred

2009
4,794
2,523
2,271
(236)

Diferenta

2010
9,801
249
9,552
2,550

2011
2,101
1,706
395
(2,170)

2012
10,553
(107)
10,660
54

2013
(5,182)
7,321
(12,503)
15

Aceasta metod este relevant pentru nelegerea structurii de remunerare a investitorilor.


*CFDac = RN CPR
Per total, acest indicator a nregistrat valori pozitive, compania putnd acoperi
remunerarea acionarilor.
**CFDcred = Dob (1 ) DTL
Pn n anul 2013, cash-flow-ul disponibil creditorilor a fost pozitiv, creditorii putnd fi
remunerai, iar rambursarea datoriilor de termen lung putnd fii acoperit.
Costul capitalului:
Explicatie/ Formula
Rata dobanzii medii la credite (bnr)
ROA medie a firmelor competitoare
k+(k-kd)xDTLmediu/CPRmediu

(CFDact+CPR1)/(1+kc)
(CFDcred+DTL1)/(1+kd)
(CFD+IMO1+ACRnete1)/(1+k)

V0(CPR)-CPR0
V0(DTL)-DTL0
V0(AE)-AE0

Indicator
kd
k
kc

V0(CPR)
V0(DTL)
V0(AE)
VAN(CPR
)
VAN(DTL
)
VAN(AE)

2009
13.1%
5.5%
-46.0%

2010
10.5%
6.8%
90.1%

2011
10.2%
5.9%
4.3%

2012
9.3%
5.8%
10.2%

2013
8.1%
4.8%
-37.7%

163,07
9
39,361
125,65
3

45,336
39,978
119,96
8

87,873
88,332
120,99
1

88,306
34,673
134,82
6

169,95
0
25,989
127,56
1

77,574

(40,250
)

1,955

(1,674)

(2,317)
(1,531)

(2,253)
(7,850)

53,725
467

(1,418)
8,755

72,542
(57,460
)
3,316

4) Analiza rentabilitii
Formula
EBIT(1-)/AE0
RN1/CPR0
Dob1(1-)/DTL0
ROA=CPR0/AE0*ROE+DTL0/AE0*Rdob

Indicator
ROA
ROE
Rdob
ROA
Diferenta

2009
4.1%
3.0%
6.8%
4.3%
0

14

2010
2.3%
0.7%
4.6%
2.1%
0

2011
6.3%
6.7%
5.4%
6.3%
0

2012
6.9%
8.1%
3.9%
6.9%
0

2013
7.7%
8.6%
4.7%
7.8%
0

1. Ratele de rentabilitate a capitalurilor investite:


a) Rata de rentabilitate economic (ROA) exprim performana exploatrii intregului activ
aconomic al firmei raportnd profitul global obinut de aceasta la activul economic.
Valoarea ROA este mai mare dect valoarea k n fiecare caz, ceea ce inseamn c cerina
minim de rentabilitate a fost satisfacut i chiar depit, iar valoarea ntreprinderii a nregistrat
o cretere.
b) Rata de rentabilitate financiar (ROE) msoar randamentul CPR, al plasamentului
financiar realizat de ctre acionari prin cumprarea aciunilor ntreprinderii.
Valoarea ROE este mai mare dect kc, estimndu-se o cretere a valorii capitalurilor
proprii, avnd un curs bursier cresctor iar aciunile firmei fiind mai atractive.
c) Rata de dobnd (Rd) exprim nivelul de remunerare a datoriilor pe termen lung ca raport
ntre cheltuielile anuale cu dobnzile i capitalurile mprumutate pe termen lung care le-a
generat.
Valoarea ratei este mai mare dect cea a kd, deci se nelege o cretere a valorii datoriilor
pe termen lung.
2. Relaii de legtur ntre ratele de rentabilitate a capitalurilor

ROA poate fi calculat ca medie aritmetic ponderat a rentabilitilor celor dou capitaluri
componente (ROE i Rd)
ROE poate fi calculat astfel nct s evidenieze efectul ndatorrii asupra rentabilitii
financiare
ntreprinderea fiind ndatorat, avem dou cazuri:

n primii doi ani ROA este mai mic dect Rdob, deci efectul de levier este negativ iar
acionarii obin un ctig redus, comarativ cu rentabilitatea global a ntreprinderii (ROE mai
mic dect ROA)
Din 2011 pn in 2013, ROA este mai mare dect Rdob, ceea ce nseamn c efectul de
levier este pozitiv, iar acionarii sunt remunerai suplimentar pentru riscul mai mare pe care i
l-au asumat. (ROE mai mare dect ROA)

Pentru ca gestiunea financiar s fie eficient, trebuie s se asigure urmtoarea relaie:


ROE > ROA > k > Rdob
Aceasta se respect doar n ultimii trei ani.
3. Componentele ratelor de rentabilitate a capitalurilor investite (Sistemul du Pont)
15

Ratele de marj:
Indicator

2009

2010

2011

2012

2013

MCV%
EBITDA%
EBIT%
EBT%
PN%
EBIT(1-)%

25.0%
9.4%
2.7%
1.2%
1.2%
2.3%

25.0%
6.4%
1.3%
0.5%
0.2%
1.1%

25.0%
6.2%
2.7%
2.0%
1.7%
2.2%

25.0%
6.7%
3.0%
2.5%
2.1%
2.5%

25.0%
5.9%
2.7%
2.3%
2.0%
2.3%

Ratele de marj reprezint un factor cantitativ al rentabilitii capitalurilor, raportnd


diferite marje de acumulare la cifra de afaceri a ntreprinderii.
Ratele de marj net, cu precdere cea referitoare la Profitul Net, sunt foarte mici,
reprezentnd foarte puin din Cifra de Afaceri.
Ratele de rotaie:
Indicator
Coef de rotatie - AE
DTL
CPR
Durata de rotatie -AE
DTL
CPR

2009
01 ian.
1.85
5.63
2.74
195
64
131

2010

31 dec.
1.84
5.56
2.74
196
65
131

01 ian.
2.11
6.38
3.15
171
56
114

2011

31 dec.
2.23
7.78
3.13
161
46
115

01 ian.
2.93
10.20
4.11
123
35
88

31 dec.
2.80
9.78
3.92
129
37
92

2012
01 ian.
2.78
9.71
3.89
130
37
92

31 dec.
2.82
13.06
3.60
128
28
100

2013
01 ian.
3.46
16.00
4.41
104
23
82

31 dec.
3.09
10.57
4.36
117
34
83

Ratele de rotaie sunt constituite din Coeficientul de rotaie, care este foarte mare de-a
lungul celor cinci ani i Durata de rotaie, care are valori reduse, ceea ce reprezint c activele
ntreprinderii sunt exploatate foarte intens.

Ratele de structur:
Indicator

2009

2010

CPR/AE
DTL/AE
Levierul DTL/CPR

01 ian.
67.2%
32.8%
48.7%

31 dec.
67.0%
33.0%
49.3%

01 ian.
67.0%
33.0%
49.3%

31 dec.
71.3%
28.7%
40.3%

AE/CPR=1+levier

148.7%

149.3%

149.3%

140.3%

2011
01 ian.
71.3%
28.7%
40.3%
140.3
%

2012

2013

31 dec.
71.4%
28.6%
40.1%

01 ian.
71.4%
28.6%
40.1%

31 dec.
78.4%
21.6%
27.6%

01 ian.
78.4%
21.6%
27.6%

31 dec.
70.8%
29.2%
41.2%

140.1%

140.1%

127.6%

127.6%

141.2%

Ratele de structur reprezint un factor calitativ al rentabilitii capitalurilor i ajut la


exprimarea riscului. Ponderea capitalurilor proprii n activul economic este foarte mare, acestea
chiar depind 50%, la fel i a datoriilor pe termen lung.
16

Descompunerea n sistem Du Pont:


Indicator

2009

ROA= EBIT(1-)/AE0
ROE = ROA+(ROA-Rd)*levier

4.1%
2.7%

2010

2011

2.3%
1.2%

2012

6.3%
6.7%

6.9%
8%

2013
7.7%
8.9%

ROA = Rata de marja EBIT(1-) x Coef Rot AE


Descompunerea ROA se realizeaz n funcie de doi factori, unul calitativ i unul cantitativ.

ROE=Rata de marjPNxCoef Rot AExRata de structur(AE/CPR la t0)


Descompunerea ROE se bazeaz pe doi factori cantitativi si unul calitativ, avnd o pondere mare
coeficientul de rotaie, dar i rata de structur.
5) Analiza riscului
A. Variabilitatea profitului
Riscul
1. Riscul economic
2. Riscul financiar
3. Riscul de ndatorare

Indicator
Le
Lf
Lf'' = Lf/Le

2009
32.2%
32.8%
1.02

2010
32.8%
33.1%
1.01

2011
32.2%
32.5%
1.01

2012
32.1%
32.3%
1.01

2013
32.2%
32.3%
1.00

1. Riscul economic(Levierul de exploatare) este exprimat prin elasticitatea profitului brut n


raport cu cifra de afaceri. Acesta nu are valori foarte mari, deoarece valoarea cheltuielilor
fixe si a amortizrilor nu este foarte mare, ceea ce denot un risc de exploatare mic.
Compania a respectat ca orice cretere a cheltuielilor fixe s fie urmat si de o cretere a
vnzrilor.
2. Riscul financiar (Levierul financiar) este reprezentat de elasticitatea profitului net n
raport cu cifra de afaceri, iar in cazul companiei Albalact acesta are valori relativ mici,
ntruct i cheltuielile cu dobnzile sunt destul de mici.
3. Riscul de ndatorare este rezultat din descompunerea levierului financiar i apare ca
raport ntre Lf si Le. Valoarea acestuia este supraunitara n toate cazurile. Avnd in vedere
celelalte dou elasticiti, putem spune c profitul net i profitul brut sunt foarte sensibile
la modificarea cifrei de afaceri, mai ales n privina riscului de ndatorare.
B. Riscul de faliment
1. Analiza statica
Rata
Ratele de solvabilitate
Ratele de lichiditate

Indicator
DTL/AE
Levierul
Rata Curenta

2009
01 ian.
32.8%
48.7%
106.6
%

31 dec.
33.0%
49.3%
88.7%

2010
01 ian.
33.0%
49.3%
88.7%

31 dec.
28.7%
40.3%
85.4%

17

2011
01 ian.
28.7%
40.3%
85.4%

31 dec.
28.6%
40.1%
91.0%

2012
01 ian.
28.6%
40.1%
91.0%

31 dec.
21.6%
27.6%
97.2%

2013
01 ian.
21.6%
27.6%
97.2%

31 dec.
29.2%
41.2%
85.6%

Rata Rapida
Rata imediata

60.6%
7.9%

52.7%
4.9%

52.7%
4.9%

61.0%
3.1%

61.0%
3.1%

67.2%
5.0%

67.2%
5.0%

69.5%
5.7%

69.5%
5.7%

Ratele de solvabilitate se refer la rata de ndatorare, care trebuie sa fie mai mic dect
50%, i levierul de ndatorare, care trebuie s fie mai mic dect 1. Condiiile sunt
respectate n ambele cazuri, pe toi anii.

Ratele de lichiditate arat capacitatea ntreprinderii de a plti datoriile curente ce vor


deveni scadente pe termen scurt. Rata curent trebuie sa fie mai mare dect 1, caz
respectat doar n 3 dintre perioade, ceea ce semnifica un fond de rulment negativ. Rata
rapid are o baz minim de 0,8 iar aceasta nu este respectat n nicio perioada, valorile
fiind mereu mai mici. Rata imediat arat capacitatea ntreprinderii de a plti datoriile
curente cu ajutorul activelor de trezorerie, iar ponderea acestora este destul de mic.

2. Analiza dinamica
Formula
EBITDA-NFR
DTL0/CAF
(EBIT-Ipr)/Dob
CAF/DTL

Indicator
Excedentul de trez (ETE)
Ch fin
Verificare ETE > Ch fin
ETE - IPR > Ch fin+DTL
Rata capacitatii de rambursare
Rata capacitatii de plata a dobanzilor
Rata autonomiei financiare

2009
21,008
9,774
TRUE
TRUE
2.61
1.77
14.4

2010
23,597
8,221
TRUE
TRUE
3.82
1.25
(1.5)

2011
31,851
7,942
TRUE
TRUE
3.18
3.58
5.0

2012
9,657
7,681
TRUE
TRUE
1.63
5.37
(2.5)

2013
25,953
7,342
TRUE
TRUE
1.28
6.56
1.5

Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) exprim surplusul monetar generat de


activitatea de exploatare i trebuie s fie mai mare dect cheltuielile financiare, condiie
care se respect i denot o capacitate bun de rambursare a datoriilor.

Rata capacitii de rambursare trebuie sa fie mai mic dect 3 sau 4 ani, condiie care
se respect. Cel mai aproape de 4 ani a fost n 2010, dar nu se pune problema intrrii n
stare de insolvabilitate.

Rata capacitii de plat a dobnzilor devine din ce n ce mai mare de-a lungul
timpului, din cauza cheltuielilor cu dobnzile care sunt din ce n ce mai mici.

18

68.2%
16.2%

Rata autonomiei financiare ar trebui s fie mai mare dect 2, lucru care se respect doar
in 2011, iar in 2013 este mai mare dect 1, ceea ce pune sub semnul ntrebrii capacitatea
de plat a companiei.

Cap IV: EVALUAREA INVESTIIEI


1) Evaluarea investiiei n mediu cert:

Tehnologia investiiei

Compania Albalact are ca furnizor principal de utilaje i mainrii de ambalare firma


Tetra Pak, cu care lucreaz de mai muli ani. Astfel, se va realiza o investiie pe termen lung ntro mainrie de tipul Tetra Top TT/3 XH, ncepnd cu luna decembrie 2013.
Mainria este foarte flexibil, de nalt tehnologie i are o capacitate de 9,000 de
ambalaje pe ora, lucrate n dou linii concomitente de producie, cu o varietate de volume de
100, 150, 200, 250, 330, 400, 500, 568, 750 i 1000 de ml, oferind urmtoarele beneficii:

Ambalajele realizate au un succes foarte mare n rndul consumatorilor;


Crete succesul brand-ului Albalact i al business-ului acestuia;
Este potrivit pentru produse reci, de ambient;
Are o gam larg i creativ de ambalaje i deschideri ale cutiilor de carton;
Ofer ambalaje perfect att pentru a fi utilizate acas, ct i la pachet;
Calitatea igienic este foarte ridicat;
Ambalajele realizate apar n 4 mrimi: Base, Midi, Mini i Micro.

Fundamentarea costului investiiei (I0)

Mainria are un pre de 4,500,000 de lei, iar transportul i instalarea acesteia vor fi
asigurate de ctre furnizorul Tetra Pak. n plus, este necesar realizarea unor traininguri de
instruire corect a personalului n utilizarea noului echipament de ambalare.

Astfel, investiia va mai avea cheltuieli adiionale:


De transport: 88,000 lei;
De instalare: 155,000 lei;
De instruire a personalului: 257,000 lei.

n total, investiia iniial (I0) va avea o valoare de 5,000,000 de lei, iar scopul acesteia
este de cretere a capacitii de producie, modernizare a seciei de fabricaie i maximizarea
profitului generat de introducerea acestor tipuri de ambalaje pe pia.
Amortizarea mainriei cumprate se va realiza liniar, pe 5 ani, valoarea anual a
cheltuielilor cu amortizarea fiind: 4,500,000 / 5 = 900,000 lei. n ceea ce privete alte cheltuieli
fixe, se estimeaz o valoare a acestora de 120,000 de lei pe an, adic 120,000*5= 600,000 de lei
pe toat perioada proiectului.
19

Sursele de finanare ale investiiei

Conform Raportului anual pentru anul 201313, profitul net n valoare de 8,400,362 de lei
nu va fi repartizat ca dividende, deci poate fi utilizat ca surs proprie de finanare a investiiei,
dup scderea sumei aferente rezervei legale anuale de 484,748 de lei.
Astfel, disponibilul pentru finanarea investiiei din profitul net al companiei este: 8,400,362
484, 748 = 7,915,614 lei, o sum n care se ncadreaz costul total investiiei de 5,000,000. Ca
pondere, se va reinvesti 44,22% din profitul net al anului 2013 pentru achiziionarea mainriei
de ambalare Tetra Top, adic suma de 3,500,000 de lei, iar restul se va finana prin contractarea
unui credit pe termen lung, pe o perioad de 5 ani, n valoare de 1,500,000 de lei, la dobnda
anual de 7%.
Graficul de rambursare a creditului este urmatorul:
AN

Dobanda

Rata principal

De platit

Anuitate

105,000

260,836

1,239,164

365,836

86,741

279,095

960,069

365,836

67,205

298,631

661,438

365,836

46,301

319,535

341,903

365,836

23,933

341,903

365,836

Formulele utilizate n calcul sunt:


Anuitate = PV*r / [1 (1+r)^(-n)]
DobandaT = r*De platitT-1
Rata principalT = AnuitateT DobandaT
De platitT = DeplatitT-1 Rata principal

Estimarea duratei de exploatare a investiiei (n)

Utilajul va fi avea o durat de exploatare de 5 ani (n=5), la sfritul crora utilajul va fi


vndut la preul de vnzare de 2,000,000. Astfel, perioada analizei proiectului de investiii este
2014 2019.
Pe perioada aleas, compania nu va mai realiza alte investiii adiionale.

Estimarea costului capitalului = kinvestitie

Pentru corectitudinea evalurii unui proiect de investiii, este necesar actualizarea cashflow-urilor generate, inndu-se cont de valoarea n timp a banilor. Costul capitalului reprezint
rentabilitatea ateptat de investitori n cazul finanrii unei investiii.

13 http://www.albalact.ro/resources/reports/Raport_anual_2013-1398756988.pdf
20

Pentru determinarea costului capitalului, am utilizat metoda CMPC (Costul Mediu


Ponderat al Capitalului WACC), investiia bazndu-se n mare parte pe finanarea din datorii
financiare.
CMPC = We * Ke + (1 We) * Kd * (1 ), unde:
We = ponderea finanrii din capitaluri proprii.
Ke = costul capitalurilor (fonduri proprii)
Kd = costul datoriilor
We=

3.500 .000 lei


=0,7
5.000 .000 lei

CMPC = 0,7 * 0,048 + (1 0,7) * 0,07 * (1 0,16) = 0,0336 + 0,01764 = 0,05124


n urma calculelor, am determinat un cost al capitalului necesar proiectului de investiii
de circa 5,12%.

Previzionarea elementelor financiare pentru fundamentarea CFDinvestitie

Am realizat previziunea elementelor de Cont de Profit i Pierdere pentru perioada de


exploatare a investiiei, innd cont de urmtorii factori:
CFDinvestitie = PN + Amo + Dob ImoBrute ACRnete

Deoarece nu exist alte investiii pe durata considerat, presupunem ImoBrute = 0;


Pentru valoarea ACRnete, am efectuat media duratelor de rotaie n CA a valorii activelor
circulante nete din anii 2009 2013 i am presupus c aceast rmne constana pe durata de
exploatare a investiiei;
Cheltuielile cu amortizarea anual reprezint amortizarea calculat liniar;
Cheltuielile cu dobnzile sunt aferente creditului contractat i sunt evideniate n graficul de
rambursare realizat anterior;
Cheltuielile fixe am presupus c rmn constante, egale cu valoarea cheltuielilor fixe din anul
2014, estimat;
Valorile cifrei de afaceri anuale au fost previzionate presupunnd c aceast va avea o rat de
cretere sustenabil g, calculat prin media aritmetic ponderat a variaiilor anuale din
perioada anterioar, 2009 2013.
CA va fi egal n 2014 cu Preul unitar x Cantitatea produs/ora x Nr.ore/zi x Zile
lucrtoare/an. Am presupus c numrul de ore lucrate pe zi va fi n medie 18, cantitatea
produs 8500, timp de 260 de zile pe an, fiecare produs avnd un pre unitar mediu de 4.5 lei
i un cost variabil unitar de 1 leu:
CA = (4.5 1) x 8500 x 18 x 260 = 119,340,000 lei
AN
CA neta
Variatia CA
ACRnete

2009
225,975
(9,849)

2010
261,257
16%
(4,753)

2011
338,251
29%
3,228

21

2012
343,845
2%
5,998

2013
423,186
23%
(13,055)

D rot

16

Medie aritmetica simpla


Medie aritmetica ponderata
D rot medie ACRnete

11

17.45%
17.18%
9

CPP previzionat:
INVESTITIA
CA neta
CV (75%)
CF
EBE
Amo
EBIT
Dob
EBT (Pr Brut)
Imp Pr (16%*EBT)
Pr Net
Imo Brute
ACR nete
CFD

2014
119,340
89,505
600
29,235
900
28,335
105
28,230
4,517
23,713
419
24,300

2015
139,844
104,883
600
34,361
900
33,461
87
33,374
5,340
28,034
491
28,531

Previziunea - mii lei 2016


163,872
122,904
600
40,368
900
39,468
67
39,401
6,304
33,097
575
33,489

2017
192,027
144,020
600
47,407
900
46,507
46
46,460
7,434
39,027
674
39,300

2018
225,020
168,765
600
55,655
900
54,755
24
54,731
8,757
45,974
789
46,109

Fundamentarea valorii reziduale a investiiei (VR)

S-a hotrt vnzarea utilajelor la sfritul anului 5, cu un pre de vnzare de 2,000,000 de


lei. Trebuie calculat valoarea rezidual (VR). Formula acesteia este:
VR = ( PvzValneamo ) ( 1 ) +Val neamo + ACR nete
Unde Val. neamo. = Valoarea investiiei - Valoarea amortizat = 0.
n cazul nostru, valoarea rezidual a investiiei este de 4,626,763 de lei.

Indicatorii de analiz a eficienei investiiei: VAN, RIR, TR, IP, RRC, RIRM i
CAE
1. VAN

Valoarea Actualizat Net (VAN) reprezint surplusul de valoare rezultat din exploatarea
unei investiii. Dac suma cash flow-urilor actualizate este mai mare dect valoarea sumei
investite, atunci este rentabil s se adopte proiectul. Acest indicator ajut la fundamentarea
deciziei de implementare a investiiei, dar nu este decisiv. VAN se determin prin deducerea din
valoarea actualizat a veniturilor nete din exploatarea proiectului, a valorii investiiei iniiale,
respectiv valoarea actualizata a plilor nete necesare a fi efectuate pentru punerea n funciune a
proiectului.
n
VR
CFi

i
VAN = - I0 + i=1 (1+ K ) + (1+k )n , unde:
22

I0 = valoarea investiiei iniiale


CFi = fluxul de numerar estimat a fi generat n anul i
K = costul capitalului
VR = valoarea rezidual a investiiei
n = numrul de ani de funcionare al proiectului
Metoda VAN recunoate principiul valorii n timp a banilor, permind compararea
efortului investiional din momentul prezent, respectiv momentul demarrii proiectului, cu
efectul investiional, respectiv fluxurile de numerar viitoare aduse de proiect actualizate la o rat
ce exprim costul de oportunitate al sumelor investite.
Valoarea VAN trebuie s fie pozitiv pentru ca proiectul s fie acceptat, astfel nct s
duc la creterea valorii prezente a firmei.
- Mii lei -

CFD/(1+k)^n

23,116

I0
k calculat
Pret vanzare
VR
VAN

(5,000)
5.12%
2,000
4,627
144,476

25,819

28,830

32,184

35,922

Valoarea Actualizat Net a proiectului adoptat de ctre compania Albalact este


144,475,857 de lei, o valoare pozitiv, deci proiectul poate fi implementat cu succes din acest
punct de vedere. Aceast valoare a VAN-ului mai poate fi interpretat i c plusul de valoare
generat din exploatarea acestui proiect de investiii exprimat n termeni reali sau chiar c profitul
real al investiiei.
Avantajele VAN n comparaie cu alte metode clasice de evaluare sunt importante. n
primul rnd, aa cum am artat anterior, metoda VAN recunoate principiul valorii n timp a
banilor. Ea permite compararea efortului investiional din momentul prezent, respectiv momentul
demarrii proiectului cu efectul investiional, respectiv fluxurile de numerar viitoare aduse de
proiect actualizate la o rat ce exprim costul de oportunitate al sumelor investite. Mai mult dect
att, ea permite decidentului s urmreasc investiia pe ntreag sa durata de via i nu ofer
doar valoarea la un moment dat, aa cum o fac metodele contabile. Ea nu este influenat de
criteriile de evaluare contabila i nici de preferinele personale ale managerilor.
2. RIR
Rata Intern de Rentabilitate (RIR) reprezint rata de actualizare a fluxurilor viitoare
pentru care VAN este zero. Permite compararea rentabilitii pe care o poate obine un investitor
datorit investiiei pentru care opteaz cu rata de rentabilitate minim accceptat.
Valoarea RIR trebuie sa fie superioar costului capitalurilor pentre ca proiectul s fie
acceptat.

23

Am estimat un kmin de 4,12% si un kmax de 7,12%, astfel nct VANmin este


149,224,170 lei iar VANmax este de 135.612.480 lei. Cu ajutorul acestor estimri am calculat
RIR ca fiind:
RIR=kmin+(kmax-kmin)*VANmax/(VANmax+VANmin)
Valoarea RIR este de 5.55% i este superioar costului capitalurilor, de 5,12%, ceea ce
nseamn c proiectul poate s fie acceptat.
3. TR
Termenul de recuperare (TR) reprezint durata n care se recupereaz fondurile
investite din beneficiile nete ale proiectului. Calculul perioadei de recuperare presupune
compararea anual a fluxului de numerar net operaional cumulat cu valoarea investiiei.
Recuperarea este definitivat n anul n care fluxul de numerar net operaional cumulat egaleaz
valoarea investiiei. ns aceast metod ia in considerare doar valori nominale, o metod mai
exacta ar fi calcularea fluxurilor de numerar actualizate i apoi aflarea anului n care fluxul de
numerar actualizat cumulat egaleaz valoarea investiiei.
Acest indicator nu este unul definitoriu pentru aprecierea performanelor proiectului de
investire, din cauza faptului c nu ine cont de cash flow-urile care apar dup momentul
recuperrii investiiei.
- Mii lei A
n
1
2
3
4
5

CFD

CFD cumulat

24,300
28,531
33,489
39,300
46,109

24,300
52,830
62,020
72,788
85,408

CFD
actualizat
23,116
25,819
28,830
32,184
35,922

CFD actualizat
cumulat
23,116
48,935
54,649
61,014
68,106

Investiia iniial a acestui proiect este recuperat nc din primul an, i n cazul
termenului de recuperare nominal, i n cazul celui actualizat.
TR nominal = (0 + 5,000 mii / 24,300 mii)*360 = 74 de zile
TR actualizat = (0 + 5,000 mii / 23,116 mii)*360 = 78 de zile
Se poate observa c, n termeni nominali, investiia este recuperat mult mai rapid dect
n cazul actualizat. Un TR mai mic de 1 an arat c proiectul de investiii merit adoptat.
4. IP
Indicele de profitabilitate (Ip) reprezint raportul dintre efectul investiiei i efortul
investiional. Acesta reprezint ctigul monetar generat de o unitate monetar investit.
Avantajul su, comparativ cu metoda VAN, este ca se aplic atunci cnd firma dispune de un
buget limitat pentru realizarea de investiii.

24

IP =

VAN
I0

V0
I0

sau IP=

VAN + I 0
I0

=1+

VAN
I0

n cazul nostru, valoarea IP este de 28,9.


5. RRC
Rata de rentabilitate contabil (RRC) se calculeaz ca efect supra efort, ns nu ine
cont de valoarea timp a banilor, n calculul su nu se folosete CFD i nu exist o rat de
referin cu care poate fi comparat.
n

RRC =

t =1

PN t
n

I 0+VR
2

n cazul nostru, valoarea RRC este de 3,52.


6. RIRM
Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM) se determin sub ipoteza mai realist
a reinvestirii cash-flow-urilor disponibile, la o rat de rentabilitate ri specific ntreprinderii.

RIRM =

CFD t(1+r i )nt +VR


t =1

I0

7. Pragul contabil i financiar de rentabilitate


CAPRC = (CF + Dob) / (1-v), cand PN = 0

2) Evaluarea investiiei n mediu incert:

Analiza de senzitivitate

Aceast tehnic de senzitivitate presupune urmrirea anumitor pai:

Construirea scenariului de baz ntr-un mediu normal prin previzionarea factorilor


determinani ai performanelor proiectului de investiii (VAN). Aceasta este considerat a fi
cea mai probabil situaie.
Stabilirea elementelor cu factor de risc i a intervalul de variaie al acestora.
25

Construirea a dou scenarii posibile pe baza modificrii factorilor, unul favorabil (optimist)
i unul nefavorabil (pesimist).

PESIMIST

BAZ

2,5
35.802

3
39.780

OPTIMIS
T
3,5
43.758

1.800
5,63%
17,60%

2.000
5,12%
16%

2.200
4,61%
14,40%

Preul de vnzare
Volumul
vnzrilor
Pre utilaj
k
tau

n urmtoarele tabele, sunt evideniate valorile lui VAN i a coeficientului de elasticitate


obinute prin modificarea factorilor cu 10%.
VAN
Preul de vnzare
Volumul vnzrilor
Pre utilaj
k
tau

PESIMIS
T
119.530
129.508
144.345
142.138
141.704

Elasticitatea

PESIMIST

Preul de vnzare

0,115110237

Volumul
vnzrilor
Pre utilaj

1,036019823

-0,162460798

tau

-7,49475691

0,0090672

OPTIMIS
T
169.421
159.443
144.607
146.870
147.247
OPTIMIS
T
0,115105
623
1,035950
608
0,004533
62
63,45828
04
7,492053
17

Pentru ca VAN s se modifice n acelai sens cu unul din indicatori, valoarea


coeficientului de elasticitate trebuie sa fie mai mare dect 0. Constatm din tabel c VAN este cel
mai sensibil la volumul vnzrilor, coeficientul fiind superior valorii 1.

Tehnica scenariilor

26

Caz de baz
Pre vnzare pe unitate

Caz pesimist

Caz optimist

2,5

3,5

Volum vnzri

39.780

35.802

43.758

Pre vnzare utilaj

2.000

1.800

2.200

5,12%

5,63%

4,61%

16%

17,60%

14,40%

144.476

103.150

193.727

VAN

Spre deosebire de analiza de senzitivitate, tehnica scenariilor ia n calcul variaiile tuturor


factorilor, n acelai timp.
Astfel, se pot construi trei scenarii:

Normal (scenariul de baz din mediul cert), n care variabilele au o probabilitate de


apariie de 50%.
Pesimist, n care factorii sunt modificai cu 10% ntr-un mediu incert nefavorabil, cu o
probabilitate de 25%.
Optimist, n care factorii sunt modficai cu 10% ntr-un mediu incert favorabil, cu o
probabilitate de 25%.

n urma unui calcul al indicatorului VAN n cazul celor 3 scenarii create, se poate
determina media ponderat a acestei variabile.
E(VAN) = pi * VANi
E(VAN) = 50% * 144,476 + 25% * 103,150 + 25% * 193,727 = 146,457.25
2(VAN) = pi * (VANi E(VAN))2
2(VAN) = 50% * (144,476 146,457.25)2 + 25% * (103,150 146,457.25)2 + 25% * (193,727
146,457.25)2 = 1,962,675.78 + 468,879,476 + 558,607,316 = 1,029,449,468
(VAN) = 32,085.035

Arborele de decizie

Arborele de decizie reprezint o metod de management bazat pe reaciile posibile ale


companiei la impactul factorilor de risc asupra proiectului de investiii abordat.
Structura arborescent relev procesul de decizie al managerilor referitor la evoluia
proiectului, inndu-se cont de rspunsul la diversele scenarii ce pot aprea n cadrul estimrilor
viitoare, favorabile sau nu.
27

INSERT THE FUCKING TREE

Simularea Monte Carlo

Simularea Monte Carlo este o analiz mult mai exact deoarece analizeaz modificrile
simultane a tuturor variabilelor din component VAN. Scopul acestei simulri este de a estima
riscul i de aceea este nevoie de un numr ct mai mare de scenarii posibile pentru a putea ajunge
la o concluzie n ceea ce privete eficient investiiei.
n acest sens, am creat 300 de simulri, obinnd astfel 300 de valori probabile ale VAN
n cazul n care se modific toate variabilele, rmnnd constante doar cheltuielile fixe,
amortizrile, rentabilitatea k i cota de impozit pe profit.
Folosind funcia din Excel - RAND( ) - am generat serii aleatoare de valori pentru cifra
de afaceri, ponderea cheltuielilor variabile - v, cheltuielile variabile i cash flow-ul disponibil,
introducnd urmtoarele date:

Pret unitar (P)

Nominal
4 RON

Min
3 RON

Max
5 RON

Cost variabil unitar (V)

1 RON

0.5 RON

1.5 RON

Numar unitati vandute (Nr)

39,780,000

31,824,000

47,736,000

Amortizare (Amo)

900,000 RON

Utiliznd aceste date am aflat VAN pentru toate cele 300 de scenarii i am calculat:
E(VAN) = 71,742,305 RON media
(VAN) = 17,452,199 RON deviatia standard
n urma efecturii acestui numr ridicat de scenarii, am reuit s construim distribuia de
probabilitate a indicatorului de performan VAN.

28

Simularea Monte Carlo - VAN


350

1
0.9

300

0.8
250

0.7
0.6

200

0.5
Axis Title

150

0.4
0.3

100

0.2
50

0.1

Cap V: CONCLUZII
BIBLIOGRAFIE

29