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CASO NEW EARTH MINING INC.

Antecedentes de la empresa
A inicios del 2013. Despus de que los precios del oro experimentara un boom sin
precedentes de $300 a $1700 por onza en la dcada anterior, la minera New Earth con
base en Denver, una de las ms grandes productoras de metales preciosos en EEUU,
disfrut un rpido crecimiento en sus ganancias. Con el mejoramiento continuo de sus
mrgenes de operacin, la empresa acumul un gran monto de liquidez en su balance
financiero. (muestra 1). Tuvo una estructura de endeudamiento simple y una tasa de
apalancamiento razonable sin riesgo significante de liquidez.
La mayora de minas de la compaa estaban localizadas en EEUU y Canad, pero como
muchas otras firmas en la industria, New Earth hizo sustanciales inversiones en proyectos
de exploracin de oro en otros pases como Australia y Chile. No obstante, como muchas
otras empresas del rubro, los ejecutivos estaban preocupados por la sustentabilidad de los
precios de oro en sus actuales niveles. Con su condicin financiera fuerte y el deseo de
diversificar sus negocios a travs de nuevas inversiones de capital en lugar de
adquisiciones, la compaa sinti que era necesario para implementar un programa de
diversificacin que reducira su dependencia de los metales preciosos. La empresa empez
a investigar la posibilidad de diversificacin en metales primarios y otros minerales.
La Nueva Oportunidad de Inversin en Sudfrica
Una nueva oportunidad de inversin apareci a inicios del 2012. New Earth fue informado
de la existencia de un importante yacimiento de hierro cerca al enorme terreno de
manganeso Kalahari en el Norte de la Ciudad del Cabo en Sudfrica por medio de una
consultora de exploracin minera independiente. La compaa sinti que una inversin en
el mineral de hierro ofrecera un ajuste estratgico para su objetivo de diversificacin.
Desde que el acero representa casi el 95% del metal que es usado en el mundo, el hierro
fue, seguramente, ms integrado a la economa global que cualquier otro mineral. El
precio del hierro se valor ms de cinco veces desde el 2002 al 2012 (muestra 2). A
diferencia del precio del oro, por el cual hubo considerable especulacin, el precio del
hierro no prevea caer dramticamente dada la demanda mundial por la materia prima.
De acuerdo al reporte del 2012 eleborado por la Geological Survey de EEUU, el mercado
del hierro mundial continuara siendo ajustado, con la demanda excediendo el suministro
hasta el 2016. Esto era debido a los grandes plazos requeridos para que una mina empiece
a producir, una escasez mundial de mano de obra calificada y el crecimiento de la
nacionalizacin de los recursos naturales, los cuales reducan las exportaciones de algunas
naciones. Dado que el precio del hierro se haba apreciado dramticamente despus del
2007 y esperaba estar sobre los $80 por tonelada mtrica, New Earth decidi evaluar la
viabilidad y rentabilidad del desarrollo de la mina Kalahari.
New Earth contrat a la compaa Drexel, una firma de construccin e ingeniera, para
analizar el tamao del depsito y determinar el costo y factibilidad de establecer un
asiento minero cerca a Kalahari. La firma encontr que el yacimiento contena 30 millones
de toneladas de mineral con un contenido de hierro promedio del 60%. En la tasa de
extraccin proyectada de 2 millones de toneladas al ao, tomaran 15 aos agotar el
recurso.
Este caso HBS ha sido traducido al espaol, con la colaboracin del Alumno Kenny Araujo, y seleccionado por el Ing. CIP MBA
Alejandro M. Alva Fructuoso, para su aplicacin en el curso de Diagnostico Empresarial de la Facultad de Ingeniera Industrial y
Mecnica de la Universidad Tecnolgica del Per, Noviembre 2015.

CASO NEW EARTH MINING INC.

Basndose en parte a sus anteriores evaluaciones de un proyecto de hierro en Sishen,


Sudfrica, Drexel estim que el proyecto en ese pas podra estar operativo a inicio del
2015. Drexel report que haba una necesidad limitada de inversin en infraestructura
para sostener el desarrollo de la mina, y el costo de la inversin total estaba estimado en
$200 millones con un 40% de la inversin requerida a inicios del 2013 y el resto a inicios
del 2014. Este monto invertido incluira los costos de construccin y los seguros
relacionados, los costos operacionales, y $20 millones en capital de trabajo. El mineral
sera transportado a Durban y llevados a Puerto Elizabeth en el Cabo Oriental para su
exportacin. Dada la gran cantidad de hierro contenida en las minas sudafricanas y el fcil
acceso a los puertos desde donde estn localizadas las minas, este proyecto esperaba
tener bajos costos de produccin.
Antes de Noviembre del 2002, New Earth poda elaborar el anlisis del reporte de
rentabilidad de su nueva inversin (muestra 3). El anlisis revel que la oportunidad de
inversin tena potencial atractivo. Con un precio asumido de $80 por tonelada, la
oportunidad de inversin prometa fuertes flujos de efectivo. El proyecto producira
incluso flujos de efectivo ms fuerte dado un optimista pronstico en el precio del hierro
de $100 por tonelada. La compaa adems present un anlisis de sensibilidad para
analizar el impacto de diferentes tasas de descuento y los precios del hierro sobre el valor
actual neto del flujo de efectivo del proyecto (muestra 4). A pesar de su atractivo inicial, el
proyecto llevaba riesgos sustanciales que la compaa necesitaba considerar.
El Mercado para el Hierro
El hierro era consumido principalmente por la industria del acero. China, Japn y Corea del
Sur eran los principales pases importadores de hierro y productores de acero (muestra
5). En el 2010, China import casi el 60% del total de hierro exportado a nivel mundial.
Japn y Corea fueron los siguientes importadores. Durante la dcada previa, el transporte
de hierro mundial va martima se duplic desde el 2000. De acuerdo a BHP Billiton, uno
de los ms grandes productores de hierro a nivel mundial, el comercio mundial de hierro
va martima se espera crezca constantemente pasada la prxima dcada, con una tasa
anualizada de 4.4% al ao. Adems, de acuerdo a AME Mineral Economics, una firma
independiente de investigacin de commodities, la produccin de acero bruto en estos
tres pases asiticos se espera crezca ms de 35% en la siguiente dcada.
Sudfrica
De acuerdo con la Geological Survey de EEUU, a inicios del 2012, Sudfrica se encontraba
en la posicin 14 del ranking mundial de reservas de hierro, con un estimado de un billn
de toneladas de hierro bruto. Adems, el pas era el 7mo mayor productor de hierro en el
planeta (muestra 5). La mayora de las reservas del pas estaban localizadas en la Provincia
de Cabo del Norte en el enorme terreno de manganeso Kalahari, cerca a las fronteras con
Botswana y Zimbabwe. La Baha de Saldanha era uno de los puertos primarios usados para
la exportacin de mineral de hierro, con ms de 34 millones de toneladas atravesndolo
cada ao. Porque Sudfrica era llamado a ser uno de los mayores exportadores a Asia,
Este caso HBS ha sido traducido al espaol, con la colaboracin del Alumno Kenny Araujo, y seleccionado por el Ing. CIP MBA
Alejandro M. Alva Fructuoso, para su aplicacin en el curso de Diagnostico Empresarial de la Facultad de Ingeniera Industrial y
Mecnica de la Universidad Tecnolgica del Per, Noviembre 2015.

CASO NEW EARTH MINING INC.

esfuerzos significativos en construccin supondran la materializacin de nuevos puertos y


accesos para las exportaciones.
New Earth estaba preocupado por un grupo de factores de riesgo asociados con hacer una
gran inversin en Sudfrica. El sistema poltico era inestable y la corrupcin fue una gran
preocupacin constante. Expertos en la industria lo posicionaron como uno de los
primeros pases en trminos de riesgo poltico afectando las operaciones mineras. Gran
riesgo de guerra civil en pases vecinos era un temor constante. Ms an, ah exista el
miedo constante de que los pases menos desarrollados tales como Sudfrica de que el
gobierno nacionalizara las operaciones de recursos naturales.
Felizmente para la compaa, diversos pases incluidos China, Japn y Corea del Sur daban
respaldo extremo al aseguramiento de abastecimiento a largo plazo de materias primas a
sus productoras locales de acero ya que la produccin de acero era vital para el
crecimiento de sus economas. Sus gobiernos facilitaban diversas formas de garantas de
crdito a las operaciones mineras a un grupo de pases de menor desarrollo. Estos
programas de garanta hicieron posible que New Earth se protegiera contra el significativo
riesgo poltico incrustado en el proyecto sudafricano.
Negociar un Paquete de Financiamiento
Para Diciembre del 2012, New Earth asegur tempranamente unos pocos grandes
productores de acero localizados en China, Japn y Corea del Sur como principales
consumidores. El mineral de hierro se enviara a estos pases va martima. Los dos
productores de acero en China estaban obligados contractualmente a adquirir la mitad del
hierro extrado de Kalahari mientras los de Corea del Sur y Japn obligados por la otra
mitad. La compra sera pactada al precio del mercado de minerales al momento del
embarque. New Earth formara una subsidiaria, New Earth South Africa (NESA), para
desarrollar la operacin minera. Se intentara negociar un paquete de finaciamiento con
clientes potenciales y un grupo de bancos de EEUU para su empresa sudafricana.
De los $200 millones que necesitaban para completar el proyecto, $100 millones fueron
negociados con compradores de ultramar. Los dos productores de acero en China
aceptaron prestar $60 millones a la subsidiaria en deuda preferente subordinada a 9% de
intereses. Este prstamo sera repagable a un promedio de $8 millones al ao entre el
2022 y el 2028, con la cuota final de $4 millones en el 2029. El prstamo estaba
garantizado por la Repblica Popular de China. Un acuerdo financiero comparable fue
logrado con el grupo de productores de acero en Corea del Sur y Japn. Para inducir a
NESA a vender la mitad del hierro extrado a las compaas de estos dos pases, un gran
banco de Japn y el banco de Exportacin Importacin de Corea del Sur acordaron
proporcionar conjuntamente$40 millones de deuda preferente no garantizada a una tasa
de inters del 7%. Este prstamo sera pagado entre el 2016 y el 2026 a una tasa
disminuida (muestra 6) y sera garantizada por los bancos centrales de ambos pases.
New Earth cambi a prestamistas locales para obtener el financiamiento remanente
necesario para la inversin sudafricana. Un grupo de bancos aceptaron provisionalmente
entregar un prstamo sindicado por $60 millones, cancelable entre el 2016 y el 2023 a
Este caso HBS ha sido traducido al espaol, con la colaboracin del Alumno Kenny Araujo, y seleccionado por el Ing. CIP MBA
Alejandro M. Alva Fructuoso, para su aplicacin en el curso de Diagnostico Empresarial de la Facultad de Ingeniera Industrial y
Mecnica de la Universidad Tecnolgica del Per, Noviembre 2015.

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NESA. El prstamo del banco preferente llevara un inters promedio del 10% y seran
garantizadas por los equipos mineros, los cuales seran comprados a un gran productor de
EEUU. Un brazo facilitador para las exportaciones del gobierno de EEUU acept garantizar
este prstamo. En total, $40 millones de los prstamos eran para ser entregados a inicios
del 2013 y $120 millones a inicios del 2014. Las amortizaciones empezaran a finales del
2016 (muestra 6). Adems, no haba intereses que pagar en 2013 y 2014. Los intereses
devengados esos aos seran cancelados a fines del 2015 sin intereses compuestos.
Varios prstamos suscritos fueron incorporados en el paquete financiero. Despus de
deducir intereses y amortizaciones de deudas contractuales, NESA usara todo el flujo de
efectivo remanente para pagos anticipados de deuda y la expedicin de dividendos. El
monto pagado en dividendos no estaba excediendo el monto asignado al pago anticipado
de deuda. Tanto las deudas garantizadas y no garantizadas eran para ser pagadas
completas antes que las deudas inferiores, de acuerdo al esquema de pago anticipado de
deuda. El monto actual del pago adelantado para cada clase de deuda preferente era
proporcional al monto original principal. Por ltimo, ningn dividendo sera pagado a New
Earth hasta el 31 de Diciembre del 2016.
Para completar la inversin, New Earth invertira los $40 millones restantes en NESA como
fondos propios, a inicios del 2013 (muestra 7). La National Assurance Corp, una compaa
de capitales de riesgo respaldada por el gobierno de EEUU, garantiz esta inversin en
Sudfrica contra las prdidas potenciales debido a la guerra civil y la estatizacin de los
recursos naturales. Para proteger an ms su inversin, New Earth alcanz un acuerdo
con sus acreedores. Esto fue acordado con cada parte de los $160 millones de
financiamiento propuesto que en el caso de un sobrecosto, la suma de capital
suministrado se incrementase automticamente hasta un 25% en proporcin para todos
los acreedores. Por lo tanto, el proyecto estara garantizado por una inversin de $240
millones antes que New Earth tuviera que recurrir a financiamiento adicional. La
operacin minera se llevara a cabo slo por NESA, la nueva subsidiaria, el cual protegera
a New Earth contra potenciales obligaciones. New Earth no sera garante ni responsable
por las obligaciones de deuda contradas por NESA.
Evaluacin del Proyecto
El paquete financiero tentativo organizado por New Earth tena el potencial para cambiar
un proyecto deslucido a una oportunidad de inversin rentable. No obstante, los
complejos planes de financiamiento crearon algunos desafos para la empresa al evaluar el
valor de la inversin del nuevo proyecto. Cuatro diferentes enfoques de evaluacin fueron
presentados. Cada enfoque de evaluacin tena una defensa diferente. Estos incluan al
Vicepresidente de Operaciones, al Contador, una Consultora Externa y un Analista
Financiero de nuestra firma. El CFO de New Earth consider todos los enfoques
disponibles para determinar la correcta evaluacin de su subsidiaria sudafricana.

Este caso HBS ha sido traducido al espaol, con la colaboracin del Alumno Kenny Araujo, y seleccionado por el Ing. CIP MBA
Alejandro M. Alva Fructuoso, para su aplicacin en el curso de Diagnostico Empresarial de la Facultad de Ingeniera Industrial y
Mecnica de la Universidad Tecnolgica del Per, Noviembre 2015.

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Enfoque 1 Vicepresidente de Operaciones


El Vicepresidente pidi descontar los flujos de efectivo proyectados a obtener por NESA
por medio del 14% del costo de capital promedio de New Earth, el cual se obtiene como el
promedio ponderado de los recursos propios (15%) y el costo de la deuda (10%) con el
apalancamiento asumido a ser del 12% de la estructura de capital. Todas las
especificaciones del financiamiento de NESA fueron ignoradas. Dado el precio proyectado
del hierro a $80 por tonelada, l sugiri que el valor actual neto del proyecto de inversin
era de $83 millones (muestra 4).
Enfoque 2 - Contador
El contador sugiri que la nueva inversin en Sudfrica llevaba riesgos sustancialmente
mayores que de las tpicas inversiones que hizo la compaa en el pasado. Adems
argument que desde que la principal operacin de la compaa ha sido la exploracin y
produccin de oro, sera inapropiado usar su costo de capital para el nuevo proyecto.
Basado en inversiones hechas por compaas similares que extraen hierro en pases
desarrollados, el contador propuso descontar el flujo de efectivo proyectado en 24%, una
prima del 10% sobre el costo de capital de la compaa. Las especificaciones del paquete
financiero fueron ignoradas. Dada la nueva tasa de descuento el proyecto tendra un valor
actual neto de -$28 millones (muestra 4).
Enfoque 3 Consultora Externa
New Earth contrat a una firma externa para proporcionar una perspectiva diferente en la
rentabilidad de la nueva inversin. La firma sugiri que la inversin en NESA fuera un
proyecto independiente para la compaa con oportunidades y propiedades de
apalancamiento nicas. Por otro lado, la tasa requerida de rentabilidad de fondos propios
de la compaa en NESA sera ms grande que el costo de capital del 14% de la propia
compaa porque la nueva inversin traera consigo riesgos considerables. Adems, el
fuerte apalancamiento asumido por New Earth para el nuevo proyecto podra resultar en
costos de capital ms bajos para la subsidiaria que para la empresa matriz. Por lo tanto, el
costo de capital para NESA debera ser estimado apropiadamente y todos los flujos de
efectivo del proyecto seran descontados en esta tasa. El costo patrimonial de NESA fue
asumido en 24% dado el riesgo y el fuerte apalancamiento asociado con el proyecto.
Enfoque 4 Analista Interno
Un analista financiero interno sugiri que la compaa compare el flujo de efectivo
descontado para patrimonio neto del costo de capital propio de NESA (24%) al capital
propio invertido por New Earth, conocido como el enfoque de flujos a patrimonio. La
razn detrs de este enfoque fue que la inversin relevante de New Earth era de $40
millones y el flujo de efectivo consista slo de dividendos a ser pagados a los accionistas.
New Earth sera aislado completamente del riesgo de perder ms que patrimonio
Este caso HBS ha sido traducido al espaol, con la colaboracin del Alumno Kenny Araujo, y seleccionado por el Ing. CIP MBA
Alejandro M. Alva Fructuoso, para su aplicacin en el curso de Diagnostico Empresarial de la Facultad de Ingeniera Industrial y
Mecnica de la Universidad Tecnolgica del Per, Noviembre 2015.

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invertido en NESA. Basado en este enfoque, una total particin del flujo de efectivo
proyectado a los acreedores y accionistas deba ser estimada. El analista cre la particin
del flujo de efectivo para diferentes proveedores de capital (muestra 7) tan bueno como el
calendario de amortizacin de deuda con el pago adelantado de deuda (muestra 8). Su
anlisis incluy un cancelacin ms rpida de la deuda principal debido al pacto de pago
adelantado.

Este caso HBS ha sido traducido al espaol, con la colaboracin del Alumno Kenny Araujo, y seleccionado por el Ing. CIP MBA
Alejandro M. Alva Fructuoso, para su aplicacin en el curso de Diagnostico Empresarial de la Facultad de Ingeniera Industrial y
Mecnica de la Universidad Tecnolgica del Per, Noviembre 2015.