Unidad V:

Anlisis
Financiero
Profesores: Ivn Abarca V. | Diego Beas L.

Agenda
1. Anlisis de Ratios Financieros
2. Anlisis de Riesgo de Default
3. Anlisis Tcnico
4. Valoracin de Empresas

Agenda
1. Anlisis de Ratios Financieros
2. Anlisis de Riesgo de Default
3. Anlisis Tcnico
4. Valoracin de Empresas

1. Anlisis de Ratios Financieros

Qu es el Anlisis Financiero?
El anlisis financiero es el estudio que se hace de la informacin contable,
mediante la utilizacin de indicadores y razones financieras.

La contabilidad representa y refleja la realidad econmica y financiera de la

empresa: se hace necesario entender la profundidad del origen y
comportamiento de los recursos de la empresa.
La informacin contable o financiera no nos sirve si no la interpretamos, si
no la comprendemos, y all es donde surge la necesidad del anlisis
financiero.
La informacin utilizada para el anlisis es histrica, por ende no podemos
sealar que pasar a ciencia cierta en el futuro. Sin embargo mediante su
estudio podemos prever que suceder con la empresa.

1. Anlisis de Ratios Financieros

Qu es un Ratio Financiero?
Es la principal herramienta que utiliza un analista financiero para su anlisis.
Nos permite evaluar el desempeo de la empresa, reduciendo grandes
volmenes de informacin a slo un indicador.
No es un anlisis mecnico, ya que consiste en entender el por qu del
movimiento del indicador -> Explicar su comportamiento.
El ratio o razn financiera consiste en la relacin matemtica de dos tems
entre si:

= =

Por cada $1 de B,
obtengo $x de A.

1. Anlisis de Ratios Financieros

1. Medidas de Rentabilidad:
1.1 =

=
= %

El x% de las ventas queda disponible como utilidad bruta: A

mayor cantidad, la empresa es ms rentable.
1.2 =

.
= %

EBIT: earnings before interest and taxes

El x% de las ventas queda disponible como utilidad

operativa: A mayor cantidad, la empresa es ms rentable.

1. Anlisis de Ratios Financieros

1. Medidas de Rentabilidad:
1.3 =

+ . + .
= %

El x% de las ventas queda disponible como EBITDA: A

mayor cantidad, la empresa es ms rentable.

EBITDA: earnings before interest, taxes, depreciation and amortization:

Flujo de Caja?

1.4
. ()
=

(. )
= %

El x% de las ventas queda disponible como utilidad final: A

mayor cantidad, la empresa es ms rentable.

1. Anlisis de Ratios Financieros

1. Medidas de Rentabilidad:
1.5 () =

= %

Del total de activos, un x% lo recupero como ganancia: A

mayor cantidad, la empresa es ms rentable.

1.6 () =

= %

Del total de patrimonio, un x% lo recupero como ganancia:

A mayor cantidad, la empresa es ms rentable.

Qu debiese ser mayor? Por qu?

1. Anlisis de Ratios Financieros

2. Medidas de Liquidez:
2.1 =

=

Cuantas veces cubro la deuda de corto plazo con activos de
corto plazo: se espera que se al menos mayor a 1.

2.2 =

=

Cuantas veces cubro la deuda de corto plazo con activos de
corto plazo (sin considerar el inventario Por qu?) : se
espera que se al menos mayor a 1.

1. Anlisis de Ratios Financieros

3. Medidas de Endeudamiento:
3.1 =

= %

Que % de los activos son financiados por deuda. Entre

mayor es el valor, se entiende que la empresa recurre ms
a la deuda. Se espera que se menor a 1, de lo contrario
patrimonio negativo (insolvencia).
3.1 =

= %

Que % de los activos son financiados por los dueos. Entre

menor es el valor, se entiende que la empresa recurre ms
a la deuda.

1. Anlisis de Ratios Financieros

3. Medidas de Endeudamiento:
3.2 () =

()
=

Por cada peso de patrimonio, cuanto pesos de deuda

adquiero. Los bancos tienen razones que superan las 11 veces
Por qu? Cmo ser su ROE?
3.3 =

Por cada peso pagado en intereses, cuanta utilidad operacional

genero. Se espera que sea mayor a un nmero determinado.
3.4 =

( )
=

Para generar $1 de utilidad, cuanta deuda necesito. Se espera que

sea menor a un nmero determinado.

C
O
V
E
N
A
N
T
S

1. Anlisis de Ratios Financieros

3. Medidas de Endeudamiento:
3.5 () =

=
()

Cuantas veces cubro la deuda con el valor de los activos. Debe

ser siempre mayor que 1, de lo contrario la empresa es
insolvente (patrimonio negativo).

3.6 =

De cada peso pagado en intereses, cuanta utilidad operacional

genero. Entre mayor, mejor es la capacidad generadora de la
empresa.

1. Anlisis de Ratios Financieros

4. Medidas de Eficiencia:
4.1 =

Cuantas veces compr y vend el inventario durante el

periodo. Entre mayor, la empresa es ms eficiente al comprar
y sacar ms rpido el inventario.

4.2 =

360
=

Cuantos das transcurren (en promedio) entre la compra y venta

del inventario. A menor, la empresa es ms eficiente.

A mayor rotacin, es menor la cantidad de mercadera mantenida

en existencias, y por lo tanto, menor costo de almacenaje.

1. Anlisis de Ratios Financieros

4. Medidas de Eficiencia:
4.3 =

Cuantas veces vend y cobr las ventas durante el periodo.

Entre mayor, la empresa es ms eficiente al convertir ms
rpido en caja las ventas realizadas.

4.4 =

360
=

Cuantos das transcurren (en promedio) entre la venta a crdito y

cobro de la misma. A menor, la empresa es ms eficiente.

A mayor rotacin, es menor la cantidad de cuentas por cobrar, y

por lo tanto mayor es la posicin de caja para la empresa
(liquidez).

1. Anlisis de Ratios Financieros

4. Medidas de Eficiencia:
4.5 =

Cuantas veces vend el valor de mis activos. Se entiende que a

mayor valor se es ms eficiente, dado que con pocos activos
logro vender ms.

4.6 =

= %

4.6 =

.
= %

4.6 =

= %

De cada peso
vendido, un x%
debo usarlo en
pagar el gasto
sealado. A menor
ratio, la empresa
es ms eficiente.

1. Anlisis de Ratios Financieros

Descomponiendo el ROE (Du Pont):
=

Lo anterior implica que el ROE aumentar cuando:

1) El margen de utilidad neta sea mayor (rentabilidad).

2) La rotacin de activo sea elevada (eficiencia).

3) La razn de endeudamiento aumente (riesgo retorno) La deuda es una
palanca para ms rentabilidad por patrimonio ms pequeo.

1. Anlisis de Ratios Financieros

Descomponiendo el ROA (Du Pont):
=

( )(1 )

( + )

( )(1 )

( + + + )

1. Anlisis de Ratios Financieros

Descomponiendo el ROA (Du Pont):
Lo anterior implica que el ROA aumentar cuando:

1) El margen de utilidad neta sea mayor (rentabilidad).

2) La rotacin de activo sea elevada (eficiencia).
Adems se desprende que el ROA depende:
1) De la gestin de los costos y ventas.
2) De la gestin de los activos de largo y corto plazo.
Lo ltimo tambin es vlido para el anlisis del ROE.
El mtodo de du pont nos permite ver las fuentes del retorno y por tanto visualizar
las diferencias con otras empresas, y as focalizar el esfuerzo para alcanzar el
desempeo deseado segn el componente ms dbil.

1. Anlisis de Ratios Financieros

Consideraciones para un correcto anlisis:

El balance es un stock mientras que el estado de resultado corresponde a flujos

acumulados. Para una adecuada computacin de los indicadores, es necesario contar
con un flujo anual que provenga del estado de resultado. Para lo anterior debemos
sumar el EE.RR de 4 periodos (se entregan en forma trimestral), donde cada EE.RR
debe tener el flujo del trimestre, por lo que se deben des acumular.

Por ejemplo el EE.RR del 30 de junio, tendr acumulado el primer y el segundo

trimestre, por lo que a esos valores se le debe restar lo acumulado al 31 de marzo (el
que corresponde a este periodo ser el nico que no requerir un procedimiento
adicional).

Es importante ver las variaciones de un periodo a otro del numerador y

denominador con el objeto de entender la variacin del indicador. Por ejemplo un
indicador puede subir porque el numerador aument ms fuerte que el
denominador, o porque el denominador sufri una cada, etc.

1. Anlisis de Ratios Financieros

Consideraciones para un correcto anlisis:
Un valor nico no nos sirve de nada, por ello el anlisis puede ser de tres
tipos:
Corte transversal: el anlisis consiste en tomar varias empresas y comparar sus
indicadores en un punto del tiempo (por lo general se toman empresas del
mismo rubro para que tenga sentido el anlisis).
Serie de tiempo: consiste en tomar los indicadores a lo largo del tiempo para
una nica entidad, con el objeto de observar su evolucin.
Panel: es una mezcla de los dos anteriores, tomando la evolucin de los
indicadores en el tiempo para un conjunto de empresas.

1. Anlisis de Ratios Financieros

Consideraciones para un correcto anlisis:
Profundizando el anlisis de serie de tiempo:
Es interesante saber, por ejemplo, si el indicador del 31 de marzo del ao 2013,
difiere en exceso a su comportamiento histrico. Para lo anterior podemos hacer
un test que nos permita ver si este valor difiere en trminos estadsticos de su
media.
Para lo anterior haremos el siguiente test:
0 : = 4
1 : 4
El estadstico se define como:
. 4
=
. 4

1. Anlisis de Ratios Financieros

Consideraciones para un correcto anlisis:
Profundizando el anlisis de serie de tiempo
Si el estadstico T es mayor en valor absoluto a 1,96, podemos sealar que el
nuevo valor es estadsticamente distinto al promedio mvil (comportamiento
histrico), y por ende nos debera servir como una alarma para verificar el
origen de la situacin.

1,96

1,96

( ) distinto de cero en trminos estadsticos (al 95% de confianza).

Se escogen 4 trimestres previos porque por ejemplo si evaluamos los indicadores

del 31 de marzo de 2013, el valor lo evaluamos contra: 31-12-2012 / 30-09-2012 / 3006-2012 / 31-03-2012 (valor hace un ao en mismo periodo).

1. Anlisis de Ratios Financieros

CCU V/S CONCHA Y TORO

Eficiencia (1):

Consistente con un ciclo productivo ms extenso, C&T muestra mayor permanencia de

inventarios y menor rotacin.
Considerando lo anterior, C&T podra experimentar mayores niveles de costos en relacin a
ventas.

Eficiencia (2):

C&T es menos eficiente, destinando gran parte de sus ingresos por venta a gatos de adm., y
costos de distribucin (consistente con mayor permanencia de inventarios).
Se observa una tendencia al alza en el indicador de costos de distribucin a ventas,
traducindose, posiblemente, en menores mrgenes de rentabilidad.

Rentabilidad (1):

Consistente con un deterioro de la eficiencia, los mrgenes son bajos en relacin a su historia,
mostrando cierta recuperacin en el ltimo periodo.
C&T es menos eficiente, muestra valores inferiores, destacando la brusca cada en dic-12,
reflejado en el test t.

Rentabilidad (2):

Activos CCU: 1.980 MMUSD / Activos C&T: 980 MMUSD

Mayor margen y rotacin de activos de CCU, hace que el ROA (sig diapositiva) sea mayor. La
mayor rotacin de activos es consistente con una menor permanencia del inventario.

Rentabilidad (3):
= ROA

El ROA de CCU es mayor consistente con una mejor eficiencia y margen neto.

Recuperacin del ROA en el ltimo tiempo, gracias a la mejora del margen y rotacin.

Destaca la fuerte cada en dic-12 en C&T, reflejado en el alto test t.

Rentabilidad (4):

Mayor margen y rotacin de activos de CCU, hace que el ROE (sig diapositiva) pueda ser mayor.
La mayor rotacin de activos es consistente con una menor permanencia del inventario.

Rentabilidad (5):
X

= ROE

A pesar de la mejor eficiencia y margen de CCU, el ROE ha tendido a converger en ambas

empresas gracias al mayor apalancamiento de C&T, mientras que CCU ha reducido la deuda.

Liquidez (1):

CCU ha mostrado una clara tendencia al alza en su liquidez exhibiendo valores cercanos a los de
C&T.

Sin embargo, el peso del inventario sobre el activo circulante es un 26% en CCU, mientras que
en C&T supera el 50%, por lo tanto sealar una mejor liquidez en C&T es riesgoso.

Se hace necesario visualizar la razn cida.

Liquidez (2):

El peso de los inventarios es muy elevado en C&T, dado que su rotacin es menor a lo exhibido
por CCU.

La situacin anterior, genera que la posicin de liquidez sea mucho mejor en CCU al usar la
razn cida.

CCU, adems muestra una mejora en el ltimo tiempo, mostrando un quiebre de tendencia
desde jun-13 (test t).

Endeudamiento (1):

Consistente con una poltica de menor deuda en CCU, ha mejorado su solvencia.

C&T ha seguido una estrategia de mayor endeudamiento, lo que ha permitido mejorar su ROE,
sin embargo su solvencia ha ido a la baja.

El ltimo valor es el ms bajo respecto a su historia en C&T, reflejado en el elevado valor del
test t.

Endeudamiento (2.1): Covenants CCU

Segn la nota asociada al

endeudamiento de los EE.FF
de junio 2014, los covenants
vinculados a ratios
financieros sealan que:
Leverage < 1,2.
Cobertura costos
financieros > 2,5.

Endeudamiento (2.2): Covenants CCU

CCU ha mostrado una tendencia a disminuir la deuda, mejorando la holgura del

apalancamiento respecto a su covenant.
A pesar de lo anterior, los costos financieros se han elevado ms rpido que como la hecho el
EBITDA, disminuyendo la holgura (endeudamiento ms caro).

Endeudamiento (3.1): Covenants C&T

Segn la nota asociada al

endeudamiento de los EE.FF
de junio 2014, los covenants
vinculados a ratios
financieros sealan que:
Leverage < 1,4.
Cobertura costos
financieros > 3,0.

Endeudamiento (3.2): Covenants C&T

C&T ha tendido a aumentar su apalancamiento, disminuyendo la holgura del primer covenant.

C&T mostr una disminucin de su margen EBIT, el cual ha tendido a mejorar en el ltimo
tiempo, alejndose del segundo covenant. Por otro lado el mayor apalancamiento ha
aumentado los costos financieros en forma ms rpida.

1. Anlisis de Ratios Financieros

Conclusiones:

CCU tiene mejores indicadores de eficiencia lo cual se traduce en mejores mrgenes y

ROA en relacin a C&T.

C&T ha tendido a aumentar su endeudamiento, compensando el deterioro de la

eficiencia y menor margen, permitiendo un mejor ROE.

La baja rotacin y alto nivel del inventario en C&T, genera menor liquidez.

Consecuente con un mayor endeudamiento para C&T, su solvencia ha disminuido

junto con mostrar una mayor estrechez a sus covenants.

CCU (-) Riesgo: menor costo de capital dada la menor TIR de su ltimo bono (5,11%) y
ROE inferior.

C&T (+) Riesgo: mayor costo de capital dada la mayor TIR de su ltimo bono (5,9%), y
ROE ms elevado (mayor riesgo financiero se traduce en mejor rentabilidad el
patrimonio).