Resumen ejecutivo

El presente resumen es acerca de una valorizacin meramente acadmica por lo que su

contenido puede tener partes ficticias.
A fines del ao 2012 la multinacional hispano-francesa Danone, perteneciente al grupo del mismo
nombre haba ingresado en el mercado de alimentos y lcteos de varios pases de Latinoamrica.
En Argentina tena presencia con lcteos y aguas comercializadas en una alianza con la empresa
local "La Serensima", en Brasil con lcteos, en Uruguay con lcteos y aguas, en Mxico con lcteos
y aguas, y en Colombia produca en una nueva planta construida en asociacin con Alquera (lder
en el segmento UHT). Sus productos tambin llegaban a Chile, donde a fines del 2007 comenz su
produccin, tras adquirir una planta de Parmalat en Chilln.
Los resultados financieros en sus subsidiarias en Latinoamrica haban sido bastante favorables por
lo que para ampliar su cuota de mercado en la regin decidi adquirir una empresa en el Per. Para
ello se interes en una de las tres empresas peruanas de productos lcteos ms importantes,
especficamente en la empresa Laive.
El proceso de valorizacin de la empresa Laive se ha desarrollado siguiendo los criterios de la SMV
(Superintendencia de Mercado de Valores) antes CONASEV, relacionados al Reglamento de Oferta
Pblica de Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin. Es importante tener en cuenta que el
anlisis contenido en este documento se realiza en el contexto de fines de 2012 e inicio de 2013
(tanto informaciones conocidas como previsiones).
Los Reglamentos vigentes establecen que la firma valorizadora (nuestro grupo) debe utilizar cuando
menos los siguientes criterios:

Valor contable de la sociedad.

Valor de liquidacin de la sociedad.

Valor de la sociedad como negocio en marcha.

Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la

fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta.

Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la
ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, la
contraprestacin ofrecida en tal oportunidad.

El siguiente cuadro resume los resultados calculados segn las metodologas indicadas:
Criterio
Valor contable
Valor de liquidacin
Valor burstil
Flujo de caja descontado
OPAS previas

Valor de la empresa S/. M

133,417
128,251
No aplica
298,746
No aplica

Dentro de las metodologas mencionadas, El Equipo considera que el valor fundamental de la

empresa LAIVE es mejor recogido por el descuento de flujos de caja proyectados del negocio en

marcha. Esta metodologa permite estimar con mayor precisin la futura disponibilidad efectiva de
dinero para los accionistas, incorporando las variables con influencia sobre la capacidad de
generacin de beneficios y considerando la productividad de todos los activos de la empresa
(incluyendo los intangibles). En adicin, incorpora dos premisas fundamentales de la teora del valor:
el valor temporal del dinero y el riesgo relativo del negocio. El resultado obtenido por esta
metodologa es de S/. 298,746 miles y un valor de patrimonio de S/. 254,010 miles. Es importante
mencionar que esta valorizacin se realiz en el contexto de fines de 2012 e inicios de 2013.
Las otras metodologas de valorizacin presentan limitaciones frente al descuento de flujos de caja.
El valor contable de la empresa (S/. 133,417 miles) tiene una perspectiva esttica y no considera la
posible evolucin futura de Laive, el valor temporal del dinero, ni otros factores no recogidos por los
estados financieros, que adems estn sujetos a subjetividad derivada de las polticas y prcticas
contables. De otro lado, el valor de liquidacin (S/. 128,251 miles) reflejara un mnimo para los
accionistas, sin que exista evidencia de que Laive ingrese en un proceso liquidatorio.
La metodologa del precio promedio ponderado de las acciones no aplica y tampoco se formularon
OPAs sobre las acciones de Laive en ningn momento de su historia como negocio.

Descripcin del sector en que se encuentra la empresa

1. Resea
La industria del sector lcteo ha tenido una tendencia creciente en los ltimos aos con
tasas por encima del 7% de las ventas, parte de este crecimiento se ha debido a una mayor
oferta de productos y presentaciones con mayor valor agregado que han logrado
incrementar las ventas del sector.
2. Regulacin
La actividad lctea es completamente des regulada, excepto en los aspectos sanitarios, lo
cual a permitido una gran concentracin del mercado de las empresas industrializadoras
confirindoles poder de negociacin a lo largo de la cadena.
3. Demanda
La demanda de la industria se ha visto incrementada en la ltima dcada por diversos
factores como la proteccin arancelaria a la importacin de leche en polvo (periodo 2001
2006) y a los bajos ndices de consumo per cpita encontrados en el mercado peruano de
66 litros comparados a los indicadores de la FAO de 120 litros per cpita y de 160 litros per
cpita segn la OMS, que nos indican una potencial demanda creciente a medida que el
ingreso familiar aumenta. Esto sumado a un mayor incremento de las compras del estado
con sus programas sociales como el PRONAA (Hoy Qali Warma) cuyas compras en el 2006
fueron de alrededor de 57 millones de soles y el Programa del Vaso de Leche, cuyas
compras en el periodo del 1 de enero al 31 de diciembre 2011, segn informe de contralora
de la nacin se gast 144.02 millones de nuevos soles en leche evaporada y 24.87 millones
de soles en leche fresca de vaca.
4. Produccin
El principal insumo de esta industria es la leche fresca de vaca el cual representa hasta el
85% del costo de produccin dependiendo del producto. La produccin de esta se ve
limitada por su alta atomizacin y dispersin geogrfica adems de la dbil asociacin de
sus unidades productivas, generando una alta informalidad en esta parte de la cadena
impactando en la baja calidad del producto ofertado y en una produccin insuficiente para
cubrir la demanda local por lo que se importa casi el 10% de la produccin total.

Anlisis de la empresa
Objeto Social: La Sociedad tiene por objeto el desarrollo, transformacin, produccin,
procesamiento, industrializacin comercializacin, importacin y exportacin de todo tipo de
productos de consumo humano, trtese de derivados de las frutas, lcteos, crnicos, vinos y licores,
as como dedicarse a cualquier otra actividad conexa y vinculada con el objeto antes sealado, que
acuerde la Junta General.(Art. 1 2do. Prrafo del Estatuto de Constitucin Social).
Grupo econmico: Hasta el 28 de febrero de 2012, la empresa perteneci al Grupo Econmico
denominado LAIVE cuyas principales lneas de negocios fueron la elaboracin y comercializacin
de productos lcteos, elaboracin y comercializacin de productos crnicos, as como la venta al por
mayor de otros productos afines. El Grupo Econmico se disolvi a raz de la fusin por absorcin
del 100% de las participaciones representativas del capital de NGBV Holding S.A., por Laive S.A.
como empresa absorbente.
Estructura Accionaria: Accionistas Propietarios de ms del 5% del Capital.

Estructura del Negocio:

Laive S.A., durante el ao 2012 cumpli 102 aos de existencia desde su fundacin como Sociedad
Ganadera del Centro, empresa que inicialmente se dedicaba la crianza de ganado lanar y vacuno en
las zonas altas de la Cordillera Central del Per. El progreso de la explotacin pecuaria fue
constante llegndose a tener ms de 100,000 ovinos mejorados y una fuerte produccin de leche.
Se inici la produccin y venta de mantequilla y queso, naciendo la prestigiosa marca LAIVE. El
engorde de ganado para el mercado de Lima se ubic en instalaciones ubicadas en Santa Clara. En
este mismo predio se construy primero una planta de fundicin de queso y el actual complejo
industrial en el distrito de Ate.
En 1970, y luego del proceso de Reforma Agraria, la empresa se concentr exclusivamente en la
produccin de queso y mantequilla. En 1972 se construy en Lima una moderna y amplia planta que
incluy instalaciones para la elaboracin de yogurt. En la dcada de los 80, se construyeron dos
plantas, primero en Arequipa y luego en Tacna, zonas de produccin lechera, ambas para la
elaboracin de quesos madurados. Estas inversiones permitieron ampliar la oferta de productos y
establecer relaciones de amistad y colaboracin con ms de mil ganaderos. Tambin se ampli el
campo de nuestras actividades comprando la empresa Salchichera Suiza S.A. y construyendo
posteriormente una planta para elaboracin de productos crnicos.
A fines de 1995, y con el ingreso de Empresas Santa Carolina S.A. de Chile como socio, se
construy una planta para leches y jugos por el sistema UHT. En 1996, en la irrigacin de Majes de
Arequipa, inici sus operaciones una planta para concentrar leche que permitiera su transporte ms
eficiente hacia la planta de Lima.
A partir del ao 2007, Laive inici una expansin en su red de acopio a nivel nacional, instalando
centros de acopio en Arequipa y Huacho en Lima. Posteriormente, en los aos 2011 y 2012, la red
de acopio continu su expansin en el sur del pas, en Moquegua y Arequipa.
Igualmente se continu con el proceso de exportacin hacia pases como Chile, Ecuador y Estados
Unidos. En agosto del 2011, Laive S.A. adquiri la Empresa Negociacin Ganadera Bazo Velarde
S.A. En los ltimos aos, Laive ha continuado con su estrategia de crecimiento e innovacin con
valor agregado, reforzando su posicin en el mercado de leches evaporadas especializadas, en el
mercado de yogurts funcionales, quesos y jugos.
El Directorio y el equipo de trabajadores de Laive S.A. tienen una gran fe por el desarrollo futuro del
Per, y en ese sentido, la Empresa seguir siendo un importante impulsor de la alimentacin
saludable para toda la poblacin, y con especial nfasis en el segmento infantil.
Laive S.A. tiene la ventaja de, siendo una Empresa Centenaria y experimentada; mantenerse a la
vez, joven, moderna e innovadora, lo cual representa una ventaja diferencial en el mercado para ser
un actor muy proactivo en el camino al desarrollo del pas que todos queremos hacia el futuro.
La Empresa mantiene operando 4 unidades de produccin ubicadas en Lima (Ate y Chorrillos),
Arequipa y Majes, donde elabora mantequilla, quesos, yogures, leches, jugos manjares y embutidos.

En el ao 2012, en el Per, no obstante la crisis internacional que afect a los pases desarrollados,
el PBI continu su tendencia positiva, creciendo 6.3% respecto al ao 2011. Este crecimiento
constante de los ltimos aos, est permitiendo el desarrollo de una creciente clase media, cuyo
empuje resulta vital en el incremento del consumo interno y la inversin privada.
Este desarrollo de la parte central de la pirmide socio econmica, representa una oportunidad para
el negocio en el que Laive se posiciona en el mercado, a travs de productos alimenticios saludables
y de valor agregado. Durante los ltimos cinco aos, Laive prcticamente ha duplicado sus ventas
anuales, llegando el 2012 a un nivel del orden de 155 millones de dlares.

Los factores ms importantes en los resultados positivos alcanzados en el presente ao fueron:

nfasis en la innovacin y calidad sostenida de sus productos que permitieron crecimientos

importantes, por encima del mercado, en las categoras de yogurts, jugos y leches
evaporadas principalmente.
Sostenimiento del concepto de valor agregado de las marcas Laive, Salchichera Suiza y
Watts.
Adquisicin de la Empresa Negociacin Ganadera Bazo Velarde (agosto 2011), que le
permiti a Laive una rpida expansin y consolidacin en el mercado de manjares y fudge.
Fortalecimiento del soporte de trade marketing en los diferentes canales de
comercializacin.
Mantenimiento de estrategia de innovacin, en base a un criterio de rentabilidad sostenida.

Motivacin para valorizar la empresa elegida

El motivo de haber elegido la empresa LAIVE es porque es importante para el proceso de

crecimiento internacional, y sobre todo en Latinoamrica, de la empresa Danone, ingresar al
mercado peruano, siendo el sector de lcteos y derivados en el Per, un sector muy atractivo y en
constante crecimiento favorecido por la situacin econmica del Per y el crecimiento de su clase
media.
En el Per el sector tiene a 3 grandes competidores: Gloria, Nestl y Laive, siendo Gloria el lder
indiscutible por varios aos, y Nestl una transnacional. El equipo cree que la mejor opcin es Laive
pues aun cuenta con fuentes de crecimiento respecto a su mix de productos. Asimismo, cuenta con
una marca posicionada y una red de comercializacin y distribucin establecida en todo el Per y
adems llega a pases como Chile, Ecuador y Estados Unidos. Po otro lado, hemos podido notar
que la empresa se encuentra en constante bsqueda de nuevas oportunidades y tiene bien
identificado los pilares que son el soporte para el crecimiento. Cabe mencionar que hemos elegido a
una empresa grande del sector y del pas, ms no a la lder del mercado la cual es GLORIA, la cual
tendra menor potencial de crecimiento.

Diagnstico y anlisis financiero de la empresa elegida: Estados

financieros: Balance General, Estado de Resultados y Flujo de
Efectivo
Los ingresos de LAIVE se originan por la venta de productos lcteos, crnicos y jugos. Tales
ingresos han mostrado un crecimiento promedio en los ltimos aos de 11.27% pasando de ser sus
ventas en S/. 259,775 M en 2008 a S/. 397,585 M en 2012. El Margen bruto ha pasado de 19.69%
en 2008 a 21.10% en 2012.
La utilidad operativa ha pasado de ser S/. 2,811 M en 2008 a S/. 19,538 M en 2012, siendo el
margen operativo de 1.08% y 4.91%, respectivamente.
Los gastos financieros han pasado de ser S/. 6,367 M en 2008 a S/. 3,335 M en 2012, es decir, se
han reducido pese al incremento de las ventas.
La utilidad neta ha pasado de ser S/. 23 M en 2008 a S/. 12,113 M en 2012, siendo el margen neto
de 0.01% y 3.05%, respectivamente.
El EBITDA ha pasado de ser S/. 9,847 M en 2008 a S/. 28,158 M en 2012, siendo los mrgenes
EBITDA de 3.79% y 7.08%, respectivamente. (Ver Anexo N 01)
Los estados financieros de LAIVE en los ltimos 5 aos muestran que su activo est conformado
principalmente por la partida Inmuebles, Maquinaria y Equipos Netos con por lo menos el 45%,
siendo de S/. 80,168 M en 2008 y de S/. 138,881 M en 2012. Le siguen en importancia las cuentas
por pagar comerciales que representan ms del 20% del total del activo en el periodo de anlisis,
siendo estas de S/. 46,839 M en 2008 y de S/. 50,977 M en 2012. Las existencias, tambin,
representan el 20% en el periodo de anlisis siendo de S/. 42,125 M en 2008 y de S/. 54,028 M en
2012.
Los pasivos de la empresa tambin muestran un aumento importante. Una partida importante es la
de cuentas por pagar comerciales la cual es de 20% del Pasivo y Patrimonio pasando a ser de S/.
35,235 M en 2008 a S/. 55,273 M en 2012. Los sobregiros y prstamos de corto plazo son otra
partida importante al representar entre en promedio el 12% del Pasivo y Patrimonio pasando a ser
de S/. 26,258 M en 2008 a S/. 27,211 M en 2012. Las obligaciones financieras han pasado de ser de

S/. 22,216 M en 2008 a S/. 18,217 M en 2012. Asimismo existe una partida de ingresos diferidos
netos por: Revaluacin de activos fijos que pas de S/. 7,303 M en 2008 a S/. 19,627 en 2012.
Con respecto al patrimonio vemos que el capital se ha mantenido durante el periodo de anlisis en
S/. 72,426 M, con un incremento de reservas a S/. 24,305 M as como de los resultados acumulados
de S/. 7,188 M en 2008 a S/. 30,964 M en 2012. (Ver Anexo N 02)
El Estado de Flujo de Efectivo de Operacin muestra que las entradas y salidas por este rubro han
aumentado resultando un saldo positivo creciente desde el 2008 (S/. -5,423 M) al 2012 (S/. 18,552
M). Esto como resultado de las mayores ventas, crecimiento y expansin de la empresa.
El Estado de Flujo de Efectivo de Inversin muestra que hubo pequeas entradas por ventas de
activos y salidas por la adquisicin de activo fijo, intangible y la subsidiaria (Bazo Velarde).
Deshacerse de activos y las inversiones son necesarias para el crecimiento de la empresa.
El Estado de Flujo de Efectivo de Financiamiento muestra que estos fueron negativos debido a que
las amortizaciones siempre fueron mayores a los prstamos obtenidos.
El Flujo de efectivo total no fue negativo, en el periodo analizado, pasando a ser desde S/. 754 M en
2008 a S/. 962 M en 2012. (Ver Anexo N 03)
Con respecto a los ratios financieros se observa una razn circulante promedio de 1.36 y una
cobertura de caja de 1.5 das en el periodo evaluado (2008 2012). La rotacin de cuentas por
cobrar pas de ser de 5.55 veces en 2008 a 7.80 veces en 2012. La rotacin de inventarios pas de
ser de 4.95 veces en 2008 a 5.81 veces en 2012. La rotacin de cuentas por pagar pas de ser de
5.92 veces en 2008 a 5.68 veces en 2012. El ciclo operativo se redujo de 138 das en 2008 a 108
das en 2012. Asimismo el ciclo de caja se redujo de 77 das en 2008 a 45 das en 2012.
Las razones de apalancamiento han mejorado. La razn de deuda total (Pasivo total / Activo) se
redujo de 53.3% en 2008 a 48.8% en 2012. La razn de deuda financiera (Pasivo financiero / Activo)
se redujo de 27.5% en 2008 a 17.4% en 2012. Por otro lado la cobertura de intereses aument de
0.44 veces en 2008 a casi 6 veces en el 2012.
Con respecto a las razones de rentabilidad el margen bruto mejor ligeramente de 19.69% en 2008
a 21.10% en 2012. Asimismo el margen neto pas de 0.01% en 2008 a 3.05% en 2012. El ROA pas
de 1.59% (2008) a 7.50% (2012), y el ROE pas de 0.03% (2008) a 9.08% (2012).

Anlisis legal: Contingencias

Segn la Memoria Anual 2012 no hay procesos judiciales, administrativos o arbitrales que pudieran
tener un impacto significativo sobre los resultados de operacin y la posicin financiera de LAIVE.

Determinacin de Plan de Inversiones de la empresa elegida

Algunas de las inversiones planificadas por la empresa LAIVE son las siguientes:

Aumento en 80% de la capacidad de esterilizacin de la planta de UHT.

Ampliacin de la capacidad de llenado de productos UHT, mediante el incremento de dos (2)
llenadoras Tetra Pak.

Inicio de la construccin de la nueva planta de Manjar en el local principal de Ate.

Renovacin de maquinaria en la planta de crnicos mediante la adquisicin de un nuevo
cutter, masajeador, inyectoras y coche multimoldes. Esto con la finalidad de aumentar la
productividad y estandarizacin de productos.
Instalacin de dos (2) nuevos centros de acopio de leche en la zona sur.
Mejora de los sistemas de fro y generacin de emergencia en los centros de acopio
lecheros ya existentes.
Incremento de la potencia conectada de la planta de Arequipa, con la finalidad de cubrir la
demanda elctrica.
Ampliacin de la flota de cisternas.
Adquisicin de diversos equipos de laboratorio para mejorar el control sobre la leche materia
prima tanto en planta como centros de acopio.
Inicio de las instalaciones y trmites para cambiar la matriz energtica a Gas Natural.
Mejoras de calidad en lneas de llenado de Yogurt y planta de derivados lcteos en general.
Incremento de capacidad de planta de queso fresco en un 33%.
Mejoras en las plantas para adecuarse a la ley 29783, sobre seguridad y salud en el trabajo.

A continuacin se presenta el cuadro N 01 con las inversiones a tomar en

cuenta en el presente anlisis:
Cuadro N 01: Plan de Inversiones

Nota: Para efectos de simplificar clculos se ha colocado una vida til tributaria de 10 aos.

Estimacin de niveles de ventas, estados financieros proyectados

Las ventas que se han proyectado para la empresa LAIVE son las siguientes (Cuadro N 02):

Cuadro N 02: Ventas Proyectadas LAIVE

Empleando el modelo de proyeccin y en base a la informacin histrica del periodo 2008-2012. El

crecimiento promedio en el periodo evaluado es de 10.88%, por lo que consideramos que el
crecimiento seguir siendo as hasta el ao 2017, y luego se reducira a 5.44%.

El Estado de Resultados, el Estado de Situacin Financiera y el Flujo de Efectivo proyectados se

presenta en los (Ver Anexo N 04, 05 y 06)

Clculo de la tasa de descuento

La tasa de descuento WACC se estima en 11.48% considerando lo siguiente (Ver Cuadro N 03). El
costo de capital calculado es de 14.05% (Ver Cuadro N 04).

Cuadro N 03 y N 04: WACC - Costo de Capital

El resumen de los clculos realizados se presenta en el Anexo N 07.

Valorizacin de la empresa Metodologa Principal
Como metodologa principal consideramos la ms apropiada al Valor de la sociedad como negocio en
marcha, estimada a travs del descuento de flujos de caja.
La metodologa consiste en:

Modelar el comportamiento esperado del negocio para desarrollar una proyeccin de los
flujos de dinero que la empresa generar en el futuro y que los proveedores de recursos
(deuda y capital) podrn retirar sin afectar su marcha planeada.

Actualizar los flujos proyectados a una tasa de descuento apropiada segn su riesgo relativo.
Para la presente evaluacin se utiliza una tasa estimada como el costo promedio ponderado
de capital (WACC) de Laive.

Supuestos:

La proyeccin se inicia en el ao 2013, con informacin histrica de los periodos 2008

2012. Estos son los periodos ms cercanos a la fecha de valuacin.
El horizonte de proyeccin es de 10 aos.
Estimacin del valor terminal para los flujos del ao 11 en adelante con una frmula de
crecimiento constante.
Inflacin 0, es decir, los precios y costos se mantienen constantes.
Se trabajan los flujos en moneda nacional, es decir, en Nuevos Soles.

El crecimiento promedio de las ventas en el periodo evaluado es de 10.88%, por lo que

consideramos que el crecimiento seguir siendo as hasta el ao 2017, y luego se reducira
a 5.44% (constante).
Se ha desarrollado un plan de inversiones de los proyectos que ms impactaran la
situacin econmica de Laive. (Ver Anexo N 08)
Tomando los datos histricos promedio del periodo 2008 2012, se busca fijar datos metas.
Por ejemplo: se busca una cobertura de caja de 5 das para el periodo proyectado siendo el
promedio histrico de 1 da. Se busca un periodo promedio de cobranza de 50 das para el
periodo proyectado, siendo el promedio histrico de 54 das. Se busca un periodo de
rotacin de existencias menor a 50 das para el periodo proyectado, siendo el promedio
histrico de 62 das. Se busca un periodo promedio de pagos de 70 das para el periodo
proyectado, siendo el promedio histrico de 59 das. Se busca un ciclo operativo menor a 90
das para el periodo proyectado, siendo el promedio histrico de 116 das. Se busca un ciclo
de caja menor a 30 das para el periodo proyectado, siendo el promedio histrico de 57
das. Estos son algunos de los drivers ms importantes de activos y pasivos corrientes
operativos. (Ver Anexo N 09).
Los datos del punto anterior tambin servirn para proyectar los estados de resultados y los
estados de situacin financiera. Por ejemplo: Se busca que los costos de ventas se
reduzcan de 78.65% en 2013 a 78.25% en 2022, siendo el promedio histrico de 78.65%.
Se busca que los gastos de ventas y administracin se reduzcan de 16.39% en 2013 a
16.24% en 2022, siendo el promedio histrico de 16.39%. Se busca que los costos de
ventas se reduzcan de 78.65% en 2013 a 78.25% en 2022, siendo el promedio histrico de
78.65%. Se toma que la partida Otros Ingresos representar el 0.63% de los ingresos
(equivalente al promedio histrico). Se toma que la partida Otros Gastos representar el
-0.12% de los ingresos (equivalente al promedio histrico). Se toma que la partida Ingresos
Financieros representar el 0.36% de los ingresos (equivalente al promedio histrico). Estos
son algunos de los drivers ms importantes para la proyeccin de los estados financieros de
la empresa a valorizar. (Ver Anexos N 04 y 05)
La participacin de los trabajadores es de 5% y el impuesto a la renta es de 30%.
Con efectos de equilibrar el Activo con el Pasivo y Patrimonio se ha agregado en los activos
la partida Efectivo y equivalentes de efectivo y en los pasivos la partida Necesidades de
financiamiento (Prstamos Bancarios). De esta forma se cuadran de una forma coherente
los Estados Financieros, en especial, el Balance General. (Ver Anexo N 04 y 05)
El Valor terminal o residual est dado por los flujos futuros actualizados despus del ao
2022, tomando un crecimiento constante de 5.44%.

Tomando estos supuestos y con el WACC calculado de 11.48% se obtiene un Valor de S/.
298,746M y un Valor del Patrimonio de S/. 254,010M (Ver Cuadro N 03).
Luego si realizamos un anlisis de sensibilidad bidimensional con las variables WACC y
crecimiento (g) se obtienen diversos resultados (Ver Anexo N 10)

Cuadro N 03: Resultado de la Valorizacin por Mtodo de Empresa

en Marcha

Valorizacin de la empresa Metodologas Secundarias

Valor Contable
El siguiente cuadro resume el valor contable de Laive, registrado en los estados financieros al
31.12.2011 y al 31.12.2012. (Ver Cuadro N 04)

Cuadro N 04: Resultado de la adquisicin

El valor estimado a travs de este procedimiento asciende a S/. 122,936 M al 31.12.11 y a S/.
133,417 M al 31.12.12.
El mtodo del valor contable de la sociedad no reflejara adecuadamente el valor fundamental de las
acciones por presentar algunas limitaciones, como las siguientes:

La estimacin proviene de una perspectiva esttica y se sustenta en los resultados pasados.

La estimacin no considera la posible evolucin futura de la compaa, el valor temporal del
dinero, ni otros factores no recogidos por los estados financieros que tambin la afectaran.
La estimacin est sujeta a subjetividad, derivada de las polticas y prcticas contaables.
La estimacin utiliza los valores en libros de los activos y no los valores de mercado.

Valor de Liquidacin
La siguiente seccin resume el anlisis de las cuentas del balance general de Laive al 31 de
diciembre de 2012 con el propsito de estimar un valor de liquidacin:
Activos

Efectivo y equivalentes de efectivo: valor de liquidacin estimado en 100% por tratarse de

una partida lquida y de realizacin automtica.
Cuentas por cobrar comerciales: valor de liquidacin estimado en 100% por el bajo riesgo
comercial en los clientes libres. Laive mantiene adems provisiones adecuada.
Otras cuentas por cobrar: Tambin se considera valor de liquidacin estimado en 100%.

Existencias: estn conformadas principalmente por insumos y materiales, siendo en la

mayora perecibles. Por tal motivo lo consideramos como 75%.
Gastos anticipados: valor de liquidacin estimado en 0% (anticipos y otras cargas diferidas).
Inversiones financieras: se le valoriza al 100%.
Inmueble, maquinaria y equipo neto: los activos fijos de Laive se caracterizan por contar con
una larga vida til. El valor de esta partida podra considerarse al menos del 100%.
Intangibles: partida no significativa conformada principalmente por software y con valor de
liquidacin estimado en 0%.

Pasivos

Los pasivos tienen un valor de liquidacin estimado de 100% a excepcin de los ingresos
diferidos. El pasivo diferido tiene un valor de liquidacin estimado en 0%. (Cuadro N 04).

Cuadro N 04: Resultado de la adquisicin

Por lo tanto el valor de liquidacin (ajustado) de la empresa Laive es de S/. 128,251 M.

Factores de Riesgo
Riesgo Econmico1
Por el lado externo, los principales factores de riesgo a la baja sobre nuestro escenario son:
Acentuacin de las tensiones financieras en economas emergentes ms vulnerables. Las
Economas Emergentes con altos dficit externos y fiscales, o con problemas estructurales, o con
una mala administracin econmica, han enfrentado fuertes presiones a la baja sobre sus monedas
y una gran volatilidad en sus mercados financieros.

1 Texto extrado del Anlisis Econmico del Primer Trimestre 2014, del BBVA Research

No obstante, es importante resaltar que Per exhibe fortalezas como una alta disponibilidad de
liquidez internacional y una amplia capacidad de respuesta por el lado de las polticas fiscal y
monetaria, las que sern elementos de diferenciacin con respecto a otras economas emergentes.
Desaceleracin brusca de la economa china. Esta posibilidad est vinculada a las fragilidades
financieras que han ido aflorando en China, lo que ha obligado a las autoridades a aceptar tasas de
crecimiento ms moderadas y a ser ms cautelosos con la implementacin de eventuales polticas
de estmulo. Este factor de riesgo para Per es ms estructural, con impactos perdurables y
sensibles sobre las exportaciones de metales y sus cotizaciones internacionales, lo que debilitara
los fundamentos de Per. En este caso, la respuesta de poltica econmica deber acomodar
gradualmente la transicin hacia un nuevo equilibrio, con una moneda ms depreciada y un
crecimiento ms bajo. Nuevamente, la ventaja de Per es que tiene fortalezas que le permitiran
suavizar esta transicin en este escenario de riesgo y evitar ajustes severos.
Cabe agregar que estos eventos externos podran exacerbarse por un deterioro de las confianzas a
nivel local. As, observaramos una desaceleracin ms pronunciada de la inversin del sector
privado, una mayor cautela en el gasto de consumo y una moderacin ms intensa de la actividad
econmica. En este caso, los estmulos fiscal y monetario tendran que ser ms agresivos.
Riesgo Poltico2
Per tiene el segundo riesgo poltico ms bajo en Amrica Latina, despus de Chile, seguido de
Colombia, mientras que Venezuela, Bolivia y Ecuador tienen el riesgo ms alto, segn el Centro de
Desarrollo Global (CGD), con sede en Washington DC.
La directora e investigadora principal del CGD, Liliana Rojas-Surez, afirm tambin que Per es
uno de los cinco pases ms favorecidos por los inversionistas en la regin debido a su poltica a
favor del mercado.
Los inversionistas perciben que el presidente Humala tiene una poltica promercados, que est
apoyando el desarrollo de una economa promercados y que est aplicando reformas promercados.
Se considera que uno de los principales riesgos polticos de Per es la falta de institucionalidad de
los partidos polticos, a diferencia de otros pases como Chile o Colombia. Con cada eleccin hay
mucha volatilidad con los inversionistas extranjeros, ello no sucede en Chile o Colombia donde el
modelo continuar independiente de los gobiernos.
Riesgos Sociales
En la zona de produccin en la se encuentra Laive S.A., tiene buena relacin con la comunidad y no
hay riesgo de demandas sociales de la comunidad hacia la empresa.
Riesgos Legales
Los impuestos y regulaciones del Estado son otro de los factores que podran afectar el
comportamiento del sector. Las importaciones de lcteos provenientes tienen un arancel de 0%. En
el caso de las regulaciones del Estado, tambin es claro que las mismas pueden afectar la
disponibilidad y costo de los factores productivos, como por ejemplo, a travs de la modificacin de
las leyes laborales.
Riesgos Tecnolgicos

2 Texto Tomado de Amrica Economa 2014

Laive, as como Gloria, la empresa lder de mercado, utilizan tecnologa de punta para su proceso de
produccin. No vemos que haya un cambio en este aspecto.

Estructura de la operacin
a. Fusin o Adquisicin
La operacin a realizar ser una Adquisicin Parcial del 80% de la empresa Laive con miras a tomar
el control de la compaa, basndose en el proceso de expansin que est teniendo la empresa
Danone en Latinoamrica. El 20% de acciones restantes quedar en manos de los actuales
propietarios.
b. Perfil del adquiriente
La empresa Danone fue fundada en 1919 por Isaac Carasso en Barcelona (Espaa) como una
pequea fbrica artesanal que produca yogures. Fue el nacimiento del yogur industrial en Espaa.
En 1929, la compaa se mud de Espaa a Francia y se construy all la primera fbrica. Durante la
Segunda Guerra Mundial, Danone mud la compaa a Nueva York para esquivar la persecucin
juda. Daniel se asoci con el suizo-espaol Joe Metzger y cambi el nombre a Dannon para que
sonase ms americano. En 1951, Daniel Carraso volvi a Pars para gestionar la familia del grupo
Danone en Espaa y Francia y fue vendido el negocio americano en 1959. Dos aos ms tarde se
fusion con Gervais, el productor lder de quesos en Francia y entonces se convirti en Gervais
Danone. En Latinoamrica, tiene presencia en Argentina (lcteos y aguas comercializadas en una
alianza con la empresa local "La Serensima"), Brasil (lcteos), Uruguay (lcteos y aguas), en Mxico
(lcteos y aguas) y en Colombia son producidos en la nueva planta, construida en asociacin con
Alquera (lder en el segmento UHT). Sus productos tambin llegan a Chile, donde a fines del 2007
comenz su produccin, tras adquirir una planta de Parmalat en Chilln.
Otra rama del Grupo Danone viene de la industria de fabricacin de vidrio BSN, fundada por la
familia de Riboud. Despus de un intento fallido de adquisicin por parte de su rival Saint-Gobain,
Riboud la transform en uno de los grupos alimenticios ms importantes de Europa en los aos 1970
a travs de una serie de adquisiciones y fusiones, incluyendo la fusin de 1973 con Danone.
Se efectu la adquisicin de cerveza alsaciana Kronenbourg y agua mineral Evian, que eran los
clientes ms grandes del vidrio. En 1973, la compaa se fusion con Danone y comenz a
expandirse internacionalmente. En 1979, la compaa abandon la fabricacin de vidrio, al
deshacerse de Boussois Verreries. En 1987, Danone adquiri General Biscuit, propietaria de la
marca LU, y en 1999, compr Nabisco. En 1994, BSN cambi su nombre a Grupo Danone,
adoptando el nombre ms conocido de la marca internacional. La compaa continu con su enfoque
en tres grupos de productos (lcteos, bebidas y cereales).
En 1999 y 2003, el grupo vendi el 56% y 44%, respectivamente, de su negocio de envase en vidrio.
En el ao 2000, el grupo tambin vendi la mayor parte de sus actividades europeas en cerveza (la
marca Kronenbourg y la marca 1664 se vendieron por 1,7 mil millones de libras. Su queso italiano y
las empresas de carne (Egidio Galbani Spa) fueron vendidos en marzo de 2002. En agosto de 2005,
el Grupo vendi su negocio de salsas en el Reino Unido y en Estados Unidos. En enero de 2006, su
negocio de salsas en Asia (Amoy) se vendi a Ajinomoto. A pesar de estas desinversiones, Danone
contina su expansin internacional en sus 3 unidades de negocio, con nfasis en productos de
salud y bienestar. En julio de 2007, se anunci que Danone ya haba llegado a un acuerdo con Kraft
de vender su divisin de galletas, incluyendo LU y las marcas Prncipe, por alrededor de 5.3 mil

millones de euros. Tambin en julio de 2007, una oferta de 12.3 mil millones de euros en efectivo fue
ofrecida por Danone para una marca de comida para bebs holandesa.
c. Estructura de la operacin
Se tiene que el valor de la empresa LAIVE es S/. 298,476 y el valor de su patrimonio es S/. 254,010
y con las sinergias podra llegar a ser S/. 646,584 y S/. 602,118 en valor de empresa y de
patrimonio, respectivamente. Los actuales accionistas de Laive acceden a vender el 80% de
acciones por S/. 300 MM. Ellos quedndose con un 20% los cuales sern repartidos en la misma
proporcin en las que se encuentra el accionariado actual.
De los S/. 300 MM y usando un TC de 2.80 se tiene un valor de $ 108 MM de los cuales los
accionistas de LAIVE adquieren 4.5 MM de acciones de Danone a un precio de $ 14.35 por accin
dando esto un total de $ 64575,000 que equivale al 0.15% del accionariado total de Danone y el
saldo se pagar en efectivo.
Los supuestos a tomar en cuenta al momento de realizar la adquisicin son los siguientes:

La empresa Laive tendra un Margen Bruto de 28% que se incrementar en 1% desde el

2013 hasta el 2017. Del 2018 al 2022 se tendra un Margen Bruto de 32%.
El Margen EBITDA pasar de ser de 7% en 2013 a 11.50% en el 2022. Es decir, se
incrementando en 0.50% durante cada ao.
Las depreciaciones, participacin de trabajadores (5%) y tasa del impuesto a la renta (30%)
se mantendrn.
El Margen Neto de la empresa adquirida pasar a ser en promedio de 5.67% durante el
periodo evaluado, pasando de ser 3.79% en el 2013 a 7.38% en el 2022.

Como una de las principales observaciones de la adquisicin se puede observar que la Utilidad Neta
pas de ser S/. 28,824 miles (sin adquisicin) a S/. 72,391 luego de ser adquirida. Todo ello gracias
a que la empresa Danone cuenta con una mayor cantidad de marcas y productos que ingresaran al
mercado peruano en crecimiento, entre otras ventajas competitivas y econmicas.
El Estado de resultado luego de la adquisicin se presenta en el Anexo N 11 y los Flujos de Efectivo
luego de la adquisicin se presentan en el Aneo N 12. El Cuadro N 05 presenta el Valor de la
Empresa luego de ser adquirida.

Cuadro N 05: Resultado de la Valorizacin por Mtodo de Empresa en

Marcha (Luego de la adquisicin)

El Anexo N 13 presenta un anlisis de sensibilidad bidimensional con las variables WACC y

crecimiento luego de la adquisicin de Laive por la empresa Danone.

Conclusiones

ANEXO N 01: Estado de Resultados histricos y EBITDA (2008 2012)

ANEXO N 02: Estados de Situacin Financiera histricos (2008 2012)

ANEXO N 03: Flujos de Efectivo histricos (2008 2012)

ANEXO N 04: Estado de Resultados Proyectados Sin Adquisicin (2013

2022)

ANEXO N 05: Estado de Situacin Financiera Proyectados Sin

Adquisicin (2013 2022)

ANEXO N 06: Flujos de Efectivo Proyectados Sin Adquisicin (2013

2022)

ANEXO N 07: Clculo de la tasa de descuento

ANEXO N 08: Plan de Inversiones Proyectado (2013 2022)

ANEXO N 09: Drivers Estados Financieros Proyectados (2013 2022)

ANEXO N 10: Anlisis de sensibilidad bidimensional Valorizacin por

el Mtodo Empresa en Marcha Sin Adquisicin

ANEXO N 11: Estado de Resultados Proyectados Con Adquisicin (2013

2022)

ANEXO N 12: Flujos de Efectivo Proyectados Con Adquisicin (2013

2022)

ANEXO N 13: Anlisis de sensibilidad bidimensional Valorizacin por

el Mtodo Empresa en Marcha Con Adquisicin