Universidade Eduardo Mondlane

Faculdade de Economia
Disciplina: Finanas Empresariais
Aula Pratica 7 Politica de dividendos
Parte 1 Questo traduzida do captulo 14 do livro Brigham Fundamentals of Financial
Management (2003), pag 678 (questo 14-11).
1. Indicar se afirmao verdadeira ou falsa. Explique porque?
a) Se a empresa recomprar as suas aces no mercado aberto, os accionistas que
venderem as suas aces so passveis de imposto sobre ganhos de capital.
b) Se possuir 100 aces e a empresa desdobrar as aces em 2 para 1, passara a ter 200
aces depois do stock split.
c) Alguns planos de reinvestimento de dividendos aumentam o montante do capital
prprio disponvel para a empresa.
d) O cdigo fiscal encoraja as empresas a pagar grandes percentagens dos seus
resultados lquidos em forma de dividendos.
e) Se uma empresa estabelecer uma clientela de investidores que preferem grandes
dividendos, a empresa pode no querer adoptar a politica de dividendos residuais
f) Se uma empresa adoptar uma poltica de dividendos residuais, assumindo outros
aspectos constantes, a sua taxa de dividendos tendera a crescer sempre que houver
melhoria nas oportunidades de investimento da empresa.

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Respostas
a) Verdadeiro. Quando os investidores vendem as suas aces so passveis de imposto
sobre ganhos de capital.
b) Verdadeiro. Se uma empresa desdobra as aces 2 para 1, e tu possuis 100 aces, depois
do split ters 200 aces.
c) Verdadeiro. Os planos de reinvestimento de dividendos que utilizam novas emisses de
aces aumentam o montante de capitais prprios disponveis para a empresa.
d) Falso. O cdigo de impostos, atravs da deduo dos impostos dos juros, encoraja as
empresa a utilizar a divida e pagar juros aos investidores do que dividendos, que no
deduzem impostos. Alem disso, por causa da baixa taxa de imposto sobre os ganhos de
capital do que a taxa de imposto individual, o cdigo fiscal encoraja os investidores nas
janelas mais elevadas da taxa de imposto para optar por empresa que retm os resultados
do que aquelas que pagam grandes dividendos.
e) Verdadeiro. Se a clientela da empresa preferir grandes dividendos a empresa no pode
adoptar a politica de dividendos residuais.
f) Falso. Se a empresa adoptar a politica de dividendos residuais, com todas as outras coisas
constantes, a sua taxa de dividendos tendera a decrescer sempre as oportunidades de
investimento da empresa melhorarem.
Parte 2 Algumas questes traduzidas do capitulo 13 do livro de Gitman-Introduction-to-ManagerialFinance, pg 580 -587
1. Procedimentos para o pagamento de dividendos A Empresa Carvo de Moatize anunciou um
dividendo em dinheiro no valor de 1.10 MTs por aco para os accionistas com a data do registo
de pagamento de segunda-feira, 10 de Julho. A empresa possui 300 000 aces ordinrias em
circulao e fixou o dia 31 de Julho como sendo a data de pagamento. Antes da declarao do
dividendo, a empresa apresentava as seguintes contas:
Caixa 500 000

Dividendos a pagar
Resultados lquidos

0
2500 000

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Pretende-se que:
a) Apresente o dbito e o crdito das contas dividendos e resultados lquidos depois da
declarao dos dividendos.
b) Indique a data ex dividendo.
c) Apresente os valores das trs contas (caixa, dividendos, e RL) depois do 31 de Julho.
d) Qual o impacto do dividendo sobre o total dos activos da empresa?
e) Sem considerar o impacto da flutuao do mercado qual o impacto, se existir, do
dividendo sobre o preo das aces na data ex dividendo?
Soluo
a)
Debito
330 000

Resultados lquidos
Dividendos a pagar
b) Data ex dividendo quinta-feira, 6 de Julho.
c) Caixa 170 000
Dividendos a pagar
Resultados lquidos

Credito
330 000
0
2170 000

d) O pagamento do dividendo vai reduzir o activo em igual montante pago.

e) Sem considerar as flutuaes do mercado, espera-se a queda do preo da aco
proporcionalmente ao montante do dividendo declarado na data ex dividendo.

2. Pagamento do dividendo. A Sra. Quarentona pretende comprar aces da empresa Carvo de

Moatize. O conselho de administrao acaba de declarar um dividendo em dinheiro no valor de
0.80 Mts para ser pago aos accionistas com a data de registo de quarta-feira, 12 de Maio.
Pretende-se que:
a) Indique a ltima data que a Sra. Quarentona pode comprar aces para receber o
dividendo?
b) Qual a data de ex dividendo?
c) Que alterao, se for o caso, ocorrera no preo da aco no dia ex dividendo?
d) Se a Sra. Quarentona vender as aces a 39 por aco antes do prximo anncio, ser que
ela pode gerar o maior retorno possvel utilizar os 39 para (1) comprar aces antes da data
ex dividendo ao preo de 35 por aco e recolher 0.8 do dividendo, ou (2) comprar na data
ex dividendo ao preo de 34.20 por aco e no receber o dividendo?

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Soluo
a)
b)
c)
d)

Sexta-feira, 7 de Maio
Segunda-feira, Maio 10
O preo da aco vai decrescer pelo montante do dividendo pago de 0.80
prefervel comprar aces ao preo de 35 e tomar o dividendo. O dividendo de 0.8 ser
tributado a uma taxa, por exemplo de 15%, e o ganho de capital de 4 ser tributado a taxa do
IRPS. Enquanto que, comprando aces no dia ex dividendo, os ganhos de capital de 4.8 sero
tributados a uma taxa de IRPS e perde-se mais.

3. Politica de dividendo residual. O(a) estudante presidente do conselho de administrao de

uma cadeia de empresas de vesturio e acaba de receber uma carta de um grande accionista da
cadeia a pedir informao sobre o montante de dividendo a ser distribudo no prximo ano.
Apesar de no ter toda a informao, presentemente tem o conhecimento do seguinte:
(1) A empresa segue uma poltica do dividendo residual
(2) O total do oramento do capital para o prximo ano provvel que seja um dos
seguintes montantes dependendo da anlise de investimentos em curso: 2 milhes,
3 milhes, e 4 milhes.
(3) A projeco de resultados lquidos para o prximo ano 2 milhes.
(4) A estrutura de capital ptima tem um rcio de divida de 40%.
Assim, o estudante tem a tarefa de responder o accionista enviando-lhe a melhor informao possvel.
Pretende-se que:
a) Explique o que a poltica de dividendo residual?
b) Calcular o montante de dividendo (ou o montante do novo capital prprio necessrio) e a taxa
de dividendos para cada um dos trs montantes de oramento de capital?
c) Compare e explique o montante de dividendos (calculado na parte b) associado com cada um
dos trs montantes do oramento de capital?
Soluo
a) A poltica do dividendo residual significa que a empresa primeiro financia as suas oportunidades
de investimento utilizando os resultados lquidos. Depois, utiliza o remanescente para pagar o
residual como dividendo. Assim, se a empresa tiver oportunidades de investimentos excelentes
o dividendo ser pequeno do que quando as oportunidades de investimentos so fracas.

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b) Proposta
Oramento de capital
Fraco da divida 40%
Fraco do C prprio
60%
RR disponveis
Dividendo
Taxa de dividendo

2,000,000 3,000,000 4,000,000

800,000 1,200,000 1,600,000
1,200,000 1,800,000 2,400,000
2,000,000 2,000,000 2,000,000
800,000
200,000
0
40%
10%
0%

c) O montante de dividendos reduz-se com o aumento do oramento do capital. Assim, se a

empresa escolher investimentos elevados, os dividendos sero baixos ou nulos.

4. Dividendos em aces A empresa Carvo de Moatize tem a seguinte composio dos capitais
prprios. O preo do mercado por aco 30.
Aces preferenciais
100 000
Aces ordinrias ( 10 000 aces @ 2Mts par) 20 000
Premio de emisso
280 000
Resultados retidos
100 000
Total dos capitais prprios
500 000
a) Calcular o impacto de 5% de dividendos em aces
b) Calcular o impacto de (1) 10% e (2) 20% de dividendos em aces
c) Considerando os resultados das alneas a) e b) comente o resultado dos dividendos em
aces sobre os capitais prprios?
Soluo

Aces preferenciais
Aces ordinrias ( xx xxx aces @ 2Mts par)
Premio de emisso
Resultados retidos
Total dos capitais prprios
1

10 500 aces

11 000

(a) 5%
(b) (1) 10%
(b) (2) 20%
100,000
100,000
100,000
1
2
21000
22000
240003
294000
308000
336000
85000
70000
40000
500,000
500,000
500,000

12 000

c) Os capitais prprios no mudaram. Os fundos foram apenas reatribudos pelas contas dos
capitais prprios.

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5. Dividendos em dinheiro versus dividendos em aces. A empresa Carvo de Moatize apresenta

a seguinte composio de capitais prprios. As aces ordinrias esto a venda a 4 MTs.
Aces preferenciais
100 000
Aces ordinrias ( 400 000 aces @ 1Mts par) 400 000
Premio de emisso
200 000
Resultados retidos
320 000
Total dos capitais prprios
1 020 000
a) Calcular o impacto de dividendos em dinheiro de 0.01, 0.05, 0.10, e 0.20 por aco sobre a
empresa.
b) Calcular o impacto de dividendos em aces de 1%, 5%, 10%, e 20% sobre a empresa.
c) Comparar os impactos das alneas a) e b). Indique as principais diferenas dos dois mtodos
de pagamento de dividendos?
Soluo
a) dividendos em dinheiro
Aces preferenciais
Aces ordinrias ( 400 000 aces @ 1Mts
par)
Premio de emisso
Resultados retidos
Total dos capitais prprios

0.01
100,000

0.05
100,000

0.10
100,000

0.20
100,000

400,000
400,000
200,000
200,000
316,000
300,000
1,016,000 1,000,000

400,000
200,000
280,000
980,000

400,000
200,000
240,000
940,000

b) dividendos em aces

Aces preferenciais
Aces ordinrias ( xxxxx aces @ 1Mts par)
Premio de emisso
Resultados retidos
Total dos capitais prprios

1%
5%
10%
20%
100,000
100,000
100,000
100,000
404000
420000
440000
480000
212000
260000
320000
440000
304000
240000
160000
0
1,020,000 1,020,000 1,020,000 1,020,000

c) Dividendos em aces no afectam os capitais prprios, apenas retribuem os resultados

retidos em aces ordinrias e premio de emisso. Dividendos em numerrio provocam a
queda de resultados retidos e os captais prprios.
6. Dividendos em aces impacto no investidor. A Sra. Quarentona possui 400 aces da
empresa Carvo de Moatize. A empresa possui 40 000 aces em circulao. A empresa possui
80 000 de resultados disponveis para os accionistas e as aces esto a venda no mercado a 22
por aco. A empresa pretende reter os seus resultados e pagar 10% de dividendos em aces.
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Pretende-se que:
a) Calcule o EPS actual da empresa?
b) Calcule a fraco das aces da empresa detida pela Sra. Quarentona?
c) Calcule a fraco de aces da Sra. Quarentona depois do dividendo em aces? Explique a
resposta.
d) Calcule o preo de mercado das aces depois do pagamento do dividendo em aces?
e) Explique o impacto, se que existe, do pagamento do dividendo em aces sobre a fraco
da Sra. Quarentona e dos resultados da empresa.
Soluo.
a) EPS =

=2

b) Fraco da Sra. Quarentona =

= 1.0%

c) Fraco da Sra. Quarentona depois dos dividendos em aces =

= 1.0%. Dividendo em

aces mantm a mesma percentagem de aces

d) Preo do mercado =

= 20, ou valor de mercado das 40 000 aces em circulao 40 000 *

22 = 880 000. Numero de aces depois do dividendo em aces 40 000 + 40 000 * 10% = 44
000. Preo de mercado depois do dividendo em aces 880 000/44000 = 20
e) A fraco da Sra. Quarentona mantm-se na mesma desde que os resultados lquidos no
mudem.

7. Stock split versus dividendos em aces. A empresa Carvo de Moatize esta para lanar um
stock split de 3 por 2. A composio actual dos capitais prprios apresentada a seguir. O preo
de mercado das aces 120. Os ltimos resultados disponveis para os accionistas esto
includos nos resultados retidos.
Aces preferenciais
Aces ordinrias ( 100 000 aces @ 3Mts par)
Premio de emisso
Resultados retidos
Total dos capitais prprios

1 000 000
300 000
1 700 000
10 000 000
13 000 000

a) Qual o impacto do stock split na empresa Carvo de Moatize?

b) Calcule o novo preo de mercado das aces depois do stock split?
c) Qual o montante mximo do dividendo em dinheiro por aco que a empresa pode pagar
antes e depois do stock split?
d) Compare as respostas dadas nas alneas a), b) e c) com um dividendo em aces de 50%?
e) Explique a diferena entre um stock split e dividendos em aces?
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Soluo
a) O valor ao par das aces vai decrescer de 3 para 2. O nmero de aces em circulao vai
aumenta de 100 000 para 150 000. O valor das aces ordinrias manter-se- em 300 000 (150
000 aces a 2 ao par)
b) O preo de mercado da aco vai baixar para 80. 120 * 100 000 / 150 000 = 80, ou (100 000 *
120)/150000= 80
c) Antes do stock split: 100 por aco ( 10 000 000 / 100 000)
Depois do stock split: 66.67 por aco (10 000 000/ 150 000)
d) (1) um dividendo em aces de 50% vai aumentar o nmero de aces para 150 000 mais no
vai provocar a queda do valor ao par. Os 150 000 Mts sero transferidos para a rubrica de
aces ordinrias e 5 850 000 para o premio de emisso da rubrica de resultados retidos,
decrescendo para 4 000 000.
(2) o preo da aco vai alterar aproximadamente ao mesmo nvel.
(3) depois de dividendos: 100 por aco (10 000 000 / 100 000)
antes de dividendos: 26.67 por aco ( 4000 000 / 150 000)
e) Stock splits provocam um aumento do nmero de aces em circulao e uma diminuio do
valor par da aco sem alterao da estrutura dos capitais prprios da empresa. Contudo, os
dividendos em aces provocam o aumento do nmero de aces em circulao sem qualquer
diminuio do valor par. Dividendos em aces provocam a transferncia de fundos da rubrica
de resultados retidos para as rubricas de aces ordinrias e premio de emisso.
8. Aces em dividendos versus stock split O conselho de administrao da empresa Carvo de
Moatize esta estudar formas de aumentar o nmero de aces em circulao para reduzir o
preo de mercado para nveis considerados atractivos para os investidores.
As opes em estudo so dividendos em aces de 20% ou 5 para 4 stock split. Algumas informaes da
empresa:

Aces preferenciais

Aces ordinrias (100 000 aces a 1 MT par)

100 000

Premio de emisso

900 000

Resultados retidos

700 000

Total dos Capitais prprios

Preo da aco

1 700 000
30 000

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EPS

3.60

DPS

1.08

a) Mostrar o impacto nos capitais prprios e por aco de 20% de dividendos em aces.
b) Mostrar o impacto nos capitais prprios e por aco de stock split de 5 para 4.
c) Indique a opo que vai materializar o objectivo da empresa de reduzir o preo actual das
aces mantendo estvel o nvel das aces?
d) Que constrangimentos legais podem encorajar a empresa a escolher stock split no lugar de
dividendos por aces?
Soluo
a) 20% de dividendos em aces vai aumentar o nmero de aces de 100 000 para 120 000 sem
diminuir o valor par. 20 000 Mts sero transferidos para a rubrica das aces ordinrias e 580
000 MTs ( 30 Mts 1 Mt) * 20 000 para a rubrica de premio de emisso da rubrica de resultados
retidos. A EPS vai diminuir uma vez que o resultado lquido mantm-se inaltervel apesar do
aumento de aces em circulao em 20 000.
EPS do dividendo em aces =

= 3.00 Mts

b) Verifica-se uma diminuio do valor par da aco de 1 Mt para 0.8 Mt por aco. As aces em
circulao vo aumentar para 125 000. A rubrica de aces ordinrias continuara com o valor de
100 000 Mts (125 000 aces * 0.8Mts por aco). A EPS vai diminuir uma vez que o resultado
lquido mantm-se inaltervel apesar do aumento das aces em circulao em 25 000.
EPS do stock split =

= 2.88 Mts

c) A opo da alnea b), stock split, materializa os objectivos de reduo do preo das aces
mantendo um nvel estvel de resultados retidos. Um stock split no provoca nenhuma variao
de resultados retidos mas reduz o preo das aces na mesma proporo do rcio do split.
d) A empresa pode ser restringida no montante de resultados retidos disponveis para o
pagamento de dividendos, quer seja em dinheiro ou dividendos em aces. Stock splits no tem
nenhum impacto sobre os resultados retidos da empresa.

9. Recompra de aces. Considere a seguinte informao:

Resultados disponveis para os accionistas ordinrios
Nmero de aces ordinrias
EPS (800 000/400 000)
Preo de mercado das aces
P/E (20/2)

800 000Mts
400 000
2 Mts
20Mts
10x

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A empresa esta a estudar se pode usar 400 000 Mts dos seus resultados para pagar um dividendo em
dinheiro de 1Mt por aco ou recomprar aces a 21 Mts por aco.
Pretende-se que:
a) Calcule o nmero de aces que a empresa pode comprar ao preo de 21Mts por aco
utilizando os fundos que a empresa poderia pagar dividendos em numerrio.
b) Calcule EPS depois da recompra. Explique os seus clculos.
c) Se as aces continuarem a vender 10 vezes os resultados qual ser o preo de mercado depois
da recompra?
d) Compare o EPS antes e depois da recompra.
e) Compare e explique as posies dos accionistas com as alternativas de dividendos e recompra.
Qual o impacto dos impostos em cada uma das alternativas?
Soluo
a) Aces a recomprar =
b) EPS =

= 19047 aces
=

= 2.10 Mts por aco

c) Preo de Mercado: 2.10 Mt * 10 = 21 Mts por aco.

d) A recompra das aces provoca o aumento do EPS de 2MTs para 2.1MTs.
e) O preo de mercado antes da recompra diferente do preo ps recompra na proporo do
montante do dividendo em dinheiro pago. O preo ps recompra maior por que o nmero
de aces em circulao menor.
Os dividendos em dinheiro so tributados nas mos dos accionistas quando distribudos a taxa de
imposto de 15% (EUA). Se a empresa recomprar aces, o imposto no ganho de capital resultante da
compra igualmente tributado no momento da recompra. O ganho adicional de 1Mt ser tributado
a taxa de imposto de 15% ou a uma taxa maior se o perodo for menor que um ano. A alternativa
preferida depende do tempo de manuteno das aces no momento de recompra. Os impostos
sobre os ganhos de capital tornam-se exigveis com a venda das aces.

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