VOLUMEN I- NMERO 3

Noviembre 2014

edicin digital

Venezuela: De la Represin Financiera a

la Posibilidad de Default.
Miguel ngel Santos

Repensar el Desarrollo Productivo.

Natan Lederman

Cada de la Renta Petrolera y

Endeudamiento.
Luis Oliveros

El Premio en Ciencias Econmicas en

Memoria de Alfred Nobel.
Domingo Sifontes

El Presupuesto del Gobierno Central para

el 2015: Un ejercicio de ficcin?
Anabella Abad

E D I TO R I A L

MacroMet llega a su tercera edicin en medio de un ambiente econmico nacional e internacional altamente convulsionado, signado por los persistentes fantasmas de deflacin y recesin en las
economas desarrolladas, la desaceleracin de las emergentes y el particular comportamiento del mercado petrolero, con consecuencias asimtricas para Venezuela y el resto del mundo.

En esta edicin contamos con aportes de los destacados economistas Miguel ngel Santos, Luis
Oliveros y Anabella Abad, analizando aspectos fundamentales de la economa venezolana como lo son
la represin financiera, la renta petrolera y los prximos presupuestos. Adicionalmente, Natan Lederman
nos lleva a repensar el concepto del desarrollo productivo de manera de poder tener una perspectiva
ms clara de la evolucin econmica venezolana.

Finalmente, celebramos con Domingo Sifontes a los Premios Nobel de Economa en un artculo
que nos pasea por la historia del premio y sus receptores, hasta llegar al galardonado del 2014, Jean
Tirole, cuyo reconocimiento por parte de la academia sueca representa si se quiere un cambio en su
orientacin y para muchos un mensaje.

EDITOR EN JEFE
Andrea De Villa

DIRECTOR DE REDACCIN
Albani Granado

DIRECTOR DE ARTE
Helena Chamorro

DIRECCIN DIGITAL
Jess Daboin

DIRECTOR DE CONTENIDO
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Albani Granado
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Kennela Jensen
Elisa Stipa

CONSEJO EDITORIAL
Marcos Torres
Jos ngel Velzquez
Natan Lederman

ASESOR

Ali Crdenas

CO N T E N I D O
1 Venezuela: de la Represin
Financiera a la posibilidad de
default
Miguel ngel Santos ofrece un interesante anlisis sobre deuda
soberana, represin financiera y las posibilidades de default en
Venezuela

9 Repensar el Desarrollo Productivo

p.1

El Profesor Lederman analiza la brecha en la productividad de los

factores en Venezuela entre 1960 y 2010 a la luz de los trabajos al
respecto del BID

14 Cada de la Renta Petrolera y

Endeudamiento
Luis Oliveros analiza las causas que han generado un aumento tan
importante de la deuda financiera venezolana en la poca de mayor
bonanza petrolera experimentada por el pas
p.9

20 El Premio en Ciencias Econmicas

en Memoria de Alfred Nobel
Domingo Sifontes nos hace un recuento de laureados con el Premio
Nobel de Economa a travs del tiempo, con un apndice de Ali
Crdenas sobre el ganador del premio del 2014, Jean Tirole

31 El Presupuesto del Gobierno para el

2015: Un ejercicio de ficcin?
Anabella Abad desglosa al presupuesto de la nacin para el ao 2015 y
las inconsistencias lgicas y financieras que este instrumento presenta

p.14

p.20

p.31

VENEZUELA: DE LA
REPRESIN FINANCIERA A LA
P O S I B I L I D A D D E D E FAU LT 1
Miguel ngel Santos


La literatura sobre los episodios de default ha resaltado la existencia del llamado rompecabezas
de la intolerancia a la deuda: Las economas en desarrollo que incurren en default presentan niveles
de deuda como porcentaje del tamao de sus economas muy inferiores a los de las economas ms
desarrolladas. Por qu?

Parte de la respuesta pudiera venir de las
estadsticas de deuda interna. Normalmente, la
deuda denominada en moneda local suele ser
ignorada o subestimada dentro del estudio de los
episodios de default. Esto a su vez puede ocurrir
por varias razones. Por un lado, las estadsticas de
deuda interna son difciles de obtener en muchos
casos, y cuando estn disponibles es necesario
reconvertirlas a dlares para poder agregarlas a
la deuda externa financiera, que suelen ser ms
accesibles. Por otro lado, hay quienes creen que
la capacidad de pago de dlares de un pas puede
estar completamente divorciada de la situacin
interna de pagos, y que la represin financiera,
los retrasos con proveedores locales, la inflacin
y el seoreaje son sucesos desafortunados,
en alguna medida anecdticos, sin ninguna
conexin con el balance de cuentas externas.

Este artculo procura persuadir al
lector de que este supuesto de separabilidad
es incorrecto, es decir, que los episodios de
represin financiera, impuesto inflacionario
y seoreaje, suelen espolear a los agentes
econmicos a huir de la moneda local va fuga de
capitales, independientemente de la existencia
de controles. Ms an, dado que la represin

financiera es ms comn en perodos de control,

pues viene por cortesa de tasas de inters muy
por debajo de la inflacin que fuerzan prdidas
reales sobre los ahorristas, la salida de capital
tiende a ser ms alta precisamente en perodos
de control de cambio.

El texto est organizado en tres secciones.
En la primera se calculan la magnitud de la
represin financiera y el seoreaje en el ingreso
fiscal para el perodo 1986-2013, con base en
una variacin de una metodologa reciente
introducida por Reinhart y Sbrancia (2013).
Son veintiocho aos en los cuales Venezuela
ha experimentado dieciocho de controles de
cambio, precios y tasas de inters, y apenas diez
de relativa libertad de mercado (es ms correcto
llamar a estos aos sin controles que de libre
mercado). En la segunda seccin se encuentra
la estimacin de las salidas de capital, segn la
definicin tradicional en la literatura (que viene
de Carlos Daz-Alejandro, 1982), e incorporando
tambin la sobre facturacin de importaciones.
En la tercera seccin se encuentran las
conclusiones, recomendaciones, y algunas
consideraciones de poltica econmica.

Este trabajo est basado en una investigacin ms amplia que escrib con Carmen Reinhart titulada From financial repression to external
distress: An inquiry in the Venezuelan debt Outlook (que an est en progreso).
1

I. Represin Financiera

a represin financiera, entendida como las prdidas que son forzadas sobre los tenedores de
moneda local, es equivalente a hacer default sobre la deuda interna. El mecanismo a travs del cual
ocurre ese default opera a travs de controles de cambio, que mantienen la liquidez atrapada en el
pas, mientras se fijan lmites a la tasa de inters que estn muy por debajo de la inflacin. Dado que el
sistema financiero es usualmente el nico comprador de deuda interna, las prdidas que sufren estas
instituciones suelen ser transferidas a los ahorristas en la forma de tasas de inters todava ms negativas,
que efectivamente equivalen a un impuesto sobre el ahorro.

Para calcular la magnitud de la represin financiera vamos a utilizar una versin modificada de
la metodologa de Reinhart y Sbrancia (2013), que bsicamente introduce una diferenciacin entre los
impactos de la inflacin no esperada, la represin financiera ex-ante, y el seoreaje. Dicha variacin parte
de (en realidad culmina con) la siguiente expresin:
( gt- t ) +rtf bt-1 + r*t et b*t-1 + bt + et b*t = (1+rAt) ((t - et ))/((1+t)) bt-1+ ((iFt-1 - it-1)/(1+te)) bt-1 + (ht - (ht-1/1+t))

La ecuacin resulta poderosamente intuitiva y muy til para el caso de Venezuela. Del lado
izquierdo se encuentran las necesidades de financiamiento que resultaran si en Venezuela no hubiese
represin financiera, y si el pas no recurriese a la impresin masiva de dinero para generar ingresos
fiscales. En otras palabras, el lado izquierdo contiene las necesidades de financiamiento del gobierno
si fusemos un pas normal, una construccin que siempre resulta hipotticamente atractiva dentro de
nuestra accidentada realidad:
gt- t : Dficit fiscal en trminos reales (ingresos menos gastos del perodo).
rtf bt-1 : Servicio de deuda interna a la tasa que resultara de equilibrio en ausencia de
represin financiera (rtf ) calculado sobre el stock de deuda interna al comienzo del perodo
(bt-1)2.
r*t et b*t-1 : Servicio de deuda externa, calculado utilizando el inters sobre bonos de la deuda
externa (r*t), sobre el stock de deuda externa al comienzo del perodo (b*t-1), y convertido a
moneda local a tasa (et).
bt : Variacin en el stock de deuda interna ocurrida en el ao.
et b*t : Variacin en el stock de deuda interna ocurrida en el ao, convertido a moneda
local a tasa et.
2

A efectos de clculo, he utilizado el stock promedio de deuda interna en cada perodo.

Ntese que
en circunstancias
normales, en
los pases que
no recurren a
la represin
financiera, o a
la impresin de
dinero para cubrir
necesidades de
financiamiento,
ambos lados de
la ecuacin se
aproximaran a
cero.

En el lado derecho de la ecuacin se encuentra todo el financiamiento
que obtiene el estado derivado de:

(1+rAt) ((t - et ))/((1+t)) bt-1 : Financiamiento en trminos reales que obtiene el gobierno como consecuencia de inducir una tasa de inflacin (t)
distinta a la inflacin esperada (et), donde (1+rAt)= (1+it-1)/(1+ et), el retorno esperado (ex-ante) sobre la deuda interna (bt-1).
((iFt-1 - it-1)/(1+te)) bt-1 : Financiamiento obtenido va represin financiera
pura, calculado como la diferencia entre la tasa que hubiese pagado el gobierno sobre los ttulos de deuda interna si no hubiese represin financiera
y la tasa que efectivamente paga (iFt-1 - it-1), convertidos a trminos reales
utilizando la tasa esperada de inflacin (te), sobre el stock de deuda interna
(bt-1).
(ht - (ht-1/1+t)) : el seoreaje, donde ht viene a ser la base monetaria3 .

Para realizar los clculos correspondientes a esta frmula slo vamos a
necesitar hacer supuestos en relacin con dos parmetros. En primer lugar, vamos a seguir un enfoque estacionario, suponiendo que la inflacin esperada se
corresponde con el promedio de la inflacin de los ltimos tres aos. Utilizando
tres, el nmero de aos con sorpresas de inflacin se divide en partes iguales
entre sorpresas positivas (las expectativas superan a la inflacin) y sorpresas
negativas (la inflacin supera a las expectativas). En segundo lugar, hace falta
definir qu tasa de inters se pagara sobre la deuda interna en ausencia de
represin financiera. Para definir este parmetro, se estudiaron los diez aos
de nuestra muestra en donde no prevalecieron controles (de precios, cambio,
o tasa de inters), y se determin que en esos aos la tasa de rendimiento de la
deuda interna promedi 1.1 veces la inflacin. A partir de ah, se supuso para los
aos de control una tasa de inters (iFt-1) equivalente a 1.1 veces la inflacin de
cada ao.

Antes de pasar a los resultados, es importante hacer notar que ese supuesto resulta bastante
conservador, toda vez que los controles se aplican en pocas de dificultades financieras, y cabe suponer
que en esos casos lo que el gobierno tendra que ofrecer para atraer libremente inversionistas a la deuda
interna sera mucho mayor. Ahora s, no ms frmulas!, veamos los resultados (Tabla I).

Ntese que esta ltima expresin incluye tanto el seoreaje puro, como el impuesto inflacionario. No se hace la distincin explcita entre
ambos porque no es esencial para lo que se quiere estudiar dentro del contexto de este artculo.
3
3

Tabla I: Inflacin no esperada, represin financiera y seoreaje en Venezuela

(1986-2013)
Impacto Fiscal de
Inflacin no esperada

Impacto de Represin
financiera Ex-ante

Seoreaje

Aos
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999

VEF Millones
1
10
8
34
-5
-22
-29
6
145
157
774
-602
-726
-1204

% PIB
0,22
1,43
0,91
2,24
-0,23
-0,74
-0,69
0,11
1,67
1,15
2,63
-1,43
-1,45
-2,03

VEF Millones
0
13
15
70
29
29
20
36
223
247
1187
45
-223
14

% PIB
-0,05
1,81
1,70
4,65
1,26
0,97
0,48
0,66
2,57
1,80
4,03
0,11
-0,45
0,02

VEF Millones
9
21
27
48
106
205
131
146
436
436
1239
1888
1504
1902

% PIB
1,89
3,07
3,07
3,16
4,64
6,75
3,17
2,67
5,03
3,18
4,21
4,50
3,01
3,20

2000

-1085

-1,36

-1425

-1,79

1566

1,97

2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013

-1099
625
2712
-727
-2616
-1292
1563
3379
1399
-25
-1708
-12692
62627

-1,24
0,58
2,02
-0,34
-0,86
-0,33
0,32
0,50
0,20
-0,00
-0,13
-0,77
2,35

-1399
461
2217
-4027
-4275
872
3681
7862
7412
9062
16556
10213
119638

-1,57
0,43
1,65
-1,89
-1,41
0,22
0,74
1,16
1,05
0,89
1,22
0,62
4,49

1332
2410
5400
7065
8633
25067
27608
35119
32561
46711
76315
124277
272982

1,50
2,23
4,02
3,32
2,84
6,36
5,58
5,18
4,60
4,59
5,62
7,58
10,24

1772

0,17

6020

0,91

24112

4,19

2986

0,73

9498

1,40

36886

4,64

-414

-0,85

-241

0,01

1119

3,36

Promedio
Promedio en aos de
controles
Promedio en aos sin
controles

Los resultados obtenidos se pueden resumir en los siguientes puntos:

De las tres fuentes de financiamiento, el seoreaje es de lejos la ms importante, llegando a representar

4,19% del PIB en promedio cada ao, con los ltimos aos creciendo de forma exponencial y alcanzando
la cifra colosal de 10,24% del PIB en 2013.
El seoreaje tiende a ser mayor en perodos de controles (4,64% del PIB) que en aquellos en donde prevalecen (un poco ms) las condiciones de mercado (3,36%).
La represin financiera representa en promedio una recaudacin fiscal de 0,91% del PIB anual y para
ocurrir requiere de la existencia de controles (promedia 1,40% del PIB en aos de controles); nadie est
dispuesto a comprar ttulos de deuda pblica a tasas negativas si no est obligado a hacerlo (promedio
0,01% del PIB en perodos sin controles).
La cifra es similar a la que han calculado otros autores para pases desarrollados (Reinhart y Sbrancia,
2013); teniendo en cuenta que el stock de deuda interna en esos pases es entre cuatro y ocho veces ms
grande que en Venezuela (donde apenas alcanza 11% del PIB), se necesita un grado de represin mucho
mayor para recaudar la misma magnitud.
La recaudacin fiscal que resulta de inducir una tasa de inflacin ms alta de lo esperada es baja en promedio (0,17% del PIB), pero significativamente ms alta en perodos de controles (0,73% del PIB) que en
los dems, donde adems resulta negativa (-0,85% del PIB).


Dado que en Venezuela hoy en da existen extraordinarias dificultades para determinar con
exactitud los componentes del lado izquierdo de la ecuacin, resulta particularmente til precisar el
lado derecho: Nos ayuda a identificar las necesidades de financiamiento que el gobierno no es capaz
de cubrir por las vas distintas a la represin financiera y el seoreaje. Esas necesidades promedian cada
ao durante este largo perodo de veintiocho aos nada menos que 5,26% del PIB, lo que apunta a
desequilibrio estructural en nuestras cuentas fiscales. Esa cifra, ya de por s significativa, se queda plida
alrededor del registro obtenido para el ao 2013: 17,07% del PIB.

II. Fugas de Capital

a represin financiera y el seoreaje, al menos en la magnitud en que hemos estimado aqu, no

puede considerarse un fenmeno aislado del balance externo de la Repblica. Retornos muy negativos
sobre instrumentos domsticos de deuda y cuentas bancarias inevitablemente suelen inducir a los
tenedores de moneda local a colocarse en activos externos, lo que tiene impactos negativos sobre la
posicin neta acreedora del pas en moneda extranjera.

La salida de capitales puede estimarse utilizando la vieja frmula de Carlos Diaz-Alejandro
(1982). No se trata tanto de contabilizar cada salida, cosa que sera imposible, sino ms bien de calcular
cunto tendramos en reservas internacionales si no hubiese fuga de capitales, y contrastarlo con cunto
efectivamente tenemos. Es una frmula simple que produce resultados muy ilustrativos4.

A las reservas internacionales a comienzos de ao, se le agrega el saldo en cuenta corriente, la inversin
directa, la inversin en cartera, y la variacin en activos netos en el exterior (que incluye servicio de
deuda, con signo negativo, y contrataciones de nueva deuda con signo positivo). La cifra resultante, es el
saldo que deberamos tener en reservas internacionales al final del ao, en ausencia de fuga de capitales
privados y errores y omisiones.

A esa medida, ampliamente utilizada en la literatura, le vamos a agregar una estimacin de la
sobre-facturacin de importaciones, que es endmica en perodos de controles de esos con los que
nosotros en Venezuela ya estamos lamentablemente familiarizados. Para construir ese estimado, hemos
restado de las importaciones que declara Venezuela en su balanza de pagos, la cifra total de exportaciones
que el resto de los pases del mundo declara va hacia Venezuela. Esa cifra resulta ampliamente positiva
(sobre-facturacin), con la curiosa excepcin de los aos 2011 y 2012, cuando resulta negativa (subfacturacin de importaciones).

Los resultados estn reportados en la tabla II, donde aparece, adems de la estimacin de la fuga
de capitales segn la frmula de Carlos Daz-Alejandro, la sobre-facturacin de importaciones, y el gran
total de la suma de ambos en dlares corrientes, constantes, como porcentaje del PIB a tasa oficial, como
porcentaje del PIB a tasa paralela, y como porcentaje de las exportaciones.


Los resultados obtenidos en la siguiente tabla se pueden resumir en:
Cuando se considera de forma ampliada, incluyendo la sobrefacturacin de importaciones, la fuga de
capitales resulta significativamente mayor en perodos de control de cambio, ya sea como porcentaje del
PIB calculado a tasa oficial (6.0% vs. 5.6%), como porcentaje del PIB calculado a tasa paralela (10.2% vs.
5.6%), o en dlares constantes del ao 2012 (US$11,957 millones vs. US$7,264 millones).
En trminos de porcentaje de las exportaciones, la fuga de capitales en perodos de controles resulta
ligeramente inferior que en perodos sin controles, pero la diferencia no es significativa.
En sentido amplio, la fuga de capitales registrada en el perodo 1986-2012 totaliza nada menos que
US$275.914 millones de dlares constantes del ao 2012, una cifra grandiosa que equivale a entre dos y
tres veces el tamao de toda nuestra economa.

Tabla II.
Sobre
Fuga de
facturacin de Total: Fuga de Capital + Sobre facturacin de Importaciones
Capital
importaciones
Aos

Millones
US $

Millones US $

Millones
US $

1986
1987
1988

709
-403
-1205

1076
799
2152

1785
396
947

% PIB-@
% PIB-@Tasa
Tasa Oficial
Paralela
4,1
1,0
2,1

7,3
1,6
3,7

Millones US
$ Constantes
2012
3800
812
1870

Con base en esta misma frmula Miguel Rodrguez Fandeo escribi el famoso artculo Mitos y realidades del endeudamiento de
Venezuela: El origen de la deuda (mimeo).
4

% de
Expportaciones
20,9
3,8
9,4

Sobre
Fuga de
facturacin de Total: Fuga de Capital + Sobre facturacin de Importaciones
Capital
importaciones

9,4
5,7
5,2
2,4
-0,9
5,4
7,4
2,2
5,1
6,0
4,8

Millones US
$ Constantes
2012
6840
4925
4708
2349
-873
4536
6137
2113
6424
7829
6627

% de
Expportaciones
28,1
15,8
18,3
10,1
-3,7
17,9
21,0
6,0
18,6
31,1
22,8

7,3

7,3

11514

25,4

9,5
11,3
6,9
9,3
10,1
4,9
10,3
7,4
9,0
8,2
4,5
2,0

9,5
11,3
10,5
14,0
12,9
6,1
21,6
15,3
25,5
15,8
8,9
5,3

15544
13592
7386
12895
17357
10482
26593
25514
31648
23142
14379
7772

43,9
39,1
21,3
26,3
26,1
13,7
34,0
24,6
51,7
33,6
15,2
8,0

5,8
6,0
5,6

8,5
10,2
5,6

10219
11957
7264

21,6
21,3
22,1

Aos

Millones
US $

Millones US $

Millones
US $

1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999

2768
3014
2450
1001
-907
3293
3386
2466
5757
6098
4083

864
-257
296
410
367
-413
619
-1047
-1344
-634
666

3632
2757
2746
1411
-540
2880
4005
1419
4413
5464
4749

9,4
5,7
5,2
2,4
-0,9
4,9
5,2
2,0
5,1
6,0
4,8

2000

6118

2413

8531

2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

9403
9841
3783
8797
11738
7364
17948
20569
23505
20255
19261
11968

2292
629
2014
1652
2808
1643
5836
2792
6261
1837
-5128
-4196

11695
10470
5797
10449
14546
9007
23784
23361
29766
22092
14133
7772

Promedio
Promedio en aos de controles
Promedio en aos sin controles

% PIB-@
% PIB-@Tasa
Tasa Oficial
Paralela

III. Conclusiones

Hemos analizado la represin financiera y el seoreaje dentro del contexto de la economa venezolana,
y encontrado evidencia significativa que sugiere una relacin entre los desequilibrios domsticos y el
debilitamiento en las cuentas externas va fugas de capital. De los veintiocho aos analizados, nada menos que

dieciocho aos transcurrieron en medio de fuertes controles que forzaron prdidas sobre los tenedores
de moneda local. Esas prdidas se tradujeron en ingresos fiscales significativos para el gobierno, que
alcanzan la misma magnitud reportada en la literatura econmica para pases con stocks de deuda
interna entre cuatro y ocho veces mayores a Venezuela. Para recaudar lo mismo, con un stock de deuda
significativamente menor, hace falta un grado de superlativo de represin financiera.

En los aos de controles la represin financiera es mucho ms acentuada, lo que induce a los agentes
a huir hacia inversiones ms seguras, independientemente de las penalidades, costos de transaccin y
riesgos asociados. Los controles de cambio, al menos de la forma en que se han implementado en este
largo perodo, han demostrado ser completamente ineficientes cuando se trata de frenar las fugas de
capital. En cualquier caso, pueden haber ayudado al gobierno de turno a decidir quin se puede fugar
y quin no, pero no ha disminuido la fuga de capitales en trminos amplios, considerando tambin la
sobre-facturacin de importaciones. Esa asociacin entre mayor represin financiera y mayor fuga de
capitales en perodos de controles, refuerza la idea de que los desequilibrios internos juegan un rol muy
significativo en las dinmicas que conducen a los pases a incurrir en episodios de default.
BIBLIOGRAFA.
Diaz-Alejandro, C. (1984a), Latin American Debt: I dont think we are in Kansas anymore. Brookings Papers
on Economic Activity, 2:1984
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Summer 1984.
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August 2003
Reinhart, C., Reinhart, V., Rogoff, K.; Debt overhangs: Past and Present. NBER Working Paper Series,
Working Paper 18015
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pp. 319350.
Reinhart, C., Rogoff, K. (2012); From Financial Crash to Debt Crisis, NBER Working Paper 15795, March
2012
Reinhart, C., Rogoff, K. (2013); Financial and Sovereign Debt Crises: Some Lessons Learned and Those
Forgotten. IMF Working Paper; December 2013
Reinhart, C. and Sbrancia, M. (2013), The Liquidation of Government Debt, NBER Working Paper 16893,
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for International Economics, 1987), pp. 129-144.

R E P E N S A R E L D E S A R R O L LO
PRODUCTIVO

Natan Lederman

ajo el sugestivo ttulo de Repensar el Desarrollo Productivo, el Banco Interamericano de

Desarrollo (BID) public hace algunas semanas atrs un estudio en el que se aborda de manera novedosa
las principales causas del bajo desempeo secular de las economas de Amrica Latina, en las que
destacan las fallas de mercado que han impedido avanzar en la transformacin productiva de la regin,
as como las fallas de gobierno, y que lejos de contribuir a corregir los cuellos de botella que restringen
el crecimiento, han coadyuvado ms bien al agravamiento del problema. Los autores de los diferentes
ensayos que integran el texto proponen un marco conceptual prctico para analizar las polticas de
desarrollo productivo, al tiempo que formulan un conjunto de recomendaciones a los responsables de
las polticas pblicas, dirigidas a adecuar las capacidades institucionales existentes, a fin de establecer un
conjunto de arreglos que faciliten la colaboracin con el sector privado.

En efecto, la posicin relativa de Amrica Latina en comparacin con las economas ms avanzadas
y de desarrollo exitosas, ha ido decayendo a lo largo de los ltimos 50 aos, al punto que el ingreso
promedio per cpita de la regin es hoy da un 80% inferior respecto a un pas desarrollado como los
Estados Unidos. Mientras que en 1960 un pas tpico de Amrica Latina dispona de un ingreso 45,3%
superior a un pas tpico del resto del mundo, en el 2010 esta diferencia se redujo a 26,5%. El caso de
Venezuela es an ms dramtico, ya que pas de tener un ingreso que era 55% inferior al PIB per cpita
de los Estados Unidos en 1960, por cierto muy superior al promedio de la regin para este mismo perodo
(81%), a tener un ingreso 77% inferior en el 2010 (ver grfico 1).

Este decepcionante resultado es una consecuencia directa de los dficits productivos de la regin.
La magnitud de la brecha de la llamada productividad relativa total de los factores (PTF) respecto a los
pases en desarrollo exitosos y desarrollados ha ido creciendo a lo largo de varias dcadas, no obstante
de que el promedio de los pases de Amrica Latina ha tenido una acumulacin de factores ms rpida,
al contrario de lo que se suele suponer. Esto revela que la diferencia en los factores fsicos, de capital
y trabajo, se han reducido en alguna medida, mientras que las diferencias en trminos de PTF se han
incrementado de manera significativa, lo que explicara la prdida acumulada del PIB per cpita relativo
(ver grfico 2).

Grfico 1: PIB relativo per cpita: Venezuela vs. Estados Unidos

Fuente: Clculos propios sobre la base de Fernndez-Arias (2014).

Grfico 2: Desglose del PIB per cpita: Venezuela vs. Estados Unidos (1960=1)

Fuente: Clculos propios sobre la base de Fernndez-Arias (2014).

10


De hecho, la brecha de productividad de Amrica Latina respecto a Estados Unidos entre 1960
y 2010 creci del 27% al 48%. En el caso de Venezuela, la prdida de productividad, en trminos de su
magnitud, ha sido mucho mayor a la registrada en la regin, sobre todo considerando que se encontraba
al inicio del perodo de anlisis en una posicin mucho mejor respecto al promedio de Amrica Latina
(ver grfico 3).1

En la actualidad, el objetivo primordial de reducir el dficit de productividad de la regin y establecer las condiciones que permitan alcanzar el ritmo de otros pases con mejores resultados, plantea el
reto de mejorar el uso de los factores de produccin, optimizando el empleo de los recursos de las empresas existentes, facilitando y estimulando al mismo tiempo su reasignacin a empresas y sectores con
un impacto y niveles de productividad ms altos, e incentivando la acumulacin de factores en el futuro,
contribuyendo de esta manera a la sostenibilidad de la productividad y el crecimiento en el largo plazo.

Grfico 3: Brecha de Productividad de Venezuela en relacin con los Estados Unidos

Fuente: Clculos propios sobre la base de Fernndez-Arias (2014).

Una de las maneras como el sector pblico puede contribuir a mejorar la productividad y propiciar
un crecimiento ms rpido, es a travs del aseguramiento de bienes pblicos, como la infraestructura,
y la creacin, en general, de un entorno favorable a los negocios. Por otra parte, cuando los mercados
presentan fallas, como por ejemplo, cuando las firmas no logran resolver los problemas de coordinacin a
nivel sectorial, el sector pblico puede contribuir a su correccin proporcionando un conjunto coherente
Los datos proporcionados por Fernandez-Arias coinciden con estimaciones similares basadas en Penn World Table y World Development
Indicators del Banco Mundial. Posiblemente el hecho de que Venezuela para el perodo reciente muestre una productividad que se sita
por encima del promedio de Amrica Latina se deba a la existencia de diferentes tipos de cambio, lo que dificulta su conversin a los fines
de estimar los valores del PIB.
1

11

de incentivos, a partir de un diagnstico apropiado de la raz de estas fallas, facilitando los medios que
incentiven la modernizacin tecnolgica y el emprendimiento a travs de la creacin de empresas
innovadoras y de alto impacto, la inversin en investigacin y desarrollo, las alianzas estratgicas para la
insercin en cadenas globales de valor, y la coordinacin y aprovechamiento de las oportunidades que
ofrece, entre muchas otras, la provisin de insumos colectivos.

Existe un conjunto de principios vlidos para el diseo de las polticas y las instituciones dirigidas a
mejorar la productividad de las economas, que pueden ser tiles en una amplia gama de circunstancias,
pero que es necesario adecuar a las peculiaridades y estadio de desarrollo de cada pas, tomando en
cuenta sus capacidades institucionales, y las caractersticas de los diferentes sectores de la economa real.
Muchas de estas orientaciones son el resultado del aprendizaje acumulado dentro y fuera de la regin, a
lo largo de varias dcadas, en las que se han ensayado diversos intentos de desarrollo productivo.

La industrializacin por sustitucin de importaciones (ISI), que surgi a mediados de los aos
cuarenta, fue un intento por solucionar fallas de mercado en un contexto caracterizado por la existencia
de sectores privados nacionales dbiles y adversos al riesgo, con mercados de capital escasamente
desarrollados, y con niveles mnimos de comercio internacional. En estas condiciones la poltica de
desarrollo industrial se centr en el estmulo de un amplio espectro de actividades manufactureras, con
criterios selectivos, y a travs de fuertes limitaciones al comercio internacional. Ya, hacia la segunda
mitad de los aos sesenta, este modelo de desarrollo comenz a arrojar retornos cada vez menores, y el
crecimiento comenz a desacelerarse. El descrdito de estas polticas condujo a su abandono progresivo,
a medida que se impona un nuevo consenso que favoreca los mercados libres y la especializacin
en funcin de las ventajas comparativas. Las reformas realizadas los ltimos 20 aos profundizaron el
desmantelamiento de las polticas industriales y sus instituciones.

El balance, transcurrido este tiempo, indica que a pesar de la existencia de un clima de negocios
favorable al mercado, y la estabilidad macroeconmica alcanzada, las reformas demostraron ser
insuficientes para impulsar el desarrollo econmico de Amrica Latina. Como consecuencia, la reaccin
contra las polticas productivas se ha suavizado en los ltimos aos. En la actualidad, el desafo consiste
en llevar a la prctica una nueva generacin de polticas que procuren remediar los errores de los
intentos anteriores, dando impulso a polticas activas, aprovechando los cambios tanto en el entorno
internacional, as como en la capacidad de inversin y financiamiento en los pases de la regin, tomando
en cuenta las restricciones impuestas a las actividades de exportacin derivadas de los acuerdos de la
Organizacin Mundial de Comercio (OMC), y de los acuerdos comerciales especficos, que limitan las
polticas de desarrollo productivo.

Se trata de polticas en las que las ventajas comparativas, tanto reales como potenciales, resultan
centrales en el diseo de las estrategias de desarrollo orientadas a las exportaciones, por lo que el
nfasis en las manufacturas, en gran parte, ha desaparecido, colocando el acento en la diversificacin
y la emergencia de empresas en sectores nuevos, para que sean competitivas a nivel internacional.
Estas polticas estn orientadas a la identificacin de fallas de mercado, y su correccin, con una mayor
disposicin a abordarlas de manera horizontal, pero reconociendo la validez de algunas intervenciones
verticales especficas, a fin de lidiar con los cuellos de botella, ms que a brindar un marco proteccionista.

12

Tambin se privilegia la formacin de clusters, con particular nfasis en aquellos sectores

que han demostrado ventajas comparativas. Se le asigna una gran importancia a la
innovacin y difusin de tecnologa, por medio de facilidades fiscales y subsidios abiertos, entre otros
instrumentos.

Tambin se ha producido un cambio importante en la forma de conceptualizar el rol del Estado
en la gestin del desarrollo productivo. El sector privado ha pasado a ocupar una posicin central, y
se concibe al Estado como un facilitador de las decisiones de produccin, ms que un protagonista
principal, por lo que se le otorga una mayor prioridad a la colaboracin pblico-privada. Lo anterior exige
una redefinicin de las bases institucionales de la intervencin del Estado en el proceso de seleccin de
ganadores, a fin de evitar la bsqueda, y captura de rentas, como lleg a ocurrir en el pasado, en parte
como consecuencia de las propias debilidades institucionales del sector pblico.

La capacidad para desarrollar e implementar de manera exitosa polticas de desarrollo productivo
(PDP), por parte del Estado, se encuentra condicionada por factores que van desde la estructura
organizacional del sector pblico encargado de ests polticas, pasando por sus capacidad tcnicas y
operativas, hasta las polticas de las agencias de desarrollo relevantes. Una fuente de dificultad adicional
deriva del descubrimiento de la fuente de la falla y sus posibles soluciones, as como del comportamiento
de los agentes privados en respuesta a las acciones del sector pblico, por lo que el xito o fracaso de estas
acciones para lograr los cambios en el comportamiento privado, son un motivo para la experimentacin
y ajustes de las mismas.
BIBLIOGRAFA.
Banco Interamericano de Desarrollo (2014). Repensar el Desarrollo Productivo. Disponible en:
http://publications.iadb.org/bitstream/handle/11319/6634/%C2%BFC%C3%B3mo%20repensar%20
el%20desarrollo%20productivo%3f%20Pol%C3%ADticas%20e%20instituciones%20s%C3%B3lidas%20
para%20la%20transformaci%C3%B3n%20econ%C3%B3mica.pdf?sequence=1.
Fernandez-Arias, E. (2014). La productividad y la acumulacin de factores en Amrica Latina y el Caribe:
Una base de datos (Actualizacin 2014). Washington DC: Banco interamericano de Desarrollo. Disponible
en:
http://www.iadb.org/es/investigacion-y-datos/detalles-de-publicacion,3169.html?pub_id=dba-015.

13

C A D A D E L A R E N TA
PETROLERA Y
E N D E U D A M I E N TO
Luis Oliveros

El incremento de la deuda financiera venezolana en los aos de la bonanza ms larga y
grande de la historia del pas, pareciera ser un contrasentido ms en la lamentable forma
como el pas despilfarra recursos y desperdicia oportunidades para darle un mejor uso a
los ingresos provenientes de las exportaciones petroleras.


En las siguientes lneas se har un anlisis resumido del aumento de la deuda externa venezolana
y de las razones de ese incremento.

El Endeudamiento Externo

El aumento de la deuda financiera de PDVSA es alarmante. La estatal petrolera venezolana pas
de tener una deuda financiera de $2.9 millardos en el ao 2006 a sobrepasar los $43 millardos para finales
de 2013, un aumento de casi 1.400%, que se puede apreciar en el Grfico No. 1 (Fuente: PDVSA). Ese
endeudamiento ocurri para satisfacer la voracidad fiscal del gobierno y no para invertir en aumentar la
produccin de petrleo o en obras de mantenimiento de la industria petrolera venezolana. La relacin
deuda financiera/patrimonio hoy de PDVSA roza el 50%, cuando en aos anteriores era menos de 5%
(Fuente: PDVSA). Esto sin duda compromete el ya golpeado flujo de caja de la empresa (por los convenios
energticos, subsidios a la gasolina y el elevado Government Take venezolano) comprometiendo futuros
planes de inversin.

14

Grfico No. 1

En lo que respecta a la Repblica el caso es muy parecido al de PDVSA, en el sentido que
el punto de inflexin de la deuda externa se encuentra en el ao 2006. En el grfico No. 2 (Fuente:
BCV) se observa como la deuda externa del pas pas de $26 millardos a $104 millardos en cuestin
de 7 aos (un aumento del 292%), perodo donde solo cay el precio del petrleo en el 2009.

Grfico No. 2

15

La Deuda Interna

iguiendo las directrices del ex Ministro

Jorge Giordani, el endeudamiento interno
(en bolvares) ha crecido bruscamente. El
evidente aumento de la deuda pblica desde
1999 ha estado protagonizado en parte por
el incremento de la deuda interna. Al primer
trimestre de 2014 la deuda interna alcanz los
US$77 millardos, cifra 1.200% mayor que la
reportada en 1998.

Hoy el endeudamiento interno
representa casi la mitad de la deuda financiera
del gobierno central, mientras que en 1998 era
menos del 20%.

Debemos tener presente que el
endeudamiento interno es realizado en
bolvares, por lo que el gobierno siempre tendr
en la inflacin, su poder de emitir bolvares y
en la devaluacin, instrumentos poderosos
para licuarla (disminuir su valor real). Es por

esto, que aunque estamos convencidos que no

hay que subestimar los efectos que el fuerte
crecimiento de la deuda interna pueda tener
en la economa venezolana (por ejemplo sus
consecuencias en las tasas de inters en los
balances del sistema financiero), el hecho de
tener varios instrumentos que puedan disminuir
considerablemente su valor y facilitar su pago,
hace que no la consideraremos como un grave
problema para Venezuela, por lo menos en el
corto-mediano plazo.

Fondo Chino

En el Grfico No. 3 (Fuente: PDVSA)
se presenta el saldo de la deuda con el fondo
chino por parte de Venezuela. Fcilmente se
puede apreciar cmo ha estado creciendo en
los ltimos aos, llegando a totalizar casi $20
millardos. La cada en los precios petroleros
y la eliminacin de los envos mnimos de
barriles de petrleo para amortizar esta deuda
hacen pensar que este saldo no disminuir con
facilidad en los prximos aos. Este fondo ha
estado rodeado de muy poca transparencia.

Grfico No. 3

15

Por qu aument la deuda?

GESTIN FISCAL

Sin duda Venezuela tiene un grave problema (desorden) fiscal. En 1998 el gasto pblico
representaba el 25% del PIB, hoy ese nmero excede el 50% (Fuente: FMI y CEPAL). El
gasto pblico ha crecido anualmente en promedio un 33% (algo sin comparacin en toda
la regin) desde 1998. Sin embargo esta situacin no ha sido acompaada por un aumento parecido
en los ingresos, lo cual ha provocado que, a pesar del boom petrolero ms largo y grande en la historia
de Venezuela, el pas presente dficit fiscales desde el ao 2006, y desde el 2009 el dficit haya sido
superior al 10% (nivel que solo exhiben pases con conflictos armados como Siria Libia). En el grfico
N4 (Fuente: FMI) podemos apreciar la evolucin de la gestin fiscal venezolana desde 1998 hasta el
2013 (para el 2014 la proyeccin sita al dficit fiscal entre 15% a 19% del PIB).

Grfico No. 4

16

INGRESOS PETROLEROS

En el ao 1998 la relacin exportaciones petroleras/PIB era del 13%, luego en los aos 2005-2006
alcanz un 33%, pero desde el 2012 se estacaron en 27%. Qu pas con las exportaciones petroleras,
prcticamente el nico ingreso en divisas de Venezuela? En el perodo 1998-2006 stas se incrementaron
en un 376%, sin embargo desde 2007 a 2013 solo (entre comillas porque sera un nmero importante
para cualquier pas con una poltica fiscal responsable, no para el caso venezolano) un 60%. Obviamente
la razn de esto la encontramos en el mercado petrolero y su principal indicador el precio del petrleo:
de un incremento importantsimo de 500% entre 98-2006, pasamos a simplemente un 50% (2007-2013).

Cmo es posible mantener el elevado (e inificiente) gasto pblico,

el creciente nivel de importaciones, el acostumbrado flujo de
exportaciones no generadoras de efectivo y el subsidio a la gasolina con
ese pauprrimo incremento del precio del petrleo en los ltimos 6
aos?

...Solo endeudndonos por todos los frentes (tanto la Repblica como PDVSA) se pueden
mantener los ritmos.

Qu
Pas?
Qu
pas?

El precio del petrleo dej de crecer a tasas exponenciales, el pas no pudo incrementar la
produccin petrolera para paliar el efecto precio y por lo tanto los ingresos en divisas disminuyeron.
A esto debemos agregarle un gobierno adicto a un irresponsable espiral de gasto, lo cual llev a este
ltimo a embarcarse en una peligrosa poltica de acumulacin de deuda externa para sustituir ingresos.

En el grfico N5 (Fuente: WDI, Banco Mundial) podemos apreciar la evolucin de la deuda externa
(tanto de la Repblica como de PDVSA) y la renta proveniente del petrleo (como % del PIB). Sin duda el
ao 2006 es el punto de inflexin en las tres variables.

17

Grfico No. 5

FUTUROS PAGOS DE LA DEUDA EXTERNA

Venezuela para al menos los prximos 6 aos tiene pagos de deuda externa realmente
importantes (al compararlos con el nivel actual de sus reservas internacionales). En las tablas N
1 y N 2 (Fuente: Ministerio de Economa y Finanzas y PDVSA), podemos observar los pagos de
deuda externa del gobierno central y PDVSA y en la tabla N 3 (Fuente: Ministerio de Economa y
Finanzas y PDVSA) estn los totales a cancelar por ao.

Tabla N 1: Gobierno Central (Deuda Externa Mill $)

Aos
2015
2016
2017
2018
2019
2020

Capital
2.408
2.721
1.151
3.244
3.033
2.984

Intereses
3.655
3.496
3.381
3.319
3.055
2.772

Total
6.063
6.218
4.531
6.563
6.088
5.756

Tabla N 2: PDVSA (Deuda Externa Mill $)

Aos
2015
2016

Capital
3.561
3.244

Intereses
2.593
2.346

Total
6.154
5.590

2017
2018
2019
2020

5.542
0
7.198
1.798

2.042
1.754
1.754
1.619

7.584
1.754
8.952
3.417

18

Tabla N 3: Total Sector Pblico (Deuda Externa Mill $)

Aos
2015
2016
2017
2018
2019
2020

Capital
5.969
5.965
6.693
3.244
10.231
4.782

Intereses
6.248
5.842
5.423
5.073
4.809
4.391

Total
12.217
11.808
12.115
8.317
15.040
9.173

En los prximos 3 aos Venezuela debe destinar para pagos en deuda externa unos $12 millardos
y si extendemos el anlisis para los prximos 6 aos, estaramos hablando de $11.5 millardos. Sin duda
nmeros preocupantes. Esos promedios significan el 60% de las reservas internacionales el 15% de las
exportaciones petroleras actuales.

Ideas Finales

El ao 2006 constituye un punto de inflexin en la economa venezolana. Sus bases las

encontramos en los cambios institucionales realizados en el pas en el ao 2005 y en la
disminucin en la relacin exportaciones petroleras/PIB, lo cual le gener al gobierno la
necesidad de endeudarse para seguir financiando su creciente e ineficiente gasto pblico.

El ritmo de crecimiento experimentado por la deuda total del sector pblico desde 1998 hasta
hoy (cercano al 500%) debe ser objeto de revisin por parte del gobierno, ms si tomamos en cuenta
que esto ocurri en pleno boom petrolero. Llama poderosamente la atencin el deterioro en las finanzas
de PDVSA y de la acumulacin agresiva de deuda financiera a la que fue objeto la estatal para calmar la
necesidad de recursos de su principal accionista.

Los elevados pagos que debe hacer Venezuela en los prximos aos para el pago de deuda externa
hacen necesario que se emprendan operaciones de canje (lograr llevar los vencimientos a horizontes de
ms plazo) en los prximos aos para aliviar esas erogaciones.

No obstante, el problema central radica en la irresponsabilidad del gobierno venezolano en
seguir gastando a un nivel muy superior a sus ingresos. Es menester que se entienda que no solamente
un mayor peso de la deuda puede causar problemas a futuro, sino que tambin consume importantes
recursos (sobre todo en divisas) que pudieran destinarse a actividades ms productivas. El gobierno debe
hacer un uso ms racional de la poltica fiscal, buscando reducir sustanciosamente los dficits fiscales
que viene acumulando el pas.

19

EL PREMIO EN CIENCIAS
E CO N M I C A S E N M E M O R I A
DE ALFRED NOBEL1
Domingo Sifontes2

n 1968 se aprob la creacin del

Premio en Ciencias Econmicas en memoria
de Alfred Nobel, en ocasin del tricentenario
del Banco Central de Suecia. Este premio se ha
entregado ininterrumpidamente desde 1969,
concedindose a 75 personas. En estos 46 aos,
el premio ha sido entregado en 23 ocasiones a
una sola persona, 17 veces ha sido compartido
por 2 personas y en 6 oportunidades ha sido
entregado a 3 personas durante un mismo ao.

En una sola ocasin lo ha ganado una mujer,

Elinor Ostrom,en el ao 2009. La persona ms
joven en ganarlo es Kenneth Arrow con 51 aos
de edad en 1972 y el de mayor edad, Leonid
Hurwicz con 90 aos en el ao 2007. La edad
promedio de los galardonados es de 67 aos.

A continuacin se presenta la lista de
ganadores del Premio en Ciencias Econmicas
en memoria de Alfred Nobel.

Ao

Ganador

Afiliacin

Aporte

1969

Ragnar Frisch
Jan Tinbergen

University of Oslo
The Netherlands School
of Economics

Desarrollo y aplicacin de
modelos dinmicos para
el anlisis de los procesos
econmicos.

MIT

Desarrollo de la teora
econmica esttica y
dinmica y contribuir activamente a elevar el nivel
de anlisis econmico.

Harvard
University

Interpretaciones empricas del crecimiento

econmico que originaron una nueva visin de
la estructura econmica,
social y del proceso de
desarrollo.

1970

1971

Paul Samuelson

Simon Kuznets

Este avance de investigacin forma parte del proyecto Los Premios Nobel de Economa: algunos hechos estilizados financiado por el
Consejo de Desarrollo Cientfico y Humanstico de la Universidad de Carabobo (CDCH-UC) N CDCH-AM-145-11. Los errores u omisiones
son responsabilidad exclusiva del autor.
2
Unidad de Investigaciones Econmicas y Sociales-UC

20

Ao

Ganador

Afiliacin

1972

Sir John Hicks

Kenneth Arrow

All Souls College, Oxford

Harvard University

1973

1974

1975

Aporte
Contribuciones pioneras
a la teora del equilibrio
general y la teora del
bienestar.
Desarrollo del mtodo
insumo-producto y sus
aplicaciones a importantes problemas econmicos.

Wassily Leontief

Harvard
Univerdity

Gunnar Myrdal
Friedrich Von Hayek

University of
Stockholm,
University of
Salzburg/ University of
Freiburg

Leonid Kantorovich
Tjalling Koopmans

Academy of Sciences
Moscow,
Yale University

Contribuciones a la teora
de la distribucin ptima
de
recursos.

Trabajos pioneros en
teora de la moneda y ciclos econmicos y por el
anlisis de la interdependencia de los fenmenos
econmicos, sociales e
institucionales.

1976

Milton Friedman

University of Chicago

Contribuciones en anlisis del consumo, historia y

teora monetaria y polticas de estabilizacin.

1977

Bertil Ohlin
James Meade

Stockholm School of
Economics, University of
Cambridge

Contribuciones a la teora
del comercio internacional y los movimientos internacionales de
capitales.
Investigaciones pioneras
de los procesos de toma
de decisiones dentro de
las organizaciones econmicas.

1978

Herbert Simon

Carnegie Mellon
University

1979

Theodore Schultz
Sir Arthur Lewis

University of Chicago,
Princeton University

1980

Lawrence Klein

University of
Pennsylvania

Investigaciones pioneras
en desarrollo econmico
enfocado a los problemas
de los pases en desarrollo.
Creacin de modelos
economtricos y su aplicacin al anlisis de las
fluctuaciones y polticas
econmicas.

21

Ao

1981

1982

1983

Ganador

James Tobin

George Stigler

Gerard Debreu

Afiliacin

Yale University

Aporte
Anlisis de los mercados
financieros y sus relaciones con las decisiones de
gasto, empleo, produccin y precios.

University of Chicago

Estudio de la estructura
industrial, funcionamiento de los mercados, las
causas y efectos de la
regulacin pblica.

University of
California Berkeley

Incorporacin de mtodos analticos a la teora

econmica y su rigurosa
reformulacin de la teora
del equilibrio general.

1984

Sir Richard Stone

University of Cambridge

Contribuciones fundamentales para el desarrollo de los sistemas

de cuentas nacionales
y mejorar la base para
el anlisis econmico
emprico.

1985

Franco Modigliani

MIT

Anlisis pionero del

ahorro y los mercados
financieros.

1986

James Buchanan

Center for Study of Public

Choice, Virginia (George
Mason University)

1987

Robert Solow

MIT

Contribuciones a la teora
del crecimiento econmico.

Maurice Allais

cole Nationale Suprieur

des Mines de Paris

Contribuciones pioneras
a la teora de los mercados y la utilizacin
eficiente de recursos.

University of Oslo

Clarificacin de los fundamentos de la teora de la

probabilidad y el anlisis
de las estructuras econmicas simultneas.

1988

1989

Trygve Haavelmo

Desarrollo de las bases

contractuales y constitucionales para la teora
de la toma de decisiones
econmicas y polticas.

22

Ao

Ganador

Afiliacin

Aporte

1990

Harry Markowitz
Merton Miller
William Sharpe

City University of New

York, University of
Chicago,
Stanford University

Desarrollos tericos en
economa financiera

1991

1992

1993

1994

Ronald Coase

Gary Becker

Robert Fogel
Douglass North

John Harsanyi
John Nash
Reinhard Selten

1995

Robert Lucas

1996

James Mirrlees
William Vickrey

1997

Robert Merton
Myron Scholes

University of
Chicago

Descubrimiento y clarificacin de los conceptos

de costos de transaccin
y derechos de propiedad
para la estructura institucional y el funcionamiento de la economa.

University of
Chicago

Extender el dominio del

anlisis microeconmico
a un amplio rango del
comportamiento humano, incluyendo comportamiento de no-mercado.

University of Chicago,
Washington University,
St.Louis

Renovar la investigacin
en historia econmica y
la aplicacin de la teora
econmica y mtodos
cuantitativos para explicar el cambio econmico
e institucional.

University of California
Berkeley, Princeton University,
Rheinische
Friedrich-Wilhelms-Universitt Bonn

Anlisis pioneros del

equilibrio en la teora de
juegos no-cooperativos.

University of
Chicago

Desarrollo y aplicacin
de la hiptesis de las
expectativas racionales
y haber transformado
el anlisis macroeconmico y profundizado
en la comprensin de la
poltica econmica.

University of Cambridge,
Columbia University

Contribuciones fundamentales a la teora econmica de los incentives

bajo informacin
asimtrica.

Harvard University
Long Term Capital
Management Greenwich,
CT, USA

Nuevos mtodos para

determinar el valor de los
derivados.

23

Ao

Ganador

Afiliacin

Aporte

1998

Amartya Sen

Trinity College
Cambridge

Contribuciones a la
economa del bienestar

Columbia University

Anlisis de la poltica
fiscal y monetaria bajo
diferentes regmenes
cambiarios y su anlisis
de las reas monetarias
ptimas.

James Heckman
Daniel McFadden

University of Chicago
University of California
Berkeley

Heckman: desarrollo
de la teora y mtodos
para analizar muestras
selectivas.
McFadden: desarrollo
de la teora y mtodos
para analizar elecciones
discretas.

George Akerlof
Michael Spence
Joseph Stiglitz

University of California
Berkeley Stanford University Columbia University

Anlisis de los mercados

con informacin
asimtrica.

George Mason
University Princeton
University

Kahneman: integrar
ideas de la investigacin
psicolgica en la ciencia
econmica, especialmente lo referido a los juicios
y decisiones bajo incertidumbre.
Smith: establecer experimentos de laboratorio
como herramienta en el
anlisis econmico emprico, especialmente en
el estudio de mecanismo
alternativos al mercado.

1999

2000

2001

2002

2003

Robert Mundell

Vernon Smith
Daniel Kahneman

Robert Engle
Clive Granger

New York University

University of California,
San Diego

Engle: Mtodos para

analizar series temporales
econmicas con volatilidad variable en el tiempo
(ARCH).
Granger: Mtodos para
analizar series temporales
con tendencias comunes
(Cointegracin).

24

Ao

Ganador

Afiliacin

Aporte

Contribuciones a la dinArizona State University,

mica macroeconmica:
Federal Reserve Bank of
consistencia temporal de
Minneapolis Carnegie
la poltica econmica y las
Mellon University, Univerfuerzas que originan los
sity of California
ciclos econmicos.

2004

Edward Prescott
Finn Kydland

2005

Robert Aumann
Thomas Schelling

University of Jerusalem
University of Maryland

Ampliar la comprensin
del conflicto y la cooperacin a travs de la teora
de juegos.

2006

Edmund Phelps

Columbia University

Anlisis de los intercambios intertemporales en la

poltica macroeconmica.

2007

Leonid Hurwicz
Eric Maskin
Roger Myerson

University of Minnesota,
Institute for Advanced
Study, Princeton,
University of Chicago

Fundamentos de la
teora de diseo de
mecanismos.

Princeton University

Anlisis de los patrones

de comercio y la localizacin de la actividad
econmica.

Indiana University/
Arizona State University,
University of California
Berkeley

Ostrom: anlisis de la
gobernanza econmica,
especialmente los
comunes.
Williamson: por su anlisis
de la gobernanza econmica, especialmente los
lmites de la empresa.

2008

2009

Paul Krugman

Elinor Ostrom
Oliver Williamson

2010

Peter Diamond
Dale Mortensen
Christopher Pissarides

MIT
Northwestern University
LSE

Anlisis de los mercados

con fricciones de
bsqueda.

2011

Thomas Sargent
Christopher Sims

New York University

Princeton University

Investigacin emprica
sobre las relaciones causa-efecto en
macroeconoma.

Alvin Roth
Lloyd Shapley

Harvard University
UCLA

2012

Teora de las asignaciones

estables y la prctica del
diseo de mercado.

25

Ao

Ganador

Afiliacin

Aporte

2013

Eugene Fama
Lars Peter Hansen
Robert Shiller

University of Chicago
University of Chicago
Yale University

Anlisis empricos de
valoracin de activos.

2014

Jean Tirole

Toulouse 1 Capitole
University

Anlisis de poder
mercado y regulacin.

Fuente: Elaboracin Propia.

or la afiliacin de los galardonados al momento de anunciar el premio, la Universidad de Chicago

domina la lista de ganadores con 12 premios, seguida por la Universidad de California-Berkeley, la Universidad de Princeton y la Universidad de Harvard con 5 galardones cada una. Por su parte, las universidades de Columbia, Cambridge y el Instituto Tecnolgico de Massachusetts (MIT) poseen 4 premios cada
una. La Universidad de Yale cuenta con 3, mientras que con 2 se encuentran las universidades de Oslo,
Stanford, Nueva York, Carnegie Mellon y la estatal de Arizona. El resto de universidades premiadas cuentan con un solo galardn. Cuatro (4) universidades han ganado el premio consecutivamente: Harvard
durante los aos 1971,1972 y 1973, Chicago durante los aos 1990, 1991,1992 y 1993 y la de CaliforniaBerkeley en los aos 2000 y 2001.

Respecto a las universidades donde realizaron sus respectivos doctorados los galardonados se
tiene que la Universidad de Harvard es la que cuenta con el mayor nmero: 11, seguida del Instituto
Tecnolgico de Massachusetts (MIT) con 10 y la Universidad de Chicago con 8. Destacan los casos de Sir
J.R Hicks y James Meade por no haber obtenido un titulado de doctorado formalmente.

A continuacin se presenta la clasificacin que el comit organizador de premio ha realizado de
los laureados de acuerdo al campo de especializacin:
Campo o rea

Ganador

Campo o rea

Ganador

Anlisis InsumoProducto

Wassily Leontief

Contabilidad del Ingreso

Nacional*

Richard Stone

Crecimiento Econmico

Simon Kuznets

Desarrollo Econmico

Theodre Schultz, Arthur

Lewis

Ciencias Gerenciales

Herbert Simon

26

Campo o rea

Ganador

Econometra

Ragnar Frisch, Jan

Tinbergen,Trygve Haavelmo, James Heckman, Daniel
McFadden, Robert Engle
III, Clive Granger, Lars Peter
Hansen

Macroeconoma

Gunnar Myrdal, Friedrich

von Hayek, Milton Friedman, James Tobin, Franco
Modigliani, Robert Lucas,
Finn Kydland, Edward
Prescott, Edmund Phelps

Economa del Bienestar

Amartya Sen

Macroeconoma Internacional

Robert Mundell

Economa de la informacin

James Mirrlees, William

Vickrey, Goerge Akerlof,
Michael Spence, Joseph
Stiglitz

Microeconoma

Gary Becker, Leonid Hurwicz, Eric Maskin, Roger

Myerson, Jean Tirole

Economa Experimental

Daniel Kahneman, Vernon

Smith

Organizacin Industrial

George Stigler, Jean Tirole

Economa Financiera*

Harry Markowitz, Merton

Miller, William Sharpe, Robert Merton, Myron Scholes,
Eugene Fama, Lars Peter
Hansen, Robert Shiller

Psicologa Econmica*

Daniel Kahneman, Vernon

Smith

Sociologa Econmica*

Gary Becker

Teora de Juegos

John Harsanyi, John Nash,

Reinhard Selten, Robert
Aumann, Thomas Schelling,
Lloyd Shapley

Teora de Juegos Aplicada

Alvin Roth

Teora de la asignacin
ptima
de recursos

Leonid Kantorovich, Tjalling

Koopmans

Teora de las instituciones de mercado

Ronald Coase

Teora del Bienestar

John Hicks, Kenneth Arrow

Teora del Crecimiento

Econmico

Robert Solow

Teora del Equilibrio

Parcial y General

Paul Samuelson, Maurice

Allais

Teora del Equilibrio

General

John Hicks, Kenneth Arrow,

Gerard Debreu

Campo o rea

Ganador

Economa Internacional

Bertil Ohlin, James Meade

Economa Internacional y
Regional

Paul Krugman

Economa Institucional

Gunnar Myrdal, Friedrich

von Hayek

Economa Laboral

Peter Diamond, Dale

Mortensen, Christopher
Pissarides

Finanzas Pblicas*

James Buchanan

Gobernanza Econmica*

Elinor Ostrom, Oliver Williamson

Historia Econmica

Simon Kuznets, Robert

Fogel, Douglass North

Macroeconometra

Lawrence Klein, Thomas

Sargent, Christopher Sims

27

Fuente: Elaboracin Propia con datos disponibles en:

http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/fields.html
* Se ha realizado una traduccin literal del trmino para mantener la clasificacin planteada.
BIBLIOGRAFA
Antioch, G. (2006). Brilliant minds: the Nobel Prize in Economics. Economic Round-up, Autumn, 23-42.
Breit,W., & Spencer,R.(1993) Mi vida como economista. Celeste Ediciones.Madrid.
Breit, W., & Hirsch, B. T. (2009). Lives of the laureates: twenty-three Nobel economists. The MIT Press.
Karier, T. (2010). Intellectual Capital. Forty Years of the Nobel Prize in EconomicsCambridge University
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Lindbeck, A. (1985). The prize in economic science in memory of Alfred Nobel. Journal of Economic
Literature, 23(1), 3756.
Lindbeck, A. (1998). The prize in economic science in memory of Alfred Nobel 1969-1998. Seminar Paper
No. 668. Institute For International Economic Studies.Stockholm University
Lindbeck,A. (2007). The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 19692007. http://nobelprize.org/nobel_prizes/economics/articles/lindbeck/index.html.
Neves, J. C. (2006). Los premios Nobel de Economa (1969-2005).Ediciones Pirmide.Madrid
Vane, R. & Mulhearn,C. (2005). The Nobel Memorial laureates in economics: an introduction to their
careers and main published works. Edward Elgar Publishing.
Van Dalen, H(1997) Measuring Giants and dwarfs: assessing the quality of economists. Scientometrics,Vol
38,N2,pp. 231-252
Vega Rodrguez, F. J. (2004). Los premios nobel de economa. Vol. 1, 1969-1975.Ensayos crtico-biogrficos
de Frisch a Koopmans. Instituto Politcnico Nacional.Mxico
Zhang,W. & Fuller,R. (1998) Nobel prize winners in physics from 1901 to 1990: simple statistics for physics
teachers. Physics Education, 33(3),may,pp. 196-203.

28

APNDICE: MONSIEUR
TIROLE

Al Crdenas

l economista francs Jean Tirole (1953) ha sido laureado con el Nobel de Economa 2014 por su
contribucin en el anlisis de la potencia del mercado y las regulaciones. Tirole que obtuvo su doctorado
en MIT y trabaj con economistas de la talla de Samuelson, Modigliani y Solow, entre otros, es el
director de la Ecole dconomie de Toulouse mejor conocida como TSE por si siglas en ingls, una escuela
provincial de reciente creacin (2007) y que se ha empeado en convertirse en un centro de referencia
mundial de la ciencia econmica y en especial de la Microeconoma y los mercados.

Para muchos, la concesin del premio Sveriges Riksbank de las Ciencias Econmicas en honor
de Alfred Nobel a Tirole es un reconocimiento al papel e importancia de los reguladores en la
economa, espaldarazo este que muchos consideraban necesario despus de la Crisis del 2008 y
el papel que la desregulacin financiera jug en su formacin.

Sin embargo, este juicio sera equivocado, o al menos miope; es cierto que Tirole defiende la
regulacin como mecanismo de evitar los efectos socialmente indeseables que produce el poder de
mercado de muchas empresas, sin embargo, su aporte no est en defender la regulacin per se, sino
en encontrar formas de regulacin especficas por industria, que tomen en consideracin los aspectos
individuales de cada sector y que minimice los efectos perniciosos sobre la formacin de incentivos
para productores y consumidores por igual. Para esto Tirole ha liderado el anlisis de las regulaciones
de sectores tan variados como la banca o Google utilizando a la Teora de los Juegos, la economa de
la informacin y otras tcnicas de anlisis microeconmico con el fin de encontrar medidas adhoc que
los gobiernos puedan implementar para motivar a las empresas con gran poder de mercado a ser ms
productivas.

Un poco a contracorriente de lo que haba sido el Nobel de Economa durante los ltimos aos,
con una marcada orientacin al reconocimiento de trabajos de investigacin de alta complejidad en
donde el hombre de a pie poco poda entender, el premio a Tirole reconoce una investigacin cuyos
resultados son de ms cercano entendimiento para el pblico en general, quizs en buena parte debido
al hecho de que incorpora otras disciplinas dentro del anlisis como la psicologa.

29

tro punto crucial en la investigacin de Tirole sobre los reguladores, es la necesidad de crear
reguladores aislados de las presiones econmicas o polticas en su actuacin; si bien es una tarea
por lo dems difcil, Tirole defiende la creacin de agencias reguladoras y de calificacin de carcter
internacional y pblicas.

A parte del estudio de las regulaciones, la obra de Tirole es de sumo inters al estudiar los efectos
de fuerzas emergentes del mercado como por ejemplo Uber, Google, o Amazon. Antes de que naciera
Facebook o que Google si hiciese pblica, Tirole advirti1 como las compaas en la era del Internet
se manejaban en lo que denominaba mercados dobles o de dos caras una especie de estar bien
con el Dios y con el Diablo que permite una diferenciacin en precio, cobrndole ms a un grupo para
poder aumentar la demanda del otro, en el caso de las compaas de internet estas se debaten entre
consumidores por un lado, y desarrolladores y clientes por el otro, y es esa dualidad la que permite
que el consumidor comn pueda obtener servicios y productos a un precio cero o muy bajo (como el
buscador de Google), dando origen a ciertos monopolios amistosos que no carecen de peligros y que
ameritan regulaciones especiales y a la medida. Por ejemplo, el que algunas compaas de internet
(Google o Uber son claros ejemplos) ofrecen sus productos gratuitamente, hace que la mayora de las
leyes anti-monopolio, basadas en precios, sean irrelevantes.

Tirole ha profundizado an ms en estos estudios2, generando un importante cuerpo de
conocimiento acerca de la actuacin de consumidores en mercados dobles y en la externalidades de
uso y membresa en donde demuestra que las estructuras del mercado y no solo los precios importan,
con implicaciones importantes acerca del alcance del Teorema de Coase en la determinacin de los
mercados dobles.

En fin, es de regocijarse que la labor de un economista serio y profundo, pero a la vez conectado
con la realidad econmica y social en que vivimos haya recibido tal reconocimiento por parte de la
Academia Sueca, pero no es la revancha de los reguladores como algunos han querido calificar al premio,
es el reconocimiento a la labor en pro de un mejor funcionamiento del mercado para consumidores y
productores y en beneficio de la sociedad.

1
2

Tirole, Jean. Rochet, Jean- Charles: Platform Competition in Two Sided Markets, December 2002
Tirole, Jean. Rochet, Jean- Charles: Two Sided Markets: A Progress Report, November 2005

30

E L P R E S U P U E S TO D E L
G O B I E R N O PA R A 2015: U N
E J E R C I C I O D E F I CC I N ? 1
Anabella Abad

l martes 22 de octubre de 2014, el

Ministro del Poder Popular para la Economa,
Finanzas y Banca Pblica, Rodolfo Marco Torres,
present el Proyecto de Ley de Presupuesto para
el Ejercicio Fiscal 2015. El nuevo presupuesto
prev gastos por BsF 741.708 millones, un valor
que representa un incremento de 34% con
respecto al monto del presupuesto de 2014
(que fue de BsF 552.632), pero un 23% inferior
que la suma del gasto presupuestado para 2014
y los ms de 200 crditos adicionales que se
aprobaron hasta el 21 de octubre de 2014.

El presupuesto del Gobierno Central
para 2015 se estim con base en un precio
promedio de exportacin del petrleo de 60
US$/barril, una tasa de crecimiento del PIB de
3%, un tipo de cambio de 6,3 Bs/US$ y una
inflacin anual entre 25% y 30%. Curiosamente,
en su presentacin Marco Torres omiti las
estimaciones del PIB, inflacin y tipo de
cambio oficial para el 2015 (que son premisas
macroeconmicas clave que suelen anunciarse
con la Ley de Presupuesto). Justo un ao antes,
el 22 de octubre de 2013, el entonces Ministro
del Poder Popular para las Finanzas, Nelson
Merentes, omiti las estimaciones del PIB y el
tipo de cambio oficial durante la presentacin
del Proyecto de Presupuesto 2014, a la vez que
1

afirm que No me corresponde a m, en este

recinto, anunciar nada (en materia cambiaria).

Las premisas del presupuesto deberan
reflejar la mejor estimacin de las autoridades
gubernamentales sobre el desempeo
econmico esperado del pas, la cual debe a su
vez ser consecuente con la poltica econmica
que se va a implementar durante el siguiente
ao fiscal. Sin embargo, el valor analtico de
las premisas macroeconmicas desaparece
debido a que el gobierno falla en indicar cmo
se estimaron estos parmetros y cules van a
ser los planes en materia econmica. Entonces,
para interpretar las premisas del presupuesto
2015, vale la pena examinar cules han sido las
bases del presupuesto en los ltimos 8 aos
como un contraste con el desempeo real de la
economa.

1.

El gasto ejecutado siempre es mayor al

previsto. Cada ao el Gobierno Central ha
gastado ms de lo que han presupuestado las
autoridades. Durante los ltimos ocho aos, el
aumento ha llegado a registrar hasta 83%, en
2011. El ao en curso, por ejemplo, ya registra un
incremento de 74% frente a lo presupuestado
por el Ejecutivo.

Este artculo fue publicado originalmente en Prodavinci.com el 22 de Octubre del 2014.

31

Ao
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

Incremento % entre gasto presupuestado y ejecutado

24%
40%
12%
50%
83%
64%
82%
74%*

*Gasto presupuestado ms creditos adicionales hasta el 21/10/2014

Fuente: BCV, Leyes de Presupuesto Nacional, ODH Grupo Consultor

2. El desempeo econmico nunca es el esperado. Entre 2007 y 2013, solo en dos oportunidades el

crecimiento efectivo de la economa se acerc al estimado: en 2008 y en 2012. Si bien no se conocen

cifras del PIB de los primeros tres trimestres de 2014, se espera que la economa se haya contrado:
-3% segn el FMI y -0,5% segn la Cepal. Y aunque el FMI tambin prev una contraccin de -1% para
la economa venezolana en 2015, el Gobierno Central consider un crecimiento de 3% para el clculo
del Presupuesto Nacional de 2015.

32

3. La inflacin sigue en aumento. En los ltimos 8 aos, en una sola oportunidad la inflacin
efectiva se acerc a la estimada. Entre 2007 y 2012 la diferencia se cerr, porque la estimacin
de la inflacin fue ms alta (no porque la inflacin bajara). Segn estimados del FMI, en 2014 la
inflacin venezolana cerrar en 64,3%, lo que se traducira en la segunda brecha ms grande entre
la inflacin estimada y la real en los ltimos 8 aos (37,3 puntos porcentuales), solo tras la brecha
del ao 2013 (41,2 puntos porcentuales). Resalta la notable diferencia entre las estimaciones de
inflacin para el 2015 del FMI y el Presupuesto Nacional: mientras el FMI estima una inflacin de
62,9%, en el Presupuesto Nacional se prev entre 25% y 30%, una diferencia porcentual de, al
menos, 32,9 puntos porcentuales.

33

4.Siempre se subestiman los precios petroleros. El precio del petrleo siempre ha sido

subestimado, lo que a su vez permite subestimar los ingresos ordinarios. De esta manera, el
Gobierno Nacional cuenta con una mayor capacidad para manejar discrecionalmente los ingresos
extraordinarios. Vale recordar que el precio promedio del petrleo se mantuvo alrededor de los
100 US$/barril entre 2011 y junio de 2014. En octubre de 2014, el precio petrolero cay de los 80
US$/barril y se espera que se mantenga en niveles similares o ligeramente ms bajos en 2015. En
este sentido, el barril previsto a US$ 60 en el Presupuesto Nacional sigue subestimado, aunque
en menor medida que en los aos anteriores. Esto implica que el Gobierno Central espera tener
menos recursos extraordinarios para gastar de manera discrecional.

5. Nunca (y nadie) dicen que se devaluar el tipo de cambio oficial. Durante los ltimos 8 aos,
el Gobierno Central ajust el tipo de cambio Cencoex en tres ocasiones, pero en ninguna de las
presentaciones de la Ley de Presupuesto se anunci un ajuste del tipo de cambio. Recordemos
adems que Venezuela cuenta con 3 tipos de cambio oficiales: el Cencoex de 6,3 BsF/US$, el
Sicad 1 que actualmente cotiza en 12 BsF/US$ y el Sicad 2 que ronda los 50 BsF/US$.

34

POR QU EL GOBIERNO CENTRAL NO

HACE ESTIMACIONES MS JUSTADAS?

La evaluacin retrospectiva indica que el Presupuesto Nacional no es seal del gasto efectivo del
Gobierno Central. El mismo se convierte en un ritual segn el cual el Gobierno Central intenta indicar que
el desempeo ser mejor sin mayor relacin con el desempeo real de la economa. Al subestimar los
ingresos en el Presupuesto Nacional, los ingresos efectivos que obtenga el Gobierno Central por encima
de lo presupuestado se consideran extraordinarios y pasan por menores controles para su uso, con lo
cual el presupuesto termina convertido en una herramienta adicional para incrementar su capacidad de
manejo discrecional de los recursos.

35

MacroMet
MacroMet es una revista trimestral cuya finalidad es la divulgacin del conocimiento
econmico, mediante la publicacin de artculos acadmicos y de opinin tanto de
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