Nota Tcnica

Nmero 154 - Janeiro de 2016

Por que a inflao no cai

com o pas em recesso?
ou

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

Introduo
Esta Nota Tcnica tem como ponto de partida a ideia de que os formuladores de poltica
econmica devem buscar trs objetivos simultneos: (1) crescimento econmico sustentvel; (2)
estabilidade de preos e (3) distribuio de renda.
A estabilidade de preos joga papel fundamental nessa equao, pois, sem ela, as outras duas
metas podem ficar comprometidas. No longo prazo, sem estabilidade nos preos, o crescimento ser
interrompido pela prpria desorganizao do mercado, imposta pelo processo inflacionrio, ou por
medidas corretivas de iniciativa do governo, tomadas para estancar o descontrole de preos.
A distribuio de renda fica prejudicada desde o incio, pois em cenrios de inflao
crescente, a disputa entre os agentes pela preservao das respectivas parcelas de riqueza (estoque)
e renda (fluxo), aprofunda a tendncia de concentrao e exacerba o conflito distributivo entre
setores produtivos e entre classes sociais.
Nesse sentido, a inflao ir prejudicar segmentos econmicos localizados em estruturas de
mercado mais competitivas, onde se encontram as micro, pequenas e mdias empresas, enquanto as
grandes, que operam em estruturas de oligoplios, ou mesmo monoplios, e exercem grande poder
sobre o mercado, tm maior possibilidade de preservar seus lucros, seja por impor os preos de seus
produtos/servios ao consumidor, seja pela facilidade de obter crdito mais em conta, ou ainda pela
possibilidade obter ganhos extraordinrios no mercado financeiro.
Em cenrios de alta inflao, os conflitos de classes aumentam, uma vez que o trabalhador
assalariado , em ltima instncia, o mais prejudicado pela elevao dos preos. A queda do poder
de compra dos salrios, corrodos pela desvalorizao do dinheiro, implica a reduo da qualidade
de vida dos assalariados. Com possibilidade de recompor o valor real de seu ganho apenas uma vez
ao ano, na data-base, o trabalhador assiste, impotente, a inflao impor-lhe, ao longo desse
intervalo, perda de renda que o faz distanciar-se, cada vez mais, das classes mais abastadas,
daquelas que conseguem se proteger da desvalorizao da moeda e que, no raras vezes, at se
beneficiam com isso.
Por outro lado, o objetivo de estabilizar preos, embora fundamental, no pode ser
considerado como um fim em si mesmo, pois no h sentido na poltica econmica se a
estabilizao no for concebida como condio necessria para a promoo do crescimento e da
distribuio da renda. A experincia mais recente de estabilizao no Brasil, o Plano Real (1994),
deixou isso muito claro. Obteve-se a estabilidade, com o recuo rpido dos nveis de preos, mas no
se logrou o crescimento econmico e, tampouco, melhor distribuio da riqueza produzida.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

O Pas enfrenta um perodo recessivo acompanhado por uma acelerao inflacionria.

Embora no seja indito1, esse quadro desolador, uma vez que o desaquecimento econmico
deteriora o mercado de trabalho, provocando aumento de desemprego e queda dos rendimentos dos
trabalhadores, cenrio que se degrada ainda mais quando a taxa de inflao aumenta.
De outro lado, a elevao das taxas de juros, utilizada para conter os preos, contribui para
piorar a recesso, pois aumenta o custo da dvida interna, exige maior desembolso do tesouro para
sua rolagem e transfere mais recursos de toda a sociedade para uma parcela pequena de rentistas,
piorando, dessa forma, o j perverso quadro de repartio da renda no pas.2

GRFICO 1
Necessidade de Financiamento do Setor Pblico - Resultado Nominal
Valores Correntes (R$ milhes) e em Proporo ao PIB (%) Jan./Nov.

Fonte: BCB
Elaborao: DIEESE

O Grfico 1 mostra o comportamento do resultado nominal do setor pblico, visto a partir

da necessidade de seu financiamento. Os valores so apresentados em termos absolutos (R$) e
como percentual do PIB (%). Verifica-se que a necessidade de financiamento (dficit) tem perfil
1

Em pocas recentes, inflao e recesso, ocorreram, simultaneamente, em 1983; 1988 e 1992.

A questo, de difcil soluo, localizar a repartio em torno da qual o conflito se estabelece e em termos
da qual uma soluo poltica pode ser arranjada, ou como determinar um perfil distributivo aceitvel pelos grupos
sociais envolvidos? (Bresser-Pereira; Nakano, 1986).
2

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

irregular at 2011, quando comea uma elevao consistente, atingindo 9,04% do PIB (novembro
de.2015), ou R$ 489,2 bi. Esse aumento do dficit tem correlao com o aumento da taxa bsica de
juros e o desaquecimento da atividade econmica e drena recursos que poderiam ser gastos em
outros setores.

Inflao Brasileira - 2011/2014

O ano de 2011, primeiro mandato de Dilma Rousseff, inicia-se com os indicadores da
economia estveis. O trip macroeconmico3, sobre o qual a poltica econmica do governo se
sustentava, revelava-se como a forma ideal para o desejado comportamento da economia, muito
embora o crescimento insuficiente e a acumulao de saldos negativos nas contas externas j
alertasse para algum perigo. No entanto, outras variveis, como preos, emprego, salrios, dvida
pblica e resultado primrio, comportavam-se conforme padres desejveis. Mesmo o crescimento
do dficit externo era relativizado, pois os riscos nesse setor eram baixos, garantidos pela volumosa
reserva cambial.
As causas que impediam um maior crescimento do produto e provocavam a deteriorao das
contas externas eram o cmbio e os juros. O comportamento dessas duas variveis, controladas de
perto pelas autoridades monetrias, visava ao cumprimento da meta de inflao estabelecida. Mas
no apenas isso.
Por princpio, as altas taxas bsicas de juros eram utilizadas para conter a inflao, pois, o
regime de metas, utilizado pelo governo desde o colapso da ncora cambial (1999), fundamentase na compreenso de que a inflao pode ser contida a partir do controle da demanda, obtido com
polticas monetrias restritivas de elevao da taxa bsica de juros.
As altas taxas de juros, porm, exerciam outras funes alm de aumentar o custo do crdito
e, com isso, reduzir a demanda de investimento e de bens de consumo. Eram muito importantes,
tambm, para atrair capitais externos para o mercado financeiro, vitais para a manuteno do
cmbio valorizado que, por sua vez, segurava o preo dos produtos comercializveis, via
importao.
Assim, cmbio e juros se misturavam e se complementavam para manter a inflao dentro
dos parmetros estabelecidos pelo regime de metas. Vale lembrar que, tanto a poltica de juros,
quanto a de cmbio, so formuladas pela mesma autoridade monetria, o Banco Central.
No entanto, o regime de metas de inflao traz consigo alguns problemas. Ele normalmente
adotado quando o diagnstico aponta, como causa da inflao, o excesso de demanda. A reduo
desse excesso, de acordo com esse mecanismo, s possvel com o aumento das taxas de juros, que
provoca desaquecimento na economia e consequente reequilbrio, com preos estabilizados. Porm,
o remdio tem fortes contraindicaes.
3

Trip: cmbio flutuante; supervit fiscal e meta de inflao.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

A utilizao dessa poltica, no longo prazo resulta em:

(1)

aumentos no dficit pblico, uma vez que crescem as despesas com juros da dvida
interna;

(2)

diminuio do crescimento e da competividade da economia, pois reduz os

investimentos e

(3)

induz valorizao cambial, pois aumenta a entrada de capitais externos em busca

da rentabilidade dos juros altos.

Outro aspecto dessa poltica, que deve ser observado, so suas contradies intrnsecas.
possvel identificar dois exemplos. Primeiro, o encarecimento do crdito, via aumento dos juros,
colidia com a expanso e as facilidades oferecidas no mercado para a obteno de emprstimos e
financiamentos para a aquisio de bens. Outra contradio quanto as linhas de crdito do Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), com juros subsidiados (abaixo do
praticado no mercado), disponibilizadas para investimentos das empresas. O regime de metas de
inflao comportava alguns vazamentos.
Assim, o consumo no foi atingido, como talvez se imaginasse, pelas restries demanda
impostas pelo regime de metas. importante lembrar, tambm, que, por um largo perodo de
vigncia desse regime, a massa salarial cresceu (com o aumento no emprego e nos salrios reais),
fazendo aumentar o consumo das famlias e aquecendo o mercado interno, motor da dinmica
econmica desse perodo.
O investimento, que obedece uma lgica diversa do consumo, apresentou comportamento
diferente, devido aos juros, sim, mas muito mais por causa da valorizao cambial. A indstria
regrediu e perdeu competitividade, no s nas exportaes, mas, tambm, no atendimento ao
consumo interno, uma vez que a produo nacional foi deslocada e substituda pela produo
externa, via importao.
O aumento de consumo, que representaria uma importante oportunidade de expanso para a
indstria nacional, foi atendido, devido forte valorizao cambial, por produtos industrializados
importados, que passaram a substituir os nacionais. Isso afetou fortemente o crescimento e o
emprego no setor industrial. O pas passou a enfrentar, ento, um processo de desindustrializao,
em que a participao da indstria na gerao de renda diminui, com reduo de produo e
emprego no setor.
Mas, com cmbio extremamente valorizado e juros to altos, proporcionando enormes
ganhos financeiros s empresas, valeria pena investir na produo? A financeirizao da atividade
econmica parece ter sido o caminho aberto pela poltica de juros altos e cmbio valorizado,
alterando profundamente o custo de oportunidade do investimento produtivo, a formao de preos
e mexendo com a inflao.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

Ocorre que a crescente despesa com juros requer elevados e frequentes supervits primrios
para impedir que a dvida pblica saia de controle e, se mais recursos (mais supervits primrios)
so canalizados para honrar o servio da dvida, quantias menores sobram para outros gastos,
principalmente os sociais e infraestrutura.
Essa conjuntura, j por demais comprometedora do crescimento, ainda comporta a
conteno dos reajustes das tarifas pblicas e as desoneraes e renncias fiscais4, o que nos leva a
um cenrio em que, alm do baixo crescimento e do crescente dficit externo, o equilbrio fiscal
passa a ser mais uma preocupao.
Se o cmbio valorizado e as altas taxas de juros impediam a acelerao dos preos
industriais, o mesmo no ocorria com os servios, cujos preos mostravam-se insensveis a essa
poltica. No quadrinio 2011/2014, a inflao oficial, medida pelo ndice de Preos ao Consumidor
Amplo do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IPCA/IBGE), muda de patamar e alcana a
mdia de 6,15%, contra 5,15%, referente aos quatro anos anteriores (2007/2010).
GRFICO 2
IPCA Desagregado Brasil - 2011 a 2014

Fonte: IBGE
Elaborao: DIEESE

O Grfico 2 mostra o IPCA desagregado por categorias de bens servios, tarifas e

administrados (monitorados) e alimentos e bebidas. Observa-se que os preos dos servios e dos
alimentos crescem mais que o ndice total, revelando que esses dois grupos so os que mais
contribuem com a elevao da inflao: os alimentos e os servios. No caso dos alimentos, as
condies climticas desfavorveis de produo, principalmente no Sudeste, tiveram impacto sobre
os preos, que contou ainda com a contribuio do crescimento da demanda ocorrido devido
4

Principais renncias e desoneraes: Folha de Pagamento; CideCombustveis (Contribuies de Interveno

no Domnio Econmico); Imposto sobre Produtos Industrializados - IPI (produtos industrializados, automveis, linha
branca etc.); Cesta bsica; Simples e MEI - Microempreendedor Individual; IOF Imposto sobre Operaes
Financeiras; Nafta e Etanol; Ampliao do lucro presumido; Transporte pblico; Telecomunicaes e smartphones. (R$
351,7 bi entre 2012/2015*) (*) 2015 Projeo Lei Oramentria Anual (LOA). (LEVY, 2015).

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

queda do desemprego e aumento do salrio real. Situao idntica a dos servios, que, como no
sofrem concorrncia de importados, tambm tm sua demanda aquecida, como resultado do
aumento da renda da populao. Note-se que os preos administrados no pressionam o ndice, pelo
contrrio, funcionam como freio em comparao aos dois outros grupos (alimentos e servios), e
esto, ao contrrio dos outros, sempre abaixo do ndice geral.
As condies econmicas favorveis, ocorridas nos oito anos anteriores, em que pese a crise
financeira de 2008/09, no se repetiram a partir de 2011. Os preos das commodities declinaram
rapidamente, fazendo com que os termos de trocas internacionais, que antes nos favoreciam,
mudassem de sinal, tendo como consequncia a mudana nos resultados das contas externas do
pas.
Assim, ao longo de 2011, a economia passa a dar sinais preocupantes: o crescimento
ecnmico comea a diminuir e a inflao, ao contrrio, acelerar-se. O pas entra na rota do
desaquecimento econmico, que levaria ao aumento do desemprego e queda da renda dos
trabalhadores. Atento conjuntura extremamente adversa, tanto no front interno, quanto externo, o
governo tenta alguma reao. Aproveitando-se do desaquecimento da economia mundial e a
desacelerao do crescimento domstico, toma medidas no sentido de reduzir a taxa de juros e, ao
mesmo tempo, desvalorizar a taxa de cmbio, procurando impulsionar a economia, principalmente a
indstria. Para isso, adota uma poltica monetria mais relaxada, permitindo que a taxa de inflao
se aproxime do teto da meta de 6,5% a.a.

Grfico 3
Trajetria da Inflao (IPCA) e Taxa Bsica de Juros (Selic)
2009 a 2014 (em %)

Fonte: IBGE, BCB

Elaborao: DIEESE
(*) Cmbio Nominal

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

O Grfico 3 compara, no perodo compreendido entre 2009 e 2014, o comportamento da

taxa bsica de juros (Selic) e a taxa de inflao, medida pelo IPCA. H uma semelhana entre o
comportamento das duas curvas, revelando que as elevaes dos juros no fazem a inflao recuar.
Fica claro, no grfico, que a taxa de juros sobe e acompanhada pela inflao, quando, segundo a
lgica do regime de metas, os movimentos deveriam ser antagnicos, isto , a alta dos juros deveria
fazer retroceder o processo inflacionrio. Mesmo em 2012, quando o juro se reduz expressivamente,
atingindo o menor patamar em anos, a taxa de inflao mostra pouca sensibilidade a essa queda,
permanecendo, praticamente, no mesmo nvel. De meados de 2012 em diante, com a retomada da
poltica monetria mais restritiva, a taxa Selic dispara, levando com ela o do ndice de inflao.
As curvas mostram, e isso fica mais caracterizado em 2013 e 2014, que a inflao se torna
autnoma em relao poltica monetria. Pode-se argumentar que, sem a alta dos juros, a inflao
seria muito maior. Sem dvida uma possibilidade que, infelizmente, no pode ser testada
empiricamente.
Em movimento iniciado em agosto de 2011, a taxa bsica de juros (Selic) reduzida e chega
a 7,25%, em termos nominais (menos de 1% em termos reais 5), nvel mais baixo, desde que foi
criada, permanecendo assim at abril de 2013. Alm da reduo dos juros houve, tambm,
diminuio de percentual dos depsitos compulsrios dos bancos comerciais. Outras duas medidas,
no sentido de reduzir as taxas de juros e desvalorizar o cmbio, foram tomadas na mesma poca. O
governo determinou que seus dois bancos comerciais, o Banco do Brasil e a Caixa Econmica
Federal, reduzissem seus spreads, barateando o custo final para os tomadores de emprstimos e, ao
mesmo tempo, para forar a concorrncia no setor, induzindo os bancos particulares a praticarem as
mesmas redues. Na rea cambial, promoveu o aumento da alquota do Imposto sobre Operaes
Financeiras - IOF sobre capitais estrangeiros de curto prazo, na tentativa de reduzir o afluxo de
divisas e, com isso, estancar a valorizao do real.
A concorrncia interbancria, a reduo do recolhimento compulsrio e o aumento da
alquota de IOF sobre aplicaes estrangeiras de curto prazo passaram a ser conhecidas como
medidas macro prudenciais e indicavam que a poltica monetria no seria mais baseada somente
nas alteraes das taxas de juros.
A poltica fiscal, na mesma direo da poltica monetria, tornou-se mais expansiva. O
Programa de Acelerao do Crescimento PAC e o Programa de Investimento em Logstica PIL,
eram indicaes concretas da disposio do governo em utilizar a maior disponibilidade de
recursos, provenientes da reduo da taxa bsica de juros, para aumentar seus gastos na rea de
infraestrutura.
Em busca de reduzir os custos da indstria de transformao e promover sua recuperao,
foram, ainda, tomadas uma srie de medidas, como a desonerao da folha de pagamento; reduo
5

Considerando o IPCA acumulado nos ltimos 12 meses anteriores a abril/2013 (6,6%), a taxa real de juros
bsicos desce a 0,6% aa.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) e Programa de Integrao Social/Contribuio

para o Financiamento da Seguridade Social (PIS/Cofins) para a produo de bens de capital; novo
regime tributrio para a cadeia automotiva, com reduo de alquotas de IPI para veculos
automotores e a antecipao da renovao dos contratos de concesses de energia eltrica,
reduzindo o custo para os consumidores (indstria, comrcio e residncias) em torno de 20%.
Todas essas providncias foram tomadas num cenrio de elevao da inflao e reduo do
crescimento. Ao mesmo tempo, tem incio um perodo de estiagem no Sudeste do pas que interfere
na produo de alimentos, na gerao de energia e no abastecimento de gua, provocando aumento
nos preos desses bens. A desvalorizao do real6, igualmente, contribui para a acelerao dos
preos. Em abril de 2013, no resistindo s presses da parcela abastada da sociedade e preocupado
com uma inevitvel elevao do nvel geral de preos, o Comit de Poltica Monetria (Copom)
decide aumentar a taxa bsica de juros e retoma a poltica monetria mais restritiva. Estava aberto o
caminho para a estagflao, com suas caractersticas clssicas: queda na produo, aumento do
desemprego, reduo de salrios e elevao nos preos.

2015 (segundo mandato de Dilma Rousseff)

O ano de 2015 inicia-se com o pas tendo que enfrentar uma srie de problemas que estavam
por merecer ateno j h algum tempo. O cenrio externo, pouco favorvel, juntamente com
questes relacionadas ao ambiente domstico, acabaram por determinar uma desacelerao no
crescimento econmico. O desaquecimento da economia teve como pano de fundo uma grave crise
poltica, que exigiu reao por parte do governo para resgatar sua credibilidade. As decises
tomadas no sanaram os problemas, pelo contrrio, contriburam para seu aprofundamento.
As medidas adotadas pelo governo tiveram como objetivo diminuir a dvida pblica, reduzir
o dficit externo e conduzir a inflao para o centro da meta. O sucesso na soluo dos dois
primeiros problemas reverteria as expectativas quanto conduo da economia e impactaria
positivamente o esforo de trazer os ndices de inflao para os nveis desejados. Atingido os
objetivos, previa-se que o retorno ao crescimento acontecesse pela retomada dos investimentos
pblicos, que estimulariam os investimentos privados ao longo das cadeias produtivas. No entanto,
a poltica fiscal, parcial e lentamente implantada, acelerou a queda dos investimentos pblicos,
enquanto a poltica monetria, calcada em elevadssimos aumentos da taxa de juros, sem impactos
sobre as expectativas da taxa de inflao, mostraram-se contraditrias e impediram o xito da
estratgia escolhida.
Para estabilizar e/ou reduzir a dvida pblica preciso, alm de cortar despesas, gerar
supervit primrio, que a sobra de caixa (de recursos) no tesouro, difcil de se obter quando so
aumentados os juros, que desaceleraram a economia, fazendo com que a arrecadao caia. Assim,

Entre fevereiro e maro de 2012, o real sofre uma desvalorizao nominal de cerca de 24%. Ipeadata.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

ao mesmo tempo em que cortou gastos e aumentou impostos, para engordar o caixa, o governo
elevou as taxas de juros, sangrando o tesouro via aumento das despesas financeiras da dvida.
O ajuste fiscal foi implementado em uma economia que j enfrentava srios problemas de
crescimento. Aumento das taxas de juros e cortes de gastos pblicos funcionaram como freios
poderosos sobre a atividade econmica e o nvel de emprego, e jogaram a economia, que j
apresentava fraco desempenho, numa recesso, gerando aumento do desemprego e queda de
salrios. A inflao, contida por um longo perodo de tempo pela sobrevalorizao cambial, pelos
juros altos e pela conteno das tarifas pblicas e preos administrados, ressurge, aps o aumento
das tarifas e desvalorizao do cmbio, de maneira perigosa.
A poltica monetria de juros altos mostra-se impotente para conter a alta de preos, pois a
natureza da inflao no de excesso de demanda, pelo contrrio, o pas atravessa uma severa
recesso, com aumento da capacidade ociosa da economia. A poltica fiscal contracionista
aprofunda ainda mais o problema e potencializa as expectativas negativas sobre o futuro. Os
pressupostos que um dia levaram adoo do regime de metas de inflao no esto mais presentes.
A recesso econmica j no pode ser mais explicada somente pelas altas taxas de juros e
cmbio valorizado. Variaes marginais nos juros bsicos, depois de atingido determinado patamar,
parecem ser totalmente inteis em termos de poltica econmica, servem apenas para aumentar as
despesas financeiras do governo e deteriorar as contas pblicas, de um lado, e aumentar os lucros do
setor bancrio e a remunerao dos rentistas (internos e externos), de outro.
GRFICO 4
Comportamento da Taxa Bsica de Juros, Lucro dos Principais Bancos e Despesa
Financeira do Governo Central Brasil 2010 a 2015 (em %)

Fonte: BCP, TN e SS Bancrios de So Paulo

Elaborao: DIEESE
Nota:. 1) Em 2015 de janeiro a setembro

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

O Grfico 4 faz uma relao entre o movimento da Selic, o lucro dos maiores bancos e a
despesa com juros do Tesouro Nacional. Aqui se procura evidenciar o impacto do aumento dos
juros nas despesas financeiras do governo e o reflexo no lucro dos bancos. Os nmeros dispostos no
grfico so todos em percentuais: taxa Selic mdia do ano; taxa de variao das despesas do tesouro
em relao ao perodo anterior e taxa de variao dos lucros dos bancos tambm em relao ao
perodo precedente. O lucro dos bancos s diminui em 2012, reflexo imediato do recuo da taxa
Selic, que cai 3,7 p.p. Sai de uma mdia de 11,0%, em 2011, e atinge 7,3% em 2012. Isso nos leva a
concluir que parcela representativa do lucro do setor bancrio vem das operaes com ttulos
pblicos. Em todos os outros perodos, com maior ou menor acelerao, tanto a Selic, como as
despesas do tesouro e os lucros dos bancos tm variaes positivas, aumentam. Essa tendncia se
cristaliza na passagem de 2014 para 2015.
O cmbio, por sua vez, sofre severa desvalorizao, com todas as consequncias da
advindas. No que diz respeito aos reflexos sobre a inflao, uma taxa de cmbio mais desvalorizada
(R$ mais barato, US$ mais caro) tem impacto no s no preo dos bens finais importados, mas
tambm, nos custos dos insumos adquiridos no exterior e utilizados na produo. Esses custos so
repassados aos preos finais dos produtos. Do ponto de vista das empresas, aquelas que tomaram
emprstimos em dlares e no contrataram hedge para proteger a operao de uma eventual
desvalorizao do real, podem enfrentar srios problemas de solvncia.
Mudanas no cmbio iro alterar, tambm, a repartio da renda entre trabalho e capital. A
desvalorizao provoca queda de renda real em toda a economia, inclusive a dos trabalhadores, uma
vez que a desvalorizao cambial aumenta os preos dos produtos importados adquiridos
diretamente pela populao e, como j referido, o preo dos insumos de produo importados. Com
isso, ocorre uma queda no poder aquisitivo dos salrios (salrio real), enquanto o repasse, pelas
empresas, da variao do dlar para preos, preserva suas taxas de lucros. Esse mecanismo
contribui para agravar o conflito distributivo.

Inflao Atual
A queda no consumo das famlias, com reflexos na produo e comrcio; a capacidade
ociosa da indstria; a reduo da demanda de crdito e a queda nas importaes, nos permitem
afirmar que a causa da inflao no o excesso de demanda.
A poltica monetria restritiva, com taxa bsica de juros de 14,25% aa (dez.2015), exerce
forte controle sobre a liquidez, limitando qualquer perigo de incremento de consumo. Do lado dos
salrios ocorreram mudanas expressivas, pois a elevao da taxa de desemprego conteve os
aumentos reais e dificultou, at mesmo, a obteno da reposio total da inflao, em um cenrio de
queda do PIB em cerca de 3,0%. A reduo dos gastos do governo, obtida a partir de severo ajuste
fiscal, contribui ainda mais para a desacelerao da atividade econmica.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

Eliminadas as possveis presses de demanda e um eventual excesso de liquidez, restam,

pelo menos, mais duas possibilidades: os choques e as expectativas. Desvalorizao cambial, ajuste
nos preos administrados (incluindo as tarifas) e elevao nos preos dos alimentos, so choques
que explicam grande parte da resilincia da inflao em retornar aos nveis estabelecidos pelo
regime de metas.
GRFICO 5
IPCA Desagregado - 2015

Fonte: IBGE
Elaborao: DIEESE
Nota:
a) Comercializveis (influncia do cmbio): Alimentos industrializados e semielaborados; artigos de limpeza,
higiene e beleza; mobilirio; utenslios domsticos; equipamentos eletroeletrnicos; aquisio de veculos; lcool
combustvel; cama/mesa/banho; vesturio e material escolar. b) No comercializveis (servios): Produtos in natura;
alimentao fora do domicilio; aluguel; despesas com a habitao; veculos (seguro/reparos/lavagem/estacionamento;
recreao e cultura; matrcula e mensalidade escolar; livros didticos; servios mdicos e servios pessoais. c) Monitorados
(tarifas etc.): Servios pblicos e residenciais; transporte pblico; gasolina e leo diesel; plano de sade; produtos
farmacuticos; pedgio; licenciamento.

O Grfico 5 apresenta o IPCA desagregado por segmentos. Os preos monitorados aparecem

como o grande protagonista na composio do IPCA de 2015, pois subiram muito mais que a mdia
do ndice. Esses preos, comprimidos durante longo perodo, utilizados para conter a inflao e
agora liberados, causam grande impacto. Trata-se da inflao corretiva, haja vista que esses
preos eram artificialmente contidos e a expectativa era que, em algum momento, eles seriam
liberados. No entanto, a conjuntura econmica obrigou que o realinhamento desses preos, mais
consistentes com os respectivos custos de produo, no ocorresse de forma gradual, mas de
maneira mais acelerada. O choque dos preos administrados, aps esse primeiro impacto, ainda
deixar resduos inflacionrios para o futuro. H estimativas de que a absoro total na estrutura de
custos das empresas e na recomposio dos preos relativos chega a levar dois anos.
Em seguida aparecem as mercadorias (comercializveis), cuja formao de preos sofre
grande influncia do cmbio. Desde de 2012, a taxa de cmbio vem se desvalorizando e
contribuindo para o aumento da inflao.Um aumento da taxa de cmbio tem um impacto inflacionrio

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

temporrio devido elevao dos preos das importaes. Estudos sobre o Brasil indicam que o pass
through do cmbio para os preos ao consumidor de 5% a 10%, dependendo do ajuste ou no dos preos
dos combustveis. O efeito total do cmbio tende a ocorrer num perodo de 18 meses, ou seja, dada uma
depreciao do real, a inflao sobe no curto prazo. (BARBOSA FILHO, 2015, p. 410).

O preo dos servios aparece em terceiro lugar. Apesar de oferecer grande resistncia s
polticas de conteno de demanda e ter sido um grande desafio para os planos de estabilizao,
mesmo o Plano Real, a inflao dos servios comea a ceder devido desacelerao da economia.
Aumento de desemprego e queda dos salrios tm impacto decisivo no setor, tornando impossvel a
manuteno de nveis elevados de preos, mesmo que sua oferta, devido igualmente recesso,
tenha diminudo. Neste caso, o efeito-renda (no caso, queda), explica a reduo na acelerao
desses preos.
Alm dessas causas mais palpveis, aparecem, claramente, as expectativas, que se formam
dentro e fora do ambiente econmico. Na rea estrita da economia, o dficit das contas pblicas
(primrio e nominal), o aumento da dvida bruta do setor pblico, o ainda preocupante dficit do
setor externo e a prpria resistncia da inflao s medidas adotadas para combate-la, criam um
ambiente avesso aos negcios, gerando retrao dos investimentos e do consumo, culminando com
queda do PIB. O rebaixamento do rating do pas pelas agncias de risco, contribui ainda mais para a
formao de expectativas negativas sobre o futuro da economia, pois afasta investidores e aumenta
os custos dos investimentos produtivos, uma vez que pressionam as taxas de juros.
O ambiente poltico-institucional outra varivel importante, que interfere na economia e
por ela afetado. As crises relativas aos poderes executivo e legislativo criam impasses
considerveis para o equacionamento de questes importantes para o pas. Os problemas que
incidem, principalmente sobre as empreiteiras e a Petrobras, que, por si s j so muito graves, tm
consequncias para a economia que vo alm de seus limites e imobilizam extensas cadeias
produtivas, como, por exemplo, a indstria naval.
importante considerar, tambm, que a economia j convive com algum grau de indexao
(contratos, salrios, aplicaes financeiras, dvida pblica, p. exemplo), fato que j transfere ao
processo inflacionrio um componente autnomo no desprezvel. A formao de expectativas
negativas e o aprofundamento das incertezas quanto sada da crise, tendem a contribuir com o
adensamento do componente inercial da inflao.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

Concluso
Em 2015, o ndice de Preos ao Consumidor Amplo IPCA, registrou 10,67%, alcanando
dois dgitos. Esse fato no ocorria desde 2002, quando o ndice chegou aos 12,53%. Naquele ano,
havia uma expectativa muito grande em relao mudana de governo, e o ambiente econmico
saiu de seu ritmo normal, com a taxa de cmbio, por exemplo, experimentando violenta
desvalorizao. A grande diferena, no entanto, que, naquele mesmo ano, o PIB cresceu 3,1%.
Hoje o quadro muito mais complicado. O pas convive, novamente, com alta taxa de
inflao o que no deveria ocorrer em um regime de metas - agora acompanhada pela queda do
PIB de cerca de 3,1%, mesmo valor de 2002, mas com sinal contrrio. As perspectivas futuras
tambm eram outras, o fato histrico que aquelas eleies significaram, insinuando um clima de
renovao e esperana, tambm no esto mais presentes. O impasse poltico que o pas vive causa
grande inquietao.
Por mais que as autoridades econmicas se empenhem, a inflao resiste e no d sinais de
trgua. Nem sequer a recesso consegue domin-la. Sua rigidez no mostra nenhuma sensibilidade
poltica monetria usualmente utilizada nesses casos. As maiores taxas de juros reais do mundo e
um expressivo ajuste fiscal no conseguem quebrar seu mpeto. Os dois dgitos so emblemticos e
deterioram ainda mais as j debilitadas expectativas sobre a economia. O cenrio preocupante, e
os repasses automticos de custos e a indexao indicam que o processo inflacionrio est se
tornando autnomo, isto , o componente inercial da inflao passa a preponderar em relao s
outras causas.
At agora, as armas utilizadas pelo Banco Central no combate a acelerao dos preos
mostraram-se pouco eficientes. A poltica monetria incua, pois as causas atuais do problema
inflacionrio so imunes s elevaes das taxas de juros que, neste momento, s aprofundam a
recesso e aumentam o dficit pblico. Os gastos com os juros que incidem sobre a dvida pblica
j atingem 9,0% do PIB, o que tira potncia do ajuste fiscal que o governo, a duras penas, tenta
implementar.
Essas inconsistncias e dificuldades revelam a complexidade do problema, colocando para
o governo a grande responsabilidade de dar tratamento estrutural questo, o que exigir um
tratamento cuidadoso da dvida pblica e da sua forma de remunerao, desvinculando da taxa
bsica de juros (para aumentar a potncia da poltica monetria) e diminuir a expanso dessa dvida;
retornar o crescimento para recuperar o equilbrio fiscal e colocar a trajetria da dvida pblica em
tendncia de queda; avanar na desindexao da economia; atuar para a reduo estrutural do
spread bancrio, trazendo o custo do crdito s empresas e famlias para padres internacionais;
retomar o desenvolvimento industrial, favorecendo a modernizao do setor de servios e a
ampliao da oferta, entre outras medidas que revertam as expectativas.

Breve anlise do atual processo inflacionrio no Brasil

Sem duvida, o fundamental indicar claramente a transio para o crescimento econmico

e, nesse caminho, conduzir reformas estruturais que coloquem o desenvolvimento produtivo como
eixo estruturante do crescimento.

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