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UNIVERSIDAD DE LA SALLE

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y SOCIALES


ECONOMA

VISION GENERAL DE LA POLITICA MONETARIA EN COLOMBIA DESDE


1950

DIEGO CAMILO CHARRY SANCHEZ


10131014
DANIEL LEONARDO LOPEZ CAMARGO
10131055
JUAN PABLO VASQUEZ VALBUENA
10131011
FRANCISCO JAVIER SANTOS ROMERO
10131036

BOGOT
2015

VISION GENERAL DE LA POLITICA MONETARIA EN COLOMBIA


DESDE 1950
El desarrollo de la poltica monetaria y cambiaria en Colombia durante la
segunda

mitad del siglo XX se caracteriza por una estructuracin de

episodios con tendencias relevantes con respecto al tiempo.


Con el paso de los aos la consolidacin del Banco, hizo que tuviera un
papel mucho ms activo dentro de la economa Colombiana, supervisando
e interviniendo para el desempeo general de la economa.
La preocupacin por el desempeo de la economa ha hecho que el banco
este constantemente pendiente del comportamiento de los agregados
monetarios.
Los agregados monetarios son los componentes que integran la oferta
monetaria. La oferta monetaria es el volumen de dinero que se encuentra
disponible en la economa de un pas en un momento determinado.
En el caso colombiano se pueden caracterizar claramente 3 grandes
agregados monetarios. El primero de ellos es M1, este hace referencia a al
efectivo que se encuentra en poder del pblico y a los depsitos en cuentas
corrientes en los bancos. M2 hace referencia a M1 ms la suma de los
denominados cuasidineros, estos son las cuentas de ahorro y los
certificados de depsito a trmino fijo. Por ltimo se encuentra M3, esta
contiene la suma de M2 con los depsitos fiduciarios y los bonos del
sistema financiero.
Para entender mejor cmo funciona la poltica monetaria en el pas y la
evolucin de los agregados monetarios, nos dedicaremos a analizar estos a
travs de los diferentes regmenes cambiarios, medios de pagos, cartera,
encajes y polticas comerciales que ha tenido el pas desde 1950.
Poltica monetaria posterior a la segunda guerra mundial 1950
Histricamente el objetivo central de las polticas del banco de la repblica
se concentraron en sobrepasar las dificultades econmicas ligadas a la
inflacin y la susceptibilidad del sistema financiero, adems de problemas

de crdito y cartera, ligados a antecedentes de problemticas sociales


previas, como la segunda guerra mundial y la muerte del caudillo Jorge
Eliecer Gaitn, entre otros.
Teniendo en cuenta esto las polticas del banco de la repblica, se
concentraron en

polticas contractivas al crdito y a la circulacin de

efectivo, con el fin de mantener de estabilizar la cartera y el crdito,


sosteniendo el encaje en valores cercanos entre el 10% y 15%, para las
entidades financieras en el llamado pacto de caballeros sin embargo
dichas polticas resultaron infructuosas ya que lo bajos niveles de flujo de
efectivo mantuvieron el crecimiento del PIB en valores cercanos al 1.1% en
el final del ao de 1951, por esta razn fue necesario un reestructuracin
de las polticas originales.
Al final del periodo el nivel de M1 disminuye debido a las polticas
contractivas y los bajos niveles de encaje.
1. Poltica monetaria durante Dictadura militar, y crisis cambiaria desde
1953 hasta 1957
Las caractersticas polticas de la poca estuvieron arraigadas a cambios
administrativos y macroeconmicos ligados directamente a la dictadura
militar, el principal objetivo de las polticas se centraron en incentivar las
importaciones, gracias al crecimiento de las exportaciones de caf, al
mismo tiempo se instaur un encaje ms alto con fines restrictivos, sin
embargo debido al tipo de cambio fijo en existencia, en 1956 surgi una
fuerte crisis cambiaria que llego a tener una devaluacin del peso del
160% a afnales de 1957

Fuente: Banco de la Repblica, elaboracin propia.


Por esta razn las polticas de los modelos no estn centradas en el
contexto, como la elevacin de los encajes repentina a valores cercanos al
80% con el fin de controlar la liquidez a finales de 1957.Al final del periodo
la base monetaria aumenta en valores cercanos al 50% con respecto a final
del periodo anterior.
2. Poltica monetaria desde 1961 hasta 1963 dficit fiscal
El desarrollo posterior a la crisis cambiaria se caracteriz por un aumento
en el dficit fiscal a inicios de los aos 60 debido a una cada de los
ingresos por la reduccin de los impuestos al sector cafetero y adunas por
esta razn la base monetaria super el 35% en 1962, lo que dio paso a una
inflacin del 30% a comienzos del ao de 1963.
3. Poltica monetaria bajo el nuevo rgimen cambiario desde 1967 hasta
1969.
A fines de controlar la inflacin existente, el banco de la repblica en
primera instancia aumenta el encaje en 3 puntos porcentuales. Desde este
punto se realiza la expedicin del nuevo rgimen cambiario, reglamentado
a partir de la expedicin del Decreto 444 en marzo de 1967, este previa
una intervencin baja y simple de acuerdo con la situacin de la economa

entre las principales caractersticas del nuevo rgimen de cambio estaban


el monopolio del Banco de la Repblica del mercado de moneda extranjera.
Las repercusiones relevantes

de

la implementacin del nuevo rgimen

fueron las siguientes.

El crdito interno bruto del Banco de la Repblica, como porcin de la


base monetaria, baj de 150% en marzo de 1967 a 88% en diciembre de

1969
La poltica de estabilizacin permiti la acumulacin de divisas que
requera el pas sin poner en riesgo

la estabilidad de los niveles de

precio.
En 1968 se obtuvo tasa de inflacin de 6,5%.
El crecimiento anual de los medio de pago con un promedio de 16%

Estos resultados mostraron una estabilizacin general en cuanto a la base


monetaria y tasa de cambio. Adems del control fiscal con problemas
previos debido a la cada de la recaudacin arancelaria.
4. Poltica Monetaria auge sector cafetero desde 1975 hasta 1978.
Posterior a la implementacin del sistema cambiario desde 1967, el banco
de la repblica tuvo su primer gran reto con respecto a la tasa de cambio
en la segunda mitad de los aos 70

debido a la subida de los precios

internacionales del caf que se tradujo en aumentos de la oferta


monetaria,

el

nivel

de

precios

un

aumento

en

las

reservas

internacionales
Dada estas circunstancias hicieron que la poltica expansiva existente se
tornara contractiva bajo las siguientes medidas.

El encaje fue aumentado gradualmente y se fij un encaje 100% sobre

los nuevos depsitos


Las reservas internacionales pasaron de ser US $396 M. en junio de
1975 a ser US $ 1172 M.

El aumento de las exportaciones cafeteras durante los aos setenta


formaron los choques externos siendo el principal determinante en la
evolucin de los medios de pago en Colombia durante la segunda mitad de
los aos 70

5. Poltica monetaria, rgimen de cambio Crawling Peg (1980- 1990)

Tasa de cambio (1980- 1990)


$ 600.00
$ 500.00
$ 400.00
$ 300.00
$ 200.00
$ 100.00
$ 0.00

Fuente: Banco de la Repblica, elaboracin propia.

Gracias a

la unificacin de las tasas de cambio, los mercados

internacionales crearon un nuevo mecanismo para hacer negocios que se

llam certificados de cambio, esto con el fin de mitigar los choques que
generaban las tasas de cambio en los negocios internacionales, pero esto
desemboco en un alza de la tasa de cambio desde 1980 hasta el fin del
Crawling Peg en 1990. Como se ve reflejado en la grfica, gracias a estos
ttulos, la tasa de cambio subi casi ms de $500 pesos en el lapso de 10
aos, pues el mercado no mova dlares, estos se volvieron ms escasos y
nuestra economa lo empez a reflejar.
Agregados econmicos

Agregados econmicos
1,200
1,000
800
600

M1
M2
M3

400
200
0

Fuente: Banco de la Repblica, elaboracin propia.


Para 1982 haba pocas reservas internacionales, el pas acaba de recibir
una gran deuda y el ingreso no era muy alto, pero, como se refleja en la
grfica se ve que el sector financiero iba en expansin, puesto que era un
gran motor para equiparar la situacin de la poca. Tambin se puede
observar que M3 sigue perfectamente a M2
Para 1986 hay un variacin del ingreso del 5.8% razn por la cual existe
un alza significativa del nivel de la base monetaria, ya que el banco
empieza a hacer polticas expansionistas y desde esa fecha empieza a
haber un gran incremento de la emisin monetaria lo que conlleva a que el
sistema lo reciba y M1, M2 y M3 suban.

El incremento en depsitos de las corporaciones de ahorro y vivienda del


Banco de la Repblica y el esfuerzo de expandir liquidez por medio de
reduccin de encajes, operaciones de mercado abierto (OMAS), y el
crecimiento de cupos de crdito de bancos comerciales (1983)

fue

estropeado por una gran recesin econmica y los movimientos de la


cantidad de dinero que resultan de los cambios en las preferencias de los
agentes han reducido su demanda por liquidez.
En 1990 hay un crecimiento del 4,3% esto debido a la recuperacin del
pas y a ms exportaciones que se hicieron ese ao, no obstante, la masa
monetaria circulante (M1) del 90 al 93 fuera constante.
Es de saberse que para el gobierno la inversin en construccin es un
motor de la economa, es por eso que se increment los rendimientos de
los ahorros UPAC, con el objeto de canalizar mayores cantidades de ahorro
al sector de la construccin de nuevas viviendas. En el decreto 2928 de
1982 y 1325 de 1983 ordenaron a las CAV asignar todos los recursos hacia
el sector de construccin; estas razones se traducen en un incremento de
la masa monetaria y de prstamos de corporaciones financieras, sin
embargo esta reaccin se da con lentitud puesto que la economa se
encontraba en recesin y es hasta 6 aos ms tarde que los efectos de
dicha poltica empiezan a dar resultados.
6. Poltica Monetaria, Bandas Cambiarias (1994-1999)
Con la aparicin de la nueva constitucin de Colombia en 1991 y la
separacin del banco de la repblica como una entidad independiente, el
21 de enero de 1994 las autoridades monetarias adoptaron un sistema de
bandas de flotacin de la tasa de cambio para poder retomar el control de
los agregados monetarios y eliminar o reducir la dinmica especulativa
sobre la tasa de cambio que se vivi en la dcada de los 80 con el rgimen
del crawling peg o devaluacin gota a gota.
La banda cambiaria presentaba las siguientes caractersticas:

Amplitud: +/- 7%,


Pendiente: Diferencia entre la meta de inflacin y la inflacin externa
(Es el porcentaje anual de devaluacin)

En un primer momento el sistema de bandas fue visto como una mala


decisin ya que se gener una rpida devaluacin apenas se instauro, pero
en si estaba siendo una solucin para los problemas tanto monetarios
como cambiarios ya que:

El paso de la inflacin a solo un digito


Fuertes entradas de capitales: Supervit de la cuenta de capital de
4% del
Tendencia a la apreciacin real del peso
Aumento de las reservas internacionales y la base monetaria
Reduccin de las tasas de inters reales y alto crecimiento del
crdito

Estas condiciones fueron suficientes para que la economa respondiera


correctamente frente a situaciones como durante la crisis poltica del
Gobierno Samper en donde se evit una revaluacin frente al peso,
durante la poca de las privatizaciones en 1996 y la fuerte oleada de flujos
de capital de 1996 a 1997.
Debido a las crisis (rusa y asitica) los mercados se debilitaron
disminuyendo los trminos de intercambio, haciendo que el dficit en el
gasto del gobierno se incrementara, ya que cay dramticamente la oferta
de divisas y aument la demanda de dlares haciendo que el dficit
gubernamental que se financiaba con los capitales generados por el
supervit en cuenta corriente,

se incrementara considerablemente

adems de tener en cuenta de que con la nueva constitucin el gobierno


debera asumir nuevos gastos. Aunque los ingresos por seoreaje se vean
aumentados por el aumento de la oferta de M2 y M3, como se puede ver en
la grfica (M2/PIB y M3/PIB) estos no eran suficientes para cubrir el
dficit que se tena. Para facilitar el ajuste a esta situacin, la banda
cambiaria se devalu y se ampli, facilitando una devaluacin nominal de
27% lo cual tuvo repercusiones muy negativas que condujeron a que la
economa presentara una disminucin de las reservas internacionales,
aumento de las tasas de inters, freno al crecimiento de la economa,
dficit en cuenta corriente de 4% del PIB real, entre otros.

La crisis de la dcada de los 90 tambin tiene terribles efectos sobre los


depsitos de cuenta corriente tanto del sector privado como del sector
pblico. En la grfica se aprecia que la dinmica de las cuentas corrientes
como porcentajes del PIB son bajos, y tienen una tendencia a la baja pero
desde mediados de 1995 se aprecia una fuerte cada sostenida que va
hasta el ao de 1998. Esto demuestra la desconfianza que se le tena al
sector financiero por el mal manejo de sus finanzas, que ya haba causado
serios estragos en la economa Colombiana.
El rgimen de bandas cambiarias ve fin el 25 de septiembre de 1999
cuando el esquema de poltica monetaria del banco de la repblica ve que
su meta de inflacin objetivo no est siendo cumplida de la manera
esperada, entonces decide adoptar la tasa de cambio flexible donde
garantiza que el principal objetivo es mantener una tasa de inflacin baja
mientras se busca estabilizar el crecimiento del producto alrededor de su
tendencia de largo plazo, es decir, se combinan la estabilidad de precios
(mantener el poder adquisitivo de la moneda) con el crecimiento mximo
sostenible en el producto y el empleo.
Dentro de estas funciones del banco se encuentra, regular el crecimiento
de las operaciones activas con el fin de evitar un crecimiento inadecuado
de los medios de pago, por esta razn,

el anlisis de cartera nos

proporciona una idea de la evolucin de la poltica crediticia en el pas. Las

siguientes graficas de fuente propia demuestran el comportamiento de la


cartera segn informacin del Banco de la Republica desde el ao 2003
hasta el ao 2014.

A pesar de que solo se dispone con informacin desde el ao 2003 es


interesante ver la dinmica que tiene la cartera hipotecaria. Tiene una
fuerte cada desde inicios del ao 2003 y desde entonces se mantiene en
pequeos porcentajes; la explicacin es sencilla, la crisis hipotecaria que
se vivi a finales de la dcada de los noventa en el pas (1995-1999). Las
malas decisiones del banco de la republica de atar los saldos hipotecarios
a la tasa de captacin junto a la continua intervencin dentro del mercado
cambiario generaron una crisis en las entidades de ahorro y prstamo
especializadas en crdito hipotecario cuando el valor de los inmuebles cay
por debajo de su precio de garanta para los prstamos dndole fin al
sistema UPAC.
Las otras dos carteras que valen la pena hacer acotaciones son las
carteras de consumo y de microcrdito.

La cartera de consumo: presenta una dinmica expansionista hasta


que a mediados de 2007 tiene una cada momentnea y despus se
vuelve a recuperar. Esto concuerda con el contexto internacional y ms
precisamente con la crisis mundial del ao 2008.
La cartera de microcrdito: viene presentado un crecimiento dinmico y
es muy importante analizarlo puesto que la dinmica de los
microempresarios ha venido ganando relevancia dentro del pas. En los
reportes del Banco de la Republica sobre la situacin del microcrdito
en Colombia demuestra el crecimiento sistemtico que las entidades
tienen como parte de esta cadena de valor.

El siglo XXI para Colombia comienza con una fase de recuperacin


posterior a las crisis mencionadas anteriormente. Segn el DANE El PIB
evolucion a un ritmo slido que le permiti en 2003 y 2004 duplicar el
crecimiento de los aos anteriores, y posteriormente alcanzar los mximos
niveles decrecimiento en 2006 y 2007 (6.9% y 7.5%respectivamente) el cual
se evidencio con el crecimiento de la cuenta corriente (aumento en las
exportaciones en bienes antes no competitivos, expansin comercial,
mejora de la demanda externa, incrementos en la inversin extranjera
directa y en los trminos intercambio), del efectivo y de la base monetaria
en unos cuantos puntos porcentuales lo cual garantiza la estabilidad de la
tasa de inters interbancaria y por lo tanto la de los bancos comerciales en
el corto plazo, en donde el Banco Central acomoda choques de oferta y
demanda de dinero de manera que la tasa de inflacin sea lo ms
controlada posible, lo cual por los datos del DANE sabemos que han tenido
efectos positivos, La tasa de inflacin en Colombia ha presentado, en
general, un comportamiento favorable a lo largo de la primera dcada del
nuevo siglo. En primer lugar, un descenso sostenido entre 2001 y 2006,
cuando pas de 7.6% a 4.5%. Segundo, un repunte en 2007, ao en que la
inflacin retoma los niveles del principio del perodo de referencia (7.6%).
De igual manera con el anlisis de los agregados econmicos vemos como
el banco de la repblica ha modificado el encaje ordinario y ha fijado
diferentes encajes bancarios para incidir sobre el crecimiento de la cartera
del sector financiero de manera contracclica con el nimo de
complementar la poltica de tasas de inters. Se hace de manera
contraciclica porque segn algunos textos de poltica monetaria:

Genera menor probabilidad de endeudamiento excesivo


Disminuye la fragilidad financiera de los sectores real y financiero

Induce desarrollo del mercado de coberturas cambiarias


Tiene un mejor manejo del riesgo cambiario de todos los agentes de la
economa

Relacin entre efectivo en circulacin (Billetes y monedas) y el


crecimiento real de la economa.

A lo largo de los ltimos 30 aos la poltica monetaria ha variado con


respecto

la cantidad de dinero que se tiene en circulacin (billetes y

monedas) con el fin de identificar las problemticas inflacionarias y


devaluativas, por esta razn en los ltimos 16 aos del siglo XX,
especialmente entre 1990 y 2000, se present una cada constante en la
relacin efectivo y PIB , asociada con la implementacin de polticas de

banda cambiaria y ademsde las crisis financieras e inflacionarias de los


aos 90. Este fenmeno, a su vez, genero una disminucin porcentual de
la demanda agregada y as mismo el PIB, con la llegada del nuevo siglo los
agregados monetarios ms lquidos adquieren una demanda ms alta con
respecto al periodo anterior, principalmente por el control inflacionario y el
nuevo sistema cambiario.

Agregados econmicos 2008-2014

Las polticas expansionistas, el alto crecimiento econmico, el incremento


constante del ingreso nacional; todo esto se ve reflejado en la proporcin de
los agregados econmicos frente al PIB.
A pesar de la recesin econmica del 2008 la economa en los agregados
econmicos sigo subiendo, el gran auge de prstamos de consumo y

prstamos para sector vivienda hicieron que M2 y M3 se alejaran


rpidamente de M1.

Conclusiones

La poltica monetaria en Colombia ha sido un mecanismo por el cual el


Banco de la Repblica ha intentado garantizar que la economa
colombiana tenga un comportamiento estable de crecimiento, precios y
empleo para garantizar as que la poblacin tenga la mejor calidad de vida

posible.
Los agregados monetarios sirven para el anlisis de la poltica monetaria y
cambiaria en Colombia ya que estos reflejan el comportamiento de las
herramientas de estas polticas las cuales explican el tipo de crecimiento,
fluctuacin y ciclos econmicos que el pas ha vivido teniendo en cuenta

toda clase de variables ya sean endgenas o exgenas.


El crecimiento promedio de la base monetaria M1, entre 1950 y 2014, fue
de

un aproximado del 18% con una tendencia creciente al final del

periodo. Por otro lado, el crecimiento del PIB estuvo alrededor de 4% lo que
significa que el crecimiento de la base monetaria crece de manera ms

amplia con respecto al crecimiento general de la economa.


En periodos de necesidad de financiamiento el estado recurre al seoreaje,
para esto aumenta la emisin primaria de dinero con el fin de disminuir el

dficit pblicos, como por ejemplo

a comienzo de los aos 60 y en

administraciones futuras como en los aos 80 cuando se financia la

mayora de deuda a travs de M1.


Durante la mayora del periodo de estudio la poltica monetaria se centr
en un rgimen cambiario controlado que se enfoc en la esterilizacin de
flujos de capital externo, lo que pudo llegar a construir problemticas
cambiarias e inflacionarias. El banco central obtuvo mejores resultados
con respecto a la adaptabilidad de sistemas de comercio abiertos y control
de la emisin de dinero centrada nicamente en el control de precios, lo
que permite que la poltica monetaria tenga mayor control monetario.

BIBLIOGRAFIA-CIBERGRAFIA

Informes del Banco de la Repblica poltica monetaria histrico (1950-

2014)
Actas de la Junta Monetaria regmenes cambiarios
FERNNDEZ, ANDRS; ARMANDO ARMENTA

(2005),(GRANDES

TENDENCIAS Y EPISODIOS RELEVANTES, HISTORIA MONETARIA DE


COLOMBIA EN EL SIGLO XX), UNIVERSIDAD DE LOS ANDES,

BOGOTA , ISSN 1657-7191 (Edicin Electrnica)


http://www.eltiempo.com/archivo/documento/MAM-1512403
Urrutia, Miguel. Gerente del Banco de la Repblica. 22 de noviembre de
2004. Revisado lunes 7- Agosto- 2015
http://www.banrep.gov.co/sites/default/files/publicaciones/pdfs/borr
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Bustamante, Christian. Politica monetaria contraciclica y encaje
bancario. Borradores de economa. Nmero 646. 2011. Revisado lunes
7- Agosto- 2015

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Proyeccion-Institucional/Encuentro-deEconomistas/EE-2010-XXVIII/EE-2010-D2-Vargas.pdf
Vargas, Hernando. Regmenes cambiarios en Colombia. Banco de la

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http://www.banrep.gov.co/docum/ftp/borra201.pdf
Clavijo, Sergio. POLITICA MONETARIA Y CAMBIARIA EN COLOMBIA:
PROGRESOS Y DESAFIOS. Enero de 2003

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